大宗商品價格下跌傷到了誰？

除了各大發展中產油國，發達國家加拿大的日子也不好過。當地時間10月19日，第42屆加拿大聯邦選舉鳴鑼開選，由於經濟陷入衰退邊緣，連續9年執政加拿大、以前總理哈珀（Stephen Joseph Harper）為領袖的執政黨保守黨未能獲得連任，自由黨贏得壓倒性優勢，黨首賈斯汀·特魯多（Justin Trudeau）即將成為第23屆加拿大總理。

加拿大新總理賈斯汀·特魯多

年僅43歲就成為加拿大歷史上第2年輕的總理（39歲的保守派喬·克拉克曾在1979年的選舉中擊敗了新總理的父親皮埃爾·特魯多）的特魯多可謂是一個標準的“高富帥”。在2008年開啟短暫的政治生涯之前，特魯多曾當過酒吧保安、數學老師、蹦極教練、拳擊手，還在加拿大廣播電視公司的歷史劇《The Great War》中有過精彩表演，差點邁入娛樂圈的特魯多已被譽為“最性感”的國家領導人。

而這位卷發飄逸、眼眸深邃的紳士，還有一重更重要的身份——“官二代”。其父親乃是前自由黨黨魁、加拿大前總理皮埃爾·特魯多，曾在1968年至1984年間2度出任加拿大總理。在任期間，老特魯多創造了加拿大的《權利和自由憲章》，2000年去世時得以接受國葬。這一背景也使特魯多父子倆成就了加拿大歷史上首對父子總理的傳奇。

油價下跌，加拿大也是受害者

不過，盡管個人形象頗為亮眼，年輕的特魯多所面對的經濟形勢卻並沒有那麽“性感”。作為挑戰者的他，能夠擊敗訓練有素的經濟學家哈珀，與國際油價下跌嚴重打擊了加拿大的經濟關系密切。據加拿大媒體2014年12月的報道，加拿大最大銀行加拿大帝國商業銀行（CIBC）當時出臺的報告表示：“近期原油價格的下跌對於加拿大經濟而言是前所未見的變化。”CIBC經濟學家認為，“能源產業直接占到了加拿大GDP的近10%，但在該國的石油重鎮——亞伯達省、薩斯喀徹溫省、和紐芬蘭-拉布拉多省——該行業在經濟中的占比接近25%~30%。”顯然，石油價格的下跌對於加拿大而言是個壞消息，畢竟在過去的10年中，加拿大一直試圖增加石油產量，從而成為全球能源業的重要角色。

伴隨著油價的下跌和央行降息，從2014年7月31日至2015年9月30日，加元對美元貶值幅度達到19.1%。加拿大統計署資料顯示，2015年第一季度，加拿大經濟更是在4年來首次陷入萎縮，第一季度GDP下滑0.6%。經濟的衰退對失業率也已經造成顯著影響，加拿大的失業率已從今年年初的6.6%攀升至9月的7.1%。目前，投資下降的拖累還遠未終結，加元的貶值也沒有在實質上改善出口的前景——Capital Economics經濟學家表示——加拿大GDP今、明兩年的增速均將只有1%，直到2017年才會出現更為強勁的恢複。相比之下，2002年至今，除2008、2009年外，大宗商品牛市中的加拿大GDP年均增速從未低於1.9%。

新總理藥方：政府舉債投資刺激經濟

對此，特魯多總理已經開出了自己的藥方：通過增加政府開支拉動經濟增長。在競選期間，特魯多承諾，一旦當選上臺執政，將會關註中產階級發展，為中產階級減稅，同時向富人增收1%稅收。此外，他承諾在未來3年內每年保持1100億加元的預算赤字，以確保對基礎設施建設的投資，從而以政府舉債投資的方式為加拿大的私人投資帶來拉力。

顯然，對於加拿大的基礎設施建設而言，債務融資是一種成本合理的選擇。在2015年7月15日實施年內央行實施第2次降息之後，目前加拿大的基準利率水平已從維持多年的1%下降至0.5%。低利率水平也在住宅領域帶來了某種程度的泡沫——新房建造投資2015年增長近5%，幾乎是1年前增速的2倍。盡管利率將持續保持低位，近期的衰退也可能會給明年的地產投資踩上一腳剎車。

