外匯縱橫(16)：外匯市場101(7)：外匯交易潛在的風險 寗零

買賣外匯紙幣cash 就好簡單，一手交美元，一手收人仔。但當中都會有機會是假鈔。所以最好去銀行做。但如果是銀行匯款或interbank dealing的話 ，就會產生以下兩種風險：

1. 交易前的風險pre settlement  risk- 大部分的外匯交易都不是立刻當天交收的，spot 是T+2，試想想如果銀行與一間公司做了一筆交易是銀行買美元一百萬賣日元在100.00於T+2交收，但那間公司於交易後一天就倒閉，雖然銀行還沒有交收金額，但在銀行的盤position 就短了美元，因為那公司不會再賣美元給銀行。如果USDJPY從100.00升到102.00的話，銀行就有一個unrealized loss JPY2mio =1000000x(102-100)。

所以每間銀行都會給交易對手設立一個外匯額度叫交易前風險額度pre settlement limit 來管理總體的 FX Value At Risk （VAR）。

2.結算風險settlement risk (Herstatt risk）- 大部分貨幣都不一定locate 在同一time zone。如果銀行買美元一百萬賣日元在100.00，交收當天它會在日本的工作時段匯JPY100,000,000.00給客戶。但因為時差關係銀行會於美國開市後才知道客戶有沒有匯款給它。如果客戶於日本收市後美國開市前倒閉，那銀行就會虧損美元一百萬！

為什麼結算風險又叫Herstatt Risk 呢？當然有段古！話說1974年6月26日德國科隆市的一間私人擁有陷入困境的銀行- 赫斯特銀行Herstatt Bank被德國監管機清盤。這天多家銀行已經匯出德國馬克給赫斯特銀行，但赫斯特就在匯出美元前停止營業，那些銀行就沒有收到美元。

自此之後，G10國家們加上盧森堡和西班牙在BIS的主持下成立了一個巴塞爾銀行監管委員會，該委員成員包括中央銀行和監管機構的代表，也就於差不多三十年後的2002年推出了持續聨系結算Continuous Linked Settlement （CLS）。

但這結算系統只是cover CLS member banks，所以還有很多商業機構及個人㚈匯交易，銀行都要根據不同客戶的credit 設定一個結算風險額度來管理銀行的總體settlement risk。

剛從北海道回來，去了世界自然遺產之一的知床，很美！送一張相片給大家看看，但因時間早了些，沒有機會坐破冰船，希望下次吧！

外匯縱橫(19)：外匯市場101(10)：外匯期權合約 FX option contract 外匯縱橫(19)：外匯市場101(10)：外匯期權合約 FX option contract 寗零

外匯期權合約給予持有人權利但沒有責任（the right but not the obligation)以預定價格於指定日期或於到期日前買入或賣出約定數量之外匯金額。

期權術語之撮要

認購 right to call

認沽 right to put

持有人或買家 holder or buyer – 認沽或認購期權之持有人支付期權金買入期權

賣家 writer or seller – 賣出認沽或認購期權並收取期權金

期權金 premium – 期權之市場價格

行使價 strike or exercise price – 買家於行使期權時應付或應收之約定價格

到期日 expiry date

交割日 delivery date-多數是到期日後之兩個工作天

到期天的定價時間 cut off time – 主要分為東京下午三時或紐約上午十時

美式期權 American option- 買家可於到期日之任何時間前行使期權

歐式期權 European option – 買家只可於到期當日行使期權

外匯期權的價值主要包含內涵價值及時間值。

內涵價值 intrinsic value的計算方法有以下兩種

認購期權的內涵值 ＝ 現貨價格－ 行使價

認沽期權的內涵值 ＝ 行使價 － 現貨價格

不如利用以下外匯期權例子解釋一下如何獲利

投資者甲買入一張歐式外匯期權，買入美金並沽出日元

行使價為100.00 （現貨市場參考價為100) At The Money Spot (ATMS)

採用東京時間為到期天的定價時間，到時日為一個月後

合約價值為10,000,000 美元 （即十球美金）

溢價為合約價值的2%，即為美金200,000元

對專業投資者或交易室（盤房）的高手來說，因為外匯市場波動快，所以問價的方式都會很簡短的。以上內容就會簡化為

Px for a Yen put K=100.00 ATMS exp 1mth TKY cut euro USD 10 mio

Premium is 2%.

