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海爾集團CEO張瑞敏: 互聯網思維需要冒險精神

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華爾街警告：低波動性讓投資者陷入不斷冒險的惡性循環

華爾街銀行家們近日警告美國財政部稱，橫跨多個市場的低波動性正在使投資者們陷入過度承擔風險的惡性循環。

據英國金融時報報道，由數家銀行和投資者參與組成的美國財政部借款咨詢委員會（Treasury Borrowing Advisory Committee，TBAC）本周警告稱，在一個低波動性及低收益的環境中，想要取得跟以前同樣收益的唯一方法就是承擔更多風險。

因歐美國家央行實行史無前例的寬松政策，市場的波動性遭到壓制，投資者儲藏現金也並不受到鼓勵，這導致大型投資者在近幾年的單邊市場走勢中可能變得過於自信，然後為達到收益目標而承擔越來越大的風險。

風險較大的投資產品，比如信用評級較低的公司債券都被熱炒，這得歸功於“饑渴”的投資者們。

TBAC表示，相對來說策略風險性更大的對沖基金資產由金融危機前的1.75萬億美元膨脹到今年二季度的2.8萬億美元。同時保守的投資者如養老基金，也試圖達到8%的收益率，但要知道他們的主要投資對象 -- 美國國債同期的平均收益率只有2.45%。

“風險價值（VaR）”模型是華爾街最常用的分析工具，TBAC強調，現在很多銀行和投資者都將波動性數據納入了該分析工具，以計算虧損幾率，但這幾年隨著波動性越來越低，這些模型會顯示出投資者們出現大幅虧損的幾率非常低，這也使得華爾街敢放手一搏。

VIX波動性指數處於歷史低位

同時，全球的寬松政策在改變全球資金循環的傳統邏輯，因為"零"利率甚至負利率環境，使得大量低廉資金可助投資者快速蕩平大類資產收益偏差和彌合預期價格分歧，套利交易大行其道。

而低波動性環境對於做套利交易是非常合適的，因為資產本身的價格波動風險減弱了，套利變得更安全，投資者紛紛敢於放大杠桿追逐利差和高風險產品。

所以除了上述提到的低評級公司債價格高企，美股不管面對利好還是利空消息都連創新高，我們還見到了歐豬國家的債券被瘋搶，意大利、西班牙的國債收益率甚至一度比美國的還低！

我們還看到了疲弱經濟數據和大宗商品價格走軟之下的強勢澳元，因為澳大利亞2.5%的基準利率在10個主要發達國家中排名第二，用日本、歐美的低息貨幣套取高息貨幣利差的交易推動了澳元的上漲。

同時套利交易與低波動性還相輔相成，互相促進。不只是波動性越低，套利交易越好做，套利交易也會推動波動性進一步走低。因為當越來越多的投資者湧入套利交易市場，目標資產的每一次下跌都會有更多的買家進場接盤，導致價格曲線越來越平滑。

湘鄂情變身：不想玩大數據的廚子都不是冒險家

湘鄂情董事長孟凱的面前齊刷刷擺著四部手機。

「昨天約了一個事，因為部長不在，要推遲到週末，到時候約好時間我告訴你。」

「我懷疑這孫子是不是昨天出門就出事了，事情能辦，你跟他說。」

微信、短信、電話，坐在我們面前的孟凱在不同手機的不同應用之間頻繁切換，以至於已經很難有整塊時間與他流暢交談。

過去一年，孟凱異常忙碌。緊張的氣氛，至今仍在湘鄂情瀰漫。作為曾經的「民營餐飲第一股」，湘鄂情宣佈將徹底剝離餐飲業務，轉型為大數據與互聯網企業，而過於劇烈的轉型引發了餐飲、互聯網與資本市場的廣泛質疑。

許多人譏笑湘鄂情和孟凱：廚子不研究菜譜，整上大數據了。外界的確很難想像，一個做餐飲的企業，一年之內從餐飲跳到環保、影視又到大數據，這顯得多麼不靠譜。尤其是，孟凱還下令合資公司深圳愛貓收割了快播的部分員工，快播的情況，你懂的。

「如果湘鄂情不是上市公司，直接就倒閉了。」接受本刊獨家專訪時，孟凱感嘆高端餐飲所面臨的環境變化，已經讓他無路可走，「什麼叫置之死地而後生，打工的心態絕對不會做這種轉型。」

2013年，湘鄂情在餐飲業務上巨虧5.64億元。今年以來，湘鄂情連續關店、變賣資產維持業績，同時急切尋找能夠承載起未來、贏得資本市場信心的主營業務。孟凱先是在大眾餐飲、環保和影視行業加大投資，交了不少學費後，終於找到了「最後一根稻草」——大數據。

4月，在一位多年朋友牽線下，他與中國科學院計算所的負責人坐到了一起，迅速達成了一系列合作。為了減少轉型阻力，孟凱將湘鄂情董事會「清洗」一遍，所有與傳統餐飲業務有關的董事集體出局。

儘管充滿荒誕與離奇，湘鄂情的轉型大劇卻在真實、頑強地上演。宣佈與安徽廣電信息網絡股份有限公司達成價值達15億-25億元的合作後，湘鄂情原本跌跌不休的股價，甚至出現連續漲停行情，不得不因股價異動而停牌。

孟凱向本刊記者表示，湘鄂情(即將改名中科云網)擁有中科院的技術背景和上層資源，將是網絡安全與廣電互聯網化的「國家隊」。總之，這是一筆「穩賺不賠的買賣」。

即便如此，他得到的仍然是劈頭蓋臉的「批判」，很少人能夠認同和確定他會在這樣一個截然不同的領域有所作為。

孟凱膽大，狂傲，說話中氣十足。大數據、互聯網化、網絡安全等概念在他口中如桃源仙境，但一說到盈利模式、分成、財務狀況等，他又以上市公司公告為準等理由拒絕回答。

這種矛盾狀態反映出一個創始人在企業遭遇巨大危機時的掙扎、迷茫、騰挪與決心。孟凱的處境與選擇並非經營不善，而是整個高端餐飲行業面臨的共同困境，俏江南危機重重，全聚德、小南國、淨雅也都面臨著轉型的痛苦。孟凱只是其中轉型最激烈、最決絕的那一個。

湘鄂情能不能渡過目前的難關?定向增發成功後，它會在廣電大數據的道路上狂奔，還是半途而廢?沒有人能夠給出確切答案。《中國企業家》記者通過對孟凱以及湘鄂情高管、離職員工、合作對象、競爭對手乃至廣電專家的深入採訪，嘗試勾勒出這位掌舵者的心路歷程、轉型思維和可能結局。

轉型遇險

僅僅兩年前，孟凱還是一個對餐飲業充滿野心的企業家。當時，湘鄂情營收達到12億元，全部來自湘鄂情門店，「我們給自己3年時間，產值必須達到100億元。」孟凱在一次發佈會上信誓旦旦地說。

結果3年後，孟凱親自將湘鄂情餐飲業務剝離出上市公司。

這的確是無奈之舉。中央「八項規定」猶如一場颶風，衝擊著整個高端餐飲業，中國烹飪協會發佈的2013年度中國餐飲市場分析報告顯示，2013年全國高端餐飲嚴重受挫，限額以上餐飲企業收入近年來首次負增長。主打公務消費的湘鄂情受挫最為嚴重，近一半門店關停。

市場規模的急劇萎縮，讓湘鄂情開一家賠一家，「要是一直虧損下去，兩年就會被ST，而一旦被ST，就會爆發債務危機，就是死路一條。」孟凱正遭遇到人生中最大的坎兒。

最初的轉型自然是沿著產業鏈延伸。早在2012年他就已經覺察到風向變化，著手佈局大眾餐飲，收購上海齊鼎餐飲90%股權和龍德華等餐飲企業發展快餐和團餐業務，但收效甚微。

孟凱發現，這個行業利潤率太低，根本托不住巨虧，作為上市公司，湘鄂情還需多繳25%的所得稅和5.6%的綜合營業稅，與其它低端餐飲企業競爭並不佔優勢，在本行業轉型基本上不可能。

2013年7月，孟凱將目光投向環保。他主要通過朋友推薦，找到業內懂行的老闆，再帶團隊親自過去拜訪交流，尋找項目。隨後，湘鄂情宣佈擬以2億元收購江蘇中昱環保51%股權，但第一個項目出師不利。今年5月11日，湘鄂情宣佈因財務核算和資質等問題，終止收購中昱環保。

其實，最初就有媒體質疑這項交易，因為中昱環保並不從事具體經營活動，在宜興當地無實體廠房，並且2009年至2011年的營收均為零。但這並沒有阻止湘鄂情改變做法。

不過，隨後收購的合肥天焱等環保公司則成為湘鄂情今年一季度扭虧的主力。湘鄂情財報顯示，今年一季度公司實現淨利潤3604.19萬元，合肥天焱貢獻了4015萬元淨利潤。

