海量的交易數據和新算法讓老鼠倉和內幕交易無所遁形，一些具備廣泛影響的「市場標竿」被列為調查對象◎ 財新記者 蔣飛 文jiangfei.blog.caixin.com 多年的運動性抓「毛毛蟲」模式終於在多個層面獲得突破，因為整體政治、市場環境的變化，人情牌不再有效，技術手段也被重視，證券市場開始了打「老虎」行動。 時隔五年，前公募基金冠軍王亞偉在華夏基金任職期間管理的「華夏大盤精選」再次被證監會調查。與此同時，整個資產管理行業正在經歷史上最強「捕鼠風暴」 ，同時查辦的案件線索之多，覆蓋範圍之廣，前所未有。 海量的交易數據和新的算法讓老鼠倉和內幕交易無所遁形，專業稽查執法力量的加強也是此輪打擊行動的註腳。 在此之外還有一個重要因素——政治環境的變化，尤其是全國各個領域的反腐形勢為監管部門的稽查執法減少了干擾，一些具有廣泛影響的「市場標竿」也被列為調查對象。 王亞偉管理的兩隻公募基金曾在2009年受到證監會調查，由於證據不足未有結果。2009年也是刑法第七修正案通過的一年，通過此次修法，利用未公開信息交易股票（即老鼠倉）入刑，同時內幕交易打擊力度加強。自2009年以來，監管部門積累了更豐富的交易數據，數據挖掘能力增強，從而發現更多有價值的資產管理從業者失信違法的案件線索。去年進入公眾視野的博時基金馬樂案只是一個開始，遠不是結束。 根據證監會新聞發言人5月9日的通報，去年以來證監會共受理老鼠倉案件線索38件，涉案金額大、鏈條長，涉及基金管理公司十餘家，保險資產管理機構兩家。 5月以來，基金行業噤若寒蟬。有人戲言基金經理不敢離職，因為擔心瓜田李下，被懷疑為受到監管部門調查。 海富通基金有多人離任後傳出受到調查的消息，華夏基金兩位近期離職的基金經理也被業界懷疑出了問題。另外，財新記者得到確認，中郵基金也有投資管理人員涉案。 不僅是證監會直接監管的基金行業，保險公司和保險資產管理公司的投資人員同樣受到監管關注。證監會5月9日已經通報平安資產管理公司一位投資管理人員涉嫌老鼠倉。北京市公安局於5月13日通報了另一起保險公司權益投資部門總經理的老鼠倉案件，且已正式批捕。這兩起案件的共同特點是涉案累計金額巨大，均在億元以上。 比起一般從業人員，市場標竿受到調查的關注度更高。知名私募機構澤熙投資的掌門人徐翔也因為投資重組股東方鋯業（002167.SZ）而受到證監會調查。澤熙內部人士對外予以堅決否認。 與王亞偉一樣，徐翔同樣是資產管理行業飽受爭議的明星人物。 「這不是運動執法，證監會（對資 產管理行業）稽查執法已經常態化。 」一位證監會人士對財新記者說。 標竿華夏 王亞偉以投資冷門的重組股著稱，但他成名後的職業生涯也始終伴隨著內幕交易的質疑。王亞偉常能找到市場並不關注的公司，低位重倉進入，半年或一年後，上市公司會發佈各類重組併購消息，帶動股價迅速走高，王亞偉管理的兩隻基金也因此業績奇高，多年穩居公募基金淨值排名首位。 早在2009年，王亞偉管理的 「華夏大盤精選」和「華夏策略」兩隻基金就曾被證監會調查，但當時查無結果。 對此，也有跟蹤王亞偉股票池的業內投資人士認為，王亞偉的做法是典型的「事件驅動型」投資，其持倉高達五六十隻，也很難說就一定是內幕交易的結果。但王亞偉本人不願意對有關消息「闢謠」 ，自稱「一直在風口浪尖，一旦一次闢謠，以後就需要次次闢謠。 」一位證監會稽查部門人士對財新記者表示，與王亞偉投資股票相關的交易數據和賬戶「非常多」 。問題的複雜性在於，市場熱衷於複制這位標竿人物的投資組合。能夠接觸到其未公開交易信息的人，除了基金公司內部，還可能存在於託管行等其他與證券交易結算相關的環節。 2012年4月離開華夏基金之後，王亞偉在深圳成立千禾資本。去年四季度，王亞偉旗下的昀灃證券投資集合資金信託計劃第一次出現在南風股份（300004. SZ）前十大股東之列。在此期間的11月25日，南風股份停牌，至年底公告了重大資產收購項目並複牌。 接近南風股份的人士告訴財新記者，這只股票在去年11月20日的漲停是昀灃所為。但王亞偉此前與公司並無正式的交集，因此公司方面也不清楚他何處得到的消息，以及如何做的投資判斷。 5月13日，有媒體報導王亞偉因為投資南風股份被監管部門約談，而南風股份在今年3月之後已經終止漲勢掉頭向下，13日當天又應聲跌停。 上述人士表示，王亞偉在南風股份上的投資與其過往投資重組股的手法存在明顯區別 ： 「過去他都是潛伏半年、一年，沒有那麼快水落石出，這一次從投資到公佈重大消息時間間隔這麼短，太扎眼了。 」 與時俱進大數據 互聯網行業熱詞「大數據」越來越多的與證監會的稽查執法聯繫在一起。但這套系統的建立和完善遠早於此。 多年之前，證監會基金部建立了一套監測基金公司非公平交易的系統，可實時掌握基金公司不同基金產品間「抬轎子」或利益輸送行為。這套系統後來與滬深交易所的異常交易系統相結合，逐步發展出完善的市場異動監測工具。 熟悉上述監測工具的人士告訴財新記者，針對老鼠倉的監測之所以越來越有效，一是自2009年以來大量交易數據的積累 ；二是算法模型的更新換代，使得數據挖掘能力越來越強。經過對前後三四年內大量數據的比對，更容易發現交易行為高度關聯的賬戶。 目前，交易所的大數據系統大致可以分為交易數據和文本數據兩塊。文本數據系從美國學習引進的技術 ；而交易數據的挖掘，事實上是一個很成熟的學科，但應用到股票交易的監管上，仍然需要一線監管和稽查執法的經驗總結。 來自互聯網的文本信息分析對於發現內幕交易線索有重要幫助。其原理是大量蒐集公開報導和網絡論壇、聊天室有關股票價格的分析討論，再加上上市公司披露的財務數據，綜合起來對股價波動做出預測。如果實際的股價波動超出預測範圍，則可能存在內幕交易，繼而提供給稽查部門繼續跟進。 深交所多年前曾派人赴美國學習相關技術，但是這套技術看起來原理不複雜，真正引進還是得從頭做起。原因在於美國的財務數據是標準化的，以單詞 為基礎的英語語言也更利於機器閱讀。 這兩個條件在中國都不具備。尤其是漢語言以漢字為最小單元，不同的排列組合有不同的意義。因此一項基本工作是「切詞」 ，即建立一套算法把文本信息切成機器能夠閱讀的形式，繼而分析與股價波動的關聯。 在打擊「搶帽子遊戲」時，文本信息分析尤為有效。因為這類操縱市場把戲的起點就是通過公開渠道製造利好消息，引發不明真相的普通投資者買入股票，潛伏的大資金借此獲利。 但是老鼠倉是完全隱蔽的交易，沒有人會公開談論自己利用了未公開信息買賣股票，這時就更多依賴交易數據的挖掘。如果兩個賬戶的交易品種、時間以及手法高度接近，其中一個是基金或者其他資產管理賬戶，另一個就很可能是一個老鼠倉。 中國監管者利用交易數據挖掘，甚至比美國同行更具優勢。兩國的證券交易制度存在很大差別，美國的交易所無法看到經紀商背後的客戶賬戶交易情況，而中國的滬深交易所可以看穿到客戶賬戶，因此發揮了更重要的一線監管者作用。 區分高度相似的交易到底是巧合還是老鼠倉，需要進行大量的歷史分析。 