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TSC 5月8日電話會議紀要 利弗莫爾一平

http://xueqiu.com/8510627167/29160589
出席人：公司IR顏小姐   公司財務總監鐘文禮

主要問題及相關重要信息：

對於今天的大跌怎麼看？

鐘：個人認為是美國OTC石油展（the Offshore Technology Conference）大會舉辦之前，有投機資金期望公司在OTC大會上能拿下大訂單，於是買入推高股價。昨天OTC大會結束，未公佈訂單，所以造成了資金出逃。我個人認為雖然公司沒有在OTC大會上明確拿到訂單，但是這次大會的成果是積極的，讓很多公司都瞭解到了我們公司的相關情況，增進了瞭解。

今年的發展情況如何？

鐘：今年前3個半月，公司新增訂單3500萬美元，加上去年結轉的訂單1.78億美元，目前在手訂單2.13億美元。今年利潤率預期在7.2%-10%之間。爭取有所提高接近10%。

Shelfdriling為什麼遲遲沒有消息？

鐘：首先，我們要明白海工是個比較複雜的行業，所以很多進度並不是想像的那麼簡單的流程。根據我的瞭解，客戶年初最早糾結於在中東做還是在中國做，不過根據近期的情況，估計在中東做的可能性較大。另外在船型方面，客戶也有2-3個方案在選擇，我們也會積極的爭取中標。現在還是在等客戶的進度，客戶其實也著急，但是另外一方面，因為客戶計劃上市，而且客戶的高管也在海工行業有資深經驗，所以他們對於船型的選擇是非常謹慎小心的。當然，他們要求的核心：高效、低價。這個是TSC有能力提供的。關於shelf的訂單，總的來說還需要等待，關鍵是看客戶的進度和決定。

對於公司的增長有什麼目標？

鐘：公司還是會繼續向161計劃（16年10億美元營業收入）不斷邁進和努力，雖然有難度，但是還是表示樂觀。具體可以跟蹤每一個年度持續觀察。今年公司得到了中海油的認可，他們購買了我們的兩艘船，中海油不是誰的船都隨便買的，從這點看，對於TSC的品牌的認可和示範效應意義很大。

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以下是個人分析：（偏保守）

保守估計TSC今年完成2.7億美元營業收入，淨利潤率8%，年淨利潤約為2160萬美元，折合每股收益約為0.24港幣，同比13年增長54%。以今日收盤價3.82元計算，13年靜態市盈率約為24.5倍，14年動態市盈率約為16倍。

今年公司其實有兩件事非常有意義，一個是得到了中海油的認可，公司的船得到了中海油的命名；另外一個是得到了委內瑞拉石油公司的認可，負責對委內瑞拉石油公司進行頂驅設備維護和維修。這對於公司打響品牌以及未來的海外拓展都有重要的戰略意義。

催化劑：接到了來自類似shelf driling企業的鑽井包訂單，正式走向國際市場。

風險：公司新增訂單不及預期，導致15年在手訂單相對於14年發生下滑。

操作建議：

公司目前股價基本處於合理略微低估狀態。但是考慮到今日收出大陰線，形態走壞資金出逃，並且外圍市場也並不好。我還是堅持我昨晚說的，目前多觀望，一定要買，也是分步建倉，不要逆市滿倉+槓桿。如果出現接到海外大單的超預期事件，則4元以下可以放心介入（怕有人看不仔細，再強調一下，是出了海外大單的前提下）。

PS：對於今天的下跌市場還有另外一個說法，就是南海中越對抗。據瞭解，目前中國在南海的鑽井平台只有海油981號（即本次對抗的主角）。並且南海要開發，不會是短期的事情，因為政治因素複雜。對於TSC來說，這個事件更多是心裡層面的衝擊，實質對於現有業務沒有任何影響，TSC的業務範圍目前沒有南海。而是中東，墨西哥灣，巴西以及中國的渤海等海域。

$保利協鑫能源(03800)$ 2014年1季度業績說明會紀要 布衣老騎士

http://xueqiu.com/2905335365/29280103
（布衣老騎士，布老，哈哈，全程參與了80分鐘電話會，中間掉線三次好辛苦，也給中移動貢獻了幾百元電話費。早上在「雪球」看到Alexdd的紀要，想想好人還是多啊，所以決定在Alexdd紀要的基礎上修改補充，提供大家參考。先謝謝Alexdd）。

保利協鑫參會管理層：朱總，光伏業務蘇總，CFO楊文忠，戰略規劃部長 Amy Song(宋贇波)。

主要產品銷量數據：2014年1季度，光伏材料業務方面，多晶硅產量1.6 萬噸，同比增長85.2%，硅片產量2.88GW，同比增長134.3%，多晶硅和硅片產量都好於市場普遍預期；發電業務方面，1 季度發電量為15.4 億度，同比增長27.2%，蒸汽銷量226.6 萬噸，同比下降0.5%。

多晶硅業務：1 季度平均銷售價格為21.67 美元/千克，而成本已經低於16美元/千克（註：去年半年報是17.5，全年是17，下半年是16.5）；當前產能維持65000 噸/年，而擴產計劃為25000 噸，均採用FBR（流化床） 技術。FBR技術分兩期，2014年第一期1.2萬噸三台反應器，2015年二期1.3萬噸。管理層預計下半年8 月到12 月份，FBR 一期1.2萬噸一至三台將陸續投產，形成12000 噸產能，另外的1.3萬噸二期產能將在明年投產。管理層認為自身FBR 技術大大好於美國同行，第三台（管理層也稱第三代，每台是一代技術）單台產能6000噸，相比美國兩家公司單台產能均為1200噸。保利FBR綜合生產成本將控制在10 美元/千克以下；250MW 自備電廠年初就建成了，將於今年6、7 月份並網發電，比市場預期偏晚，國家驗收花了半年時間。管理層說自備電廠並網發電應該在6月底。

硅片業務：1季度平均銷售價格為0.23 美元/瓦，而成本低於 0.17 美元/瓦；當前產能為12GW，年底前應擴充至13GW。產品構成方面，公司最新高效多晶產品S3 將大量生產， S3能量密度高，穩定，區域集中度強，在成本基本不變的前提下，銷售價格將比S2提高10%。S3轉換效率為17.95-18.1%，比S2高出一個功率段，能做250-275W，S3目前供不應求。目前公司切片產能90%是S2，將加快轉成S3，今年計劃50%產能做S3，40%仍然做S2，剩下10%是類單晶。

光伏電站業務：公司收購的 451.HK 將成為集團新能源業務發展平台；今年公司將聯合451.HK 發展約1GW 的電站業務，明年翻倍發展2GW（總共到3GW，有待確認）。在業務模式方面，公司採取的戰略將明顯區別於目前香港新能源上市公司，公司將採用更多的創新技術（如微電網、儲能等），來克服當前中國分佈式光伏發展緩慢的限制因素。

