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蘋果、掠食者伊坎以及主動投資者的黃金時代

http://wallstreetcn.com/node/53203

CNBC發文稱：很顯然，我們正處在一個主動投資者的黃金時代。這個時代會發生什麼，看下CNBC的分析：

幾乎每天，我們都能聽到這樣的新聞：XXX對沖基金經理又買進了一家美國公司的股票，他認為這只股票價格被低估了。

華爾街常常如此，我們總是能聽到各種牛人的大名：綠光資本的Einhorn，Third Point的Dan Loeb，Trian Partners的Nelson Peltz，Elliot Management的Paul Singer。

當然，還有Bill Ackman，他因正在和索羅斯爆發大戰，活躍於媒體之上。

過去那個年代，絕不是什麼主動投資者時代。

據華爾街日報，10年之前，主動對沖基金管理的資本少於120億美元，而今天這一數字是655億美元，這一增長主要來自於大型機構投資者，包括養老基金和高校捐款。

現在，主動投資行為已經變成了主流。

伊坎就曾經被華爾街人稱為「企業掠食者」。雖然他討厭這個綽號，但他常常被認為是主動投資者的教父，一些人開玩笑叫他伊坎大叔[Uncle Icahn]。《孤狼卡爾·伊坎》曾詳細描述了這位令各大公司困擾的傳奇人物。

那麼，為什麼主動投資會發展的如此迅速？

前文提到的Nelson Peltz認為，是市場效率將投資者推動為主動投資者。他認為在高頻率交易的時代，價格差異已經失效了，這讓所有流動資產的價格更加明顯地出現均值回歸的態勢。

所以，投資者想要獲取更高回報，就要使用新方法。

在近期接受商業週刊採訪時，Peltz說：

市場已經變得太有效率，我們不去理清正在發生什麼，而是去購買股票，目標是持有這家公司，然而做一些對股東來說最好的改變。

換句話說，主動投資者不是去分析股票未來的走勢，而是主動去改變股票未來的走勢。

主動投資的發展也重塑了主動投資者的操作方式。

以前，主動投資者目標都是較小型的公司，這些公司經常陷入嚴重的金融困境。現在，他們擁有大量的資本，目標鎖定的也都是些大型公司了。

據FactSet SharkRepellent稱：

4月份，市值超過10億美元的公司中，將近30%被主動投資者盯上過，他們想取得這些公司的董事會席位。下面列舉其中一些公司的名字，這些公司都是全球巨頭：索尼、百事、蘋果、微軟和赫斯。

主動投資者的業績一直以來都還不錯。

上個月，哈佛大學、哥倫比亞大學和杜克大學針對1994年至2007年間，2000起主動投資者的干預行為進行了研究。他們發現，當主動投資者干預之後，股票上漲了6%左右。更有趣的是，研究顯示，這些收益不是暫時性的。

有些主動投資者更傾向於改變公司的戰略以及各個方面。

Wachtell律師事務所的 Marty Lipton稱：

主動對沖基金向蘋果這家有史以來最成功的公司出擊，一位基金經理稱，蘋果正在做的事情不對，它需要更加關注短期現金回報。

CNBC認為，就算沒有上述研究提供的證據，Lipton的抱怨也有些牽強。他的觀點看起來是，市場太愚蠢了，以至於無法理解主動投資者在破壞長期價值。

Baseline Scenario的James Kwak稱認為主動投資者不利於長期價值的觀點是不對的：

有觀點認為，主動投資者只對公司股票價格短期上升有好處，但對長期價值沒有好處。公司股票任何時候的價格都會影響到市場對未來的預期，所以主動投資者的影響是長期的。

當然，華爾街所有人都知道，過去表現好，無法確保未來也表現好。主動投資者的成功投資也可能會在長期上破壞公司的戰略。

Bill Ackman近期在JCpenny上的表現也許能作為主動投資者侷限性的一個例證，有評論認為Ackman在介入公司運營層面，走得太深了，以至於帶來負面影響。詳細情況見華爾街見聞索羅斯vs.Ackman。

所以，如果主動投資者水平有差異，那麼，主動投資時代的下一章故事將是：主動投資者之間的激烈競爭。

長城汽車分析之澳洲篇 （包括SUV以及皮卡銷量數據分析）Ken229

http://xueqiu.com/8921637437/25595643
應該有很多球友對長城海外市場的情況很有興趣，今天小弟特別做了一片關於長城最近幾年在澳洲銷量的境況報告，給大家分享一下。之所以選擇澳洲作為長城海外銷量分析的樣本，一方面是因為小弟暫住在澳洲，對長城的境況多少有些瞭解。另一方面，澳洲是長城以及其他自主品牌，少數會聚集的發達國家之一，數據更有含金量以及說服力，畢竟在欠發達地區賣的不好，不算什麼。中國企業要成為世界級，還是必須要得到西方主流國家的用戶認可。

小弟將從皮卡，SUV，銷量對比以及澳洲口碑四個部分，分析長城在澳洲的情況

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    長城汽車差不多是09年中旬進入澳洲的，全澳差不多有50家經銷商，遍佈所有州。小到千人小鎮，大到幾百萬人口的首府，基本是全覆蓋。截止到2013年10月10日22點，全澳銷量是33743輛，說實話這個成績還是很喜人的，為什麼呢？因為聽說當年現代花了5年時間，在澳洲才賣出30000輛，而現在現代已經成為澳洲乃至世界的主流品牌。

之前有很多網友，都覺得長城澳洲市場賣的好，主要是因為皮卡銷量，的確長城的皮卡確實強大，下面這張圖是2012年澳洲皮卡主要廠商的市場份額分佈圖


查看原圖長城算是進入了澳洲主流皮卡廠商，排在了第9位，僅僅比ISUZU低了0.1%。而這僅僅是長城進入澳洲的第四個年頭（有可能網友對Holden不是很瞭解，該廠商是澳洲的名族品牌，一般汽車總銷量都能拍在老二僅次於豐田，至於原因也很簡單政府和企業比較關照，汽車真的不怎麼樣，如果我說它的山寨能力比國內車企還強，你們信嗎？現在是美國通用的子公司）

      說完皮卡，在說說SUV，就像之前說的那樣，很網友可能覺得長城在澳洲賣的好，完全是皮卡的原因，其實並不是那麼回事，下面這張圖是長城進入澳洲之後1年的銷量分佈。橙色的V240就是風駿3和風駿5皮卡（不知道為什麼用一個代號），而X240就是H5（歐版）,至於SA220是以前的舊款皮卡，早已淘汰。其實平均下來SUV和皮卡各佔50%的銷量左右，和馬路上見到的比例差不多。所以說老外也是很喜歡長城SUV的，不僅僅是中國二三線城市的兄弟們
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長城VS奇瑞VS吉利

第三部分來對比一下，長城，奇瑞以及吉利在澳洲的月銷情況，這個數據能更直觀一些說明長城和其他自主品牌的不同之處。以下這張圖是隨機抽取了12年以及13年的3個月做的對比，每月銷量數據並沒有吉利，至於原因可能是賣的太悲劇了，最起碼小弟住在澳洲5年，吉利馬路上只見過一次。。。。。。至於奇瑞大家可以看的出，跟長城的差距還是非常大的，基本每月都保持這個態勢，要說車的價格，長城的H5在澳洲基本要賣到2W5 每輛，而奇瑞最貴的車也就1W7，最便宜的只要9K9。。。。。。 所以長城自主品牌第一還是實打實的



查看原圖看過上圖的網友，可能會覺得長城的銷量跌的非常厲害，事實也的確如此。原因也很簡單，就是產能制約，由於H6產量跟不上，所以遲遲不能在澳洲上市，現在只能靠風駿5和H5撐場面，真的希望長城的產能問題能盡快解決，能在澳洲的街頭能看到更多H6甚至H8的出現。

長城在澳洲的口碑

長城的成功主要歸咎於皮卡和SUV，皮卡就不說了，口碑在哪都是比較OK的。這裡主要分析一下長城SUV在澳洲的口碑，SUV H5 在澳洲上市之前獲得了ANCAP test 四星評級（五星是滿分）而ANCAP 是澳大利亞官方安全汽車檢測體系。四星到底算是什麼水平呢？當年豐田RAV4 也就是拿到四星評級，而現在的JEEP 指南針也是四星。 長城SUV的高安全性，低價格成了大賣的主要原因。

甚至還有澳洲新聞報導過，長城H5在當地一場交通事故中所發揮出安全性的優點，新聞主要是說發生車禍的H5在受到100公里/小時車速撞擊的時候 駕駛者以及孩子基本是毫髮無損，最後是澳洲車主對長城非常正面的一個評價。

連接在此http://www.youtube.com/watch?v=p5KirbGFRhY#t=21 …

考慮到國內用戶可能打不開YOUTUBE，截了幾張圖大家看一下。

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最後一張，是當年各大主流澳洲SUV廠商的價格以及安全性的對比。很有意義的一張圖



長城在澳洲的銷量也許基數非常小，根本不值得一提。但是銷量中呈現出的價值是無比巨大的，最近幾年一直可以看到長城的成功在世界各地發生，在澳洲，在英國，在智利。相信不久的將來，美國也會被長城所攻破。


