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李馳：太便宜，是藍籌回歸根本驅動！ 圈兒

來源: http://xueqiu.com/2310812643/32644348

         有人斷言：李馳不噤聲，絕沒有牛市。但是李馳卻不這麽看，他認為牛市已經來了，1849點就是大底！深圳同威資產董事總經理李馳是位頗為爭議的投資人，他曾經因投資萬科、招行而名聲大震，也在2008年9月重倉金融股被套至今。不管你罵他也好，挺他也罷，李馳始終認為“無論多好，只要太貴，也都要回歸估值。太便宜，甚至是垃圾，都有可能上漲，這是事物的本質。”

人物簡介

       李馳，深圳同威投資管理有限公司董事長。具有22年國內證券市場投資經驗和18年香港金融市場投資經歷，完整經歷過幾次牛熊更替。2005年-2007年憑借著萬科、招商銀行等個股獲利近10 倍，2007年8月5300點時出清A股，被譽為“2007年度最瀟灑投資人”。但卻因為2008年9月重返A股市場，並重倉金融股被套至今，導致期間旗下基金面臨被清盤風險，飽受市場人士質疑。

低估值的藍籌要回歸

      《紅周刊》：您現在的核心觀點仍是“牛市已起步，藍籌更具投資價值”？

       李馳：上證指數和藍籌股至少是80%的相關，如果你認為是牛市，那麽藍籌股一定要不斷地創新高，或者是不再探新低，只要不探新低，就是牛市。很多人用“結構性牛市”這個100%正確的詞語來概括，這種說法很藝術，即使指數再跌到1800點也是對的，因為總有一些股票在上漲。我認為不是結構性牛市，就是牛市！而且牛市已經起步！即指數不再下行，1849點就是大底。

      《紅周刊》：不少人提出疑問，目前以藍籌為代表的滬深300估值較低，而中小板、創業板市盈率分別超過了40倍、60倍，這樣如何開啟牛市？

       李馳：牛市最大的特點就是“輪動”。我是最早一批股民,早期沒有市盈率的概念，就是看絕對價位，牛市上漲過程中逐漸沒有了10元股票，之後20元股票也開始變得稀少。現在也有不少人提出慢牛，慢牛更應符合“輪動”特征，越是要堅持的長久，越是不能激烈上漲。藍籌如果劇烈上漲，那麽行情也就到了尾端，而且之後休息的時間也會相當長，比如2007年底牛市的末端。這兩、三年也是輪動特征明顯，中小板和創業板調整的時候，藍籌比較堅挺。

       《紅周刊》：牛市不能缺少基本面的支撐，俗話說“轉型無牛市”，目前經濟在下臺階，您認為改革陣痛期出牛市？

      李馳：我喜歡疑慮聲音比較盛行的時刻！市場往往在憂慮中上漲，可以用對稱理論來反駁，即市場有非常精密的對稱性。2007年經濟一片大好，大眾預期上證指數要漲到10000點，結果怎麽樣？一年後跌到1664點，這是對稱的。大多數人看好的時候，往往就是指數要下行周期了，絕對看好的人越多，市場跌的越狠、越快，現在也一樣。所謂對稱就是圍繞中軸線上下波動，中軸線是什麽？即股票市盈率太高、太低就一定會回歸。現在我認為藍籌股估值太低，這個規律在起作用，所以一定會回歸。巴菲特幾乎不看宏觀，就是這個原理，往往恐慌就是各種負面消息集中湧現的時候。現在壞消息越多，我越高興，因為和2007年就越來越對稱。5000多點時我睡不著覺，現在可以安心地做價值投資。

       《紅周刊》：上一輪牛市的基因與2005年的股權分置改革密不可分，此輪牛市的制度基礎是什麽？

       李馳：這些都是事後分析出來的牛市催化劑。當時我認為股權分置改革最好的投資標的應該是藍籌，但在股改初期根本沒人碰。當時我認為股權分置改革應該讓所有垃圾股股價下個臺階，但是當時只要出現大股東10送10，送的越多停牌之後漲的越兇，直到現在垃圾股仍高高在上。至今我仍然印象深刻，當時萬科公布不送股之後當天以下跌報收。一個制度上的利好，往往是此後很長時間才會被反映出來。本輪牛市的制度催化劑我估了三、四條，其中一條就是滬港通。

真正便宜的東西，最終價值不會被埋沒。我的觀點就是：不管以後經濟是好還是壞，藍籌股都值得投資。太便宜了，一定會向中軸線回歸。就像6000點時一樣，出什麽利好都沒用，因為太貴了！太貴無論多好，也都要回歸。太便宜，即使是巴菲特所謂香煙屁股式垃圾股，都有可能上漲——這是事物的本質。

 無風險利率高企壓制藍籌估值

       《紅周刊》：您說過，在投資生涯中價值低估最長時間不超過5年，這一次為何7年了還不回歸？

        李馳：中國無風險利率高企是主要原因。很多信托產品高達20%左右的高回報，即只有5倍市盈率，這樣來看，即使給予藍籌4倍市盈率也沒有大錯，這方面預先我們沒有估計到。熊市中擠出效應明顯，利率高企導致市場中軸線估值水平大幅度下降。但是之前我並沒有意識到這一點，我當時認為藍籌8、9倍市盈率已經很便宜了。當然同時與A股市場爭資金還有幾個“抽水機”，比如前幾年的房地產市場，還有就是國外資金（QFII)進來的速度很慢且額度少。

        《紅周刊》：2008年之前您打了很多“勝仗”，但是去年同威部分基金清盤，重倉金融股被套至今，您怎麽評價自己的這場仗？

        李馳：一是07年大勝之後確實驕傲了；二是我們還沒到“人最少”的時候就選擇了進場。沒有預計到這幾年中國的無風險利率水平這麽高，西方國家央行搞了好幾輪“放水”，而中國始終利率高企。我在境外市場投資時間多一點，總覺得利率高高在上不合理，當然垃圾股高估也是問題，但中國是封閉市場，全球市場上大資金不能隨便買賣中國便宜的東西，我想如果人民幣實現了可自由兌換，金融股的估值差異可能不會這麽突出。

事後總結，我們更應該靜靜等待，但空倉等待比持倉等待更難，我自己也很難做到。另外還有發了陽光私募產品之後，求勝心切，心態出現變化。下一步我們將加強大數據研究，將選時時機盡量量化。

 投資和投機是孿生兄弟

        《紅周刊》：您說“如果清楚是一家好的公司，未來盈利穩步上揚，而投資的錢又是自己口袋里的，擔憂旁人說什麽？”但是對於公司募集的基金呢？怎麽平衡這個心態？

         李馳：這個確實比較難，剛開始業績不好的時候我也非常糾結，甚至一度懷疑這種風格能否再堅持下去。做價值型的基金經理少之又少，巴菲特也是用保險公司的錢投資，芒格後來也清掉了基金，幾乎很少人用基金的方法把所謂的價值投資實踐下去。聚光燈下的波動真會影響到心態和情緒。不過，我現在認為，應該堅持正確的東西，其他所有的交給市場，讓市場發揮力量，尋找和自己誌同道合的投資人。

   《紅周刊》：您自我評價為“一半巴菲特，一半索羅斯“，現在怎麽評價自己？

    李馳：我從沒有說過自己是巴菲特還是索羅斯。我覺得同威風格上接近巴菲特多一點，做索羅斯太難。索羅斯是右側交易、選時，巴菲特主要是選股。既做巴菲特，又做索羅斯幾乎是不可能實現的美好願望。

從某種意義上，我還是傾向做價值投資人，風格上以基本面選股為主，盡量希望能夠選準時，但是選不準，要心安理得。選準是運氣好，運氣好的時候多數人以為是自己水平高，但好運氣不會永遠眷顧自己。如果我還一直堅持做基金管理行業，將堅持更加嚴謹的貼近價值投資的風格。

   《紅周刊》：當時您和索羅斯見面，問了這個問題？索羅斯如何回答的？

     李馳：我問“即做巴菲特又做索羅斯行的通麽？”，他當時居然回答是“行！”。所以也強化了後來我在選時方面的自信心，但後來發現是，他索羅斯行，我不行！投機長勝太難了！

我現在理解，索羅斯的第一原理還是安全，這也是巴菲特的理念。什麽都可以沒有，就是不要“沒命了”，保本先存活下來，再追求活的好，這是巴菲特的安全墊理念，但更多人看到的是索羅斯的一會做多一會做空的投機性。

  《紅周刊》：同威資產的官網上有這樣一句話“我們對部分投機性的投資，那些相對長期成長前景價值被低估的公司以及能提供獨特機會的特別情形，保持開放的投資觀念”，如何理解這句話？

   李馳：投資和投機是孿生兄弟。我提到過“績優股也會大跌，垃圾股也會大漲。只是長周期來看，績優股在不斷創新高，垃圾股永遠是上下波動。”“孿生兄弟”所表達的意思有兩種，一是投資和投機幾乎擁有相同的外形，二是兩者互為需要，沒有投機就沒有未來好的退出點。我從來沒有說過“要終身持有”，我只講投資要做大周期，要長線。

我們在2007年5000多點退出就是非常好地利用了投機，這兩年我拿自己的錢做一些天使投資，效果也非常好。未來深圳創業板可能也會做一些改革，所以對於做天使投資的我來說，創業板估值水平高正好可以賣個好價錢。要利用好投機而非堅決拒絕，政府所需要做的就是定好遊戲規則，不管是聰明還是愚蠢的資金，核心都是逐利，投機有其正面的意義。

很多人認為創業板是大賭場，我認為對短線投機者，所有市場都是大賭場，但市場要制定一個遊戲規則。多年來，中國股民沒有改變喜歡炒作概念的習慣，這也是特有制度所造成的。核心是沒有嚴格的退市制度，如果有隨時死亡法的退市制度，所有的垃圾股估值是現在的一半都不到。比如香港，不管垃圾股之前股價多高，突然停牌之後，清盤後原來的股票將毫無價值。A股越是打著保護投資者的旗幟，越是市場烏煙瘴氣。