去到到期日下午三時（因是張合約採用東京時間），獲利與否就要視乎當時市場價如何

假如現貨市場價低於或等於100.00, 因為合約本身為認購期權，內涵值即現貨價格－ 行使價=負數/零，合約不會行使。

假如現貨市場價高於100.00, 內涵值即現貨價格－ 行使價=正值，因此會被行使，買家要找賣方去行使期權，也就是買家買入美元賣出日元在100.00的價位。

而利潤方面就視乎現貨價是多少，如果當時美元兌日元是110.00的話，買家就賺了（110-100) x 10,000,000 / 110 = 美金909,090.90, 扣除美元200,000.00的溢價後，實際賺了美元709,090.90。

下回同你哋講吓期權其中一個重要元素，就是波幅律 volatility！

外匯價格走左倫定右李真的很難講，期權是一個不錯的產品幫我哋去hedge ，投資或投機。就同買人壽或醫保差唔多。但亞洲人總是喜歡sell option收premium！

外匯縱橫(18)：外匯市場101(9)：期貨及遠期合約市場 外匯縱橫(18)：外匯市場101(9)：期貨及遠期合約市場 寗零

做外匯投資有很多不同的方式，甚至換現鈔放在床下底都可以算是其中一種，但市場主流是外匯期貨(FX future)和遠期合約(FX forwards)。

兩種合約之中，期貨就是一種「標準化」的合約；而遠期合約的靈活性大好多。

比如：日圓合約是12.5 mio（12.5球）而英鎊是STG 62,500.00（6.25萬鎊），而報價是用美元計價，標準的合約到期日是1,3,4,6,7,9,10,12這些月份的第三個星期三，最終交易日是兩天之前（即星期一）。

兩種工具比較，期貨比遠期合約略勝一籌：

1. 合約銀碼較細，有利不同的參與者

2. 標準化減少交易雙方的商討時間

3. 流通量較高，容易找到交易對手

不過，期貨也有它的缺點，佣金通當較，亦因為這個原因，大額交易每每直接與銀行商討遠期合約，以爭取更佳的條件。

美嗎？有人喜歡彩色，有人喜歡黑白。各有各適合不同的人的需求。如果要post 在家中，就要看看你家的設計和色調，那一幅比較適合。就好像forwards and futures market,你要看看那一個市場比較適合自己去投資/投機。

加盟天才縱橫 顧雛軍重出江湖

經濟觀察報 記者 吳僑發 顧雛軍，這個曾經紅極一時的格林柯爾系創始人又一次進入公眾視野。

5月22日上午，廣東省佛山市中級人民法院，顧雛軍出席格林柯爾財產分配聽證會，並稱只接受2006年4月國務院辦公會議所做的分配方案，不會承認法院的判決。

早在四年前，廣東省高院對顧雛軍案終審裁定，顧雛軍被判處有期徒刑10年，並處罰金680萬元。

這位曾兼任內地、香港多家上市公司董事長的企業家正在低調籌建顧氏黃埔，試圖東山再起。

在2012年顧雛軍出獄後，當年的追隨者陸續回到他身邊。其中一位追隨者蘇挽，獲知顧雛軍被天才縱橫國際企業管理有限公司聘請為高級顧問。該公司核心團隊主要由原格林柯爾集團和科龍集團的核心團隊組成，專門從事針對移民民營企業家手中的企業的併購和託管業務。

不過，家電行業資深觀察家劉步塵認為，顧雛軍的最大硬傷就是誠信缺失，而誠信恰恰是企業家最可貴的品質，因此，顧雛軍很難東山再起。顧雛軍或許意識到這一點，為此在一個多月前委託京衡律師事務所受理其廣東兩級法院的刑事判決申訴案。該案由陳有西、鄔曉東、吳品磊三位律師承辦。

「我們正在起草訴訟狀，準備直接向最高人民法院申訴。」陳有西代理最有名的案件應該是「李莊案」,在他看來，現在哪怕所有的科龍系都不要，顧雛軍完全可以再造一個科龍。

重建顧氏黃埔

出獄8個多月後，顧雛軍再回廣東。5月22日上午，顧雛軍在格林柯爾財產分配聽證會上，高調抗議海信科龍「搶錢」。當天下午，顧雛軍轉戰廣州召開新聞發佈會，聲稱聘請陳有西律師為其昭雪平反。

在一系列密集動作的背後，顧雛軍正在準備東山再起。蘇挽告訴經濟觀察報，顧雛軍已加盟天才縱橫公司。這則信息可在智聯招聘網看到，「本公司（天才縱橫）具有雄厚的資本背景，聘請民營企業家領袖顧雛軍先生做高級顧問，核心團隊主要由原格林柯爾集團和科龍集團的核心團隊組成。」

「這個動作可以解讀為顧雛軍東山再起。」不過蘇挽表示，顧雛軍現在調子不高，只是收容隊伍的基礎階段，科龍案平反了才會真正東山再起。「像我們這些人，希望顧總能出山。」

原有的追隨者為顧雛軍置辦了一個辦公室，位於北京市海淀區上地金隅嘉華大廈。「辦公室剛剛裝修，還有很大的油漆味。」蘇挽介紹，天才縱橫團隊規模20-99人，目前仍在招攬各路人才，包括併購分析師、投資總監、宏觀經濟分析師、風控經理、併購企業高管、戰略規劃師、企業形象策劃師等。

目前天才縱橫只是顧雛軍的一個平台，如今顧雛軍通過這個平台彙集原格林柯爾集團和科龍集團的核心團隊。「實際上老格林柯爾的員工有過功勞，有過苦勞，也認可顧總。」蘇挽說。