資本支出及融資計劃：全部2.5萬噸FBR資本開支小於20億元，其中一期小於15億。公司將更多的採取設備租賃和金融租賃方式來減少現金的支出，預計2014年直接的現金投資支出將控制在10-15 億元之間，比去年減少一半以上，2014年現金資本支出主要用於FBR 擴產。融資方面，公司沒有股權融資計劃，將更多採取債務方式；公司將加強同國開行在超長期貸款方面的合作，並在國內企業債市場發行債券來降低融資成本等。國開行貸款是15-18年期的，利率是對應期限的正常水平。

分佈式發展起步慢的問題，公司認為歐美分佈式只需要簽訂PPA協議（Power Purchasing Agreement?）,不需要國家審批。另外中國是客戶自己可以用電，剩餘部分賣上網，比歐美技術要複雜。公司認為今年10月份左右，國內所有政策和技術問題都能夠解決。今年國家可能把分佈式完不成的計劃，分配給光伏電廠。今年是分佈式起步年，明年應該是分佈式的發展年。

     布衣老騎士參會後有幾點很釋懷：一、公司對流化床給了明確的信號，進展很順利，沒有任何問題，管理層還請投資者相信公司；二、公司流化床資本開支規模讓布老很開心。如果2014年資本開支減少到15億，比2013年的66.7億減少50億以上，公司可以有錢還債，改善資產負債表結構，減少龐大的利息開支了（小股東的心頭痛啊！）。三、公司沒有融資計劃，解除了大全新能源那樣的融資風險。四、多晶硅和硅片成本繼續下降，比布老預計的要好。

     當然，電話會確實也沒有消息面上特別出人意料的好東西，所以總體中性偏好。今年下半年會是公司層面業務進展消息比較多的時間。但5~6月消息面比較安靜，難免空方時不時再使點性子。這個股票拿住還是相當辛苦的。

布衣老騎士想問而沒有機會問的問題：

1、保利硅片切片，每公斤多晶硅切出多少瓦？布老初算是240W，每瓦耗多晶硅4.16克，對不對？業界平均水平是多少，5克/瓦？

2、2.5萬噸流化床法顆粒硅產能，公司寫進了一季度業務數據公告。這是不是第一次寫進公司正式公告？

3、顆粒硅這種產品形態，對應現在的改良西門子法，相當於哪一步的產品？還要到鑄錠爐抽拉硅錠嗎？從顆粒硅怎麼得到硅片，顆粒硅能按多晶硅直接賣嗎？

4、公司每年18-19億管理費，24億利息開支，合計42億，按200多到300億的銷售收入，綜合毛利率要15%以上才能打平。公司什麼時候能降低資產負債表和利潤表的壓力？

5、歐美對我們雙反，一下就把我們光伏產品的市場份額縮小一大半，而我對外的多晶硅雙反，越反進口越多。我國政府與歐美政府決策和行為的有效性形成鮮明對比，有沒有補救計劃？

6、一季度售電量增加不少，電力銷售收入增加了50%，為什麼電力的營業利潤反而有所減少？

復星調研紀要 邊緣地帶

http://xueqiu.com/1837878875/29605671
前段時間參觀了復星醫藥旗下的佛山禪城中心醫院和廣州南洋腫瘤醫院，分別與醫院負責人進行了座談。還在重慶藥友參觀了GMP生產車間和物流倉儲系統。

佛山禪醫：2013年10月復星醫藥旗下上海醫誠出資6.93億，收購佛山禪城區中心醫院60%股權，收購價格按照2013年淨利潤的13倍pe定價。2013年醫院收入為6.73億元，如果按照淨利率15%，則淨利潤為10095萬元。協議約定，2013-2015 年度，原股東確保禪城醫院分別實現淨利潤 9000 萬元、10800 萬元和 12960 萬元。

南洋腫瘤醫院：2013年9月，復星醫藥與廣州南洋腫瘤醫院簽署戰略合作協議，投資1億，獲取50%的股權。

重慶藥友： 2002年成為復星醫藥的控股子公司，混合所有制早期較為成功的企業之一。主要生產新陳代謝領域、心血管領域和抗感染用化學藥品，重磅產品為阿拓莫蘭，可以被廣泛的用於肝炎和敗血病等，同時也可以作為化療，放射性治療，藥物中毒等的輔助性藥品，市場佔有率在50%左右。快速增長獨家劑型產品優帝爾，可被廣泛用於腦血管疾病，肝炎，急性胰腺炎，慢性胃炎和糖尿病併發症。

一、佛山禪醫

1、禪醫初印象

21日上午九點半抵達佛山禪城醫院，醫院新樓前面升起三面旗幟，其中一面為復星醫藥公司旗幟。門口是一座蓮花噴泉水池，醫院大廳中央是服務島，大廳的裝飾以復古的鏤空木窗楞與壁圖相間。牆壁圖畫以荷花為底，題：「禪者修心，醫者救人」！回望進入的門口，門廊上題有：「禪醫合一，身心健康」據說這八個字是台灣星云大師手書。在出入院辦理處的入口處，書有「修身齊家立業助天下」彰顯復星文化理念。大廳四周還分佈著多台自助機，除了自助門診繳費機，還有南方電網的自助機。

由醫院負責人帶領我們參觀了精進樓的內部結構。親自體驗了高端私人醫院的人性化結構佈局。總體構架為第一層為服務大廳，中西藥房，自選藥房，vip接待室和商業街。

各個病區分佈在不同樓層，每一樓層的病區都以新加坡和香港醫院為標本，病友進入該病區，首先進入會客廳，由護士長接待，問診後，進入治療區，治療區域有專門的護士站負責用藥等服務。住院部分標準病房（60元/天，2人間）和單人病房300元一天。可能會有治療套餐價格，平均每天病床可能是優惠甚至免費。

醫藥設備先進，其中醫院的動車系統，尤為值得一提，醫藥和樣本採集後，經過動車系統，直接運輸到所需的科室，護士站做處理。

商業街，為醫院一大特色，為病人就醫等待期間提供便利的服務，一些便民設備，比如中國南方電網的自助繳費系統，便民餐廳，花店等。

初步印象：從進入醫院的那一刻起，感受不到醫院壓抑的氣息，而是覺得像進入一家高檔酒店，而且帶著佛氣的酒店。

2、醫院概貌

醫院目前有三座樓，兩座老樓以綠色為基調，一座新樓名為精進樓（2010年動工，2014年5月使用）以紫色為基調。

綠色區域未來將以基本醫療為主，以基本醫保為服務對象。紫色區域將以高端醫療和私人醫療為主，以商業保險為服務對象。

3、佛山禪醫三寶

老三寶：

脊柱科(腰間盤突出)：院長謝大志為首的專家團隊，也是醫院的創始人，從事骨科、脊椎外科臨床30餘年，對骨科各類疾病尤其在頸椎病、椎間盤突出症及脊椎失穩、滑脫、椎管狹窄和老年骨質疏鬆症等引起的慢性頸肩痛、腰腿痛、關節退行病變有豐富經驗和特長，是著名經後路椎間盤鏡專家，在國內本專業領域享有較高聲譽和影響。

