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每一次變革來臨，總有三類人：一類人創造變化，一類人適應變化，一類人等著被彎道超車

經緯創投 2017-06-19 19:08

來源 | 經緯創投（ID：matrixpartnerschina）

 作者 | 經緯創投

企業發展有自己的生命周期，開始的 3-5 年為初創期，大多數公司會因為種種問題在這個時期夭折；存活下來的便進入成長期，這是快速發展，迅速壯大的黃金階段，需要創業公司從產品、服務、資金等方面全力武裝自己；在企業的生命弧中，從成長期到成熟期，存在一個使企業獲得“最大選擇性”的時刻——這就是變革和更新的最佳時機。要想有所突破，避免步入停滯期和衰退期就要戰略轉型。在這個時點，如果創始人沒有在抓住轉型機會，企業就會被市場淘汰出局。

企業生命周期不是都一樣的，無論你做長跑還是做短跑，其發展結果都是不同的。

今天這篇文章，將為我們詳細解釋創業公司如何避免步入停滯期與衰退期，同時指出機會導向型和運作導向型領導對於企業生命弧意味著什麽，比如機會導向型領導，他們不僅具有看到未來的能力，也具有抓住未來的能力；他們能看到更廣闊的視野，顛覆現有市場。而運作導向型就更適合於企業發展穩定期的精細化運營。無論你的公司目前處於什麽階段，希望今天的分享都有所啟發。以下，Enjoy：

2011 年，IBM 迎來了成立的一百周年，他們在廣告中說到：“幾乎所有我們祖父母喜愛的公司都消失了。在 1961 年《財富》500 強公司的頭 25 名中，只有 6 家存活至今。”這個廣告本意是希望凸顯 IBM 的強大適應力，但也同時給創業公司敲了警鐘。

成功的企業都有一定的生命周期，隨著不斷走向成熟，增長幅度會放緩，最終增長曲線趨於平緩——然而運營成本持續上升，因為企業需要不斷與市場上新湧現的對手競爭。最後，因為行業變化快速，企業預算膨脹等負擔，轉而進入負增長，這段時期的特征包括：不斷地裁員、大量的資金消耗，甚至破產。

上述現象其實是頗為悲慘的一種場景，對於不同公司而言，這一周期持續的時間有天壤之別。許多知名的公司，成功地將這一周期延長至幾十年，甚至更久。

偉大的企業方能存續

企業要保證持續增長，關鍵在於戰略轉型。成熟期的轉型，能夠幫助企業進階至新的成長水平，打破發展瓶頸。

能否做到這一點，主要取決於領導者。大多數企業領導者可以分為：機會導向型或運作導向型。如果推動轉型的是機會導向型，那麽企業就擁有了巨大的優勢。運作導向型領導在提高效率和預見性方面表現優異，但他們可能不是那個可以走出常規的人。

成立於 1977 年的甲骨文公司（Oracle），是世界上最有影響力的軟件公司之一。從成立之初到 1982 年，該公司都在探索如何使產品適應市場需求，並最終推出關系型數據庫系統。每當早期員工回答公司最早的競爭優勢時，都會提到甲骨文的 CEO——Larry Ellison。

甲骨文數據庫聯合編程者 Bruce Scott 評價道：“我一直以來都在思考甲骨文成功的原因，我發現主要源於 Larry 的人格魅力、遠見和不顧一切實現目標的決心。他是一個十足的冒險者，總能找到快速而非常規的解決方案。”

這讓我們意識到經久不衰的企業擁有的重要特質：CEO 們往往是機會導向型領導者。他們不僅具有看到未來的能力，也具有抓住未來的能力。他們有著更廣闊的視野，希望改變世界，打造全球品牌，顛覆現有市場。這種類型的領導者更有可能為企業在不同尋常且非直觀的冒險之旅指引方向。

轉型最佳時機

在甲骨文開始建立輕便可擴容的數據系統之初，其他初創公司其實也都在做相同的嘗試。

他們將更多的功能、更好的表現作為追求的競爭優勢，然而甲骨文卻更關註全行業平臺——使其平臺與盡可能多的電腦系統兼容。在 80 年代中期，甲骨文的軟件已經可以在 80 個供應商平臺上使用，使其成為應用開發者和零售商的首選。

隨著對應用的需求日益增長，甲骨文的發展目標也隨之改變。Ellison 找到了新的發展契機，他聘請了Jeff Walker，一家頂尖會計應用開發公司的創始人。

Ellison 作出發展新業務的決定時，甲骨文正沈浸於多年來在數據庫業務中的穩定增長和健康的盈利模式；這一計劃公布後，遭到了眾多合作夥伴的反對，無疑將甲骨文的已有市場份額置於巨大風險之中。但他堅持運用公司在成長期積累的巨大動能，全力推動了轉型。

在企業的生命弧中，從成長期到成熟期，存在一個使企業獲得“最大選擇性”的時刻——這就是變革和更新的最佳時機。怎麽知道這個時刻何時到來呢？通常企業生命弧看起來像下面的圖樣：

初創公司到達增長曲線頂峰之時，領導者需要做出決策：公司是否應該借助良好的發展勢頭，開辟新的商業領域呢？

許多人不願意冒險，這樣一來，他們就難以看清“成功”的另一邊——停滯期和衰退期。盡管身邊的經濟形勢不斷變幻，他們卻固守己見，沒有創新以滿足客戶的新需求。

與之相反，機會導向型領導者不僅將這一最佳時刻看作是一次冒險，而且也是公司步入更高層次的跳板。他們的遠見決定了公司的發展道路，他們對這一選擇的堅信不疑，也促使核心員工專註在公司的轉型發展上，盡管其成果並不會在短期內顯現。

人跡罕至之路

任何行業都存在創新的需求，但在當時決定偏離傳統的企業生命弧——卻難如登天。

當時，甲骨文涉足應用行業，被大家看作是激進之舉。不僅是因為這一計劃的規模超過了公司之前的任何項目，也是因為這一計劃實際上要向應用零售商宣戰，他們是傳統的軟件運營商——這也從實際上迫使他們要在甲骨文和其他數據庫管理公司之間做出選擇，大大制約了甲骨文發展應用業務的資金來源。

在《軟件戰爭》中，Matthew Symonds 是這樣描寫當時的情形：“Ellison 決定拋棄原有的基於客戶/服務器應用的發展模式，將整個公司的發展押在基於互聯網的應用發展上。”

甲骨文的銷售代表怒發沖冠，客戶不斷流失。但是 Ellison 從不改變他選定的新方向。“他們都將現狀當作了未來。”他說。“客戶/服務器模式是沒有未來的，但要在其真正死亡之時，人們才能意識到這一點。”他知道甲骨文必須馬上改變發展路徑。

其他公司當時還在建立基於網頁的應用，但是甲骨文是唯一一家將業務發展完全基於互聯網的公司。Ellison 說：“如果互聯網不是計算系統的未來，我們就完了。但如果我們猜中了，我們就贏了！”

在 2000 年，甲骨文公司推出了電子商務套件，是首個面向企業的全面集成商務應用套件。這個套件大大削減了系統集成的昂貴費用，因為便利和高效的使用體驗大受歡迎。

甲骨文一直堅持進行企業的戰略轉型。經歷了 25 年無收購時期後，甲骨文開始加大火力，大規模收購企業應用，以占據市場份額。2013 年，甲骨文以 51 億美元的價格對仁科進行了矽谷的首宗惡意收購。隨後，BEA 和其他公司都成為了被收購的對象。最後，除了 SAP 外，甲骨文將其他競爭者都收入囊中，占據主導地位。

不是所有的商業豪賭都有回報，上述收購是否能帶來收益，現在還言之尚早。但甲骨文在這一領域中的發展歷程，給我們上了生動點一課：同一個企業中，不同的轉型過程，其規模、執行時間和對公司發展的影響也是不同的。

綜合來看，一系列成功的轉型——無論是大規模還是小規模——都會隨著時間流逝，成為包羅萬象的轉型故事的一部分，並不斷延長企業的生命線。

一般經歷轉型的企業，生命弧如下圖所示：

而甲骨文的轉型歷程，呈現出的生命弧是這樣的：

另外一個轉型成功案例是亞馬遜——這家公司同樣是由機會導向型人才 Jeff Bezos 領導的。在過去 20 年的發展歷程中，亞馬遜一直都能抓住轉型的最佳時機，占據行業新制高點，除了保持核心競爭力之外，也不斷開發新產品，與此同時，也在不斷打造在線的消費者購買模式和零售商銷售模式。

亞馬遜進行的最大轉型要數 zShops 的上線。這個平臺使得小微企業可以設立在線店面，通過網頁銷售商品。平臺本身並不是突破性的革新，但是這個平臺為後來 Amazon Web Services（AWS）的創立奠定了基礎，運用亞馬遜的內部軟件架構為其他的公司提供實惠的雲服務。在這個案例中，巨大的商業創新來源於企業的一次小小的冒險。現在，AWS 的增長速度要遠高於亞馬遜面向消費者的零售業務。

我們可以從中看出——並不是所有的轉型都需要有突破性的創新。有一些轉型可能只是取得了很小的進展，打開了新機遇的門縫。我們也知道，並不是所有的激進變革都會取得成功。機會導向型人才需要衡量失敗的風險和可能的受益。

運作導向型領導者

甲骨文和亞馬遜是戰勝了市場演變規則的少數傑出例子。在大多數情況下，企業的 CEO 們都更關註指標執行情況，希望企業增長穩定可靠。沿著這一發展軌跡，CEO 們或有意繞開“最大選擇性”的變革時刻，或無意錯失引入新鮮思維的機遇。

這一類領導者通常受高效優化的運作所驅動——與機會驅動型領導者相比，他們更傾向於達成已有的指標，追求傳統的成功。

在公司經歷了重大轉型，步入精細管理階段時，最適合這種領導者粉墨登場，他們其實也對公司發展有著遠大的布局，但這種布局更偏向保守，小風險。諷刺的是，這類型的 CEO 頗受華爾街的追捧，因為公司的每季度表現更為穩定。然而，後續的發展也可能使公司從增長曲線中重重跌落，CEO 被掃地出門。

運作驅動型的領導者也能夠看準轉型的最佳時機，盡管如此，他們往往難以抓住這一機遇——他們沒有足夠的風險承受力，說服反對者的能力，將公司凝聚在一起的人格魅力。如果領導者沒有膽量來實現未來的布局，那麽這種遠見也毫無用武之地。

有人說，蘋果的 CEO——Tim Cook 逐漸成為了運作導向型領導者。自從他升任 CEO，公司的運營數據一直表現良好。但是蘋果卻逐漸喪失了其獨特的魅力。

盡管企業的生命軌跡可能受一系列因素的影響——市場環境、政治氣候、經濟發展、流行趨勢等——無可爭議的是，最重要的因素一定是領導者設立的發展布局和道路。

企業的發展中，沒有一刻可以放松警惕，也沒有沖刺的終點線。

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王者榮耀的三類奇葩女玩家

互聯網圈內事 2017-08-03 10:27

來源 | 互聯網圈內事（ID：quanneishi）

文 | 小內

以前，女孩只是玩玩《奇跡暖暖》這種換裝遊戲，數萬服飾、一秒換裝，就這種特女孩子的遊戲。

或者是《開心消消樂》這種，地鐵上沒事消遣著玩的，我刷刷刷刷。

但現在的女孩玩的都是王者榮耀。

如今，在街頭巷尾、網上網下，都充斥這些嬌滴滴的聲音：

這個情侶皮膚好好看，老公我們買！

我不知道誰在打我，反正莫名其妙就死了。

所以，最近一條新聞非常火：《王者榮耀》中女玩家占到總數的54.1%，數量達1個多億，完美碾壓男玩家。女孩史無前例地“入侵”原本屬於男孩的領地。

不過，你以為她們都是遊戲愛好者？想法太簡單了。

01

提到女性玩家，先得提到小學生，一個比較靠譜的數據說，在兩億多的王者玩家中，17歲以下的人超過3600萬。

如今的小女孩非常激進。

13歲女孩轉走媽媽的5萬塊 離家出走見王者榮耀網友（來源：新華網）

王者榮耀亂象：女孩整日沈迷遊戲挨打 撥110報警（來源：廈門網）

說起王者榮耀，她們一般都非常興奮的狀態。

除了小學生外，更多的還是成年人，包括上班族、大學生等。

下面是一個典型的女性玩家的畫像：

一般是被帶入坑的，一般還是因為自己的另一半，男朋友或者丈夫喜歡玩，被他們一慫恿，就入坑了。

那為何堅持呆在坑內呢？

第一個原因當然是，簡單方便。隨時隨地都可以玩，而且有不少簡單、容易上手的英雄，可以快速上手。

第二原因是，騰訊對女玩家簡直太友好了。

在王者榮耀中，有很多女性英雄，還都是美女，比如露娜、貂蟬、不知火舞、小喬、王昭君等。

配上各種精美的皮膚，簡直不要太招女孩喜歡。這絕對是關鍵原因。

再說了，還可以cosplay呢。

當然了，最最關鍵的原因是，王者榮耀還有一個特點，它絕對不只是遊戲，還是一個社交平臺。

今年3月，王者榮耀體驗服更新了一個全新功能，個人資料里的交友名片中新增了一個相冊功能，玩家可以上傳自己的私照。

這個功能自然是為女性玩家留著的，騰訊似乎有意為廣大單身狗搭建一個交友平臺。

事實上，很多男玩家也願意帶女玩家一起玩，於是，各種遊戲CP、師徒就這樣誕生了。

有了這抹亮色，那些不爭強、不好勝的女玩家們更有了持續呆下去的理由。

當然，這是表象，初級的女性玩家畫像。

02

在王者榮耀的世界里，大學生約占四分之一。女大學生是一個備受吐槽的新物種。

以前，小學生備受吐槽，基本是水平低、言行幼稚的代名詞。但如今，女大學生似乎比小學生更坑。

4月，王者榮耀發布防沈迷系統。對於很多玩家，這是條好消息，因為小學生不能再坑人了。

但是，不少人的關註點卻在女大學生。

在圈子里，對女大學生的恐懼和憤怒日益噴湧。

傳的比較多的主要有幾個貶義詞：水平低（這和小學生一樣）、愚蠢（比小學生的幼稚還要可怕）、不聽勸和愛噴人（這是最受吐槽的）。

前兩個好理解，也就是能力差一點，比如以下這種情況，一分鐘死三十多回的……

後面兩個不好說，但也有根據。

知乎網友程不煩是一個女大學生，宿舍有四人是玩家，她沒加入。

她吐槽說，其實，我不打反對女生打遊戲，但是我無法理解打遊戲為什麽要爆這麽多的粗口，每當像什麽“臥槽”“你媽”等等這樣各種難聽的詞回蕩在寢室。最受不了每天晚上開黑的幾個人在寢室左一句傻逼右一句操尼瑪到半夜。

知乎網友郭挽光也說，比臟話，小學生怕是比不過女大學生。隔壁宿舍日常是這樣的：CND！上啊！操操操操操操！！賣他賣他！！狗日的SB這貨到底哪邊的？！蛇皮走位！墳圈開花！打你媽個大舅二姥姥！ ……

類似的聲音並不少見。看來，女漢子已經在王者泛濫了。

03

但是，如果你以為就是這樣，那你太膚淺了。

6月，一個叫留幾手的公號發了篇文章，叫《警惕！王者榮耀或已淪為最大的約炮軟件》

文章有一個故事：

前幾天哥在打王者的時候（鉆石段位），在前四位玩家已經選了戰士，刺客，射手和肉的情況下。第五位女玩家突然來了一句：“我沒有法師銘文啊，我只會玩輔助。”氣得其他幾位玩家開語音破口大罵。

沒有法師不好打，遊戲過程很艱辛，哥幹脆和她聊了起來。

哥：“你都玩到鉆石段位了，你居然說只會用蔡文姬？”

女孩：“對啊。我幾天就打上來了，確實就只會玩這一個英雄。”

哥：“那你是怎麽上來的呢？”

女孩：“我朋友是王者，他開小號帶我上來的。”

哥：“那他現在咋不帶你了呢？”

女孩：“你管那麽多幹啥呢？”