除了資金成本較低之外，加拿大也尚不必對本國的債務總量擔憂。國際貨幣基金組織的數據顯示，目前加拿大的凈債務占GDP的比例約為38%，相比於美國的80%，在分析師們看來，加拿大的預算完全可以承受新增債務，從而使用公共開支來彌補私人投資的不足。目前，尚不清楚資金將會用在哪些領域，但是這一刺激計劃預計將會抵消今年以來商業投資接近8%的收縮。不過，盡管需求側壓力不大，高頻經濟學公司的首席經濟學家卡爾（Carl Weinberg）表示，加拿大仍需要更多無風險債務的供給來維持這個國家的長期儲蓄，因為“嬰兒潮”一代已經結束了他們財富積累的生涯。

賈斯汀·特魯多本周當選加拿大新一屆總理，將於下月初正式上任。

雖然沒有正式上任，他已經給美國總統奧巴馬打了個電話，告訴奧巴馬加拿大將撤回正在伊拉克和敘利亞的空襲“伊斯蘭國”戰機。目前這些戰機正在當地執行美國領導的空中打擊任務，特魯多似乎在向外界傳遞一個信號：新總理上任，加拿大要“新人新氣象”。

當然，輿論早就註意到特魯多的新氣象。實際上，撤回戰機在新氣象中還算不上特別重要的因素。因為一來，有媒體報道，加拿大在伊拉克和敘利亞只有六架戰機執行任務；二來特魯多雖說將要撤出戰機，但並沒有說什麽時候撤，而根據原計劃，這些戰機本來就只是執勤到明年三月份就回國。是否提前撤出，象征意義大於實際影響。

輿論關註特魯多，更集中在特魯多的家世和他的自由派色彩，將會給加拿大帶來什麽樣的影響。

特魯多家世值得一說，因為他的父親皮埃爾·特魯多在1968年當選為加拿大總理，制造了“特魯多風潮”，也是加國歷史上“最成功”的總理之一。常有人把他和美國的風雲總統約翰·肯尼迪相提並論。

老特魯多還可以稱得上是“中國人民的老朋友”。在中美關系還沒有解凍的時候，老特魯多領導的加拿大在1970年就與中國建交，而且他還三次訪華。在任期間還給中國人非常熟悉的加拿大“國際主義戰士”白求恩樹了紀念碑。

因為時隔近半個世紀父子兩人先後當選總理，所以加拿大媒體也在談論，是不是可以說他們有了個“特魯多王朝”，或起碼是特魯多政治家族，就想美國的肯尼迪家族一樣。

能否稱得上是“王朝”還不好說，但是特魯多和他父親一樣是個色彩鮮明的自由派，則是肯定的。

正是因為特魯多自由派色彩如此鮮明，所以美國和加拿大的媒體把他和奧巴馬相提並論，甚至有報道里把他稱作加拿大的奧巴馬。有意思的是，他的競選口號是“真的變革”，也和奧巴馬2008年競選口號“改革”相呼應。

奧巴馬當年競選獲勝，輿論普遍稱那是美國自由派的真正勝利，終結了令人厭煩的保守主義者布什的八年統治。而特魯多成功當選，輿論也普遍認為，讓加拿大自由派“受夠了十年”的保守主義者蒂芬·哈珀政府終結。加拿大將迎來很徹底的變革。用特魯多許諾的話就是，“這次是要真的改變，朋友們，是真的改變。”

他將會怎樣改變加拿大呢？當然是改變哈珀時期的內政外交。哈珀是個有名的保守主義者和強硬派，他當政時期，削減稅收，取消不少政府項目，通過嚴厲的反恐法律，和加拿大的地方政府關系也很緊張，在移民和氣候問題問題上強硬，也不賣俄羅斯的賬。加拿大自由派認為，本來他們的國家在世界上的形象就是“自由化”、“人道主義”、“國際和平主義”的，結果所有這些都被哈珀近十年的執政給破壞了。

所以從目前來看，年輕帥氣的特魯多上臺後，與哈珀相比，幾乎將要反其道而行之。特魯多已經承諾，他的政府將會增加對富人的征稅；在氣候變化方面采取更加積極的措施；在移民問題上更加溫和，更多接納難民；修改反恐法案；讓大麻合法化——都是純正的自由派觀點。至於和地方政府關系方面，加拿大媒體已經有報道，在獲悉特魯多當選之後，多名省長都表示很“樂觀”。

如此看來，如果這一切真的要實施，特魯多和哈珀唯一的共同點就是一如既往地重視經濟發展——當然，現在有哪個國家哪個政府敢不重視經濟發展？

當然，奧巴馬當年勝選時，也曾雄心勃勃，要將布什政府的政策翻個底朝天，然後兩屆八年將做滿，發現其實挺不是那麽回事。外交上自不必說，想結束戰爭卻偏偏結束不了；就是內政上最大成功“奧巴馬醫保”，在國內執行過程中也屢遭挫折。

“中國老朋友之子”能否如願把一個“自由、人道主義”加拿大帶回國際舞臺，也還真不好說。

“利用政策來鼓勵人們多生孩子這種方法在任何地方都不會有明顯的效果。真正能讓生育率增加的成功案例，往往發生在那些能為女性提供更好的嬰兒照顧服務的地方。”

11月23日，加拿大前央行行長、前財政部副部長大衛·道奇（David Dodge）對包括《第一財經日報》在內的中國媒體如此表態。

中國生育率下降嚴重

加拿大統計局今年9月底公布的人口統計顯示，加拿大65歲以上的人數有史以來首次超過了15歲以下的人數。其中，65歲以上的人口占總人口的16.1%。最新的預測稱，加拿大的老年人口比例還將不斷增長，可能會在2024年達到20%以上。

按照中國國家統計局的數據，2015年中國總人口數量達13.6782億，65歲以上的老年人占到10%以上。

然而，對中國而言，比老齡更緊迫的或許是生育率的下降。

根據預測，2040年，中國0～19歲的人群占總人口的比率將從2010年的25.4%下降到18.2%，是在包含美國、加拿大、日本和德國在內的五個國家中降幅最大的，也將低過美國和加拿大。

道奇表示，大部分的發達國家都在面臨生育率下降的挑戰，原因主要是現代女性可以進入更大的勞動力市場，並且城市中養育孩子也越來越貴。而生育率下降這個問題，中國也沒能避開。

根據公開報道，中國的生育率已經位列全球最低水平，僅1.4左右。而加拿大的生育率為1.5～1.6，美國為1.8。

和日本的65歲以上人口比率約26%相比，中國還算不上“老人國”。但如果生育率繼續下降，老齡化的問題必將愈加嚴峻，養老金體系也將面臨更大挑戰。

提高人口健康可緩解老齡化問題

道奇提出，人口老齡化將會在未來三十年增加衛生保健支出和長期的護理成本。

在上述五個國家中，這類成本增幅最大的將會是中國，增幅最小的則是美國。

同時，老齡化也意味著勞動力適齡人口須為老齡化人口提供更長時間的“老齡支持” 。

那麽，如何緩解上述問題？道奇表示，提高人口健康可以緩建老齡化及其群體效應。

提高老年人的健康狀況意味著老齡喪偶者的人均衛生保健和長期護理成本的增長會減慢，從而減緩老齡化效應。另外，提高人口健康也可以幫助老年人延長作為勞動力的時間，從而減少人口老齡化帶給年輕勞動力的負擔。

對於減緩撫養率上升的趨勢，道奇認為，部分方法可發揮效果。比如，延長退休年齡；提高教育培訓體系的效率，讓經過良好培訓的年輕人更快地加入勞動力，從而延長勞動時間，增加年輕的勞動力。

養老金需要一個混合的方案

隨著老齡化人口的快速增加，養老金體系的風險也會陡升。

在道奇看來，隨著人類壽命的增加，所有計劃的風險都會增加。就基金制計劃而言，它的主要風險就是資產回報率的降低。

道奇在演講中解釋了養老金的宏觀經濟學。他表示，養老金來源於當前勞動力所得的轉移。而緩解養老金部分負擔的方式包括長期資本投資和外國資產投資；影響轉移的兩種方式則是對勞動力征稅，以稅收補充公共養老金（隨收隨付）以及當前勞動力為老年人累計儲蓄的利息和紅利買單（基金制計劃）。

當撫養率比較低時，隨收隨付的公共固定收益體系不會造成財政拖累，但一旦撫養率升高，這一體系就需要征收很高的工資稅，必將引起社會矛盾，阻礙經濟發展，而政府也會面臨嚴峻的財政問題；當撫養率由低升高時，基金制體系也會拖累經濟，因為該體系需要良好的金融市場和高質的金融資產。

為了降低養老金對宏觀經濟的負面影響，道奇認為，需要提供一個能將上述兩種方式混合的方案，這一方案對不同收入的人群也應有所不同。比如，最低收入的人群可以采用隨收隨付的統一並且較低水平的收益計劃；中低等收入的人群可以采用隨收隨付的統一收益或與收入相關的固定收益計劃；中等收入者則可選擇基金制以及與收入相關的固定收益計劃；中高收入人群可以采用基金制固定繳費計劃。

在養老的問題上，道奇給出了加拿大的經驗。除了政府提供基礎的資金保障外，他強調，需要發起更多公開的討論，加強對公眾的教育，從而讓人們了解並理解老齡化的問題以及養老金體系改革等一系列措施的意義。

1月21日，擁有 AAA 信用評級的加拿大不列顛哥倫比亞省(下簡稱 BC 省)在中國國內債券市場發行熊貓債，成為首個在中國境內人民幣市場設立並發行熊貓債的外國主權政府。

BC 省財政廳廳長麥德莊(Michale de Jong) 宣布，這支利率為2.95%的三年期熊貓債券募集的資金總額達人民幣30億元，約合6.65億加元。此次發行所募集的資金會再投資於新加坡大華銀行的離岸人民幣投資產品。

匯豐銀行和中國銀行是本次債券發行的聯系承銷商。匯豐銀行(中國)有限公司環球銀行及資本市場資本融資部中國區主管王生表示，BC 省此次發行的熊貓債，不考慮期限，是有史以來發行利率最低的熊貓債券。

麥德莊介紹，本次熊貓債發行獲得近2倍的超額認購，中國國內的投資者積極響應，銀行、保險公司、證券公司及基金經理人等都踴躍認購。

王生也介紹道，中國銀行間債券市場的各個大類的投資者都有參與認購，包括政策性銀行、國有商業銀行、全國性股份制商業銀行，農商行等。

中國銀行間市場交易商協會負責對中國國內債券市場進行自律監管。

BC 省還有30億元熊貓債的發行額度。2015年12月，BC 省獲準發行人民幣債券註冊金額為人民幣60億元，包括了預先獲得批準的後續熊貓債發行，每次發行的熊貓債最長期限為10年，最高發行金額為人民幣30億元。

麥德莊表示，“BC 省 AAA 信用評級讓我們得以進入原本無法進入的市場，接觸到原本無法解除到的投資者，而中國國內市場讓我們有機會接觸到更多元、相對來說有待進一步開發的投資者群體。”

麥德莊表示，這將為加拿大納稅人帶來正收益，防範外匯風險。

麥德莊告訴《第一財經日報》記者，發行熊貓債以及再投資的收益會用於促進中國和加拿大的貿易。

加拿大近年來在人民幣國際化及離岸人民幣市場發展中積極作為，特別是位於西部、作為加拿大通往亞太門戶的 BC 省。

中國銀行總行債券承銷負責人孫新夏表示，BC 省熊貓債的發行擴大了中國銀行間債券市場的發債實體範圍，拓寬了外國政府的人民幣融資渠道。

2013年BC 省成為首個在中國離岸人民幣市場發行點心債券的外國政府。

2014年11月，中國央行將加拿大指定為北美地區首個離岸人民幣清算中心。這促使 BC 省的對華貿易可以使用人民幣結算，並提高加納啊金融機構的投資效率。