科龍在顧雛軍時代招了870個MBA，把每個MBA派到每個縣。顧雛軍回憶道，「如果把這個縣的營銷網絡建起來，你就能再管一個縣。你建兩個就管兩個縣，建三個就管三個縣。這些人肯幹，能在農村用自行車跑市場。這樣硬打上去，當時的農村市場我佔80%多。」

「海信一來就把我的MBA大部分開除了，原來是870人，現在留下可能不到幾個，我感到愧對這些MBA。」顧雛軍稱。他目前擔任天才縱橫高級顧問的崗位，「第一個想法就是要把這些MBA招回來。」

如今，已有不少MBA再次追隨顧雛軍。在5月22日8時左右，佛山中院西門口就聚集了不少科龍在顧雛軍時代培養的MBA，他們稱是到現場支援顧雛軍的。「當年的科龍建立MBA學院，後來建立一個QQ群，我們的起名叫『顧氏黃埔』。」在蘇挽看來，「實際上很多人認可顧總，希望有個領隊。」

瞄準併購領域

曾經有過三次創業的蘇挽加入天才縱橫，在他看來，「主要是看重顧總的經營天才，他號稱是資本大鱷，他能夠玩轉資本。」從1992年到2004年，一共12年間，顧雛軍四處尋求收購以擴充產能，打造一個完整的「格林柯爾系」，囊括四家上市公司，以及多家非上市公司。

2001年10月，顧雛軍以3.48億收購中國冰箱四巨頭之一的科龍電器（000921.SZ），此舉讓並不出名的顧雛軍及其格林柯爾公司成為國內財經界的一大焦點。

隨後幾年，顧雛軍大展身手。2003年，以2.07億收購美菱電器（000521.SZ），以4.178億入主亞星客車（600213.SH）。2004年，以1.01億的價格入主襄陽軸承（000678.SZ），以1.84億的價格收購商丘冰熊，通過境外子公司GRC　capital收購法國汽車配件生產商Tomkins和英國汽車設計公司LPD。一連串的收購，使得顧雛軍那幾年在中國商界風光無限。

後來顧雛軍因三項罪被關入牢房，格林柯爾系也被肢解。不過陳有西還是讚歎顧雛軍玩轉資本的能力，「現在哪怕所有的科龍系都不要，他完全可以再造一個格林柯爾。」

如今，顧雛軍希望通過天才縱橫公司，可以從事針對移民民營企業家手中的企業的併購和託管業務。考慮到中國目前存在大量通過市場集中度提升來提高生產效率的發展空間，併購領域值得資產管理公司關注。

顧雛軍是否會重沓家電江湖？在蘇挽看來很有可能，「不過做家電生產這一塊暫時不優先。」顧雛軍表示，如果他重沓家電江湖，會有另外一種做法。「我現在不能說，說了變成吹牛。我現在跟人家說，大家可能笑話我，說一個窮光蛋還想這個想那個。這不是當年，當年我帶1.7億美金回來。」

不過顧雛軍透露，他所欣賞的做法是收購一些家電品牌，或者租賃一些家電品牌。「海爾（在這方面）走進誤區，在國外推廣自己的品牌，這個是有自豪感的做法，但不是一個賺錢的做法。」

雖然顧氏黃埔雛形已成，但「他真正的希望還是盡快平反。」陳有西稱，「我們正在起草訴訟狀，準備直接向最高人民法院申訴，提起再審。」

阿兜仔縱橫兩岸金融圈 計葵生化身中國網路小額信貸教父

縱橫華爾街50年老將Art Cashin：市場平靜正被打破

華爾街資深交易員、瑞銀場內交易部門董事Art Cashin並不完全相信美股五年牛市的未來前景，他留意到烏克蘭危機和古巴導彈危機對金融市場的影響存在相似之處。他認為，市場是焦躁的、緊張的。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

過去半個多世紀，作為紐交所資深交易員的Art Cashin經歷了國際金融市場上所有重大事件：1987年股市大崩盤、柏林墻倒塌沖擊、互聯網泡沫及其破滅、911恐怖襲擊、雷曼兄弟倒閉……

Art Cashin在接受Finanz und Wirtschaft采訪時表示，他對標普500指數自2009年3月以來連續五年的牛市持懷疑態度，認為這是一個超低利率問題；而原油市場可能被相關政府操縱；理論上來說，他所稱的“雷曼時刻”即將到來……

對於股市來說，9月通常都是最為艱難的月份，你對今年的9月怎麽看？

Art Cashin：9月還在與股市最為疲弱的月份聯系起來？這太奇怪了。在過去的農業社會，由於農產品都在9月達到豐收旺季，因此才會出現9月與農作物周期緊密聯系在一起。但目前已經不再是農業經濟主導的社會，這種變化將令金融壓力大大減輕。不過，市場仍將形成某種形式上的回聲。