繼環保之後，湘鄂情開始涉足影視。今年3月，它與北京中視影視公司和笛女影視公司簽署收購協議，這兩家企業的老闆都是與孟凱相熟的朋友。無論環保還是影視，湘鄂情都採取對賭的形式。這是他苦於缺乏資金的辦法。

但收購兩家影視公司並未帶來想像中的增長，孟凱有些憤憤不平：「收購以後，市場不給面子，(股票)還不漲價，為什麼別人收購都漲，我這裡不漲。」「一劇二星」政策的出台，讓他預感到整個產業利潤率肯定在下滑。

他又開始琢磨新方向，通過研究樂視，他發現網絡電視越來越值錢，搜狐花幾十億元買片子來播放，他預測互聯網電視一定會超過傳統傳播渠道。4月份，馬云60億入股華數的消息讓孟凱為之一振，「馬云想幹什麼?」不久，市場上就傳來湘鄂情要做互聯網、大數據的消息。

面對本刊記者，孟凱極力否認湘鄂情進行過多次轉型。「環保和影視項目始終都是團隊在負責，我沒介入。我沒有看重環保，收購環保是為了救急，公司也因此扭虧為盈，影視是預收購。」孟凱說，湘鄂情只有一次轉型，就是轉型大數據，中間的行動連探索都談不上，只是為了避免公司退市而做的收購。

增發之困

採訪過程中，本刊記者發現，湘鄂情極其重視股價波動，尤其是5月份以來湘鄂情徹底向大數據轉型的時刻。

這在很大程度上源於5月11日湘鄂情推出的定向增發方案。湘鄂情要轉型，但最缺乏的卻是資金，沒有資金什麼都做不了。

湘鄂情2014年一季報顯示，公司預計負債共計3.53億元，而季末賬上貨幣資金僅有9288.56萬元。融資成為孟凱轉型之路上要跨越的第一個鴻溝。

5月11日，湘鄂情公告，公司擬以6.00元/股的價格向包括董事長孟凱在內的9名特定對象發行不超過6億股股票，募集資金總額不超過36億元。其中，2億元用於償還銀行貸款，4.8億元備付公司債券回售，29.2億元用於補充流動資金。

不過，市場對此質疑重重，二級市場股價隨即下跌至6元以下，「我們的東西還不完全清晰，而市場又認為我們不務正業。我們增發價格6塊錢，股價跌到5.57，市場認為你增發不成，所以我們緊急停牌。那是我最艱難的一個月。」孟凱說，那一個月他幾乎每天晚上都會失眠，開始掉頭髮，結果頭頂上有了一塊斑禿。

由於市場投反對票而導致定向增發流產，孟凱不是第一次遇到。2012年，為籌集資金，湘鄂情就通過了向北京金盤龍文化發展中心定向發行6000萬股股票、籌集4.5億元的方案，後來正是由於湘鄂情的股價遠低於增發價格，金盤龍不再看好公司未來發展前景而流產。

在定向增發36億元的關鍵時刻，股價波動像針一樣刺痛著孟凱的心。這次增發除孟凱出資9.6億元外，公司副董事長孟勇出資3億元認購5000萬股，泰達宏利基金、新疆盛達國興、北京中金君合創業投資中心、北京中金通合創業投資中心、北京富德昊邦投資中心均出資3.6億元認購6000萬股;上海波巴國際貿易出資3億元認購5000萬股;個人投資者魏耀輝出資2.4億元認購4000萬股。

根據其它媒體調查，參與增發的幾家PE十分蹊蹺，均是在短時間內成立的。但不論形式如何，背後操控者是誰，都必須向募資者承諾收益。股價低於增發價，可能再次讓湘鄂情的定增計劃流產。

「如果市場認了，說我做對了，那未來我的股票升值了，我又可以去融資，融資之後我又可以接著買，用資本槓桿去做。對於資金，我沒有說我賬上趴著9.6億，比如現金一部分，銀行配一部分。但是未來得市場認可，股價要上漲。股價跌了誰買?」孟凱說。

從一定意義上說，孟凱與中科院的合作、與安徽廣電信息網絡股份有限公司和山東廣電新媒體有限公司合作已取得初步成功。自從7月底湘鄂情公佈了與安徽廣電在家庭智能有線電視云終端方面高達15億-25億元的合作後，其股價連番上漲後已超過9元。相比6元的定向增發價，已為募集資金者提供了空間。

目前，尚不知湘鄂情復牌後股價會如何變化，但橫亙在定向增發麵前的最大障礙已經消除。

湘鄂情副總裁兼董事會秘書李漪告訴本刊記者，湘鄂情定向增發36億仍然在推進中，由於涉及手續比較多，目前尚未上報到證監會。她承認，之前股價與增發價格倒掛的確發行有問題，一般來講投行遇到這種情況只能推遲，以等待更好的時機。

現在來看，從準備手續，等待時機，上報證監會並通過審核，到最後定向增發成功，湘鄂情要順利拿到36億元的真金白銀，還有一段路需要走。

「朋友」助力

草根出身的孟凱，具有很強的政治意識。國家大政方針是他選擇產業的主要考量標準，而尋找項目的方式則通過朋友圈。孟凱不無驕傲地告訴本刊，湘鄂情的資源就在於人脈。這種思維貫穿在湘鄂情整個轉型過程中，比如進軍影視就源於此領域朋友多，而確定大數據為主業，更多是源於廣電領域人脈資源強。與權貴捆綁，無論是干餐飲，還是玩大數據，孟凱的風格一脈相承。

不少接近孟凱的人對他的印象都是：生性豪爽，交友能力很強。一個廣為流傳的段子是，有段時間孟凱每天上午十點多起床後，就輾轉到各個包間敬酒，喝酒大方，請客也大方，交了不少朋友。他也頗為重視朋友，會幫不少朋友擺平事情。

孟凱說，這些是「客戶朋友」，不是經常交往。但他得意地告訴記者，有了這麼多年客戶朋友的積累，準備轉型的他便廣發英雄帖：「哥們有什麼好項目推薦給我們?你想做什麼嗎?」很容易會有資源對接。

湘鄂情向大數據轉型同樣沒有擺脫人脈。鮮為人知的是，湘鄂情達成與中科院以及山東、安徽兩家廣電公司合作，中間都有一位神秘商人推動。

據本刊多方瞭解獲知，這位神秘商人是上海瀛聯體感智能科技有限公司一位負責人，他是多年前孟凱在餐桌上認識的朋友。上海瀛聯和中科院計算所之前有合作關係，就是通過他的牽線搭橋，促成了湘鄂情和中科院的合作。

5月4日，湘鄂情與中科院計算所成立網絡新媒體及大數據聯合實驗室，20天後，湘鄂情又與上海瀛聯成立了上海愛貓新媒體數據科技公司，而6月11日湘鄂情與山東廣電新媒體有限公司合作，也是因為上海瀛聯與山東廣電的合作關係。

據孟凱介紹，安徽廣電希望對有線網絡進行雙向改造，起初投入30個億，現在需要再投20億。上級領導的意見要求他們找合作方，就這樣找到了湘鄂情。孟凱回來研究，發現這個市場很有前景。

孟凱告訴《中國企業家》，湘鄂情的轉型故事主要靠這位朋友的支持。本刊採訪孟凱時，這位神秘商人曾短暫出現，他一身休閒白衣，個子瘦高，儒雅中透著精明，話不多但很有力，「送孟總八個字：沒事折騰，有事折騰。」他笑著說。我們再三約訪他，都被他婉拒了。

有這位神秘人士牽線，湘鄂情與中科院計算所從接觸到合作談成，僅花了兩週時間。中科院負責技術研發，湘鄂情提供資金支持和市場應用。孟凱說，湘鄂情未來3年將投入該實驗室不低於1億元資金。

7月29日，湘鄂情還宣佈向中科院計算所旗下的中科天璣科技有限公司增資5000萬元，佔目標公司45%股權，但讓外界質疑的是湘鄂情增資擴股的前提是資產評估機構「對天璣科技全部股權價值的估值不低於人民幣6000萬元」，而中科天璣去年底淨資產僅504萬元。

為配合公司轉型，湘鄂情董事會進行了大換血，除了孟凱，那些與餐飲相關的董事都被清理出去，有些高管已離開公司。隨之而來的是一些偏技術性的董事。不過幾個月光景，手起刀落，又一江湖。孟凱的強勢果斷可見一斑，他並不諱言自己在一些事情上獨斷專行。

今年5月辭去湘鄂情副總裁的曹鐵軍，現在負責湘鄂情北京區域餐飲業務，他拒絕了本刊約訪：「我沒有什麼想法，我能有什麼想法?我只是個執行層，只負責執行就行了。」

至於轉型中的阻力和反對聲音，孟凱不願多談，在記者再三追問下，他這樣說：「他們離開湘鄂情都能找到工作，沒有工資低的……」言下之意是，在湘鄂情的工作經歷本身就是財富。