堅持常識，就是財富密碼

 《紅周刊》：目前A股市場最大的風險是什麽？

   李馳：最大的風險現在不會馬上釋放，這個市場一般都是新資金戰勝老資金，所謂初生牛犢不怕虎戰勝了老江湖，但笑到最後的才是真正的成功者。如果你不能堅持某一種原則、正確的方法和理念，遲早有一天，特別是大熊市來臨，一切都會還給市場。索羅斯有一個摯友叫梁恒，是個中國人，1995年起突然要決定做股票，索羅斯當時即勸告“你這個個性不合適做股票”。但他不聽勸告，隨後多年賺錢，索羅斯每次都以撲克牌式面孔回應。2000年後梁輸回原位，他不得不承認“索羅斯的魔咒在我身上是對的，我果然是不能玩”(參見《與索羅斯一起走過的日子》梁恒著)。這個市場沒有常勝將軍，索羅斯也有輸的時候，但是正確的方法保證了贏的概率較大。

   《紅周刊》：有人評價您走的是通過把握”大方向、大趨勢、大體估值“的宏觀之路，而非研究公司基本面，您認可嗎？

    李馳：這樣總結也沒有錯。我認為做投資把公司研究的巨細無比，可能是走了一條“只見樹木，不見森林”之路。研究太深了，很容易抓不住主流和大趨勢。我的思路很簡單，小公司看領導人，大公司看制度。我年輕時研究股市跟現在的年輕人沒有什麽兩樣，甚至通宵達旦的研究，也希望賺到快錢，但這些研究在牛市的時候怎麽研究都是對的，但在熊市時什麽研究似乎都不對了。真正看公司要先深後簡，就像看書一樣，先讀厚再讀薄。

最後我講一個故事來做今天采訪的收尾，希望有心的朋友能夠有所感悟：芒格有一次在海邊，看到賣漁具的店里魚鉤五顏六色，一時納悶就問老板：“魚鉤做的這麽漂亮，是不是不同的魚去上不同的鉤？”

“我不是把魚鉤賣給魚，而是把魚鉤賣給釣魚的人！”老板答道。

很多繁複的東西就是彩色魚鉤，做好投資要有信心，自己不一定比基金經理差，但是不要看太多花里胡哨的東西，投資是個化繁為簡、去偽存真的過程，而常識就是財富密碼。

（本刊記者 袁園）

 價值投資，知不易，行更難！轉發兩位用價值投資做基金的基金經理：）@黃建平

 @一只特立獨行的豬
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普京前親信：普京只是即興表演 根本沒有大棋局！

來源: http://wallstreetcn.com/node/210370

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過去幾個月里，普京在國際舞臺上的表現讓人印象深刻，但他的具體動機仍然讓很多人揣測不已。一直以來人們都在探討，在他一舉一動背後是不是在“下一盤大棋”，或者只是每天的即興發揮？

普京的前得力助手，曾被看作代表“克林姆林宮的銀行家”的謝爾蓋•普加喬夫(Sergei Pugachev)認為，剛當選世界最有影響力人物的普京只不過在隨性而為。

普加喬夫在接受《時代周刊》采訪時說：

“普京不是對未來制定策略制定計劃的那種人，他只生活在當下。”

普加喬夫曾一直莫斯科的風雲人物之一，直到最近幾年才情況才改變。他於1992年在莫斯科創立了國際產業銀行（Mozhprombank），並在接下來的四年里，成為克林姆林宮的“權利經紀人”，幫助政客們贏得選舉。直到2010年，事態急轉直下，克林姆林宮開始強勢地買下他的生意，普加喬夫於2011年逃到倫敦。

當普加喬夫還是克林姆林宮的紅人時，他與普京曾有很多接觸。事實上，當普京還是聖彼得堡市市長時，普加喬夫作為普京的顧問，他們幾乎每天都有交流。

作為普京的前助手，他相信普京對自己的職業規劃其實並沒有宏偉的規劃。根據Oliver Bullough早前的報道，普京最終成為總統只不過是因為“沒有其他選項”且他的前領導是聖彼得堡前市長，僅此而已。

普加喬夫補充道：

“他沒有任何計劃，他此前也沒有把目標定為當上總統。他也沒有想過。他甚至沒有想過繼續待在政府里。”

普加喬夫還暗示，這位俄羅斯的領導人也許在制定經濟決策上也沒有遵循什麽具體策略。

“普京不懂也不喜歡經濟。對他來說讀那些報告很枯燥很無聊。他喜歡明確的東西：俄羅斯繼續向前；事情發展有多好。他對正在發生的事沒有深入的理解。”

現在俄羅斯正面臨嚴重的經濟問題，更不用提盧布繼續大跌。但普加喬夫表示普京根本不關心。

普加喬夫最後說：

“普京身邊的人知道普京喜歡好消息，所以不管發生了什麽，他們總是給他帶去好消息。對他來說，這足以讓他有好的心情了。”

（實習編輯 戴博）

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枱面下政治遊說、獻金 根本管不到 快修陽光法案！防下一個頂新坐大

2014-11-10  TWM
 

頂新集團再次捲入黑心食品醜聞，全民除了展開自發性的「滅頂行動」以外，更想揪出包庇不法行徑的幕後黑手。但現行的「陽光法案」不僅難以有效管理政治獻金與企業遊說，更遑論將複雜綿密的政商關係攤在陽光下。

撰文‧鄭閔聲

到底誰是魏家門神？這是過去兩周政壇最熱的話題。民進黨先猛打上屆總統大選期間，魏應充擔任馬吳後援會副總會長，質疑總統馬英九就是最大門神，親綠的《美麗島電子報》副董事長吳子嘉隨後更公開點名藍、綠兩大黨都曾被魏家資助。

無論政壇要角與魏家的資金往來是否屬實，「官商勾結」一直是台灣民眾深惡痛絕的亂象。為回應民意，立法院從一九九○年代初期陸續制定《公職人員財產申報法》、《政治獻金法》、《遊說法》等一系列「陽光法案」，但這些法案真能有效規範盤根錯節的政商關係？答案顯然是否定的。

加強罰則 讓遊說公開透明陽光法案為何不陽光？從魏家去年八月將農委會主委陳保基「請」到台北一○一大樓，與中國海協會副會長鄭立中商討台灣農產品外銷中國事宜，即可見一斑。

「這件事告訴我們，違法的政商利益輸送無所不在，應該揭露資訊的《遊說法》形同虛設。」公民監督國會聯盟常務理事顧忠華指出，根據《遊說法》規定，任何營利法人、公民團體或一般民眾，向民選首長、民意代表及政務人員遊說時，皆須事前登記；頂新有意經營農產品外銷，當然必須依法遊說，將政務官找到集團總部協商，顯然有意私相授受。

事實上，《遊說法》自二○○八年上路以來，依法登記的廠商團體少得可憐，本屆立委就任三年來，立法院登載有案的遊說紀錄僅四筆，內政部今年也只接受一次遊說，「《遊說法》不能落實，讓財團對政府予取予求，除非修法加強罰則並釐清責任單位，否則私底下的官商勾結只會不斷發生。」顧忠華說。

企業對政界捐出的政治獻金，過去一直被視為衡量政商關係深淺的指標。但從頂新魏家發行台灣存託憑證（TDR）的故事同樣能發現，枱面上的捐款絕非有效判準。

立法肅貪 檢調可主動介入○九年頂新發行康師傅TDR引發詢價熱潮，當時有超過兩百萬人抽籤申購三十八萬張股票。但據《壹週刊》報導，檢調偵辦魏家發行TDR涉嫌收受回扣案時，意外發現「幸運」買到這檔股票的投資人包括行政院前副院長徐立德、時任立委的許舒博、陳杰，以及國民黨中央委員連勝文等政壇有力人士，這些人事後還能獲承銷券商退還佣金，引來「特權圈購」質疑。

由此可知，企業家有太多手段可以和政界建立良好關係，根本不會遵循《政治獻金法》所規範的捐獻條件、金額上限皆受重重限制的制度。一位資深國會助理透露，企業可透過代為負擔助理薪資、低價或無償提供服務處等方式與立委「套交情」，選舉時的政治獻金通常只是形式。

「《政治獻金法》的捐輸金額上限，對於台灣選舉現況而言實在不足，結果乃是迫使有財務需求的政治人物接受枱面下不公開的獻金，迴避揭露的政治捐獻無法禁絕。」行政院研考會○九年委託國家政策研究基金會進行的研究，直指我國政治獻金「暗盤化」現象。

「法令規定再嚴格，如果獻金是跑到人頭手中，還是沒有辦法追查。」親身參與《陽光三法》修訂過程的前立委林濁水指出，即使不考慮琳琅滿目的「贊助」模式，就算是單純的直接捐款也有很多技巧，除了人頭以外，政治人物也可透過基金會或外圍組織接受企業捐款，得以不受《政治獻金法》規範。

《公職人員財產申報法》就是為了彌補《政治獻金法》不足，透過強制規定申報財產，使公務員財產變動公開透明，防止貪汙。然而研考會研究認為，現行機制並不足以對財產申報真實性進行有效查核，難以杜絕不肖人士藉私人金庫、海外帳戶及白手套等方式，隱匿不法收入。

「解決關鍵就在制定財產來源不明罪。」曾任監委的文化大學法律系教授李復甸直言，上述法案設計用意都在「防貪」，無法兼顧「肅貪」效果；因此實務上除了加強查緝機構整合公務員帳戶財務資訊的能力以外，《公職人員財產申報法》應效法香港與新加坡制度，若公職人員資產增加幅度，或支出規模明顯超過收入時，檢調就能主動介入調查，約束政商關係。

限制兼職 杜絕「以權換錢」其實，台灣在○九年就已通過「財產來源不明罪」，只不過這項馬英九在○八年的競選政見，是被列入《貪汙治罪條例》，而非財產申報法案。也就是說，公務員只有涉貪被列為被告時，才有義務向司法單位解釋不明財產來源。因此法案上路五年來，引用這項法條遭求刑的高階官員，僅行政院前祕書長林益世一人。

立委兼任非營利機構職務，則是陽光法案的另一死角。顧忠華表示，現行《立法委員行為法》規定立委不得兼任公營事業職務，卻允許他們藉財團法人或社團法人組織達到「集錢」、「集人」目的，甚至與其他社福團體競爭政府補助，唯有修法限制立委兼職範圍，才能杜絕「以權換錢」亂象。