那麽，紐交所的交易員們都在談論些什麽呢？

Art Cashin：我們關註兩件事：第一，在不導致高通脹的前提下，美聯儲如何才能保持貨幣的相對寬松？第二，我們如何應對當前的地緣政治挑戰？目前看來，這些挑戰是短期的。但是，我們可能將看到金融市場的傳染風險和歐洲銀行業壓力增加。也許，跳出烏克蘭問題來看，理論上說，局勢可能轉向我所稱的“雷曼時刻”。屆時，市場將承壓但仍可控，之後，事情將急劇轉變。

你在日常交易工作中如何管理這些憂慮？

Art Cashin：我處理這種事已經有五十多年了。市場看起來開始重新進入某種類型的周期當中。比如，在古巴導彈危機發展之初，沒有人會料到它會發展成主要的事件。然而，隨著時間的推移，沒有任何一方讓步。看上去就好像世界正瀕臨核戰爭。金融市場曾對此有很大反響。然後，俄羅斯車隊進入烏克蘭境內最終令當時的古巴導彈危機造成的金融效應重來：金融資產短期內大幅上漲，持續時長超過一個月。因此，你可以提前推測這種理論上的事件——無論是否是地緣政治事件——你將看到兩大變化：第一，價格一步步承壓。然後，就在一霎那，當它爆發之時，市場將出現火箭般的躥升。

在這樣的市場上你會尋找哪些信號？

Art Cashin：過去，我們會觀察那些被我們稱之為風險監測器的東西。比如說，美國10年期國債收益率通常是安全資產上揚的風向標。此外，我們還會留意作為避險資產的黃金，以及對地緣政治風險極為敏感的原油。

那麽，風險監測器發出了什麽信號呢？

Art Cashin：目前看來，平靜正被打破。原油價格驟降。這表明價格上漲壓力大幅減輕。盡管交易員們相信這其中有陰謀。市場有人質疑：沙特和美國鼓勵油價下跌，以此來施壓俄羅斯石油產業和他們相對有限的獲利空間。因此，油價下跌可能源自市場的力量，也可能有政府的影響。

股市的狀況有多穩定呢？最近，股市漲勢有所停滯。然而，標普500在8月底的時候還史上首次漲超2000點。截止到當時，美股今年的表現還是非常好的。

Art Cashin：我認為，這是一個超低利率的問題。給投資者留下的空間以及可以獲得的回報不多了。因此，一些人正打出歷史牌，他們稱：如果利率保持如此低位，經濟表現不錯，那麽每股就應當走高。不過，我們之中的一些人對這種人為壓低的利率表示質疑。

那麽，你對這種超低利率又怎麽看？

Art Cashin：我認為，這意味著場外仍存通縮壓力。全球主要央行正努力以低利率對抗通縮風險。目前，歐元區和日本的通脹率處於難以置信的低位，英國和美國同樣如此。那驅使投資者需求其他有收益的資產，諸如此類的資金一部分已經進入股市。

在華爾街職業生涯中，你已經見證了數任美聯儲主席上任和卸任。那你如何評價耶倫呢？

Art Cashin：我認為，當前評價耶倫過早了，因為她還沒有完全施展出她的政策。我們還沒有對QE退出作出反應，耶倫也沒有清晰地給出她使用的標準究竟是什麽。像伯南克一樣，耶倫是個女學者，對經濟學做了大量研究。我想看看美聯儲的新任官員——那可能是美聯儲副主席Stanley Fischer。他帶來了大量的經驗（Stanley Fischer此前是以色列央行行長）。當我們開始傾聽他的評論和講話時，我們將看到，他將擁有巨大的影響力，並將幫助耶倫。

今天，無聲的機器做了高頻交易員所能做的多數交易。如何應對這些超高速計算機和高度複雜的算法？

Art Cashin：他們可能更快，但他們並不一定更聰明。有時候，一只年邁的狗仍然能夠學習很多新把戲，並把事情做好。他們可能在樓外邁出第一步，但是你必須為客戶的利益著想：那將有什麽其他的影響。如果他們在通用汽車做些事情，那意味著福特或其他人會做什麽？

市場老手柯孟聰》每日手繪 Ｋ線 摸頭、抓底來回操作 妙用寶塔線賺主升段 縱橫股海三十年

每日在方格紙記錄大盤Ｋ線與成交量，二十五年如一日，股海老手柯孟聰，坐看台股暴漲暴落，他如何克服恐懼與貪婪的心魔，為自己賺到持盈保泰的股市人生，且聽他的心路歷程。

撰文•謝富旭、黃瑋瑜

拿過社區歌唱比賽冠軍的永豐金證券台北忠孝分公司副總經理柯孟聰，總喜歡在每年公司尾牙時大展歌喉，高唱一曲台語經典歌曲《堅持》（原唱者為台語歌手翁立友），因為，沒有人比他更能體會《堅持》的深意了！

