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大多頭國君：炒非銀金融 就是炒中國夢

來源: http://wallstreetcn.com/node/211592

(2014年12月4日星期四下午15:15，國泰君安非銀行金融首席分析師趙湘懷召開電話會議，探討非銀金融股的趨勢及空間，以下是電話會議紀要，僅代表個人意見。)

正如我一直強調的，非銀金融股一定要用宏觀思維、牛市思維、增量思維來看，否則只見樹木不見森林。最近幾天是值得紀念的日子，今日周四（2014年12月4日）股指創近年新高，而交易量昨日創9000億元的天量。證券研究中非銀行金融行業作為屌絲行業已經快五年了，今年新財富只有17家券商參評，變成了只有3位分析師上榜的小行業，很多投資人都不熟悉券商及保險的估值模型和行業趨勢，天下苦“秦”久矣！

我們國泰君安非銀行金融團隊於2014年4月10日發布了《非銀金融否極泰來》，宣告了非銀金融股的底部建倉機會，重點推薦了東吳興業國元太平洋等後來的龍頭券商股；7月15日發布了《東風乍起，非銀起舞》，本輪非銀板塊的行情約在7月20日啟動；我們在10月份新財富拉票季四處宣講，非銀金融雖然已經過上半場，但下半場還沒開始。這次我們在上上周四11月20日發布《新經濟的引擎》年度策略報告，11月21日本輪非銀金融板塊波瀾壯闊的行情正式啟動，當天我們推薦的券商股全部漲停。在《新經濟的引擎》中，我第一次將非銀行金融作為國家戰略高度來解讀。上周四（11月27日）下午3:30，我在國泰君安1500人年會後隨即召開電話會議，主題是“非銀行金融股還沒有達到半山腰”，大聲疾呼要拿住券商股和保險股（請加“湘懷看非銀”微信公眾號，查閱相應電話會議紀要）。微信時代任何調整上車機會都是短暫的，對於沒有上車的投資者，上周五和這周一是參與的最佳時間。沒上車的童鞋們也不用擔心，借用張國榮的一首歌表達觀點：《風繼續吹》。

為何要拿住券商股和保險股？其根本原因是此券商非彼券商，此保險非彼保險！非銀行金融板塊承接著改革的意誌，炒非銀金融就是炒“中國夢”。“中國夢”分為兩個部分，一個是經濟發展，一個是社會穩定。經濟發展靠什麽？靠以投資銀行為核心的多層次的資本市場體系；社會穩定靠什麽？靠以商業保險為為中樞的新型的養老健康產業鏈。所以說，“中國夢”落實在產業上就是非銀行金融。

本輪牛市和2007年牛市的成因有很大區別，2007年是股權分置改革下周期股的牛市，國內外經濟一片紅，市場交易量逐漸放大，而券商的經紀業務又占收入的絕大部分，板塊輪動下投資者最後來炒做券商股（當作交易品種）和保險股，中信證券和中國平安的高點幾乎是股市的高點。2014年的牛市，比預期的來得稍早一些，從2000點反彈400點，到今天股指接近2900點，國泰君安研究所已經做到“買一送一，400點後再送500點”，“牛市歸來，王者歸來”。這一波行情，券商股和保險股不是被動拉升的，而是作為龍頭拉起這個行情，整個板塊漲幅已經超過60%，漲停一片。在全市場2500多支股票中，今天漲幅超過4%的股票才251只，漲幅超過3%的股票才337只，漲幅超過3%的才451只。

為什麽券商股和保險股在這一輪行情中是龍頭？風是怎麽起來的？子彈能飛多久？非銀金融未來空間有多大？對於這些問題，我們從以下三方面進行解讀。

一、非銀金融是“變形金剛”

非銀金融是“變現金剛”，這是我上周末在“新財富”最佳分析師高峰論壇上的比喻。業務模式上，目前國內券商正在從單純的傭金通道模式向全能型投行模式轉型。打個比方，券商作為經紀業務商以前好比“房產中介”，只是收些交易傭金和承銷傭金，而現在券商正在“變形記”，要做“萬科金地”，要自己“造房子”，提供更多產品和服務，擴充資產負債表，提升業務條線的ROA。

以前詬病券商股的原因，除了靠天吃飯業績波動大，還就是有太多冗余資金，自營盤暴露在股市/債市的風險敞口下。但是2013年至今，信用交易（主要是融資融券和股權質押）的余額從1000多億元飆升至目前的過萬億元，截止今日的融資余額已經突破8500億元，證券公司的信用交易收入已經占到總收入的30%以上，而傳統經紀業務的傭金收入下降到30%以下。預計2015年，全行業信用交易余額有望突破2萬億元，而利息收入占比將超過50%。以前證券公司像是單一中介機構，杠桿率兩倍不到，冗余資本多，所以ROE水平很低；而在過去兩年中，隨著杠桿率的穩步增加，ROE進入上升通道，券商已然脫胎換骨了。

券商股是藍籌股中的成長股，而不是周期股，不再是交易類品種！現代投資銀行將是國家提高直接融資比例、建設多層次資本市場改革的主角。因此，投資銀行的估值水平不僅是單純經紀業務的估值，可以不誇張的說，非銀行金融板塊承載著金融改革的決心和希望！未來經濟結構轉型要依賴投資銀行等機構，而社會保障網依靠商業保險等機構。在這個大格局中，我們要看清投資銀行在經濟轉型中的不可替代性。巴菲特教導我們要炒“大行業小公司”的股票，而目前投資銀行業空間很大，而券商很小，恰恰符合。整個證券行業總資產不到3萬億（不算券商資管），而全社會的金融資產超過200萬億，證券行業的資產負債表還有非常大的提升空間。

