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損益表的快速分析方法 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1479


証卷分析的目的是判斷股票是"好"還是"壞",誤差5%定係50%不是問題,只要正確判斷是"好"是"壞"就足夠,精確並非必要,反而分析速度比較重要,先排除數百隻股票中的垃圾,剩下的先值得再花時間深入研究

損益表常常受人過度重視,但它卻是分析中最不重要的一個,原因是主要的數字都受人操控,分析必將徒勞

典型的損益表如下:



其中幾個主要項目,經營溢利是假的,稅項是假的,股東應佔溢利是假的,市場愛吹捧的數字都是假的,所以分析時完全排除損益表並無不可

如果一定要分析的話,只有幾項值得留意,按重要性排列:

1.核數師意見

2.營業額

3.貸款利息

4.折舊

5.聯營公司

6.其他

核數師意見--首先核數師意見一定要不保留,否則不用浪費精神,具體標示為"保留意見"或"不保留意見#",都一定有問題

營業額--營業額可以判斷企業的規模,營業額上升自然需要請人,營業額下降就開始縮骨,營業額的在分析重要性來自它很難做假,以下有一個例子



上面的企業只有微薄的營業額,遠低於盈利,甚至連折舊都比不上,應該要質疑這公司是不是做生意的

貸款利息--一間公司如果利息支出對比收入比例太高,就不是安全的目標,一個唔該好要學人還1000萬就做鬼都唔靈,不過這部分重點是"安全",如果願意在"不安全"的情況下投機,利潤會比"安全"的情況下大得多,不過這無異於高賠率的博彩



上面的企業有5億的利息支出,而利潤卻僅比利息多些少,手頭一緊就即死,同時公司利潤對利率變化有強烈反應,如果利率升降一半,每股盈利將多7成或跌7成

折舊--折舊可以顯示固定資產數量,你可以直接查資產負債表,同折舊除固定資產就知折舊率,折舊率5%或10%代表設備只有20年及10年壽命,如 果折舊率太低或太高等於扭曲設備壽命及操縱盈利,另外要利用常識去判斷折舊是否有用,折舊本來就是修理費的攤提,如果設備可以用100年都唔修理,咁折舊 只會隱藏盈利,相反高科投設備可以3年後就變低科技而廢棄,折舊就不會為公司金庫有所貢獻,食品公司的保養費一般不過折舊的1/3,而車廠幾前年的生產線 的更新費卻會吸乾折舊



上面的企業折舊比起盈利多得離譜,如果公司的設備是經久耐用的類型,咁公司實際可用的現金流會倍數於賬面盈利數字

聯營公司--有些公司持有子公司不足50%,結果成為聯營公司,聯營公司盈利以上貢的金錢數目入賬,同聯營公司真正的盈利沒有必然關係,不過卻可以反映公司的後台,如果有任何需要,可以隨時從聯營公司抽取資金當成盈利,主要都是本業有難或想操控股價先咁做



上面的企業聯營公司的收入佔總盈利一半,本業的盈利尚算正常,冇救災的必要,一般聯營公司盈利上貢比率正常水平應該在50-85%左右,那麼該聯營公司真正司盈利能力估計在9000萬至1.5億之間,是不錯的資產

其他--有各式各樣的情況,請隨機應變,先舉一些特殊例子



上面的企業是一間內地公司,請留意稅率,當時中國的稅率介於0-33%之間,因此36%的稅率是假的,公司一係盈利壓低左,一係稅計多左,如果適用稅率是25%的話,該公司的正常盈利在1.9億左右



上面的企業,請留意少數股東權益,有少數股東權益即係代表有優先股,而優先股是債券一樣的定息証卷,收息是不會負數的,冇理由叫人回水,出現負數非 常可疑,優先股在香港並不流行,不會由投資者持有,持有者必然是內部人士,少數股東權益出現異常代表有人進行合法的檯底交易,可能將來有所企圖,不過數量 少就問題不大



上面的企業,請留意非經營/特殊項目,無論是賺定蝕,同本業盈利能力無關,好似上面咁大額的特殊項目,無論賺蝕,都代表企業規模縮水,賺是變賣家 當,蝕係設施廢棄,分別只能從金庫體現出黎,一般賺蝕都是無害的,因為本業盈利能力不會因此而有重大改變,而這是決定賣出定買入的最好時機,順便一提,以 前永隆銀行年年都偽造約2億的特殊項目,名曰"來自保險乜乜收益"放在損益表上,說它偽造的原因是收入免稅,但不代表不合法



上面的企業,請留意走勢,折舊同營業額是穩定的,代表公司規模沒有擴大,而盈利上升,代表公司採用節流同提高效率的方法,但常識告訴我們,內部潛力不是無限的,總會有一個極限,如果市場認定它盈利仲會不斷高速上升而給予高估值是非常憨居的,如果折舊同營業額都上升先叫好

這簡單的損益表中,仲有毛利,行政費,分銷費等重要數據缺漏,不過這在精確分析時先用到,可以在年報的損益表中找到



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資產負債表分析之壞公司判明 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1503





只分析資產負債表一個已經足以說明公司是好是壞,這証明了資產負債表的重要性,用醫學用語講,身體檢查報告是也

典型的資產負債表如下:



