這是一位證券公司董事長的獨家告白：台灣再沉淪下去，未來一定有更多好公司下市櫃！ 現在台股每日成交金額六、七百億元，如果把ETF成交量扣除的話，台股實際成交量恐怕不到六百億元！ 我聽到很多掛牌企業大老闆都心灰意冷，尋求下市櫃，改到海外另覓春天。現在市場就傳言，郭台銘已經下令，旗下子公司將來不在台灣上市。鴻海集團就有一家公司已拿到上市櫃核准函，自己不上市了（編按：天鈺科技），聽說還有兩、三家要往海外掛牌，這對台灣資本市場來說，是多大的警訊！ 台灣股后選擇賣掉自己，當台灣資本市場萎縮，我們的收入與工作也將遭受衝擊……。 你能想像，有天台積電下市，消失在台灣資本市場嗎？ 對店頭市場而言，這天正來臨。 六月十六日早上七點半，半導體檢測廠漢微科公告，全球第二大的半導體設備商艾司摩爾（ASML），將以總金額新台幣一千億元，收購其一○○％的股權。被收購的漢微科將會正式下櫃，離開資本市場。 台灣資本史上，從未出現如同漢微科般上千元的高價個股，一夕間消失。 這家公司，在台灣店頭市場的地位，就如同台積電在上市市場的意義。 漢微科是個案，還是好公司把自己賣掉，從台灣離場的趨勢開始？ 本刊展開獨家調查，訪問十家三百元以上的高價股(台灣目前三百元以上的高價股有二十三家)，包括全球隱形眼鏡代工龍頭晶華光學、全球第一的雷射磊晶廠聯亞光電、全球前三大伺服器導軌廠川湖，以及遊戲廠鈊象電子等，總市值逾五千億元企業，進行一份「口灣資本市場動向調查」。 調查結果顯示，兩成公司指出，一旦出現「好買家」，會考慮將自己賣掉。而過去一年，有三成公司針對購併進行討論。對於未來四年台灣資金市場前景，只有兩成持正面態度看好，三家甚至看壞，其餘持平看待。 高價股，意指市場對其未來具有高期待性，肯定其是深具價值的奸公司。我們進一步追問，它們為何會願意考慮把自己賣掉，廠商的回覆如下: 「如果對方可以把我未來二十年會賺到的錢都給我，為何不賣？」一位財務主管受訪時強調，公司並非家族企業，如果有好買主出現，為了股東權益，考慮出售很正常。 一家受訪公司的發言人也直言，同類型產業，大陸本益比動輒是台灣的四倍至五倍，已經成為眼中的「好買家」。他們每天都在和中國企業打交道，知道中國買主口袋有多深，嫁作中國婦，可以讓他們在中國擁有更多市占率。 市場警訊》台股正在失去魅力? 本益比不如人、好公司不上市、殭屍股不下市未來有潛力的新企業則傳出，也不想上市。 近期市場傳言，鴻海董事長郭台銘已下令，旗下子公司將來不在台灣上市，如鴻海旗下生產連接器的子公司鴻騰，就放棄台灣掛牌，準備到香港上市，而旗下績優的小金雞，面板驅動IC廠天鈺在今年四月撤件，與另一家一年每股稅後盈餘可達八元的工業電腦瑞祺電，都或將轉往海外掛牌。對此，鴻海發言人表示，不便評論。 好公司不上市，殭屍公司不下市(編按：一週內平均每日成交量低於十張的個股，稱為殭屍股，五月中達一百三十三檔，占上市櫃總家數達八.一％)，甚至這三年來，台股現金減資的公司，高達三十一家，近兩年就有十八家。除了稅務考量外，也代表大家寧願把錢還給股東，也不願意投資未來。 台灣資本市場正出現危機(見第四十八頁圖)。 當一個原本該做為籌資用的市場，失去好公司標的，而逐漸萎縮，最明顯的影響是，你可能會在其他地方付出更多稅。