我在《新經濟的引擎》年度策略報告中提到，券商股的“戴維斯”雙擊有三大催化劑，即監管放松、國企改革、互聯網金融。

（1）監管放松帶來創新藍海

自2012年行業創新業務不斷推出，預計未來更多券商創新業務將迎來爆發性增長，如同目前如日中天的兩融業務。一方面，證券公司的傳統業務收入帶來豐厚回報：交易量將不斷超預期，傭金率小幅下滑；自營業務受益於股債雙牛；投行業務將受益於IPO重啟。另一方面，我們預計明年信用交易業務規模有望翻番，而新三板/兼並收購/資產證券化/資管業務/直投等業務會大幅提升投行的盈利空間。2015年將是金融市場改革的攻堅年，政策出臺力度和密度會超過之前，證券法的大修、註冊制改革、證通公司成立、T+0交易實施、收益憑證試點放開、個股期權改革等當量較大的政策密集出臺。我們提示投資者要重點關註。

（2）國企改革改善激勵機制

國企改革不是虛的說辭，將為非銀金融業帶來三大發展機會。第一，以前大部分券商都是國有企業，憑借壟斷牌照管理效率不高。現在發生了很大改觀，這兩年很多券商的業務部門都在挑燈夜戰，學習政策，拓展新業務。未來證券公司將引入全員持股、股權激勵甚至合夥人制度，如合夥人制度就是高盛基業長青的基因。投資銀行是智力密集型企業，股權激勵將提升管理效率，中國正在經歷由債權文化向股權文化轉型升級的十字路口。第二，推進混合所有制改革。如火如荼的國企改革一方面為券商帶來很多業務機會，如兼並收購等，同時引入民營資本，改善了公司治理和企業文化。第三，建立券商系的金融控股平臺。行業衍變會形成三類券商，即全能型投行、精品投行和互聯網券商，同時也將會形成券商系的金控平臺，具體詳見幾篇我們關於臺灣金控集團的深度報告。

（3）互聯網金融改變盈利模式

這里說的互聯網金融是指移動互聯網金融，智能手機上的金融服務。互聯網的應有之義就是“人人為我，我為人人”。怎麽為年輕人提供普惠金融？O2O線上和線下怎麽整合？怎樣在把控風險的前提下提高大家收益率？互聯網金融促進了金融資產的流動，改善了配置，通過形成一系列的互聯網平臺，很好的解決了以上問題。如錦龍股份旗下的中山證券，已經成為互聯網券商的旗手，年輕客戶滾滾而來。又如中國平安以後將不再是一家傳統意義上的公司，而是一張無處不在的綜合金融網，在移動互聯網的平臺上，為近億客戶提供一籃子的金融產品和服務。以上三個催化劑都將加速券商由傳統經紀業務商向現代投資銀行轉型。

我眼中的保險公司，是一個規模穩定增長的大“自營盤”或者“私募”。從2011年起中國壽險行業經歷了痛苦調整期，而現在已經完全走出了低谷，進入了四大周期向上的新局面：即保費收入向上、投資收益向上、會計利潤釋放向上和政策刺激向上，詳見國君非銀年度策略報告。近年財產險綜合成本率的高企影響了整體利潤率，但明年綜合成本率有望開始下行，特別是中國太保。我一直強調，保險公司的投資收益率可能存在重大的超預期。保險資產管理公司普遍重倉金融股，我們可以粗略估算，目前保險行業大約10萬億資產，平均股票基金的倉位約10%，自上市保險公司公布三季報以來，大盤上漲了約20%，而且主要由金融股飆升拉動，一個多月來保險公司已經賺取了約2000億的投資收益，保險公司業績增長的彈性巨大。一句話，我們要用宏觀和動態的觀點來看保險和券商的新趨勢，大膽假設，小心求證，否則要犯刻舟求劍的錯誤。

二、龍卷風剛起來

大家都說，風起來了，為什麽會起來呢？我認為這次大盤啟動的關鍵，是增量資金和存量資金的博弈。我們觀測到五類資金入市，第一類是實業資本，如房地產商和制造業老板；第二類是散戶資金，大媽們不跳廣場舞，而去營業部排隊開戶，銀行存款大搬家；第三類是海外資金，如QFII和滬港通，目前香港股民對A股熱情空前高漲；第四類是保險及社保資金，我在10月份保險股權投資分析的深度報告中指出，保險公司目前的股權投資比例創近年新低，而2007年股權占比最高曾到25%，估計保險資管最多可有1萬億元資金入市；第五類是券商融資盤及杠桿資金，券商正在借錢給客戶買券商股，這是歷史上的第一次！最近兩周，券商的融資融券余額都以每天百億元的速度增加，券商既賺了利潤又賺了估值。以上五類增量資金入市，增強市場對金融股特別是券商股的風險偏好，金融股的估值一路走高。

在增量資金爭先恐後入市的過程中，券商股和保險股有很強的正反饋過程，即券商股和保險股在自我創造牛市。金融學常識告訴我們，銀行可以自我創造貨幣和信用，而當下券商正在自我創造交易，保險公司正在自我創造新增資金，這場正反饋循環還沒有結束，牛市還將進行到底。

這次刮的風是龍卷風！從更大的視野看，中國的居民財富正在重新配置，而11月21日央行降息是催化劑，加速了這個過程。中國居民的資產負債表里，房地產和銀行存款占七成，其他金融資產占三成，是“七三”開，但是全球平均配置是“三七”開，所以居民將持續配置股票特別是藍籌金融股，以及保單。

風繼續吹！中產階層和白領們對財富的渴望被抑制了多年， 2009年以來雖然貨幣大量增發，但是大部分沒有賺到錢，只有工資類收入，沒有財產類收入，比如參與信托理財門檻高。加之很多人高價買房，負債累累，所以全民炒股的熱情才剛剛點燃。

三. 讓子彈再飛一會

我曾經做過一個比方：保險股是銀行股的平方，券商股是銀行股的立方。以非銀金融股DDM模型看，分子是“變形金剛”，分母是“龍卷風”，這場非銀金融的盛宴遠未結束。

鑒於最近市場交易量和融資余額的大增，我們調升了對券商的盈利預測。2014年上半年，市場股基交易量日均1900億元，11月股基交易量突破日均4700億元。未來交易量擴大會將是新常態，日均交易量有望從2000億提升至3500億。我們預計2014年全行業凈利潤增速有望超過60%，2015年有望超過50%。

從市場總量來看，券商股是否走到頂點？我們有部分數據供大家參考，第一，美國投資銀行市值占到總流通市值的14%，但是目前中國20家左右上市券商市值僅占到總流通市值的4.6%；第二，中信證券和海通證券在2007年高位時，中信證券PE是440倍，PB是17倍，市值高達3863億元，占總流通市值4.2%，而中信證券目前市值只有2320多億元，占流通總市值僅0.8%；海通證券2007年PE最高539倍，PB30倍，最高2330億元，占流通總市值2.5%，現在是1560億元。我們預計龍頭券商的市值至少還有50%以上的增長空間，現在龍頭券商僅占總流通總市值的0.6%。我們認為，未來中國A股券商市值有望占到總流通市值的10%。

雖然我們對非銀金融股接下來的表現仍然樂觀，但是也不要忽視風險，實體經濟仍未根本好轉。非銀金融板塊最大的風險就是金融改革的風險，我們正處於十字路口，是成為轉型成功的美國，還是淪為經濟蕭條的日本，我們更願意是前者！

券商股和保險股何時到頂？我們要重點關註三方面的情況：一是場外資金的流入是否明顯放緩？新增資金和存量資金的博弈是否又變為存量和存量的博弈？二是非銀行金融拉起的牛市，是否開始擴散到其他價值板塊？第三，是否之前最悲觀的人變得樂觀了？邊際思維是我們判斷後續非銀金融股行情的有效工具。

最後在個股推薦上，我們認為保險股整體仍被低估，盡管年報業績披露還早，草根調研發現保險資管的投資收益率很可能會超市場預期，明年保單將更加好賣。重點推薦估值被嚴重扭曲的中國平安、純壽險博反轉的中國人壽、產險明顯好轉的中國太保、以及小盤保險股的新華保險。

這兩周除了周末，券商股幾乎天天漲停。我用搶購電影票理論解釋，買券商股類似買熱門電影票，開始時人人都想選個好位置，但一到現場發現只有最後幾張票，但後面還有長龍求購，就爭先恐後刷卡，簡單粗暴搶籌！個股上，我們首推西南證券，推薦投行業務強的、耳熟能詳的大中型券商：中信證券、海通證券、華泰證券、廣發證券、招商證券、方正證券、錦龍股份、興業證券、東吳證券、國元證券等。創投股及影子券商股也值得關註，包括魯信創投、中國中期、浙江東方、吉林敖東、中山公用等。互聯網金融重點推薦恒生電子、東方財富等。請關註我們後續個股推薦報告。

一句話，炒非銀金融就是炒中國夢！請關照“湘懷看非銀”公眾號，查閱國泰君安非銀金融團隊的系列報告。願大家在這輪牛市中都能賺到錢！

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別傻了！分析師的“持有”就是“賣出”啊

來源: http://wallstreetcn.com/node/211424

當分析師在報告中說應該“持有”某只股票時，如果你真的相信並買入，那你就圖樣圖森破了。分析師可不會和你這樣普通的小散戶說實話，坑你那是沒商量——他在乎的只有大客戶。你走了，誰來做接盤俠呢？

下文原載於彭博，華爾街見聞略有刪改。作者為專欄作家Matt Levine，曾做過投行家、兼並和收購律師以及拉丁文教師。

投行的主要業務是想方設法人們買賣各種證券，並從中盈利。而其運作方式，無非就是投行員工通過電話、飛機或彭博終端等各種方法告訴客戶：“嘿，你應該買點這個”，同時告訴其他客戶，“嗨，你應該把那個賣掉。”

他們（客戶）真的應該乖乖聽話嗎？我不知道，這個問題很難籠統地回答。不過，似乎在大多數人看來，投行在推薦客戶買入或賣出某種證券時，他們是真心這麽認為的。但這種要求實在是太苛刻了。一家投行，它首先是一個中間商（如做市商）。為了賺錢，他需要一邊說服一些人買入某證券，另一邊讓其他人願意賣掉。

二者怎樣才能同時做到呢？你越是真心實意地認為人們應該買入某只股票，你同時讓其他人賣掉它就越不符合邏輯。於是，最安全的做法就是，同時讓客戶買賣一只你完全“無感”的股票。那麽問題就來了，怎樣才能“熱情地”把你完全“無感”的股票推銷出去呢？

在這一點上，花旗環球金融（CGMI）的分析師們就做得“很巧妙”：

比如， 在2011年7月的一次向客戶宣布投資策略晚宴上，CGMI的分析師認為應該“做空”一只股票。但在晚宴前的發布的報告上，他卻將該股票的評級從“做空”上調為“持有”。這樣，他就把兩個截然相反的策略“完美的”推銷了出去。隨後，該分析師還在接下來的六次策略晚宴上采取了相同的手段。他一邊在晚宴上叫著“賣空”，一邊在公開的報告上推薦客戶“持有”。

以上記錄來自美國金融業監管局（FINRA）。上周，花旗因為包括這樣在內的“行為失當”被罰款1500萬美元。

和投行里其他部門的人相比，分析師們更需要為自己的“誠實”擔憂。他們必須通過書面保證，自己所說和所想是一致的。當一名投行家或銷售員或經紀人推薦一個交易時，可能他們或多或少也被期望是真誠的，但經過市場現實的洗禮，他很可能做不到這一點。

但如果一個分析師推薦某只股票時，規則要求他必須誠實。既然他在報告中推薦“持有”，並信誓旦旦保證自己真的是這麽想，這是否意味著他在晚餐上的觀點是言不由衷呢？或者反過來？只有天知道。Finra並沒有透露他們是怎麽知道的。即便他們真的知道，那也不意味著分析師不誠實。因為除了撒謊，人們還可能犯錯。

問題在於，沒有人知道一名投研分析師的工作到底是什麽，或者說應該怎麽做。分析師最常規的工作，是定期發布他們所覆蓋的公司的研報，告訴客戶應該買入、賣出還是持有。這可能會占用一定的時間精力，但絕不會太多。剩下的時間，他們主要做這些：