資產負債表的數據最好數個數據聯合分析,例如流動資產/流動負債,負債/現金,存貨/營業額,固定資產/營業額,固定資產/存貨等,比較高深少少, 但分析資產負債表其實原則並不復雜,簡單講就是找碴,找到有一個明顯缺點就可以out,10秒都唔駛,無明顯缺點先值得深入研究

首先解釋一下項目:

固定資產說明公司規模及擴張速度

投資同公司的擴張速度或者有關

流動資產同收入有關

總資產同公司規模有關,但分析時可以忽略

股本字面解釋是"創立公司所用的本金"

儲備代表歷來賺左幾多錢留係公司度,只是說明歷史,分析時幾乎可以完全忽略

股東權益代表股東有幾多錢投資左係公司度,分析時可以忽略

長期債項即係債券,雖然現家流行借錢唔還

其他長期負債....唔知,應該同認股權有關,總之債主不是常人

流動負債同支出有關

現金同存貨如同字面解釋

短期債項一般係銀行貸款

總債項代表公司欠人幾多錢

 

好難就咁單項解釋,那我由實戰出發,一路舉例一路說明



上面係一個著名老千股的資產負債表,可以一眼看出明顯缺點的地方有幾個:

1.股本大幅

2.資產系列異常

3.固定資產異常

4.股東權益異常

5.儲備異常

6.債項急升

以上只要是但睇到一個就得了,督一眼就可以避開狗屎

詳細的講,公司削減股本,即n合1之類;股東權益大增係發新股抽水;固定資產異常應該係炒樓;資產異變數量同股東權益增量相近,但現金冇點多,即係 將錢運走去其他地方變成帳款(客戶帳款?朋友帳款?自己帳款?);負儲備即係公司蝕錢或有人挖走;長期債項上升係又發行債券,一般是換股債,可以唔還,但 會攤薄股東權益,所以還唔還股東都要付出相應的代價;現金來自發新股抽水;短期債項上升代表借大錢

上面的都是廢話,睇到一個明顯缺點就唔駛再白死腦細胞,這是"壞公司"



上面係一個新鮮出爐的爆煲股,可以一眼看出明顯缺點的地方有:

1.長期債項急升

2.有現金仲借大錢

3.流動資產/流動負債 或 流動資產-/流動負債 都同行業印象嚴重不乎,比上年差太遠

這是"壞公司"



上面係一個資源慨念股,可以一眼看出明顯缺點的地方有:

1.其他資產異常

2.極之冇現金,衍生出黎的問題有發新股(股本&股東權益),多債項(長短債)

這是"壞公司"



上面係一個所謂行業龍頭,可以一眼看出明顯缺點的地方有:

1.債務太多

2.債務太多

3.債務太多

這是"壞公司"



上面係一個長期加票價同長期唔加薪,惡名遠播,位於香港九龍的運輸公司,可以一眼看出明顯缺點的地方有:

1.其他長期負債多--內有惡犬

2.固定資產減少代表公司規模冇擴張,但儲備唔知點解多左一節

3.同上,股本冇上升,但股東權益多左一節,九成九來自特殊收益

4.存貨異常

這是"壞公司"



上面係一個昔日股王,或者說是一個水深火熱就快破產或就快集資的公司,可以一眼看出明顯缺點的地方有:

1.債務太多

2.流動資產/流動負債 或 流動資產-流動負債 都太少

3.流動資產沒有上升,而存貨大增--滯銷

4.長期債項減少而短期債項上升--借貴利

這是"壞公司"



上面係一隻紅籌股,可以一眼看出明顯缺點的地方有:

1.投資佔的比例太多

2.又發債

3.股東權益增加沒有增加現金,全來自投資的升值

這不是"好公司",那當它是"壞公司"了



上面係一隻具環保慨念的公司,可以一眼看出明顯缺點的地方有:

1.流動資產不變,存貨急升

這公司未到投資級,那當它是"壞公司"了



上面係一隻想上市的公司,可以一眼看出明顯缺點的地方有:

1.新上市

2.流動資產/流動負債 或 流動資產-流動負債 都太少

2.有債務

這公司此時目的是集資,絕不會是好康,一於當它是"壞公司"

想上市的公司如具有流動比率低(特別是少於1)及有債務(特別是短債),那上市後不久起碼要盈利大倒退一次



上面係一隻基金愛股,可以三眼看出明顯缺點的地方有:

1.股本年年增加

2.有現金時又發債

這是我最近學的東西,有這兩點時,無論如何都要屈佢係"壞公司",唔理佢點解釋都好

 

功課--大家來找碴    請大家試下找這公司的bug,但答案不要post出黎

這是一間賣共產雙喜毒品,賣黑暗乳業乳汁,收買路錢,炒賣地皮,製造生化藥劑的大型企業





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中環在線：滙控被質前分析員唔低吸 李華華


2009-03-17  AppleDaily




 