中投顧問諮詢顧問崔瑜對湘鄂情與中科院的合作表示擔憂：「雖然湘鄂情『大手筆』出資，但是面臨著專利、人力資源等無形資產還未及時產生控制力，且缺乏運營經驗的挑戰。」

香頌資本執行董事沈萌坦言並不看好上述合作。他認為，湘鄂情雖然善於運作市場，但一幫技術人才和一幫對技術完全不懂的人在一起，中間缺乏一個空白地帶——既懂技術又懂市場的高端人才，而這部分人短期內很難找到。孟凱作為企業領導人，在這方面背景完全缺乏的情況下，其實是存在一定風險的。

尤其是，他覺得湘鄂情在這麼短期之內，跨了這麼多行業，其實並沒有對任何一個行業放更多耐心，「一個可能是他的性格是這樣，比較急;另外一個可能也是財務壓力比較大，因為一年虧了5個多億，如果今年再虧的話可能就ST，這兩方面的因素，導致他不願意給轉型的項目太多耐心。」沈萌說。

借云之名

在孟凱挽救湘鄂情的一攬子計劃中，與中科院的合作無疑是重中之重，這也是外界質疑最多的地方。

中科院計算所副所長隋雪青在一次媒體溝通會上說，中科院計算所掌握了很多核心技術，比如龍芯和中科藍鯨做的海量存儲，但通過下屬企業把技術變成產品週期很長，中科院將通過為湘鄂情提供大數據支撐，試圖把海量數據產品化。

湘鄂情邁出的第一步是幫廣電系統佔領互聯網，這些強勢部門選擇牽手湘鄂情，顯然是看重它身後的中科院。現在孟凱經常輾轉各地跑市場，有時坐一大早的高鐵，談完一個城市趕到第二個城市，晚上再坐最晚一班高鐵回來。採訪次日，他便趕去江蘇網絡電視台。

但湘鄂情一位高管向本刊記者爆料說，這些都不是湘鄂情與中科院最主要的合作內容，網絡安全領域才是一個巨大的市場。安全層面的活兒只能交由「國家隊」干，對技術應用方湘鄂情來說，這才是前景廣闊的生意。「現在國家已經提出銀行的安全漏洞問題，服務器都是老外的，安全漏洞誰來填?網信辦已經內部發文必須要換服務器，換服務器你需要保密技術，這就需要保密、破密方面的專家」。

「中科院鄭建華院士和銀行U盾發明人王將軍都是這方面專家。你想想兩個頂級專家在湘鄂情，竟然沒有人明白公司要幹什麼。」這位高管說，湘鄂情注資中科天璣之後，這些院士、專家都會到公司來，未來湘鄂情對網絡安全服務很有信心，所以那些基金研究員才瘋狂買入——「他們終於發現，國家隊進來了，這有點像借殼湘鄂情。」

按照這位湘鄂情高管的說法，叫國家隊潛伏到湘鄂情來了，要干的事情就是互聯網安全和大數據採集及運用，這兩塊業務不得了，機房建立了，數據中心建立了，保密相關應用還得湘鄂情做，而且還得維護。

這位湘鄂情高管的說法未免有些誇張，很多細節亦無法證實。但有中科院背書和支撐，的確為湘鄂情轉型帶來了幫助，「安徽廣電(網絡股份有限公司)其實在這個業務之中真正看中的是中科院、大數據，很多人現在真正買進(股票)都是為這個買的。」孟凱說。即便是與上海瀛聯合作，如果沒有中科院介入，上海瀛聯的品牌和技術也很難讓湘鄂情有能力獲得大規模訂單。

在中科院的羽翼之下，孟凱似乎有了十足的安全感。

大數據、云搜索、底層技術……孟凱很容易把人講得云裡霧裡，最終投資者對湘鄂情轉型後到底要做什麼還是不完全清楚。

「什麼大數據、云那都是扯，不是說概念扯，而是說他們只停留在概念層面而已。」一位廣電領域專家告訴《中國企業家》，說白了湘鄂情就是要協助建設一個開放的有線網絡。

如果不考慮大數據的問題，湘鄂情的方向其實很簡單，就是對有線電視網絡進行改造，免費向廣電用戶贈送新型機頂盒。根據用戶數的多少，以及用戶繳費情況，與廣電公司進行一定比例的分成。

在孟凱看來，湘鄂情和省網談合作，是以基於廣電網絡被互聯網追打、踩死，開機率降低的背景。他不無憧憬地表示，湘鄂情用互聯網技術把廣電網變成廣電互聯網，這對廣電保護住自己這張網具有革命性的作用，「這是徹底的在技術上給了廣電一個核武器。」

事實果真如此嗎?

盒子未來

天下沒有人願意做賠本的買賣，無論看上去湘鄂情轉型大數據有多麼不靠譜，完全否定逆境中的企業家這種突破的勇氣與決心也太武斷。實際上，在封閉和割據的中國有線電視網絡，資金、技術與人脈結合，誰說一定會折戟沉沙?

7月29日，湘鄂情宣佈承接安徽廣電500萬用戶，準備推出500萬個機頂盒作為家庭智能有線電視云終端，並實現數字電視機頂盒、無線路由器等多重功能。孟凱聲稱，他們是在幫廣電系統進行互聯網化改革。

談及與廣電系統的合作，孟凱在接受媒體採訪時說，廣電系統已經被互聯網打壓得很厲害了，他們是在替廣電出一口氣，相當於替廣電當先鋒。

「他們這次合作主要是基於有線電視終端，對於廣電而言，有人願意出資解決盒子、平台甚至內容的投入，當然歡迎。但從有線網絡如何發展的角度，最重要的其實不是終端的問題，而是到底有沒有商業模式。」華數傳媒一位人士告訴本刊，從湘鄂情公告內容來看，增值服務裡面提到的互聯網流量分發、廣告模式以及電商，並沒有太創新的東西，可能要等產品出來才看得更清楚。

他個人認為，這個領域的進入門檻實際是非常高的，沒有對這個行業有特別深的理解，很難一下子成功。

當然凡事不是絕對的，最終結果取決於湘鄂情與安徽廣電到底綁定程度如何，雙方磨合效果如何。「簡單研發一個終端並不難，但商業模式、後續持續的服務能力和產品運營能力才是合作能否成功的關鍵。」上述華數傳媒人士說。

流媒體網CEO張彥翔分析，從廣電的角度，它要再繼續往前走。其實面臨一個終端巨大成本的支出，終端這一塊技術門檻並不是特別高，最大的問題是資金，湘鄂情可憑藉其資金投入彌補廣電本身的資金缺口。

另一方面，廣電市場其實存在巨大的用戶存量，終端規模對於湘鄂情來說可以在較短的時間內實現所謂的轉型，畢竟500萬戶是一個不小的數字，而整個安徽電視用戶達幾千萬，這可以讓雙方形成一種合作基礎。

雖然僅僅是合作的開始，但憑著中科院的技術、廣電系統的資源，孟凱野心很大。他放言：「我們有創新的技術，創新的思維，打造的是目前沒有人競爭的市場」，「到時候，小米、華數這些盒子加上它們的路由器，都沒法和我們比。」除了北上廣深之外，很多正在進行雙向網改造的省份湘鄂情都準備進入。

中國互動媒體產業聯盟數字文化產業工作組組長包冉接受本刊採訪時直言，並不看好湘鄂情做電視盒子。在他看來，有線電視行業不像影視，影視見效快，只要你拍出一部神劇，拍出幾個現象級的電影，這個事就成了，但有線行業是需要熬的，「你得熬時間呀，熬建設呀。由於檔期比較長，行業現金流不好，怎麼弄這個事啊?」

湘鄂情從大數據角度切入廣電改革，其中的風險確不容忽視，「關鍵是回款週期太長。硬件賬期一般需要5年，服務運營賬期不會少於3年。」包冉說，之前想幫助廣電總局進行互聯網改造的公司很多，但做成的不多。

湘鄂情作為一家急於轉型改善業績的上市公司，選擇的方向卻是需要熬時間、改革緩慢的廣電行業。做過收銀，收過影視，賭過環保的孟凱，這一次能跑贏時間這個最大的對手嗎?