因為，當股市稅收變少，政府就必須從其他管道徵稅，我們每個人還是要埋單。 此外，你的工作與收入也會受牽連。股市是匯聚民間儲蓄與企業籌資的重要管道，當資金在資本市場自由且充分流動，形成投資活動，如企業可蓋廠、聘雇員工等，人民才有工作，有收入才有消費，企業因此獲利，我們才可能加薪、有更好的收入，一國經濟成長正向循環因此形成。 要理解這群好司的動機。我們必須先深度解讀，漢微科，這家你或許有點陌生的股后，決斷把自己賣掉的背後思路。 「沒想到表現這麼好的公司，也要把自己賣掉!」擅長引薦外國企業來台掛牌、與兩岸數千家台商打交道的富蘭德林董事長劉芳榮說。 漢微科，無疑是台灣之光。 曾被選為亞太區半導體最佳分析師的陳慧明說，如果沒有漢微科，台積電、英特爾與三星，在二十八奈米以下的先進製程研發過程中，「將多出一段很長的黑暗摸索期。」 漢微科的設備，如同一對銳利的「鷹眼」，能幫助晶圓廠在製程的研發階段，提早檢測出錯誤，降低進入量產時出錯的風險，降低損失。其握有的電子束檢測技術(見小辭典)，是先進製程必備的檢測技術，在這塊市場，其擁有八成以上占有率，連全球最大半導體設備商應用材料，在此技術上的腳步，都比漢微科慢了至少兩到三年。 這樣的競爭力，讓它曾一度擠下大立光當上股王，宣布購併當天，它的股價是一千三百三十元，一張股票等於一輛百萬名車。論影響力，漢微科十六日市值在店頭市場排名第一，其每日平均成交值約六億多元，跟上櫃個股的每日平均成交值三千萬元相比，是二十倍的差距，「吸金」功力非同小可。 但現在，這顆台灣市場上的鑽石，將鑲嵌在荷蘭的王冠上。 獨家發現》股后兩年多前就有購併念頭! 為何全賣？巨獸對手撈過界、不賣恐被邊緣化 在產業界眼裡，這是兩個A+片廠商的交易。艾司摩爾是全球最會賺錢的半導體設備商，(見第五十四頁)，從英特爾到三星都搶著投資它。 但大家耳語不解的是：產業間的投資合作難免，雙方何必非要選擇百分之百購併，讓漢微科從台股消失？畢竟，漢微科在非法人市場上的籌碼很少，根本不在被購併的喜同機率」群，沒想到，最後竟然是經營階層，主動要把自己賣掉。 根據本刊獨家調查，漢微科在兩年多前，就動了購併念頭。 據了解，漢微科末上櫃前，全球最大的半導體設備廠應用材料，曾希望以高價買下漢微科，就遭到漢微科大股東、漢民科技董事長黃民奇拒絕。理由是，台灣好不容易有一間領先的半導體設備廠，這是台灣的榮耀。 但，一位與黃民奇熟識的業界友人透露，兩年多前，漢微科卻驚見，自己的下一步，已被全球的戰局演變「卡關」，才與艾司摩爾開始技術合作，並自今年三月起積極洽談購併。 讓漢微科決心賣掉自己的變數一是：新的巨獸競爭者，正撈過界!原本跟自己同樣都是台積電供應商的應用材料，自二〇一五年起也正武跨入漢微科專精的電子束檢測市場，要以整體解決方案的方式提供給客戶。一個市值是自己約十倍大的大廠，瞬間變敵人，據了解，連漢微科大客戶台積電，都在去年年底開始試用應材的電子東產品。 甚至連這次的買家二父司摩爾正極力發展的新技術，也必須用到漢微科最擅長的檢測技術，「艾司摩爾要跨過來(電子東檢測)，只是時間跟代價，但漢微科要跨過去，跨不進去(極紫外光微影)。」該業界友人分析。 變數二是，全球購併潮，讓自己正被邊緣化。 