滙 控（005）上個禮拜俾人質落33蚊，搞到青姐胡孟青都喺直播節目中落淚，相信唔少之前溝貨嘅散戶都喊得一句句。華華第一時間諗起已經由sell side轉做buy side，兼冇做分析員好耐嘅滙豐前地產分析員Derek張一鳴。華華問：「Derek，滙控跌到33蚊，你作為滙豐前猛將，有乜感覺先？」佢話：「好欷 歔！」又真係唔到Derek唔欷歔嘅，佢00年入滙控，當年嘅滙控仲係50幾蚊，到佢05年走，滙控已經晉升為紅底股，點知佢走咗幾年，滙控唔單止返番去 佢初做滙豐時嘅股價水平，仲越跌越有。咁佢揸咗幾多滙控？Derek：「你知我舊陣時因為工作關係，唔炒股。」華華追問：「咁家陣呢？有冇諗住趁機溝 淡？」Derek：「冇噃，我家陣炒美股。」雖然Derek冇諗住買番啲滙控支持舊老闆，但就用把口打氣，話「供股過後，滙控會平穩番o架喇！」相信呢個 都係滙控股東嘅願望。
 



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近期大勢分析及最新投資策略 紅猴股評


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http://redmonkeyblog.blogspot.com/2009/03/29-mar-2009.html


美國接連傳來的好消息，除了美股谷底急彈兩成外，全球股市亦從低位急升，當中以台灣及南韓股市最厲害，所以千萬不要以為只有香港股市才因中國因素受惠，反而要思考這中國因素是否有被誇大之嫌。

當全球經濟未有復甦跡象下，全球股市近期之大升，究竟是聰明資金預期經濟見底先買為敬，還是趁難得的好消息炒番轉？這個仍是一個懸而未決的問題，現在跟買，搏的成數不小，中短線投資來說，升得越高，風險越大。

美國銀行及摩根大通剛轉口風，說三月業務未如理想；而對公私齊買有毒資產方案又疑惑漸生，小心投資者對先前數則好消息的過度反應忽然冷卻。

美 國聯儲局落場買美債，使美元急跌，商品價格乘勢而起，相關股份亦股價大升。但歐洲及日本剛公佈不佳數據，使美元又反彈不少，各國貨幣是否仍是累鬥累的局 面？美元暫且不死，商品價格有機獲利回肚，除非全球經濟好轉，或中國等有錢國家急於補充商品儲備，否則相關股份上升空間暫不大。

有說美元之跌勢確認，會於經濟復甦之時！美元近半年之強勢，因全球投資者仍視美元資產最安全。但當經濟復甦，全球投資者便會將資金班師回朝，那時美元會轉弱。大家身在香港，若美元真的貶值，持港元資產也要貶值！

Baltic Dry Index從谷底1,000彈升1倍以上至二千多點後，便回落至1,900點徘徊，暫未見實質商品運輸需求使指數再上，但可密切留意此指數之變化。

有 說美元狂印鈔票，會引發超級通脤(Hyper Inflation)，剛看過一篇文章，提及通脤之形成，除了留意貨幣供應(Money Supply)，還要看貨幣流速(Velocity)及產出缺口。若美元狂印鈔票注入金融體系，但金融機構還是惜借，貨幣流速(Velocity)低企會 減慢通脤之形成。另外，若產能像現在般過盛，仲有額外需求，亦只是啟動未用的產能，亦未致大幅拉高價格。所以美元狂印鈔票不代表即時推高通脤，此非常時 期，千萬不要一本過書睇到老。

所以，所有救市方案成功與否，端視信貸市場是否能重新有效運作，公私齊買有毒資產方案被視為有效一着，未解決的問題包括數額會否足夠買起所有有毒資產，拍賣出來的價錢要使金融機構作多少撇帳，有否足夠私人機構參與，會否引發另一波政治問題等。

除 了要密切留意公私齊買有毒資產方案的最新發展，亦要留意金融資產按市值入帳的會計制度會否作出更改，兩週內將有定奪。金融資產按市值入帳的會計制度作出修 訂，理應利好金融機構，但這預期會發生的事情理應已反映於金融機構的股價上，但又好像未作反映，到了開估時是好消息出貨還是再藉此好消息再衝一段，似乎要 到那時才能一清二楚。

既然仍有這麼多不明朗因素，這麼多問題仍未解決，投資策略又應如何制訂？

若大家對自己中短線投資信心滿溢，便繼續做自己認為棒的事，但應先回顧一下過往數年的投資於金融海嘯後，回報仍理想嗎？若答案是否定的話，請自省及更改一下投資方法及心態，不然歷史只會重演，只是時間問題。

筆者自問不善中短線投資，而不善中短線投資者去作中短線投資，只會在如1996至1997、1999至2000及2006至2007這些牛二牛三市况才賺到錢，但現時大家正在討論的是熊三還是牛一。

現在要投資，最理想還是Buy and Hold。但香港股市會否像日本一沉不起，越Hold得久，越蝕得多？匯豐(5)已令人怕怕，還有股票值得Buy and Hold？

若果大家真的非常擔心，便不好太貪心，放錢於銀行做定期算了。若一半擔心，便可嘗試投入一半資金；若全不擔心，便可嘗試投入全部資金。不過，經濟前景不明朗下，大家最好預留一筆錢足夠基本生活需要，剩餘的才作上述用來投資的「資金」。

以恒指作指標，筆者估計未來半年可能有以下發展境况(附上機會率)

(1) 升破18,000，上試26,000甚至30,000 (5%，投資市場，凡事皆有可能！)
(2) 升破15,000，向18,000進發(25%)
(3) 主力於12,000及15,500間徘徊(或會下試10,500)(55%)
(4) 跌破10,500，向8,000進發(10%)
(5) 跌破8,000，下試3,200，即從高位下跌90% (5%，投資市場，凡事皆有可能！)