男生強行把女生帶上高段位，女生最後變成一個坑——這已經成為王者榮耀的頑疾。而這或許才是女大學生被汙名的根本原因。

知乎網友面對疾風吧也說：

其實坑的不是那些網癮女大學生，而是帶妹狂魔。

你不負責任的把青銅白銀組的她們帶到鉑金鉆石來看看花花世界，

她們能TM不坑麽？打個匹配都磕磣好嗎？

而女大學生里往往就是這部分出鏡率最高。

你說你單排碰到全場開麥的好奇寶寶女大學生，刺不刺激，絕望不絕望？

那麽，男生為什麽喜歡把女大學生帶入高段位呢？

看看下面這兩張圖片就一目了然了：用心不良！

一個願打，一個願挨，不少女生看來不是玩遊戲的，而是奔著人去的。

04

但是，你以為這就是全部真相嗎？

女孩子大規模沖進王者榮耀，為男孩的遊戲人生平添不少邂逅，但是，可千萬要擦亮火眼金睛。

一個哥們在遊戲中和一妹子成了CP，結果發現這個妹子竟然是同城的，這下可樂壞他了，二話不說，面見。

幾次攛掇之下，女孩爽快答應見面。原以為一場美好邂逅將要發生，但女孩卻說錢被父母沒收，沒錢出門。

這時候該怎麽辦呢？ 男生肯定付錢！但結果卻是被騙。

這還是初級的，不過是一點小錢。下面的更可怕。

還有一個哥們找了一個女徒弟，兩人玩了一周多，也開始熟起來，結果被騙了賬號。

下面的更加奇葩。一哥們在王者榮耀馳騁多年，但還是被套路了。他找到一個CP，這個CP的聲音很好聽，讓他著迷。

一激動，他送了對方不少皮膚和英雄。但結果，萌妹子秒變摳腳大漢。

損失更大是下面這個哥們，本來和CP往現實中發展，所以出手相當闊氣。

但是，結果呢？一次他沒給，別人就不理他，還把他斥為陪他玩遊戲的屌絲。

目測，已經有不少“女玩家”成了職業行騙者。

05

所以呢，這一億多的女性玩家水分很大，奇葩和吃瓜少女要占去很大一部分。

說她們是玩家，似乎不是那麽純粹，說她們不是玩家，似乎也說不過去，每天的日活和購買精美皮膚的盈收都是她們貢獻的。

對於後來者，王者榮耀可以借鑒的成功之處或許只有一句話：抓住女玩家。

1、抓住了女玩家，實際上變相在解決男玩家的單身問題，功德無量。

2、抓住了女玩家，實際上抓住了女玩家的錢袋子，女孩們比男孩們更會花錢。

3、抓住了女玩家，更抓住了那些為女玩家慷慨解囊的男人們的錢袋子。

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3家新三板企業上會“過1否2” 貝斯達攜“三類股東”闖關失敗

每經記者 冷輝

證監會公告顯示，1月26日有五家企業上發審會，分別是上海麗人麗妝化妝品股份有限公司、廣東宏川智慧物流股份有限公司、廣東朝陽電子科技股份有限公司、浙江春暉智能控制股份有限公司、深圳市貝斯達醫療股份有限公司。

雖然，有五家企業上會，但是僅1家獲通過，為新三板公司宏川智慧，另外兩家掛牌公司春暉智控、貝斯達則遺憾被否。

《每日經濟新聞》記者註意到，此次貝斯達是攜帶“三類股東”上會的。實際上，所謂的三類股東，就是契約型私募基金、資產管理計劃、信托計劃等，鑒於“三類股東”具有一定的特殊性，可能存在層層嵌套和高杠桿，以及股東身份不透明、無法穿透等問題，此前部分在審企業對“三類股東 ”采取了主動清理。而1月12日，證監會明確了新三板掛牌企業申請IPO時存在“三類股東”的四條監管政策，為相關企業存在“三類股東”問題吃下了定心丸。

3家新三板上會企業僅1家獲得通過

繼1月23日發審會上會企業“7否6”，1月24日上會企業“5否3”、另有1家被暫緩表決之後，26日上會的5家企業繼續延續低過會率的態勢，僅有1家獲得通過。至此，除了取消審核的1家企業之外，本周17家上會的企業直接被否的數量達到13家，直接通過的僅有3家，單周過會率低至17.6%，否決率高達76.5%。

具體來看，3家新三板上會企業，僅有1家獲得通過，便是宏川智慧。這是一家倉儲物流綜合服務提供商，主要為境內外石化產品生產商、貿易商和終端用戶提供倉儲綜合服務及其他相關服務，業務具體包括裝卸、倉儲、過駁、中轉、物流鏈管理等。目前擁有儲罐217座，罐容總量107.03萬立方米，是國內較大的民營化工倉儲企業。

宏川智慧2017年1-9月營業收入為26966.23萬元，扣除非經常性損益歸屬於母公司所有者的凈利潤達7010.96萬元。而在去年上會時遭遇暫緩表決，如今二次上會的春暉智控則被否，其2017年1-6月扣非後歸母凈利潤為3026.51萬元。

貝斯達則相對較為特殊，在上會之時股東序列中存在“三類股東”。招股書顯示，貝斯達現有股東中存在契約型基金和資產管理計劃，不存在信托計劃。契約型基金和資產管理計劃的股東數量合計為10名，持股數量合計為209.35萬股，持股比例合計占其股份總數的 0.63%。

貝斯達是一家集大型醫學影像診斷設備研發、制造、銷售和服務為一體的專業制造商和全面解決方案的服務提供商，為醫療機構客戶提供優質的大型醫學影像診斷設備和軟硬件結合的整體解決方案。貝斯達2017年1-9月營業收入30101.04萬元，扣非後歸母凈利潤為6115.74萬元，如今一朝上會被否。