「滅頂行動」的激情之下，台灣社會應回歸法制面思考，掃除藏在陰影之下的利益輸送，才能一舉斬斷糾纏多年的政商勾結鎖鏈。

陽光法案不陽光！

──現行陽光法案缺失

遊說法

缺失 依法登記的遊說活動寥寥可數，枱面下的私相授受，層出不窮。

政治獻金法

缺失 迴避揭露的政治捐獻無法禁絕，功效有限。

公職人員

財產申報法

缺失 無法對財產申報資料進行有效查核，有心人仍能透過海外帳戶及白手套隱匿不法收入。

整理：鄭閔聲

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歐元區經濟在衰退邊緣？德國根本“不在乎”

來源: http://wallstreetcn.com/node/210825

周一，德國央行行長魏德曼表示，若歐央行購買主權債券，將鼓勵歐元區國家多發債，而這些國家債務已經很高，故不支持全面QE。此外，盡管刺激財政對德國很容易，但德國不應這麽做，這麽做也不能給它國太多幫助。

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魏德曼在接受德國商業報紙采訪時表示，如果歐央行購買主權債券，將鼓勵歐元區國家多發債，刺激這些國家的主權債務進一步上升，而它們還面臨結構化改革的難題。德國認為各國負債不應過高。此外，量化寬松是否能達到期待的效果，也是不確定的事情。

魏德曼在最新采訪中還稱，盡管德國可以很容易地增加政府支出，並讓政府債務對GDP之比在3%的範圍之內，但德國不應擴大政府支出，也即擴張的財政政策不妥當。魏德曼稱，呼籲德國擴大投資，以幫助歐元區它國，只不過是為了讓各國財政政策步調一致。德國這樣做不能給歐元區邊緣國太多幫助。

此前，歐央行行長德拉吉多次強調，如果歐洲不進行財政改革、重整經濟結構，那麽歐央行超寬松的貨幣政策將收效甚微；改革對經濟複蘇而言是必須的，有財政空間的政府應充分利用。德拉吉暗示德國應采取更多措施支持歐洲經濟增長，如減稅、提高公共投資支出。

周一，德拉吉出席歐洲議會的季度聽證會，他表示歐元區經濟增長緩慢，若經濟前景惡化，歐央行應采取其它非常規措施，包括購買政府債券。德拉吉多次表示歐央行資產負債表需增加1萬億歐元，分析人士認為這意味著歐央行可能會實行QE，因為目前已實施的ABS購買和抵押債券購買規模都太小，無法達到預期的刺激規模。

如果歐央行推行QE，必定將面臨德國方面強烈阻撓。一些人也認為，德國方面對QE的堅定阻撓，減小了歐央行QE的可能性，因為一直以來，歐央行希望所推行的措施能夠得到央行管委會的一致同意。

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信貸盛筵即將結束：銀行的盈利邏輯正發生根本性改變

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信貸盛筵即將結束：銀行的盈利邏輯正發生根本性改變
作者：趙先信




金融市場的“三白”風險偏好將得到徹底改觀，經由道德風險驅動的所為金融創新將受到抑制。隨著中國經濟整體步入新常態，接下來銀行業也真的要認真考慮自己的新常態了。


公地悲劇

靜態地看，銀行業有點兒像農業，銀行家在很多方面都很像農民。農民是春種秋收，向時間要收成。銀行家也差不多，盡早把貸款放下去，到期時再連本帶利一起塊兒收回來，也是向時間要價值。農民具有的美德銀行家似乎也都有。比如，農民為了多打一些糧食，不辭勞苦從事田間管理。銀行家為了少損失一些貸款，也會勤勉地做好貸後管理。

但這並非全部。如果動態地看，銀行家其實更像遊牧民，骨子里更多的是狼性。遊牧民逐水草而居，只要有可能就襲擾掠奪。遊牧民常常轉場。一塊草場吃得差不多了，就趕著牲口轉移到另外一個更好的草場去。銀行家也是這路數。一個行業不行了，接著轉戰另一個行業。就人性的貪婪而言，銀行家也跟遊牧民差不多。遊牧民為了盡可能多地牧養，常常過度放牧，以至於把草場徹底破壞掉。如果襲擾和掠奪更有成果，遊牧部落就會毫不猶豫地把自己變為一支軍隊。銀行家也好不到哪里去。為了獲取盡可能多的利息，常常過度授信，直至用過量信貸把一個行業徹底淹死。為了追求盡可能高的利率，不惜采用掠奪式信貸，變著花樣推銷貸款，將整個經濟帶入高利貸龐式遊戲。

近年來中國銀行業信貸市場所經歷的，酷似遊牧民的大規模轉場和掠奪式放牧。2009年啟動的龐大財政刺激計劃，為商業銀行帶來了四輪信貸投放高潮：產能泡沫，能源和資源泡沫，房地產泡沫以及地方政府融資平臺泡沫。信貸擴張加劇了產能過剩，導致制造業更加劇烈的調整。隨著制造業進入信貸緊縮期，商業銀行將信貸投向利率更高的信貸領域，尤其是房地產信貸和政府信貸。傳統的表內貸款滿足不了需求，就轉而通過所謂的影子銀行繞規模放貸。美國“次貸”危機爆發前，一些熱銷的資產支持證券（ABS）和有抵押債務（CDO）後被稱之為“有毒資產（toxic assets）”。中國的這類高利率貸款光憑利率水平之高、期限錯配之深也完全有資格被稱為“有毒信貸（toxic credit）”。大量民企之所以敢於吞下這些有毒信貸，無非是寄希望於房地產市場的持續走高。而地方政府之所以敢於大快朵頤，除了同樣押註房地產價格之外，也是因為預算軟約束背後的道德風險荷爾蒙的驅動。

不受監管的過度放牧會以公共地悲劇（Tragedy of Commons）告終。當羊群連草根都吃掉後，草場的荒漠化就為期不遠了。監管不力的銀行信貸市場也容易演變為高利率的龐氏遊戲。隨著制造業進入深度調整期，能源和資源價格向下調整，房地產價格高位盤整，中央政府推動地方政府去杠桿、去債務，持續5年之久的銀行信貸盛筵即將結束。當前，中國經濟從高速增長轉入新常態增長，銀行的信貸增長也開始從高位回落。但經濟新常態對銀行的影響絕不只體現為信貸增速的下降，更集中體現不良資產的快速上升以及整體信貸資產質量的惡化，並給下一階段的發展投向長長的陰影。盛筵之後如何消除宿醉，適應經濟新常態，尋找並適應銀行業自身的新常態，已經成為整個中國銀行業共同面臨的問題。


產能泡沫

由於要素價格失真以及各種體制原因，特別是各地方政府在投資和資源分配上的激烈競爭，重複投資嚴重，中國經濟一直飽受產能過剩問題困擾。銀行對產能過剩行業的信貸投放也一直小心翼翼。多年的經驗表明，真正去產能不可能通過中央和地方之間以及地方和地方之間的討價還價來完成，必須經由經濟周期的巨大離心力才能實現。2008年美國“次貸”危機爆發，外需急劇滑落，隨著“次貸”危機深化為全球金融危機，國內對經濟走勢的預期也開始趨勢性轉向，中國經濟終於正式啟動去產能進程。銀行的信貸投放也更趨謹慎。

但隨後出臺的大規模財政刺激計劃中斷了這一進程。2009年，全社會固定資產投資呈爆炸式增長，當年增速達30.1%，遠高於上年的25.5%。銀行信貸也一改之前的謹慎，開始放量增長。銀行信貸增速從上年的15.9%跳升至31.7%，當年新增貸款9.6萬億。2010年雖所有回落，仍然高達20%。由於需求過旺，加上充裕的信貸資金支持，突然間幾乎所有的行業全都雞犬升天，大量過剩和落後產能不僅沒能迎來預期的大規模淘汰，反而由於龐大的財政刺激計劃和相關的產業振興計劃而進一步擴張，產能過剩問題更趨嚴重。

靠產能泡沫推動的繁榮不可能持久，財政刺激推動的產能泡沫更加脆弱。就像前蘇聯經濟所經歷的，一個經濟生產更多的鋼不可能是為了建更多的鋼廠，以及接下來又是為了生產更多的鋼。2010年，中國經濟增速達到10.3%，2012年，刺激效應過後，經濟增速首次下跌到8%以下。受其影響，國有工業企業息稅前利潤率從2011年的10.2%下降到2012年的9.3%，2013年更進一步下降到5.9%。產能過剩在惡化企業財務狀況的同時，也惡化了企業的融資環境。銀行開始收緊信貸，企業實際融資成本隨之上升。隨著實際利率走高，2011年，企業虧損面急劇攀升。2013年底以來，幾乎所有行業的虧損面都在大幅度上升。多個行業的應收賬款比例大幅度增加，應收賬款周轉率和企業的資金使用效率明顯下降，相互拖欠嚴重，企業資金鏈更趨緊張。

這反過來又引發了新一輪的銀行信貸緊縮。出於避險動機，銀行開始更多地將信貸資金從實體經濟領域撤出，配置到房地產和政府平臺等比較“公認”的低風險領域。很明顯，制造業和商貿行業已經被高利率拋棄，留下一地雞毛。這時候有條件的企業要麽也擠進資金安全港拓展商機，要麽只能絕望等死。

伴隨著產能泡沫的破裂，2012年以來商業銀行的不良貸款開始整體反彈。從14家上市銀行的年報看，制造業和批發零售業貸款合計占各家銀行全部貸款的比例大致在30%—36%之間，占全部對公貸款的50%左右，而這兩個行業的不良貸款余額卻占到了銀行全部不良貸款余額的80—90%。換言之，這兩個行業的不良率大致在37.5—40%之間。其中又大多以中小規模的民企為主。在地域上以長三角最為集中，且呈現出從長三角沿東部沿海向南北蔓延進而向中部蔓延態勢。另外從銀行群體看，國有大行，股份制銀行，更小的中小銀行，現在還很難說誰的問題更嚴重。由於經濟上行期持續時間長，多數銀行都選擇了客戶下沈，更多地拓展中小信貸客戶。這就好比潛水抓魚，水深的時候紮猛子沒準兒會大有斬獲。水淺的時候一個猛子紮下去，弄得鼻青臉腫也屬正常。