所 以，筆者的策略會游走於(2)及(3)之間，於適當價位作為期3至5年的長線儲貨，若中短線升至理想高位，或作部分減持，待低位時再補貨。於中短線，筆者 不求跑贏大市，因要把握每個升跌浪高沽低買，着實困難。於為期3至5年的長線，筆者目標當然是跑贏大市，還要越多越好。筆者現在的投資組合，所持股票以 ETF為主，要跑贏大市，便要將ETF換入現時被大幅低估的優質股票，筆者正為此努力，而「紅猴股票估值表」亦正作大幅改動。

筆者的投資組合現值$1,223,000，自成立日起回報104%，每年複式回報24%。現金佔47%，股票佔53%。股票比買入時貶值23%，成本等同恒指18,300。筆者已制訂剩餘現金的用途如下

(1) 於恒指13,000至14,000間用$86,000，即投資組合現值之7%買入股票
(2) 於恒指12,000至12,500間用$159,000，即投資組合現值之13%買入股票
(3) 於恒指10,500至11,000間用$147,000，即投資組合現值之12%買入股票
(4) 於恒指8,000或以下用$183,000，即投資組合現值之15%買入股票

恒指現報14,119，若恒指不再跌至上述價位便上升，筆者便只能用現有股票等待獲利，這情况下當然未能賺盡，但於現時經濟金融環境仍未明朗下，筆者只能付出60%投資組合資金，即60%信心投入股票。

筆者此次訂下的投資策略，希望不用再作更改，剩餘的工作會集中找尋現價便宜的優質股票。不過，若恒指上破近半年的阻力15,500，筆者不排除改為高位入貨，暫時不考慮這點，當恒指升至15,000才作考慮。

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分析师称紫金矿业估值已不具优势 11元股价很贵


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090330/01116038796.shtml


　　投资者报 (记者 赖智慧) “危机时期矿产品价位低，我们将趁机收购一些项目，以提升公司矿产资源量和产能，为新一轮发展奠定基础。”在紫金矿业(10.99,-0.21,-1.87%)(601899.SH) 3月23日举行的2008年度业绩推介会上， 公司董事长陈景河透露了公司的新战略，并视2009年为公司新一轮发展的起点。

　　年报显示，紫金矿业2008年全年实现销售收入169.84 亿元，比上年增长11.32%，实现归属母公司股东净利润30.66亿元，同比增长20.32%。

　　尽管这一业绩值得称道，二级市场上股价也继续走强，但与过去一年全球金价连连攀升的情形相比，仅增利两成的业绩显然不够“闪亮”。原因是公司除 了黄金主业外，还经营大量铜、锌等有色金属。去年公司受益金价的同时，也承受着铜、锌等产品大幅跌价带来的负面影响。而公司近期股价大幅走高，估值已不具 优势。

　　 黄金业务献利六成

　　紫金矿业是国内最大矿产金和第五大矿产铜生产商，以黄金为主导产业。记者从中国黄金协会了解到，我国去年黄金矿产金产量233.42吨，紫金矿 业去年生产黄金57.32吨， 其中矿产金28.48吨，占全国矿产金产量的12.2%。全国黄金企业实现利润总额为124亿元，紫金矿业扣除黄金以外的产品利润为28.97亿元，占全 国黄金企业利润总额的23.36%。

　　公司去年金矿业务销售收入约占全年销售收入的63.31%，占归属母公司股东净利润的比例为62.66%。这一方面得益于黄金价格上涨，另一方面也得益于公司黄金产品产量的提升。

　　资料显示，报告期内公司销售的黄金平均价格为196.35元／克，比2007年同期上升了16.26%，正是金价的上涨，拉动了公司净利润杠杆式增长。

　　黄金加工产业一体化也是公司增利的一大优势。公司董秘郑于强对《投资者报》记者表示，黄金生产涉及勘探、开采、冶炼和精炼四个流程，但公司已形成全流程的产业链，“从寻金矿到中间加工再到制成标准金，全部环节我们都能一条龙办下来。”

　　郑于强介绍，在紫金矿业的黄金总产量中，接近一半来源于收购后的黄金中间品的后期精炼与加工。因为公司是上海黄金交易所的会员，而很多黄金厂商 没有会员资格。自2002年10月上海黄金交易所成立以来，产金企业生产出的成品金只有通过上海黄金交易所交易方能销售。“没有交易所会员资格的厂商生成 金条交易所也不认，必须将金精矿或合质金卖给像我们这样有会员资格的生产商，由我们加工制成。”

　　公司预计，今年国际金价将在800~1000美元/盎司的高位盘整，平均价格水平将高于去年，因此金价将对其他金属品种产品毛利下滑予以弥补。公司计划今年将矿产金的产量从去年的28.48吨提升至31.2吨。

　　 铜、锌、铁业务献利三成

　　去年国际有色金属跌价明显，尤其是去年10月，全球大宗商品接连崩盘式跌停，公司受累情况在去年四季度充分显现，该季度实现主营收入约39亿 元，环比下降15.23%，实现净利润仅4.9亿元，环比下降了41%。但公司全年的铜、锌和铁矿业务还是贡献净利约三成，其中，铜贡献29.63%，锌 和铁各贡献1.89%、2.19%。