採訪結束前，孟凱告訴我們，自己已經習慣了被質疑，「任何一個企業成功之前一定會被質疑，不被質疑的企業往往不成功。雷軍當年做軟件現在改做硬件了，李嘉誠曾經是賣塑料花的，馬云當年是做黃頁的，最後也改行了。改行對一個企業來講並不是很難的事情，我有這個信心。」採訪中，他不止一次引用這段充滿勵志味的排比句。

「別人越質疑，我心情越好，像打了激素一樣，你說我傻逼，其實不知道我多牛逼。」孟凱說。

「你這種心態怎麼形成的?」我問。

「賣菜的人心態很好。賣菜永遠是和氣生財，顧客砸板凳我們陪笑臉，所以我們沒脾氣，永遠笑嘻嘻，我們長期受氣習慣了。要不然我怎麼賣成中國餐飲業老大了呢?湘鄂情企訓就是『都是我的錯』。」孟凱挺著凸起的小肚子，邊踱步邊背起企訓……

他說因為自己心態好，一年來體重增長了20斤。但他的一位下屬則悄悄說，孟總體重增加，是因為太累，沒時間鍛鍊。

冒險家的遊戲：百老匯的商業模式

i黑馬註：在百老匯，音樂劇投資高昂，但更加殘酷的事實是，每五部新劇也僅有一部能夠盈利。然而，這一部戲的成功足以覆蓋其他投資的失敗。因此，百老匯也成為“天使投資人”的誕生地。但是，百老匯百年不倒的成功秘訣不僅僅與資本和市場有關。

 

在百老匯，音樂劇投資高昂，但殘酷的事實是，每五部新劇也僅有一部能夠盈利。然而，這一部戲的成功足以覆蓋其他投資的失敗。如《歌劇魅影》25年來全球票房超過32億美元。這種投資回報，已經無法用傳統概念的投資回報率來衡量了。因此，百老匯才成為“天使投資人”的誕生地。

“天使投資人”一詞，是20世紀早期，由百老匯內部人員創造出來的，用來形容那些贊助百老匯高風險創作的富裕投資人。後來才被引申用於其他投資領域，泛指“高風險高收益”的早期風險投資。那麽，為什麽會是這樣呢?我們先看看百老匯現在的情況。

一方面，音樂劇制作，其投資額不僅龐大，而且還在不斷增長。如上世紀70年代，百老匯音樂劇的投資額在幾十萬美元數量級;到80年代已上升到百萬美元級;90年代則達到了千萬美元級。而2011年百老匯新劇《蜘蛛俠》投資額達到6500萬美元，堪稱史上最昂貴的音樂劇。

但另一方面，高額投資的背後，更殘酷的事實是：即使在百老匯，每五部新劇也僅有一部能夠盈利。然而，這一部戲的成功足以覆蓋其他投資的失敗。如《歌劇魅影》連演25年，全球票房超過32億美元，超越《阿凡達》成為當之無愧的票房冠軍;音樂劇《貓》連續上演21年，全球票房20億美元;《媽媽咪呀!》上演13年，全球票房已達20億美元。

這些經典劇目的投資回報，已經無法用傳統概念的投資回報率來衡量了。因此，音樂劇產業從誕生那天起，實際上就與“天使投資人”的支持密不可分，制作人最主要的工作之一就是取得投資人的支持。

這種投資方式從戲劇制作出發，是因為從國際經驗來看，戲劇制作更具特殊性：專業性更強、風險投資的特性也更強。這也是百老匯和倫敦西區的上市公司並不多的原因。當然，上市公司不多並不表示戲劇制作就是一個封閉的市場，各種其他形式的金融資本早已滲透進來。這也是為什麽被譽為世界金融中心的紐約和倫敦，同時也是世界音樂劇的中心。這並非歷史的偶然，華爾街和百老匯、金絲雀碼頭和倫敦西區，它們本身就是相輔相成的。

由此可見，百老匯與資本的結合已經有了上百年的歷史。而這其中，倪德倫家族就是一個典範。

倪德倫家族

倪德倫家族Nederlander Organization是百老匯大街上的第二大劇院管理公司。1912年戴維·T·倪德倫買下了底特律歌劇院99年的租約，此後又管理了兩家底特律劇院，然後逐步拓展至百老匯劇院。目前倪德倫家族在百老匯已經擁有了9家劇院，僅次於舒伯特家族。

作為一家有著百年歷史的家族企業，倪德倫雖然沒有上市，卻熟知與戰略投資人和金融投資人合作的重要性。舉個例子來說，在進入中國市場時，倪德倫家族就拉來了金融投資人“美國國際保險集團”AIG和戰略投資人“特瑪捷票務公司”TicketMaster來分擔風險和分享收益—“內容與資本的結合一直都是百老匯成長的原動力”。

內容為王

雖然百老匯需要資本市場的大力支持，但“內容為王”才是百老匯和倫敦西區不變的主題。倪德倫家族本身就是百老匯知名的音樂制作人。

家族事業奠基人戴維·T·倪德倫的大兒子詹姆斯·M·倪德倫曾親自制作200多部音樂劇，被稱作“百老匯最後一位見證者”，並在2004年獲得“托尼終身成就獎”，是百老匯音樂劇界無可爭議的教父。戴維的另一個兒子大羅伯特·倪德倫負責管理倪德倫家族“紐約大都會”以外的劇院及衍生業務，並以勇於為那些制作周期長達兩年、投資多達1500萬美元以上的音樂劇買單而著稱。

公司最核心的資產是那些備受歡迎的百老匯經典劇目，如《美女與野獸》、《獅子王》、《國王與我》、《屋頂上的提琴手》、《發膠明星夢》、《芝加哥》、《日落大道》等。

用經典劇目來控制老舊劇場、聚合資本

隨著時間流逝，明星制作人的影響力在逐步減弱，內容也可能不被市場認可—人類總會面臨創新枯竭、生老病死及財務困境等問題。在這個過程中，歐美市場上會出現一些歷史悠久、但盈利能力衰退、需要改建或擴建的老舊劇場。

而倪德倫家族除了專註自己的內容制作以外，還偏好用強大的內容制作能力來控制這些現存的老舊劇場，再用龐大的劇場資源來吸引更優秀的制作人。

這些老舊劇場通過與倪德倫家族簽定“長期的租賃或托管協議”，獲得了再次上演倪德倫家族擁有的“經典劇目”的機會，而經典劇目的上演提供了“穩定的現金流預期”，並由此激活了劇場的“再融資能力”—經典劇目的上演總能吸引私人投資者、基金投資人和銀行的關註。此外，現代金融市場上“文化產品的證券化”也為制作人和劇院管理者提供了更多樣化的“金融選擇”。

新註入的資本被用於改建和擴建劇場，而倪德倫家族則以最低的成本控制了這些裝修一新的劇場。

除了“租賃和托管”，倪德倫家族也會參與“劇院收購”，並利用“劇院與劇目結合”後的“穩定現金流”為收購行為融資。

這整個過程其實就是，被獨立制作人控制的分散劇院逐步向某些財團集中(這些財團通常也由制作人起家)，並通過規模效應的發揮，來聚合更多的資本。

跨區域擴張

倪德倫家族除了不斷擴大可以控制的劇場，另一方面，在擴張方向上，更青睞於跨區域擴張(與舒伯特家族主要投資百老匯劇場不同)。家族除了百老匯的9家劇院，他們還擁有17家美國劇院和3家倫敦西區劇院。

而且他們還利用紐約之外的巡回演出來歷練新劇。如倪德倫家族在芝加哥和底特律各有一個院線聯盟，這兩個院線主要上演倪德倫家族準備登頂百老匯的新劇和從百老匯撤換下來的劇目。“不到百老匯就可以欣賞百老匯的音樂劇”，是倪德倫家族擴張劇院版圖的主要口號。

近年來，倪德倫家族更把事業半徑延伸到亞太等新興市場國家，戴維的孫子小羅伯特·倪德倫於2005年與“中國新世紀劇場管理公司”合作成立了“倪德倫東方百老匯公司”，雙方協議由倪德倫家族負責提供內容，“新世紀公司”則負責拓展中國區的院線管理業務。

劇院之外，倪德倫家族還涉足了體育賽事、電視廣播和有線電視節目制作等領域，並開發了戶外現場演出業務，簽約歌手包括U2、席琳·迪翁、芭芭拉·史翠珊等。

從百老匯到全世界，倪德倫家族憑借“以內容為核心的劇場資源和資本資源整合能力”擴張著業務版圖。

■作者為貝塔策略工作室合夥人、同威創投研究員 杜麗虹

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歐羅巴的“大冒險”

來源: http://wallstreetcn.com/node/213867

本文作者是浦發銀行金融市場部的曹陽、彭松，授權華爾街見聞發表。

1月的歐洲無疑成為全球金融市場“風暴眼”。22日，歐洲央行推出萬億規模QE，旨在改善區內金融條件，降低通縮預期和拉動經濟增長；25日，希臘反對財政緊縮的左翼聯盟當政，一度引發投資者對希臘退出歐元區的擔憂，這均推動歐元匯率持續走低，風險資產大幅波動。這些事件對於歐洲經濟和金融市場的影響究竟如何？

德拉吉賠率很低的QE押註

1月22日，歐洲央行推出1.1萬億歐元的量化寬松政策（QE），具體內容主要包括：每月購買600億歐元，直至2016年9月，累計購債規模高達1.14萬億歐元。該計劃取向開放，如果中期通脹低於2%，歐洲央行有繼續擴大購買規模的可能；拉平了目標長期再融資操作（TLRTO）使相對主要再融資(MRO)溢價至0.05%，這意味著TLTRO的融資成本下降10個基點；根據各國在ECB資本來分配未來QE時，購買國債和機構債規模，從數據來看，德國、法國、意大利和西班牙的占比最高，分別達到26%、20%、18%和13%；建立風險分擔機制，歐洲央行承擔新增購債20%的損失，其中12%來自有EU/EMU擔保的機構債，8%來自於SMP計劃中對希臘、甚至葡萄牙、意大利等國家的債務置換損失。