資產價格泡沫

值得強調的是，實體經濟所面臨的困境並非全都源自產能過剩，也源於過度負債，而過度負債之所以能夠發生，很大程度上緣於資產價格投機。過去幾年來資產價格持續走高，尤其是前期刺激政策導致房地產市場和能源原材料市場不斷走高，誘使實體經濟大量進入房地產、煤炭、有色等領域，其中相當一部分企業偏離主業。這種情況在浙江等地尤其普遍。企業願意多借，銀行願意多貸，以至於企業的負債率不斷走高。接下來的債務崩盤幾乎是必然的。這就好比酒吧里，喝酒的緊著喝，賣酒的緊著勸，想要不喝高了幾乎是沒有可能。

貿易融資是一個典型案例。近年來鋼貿事件、銅融資風險、青島港騙貸事件等可謂出足了風頭，賺足了眼球。究其原因，首先是因為企業願意借，甚至於不惜騙貸。作為一種信貸業務，貿易融資的操作要求常常被概括為5S：掌握貨權（secured）；自償性（self-liquidating），資金封閉式管理；貿易背景真實具體（specific）；掌握合理的融資期限（short-term）；小額（small）。但過去幾年來的實際情況是，企業在貨物抵押上做手腳實施騙貸屢見不鮮，同一批貨物重複抵押給多家銀行申請貸款。另外就是打時間差，企業進口貨物後即使銷售資金已經回籠，由於所開立的遠期信用證或信托收據貸款尚未到期，企業並不急於還款，而是將信貸資金轉投於其他高回報領域。再者就是偽造貿易背景實施騙貸。這在一些轉口貿易中比較突出。貨物在保稅區倉庫里動都不用動，只通過倉單的換手，客戶僅通過一進一出兩頭的遠期操作就獲得了融資。還有就是關聯方交易，通過虛假對倒騙取信貸。凡此種種，實質都是在把貿易融資當成了融資平臺。由於企業將套取資金主要投向高回報的投機活動，比如房地產開發和大宗商品投機等，短期內回報率高，周轉快，銀行盡管註意到了上述問題，在短期收益的誘惑面前，通常也是半推半就，以至於異地開證、滾動開證盛行，貨權抵押、貿易背景核實流於形式，過度授信、重複授信屢禁不止。最終隨著資產價格回調、局部區域房地產市場泡沫破裂，信用風險集中爆發。酒醒之後，企業跑路，銀行逼債，亂作一團。

如果說貿易融資案例里是銀行賣酒、企業喝酒，在抵質押擔保領域，銀行的角色就不僅僅是賣酒，而是直接勸酒了。近年來國家越來越強調對中小企業的金融服務，出臺了很多支持、輔助政策，銀行也加大了金融創新力度，其中就包括擔保機制創新。眾所周知，中小企業一直以來面臨的問題是缺少抵押，信用不夠，難以滿足信貸條件。銀行的“創新”之道是把企業組織起來互相擔保，增強信用（Credit Enhancement）。於是互保互貸、聯保聯貸應運而生。隨著加入企業數目的增多，擔保圈、擔保鏈盛行，融資規模迅速膨脹。問題在於，擔保是否可以作為增信機制？答案存疑。因為從發達經濟體的經驗看，信用擔保通常存在於零售信貸如汽車貸款和學生貸款等，擔保人通常是自然人。在企業債務方面，擔保通常僅限於母公司之於關聯企業，而且要履行嚴格的法律程序。類似國內這樣將若幹非關聯企業組織起來彼此擔保或順序擔保，確實看不出有任何信用增強的理由和依據。舉個例子，是不是把多個孩子加在一起就可以視同一個成年人？使其承擔成年人的責任或完成成年人的任務？

答案業已揭曉：同貿易融資一樣，隨著資產價格的回調，擔保圈和擔保鏈債務違約風險集中爆發。並且由於互相關聯，債務追索導致違約鏈條進一步蔓延，給區域經濟和金融穩定帶來嚴重沖擊。事實表明，擔保機制沒能增強信用能力，只是虛增了信用規模。最終，多賣的酒錢抵不上賴掉的酒錢，銀行作為勸酒者也不得不自己承擔巨額損失。

過度授信有多嚴重？兩組數字或可加以說明。一是銀行非信用放款占比。從各上市銀行的年報看，純信用放款占銀行全部貸款的比例大致在25%左右，抵押、質押和擔保類貸款合計占75%左右。這是一個值得高度關註的數字，它提示我們中國銀行業的信貸機制已經從原先的依賴對企業凈值的分析轉向抵押資產價值。資產價格已經成為影響信貸周期和風險波動的重要因素。二是區域性金融總量與 GDP之比。2013年，浙江省的信貸總余額與GDP之比為1.7倍，僅次於北京和上海，金融服務業在後兩者的GDP中的占比本就較高。如果采用更大口徑的社會融資總額與GDP之比，浙江省的這一數字為1.96，剔除掉轉移支付占比較高的青海和西藏，浙江仍然排在北京和上海之後。這或許可以從一個側面反映出區域經濟的金融泡沫化程度。

資產價格崩盤對銀行業的影響有多大？截止2014年9月末，銀行業信貸總余額為79.6萬億。按照前面的數字，假設30%以不動產作抵押，讀者不妨自己估計一下大致的影響。在區域風險方面，目前各省、市、自治區的銀行貸款不良率高低不同，對那些高金融比例的區域，只要把當地的信貸總量和可能實現的不良率大致對照，就不難估算出潛在的損失。不出意外，結果肯定會讓你大吃一驚。


轉場高利率市場

盡管實體經濟遭遇了明顯的信貸緊縮，但在房地產和政府平臺領域，信貸需求依然相當旺盛，並成為推動整體信貸增長的重要動力。不同於以往，由於監管機構針對這兩大領域的表內信貸投放不斷加強風險提示和監管措施，包括信貸額度管制、貸存比考核、資本充足率監管等，銀行對這兩大領域的信貸投放不是傳統的表內信貸，而是借道所謂的影子銀行。

影子銀行系統（The Shadow Banking System）的概念由美國太平洋投資管理公司（PIMCO）執行董事麥卡利2007年首次提出並被廣泛采用，又稱為平行銀行系統（The Parallel Banking System），包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具（SIV）等非銀行金融機構。影子銀行以證券化為基礎，實質上是信用中介機構，通過將信貸資產轉換成可交易的債券，獲取中間業務收入。其運作機制可以概括為：商業銀行或者放貸機構將表內資產出售給影子銀行（投資銀行或SPV），後者將買來的貸款不斷打包、分發並結構化為各種複雜的證券化產品（ABS，CDO，CDO2等），由評級公司對證券化產品進行信用評級，最後向各類投資者進行批發銷售。影子銀行的風險性在於，當商業銀行的放貸動機從為持有而放貸變為為分銷而放貸時，信貸標準很容易被降低。與此同時，期限錯配風險和資本不足風險顯著上升。當監管缺位或監管不力時，這些風險很容易匯聚成系統性風險，降低金融穩定性。

相比較而言，影子銀行在我國其實更多指的是指影子銀行業務而非機構。比較典型的影子銀行業務是，商業銀行與信托、證券、基金、甚至保險等非銀行機構合作，繞監管放款，或者通過與商業銀行同業簽訂回購協議，持有彼此的信貸資產。其資金來源既可以是銀行自有資金，也可以是理財資金，因而兼具繞規模放款和高息攬存的監管套利屬性。這些被稱作影子銀行的機構和業務與西方的影子銀行存在較大差異。我國是典型的以銀行為主導的間接融資模式，雖然近幾年來我國金融市場的廣度和深度均有較大程度的發展，但資本市場發展仍然滯後，直接融資比例偏低，西方典型意義上通過連接貨幣市場和資本市場充當信用中介的影子銀行體系還未成型。同時銀行本身的證券化基礎薄弱，房地產貸款證券化尚未出現，不可能通過以資產支持證券的方式實施大規模信貸資產轉讓，而只能通過類似“銀信合作”的方式變相開展信貸業務。與典型意義上的影子銀行相比，由於缺乏證券化基礎，中國的影子銀行其實從事的無非高息攬存和繞規模放貸的勾當，在技術上確有等而下之之嫌。

但口不惠而實至，或許正是中國影子銀行業務魅力之所在。中國的商人文化向來有悶聲發大財之說。先行一步以及明白過來的銀行無不賺得盆滿缽滿。單從利率水平看，表內貸款平均在5—8%之間，而場外項目類的利率多在8-12%之間。光沖這利率，不玩兒命幹才叫不講道理。另外，由於影子銀行可以有效規避加諸銀行身上的各類約束，諸如額度控制、貸存比、資本充足率等，放起量來更是沒有了羈絆。2011—2013年，銀行資產增長率遠高於銀行貸款增長率，其中一個重要推動就是影子銀行業務。作為重要融資來源，銀行理財產品余額從2011年的4.59萬億增長到2013年末的10.21萬億。受其推動，銀行業的利潤快速增長，凈利差和凈息差也在持續擴大。銀行已經步入高利率市場。水草之豐美超乎想象。

冰火兩重天。影子銀行業務帶動信貸利率中樞持續走高，銀行攜高利率單飛，實體經濟被拋棄，處境更加艱難。由於體制和結構性原因，房地產和平臺正越來越多地通過影子銀行尋求高利率信貸資金，利率走高並沒有有效遏制信貸需求。失血與淤血並存，去杠桿與加杠桿共生，這種投融資領域的二元結構表明，除非從根本上解決預算軟約束等體制問題，利率市場化不可能穩步推進，也達不到預期效果。