　　公司旗下的紫金山金铜矿是国内采选规模最大、产量最高的黄金单体矿山。该矿2007 年实际开采金矿石3128 万吨，矿产金产量15.89 吨，阴极铜产量8032 吨，今年该矿生产阴极铜10006吨，同比增长近2000吨。

　　去年公司铁精矿表现良好。全年生产铁精矿118.24万吨，同比增长35.14%，售价平均为 978.04元/ 吨，同比上涨 101%，已翻了一倍。但锌锭均价同比下跌约40%，每吨13314元。受此影响，锌的利润第四季度到了盈亏点，于是公司采取了减产措施。

　　不过公司看好今年的铜、锌业务。董事长陈景河表示，铜产业从矿山到冶炼均有利可图，随着锌价在成本线上运行， 大量矿山和冶炼产能关停退出，这对锌价形成有力支撑，锌价可能反弹。

　　 战略调整的两条路径

　　今后公司的战线调整从两方面着手，一边加快从黄金单一主业向多金属综合业务转变，一边是趁经济危机低成本收购海外矿资源。

　　加大铜矿业务的投入已经行动。今年1月初，公司公告称将与第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司各出资5亿元，设立紫金铜业有限公司，在 上杭承建20万吨铜冶炼项目。建成后年产高纯阴极铜19万吨，标准阴极铜1万吨，硫酸73万吨，，附产金4.5吨，银113吨。

　　随着公司业务向铜、锌、铁等多种金属领域的延伸，紫金矿业的收入构成已由成立之初时的几乎全部来自于黄金演变为以黄金为主，铜、锌和铁等其他金属并举的格局。“这大大降低了公司盈利波动性。” 郑于强表示。

　　低成本收购矿山资源是公司另一项计划，目前公司正在由专人研究国内和海外拥有大型金、铜等资源储量且已完成前期工作的矿业公司，争取2009年内完成两家大公司的收购。

　　值得注意的是，尽管紫金矿业海外投资尚处于摸索阶段，目前海外直接投资总量仅有2.3亿美元， 与中铝、中钢等大型央企动辄上十亿甚至几十亿美元的投资相比差距大，但公司的并购目标却不低，“处于勘探阶段的草根项目回收期太长，不划算，只有具备相当 规模、发展较为成熟的海外项目或公司，规模大才能支撑紫金未来的发展。”紫金国际矿业有限公司一名员工对记者表示。

　　问及具体标准，该人士表示，至少黄金储量在100吨以上，铜储量在100万吨以上。并认为公司在收购方面有着资金和技术方面的优势。去年刚完成 A股融资，去年末公司在手货币资金量高达50.39亿元，充裕资金有利于并购；同时由于紫金矿业自身就是勘探起家，在海外并购的业务技术方面有优势。

　　 估值已不具优势

　　二级市场上，紫金矿业股票非常特殊，去年4月上市时，面值仅0.1元，在两市中绝无仅有，这使其在相对较低的其他“低价股”中吸引很多投资者眼 球。东兴证券分析师袁志强认为，若以每股净利润和股价的比例看，它比当前所有黄金股都昂贵，比中金黄金贵70%，比恒邦股份也贵30%以上。尽管公司黄金 储量大，但质地一般，而且公司在盈利和成本控制方面表现平平。

　　而且在此轮黄金行情中，公司股价上涨幅度远远大于同行。记者统计，自去年10月28日大多数黄金股上涨开始，截至今年3月24日，紫金矿业涨幅为254.55%，而同行山东黄金上涨166.45%，中金黄金上涨140.40%。

　　国信证券有色行业分析师李洪冀对《投资者报》记者表示，当前全球经济低迷且通胀预期犹存，黄金仍然是投资保值品种，金价有望在2009年持续震荡上行，黄金股仍将受投资者青睐，公司股价有继续走高的可能，但公司3月25日股价一度超过11元，估值已不具优势。
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奧普業績初步分析 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1582


在奧普交出合格的業績時,我想以比較悲觀的心態去分析,費事一味看好而忘記風險

營業額下降14.9%,而成本下降23.6%,是非常好的表現,這是生產外判的結果,奧普的工場現在只生產高階產品,平價貨都判了出去做

                 07上半        08上半        07下半        08下半        08下半原來預計

營業額         227             238              380               290                     381

毛利             117             134              189               151                     180  

毛利率(%)  51.5             56.3             49.7              52.1                    47.4

同原本預測的出入頗大,証明消費惡化超出想像,但奧普的毛利率比預料好,說明外判的效果好,而且居然沒有降價促銷,堅持品牌的價值觀

行政費微降,員工炒左217人(作為打工仔,我都好憎外判,尤其係伙食),據主席表示,奧普的分公司大為削減,只保留大城市的6個分公司,而所有分 銷工作都下放比代理商負責,因此分銷支出大增;雖然一加一減,但本體的工作量大減,只作為大腦而工作是很方便而且成長能力不受限制,但負作用是分銷商未必 完全可靠,睇星巴克就知

