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軍工思考二：淺析三種軍企之兩種成長方式 西點老A

來源: http://xueqiu.com/1512170192/30775036

談股票離不開利潤和成長，離不開價值和估值，在三種類型的軍工企業中，我的看法是“成長性看民營軍工股，稀缺性看純正軍工股，主題炒作看概念軍工股”。企業成長方式體現在幾個方面：企業規模、營業收入和利潤、市場占有率和行業滲透率，反映在成長方式上就“內生性增長”和“外延式增長”兩種，軍工股也是一樣，通過這兩種方式實現企業的由小到大、由弱到強的成長。下面以成為集成為代表聊聊“外延式增長”的方式，以中國衛星、航空動力、海格通信、機器人和中海達為代表的“內生性增長”方式，其中中國衛星和航空動力代表了“純正軍工股”，後幾個為民營軍工股的典型，海格通信和中海達同時涵蓋北鬥導航產業鏈。

從成飛集成看軍工股的“外延式”增長
     下面從公司主營業務、營業收入和利潤、市場占有率和行業滲透率幾個方面看看成飛集成是如何通過“外延式”增長實現企業質的飛躍的。
     從整合後的業務來看，，主營業務變更為防務飛機總裝，以後中國生產戰鬥機的公司就是現在的成飛集成（中航防務）了，包括三代、四代和五代機的研發和生產，未來航母戰鬥群的艦載機生產基地。本次資產重組，將使公司成為集團防務業務核心資產的上市平臺，戰略地位大幅提升，成為航空工業的排頭兵。
      成飛集成重組前主營模具、系統集成和數控產品，業務泛善可陳，業績平平，今年5月公司資產重組，由成飛集成向中航工業、華融公司及洪都集團三家資產註入方定向發行股份，購買沈飛集團100%股權、成飛集團100%股權及洪都科技100%股權，實現了中航工業最核心的資產-防務業務主體資產的證券化。下面看看註入成飛集成的是什麽資產。
     沈飛集團主要經營航空產品研制業務，核心業務是以重型殲擊機（戰鬥機）為主，逐步向艦載殲擊機拓展，形成了較為完整的殲擊機產品系列，代表產品殲11和殲11B。沈飛集團的民用航空零部件生產業務，該項業務產品主要包括A320 機翼前緣、B737-48 段、B787-8 段垂尾前緣、Q400 尾段及機身對接等。
     成飛集團是我國輕型殲擊機（戰鬥機）主要研制基地之一，確立了軍機、民機和非航空民品齊頭並進的產業發展格局。在軍機研制方面，成飛集團先後研制了殲5 系列、殲7 系列、梟龍系列（中巴合建）、殲10 系列等數十種型號殲擊機，形成了結構合理、持續創新的殲擊機系列產品。
    洪都科技的主營業務為空面（空地、空艦）導彈研制，承接了洪都集團與空面導彈業務相關的全部資產、人員及管理體系，擁有“近-中-遠”系列化發展的空面導彈產品譜系，並通過技術合作及自主研發不斷拓展產品系列。
     從註入標的的營收和利潤看，註入前後成飛集成發生了重大的變化。根據公告信息，成飛集成重組前2013年營業收入7.79億，扣非凈利潤748萬，總資產30.9億，沈飛集團2012 年和2013 年沈飛集團收入分別為110.2 億元和116.2 億元，歸屬凈利潤分別為3.65 億元和2.9 億元，成飛集團2012 年和2013 年收入分別為73.9 億元和91.3 億元，歸屬凈利潤分別為2.51 億元和3.74 億元，洪都科技2012年和2013 年收入分別為3.5 億元和12 億元，歸屬凈利潤分別為1465 萬元元和2965 萬元。
      拿2013年的營收和利潤數據來對比，成飛集成營業收入7.79億，凈利潤748萬，沈飛集團分別為116.2 億元和2.9 億元，成飛集團分別為91.3 億元和3.74 億元，洪都科技分別為12 億元和2965 萬元，註入的資產營收和利潤總和分別為成飛集成的28倍和92倍。
      從資本市場對本次重組的態度看，成飛集成從複牌時的16元左右，最高上漲到72元， 2014年8月6日收盤價格計算，完成增發後市值超過800億，與主營軍船業務的中國重工市值相當，今後將是資本市場軍工股的龍頭股之一，與中國重工一起，構建起Ａ股市場的軍工藍籌股群體。
   此次資產註入以後，根據成飛集團、沈飛集團、洪都科技及公司原有業務的發展，預測公司未來2014-2016 年營業收入為225.88 億元、293.64 億元和381.73 億元，凈利潤為7.96 億元、10.39 億元和13.53 億元。2014年營收增長30倍，凈利潤增長百倍，企業從一個默默無聞的軍工配套企業一夜之間變成了中航工業集團的防務資產平臺，典型的通過“資產註入”和“並購重組”兩種方式實現外延擴張。