套利狂歡

技術上，這場高利率盛宴之所以高潮叠起，關鍵基於一個基本假設：中國的房地產價格上漲還將持續，房地產暴利還將持續。至少房地產開發行業會這樣看。房地產業一直以來都是所謂的“暴利”行業，實際回報率和預期回報率均很高。房地產開發企業也習慣了高杠桿經營。只要拿到土地批文，一切融資都將迎刃而解，幾乎不需要什麽本錢。土地抵押給銀行可以獲得開發貸款，預售制度可以提前支用購房資金，對下遊可以拖欠工程款，總之錢不是問題，融資成本也不是問題。地方政府也傾向於這樣思考：只要房地產價格漲勢不變，土地價格和土地出讓收入也將上漲，土地財政將不會出現問題。通過平臺吸收的高成本融資也將不成為問題。至於銀行，對房地產價格上漲更是樂觀其成。隨著銀行信貸機制逐漸從依托信用轉向依托抵押，銀行針對房地產相關貸款風險偏好已經在不知不覺中放大。

不過以上並非全部。信貸盛宴之所以高潮叠起，不完全是因為酒好喝，還因為豪飲者預測到即使喝醉了也沒事。此即經濟學所說的道德風險（Moral Hazard）。市場向政府套利，或者向政府的政策套利，世界範圍內普遍如此。格林斯潘主政美聯儲期間，美國貨幣政策被稱之為格林斯潘賣權（Greenspan Put）。意思是說市場只管放膽去幹，撐死膽大的，餓死膽小的，風險偏好不怕激進，就怕保守，因為最後聯儲總會開閘放水，伸手救市。你的資產價格是受保護的，就好比購買了一個賣出期權，如果目標資產的價格一直跌下去，你總是可以選擇執行賣權，以事先約定的執行價格出手。事實也的確如此，儲貸危機，海灣戰爭，墨西哥金融危機，亞洲金融危機，長期資本管理公司危機，千年蟲危機，互聯網公司泡沫破滅，2008年美國“次貸”危機以及隨後的全球金融危機，美聯儲確實沒有讓市場失望，從降息到量化寬松，救助一再上演，幾乎無一例外。格林斯潘賣權被認為是金融危機一再上演切愈演愈烈的重要原因之一。

中國的情況可能有過之而無不及。眾所周知，盡管經歷了30多年的市場化改革，中央政府和各級政府仍然擁有對經濟的掌控力。大家常說的一句話是，只要有黨的堅強領導，一切困難都可以克服。當然也包含如下含義：有了黨的堅強領導，一切風險都可以承擔，因為黨最後總能出面解決一切。從經濟學的角度看，這明顯是一種道德風險。在現實中體現為預算軟約束：將成本交給黨，把收益留給自己。

地方政府是典型的預算軟約束，還款意願和還款意識薄弱。任期制加上升遷業績觀，導致地方官員不可能更多從長期考慮問題。短平快幹出政績才是最需要的。項目本身的財務可行性及相關安排並不是考慮重點。另外就是項目本身存在預算剛性，尤其是2009年啟動的刺激計劃，許多項目周期長，投資規模大，後續資金需求剛性，持續融資不可避免。在此背景下，利率高低並不是要優先考慮的問題，確保項目上馬完工才是王道。如果真出了問題怎麽辦？不用擔心，反正有黨在，黨總能搞定一切。

銀行同樣存在預算軟約束。理論上，金融機構之所以能夠承擔風險，主要仰賴五種風險緩沖機制：一是資本緩沖。用自有資本吸收和緩沖損失。二是龐氏機制，即用後來投資者的資金作為緩沖。證券市場很大程度上依賴的就是這一機制。三是保險機制，通過購買外部保險來緩沖損失。四是交易對沖。通過市場上持有相反預期的投資者來安排交易對沖。五是政府信用，即依靠政府信用來承擔和緩沖風險，或者通過政府的救助機制實現風險成本的社會化。不幸的是，對於獨立或孤立的由於風險事件，前四種風險緩沖機制可以發揮作用。但對於系統性風險，政府信用往往是最後的手段。由於金融機構之間的廣泛關聯性以及金融風險的傳染性，從防範系統性金融風險的角度考慮，兩害相權取其輕，政府往往會充當最後貸款人的角色，政府信用成為緩沖風險的最後屏障。最近二十年來的歷次金融危機已充分證明了這一點。就中國的情況而言，政府不僅在股權結構上保持對金融機構的控制權，也在金融監管方面保持著金融穩定承諾，不允許金融機構出問題。這客觀上造成了政府信用的包打天下。

風險成本社會化，風險收益卻實實在在是自己的，銀行向以鐵算盤著稱，不可能算不過來這筆帳。影子銀行業務帶來的“好處”體現在許多方面。其一是監管套利。通過影子銀行體系，表內貸款被轉換為通道類金融同業業務，資產的業務屬性被模糊了。隨著表內信貸資產簿記為同業資產，資產從高風險類別下調為低風險類別，與之相對的監管標準也隨之降低。其二是風險套利。如果可以將企業的外部融資簡單區分為股權融資、信貸融資和債券融資，風險和收益依次降低，則相當一部分影子銀行信貸屬於名債實股，即名義上是債務資產，實際上是配置在股權融資領域。通過錯位配置實現風險套利。其三是期限套利。通過影子銀行進行的場外項目類貸款，平均期限3年以上。假設采用銀行存款提供融資，存款平均期限1年，期限錯配倍數為3倍。假設采用理財資金作為融資來源，理財資金期限假設以3個月計，期限錯配倍數為12倍。進一步假設理財到期時需要滾動發行，銀行轉而通過同業資金來接盤，假設平均期限為1個月，則期限錯配倍數為36倍。期限錯配倍數越大，利差越大。

再者是投資人的剛性兌付預期。不考慮自營業務，場外項目類貸款的資金來源相當一部分來自理財資金。金融市場的天則是風險與收益成正比。既然場外項目類資產能夠提供高利率，其隱含的風險必然也相應較高。第一，高財務杠桿。影子銀行融資主要被用作項目資本金。換言之，借款人缺少自有資金或自有資金不足，財務杠桿高。第二，債務規模大。從實際操作情況看，較之傳統表內信貸或公開的債券發行，同樣的融資需求，影子銀行的融資規模常常數倍於貸款或發債。第三，信貸標準低。一是信貸準入標準低。如果項目融資能夠通過傳統的表內貸款或公開的債券發行來解決，借款人當然不會求助高利率的影子銀行。換言之，其信貸條件不可能優於普通貸款和債券發行。二是信貸透明度低。其間夾雜大量的抽屜協議，原本清晰的信用責任模糊了，一些本該確鑿的合同條款變得似是而非。

諷刺的是，這些風險看起來並沒有真正落到理財投資人身上。由於多采用固定收益模式，鮮見凈值類條款，這使得理財產品看起來與普通的銀行儲蓄類產品無異。而投資者也樂於將其理解成銀行存款類產品。其一，承擔信貸資產信用風險的不是理財投資者，而是作為信用中介的銀行。顧名思義，存款類產品都是要保本付息的。其二，信貸資產的期限錯配風險也是由銀行來承擔。至少對於開放式產品，理財投資者隨時可以提前贖回資金，如同可以隨時支取存款一樣。為了籌措後續資金，在項目貸款到期之前，銀行只能不停地滾動發行，自己管理和承擔流動性風險。試圖將這些風險定義清楚並轉移給投資人可能是非常困難的。從投資者的角度看，只要能清晰地追溯到交易對手，實施反悔就具備了現實的心理基礎。既然買房者可以通過打砸樓盤阻止開發商的後續降價，理財投資者同樣也可以要求銀行實施補償。因為銀行和開發商一樣，都可以被清晰地追溯到。股票二級市場的交易則完全不同，你不可能知道你的股票是從誰的手里買到的。既然追溯不可能，那就只能自認倒黴。加之有維穩的大環境，一旦發生糾紛，投資人只要威脅將其擴大為群體事件，就足以迫使銀行就範。由此我們看到，如果說地方政府和商業銀行享受的是預算軟約束，作為普通投資人，利器就是剛性兌付：我要的是收益，不是風險。這本質上也是一種預算軟約束。

對於中央集權國家而言，中央政府是理所當然的風險轉移對象和風險總承擔者，中央政府的信用是整個經濟的定海神針。地方政府由於債務饑渴願意付出高利率，銀行通過或明或暗的中介角色分享了高利率，理財投資者也享受到了高利率。作為借款人，地方政府的魯莽促成了這場信貸盛宴。特殊的體制造就了當前的中國金融市場的“三白”風險偏好：不賺白不賺，賺了也白賺，白賺誰不賺。對中央政府來說，在最壞的情況下，所有這些債務都只能通過貨幣化來解決。而大規模的債務貨幣化所消耗的並不只是國民的貨幣財富價值，也包括中央政府自身的信用甚至於合法性。顯然，中央政府不太可能會放任盛宴一直持續下去。

收走大酒杯

產能泡沫破滅，能源資源價格泡沫破滅，房地產價格高位盤整，中央政府下力氣規範政府債務，凡此種種，都清晰地表明：大酒杯被撤掉，信貸盛筵已近尾聲。

其中信號最清晰的當屬對地方政府融資平臺的整治。目前看來，整治主要集中在三個環節：一是規範地方政府的融資和負債行為，二是規範銀行的同業業務，三是規範銀行的理財業務。前者針對地方政府的融資行為，堵疏結合。凡是應該納入一般性預算管理的，一律納入一般性預算管理，通過發行政府債券來償還。凡是應該納入混合資本所有制框架實施企業化管理的，通過企業自身解決，厘清政府責任。重點是硬化地方政府的預算約束。針對作為主要融資渠道的商業銀行，正本清源，推動銀行同業業務回歸本源。針對銀行理財業務，重點是打破剛性兌付。必須有機制確保理財產品顯著區別銀行存款產品，確保投資者真正承擔投資風險。三管齊下，房地產和地方政府的融資泡沫將很難繼續堆積。