CGMI的股票投研分析師們致力於與客戶保持頻繁的溝通，同時也努力與公司內部的銷售和交易人員保持良好的關系。分析師將後兩者視為內部客戶。這些頻繁的溝通主要通過郵件、電話、私人會面、會議、社交事件以及其他由CGMI舉辦或參與的各類活動。

一方面，所有購買花旗經紀服務的客戶都可以讀到分析師的報告。另一方面，有一些人通過頻繁的郵件、電話、會議以及“策略晚宴”與花旗的投研分析師們保持這聯系，但其他人卻沒有。這兩類人的區別在於，分析師們更喜歡前一種。那些與分析師頻繁接觸的客戶，他們的交易量也比別人大。為了取悅這些人，花旗為他們提供了五花八門的渠道接觸分析師。花旗的做法非常明顯：

客戶和銷售人員的意見是左右分析師獎金的重要因素。CGMI主要通過“平衡計分卡”為分析師打分，分析師最終得分的相對排名將決定其獎金。而大約有一半的分數都來自於內部和外部客戶的評價。

想象你是一個分析師。你和一個重要的公司客戶去參加一個會議，而該客戶的評價將決定你的獎金。她想知道你對X公司的看法，於是你給了她一份你上個月發布的報告，報告上推薦大家買入該公司。然後她告訴你：“是的，我一個月前就讀過了。現在我希望聽聽你的想法是否有變化，你有沒有什麽新的消息。”難道你會回答她：“等我下個月的報告吧”？真的如此嗎？這樣可不聰明哦。既然你只能向她複述報告上的內容，那麽公司何必要辦這個會議呢？

這個獎金評價機制與2003年《全球投研分析師守則》的規則不符。它會鼓勵投研分析師與客戶建立不恰當的關系，比如在報告正式發布之前將非公開消息私下透露給客戶。

這里，我想特別強調一個很有名的例子。在互聯網泡沫期間，一大批投研分析師都在瘋狂地推薦他們自己心里也不相信的股票。我們知道這一點，不是因為我們能看清他們“內心深處”，而是因為看到了他們的郵件。他們在郵件里用“臟話”來稱呼這些公司，但卻在報告里給予“買入”評級。這樣實在很糟糕，所以投行和監管者編制了《全球投研分析師守則》，他們希望借此來解決這一問題。

在他們看來，問題的根源在於分析師對客戶過於殷勤，在評級時“太慷慨”。所以，他們給出的解決方案是，不僅要求分析師保證他們心口一致，而且還應該切斷他們與投行業務的聯系。所以，新規則禁止分析師“直接或間接地”參與“與路演相關的一切投行業務”。分析師的錢只能來自於投資者，而不是證券發行方。

但是，該規則並沒有禁止分析師對不同的人說不同的話。而且有什麽理由禁止呢？為更優質的客戶提供更好的服務，各個行業都是如此。這就是分析師的工作，他們為投資者做研究，將自己的想法公開而誠實地和投資者客戶們分享。呃，我的意思是，和一部分投資者分享，而不是所有的。你知道，絕不是那些閱讀他們研報的人。但是，那些讀研報的客戶大概要花一個世紀，才明白他們只是無足輕重的小角色。所以，僅僅要求分析師對投資者客戶忠誠並不解決實際問題。關鍵在於，哪些客戶？