長城之所以增長空間巨大，是因為看到了世界級車企的影子，也許並不明顯，但是我相信看完這篇帖子的球友，多少會感覺到一些

劉強東歸來：京東的新戰略，以及商業體系回顧！

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1223/57329.html

2013年就要過去了，i黑馬很懷戀他。相信，東哥也很懷戀2013年，2013東哥出國留學，京東的銷售額也突破了1000億。時光荏苒，東哥曾經接受過《創業家》&i黑馬的專訪，當初他講述了京東不敗的商業邏輯，如今他已經踐行了自己的諾言：京東不會死，而且還活得很好。在會上，已經許久未露面的劉強東分享了京東2013年的成績：1、交易額1000億;2、移動用戶過億，移動訂單占整體的15%;3、人數近4萬人;4、1400個配送站，1300個區縣物流;5、互聯網金融3分鐘到賬;6、中國首個開電子發票，開了100萬張劉強東闡述京東2014年策略 ：1.020五年之內，生鮮、商超產品下單十分鐘送達。2.一線城市京東競爭力已經超過天貓，但是在三四線還比不上，接下來要突破這塊。京東能取得今天的成就，得益於劉強東對電商深刻的認識。我們再來回顧一下2012年他接受《創業家》&i黑馬采訪，當時他已經描繪了今日京東的成就，以下為劉強東口述：“京東從來沒有刻意跟別人價格戰。我們一直認為，低價是京東自覺地體現我們存在價值的一個過程，不是被誰逼出來的。我們2004年做電子商務，人家就說我們價格戰，其實我們一直沒有變化。我們不是根據別人來定價的，別人都是跟著我們。”“核心的商業邏輯並不是僅僅是低價，要做的是成本最低。如果我比你便宜5個點，我希望永遠比你低5個點，但如何實現呢?並不是像外面說的燒錢，而是通過物流投資、信息系統投資，不斷降低我們的成本，永遠保持低價優勢。價格比你低，凈利潤與你還是一樣，因為我成本下降了。”“只要一種新的模式能夠把效率再提升、成本再壓低，你若有10%的毛利率就能賺很多錢。我不認為做零售非要有50%毛利率才有價值，根本不是那麽回事。如果每個人都追求40%、50%的毛利率，我覺得商業模式就不會進化，也不會給消費者帶來價值。”“這種連續增長的壓力已經8年了。過去8年確實存在崩潰的可能，每年新招員工總數超過上年年底員工總數。過去我一直說京東最大的風險就是企業文化被稀釋的風險，事實證明我們有這個能力管理，抗住了這個壓力。我認為最危險的時候已經過去了。從明年開始每年新增員工數不會這麽增長了。員工的增長速度和銷售規模的增長速度關系不完全是線性的，因為人的效率提高了。”“我們每上一個產品往往花半年的時間，供應鏈等全部整合完之後才上。我覺得我們沒有能力做這個產品，我寧願坐著，也不去上櫃。上櫃是最容易的一件事情，拍張圖片，拷貝一些信息，太容易了。50個員工三天就可以上1萬個產品，但那是沒有意義的。你怎麽管理它呢?”“我一直認為，垂直電商，只有垂直品牌可以存活，不是它的電商平臺有價值，而是品牌有價值。垂直零售平臺一定死掉，當然也可以賣掉。因為平臺黏性遠遠不足，獲取新用戶的成本遠遠高出你的利潤。”“返利網站對我來說沒有任何價值。劫道的都沒有價值。”“理論上京東做的你都能做，但京東創造了無數個第一。” 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：i黑馬 | 編輯：weiyan | 責編：韋

2013年回顧篇: 我今年的醒悟和錯誤，以及挑戰

睇到味皇同游浪潮都寫左回顧，今日自己先手痕寫少少野先，下一篇再講下自己個股票組合。

今年相對上年來講，個人認為算是心態比較平穩的一年。換了新挑戰後，工作自由度大左好多，同事又是好左好多，所以心境確實開朗左。雖然工作是忙了，但覺得相對上覺得高興，雖然心中成日想著需要離開，但是愈來愈不捨得，有時甚至想在這兒長做，但是自己有時是不甘心，但心中終是惦念著這兒。

當年離開舊地的其中一個原因的考試，考試過了第一部分，第二部分我正在努力，年紀開始漸漸不少了，所以我希望這兩年可以連過兩關，為這段過程寫下句點，但還是要為考試要坐牢多一兩年呢，剩下的年假沒有長的地方去，只能去一些短的地方。此外，因為眼見同年紀的同事和同學結婚了，自己情感上開始有變化，是否應該繼續做毒男呢，這個我還在問自己是否應該去努力，每個星期我都在掙扎。

至於在這個網站上，其實上星期都講過，呢個站我常常認為經營上是上了軌道了，開始可以用電腦系統處理基本的運作，也有一些願意幫忙的義工幫手，儲備逐步增加，年底我又應允友站的邀請，下年談好後寫些股票東西，筆名和欄名我都想好，只看看他們願不願意給我這個嘗試的機會，這些所得也會放在這網站上，如果有能力，我是想為這個網站買一個地方，即使動用私人資金也願意，因為我還有一個大計劃想搞。但是，有好人總有壞人，有些壞人上年陷害完小弟後，發現他的合作夥伴又拆伙，之後又想利用我，常常想背著我搞些不好的勾當，雖然不會應允的，但我又無奈被人利用，我對這個人的動機之險惡感到非常失望。

在金錢上，其實我和味皇兄的距離愈來愈遠，雖然個人資產在11月已越過100萬大關，但他增長速度更快，初估他的身家是他20%左右。他購買物業的速度真是非常高，又去中國，又去日本，我好佩服，雖然我有一到兩個購買物業的機會，但資金耗用似乎太大，又未必達成想需要的效果，真是使我很卻步，所以能力圈惟有只能在股票上努力，希望多過一兩年可能購買一兩個物業吧。前兩日同個很喜歡日本但收入不多的和壇主共同朋友在談，不如到日本買一個吧，他又說太遠，但總有第一次嘛。

最後講開股市，其實今年和預料都有些相差，雖然上上落落，但是總算平穩，大盤股沒有升，反而小盤股百花齊放，有些老千股、彊屍股都爆升多倍，筆者不知道有沒有把握住一些浪，但有些股有些上升吧，回報其實略高於味皇兄，但和某些壇中的高手來說，我覺得真是距離很遠，最終的數字明天再公佈。至於下一年，應該是一個好年度吧，股市已經在這個位置沒動了很久，如果這些股票繼續增長，其實可能會誘導新一波的股票熱，但我相信中型的周期股會突出表現，但小盤股經過今年上升後，是否會繼續保持強勁，我自己有點懷疑，但整體來看，股市兩極化是肯定的了。

今年其實買賣股票方面，隨著本錢持續增大，個人認為都頗為頻繁，但亦加大誘惑，風險上看來控制得更好，今年自己犯的錯其實很多，大多數是早放了股票，有一個更是無妄之災，因為組合上有些資料散失了，所以只能夠按時序大致把資料寫出來，列之如下。

(1) 購買唐宮中國(1181)
年初在1.68元買入第一注，之後在1.55元加倍買入第2注，但是一買股價就跌了，還跌了不少，年中去了股東會都深知他有些掩蓋問題，誰不知真的發了盈警，股價還是不振，真不高興，這項投資影響回報1至2%。

(2)出售雅士利(1230)
年初因為覺得股價已高，大約以2元出售持有的少量股票，但股票其後派發特別股息之餘又賣盤給蒙牛，真的變成一隻牛股，如沒有出售，這項投資影響回報2至3%。

(3)購入美聯工商鋪(459)
這隻股我在年初已知業績大爆發，於是一路增持，股價初時也不負所望，最高峰曾佔倉位超過10%，我一度預計股價能上12至14仙，但是之後政府推出打房措施，股價單日大跌30%，就算有好業績也不派息，股價逐步下跌，這項投資使我很重傷，最後以4仙至6仙出售大部分，如果能以高位和低位相比，這項投資影響回報超過5%。

(4) 沽出匯星印刷(1127)
在收購APOL後，我覺得公司盈利會爆發，於是立刻買入，但在今年2月供股集資又送紅股，我登時拋出，但股價竟然不斷創新高，最後股價一度回跌，我想買但是買不了，於是又作罷，但經過我多次計算，此股就算在較高置能夠購買的，也能獲利，所以決定殺進，但前前後後已損失了不少時機，這項投資大約使我損失回報約1%。

(5) 沽出理文手袋(1488)
其實在業績前大升早已深知不妙，但沒有下這個重大決定，最後在業績公佈後不久即沽出，但因持倉較少，沒有重大地影響回報，水平約1%，股價跌已證明預測是對的。

(6) 沽出映美控股(2028)
在美聯工商鋪失利後大手購進，一度買到佔組合9%，業績確實發了高息，股價就登時大升，我就按往績沽出，但是其後股價上升至一個使人覺得恐怖的水平，如果能努力持有到底，回報可增加9%左右。

(7) 沽出華鼎控股(3389)
筆者當時知道紡織股有戲，於是在43仙購入，業績後派息不錯，股價上升至50仙，不久後即沽出，但壹周刊的一個訪問，竟然使股價進一步大幅上升，如果當時才沽出，回報可增加1至2%。

(8) 大手沽出英皇娛樂酒店(296)
當時該股是我的重倉股，後來感覺股息已降至低於目標，最初沽出想換高一檔的美高梅中國(2282)，但後來猶疑了沒有買，在沽出後不久，因賭業股表現不錯加上澳門勵駿(1680)上市，兩隻股價大幅飆升1倍，如果我沒有沽出這隻股或是換馬，回報是可以多30%，這是非常重大的失誤。

(9) 沽出鎮科集團(859)
我知道出售中國物業後，公司已接近沒有負債，但折讓超過80%，於是小注購入，其後股價確實上升至目標價後沽出，之後股價繼續上升至1.5元水平，這項錯誤使回報降低了2至3%。