軍工股“內生增長”的典型路徑
      軍工股的“內生增長”在哪里？軍工股的“內生增長”模式今後主要來自“純正軍工股”和“民營軍工股”。前者通過資本市場的運作，主營業務是軍品，受益於軍費增長和軍工企業戰略地位逐步上升的大趨勢。後者受益於國家政策的逐步開放和民營企業自身的天然優勢。這種類型的增長特點是“長周期、穩步成長”。
     對於“純正軍工股”的內生性增長，我們從中國衛星和航空動力的發展路徑可見一斑。（註：下面提到的股票數據依次是2013年、2012年、2011年和2010年的數據，市值數據為2014年7月31日收盤價格計算所得）
       中國衛星主營1000公斤以下小衛星及微小衛星的研制與生產，主要產品包括CAST100、CAST968( CAST1000)以及CAST2000為代表的小衛星平臺，截止至2013年底已成功發射42顆現代小衛星，占據國內市場份額的80%，近四年營業收入分別為48.0億，42.6億，36.1億，30.3億，同比增長12.74%，17.99%，19.14%，凈利潤分別為2.51億，2.26億，2.11億，2.02億，同比增長11.25%，7.21%，       4.53%，5.04%，營業收入複合增長率16.6%，利潤複合增長率7%。
     中國衛星2013年衛星和航天產品營業收入47.9億，收入占比99.77%     ，營業利潤5.44億，利潤占比98.28%，毛利率11.36%，總市值233.19億。
      航空動力主營航空發動機及其零部件，定位於中航工業旗下航空發動機資產整合平臺，為中航工業旗下發動機業務惟一的上市公司，擁有包括“太行”發動機在內的全系列航空發動機生產能力，受益於軍隊裝備更新換代引發的航空發動機需求大幅增長。近四年營業收入分別為79.3億，71.0億，68.1億，60.9億，同比增長11.59%，  4.38 %，11.85%，凈利潤分別為3.20億，2.73億，2.53億，2.00億，同比增長13.09%，12.54%，23.87%，營業收入複合增長率9.27%，利潤複合增長率16.5%。
     航空動力2013年航空發動機含衍生產品營業收入39.7億，收入占比50.12%  ，營業利潤9.43億，利潤占比79.78%，毛利率23.74%，總市值481.92億，流通市值268.62。
      中國衛星和航空動力為代表的“純正軍工股”，主營軍品業務，營收穩定增長，占比分別為99.77%和50.12% ，三年複合增長率分別為16.6%和率9.27%，利潤穩中有升，占比分別為98.28%和79.78%，三年複合增長率分別為7%和率16.5%，從營收和利潤看，依靠軍品業務實現“內生性”穩定增長。
     對於“民營軍工股”的內生性增長，這里以三個典型的民營企業為例，海格通信、機器人和中海達是優秀的民營企業，通過在民營領域積累技術優勢，完成向軍品業務領域的拓展，分別在在軍事通信、軍備智能化和海洋裝備方面取得了巨大進步。
     海格通信主營通信軟硬件產品和北鬥導航產品，已經在軍事通信領域和北鬥應用領域建立了巨大的競爭優勢，近四年營業收入分別為16.8億，12.1億，10.00億，9.66億，同比增長39.02%，21.16%，3.50%，凈利潤分別為2.54億，       2.09億，1.81億，2.05億，同比增長21.59%，15.54%，-12.03%，營業收入複合增長率21.2%，利潤複合增長率8.37%。
    機器人主營工業機器人及相關設備，擁有計算機系統集成一級資質，部分自動化產品已經獲得軍方供貨資格，近四年營業收入分別為13.2億，10.4億，7.84億，5.52億，同比增長26.30%，  33.29%，41.91%，凈利潤分別為，2.22億，1.32億，1.06億，8109萬，同比增長68.00%  ，24.21%，31.15%，營業收入複合增長率33.8%，利潤複合增長率41.12%。
   中海達圍繞“產品+系統工程+服務”三層盈利模式，深耕“測繪勘探、海洋探測、地理信息、系統工程”四大業務領域，聲吶、三維激光、高精度測繪等產品將對軍方供貨，近四年營業收入分別為5.38億，3.81億，   3.10億，2.46億，同比增長41.13%，23.18%，25.75%，凈利潤分別為1.04億，6805萬   ，6302萬，同比增長52.11%，7.98   %，41.13%，營業收入複合增長率30%，利潤複合增長率33.74%。
      海格通信、機器人和中海達不是純粹的民營軍工企業，都是以民用技術為本，拓展軍品市場，民營資本參與軍工開發是未來的大勢所趨，也是這類公司持續成長的主要動力之一，在軍工信息化、裝備智能化的今天，這類民營企業迎來了巨大的發展空間。對應資本市場，這個領域也是成長股的沃土，這一變化是今後軍工行業的巨大變化之一。比如，在北鬥導航產業鏈中，誕生了海格通信、中海達和合眾思壯等一批成長股，立足民品，開發軍品，走軍民結合的發展路徑，海格通信近三年營業收入複合增長率21.2%，利潤複合增長率8.37%，中海達分別為30%和33.74%，通過聚焦主營業務實現了公司內生性增長。
    最後，必須強調的是，軍工股的“外延擴張”模式很有誘惑力，但缺點是，軍工股的信息不透明，比如成飛集成這次重組成功，事先有多少人能夠分析出來？這種模式常常出現在擁有十大軍工集團大股東背景的部分“概念軍工股”身上，成功了，公司就脫離概念進入到“純正軍工股”的隊伍中來，不成功就炒作一把後，塵歸塵土歸土。
    具體到投機機會的分析，我喜歡確定性的機會，不論是行業還是個股。對於今後的軍工領域，從“確定性”的角度來看，最看好“北鬥導航產業鏈”和“民營軍工”的成長性投資機會，這兩個領域是今後會出現很多“內生性”增長的軍工成長股。對於通過資產註入走“外延式”發展路徑的公司，建議關註航天集團的資產註入機會和中電集團的改制預期。相關公司：振芯科技、合眾思壯、海格通信、中海達、高德紅外、機器人、中國衛星、航天電子、國睿科技。

