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萬億信託提早爆內銀走唔甩

2014-02-06  NM

去年內地推出與茶葉、火腿掛鈎的理財產品，記憶猶新；這場影子銀行風潮，極有可能提早在今年上半年便爆煲！最先引爆的，是規模高達十萬億元人民幣的信託產品。早前，由工商銀行（1398）代銷的中誠信託產品，傳出違約，被封為「頭號重案」，最後在秘密協議下被「河蟹」。但隨着借款企業陸續破產倒閉，已為這個「大得不能爆」的影子銀行炸彈，點起了火藥引。今年，將有超過五萬億元的信託產品到期，較去年急增五成。本刊發現，違約事件已在全國各地上演，以煤礦及房地產的產品最高危，但同時不少內銀為谷數仍未知驚，繼續推銷高風險的信託，風暴一觸即發。 繼中誠信託後，下一個爆煲目標，可能是邱小姐買中了的信託產品。「我那一百萬，隨時血本無歸啊！已對銀行失去信心，卻不知道去哪投訴！」投資信託「中伏」的山西人邱小姐，在微博向本刊記者大吐苦水。一二年，她透過建設銀行（939），用一百萬元人民幣（下同）購買吉林信託的產品，投資期兩年，預期年回報率九點八釐。信託的貸款人為山西前首富邢利斌旗下的聯盛能源，資金用作投資山西三個煤礦項目。去年，聯盛能源被踢爆負債高達三百億元，被債主告上法庭，最近興業銀行亦在香港提出訴訟，要求凍結邢利斌的香港資產。「債仔」出事，去年十二月，吉林信託的經理致電邱小姐，暗示信託瀕臨違約，「不但去年的利息沒了，更說連本金也可能兌付不了，怎麼可能啊？」邱小姐呻道。本金凍過水，邱小姐曾連同其他投資者，到建行的山西分行追討損失，對方卻撇清關係，她氣憤道：「職員說那個信託其實不保本，所以銀行不會負責，要投資者自己承擔風險。我是第一次投資信託，根本不知道不保本的啊！」邱小姐指，當初是建行的理財經理主動向她推銷吉林信託產品，指該回報率較一般理財產品高，但從沒提及該產品的風險及並不保本。該信託集資十億元，今年二月底到期，但爆煲消息已傳遍山西，至今未有公司出面「包底」，大有機會成為翻版「中誠」。 內銀未識死 信託產品接二連三出事，但有負責替信託公司銷售（代銷）的內銀，仍未知驚。其中，民生銀行廣州分行的理財經理崔小姐，在中誠出事後仍向記者力推一隻回報近八釐的信託，入場費達三百萬，一年期，她解釋：「產品係民行子公司民生加銀發嘅，好安全，屬於資金池類產品，用來買票據、做融資。」但其實，銀監會已於去年三月，發出《八號文》通告，禁止銀行售賣這類沒有指明投資項目、只是儲備作資金池的產品，民行擺明違規。另外，招商銀行廣州分行職員，亦無視風險，向記者推介一隻以非上市公司股權做抵押、有七釐息的信託。兩間銀行的職員，都未有提及產品屬非保本類別。信託爆煲，首當其衝的，必定是一眾被拿來當擋箭牌的內銀。雖然銀行只是代銷，信託爆煲的法律責任在信託公司及背後的擔保公司，但由於內銀代銷時可能牽涉不良手法，內地輿論普遍認為內銀在「道德」上，亦有責任包底賠償。翻開年報，內銀代銷及託管信託產品，都會以託管及代理佣金入賬。○八年中央放水四萬億，直接助長理財產品的發展，由○八至一二年間，民生銀行（1988）的此項收入，便飛升近十倍，冠絕同行。 上半年違約高峰 根據海通證券報告，今年到期的信託產品約有五萬三千億元，較去年增長超過五成，五月份為最高峰。有中資分析員指，煤礦類及房地產信託最高危，他表示：「中央整頓產能過剩問題，產能不達標嘅公司將被淘汰。好多煤礦公司靠信託產品借錢去收購，擴大產能。但煤礦價格近兩年大跌，好多高價買入嘅煤礦，變成負資產，甚至拿唔到批文，觸發信託違約。」至於內房，有中資內房分析員指，去年內地一線城市的銷售情況雖較預期好，但獲益的都是大型企業，中小型房企的資金回籠問題仍未改善。「好像融創（1918），發一個信託嘅利息高達十三釐，但項目毛利率只有三成，那些非上市房企情況更差。」今年煤礦業和地產業，分別有一百六十億及一千五百億元信託產品，全集中在上半年到期，資深銀行家及人民大學講座教授溫天納警告，內地信託產品一直是高危產品，「今次中誠信託事件雖然話有人包底，但唔知係咪用新嘅信託去為舊嘅信託包底，根本無解決到件事！」