(10) 沽出龍翔集團(935)
今年2月已經購入，因3月業績不錯，且需要騰出資金，賺一點就沽出了，之後股價繼續上升，但是由於持倉較少，影響回報不足1%。

(11) 購入精熙集團(2788)
這隻因為現金值低於股價購入很少量，購入幾天即發盈警，當時立即沽出，但是由於持倉較少，影響回報不足1%。

(12) 買賣盈利時(6838)
我在1.15元一度沽出一半該股，1元補回，還賺了一點，不過後來跌了不少，我沒有加注，在年底股價上升，我沒有賣，但後來發盈警，股價暴跌，最終於低位沽出全部，如果在高位全數沽出，回報會增加3%。

(13) 購入及沽出匯聯金融服務(8030)
當初認為股息高購入，不久賺了一些錢沽出，其後股價大幅上升，如果能以高位沽出，回報雖不能增加太多，但亦可增加不足1%。

(14)沽出錦恆汽車安全(872)
當初認為公司低於現金值又回購就購入，不久偉哥點評後又上升，我持有至高位不願沽出，但是跌破50仙也就投降了，如果能以較高位沽出，回報會增1%。

(15) 購入新昌管理(2340)
當初認為室內裝修業務會使業績大增，但是最後卻差於預期，股價沒有上去，我卻套牢了，但我會多持有至下一個業績期，這使回報降低約1%至2%。

(16) 購入萬華媒體(426)
當初業績認為會保持到，但後來逐步差於預期，筆者一度持有超過組合約20%，其後陸陸續續脫手，有部分貨甚至要虧錢，這影響回報約4%左右。

(17) 購入富士高實業(927)
這隻股在6月公佈業績時低於市場預期，股價暴跌近半，我預期今年上半年業績會改善，在大約2.3元購入不少，佔組合約9%，但由於水災及生產成本上升，公司發盈警，最後我遭受不少虧損，影響回報1%至2%。但我相信我會多等，

以上的失誤使我回報降低了63%至68%，而我今年的回報也沒有這個數一半，其實只是我自己對持股沒有這樣堅定，也不是常常可以出售股票，加上自己心雄或者膽小造出來的問題，這個問題我還是改不掉，其實我的售出條件是否應該增加一些幻想力才可以。我自己還有容忍些小錯，例如持有琥珀能源(90)和匯銀家電(1280)，以及沒有高位出售奧思集團(1161)，這幾隻還在大手加注，我相信這會使回報增加的。

總體來說，其實我對下年回報已訂立目標，也有一些期望，但是能否達成我是沒法保證，我希望能減少犯這些膽小的錯，大膽的錯可以多一些，只要繼續穩守突擊，堅決持有，回報可能會改善一些吧。但我總認為要保持好些的睡眠，近來為了寫文和考試，睡覺少了很少，我需要睡眠提高精神，使自己的失誤減少吧。我希望能作一些磚頭上和其他方面的嘗試，祝我好運吧。

回鄉見聞以及我對房地產的理解。 浪漫盧梭

http://xueqiu.com/3714977098/27539569
三年春節回一次老家（平時也回去，只是這次時間比較長，看得地方比較多。），主要想談一下對老家小城和農村房地產的感受。
在下老家是湘南一個交通便利，經濟欠發達的農業大縣，有大米，黃花菜，草蓆等優勢產品，還有鐵礦。但是，就目前的自然條件來看，是養不活近一百萬人的。所以，老家去廣東，廣西，云南，貴州打工，做生意的特別多，應該說家家都有吧。
春節，清明節一到，小城就非常的熱鬧，滿大街都是外地車牌，不過，最近三年，本地車數量猛增，大有忽略外地車牌之意。
背景大概交待了。現在來說房地產。先說農村，兩個字：驚訝，四個字：特別驚訝。村村通公路在我完全忽視的情況下，以驚人的速度在擴展，越是看的地方多，就越覺得驚訝，也許，我們在北上廣深疲於奔命的時候，老家的鄉親們卻在滿懷熱情地鋪路，建房子。基本上，路通了，房子也建好了。現在內地的建築，裝修工人特別吃香，一天基本有200-300人民幣的工錢（指能獨立作業的師傅級技工），好的民房包工頭有200-300萬一年的收入，可以賺到50萬左右。
至於資金來源，我經過幾次完全獨立的調查，得到的答案卻幾乎相同：基本上是全家傾其所有，而這些錢，也基本來自於家中子女在外地打工，做生意所賺得的，在本地賺錢的機會還是比較少。因為基本生活已經無問題，而家庭最大的目標就是建房，並且按照城市的標準來裝修，所以，幾乎所有人都在所不惜。這個基本有了美國的鄉村風格了。
但是，擔憂還是有的，雖然路已經到家，家已經按照城市化的標準建好。利用地下井加樓上水塔的方式建立了下水道系統，但是，污水處理，固廢垃圾處理卻仍然是傳統方式，而且農村電力系統極不穩定，大量加裝空調可以能更加造成負荷超標。
再就是，傾其所有建起來的房子，卻一年365天享受不到60天，因為大部分時間還是需要外出奔波賺錢。那個美好的房子，並不是古代大官或者富豪做來炫耀鄉鄰，而是一生的血本，這個衝突，在經濟下行的時候，如何解決，還沒看到眉目。（待續）
在鄉下，看不到絲毫對中國經濟，金融危機的擔心，大家熱衷的是如何多賺錢，而且，也確實在賺錢，這是因為鄉下是經濟的末端，是毛細血管，任何來自於心臟不好的毛病，毛細血管處是一時感知不到的。這也是我去年跑了多地旅遊的感受，在內地，青海，西藏，你感知不到經濟危機在哪裡，只是現在還看不見。在老家也是這種感覺。建房的不是一家兩家，準備建房的也不是一家兩家，都不靠貸款，甚至也不審批。在民風俗成的情況下，很自然就建上去了。
再來談談小縣城的情況。小縣城在之前基本沒有規劃，現在的新區，就是新政府旁邊，是有規劃的，但是，因為拆遷未完成，基本也就是道路的規劃而已，本人的理解，縣城的房地產處在一個很複雜的狀態，一方面，進城農民確實很多，因為讀書和醫療方便的緣故，大部分鄉下人都在縣城買了房或者租有房子，而正宗的縣城人（定義為二十年前就在縣城居住的人），卻嚮往到市裡或者省城去買房子，因為他們要送小孩去重點中學讀書，縣裡還有很多以集資名義建起來的房子，不過相對於廣大進城農民的慾望來說，也未見什麼過剩的狀態，但是，價格是明顯高估的。因為所謂的電梯房，已經在3000元/平方米以上了。
拆遷明顯處在一種官商勾結欺壓被拆遷者的狀態！官府用的是紅頭文件，而商人是有利才追逐，至於合理嗎？公開和平等嗎？其實完全不在考慮之列。對於大城市來說，拆遷戶或多或少會有一些好處。而對於小城鎮郊區的拆遷，則完全是巧取豪奪，軟硬兼施，被拆遷者所得非常有限。為什麼呢？一個拆遷，政府要得大頭，商人要唯利是圖，不見兔子不撒鷹，那麼，分到老百姓手中的，就微乎其微了。但是，拆遷過後，失地農民被迫進城，卻不完全掌握在城市生活中所必要的技能，最後，年老者只能成為環衛，保姆和待業在家的人，相比之前城郊的生活水平，其實是下降的。
再來談談我對房地產的理解。中國人，居者有其屋的慾望很強，房子是個人財富的最大部分，按照外國的習慣，一棟好房子保有幾百年，只換裝修不換框架，其實是房地產最經濟的模式。可是，中國的房子，從古老的祠堂開始，卻不到100年就要更換，這當然很浪費。我相信，目前的建房技術和方式，房子可以保持100年或者以上。也就是說，以目前這樣的建房速度和房產可以保4-5代的壽命，很快，不論城鄉，建築都會飽和化。2014年或者2015年，房地產是不是肯定出現月滿即虧，是可以想見的。
很多人不明白一套房可以住幾代人這個道理。是我們中國人，經歷多次戰亂，私有制，共產主義的政策瘋狂調整，早已經變得一窮二白。現在好不容易建一個房子，哪裡想得到，將來會過剩呢？

藍籌股，互聯網，估值，價值投資，安全邊際，以及盈利 機器喵之鍵盤猴

http://xueqiu.com/1340904670/28495881
信達證券 陳嘉禾 谷永濤

怎樣解釋藍籌股的低估

目前，A股的藍籌股已經處在相對自身歷史最低的估值水平上，上證綜指的市盈率估值為9.3倍，市淨率為1.3倍，上證50指數則分別為7.2倍和1.2倍，滬深300指數為8.3倍和1.3倍。

如何解釋藍籌股的低估？不管怎樣，市場流行的邏輯永遠對任何一種現象都能找到合理的解釋。現在就讓我們先來一一分析這些流行的解釋，看看它們都有什麼問題。

高實際利率造成藍籌股低估：這種理論在香港機構投資者中比較有市場，很大程度上因為他們剛剛經歷了量化寬鬆帶來的歐美成熟市場估值上揚。而從理論來說，這種推測也是有根據的。當無風險利率上揚的時候，投資者自然對有風險的資產要求更高的回報，因此在內地無風險利率被理財產品和信託產品的剛性兌付所托高的時候，股市的估值自然容易便宜。