“軍工思考”系列（三~八待發）

軍工思考一：解碼“三類軍企”的業務布局 http://xueqiu.com/1512170192/30641142
軍工思考二：軍工股兩種成長方式之我見 （本文）
軍工思考三：淺析軍工股的三種估值
軍工思考四：軍工股的操作要訣
軍工思考五：如何理解北鬥導航投資機會的“確定性”
軍工思考六：“民參軍”，軍工成長股的沃土
軍工思考七：“註入和改制”，軍工股的不敗神話？
軍工思考八： 三個角度三條主線，揭開軍工股的神秘面紗

西點老Ａ的行業思考
《秋季攻略：堅定轉變“兩個思維”，戰略做多“三駕馬車”》
http://xueqiu.com/1512170192/30492115
《前海開源 王宏遠：軍工未來10年就是房地產過去10年》
http://xueqiu.com/1512170192/30548488
《關於構建軍工股“3231”投研體系的草根探索》http://xueqiu.com/1512170192/30236665

軍工思考三：淺析軍工股的三種估值 西點老A

來源: http://xueqiu.com/1512170192/31580413

軍工估值的三種方法近來，我思考最多的就是如何給企業合理估值，尤其是軍工股，使用什麽樣的指標和方法能夠比較準確反映企業的發展實力和經營狀況從而反映它的真實價值呢？為什麽不同行業的企業估值存在這麽大的差異呢？軍工股應該怎麽樣去估值才能反應軍工企業的真實狀況？其實這個話題不僅僅局限於軍工股，也可以拓展至其他股票的估值上。

     軍工股的估值話題，兩周前寫了一個初稿，對軍工股的估值做了一個初步的探討，很多人的意見是“軍工股估值常年高高在上，沒有辦法估值”“軍工股不用估值，太難了，炒一波就完了”，對此我不太認同，很多事情正因為難，才要去做，才需要大家的探索。正如很多新興產業股票的估值一樣，每一個產業都有各自的特殊性，相應的估值都在建立在產業特點之上，沒有一個通用的、一勞永逸的估值方法！對於軍工股的估值，我願意去做一些探索和嘗試，不成熟在所難免，歡迎各位指點。

     在思考軍工股的研究方法中，首先要做的事情就是搞清楚什麽是“軍工股”，軍工股的資產、營收、利潤和成長因子有什麽特點，我將軍工股劃分為三種類型：“純正軍工股”、“民營軍工股”和“概念軍工股”，三種類型的企業成長沿尋“內生性增長”和“外延式增長”兩種成長方式，在這個基礎上再去談軍工股的估值就有了一個清晰的脈絡。

      對於“概念軍工股”和“外延式增長”的範疇，業績、估值和資產這里不做討論，我對軍工股的估值是建立在內生性增長的純正軍工股和民營軍工股基礎上，采用市值比對法、市凈率和市銷率三種估值方法，建立軍工股的估值框架，“用市值看成長空間，用市凈率看資產質量，用市銷率看企業價值”。

      概念軍工股本身的業務乏善可陳、平平淡淡，經常掙紮在虧損的邊緣，這類企業營收和利潤很難看，到最後就是憑借著殼資源“鳳凰涅槃，浴火重生”，重組前難以用市值比對、市凈率和市銷率中的任何一種進行估值。而對於純正軍工股和民營軍工股，主營業務突出，企業資產良好，具備估值應用的基礎條件。


A 市值比對法

     用市盈率估值是經過時間檢驗的估值方式之一，諸多優點有目共睹，但是簡單的市盈率估值法忽略了資產質量、資源價值等，此類因素是不受短期盈利能力影響的。市值比對法不僅僅考慮股票的市盈率、市凈率，也包括資源價值、資產價值、資產質量等各個方面。市值比對法不僅適合於軍工行業，對於其他行業也都是通用的有效的估值方法。

    對於市值的估算，要看企業自身的增長模式。對於偏制造業的線性增長模式的企業，符合報酬遞增的經濟規律，用市值比對法結合市盈率來估值比較合適。對於非線性增長模式的企業，則不能簡單的用市盈率進行估值，應綜合評估其未來的市值空間和產品技術價值或商業模式價值，否則無法反映企業的真實狀態。比如，商業模式獨特的互聯網公司或生物制藥公司、擁有稀缺軍品資產的軍工企業等，用市值比對法結合凈資產來估值比較合適。

    那到底應該怎樣去評估一個軍工企業的市值呢？評估市值的兩種常見方式：一是，評估公司未來的利潤成長空間，考慮合理的PE值後市值應該有多大。二是，對比行業的標桿企業或者類似企業的市值。對於上半年重組的成飛集成，其估值過程就是一個經典的案例。成飛集成重組方案出來之後，股價最高超過了70元，按照重組後的股本計算超過千億市值，對於這個階段的成飛集成估值是高還是低？該怎麽判斷？

     此時，可以借用中國重工的市場估值來對成飛集成進行估值。中國重工涵蓋了中國海軍的大部分作戰艦艇資產，裝入成飛和沈飛後的成飛集成（中航防務），覆蓋了中國空軍的主要空中作戰平臺，從海空軍的發展理論配比和經費投入來看，兩者相差不大。中國重工穩定在800億市值，所以成飛集成註入後的價值可以對比中國重工的估值，給到800億左右，而市場走勢也證明大多數人是接受和認可這個估值的。

    成飛集成的估值借助中國重工對比進行，之後軍工板塊的估值就可以在成飛集成的估值水平下展開，這也是從估值的角度解釋了為什麽成飛集成給軍工股樹立了一個標桿。說是價值標桿也好，炒作標桿也罷，通過成飛集成的市值和空間對比，軍工板塊的估值得以提升。這個提升不僅僅是炒作帶來的，更多的是對未來中國軍工產業走向的一種投票。

   市值確定後就可以進行估值了，但要註意的是企業屬於線性還是非線性增長模式，這之間會有很大的區別。比如中國衛星，其估值應該分成兩個部分來進行，同時具備線性和非線性兩個特性：

   第一，基本業務的估值參照軍工股的平均估值水平。企業主營業務是小衛星系列的研發生產，主要用於軍隊和政府領域，這部分業務具備明顯的線性特征，可以在市值比對的基礎上結合市盈率來進行合理估值，這從過去3年中國衛星的營收和利潤增長率上可以得到證實。

    第二，控股股東資產註入的預期給予的估值溢價。公司為中國空間技術研究院（航天科技五院）旗下唯一的上市公司平臺，集團通過註入相關資產到上市公司力爭做大做強，這種預期應該給予一個估值溢價，現實的股價走勢也反映了市場對此的預期，這部分的估值是非線性的，應該在市值比對的基礎上結合市凈率來評估非線性資產和業務的估值。

B 市凈率（PB）法

      既然有了市值比對的方法，那為什麽還要用市凈率（PB）進行估值呢？對於軍工股，涉及資產的稀缺性、壟斷性和重置高門檻確定了相應企業的無形資產，而這類無形資產不會放在財務報表中，這是和茅臺、五糧液等消費類企業無形資產不同的地方。這類企業用市凈率估值最合適，基本上真實地反映了資源價值、資產價值、資產質量幾個因素。由於民營軍工股的企業資產通常沒有壟斷性和稀缺性，產業資本重置的門檻也不高，這樣的資產用PB法估值效果就不會太好。

         軍工股屬於重資產類型企業，和傳統制造業的屬性有相似之處，該類企業以凈資產估值方式為主，盈利估值方式為輔。市值和凈資產的比較能夠很好反應該類股票的估值狀態，市凈率要在比較中才有意義，絕對值無意義。凈資產要做剔除處理，以反映企業真實的經營性資產結構。PB法中凈資產必須符合幾個特點才有意義：有盈利能力、資產稀缺性、重置門檻高，否則應用此方法估值就有力不從心的感覺。

     市凈率估值法適用於純正軍工股，尤其是對於中長期操作效果不錯。比如，中國衛星這只股票幾年來每次大波動都是跟隨大盤走勢，可是當股價落入歷史PB均值以下的時候，通常都是中長線的好買點，2010年下半年和2012年下半年就是不錯的介入時機。如果這個企業的資產稀缺性、壟斷性和高重置門檻給其帶來獨特性，應用PB估值法就會有好的效果。相反，如果在民營軍工股和概念性軍工股的估值中，PB法的效果就會大打折扣。與純正軍工企業相比，這兩類企業不具備高門檻、強壟斷性、產業資本重置門檻低，這種資產的吸引力就降低很多。

C 市銷率（PS）法

     推崇市銷率PS的投資大師非肯尼斯·L.費希爾（Kenneth L. Fisher）（《超級強勢股》作者，費雪兒子）莫屬了。其中他利用了一個常識性的觀察，銷售收入的變化要遠小於利潤的變化。銷售額常常是比較不容易作假的數據，不像盈利那樣容易操縱，當有了巨大的銷售額作為支撐，那麽企業獲得大幅利潤的潛在能力就會加強。我們可以想象，如果獲得同樣的利潤，銷售額小的公司意味著需要更大的利潤率，持續的維持高利潤率是困難的。相反，銷售額高的公司，只要利潤率稍微增長，那麽它的利潤就會迅速增大，PS常被用於評估一個公司迅速成長的潛力，主要用於創業板的企業或高科技企業。

       在判斷企業價值方面，收入比利潤更可靠。評估股票價值需要對公司的收入質量進行分析，收入質量的分析是評估企業經營前景至關重要的一步，畢竟，沒有銷售，就不可能有收益。這一指標對於那些主要依靠投資收益、營業外收入增加利潤的企業是非常有效的。因為主營(核心)業務收入而不是大量的偶然性收入獲利能力的強弱，對於整個公司未來發展的前途命運產生著決定性的影響。因此，市銷率既有助於考察公司收益基礎的穩定性和可靠性，又能有效把握其收益的質量水平。