內銀盈利已經反映資產減值因素 市場先生自語

http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/04/blog-post_29.html

請教內銀股 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/11/blog-post_11.html

突然收到一位blog友的email，跟止凡討論一些內銀股的看法，於是我就回應一下，經過同意之後，今天就拿來分享一下吧，讓大家也可以給點意見。




Man的email：

小弟Man非常喜歡你的文章分析，認為論點非常獨到，想請止凡兄指導一下買股心得。

我一直都是內銀支持者，但其中看到止凡兄說了一句「眾多內銀股，你又怎樣選擇」，我反問自己，原來自己對內銀股只有皮毛知識，想請教一下怎樣選擇一支內銀股。
 
我個人對內銀有興趣原因：
1. 國企，我認為監管比較大，不會太容易破產。
2. 派息高，還要是算人民幣的。
 
我個人對兩支比較有興趣，建行（939）和中行（3988）
 
1. 939 是市值最高 
2. 3988是派息最高

要我從兩者選擇我只能說出中行比建行好就是派息更高，但我不知道建行有什麼好過中行，可以分享一下，為何止凡兄會選擇建行。
 
另外我聽說有會計朋友說，中國公司很多都洗黑錢、做數，尤其這些國有企業，你同意嗎？

 
止凡回覆：
 
多謝你的email，很高興你有興趣問我有關投資的意見。
 
其實之前有一篇文章「難得的銀行C」，內容的主角正是建行，不妨回看一下：

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/06/c.html
 
文章內討論了不少內銀的數字，你可以拿中行來比較一下，單看派息高低的確遠遠未能深入了解哪支內銀較好的。如果看過數字之後，我感覺上是工行及建行是最好的，而且都有差不多級數，有時工行好一點，有時則是建行好一點，而中行、農行的數字又會低一級。不過這純粹個人分析之後的感覺，可能你會有不同認為，不過單看你話派息率高低及國企不能倒之類的原因，這的確需要多下苦功才能分辨不同內銀的好壞。
 
洗黑錢這些東西已經聽了十多年了，要是有一天真的出事了，也不代表這些輿論的高明。當然，就算你拿什麼會計制度給一些朋友看，解釋上市公司年報如何審核過，這些朋友都可以話是假的，這是信與不信的問題，他們偏向相信「枱面一盤數，枱底一盤數」，所以他們不會研究什麼股票分析，至少不會分析國內所有股票。如果你相信上市制度，用心閱讀年報，又懂分析的話，你會發現國企內銀股的數字是厲害得很的。當然，沒有一些人的懷疑，我不相信這些年可以以這麼低價入貨。
 
最後，如果你不反對，我可以分享這篇email讓更多人加入討論。


Man的回覆：
 
超級多謝你用心回答我這個新手問題。

剛剛看完銀行C篇文章，現在大概知道你用什麼標準去比較銀行，建行的確是更好選擇
 
另外想請教一下 ，固定資產、流動資產、總資產、流動負債、長期負債、手持現金，這些資料怎樣能看出是一間現金流好的公司？ 

依我看法 
1. 總資產每年增長
2. 手持現金比流動負債多

我參考騰訊、金沙和長實3間不同產業公司都符合以上兩點，這是不是公司現金流狀況好？還是有更多標準？

而我亦參考了聯想、建行和中石化這3種產業公司，發現流動負債都比現金多好多，是不是這些產業不同，動用資金方面又不同，導致我這2點標準根本不能作準？

能夠分享在你網誌多人討論當然更好，哈哈。


止凡回覆：
 
太好了，就讓我分享你先前的問題到blog內吧。 

至於你今個email的問題，其實這涉及會計知識，

我不敢扮專家，只簡單分享一下一點看法。
 
有關現金流，是指一家公司的現金支出及收入情況，盈利好不代表現金流好，不少會計書都有提及這一點。而你所列出來的名詞，每個都代表著一些東西，網上也不難找到每一個詞彙的解釋，而在不同行業內又可能代表著完全不同的東西。
 
例如是銀行業，一般負債水平都很高，因為銀行業是靠把客戶的存款外借來賺息差的，客戶的存款相對銀行來說是債務，所以銀行的balance sheet內的負債都必定非常高。資產水平多高才算穩當呢？不同地方的銀行又有不同要求，內地有定存金，國際銀行會看一級資本率。如果是石油公司，可能廠房、石油蘊藏量為其主要資產組合，什麼為之穩健呢？其分析跟銀行業可以是完全不同。
 
在不同的行業，要了解的東西可以很不同，要深入了解一個公司及行業的生意模式，研究它們如果賺錢。好簡單問你一下，你所說的騰訊是如何賺錢呢？用多少資產去賺這些盈利呢？成本為多少？毛利率多少呢？在行業內算是高嗎？如果高，為何人家做不到？它有什麼優勢？公司有多少負債？近年有否增加？有什麼長債？有什麼資產？資產質素如何？賺回來的盈利反映多少現金？這些現金穩定嗎？賺來的現金做什麼？其價值相對價格為何？等等。
 
單看你的問題，感覺你不是學習了財務分析很久（不知我的感覺對否），這是一個好的開始，你應該多花時間研究，對不同數字先有掌握。千萬不要以為單單掌握及比較三兩個數字就算是價值投資，當你有能力輕鬆解答以上甚至更多的問題，對公司的掌握程度不比公司管理人差，這才是價值投資。
 