今年以來IPO發審通過率低至三成

據Wind數據統計顯示，今年以來發審委審核首發企業45家（含二次上會），僅15家獲通過，23家未通過，其他暫緩表決、上會前臨時取消審核等情形共計7家。今年以來IPO發審通過率降至33.33%，否決率升至51.11%。

針對“發審會更關註上會企業合規性”的市場看法，中國民族證券投資銀行總部董事廣澤峰表示，被否決背後的具體原因不好評論。合規性有一個閥值的問題，合規程度的上下幅度有時候不太好掌控。合規從嚴一點，通過率可能就降低了，合規的這種指標掌握起來有一定的尺度，尺度緊了一點過會就少了。

廣澤峰認為，今年以來的低過會率對於近期的投行工作可能有所影響，比如有的在排隊的、尤其是排隊靠前的，可能會比較緊張，也有不少企業在上會前臨時取消審核。中長期看可能也沒有太大的影響，投行接項目不會有太大的變化。如果說通過率持續這麽低的話，相對來講，重組市場可能稍微好一點，刺激並購重組市場。

《每日經濟新聞》記者註意到，截至1月26日Wind數據顯示，今年並購重組通過率達到了92%，雖然並購重組上會案例不如首發上會案例多，僅有13家次，但僅有1次未通過審核，其余全部獲得通過。

此前的1月12日，證監會正面回應“三類股東”問題，並明確了“三類股東”不能作為公司實際控制人，不能存在杠桿、分級、嵌套，要求做穿透式披露，對存續期作出合理安排等監管核查要求。但此次貝斯達依然未能過會。

對此，廣澤峰表示，這一直以來都是一個問題。最好就是不要有“三類股東”，如果存在，盡量在上會前清理掉，能清理掉就清理掉，但要是實在清理不掉也沒有辦法，還是要按照監管要求來做。

又一家新三板企業攜三類股東過會，自律監管無礙芯能科技上市腳步

4月17日，第十七屆發審委召開發審會，新三板企業芯能科技（833677.OC）首發過會，即將登陸上證所主板，成為年內第九家通過發審委審核的新三板公司。

在新三板期間芯能科技交易活躍，是一支“集郵明星股”。截止2017年底，公司股東已經達到了396名。

去年5月，芯能科技申報IPO，保薦機構為招商證券，由於為公司出具法律意見書的其中一名簽字律師從北京市海潤律師事務所離職，公司IPO被迫中斷。今日過會，耗時約一年。

芯能科技在新三板交易活躍，掛牌之初，芯能科技只有12名股東，在新三板期間，先後完成了三輪定增融資，共募資6.05億元，在申報IPO停牌前一周，芯能科技二級市場股票成交金額高達1.34億元，停牌時公司總市值33.58億元。

（芯能科技在新三板的交易情況）

2016年6月，芯能科技在第三輪定增中引入了私募基金鼎暉新趨勢投資，鼎暉投資旗下基金鼎暉新趨勢出資3億元認購芯能科技4427.6萬股股份，認購價格6.78元/股，以10%持股成為公司最大流通股東。

繼文燦股份攜帶“三類股東”成功過會後，芯能科技也在未清理三類股東的情況下過會。根據預披露招股說明書披露，芯能科技股權結構中，存在2只契約型基金，分別是深圳嘉石大巖資本管理有限公司－大巖坐標系私募投資基金持股10萬股，廣州沐恩投資管理有限公司－沐恩資本富澤新三板私募投資基金一號持股2.8萬股。

在對三類股東進行核查中，芯能科技對契約型基金的持股情況進行了穿透，具體包括取得大巖基金和沐恩基金管理人的確認、取得大巖基金和沐恩基金穿透後法人股東的工商資料和自然人股東的身份證明文件、保薦機構和律師對24名終極自然人股東進行訪談、國家企業信用信息公示系統查詢的公開信息。

在新三板掛牌期間，芯能科技曾遭到股轉問詢以及出具自律監管措施。今年3月，芯能科技公布年報後，股轉要求公司對年報中收入結構變化、主要客戶、銷售費用、研發費用、在建工程、存貨、應收賬款和應收票據、人員減少等問題進行說明。

去年7月，芯能科技還被股轉出具自律監管措施，芯能科技被給予出具警示函的監管措施，公司董事長張利忠、財務總監張子祥受到了約見談話並提交書面承諾的監管措施。

監管原因是在芯能科技“申報財務報表中對已達到固定資產確認條件的在建工程未及時結轉固定資產”，由此導致調整後2014年凈利潤較申報報表減少了383.89萬元。

此外，芯能科技的業績存在營業收入、凈利潤波動較大的情況。2015年至2017年三個會計年度，公司分別實現營業收入9.36億元、11.4億元、16億元，凈利潤1.2億元、7771億元、1.16億元，2015年公司凈利潤同比增長超過8倍，而2016年公司凈利潤下滑35%。

根據公開資料，芯能科技2015年9月掛牌新三板，是一家以分布式光伏為核心的清潔能源服務商，主營業務包括分布式光伏解決方案提供、自持分布式光伏電站運營以及光伏產品制造三部分。

本次IPO，芯能科技計劃發行8800萬股，擬募資8.95億元。募集資金主要用於浙江省海寧市100MWp分布式光伏發電項目、桐鄉科聯新能源30MWp分布式光伏發電項目以及300MWp太陽能光伏電站運維服務項目。