排石（泌尿科）： 廣州飲食習慣，喝湯較多，造成結石患者較多。

生寶寶（婦產及兒科）：每年新生寶寶7000——8000個，該科室收入佔醫院總收入比重為1/8。

新三寶：醫院規劃未來引進新三寶

糖尿病：7月份有引入專家入院，開設糖尿病專科。

腦血管：與中科院建立精準治療中心，引入神經內科，外科專家。

心臟科：醫院引進德國西門子先進雙源CT設備，該設備在廣東省為頂級設備，據介紹醫院採用融資租賃的方式使用該設備。

4、禪醫的經營管理

禪醫股權結構為復星醫藥佔比60%，剩餘40%為醫院的主治醫生持股。醫院醫生的管理以股權為激勵，和業績做考核。醫院的經營理念：「一切以病人為中心」病人的滿意度是衡量我們服務的唯一標準。

醫院就是一個平台，院長為醫生服務，醫生為病人服務。通過高效的管理，為醫生提供良好的工作環境，提高醫生的自身使命感和自豪感。通過高質的服務，為病人提供滿意的治療效果。好的平台吸引高素質的醫生，醫生的專業水平，為病人提供滿意的療效，滿足更多的患者前來就醫。醫院對未來發展有葵花計劃，即不斷引進各專家進入醫院，提供設備和平台，靈活的利潤分成方式。引入科室採用獨立財務核算，醫院收取一定的淨利潤比例（大約在4-6成），目標是做大蛋糕，強化各科室的發展，以達到協同效益結果。

醫院產業規劃。2008年，醫院提出「一院三區」擴建規劃。按規劃，整個醫院將分為三大醫療服務區——以原舊院址700張床位為主的基本醫療區，主要滿足社保工作、社區服務和基本醫療；新建綜合大樓的高端醫療區，主要提供個性化VIP服務和搭建高水平專家精品專科平台；三期規劃五星級老年俱樂部的老年醫學區，將為未來老齡化社會探索高端養老新模式。

經營收入：禪醫年診療人次200萬人，出院人數3萬多。醫院去年收入6.73億元，其中藥品收入佔比在1/3，一般醫院收入藥品佔比在80%，佛山市要求藥品佔比在45%。醫院診療費收入佔比較50%以上，較國際診療費佔醫院收入比重80%，仍然有發展空間。

5、佛山禪醫與復星的協同發展

佛山禪醫財務總監是復星醫藥投資團隊的項目參與人，醫院將嚴格按照復星的財務標準進行核算。

復星醫藥收購GSP醫藥銷售公司，未來在醫院用藥直接採購方面，提供有利平台。

復星的醫療資源進駐佛山禪醫，和睦家談判進入佛山禪醫的高端醫療區，醫院開設美容整形科室，將引進以色列飛頓激光器。

復星醫藥將以佛山禪醫為平台收購下面的一級二級醫院。

二、廣州南洋腫瘤醫院

廣州南洋腫瘤醫院是一家腫瘤專科醫院，創立之初，主要為東南亞華裔提供腫瘤治療服務，目前已經開始面向國內病人開放部分病區。醫院是廣東省直屬機關公費醫療定點醫療機構、廣州城鎮職工基本醫療保險定點醫療機構。目前床位數約121張，開放床位60張。

醫院構架為別墅式庭院，分國際部和國內區兩片，國際部屬於高端區，病房的入住率較低，但貢獻收入佔比在3/4，國內收入佔比較少。醫院收費情況，國際病房每間病房的費用在900元/天以內，平均每月腫瘤患者的醫藥費在5萬元。

醫院優勢：1978年孫燕院士創建北京南洋腫瘤醫院，1993年，創建廣州南洋腫瘤醫院，以腫瘤介入治療、微創治療、中西醫結合為特色。醫院特色為羅鵬飛腫瘤介入科，中西醫結合腫瘤微創綜合治療法。

醫院為民營性質，醫生多數為國內腫瘤流域專家。復星持有50%醫院股權，院長持股比例大約18%，其他股權為醫生持有。

三、重慶藥友

重慶藥友是混合所有制早期較為成功的企業之一，復星醫藥控股51%，國有成分股49%。2002年重組以來，至2012年，,藥友銷售收入年複合增長率達到17.69%;淨利潤年複合增長率達到17.78%。2013年銷售收入16億元，2014年預計實現收入20億元，增速達到20%，利潤增速低於收入增速。

現狀：重慶藥友位於重慶市江北高新技術開發區，廠房建成於2002年。

歷史：藥友製藥是由華西協和大學十餘名愛國師生於1939年在四川成都建立，1947年重慶藥友製藥廠正式掛牌。2002年與復星集團實現重組，2010年全資控股「四川合信藥業」，合信藥業主要產品為抗感染類頭孢系類。2012年投資10億元建「大型國際化及產業化綜合基地」。

重磅產品：製劑產品有阿拓莫蘭，保肝治療的基礎用藥，市場佔有率在50%以上；優帝爾注射用前列地爾干乳劑，全球首創，公司原研專利產品；炎琥寧，全球首創，公司原研專利產品，抗感染領域基礎用藥，市場佔有率在50%以上；注射用頭孢美唑鈉，國內首仿產品，抗感染基礎用藥，市場佔有率在60%以上。

管理：雖然復星醫藥作為控股股東，但是整個公司運營完全由藥友公司獨立完成。復星醫藥作為醫藥領域整合者，在研發和申報藥品方面給予支持。對藥友這樣成熟的控股公司，復星醫藥為控股子公司提出一定的業績要求，完全由控股公司獨立運營和管理。

股權激勵：2014年1月，復星醫藥宣佈了限制性股票激勵計劃，按照6.08元/股，共授予28名高管393.5萬股a股限制性股票期權。其中，重慶藥友董事長獲得16.1萬股。

比亞迪2013年度股東大會紀要 cnvsus

http://xueqiu.com/9800161781/29870825
1、 比亞迪新能源汽車發展的情況如何？

新能源汽車發展的拐點已經出現，未來3年將有大的發展。今年1-4月，比亞迪新能源汽車銷量同比增長了10倍。其中K9預計全年銷售5000台（每台200萬元），遠超去年的400-500台。秦目前供不應求，僅能滿足深圳、上海兩地需求，瓶頸在電池。