      市銷率是用來衡量民營軍工股的估值，這是因為大部分民營企業增收不增利，甚至有收無利，這是民營軍工股的硬傷。可是在板塊內部，如何衡量一個公司的創收能力和產品競爭力？這時候就用到了市銷率這個指標。在判斷企業價值方面，往往收入比利潤更可靠。評估股票價值需要對公司的收入質量進行分析，這是評估企業經營前景至關重要的一步。銷售額常常是比較不容易作假的數據，不像盈利那樣容易操縱，當有了巨大的銷售額作為支撐，那麽企業獲得大幅利潤的潛在能力就會加強。總結起來就是，“用市值看成長空間，用市凈率看資產質量，用市銷率看企業價值”。

“軍工思考”系列（四~八待發）

軍工思考一：解碼“三類軍企”的業務布局 http://xueqiu.com/1512170192/30641142
軍工思考二：軍工股兩種成長方式之我見 http://xueqiu.com/1512170192/30775036
軍工思考三：淺析軍工股的三種估值 （本文）
軍工思考四：軍工股的操作要訣
軍工思考五：如何理解北鬥導航投資機會的“確定性”
軍工思考六：“民參軍”，軍工成長股的沃土
軍工思考七：“註入和改制”，軍工股的不敗神話？
軍工思考八： 三個角度三條主線，揭開軍工股的神秘面紗

西點老Ａ的行業思考
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《前海開源 王宏遠：軍工未來10年就是房地產過去10年》
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《關於構建軍工股“3231”投研體系的草根探索》http://xueqiu.com/1512170192/30236665
相關股票：$成飛集成(SZ002190)$ $航空動力(SH600893)$ $中國衛星(SH600118)$ $國睿科技(SH600562)$ $四創電子(SH600990)$ $機器人(SZ300024)$ $高德紅外(SZ002414)$ $海格通信(SZ002465)$   $中國重工(SH601989)$

新手必學》 廣蒐資訊、歸納名師語錄、反省操作弱點 三種筆記幫你 從門外漢變贏家

2014-10-13  TWM

投資筆記宛如一面鏡子，不僅反映鄭有餘探索股海十三年的足跡，更反映出操作的弱點與心得。 他說，沒有筆記，就無法累積別人的智慧與自己的經驗。 有志於在股市賺大錢者，應從做好投資筆記開始。 撰文‧謝富旭 鄭有餘三次受訪，總是隨身攜帶一本紙張已經泛黃的厚厚筆記本。這是一本約A4紙大小、被朋友戲稱是「葵花寶典」的活頁夾筆記本。他略帶靦腆地表示，「哪是什麼葵花寶典，裡面都是亂記一通！」他的謙遜之詞其實不假，事實上，鄭有餘二○○一年剛開始學習股票投資時，真的是雜記、胡記、亂記一通。只要在報章雜誌看到有趣的文章、表格、線圖等，他都會剪下來，黏貼在筆記本上。 拿起他的投資筆記本翻閱，會發現一個有趣的脈絡：早期以資料蒐集為主，充斥著剪報、文章的畫線提示，以及心得，很像隨意塗鴉的剪貼簿，鮮少有主題、脈絡可循。 接下來，筆記開始分門別類，例如向某位朋友學習的投資方法，或從某本書閱讀到的重點摘要及各家語錄。筆記的後期迄今，剪報變少了，各家語綠也逐漸消失，取而代之的是自己的投資檢討、心得摘要以及心法的濃縮。 從鄭有餘的投資筆記中，不難發現其中獨特的竅門與流程：亂記 → 歸納 → 心得。而這個流程似乎與一個求道者必經的三階段遙遙呼應：即見山是山、見山不是山、見山又是山。 亂記期：廣泛蒐集資訊，特別重視圖表想自己做投資筆記的人，大多不知要從何處開始著手。鄭有餘以過來人的經驗建議，從資訊蒐集開始。他舉投資大師彼得．林區（Peter Lynch）的名言說：「投資若不下工夫研究，就跟玩牌不看牌一樣，很可能有危險。」廣泛地蒐集資訊，是非常重要的。 蒐集資訊時，鄭有餘特別重視報章雜誌上的圖表。他認為，其實，財經資訊的保鮮期很短，往往刊出後一天、頂多幾個星期就不適用。但經過編輯製作的圖表，往往代表一種訊息、觀念，甚至是趨勢的濃縮，而且閱讀起來一目了然，更有助於吸收。因此，遇到這樣的表格時，他總會把它剪下貼在筆記本。 當然，鮮少有財經表格能夠歷久彌新，他承認，在「亂記」階段的表格，絕大部分現在已經不適用，只有極少數仍具有參考價值。如果發現到這種資訊，應該好好深究其中意義，循線探討，因為，那裡就是蘊含寶藏的地方。 鄭有餘深刻體悟：股票學習或許短期看不到成果，但學習過程會慢慢內化成你的功力。他歸結說：「其實，九五％的功夫都是別人給的，一旦你把你的五％心得拚上去，就出師了。」歸納期：萃取名師、投資人觀念名言錄然而，如果你的投資筆記只會停留在亂記階段裹足不前的話，投資功力則難以提升。鄭有餘投資筆記學的第二階段：歸納。廣納百川，取其精華，則是讓他的投資功力更上一層樓的關鍵。 在投資筆記第二階段，他除了把請益過的股票前輩以及書上閱讀到的投資大師的語錄分門別類，歸納成一篇篇的筆記外，裡面甚至還有一些股市解盤名嘴、小他數十歲的後生晚輩、與投資搭不上邊的台灣民間俗諺或文學名家的語錄。 對此，鄭有餘說：「股市拜師不分大師、名家或市井小民，我不以人廢言，只要他們的話或觀念，對股票投資有幫助、有啟發，我都會記錄下來，反覆咀嚼，把他們當作是投資學習的老師。」例如，鄭有餘從《山豬‧飛鼠‧撒可努》這本書讀到：「獵人的孤獨和寂寞，是精神和力量的最大來源；要做一個好獵人，就要學會等待的耐性！」被鄭有餘視為投資的金玉良言，也因為秉持「獵人精神」，他在陸海、中租、美光科技等股獲利大豐收。 又比如，他從台灣俗諺「要做大肚公，不怕喝到海水」體會到，想在股市累積財富，就不要怕東怕西，帶著錢投入股市邊做邊學就對了。因為投資的智慧不可能紙上談兵，而是要用鈔票堆砌出來。但前提是，這筆錢如果虧光，也不至於危及生活。所以，他的資金配置底線，絕對不動用保命錢投入股市。這些廣納百川的各家之言，如同沃土一般，孕育出鄭有餘自己的投資智慧，綻放出美麗的花朵。 昇華期：檢討反省，提煉智慧前面提到鄭有餘認為股市投資智慧，九五％的投資智慧雖是別人給的，但自己仍需拚上最後五％，才能創造出屬於自己的投資獲利方法。而這五％的智慧就藏在鄭有餘第三階段的筆記學中：提煉。檢討反省，提煉智慧。 他說：「畢竟，別人的智慧是從別人的經驗提煉出來的，未必適合你，也無法令你刻骨銘心。」「惟有從自己失敗與成功經驗中萃取出來的養分，才能讓你從看懂到看通，進而從看通昇華到看透的階段！」鄭有餘說：「遇到虧損時，我不會急著檢討，而是先沉澱一陣子，讓心情平復、沒那麼嘔時，再來想想到底是哪個環節出錯！」「人畢竟是肉身，我是勤於禪修反躬自省的人，自認為對獲利雖看得比較開，但對虧損還是比較放不下，所以需要時間撫平！」鄭有餘投資筆記的第三階段，總是寫著對自己投資失當的反省，如何降低投資過程中的情緒波動與起伏，如何克服投資過程的貪、瞋、癡。換句話說，如果我們把筆記的第一階段，比喻成他與投資資訊的一場交戰，第二階段就是與他人投資經驗及投資智慧的交戰。第三階段即是，他與自己內心的一場交戰。 比如說，他曾經畫下一張圖（詳見上圖），這張散戶情緒隨著指數起伏的圖，讓鄭有餘時刻提醒自己早期常犯的錯誤，不要重蹈覆轍讓自己再陷入這個投資迷魂陣。 落實做學問五層次，讓他成為股市贏家鄭有餘把學做股票當成是學問般在鑽研。他說，做學問有五個層次：我讀了、我懂了、我通了、我透了、我破了。「投資是很實際的東西，讀了是沒用的，讀了至少要懂，但懂了還不夠，要通才能融合其它東西，成為有用的方法。而方法還要透過實戰的考驗，淬鍊成真正的獲利。更難的地方是，用對方法賺到錢後還不能驕傲，要隨時保持自我超越，破除局限的上進心！」如果說，股市是鄭有餘帶著三百萬元銀彈征戰的財富戰場；那麼，這本紙張泛黃的筆記，就是他知識累積、腦力激盪以及自我對話的心靈戰場。投入財富戰場前，如果你沒有一顆冷靜清明的心，那麼是不可能打勝仗的。 見山是山—好用就記 鄭有餘的 獲利公式從哪來？ 95%別人經驗： 使用「投資時鐘」調整部位。 運用KD值，找底部買點。 廣泛蒐集親友與媒體「明牌」。 5%自己的心得： 發展操作落難龍頭股、景氣循環股、趨勢成長股的三大心法。 學習、反思、閉門練功， 13年累積6千萬元身價 300萬元 密集學習期 （2001～2002年）學習基本面、技術分析，大量閱讀投資書籍，但績效不佳，虧損百萬元。 漸入佳境期 （2003～2008）技巧趨於成熟，股票投資立於不敗之地，但報酬率仍打不過大盤。 900萬元 閉門練功期 （2009～2010） 決定暫時遠離市場，在這期間發展出「落難龍頭股投資法」。 6000萬元 高速獲利期 （2010～2014）重點押寶經過透徹研究後的股票，獲利動輒以１倍計。 見山不是山—分門別類 進階階段：歸納期鄭有餘筆記裡的8句「金語錄」1. 多頭時，每個人都會賺一點，只是賺多賺少的問題。關鍵在於空頭時能不能全身而退，保有資金等待下波來臨。（友人）2. 錢不會咬人，放著不會變少。無知而投資的時候，你才會賠得很慘。 （友人）3. 要學鱷魚一星期只飽食一頓就不動，一年只要找到兩至三個標的，然後靜靜地待在湖裡，疾如風、靜如水。（《今周刊》呂宗耀投資專欄）4. 「投機」較「投資」安全，因為投機者知道他需要冒風險，因此投機之前設想周到、處處提防；投資則會藐視風險，反而更不安全。（英國經濟學家凱因斯）5. 要有最低持股的紀律。（《今周刊》黑傑克專欄）6. 買股票跟養孩子一樣，別生太多讓自己手忙腳亂。業餘投資人持股不要超過五檔。（投資大師彼得．林區）7. 操作景氣循環股的最佳法則是：買在本益比最高，賣在本益比最低。（財金文化董事長謝金河）8. 本益比觀念害慘最多人，股價的調整主要出於供需，而非本益比調整。（某知名基金經理人） 見山又是山 —發展出自我心得 出師階段：昇華期提醒自己不要犯以下一般散戶的錯誤，心情隨指數起伏股票最大的錯誤是把無常當永恆。 人一生中一定有一至兩次賺錢的機會，能不能存到錢，才是勝負關鍵。 不要伸手去接從空中掉下來的刀子，要等它落地，彈了幾下，不動時，再伸手去撿起來。 基本面即使再好，技術面不行就要減碼。 收盤後，心情也要跟著收盤。