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關於0607的牛市，隨便聊聊 諸葛就是不亮

來源: http://xueqiu.com/2325980630/34038853

最近稍微行情表現的好一點，討論牛市的話題就多了。很多人都紛紛談論起0607的牛市。但不管是吳曉波的文章，還是個別票友的雜談，我覺得對當年的牛市，都有很多地方存在誤解，偏見，甚至無知。這里隨便扯兩句。
我經歷過兩輪牛熊，第一輪牛市起自於1999年，但我真正經歷是在2000年夏天，那一撥牛市一直持續到2001年6月，2245就是高點，之後是漫長的長江三疊浪一般的下跌。跌到全市場全無人氣。上海大盤一天成交金額最少的我印象里只有20多億。我當時所在的營業部，500人的中戶大廳，經常連兩桌80分都湊不夠。當時市場上的低價股比比皆是，不足1塊的多了去了，2,3塊的一大把。整個市場充斥著推倒重來，許小年因為當年說過800點，而聞名。香港人史美倫早已經走了，小川主席更是高升央行行長。整個證券市場，一股子沒人要的樣子。
先說那次牛市的發端，尚福林的股改。股改是用支付對價的方式換取非流通股的流通權。最初這個流通權的實現是想無償在發新股時候取得的，結果大盤跌了n年。（我個人理解沒有這個減持政策，大盤也撐不住了，因為當時很少能找到10塊以下的個股，市場充斥著“消滅10塊以下股”這種豪言壯語，像不像？哈哈）
股改就是在市場最低迷的時候開始做的。當時前四家公告出來，有看多的，有看空的。我當時覺得亂。看不清。但是第一批股改四個股做完，我看懂了。上吧，沒什麽可想的。公告一批，漲停一批，一直到關門投票，投票出來直接填滿權的漲。這就是在送錢。於是發動自己所有的資源，打聽下一批股改的是誰。找到了立刻就是30%的利潤。投行們也瘋了，這等於是把1000多家上市公司重新做一次IPO。當時的股改，就這樣撬動了大家的牛市思維，我稱這個階段是“火山尋寶”。
其實這是牛市的一個必備條件：
牛市必備條件1：必須要有持續領漲的板塊和邏輯主線，從而激發市場賺錢效應。
似乎一夜之間，股票市場的方式就變了，從原先的大家看空推倒重來，變成找股改股。找不到的沒關系，去買G字頭的，G字頭的漲停沒關系，去守著還沒G字頭的。這就是當時的市場氛圍。這是一個領頭效應。至於其他的效應，也在慢慢的發酵。
當市場開始走暖，一些邏輯主線開始逐步伸展。基於03年開始的投資大躍進，導致中國各類產能全部飛躍，有色煤炭，開始狂飆。我在第N個板追過馳宏鋅鍺，因為它漲的最拉風。這時候市場的主邏輯已經開始向另外的地方蔓延，那就是價值發現，價值重估。那階段有一個最典型的現象就是不管哪篇報告，都有倆字“低估”。確實低估了。我覺得這是牛市的第二個必備條件：
牛市必備條件2：主線邏輯從價值發現和價值重估開始。
但實際上在06年末，很多人是不怎麽掙錢的。因為他們手上的股票沒漲。
然而，07年的春節後，那是真正的狂牛。春節麽，大家喜歡串門，喜歡吹票，又有錢了。一窩蜂的都來了。開戶排隊，遞條子插隊開戶，都是那時候的現象。07年開始，我認識的一個小兄弟券商的員工在銀行賣基金一年賣了100萬的銷售收入。從業人員的地位得到空前的提高。從原先0203年的10大危險行業第二名（僅次於戰地記者），一路扶搖直上，那一年沒找到女朋友的挫哥們估計會很郁悶，因為接下去一年是沒人屌他們的。那個階段牛市故事里，說的最多的是預期會如何如何。最搞笑的是，交叉持股的公司，會不斷的漲。因為A持有B，所以B漲了A要漲，但同時B也持有A，所以B也不能停。左腳踩右腳，再上1公里。武當梯雲縱，無敵了。兩面針能漲飛掉，就是這個道理。
這其實已經是牛市的第三個階段，價值幻想階段。
在屢次打招呼市場都不停之後，政府的大殺招來了。加印花稅。消停了，都跌停了吧？大部分股票跌了四個跌停板，小票。ST很幸福，因為可以跌10天。之後是更加瘋狂的縮量上漲。我已經完全看不懂，530之前就撤退了。後面的漲已經完全是情緒的發泄。憋了5,6年的熊市的力量，開始biubiu的亂冒。增發？漲停。新股？漲停。中國神華的發行價高？nonono，young man，沒有二級給的定價高。最離譜的標誌，中石油，16.8的發行價，集合競價48！我的朋友拋了80萬股中簽的新股。平均每筆成交股數是不足400股。誰瘋了？
真正大盤開始跌始自於08年3月，二次做頭之後，一路馬不停蹄。在2007年11月最高點和08年3月之間，還有股票走出了double的行情。別小瞧了市場的力量，別高估了自己的想象力。跟市場比起來，我們都是渣。
之後的故事大部分人都應該記得清楚。我不多說了。
整個市場的主邏輯就是從價值發現，價值重估，一路走到價值幻想，發令槍就是股改。因為股改，讓大家意識到了股票的價值。期間的宏觀積累很關鍵，03年開始國內一輪高增長低通脹的好日子，中國制造走遍全球，宏觀非常好。07年一年是增長最紮實最有質量的一年。然而跟否極泰來想法，之後就一路向南了。人類是非常奇怪的生物，最快樂的時候是最痛苦的表情。
行業輪轉上，其實就是跟價值發現，價值重估，價值幻想一脈相承。
先是最便宜的資源類鋼鐵開始，然後逐步到中遊以及金融蔓延。最後是防禦類的開始，比如商業，消費，最後是醫藥，最最後，我說的07年11月到08年三月還翻倍的，就是農業，中糧屯河這種。當初中信有一個完整的行業輪轉表，結論對錯不談，里面的一些邏輯還算清楚。
以史為鑒吧。每個人都有自己心里的一個牛市。但不要總覺得一漲就是泡沫，就是騙子，就是高估了，一跌就是世界末日。市場無所不容，又無所不有，先寬容別人，後寬容自己，胸懷才是掙錢的根本。更不要跟少林僧一樣，看別人全是歪門邪道。高舉價值投資的大旗可以推到一切投機分子，這就有點二了。上一輪行情，大部分個股的漲幅是差不多的。但這一輪，肯定不會如此。至於誰是幸運兒，留給市場吧。
我要是再要雪碧，你們肯定會給臭雞蛋的，這篇算送的。哈，雪碧免了。

等風的人很多，學巴菲特的人很少 價值投資就是道

來源: http://xueqiu.com/1124024129/34120897

轉載：巴菲特語錄（@大道無形我有型 ）

1、一生能夠積累多少財富，不取決於你能夠賺多少錢，而取決於你如何投資理財，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作，而不是你為錢工作。

2、那些最好的買賣，剛開始的時候，從數字上看，幾乎都會告訴你不要買。

3、我們之所以取得目前的成就，是因為我們關心的是尋找那些我們可以跨越的一英尺障礙，而不是去擁有什麽能飛越七英尺的能力。

這個說的也是能力圈的問題。經常看到人們在討論本身一頭霧水的投資概念，讓我常常想起這話。

4、在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼。

5、如果你不願意擁有一只股票十年，那就不要考慮擁有它十分鐘。

這是所謂價值投資者決定買股票時要過的第一關。

6、擁有一只股票，期待它下個早晨就上漲是十分愚蠢的。

7、永遠不要問理發師你是否需要理發。

知道老巴為什麽認為拜訪公司不一定有用了吧？

8、任何不能永遠發展的事物，終將消亡。

9、投資並非一個智商為160的人就一定能擊敗智商為130的人的遊戲。

大概智商高的人未必知道自己的能力圈邊界在哪里，但智商高的人可能往往容易越出自己的能力圈。

10、市場就像上帝一樣，幫助那些自己幫助自己的人，但與上帝不一樣的地方是，他不會原諒那些不知道自己在做什麽的人。

所以不懂的東西不要碰。

11、就算美聯儲主席格林斯潘偷偷告訴我他未來二年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作為。

要靠獨立思考。

12、我只做我完全明白的事。

不懂不做。

13、不同的人理解不同的行業。最重要的事情是知道你自己理解哪些行業，以及什麽時候你的投資決策正好在你自己的能力圈內。
知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。或者說，即使能力圈很大的人，在能力圈外也是會很慘的。人，在能力圈外也是會很慘的。

14、很多事情做起來都會有利可圖，但是，你必須堅持只做那些自己能力範圍內的事情，我們沒有任何辦法擊倒泰森。

還是說要呆在能力圈內。呆在能力圈內說起來容易，但大多數人做不到。

15、對你的能力圈來說，最重要的不是能力圈的範圍大小，而是你如何能夠確定能力圈的邊界所在。如果你知道了能力圈的邊界所在，你將比那些能力圈雖然比你大5倍卻不知道邊界所在的人要富有得多。

 還是能力圈。

16、任何情況都不會驅使我做出在能力圈範圍以外的投資決策。

 還是能力圈。

17、我是一個非常現實的人，我知道自己能夠做什麽，而且我喜歡我的工作。也許成為一個職業棒球大聯盟的球星非常不錯，但這是不現實的。

還是能力圈。

18、對於大多數投資者而言，重要的不是他到底知道什麽，而是他們是否真正明白自己到底不知道什麽。

 還是能力圈。we don't know what we don't know.

19、一定要在自己的理解力允許的範圍內投資。

 還是能力圈。

20、如果我們不能在自己有信心的範圍內找到需要的，我們不會擴大範圍。我們只會等待。

 還是能力圈。要耐心等待自己能力圈內出現投資目標（包括在能力圈內積極尋找）

21、投資必須是理性的。如果你不能理解它，就不要做。

 不懂不做，其實還是能力圈。

22、我們的工作就是專註於我們所了解的事情，這一點非常非常重要。

 還是能力圈。

23、開始存錢並及早投資，這是最值得養成的好習慣。

 就是找到好公司然後"buy to keep"。

24、我從十一歲開始就在作資金分配這個工作，一直到現在都是如此。

25，從預言中你可以得知許多預言者的信息，但對未來卻所獲無幾。

 哈哈，這個說法很妙。

26、我有一個內部得分牌。如果我做了某些其他人不喜歡、但我感覺良好的事，我會很高興。如果其他人稱贊我所做過的事，但我自己卻不滿意，我不會高興的。

 獨立思考！如果買了一只股票後到處問別人這只股票怎麽樣的話，那還是趕緊賣了吧。

27、如果市場總是有效的，我只會成為一個在大街上手拎馬口鐵罐的流浪漢。

 其實市場確實在很多時候是很有效的。但市場一定會有胡來的時候。

28、在一個人們相信市場有效性的市場里投資，就像與某個被告知看牌沒有好處的人在一起打橋牌。

29、目前的金融課程可能只會幫助你做出庸凡之事。

 很會投資的人有誰願意去教投資呢。

30、沒有一個能計算出內在價值的公式。你得懂這個企業(你得懂得打算購買的這家企業的業務)。

 哦，老巴也這麽說！所以，告訴你有公式可以算出公司價值的人都是蒙人的。

31、不必等到企業降至谷底才去購買它的股票。所選企業股票的售價要低於你所認為的它的價值並且企業要由誠實而有能力的人經營。但是，你若能以低於一家企業目前所值的錢買進它的股份，你對它的管理有信心，同時你又買進了一批類似於該企業的股份，那你賺錢就指日可待了。

 right business，right people, right price, 長期經營！其實就是現金流折現的意思。好公司的未來好，未來現金流折現好，就算眼前價錢高一點點也是合算的。

32、今天的投資者不是從昨天的增長中獲利的。

 所以不能根據過去的pe或peg來投資。

33、波克夏就像是商業界的大都會美術館，我們偏愛收集當代最偉大的企業。

 偉大企業就像古董，越來越值錢。

34、真正理解養育你的那種文化的特征與複雜性，是非常困難的，更不用提形形色色的其他文化了。無論如何，我們的大部分股東都用美元來支付賬單。

35、你是在市場中與許多蠢人打交道；這就像一個巨大的賭場，除你之外每一個人都在狂吞豪飲。如果你一直喝百事可樂，你可能會中獎。

36、我們在國內並不需要過多的人利用與股市密切相關的那些非必須的工具進行賭博，也不需要過多鼓勵這些這麽做的經紀人。我們需要的是投資者與建議者，他們能夠根據一家企業的遠景展望而進行相應的投資。我們需要的是有才智的投資資金委托人，而非利用杠桿收購謀利的股市賭徒。資金市場中那種需要高度智力才能經營的；支持社會運轉傾向性，卻在某種程度上被在同一舞臺上、使用同一種語言、享受著同一個勞動力大軍服務的、狂熱而令人心跳的賭場經營所扼制了，而不是被增進了。

37、如果我挑選的是一家保險公司或一家紙業公司，我會把自己置於想像之中，想像我剛剛繼承了那家公司，並且它將是我們家庭永遠擁有的惟一財產。

38、我將如何處置它?我該考慮哪些東西?我該擔心什麽?誰是我的競爭對手?誰是我的顧客?我將走出去與顧客談話。從談話中我會發現，與其他企業相比，我這一特定的企業的優勢與劣勢所在。

39、如果你已經這麽做了，你可能會比企業的管理層對這家企業有著更深的了解。

40、如果你在一生中偶然有了一個關於企業的好想法，你是幸運的。基本上可以說，可口可樂是世界上最好的大企業。它以一種極為適中的價格銷售。它受到普遍的歡迎——其消費量幾乎每年在每一個國家中都有所增長。沒有任何其他產品能像它那樣。

41、如果你給我1000億美元用以交換可口可樂這種飲料在世界上的領先權，我會把錢還給你，並對你說‘這可不成’。

42、如果發生了核戰爭，請忽略這一事件。

43、在商業不景氣時，我們散布謠言說，我們的糖果有著春藥的功效，這樣非常有效。但謠言是謊言，而糖果則不然。

44、只有在潮水退去時，你才會知道誰一直在裸泳。

45、我們不必屠殺飛龍，只需躲避它們就可以做的很好。

46、習慣的鏈條在重到斷裂之前，總是輕到難以察覺。

47、如果你基本從別人那里學知識，你無需有太多自己的新觀點，你只需應用你學到的最好的知識。

48、我從不打算在買入股票的次日就賺錢，我買入股票時，總是會先假設明天交易所就會關門，5年之後才又重新打開，恢複交易。

49、不要投資一門蠢人都可以做的生意，因為終有一日蠢人都會這樣做。

 產品要有差異化，不然最後就是慘烈的價格競爭。目前國內在美國上市的那些個光伏企業就是很好的例子。

50、如開始就成功，就不要另覓他途。

 還是能力圈。

51、希望你不要認為自己擁有的股票僅僅是一紙價格每天都在變動的憑證，而且一旦某種經濟事件或政治事件使你緊張不安就會成為你拋售的候選對象。相反，我希望你將自己想像成為企業的所有者之一，對這家企業你願意無限期的投資，就像你與家庭中的其他成員合夥擁有的一個農場或一套公寓。