2、 電池擴產情況如何？

坑梓4GWH新建產能今年將逐漸投產，滿足未來1-2年需要。只要市場需求起來，比亞迪擴產非常容易。隨著規模上來，電池成本將大幅下降。

3、燃油車銷量下滑的情況如何？

由於13年一季度執行了12年未執行的訂單，導致基數較大，今年一季度公司燃油車同比有所下滑，5-6月我們已經趕上來了，同比持平。下半年將有G5、S7等新車型推出，預計有望保持燃油車同比持平。

4、 太陽能業務情況如何？

太陽能業務預計在今年6、7月份會實現盈虧平衡，主要市場在日本、非洲、美國和中國。

5、 關於新能源汽車購置稅減免的問題？

免購置稅（稅率10%）對新能源汽車發展是一大利好，這個提議最初是由比亞迪在寫給中央的信中提出，也算比亞迪對新能源汽車行業發展的一個貢獻。

6、比亞迪在電動出租車市場佈局如何？

目前影響比亞迪e6推廣的最後一個缺點就是充電時間長（充滿2小時，補電1小時），我們明年將推出e5和e3，具備快充能力，充滿電30分鐘，補電15分鐘，大幅降低充電時間。為瞭解決充電難，比亞迪還推出了立體式充電塔和循環充電機，用於在一定面積內給大量汽車充電。目前我國有120萬輛出租車，對於這個市場，比亞迪胸有成竹，希望通過推出上述5款產品，通吃這個市場。我們要用2毛錢一公里革8毛錢一公里的命。

7、 除了私家車、出租車和公交車，比亞迪新能源車還有哪些佈局？

比亞迪新能源汽車的佈局是全方位的，比亞迪在城市物流（已推出T3、T5）、城市建設、環衛、倉儲（已推出電動叉車）、機場、港口、礦山等各大細分市場都有佈局，將在未來3-5年內逐漸推出產品。這些車型的核心都是相通的，就是電池、電機、電控，比亞迪有15000名工程師，足以應對這些市場。

8、 已售比亞迪秦充電情況如何？

通過我們的回訪，購買比亞迪秦的用戶，90%的里程都是用電的，這說明充電難，消費者買秦當燃油車用的擔憂是完全不必要的，由於用電比燒油省錢，消費者會想盡一切辦法充電。目前來看，大多是在各自單位充電。

9、 農村新能源汽車市場的前景如何？

農村是唯一充電比加油容易的地方，這是一個巨大的市場。對此，比亞迪將在明年推出農村用新能源車。未來隨著新能源汽車市場上量，電池、電機、電控都將不值錢，新能源車將做得非常便宜，一年省下的油錢就把買車差價賺回來了。未來新能源汽車成本下降的空間比大家想像的大。

10 、鉛酸電池被取代的空間如何？

現在燃油汽車用電池主流是鉛酸電池，不僅使用有污染，而且使用壽命低。未來隨著鐵電池的普及和成本降低，將有200GWH的鉛酸電池被取代，這也將是一個巨大的市場。

11、電動叉車市場情況如何？

國外叉車燃油的不到30%，國內的大部分燃油。對於低速度高負荷的叉車，燃油耗費很大，特別適合用電動車，電動叉車的使用成本僅為燃油叉車的10%。目前比亞迪的電動叉車已經供不應求。

12、未來主打產品規劃如何？

比亞迪「唐」目前在加緊調試，預計今年11月左右上市；「漢」在明年上海車展發佈，年底上市，漢是一款轎車，百公里加速3.9秒，四驅，把內飾問題解決了；後年推出「明」，明是人類歷史上第一輛真正意義上四驅車，動力系統由一個主發動機、一個主電機和4個輪邊電機組成，真正實現4個輪子的獨立驅動。

13、如何看待與豐田的競爭？

豐田由於不願拋棄其獨有的行星齒輪技術（用於混合動力車），被原有的技術路線束縛，在插電式混合動力汽車領域，無論動力、節油還是成本，比亞迪都領先。

14、關於比亞迪的未來

我們為我國的航天、高鐵感到驕傲，也知道在家電、工程機械等領域我們從全軍覆沒到主導市場，唯獨在汽車領域我們一直抬不起頭來，我們的官員還都開著外國車，做著中國夢。但是現在，我們認為新能源汽車這個機遇對比亞迪來說是百年不遇，千載難逢，我們是高度自信，一定會實現我國汽車領域的彎道超車。

鳳凰醫療交流紀要

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=954&extra=page%3D1

中滔環保（01363）電話會議紀要（7月10日） 雪茗ZMH

http://guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1068&extra
中滔環保CEO,盧已立;IR Sasha Zeng
公司基本情況介紹略去。

Q:公司儲備項目有哪些？

A:潛在的兼併收購去掉，到2015年底，大概會新增污水處理產能45萬立方米/日(每立方米對應1噸)。基本上分佈在現有的區域，四川和廣東，湖南。項目投產準確時間節點，不好說。比如，永和海滔項目第三期產能利用率達到80%，第四期開始提前推進。很有可能海滔四期可以投產。新增5萬方。四川廣元項目由於某客戶，建設滯後了，投產的日期有可能滯後，但廣元項目整個園區招商項目比我們預期要好。

Q:公司對新項目選擇有什麼標準？

A:公司未來挑選項目的前提條件：第一，當地有沒有工業基礎；第二，當地環保部門政策實施和落實是否到位；第三，當地政府對拭擦經濟的接受程度，能否接受BOO模式。廣東在這三方面非常好，福建、浙江充分滿足了這一個條件，但是他們在環保的執法力度稍微弱了些。在於政府開放程度，就更弱了。我們參觀了紹興一個很大的工業廢水運營廠，但是它是虧錢的，就因為政府採用了BOT模式。

Q:BOO/BOT模式的區別？

A:BOO模式/BOT模式:BOT模式政府是主角，運營企業沒有定價權。另外，BOT運營模式中，排污企業採用類似市政污水處理模式，權責不明確，非常麻煩。BOO模式，則是實現了污水排放和污水治理的分離，排污企業專注生產，治污企業專注環保治理。運營企業可以採取差異化定價模式。

Q:關於異地擴張?

A:異地擴張，公司肯定還會進行，且主要是在工業污水領域。公司不僅要做一個地方領導者，也想做全國性的領導者。目前，工業污水治理是碎片化市場，因此我們會先挑最成熟的市場。隨著更高排放標準的環保執法異地成熟，我們也會考慮異地擴張。異地擴張，不存在什麼技術障礙。最大的挑戰還是來自我們剛才提到的三條標準是否滿足。

Q:公司未來會考慮市政污水領域嗎？

A:目前，公司構成項目有一兩個項目是市政污水(永滔一、二期)，但市政污水的目的是為了切入到該區域的工業污水處理。目前，永和海滔三期，四期就是工業污水項目。

Q:關於行業競爭格局?