師承心法——十九字概括題材、趨勢、價值三種投資風格 唐史主任司馬遷

來源: http://xueqiu.com/2054435398/32598516

和紅周刊的記者磨合，兩個人掐了兩天。
心法是很主觀的東西，而且不同的實踐過程中，完整程度、熟練程度都會不同。所以很難使用量化或者形象化的標準來衡量。
對於最後碼出來的文，幾人都認為不會有多少人讀。
但只要提我師父的心法，貌似大家都很歡迎。那我就在雪球發一次吧！

我師父是個奇簡單的人，問他三種投資風格是什麽，他會說：
短線題材：賺了跑，沒賺也跑。
中線趨勢：低就買，高就賣
長線價值：不到價錢不賣。
想摳多一個字都沒有。

而我要搞一個六位一體的“風林火山”體系才能融貫師承。
覺得有用抄走，說不定我後悔了就刪了

吳春波:企業活下去的三種力量

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1127/148001.html

2014年11月19日下午在鄭州建業艾梅酒店舉辦了2014百度大客戶沙龍成長的力量。現場中國人民大學管理學院教授博士生導師、華為技術有限公司的高級管理顧問吳春波教授給我們做了關於人力資源管理的分享。

以下是問吳春波教授的演講全文：

今天的主題是成長力，一個企業最終的成長力是在哪?不是技術，也不是人才，也不是老板，而是整個組織，怎麽整合人的力量，怎麽挖掘人的潛力，怎樣提高效率，怎樣在最短的時間內實現組織成長的目標。這應該是我們管理的難題。在我們企業中，更多的是人的問題。我們怎樣思考人力資源問題，怎樣解決人的問題?這里面臨一系列的挑戰，無論你是什麽樣的企業，包括國有企業，包括民營企業，包括所有傳統行業，也包括政府機構，甚至還包括家庭。

實際上，我們面對的挑戰，我想在這里都能感受到。第一個挑戰是怎麽樣構建我們的競爭力。在新經濟條件下有一個很重要的變化，競爭規則發生了變化，一個企業可以一無所有，但是這個時代給我們提供了屌絲逆襲的可能。現在我覺得看他們感到很慚愧，年輕人這麽事業有成，靠什麽?他們能夠把企業做大做強是靠他們的核心競爭力，所以現在的競爭是核心競爭力競爭。

核心競爭力來自於什麽?我們看到很多企業活不下來，從企業本質上講這是兩個問題，一個是長大，一個是活下。長大才有感覺，長大了才有影響力，企業長不大，做一個小企業，兩個工商兩個稅務就把你整死。做大了你才能為更多的客戶服務，做了了企業才會有整體影響力。所以，成長的力量是什麽?就是做大做強，就是鄧小平講的發展是硬道理。第二比長大更重要的問題是就是活下去。一個著名的學者曾經問華為的總裁任正非先生，華為的戰略是什麽，任正非回答只有三個字，活下去。活下去是華為的最高戰略，也是他的最低戰略，我們現實看到很多企業活不下去。中國民營企業平均壽命2.5歲，我記得前兩年還說2.9歲，現在已經變成2.5歲了，活不下去一切皆無。活下去是硬道理，長大是硬道理，我們成長是為了活得更好，我們成長是為了更大的規模。