52、通過定期投資於指數基金，那些門外漢投資者都可以獲得超過多數專業投資大師的業績！

53、我們的目標是使我們持股合夥人的利潤來自於企業,而不是其他共有者的愚蠢行為。

54、用我的想法和你們的錢，我們會做得很好。

55、想要在股市從事波段操作是神做的事，不是人做的事。

 有時是神有時是鬼。

56、1919年，可口可樂公司上市，價格40美元左右。一年後，股價降了50％，只有19美元。然後是瓶裝問題，糖料漲價等等。一些年後，又發生了大蕭條、第二次世界大戰、核武器競賽等等，總是有這樣或那樣不利的事件。但是，如果你在一開始用40塊錢買了一股，然後你把派發的紅利繼續投資於它，那麽現在，當初40美元可口可樂公司的股票，已經變成了500萬。這個事實壓倒了一切。如果你看對了生意模式，你就會賺很多錢。

57、一個傑出的企業可以預計到，將來可能會發生什麽，但不一定知道何時會發生。重心需要放在“什麽”上面，而不是“何時”上。如果對“什麽”的判斷是正確的，那麽對“何時”大可不必過慮。

 重要的是“什麽”而不是“何時”，那些天天在那里預測時間的人總會有蒙對的時候，但其實他們自己都不相信自己的預測哪次會對。

58、你所找尋的出路就是，想出一個好方法，然後持之以恒，盡最大可能，直到把夢想變成現實。但是，在華爾街，每五分鐘就互相叫價一次，人們在你的鼻子底下買進賣出，想做到不為所動是很難的。

59、華爾街靠的是不斷的交易來賺錢，你靠的是不去做買進賣出而賺錢。這間屋子里的每個人，每天互相交易你們所擁有的股票，到最後所有人都會破產，而所有錢財都進了經紀公司的腰包。相反地，如果你們像一般企業那樣，50年巋然不動，到最後你賺得不亦樂乎，而你的經紀公司只好破產。

60、當一個經歷輝煌的經營階層遇到一個逐漸沒落的夕陽工業，往往是後者占了上風。

61、所謂有‘轉機’的企業，最後很少有成功的案例，與其把時間和精力花在購買價廉的爛企業上，還不如以公道的價格投資一些物美的企業。

62、投資人必須謹記，你的投資成績並非像奧運跳水比賽的方式評分，難度高低並不重要，你正確地投資一家簡單易懂而競爭力持續的企業所得到的回報，與你辛苦地分析一家變量不斷、複雜難懂的企業可以說是不相上下。

63、近年來，我的投資重點已經轉移。我們不想以最便宜的價格買最糟糕的家具，我們要的是按合理的價格買最好的家具。

64、當一些大企業暫時出現危機或股市下跌，出現有利可圖的交易價格時，應該毫不猶豫買進它們的股票。

65、經驗顯示，能夠創造盈余新高的企業，現在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒有多大的差異。

66、我們不會因為想要將企業的獲利數字增加一個百分點，便結束比較不賺錢的事業，但同時我們也覺得只因公司非常賺錢便無條件去支持一項完全不具前景的投資的做法不太妥當，亞當·史密斯一定不贊同我第一項的看法，而卡爾·馬克斯卻又會反對我第二項見解，而采行中庸之道是惟一能讓我感到安心的做法。

67、一只能數到十的馬是只了不起的馬，卻不是了不起的數學家，同樣的一家能夠合理運用資金的紡織公司是一家了不起的紡織公司，但卻不是什麽了不起的企業。

68、我對總體經濟一竅不通，匯率與利率根本無法預測，好在我在做分析與選擇投資標時根本不去理會它。

 好多人以為自己看看新聞就能比老巴明白，可笑不？

69、利率就像是投資上的地心引力一樣。

70、決定賣掉公司所持有的麥當勞股票是一項嚴重的錯誤，總而言之，假如我在股市開盤期間常常溜去看電影的話，你們去年應該賺得更多。

71、一群旅鼠在意見分歧時，和華爾街那群利己的個人主義者沒有兩樣。

72、股票預測專家惟一的價值，就是讓算命先生看起來還不錯。

73、只要想到隔天早上會有25億男性需要刮胡子，我每晚都能安然入睡。（談到對於吉列刮胡刀持股的看法）

74、經理人在思索會計原則時，一定要謹記林肯總統最常講的一句俚語：“如果一只狗連尾巴也算在內的話，總共有幾條腿？答案還是四條腿，因為不論你是不是把尾巴當做是一條腿，尾巴永遠還是尾巴！”這句話提醒經理人就算會計師願意幫你證明尾巴也算是一條腿，你也不會因此多了一條腿。”

75、我們從未想到要預估股市未來的走勢。

76、短期股市的預測是毒藥，應該要把他們擺在最安全的地方，遠離兒童以及那些在股市中的行為像小孩般幼稚的投資人。

77、人們習慣把每天短線進出股市的投機客稱之為投資人，就好像大家把不斷發生一夜情的愛情騙子當成浪漫情人一樣。

78、所謂擁有特許權的事業，是指那些可以輕易提高價格，且只需額外多投入一些資金，便可增加銷售量與市場占有率的企業。

79、有的企業有高聳的護城河，里頭還有兇猛的鱷魚、海盜與鯊魚守護著，這才是你應該投資的企業。

80、我們應集中關註將要發生什麽，而不是什麽時候發生。

81、投資對於我來說，既是一種運動，也是一種娛樂。
82、偉大企業的定義如下：在25年或30年仍然能夠保持其偉大企業地位的企業。

這個定義好！


83、我們的投資仍然是集中於很少幾只股票，而且在概念上非常簡單：真正偉大的投資理念常常用簡單的一句話就能概括。我們喜歡一個具有持續競爭優勢並且由一群既能幹又全心全意為股東服務的人來管理的企業。當發現具備這些特征的企業而且我們又能以合理的價格購買時，我們幾乎不可能出錯。