【銀保監會】稅延養老保險產品分為三類，將進一步出臺配套文件

5月7日，銀保監會就《個人稅收遞延型商業養老保險產品開發指引》答記者問稱，下一步將指導監督保險公司做好稅延養老保險試點有關工作，規範稅延養老保險產品設計，後續還將進一步出臺配套文件，促進稅延養老保險試點持續健康發展。

同時，銀保監會印發《個人稅收遞延型商業養老保險產品開發指引》的通知，要求保險公司開發設計稅延養老保險產品應當以“收益穩健、長期鎖定、終身領取、精算平衡”為原則；稅延養老保險產品積累期養老資金的收益類型，分為收益確定型、收益保底型、收益浮動型，分別對應A、B、C三類產品；參保人選擇購買了一家保險公司的稅延養老保險產品後，在開始領取養老年金前，可進行產品轉換；稅延養老保險產品可提供養老年金給付、全殘保障和身故保障三項保險責任。

全文：

中國銀行保險監督管理委員會有關部門負責人就《個人稅收遞延型商業養老保險產品開發指引》答記者問

近日，《中國銀行保險監督管理委員會 財政部 人力資源社會保障部 稅務總局關於印發<個人稅收遞延型商業養老保險產品開發指引>的通知》（銀保監發〔2018〕20號）正式發布。中國銀行保險監督管理委員會相關部門負責人就《個人稅收遞延型商業養老保險產品開發指引》（以下簡稱《產品指引》）有關問題回答了記者提問。

一、制定發布《產品指引》的主要目的是什麽？

為了促進個人稅收遞延型商業養老保險（以下簡稱“稅延養老保險”）試點順利開展，規範稅延養老保險產品開發設計，根據《財政部 稅務總局 人力資源社會保障部 中國銀行保險監督管理委員會 證監會關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》（財稅〔2018〕22號）有關規定，中國銀行保險監督管理委員會會同財政部、人力資源社會保障部、稅務總局，制定並發布了《產品指引》。《產品指引》是保險公司開發設計稅延養老保險產品的基本要求和統一規範，主要內容包括設計原則、產品要素、產品管理、名詞解釋四個部分，參與稅延養老保險試點的保險公司應當按照指引要求和有關保險產品監管規定,開發設計稅延養老保險產品，符合要求的稅延養老保險產品獲得批準後才能上市銷售。

需要指出的是，《產品指引》是保險公司開發設計稅延養老保險產品的基本保險保障要求,保險公司可在此基礎上，按有利於參保人的原則進一步提高保險保障水平。

二、稅延養老保險產品開發設計主要遵循哪些原則？制定這些原則是基於怎樣的考慮？

養老保險的管理包括交費參保階段、投資積累階段及養老金領取階段，覆蓋參保人自交費參保之日起的整個生命周期，長達幾十年，不是一個簡單的短期投資行為，其面臨的主要風險是資金投資風險和人均壽命不斷延長後的長壽風險。因此，稅延養老保險產品設計要充分體現保險風險保障功能和長期資金管理優勢，既要幫助參保人有效抵禦工作期間養老金積累階段的投資風險，在確保養老資金本金安全的基礎上取得長期穩健的投資收益；又要幫助參保人有效應對長壽風險，實現退休後養老金的終身領取或長期領取，確保活到老、領到老，避免養老金早早領完、提前用盡、晚年陷入困境的情況發生。因此，我們要求稅延養老保險產品開發應當遵循“收益穩健、長期鎖定、終身領取、精算平衡”的原則。具體來講：

1.收益穩健。是指稅延養老保險產品積累期的收益類型以固定收益和保底收益為主，領取期按照參保人選擇的領取方式提供長期利率保證的養老年金，確保養老金安全穩健增值，有效防範投資風險。

2.長期鎖定。由於參保人享受了國家給予的遞延納稅優惠政策，為了確保資金用於長期養老，因此，除了達到國家規定的退休年齡，以及個人身故、發生保險合同約定的全殘或罹患重大疾病等財稅政策允許的條件外，參保人購買稅延養老保險產品積累的資金在其個人賬戶中是長期鎖定的、不能提前支取的。

3.終身領取。是指稅延養老保險產品應當至少提供終身領取方式，即參保人達到國家規定退休年齡或約定的領取年齡（不早於國家規定退休年齡）時，保險公司按照保險合同約定向其按月或按年給付養老年金，直至身故。在這一點上，稅延養老保險產品與基本養老保險的養老金發放形式相同，能夠對基本養老保險形成有效補充。

《產品指引》中要求稅延養老保險產品提供的終身領取方式是保證返還賬戶價值終身領取，即無論參保人退休後生存多久，其本人或其繼承人都能夠把其退休時個人賬戶中積累的資金領完，如果參保人領的錢已經超出了其退休時個人賬戶積累的資金總額，只要其仍然生存，保險公司仍會按照保險合同約定的固定標準向其給付養老年金，直至其身故。

在終身領取方式之外，考慮到客戶差異化的養老金領取需求，稅延養老保險產品還可提供不少於15年的長期領取方式，包括固定期限15年（月領或年領）、固定期限20年（月領或年領）等其他領取方式。

4.精算平衡。是指保險公司應當根據精算原理和監管規定，科學合理確定不同領取方式下養老年金的領取金額，計提各項準備金並定期進行充足性測試，持續提升測算和評估的科學性、有效性，確保保險合同約定的保險責任得到切實履行，確保稅延養老保險業務長期健康發展。

三、稅延養老保險產品主要包括哪些產品類型？

為了滿足不同類型客戶差異化的需求，豐富客戶選擇，稅延養老保險提供了多種產品設計類型。一方面，客戶可根據自身需求、偏好、年齡等因素選擇購買一種或多種產品；另一方面，保險公司也可根據自身優勢和特長，選擇提供一種產品或多種產品。

按照積累期養老資金收益類型的不同，稅延養老保險產品包括收益確定型、收益保底型、收益浮動型三類、四款產品。一是收益確定型產品（A類），指在積累期提供確定收益率（年複利）的產品；二是收益保底型產品（B類），指在積累期提供保底收益率（年複利），同時可根據投資情況提供額外收益的產品，可細分為每月結算收益的產品（B1款）和每季度結算收益的產品（B2款）；三是收益浮動型產品（C類），指在積累期按照實際投資情況結算收益的產品。

四、稅延養老保險產品在管理模式上有什麽特點，在產品收費上有哪些要求，是否能夠做到清晰透明？

稅延養老保險產品采取賬戶式管理模式，賬戶內提供多種產品選擇，每個參保人個人賬戶中所交保費、費用收取、投資收益、資金總額、養老金領取情況等均是清晰透明，可隨時查詢的。

稅延養老保險產品的定位應是準公共產品，因此，在產品費用水平上要體現讓利於民原則，同時，也要兼顧商業可持續。《產品指引》中明確了各類稅延養老保險產品可收取的費用項目和收費水平上限，要求保險公司向參保人明示收費情況，並在保險合同中載明。與市場同類保險產品相比，稅延保險產品收費項目較少、收費水平較低。

五、稅延養老保險產品具有哪些保險保障責任？與市場現有養老年金保險產品相比有無差異？

稅延養老保險產品可提供養老年金給付、全殘保障和身故保障三項保險責任。其中，養老年金給付是指產品進入領取期後，保險公司向參保人終身或長期給付養老年金，也就是前面提到的產品提供終身領取方式或長期領取方式。養老年金給付責任是市場上現有的養老年金保險產品都具有的，這也是稅延保險產品應提供的最基本的保險責任。此外，為了進一步強化稅延養老保險產品的保險保障功能，還提供了全殘保障和身故保障保險責任。具體是指，參保人在開始領取養老年金前（60歲前）全殘或身故的，保險公司除給付其個人賬戶內積累的養老金外，還額外贈送相當於賬戶價值5%的全殘或身故保險金，這是目前市場上的養老年金保險產品所不具備的，實際上也是產品設計上的讓利體現。

六、稅延養老保險產品除了在達到國家規定的退休年齡後可按月或年領取養老金外，能夠一次性領取嗎？

正常情況下，參保人要在達到國家規定的退休年齡後才能按月或按年領取商業養老金，但在參保人遭遇不幸或身體狀況不佳需要資金支持的一些特殊情形下，可以申請理賠或退保，保險公司按照保險合同約定一次性給付並扣除個人應納稅款。其中，理賠是指前述保險責任規定的身故或全殘一次性給付；退保的情形包括，因保險合同約定的責任免除事項導致身故或全殘，參保人罹患保險合同約定的重大疾病。《產品指引》中對全殘和重大疾病的範圍和標準都有明確的要求。

七、個人購買了一款稅延養老保險產品後可以轉換嗎？

為了鼓勵市場良性競爭，提高參保人對養老資金配置的靈活性，稅延養老保險產品給予了參保人產品選擇權和產品轉換權。參保人選擇購買了一家保險公司的稅延養老保險產品後，在開始領取養老年金前，可進行產品轉換，不僅可以在同一保險公司的不同類型產品間轉換，還可以轉到其他保險公司的稅延養老保險產品。

下一步，中國銀行保險監督管理委員會將以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的十九大精神，指導監督保險公司做好稅延養老保險試點有關工作，規範稅延養老保險產品設計，後續還將進一步出臺配套文件，促進稅延養老保險試點持續健康發展。

IPO觀察 | 三類股東“老大難”海容冷鏈過會，200名“集郵客”迎來曙光

5月15日，繼新三板公司文燦股份、芯能科技帶著“三類股東”IPO過會之後，曾飽受三類股東問題困擾的海容冷鏈也終於闖關成功，200多名新三板集郵者苦等兩年盼來曙光。

早在2015年11月，新三板掛牌公司海容冷鏈便向證監會遞交了IPO申請材料，公司擬申請在上交所上市，擬IPO發行不超過2000萬股，募集資金不超過5.98億元，用於“年產50萬臺冷鏈終端設備項目”等項目。但隨著2017年新三板“三類股東”問題的發酵，交投活躍的海容冷鏈也飽受其困擾。

2014年7月，海容冷鏈掛牌新三板，先後完成兩輪融資，募集資金總額高達1.55億元，招商基金、鼎鋒資產、九泰基金等投資機構成為公司股東。申報IPO前最後一輪融資，海容冷鏈的估值達到了13.2億元。

在2014年年底變更為做市轉讓方式後，海容冷鏈更是受到了二級市場的追捧，交易活躍，股東人數迅速增加，多支資產管理計劃、契約型基金、集合信托計劃在這個時候被引入。到2015年11月公司申報IPO之時，海容冷鏈股東戶數已由掛牌時的18戶增加到了276戶。

去年底公司預披露招股說明書顯示，國壽安保基金-銀河證券-國壽安保-國保新三板2號資產管理計劃持有138.5萬股，位列第十大股東。九泰基金-新三板分級2號資產管理計劃、鼎鋒明道新三板匯泰基金、中建投-新三板投資基金集合信托計劃1號等其他三類股東的持股也均未處置。今年3月，海容冷鏈從新三板摘牌，以處理三類股東問題。