這些數字都能在免費的年報內找到答案，當然還有一些年報上不能直接找來的數字，好像管理層好壞之類。說回之前你一位會計朋友的黑錢論，如果你的境界已經能掌握以上資料，還有人說什麼黑錢，什麼假帳之類，相信你會有點懶得解釋，心中一句「不如你好好學習、研究及分析，懂了後再跟我說吧」，希望你明白。
 

Man的回覆： 

聽完你兩篇email解釋後，我知道實在沒有分析過就買股票，現在真的要好好學習一下，現在對股票又有新既一面看法，真的要多謝師兄你幫我。


後記：
 
可能大家的感覺跟我一樣，都會覺得阿Man不算投資老手，其實他跟很多剛接觸股票價值投資的朋友一樣（我自己當年也一樣），很心急，希望找幾個數字就入電腦用excel計出最值得投資的公司，之後就告訴身邊朋友我就是利用年報上的數字作分析，是價值投資。
 
以前都說過，今天有google finance，這些動作不用花太多時間就能完成，而投行們都有先進科技及頂尖人才，什麼數據分析都寫得出來，為何富豪們都好好地做生意致富呢？為何世上只有一個股神呢？
 
email尾段好像對阿Man有所啟發，這是十分令人高興的事情，希望他繼續多來看文，有意見大可在blog內留言，這裡高手雲集，應該能得到比私發email更多的好意見。

內銀A暴升-----先知與早知 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/11/blog-post_11.html

巴黎：

筆者在5月出版著作時，當時發行商希望我不要慳儉，多點介紹自己，以下是當天打算用的簡介：
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08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/12/08-dec-14-a.html

上證綜指的目標 ！？

大摩駐香港亞洲暨新興市場策略部主管Jonathan Garner表示，內地A股有可能出現「超級牛市（ultra-bull）」，股價有望在未來18個月上漲超過1倍。

摩根士丹利稱基於市盈率倍數和每股盈利增速兩個關鍵變數來測算明年上證綜指的目標價，預計明年的上證綜合指數的目標範圍在2,192到16,785點之間，即9.3倍至71.4倍市盈率之間。 真的是非常值得參考的分析，非常有用，多謝！

(¬‿¬)




道氏理論: A股牛市

在筆者眼中，由於上證指數由底部上升超過2成後，在技術上可以確認大方向出現了改變，走出熊市，不再 classify as 股市尋底後的反彈。 利用道氏理論，由於早年所有資產價格暴跌後，估值已經變得低殘。 人行減息，一些價值型投資者開始入市，令資產價格開始上升。 一些趨勢投資者亦於圖表中見異動以開始入市，整體市場的消息及氣氛都是早年的熊市的確過份沽壓資產價格，及怕錯過如此低殘的股票，其他投資都開始入市，這時令資產價格急升！

港股方面，恒指於2008年10月跌至低位10,676.3點，但2009年3月美國宣布QE1加碼買債規模時，資金湧港，恒指一直急升至2009年7月重上20,000點水平。 及後5年間，港股一直在21,000點正負2500點左右的水位徘徊。 港股牛市一期在不足一年間上升了接近九成。



公佈「滬港通」後，A股靜俏俏地走出了熊市。 突然而來的減息，A股正式從不太明顯的慢牛進入了牛市第一期，到底未來一年，上證指數是上升3成還是1倍才收手，或者只是挑戰一下2009年的高位呢？ 進入牛二之後，會像港股似的，多年都不出現牛三嗎？ 筆者沒有水晶球，事後才會知道。 筆者暫時亦未有結論持有什麼可以賺取更大的利潤。

筆者雖然什麼也不知道，但是知道持有一套藍籌股一定可以享受大市的上升，不會「滿倉踏空」。



前2天，hugo兄問我有無買入A股？ 筆者也很正直的回答 「雖然我有看過一下 A股 大秦鐵路(601006) 、上汽集團(600104) 、貴州茅臺(600519) 等， 我只有買A股懶人包: A股 ETF，例如 A50(2823) 。」

已經從底部上升了4成，上證綜合指數住績市盈率為14.44倍，20倍以下或還可以說是未呈泡沫徵狀。 但是，什麼16,785點至71.4倍市盈率的泡沫，就不要問筆者了。

指數	點數	往績巿盈率	股息率
上證綜合指數	2,937點	14.44倍	--
上證50指數	2,160點	10.05倍	--
深圳成指	10,067點	17.56倍	--
滬深300指數	3,124點	13.04倍	2.52%
恒生指數	24,002點	11.3倍	3.56%
恒生中國企業指數	11,600點	8.59倍	3.88%

隨中國資本帳進一步開放，投資界看好一旦中國A股獲納入MSCI等國際指數所觸發的升市動力。貝萊德中國股票投資主管朱悅指，若2015年6月MSCI的檢討把A股納入新興市場指數，料中國所佔比重將由現時的18%增至30%，加上A股經歷7年熊市，現估值呈吸引力，認為是機遇所在。

以資產類別的角度分析，
▪　　與全球股票資產的表現相關性低
▪　　外資持有比率低 （目前只有2%，相對亞洲市場的平均值20-30%）
▪　　市場運作逐步制度化，當局的目標是建立一個可信的股票市場，從而提高股票在經濟中發揮的價值
▪　　經歷過去7年的熊市期後，A股現時的估值具備潛力