一個企業為什麽活不下去，我認為有三個制約因素。第一個是激烈的競爭。競爭把好的留下，把不好的淘汰掉，競爭所依據的規則就是優勝劣汰，適者生存。第二個是機制的退化。在企業創業之時，我們都是同一個夢想搶錢去，搶到了開心，企業要什麽沒有什麽。但是隨著企業做大了，開始出現每個人覺得企業愧對自己了，獎金少了，工資少了，官小了。隨著企業開始做大，最後會看到，很多企業創業難，守城更難。第三個是內部矛盾。內部分帳不均造成了禍起蕭墻，能夠打倒自己的未必不是自己。所以從這個角度講，我想我們企業應該有危機感，應該統一思想，就是回到成長，回到活下去。

不成長沒有未來，原因有兩點。第一點是因為這個世界上可以容納的企業是有限的，每一個行業可以容納的企業也是有限的。第二點是當別的企業張大了就是擠壓你的生存空間。互聯網企業也是這樣，我看到一個資料，團購網96%都死掉了。所以從這個角度講我們怎樣構建我們自己的機制，商業模式重要，但是機制更重要。

怎樣構建我們的機制呢?也就是企業活下去的三種力量：第一個是牽引力。所謂牽引力就是夢想的力量，在中國太多太多的商人缺少心存高遠的企業家，所以企業家一個重要職能是造夢，而且是使自己的夢想被員工所認同。第二個是動力機制。如果沒有機制做企業是很累的。沒有機制的驅動光靠自身的力量是生存不下去。這個驅動力就是為我們企業產生一個內部的驅動力量，我們在一個企業中怎樣保持激情不變。第三個是推動力。當我們企業遇到難關，遇到挫折的時候，大家能夠執著的走下去。我把這三個認為是企業的核心競爭力。對形成了一定的模式，在成長階段的企業依靠的是文化的牽引，激勵機制的內在驅動和管理的提升。我們企業靠什麽實現高速增長?怎麽通過管理整合人的能力?整合人能力，提升效力，這是一個我想是每一個企業面對的核心。在這里我們看到那些優秀的企業實際上是通過管理整合人的力量，凝聚人的力量來實現自己的業務模式和業務目標。

另外我們從另外一個常識講，企業最終的目標是利潤目標。第一個原因是利潤是我們擴大再生產的源泉，有利潤才能繼續擴大。第二個原因是利潤是我們過冬的小棉襖，家有余糧心中不慌。那麽，盈利從哪里來?成本+適當利潤=價格，這是常識，價格-成本=利潤。所以，利潤不是制造出來的，利潤是管理出來的。也就是說在現在的時期通過漲價提高利潤此路不通。因為這是個供給過剩的時代。所以我們提高盈利水平只有一個選擇降低成本。降低什麽成本，怎麽降低成本?要降低成本兩個路子，第一個是節約，少花錢。第二個是提高人的效率。所以，我們的結論是人力資源是提高盈利水平的關鍵。小企業可以沒有，企業做大必須有員工整合的力量。

我們面臨的第二個挑戰就是人的挑戰，這個挑戰我想在座的不管是傳統企業，還是新型行業我們都面臨。怎樣管理我的員工，我們員工分兩類，一類是靠手腳創造價值，我們叫做體力工作者。但是我們現在管理的是什麽?我們管理是知識。另一類是管幹部。第一要從內部角度講要看我們的文化，我們的文化是高速增長的文化。第二看看我們的機制。第三要看看我們的管理。企業成功的要素沒有變，核心競爭力。第四企業的生存方式沒有變，活力機制。還能保持當年創業的激情，創業的沖動，而不是變得越來越傲慢。第五企業的核心競爭力沒有變，盈利能力、現金流。第六企業管理的核心沒有變，人均效率持續提高。第七企業管理者的任務沒有變，人力資源的開發和管理。企業的方向很重要。第二選定了方向艱苦樸素這是文化。第三根據競爭對手，根據市場靈活的戰略戰術。

關於人力資源管理，我想從三個角度，第一價值創造。第二評價體系，第三價值分配。我分為這三個，第一個就是價值創造，挖掘一切可以挖掘的潛力，使我們的價值最大化。第二價值評價，第三是價值分配。這里面核心是什麽?團結一切可以團結的人，調動一切可以調動的積極性。所以很簡單，就是各盡所能、按勞分配、按知分配。

所以我們小節一下，在一個公司客觀存在的不同的人，按照他們投入和產出得比較，我劃分三種人，奉獻者，打工者，偷懶的。在座的每個公司里面都有這三種人。一個好機制要有評價制度，要有分配制度，核心是調整利益。利益是關鍵，我們能夠調整他們利益，就能改變他們的行為。然後就能夠把它的行為和公司目標相一致。第二就是華為的理念，華為理念就是絕不讓雷鋒吃虧，奉獻者應當得到合理回報。先進的動力機制總是以先進的利益機制為基礎。高科技企業來講，我們要給員工價值創造科學的評價。第三對他評價給予合理的回報。所以人力資源管理有很多新技術，新方法。新說法，我認為還是要回到激勵和約束。解決好我們的價值創造，價值評價和價值評比。

簡單小節一下，我對華為的認識。以理想主義為旗幟。以利益為基礎，以資本主義的方式創造價值，用社會主義的方式分配價值。我想我們這個機制就會能夠給我們組織帶來源源不斷的力量，會給我們企業帶來前進的動力，使我們能夠在機制內在機制驅動下，使我們的企業能走得更遠，走得更強。

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