我們對於歐洲央行QE操作看法正面，這既會帶來金融市場改善，也對經濟增長有拉動作用。

首先，歐洲央行寬松政策成本低、可信性較高。考慮到國際油價自2014年高點下滑了50%，歐元區12月物價出現0.2%負增長，這使德拉吉推行QE的成本很低。從利率市場來看，歐元區5年通脹互換利率從年初最低的1.46%大幅跳升至22日的1.73%，顯示市場通脹預期回升，意味著投資者對歐洲央行投下了“信任票”。

其次，歐洲央行的QE和近期周邊斯堪的納維亞國家降息對於歐元區國家信貸條件改善積極。從最新數據來看，歐元區的信貸條件依然分化：比如以滾動12月的企業信貸增量衡量，德國和法國新增達到335億，而邊緣國家的意大利和西班牙卻減少了812億元。

我們認為德拉吉的政策措施對於邊緣國的金融市場幫助較大：

其一，在12月1290億歐元TLTRO的參與者中，意大利、西班牙的申請金額達到260億和245億元，占比39%，顯示邊緣國家對其依賴度較高。由於TLTRO相比MRO的資金來源更加穩定、長期，TLTRO融資利率下降有助這些國家的商業銀行進行信貸擴張。

其二，由於國內經濟不景氣、金融業壞賬增加，邊緣國家銀行風險偏好持續回落，持有國債比例上升，西班牙和意大利銀行業持有國債占總資產比例分別從2012年末的7.2%和8.5%上升到2014年11月的10.2%和11%。由於本次購債按各國在歐洲央行資本比例購買，這既會提高國家銀行持有存量債券估值，也可以提升銀行的風險偏好，刺激放貸或購買風險資產。

其三，由於丹麥、挪威等斯堪的納維亞國家已經相繼降息，這減緩了歐元區銀行由於負利率帶來的存款流失壓力。

最後，我們預計歐元區經濟將受益於歐洲央行的QE，未來1、2季度同比增長在1%-1.2%，高於市場一致預期。具體來看：

其一，根據預測模型，歐元實際匯率貶值10%將拉動GDP增長0.5%左右，始自2014年7月後的匯率貶值將對2015年上半年歐洲經濟形成提振。

其二，目前M3增速已經持續回升，最新2014年11月增速達到3.1%，相比4月的0.8%回升明顯。同時西班牙、意大利相比德國的貸款溢價持續下行，在2014年11月為124和70個基點，而在當年2月有165和141個基點。我們認為信貸環境轉好會帶動投資、消費上行。

其三，德國IFO景氣指數持續回升，在2015年1月達到106.5，同期歐元區綜合PMI達到52.2，也出於上行區間，這均顯示短周期中歐洲經濟動能正在恢複。

希臘“脫歐”風險已不重要

1月25日，希臘激進的左翼聯盟（Syriza）獲得36.3%選票，或將與獨立希臘人黨（Independent Greeks）組閣。由於新政府反對財政緊縮，這增加希臘脫離歐元區風險。金融市場也對此有所反映，5年期國債一度達到9.6%，而12月後希臘銀行存款累計流失了100億歐元。

未來一段時間，希臘與國際債權人的談判仍將是投資者關註焦點，在3月和7、8兩月，希臘分別有45億IMF債券本息、歐洲央行SMP計劃中65.5億資金需要歸還。從時點來看，2月可能較為關鍵，4日歐洲央行會審查希臘銀行得到緊急流動性援助(ELA)額度，這將關系到希臘面臨存款流失時的流動性風險能否緩釋，月末三駕馬車(Troika)將就第五輪救助延展與希臘新政府進行談判，預計期間金融市場將維持較高波動率。

但對於整體歐元區而言，基於如下理由，我們認為希臘“脫歐”對於歐洲金融市場的系統性風險已經很小：

其一，僅就希臘債務而言，80%的債務由IMF、歐洲央行和歐元區政府持有，私人持有人很少，這減緩市場拋售壓力；

其二，歐元區穩定基金(ESM)的5000億歐元資金為市場提供了強有力的防火墻；

其三，歐洲央行通過TLTRO提供了低價、穩定流動性緩沖了歐元區銀行業壓力。

從金融市場來看，如西班牙在Target2平衡賬戶的逆差減少明顯，2014年11月僅1955億歐元，而年初為2293億歐元。債券市場也是如此，10年期意大利、西班牙債券相比德債利差持續下行，目前收窄至110和97個基點，甚至在希臘選舉後這種下行趨勢更為加強。

此外，對希臘自身而言，退出歐元區將承受經濟衰退、惡性通脹和金融市場動蕩壓力，這本身並不明智。如果說2012年希臘是歐元區金融市場的一顆炸彈，那麽我們認為歐洲央行已經成功拆除了引線，希臘事件至多僅是金融市場的尾部風險。

對全球金融市場影響幾何？

與大眾看法不同，我們認為歐元匯率下行空間較為有限，依然維持上半年回到1.15位置以上的判斷。

首先，歐洲央行的QE對金融市場和經濟均較為正面，預計歐元區經濟在隨後一段時間持續反彈；

其次，美國經濟出現短周期走弱，12月後花旗經濟意外指數從30回落至-3.7，這可能受到油價下跌影響。目前美國頁巖氣企業平均生產成本在60美元左右，在WTI油價持續處於50美元以下時，該行業的資本支出和就業均會受到影響。同時我們預計美聯儲在1季度議息會議仍會保持鴿派論調，因此我們預計9月美聯儲加息或有延後風險；

最後，歐洲央行量寬預期已經在外匯市場中“price in”，因此未來不會對歐元匯率有太大影響。

我們認為邊緣國家國債、高收益債和歐洲股市將受益於歐洲央行的QE。

一方面，從歐洲央行購買比例來看，德國、法國、意大利等國家均會受益，但10年德債收益率僅為0.4%，而意大利、西班牙同期限國債收益率在1.5%左右，後者票息較高；

另一方面，鑒於歐元區經濟轉好、信貸條件改善，歐元區企業高收益債也將受益，此外做多歐洲股市也是可選策略。

我們不認為新興市場資產受益於歐洲央行擴表，這主要在於新興市場經濟延續放緩，7月後匯豐新興市場的PMI制造業指數持續下行，12月僅為50.7，因此企業盈利並不支持股市、高收益債走強。同時經濟走弱、金融市場波動性增加和可能的降息跟進，這些因素均會減緩資本流入，也制約其貨幣走強。

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不是冒險家、沒有領導特質怎麼辦？ 善用這兩個方法 逼出你拿高薪的潛能