在海容冷鏈之前，已有文燦股份、芯能科技帶著“三類股東”成功過會。文燦股份是首家攜帶三類股東成功闖關IPO的新三板公司，而芯能科技三類股東占比非常小，因此采取清理和穿透兩種方式處理了“三類股東”問題。

對比而言，此次過會的海容冷鏈，存在“三類股東”數量較多以及持股比例較高的情況，因而選擇了摘牌處理的方式。

除了無法穿透核查的三類股東，對於其他200多名海容冷鏈中小投資者而言，等待兩年半，終於迎來過會的喜悅，其中還包括公司的3家做市商，中信證券、國金證券和興業證券。《招股說明書》顯示，三家做市商持有股份分別為69.5萬股、8.1萬股和26.6萬股。

目前A股上和海容冷鏈業務產品最為類似的是另一家冷鏈裝備制造企業四方冷(603339.SH)，四方冷鏈2017年營業收入10.09億元，凈利潤1.72億元，和海容冷鏈不相上下，目前四方冷鏈市值42.14億元、市盈率26.3倍。

根據公開資料，海容冷鏈主營商用冷鏈設備的研發、生產、銷售和服務，公司以銷售商用冷凍展示櫃為主，該類產品銷售收入占主營業務收入的比重分別為77%、68%、70%及73%。 蒙牛、伊利等國內知名乳制品生產商以及聯合利華、雀巢等快消品企業，均是海容冷鏈的主要客戶。

2014-2017年上半年，公司營業收入分別為5.73億元、8.65億元、8.44億元、5.97億元。同期扣非凈利潤為4710萬元、1.2億元、1.23億元和8660萬元。

發改委：將嚴懲操縱市場價格等三類擾亂煤炭市場行為

據信用中國網站，國家發展和改革委辦公廳與國家市場監管總局辦公廳聯合發布通知，公布煤炭市場違法違規行為舉報方式。

通知指出，公布煤炭市場違法違規行為舉報方式旨在進一步規範煤炭市場秩序，保障煤炭上下遊企業合法權益，避免違法違規行為破壞正常的供求平衡關系，有關部門將加強煤炭市場監管，嚴厲打擊違法違規炒作煤價、囤積居奇等行為。

通知明確，如發現以下三類擾亂煤炭市場行為的，可及時反映。三類擾亂煤炭市場行為包括，

煤炭生產經營企業或者其他單位相互串通，操縱市場價格，推動煤炭價格較大幅度上漲的；

煤炭生產經營企業、相關社會組織、價格指數編制機構以及其他為煤炭交易提供服務的機構，捏造、散布漲價信息或利用其他手段哄擡價格，擾亂市場秩序，推動煤炭價格過快、過高上漲的；

除生產自用外，超出正常的存儲數量或者存儲周期，在市場供應緊張、價格發生異常波動時期惡意囤積煤炭、囤而不售的。

IPO觀察 | 捷昌驅動二次上會IPO闖關成功，曾摘牌處理三類股東

周二，捷昌驅動時隔半年第二次上會，IPO申請終於過會。今年三月公司從新三板摘牌以清理三類股東，三類股東核查仍是新三板企業IPO的一大難題。

浙江捷昌線性驅動科技股份有限公司是一家可升降辦公桌、病床的電機設備商，2015年、2016年和2017年上半年歸母凈利潤分別為約9900萬元、1.29億元和7200萬元，同比增幅分別為147%、29%和-0.41%。公司預計首次公開發行3020萬股。

捷昌驅動曾於2014年7月掛牌新三板，同年底開始做市交易，掛牌期間共完成三次定向增發，總共融資約1.5億元。

融資後，公司業績快速增長，這進而刺激公司股價一路上漲，最高股價曾觸及40.65元。第一批按照18倍市盈率定增進入的金元證券、興業證券等做市商浮盈達到10倍。

捷昌驅動的交易真正活躍起來，是在公司2016年3月公告進入上市輔導前後。到公司當年9月停牌開始IPO排隊之前，捷昌驅動流動性都很好，最高日成交金額接近400萬元，市值達到32億元。

不過，公司股東人數也迅速增加，從掛牌時不到10人，增長至摘牌前264戶，其中還有不少三類股東。

“三類股東”是指契約型私募基金、資產管理計劃和信托計劃，他們雖然可以在新三板上正常投資、交易，但在IPO時會遇到麻煩，證監會擔憂股東身份不透明、層層嵌套、高杠桿等問題，要求必須穿透式核查。

2017年12月，原計劃要上會接受發審委審核的捷昌驅動突然取消審核，引起市場擔憂。

第一財經記者從多方了解到，捷昌驅動臨陣撤資料與三類股東有關，今年三月，捷昌驅動申請從新三板摘牌，並與異議股東討論回購方案。

三月，新三板掛牌公司文燦股份首發獲得通過，成為首個含三類股東卻能夠成功IPO的新三板企業。隨後，新三板集郵明星股芯能科技也完成了三類股東穿透核查，隨之成功IPO。

不過，三類股東核查在實際操作中仍然較為繁瑣複雜，也有海容冷鏈、有友食品等選擇從新三板摘牌後將三類股東清理掉的。

證監會在反饋意見中也對捷昌驅動在新三板的募資提出關註，要求公司“說明歷次增資轉讓的價格及公允性，是否存在影響增資價格公允性的隱藏性條款”等。

財務方面，證監會還關註了公司的毛利率、應收賬款、存貨等問題。監管者要求公司解釋毛利率高於行業平均水平的原因，公司應收賬款大幅波動的原因和計提存貨跌價準備的情況。

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