從目前的情況看，整治的力度在不斷加大。圍繞規範銀行同業業務，2013年3月25日，銀監會下發《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，規定非標理財產品余額控制在理財余額的35%以及上一年度的4%，以孰低為上限。2014年1月7日，國務院下發《國務院辦公廳關於加強影子銀行監管有關問題的通知》，對同業業務加以規範，重點對同業業務的風險承諾、銀行計提風險資產及撥備提出要求。2014年5月16日，人民銀行下發《關於規範金融機構同業業務的通知》，銀監會下發《中國銀監會辦公廳關於規範商業銀行同業業務治理的通知》，逐項界定並規範了同業拆借、同業存款、同業借款、同業代付、買入返售（賣出回購）等同業投融資業務，強化金融機構同業業務內部管理要求，規範跨及核算和資本計量要求。在圍繞地方政府融資平臺，２０１４年９月２７號，國務院下發《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》（國發［２０１４］４３號），就清理存量債務和規範地方債管理提出明確要求。2014年10月23號，財政部下發《關於印發<地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法>》，正式啟動債務甄別工作。接下來可以預期的還有很多，比如關於未納入政府預算的存量債務管理，打破剛性兌付的理財監管改革等。特別是在規範理財方面，隨著銀行存款保險制度最終浮出水面，剛性兌付終將被打破。

東隅已逝，桑榆非晚。中央政府距離市場較遠，或許沒有市場那樣的先動優勢。但明白過來之後的改革動作也將非常堅決。可以預期，金融市場的“三白”風險偏好將得到徹底改觀，經由道德風險驅動的所為金融創新將受到抑制。隨著中國經濟整體步入新常態，接下來銀行業也真的要認真考慮自己的新常態了。（ 央行觀察）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121133

根本停不下來！“土豪”安邦保險再度增持民生和招商銀行

來源: http://wallstreetcn.com/node/211701

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港交所披露的數據顯示，繼11月末增持招商銀行A股、民生銀行A股後，安邦保險分別在12月2日、12月3日再度出手，耗資約26.3億元人民幣增持了招行A股和民生A股，為民生銀行第一大股東。

12月2日，安邦保險以平均每股12.312元人民幣，購入2401.2126萬股招商銀行A股股份，共耗資約2.96億元；12月3日，安邦保險又以平均每股8.308元人民幣，購入28051.2284萬股民生銀行A股股份，共耗資約23.3億元。

此次增持之後，安邦保險持有招商銀行A股的持股比例，由10.18％升至11.04%；安邦保險持有民生銀行A股持股量，由5.00%升至7.6%。

華爾街見聞網站上周二介紹過，民生銀行12月1日晚間公告稱，截至11月28日，安邦保險集團及其下屬公司合計持有該行A股股票共計170203萬股，首次達到民生銀行總股本的5%。

民生銀行三季報（截至2014年9月30日）顯示，劉永好通過新希望投資有限公司持有該行4.7%的股份，為第一大流通股股東。

按11月28日民生銀行A股收盤價7.33元/股計，安邦共斥資近58.6億元進行增持。值得註意的是11月28日，民生銀行A股放量大漲，當日漲幅8.59%。

新財富銀行組第一名、國泰君安分析師邱冠華當時指出，安邦保險舉牌民生銀行完全超市場預期，打開巨大想象空間（業務空間和股權空間）。

業務方面：參照中國平安保險集團對平安銀行的存款（直接和間接）拉動就不難理解，作為一家總資產達到7000 億元的保險集團，安邦保險亦有望對民生銀行貢獻相當可觀的存款。除此以外，業務聯動、業務創新亦有望產生良好示範效應。

國泰君安還指出，安邦和舉牌民生還帶來了巨大的股權想象空間，綜合有七方面：

①民生銀行是唯一一家沒有真正控股股東的上市銀行；

②新浪財經2014 年11 月12 日報道安邦保險擬於2015 年啟動香港上市；

③安邦保險正在加速完善金控集團拼圖；

④保險公司資金實力雄厚；

⑤安邦謀求招商銀行董事會席位未如願；

⑥第一大股東持股比例只有微弱優勢；

⑦中民投與民生銀行高管淵源深厚。產生巨大想象空間：安邦、老股東、潛在股東將如何應對？

成立於2011年6月28日的安邦保險，在2012年底時總資產規模達到5100億元。另據其官網最新數據，安邦保險目前總資產規模已達7000億元。縱觀安邦保險目前的版圖架構，包括了產險、壽險、健康險、養老險、國內資產管理公司、香港資產管理公司、保險銷售、保險經紀、成都農商銀行、邦銀金租、世紀證券。

如果說去年安邦保險還只是保險圈的一匹“黑馬”，經過先後舉牌招商銀行、金地集團、收購華爾道夫酒店和比利時FIDEA公司，如今的安邦保險集團已聲名大噪，成為金融圈的一匹“黑馬”。

2013年12月9日，招商銀行大宗交易成交136.78億元，創A股大宗交易新紀錄。一天後，招行公告稱，公司收到安邦財險通知，其通過安邦財產保險傳統產品賬戶增持公司11.33億股A股，增持後安邦保險持有招行總股本的5.00000002%，首次超過公司總股本的5%。

中金當時在研報中稱，“根據招行公告和大宗交易信息，我們判斷安邦交易分兩步：一是12月9　日晚大宗交易11.33億股，交易完成後，安邦持股仍低於5%；二是12月10日在二級市場上買入100　股，持股比例恰好超過5%。”中金還預計，安邦後續仍可能進一步增持。其理由一是法律規定持股5%以上股東六個月內反向操作收益歸上市公司；二是安邦意圖招行董事會席位。

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美樂樂：做不到10億美元，根本上不了臺面

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1226/148606.html

套用現在時髦的說法，高揚是一名標準的暖男，講話不疾不徐，每次亮相都帶著由衷而燦爛的笑容。
 
不過，高揚的觀點卻從不溫和，他經常拋出犀利言論。
 
\今年8月，他在微信上直言，國內市場上高端進口床墊的利潤僅次於毒品，渠道是主要原因，消費者正在被打劫。在就此面對媒體記者采訪時，他則毫不諱言美樂樂是家具暴利時代的終結者。
 
2013年12月16日，在第十屆中國家居業發展高峰論壇暨2013廣東家居業年會上，紅星美凱龍董事長車建新以《電商的陷阱》為題發表演講，炮轟時下電商，點名批評代表企業美樂樂“抄襲”。這一言論很快迎來後者律師函及公司CEO高揚逐條針鋒相對公開回擊，車及紅星美凱龍反陷被動。
 
戲劇性的是，不打不成交，口水戰半年後，車建新親率公司代表團訪問美樂樂。目前車、高二人已是私交不錯的朋友，而該故事亦已成為傳統零售企業與電商企業從敵對到共生的另一明證。
 
美樂樂的流量和成交額在整個家居電商界均名列前茅。另據稱，從去年下半年開始，該公司已實現盈利，這在普遍深陷虧損泥沼的電商企業中實不多見。
 
高揚並不打算將此視為階段性勝利。在他看來，以家具為重要分支的家居行業屬大眾市場，隨著渠道的日漸互聯網化，未來必將誕生估值遠超10億美元的互聯網家居公司，而美樂樂的目標估值也絕非10億美元而已。
 
 
誤打誤撞做了O2O
 
似乎在一夜之間，只要跟O2O沾上邊的創業項目，融資和估值都不會太差。
 
“互聯網這個東西，先發優勢還是蠻大的，誰先做誰有優勢。”高揚感嘆道，美樂樂啟動線下店布局已是四五年前，“當時的潮流可不是O2O。”
 
2010年，高揚離開工作了兩年多的敦煌網，加入當時還是一家淘品牌企業的美樂樂擔任CEO。那時，在網上賣家具的商家還不多，但惡性競爭已開始顯露。“新品上線後，
 
圖片總會被大肆盜用，而消費者只買價格低的，最後劣幣驅逐良幣，已沒辦法在網上賣好東西了。以消費者的角度看，既然圖片都一樣，品牌也一樣，那當然買最便宜的。”
 
為擺脫惡性競爭，2011年，美樂樂開始自建官網。考慮到消費者網購家具的體驗越來越差，沒看到實物就不敢在網上輕易買很貴的東西，高揚開始帶領美樂樂在線下建體驗店。
 
“那會兒，電商的潮流是B2C，京東、凡客都很火。當時大部分人投資電商的心態是，把線下零售店搬到網上，消滅實體店，這樣房租就省了。”作為一家從線上起家的電商企業，美樂樂卻反其道而行之地到線下開店，走的是一條很重的路子。因此，第一輪融資時，美樂樂模式遭到了很多投資人的質疑。但不過四五年時間，O2O潮流席卷整個創投界，包括京東、阿里在內的諸多電商已陸續著手布局線下體驗店，同時聯合曾是競爭對手的實體零售企業以實現O2O的閉環。
 
美樂樂雖已被譽為家居O2O行業開拓者，但高揚心里清楚的是，公司開線下體驗店時，大家根本沒聽說過O2O概念，純粹是誤打誤撞，並非先知先覺。
 
高揚說，現在回過頭來看，值得總結的是，創業者不要盲目跟從潮流，不要為了一個概念而去創業，而應從解決消費者痛點出發。據稱，當時也有做家居B2C的公司，後來基本上都死了。“那時我們就認為，家具行業很難用純互聯網或純B2C方式做起來，它更重服務、重線下體驗。四年之後，我們已然走到了潮流的最前面。”
 
美樂樂已搭建起足夠高的門檻。在為大數據營銷專家李騫所著《決勝O2O的七大支柱：泛家居企業如何在互聯網和大數據時代生存》一書所做的序言中，高揚寫道：“在眾多家居企業營收劇烈下滑之際，美樂樂卻在逆勢增長;在眾多賣場‘不促銷，無客流’甚至頻頻關店的現狀下，美樂樂卻在全國開了300家體驗店;在眾多人士看來一片紅海甚至是死海的情況下，美樂樂卻在家居行業中風生水起，急速而又不失平穩地獲得了月銷售1.6億左右、年銷售額20億元的驚人業績，實現了年均100%增長率。”
 
具體而言，高揚認為，美樂樂的門檻體現在以下四個方面：
 
一，優質流量我們肯定第一個去搶。過去我們剛起來的時候，沒有人跟我們搶網上流量，現在越來越多的人搶流量，可以說任何一家新公司都得跟美樂樂來搶流量。小公司不可能搶得過，因為我們的體量大，也砸了很多錢，每天的流量是百萬級的;
 