這些觀點也支持投資A股市場的吸引力。


（安碩A50中國 2823 1年圖）

牛市 牛市第一期 ▪　　在大市經歷過經不境氣後，股資者對經濟沒有信心或持觀望態度，大部份股票價格都回落到達較低的水平，成交量少，沒有明顯的升幅，經濟也沒有明顯的好轉方向，令人不易察覺和判斷市況，只有部份有豐富經驗的投資人仕在這段時間開始吸納低價優秀股份。 牛市第二期 ▪　　市場中開始受利好消息刺激，部份股票股價開始慢慢持續或反覆向上，投資者也漸漸開始對經濟前境有所期待，雖然開始時市場成交沒有明顯的熱鬧，但伴隨各大公司公佈的業績轉好令投資者回復信心而開始入市慢慢變得熱鬧，對後市更開始樂觀。 牛市第三期 ▪　　到達這個時期，經濟環境已開始起飛，投資市場也到達非常熱鬧的階段，就好像2006年香港股票市場般幾乎全民階股、新股必賺般熱鬧雀躍，到這時候，市場也會對各種消息變得非常敏感或，一點消息也會造成炒作活動，部份非專業投資者更可能會跟隨各種消息而盲目追捧參與投資炒作活動令市場波動，值得註意是經濟環境將由好漸漸轉壞時由於不易察覺可能對投資者做成損失。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

A股、H股走勢估計

A股連日大漲，追高殺低的股民勢要「賺盡」，「順勢而為」成為當下最流行的投資策略。 《上海證券報》指，市場的躁動已讓分析師們感嘆價值投資、技術分析已經完全失效，現在只有依靠金融行為學才能解讀市場情況。

上證綜指上星期五曾經倒跌過3%，惟短時間內已收復失地，全日升1.3%，收報2937點。 短綫而言，A股現時極度超買，大市短期內的機會頗高，但是要沖上至多少30點，還是300點才調整就不得而知了。 自人行出乎意料地減息，內地股市便不斷挑戰高位，因銀根放鬆，利率下降，而存款準備金率亦有可能下降，對部份利率敏感行業有利。 自對寬鬆貨幣的預期，加上舊經濟股份的估值仍偏低，是A股上升推動力。



券商股升勢強，19隻券商集體漲停，中信証券（滬：600030）11月淨利潤按年升10倍，上星期五升停板；海通證券（滬：600837）11月淨利潤按年升7.5倍，上星期五亦漲停。

繼內銀、內險及券商股上升後，資金開始轉向相對落後板塊，中石油及中石化A股在上星期四升停板後，上星期五再度大漲，中石油（滬：601857）再衝9.9%，中石化（滬：600028）則升近5%。 估計，例如水泥或航運會是下一波追貨目標，惟基本因素欠奉下，追落後還不如候低買金融股似乎較佳。

滬深股市成交破萬億元，創歷史時刻，再創全球單一國家單日成交金額最大的記錄。 在板塊輪動的情況下，上證指數和相關的ETF，例如 安碩A50（2823）的回調未必會太多。 大市超買期間，相信會比較波動，但呈大漲小回格局的可能性較高，上星期五便是一個好例子。 內地資金不斷湧入股市，資金在藍籌板塊間輪流炒作的現象可能會持續。

H股現時落後於A股，在A股整固的同時，往績巿盈率低於9倍的H股有望追落後。





內銀股: 溢價位置逆轉

昔日（3個月前 ... 不算是「昔日」吧！），工商銀行 H股比較A股有15%的溢價。 到了上星期五，高低位置已經逆轉了，A股比較H股有6%的溢價。

中銀監下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意稿）》，其中「允許以理財產品的名義獨立開立資金帳戶和證券帳戶等相關帳戶，鼓勵理財產品直接投資」，一度被市場誤讀為「銀行理財產品資金可以直接投入股市」。 中銀監辟謠，稱所指直接投資與股市無關。雖然如此，在市場流動性充裕下，銀行股表現強勢，建設銀行（滬：601939）在上星期五升10%漲停，工商銀行（滬：601398）升7.5%，中行（滬：601988）升4.5%。

(1) 2014年9月8日 ， 工商銀行股價

▪　　A股（601398） : 3.58元人民幣
▪　　H股（01398） : 5.33港元

(2) 2014年12月6日 ， 工商銀行股價

▪　　A股（601398） : 4.60元人民幣　　(相比9月8日上升28%)
▪　　H股（01398） : 5.46港元　　(相比9月8日上升2%)

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數





金融股、內銀股

人行宣布減息刺激後，中資金融股全面上升，內險、內銀、證券皆受惠內地減息周期展開。 算市場憂慮，不對稱減息會影響內銀股息差，但股價方面並沒有轉弱，反而愈升愈強，似乎升勢有餘未盡。 至於內險股則因為直接受惠於減息，走勢強勢。