但是，這種理論並不能解釋與藍籌股低估同時伴生的兩個現象：小公司和房地產的高估。

如果說藍籌股不到10倍市盈率的估值正好對應了信託產品10%的回報率的倒數，那麼我們怎麼解釋中小板綜指36.7倍、創業板指數62.7倍的市盈率估值？難道它們對應的無風險利率分別是2.7%和1.6%？同時，內地城市房價和年房租的比值一般在50到60倍左右，算上裝修折舊、空置期、管理費用、潛在稅費等等所對應的市盈率估值在70到80倍附近，難道房地產投資者面對的無風險利率只有1.3%？難道這些資產的投資者在本質上不是一群人嗎？

藍籌股中銀行太多，它們的資產質量隱患重重：這種理論看似有道理，但仔細分析，也有很大的瑕疵。

首先，藍籌股低估並不只發生在銀行板塊，很多與重資產、傳統製造業無關的公司，分佈在如保險、水電、交通運輸、能源等行業中，它們的基本面仍然健康，RoE多保持在10%以上、乃至15%到20%，但是它們的估值也處在自身歷史的最低點。

其次，在許多行業裡，如零售、百貨、煤炭、房地產、證券公司等等，我們可以看到同處一個行業的公司中，大公司的盈利能力更好、槓桿率更低，但小公司的估值反而更高。此外，在同時上市於A股和港股的公司裡，市值越小的公司，其A股股價相對港股的比值就越高：難道A股和H股本質上不是一樣的股票嗎？

最後，銀行的基本面也許會隨著經濟週期的下滑而衰退，但問題是，首先，在經濟週期下滑的時候，其它行業的公司就一定能好過銀行嗎？畢竟銀行的壞賬都來自於其它公司的貸款違約，舉例來說，希臘在2012年銀行壞賬達到25%的時候，社會的失業率奇高，一般行業也損失慘重。其次，中國銀行業嚴酷的逆週期監管舉世罕見，不光不准銀行自有資金隨意投資，對貸存比也有嚴格的限制，同時中國的存款準備金率為全球最高水平之一。

事實上，歷史上的銀行業崩潰，主要來自無限制的自有資金投資，典型的例子就是美國2008年次貸危機中的投資銀行，日本的銀行在1989年房地產泡沫中也因為投資房地產損失慘重。來自於貸款損失的情況則需要嚴重的經濟或行業危機，以及完全無序的放貸行為共同作用，如80年代末的美國互助儲蓄銀行危機和90年代後期的中國銀行業。

嚴苛的監管加上龐大的影子銀行從銀行中剝離了很大一部分次級貸款的風險，導致當前的中國銀行業危機遠並有歷史上的那些危機嚴重：如果能從銀行以6%到7%的利率貸款，誰又願意去借成本在12%左右的信託類資產呢？

小市值資產容易炒作，藍籌股太大流動性不夠：這種看似簡單的理論主要被A股散戶投機者追捧。但是如果說市值大就不會有高估值，那麼2007年A股的泡沫是怎麼來的？當前的房地產市場泡沫又是怎麼來的？難道全國房地產市場流通盤的大小，不是遠遠高於藍籌股在限售股和國資持股以外的流通盤嗎？

新經濟盈利能力更強，傳統產業沒有未來：這種理論主要被A股的機構投資者所接受，他們參加了太多的新經濟宣傳活動，或多或少被產業投資者的熱情所感染。但是，這種理論卻無法被現在的財務數據所證實。目前，創業板指數的RoE為9.7%，成分股更為平均的創業板綜指則只有7.1%，中證500指數為7.5%。相比之下上證能源指數的RoE為11.5%，上證消費指數為15.7%，上證金融指數的RoE更高達18.2%。

如果說新經濟從2009年至今都沒能給我們帶來更高的RoE，我們又怎麼能相信它們未來一定能帶來更高的RoE？當然我們也許已經忘記300多年前英國南海公司開發美洲的美好願景了。「促進大不列顛商人在南海及美洲其他地區漁業發展管理公司」，聽起來是一個多麼有前景的名字！

事實上，即使在1989年泡沫經濟破裂以後的日本，銀行板塊的估值也在之後的十年裡持續高於主板指數，而主板指數的估值則持續高於小公司指數：這與當前的A股市場恰恰相反。

總結來說，藍籌股確實有自身的問題，鋼鐵、水泥、建築等行業隨著房地產大泡沫積攢的過剩產能必然壓制它們在未來的盈利能力和估值。但是小公司的問題也並不少，應收賬款、存貨和自由現金流是不少公司的硬傷。而我們如果不能相信市場對創業板資產的高定價是正確的，我們又怎麼應該全部接受它對藍籌股的定價呢？

互聯網、企業價值和小企業的高估值

近期小公司的估值從很大程度上來自於和互聯網的接軌。那麼，我們應該怎樣看待科技對估值的改變？

首先，必須指出的是，無論一種科技能夠怎樣改變人類的生活和命運，但是正如麥肯錫公司在《價值：企業金融的四個基石》一書中指出的，如果它不能改變企業的自由現金流，那麼它就無法創造更多的企業價值。事實上，在談到科技的時候，沃倫·巴菲特曾經說道，科技並不是越新越好，許多行業更是因為有了新科技反而變得利潤微薄。

航空公司是一個典型的裝備了先進技術、改變了人們的生活，卻利潤微薄、風險巨大的行業，這個行業的複雜程度導致它成本巨大，產品的天然同質化導致利潤空間不高，而高風險的行業性質又使得它隨時可能因為空難遭受致命打擊：80年代末的洛克比空難摧毀了泛美航空公司，伊春空難摧毀了河南航空公司，而這次的失聯事件又給馬來西亞航空公司以重創。讓人類飛行的科技並不能拯救航空公司：因為它們沒有充分的現金流。

反觀機場類公司，儘管不需要先進的科技，但是借助天然壟斷的優勢和簡單的管理模式，一直保持著不錯的盈利能力。

那麼，為什麼說自由現金流才能真實提升企業的價值呢？如果一家公司無法提升自由現金流，那麼就算它的投資者們願意為它付出越來越多的投資，但是這種熱情究竟能維持多久？五年、十年不斷的投資，卻沒有現金產出，有多少人產業資本能夠忍受？

不可否認的是，互聯網必然能夠為我們的生活帶來改變，而抓住其中機遇的企業也會迅速成長為巨大的公司。但是，並不是沾上互聯網的業務都是好業務。在衡量一家公司是否能夠因為「觸網」真正改變自身發展軌跡的時候，我們必須考量無數的因素：互聯網到底對傳統的業務有多大提升？競爭對手如何？公司的護城河夠寬嗎？客戶的轉移成本高嗎？盈利能力到底有多大？

舉例來說，2013年的熱門行業之一、手機遊戲就是一個典型的護城河窄、同時客戶轉移成本幾乎為零的行業。手機遊戲的編寫相比傳統大型單機遊戲來說極為簡單，這一方面給予新進入者更多的機會，另一方面也使行業內原有的公司面臨更大的競爭。畢竟，規模經濟本身就是非常有效的護城河。其次，不同於網絡遊戲的社區效應帶來的「一個遊戲玩的人越多社區就越大、社區越大玩的人就越多」的良性循環效應，手機遊戲中玩家的互動很弱，這也就導致玩家的轉移成本很低。

反之，Creative Assembly、暴雪、盛大等遊戲公司，或是依靠龐大的規模經濟、或是依靠良好的社區網絡效應，才取得了各自的成功。但是，A股卻給和手游沾邊的公司以極高的估值，甚至遠高於這些老牌遊戲公司。

這種高估不僅反映在手遊行業，事實上，整個軟件、乃至信息技術行業都顯示出了這種高估。以彭博終端提供的、GICS分類下的上市公司加總平均估值來看，A股軟件與服務分類下6個子行業的行業平均市盈率為84倍，市淨率為7.3倍，而行業平均RoE為10%。同時，美股前3,000大公司中此類公司的行業平均市盈率僅為28倍，市淨率為4.6倍，RoE卻高達19%，軟件外包大國印度市場的此三項指標則分別為31.5倍、3.8倍、12.5%。A股的高估值到底憑藉什麼呢？

在資本市場對互聯網概念追捧、並持續給出高估值的時候，上市公司的一些併購應為也理所當然的受到了這種熱情的影響。貫穿整個2013年至今的一個上市公司併購方向，就是對於涉及互聯網業務的公司進行併購。但是，這種熱情主導下的併購，天生具備一些缺陷。

首先，由於資本市場對互聯網企業的追捧，這些併購幾乎不可能拿到合理、更遑論低廉的價格。其次，當併購交易是為了迎合資本市場的口味而匆忙提出時，它們的長遠規劃必然被疏忽：一個新的遊戲平台能否挑戰現有的行業領袖？網上電商所必須的配送體系能夠滿足所有產品嗎？網絡金融的利潤點到底在哪裡？如果這些問題不被解決而匆忙以高價併購互聯網資產，那麼對企業的內在價值必然起到傷害。

儘管互聯網技術並不一定能改變企業的內在價值，也因此不一定會企業的長期估值中樞，但是我們必須看到，自上世紀末的美國科技股泡沫開始，互聯網就改變了企業的估值波動區間。這是由於互聯網技術帶來的未知因素更多，資本市場自然更容易給它們畫出一個更大的藍圖。但是，企業的長期估值卻是靠藍圖的實現與否。

不過，必須承認的是，這種更大的波動性給了互聯網公司的持有者更多以超高價格賣出的機會。只是他們必須確定兩件事：他們必須確定自己有在高估值時逆市賣出的勇氣，也必須確定賣出的不是歷史上的騰訊控股那類股票。

為什麼投資者必須確定自己賣出的不是騰訊控股？因為這個股價幾乎自上市以來就沒有像樣回調過的公司提醒我們，互聯網行業仍然是這個星球上最有朝氣的行業之一，而它們中間也往往產生基本面、而不是股價能夠增長十倍、乃至百倍的企業。