二，線下我們有300多家店。新進者不可能突然開這麽多店，而且與網上流量是相互結合和轉化的;
 
三，我們產品賣了很多年，一直銷量很好。這個都是市場已經接受的產品，而且性價比的優勢越做越大。因為量起來了，我就可以把生產成本、運輸價格等各方面都降得很低;
 
四，美樂樂的品牌已經打出知名度了，新公司的品牌還得花很多時間和精力去打造。
 
“這些，我們是逐年累積實現的，目前門檻已很高。不是說沒人能超越我們，但他需要花費更多資金和時間。複制一個美樂樂是很困難的。”高揚稱。
 
高揚認為，家居網購行業將從今明兩年開始快速增長，因為從大的環境看，用戶消費習慣已普遍養成，大家對網購已無太多顧慮。更重要的是，互聯網消費的主力人群85後已逐漸步入買房期。“這一代人是非常習慣於網購的。可以這麽說，在同樣選擇、同樣價格的情況下，他們一定上網買。我周圍很多年輕朋友，除了便利店，幾乎不去超市和商場。”高揚說，當年他加入美樂樂時，這群人更多的是在網上買書、買衣服和買家電;現在，他們結了婚、買了房，開始網上買家具;隨著時間的推移，這一人群，規模已越來越大，互聯網家居市場爆發在即。
 
 
贏在高效
 
\美樂樂上一次發布融資消息，已是兩年前。
 
2012年5月，美樂樂獲新加坡祥峰投資集團領投，光速創投、險峰華興、Lionrock萊恩資本、KTB跟投的4000萬美元B輪融資，成為當時家居電商界的最大一筆融資。更早之前的天使投資來自險峰華興，A輪投資來自光速創投。在《創業家》記者問及美樂樂最新融資情況時，高揚的回複耐人尋味：“公司不準備宣布，我只能跟你說，融了。我們並不缺錢，資本市場是追著我們給錢的。我們的現金流都是正的，已經過了那個需要宣布融資的階段。現在更重要的事情還是練內功，一是O2O的布局，二是供應鏈的整合，這兩天還有很多地方需要改進，需要做得更加極致。”
 
“現在每個人都號稱自己是O2O，但大多是用這個概念往自己臉上貼金，很多O2O都是假的。”高揚不無炫耀地稱，美樂樂能夠盈利，關鍵在於效率的提升，此為O2O的本質。
 
在高揚看來，判斷真假O2O，可據以下兩個原則：
 
第一，把線上和線下任何一端砍掉都可以存活即為假。“美樂樂就不一樣，砍掉哪一端，另一端就完蛋。美樂樂做O2O以後，產品性價比比同行高很多，也比純線上或純線下模式好很多。同質量的產品，美樂樂的價格是同行的一半甚至三分之一。”
 
第二，是否為消費者創造了實惠，是否提升了整個供應鏈的效率。從消費者角度看，O2O能否提供更好的服務或特別的價值，從公司角度看，能否提升效率。所謂效率，體現在降低各環節成本上。“你看，美樂樂就是，我們的生產成本，比別人要低百分之幾十，運輸成本也低，線下租金便宜很多。”在零售環節，美樂樂線下體驗店顧客多自線上導流而來，店址沒必要設在傳統意義上的黃金地點，因此租金大幅降低，僅是同行的三分之一，但坪效卻能達到同行的3~4倍。
 
“門店覆蓋面積比較大，車程在半小時以內的客人都會來。線上線下相結合的好處在於，線下可擺放空間是有限的，但線上卻是無限的。通過物理空間和虛擬空間的結合，我們能夠比別人賣出更多商品。”高揚說。在物流環節，美樂樂走的是整車和海運，而同行多為拼車運輸，因此後者成本自然要高出不少。
 
更重頭的是生產環節：一來，大批量訂單可大幅降低采購成本，二來，美樂樂將多數商品產地設在了東南亞，當地人力成本只有中國大陸的三分之一，而原材料價格也更低。就這樣，每個環節效率的提高，最終從整體上促成了美樂樂的贏利。
 
 
要麽做大，要麽完蛋
 
去年“雙11”前夕，高揚發了這樣一條微博：“家居電商大潮時代即將來臨?真切的數據：日本的家具網購比例是20.5%，美國是19.8%，英國是16.2%，中國卻只有3.9%。一對比，可看出國內家具電商市場空間有多廣闊。廣闊的市場空間有了，關鍵是如何去贏得呢?O2O解決了地域性購物問題也解決了購物體驗問題!”
 
時隔一年多，高揚告訴《創業家》記者，中國的家居市場規模有7000億。“你說有多大!中國人一輩子可能就買三到四次家具，可以說是很低頻的，但它的數量規模很大。”
 
那麽，家居電商領域已經誕生了估值超過10億美元的公司了嗎?
 
“美樂樂正朝著這一方向努力，但我們的目標絕對不只是10億美元而已。”高揚說，美樂樂這樣的公司，不可能只是一個幾億美元估值，“美樂樂是做大市場的，大市場里不可能有幾億美元估值的公司存在，要麽做大，要麽完蛋，不可能有中間狀態。”
 
“一個公司做不到10億美元，只能算小公司，根本上不了臺面。”高揚補充稱，“很多人都這樣看，並不是我一個人的觀點。另外一個原因就是，美元貶值了。”
 
對於市場規模巨大的家居行業的未來趨勢，高揚有著自己的判斷：
 
一，渠道互聯網化，越來越多的年輕人將通過網絡購買家具。用戶更多采用的方式是，在線上尋找信息，在線下進行體驗。
 
二，生產環節外移。如果有足夠的資金，投入10億元~20億元采購設備，做定制或板式家具，每名工人一年產值50萬~100萬，在中國尚有生存空間，因為效率高。但像需要雕刻工這樣的品類，則最好外移。在中國，雕刻工月薪動輒近萬元，但在印尼，只需600元~1000元，而且雕刻手藝更好。當地有些人家，祖祖輩輩都是做雕刻的。
 
“我們這樣的企業，正好符合以上兩大趨勢。一來，我們是電商，二來，我們在積極跟隨全球化或者產業外移趨勢，所以我們是行業的引領者。就這兩點而言，我們與很多做了二三十年的傳統公司不一樣，思路不一樣、做法也不一樣。”
 
2014年11月11日，紅星美凱龍原總裁袁伯銀，被高揚上述兩點成功說服，正式受邀加盟美樂樂，出任總裁一職。
 
“他同樣已看到行業的未來，因此願意加入美樂樂，站在引領潮流的一方。”高揚稱。

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英國央行前行長：貨幣刺激不能解決根本問題

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本周三，也是歐洲央行有望公布QE的前夕，前英國央行行長Mervyn King講話稱，更多的貨幣刺激無助於世界經濟回歸強勁增長。

這是2013年6月King卸任英國央行行長職務以來首次公開講話，他擔憂全球經濟需求長期疲軟。

“我們經歷了一系列史無前例的大規模貨幣刺激，但我們依然沒能解決需求疲弱的問題。（金融危機以來）貨幣刺激持續了6年之久......對我來說這不像是正確答案。”

不像美聯儲和英國央行，歐洲央行之前一直沒有使用國債購買手段來為市場註入資金，直到去年態度才轉變。

歐元區經歷了幾個月的負利率以後通脹和經濟仍未見起色，市場廣泛預計歐洲央行將在本周四的會議後公布首個量化寬松政策。

英國財政部長奧斯本和King的繼任者卡尼都曾表示他們支持類似的政策。

但是King質疑更多的刺激是否有用，他認為各個經濟體之間經濟失衡壓制了需求，簡單的降低利率或者使用貨幣刺激將無法解決這些問題。

2009~2011年間，King領導下的英國央行曾購買了3750億英鎊的政府債券，King曾表示這只是緊接危機之後的政策，但使用寬松的貨幣政策將支出提前並不是長久之計。

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你們都錯了！紅包大戰微信根本沒有完勝 阿里還是老大

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0221/149208.html

i黑馬：昨日，i黑馬發布專欄作者王東烽一文《紅包大戰，阿里城池是如何丟的？》，微信閱讀量近10萬，微博轉發量也快破2000。不少人專門提筆應戰，投稿為馬雲鳴不平：誰說支付寶輸了？它明明還是老大呀。下面這篇文章就從金融角度提供了詳實了的解答。它說：1、支付寶掌握著資金清算的權利。2、余額寶有上千億的資金沈澱。3、移動電商戰局仍不明。So，支付寶還是老大。對這篇文章有異議的也千萬別藏著掖著，黑馬哥歡迎來稿，助你們上頭條！

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文/張議雲 極豆網絡CEO 95後創業者
編輯/王方
 
我是個很少打開朋友圈看文章的人，除夕至今發現朋友圈充斥著各種微信紅包大勝的文章，騰訊大樓內部傳來各種數據喜訊，搖一搖突破多少個億、紅包交易額達到多少個億等等比比皆是。
 
還有幾篇文章的標題是這樣的，《微信花了2天時間，把支付寶花了8年綁定銀行卡的事情給幹了》、《阿里的城池是怎麽丟的》。這種場景讓我想起1941年12月7日，日本偷襲珍珠港，日本媒體自捧日軍大勝，花了2天時間把美軍多年建設的珍珠港給幹了。
 
西方媒體也在吹捧，美軍城池是怎麽丟的。可是大家都知道，幾年以後美軍兩顆原子彈就把日本給打趴了。在這里我不想過多的去討論騰訊和阿里之間的鬥爭和結果，也不從創業的角度和產品體驗的角度去解析這場紅包大戰，我會從金融的角度帶大家觀賞這場紅包大戰。
 
互聯網金融可以說是2013、2014甚至是2015的一個重量級話題，但是雲里霧里很多人沒有理解基本原理，無論是傳統金融業還是互聯網金融業，它的基本原理都是一樣的。三個哲學的終極問題：1、你是誰？2、你從哪里來？3、你到哪里去？金融亦是如此，金融哲學的三大基本問題：1、錢在哪？2、錢去哪？3、錢怎麽去？
 