二〇一五年十月，全球第三大半導體設備廠科林（Iam Rcscarch），砸一百零六億美元(約合新台幣三千四百多億元)購併漢微科最大競爭對手科磊，一舉成為全球第二大設備商，也讓其有如芒刺在背。 就像台灣眾多的隱形冠軍企業般，漢微科在自己專精的利基市場，因為深耕技術，而「長」得很漂亮。漢微科一五年年營收，是主要對手科磊的約十四分之一。據一位半導體產業觀察人士指出，漢微科的電子束檢測，可望逐步取代科磊的光學檢測，潛在市場規模是現在的五倍以上。 但，這還不足以確保，其能繼續單獨前行。 在全球的購併整合戰爭中，若不參與，就會被邊緣化。 壓力已顯示在漢微科的財報上。今年其第一季淨利比起去年同期，還大減四二％。 今日漢微科的抉擇，確實也可能是未來其他台灣好企業的出路。 正方思維》賣得好!價格好為何不賣？ 宏達電當初讓大家很驕傲，但一倒誰還驕傲得起來？ 如果我們把漢微科是否該「買掉自己」，以正反兩面討論。對漢微科而言，一個資本額七億元小公司，一年淨利二十多億元，卻能賣到一千億元價格，這價錢太好了，為什麼不賣？」 其次，這對雙方都是雙贏，艾司摩爾購併漢微科後，其生產技術可幫漢微科降低機台生產成本，且改善電子束檢測最為人詬病、檢測速度過慢的問題，使漢微科面對應用材料與其他廠商的競爭，能更保有優勢，更有籌碼去打國際戰爭。而漢微科則能幫助艾司摩爾完備檢測技術缺口。 此外，漢微科以千億元嫁掉後，大股東們個個都成為億元級富豪，「這對黃民奇（漢微科大股東）是好消息啦!」半導體設備廠主管表示，他賣掉漢微科的錢，可以再投資其他新事業。 但確實，身為第一個把自己賣掉的股后，而且又是台灣之光，其背負的壓力不小。當初買在股價兩千元高價以上的小股東，等於直接被判定要認賠離場，現有的創業階層全變成聽命行事的經理人，大老闆則變成荷蘭人。 產業問引起的討論漣漪，至今不斷。贊同漢微科決策的，如一位專精購併超過三十年經驗的律師主張，台灣不要為守住台灣之光，而不願意好企業被買走。 他說，若要論所謂台灣驕傲，「宏達電、威盛當初都讓大家很驕傲，但倒下去，誰還驕傲得起來？」倒不如趁自己是冠軍時，去跟其他人合作。不管換資金、換科技、換策略聯盟，還有辦法找下個新產品，期待每個二代拳王」變成二世拳王」，並不切實際。 反方思維鑼》這會是繞道西進小路？ 當投資標的消失、公司失去主控權，經濟悲劇才開演對漢微科出走持保守態度的，則這樣論述思考： 一位曾任職外商的半導體業財務長憂心提醒，長久下去，若第二個、第三個「漢微科們」陸續從台灣資本市場上消失，變成外商子公司，台灣的產業環境將失去自主性。 一位半導體業的廠長級人士指出，漢微科最大的客戶其實不是台積電，是英特爾，台灣像這種在半導體設備領域，能定 出台灣，做到國際級客戶的好公司很少，它被外商買走，是台灣一大隱憂，因為設備商掌控半導體製造的命脈，「如果有一天它不把設備賣你，你就只能等死了。」更多的回饋是，這將讓已經很糟的台灣資本市場，雪上加霜。 一位IC設計公司董事長語重心長說，「這(漠微科下櫃)當然不是好的事情，資本市場應該要多一些好的公司，結果你竟然下市了，」他指出，像封測大廠日月光和矽品合併，變成控股公司，「然後如果拿一部分去美國掛牌，不在台灣掛牌，那有什麼好？」 