一個月的數據遠遠不夠，至少需要一年，甚至三到五年。在這樣一個長的時間跨度內，如果大量的交易行為與老鼠倉的特徵吻合，則作為證據的證明能力更強。 老鼠倉的基本特徵是交易時間相近，比如與資產管理賬戶同步、略早或者略遲。如果總是基本同步，顯然是老鼠倉。聰明的嫌疑人可能會想辦法規避，比如利用多個賬戶，每個賬戶買入的時間不規律等，這種情況就大大增加了大數據比對的難度，因為需要篩查的範圍更大。 鮮為人知的是，交易所的大數據系統並非外界想像的那麼高大上，一開始用來運算的其實是普通的辦公電腦。像上述需要增加篩查範圍或者變量的情況，辦公電腦難以勝任，也會用上交易所的服務器。 「現在還沒有專門的超級計算機，如果有，當然很有幫助。 」熟悉交易所大數據系統的人士說。 單純的交易數據分析仍然不能形成完整的證據鏈，人的經驗在最後的分析判斷環節仍然不可替代。有經驗的監管者可以發現機器無法分析的線索，比如IP 地址的相近度，賬戶資料的關聯度，以及至關重要的銀行資金流水等。目前交易數據分析系統和文本信息分析系統還不能很好地對接，中間的銜接部分還是需要人的經驗和判斷。 大數據系統曾經發現某個賬戶的大筆操作有違法嫌疑，但是單純的交易分析無法確定。最後通過人工進行網絡信息的搜索發現，賬戶所有者與另一家公司的高管有關聯，且兩家公司正在洽談收購事宜。 馬樂案線索的挖掘，也是綜合運用了數據分析和人工篩查比對。 現有大數據系統的另一個缺陷是還沒有打通滬深兩個市場。上交所和深交所各自有一套不同的分析系統，且交易數據也沒有共享，這對打擊跨市場的違法案件頗為不利，也無法發揮兩套系統各自獨有的優勢。 「比如某一類型的異常交易，可能上交所的算法更擅長，也可能反過來。 」上述熟悉大數據系統的人士說。 即便仍然需要完善，大數據系統已經成為打擊資管行業失信行為的利器。 接近證監會稽查部門的人士告訴財新記者，2009年證監會對「華夏大盤精選」的調查主要是依賴基金部的非公平交易系統，這個系統篩查的範圍非常有限，因此並未發現明顯的異常。五年之後，新的系統對全市場交易信息進行比對，更多的證據開始浮出水面。 司法移送效率提升 多位基金業人士對財新記者表示，監管部門的執法力度空前有另一表徵。 「過去查老鼠倉還會到公司來查封電腦，現在公安局直接就把人帶走了。 」一位基金從業者說。 由於大數據系統的利用，稽查部門在老鼠倉案件中收集掌握的證據更加有效，有時為了不打草驚蛇，並未直接接觸被調查對象和相關公司，證據確鑿後隨即移送到公安部門偵辦。 證監會稽查部門人士告訴財新記者，目前證監會和公安部仍在研究案件平行移送制度，即證監會派出機構可以向同級公安部門移送案件線索。 「這項 制度還比較複雜。目前，實踐中如果派出機構發現案件線索，還是要報到會裡，由證監會轉交公安部二局（經濟犯罪偵查局） ，再移送到北京、上海等地的公安部門。 」「如果能夠平行移送，案件偵辦的效率會更高，受到的干擾可能也更小。 」上述人士說。 針對私募證券投資機構的稽查執法也有另外一個法律問題。目前，對私募機構的執法仍然主要集中在有無內幕交易，尚無私募人士因為老鼠倉而受到調查。法律界人士稱，私募基金的交易信息是否屬於「未公開信息」 ，法律沒有明確的界定。 「私募基金管理者如果另外設立賬戶與基金賬戶同步交易，可以認定違背了契約，但這只是管理人與客戶之間的事情，法律上沒有授權證券監管部門介入。 」一位熟悉相關法律的人士說。 財新記者張冰對此文亦有貢獻 | 