存貨上升,出現滯銷或新產品佔用空間,應收賬同應付賬都如同營業額般減少,水平可以接受

現金因為派特別息派左一大截,剩低全部做定期,非常安全,營運資金留返2500萬,說明現金流充足或來年的資金需求極低或這部分是客戶的訂金

新廠建成後,基本沒有其他大型計劃,現金流應該一直正數,而且很大幾會全部派息

固定資產上升而折舊反而下降,官方聲稱是摺埋分公司及資產的折舊不同,不過折舊率的明顯調整應視為操縱盈利,盈利有被高估的可能,不過折舊總額不過幾百萬,高估極都有限

核數師人工200萬,同上年一樣,如果條數有問題核數師一定坐地起價

稅率調高至25%,影響都幾大,2010年後要交全額

派末期息5仙,比預期的7仙少,但半年近10厘都異常和味;派高息的原因是公司唔等錢駛,由於今年已放水大半,不能旨意今年再有特別息,如果銷售沒有改善,09年總派息應不高於8仙

產品毛利率維持在驚異的50%,主要原因是高價政策,但在一些論壇上,網民對被迫接受奧普非人的價格及缺乏其他安心品牌選擇非常不滿,因而經常要搵人組隊去獲得團購價

浴霸的市場,似乎僅餘奧普同寶蘭兩家具有市場優勢

新產品--集成吊頂,即係假天花＋浴霸＋抽氣扇,似乎受到強烈競爭,奧普雖可以保持50%的毛利率,但這不能說明奧普在這市場很有優勢,因為奧普的 浴霸主要是在電器鋪賣的,而別人的浴霸因為電器鋪不賣而只在建材鋪賣,現在這新產品卻要在建材鋪賣,於是一向同建材鋪打交道的對手在渠道上有優勢,奧普在 建材鋪出售吊頂,不能做到排他銷售,用家可能會買A的假天花再裝奧普的浴霸同松下的抽氣扇,區區假天花不是全部人都是冤大頭買160蚊/平方的奧普(其他 的都在120蚊以下),不過奧普的電器還是有絕對優勢,但抽氣扇方面奧普有排都未追得上樂聲牌

在集成吊頂方面有,3-4間會對奧普構成威脅,寶蘭,友邦,現代,奧華,大致係呢幾間

浴霸是新興事物,市場可以一朝建成,亦可一夕盡毀,正如數碼相機的出現令柯達成為歷史,而現在奧普浴霸出現強力的潛在危機,有一間叫BNN的公司獨 門開發了一種叫"CF++碳纖維暖療伴侶"的物體,具有同浴霸相同的功能,但原理似乎不同,雖不知功效同浴霸有多大的差別,但如果BNN具有足夠強力的公 關手腕,可能會影響浴霸市場的存續

關於國內大城市的經濟,例如上海

                       07年         08年

奧普(上海)      104            78

上海肯德基     183           213

這是營業額,上海人將非食用消費轉往食用消費,雖然不是新奇事,但足以說明大城市消費市道有排都未好轉,而奧普有7成的銷售是來自大城市的

最後,不要忘記奧普只是一間營業額不足10億,現金不足2億的小公司,即使幾有江湖地位都好,如果有東芝,日立之類的公司以本傷人,奧普都可以即時玩完

不過奧普申請了大量專利自保,非常聰明

總體來說,奧普的前景依然樂觀,財務穩固,但新產品競爭加劇,要經常審視



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簡易的現金流分析 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1590


現金流表在葛拉罕年代是沒有的,証券分析沒有講,以下都是味皇的個人理解,算是獨門絕學吧,雖然同市面流行的差不多...可能有錯漏,請自行判斷,不要照單全收

現金流表是由資產負債表分拆出黎的,一般假不了,前提當然是資產負債表沒有做假

如果說資產負債表是醫生報告的話,現金流表就是生活習慣記錄,醫生報告可以說明這人有冇病痛,而生活習慣記錄一樣可以,有良好飲食習慣,唔食煙酒的人身體自然會健康,這是常識



上面是一張典型的現金流表,按順序說明:

1.經營業務之現金流量--本業的利潤,是未扣稅,利息,攤銷的收入,現金流表最重要的第一項

2.已收/已付利息--存款利息同貸款利息,安全的公司淨利息支出不應超過現金流的一半

3.已收/已派股息--來自其他公司的股票派息及派比普通股同優先股股東的支出

4.其他--特殊收入/支出

5.投資回報及融資費用之現金流量--可以不管

6.已繳/(退回)稅項--賺錢交稅,蝕錢退稅,上繳中央的真正數字,或許有人會辯論這不是當年真正的稅額,但不用交的稅也是稅嗎?或者說不用交稅的盈利還算盈利嗎?即使有一定差異,但已繳的應更值得信賴,現金流表最重要的第二項

7.增添固定資產--一般廠房設備的投資,如果比折舊高得多,代表公司大力擴張,未來一兩年的營收會大增,但炒樓的另計

8.投資增加--收購所用的支出,如果出現大型收購,當然的固定資產,現金流等多數會大變,但炒股的另計

9.出售固定資產/投資減少--如果這項經常出現,而且數目不菲,連同上面兩項,多數代表公司不務正業

10.與關連人士之現金流量--不是老千股就不用理會,這項本來就不能分析

11.其他--清盤,地震,受律師恐襲等諸如此類

12.投資活動之現金流量--可以不管

13.融資活動前之現金流量--可以不管

14.新增/償還貸款--銀行貸款增減

15.股本融資--集資,現金流表最重要的第三項,老千股必不能少

16.與關連人士之現金流量--不是老千股就不用理會,這項本來就不能分析

17.融資活動之現金流量--可以不管

18.現金及等同現金之增加/減少--可以不管

19.年終之現金及等同現金項目--現金數量

20.核數師意見--之前兩個表都有

 