根據中銀監數據，內銀不良貸款率在今年中為1.08%，至第三季度末再升至1.16%，連續第十二個季度上升。 由於不良貸款才剛開始，市場極度憂慮何時才見頂。 內銀股價一直偏弱，反映不良貸款率惡化的風險，撥備是否足夠。 另一方面，開放存款利率市場的推行將會加深銀行業的競爭，推高存款利息，如果借貨利率未能上升，將會令銀行的淨息差下滑，令盈利下降。

消滅1倍市賬率（PB）以下銀行股 中金公司發表銀行業報告，認為減息可紓緩地方債問題，內銀股平到笑，更豪言「1倍市賬率以下的銀行股將會消滅」。 中金公司堅持看好內銀A股，重申「消滅1倍市賬率（PB）以下銀行股」的觀點。 中金指出，內銀即將推出的員工持股計劃，目前五大行股價平均略低於2013年底每股淨資產，顯著低於2014年底每股淨資產，如果股價不漲，員工持股計劃只能採取在二級市場上直接增持的方式，因此股價將大幅上漲。 另外，中金又指，如果市場相信地方政府債務風險得到極大紓緩，還會不會給予一個股本回報率（ROE）約20%的行業，只有1倍PB以下估值？中金認為，財政部出臺的一系列地方債政策，大大降低存量地方政府債務風險，減低市場對內銀資產負債表惡化的憂慮，內銀股估值將向上突破1倍之市賬率。

不過，A coin has two sides, a head and a tail。 用今次減息為例，不對稱減息行動理應不利內銀股。 但是，在減息之後，企業借貸成本減輕，呆壞帳情況或將因此有所改善，稍為減低淨息差收窄的負面影響。 風險是否已經充份、甚至過度反映於內銀股股價之上，市場一直有不同的觀點。 例如，市盈率低於6倍、息率5至7厘、股價低至市脹率1.0倍，可以說是預期一個極差的不良貸款水平。

內險股、內銀股估值

經歷近日升勢後，內險股平均的價格對內含值（P/EV）由1倍升至1.2倍，市帳率升至2.0倍至3.0倍。若內地保險業繼續重整，並令市場相信增長可持續回到雙位數水平，仍然有望進一步上升。

近期內地股當旺，以往棄如敝屣的內銀股，成為推動大市的動力之一，而中金早前發出「1倍市帳率（P/B）以下銀行股會被消滅」的觀點，亦有助推動內銀股的估值。 以H股的內銀為例，現價已經接近 1倍市帳率（P/B），但是由於息率仍然有4厘多至6厘，在存款準備金率有可能下降的預期下，上升動力未減。

另外，存款保險制度推出，有助銀行防止風險鏈式反應，避免發展成為區域性甚至全國性的系統性金融風險。 銀行股的估值只有6倍市盈率，與國際市場的平均水準接軌的話，有足夠上升空間，這意味著內銀股估值有很大的重估空間。

至於筆者的看法？ 緊要嗎？ 股價的反應是一個真金白銀投票結果， 「宣布減息」、「明年推出存款保險制度」後，過去幾星期內銀股的走勢已經給了我們一個頗明顯的啟示。內銀股，能否「消滅單位數市盈率的銀行股」暫時是未知之數。



市賬率1倍以下的內銀股已經「被消滅」得七七八八了。 交通銀行（3328）、中國銀行（3998）、中信銀行（0998）、重慶農商行（3618） 和一眾小型內銀股的市賬率暫時仍然低於1倍，也值博。 市賬率1倍以下當中，息率最高的是6厘的中國銀行（3998），5厘（或 say 4.5厘）以上的選擇則仍然有很多。

#	內銀 (H股)	股票名稱	股價 (A股) 人民幣	股價 (H股) 港幣	AH股 差額	H股 市帳率	H股 息率
1	0939.HK	建設銀行	$5.70	$6.16	16.62%	1.13	6.14%
2	1288.HK	農業銀行	$3.32	$3.81	9.82%	1.15	5.85%
3	1398.HK	工商銀行	$4.60	$5.46	6.18%	1.18	6.04%
4	3328.HK	交通銀行	$6.26	$6.99	12.87%	0.97	4.69%
5	3968.HK	招商銀行	$13.97	$17.30	1.77%	1.28	4.52%
6	3988.HK	中國銀行	$3.69	$4.11	13.15%	0.97	6.01%
7	0998.HK	中信銀行	$6.90	$5.91	47.14%	0.96	5.37%
8	1988.HK	民生銀行	$9.09	$9.25	23.85%	1.24	1.63%
9	6818.HK	光大銀行	$4.23	$4.38	21.71%	1.04	4.95%
10	1963.HK	重慶銀行	--	$5.79	--	0.91	4.88%
11	3618.HK	重慶農商行	--	$4.53	--	0.91	5.29%
12	3698.HK	徽商銀行	--	$3.42	--	0.93	5.75%
13	6138.HK	哈爾濱銀行	--	$2.78	--	0.91	1.72%