A:目前看，工業污水還沒看到成規模的市場競爭對手。根據我們的瞭解，全國工業污水處理交予第三方處理的市場滲透率不到20%，80%都是自己做。而這不到20%的第三方治理模式中，超過一半是政府BOT模式。在目前這種情況下，沒看到形成規模的對手。有看到個別BOO項目，但也是僅限個別項目，沒有廣泛運營。我們認為資本市場對這塊是非常敏銳的，一旦可類比公司出現，估計PE/VC就會投入了。

Q:公司與北控、光大等企業有何比較優勢？

A:它們是老大哥，做的很出色，但對於與北控、光大等優秀企業，我們認為中滔有自己的競爭優勢：我們認為，每個企業有適合自己的商業模式。央企適合跟政府打交道。每天處理上千萬方立方米，對小企業主，一天產生3-5000立方米沒興趣。即使，它們對由幾十個企業組成的園區幾萬方的污水有興趣，但它們也不願意採用BOO模式。但如果做BOT模式，MARGIN就下來了。因此，它們興趣不大。可以看看，光大此前也是有做水務處理(現在把水務處理交由收購過來的漢科做了)，也是採用BOT模式，畢竟它們項目規模大，融資成本也有優勢，BOT模式更適合它們。我們是民營企業，習慣中小企業打交道，也適應了這種管理風格。我們採用BOO模式是合適的。

Q:公司高毛利率是憑藉什麼途逕取得的？

A:大家關注到高毛利率，我們認為高毛利率隱含了高風險。市政污水有政府擔保，無風險。BOO，政府沒有參與，存在經營風險。我們只有提高經營水平，採取各種措施降低經營風險。

Q:公司收費定價機制?

A:定價，物價局有行業指導價。行業指導價是按各類污水處理成本來制定的。我們基本是按行業基準價以下定價。因為我們做，肯定比排污企業單獨自己做節省成本。關於提價，由於市政污水有提價趨勢，我們也會有提價空間，但我們不輕易使用提價。我們希望跟客戶共同成長，紡織行業本身利潤比較薄。這兩年，我們污水處理平均水價有往上走，其中人為調了兩次。但主要還是得益於客戶給的污水結構發生了變化，高端的佔比加重。意味著我們的客戶產業升級了，從低端往高端。收的價錢就越高。價錢的成長來自行業的成長。最新的定價水平要等到財報披露。

Q:關於污泥治理?

A:污泥治理市場，是刻不容緩的市場。目前，污泥要麼沒處理，要麼是用藥處理，其中大部分是填埋。國家要求無害化處理率達80%，因此我們認為市場空間非常大。盈利能力看，污泥處理毛利率40-50%，毛利率跟最後無害化處理採用的方法有關係。我們收購清遠綠油，一方面進一步奠定區域地位，借此成為廣東最大的污泥處理企業；另一方面，污泥處理跟污水處理有很強的協同效應。污泥處理的客戶和污水處理的客戶是同一客戶。清遠綠油的收購的模式：1.25億RMB+3.5億股票配股。

Q：公司做了一系列的兼併收購，資金來源？會做股權融資計劃嗎？

A:工商銀行給了20億授信額度，目前我們用了2個多億，授信的成本7-8%之間，稍高於原來的項目融資成本。未來融資需求沒那麼急，CB也不會做。

Q:項目建設週期?

A:項目建設很快，如果地方政府全力配合，一個5萬方的污水處理產能，從建設到投產，只需要半年到九個月。

Q:關於應收賬款週期?

A:我們應收賬款周轉期一般是兩個月。13年，應收賬款天數比12年有延長，主要是做了些國企項目，付款時間變長。我們認為，投資者看應收賬款週期時間的長短，要參考行業水平。也可以參考光大和北控的應收賬款周轉天數的趨勢。

「互聯網彩票行業二季度深度跟蹤報告」電話會議紀要 作者：格隆匯 liyinlin

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1181&extra=

主講人發言：

非常感謝大家來參加這次電話會議，我們團隊在世界盃結束後的第一時間發佈了《世界盃點燃競彩熱情，二季度迎來彩市高峰》的深度報告，對互聯網彩票行業的未來走向進行了展望。這次電話會議，我們會將報告的主要觀點進行闡述，同時留有時間解答大家的疑問。

首先我們回顧一下世界盃期間的銷售情況。世界盃期間競彩總銷售額達到129億元，較2010年南非世界盃23億元的總銷量暴增了460%。體育彩票6月份單月銷量達192.4億元，同比增長 83%。其中，競猜型彩票的單月增值達到了384%，這些數據反映了世界盃期間銷售的超預期狀況。

而福利彩票和體育彩票的銷售數據顯示，上半年全國彩票總銷量同比增長了16.2%。其中，體育彩票上半年總銷量799億，同比增速達到24%；福利彩票總銷量985億元，同比增速11.5%。在世界盃作用下，上半年競猜型彩票銷量同比增長62%，樂透型體育彩票增速是15%。而在福利彩票這邊，中福在線型福利彩票則由於其獨特的遊戲趣味性成為福利彩票中增速最快的彩種。

從數據可以看出，在世界盃的作用下，體育彩票特別是體育競彩受益最大，福利彩票也維持著平穩增長。但更重要的是以世界盃為契機的對未來的展望。世界盃之後，通過與一些行業龍頭溝通，我們發現大家普遍認為世界盃期間最大的收穫是用戶數量的增長。

世界盃期間各龍頭的單月新增用戶數量同比翻倍，這部分新增用戶在未來有可能會變成網站的深度用戶。在前幾篇深度報告中我們已明確指出互聯網彩票銷售重視的是用戶的數量增量。微信彩票、網易彩票、新浪彩票等網站的銷量遠遠超越行業銷量增速。根據目前的統計，它們的行業排名十分靠前。

世界盃前後，用戶結構是不同的。世界盃期間，我們可以觀察到周圍很多朋友都在用手機下注。他們可能並不懂足球，不知道五大聯賽為何物，只是非專業用戶或者俗稱「小白彩民」。但世界盃是一個小白彩民也願意下注的特殊時期，是一個爭奪此類用戶的重要環節。在這個環節中，淘寶、微信、新浪等門戶類彩票銷售平台的收益無疑是最大的。這是我們發現的世界盃期間用戶結構的特殊性。但世界盃結束後，情況可能會有不同。世界盃之後，很多非專業用戶可能不會接觸五大聯賽，也就會成為不再下注的沉默用戶。因此世界盃之後才是考驗各網站真正銷售實力的階段。