挑選優秀互聯網企業有很多路徑，但是其中的一條，則來自於傳統的經濟規律：天然壟斷。

如果我們觀察淘寶和騰訊控股這兩家成功的互聯網企業，我們能從其中找到什麼共同點？這就是天然壟斷，即客戶越多意味著公司對於客戶越重要，公司對於客戶越重要客戶就越多。淘寶上的賣家越多，買家就越願意用，而更多的買家意味著賣家就越多；QQ和微信使用的人越多，就會有越多的人使用：你會因為QQ佔用內存過高就用其它聊天產品嗎？你的朋友給你的可都是他們的QQ號碼。

真正偉大的互聯網企業確實值得高估，但是前提是，投資者必須鑑定自己買到的是真正偉大的互聯網企業。而即使是那些擁有了天然壟斷優勢的互聯網企業，它們的發展也並非一帆風順，就像淘寶的背後是EBay，QQ的背後是MSN一樣。因此，付出過高的價格仍然是一種極具風險的行為，而更何況我們幾乎可以肯定，當前A股的互聯網概念股不會都成長為下一個騰訊。

人棄我取：怎樣利用估值做投資

儘管最近幾年，談論估值似乎已經成了A股失敗投資者的象徵，但是歷史數據一再證明，估值仍然是決定資產、尤其是大類資產回報的重要因素。

我們曾經研究了十一個市場在過去數十年中主要股票指數的估值歷史，這中間包括了發達市場如美國、英國、日本，也包括了新興市場如泰國、馬來西亞、印度尼西亞等。所有數據都顯示，在市場低估時買入，獲得正回報的概率遠大於在高估時買入，而且持有期越長，回報率一般越高。

舉例來說，在從70年代末開始的牛市中，標普500指數在隨後的20年裡包含股息分紅最多上漲了大約17倍。雖然很多研究顯示這和美國利率下降週期關聯緊密，但是必須看到的是，這場牛市開始時標普500指數的市盈率只有約7倍，而在結尾的時候則達到了約31倍。沒有估值的改變，美股大牛市的漲幅會縮減到只有4倍，而不是17倍。

但是，投資者對資產進行估值時，需要警惕兩類疏漏，它們主要分別針對傳統產業和新興產業。

對於傳統產業，投資者需要警惕估值陷阱。所謂估值陷阱，即指當前一個產業雖然估值很低，但是由於其產能嚴重過剩、或者產品銷售市場可能出現改變，未來其盈利能力下降的空間仍然可能很大。這時，當前的低估值並不一定代表著投資機會。

舉例來說，在房地產熱潮下，中國的水泥人均消費量穩居世界前列。而一旦房地產建設有所停滯，水泥企業的利潤必然受到損傷。同樣由於新購房屋數量高企，中國的家電消費增加很快，而這部分由於新購房而產生的家電消費也會隨著房地產市場的冷卻而受到削弱。

對於新興產業來說，投資者更需要警惕的問題來自於新型估值手段的運用。儘管傳統的市盈率、市淨率和自由現金流估值方法被證明穩妥而安全，但是他們明顯很難被應用在許多新興產業公司身上，原因是這些公司的利潤和自由現金流都有待發掘。在這種情況下，華爾街開發了許多新的估值手段，如預測市盈率、市銷率、PEG（市盈率和盈利增速比）、息稅折舊前利潤率等等。但是，這些估值手段卻常常被證明比傳統估值手段的可操作空間更大，穩定性也更差。

預測市盈率總是比傳統市盈率更低，否則大家為什麼不用傳統市盈率？但是我們真的能信任對未來的盈利預測嗎？畢竟投資者付出的是今天的價格。市銷率怎麼解釋銷售利潤率低的問題？而如果銷售利潤率夠高，我們本來就可以直接用市盈率。但是如果企業未來抬高銷售利潤率，它還能保持那麼高的市場份額嗎？PEG的問題和預測市盈率類似，我們怎麼確定增速的多少？息稅折舊前利潤率則在很大程度上忽視了折舊和利息對企業盈利的不可或缺性：舊的機器折舊完成以後難道不是必須花錢購置新的嗎？使用更高的槓桿率帶來的高RoE（淨資產回報率）難道是不付利息就可以支撐的嗎？

在利用合理的估值手段、並規避了明顯的陷阱以後，投資者需要做的只剩下三件事：買入低估值的資產、賣出高估值的資產，以及保持足夠的安全邊際。

前兩件事容易理解，但是為什麼我們需要保持足夠的安全邊際？事實上，安全邊際在價值投資者的心目中如此重要，以至於賽思·卡拉曼把自己的投資著作就命名為《安全邊際》。而與流行的理解不同，安全邊際並不只是一個價值投資者保護自己的手段，它同時也是獲取高額收益的捷徑。

由於市場的癲狂往往超出投資者最豐富的想像，安全邊際不光能保護投資者不被極端環境所重創，它也能使投資者在市場情緒宣洩到極致時，在整個市場充斥著跳樓價大甩賣和破產清算時，以無法想像的價格買入資產。

「現在的航運市場充滿了機會，而且是非常便宜的機會，而我們準備好了」，希臘戴安娜船運的董事長在波羅的海航運指數跌破1,000點以後曾對我們這樣說。而霍華德·馬克思也在《投資最重要的事》中不止一次提到：市場最好的機會，恰恰是其它投資者在甩賣、甚至是被迫清算頭寸時呈現出來的機會。因為這時候你能買到的價格，簡直匪夷所思。

那麼面對當前的A股市場中低估的板塊，投資者到底應該留出多少安全邊際？這個問題很難回答，因為到底應該留下多少安全邊際非常難以定量。這不僅由於留的太多可能錯失良機、留的太少又可能對極端狀況準備不足，安全邊際的多少也因投資者的資金狀況而異。一般來說，由於必須對投資者負責，機構投資者在熊市中的融資能力要差於個人投資者，持有人對短期回報要求更高的機構投資者又會差於持有人更認同價值投資理念的同行，而更差的融資能力一般也就意味著需要更高的安全邊際。

買入優質的便宜資產，這永遠是投資者盈利的最佳選擇。但是，優質的資產往往不便宜，便宜的資產往往有瑕疵。鑑別市場的估值相對資產質量來說是否太低，也就成為了現實中的最佳選擇。現在，當藍籌股的估值位於歷史最低、小公司的估值數倍於之、房地產的估值甚至可以與日本1989年大泡沫破裂前夕相當時，我們又需要在大類資產中作出怎樣的選擇呢？

查看原圖附註：本文中數據來自於Wind、Bloomberg，並經作者整理。數據提取日期均為本文發表日前一週內。

2014年3月以及一季度投資小結 梁宏

http://xueqiu.com/9887656769/28549807
先做個廣告，我最新的美股DT交易解說視頻出來了：
http://xueqiu.com/9887656769/28566234

2014年3月以及一季度投資小結
計算週期，截止到2014年3月31日晚23點，因為美股要天亮才收盤，為了統計需要，截止到晚23點美股數據作為本月結算數據。

本月第一週，資產淨值頻頻新高，最高時候資產淨值達到610萬人民幣，本年度收益率曾達到45%左右。但是後期隨著中概股，港股的大幅度殺跌以及a股國旅的單邊下跌，槓桿較高的我承受了比較大的損失，回退了100萬的利潤，截止到月底，月度收益率由最高點10%變成-7.19%。 年度收益率由最高的45%變成25%。

本次利潤的大幅度回退需要總結和心裡感受比較多，所以本文的第一部分先進行自我總結。後半部分再進行具體持倉和數據的公示。

總結1，高槓桿只能超短線使用，中線長線不能再使用高槓桿。之前500多萬淨資產，持倉2000多萬實在槓桿過高。在下跌市場中，一般指數下跌5%，個股跌幅一般會大於指數，下跌10%，算槓桿我的資金就會損失40%。 風險極大，好股票我也拿不住。在這波下跌中，我一看苗頭不對大規模減倉，以及部分個股還算堅挺，才避免了更多的損失。

總結2，一定要在對一個股票建倉前想好是長線股，還是中短線股，以避免買入時候想長線，下跌時候卻拋出的兩邊不著調的操作思路。

總結3，要謹防系統性風險，其實對於這次中概股，科技股，創業板股的大跌我自己是有事先感覺的，創業板本身自己就是在1500點看空的，中概和科技股也在過去一年多上漲太多了，不管基於什麼導火線，總歸會有30%下跌以上的中級回調的。目前的調整不見得已經到位。對於系統性風險我自己感覺到了，而事實上港股方面我曾下跌一開始就清倉，那天我一下子賣出1500多萬港幣的所有港股股票。後來忍不住沒股票還是買了近800萬的股票回來，而就是這個買回來造成了我後續幾十萬的損失。 在面對可能系統性風險時候，除了鐵定拿的長線倉外，其他股票均應該清倉。明顯中級調整完畢才能補回股票。

總結4，這是最不應該犯的錯誤。3月中我聽了一個不算太熟悉的朋友的小道消息，他跟我說某港股在董事會出年報的當天會有一個重大的收購消息，而這個公司也是我之前曾經跟蹤過的公司，之前也有收購案例。所以我就輕而易舉的相信了這個小道消息。我就重倉買入了數百萬港幣的倉位。還額外佈置了40萬港幣的渦輪。但是結果是年報出來了，不及預期。而等待的收購消息並沒有到來。第2天股票直接低開，我立馬減倉，並趁反彈清倉。渦輪也被我清倉，其中渦輪損失高達30%多。 這次賭消息，直接導致我數十萬的損失。 本次教訓告訴我，再也不聽任何人所謂的任何消息。絕對根據自己的分析和判斷去投資和投機。這錢真不該虧。

總結5，美股淨值最高165萬港幣，到月底是134萬港幣，回退了30萬港幣。一個原因是持有中概股的下跌。還有一筆是做plug 等三劍客的失誤。操作plug等三劍客股票，高位11元左右，我曾清倉三劍客，幾天交易就實現了3萬美元的利潤。但是在plug大跌中，我腦殘般的在9元就開始回補plug，結果8元補，7元補，6元補，造成平均成本8元多的倉位。最後平倉在近7元處。後續交易造成了大致1.3萬美元的損失。洗去了40%三劍客操作的利潤。在高位下跌中想當然的去接絕對是很蠢的行為。有些交易見頂下跌後，是持續暴殺，頂也會成為永遠的頂，此類股票一定要當心。三泰電子和plug很像，放量暴跌意味行情結束，後續並不值得操作。

一定要銘記著100萬利潤的回退是怎麼導致的，目前市場並不樂觀，持倉還是要偏防守。做股票，不求賺的更多，只求活的更久。活久了，機會總會有。

a股融資賬戶貼圖
查看原圖a股普通賬戶（由於有些股票無法用融資賬戶買，故掉了小部分資金進入普通賬戶）

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港股持倉

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持倉彙總

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3月淨值計算表

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3月收益率以及季度收益率計算


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梁宏
2014年3月31日

談談京東護城河，以及蘇寧，線上線下 梁宏

http://xueqiu.com/9887656769/29865920
你要我說，我就跟你說，雖然我知道跟你說了也是白說。

龍泉根本不瞭解京東，他去詳細瞭解過京東嗎？肯定沒有，他覺得自己研究過亞馬遜和沃爾瑪就懂一切了。他以為目前京東反超蘇寧的局面只有物流是主要因素，根本不是這樣。

京東最大的護城河就是其主營及其低的毛利率，沒錯，這個極其低的毛利率才是他的護城河。自營主打品類只有6%左右的毛利率。算上自營其他一些高毛利率的品類後，自營毛利率是7%。 再加上第三方平台後綜合毛利率是10%。 這是京東的毛利率構成。 京東在家電和3C這個主要品類上毛利率低至6%，這就是我認為京東最大的護城河。 京東的銷售增速非常快，今年過後可以再各大品類超越蘇美了。以京東6%的毛利率，蘇寧國美拿什麼去跟京東競爭？以蘇寧目前的情況，如果蘇寧以6%的毛利率去賣貨，估計一年要虧9%，就是一年要虧100億。

但是京東正是以主營品類6%的毛利率迅速做大，前幾年京東年虧近20億的時候就是京東的成長代價。那時候的京東最脆弱，但是劉強東堅持下來了。隨著其他品類以及第三方做起來，京東的綜合毛利率已經做到10%了。而京東的運營費用也在10%左右，現在的京東已經盈虧平衡，並且在自由現金流做正了。隨著京東未來規模繼續做大，下沉到3,4線城市，品類增長以及第三方豐富。京東的年利潤會幾何式的增長，京東營收幾千億時候，增長一個點毛利率就是增加幾十億利潤。未來的京東利潤增速肯定是10億，幾十億，百億這樣的速度增長。

6%毛利率什麼概念？在天貓開個店都要交5%佣金，其他廣告費，物流，年費，押金，運營費用一算，怎麼說也要10來個點運營成本吧。品牌商在天貓開店還不如把東西交給京東來賣更賺錢。加上京東正品的保障，顯然在家電3
領域，天貓面對京東是毫無競爭力的。

而京東主營6%的毛利率，以及大量的物流，人員的投資是其最大的護城河的意思也就是說，其他對手做不到，如想模仿，花數年時間，經曆數十億的虧損是必不可少的。最後結果還不一定好。馬云前些年沒做自營，因為他知道做這個要虧很多錢，所以淘寶天貓是輕資產的。現在京東做大了，有這個護城河在，京東有自營，阿里沒有。 阿里有的，京東未來可以逐步都有。但是想學京東，幾百億投入，幾十億虧損必不可少，而且不一定學的好。

對於低毛利率行業就是這麼好，競爭對手少，沒人願意進來，對於像唯品會，聚美那些高毛利率的行業，源源不斷會有人進去做，從而拉低毛利率。京東的低毛利率卻可以慢慢的提高點點毛利率而利潤年年增長。

龍泉研究了亞馬遜的發展歷程，認為亞馬遜經營了這麼多年沒有盈利，所以覺得京東不會盈利。可是亞馬遜的成本控制能力和京東完全不是一個級別的。亞馬遜毛利率20%都要虧損。拿什麼和京東來比？京東運營費用率只有10%，如果京東綜合毛利率20%，京東早就賺翻了。未來隨著品類和第三方進一步做大，京東綜合毛利率能夠達到15%水平，那時候營收如果3000億，年利率就是150億。京東主要自營在打掉所有對手以前，肯定是維持極低毛利率的，對於京東來說，利潤少一點，銷售增長快一點。利潤多一點，銷售增長慢一點。 劉強東肯定會選擇先佔領市場後要利潤。

說完京東最大的護城河，低毛利率，相信也能看懂一二了吧。京東物流是不錯，客戶體驗也好，但這些都不是最重要的。蘇寧客戶體驗也可以提高，蘇寧也有很大的物流投資也會進步，但是蘇寧能做到10%的運營費用嗎？蘇寧能讓自己的自營毛利率降低到7%嗎？答案都是no，差距就是成本控制能力。

但是大部分蘇寧股東，都是對京東沒有研究的。往往是以為京東不就物流厲害一點，蘇寧也有。馬上就造好了。不就是客戶體驗好一點，蘇寧也在進步。京東低毛利率虧損的企業，以後也不會盈利的。京東上市就是套現。這些都是各色對京東不瞭解人的觀點。

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關於線上和線下。我不否認線下還是可以發展的，但是線下發展的速度和線上根本是不可能同日而與的。蘇寧成敗關鍵肯定是在線上，肯定是優選品類做大自營才是出路，可以選擇和京東錯位競爭。 看看唯品會，上市幾年市值就大於現在的蘇寧了，還說明不了問題？ 蘇寧完全可以精選幾個品類，把某1-2個品類做到第一。從而獲取大量流量。

線下肯定是要調整和優化。但是龍泉覺得需要大規模的做超市，我也是一頭包， 人家樂購都要推出中國了，蘇寧卻來做超市。。。難道蘇寧線下要給人送貨，這些貨就必須要展出嗎？

還有，龍泉認為線下是蘇寧最大的資本，這點我是認可的，但是這些線下對於京東來說真的已經不算什麼了。京東只是現在不想做，哪天覺得有必要收購一個線下連鎖企業不是簡單的事情嗎？

關於我名字，我本來就是梁宏，之前是因為yy股價下跌過程給yy打氣取的，等於說後面部分是簽名。哪天我又會換另外一個簽名的。

關於yy持倉，我目前yy正股持倉的確沒50元時候多，有減倉。但是yy還是持有20萬美元的正股，以及7000股的遠期期權。如果yy順利大漲起來，這7000股遠期期權就相當於7000股的威力啦。綜合正股和期權的持倉還是大於原來yy正股的。 我是要追求資金利用效率的，所以部分倉位用期權代替。其他資金可以買入其他看好的股票和期權。$京東(JD)$

2014年6月25日
梁宏

大公司們那些奇葩的獨立App：生而為敗，以及背後的邏輯

http://newshtml.iheima.com/2014/0806/144725.html

來源：i黑馬
譯者：文宇妮，劉雨竹
譯自：TechCrunch

讓十億人改變習慣是一件可怕的事，這就是為什麼Facebook做了Paper這個App。為了避免與十億用戶已經養成的習慣起衝突，2014年，科技巨頭們在自己的經典App之外開發起了各式各樣奇葩的獨立應用——ta們在探索嶄新的用戶體驗。

現在媒體和公眾都在關注像Facebook的Slingshot, Instagram的Bolt和Dropbox的Carousel這些App的成敗，但是他們沒有看到真正的要點。獨立App就是用來失敗的，至少在大多數情況下。

這些奇葩的獨立App所處的境地就像在球賽中，裁判已經亮出了旗子但球員仍可繼續。球隊可以選擇自行結束;但同時，他們也可以在不用承擔後果的情況下，嘗試些有風險的事情。如果事情進行得順利，他們也可以收穫成果。

重新設計有風險

從一般比例來說，十個創業公司中有一個成功，要說拿到全壘打的就更少了。至於成功的消費類社交App，這個比例只能更少，因為你不僅需要一款有趣、易用的產品，你還得建一個忠誠度很高的社區。

在其它App上，既要保留原來的使用體驗又不能破壞新功能幾乎是不可能的。大公司早就不這麼做了。Facebook和Twitter看起來幾年都沒怎麼變。儘管導航功能更快了，圖像更大了，但是它們基本上和2010年時差不多。

重新設計核心功能會很危險。一個錯誤的決定可能會流失掉幾百萬用戶以及他們要貢獻的錢。正如扎克伯格在去年的一個訪談中告訴我的，破壞一個App的主要特點會讓之淪為「二流」。

我們本來只是想在手機上聊天，但是因為Facebook的短信應用，現在兩億用戶似乎只通過手機發Facebook信息了。但是Facebook的用戶似乎對精心設計的Paper不感興趣，仍然用傳統新聞推送方式。

收購很昂貴

要把這些新App整合進已有的App中的確很難，但是不整合又划不來。

Facebook是世界上最大的照片分享App，但是他最初不是為手機設計的。Instagram 結合了內容篩選和Facebook風格的照片內容推送,然後它就火了。 Facebook為此要花10億美元來收購這個新公司，以免有麻煩。自那之後，Instagram的用戶量從3000萬漲到了2億。如果Facebook稍有遲疑，它就得花更大的代價來買，或者要看著它落入競爭對手的手中。

發現短消息市場潛力的並不是Facebook 、Twitter 或者 Google，而是分享閱後即焚照片的Snapchat。Facebook花了一年的時間才弄清楚狀況，它用12天的時間克隆了一個打招呼應用Poke，它的確可以發短信，但是也毫無特別之處。Snapchat注定在年輕人中流行。

據說，Facebook準備用30億美元買Snapchat，但是遭到拒絕。現在Snapchat估值100億美元，將繼續融資。Facebook正忙於打造Timeline，這款產品用來永久記錄用戶的生活。

為什麼不呢?

既然很難在已有App中開發新的用戶行為模式，收購新的、很成功的App又很貴，於是大公司開始開發獨立於核心產品外的獨立App，其優勢在於：

便宜：對一個科技巨頭來說，召集幾個設計師、工程師和產品經理來實現一個點子並不需要花很大代價。

快速：因為不需要將產品整合到現有App中，設計師就可以自由探索新風格，開發也快速很多。

風險低：因為獨立於主要App，這些科技巨頭不需要擔心會流失現有用戶。

既然有這麼多優勢，為什麼不走起呢?

最好的情況自然是App一炮而紅，科技巨頭又多了一個受歡迎的產品。一個獨立App可以是公司主打品牌的衍生，為其招徠更多用戶。舉例來說，Dropbox的獨立照片支持App Carousel的一大設計理念就是吸引用戶購買Dropbox的儲存空間;獨立應用也可以獨立運營並盈利，就像Instagram那樣，當然背後少不了主公司在商業、人事及全球化等方面的支持。

即使獨立App不溫不火，它也可以收集到數據和用戶反饋，幫助改善公司的主打產品。Facebook的首款照片應用Facebook Camera就是新特性的試驗場：Facebook在此發現多重拍攝這一試驗功能有發展前途，因此即使Facebook Camera這個應用最終下線，它也幫助主App開發並改善了關鍵特性。

失敗不可怕

最糟糕的情況就是App無人問津了。但最糟糕能有多糟糕?沒錯，一些優秀人才的精力被浪費了，但這些大公司裡有許多優秀的設計師、工程師和產品經理。公司可能要花時間將獨立App的用戶情況納入到主產品中，但這些科技巨頭中有許多團隊在同時作業，提高效率並降低風險。這就是為什麼Facebook推出了創造性實驗室計劃(Creative Labs initiative)來培養開發主產品之外獨立App的小團隊。

使用體驗不愉快的獨立App可能會讓一小部分用戶對公司的信心下降。如果獨立App下線，那些仍在使用的用戶可能會生氣。但用不用Facebook的獨立閱讀應用Paper或Twitter的獨立應用#Music和你用不用Facebook和Twitter的主應用沒多大關係。這就是「獨立」的意義所在——就像對待被抓住的特工，主公司大可拒絕對其負責，繼續專注於主打App的改進。

說來說去，做獨立應用最可怕的一點大概就是一旦App失敗，來自媒體的冷嘲熱諷了吧。我作為一個媒體人，也要負一部分責任。冷眼旁觀這些市值幾百幾千億美元的巨頭搞砸點兒什麼是很有些刻薄的樂趣的。2012年12月Poke推出時，Facebook的股票幾乎翻了三番;但這個糟糕的Snapchat複製品直到現在還是科技博客和硅谷中無數笑話的笑點所在。

但可能我們這些記者和權威人士都錯了。獨立App就是為了失敗才被設計出來的，至少在大多數情況下都是如此。當利大於弊時，獨立App就是一筆聰明的投資，儘管成功率可憐。

下面是關於最近一些獨立App的分析：

Instagram的Bolt是一個超快速分享照片和視頻的App，而好友的頭像就是快門按鈕。我覺得這個「超快速」撐不起一個新App，但也許Bolt會成為人們給最親密的朋友和家人發照片時的選擇。

Dropbox的Carousel能自動將你全部的照片流和手機照片同步到云端來釋放空間。Carousel目前的吸引力有限，儘管Dropbox相信許多人很看重手機照片卻總忘記備份。但如果它紅起來，就可能帶動Dropbox的推廣。

Facebook的Slingshot主打的是新奇：你可以給好友群發照片和視頻，而好友要看你發的東西就必須給你回覆。Slingshot才推出不久，但這個回覆解鎖的機制可能會導致好友間的不和。然而這個機制也可能會造就病毒式的熱潮，並幫助Facebook打擊Snapchat。

Twitter #Music的用戶可以收聽並分享被推次數最多的歌曲，以及你喜歡的名人關注的歌手的歌曲。這個App一直無人問津，最終下線。但Twitter肯定從中收穫良多，尤其在用戶喜歡怎樣的音樂分享方式方面。也許日後Twitter會成為一個音樂搜索和交流的門戶，就像它在電視方面那樣。

Twitter #Music消隱無蹤，Carousel日漸衰敗，許多人都不看好Slingshot，Bolt也不夠特別。但那又怎麼樣?就像我之前說的，這些不過是幾乎沒有風險的試驗。所以與其和獨立App的下載量過不去，不如多鼓勵公司去大膽試驗創新。畢竟，失敗了又不會怎麼樣。

 

【敗局】創業的8種死法，以及其中的經驗教訓

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0826/145137.html

i黑馬註：i黑馬這幾年接觸過很多創業者，就如同傳說中的一樣，90%以上的創業公司都最終會死亡。其實“死亡”並不可怕，因為失敗就是創業的常態，關鍵是你能否從中汲取經驗，再次邁向成功之路，就讓我們來看看其中最常見的8種“死法”，以及其中的經驗教訓。

新進入的創業者如何盡可能地規避路途上的大坑?作為過來人有哪些經驗和教訓可以借鑒?我們總結了開心網、大眾點評、暴風影音、凡客等創業過程中的八大教訓，前5個是經營層面，後3個是管理層面。一般來說，管理是服從於經營，經營是選擇對的事情做,管理是把事情做對。對創業而言既要選對事情，也要把事情做對，缺一不可

1.照搬國外模式，不接地氣

過去10年的創業大潮中，矽谷一直是中國創業者的靈感來源。在預計成功複制的同時，也需要考慮在中國市場上遭遇水土不服的風險。

近幾年躥紅的創業公司中，無論是預訂酒店剩房的今夜酒店特價，還是面向短租客的愛日租，以及輕博客點點，都在複制美國模式的水土不服中中途折戟，只好另辟他途繼續前行。

即使富有產品經驗的創業者有時候也會跌入同樣的陷阱。曾成功運作校內網的許朝軍創辦了點點網，試圖複制國外輕博客網站Tumblr的輝煌，但事與願違，點點最終沒能達到市場的預期，其他的中國模仿者也都銷聲匿跡。背後的原因同樣是中美經濟和文化背景不同導致的用戶差異。Tumblr式的輕博客代表著小眾文化，但在美國，生活水平高、假期多又喜歡分享的用戶群體大，Tumblr還有國際市場做支撐，這些條件國內的點點網都不具備。再加上微博和豆瓣兩個社交平臺都擠壓了輕博客的生存空間，創業一年後點點網就陷入了艱難維持的狀態。

2. 自己定義的需求不一定是真需求

找準目標用戶的真實需求是創業的第一步。創業者起步階段的市場調研缺少嚴密的數據分析，而是憑直覺判斷，甚至是從自身需求出發判斷市場，這中間往往存在著很大的誤差。

創辦世紀佳緣網的龔海燕是資深創業者。10年前，龔海燕創辦世紀佳緣的緣由是自己找不到對象。10年後，當龔海燕再用這種思維路徑去思考下一個創業方向時，她想到了自己在英語上的痛點—口語不行，決定進入外語培訓市場。但這種從解決“自我需求”出發的二次創業失敗了。

龔海燕起初想切入一個比婚戀市場經濟效益更大的市場，去找更有可能突破的臺風口。但是真正投入這個市場之後才發現困難重重，先是新東方創始人王強認為方向有問題放棄投資，隨後在產品設計、公司經營上遇到多重困難。此後龔海燕放棄了外教口語教育，轉而選擇了基礎教育市場。

要找出用戶真正的需求，不妨參考《精益創業》提倡的MVP(Minimum Viable Product)概念，意即“最簡可行產品”——用最快、最簡明的方式建立一個可用的產品原型，這個原型要表達出你最終想要的產品效果，然後通過市場檢驗，快速叠代調整產品。

3. 曾經的經驗也有可能是“包袱”

創業者過去的成功經驗代表著一段時間的總結，但會陷入思維定勢和路徑依賴。天使投資人保羅 "格雷厄姆總結過創業公司的發展曲線：在創業初期，創業公司往往都處在一個急速上升的曲線，而且這時候創業者還沒有碰過壁，處於“無知的樂觀”之中;但是在經歷了最初高速發展之後，創業公司會面臨越來越多的問題，公司開始進入“創業絕望谷”，多次碰壁之後創業者會進入“有知的悲觀”。大眾點評的二次創業是這個創業曲線的典型代表。