寬鬆政策利好 內銀股雄風重現 (來源: 經濟日報) 接近年尾，內銀股利好消息一浪接一浪，成為帶動股價的催化劑： 一、放鬆貨幣政策 人民銀行已於上月21日宣布減息，市場憧憬短期進一步放鬆貨幣政策，利好內銀。 上周五有消息指內地將降低銀行存款準備金率，倘落實，內銀可釋放更多貸款資金。 回顧人行行長周小川過去12年裏，兩次收緊貨幣政策及兩次放鬆貨幣政策、22次調整一年期貸款利率、20次調整一年期存款利率的歷史，今次減息極可能不是一次性事件，故經濟師普遍相信內地已進入減息周期，未來減息或降低存款準備金率，將是大概率事件。 前人民銀行貨幣政策委員李稻葵上周三亦表示，上月減息後，人行將會觀察融資成本和固定資產投資的情況。如果融資成本仍居高不下，人行可能會採取進一步行動。 二、紓緩資產風險 人行上月宣布不對稱減息，即貸款息率之降幅大於存款息率，這令到銀行息差收窄，然而，減息有利內銀降低信用風險，這方面的收益，可抵銷息差壓力之負面影響。 減息有利內銀資產質素的控制，尤其在房產，因減息有助樓市銷售，減低發展商的資金壓力，降低壞帳風險，減息也有助紓緩資產信用風險及影子銀行信貸風險。 十間內銀截至今年第三季止的今年不良貸款額合計5,458億元人民幣，較去年底上升28%，不良貸款率由平均0.95%擴大至1.11%，即內銀股第三季面對資產質素轉差。如今減息，資產質素可望好轉。 瑞信上周發表報告指，投資者正密密增持內銀，不少投資者將人行減息，視為發放政府決意維持合理經濟增長和控制「尾端風險」的訊號，故相信內銀的資產質素大致可控。 三、利好政策頻出 內銀利好政策頻出，並加強內銀監管，長遠有助加快金融改革。 上周有內地傳媒報道，中銀監籌備已久的存款保險制，擬於明年1月推出，保障上限為50萬元人民幣，此舉雖拖累內銀盈利略為減少，但長遠有助減低利率市場化中的系統性風險，並令到金額體系更完善。 瑞信表示，內地最近推出連串金融業監管新措施，包括開放信用卡交易清算市場、撤銷信用卡服務收費按零售商行業實行服務費差別定價、開放非金融合格機構進入銀行間債市，以及國務院明確表示彈性處理貸存比率等，相信明年更可見嶄新一頁。

權益披露： 筆者持有 安碩A50（2823），內銀股。


參考:

1. 寬鬆政策利好 內銀股雄風重現
http://www.hket.com/eti/article/cfee912b-5bcc-4f00-9a32-2fdd06fc6db7-241624

2. 上月A股ETF 美錄流入港流出
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141202/news/ea_eaa4.htm

3. 中金:市賬率1倍以下內銀會被「消滅」
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/944278/%E4%B8%AD%E9%87%91%3A%E5%B8%82%E8%B3%AC%E7%8E%871%E5%80%8D%E4%BB%A5%E4%B8%8B%E5%85%A7%E9%8A%80%E6%9C%83%E8%A2%AB%E3%80%8C%E6%B6%88%E6%BB%85%E3%80%8D

4. 中港市場概況 – 內銀股一切只屬信心問題
http://www.allianzgi.hk/sites/default/files/20140428_Market%20insights_China_Market_Update_TC.pdf

5. 內銀當炒 交行有折讓
http://invest.hket.com/article/490847

6. 金改提升內銀估值
http://www.hket.com/eti/article/1c9ed7cb-7910-4aa5-9164-c96d0fefb5db-963120

7. 牛熊市一、二、三期 (市場週期理論)
http://www.mls.hk/article_content.php?author=PHK_TML&id=25534

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

給內銀股評分 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/01/blog-post_6.html

昨日有blog友電郵給止凡，原來她做了一個內銀股的比較分析，還把附件也送上，希望我可以給點意見，我覺得這位blog友的分析方法相當有趣，以股票各方面的排名先後給予評分，今天讓我拿來跟大家分享討論一下。


Mandy電郵：

止凡兄，附件是之前我在blog留言提及過的比較表，依數據評一、二、三等位，故總分以少為佳。

請問這樣分析是否正確？


止凡回覆：

家中的excel版本不能開啟，我也很有興趣看看你的比較表。

不過要註意一下，當你累積不少公司分析及投資經驗之後，你會發現投資及公司估值像藝術多於科學，每家公司的數字每年每季都在變化中，未必需要拿算式計算出來，有經驗者，翻兩翻公司資料後大概會產生出公司定位的感覺。

所以不要期望好像還在唸書時的作業，總有正確答案，亦不要期望我可以給你什麼明確答案之類，因為藝術是沒有這回事的。

讓我之後有時間再開來看看，看有沒有值得討論的地方吧。


止凡再回覆：

終於成功看到excel的內容，原來你用了排名來給予分數，正如我所言，方法不用精準，估值似藝術多於科學，所以這方法都很新奇，不錯。

有一點要註意的，你拿了公司股票中一些不應直接比較的東西來比較，包括每股盈利、每股全年派息、每股帳面值、收市價，把它們拿來比較，好像拿了橙與蘋果相比較似的。

須知道股票的計算方法，例如賺1億的公司，分發了1億股，每股盈利就是1元，同是賺1億的公司，分發了10億股，每股盈利就是1毛，拿這個1元跟1毛作比較，有何意思呢？同樣道理可以解釋帳面值及收市價。