在7月13號世界盃結束之後到8月中下旬五大聯賽開始之前這一個月的時間，各大網站會有意識地向潛在用戶和世界盃期間形成的新用戶推送信息，觀察世界盃結束後，大家在模擬遊戲中的參與度和熱情度，用這種方法來區分用戶的真實意圖。因此我們建議大家觀察各網站的用戶在世界盃之後的競猜過程。

以上是我們的第一層想法，即對世界盃用戶的跟蹤和營銷。第二層是對世界盃期間各網站出現的故障問題的思考。今年世界盃下注量的超預期已經導致國家中心、省中心的系統無法負荷。彩民在晚11點開始頻繁遇到買不到彩票、或出票失敗等情形。我們在報告中也有說明是怎樣的原因導致出票故障，其根本在於下注量過大。互聯網彩票在下注後需要通過信息數據的傳遞，由所在的省中心、國家中心成功出票才算購買成功。因此，很多彩民買不到彩票、出票失敗，甚至購買成功並顯示中獎，但最終無法兌獎。這確實不是網站的問題，而是彩票中心系統硬件問題。現在距五大聯賽開賽還有一段時間，在這段時間內，我們有希望看到國家中心會系統的更新升級。畢竟系統問題導致的彩票出票不成功或無法兌獎會嚴重傷害互聯網彩票行業。監管部門會重視這個問題的另一個原因是世界盃期間地下賭球的參與情況。我們在報告中有列出，短短的幾個案例，涉案金額已經超過了官方披露數據。我們預計世界盃期間地下賭莊、海外博彩等地下非法博彩市場的下注金額總和應該超過1200億。相對於國內的彩票系統，海外非法博彩第一沒有出過因硬件系統不能下注的情況；第二，它們有滾動下注等形式，比如德國對巴西的比賽，在進了第六個球之後還可以重複下注，使得海外的博彩更吸引人。但我們的硬件系統目前還不能引入這種玩法。如果想要彩種創新，想要把非法博彩的收入納入國家財政收入體系中，彩票硬件系統就必須升級。

綜上所述，在未來的一個月，大家不但會看到互聯網彩票網站對用戶的區別、分析和趨勢化營銷，還將有希望看到監管部門對於硬件系統的不斷招標和更新換代。硬件基礎夯實後，五大聯賽將馬不停蹄的開賽，屆時我們預計還會有新彩種和新玩法的創新。

彩票上萬億的潛在市場想要徹底開發，首先需要擴大用戶數量，並持續市場熱度，這是互聯網銷售網站需要做的事情。還需要硬件系統足夠強大，能夠應付數據的爆發性下注。在標的方面，我們不便透露國內具體標的，但在海外上市的標的中，500彩票網用戶數量的爆髮式增長是很可觀的。而且根據過去的歷史，500彩票網相對於後起之秀，挖掘潛在客戶需求的能力更強，能夠有效的將新用戶轉移成老用戶。另外，我們推薦華彩控股。華彩控股是在全國範圍內最具備全國性數據終端運營經驗的龍頭企業。在硬件系統不斷升級的同時，我們還希望國家中心能夠陸續出台新的玩法。目前互聯網彩票的潛在蛋糕就是地下私彩過萬億的市場規模，我們國家上半年彩票行業的整體收入也沒有超過1800億元，估計全年會維持在3600-3800億之間，相比地下私彩過萬億的規模還有很大的開發空間。在財政收入趨緊，政府機構和監管部門亟需增加合理合法財政收入的情況下，我們認為提升互聯網彩票對於私彩的搶奪是合理且可預期的。因此，行業並不會因為世界盃的結束而淡出資本市場。我們相信，牌照的有序發放、新玩法的推出和數據系統的升級都會給行業帶來新的增量。謝謝大家！

提問環節

Q：請問華彩控股與國家福彩中心的新一期合約能否順利簽約?

A：華彩控股目前是中福在線的獨家合作夥伴，且獨家合約是可續期的。幾個月前香港曾經有人指出明年這方面的不確定性，因此出現了公司股價的波動。但據我們瞭解，福彩中心更重視彩種創新的可持續性和有效依賴性，即系統若頻繁的更換供應商必須有充分的理由。價格並不代表一切，因為價格的降低是否會影響彩票系統運營的有效性並不能確定。監管部門更重視系統的穩定和可靠，對於輕易更換供貨商很敏感。據我所知，中福在線的福彩系統是比較穩定的。因此，我們認為中福在線是成功的，與監管部門有著良好的合作互利關係。未來如果沒有出現大的維修案件和技術上的問題，相信它不會被輕易的取代。

Q：華彩控股與騰訊的合作是否有可能？如果有的話請分析一下之後的格局。

A：從行業角度，騰訊的微信彩票現在還是無牌照/批文狀態，有些互聯網彩票進行了一定的包裝，但目前還沒有發出許可運營的牌照。彩票對於騰訊而言，盈利能力遠遠比不上騰訊的遊戲平台，但彩票的意義在於它是各用戶粘性的平台，也就是說如果彩票的功能維繫良好，能夠很好的培養用戶粘性。微信平台既能夠玩遊戲、發紅包、滴滴打車，又能買電影票，可以讓客戶在生活的任何一個方面都能夠感受到便利。中低收入、中低教育的階層是彩民的中堅力量，而這部分用戶恰好是互聯網經濟的實體。因此，互聯網彩票非常值得被當作提升用戶粘性的重要一環。關於華彩控股與騰訊是否會合作我們無法透露，但我們能夠認可的是騰訊本身並無牌照，且騰訊目前在彩票行業已形成了自己的流量。而彩票代銷需要的不僅是流量，更需要為客戶提供深度分析，完成信息的有效推送。我們相信，騰訊一定會與擁有專業經驗和資深人脈的彩票機構合作。

Q：世界盃期間，很多人通過微信、淘寶下注，這種更便捷的方式是否會對500彩票網等垂直類網站造成衝擊？世界盃之後是否會打亂現有的市場競爭格局？

A：首先我們承認世界盃期間微信彩票和淘寶等門戶平台的銷售十分火爆，但我們也從用戶結構方面進行了詳細分析。在世界盃之前，即4-5月，微信彩票銷售情況一般，但隨著世界盃的到來，微信、淘寶迎來了超預期的用戶規模增長。但關於背後參與的用戶，我們瞭解到，如果是對足球有一定瞭解，並希望通過不斷增強足球方面知識來提高下注成功率的人，更適合去垂直型網站。他們不僅會參與到世界盃，還會參與到後續的五大聯賽。也就是說，世界盃是一種特殊的場合，它是非專業用戶也可以參與狂歡的階段。世界盃期間很多這種非專業用戶抱著一種從眾的心態，會選擇一種最便捷的方式。他們不在乎是否能夠得到專業服務和數據支撐。在這種以非專業用戶為主的市場中，微信和淘寶等系統當然是受益最大的，這是我們在世界盃期間對用戶的分析，這個分析也得到了彩票龍頭和監管部門的認可。