2015-04-27  TWM

每個人的人格特質不同，即使天生不具冒險、領導等特質，仍舊可以透過行為的練習，或找到適合自己個性的位置，成為高薪一族。 撰文‧孫蓉萍 根據一○四資訊科技集團的高薪人才揭祕報告，高薪族的人格特質中，尤其顯著的是領導性、冒險性和企圖心。但多數人的疑問是：我的個性就不是這樣，那一輩子就注定要過得苦哈哈嗎？ 面對這樣的疑慮，一○四人資學院營運長花梓馨的建議是，先別下定論，或許你的企圖心只是還未被發掘出來，不代表你沒有，所以第一步要「先了解自己」。了解自己的方式之一是找幾位真正的好友，請他們說出你的優缺點。每個人看的面向不同，如果大家說到的某種特質都一樣，譬如：很雞婆，喜歡管閒事，那應該八九不離十，你就是有這樣的特質。 或許很多人以為的領導力就是發號施令，喜歡享受權力帶來的尊榮，但事實上，好管閒事也是領導力。所以多詢問別人意見，才能客觀地看待自己。 另一種方法則是直接做性格測驗，了解自己哪些特質比較突出。總之，正確了解自己是第一步，接下來才能針對自己的特質改造。 但若各方顯示，自己確實比較沒有冒險、企圖的性格，那該怎麼辦？ 花梓馨指出，研究結果發現，人格特質其實有五○％取決於基因，超過六歲後，一個人的個性就很難改變。「但是，坊間許多心靈成長課程就是開啟你的認知，能自我覺察，進而透過後天的努力，從價值觀、動機、環境等其他影響的元素來改變行為，讓自己展現出有企圖、敢冒險等特質。」雖不能改變個性，但能改變行為。 激勵法》加強企圖心 訣竅：找名人座右銘，如柯Ｐ說：「沒有最好，只有更好」，激勵自己例如，想讓自己有企圖心，可透過尋找動機與價值觀來加強。花梓馨就舉本身的例子說：「我本來不是一個有領導性格的人，但是一個部門交到我手中，下面有數十位員工，背後有數十個家庭，我想到要對這些家屬們負責，自然會想做好一個領導人，帶領團隊創造好的業績。」原來對花梓馨來說，他是一個很強調家庭價值的人，他從自己的價值觀找出與領導的連結，讓自己在從事領導工作時更有信念。 很多人對自己的價值觀還不清楚，但可試圖找出值得跟隨的座右銘。花梓馨說，「例如聽到柯P說，『沒有最好，只有更好』，因為深有同感，而受到激勵。儘管原本不是企圖心強烈的人，但因相信自己可以做得更好，於是成就動機就更高，旁人看來就是企圖心的展現。」做事的動機不一定都來自內心的信念與價值觀，有時候以物質犒賞為目標，也不失為有效的方法；像買房、出國旅遊，把這些目標具體形象化，督促自己衝業績，達到高績效也能鼓舞自己，展現出工作上的企圖心。 回顧法》發掘冒險性 訣竅：放大成功情緒，如回想人生最漂亮的一仗，讓自己更有信心先前南部黃花風鈴木「大爆花」，專家即指出原因是環境險峻。由於嚴重缺水，植物擔心乾枯而死，因此拚命開花、散播花粉來傳宗接代。人也潛力無窮，有時候把自己丟到壓力的環境，可以逼出自己的潛能。一○四人資學院業務經理陳秋鳳原本只是行政職，但為了突破瓶頸，轉當業務。 她回想剛當業務時，儘管還在受訓階段，三個月之後才開始背業績，但為了在受訓後立刻就有獎金收入，她在菜鳥階段時就展現企圖心，勤奮地打電話開發客戶，於是第二個月就進單，成功完成交易。 資誠企業管理顧問公司副董事長暨總經理劉鏡清則從「七○—二○—一○學習法則」的角度，來分析高薪關鍵。他說：「一個人要自我提升，一○％來自訓練和閱讀；二○％來自人的督促，多半是老闆；最重要的七○％，則來自棘手的工作。所謂棘手的工作，通常是沒做過，以及從沒成功過的工作，這時候如果有冒險性、企圖心等特質，就會勇於嘗試，這種人也就容易成功。」很多人不想做棘手的工作，是因為他們只想待在舒適圈。有帶領IBM業務團隊經驗的劉鏡清觀察，不想離開舒適圈的人多半自信不夠。 如果眼前有一個機會，而你卻裹足不前，劉鏡清建議先回憶過去成功的經驗。「你可以先回想人生中，自己最成功、最引以為傲的事，可以是工作上的，例如打過最成功的一仗；也可以是生活上的，例如追到老婆。回想過去的成功，可能就會又充滿信心。棒球選手反覆看過去在球場上打球的影像，一方面是反省哪裡可以做得更好，另一方面其實也要回顧自己的英姿。」放大成功的情緒，可以讓自己找回自信的感覺。 把自己的特質發揮到極致 一樣能賺大錢拿高薪不容易，在目前的職場生態下確實對企圖心強、有冒險性格的人較有利。每個人都有自己的優點，匯豐銀行資深副總裁暨人力資源處負責人陶尊芷的觀察是：「就像許多名人說他小時候的個性和現在不一樣，人格特質只是參考，我們重視的是他現在展現的行為。」而且企業要找的不一定是「最好」的人才，而是「最適合」自己公司文化的人。每個行業、每家企業要求的特質不同，例如金融業特別看重操守，服務業要求熱情，找對自己的路也很重要。 儘管統計結果顯示，高薪者的共通點是有冒險性、企圖心等，但是順從性、謹慎性等特質發揮到極致，也可能有機會拿到高薪。 劉鏡清說：「有一位女會計師，她最大的優點就是順從、循規、謹慎，拜訪客戶的時候鉅細靡遺地記錄客戶的需求，下次碰面前做到客戶的要求，因此贏得客戶的信任，讓客戶指名要她配合，最後她還成為會計師事務所的合夥人。」花梓馨特別提醒：「一個天生不積極樂觀的人，卻選擇當業務時，他可能是在『演』好一個業務。這樣做會有風險，就是長久下來容易覺得疲乏。這時候的解決方式是，在公私之間取得平衡，回到家後拿下面具，做真正的自己，否則會過得不快樂。」找到適合自己特質的行業，努力培養工作需要的職能，拿高薪絕非遙不可及。 花梓馨（104人資學院營運長）透過後天的努力，從價值觀、動機、環境等元素來改變行為，讓自己展現出有企圖、敢冒險等特質。 劉鏡清（資誠企業管理顧問公司副董事長暨總經理）反省哪裡可以做得更好，回想成功經驗，可以讓自己找回自信的感覺。 陶尊芷（滙豐銀行資深副總裁暨人力資源處負責人）人格特質只是參考，更重要的是現在展現的行為。 企業要找的不一定是「最好」的人才，而是「最適合」自己公司文化的人。 人格特質簡易檢測表 題目 符合程度 （１～６分） 1. 愈重要的工作，我愈容易因緊張而影響表現。 2. 在團體中我喜歡主導事情的發展。 3. 我不喜歡和人比較或競爭。 4. 我能配合不同環境，改變我的做事方式。 5. 如果第二天有重要的事，我容易睡不好。 6. 在一群人當中，我習慣擔任意見領袖。 7. 我會先考慮過各種風險再做決定。 8. 能嘗試做別人做不到的事，就會讓我覺得興奮。 9. 到陌生環境，我需要比別人長的時間去習慣。 10. 我會做一些別人不敢做的決定。 填答 符合程度分為１～６分，１分是完全不符合、２分不符合、３分偏向不符合、４分偏向符合、５分符合、６分完全符合。 計分 （雙數題得分）－（單數題得分）＋35＝你的分數高薪者的得分平均在43分以上。 註：完整題目請上「104職業適性測驗」（網址：http://www.104.com.tw/area/freshman/mydirection）資料來源：104人資學院

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PE的真心話大冒險：我們為什麽要上新三板？

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0625/150078.html

黑馬說：繼九鼎、中科招商掛牌新三板後，天星資本、矽谷天堂等也在籌備登陸新三板。為何越來越多的PE要紮堆上新三板？在今天舉行的“新三板巔峰對話”上，一堆PE大佬現場詳解，它們為啥要上新三板，沒上者又在顧慮什麽？
 
文 | i黑馬 葉靜
編輯 | 王冀
 

問題一：上新三板是因為退出不暢？

麥剛（主持人，中國青年天使會會長）：有這樣一個看法，PE們是不是因為退出不暢，所以才掛牌新三板？但當年這麽一個被迫的選擇，結果卻造就了千億市場，彎道超車。請九鼎、中科招商講講掛牌的出發點和這一歷程中的想法。

鄭良良（九鼎投資執行總裁，註：九鼎已掛牌新三板）：可能市場看到我們原來掛新三板的時候做了轉股的操作，覺得是作為一個退出渠道在做，但不是這樣的。我們不是為了基金轉股或者增加退出渠道上市，而是本身就想上市。國外的投資機構上市，比如黑石的上市，對我們來說是一個啟發。

我們上市基於兩點：一是解決資本金的問題。投資機構是有融資需求的，向出資人募資是化緣，而資本金是永久的糧票，是拿到了飯碗；二是降低資金成本。如果融資，其實隱性成本非常高，還要抵禦外部市場的變化。

另外一個考慮，作為一個優秀的投資者可以不需要上市，但是成為一家偉大的資產管理公司，肯定要借助資本市場，不然的話很難達到。你看美國的資產管理公司，它們也是伴隨美國的崛起而成為偉大的投資公司的，中國肯定也會誕生一家偉大的投資公司。
    

問題二：PE憑什麽值幾百億？

麥剛：作為一家投資機構、公眾公司，股民買你買的是什麽？為什麽這家投資管理公司應該值幾百億、幾千億？是資產價值，還是這家公司長期投資的增值價值？

謝  勇

謝勇（中科招商董事總經理，註：中科招商已掛牌新三板）：不管是傳統的實業公司，還是新型的金融公司、資產管理公司，讓股民追捧你，歸根到底本質的東西是一樣的，就是可持續的盈利能力。我們資產管理機構能進入新三板，是因為新三板的開放性、多元性。

上市之後，很多人問我們，說你們這麽大一個盤子，不是中小企業，是大企業，為什麽跑到中小企業轉讓系統上？我說我們的使命就是希望通過強大的資本支持更多的中小企業成長起來，所以從這點來說，我跟在座的機構的使命都是一樣的。
 
 
問題三：怎麽利用新三板做大做強？

顧 永 喆

顧永喆（東方富海合夥人）： 2012年我還在券商工作的時候，對投行、PE機構的人說：你們為什麽不考慮上市或者上三板？他們都用奇怪的眼光看我，上這個三板市場有什麽用？但是從2014年下半年起，他們不但投資聚焦新三板，自己也開始上新三板，九鼎做了很好的示範。

從那時到現在，我一直把九鼎作為一個學習和研究的對象。從戰略來說，它到目前為止每一步都很準。通過掛牌，從原來單一的PE管理公司，變成大資產管理平臺，這就把業務鏈伸長了，覆蓋範圍廣了，業務形態更全面，也就平滑了原來靠天吃飯的一些波動，這對戰略來說非常有好處。

