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內銀不良率符預期 券商已透支預期 作者：鄭春明 摘要 內銀今年的不良率上升較快，但市場給內銀壞賬的定價水平和內銀季報的差距並不大，符合現時水平。因為資產質素的差異，國有大行的PB在1左右，而較好的城市商業銀行則達到了1.6-1.8倍，原因是城商行的管理更加靈活，對資產的處置更加迅速和有效率。 投資可關註城商行中的寧波銀行、南京銀行，因為資產質素較好，相對壞賬率不到1%；迴避農行（1288）和交行（3328），因為農行壞賬率高，交行經營效率低。 券商估值已經很高。即便全年的成交量都維持在1萬億人民幣以上，對應的PE也只有20倍，PB 4-5倍左右，而目前券商普遍PB已經達到了3-4倍，透支了預期，風險較高。 以下是訪問的全文： 問：股價倒推基本面，根據長期的ROE，能夠推算出銀行的公允價值，從現在內銀的ROE及PB水平，市場給內銀壞賬的定價水平和內銀季報公布出來的差距有多大？ 鄭春明：從壞賬來看，去年下半年到今年上半年上升都特別快，整個市場內部的定價可能會略高一點點，但跟目前公布出來的差距比也不是特別大。雖然銀行會做一些調節，但當壞賬上升特別快的話，最終還是會暴露出來，像整個銀行業今年不良率的上升肯定有10-20個基點，大部分也都已經高於1%，符合現時大部分的水平。 問：現時內銀的PB在1左右，但如果根據其所公布的壞賬率，PB應該可以給到1.6左右，其中的差距您怎麽看？ 鄭春明：1倍主要還是國有大行，但如果是資產比較好的城市商業銀行，例如南京銀行、寧波銀行，現時的PB已經到了1.6-1.8倍。所以從PB來看，也能反映出市場對大行資產質量擔憂的情況。 股份制商業銀行的資產質量要好於國有大行的資產質量，主要是前者的管理更加靈活，而且對資產的處置更加迅速和有效率。 問：未來在不良率上升區間，國有大行和股份制商業銀行誰的表現會更好一些？ 鄭春明：應該還是股份制銀行。因為國有銀行體量比較大，牽一發而動全身，動作也會慢一些。 問：內銀中誰的資產質量受到市場看好多一些？迴避的又是哪些？ 鄭春明：應該是城市商業銀行中的寧波銀行、南京銀行，資產質量會相對比較好一點，相對壞賬率不到1%。 迴避的主要是國有銀行，尤其是農行（1288）和交行（3328）。農行有一定歷史原因，所以壞賬率一直是同業中最高水平，現在也達到了1.65%，交行經營效率要比股份制銀行低一些，不良率也要高一些，在1.3%左右，這些需要投資者迴避。 問：貨幣政策寬松，樓市回暖對銀行資產質量的改善空間有多大？ 鄭春明：我們還是比較看好房地產政策和降息政策的效果。去年到現在已經有兩次降息了，這對實體經濟會有改善，但會有滯後，預計會在下半年略有改善。至於改善空間，在報表上不會體現很明顯，因為會涉及到銀行利潤率的調節，包括銀行的撥備覆蓋率和撥貸比。 問：投資者對此有怎麽樣的預期？ 鄭春明：還是往好的方面去看吧。去年年初擔心的利率市場化對息差的擔心可能是過於悲觀，現在也看到息差並沒有明顯的收窄，反而是不良貸款上升比較快。所以，一旦資產質量方面有所企穩的話，就會特別好。 問：內銀現在是否有集資的需要和壓力？ 鄭春明：可能會有，因為去年已經有不少家推行了優先股，來補充資本充足率。今年應該還是會有許多銀行陸續推出相關的方案，可能已經達到一半。 問：您怎麽看現時內銀的估值水平？ 鄭春明：現在的上漲還是隨行就市。目前的估值還是合理，不算太高，也不算太低，大概1倍PB左右，還算正常。對於投資者而言，還是資產質量比較好的，像北京銀行、南京銀行、寧波銀行這類標的。這些銀行現時還是主要維持負債表水平，擴張的步伐不會那麽快。 問：券商的投資策略？ 鄭春明：券商的估值已經很高了，反應了比較高的成交量。4月份以來也基本都是1.3-1.4萬億（人民幣，下同）的水平，所以更多的要提示投資者註意風險。其中分化不會太大，因為估值水平基本PB都在3-4倍左右，但例如在互聯網方面比較有進展的，像國金證券可能會受到投資者興趣多一些，估值也會比較高一些。 問：券商的風險是來自估值過高還是股市的波動？ 鄭春明：兩者都有，現時估值的確不便宜，泡沫比較嚴重。即便把全年的成交量都維持在1萬億以上，目前券商的估值可能都不會很便宜，對應的PE可能有20倍，PB也在4-5倍左右，所以目前還是很高。 問：A股還是較港股有比較明顯的溢價，您在挑選投資標的的時候，會如何選擇？ 鄭春明：會挑選一些折價比較多的港股。 來源：點金面對面 格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |