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三十世代，可以抬頭挺胸，對未來充滿希望。

關鍵在於，有沒有用對的方法，為自己累積人生「勝組」條件。

透過專家建議，培養職場以外的五大能力，就能創造屬於自己的聚寶盆。

撰文‧歐陽善玲

本領1 訂人生目標的能力不要只看現在，要放眼未來三十世代，並非「無望」的代名詞，端看個人如何創造機會，顛覆環境。

游祥威，二十八歲，任職於一家頗負盛名的外商資產管理公司，在時下工作難求，年輕人不婚、不生、放棄買房的價值觀下，他對未來卻充滿樂觀期待。

「我生長在公務員家庭，父母都很勤儉，受到家庭教育影響，我做事都會預先規畫。」游祥威希望在三十歲前完成終身大事，在此之前，他必須先有一筆存款。「我 大學念的是經濟系，現在又在金融業工作，懂得一些理財方法。透過投資工具，我在二十七歲便存到第一桶金。」幾個月前，游祥威利用一部分資金舉辦婚禮。他下 一階段的人生目標，就是買屋！游祥威與太太約好開設一個共同帳戶，每月每人都要存兩萬元進去，當作買屋基金。

為了順利達到目標，小兩口省下在外租屋費用，暫時與父母同住；上班也帶便當、搭大眾運輸工具，少了外食、油資，靠著累積小錢，一步步向階段性目標邁進。

做好準備、及早規畫自己的人生目標，三十世代也能擁有屬於自己的聚寶盆。

德盛安聯投信行銷企畫部副總經理陳怡先表示，人隨著年紀增長，工作內容可能會遇到瓶頸，只有具備預見未來、提早謀畫的能力，利用一些工具或方法加以彌補，才不會在年老力衰時，影響累積財富的目標及進度。

「大學畢業後，我第一份工作是在一家國際快遞公司做業務。十多年前，我靠著業務獎金，一個月最多就可領到七、八萬元。那時候覺得賺錢很容易，所以常跟朋友 去喝下午茶，假日去玩耍，錢都存不住。」陳怡先說，每到農曆年前後，正值國內外進出口旺季，業務也得站在第一線拿起膠帶捆綁、包裝貨品，才驚覺，「難道自 己到五、六十歲，還要過這樣的生活？」她當下決定轉換職場跑道，並定下目標，有計畫地累積專業與投資技能，這樣不管年紀再大，都有辦法自行創造財富，告別 原本揮霍無度的生活。

「當時我有兩個選擇，一是證券營業員，另一是財經月刊記者。因為當下我的人生目標是『快速成長』、累積理財知識。而從事記者工作在第一線接觸各種訊息，最 能在短時間內吸收、產出，相當符合我的需求。」陳怡先說，當初就是因為懂得自我設定人生目標，跳脫業務領域，學習投資理財知識與技能，日後才能有這麼好的 工作機遇與國際視野，在第一時間掌握全球財經大事。

本領2 儲蓄的能力

以分批達陣方式檢視目標

聯傑財務顧問執行長蕭碧華認為，三十世代的年輕人收入不高，拿不出太多本金來理財，所以在學習投資前，要先存到一筆錢。「很多人抱怨薪水太低，二十二Ｋ根 本存不到錢；其實趁年輕辛苦一點，多兼一份差，像是網拍或速食店打工，每天三小時，一個月收入就能增加八千多元。」蕭碧華計算，若起薪只有二萬元出頭，每 月收入多增加幾千元，一個月進帳就可達三萬元。再透過銀行「零存整付」的儲蓄方式，強迫自己每月先把二萬元扣下來，剩下的錢才可以花用。如果住家裡，沒有 額外的房租負擔，這樣一年可存二十四萬元，四年多存下來就有第一桶金。有了這筆錢，再來「練習」投資理財，用錢賺錢效果更好。

「年輕人可能會說，一個月要存二萬元太難；只要調整心態，掌握方法後就會發現，這並非不可能的任務。」蕭碧華說，首先，要存錢先得「戒掉」信用卡。因為一 卡在手，消費便會不自覺增加，而且容易有不必要的開銷產生，是年輕人存不了錢的一大障礙；其次，朋友聚會活動應該挑著去，不用每次都到。

「女孩子聚會，都喜歡燈光美、氣氛佳、點心好吃又好看的地方。這種餐廳，去一次三、五百元跑不掉；如果是男生，聚餐就要『呷粗飽』，算起來價位也差不多是 這樣。如果每周都約，一個月就少存兩千元。」蕭碧華認為，每兩個月聚會一次，或改以爬山、郊遊等較健康方式代替，既可省錢，還能賺到健康。

就算靠便利商店的微波食品解決中餐，一頓下來也要七、八十元；要是再加個飲料、咖啡，一餐費用就要一百多元。「不要看這些都是小錢，日積月累下來，就是一 筆大財富。年輕人可以做些簡單的料理，自己帶便當，像是燙空心菜、番茄炒蛋，平均一天花幾十元就能辦到，同時兼顧營養。」蕭碧華說，表面上看，這些省錢方 法好像很苛刻，但心態轉化後，也就沒有那麼難。「要在省錢、存錢過程中讓自己開心，長期下來存款目標才可能達成，不易中斷。比方說，以階段性目標來檢視儲 蓄成果。例如，存款目標是五年存一百萬元，可先以一年存到二十萬元為目標，若達陣就可獎勵自己，這樣不但有誘因，也會有成就感。」

本領3 投資的能力

用台灣五十指數練基本功

利用分批達陣方式，可提高儲蓄動力；累積到一筆資金後，三十世代年輕人就可開始「練習」投資。「剛起步，只要先鎖定台股市場就好，不要花太多時間、精力去 研究其他複雜商品。最簡單的方式，是每月定期定額投資台灣五十（或加權股價指數基金）。」蕭碧華解釋，「年輕人沒有投資，就不會關心股市變化及大盤位置； 若從最基本的台灣五十指數基金練習，慢慢會知道台股歷史高低水位，學習判斷在什麼價位可加碼買進。」另外，她也建議三十世代以「SMART」方式擬定財務 計畫，並定期檢視，才容易成功。

培養對台股的敏感度之外，接著，則要鍛練投資價值的判斷能力，才能加速財富成長速度。新光投信總經理蘇英孝以自身投資逾二十年的經驗指出：「台股跌至十年 線，通常是長線投資買點浮現的好時機！每個人一生都會遇到好幾次，但能掌握住機會的卻寥寥無幾！」此外，如果能進一步掌握產業循環與挑選個股的能力，在財 富累積的路途上，更能事半功倍。不過，基於風險分散原則，除了股票外，年輕人最好能搞懂諸如外幣、貴金屬、房地產、債券等至少三種以上的投資工具。把投資 技能當成這個時代的必備生存工具之一，你將發現，會投資才是使人生少奮鬥幾年的最短捷徑。

SMART理財法則，

有助財富目標準確達陣

Specific 理財目標要具體、明確。

Measure 目標必須可量化、測量。

Achievable 制定的目標要能實現。

Reliable 過程是穩當的、可執行的。

Timetable 目標要有時間表。

本領4 健康管理的能力

體能佳才有機會衝更高成就不過，人生的最大財富，不是存摺裡有多少存款，而是健康；就算事業、投資兩得意，沒有健康，一切都是惘然。「我的學生有八成是上 班族，其中六成的人是為了健康而來，另外四成的人，則是希望自己的體態變得更好。」知名健身教練林少華說，這六成學員當中，有不少人身體已出現健康警訊， 不得不強迫自己健身；同時也希望藉由專業健身課程，改變自我健康狀況，好在職場上獲得更高成就。

「健康的身體能夠帶給生理及心理最棒的感受，所以在職場上奮鬥，或做任何投資判斷，都能得到最佳結果，有效排解任何難題。」林少華認為，做好健康管理功課 前，要先確定自己「喜歡」健康，為了健康而運動。至於如何做好健康管理，成為財富與健康雙贏達人？下面八項基本規範，可作為三十世代的參考。

包括一、早起不賴床，做個簡單的伸展運動；二、給自己三十分鐘時間吃早餐，避免血糖過低、精神不集中；三、工作時間不彎腰駝背，影響血液中的氧氣正常供 給；四、每工作一小時起身走動，使代謝速度恢復最佳狀態；五、細嚼慢嚥吃午餐，可活化腦細胞；六、下班後運動流汗四十分鐘，增強睡眠品質；七、晚餐減量， 保持肝、腎功能；八、不熬夜，避免抵抗力降低。

年輕人憑著體力好，難免打拚過頭，不自覺地常常用健康換取財富。但請謹記，要懂得適時舒壓、找出時間規律地運動、節制的飲食，不要讓自己的健康存摺淪為透支狀態。

因為財務透支還有機會挽回，健康透支，能不能挽回的決定權未必在自己手上。許多成功人士，往往是在付出慘重的代價後，才領悟到這個簡單的道理。舞蹈老師同時也是房地產投資達人的張淳淳在一場大病後感嘆：「人生賺那麼多錢，只是讓你住到頭等病房！」就是一例。

本領5 風險管理的能力

向產險公司買意外險較划算在健康、事業、財富面面俱到下，最後，三十世代還應該為自己買個保險，做好風險管理。宏觀財務顧問佘曉皊指出，三十世代通常收入 有限，保險原則應將「保費極小化，保障極大化」，並多利用定期保險，將保障不足的缺口補齊。「個人風險管理的具體作法，是先了解自己應負擔的責任及負債有 多少。」蕭碧華認為，年輕人不論在外拚事業或出門旅遊，交通意外風險較高，因此「意外險」是三十世代必備險種。「要特別注意的是，壽險公司及產險公司都有 賣意外險保單，但，壽險公司的意外險保費較高，考量收入有限因素，年輕人可向產險公司投保意外險，以較低價格享有同等保障。」像意外險會依照工作內容危險 程度區分不同職業等級，危險程度愈高，保費愈貴；以職業等級第一類、保額一百萬元的意外險來看，壽險公司的產品就比產險公司的貴五成以上。

不過，產險公司的意外險對被保人的健康要求較高，且續保條件較嚴，只要健康情況良好，年輕人不妨多參考比較。

盈正案爆發，凸顯勞保、勞退、退撫等台灣三大退休基金的管理問題；從委外代操到自行操作，現行制度都讓民眾血汗錢置身於「缺乏專業」的管理風險，也讓台灣退休金的操作績效長期「績憂」，甚至不到韓國的四分之一。

撰文‧楊紹華

「這些都是勞工和軍公教的血汗錢，請問，今天政府有沒有用最理想的制度、想盡辦法找到最強的人選來幫人民管好這些錢？」關於政府退休金制度的管理操作，一位金融業人士是如此提問。

隨著「盈正案」爆發，勞保、勞退、退撫基金在二○一○年九月短短數周之內，慘遭代操經理人坑殺二．二億元的事實浮上枱面，問題的答案呼之欲出：管錢的制度、管錢的人，都大有問題。

「不夠專業的人，加上不以專業為導向的制度，造成台灣退休金操作績效遠遜於國際，也讓委外代操業者存在徇私舞弊的空間。」政大風險管理暨保險系主任王儷玲說。

在她的解讀中，盈正案或許是一個極端的案例，「不能因此完全否定所有的委外代操經理人，」但這個極端案例卻鮮明地點出事實：「台灣的退休金管理，從委外代操到自行操盤，都嚴重缺乏專業精神。」不專業之處，首先可從委外代操機構的評選開始說起。至今年九月，勞保基金約有一三九五億元委外代操，占基金總規模的二五％，勞退新舊制委外代操金額則達六三九八億元，占比四五％；退撫基金亦有二○二三億元委外操盤，約占基金總額的四○％。這些總額高達九八一六億元的龐大資金，究竟是如何決定由誰操盤？

代操評選失準

﹁選秀會﹂每人三十分鐘定生死一位曾經參與評選的學者這麼說：「基本上，能不能拿到政府基金代操額度，是在三十分鐘之內定生死。」無論是勞保、勞退、退撫，依照各自「委託經營辦法」，選定代操業者的遊戲規則大致如下：主管機關公開徵求後，業者先以書面報名，隨後主管機關成立評選小組，勞保、勞退小組人數為九至十一人，學者專家須占一半，退撫基金則為七到九人，學者專家須占三分之二以上；經評選小組篩選後，「入圍」的業者進行下一階段的「面試」。

「入圍名單往往有十四、十五家業者，集中在一天的會議裡進行評選，時間從早上八點半到傍晚六點，每家業者有二十分鐘的簡報時間，接下來的問答時間，少則十分鐘，多者，絕對不會超過二十分鐘。」也就是，每家業者接受評審的時間最多只有半小時到四十分鐘，他形容：「簡直連走馬看花都還稱不上，如何能夠有效判斷誰才值得託付？」走馬看花的結果，不僅會讓評選失準，某位曾經參與「面試」的投信業主管亦認為：「在這樣的流程底下，評審委員往往會特別厚愛明星經理人。」他說：「或許不是迷信，應該說，因為資訊不夠，評審委員為了『避免犯錯』，自然而然會給明星經理人更多的額度。」道理不難理解，若明星經理人代操績效欠佳，至少評審委員可以用「過去績效」說明自己的評選符合常理，「但是在台灣，某些明星經理人就是靠著抓到一檔股票成為明星，與基金公司的團隊研究和風險控管能力，沒有太大關係。」目前台灣退休金管理是政府部門主導，王儷玲長期鼓吹台灣退休金管理應朝「行政法人」（註：組織形態介於政府與民間私人組織之間）方向改革，她舉先進國家尋找代操的嚴謹作法為例，「他們尋找代操業者，不是透過公開徵求招標，不會只有一天的會議，而是先請專業機構篩選業者名單，並實地查核，深入了解每一家業者經營管理和風險控管，甚至請專人調查經理人的身家、紀錄。」

缺少實戰經驗

監督管理的學者不懂股海﹁奸巧﹂她舉韓國為例，由七十六位外部專業人士所組成的「基金管理中心」負責韓國國民年金操盤，中心設有八大部門，其中之一就是「委外代操」，「他們是透過專業人士，主動尋找適合交付民眾退休金的代操團隊。」回頭看看台灣，除了選擇代操團隊的過程粗糙，後續的監督管理能力也明顯不足。依制度，勞保、勞退、退撫的監督單位分別是勞保監理委員會、勞工退休基金監理會、退撫基金監理委員會。其中，勞保、勞退的監理會議每月召開一次，但依「委託經營辦法」，對於委外代操的檢討，則是每季一次。

勞保、勞退監理委員中，專家分別須占四分之一及二分之一，其餘為政府及勞資雙方代表，但以目前的委員名單來看，並沒有任何熟悉股市或資本市場的「實戰」專家。王儷玲強調，投資市場的特質之一是「高度資訊不對稱」，光憑公務員、官員或學者，很難在第一時間警覺弊案發生的蛛絲馬跡，「沒有懂市場的專家來監督，不管辦法怎麼定，壞人就是有辦法騙到你。」她說。

的確，攤開勞保監理委員會或勞退基金監理委員會的委員名單，人數不少，但專家部分多為學者，若對比美國耶魯大學校務基金委員會名單，人數不多，但成員動輒來自私募基金、避險基金或投資公司高層，哪一個委員會較為專業？哪一個容易被騙？不難想像。且從耶魯大學校務基金近五年平均年報酬率七．七四％來看，由具金融專業的人才監管，績效確實比台灣土法煉鋼的方式，高出許多。

今年六月，監察院院務專欄針對勞保監理委員會監督委外代操的效果提出評論，一舉提出三大缺失：「對於績效不佳的受託機構缺少懲罰」、「對於相關利益迴避風險的管理存在盲點」、「對於國外委託經營，委員會根本沒有查核功能」。如今看來，前兩項缺失，某種程度都是盈正案有機可乘的關鍵。

管理費率太低

代操者容易被貪念戰勝正義在王儷玲的眼中，委外代操之所以存在經理人舞弊空間，除了「不會管」之外，「政府也不願意給代操業者合理報酬，於是，出現了所謂的代理人風險。」簡單地說，給錢給得少，就像職棒球員薪水太低一樣，一旦遇到誘惑，貪念戰勝正義的機率自然提高。

「投信參與政府基金代操，根本賺不到錢，賺到的只有現金流量而已。」某位曾參與代操投標的投信總經理說。他指出，目前政府基金給代操業者的費用，是每年大約○．一二％至○．一七％的管理費，管理五十億元，基金公司每年只收到六百到八百萬元。

據勞保局統計，目前共有七家投信業者為勞保基金代操，總額約為四四○億元，這七家業者今年上半年所拿到的管理費僅有三四二○萬元，換算下來全年管理費只有代操總額的○．一五％。「同樣是代操，勞保給國外業者的管理費，多半是操作金額的○．五％以上，比本土業者至少多兩倍。」雖然勞保、勞退、退撫在委外代操時也會在管理費之外提供「績效佣金」，但業者直指：「意義不大！」就像是把業務員的薪水壓到極低，再給他高額的績效獎金制度，「拚半天，賺到的和別人差不多，還是無法創造努力跑生意的動機。」況且，一旦遇到市場環境欠佳、操作困難時，眼看「績效獎金」無望，「經理人更有可能動歪腦筋。」人力不夠專業、報酬不夠合理，這樣的問題，不僅存在於委外代操的部分，「勞保、勞退、退撫本身的操作績效長期欠佳，可以說也是因為人、錢都不夠。」王儷玲表示。

今年前九月，勞保、勞退新制、退撫三大基金分別繳出五．八九％、四．一一％及二．八三％的報酬率，這樣的績效表現，雖已勝過各基金過去五年的年度報酬率平均值，但仍遠遜於鄰國如韓國國民年金近五年六．七九％、新加坡中央公積金近三年一二．一％的報酬率。

「老實說，真的不能苛責這些操作基金的公務員。」王儷玲為政府基金操盤人員叫屈：「他們的人太少，負擔真的太重了。」

操盤人力緊繃

天天打電話找銀行存錢

依現行作法，負責勞保基金運作的單位是勞保局財務處，勞退是勞工退休基金監理會，退撫則是退撫基金管理委員會；實際負責基金操盤者，分別為勞保四十八人、勞退四十四人、退撫二十四人，換算之後，三大基金內部的「每人平均操盤金額」分別達到一三二億元、二三九億元、二○五億元。

勞退基金監理會主委黃肇熙曾經私下聊到人力短缺之下的操盤實況：「勞退新舊制加起來有一兆多元，很多錢要放在銀行定存，但是銀行根本不收大額存款，所以必須拆單、不斷換票，四十四位同仁每天打電話，一家一家聯絡銀行，每個人單月的資金調度量甚至達到五十億元。」每月調度五十億元，這樣的手筆，恐怕已超過不少中小型規模的共同基金經理人。

工作量與壓力不比一般基金經理人低，但是，薪水卻不算高。王儷玲表示，以勞保局財務處基金運用科的狀況來看，「科長是主管，但月薪大概只有七萬元左右，底下的操盤人員恐怕更少。」業界人士指出，這樣的薪資水準若與韓國操作政府退休金的經理人比較，大概差了二到二．五倍。

薪水偏低之外，缺乏獎勵制度的配套也是問題，甚至應該說，這群幫全國人民操持退休金大計的公務員，不但沒有獎勵制度，反而只有懲罰制度，「賺錢沒有太多的特別獎金，賠錢的話，年終獎金恐怕就會變少。」王儷玲認為，在這種薪資與獎金制度下，操盤人自然而然會朝「低風險」的方向布局，不願為了賺更多錢而承擔較高風險。

考核注重短線

只懲不獎 退休金賺不到長線報酬在專家眼中，讓政府退休金操盤綁手綁腳的原因，除了制度設計「注重短線」之外，還包括了「基金規模不足」。

勞保與退撫是採取「確定給付制」，理論上，此一制度的重點是「現有的基金規模應盡量能夠支應未來負債」，若規模與未來負債相當，稱為「完全提撥」，若基金規模不足，就可稱為「提撥不足」。目前，退撫的提撥比率大約只有二○％，勞保更慘，只有六％，兩者均是嚴重的提撥不足。

提撥比率嚴重不足，基金破產風險攀高，管理者雖然知道「必須搶救」，但更害怕承擔風險；相對的，如果提撥比率較高，則管理者手中資金足夠，又不必過度擔心破產危機，因此能夠讓資金做更有效率的運用，「中國社保基金要求的提撥比率是八六％，美國加州公務員退休金則是八○％，相較之下，政府應立即思考如何分期撥補勞保與退撫的資金缺口。」王儷玲說。

除了政府加速撥補之外，要藉由擴大基金規模快速拉高基金操盤的「戰鬥力」，銓敘部前部長朱武獻認為，應該仿效韓國、新加坡作法，將公私部門退休準備金整併，共組「退休金公團」，共同營運管理，一方面可整合管理人力，另一方面也整合資金實力。

師法韓國、加州

全面導入行政法人制 資訊揭露更透明事實上，採取「行政法人制」的韓國「國民年金公團」，正是王儷玲對台灣退休金管理改革的終極理想。行政法人的目的，是將部分需要高度專業與效率的行政事務引進企業精神，由於非屬公部門，因此也可引進「非公務員」，並且不受《政府採購法》限制。「如此一來，問題幾乎解決一大半。」王儷玲說。她以韓國為例，因為可以引進「非公務員」，所以國民年金公團是從外部招攬專業人士成為轄下「基金管理中心」主力；此外，由於不受《政府採購法》限制，委外操作對象的選擇及費用，也能回到專業導向。

以二○○一年至一○年的十年期間來看，韓國國民年金公團平均每年繳出將近七．三％的報酬率，即使是在全球股災的○八年，整體績效亦僅小賠○．二％，近乎損益兩平。

據了解，○五年勞退新制上路前，學者一度積極建議採取行政法人制，但在立法院受阻，理由是「難以監督」。不過，透過制度的調整，不難解決行政法人的監督問題。

以韓國國民年金公團為例，雖然高度自主，但每月收支與基金管理必須向衛生福利部報告，再由國家議會監督。此外，同樣是以投資、人才運用高度自主而著稱的美國加州公務員退休金，則是透過極度完整的資訊揭露取信於民。

依目前作法，勞保、勞退、退撫均僅公布十大持股，以及「已出清股票」，但加州公務員退休金則是「完全公開」，包括目前手中持有的證券名稱、持有股數、帳面價值及市場價值等，所有明細完全揭露。在研考會於去年七月的報告中特別強調：退休基金資訊揭露都不夠完整，若要贏得信賴，或可借鏡加州公務員退休金制度。

不過，亦有專家指出，台灣退休金管理無法走向行政法人化的關鍵，還是在於政府心態，「有一大筆錢握在手上太好用了，舉例來說，隨時可以調度資金進場護盤。」他強調，只要政府調動退休基金護盤，無論結果是賺是賠，都代表政府是把退休基金當成政策工具，而不是用「尊重專業」的心態來照顧民眾的退休老本。

「退休金管理的問題是不專業，答案也很簡單，就是導入專業。」王儷玲強調，明年一月起，隨勞委會改制勞動部，勞保、勞退、國民年金等將整併為「勞動基金」，「只有併在一起是不夠的，人力、專業未提升，就算錢變多，仍不能應付當前複雜多元的投資環境；沒有更懂市場的人參與，還是有可能會被壞老鼠騙走百姓的退休金。」台灣退休金管理的五個「不專業」——人少、錢少、薪水低 台灣退休金管理難以走向專業操盤

代操管理強度不足

監理委員會缺乏市場專家，不足以監督「歪哥」經理人，且代操管理費壓至極低，經理人舞弊風險升高。

績效評估注重短線

薪水偏低且缺乏獎勵制度，操作只求「不賠錢」，迫使操盤人刻意避免長線布局。

資金規模銀彈不足

勞保、退撫提撥比率嚴重偏低，破產危機牽制基金操作的風險承擔能力，且銀彈不足，也無法有效進行多元配置。

自營人力質量欠缺

勞保、勞退、退撫分別只有48、44、24人負責操盤，無法應付當今多元複雜的投資環境。

代操評選走馬看花

每家業者接受評審時間只有30分鐘，難以判斷業者操盤素質；且因資訊不足，評審委員為「避免犯錯」，普遍偏好明星經理人。

報酬率只有韓國的四分之一！

——缺乏專業之下，勞保、勞退近五年平均年報酬率均不及韓國國民年金的四分之一

勞保基金

總規模：5469億元

自營規模：4074億元

代操規模：1395億元

今年前九月績效：

5.89%

2007?2011年平均年報酬率：

1.69%

勞退新制

總規模：8474億元

自營規模：4052億元

代操規模：4422億元

今年前九月績效：

4.11%

2007?2011年平均年報酬率：

0.78%

勞退舊制

總規模：5760億元

自營規模：3784億元

代操規模：1976億元

今年前九月績效：

4.07%

2007?2011年平均年報酬率：

1.53%

退撫基金

總規模：5018億元

自營規模：2995億元

代操規模：2023億元

今年前九月績效：

2.83%

2007?2011年平均年報酬率：

1.85%

韓國國民年金

總規模：

3000億美元

（約新台幣8.7兆元）

2006?2010年平均報酬率

6.79%

耶魯大學校務基金

總規模：

193.74億美元

（約新台幣5618億元）2007?2011年平均報酬率

7.74%

只有「學者」專家 缺少 「實戰」專家國內勞保、勞退基金監理委員會成員包含勞資代表及學者專家，但與國外相比，明顯少了熟悉資本市場的「實戰」專家，績效與監管自然難以提升。

勞退基金監理會

代表 委員姓名 服務單位及職稱主任委員 黃肇熙 勞退基金監理會主委副主任委員 劉麗茹 勞退基金監理會副主委勞工團體代表 侯彩鳳全國勞工聯盟總會理事長李昭平 全國總工會副理事長吳聰鄰 全國總工會會務顧問譚秋英 全國工人總工會常務理事梁淑娟 全國產業職業總工會副理事長黃美華全國勞工聯合總工會常務監事雇主團體代表 葉宗義 全國商業總會常務監事學者專家 邱顯比 台大財金所教授

周麗芳 政大財政系教授

陳思寬 台大國企系教授

成之約 政大勞工所教授

黃慶堂 銘傳管研所副教授廖蕙芳 謙誠法律事務所律師辛炳隆 台大國發所副教授周志誠 台灣省會計師公會理事長張其恆 政大勞工所副教授李樑堅 義守大學財金系副教授金管會 王詠心 金管會證期局副局長財政部 馬小惠 財政部國庫署組長

勞保監理委員會

代表 委員姓名 服務單位及職稱專家 謝志雄 勞保基金監理會主任秘書謝幸伶 勞保基金監理會委員（已於9月辭職）吳琮璠 勞保基金監理會委員勞方陳茂全 中華民國全國縫紉業總工會常務理事宋介馨 全國產業工會理事楊德福 新北市產職業聯合總工會理事長董文雅 台灣總工會理事長廖正龍台北市總工會理事長邱寶安 勞委會就業安定基金管理委員資方 陳清男 中華民國全國工業總會副祕書長劉恒元 中華民國全國商業總會副祕書長

羅忠祐 世堡紡織董事長

陳文龍 經濟部人事處副處長政府 王麗惠 保險局財務監理組組長石發基 勞工委員會勞工保險處處長

耶魯校務基金監理委員

人名 職稱

Douglas A. Warner 前J.P. Morgan董事長Richard C. Levin 耶魯大學校長Byron Auguste麥肯錫董事G. Leonard Baker Sutter Hill Ventures投資公司常務董事Joshua Beckenstein私募基金貝恩資本常務董事Ben Inker 投資管理公司GMO合夥人Paul Joskow 斯隆基金會（Alfred P. Sloan Foundation）總裁Stefan Kaluzny 私募股權公司Sycamore Partners常務董事Kevin Ryan Gilt Groupe網路公司創辦人、CEO Carter Sominds 藍山資本公司（Blue Ridge Capital）常務董事Dinakar Singh 對沖基金公司TPG-Axon Capital合夥創辦人、CEO

復星集團及三安光電投資台灣企業，凸顯近期中資投資台灣和以往的官方企業來台不同，這次多半以民間企業為主。在兩岸法令逐漸開放背景下，預期將有更多企業合資、購併或來台參股的案例出現。

撰文‧周岐原

十一月十日，北京。剛剛受暴雪侵襲的市區，戶外氣溫只有五度。參加十八大會議的商務部長陳德銘，正小心翼翼回答記者提出的問題。對中資投入台灣，他的說法是：「希望台灣的基礎設施、科研、很多產業的股份參與，可以讓更多中資過去，特別是基礎設施。」自兩岸關係和緩以來，這是中國部長級行政官員，第一次公開對中資來台表達立場。

一周後，台北。難得在台露面的復星集團執行長梁信軍笑說：「這裡比上海暖和多了！」轉身面對鏡頭，梁信軍緊握住維格餅家董事長孫國華的手，這一握，代表復星集團確定以三．六億元、相當每股八十元，參股維格餅家兩成股權。一塊塊令陸客為之瘋狂的土鳳梨酥，即將進軍上海，成為維格餅家揮軍挑戰中國內需市場的小金磚！

同樣在台北，被稱為「廈門首富」的林秀成直豎起大拇指，堆滿臉上的笑容沒有停過，因為他經營中國ＬＥＤ規模第一大的三安光電，正式與國內廠商璨圓簽約，由三安以私募方式投資璨圓約兩成股權，未來雙方的整合可望更加密切。

從陳德銘、梁信軍到林秀成，可以歸納出一個趨勢：中資對來台投資或參股國內企業興趣越來越濃厚，中資成群結隊進駐台灣，已是近在眼前的浪潮！

「由官轉民」的微妙變化

其實，對岸企業投資台灣的生態及參與對象，近年正悄悄出現「由官轉民」的微妙變化。

自二○○八年至一○年，兩岸企業曾出現遠傳與中國移動宣布合資、愛之味與北京控股合資、英格爾與普天信息集團合作制定規格等案例；一一年以後，隨著兩岸簽署ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）、ＭＯＵ︵兩岸金融監理合作備忘錄︶及貨幣清算協議等具體文件，近期則有知名房地產商馮侖經新加坡轉投資的萬通國際推出建案、復星集團參股維格、三安投資璨圓等個案。

比較前期和近期來台的中資，最明顯差異是無論中國移動、普天信息、北京控股，甚至一度盛傳將投資裝瓶大廠宏全三成股權的華潤集團，清一色都是央企、國企，帶有濃厚的官方色彩。但從萬通國際，到近期來台參股的三安光電、復星集團，以及成立分店的俏江南餐飲，性質多屬於民營，不僅業務更加多元，民企以獲利為優先的考量，也和身負交流任務的國有企業大不相同。

台灣企業價值被重視

「原來局勢不明確，投資沒有保障，但是兩岸簽署投保協議，又準備開放第四階段中資來台投資，門逐漸打開，台灣企業的價值會真正被重視。」熟稔兩岸企業購併業務的台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元指出：「隨兩岸聯姻案例增多，以往企業的『台灣折價』可能變成『台灣溢價』。」黃齊元分析，由於中國處於政治過渡期，國有企業沒有明確指示，短期內不易看到新的兩岸企業合作案出現；相較之下，民營企業沒有對政治氣候的顧慮，可以自行選擇合作對象，才會出現較多民企來台的現象。

不過，就數字而言，中資投資台灣的金額仍然偏低，現象背後有何含意，值得官方與業界深思。以今年前三季為例，僑外資對台投資申請共有一千九百餘件，平均每件申請金額約為二○五萬美元；但在中資方面，除中國銀行、交通銀行兩件投資案之外，平均每件投資僅申請五十萬美元，大約是外資的四分之一。尚未通過投審會審議的三安投資璨圓案，金額只有二十三億元，已經是頭等大案。換句話說，儘管開放中資已有一段時間，中資迄今還沒有真正砸重金投資的指標性案例。

好在，看待台灣的投資價值，陸企大老闆們似乎逐漸改變想法、「換上另一副眼鏡」。因為從件數來看，今年前三季就有九十九件中資來台申請，比去年整整增加二成。

當中國經濟成長率不再保八，中資向外尋求新成長動力的心態越來越迫切，逐漸開放又沒有語言隔閡的台灣自然是首選之一；陳德銘的公開發言，只是印證這種趨勢而已。最顯著的例子，是過去對台灣不感興趣的中國最大房地產開發商萬科，開始關注台灣市場。

萬科董事長王石先前訪台時曾經坦言，因為台灣住宅市場飽和，萬科仍打算專注發展中國，未考慮投資台灣；但今年，萬科除了借殼在香港掛牌的南聯地產，為跨足海外踏出第一步，公司副總裁毛大慶也改口指稱，台灣是萬科很好的發展區域，後續將認真研究投資台灣的可能性。

陸企掛牌成台股生力軍

除了實際投入資本、人力經營，台股也不乏對岸企業加入，成為市場低迷期間的生力軍。在福建晉江發跡、主要在中國三、四線城市經營「G-Apple」服飾品牌的金麗集團，就選擇在十一月中登錄興櫃，預定年底掛牌。

證所稅即將開徵，國內證券業者因成交量低迷哀鴻遍野，怎麼還有陸企對台股信心滿滿、選擇在此掛牌？「無論到新加坡或美國，中資股已經不像以前受青睞了，偶爾還要慘遭放空狙擊；去香港，你必須是大型股才會被關注，留下來等Ａ股掛牌？別想了，有多少人排在你前面？最起碼等三年。」一位金融業人士直言：「這一輪比下來，台股還是有優勢。」當台灣資本市場自認優勢盡失，其實對中資仍有相當程度吸引力，這不僅是證券業應善加把握的好消息，也凸顯台灣可從兩岸交流創造更多商機。安侯建業聯合會計師事務所會計師蔡松棋就說：「雙方對政策都更加開放，很自然就會吸引業者過來，這是很自然的趨勢。」回顧香港經驗，當香港與中國簽署ＣＥＰＡ（更緊密經貿關係安排）後，中資與港企互相參股、購併的案例繁多，中國的重慶銀行、煙台商銀、華誼兄弟，來自香港的大福證券、永隆銀行、嘉禾集團等，都在投資案中成為投資者或標的。以此推估，陸企除了對台灣最擅長的消費品零售業感興趣，還有哪些產業可能吸引他們出手投資？

黃齊元指出：「房地產、金融業、觀光旅遊都會是中資感興趣的對象。除此之外，台灣相當擅長的醫療產業，本來就有許多上市櫃公司，包括生技、醫材、醫務管理、醫療美容和藥品研發領域，培養的眾多人才和資源，也有很大成長潛力。」在不久後的未來，台灣也許有這麼一個場景：民眾走進中國銀行、交通銀行辦理人民幣業務，一旁是萬科集團在路上豎立的看板、為剛完工的建案大打廣告。這樣的未來，很可能成為我們熟悉的畫面。

陸資來台今昔大不同！

前期多為具官方色彩的央企、國企，近年轉以民企為主

前期

愛之味與北京控股集團

英格爾與普天信息集團

遠傳電信與中國移動

近期

璨圓與三安光電

維格餅家與復星集團

萬科對投資台灣感興趣

萬通來台投資建案

陸企來台投資主要案例

中資企業 投資對象

或標的 申請金額

（新台幣億元）

三安光電 璨圓光電 23.50 交通銀行 商銀分行 15.50 中國銀行 商銀分行 12.00 復星集團 維格餅家 3.60 江蘇盈天矽晶回收 2.50 合眾汽車 增資 0.95 俏江南 餐飲分店 0.82 欣賀服飾 服飾批發業 0.73 綠色資源 光學儀器 0.60 立訊精密電腦周邊業 0.59 君臣國藥 食品批發業 0.45 超大現代 來台投資 0.30 大華飛捷 蔬果批發業 0.15

資料來源：投審會

統計期間：2011年10月至2012年11月註：三安尚未取得投審會許可

鐘錶零售股亨得利（3389）挾着奢侈品及內需概念，○五年上市以來，備受基金界追捧，股價一度急升超過三倍，更引來瑞士鐘錶界巨擘Swatch Group及法國名牌大佬LVMH集團的青睞，入股成為第二、三大股東，搶盡風頭。過去幾年，亨得利在中港台密密「插旗」，分店數目激增八倍至四百多間，營業額亦爆升八倍。但自去年起，中國消費市場增長大幅放緩，亨得利靠不斷開店「複製」利潤的方程式開始「露底」，股價較兩年多前的高位插水四成至約三元；上週三，集團公布再發行三億五千萬美元的優先票據「撲水」，為華麗數字背後埋藏的五大疑點敲響警鐘。

亨得利號稱全球最大名錶零售商，市值逾一百四十億。近年公司透過開新店和收購當地錶行，在國內二、三線、甚至四線城市瘋狂「插旗」，當中以售賣中檔手錶的盛時及尚時錶行為主，主打品牌包括天梭（Tissot）、漢米爾頓（Hamilton）和美度（Mido）等。截至去年六月底，亨得利共有四百二十八間零售專門店，其中三百五十二間設於國內，是集團發展的「大本營」。

疑點一︰店鋪良莠不齊

本刊走訪北京、上海、河南新鄉及貴州六盤水等數個城市的分店，發現部分店鋪已「失蹤」。其中，河南新鄉千盛店所在的商場職員指，商場一年前倒閉，最近翻新招租，倒閉前一樓確有錶鋪，現已「撤走」。另外，記者根據亨得利官方零售網站提供的內地分店地址及電話，致電逾七十間分店，發現天津永旺夢樂城的尚時錶行已結業，現為時裝店，至於盛時錶行於廣州友誼正佳店的天梭及美度專櫃，職員「離奇」指該店屬於友誼商店，並非亨得利旗下。另外，河南新鄉百貨大樓及焦作市的尚時錶行，仍掛着「河南富豪錶行」名號。亨得利早於○六年中收購河南富豪錶行，但至今未改招牌。分店「良莠不齊」，皆因集團近年急於「南征北伐」，收購地方錶行擴大版圖，一名認識亨得利主席張瑜平的香港鐘錶界人士，直言不認同張的策略：「佢不斷喺大陸做收購，目的係打造一個大網絡，方便去同大品牌講數，但買返來嘅店條數係咪真？要執番好佢，仲難過開新鋪。」

疑點二︰話賺實「蝕」

亨得利的銷售額由○五年的十四億元人民幣（下同）激增八倍至一一年的一百一十三億元，表現「神勇」。 不過，○六至○八及一○年，集團經營活動的現金流均為負數，去年上半年更創「新高」。翻開去年的中期報告，盈利五億六千萬元，但經營活動所得現金淨額為負七億七千萬元，遠高過盈利。加上其他投資活動，公司表面上有 錢賺，實質無錢落袋，半年要「倒貼」五億元。經營活動的現金流出現負數，與集團不斷買貨有關。公司存貨由○九年的二十四億元颷升逾一倍至去年中的五十五億元，平均每間分店「坐貨」由九百萬元升至一千三百萬元。有香港鐘錶界老行尊亦指亨得利存貨太多：「我哋啲貨嘅流轉天數（Inventory turnover day）只係一百日左右，佢成二百幾日，即係去貨慢囉！」去貨慢仍要入貨，皆因集團近年不斷開店而「焗住」買貨。有消費股分析員解釋︰「鐘錶呢行，零售商冇乜牙力，唔係你話好景就攞多啲，唔好景就唔攞。一來唔可以減價散貨，二來開新鋪時，品牌商規定你一定要入成個系列，即一隻牌子如果有二十隻型號，你一定要買晒！」

疑點三︰連失大品牌

靠批發業務起家的亨得利，曾是多隻熱賣歐洲錶品牌的中國獨家代理，但近年卻陸續被收番。批發業務佔集團的收入比重，由○五年的五成三跌至一一年的兩成二。其實，○四年，Swatch集團已收回佔亨得利收入最大的兩個品牌歐米茄（OMEGA）及雷達（Rado）的代理權，後來再相繼失去愛彼錶及寶齊萊等獨家代理權。有鐘錶行家警告：「Swatch唔會永遠俾佢做獨家代理，好像浪琴之前俾亨得利做，但搞好咗，Swatch就收番自己做，再將Tissot同Mido俾亨得利去湊。」另外，一○年，LVMH亦向亨得利收回Fendi及Dior兩個牌子的手錶代理權。另一邊廂，亨得利於○四及○五年，分別收購瑞士手錶品牌「尼維達」，及意大利品牌「奧爾瑪」和「龍馬珍」，意圖發展自家品牌，提升毛利率。但記者登入亨得利網頁內的腕錶庫搜尋，只發現「奧爾瑪」的資料。記者在貴州六盤水市的尚時錶行看見尼維達手錶的專櫃，定價數千元，店員更直指：「這個品牌以前很出名，但現在知道的人很少，它的手工沒其他瑞士品牌精細，送禮不行。」

疑點四︰揸巨額現金仍狂抽水

鐘錶乃現金生意，數期通常只有十四天，因此鐘錶零售商一般都揸重現金。不過有基金經理質疑亨得利手持巨額現金，卻仍要不斷向市場抽水，「做零售生意，持有約為一、兩個月營業額嘅現金已經好多，好像英皇鐘錶（887）一一年做五十八億生意，現金都係得八億，亨得利話揸住三十幾億現金，足足係三、四個月嘅營業額，根本無咁嘅必要！」他表示，亨得利一○年發可換股債券吸水二十五億，但之後卻沒有大的收購或資本開支，「吸水後公司有三十四億現金，銀行貸款只係十三億，無用嚟還債，仲不斷借錢，去年中貸款升到三十二億，如果有咁多現金點解唔還債？好唔合理！」該基金經理續稱，亨得利上週公布發行三億五千萬美元優先票據，用作「債冚債」，一點也不划算，「債息6.25釐聽落好平，但亨得利近年嘅net margin（淨利潤率）都係得6%至7%，即賣錶賺嘅錢僅僅夠俾債息！」

疑點五︰不務正業

公司頻頻向市場伸手「要錢」的同時，卻突然轉行買債兼放數。一一年四月，購買了二億六千萬元債券，年息十三釐。下半年，又借出三筆短期貸款，金額達七億二千萬元，息率為十一至十八釐。雖然公司稱有關貸款已於同年收回，但有分析員直斥有關做法不合理：「有傳佢係借錢俾其他分銷商，但都無理由，你點控制風險？上市公司唔同私人企業，唔可以亂嚟！」另外，一一年七月，大股東張瑜平把五億股抵押予Swatch，以換取一億美元、為期三年的私人貸款。張解釋押股是為了籌錢發展「私人業務」，更不排除未來會用該筆貸款買入商鋪，然後租予亨得利，變相「賺」公司一筆。

主席愛炒樓

五十二歲的張瑜平，持有香港身份證，為人低調，甚少現身公開場合。張氏早年加入國有企業惠州華僑商品供應總公司，負責採購及進口手錶而入行。九三年，自立門戶，從事鐘錶進出口生意，賺取第一桶金。九七年，中國最大的鐘錶分銷公司北京亨得利進行改制，引入私人股份，張瑜平趁機入主。九九年，再成立上海新宇公司。○五年上市前，張把旗下上海新宇、北京亨得利及上海鐘錶商店等公司重組，成立現時的上海新宇鐘錶集團，並主力進軍零售。早於九三年，張瑜平已來港買樓，之後曾炒賣多個住宅、商鋪，由數百萬至三千萬不等，大部分都要做二按，可見張並非十分「富貴」。計算已賣出單位，只賺了一千四百多萬。主席靠借錢「炒樓」，亨得利亦是靠「借錢」不斷開店，引致負債高企，存貨激增，有分析員直言︰「你可以話佢係用錢買增長，透過不斷借錢買貨開鋪。」一旦「炒燶」，小股民隨時變「鍋灰」。

百年老店通街亨得利

清末光緒年間，應啟霖、王光祖、莊鴻奎於寧波創立「亨得利」，寓意「萬事亨通，大得其利」，主營鐘錶、眼鏡、唱機，兼營鐘錶維修。另外，上海還有一間「亨達利」，亦早於清朝同治年間創立，同樣經營鐘錶、眼鏡等。新中國成立後，「兩亨」都被認定為「中華老字號」企業，但原來兩者都不是註冊商標。因此，國內有許多店鋪都掛着「亨得利」或「亨達利」的招牌經營。九三年，北京市鐘錶眼鏡公司與天津亨得利鐘錶眼鏡公司，同期遞交申請註冊「兩亨」商標，引起爭議，觸發一場長達多年的商標爭奪戰。至今，「兩亨」商標誰屬仍懸空。

2012年國資委向五大發電集團注資60億元，注資計劃持續三年。

如果不是財政部預算透露此事，公泷無從得知◎ 本刊記者 蒲俊 文pujun.blog.caixin.com 早在2012年年初，國資委可能向五大發電集團——中國華能集團公司、中國華電集團公司、中國大唐集團公司、中國國電集團公司、中國電力投資集團公司——注資百億的消息就在電力行業內部流傳。

但直到今年3月5日，注資才揭開面紗。

財政部向第十二屆全國人大一次會議提交的2012年-2013年預算報告顯示，2012年中央國有資本經營超收收入安排用于對五大發電集團補充資本金。報告沒有透露注資理由及具體金額，只是稱“有關情況國務院已向全國人大常委會報告” 。而在“2012年中央國有資本經營支出情況”中顯示，2012年用于央企改革脫困補助支出達301.7億元，比預算數增加了76.7億元。五大發電集團獲得的注資很可能來源於此。

3月7日，中電投總經理陸擧洲在全國 “兩會”期間向財新記者證實，2012 年度國資委向中電投的注資已經完成，金額為12億元。他表示，五大發電集團獲得注資的金額相同。照此計算，2012 年國資委向五大發電集團注資總額為60 億元。據財新記者瞭解，針對五大發電集團的注資計劃持續三年。

五大發電集團資產負債率均超過80%，火電業務多年虧損，然而從部分發電集團及其上市公司業績看，2012年普遍盈利。這次“靜悄悄”的注資是否合理，以及國資委是否有效行使出資人職責等問題均值得推敲。

