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本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-20 14:37 編輯 【全球前瞻】：歐央行混合制QE計劃的三種情景與影響 分析師：李一民 結論或者投資建議： 本周最大的焦點是歐央行QE決定，1月22日，歐央行將公布最新利率決議和貨幣政策，會後並有德拉吉發表講話解讀全年政策取向。 我們認為如果QE順利，規模將為5000-7500億歐元，並且采取混合制計劃，如果低於5000億歐元的話，就屬於低預期情景，可能會引發歐元的觸底反彈。市場對歐元貶值預期不斷強化，自年初以來歐元兌美元匯率從1.20下滑至1.15。瑞士央行及時宣布瑞郎脫鉤歐元，似乎已為本周QE埋下伏筆，市場猜測瑞士央行提前預知QE規模，因故無力保持掛鉤。 主要觀點及邏輯： QE一旦不能順產，恐引發再次震動，歐版QE還有哪些障礙。歐央行對待量寬一貫謹慎，加上德國的強烈反對，有必要冷靜回顧QE計劃為何從一波三折變為理所應當。 （1）市場對歐版QE的預期從3月提前至1月。12月4日，德拉吉宣布歐央行將於15年第一季度重新評估歐元區當前經濟刺激措施的效果，以決定是否采取更多的非常規措施來提振歐元區經濟。12月11日，第二輪TLTRO投放結束，兩輪操作合計投放2124億歐元僅達到4000億目標的一半，定向寬松宣告失敗。12月15日，德國央行在月報中引用歐央行有關必要時采取進一步刺激舉措的承諾，顯示德國立場發生轉變，歐版QE的一大攔路虎松口。 （2）進入1月，德拉吉三次釋放強烈信號，迫不及待地為QE造勢。1月2日，德拉吉接受德國商報采訪時稱不能完全排除歐元區通縮風險，“必須以行動抵禦這類風險”。1月9日又公開了自己的一封信，稱歐央行已做好準備，推出的任何刺激措施都可能，包括購買政府債券。1月14日，歐洲法院在裁決中認定歐央行的OMT（直接貨幣購買）計劃合法，歐版QE的第二大障礙掃清。 市場預期已經偏高，QE規模即使低於預期，也算利空匯市。衡量匯率與債券市場Price in了多少QE預期是困難的，目前平均預測規模大約5500億歐元。官方關於全面購債方式如何設計的透露極為有限，QE可能有多大規模，又將如何開展，我們猜測三種可能： （1）樂觀情景。混合方案制，即除歐央行之外歐元區成員國央行一同參與，依照在歐洲央行的資本額比重買入本國公債，因此風險被廣泛分擔至各個國家，規模也會更大，最大可能接近1萬億歐元。 （2）中性情景。歐洲央行只購買評級為BBB-以上的政府公債，這會將希臘、塞浦路斯、葡萄牙排除在外，甚至還有猜測認為只購買AAA公債（我們認為計劃只包括德國與芬蘭等少數核心國的概率不大）。由於風險得到控制，因此規模可以達到5000-7500億歐元。 （3）悲觀情景。歐央行獨立購買歐元區18個成員資產，按照各成員國在央行的資本額比重(持股比例)購買各國公債，風險集中由歐央行承擔，規模就受到限制，可能不足5000億歐元。 我們認為，本周推出樂觀情景下混合型QE計劃概率較大，規模與風險分擔比重相互影響，歐央行風險承擔比重50%左右，共計投放大約5000-7500億歐元，將歐央行資產負債表穩步擴張至2012年水平。相較於美國1.7萬億美元QE購買與日本80萬億日元（合5900億美元）QQE額外計劃而言，5000億歐元的QE計劃也算可觀，有助於推動新興市場的資金回流。 來源：申萬研究 |