成立於2003年的大眾點評網，在創業的前7年中，一直不溫不火，直到遇上了移動互聯網，才開始煥發青春。2010年，大眾點評開始往移動互聯網方向轉型，其中大眾點評業務上發生的最大變化就是由過去的廣告業務，開始涉足團購等本地生活服務。由於大眾點評通過多年的積累，已經擁有大量商家信息，因此被外界認為是最適合做本地生活服務的公司。

其實模式有很大不同。大眾點評一直是和商家在打交道，過去希望商家在大眾點評上做廣告，這是一種內容或者媒體模式。而團購雖然也是和商家打交道，但卻是希望商家來這里賣東西。這兩種模式看似一致，但實際執行中很不一樣。大眾點評在進入團購領域後，還是按照原來經營慢公司的做法，沒有第一時間快速拓展城市，而且認為三四線城市用戶沒有團購的需求，但後來發現錯了。三四線城市的消費者不喜歡點評或者查找餐廳，並不意味著消費者不希望省錢。

4. 環境巨變固步自封出危機

創業企業的致命危機往往在於當市場變化時沒有及時調整，從而被用戶拋棄。曾經紅極一時的開心網、維絡城都是如此。

當初開心網憑借“偷菜”、“爭車位遊戲”風靡全中國，搶占白領市場，成為SNS市場與人人網齊名的社交網站。但開心網躥紅後，遭遇了“真假開心網”之爭和新浪微博上線兩道坎。無論是山寨開心網的人氣分流，還是新浪微博上線，都讓開心網元氣大傷。與此同時，開心網內部創新不足，在紅極一時之後，沒有超越2009年之前的創新。

主打優惠券業務的維絡城也同樣遭遇了過山車般的窘境。隨著移動互聯網時代的到來，維絡城傳統的打印紙質優惠劵的核心業務逐漸被手機app所取代，面對這樣的環境驟變，維絡城沒能及時調整並開展新的業務。這讓維絡城的失敗幾乎成為了必然。維絡城全盛時期，其在北京的終端設備數量最多時曾超過1500個。但後來，網點只剩下兩位數。隨著終端機器的消失，維絡城公司也從最高峰時的2 000多人縮減到與嘀嗒團合並前的不到200人。

5. 大規模轉型風險高

不斷調整市場定位、重構產品，風險也同樣非常大。把握好“變”與“不變”的度是創業成功與否的關鍵。

垂直互聯網市場的成功者比比皆是，比如旅遊市場的攜程、房產市場的搜房網等，垂直市場成功的前提往往在於：細分市場規模足夠大、標準化程度高以及有一定的行業壁壘。創業者對垂直市場的判斷容易出現偏差，一些垂直市場往往貌似存在機會，但事實上只是暫時的空白，一旦成為橫向整合者的目標，創業者的市場空間就會失去。比如鞋類電商樂淘一度是垂直電商的代表之一，隨著天貓、京東進一步做大，成為橫向擴張能力更強的大平臺，它就被迫開始轉型。

樂淘的轉型選擇從渠道制轉變為買手制，並且經歷了一次次的內部結構大調整、整個供應鏈換血以及變相裁員。做自有品牌的方向本身沒有錯，但在執行上過於極端。原有的鞋類電商平臺被砍掉，新誕生的自有品牌缺少強大的母體支撐。其實本可以在原有平臺運營的基礎上植入自己的品牌，慢慢養，同時去各大渠道分銷。另外，樂淘一氣推出5個品牌的方式也過於激進了。尚顯年輕的運營團隊無法駕馭5個品牌。在一些有著豐富經驗的傳統鞋類企業來看，做一個品牌就非常不易，同時做5個品牌是異想天開。就這樣，樂淘銷聲匿跡了。

創業者選擇方向時，進入一個相對藍海的創業領域是可行的。但這個領域與自身的能力、創業過程中可以調動的資源是否相匹配則是更需要考慮的。創業者往往忽視了後續的資源支撐能力，一旦發現這個方向不可取，只能選擇轉型。公司一再轉型則意味著整體系統風險的隨時降臨。

點心作為創新工場的首個畢業生，一度籠罩著各種創業光環。它是創新工場家族中第一家註冊的公司，也是第一家畢業的創業項目。作為最早殺入手機操作系統市場的創業公司，點心很快遇到ROM的紅海。點心希望和三星等大廠商合作，但最終只有夏普等二線手機廠商同意和它一起試水。與此同時，點心既沒有建立起自己的核心粉絲群，產品版本叠代速度也很緩慢。最終其發現做ROM不是自己所擅長的，隨即從硬件合作生產回到手機軟件Android系統工具優化。在隨後的轉型中，點心又遭遇ROM和Android系統工具二選一的抉擇，最終選擇了Android系統工具的方向，把最早的手機OS產品線打包出售。為了進一步提升自己的商業化水準，2013年年初，點心接受百度的戰略投資，進入安全市場。

6. 快速成長下的過度膨脹和管理失控

比起初創公司的艱難，有另外一類公司作為一個互聯網細分行業(比如電商、團購)的拓荒者，借勢中國經濟和消費崛起，依仗一輪又一輪融資等因素有著完美的開局，但在陡峭增長曲線背後卻隱藏著種種危險：大規模燒錢導致巨額虧損，公司人員極速擴張，素質卻良莠不齊，迷信營銷的力量而忽視更基本的質量問題……公司如同直插雲霄的火箭突然失去動力急速下墜，在高速擴張中，失控的風險急劇增加。

凡客誠品和拉手網便是其中的典型案例。

成立於2007年的凡客誠品，曾經是快公司的典型樣本。“我是凡客”等凡客體風靡之時，2009～2010年凡客迎來了瘋狂擴張，但隨之而來的是巨大的管控漏洞：數億積壓庫存報損、被銷毀或低價出售;由於過分擴張品類，凡客早期清晰的服裝品牌定位逐漸模糊，供應商和質量管理出現失控;人員急劇增加，但很多員工無所事事……在獲得雷軍等投資人的新一輪資金後，凡客開始了一場“小米式的變革”，但越來越多的跡象表明，凡客已經無法通過常規手段收複失地。

拉手網的快速跌落類似凡客。作為國內團購市場早期曾經占據頭把交椅的公司，拉手網從成立到遞交上市申請不足兩年半時間，但在經歷了巨額的融資和高速的發展之後，其為沖擊上市擴大規模和業績，造成內部管理混亂，完全靠燒錢擴大市場份額，在上市受阻後迅速隕落，跌出了國內團購市場的第一陣營。

7. “兄弟義氣”埋下團隊內訌隱患

創業公司獲得風險投資(Venture Capital，簡稱VC)的青睞無疑是獲得認同的可喜的一步，但公司創始人之間以及投資方和公司管理層的關系也變得更加複雜。投資人和管理層之間存在矛盾沖突，以及創始人內部的股權分配失衡，均會增長創業企業的不確定性，母嬰用品起家的電商紅孩子即是一個典型樣本。

徐沛欣、李陽、楊濤和馬建陽幾個好兄弟一起創辦了紅孩子，形成了CEO+3的管理格局，四人性格互補，徐、李、楊、馬四人組成的紅孩子核心團隊的協同作戰能力也成為風險投資商相信紅孩子的一個重要條件。在引入多輪融資之後，從2006年開始，紅孩子創始人之間的矛盾開始發芽。在獲得風險投資後，徐沛欣的話語權逐步加大。此時，李陽、徐沛欣的戰略分歧也在日益凸顯。是繼續專註於母嬰用品市場，還是引入化妝品、3C(China Compulsory Certification，中國強制性產品認證)等品類做綜合B2C(Business to Customer)?李陽堅持前者，徐沛欣堅持後者。

在二人矛盾無法調和後，風險投資方支持徐沛欣，楊濤也選擇站在徐沛欣一方，董事會決定讓李陽和妻子王爽離開。另外兩位創始人也因為內部原因而離開後，創始人團隊只剩下被認為代表資本意誌的徐沛欣。2012年9月，蘇寧宣布以6 600萬美元收購紅孩子，紅孩子變成蘇寧的母嬰頻道。

8. 過於依賴合作夥伴的模式遲早出問題

很多創業者在前期創業的時候都會因為資金準備不足、環境因素等而選擇創業合作夥伴。選擇創業合夥人也是一項技術活，選的如果不好，就會導致創業的失敗。巨鯨便是因谷歌中國而崛起，也因谷歌中國而衰亡。

巨鯨由姚明、姚明經紀人章明基及陳戈共同參股成立，三方出資規模達到2 000萬元。借助姚明巨大的明星效應及音樂正版說服力，巨鯨很快又遇到“貴人”—谷歌中國，雙方一起推出谷歌音樂搜索。這一合作不僅使巨鯨獲得1 500萬美元的投資，更重要的是讓巨鯨獲得巨大資源和收入。

在谷歌中國入股並達成音樂搜索合作後，巨鯨徹底傍上了谷歌中國的大腿，失去谷歌中國技術、流量、資源支持後，巨鯨又一直對谷歌心存幻想，未能拿出有賣點的產品，未體現出新發展思路，導致自身在陷入被動後遲遲無法扭轉危局。2010年，谷歌宣布退出中國，讓一切戛然而止。

另一家公司雲雲有著類似的遭遇。作為一家谷歌精英創辦的搜索引擎公司，雲雲本想依托早期投資方新浪這棵大樹進入社交搜索領域。本來，在搜索市場格局大致已定的情況下，去做社交搜索就有些堂 "吉訶德式的冒險，新浪微博的資源也不能充分滿足雲雲團隊做大的希望，雲雲創始團隊最終只能出走。

文章來源:《教訓:互聯網創業必須避免的八大誤區》，機械工業出版社華章公司，2014年8月出版