經營業務之現金流量的例子:

好例子,現金流持續上升



壞例子,虧損(盈利卻可以說成是正)



特別例子,07年現金流累積至08年計數,正常數額應為每年2億左右



 

利息保障的例子:

安全的例子



危險的例子,而且正在惡化



 

股息的例子:

可以維持的派息,而且公司有大量收息資產,不過派息只限於來自本業的收入



不可維持的派息,主席無心繼續經營



 

稅項的例子:

賺錢的例子,如果稅率不變,第2年賺最多



蝕錢的例子(不過損益表依然報賺錢,而且盈利上升)



 

公司的投資:

擴建廠房的例子,在增添固定資產一項顯示,在這例子中,用投資活動之現金流量也可以



全力收購的公司,在第一年仲出現蛇吞象,在投資增加一項顯示,在這例子中,用投資活動之現金流量也可以



炒賣的公司,投資增加/減少都很頻密



不老實的公司,與關連人士之現金流量及其他的數額都很明顯



 

利用資本市場的例子:

正在還錢的公司



卡奴公司



存心借錢唔還的公司,方法一是將債券轉換為普通股,二是發新股集資還債,兩者都是股東找數



同上面是同一類,完全是為了印公仔紙而存在的,這類公司很普遍



 

現在開始實際分析,首先再次請出"媽媽奶"



上表的現金流量正在上升,上升數量雖然不多,但足以說明穩定性,而收入應不會少於3億

在淨利息狀態,代表負債少,公司非常安全

股息2億,約收入的一半,但之前是大半的,代表主席認為今年的收入不太可靠,派息不敢增加太多,按比例,收入在3.5億以上的部分是超過目標的

已繳稅項同以往一樣,說明公司的真正盈利沒有上升,不過香港的稅率由17.5降至16.5,以及海外公司的稅項影響,結果可以調整一下,但結論都是公司的真正盈利沒有點樣上升

增添固定資產,投入後令現金流同固定資產上升,例如06年投入6200萬,令下年增加3000萬現金流,07年投入9800萬,令下年增加5000萬現金流,08年投入7800萬,今年如果增加3000萬現金流並不出奇

如果現金流年年上升背後是龐大的投入就不值得感動了,上面的比例是很有效率的,可以感動一下

但是"媽媽奶"的折舊超過1億,增添固定資產還填不滿折舊,因此固定資產賬面還是減少的,但是我講過,業務的不同,折舊有有效及無效之分,"媽媽奶"的設備經久耐用,所以增添固定資產肯定可以提高收益

投資減少1500萬,數量不大可以不管,其他一項要看年報,不在今次分析之列

用投資活動之現金流量代替增添固定資產亦未嘗不可,隨個人喜好

新增/償還貸款,顯示公司正在還債,由於利息支出沒有減少,代表期間銀行不斷加息,如果貸款還清,主席應該會增加派息

股本融資年年都有,幸好數量很少,數量少可以理解為管理層不繼發認股權比自己,純粹是自私的肥己行為,如果數量大,就是存心食人了

現金數量充足,更應說是過多,不過也不是壞事

 

功課,今次的題目比較難,下面是一間清政府的國企,請自行分析,答案不要post上黎


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味丹業績初步分析 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1619


冇見紅已經偷笑了

08年頭3季表現超卓,問題是現時工廠停產

應收賬大減,09年上半年業績會非常難睇,應收賬減少的數目大致等於存貨上升量,收賬期都拉長了

應付賬沒有下降,公司還是如常囤貨,味丹有個好處,就是存貨不怕過時,實賣得出,另外很多賬款賬期由30日延至最多半年,反映伙伴關係還是不錯的,也反映了關連交易較多

現在問題是財務問題,總債務雖然下降,但短債上升很多,原因是為罰款找數同改善排水系統,一時流動資金不足

不派股息是當然的,09年上半年亦不會派,其他高消費擴張項目一概推遲,所有資源集中在滿足當局的環保要求上

這是非常明智的決擇,早一日達標早一日復產,對股東都有交待

而且作為藍星人,有甚麼會比環境改善更好呢?

財政雖然惡化,但不代表出問題,利息支出300幾萬(美元),可以輕易應付,而且有母公司擔保,不怕銀行追數,員工減少100人至3700人,以現時的情況來說,算係有良心

現在味丹主要是味精產量不足,於是能用的產能都生產味精,縮小半成品同飼料的業務量,半成品是阜豐的業務,飼料是大成生化的業務,讓別人漁人得利

其他業務問題唔大,甚至大有成長,主要是售價上升,產能亦增加,其中木薯粉同肥料開始發力,味丹終於要轉型為農業股,木薯粉毛利率低,但味丹具有一切加工技術(母公司),肥料由於是有機肥,幾乎沒有成本,毛利率超高,肥料產能擴充打算在今次排污工程中順便一次過完成