二十五年來，大盤收盤後，柯孟聰總是一筆一畫地畫下當日K棒、成交量；過一段時間，再把各條重要均線如十日線、月線、季線、年線串連起來。看著泛黃方格紙上的K線與均線，他有感而發：「朋友跟我說，全台灣只有兩個人做長達二十年以上的手繪K線紀錄還保留下來，我應該是其中之一吧？」

必殺技：手繪K線

養出摸頭、抓底功力，賺到二○○九年大反彈看到這裡，不少讀者可能會質疑：每日手繪K線真的會賺大錢嗎？我們也向柯孟聰提出疑問。他不疾不徐地說：「我除了二○○一年崩盤摔了那跤不輕外，靠著每日手繪K線所培養出的摸頭、抓底的技術分析功力，讓我躲開了後來大大小小的殺盤與崩盤，更躲開了金融海嘯的重擊與一一年第一次歐債危機的小崩盤，而且還抓到幾次的底部翻揚買點。」在股市投資資歷長達近三十年的柯孟聰，第一次買股票是在研究所求學時，但是，第一次進出號子卻早在小學時期。小學就跟著親戚進出號子的他，每當親戚大賺時，就帶著他吃山珍海味。柯孟聰回味說：「有一次，親戚帶我去吃台北市中山堂附近一家港式飲茶餐廳的腸粉，那種滑嫩口感的滋味，迄今令我念念不忘！啊，原來這就是股票賺錢的滋味。」那時，他聽親戚說做一檔股票就可以賺一棟房子，甚至股市裡一天賺的錢，等於當時上班族辛苦工作一年的薪水，牽動他從小就想要入行的決心。直到他考上交大經營管理研究所就讀時，開始把兼家教的錢投入股市，而且獲利頗豐，雖然還只是學生身分，就已經買了一輛二手車作為代步工具。

在研究所開始做股票時，剛好是一九八六年股市開始飆漲的多頭年代，但不到四年，台股又遇崩盤，更激起他想要征服股海的熱情，於是出社會後，就進入當時設有研究部的萬盛證券當研究員；從此與證券業結下不解之緣，更開始每日繪製K線的習慣。

柯孟聰指著貼在辦公室牆上手繪的台股大盤走勢K線圖說：「親手繪製對指數的脈動更能深刻掌握，畫線的同時，心中也會浮現操作戰略。」「因為是親手繪製，你更能清楚發覺何時有頭部危險，何時有築底的味道，即時察覺技術面上的關鍵性轉折，像是繪出巨量長黑棒時，就要觀察是否有頭部訊號，再看均線的支撐以及是否為空頭排列，在操作上也就會更加小心。」舉例來說，在一一年八月加權指數從八六○○點跌到六六○九點時，表面看似乎是空頭市場，但他發現各條均線開始糾結，一二年一月三十日畫到一個關鍵的跳空缺口扭轉了空頭局面，讓他即時地修正由空作多，反而做出一番好成績。

柯孟聰運用手繪K線的扎實技術分析來判斷大勢多空，這套方法可說是他航行股海的一具羅盤，讓船隻（資金）能趁著順風時（多頭）加速前進，逆風時收起風帆，讓船身保持更加平穩。然而，要在股海中捕到大魚，光靠羅盤還不夠，還要有一支韌性強勁的釣竿，他的釣竿就是寶塔線的運用。

「遇到機會來時，要像鱷魚般緊咬不放；遇到危機來時，要像蜥蜴般果決地斷尾求生。」這句話是柯孟聰銘記在心、並時時以此自我勉勵的投資格言。

財富貴人：周寶塔線

沒買在最低點、沒賣在最高點，卻吃到「魚身」柯孟聰在《經濟日報》等主要財經媒體寫過不少股市分析文章，大多以技術面分析為主，但他坦言，真正能讓他賺到大錢的是長期投資，如早期的聯電、遠紡（已改名為遠東新）；近幾年的生技股，如永信、杏輝、雃博；金融海嘯時買進的中信金；去年買進的重點持股華航等。

柯孟聰說，支撐他能長期抱牢一檔股票的原因，基本面雖是重要原因，但是寶塔線這個技術指標才是關鍵角色。如果某檔他決定要長期持有的股票，只要是周線圖的寶塔線不翻黑，他就死抱不賣。寶塔線心法，總是讓他賺足整個波段。

簡單來說，如果把周線圖的寶塔線參數設定為三，當周的最高價比三周前的最高價還高時，寶塔線就為紅棒；但若是當周的收盤價比三周前的最低價還低，寶塔線就畫成黑棒。

柯孟聰說，寶塔線不適合在盤整格局中使用，只適合在明確的漲勢或跌勢中。以他在去年十月，基於國際油價大跌時，買進的華航來說，他判斷油價下跌是個至少持續一年的趨勢，華航股價強勢不會只是曇花一現（因油料成本大降，獲利可望大增），也會是長期性趨勢，所以以十元買進華航的當下，他就把它視為長線投資標的。