現今台股的成交金額、本益比都持續滑落，到二〇一五年年底，成交金額約才六干億美元，而二〇一五年本益比只有十三.四六倍，跟國外相比，輸給日本、韓國和泰國股市。 這確實已經成為負向循環。當台灣股市失去競爭力，代表企業無法籌到更多資金，以去打國際購併戰爭，不想認輸的好企業自然會想下市離開。當越多人離開，又無新人加入時，台股自然將更缺乏讓資金投入的吸引力。 甚至，大家還把這案件聯想到，這是否是漢微科甩開法令包袱，繞道西進的新出路？若陸資直接投資艾司摩爾，就可直接變成股后的老闆？就在漢微科公告出售的前一天，財經報紙頭版才刊登，聯發科董事長蔡明介對小英政府的喊話，其要後者開放中資參股IC設計業，否則將讓其錯失龐大商機。 揣測耳語的背後都反映著，企業對台灣環境的不安全慼。 股后面對資金市場萎縮，法令限制重重，國際購併潮等考驗，做出了選擇:走出去，不讓所處的環境限制、框住自己。 逆向思考》當好公司被買光怎麼辦？ 身處困局，需越多敢冒險的伯樂，才能養出下一個漢微科 我們可以有的心理準備是：這並非特例，若資本環境不改善，未來四年可能將不斷有好企業出走。 能做的積極思考是:現在的台灣，是否仍有豐厚的生命力，長出「下一個漢微科」來？ 國發會副主委龔明鑫直言，「當務之急是要培養自己當伯樂，扶持更多新創公司上市，」其實，如同漢微科般的千里馬不多，現階段台灣卻更缺乏:願意冒險的伯樂們。 一位專敦創業的教授直言，他曾當面對著聯發科董事長蔡明介建議，「一直吸納好人才到公司內部不是完全對的，應該有人才幫你在外部創業，當公司長大成幾億規模時你透過收購，才有辦法帶整間公司轉型，」他說。 這次報導，我們在第六十頁，介縉了漢微科大股東黃民奇的故事。這一役，他讓七億元的小公司賣出千億元高價，進帳逾三百億收入。然而，大家在欣羨之餘多不知道，當年，他是陪著漢微科慘賠十二年，不離不棄才得到此結果。 給新公司足夠的資金、時間與自由，拿掉不必要的藩籬限制。 一旦落實，不須規範，肥沃土壤自會養出美麗花朵，甚至，帶來接二連三的驚喜。現在台灣面對這波出走潮，應該有的眼界也應是如此。 唯有如此，我們才可能養出下一個漢微科，後續，也才能夠以更沉澱開放的眼光，面對即將到來的大整併潮。 間接嫁人？」目前法令行不通 漢微科所做的半導體設備，雖屬於陸資投資正面表列項目，但「陸資不得具控制力」，且實際審查仍阻礙重重。這次的購併案，會是間接西進的另一個可能嗎？ 「這沒有用。」一位半導體廠財務長坦率的表示。該公司先前也研究過，有沒有可能先讓公司被外商收購，再由陸資入股外商，間接嫁給陸資，但發現此路不通。 目前政府法令規定，若屬於法令限制的產業項目，例如封測與晶圓代工等等，外資被陸資入股超過三成，則該外資在台灣的所有投資案，都得重新經過投審會審批，「因為(漢微科)公司還是登記在台灣……，政府在這部分細節管得很嚴。」 去年利基型記憶體廠常憶科技被聯發科收購，便是因外商母公司矽成遭陸資收購，其必須找新買主接手，否則陸資入主矽成的購併案會卡在台灣投審無法通過，因此最後由聯發科接手。 經濟部投審會執行秘書張銘斌表示，依昭二大陸地區人民來台投資許可辦法」，未來漢微科若是從荷商變陸資，投審會還是會重新審查。 (文。吳申傑》 撰文者吳中傑、馬自明、顏瓊玉 | 