派息亦然，而派息更受派息政策影響，看公司處於的階段是否適合派息。派高息的股票不一定比派低息的股票更有投資價值的。

不妨好好研究股票數字的關係，你已經有一個很好的開始。


後記：

這篇文章所貼出的圖片，就是Mandy的excel分析表內容，大意也跟我在回覆中的討論差不多，是以排名評分，得分最低的就最值得投資，這方法應用在股票估值之上頗新鮮吧。

當中我亦作出了提點，有幾個數字拿來作比較的意義不大。不少blogger對股票認識久了，對不少財務知識都變得順理成章，好像這篇文章所帶出來的誤解，不是能輕易地在其他高手blogger的文章中看到，因為這都是太基礎了。

幸好這裡有不同階段的blog友，不時作出分享交流，好讓我們溫故知新，提出可能還有不少人不能理解得透徹的地方，加深討論，讓財務知識得以整固。

記得曾經有朋友問過我：「為何渣打比匯控貴這麼多？」當時我聽到之後有點興奮，心想終於有人跟我討論股票估值了。於是我問他為何你認為渣打比匯控貴呢？誰知，他拿著手機給我看：「你看，渣打的股價是匯控兩倍有多，不是貴很多嗎？」當時，渣打股價大約為$200，匯控為$80左右。

還有，不少股民，尤其是新手投資者，都會認為股價細，即仙股、毫股，升值較容易，因為其基數較少。他們認為，100元一股的，要升到120元很困難，但1毛一股的，要升到1毛2就相當容易。其實，基數不是指股價，而是應該指公司的資產值及盈利，甚至是成交金額，由於公司規模細小，所以波動成相對較大，可能幾百萬幾千萬的交易額已經足夠做到可觀波幅。亦可能因為新公司還在一個新市場，盈利增長空間相對大，所以較容易做出盈利增長吧，跟股價多與少關係不大。

若還不明白，未能弄清這類概念的blog友，在投資股票之前，不妨花時間好好搞清楚股票的背後意義，可能你透徹明白股票本質之後，會有一個全新的概念，不再對股價看得如此重，還是不明白的，不妨留言討論一下吧。

內銀品種的投資邏：風險看法常態化

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1041

江系下馬內銀風暴

2015-02-12 NM

習總打老虎愈打愈有勁，仲燒到去港人至愛嘅內銀股。最新一隻被打嘅係民行行長毛曉峰，傳聞話佢同女員工私通、追女星送奧迪都係小兒科，致命一擊卻係佢在民行搞「夫人俱樂部」，好似令計劃老婆谷麗萍等高官夫人，都掛個名在民行出糧。以現時中共權鬥嘅形勢，同得令計劃扯上關係，相信都永不超生。 民行內部七國咁亂，除了毛曉峰，幾個董事都各有醜聞。好似一手提拔毛曉峰嘅前民行行長董文標，傳聞話佢為令計劃的朋黨提供經費支持，博訊網又話佢勾結前人行行長戴相龍女婿車峰，違規貸款近七億元人民幣。 戴相龍家族過去已多次被中、外媒體揭發利用內幕消息炒股。不過這天津幫後台夠硬，至今屹立不倒。另一民行副董事長張宏偉，傳聞佢賄賂咗周永康的兒子周斌，以賤價從中石油手上取得油田，又幫周永康洗黑錢。當年將垃圾資產打包再排隊上市嘅一堆內銀，幾乎都係江系，又會唔會逐個排隊打柴？睇番往績，打咗柴嘅公司如中石油等，管理層下馬時股價都會跌一跌，但過後往往企穩甚至再創新高。照咁睇，入市好時機噃！ 養和醫院星級煲仔飯 Touch wood講句，冇病邊個去醫院食飯？但去得醫院食飯當然想慰勞吓自己。養和醫院就一向多名人富豪出入，連李超人和彤叔都睇呢間，唔知係咪咁，飯堂的大廚都要由香港麗嘉酒店挖角過來，果然走富豪級醫院路線。一向嘴刁加寸嘴的蘇施黃都讚話：「養和煲仔飯係全港最好食嘅！」為咗這句，小宗決定去試試，飯堂就喺養和四樓，街外人都可以來食，未到餐廳門口，已有職員埋位開門，再帶位入座，「不如坐窗邊呀，可以望到馬場，幾靚o架。」今時今日咁嘅服務水準算係唔錯。哇 ，一個煲仔飯，都要一百零八元，要再豪啲，加兩隻五蚊銀大嘅鮑魚，盛惠一百九十八蚊。不過味道真係唔錯，鮑魚夠鮮、雞夠滑、飯焦都夠脆。餐牌見仲有天然放養的雞胸和鮑魚海味撈飯，各一百八十八元，連海南雞飯都要一百零八蚊，而飲嘅礦泉水係來自紐西蘭，二十八元一支，真係要夠「發」先會喺度食。咦！餐牌上面寫住就算係菜譜以外的菜式，都可以order喎，小宗打電話去問，佢哋就話要營養師轉介。之前栢芝住養和生第二個仔時，七日就用咗上百萬，唔通餐餐都由大廚燉花膠燕窩？ 唔做劇烈運動 上星期突然爆咗四個買亞視嘅準買家名單，其中一個係老虎仔邱達昌。仲記得當年佢老豆邱德根搞亞視，傳出限令員工如廁只能用四格廁紙；慳慳埋埋，結果賺咗大錢。 今次仲唔「子承父業」？咪住！老虎仔老友特登搵小宗講，老虎仔根本唔想入標。佢近年養尊處優，肥得滯，行得慢，血壓高，近年身體情況已唔做到「劇烈運動」。佢口中嘅劇烈運動，意思咪就係買亞視囉！呢個只係政治任務，佢都唔願中咁話。但佢唔買，大把人想買，據知大把富豪向港澳辦排隊話要拯救亞視，不過阿爺一句：「按既定方案，入標啦！」結果入標者出現九唔搭八嘅「人頭」。話時話，一間咁嘅爛公司竟然咁多人爭，真係亞洲亞洲嘅奇跡！