但世界盃之後的五大聯賽需要專業知識，只認識德國和巴西的非專業用戶在世界盃之後可能不會再下注。而垂直類網站的意義就在於深挖有潛質的深度彩民。這種用戶真的熱愛體育，每一次下注，無論成敗，通過學習、交流感到自己能力得到提升而促使資深用戶保持在垂直網站下注。垂直網站即使在世界盃期間流量上不佔優勢，也可以享受潛在的私彩蛋糕。因為買私彩的這些專業人士才是垂直類網站要爭搶的。世界盃之後，我們相信垂直網站在挖掘專業用戶的角度會超過門戶類網站。

Q：鴻博股份和安妮股份在世界盃期間彩票業務如何？

A：我們根據官方網站人數、論壇流量等公開信息推算，預計至少會實現同比翻倍。但由於行業的數據是同比增長三倍以上，因此具體的數據我們不好預測。

Q：福利彩票和體育彩票牌照的進展怎樣？第三季度能看到牌照的發放嗎?

安信高善文博士最新電話會議紀要完整版 億利達

http://xueqiu.com/2164183023/30672057
市場上漲後從來不缺解釋，但實際上對市場進行預判是極其困難的，而且事後的大多數解釋都是比較片面的、未必抓住了最關鍵的機理。
要理解市場的上漲，先要做一個廣譜的觀察，一個好的解釋應該能夠解釋大部分現象，那麼這種解釋能夠成立的概率更大。
（1）我們先觀察H股，H股的重要性在於它與A股大市值公司是高度重疊的。H股市場在4月份就開始上漲，AH股溢價進一步拉大。
（2）從6月中以來，無風險利率總體上在止跌回升，而且幅度較大。
（3）信貸市場上，6月份以來出現了廣泛而明顯的利率的下降，量出現了明顯的反彈，票據貼現利率相比3月份下降了70-80bps。但住房貸款利率仍是上升的，上升的幅度和一次加息類似。與房地產相關聯的產業鏈上的量價數據並未出現明顯改善，水泥等價格還在下降。房地產價格下降已經跌破了2005年環比下降的低點。
現在市場上有很多解釋，都不能完全解釋以上3種現象：一種解釋是經濟預期好轉，那為什麼H股比A股提前很多；還有一種解釋是剛性兌付打破，資金回流A股，但是為什麼債券收益率反而在上升，信用利差反而在下降？
在我看來解釋市場的最關鍵的因素還是6月份的銀行信貸、社會融資的放量。因為銀行信貸上升，所以債券下跌，貸款利率下降，股票市場上漲。除此之外，我們認同經濟基本面預期的改善能部分解釋市場，但經濟基本面預期的改善從實體經濟數據上看還難以驗證。
那麼下一步市場會怎麼走，基本就取決於流動性的改善能否繼續。從6個月到1年的角度看問題，我同意這樣的看法：流動性的轉折和恢復是不可維持的，流動性的緩解注定是一個比較短期的現象，不會超過6個月，會不會超過3個月都不一定。這種局面和06、07年、09年的局面都不一樣，這次流動性緩解的可持續性要弱很多。
3個月以後，到了10、11月份，要看的是經濟企穩回升能不能得到數據的驗證，目前看來這個證據是相當不清晰的。如果經濟企穩回升的預期能得到實現，那麼市場是可以繼續上漲的。現在要特別關注：（1）房地產銷量是否會出現上升；（2）中觀行業的價格數據會不會出現止跌回升。如果這兩條沒有實現，那麼週期類股票的上漲是沒有基礎的。我個人認為在四季度的某個時候出現以上2個現象的可能性是偏弱的。
從更長的時間看，如果未來出現了「傳說中」的牛市，那麼要取決於兩種力量的交匯，這兩種力量目前還都看不清楚，第一種力量是在明年的某個時候能不能看到私人部門的投資能否回升，製造業的投資能否在出口改善的背景下回升；第二種力量是三中全會所承諾的經濟改革，包括國企、金融、壟斷領域的一些改革，是否能紮實地見到成效、或者出現見到成效的跡象。
賣方總是要講一個股市讓大家記住，我也講一個故事，發射人造衛星的時候總要用火箭推送，產生推力帶動人造衛星脫離地心引力，需要三級推力。A股市場從估值看目前處在非常低的位置，原因在於經濟有多重問題，打一個比喻就好像地心引力一樣。如果要出現一個牛市也需要三級推力。現在我們可能已經看到了第一級推力的出現，但單獨靠這一級推力推入到一個牛市是有問題的；第二級推力就要看房地產銷量的好轉，如果沒有出現火箭就發射失敗；但第二級推力就算出現也不能確立一個大牛市的到來，仍然需要第三級推力的點燃，就是私人部門投資的上升、改革的推進。而我們現在離這樣的一個牛市到底有多遠，現在第二級推力都還沒有點燃，靠第一級推力市場上漲超不過3個月，市場難以擺脫一個箱體震盪（股指1900-2500）。

提問：
對房地產市場的看法？對明年GDP的走勢看法？
房地產趨勢是向下的，但不排除短期會出現反彈，；今年一季度的真實GDP可能是未來幾年的GDP底部，一季度經濟下滑是三種力量疊加的結果：國外經濟弱、房地產投資弱、基建也不強。所以我認為明年經濟會比今年好。
去槓桿的問題，從M2/GDP來看，我們現在是在加槓桿而不是去槓桿。分部門來看，資產負債率自2009年以來工業企業合併在一起你看不到加槓桿；
產能過剩問題，由於沒有產能利用率的數據，可以用企業盈利、產品價格來觀察。要解決產能過剩的問題，一是要出清；二是大家都不投資這個產能過剩的行業，假以時日產能過剩會得到解決。
7月份信貸數據的看法？
現在傳的四大行信貸數據，難以直接推導到全部信貸數據，而現在全部信貸數據只佔社融的50%，因此還不好說7月份的社融數據究竟會怎樣。從6月份的數據看是表內表外各個口徑的融資都在增長。7月份以來債券收益率在上升，票據利率還在下降，說明資金仍然在流向信貸市場。

投行前瞻“失寵的”FOMC會議紀要

來源: http://wallstreetcn.com/node/105713

美聯儲將於北京時間周四02:00發布7月29~30日美聯儲公開市場委員會(FOMC)會議紀要，不過因兩天後傑克遜霍爾會議即將亮相，投資者已經降低了本次FOMC會議紀要的重要性，美元匯率也在日內持續走高。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)  

摩根大通(J.P. Morgan)私人銀行高級分析師Jeff Greenberg指出，“美聯儲會議紀要將告訴我們三周前發生的事情，而考慮到克遜霍爾年會可能發出政策轉變的信號，其重要性更大。盡管它只是一場學術會議，但已吸引了全球眼球。”