「看周寶塔線，對於讓你堅持長抱一檔強勢股有很大的妙用，它或許不能買在最低點，也不能賣在最高點，卻能賺到主升段行情，就如同吃一條魚，雖吃不到魚頭與魚尾，卻能吃到肥美的魚身！」盯著周寶塔線操作，柯孟聰手上的華航抱了四個月之久，才在周寶塔線第一次翻黑時的十五元價位出脫一大部分，獲利五○％，目前他還有數張華航做短線操作之用。

柯孟聰指出，寶塔線可說是他生命中的貴人，因為它，選中的強勢股才抱得牢。他清楚記得，一九九七年他基於大哥大執照開放投資遠紡（遠傳母公司），大賺數倍，買了第一輛進口車Honda第一代X-Trail，就是寶塔線的功勞；聯電能從三十幾元抱到一百五十幾元，也是拜寶塔線之賜；永信、杏輝、雃博、邦特等生技股能賺到五○％至一倍的利潤，也都是靠寶塔線。

不過，柯孟聰從小也常看到身旁的親戚朋友，在多頭時期一擲千金面不改色，卻又在崩盤時，輸光家產窮困潦倒的故事。令他印象最深刻的是「亞聚陳」這名老主力，亞聚陳以七十萬元本錢，竟在股市滾出五十幾億元的身價；最後卻因疏於風險控管，在短短兩星期內散盡家產。

「我聽到、看到太多人在股市樓起樓塌的故事，為了避免重蹈覆轍，再怎麼看好的盤，我一定保留三成以上的現金部位，而且，操作的資金中，也一定會有三成進行短線操作，隨時準備撤出市場。」他說。

多年來，柯孟聰有一套「擰毛巾理論」作為資金控管指導原則。就是利用手中的強勢股「抱長做短」。比如，他買進某檔股票一百張，打算長期持有，但他會拿出三十張作短線交易，這樣做有兩個好處：第一、滿足自己做短線的需求，有助於其他七成長線股票抱得更牢。第二、短線部位可馬上賣變成現金，操作得宜的話，還可擰回更多現金回來。

這種擰回現金放入口袋的方法，比較適合在多頭盤勢使用，「多頭的特色就是股價創新高後，會先拉回休息再上攻，這時就能將部分持股先逢高調節，變現入袋，等到股價拉回後再買回持股，這樣操作，一來持股沒有改變，二來又多出現金。」即使如此，柯孟聰仍提醒，要觀察個股是否有休息再攻的態勢，要對整體股市的多空有想法，以及觀察資金是否有輪動到該類股跡象，再搭配技術指標做進一步確認。

他分享強勢股短線操作眉角說：「一旦股價爆大量卻沒再往上，有可能是大單的主力在賣，這時候短線部位就要跟著先賣。這裡最重要的原則就是『不能貪』，有差價就做，進而把股票持有成本降低。」

測底部：先買兩張試水溫

三線合一之後第一根紅棒，是好買點這一套操作模式，也讓柯孟聰在金融海嘯期間，得以保留現金實力逢低撿便宜貨。當時電子股大跌七成，大部分的基金經理人都措手不及，但因為他平常操作習慣，會在一波行情做完後擰出一部分現金，保留越多的現金情況下，讓他在崩盤時，還有資金可以進場。而他印象最深刻的是，他曾接到股價跌到九元的中信金。

當然，這種短線操作擰出現金的技巧不僅需要經驗的累積，更要熟悉「股性」，也因此，柯孟聰由此延伸出另一套「兩張理論」，也就是在對個股不熟悉之下，一開始先買兩張來熟悉其特性，訓練自己對這檔個股的敏銳度，感覺整體趨勢對了，再慢慢增加持股張數。

多年下來，「兩張理論」使他手上持股達一百多檔之多，總市值高達八位數。這一百多檔每年假如有二至三檔出現攻擊訊號，他隨即加大部位，順著寶塔線的方法進行操作，獲利就相當豐碩。

柯孟聰觀察底部有一套心法，「通常股價跌深而在底部盤整的時候，會是均線糾結的狀態，而當三線合一（十日線、月線與季線）之後所拉出的第一根紅棒，就是技術面角度的突破點，也就是超級大買點。」他說，「但是我通常在底部盤整的時候，就會先以兩張理論試買測水溫，一旦沒有脫離八％至十％的停損位置，就可以長期持有等待。」其實，這也是柯孟聰在股海打滾多年以來，觀察出人性「膽小」與「貪婪」之後所悟出的心得，一般的投資觀念，應該是底部做完後再進場去買，但是為什麼要提早買？這是因為股市本身就是在考驗人性，儘管股價還在底部，但是上漲了一段後，就會不敢進場。所以先在盤整盤進場買持股的一％，一來占持股比例低，二來如果停損點即使在十％，實際上占整體持股損失也只有○．一％。

柯孟聰更以最近拉出一波漲勢的開發金為例，他便是從八元多的底部抱到現在。他指出這種方式尤其適合一般保守的投資人操作，不僅底部的持有成本低，即使股價沒漲，每年領股息所換算的殖利率，投資報酬率也有四％到五％，長時間等待更有可能逮到飆股的機會。