根據味丹的說法,衰一年就可以全面恢復

業績報告提到"有關附近居民要求公司賠償其農、漁業損失，公司已委託律師暸解研究，依律師意見因證據不足，無經營執照或已過追溯期，訴訟將很難成立。
但公司仍將以積極負責態度，已經指派公司代表會同律師透過當地農會組織，和申訴者溝通，釋出善意，期使能讓申訴者了解公司立場，公司將考慮以回饋補助方式進行，以維護和附近社區維持良好關係，善盡企業社會責任。"

這些說話在一般公司是不可能出現的,居民告唔入的話,一般公司採你都有味,雖然味丹的做法不可能沒有私心,但做好今次的公關工作對公司將來的原料收購大有好處,亦算是盡社會責任

味丹說會盡快完成排污工程不但止,仲要借今次機會成為越南環保企業的楷模,當然這是官話居多,但肯說這種官話的人並不多見

題外話,味丹暗示大成生化的業績將全面爆升,西王糖業下年業績最多持平



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三大報表分析的目的 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1637


快速分析報表是為了得到下面的大前提:

分辨公司是"好"是"壞"

冇明顯缺點的是好公司,否則是壞公司

之後最優先的問題就是否值的花時間深入分析

在這是"好"大前提下,進行統合分析,是為了下面三個目的:

1.報表是否可信

2..公司現況

3.值多少錢

在"報表是否可信"一項,要分析以下幾樣:

1.盈利是否真實

2.有否用了財技

3.管理層是否充滿了集資的動機

在"公司現況"一項,要分析以下幾樣:

1.正確的盈利數字

2.真實的盈利數字

3.安全性

4.資產數量

5.資產質量

6.營運效率

7.投資效率

8.盈利能力

9.成長性

在"值多少錢"一項,要分析以下幾樣:

1.資產值多少錢

2.盈利能力值多少錢

3.安全邊際

 



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三大報表的統合分析-1 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1638


說是教人分析,但味皇也不過是半桶水的新手,不可能精確分析,連正確都可能說不上,大家研究的時候一定要注意

報表是否可信:

首先要完全否定4大之外的會計師行,4大之中的德勤經手的亦要多加兩錢肉緊

其次是避開所有在百慕大註冊的公司,這兩點是為閤下安全著想

分析目標如下:

1.盈利是否真實

2.有否用了財技

3.管理層是否充滿了集資的動機

請看下面的表

這是一隻自稱林業股的物體





疑點一,唔交稅

疑點二,已繳稅項同稅項不一致,盈利同現金流不一致

免稅的盈利很難稱為盈利,因此盈利是假的,而且利用虛假的盈利數字集資

 

這是一隻叫滿天星的造紙公司





可以發現其存貨一直無上升,疑點在於營業額同盈利都上升的情況下,存貨一直不變是非常識的,這種情況我們俗稱"騙局"

由於公司打算上市,創造盈利非常有必要

 

這是一隻叫方向電機的公司





問題在於存貨不成比例的上升,公司的固定資產增加3倍,存貨增加7倍,同期的現金流是負數,代表公司的收入全數買入存貨,或者說累積起來的存貨當成 收入,如此比例的存貨上升是不尋常的,如果最終存貨可以在n年後順利脫手,盈利也只會在n年後到手,現在確認的盈利就是不切實際,如果最終存貨賣唔出,現 在確認的盈利最終會成為空氣,到時仲要撥備,由於現金流差,有集資的動機

所以無論方向電機交出怎樣的盈利數字都很難解釋,根據其已繳稅項,為4億及5500萬兩個毫無關聯的數字,以稅率15-25%計,稅基分別為16-27億及2.2-3.7億,由於用20億固定資產賺20億相當高難度,因此取平均數9-15億以下會比較合理

 

這是蔡東豪的公司





疑點在於其已繳稅項一直在同一水平,代表稅基沒有上升,亦無下降,因此盈利數字是假的

出現如此盈利變化並非亳無道理,因為投資增加同投資減少很多,盈利變化原於炒作的賬面值,因此最低潮時頗有投機價值,但最高潮時充滿配股的動機

 

這是一間已爆煲的水產公司,徹頭徹尾的假數公司,今次僅作教學用途





07年盈利數字同06年相當,但已繳稅項顯示,稅基增長了56%,因此真正盈利應按類似比例上升,在稅率可以明確表明問題,中國的稅率不會超過33%

 

總括而言,盈利數字虛報非常普遍,正常來說,公司不可能年年盈利都上升,仲要按一定成長率上升,真正的情況是好景時特別好有時特別壞,如果公司有集資的動機,它很可能將特別好的一年的數字壓低以提高特別壞時的數字,或令好景時雙倍的好,不景時雙倍的壞

以下一個積極的例子,祖國蠕動





已繳稅項上升31%,13%,而現金流上升15%,13%,毛利上升16%,34%,雖然比例不是太一致,起碼方向相同

同時,已繳稅項/現金流比率為17%,18%,14%的穩定的數字,這才像樣

而已繳稅項同稅項的差異可以接受(按比例,07年的盈利略為偏高,08年又偏低)

現金流-折舊的數字為1630億,1370億,840億,同毛利的差異不多

 

盈利(大致)可信的公司應該有一些特點:

1.已繳稅項同稅項相若

2.已繳稅項/現金流,比率合乎常理

3.毛利同現金流相若(現金流有時需要調整)

4.存貨變化不會太離譜

5.不會隨意濫發新股

6.派息比較穩定

7.小道消息較少

 



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