我們也在考慮，這些比較知名的、領先的PE公司掛牌了，資本實力強了以後，我們沒掛牌的怎麽辦？那將是一個非常慘烈的競爭環境。你可以上，也可以不上，但是對於我們來說哪個更有利？現在我們的考慮就是：上對我們更有利。

當然，上了以後有一些挑戰。打個比方，原來叫私募投資管理機構，規模上可以號稱有多少億，一旦掛了以後，就只能實實在在說有多少。業績上以前只宣傳成功的項目，不宣傳失敗的項目，作為公眾公司所有的情況都看得到，這個對我們壓力非常大。但我們有這個信心，也想走出這一步。

資本市場有兩個功能：一個是融資，一個是流動。對於我們PE機構來說，上板的目的就要取得兩個功能所帶來的效果。對融資來說，前面鄭總已經說到，一個持續的資本股權機制，可以讓我們有錢投資，而不像金融民工一樣把錢募進來，才有生存下去的空間。原來我們的收入結構很單一，靠管理費，這些錢拿來以後才能發展，現在我們有了自有資本，就能像所有上市公司一樣可以進行戰略布局，這就是融資的作用。

韓 惠 源

韓惠源（矽谷天堂合夥人）：矽谷天堂和新三板是一見鐘情，也是門當戶對。為什麽說一見鐘情？我們所做的案例已經把我們以前在主板市場所做的產業整合的方法和理念延伸到新三板上來。我們也看到新三板有幾個非常鮮明的特點：第一，這是一個完全市場化的市場，而且是一個完整的市場，它給企業帶來了很多的工具和手段；第二，三板的企業其實可以比主板有更加安靜的發展空間，它給我們這種投資公司提供了一個更新的市場。
 
 
達晨：我們為什麽還沒去新三板？

傅忠紅

傅忠紅（達晨創投合夥人）：達晨還沒有啟動（上新三板）。為什麽我們的動作慢了？因為我們在做一個更理性的評判。新三板的好處已經講了很多，但是我們也看到一些不好的地方，當然不是排斥，而是熱戀以後肯定要回歸到家庭。新三板很多特點跟互聯網是一樣的。互聯網思維是什麽？創業很容易，但是最後能夠活得很好的肯定是第一。

第一，對企業來說，這個路要走，但不要太沖動。特別是我們有一些企業，商業模式還在摸索過程中，核心技術還沒有完全出來，掛了之後信息披露，就會影響你的發展。

第二，對政府來說，新三板可能是一個大眾創業、萬眾創新背景下的熱潮。資本市場是一個平衡的東西，新三板的價格一下很高，一下很低，對企業和投資方不是好事。對機構來說，也是回歸本質的問題。是不是有了新三板以後，我們所有的問題都解決了，是不是掛了新三板以後就能夠很好退出？實際不是這樣，掛了以後流動性還是有限的。

達晨也還沒有成立新三板基金，因為我們覺得投資邏輯還是一樣的，並不因為一個新三板，這個模式就完全改變了。所以，無論新三板還是早期項目，我們都在一個基金里面，按同樣一個規則運作。版權聲明：本文作者葉靜，編輯王冀，文章為原創，i黑馬版權所有，如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。

 

關鍵訪談〉為《一個投機者的告白》寫序 他貼身跟隨科斯托蘭尼13年他是投機之神科斯托蘭尼晚年最親密的合作夥伴，也是德國最著名的「現役」投資人。 在民風保守的德國，他不斷鼓勵投資人多承擔一些風險，賺取更多合理報酬。 當然，他也自有一套「安穩嘗試投機冒險」的獨特邏輯。

一九八六年，一位十八歲青年參加了德國知名投資大師科斯托蘭尼的簽書會，他提早到場，搶了個好位置，興致勃勃的記下大師所說的每句話。

即 使早早拿到親筆簽名，但他還是留在現場直到最後一刻，甚至找機會和科斯托蘭尼身邊的隨從主動攀談，毫無一般高中學生的害羞與稚氣。他的積極主動讓大師注意 到他，「科斯托蘭尼忽然起身，繞過一大群媒體走來，然後開口與我說話……。」「要不要和我一起去機場，等待登機時，我們可以一起喝杯咖啡。」科斯托蘭尼親 切地說。

站在少年眼前的，是全世界最有名的股票投機交易者，他有一籮筐極盡誇張但也極為貼切的封號，「二十世紀的股票市場見證人」、「金融 史上最成功的投資人之一」、「德國證券教父」、「歐洲股市的奇蹟」……。如果說，巴菲特是價值型投資的神，那麼，在投資光譜的另一端──投機交易，科斯托 蘭尼的神人地位當之無愧。

直至一九九九年九月十四日因病去世前，科斯托蘭尼寫了十三本投資書，《這就是證券市場》被拍成電影；《證券心理 學》成為德國大學經濟系的必讀教材；而生前最後著作《一個投機者的告白》，全球銷量估計達三百萬冊，成為投資者的必讀聖經，書中用來解釋股市週期的「科斯 托蘭尼雞蛋」，至今仍被廣泛運用，被視為決定買賣時點的圭臬。

他，是天生冒險家高中畢業放棄念大學 直接投入證券市場至於當時那位十八歲的少年，名叫里斯（Stefan Rise）。那天，他不僅喝到了大師請的咖啡，還得到了科斯托蘭尼的電話號碼。自此，開啟了一段與眾不同的生命之旅。

與眾不同，是對比於整個德國社會普遍存在的害怕風險、保守謹慎心態。對於投資理財，不少年齡稍長的德國人，至今仍把投機交易視為一種賭博行為。至於里斯，不僅在那一刻決定走上投機交易的路，甚至大膽放棄就讀大學的機會，直接走進證券市場。

如 今，里斯已成為德國「現役」最著名的股市投資人，成名原因並非他是少數能夠長期貼近科斯托蘭尼、獲得大師親授心法的交易者，「雖然我以好友的身分在《一個 投機者的告白》書中寫序，但德國人對此興趣不高，沒想到你們台灣媒體反而有興趣。」接受專訪時，里斯打趣地說。而他的名聲崛起，還是在於扎實的投資績效與 獨到見解。

據統計，里斯在金融海嘯後的二○○九年至一二年間，整體投資報酬率高達二五五四．三％。「最近三年表現普普，但是，投機者總是在等待一個最好的時機不是嗎？」事實上，里斯今年以來的投資報酬率超過五成，數字揭露後，一時之間他又成為德國財經界熱門的採訪對象。

而在過去幾年間，他其實已不斷透過專欄寫作或受訪機會，向德國民眾傳達「多承擔一些風險」的投資理念，德國理財族對報酬率逐漸重視，多少與里斯的呼籲有關。

他， 盡得大師真傳兩人合寫三本書 從師徒變互相激盪思想的夥伴當然，他也知道要改變「保守理財心態」不是一件容易的事。「德國傳統家庭裡，很少會聊到股票、投資。」生長在德國北部不萊梅州 的里斯，父親是工程師，就像德國一般家庭，從小，他幾乎沒有接觸投資資訊的機會。直到高中時期因緣際會參與銀行主辦的股市模擬遊戲，才讓他在相對保守的德 國城鎮中，發現一個刺激但充滿挑戰的新選擇。

爾後，他輾轉從朋友手上拿到了一本《科斯托蘭尼奇幻的貨幣和證券世界：了解證券市場》。「在翻 開這本書之前，我從沒聽過科斯托蘭尼的大名，」然而在把整本書翻完之後，他彷彿看到了新的世界，「所以，當我聽說科斯托蘭尼要到不萊梅簽書時，沒有任何猶 豫就去了。」簽書會後沒多久，里斯從高中畢業，已經拿到大學入學許可的他，卻開始猶豫了。「科斯托蘭尼說過，如果你要進入股市，你不可以念經濟，如果你念 了，你要完全忘光光，因為理論與真正的市場差很多。」於是，他選擇直接當證券營業員接觸實務，同時閱讀自學，而後自己開業，提供投資美國股票及衍生性金融 商品的投資管道。

這個選擇讓科斯托蘭尼相當讚賞，甚至找了里斯開立證券帳戶，成為他的客戶。有趣的是，在里斯結束這份工作之後，科斯托蘭尼 也隨即關閉了這個帳戶。隨後，科斯托蘭尼提出寫書的計畫，里斯欣然答應幫忙，一合作就寫了三本。他們兩人從情同師徒，變成互相激盪思想的夥伴，到科斯托蘭 尼的晚年，里斯甚至還親自接送科斯托蘭尼去公開場合演講。