柯孟聰認為，台股的合理區間在中位數七千點，過九千點就要居高思危，跌破五千點就可逢低搶進，這當中的投資精髓就是要坐享主升段，避開主跌段。他強調，投資股票就是在等待機會：股市暴跌的機會、趨勢形成大多頭的機會，能否抓住？平時的資金與知識準備決定一切。《孫子兵法》有云：「養兵千日用在一時」，對投資而言，再適用不過。

柯孟聰

現職：永豐金證券

台北忠孝分公司

副總經理

學歷：交大經營管理

研究所

投資經歷：近30年

柯孟聰用三利器

賺足波段財

1羅盤 手繪K線判斷大勢多空心法1：量能萎縮、均線糾結，出現關鍵跳空缺口，應注意打底是否完成。

心法2：爆量長黑、均線糾結，如指數位於高檔，注意是否頭部成形。

2羅盤 循寶塔線抱牢強勢股心法：逮住強勢股，直到周寶塔線翻黑才出脫。

3羅盤 「 擰毛巾法」增加現金部位心法1：長線持股拿3成做短線操作。

心法2：成交量大，但股價跌，可能陷入整理，先賣。

心法3：出現價差，拿回一小部分現金後，馬上買回來。

韓流的成功：衣戀憑什麽縱橫中國

韓流的成功：衣戀憑什麽縱橫中國

第一財經日報 劉曉穎 2016-02-22 21:43:00

隨著多年來的發展經營，衣戀這家以服裝起家的企業如今已經形成橫跨時裝、賣場、餐飲、旅遊休閑等數個領域的多元化跨國集團。

香港新股上市分析：縱橫遊控股有限公司(08069)

• 公司成立於1979年，是香港歷史悠久且家喻戶曉的旅行代理商之一；
• 根據國富浩華報告，按2015年日本旅行團旅客人數計算，是香港第二大旅行代理商；
• 「縱橫遊」是香港著名旅遊品牌，家喻戶曉；
• 公司的成就及優質產品和專業服務得到廣泛認可而屢獲殊榮，曾獲香港生活雜誌U周刊「我最喜愛日本旅行團2013」、網上旅遊資訊平台又飛啦「我最喜愛日本旅遊旅行社2015」及香港旅遊雜誌《新假期周刊》於2011年、2013年和2015年頒發的「最受歡迎主題旅遊套票」等獎項，因此相信客戶視公司為提供日本旅行團方面的專家；
• 根據國富浩華報告，短途旅遊國家(不包括中國內地)中，2015年最多香港外遊旅客前往的目的地為日本，2011年至2015年，香港赴日旅客人次複合年增長率約為43%，且預計2015年後會按每年約10%繼續增長；
• 憑藉日本旅遊方面的豐富經驗與成就，除了持續提供優質的日本旅遊服務外，亦開發其他目的地的旅遊業務，如南韓、中國、台灣、泰國、馬來西亞及新加坡、越南、柬埔寨、杜拜、澳洲、新西蘭及歐洲各地的旅行團，提供更多自由行產品以及旅遊配套產品及服務，迎合不同客戶的需求和偏好；
• 集資淨額當中(1)約44.5%將於截至2017年、2018年及2019年3月31日為止三個財年用於推廣品牌知名度與品牌意識、(2)約24.9%將用於翻新現有分行以統一所有分行的新形象、選定有利地段增設新分行及繳付開發並改善網上銷售平台的成本、(3)約20.6%將用於改善資訊系統及裝修辦公室以改善工作環境及促進有效利用辦工空間、以及(4)約10.0%將用於一般公司事務及作為營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/5,000股=2萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 旅遊業務具季節性；
• 市場競爭激烈；
• 往績紀錄期間，旅行團銷售收益中分別有約78.1%、84.4%及86.5%來自銷售日本旅行團，業務顯然極為依賴日本旅行團；
• 大部分收益來自香港的客戶；
• 主要供應商包括航空公司、酒店、陸上交通及地接營運商，相關成本合共佔截至2015年及2016年3月31日為止兩個財年與截至2015年及2016年6月30日為止三個月銷售成本分別約93.2%、93.2%、92.6%及92.2%，旅遊元素的成本上漲可能不利於業務、營業額及盈利能力；
• 截至2015年及2016年3月31日為止兩個財年與截至2016年6月30日為止三個月，因業務營運向最大供應商採購的機票分別佔採購總額約42.5%、40.1%及31.2%；
• 面對外匯風險，尤其是與日圓有關的風險；
• 未能及時預測消費者喜好及消費習慣的急劇變化並作出回應及旅行團需求減少可能導致銷量下降，業務及經營業績或會受到重大不利影響；
• 旅行團或因例如航班或其他旅遊元素的供應中斷的各種原因而取消時有發生；
• 僱用第三方地接營運商提供部分旅遊服務，相關地接營運商表現欠佳或行為不當可能對聲譽及業務有不利影響；
• 旅遊業不時有客戶投訴；
• 天災、恐怖活動或威脅、戰爭、旅遊事故、爆發傳染性或感染性疾病或其他災難事故、政局不穩及發出任何出境旅遊警示均可能對業務及經營業績有重大不利影響；
• 截至2015年3月31日為止財年，所訂立的遠期外匯合約錄得公允價值虧損約190萬港元；
• 截至2015年及2016年3月31日為止兩個財年，收益分別為4.61546億港元及4.52632億港元，而截至2015年及2016年6月30日為止三個月，收益分別為1.18285億港元及8,238.7萬港元，同比下降30.35%；
• 截至2015年及2016年6月30日為止三個月，毛利分別為2,505萬港元及1,082.7萬港元，同比大幅下降56.78%，而同期經營溢利分別為1,318.6萬港元及虧損828.8萬港元；