1、錢在哪？

紅包大戰中，錢在哪？微信紅包當然在微信支付系統里，支付寶紅包當然在支付寶支付系統里。如果是傳統銀行，錢當然在銀行里。
 
我們用微信綁定了銀行卡，給好友發紅包的時候，實際上是將自己在銀行賬上的錢轉到微信里，而微信有一個賬本，就從你這扣100，從你好友的賬上加100。而銀行在其中的角色只充當了快遞員，把錢送到微信門口就被卡住了，至於你的錢轉給誰銀行是不知道的。
 
大家可能會問，這對我們來說不都是一樣的嗎？各位且慢，聽我往下分析，現在角度切換回支付寶，我為什麽說支付寶還是老大，比方說張三要在淘寶買衣服，他通過支付寶下單，錢轉到李四那了，實際上在銀行的角度看來錢送到支付寶門口就沒銀行什麽事了，而支付寶里掌握著大量資金流動的記錄，比如某某廠商大批量的貨物銷量很棒，浙商賣家的客戶需求量非常大，支付寶掌握著這些信息就可以設計出我的物流中心應該建在哪成本會比較低，資金沈澱時間會更長，能計算出投資哪家廠商回報率會更高，因為我支付寶掌握著你整個工廠的資金流動記錄，哪個月銷量如何，物流倉庫還有多少貨物我都了如指掌。
 
而支付寶相當於搶了銀行一塊大蛋糕業務，原來投資理財的事是銀行做的，現在支付寶也能做了。這里有一個關鍵詞，資金清算，部分銀行的資金清算的權利被支付寶搶走了，所以支付寶非常強大。
 
當年共產黨創業的時候為什麽第一件事要弄一家中央銀行，發紅軍貨幣，道理是一樣的，誰掌握了資金清算的權利，誰就是老大。從這個角度就不難解釋為什麽紅包大戰中支付寶任占上風，因為微信紅包沒有辦法實現電商生態，錢只是單純的從個體轉移到個體，實際上沒有發生真正的清算交易，微信只是做到了互聯網金融的第一步——綁定銀行卡，接收銀行快遞員的快遞，微信支付社區里還沒發展成淘寶那樣成熟的經濟電商體。
 
所以說騰訊投資京東的戰略意義就是搶占電商生態的資金清算中心，京東拒絕使用支付寶接口的原因亦是如此。但長遠角度來說，淘寶仍會在一段時間內是電商界的老大，以後的事大家都說不準。紅包大戰，只能算是騰訊贏得了一次戰役，比較好的結果是公司內部士氣驟增，阿里內部士氣大跌。
 
結論：所以錢在哪？要麽在你私人的銀行賬戶上，要麽在微信的銀行賬戶上，要麽在支付寶的銀行賬戶上。

2、錢去哪？
 
這個問題比較好玩，中國互聯網金融真正崛起的時間段是余額寶橫空出世那一天。余額寶牛在什麽地方，利率比銀行高，而且資金當日可用，加上中國老百姓投資理財的渠道不寬，這就造成了余額寶有上千億的資金沈澱下來。
 
那沈澱的這些錢用來幹嘛呢，當然是做銀行能夠做的事啦，銀行做消費領域，我支付寶也做，銀行做公司投資，我支付寶也能做，而且做的用戶體驗要比銀行好個上百倍。就好比老鼠掉進大米缸，恨不得把所有大米吃光。又過了一段時間，中國崛起了非常多的P2P金融、大學生分期、白領分期等公司，這些公司都在做互聯網金融，但實際上都跟微信一樣，沒有形成資金清算的中心。
 
互聯網公司盈利模式無非就兩種，一種是做閉環，另一種是賣流量。而沒有形成清算中心的互聯網公司實際上都是在賣流量，通道思維。但是中國商業生態比較特殊，人與人之間的信任度不高，其中一個原因是中國征信系統不成熟，不像美國，征信系統非常成熟，但結果導致了美國進化不出支付寶這樣一個互聯網金融的老大。
 
於是中國互聯網中小金融公司需要大量的線下團隊去給借錢方做盡職調查，因為我得調查你這個人收入如何、學生的話成績如何、有沒賭博習慣、家庭環境、以及你這個人靠不靠譜，我才能決定這筆錢借不借你。
 
這就導致了P2P金融業務越大，線下團隊的邊際成本無法趨於零，而是更大。大部分通過賣流量掙差價賺來的錢又被線下團隊給吃了。這是中小互聯網金融公司的一大詬病。但支付寶牛逼的很，因為掌握了資金清算的權利，盡職調查的成本一下降低了，再加上有淘寶這麽成熟的電商生態，支付寶對資金的吸附能力是非常強大的。

結論：所以互聯網金融公司的錢都拿去做投資理財了，正所謂錢生錢。
 
3、錢怎麽去？
 
比如說我們要買一個東西，總得需要一個支付橋梁吧，在淘寶買東西支付手段是支付寶，在線下買東西，支付手段可以是現金或銀聯。實際上“錢怎麽去”這個問題一下就能知道了，那我們來探討一下互聯網金融的未來走向。
 
線上電商生態，PC端基本上是阿里稱霸天下，而移動電商這塊蛋糕正是騰訊和阿里正在爭奪的業務，包括為什麽騰訊投資滴滴，阿里投資快的，都是為了爭奪移動領域資金清算的權利。很多人都不理解為什麽要燒錢補貼，這不是一直在虧錢嗎？
 
其實我看未必虧錢，商人會虧本做生意嗎？他們只是讓大家錯以為虧錢，實際上燒錢補貼的公司也在做資金沈澱，資金沈澱的金額越大，燒錢虧損的邊際成本越低，反而能鋪移動支付領域的基礎設施。而移動支付基礎設施一旦成形，線下支付將會是互聯網公司和傳統銀行的一場廝殺。
 
為什麽這麽說？線上資金的清算中心已被支付寶壟斷，只剩線下的大蛋糕還在銀行手中。最近我去公司樓下便利店買東西基本都是在用微信支付或支付寶支付，銀行卡或現金實在是太麻煩了。而微信也在著力研究線下支付的一套完整支付系統，我相信不久的將來，線下購物資金清算中心一定是掌握在騰訊或阿里的手上。
 
長遠角度來看，我更看好微信，因為微信使用頻率實在太高，微信支付實在太方便，掃一掃就給錢。假設線下清算中心的基礎設施一旦成形，未來我們交學費、交水電、衣食住行都依靠移動支付，美好的生活還會遠麽？
 
結論：所以錢是通過支付橋梁過去的，至於橋梁是誰，這些都是大佬們和銀行的事，我們作為消費者只管你們哪家體驗做的好我就用哪家。
 
總結：從紅包大戰可以看出中國商業生態圈對失敗者的容忍度是極低的，微信不過是打贏了一場戰役而已，大家都紛紛來糟蹋馬雲，我認為心態是不正的，形態是不公平的。
 
作為消費者的我們應該以更加開放的心態去迎接騰訊和阿里帶來的生活便利。作為創業者，我們也應該多從不同的角度去剖析大佬們的每一場戰役是否帶來戰略上的勝利，而不是不假思索的人雲亦雲。
 
大部分人看戰爭看到的只是表象，年輕人應該學會以辯證的思維看世界。未來有空我會寫一篇毛澤東作為共產黨CEO是如何花28年打江山的創業史。
 
我是一名比較年輕的95後創業者，不是什麽經濟學家、歷史學家，只是想通過更多的角度去認知這個世界，更多的是想從道的層面解析問題，而不是從術的層面看到現象，但我所說的觀點可能都是錯的。
 
本文作者張議雲，為廣州極豆網絡科技有限公司CEO，口袋兼職創始人。
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【穹頂之下】霧霾的根本原因：增長之痛還是體制之殤？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214696

201410051218

華創宏觀的一份研報表示，民眾對於健康關切已經遠遠甚於官方對經濟下行的憂慮。

當最基本的健康都受到威脅的時候，增長已經失去意義。相信每一位看完視頻的人都感同身受，穹頂之下有一種喘不過氣的絕望。只是，經濟增長與環境真的是非此即彼嗎？

這份報告指出，中國的空氣汙染固然與快速工業化進程相關，但能源結構的不合理、能源品質的低標準才是真兇。

報告還認為，能源結構的不合理、能源品質的低標準的背後，是“體制的霧霾”，涉及到“行業審批準入、能源價格管制、電力體制、石油體制等一系列體制性的缺陷”：

  • 小鋼廠、小水泥的泛濫是我們長期項目審批的結果，審批非但沒有控制住重化工行業產能過剩的問題，還使得大量環保不達標的小企業長期違規存在。

  • 清潔能源中棄風、棄光、棄水近年多發是我們的電力電網體制所致，電網企業獨買獨賣，大量風電和分布式能源無法上網。而歐美國家通過補貼實現了風電在市場上超低報價實現優先上網。

  • 能源結構不合理、油品標準偏低是我們油氣流通領域處於高度壟斷的結果，例如地方煉油企業很難拿到價格合理的原油，不得不進口國外的燃料油、渣油。

  • 企業和個人對環保的無視是我們長期違規成本太低的結果。現行的環保法律法規中概念界定模糊、處罰力度偏弱、執法不嚴的問題比較突出。

  • 此外，稅收對汙染調節作用未得到應有的重視，公共交通體系建設滯後等都是不容回避的問題。

華創宏觀的研報表示，霧霾治理指向體制改革：

  1. 設立國家環境與食品安全委員會頂層機構，級別類似於深改小組或國安委，以推動改革的力度和決心徹底改變當前的環境與食品安全問題。從頂層制度層面推動環保與食品安全，減少部門之間的相互推諉扯皮，強化定量和精細化研究。

  2. 盡快矯正資源和汙染價格的扭曲，補貼環節應向“汙染者付費”回歸。按照經濟學基本原理，只要能夠界定外部產權，就可以采取“汙染者付費”，而我們現行的使用價格補貼作為治理排放的經濟手段，可能會導致發點企業不按規定運行脫硫脫硝設施。事實上，中國的汙染已經遍布空氣、水、土壤，水資源短缺的問題也日益嚴峻，而目前的水價長期偏低。

  3. 加快油氣體制改革，網運分離、放開競爭性業務。深化電力體制改革，確保可再生能源優先上網。

  4. 大幅提高企業環保違規成本。

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