和大師十三年亦師亦友的關係，怎麼滋養里斯的投資之路？他又會給台灣投資人什麼建議？以下是專訪摘要：

給定存族的建議：

嘗試長期投資在地企業 從中體會股市波動《今周刊》問（以下簡稱「問」）：你對目前仍然只以定存或保險理財的人，會給他們什麼建議？如何跨出承擔更多風險的第一步？

里斯答（以下簡稱「答」）：當然，你可以用固定的收入生活，但不能忽略，投資股票絕對有機會讓你過得更好。

現在歐洲利率很低，投資無風險的十年政府公債，只能每年拿到○．七％的利率；不可否認，投機，是一個「逃脫低利困境」的方法。

如果要做這件事情，應該從「小額部位創造投資經驗」開始做起，德國或台灣投資人可以找一檔穩定的在地企業股票，長期持有，一方面獲得穩定股息，更重要的是長期觀察，從中體會股市波動。過程中，要多看投資交易的書，理解「投資者心理學」。

問：短線的投機交易、長線的資產配置，這兩者對於一個人的財富而言，各自具有什麼意義？是彼此衝突的嗎？或者可以同時存在？

答： 我覺得兩者要劃分清楚，一個是為了退休準備，必須很嚴肅地分散風險，重點在於資產累積。另一個部分是投機，如果夠幸運，你可以因此變得富有；但要注意的 是，投機的風險較高，所以部位必須謹慎拿捏，每個人所能承受的投機部位比率不同，但基本上，要有「就算這部分的錢全部輸光也沒關係」的準備。

長 線資產配置與短線投機交易，兩者可以互相配合，例如從投機部位賺到的錢，可以轉入長期資產配置進行再投資。事實上，我把一個人的投資目標分成三種：長期累 積資產、獲取高於平均的利潤、短期賺價差。前兩者需要基本面分析，但若要短線賺價差，基本面的用途有限，關鍵是「市場情緒」。

問：你是一位成功的交易者，成功關鍵就是在於「掌握市場情緒」嗎？

答：應該說，我很投入、也盡可能地建立專業，我過去讀了很多書，而且我用我自己的錢來學習，我有時候也輸錢，尤其是剛開始，我輸的比賺的多。

關鍵轉折，在於我學到了這件事：「當指數處在極端高檔或低檔時，市場多數人的看法都是錯的。」也就是，我發現情緒是很重要的指標，可以讓你試著知道現在是「超賣」或者「超買」。

科斯托蘭尼曾說，他非常喜歡觀察營業廳裡的傻瓜投資人，原因是要採取與他們完全不同的作法。

給配息族的建議：

不要投入太多資金 否則將失去賺複利的機會問：許多台灣投資人喜歡把大部分的資金放在月配息商品，你認為這是適當的嗎？

答：看個人的情況，我自己的資產配置中，有一○％放在黃金，七○％購買股票，雖然我是個高風險的投機交易者，但我的另外二○％也是低風險商品，債券、ETF，甚至是固定收益商品。

配息商品是給你一個「每月都能拿到固定配息的感覺」，但它其實也是「用你投資的錢付給你自己」。這樣會有一個問題，就是它會讓你用來投資的錢停止增加，甚至愈來愈少，於是你失去了「再投資」的效果，也就是，失去賺取複利的機會。

問：科斯托蘭尼對你說過最重要的一句話是什麼？你從他身上學到最寶貴的一課又是什麼？

答：「永遠要和市場絕大多數的聲音反向操作！（Always doing the opposite of that what big majority is recommending）」這是他的成功之道，我現在也是這麼做，到目前為止，這句話對我而言的確奏效。

除此之外，雖然投機交易要謹慎盯盤，但我自己並不是工作狂，我的一天，並非朝九晚五的準時上下班，因為科斯托蘭尼曾經對我說過，如果錯過孩子的成長，將會是一生中最遺憾的事啊！

里斯(Stefan Rise)

出生：1968年

現 職：漢莎資產管理公司投資經理、《焦點貨幣》雜誌專欄作者經歷：英國外匯報價商CMC Markets的管理總監、n-tv Der Nachrichtensender主播學歷：Schulzentrum an der Bordestrase（高中）著作：《跑贏通脹：經濟懸崖智慧拆局》他，靠這４招 短線操作勝率超高作為德國目前最著名的股市投資者，里斯經常接受德國當地財經媒體專訪，而若歸納訪談內容，以下４點，應是他最常對投資人提醒的成功關鍵。

短線投資者的心理素質：

不要怕犯錯，重點是要檢討、判斷錯誤發生的原因，並且謹記教訓。

短線投資者的進出準則：

長線投資時，你可以設定預期目標；但若進行短線交易，你要忘記獲利目標，買進或賣出的依據，是市場情緒過冷或過熱。

短線投資者的最佳機會：

當指數價位出現極端值的時候，市場多數人的看法都是錯的，此時進行反向操作，致勝率極高。

短線投資者的頭號大敵：

「這一次，要把上次輸掉的錢全部賺回來！」這個念頭，是所有投資行為的大忌。

（楊紹華）

撰文 / 張佳婷

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大讀世界　老索尼冒險轉型「初創企業」

2015-09-21  TCW

大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。 一九四六年的東京百廢待舉，在一家被炸得滿目瘡痍的百貨公司裡，創業搭檔盛田昭夫和井深大創辦電氣工程小店索尼(Sony)。 十年後它靠著電晶體收音機、再八年後靠著電視機，打下一片江山。 接班三年執行長不斷破框：跨足線上教育、內視鏡新業務如今，接班三年的執行長平井一夫破格挑戰新業務：舉辦全球線上數學競賽、跨入房產服務、研發無人機和 醫療內視鏡等。他想找回老企業的少年魂。他接受《金融時報》專訪時說：「放膽冒險跨入我們有能耐創新、改變的新領域，這一點很重要。」索尼好比日本消費電 子產業的縮影，還在適應一個打從本質上巨變的世界：昔日電視、筆電與智慧型手機霸主地位已經拱手讓人，日立、東芝最先跌跤，因此早一步轉型鐵路和核電廠; 隨後的松下，則是深入建宅與自動車領域。平井無意改頭換面，仍投資核心技術相關的遊戲機、電影與音樂，不過經營軌跡已慢慢偏離電子成品，轉向零組件與軟 體。 索尼國際教育四月一日開張，四十歲執行長磯津政明說:「我們看待自己是初創企業。我想透過軟體實現破壞式創新。」這種宏大願景就如同「創業精神」、「索尼 DNA」，已成為索尼人常掛嘴邊的語言，象徵這家老企業重燃創新火種，意圖再造PlayStation遊戲機、VAIO筆電的榮光。 巴克萊銀行分析師伊藤和典觀察:「索尼靠硬體壯大，但未來不再是硬體獨大的時代。」老企業也明白這一點，在長達十年的轉型大計中，已解雇三萬五千名員工， 個人電腦隨之殯落;七年來，電視與隨身聽業務慘賠八十億美元(約合新台幣二千六百億元》，平井也將它們分拆成為獨立企業。 重組路迢迢，但分析師已經納悶，一連串新事業直《能再創全盛時代的賺錢力嗎？就以虧損連連的手機事業為例，拖累會計年度虧損一千二百六十億日圓(約合新台 幣三百四十二億元)，因為在高階市場打不贏蘋果、三星，在低階市場也跑不過小米：八大事業中，績優生是貢獻逾四成的金融服務。 22年前也曾搞叛逆: 涉足電玩，如今占總獲利16％ 重組架構背後推手之一，是年僅三十七歲的小田島伸至，研究美國集團奇異電器(GE)持續成長之秘後建議平井依樣畫葫蘆。「在強敵環伺之下，索尼進退兩 難，」現任新事業創出部擔當部長的小田島說，「有可能員工失去創新想法的精神。」去年，索尼鼓勵員工實驗創新，總共收到四百五十項提案，其中十樁通過初階 段審批。它想打破官僚，落實創意，因此也鼓勵員工玩群眾募資。八月底發表的電子錢包腕表wena，至今籌集近三十八萬美元，吸引近九百名支持者。 有些人士批評此舉不務正業，應該乘勝追擊勢頭正旺的影像慼測元件。產業顧問富山和彥就說:「它都已經要七十歲了，要花招是年輕企業的特權才對。」不過，這 不是索尼第一次玩新把戲。一九九三年，它涉足電玩遊戲，平井銜命開拓北美市場，當時很多人問他：「索尼幹嘛做電玩？二一十二年後的今天，電玩是金雞母之 一，獲利占總體一六％。 四十歲的索尼房地產執行長西山和良期盼複製前主管十時裕樹的功績，後者在二OO一年協助索尼開辦線上分行，締造空前成功。「平井和十時常提醒，我該做的事 就是打破索尼品牌的框架。」許多分析師歡迎索尼重設新目標，但對前景仍有疑慮。有些人還建議大格局思考：布局Coogle、蘋果都積極搶攻發球權的智能汽 車產業。平井宣稱並未排除可能性：「只要我們有能耐與眾不同，就會立刻切入任何新領域。」對此，巴克萊的伊籐期盼：「我希望它真的開始造車，因為那才是真 正體現初創精神的試煉場。」

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