注資悄至

五大發電集團對國資委注資渴望已久。

早在2012年 “兩會”期間，華電集團總經理曹培璽就曾建議，國家應增加對中央發電企業的資本金注入，降低其資產 負債率。在發電企業看來，多年煤電價格關係不順，火電連年虧損，企業投資火電的積極性受到影響。

根據財政部對五大發電集團運行情況的統計，2011年火電累計虧損312.2 億元，比2010年增加虧損190.7億元。

此後，財新記者曾追蹤注資進展，但國資委與五大發電集團內部人士均保持沉默，注資一事似不了了之。

從五大發電集團截至2012年三季度末的資產負債表上，也無法發現前述注資，由此推斷，共60億元的注資應在四季度才實施。然而今時不同往日，2012 年初注資傳言開始之時，發電企業正身陷巨虧泥淖，而到了2012年年末，受益于煤價疲軟和汛期來水較豐，發電業務經營情況已經有了很大好轉。

華能集團旗下的華能國際（600011.SH）2013年1月末發佈的2012年度業績預增公告顯示，公司2012年度歸屬於上市公司股東的淨利潤與2011年同期相比將增長340%以上。

中電投的年度工作會議則顯示，集團2012年 營 業 收 入1794億 元， 增 長13.76％；利潤總額53.28億元，EVA （經濟增加值）14.4億元，均創歷史最好水平。淨利潤、歸屬於母公司淨利潤都實現了大幅度增長，資產負債率得到有效控制，下降了1.23個百分點，同時火電業務整體實現扭虧增盈。

一位電力行業專家向財新記者透露，除了國資委，國家能源局電力司對這一注資態度頗為積極。他亦認為2012 年發電企業虧損局面已經有所改善，再進行注資難稱合理。而發電行業經常掛在嘴邊的一句話是 “有歷史欠賬” 。

發電企業也在擔心這個問題。中電投總經理陸擧洲向財新記者表示，因為經營情況有所好轉，國資委是否會繼續 注資還存在疑問。而站在一旁的國電集團總經理朱永芃聽聞此話即表示不同意見： “我們資產負債率還那麼高……”在注資傳言剛剛傳出之時，業界便有不少觀點認為，數十億元的注資對於解決發電集團的資產負債率問題，無異于杯水車薪。

國企改革專家周放生則向財新記者分析，發電集團的高資產負債率主要是這些公司投資不當造成的。各家公司每年的投資支出均在數百億元規模。前述電力行業專家認為，盡管目前火電盈利有所改善，但五大發電集團此前收購的一系列煤炭資產可能會給公司帶來新的挑戰——高價收購，但煤價下跌，電企要獲得高質量的煤礦資源也非易事。

難見披露

如果不是財政部預算報告“露出冰山一角” ，此次注資就悄悄發生，悄悄過去，外界難知端倪。

國資委並未對注資一事公開披露，五大發電集團的各種公開資料也難覓注資痕跡。一位發電集團老總對此的回應是 “集團公司不是上市公司” 。多位發電集團中層亦表示不清楚注資事宜。

“如果是私企，這樣說沒問題，但國有企業不一樣。 ”周放生對此評論說。

他認為，作為全民所有制的國有企業，理應對公泷——也是股東——披露這一消息。使用國有資本經營的超收收入對發電集團進行注資，透明性至關重要，公泷有權知道這些企業的經營成本、產品價格、注資用途以及標準。

但時至今日，細心者只能從財政部預算報告的隻言片語中捕捉到一鱗半爪，而無從得知上述注資詳情。

國資委對國企注資早有先例。天則經濟研究所在2011年3月發表的報告中曾指出，2007年 -2009年，在有整體巨額利潤的情況下，中石油和中石化仍獲774億元補貼。此外，2008年 -2009年，兩家航空企業、五家電力集團和兩家電網公司，獲得國資委注資約160億元。

上述注資行為被媒體披露後，曾引起輿論嘩然。特別是壟斷且賺錢的中石油和中石化獲得補貼更令人難以理解。

而根據財政部報告，2012年中央企業上繳紅利僅有不足8% 用于民生支出，大部分收益以科技創新、節能減排項目、改革脫困補助、國有經濟及產業結構調整等名義重新回到央企內部。2012年央企改革脫困補助支出達301.7億元，比預算數增加了76.7億元。

一方面，對國企擁有的相對壟斷地位和優惠條件批評之聲不絕，另一方面要求提高國企紅利上繳比例，並將之納入公共財政預算、用于民生的呼聲也越來越高。很可能出于對輿情的顧慮，國資委對此次注資低調隱秘，但這與其代表全民履行出資人的職責並不相符。

電企該不該注資？

發電集團火電業務的窘境源於多年來的電價管制和煤電頂牛。

煤炭價格的漲落直接決定火電企業效益。2004年以來中國開始採取自主銜接簽訂合同的方式，煤價除重點煤外，大部分隨行就市，大幅上漲，電價則始終實行政府管制、成本加成的定價模式。

後來中國推出煤電聯動機制，承諾煤價上漲超過一定幅度，將相應調整電價。

這一機制受到業界批評，實際上走的還是成本定價的老路，而非讓市場形成價格。不過，因中國政府對物價上漲的擔心，煤電聯動並未按規定有效實行。

有發電集團內部測算，要彌補2004 年至今的煤電聯動不到位，每千瓦要補0.07元-0.09元。煤電頂牛嚴重之時，發電企業曾以進行設備檢修為名少發電或不發電，在全國造成大面積電荒。

去年年末國務院辦公廳發文稱，自2013年起取消重點合同，取消電煤價格雙軌制，強調繼續實施煤電價格聯動——當電煤價格波動幅度超過5% 時，以年度為周期相應調整上網電價，同時將電力企業消納煤價波動的比例由30% 調整為10%。但其執行情況仍有待觀察。

周放生認為，對因管制電價帶來的發電集團虧損進行補貼也不無道理，但應由財政出資，全體納稅人分攤，否則， “民營誰補？外資誰補？”由股東出資的變相補貼在邏輯上就存在問題。

另一方面，讓市場形成電價是中國推行電力改革的主要目標，但電改停滯多年，在現行電價體制下，發電企業降低成本意願並不強烈，而煤電聯動只會推動企業寄望于調整上網電價來改善困境，上漲電價最終由電力消費者埋單。

華電集團公司政策與法律事務部主任陳宗法在年初的行業會議上呼籲“繼續深化電力體制改革，在發電側逐步實現市場定價，從根本上改變 ‘計劃電’與‘市場煤’的體制矛盾。 ” 要讓五大發電集團擺脫現在這種要補貼的局面，中國惟有將電力改革繼續進行到底。