百姓網掛牌一年市值逼近50億人民幣 仍以輕模式縱橫擴張

國內分類信息第一股百姓網（836012）距離其掛牌新三板已滿一年時間。粗略統計，其掛牌一年來已對外投資16次，累計投資金額超1億元，投資領域涵蓋招聘、生活服務、婚宴酒店、在線信息推廣、搜索引擎優化業務、銷售渠道拓展等。

此前，百姓網一直以高毛利、輕模式的形象在分類信息行業生存。外界對其掛牌後是否是會大張旗鼓增員表示關註，但據第一財經記者從百姓網方面了解，目前公司員工仍保持在200多人。與2016年上半年業績報告中公布的220人並無太大變化。

前兩天，馬雲在湖畔大學第三屆學員的第一堂課上給出了一個衡量員工貢獻價值的標準。他認為，在國內，公司員工人均年貢獻收入如果達到50萬元屬於及格線，80萬元良好，超過120萬元則被視為優秀。國際500強公司的標準與之相比會更高，比如超過200萬元才算優秀。阿里巴巴人均貢獻收入為370萬元。

按照此方法統計，由於百姓網財務業績截至目前只披露至2016年上半年，按照當時220名員工貢獻1.58億收入計算，人均貢獻為71.8萬元，假設2016下半年收入與上半年持平，翻倍後，百姓網人均年貢獻收入高達140多萬元。按照馬雲的標準，它已經在這一維度上屬於優秀公司行業。

眼下，不管是傳言中的“精選層”，還是IPO審核加速，都為新三板“優等生”們打開了更大的想象空間，那些掛牌後利用新三板信披要求規範運行的公司正迎來更大的機遇。“新三板掛牌後，公司的知名度明顯上升，運營的規範性也顯著提升，這些都給我們對外投資提供了很大的支撐。”百姓網董秘高奕峰說。

百姓網密集的對外投資加速了其“一橫一縱大生態”戰略的落地。據公司董事長兼CEO王建碩介紹，“一橫”是指百姓網的分類信息平臺，即對於所有的類目、所有的城市的覆蓋。為了擴大這一“橫”，其16起投資中有一部分是基於拓展業務區域和擴大業務規模而進行的，包括投資“蘇州聞道”、“我搜網絡”、“和辰信息”等。此外，百姓網吉林省運營中心、廣西運營中心也於近期先後宣布投入運營，為拓展業務區域奠定了基礎。

“一縱”是指深度切入各類垂直細分領域。據此前公告，百姓網及其子公司先後出資4000萬投資上海切雷酒店管理有限公司，還以500萬元註冊資本與“切雷”共同出資設立了上海百姓喜事信息技術有限公司，進軍婚宴酒店市場，之後百姓喜事作價入股切雷，增強和切雷的戰略協作。

此前，百姓網利用新三板敲定了掛牌後的首筆定增，以每股14元的價格向深圳中科成長股權投資基金合夥企業（有限合夥）定向增發100萬股，募集資金1400萬元，並在扣除發行費用後將全部用於企業級SaaS軟件開發及應用。該輪定增完成後，百姓網總股本達3.51億股，按照每股14元的價格計算，總市值接近50億元。

但這一市值與美股中的重資產模式代表58同城相比仍有明顯差距。盡管後者目前尚處於上市以來的股價低位，但當前市值仍有54億美元。

不過，58同城面臨持續幾個季度的虧損焦慮。公司CEO姚勁波最近在亞洲博鰲論壇2017年會上表示，謹慎看待今年新出的房地產調控政策，除房地產業務外，58同城會積極提升其他業務板塊的收入，今年的報表應該會好轉。58同城2016年第四季度凈虧損為70萬美元，比上一年同期凈虧損4850萬美元已明顯收窄。

從業績看，百姓網在2016年上半年實現微小盈利825.2萬元，度過了盈虧平衡定。業內人士指出，眼下百姓網面臨的壓力是如何借助資本市場，較快地在小而美的生存空間中進行橫向與縱向延伸，盡快建立並鞏固自身的護城河。