大時代中的內銀股 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2015/04/blog-post_21.html
三月份過去，內銀股都公佈了2014年業績，大部份都需要減派息，不少盈利增長亦放緩。內銀的股價多年受壓，本來以為業績期過後會進一步被唱淡，誰知復活假期後一個「大時代」狂潮開始，轉眼間內銀股成為狂牛炒起的目標，眼見不少專家突然轉口風，180度由唱淡變成唱好，基金經理急忙補倉，好像從前的什麼壞帳、撥備、貪腐問題都一一消失似的。在這景況，作為投資者，更應該冷靜分析形勢。


幾期有關內銀股的政策及新聞都不少，點評一下止凡的想法。前日晚上，下調存款準備金1個百分點，市場將會釋放萬多億元出來，這是什麼天文數字呢？我只知道國企銀行今天還有近兩成的存款準備金放在中央銀行，逐個巴仙或每半個巴仙地放出來，中國市場的貨幣流動性都能大大提高，中央太能操控了。放了資金，代表內銀能借出更多資金作息差賺取盈利，銀行作為百業之母，這消息對內銀股絕對是利好因素。

存款保險制度又怎樣呢？本來大型銀行較穩當，就算存款待遇低一點，客戶都願意存錢在大型銀行處。但有了存保制，大小銀行對存戶的保障可謂沒多大分別。這制度對於大型銀行，包括我愛股之一的建行，算是一個利淡因素，意味著以後要多點成本才能爭取客戶存款了。

息率市場化又如何？內銀多年受著政策保護，一直利潤豐厚，其實這又是中國發展的過程中所需要的控制型經濟。息率市場化其實應該稱之為息率正常化，這是遲早的事情，到內銀「有毛有翼」，總有一天它們都會走出中國跟其他世界級銀行競爭，雖然息率市場化會收窄內銀盈利，但也是市場成熟的表現，我樂見這些內銀及內地金融體系的成長。

回看內銀的盈利能力，去年曾經寫過一篇文章《難得的銀行C》討論過。今天大型內銀所擁有的盈利能力與效率，可算是世界頂級優質銀行的級數，這可能是因為收取暴利多年所致，就算今天利好利淡各有因素，可能只是把未來的暴利減少一些，回歸正常而已。

朋友問我會否因為以上的一些利淡因素而減持內銀，為求令朋友更容易理解我在想什麼，我提出了一個假設，例如我覺得某公司股票值$18，今天這公司的盈利能力有機會被新遊戲規則而削減一成兩成，在我心目中這公司股票還值$14、$15，今天這股票在市場的買賣價還在$5、$6、$7，那麼我應該做什麼才合理呢？

港股恒指的歷史市盈率為8至24倍之間，平均值在14倍、15倍左右，以內銀今時今日的規模及盈利級數，採納一個比恒指更高的市盈率也算合理。近期大升一輪，工、建、中、農的市盈利也只是7倍左右，簡單一算，大家又認為它們值多少呢？

買股票多年，經常都幻想自己若能在70年代、80年代買入了匯控、恒生、煤氣、中電、港燈、長實、新地等股票並一直持有之今，當時個位數字的股價，今天收一季股息都不只當年股價的數字了。拿這個概念來看，把今天當成是80年代的香港，有什麼股票在30年後會有巨幅成長的呢？從這個角度想，今天在中國內地的銀行，實在太抵買了。別忘記，這些銀行還未算正式成長而走出中國賺外資噢。

今天，富蘭克林鄧普頓的調查顯示，有四成三受訪本港投資者表示，會以少於一年時間評估投資的成敗，令本港成為全球最短視投資者的地區之一。這調查令我感覺到不會有太多股民用以上的觀點角度去考慮投資一支股票，一心只會著重哪支股票在三幾個月升得多，抱這概念，投資成績會好嗎？希望多點股民知道問題所在，應該多看價值，放長線、釣大魚，做合理的決定，免做「大時代」中的大鱷點心。

內銀不良率符預期 券商已透支預期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2329