一般來說在臨近FOMC會議紀要這類重量級消息之前，外匯市場很少出現大幅單邊走勢，因為在消息公布以後很可能對市場產生完全與此前相反的影響，投資者在消息當日會比較謹慎。

但今日的市場卻有些“瘋狂”，亞市盤中美元對歐元匯價創下11個月新高，黃金葉刷新了兩周新低。

有分析師指出，周四淩晨的美聯儲會議紀要將成為美元上行之路的一大“攔路虎”。假如會議紀要措辭鴿派，則剛剛隱現的提早加息預期可能又將遭到打壓，美元或難以延續此前的強勢表現。

美聯儲在7月30日結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將量化寬松(QE)政策再次縮減100億美元，至每月250億美元的規模。美聯儲將每個月購買100億美元抵押貸款支持證券(MBS)以及150億美元國債。 

美聯儲在7月利率決議後的政策聲明中表示，失業率下降，但勞動力市場一系列指標表明勞工資源未充分利用；利率將在QE結束的“相當一段時間內”保持在低位； 通脹已經向“接近於”長期目標的水平發展，6月聲明稱其“低於”目標水平；住房市場複蘇依舊緩慢。

值得留意的是，美聯儲那次政策決定的投票結果是9：1，費城聯儲主席普羅索(Charles Plosser)持不同意見。普羅索反對“相當長時間”這一前瞻指引，稱前瞻指引沒有體現出經濟已經出現相當改善。

不少投行均認為，此次美聯儲紀要很可能披露美聯儲內部對於加息問題鷹鴿爭鋒的局面。盡管只有普羅索一個反對票，但同樣具有投票權的達拉斯聯儲主席費舍爾(Richard Fisher)也是強硬的鷹派官員。此外，在沒有投票權的官員中，鷹派陣營也擁有萊克(Jeffrey Lacker)、喬治(Esther George)、布拉德(James Bullard)等多位“猛將”。

花旗外匯(CitiFX)策略師Richard Cochinos稱，美聯儲紀要料將反映出更強勁的立場分歧和經濟持續改善，因7月底的美聯儲會議聲明反映了“FOMC內部巨大轉變，而這種轉變令外媒相信是未來政策轉變的征兆”。他稱，美聯儲覺得“他們正朝著達成雙重使命行進，預計此次紀要將會反映這一點”。

法國巴黎銀行(BNP)則表示，美聯儲紀要可能會對美聯儲政策正常化安排給出一個很好的線索。該行認為，屆時的紀要內容更傾向於一個鷹派轉折，特別是如果美聯儲在突出美國就業市場強勁的同時，再次從通脹的下行風險中撤回。一個更為鷹派的幹預可能將提振短期美債並支撐美元走高。

法國農業信貸銀行(Credit Agricole)稱，6月美聯儲會議紀要顯示，美聯儲已經開始詳細討論如何使美國經濟從寬松貨幣政策時代走出來，關於美聯儲“最終利率正常化”的退出策略也進一步得到討論。“我們將關註7月紀要中對此(與正常化及執行政策可用工具選項的相關內容)的額外討論”。   

加拿大豐業銀行(Scotiabank)經濟學家Guy Haselmann日前將美聯儲貨幣政策比作“一腳踏剎車，一腳踩油門”——美聯儲計劃在10月結束量化寬松政策(QE)，但同時不遺余力地為維持貨幣政策適應性造勢。反映到本次FOMC會議紀要內容可能略帶鷹派措辭。

高盛點評美聯儲7月FOMC會議紀要：聯儲略傾向鷹派

來源: http://wallstreetcn.com/node/105779

對於今天淩晨公布的美聯儲決策機構FOMC7月會議紀要，高盛認為，紀要總體來說立場略偏鷹派，紀要強調就業市場疲弱的好轉速度比預期快，就業市場現在更接近於長期來看可能視為正常的狀態。另外，在退出寬松的策略方面，會議擬定了與會FOMC決策者都比較接受的框架。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

    · 就業市場

評估就業市場時，很多FOMC成員一致認為，多個就業市場的指標近幾個月已經好轉，超出他們此前預期。

很多與會者指出，FOMC聲明中，用利用率不足作為就業市場特征的說法可能必須修正，特別是在就業市場仍然比預期更快好轉時。

更多類型的與會者一致認為，就業市場的好轉速度已經超過預期，市場環境顯然更接近於那些長期可視為正常的狀態。

總體而言，這些評價意味著，7月FOMC聲明中有關就業市場的言辭並非鴿派的轉變，雖然重心由專指失業率轉變為更廣泛的就業市場指標，但會議紀要中有關就業市場進展的討論略偏鷹派。

    · 經濟增長

考慮到已公布的GDP增長數據令人失望，但就業市場指標持續好轉，美聯儲內部專家下調了潛在GDP增長預期。這表明，美聯儲內部降低了經濟產出缺口的預期規模，這也是略偏鷹派的信號。

    · 通脹

有關通脹的討論沒有像就業市場的那麽多，大部分與會者現在判斷，下行風險在消減。他們認為，承認通脹更接近FOMC聲明中設定的目標是適合的做法。

這意味著，他們將通脹近來呈上升趨勢視為通脹有了不會下行的穩定動力。

    · 房產市場

大部分與會決策者用“緩慢”形容房產市場複蘇。這一市場存在學生貸款債務水平高和獲取信貸門檻高的負面因素。

有些與會者感到，制約住宅施工的因素可能是持久的，一段時間內都會抑制房產複蘇。

    · 金融系統

與會者註意到，某些市場出現一些估值牽強的跡象，但整體而言，這類估值現象並不普遍，金融系統還在中等偏低的脆弱水平。

這與此前美聯儲官員對外溝通的言論一致。

    · 退出寬松的策略

美聯儲廣泛探討了退出策略。會議紀要顯示，與會決策者對美聯儲內部提出的可能方式“總體表示支持”。

這些方法的關鍵之處包括：

1、聯邦基金利率的目標幅度仍為25個基點，也就是說，首次加息可能使該利率上調到25到50個基點。

2、聯邦基金利率的上限可能與超額準備金利率（IOER）相同，下限與隔夜固定利率逆回購的利率相同。

3、隔夜逆回購的規模應該只有有效推行貨幣政策所需的那麽大，若不再有這類需要時應該逐步縮減停止。

4、首次上調聯邦基金利率目標幅度後，大多數與會者更傾向於減少或者結束投資組合的再投資活動。

有些與會者認為，隔夜逆回購利率應該低於目標幅度的下限，這樣會進一步鼓勵市場棄用逆回購工具。但多位與會者預計，這種策略不足以控制利率水平。

點擊查看7月29-30日美聯儲FOMC會議紀要。