“真正偉大的投資理念常常用簡單的一句話就能概括！”

84、如果某人相信了空頭市場即將來臨而賣出手中不錯的投資，那麽這人會發現，通常賣出股票後，所謂的空頭市場立即轉為多頭市場，於是又再次錯失良機。
85、我們歡迎市場下跌,因為它使我們能以新的、令人感到恐慌的便宜價格揀到更多的股票。
86、不能承受股價下跌50%的人就不應該炒股。
87、當人們忘記“二加二等於四”這種最基本的常識時，就該是脫手離場的時候了。

有點6000點的味道


88、如果我們有堅定的長期投資期望，那麽短期的價格波動對我們來說毫無意義，除非它們能夠讓我們有機會以更便宜的價格增持股份。
89、我從來不曾有過自我懷疑。我從來不曾灰心過。
90、對於每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你凈資產的10%以上投入。
91、假如你缺乏自信，心虛與恐懼會導致你投資慘敗。缺乏自信的投資人容易緊張，而且經常會在股價下跌時賣出股票。然而這種行為簡直形同瘋狂，就如你剛花了10萬美元買了一棟房子，然後立刻就告訴經紀人，只要有人出價8萬美元就賣了。
92、我之所以能有今天的投資成就，是依靠自己的自律和別人的愚蠢。
93、我是個現實主義者，我喜歡目前自己所從事的一切，並對此始終深信不疑。作為一個徹底的現實主義者，我只對現實感興趣，從不抱任何幻想，尤其是對自己。
94、在生活中，我不是最愛歡迎的，但也不是最令人討厭的人。我哪一種人都不屬於。
95、吸引我從事證券工作的原因之一是，它可以讓你過你自己想過的生活。你沒有必要為成功而打扮。
96、這些數字就是我未來所擁有的財富，雖然我現在沒有這麽多，但總有一天我會賺到的。
97、我不會以我掙來的錢衡量我的生命的價值。其他人也許會這麽做，但我當然不會。
98、錢，在某種程度上，有時會使你的處境有利，但它無法改變你的健康狀況或讓別人愛你。
99、從巨額的消費中，我不會得到什麽快樂，享受本身並不是我對財富渴求的根本原因。對我而言，金錢只不過是一種證明，是我所喜歡的遊戲的一個計分牌而已。
100、我始終知道我會富有，對此我不曾有一絲一毫的懷疑。
101、我所想要的並不是金錢。我覺得賺錢並看著它慢慢增多是一件很有趣的事情。
102、雖然我也靠收入生活，但我迷戀過程要遠勝於收入。
103、我有一塊黑色的畫布，我還有許許多多的顏料，我得到我所想要的。現在我擁有較大數目的財富，但是，在多年以前，當金錢的數目較少時，我也擁有同樣多的樂趣。因為我深知，我想做的事情必定會達成。
104、必須有工作激情但又沒有貪念，並且對投資的過程入迷的人才適合做這個工作。利欲熏心會毀了自己。當然，漠視金錢或者淡泊財富的人也不適合玩這種‘遊戲’，因為他不喜歡就沒有激情。
105、如果把那些曾經信任過我的人推開，我不會自我感覺良好。
106、我不拿任何工作與我的工作做交易，並且我的工作中包含著政治生活。
107、我想像不出生活中有什麽我想要而不能擁有的東西。
108、我對食物與節食的看法不可救藥地在很早就建立了——它是在我慶祝50歲生日時一次極度成功的聚會上的產物。那時我們吃了熱狗、漢堡包、軟飲料、爆米花以及冰淇淋。
109、任何一個不打橋牌的年輕人都犯了一個大錯誤。
110、我經常說，如果有3個會玩橋牌的同牢房牌友，我不介意蹲監獄。
111、我學會了只與我喜歡，信任和敬佩的人一起開展業務，基本上不與自己不喜歡的人合作。

所謂的財富自由並不是擁有很多錢，而是不為錢做自己不喜歡的事情。


112、我尊重我的孩子們正在從事的一切，而且我並不覺得我的生活方式要比他們之中任何一位更為優越。如果他們願意進入投資這一行業，很好，但我並不希望他們一定如此。我的確有一封伴隨我的遺囑的信。信中說，如果我的後代中有人對我這一行業表現出了興趣，他們應當被給予一份分量很輕的優先權，但也僅僅是一份分量很輕的優先權而已。
113、我要他以小寫拼出自己的名字，以使每一個人都認識到，他是那個沒錢的巴菲特。（巴菲特的兒子霍華德競選奧瑪哈地方長官的時候，投票者錯誤地以為，憑他的姓，他的競選活動將會得到很好的財政支持。但事實恰恰相反，巴菲特由此說）
114、任何情況下都不要撒謊。別理會律師。一旦你開始讓律師介入你的事務，他們大致會告訴你‘什麽也別說’。如果你能從根本上把問題所在弄清楚並思考它，你永遠也不會把事情搞的一團糟。
115、想過超級富翁的生活，別指望你老爸。（對子女們說）
116、就算是傑西歐文斯的小孩要參加百公尺賽跑，也不能享受從50公尺線起跑的待遇。
117、富人應當給自己的孩子留下足夠的財富，以便讓他們能幹他們想幹的事情，但不能讓他們有了足夠的財富後可以什麽都不幹。

can do anything but not do nothing.


118、所有人都認為，食物券使人更加衰弱無力，並且將導致貧困的往複循環，他們卻未想到，他們自己同樣是分發食物券的人，整天東奔西走，想要給他們的孩子留一噸重的錢。
119、若讓微軟總裁比爾·蓋茨去賣熱狗，他一樣可以成為熱狗王。

同意！


120、比爾·蓋茨是我的好朋友，他可能是世界上最聰明的人，至於那小東西（指計算機）是做什麽用的，我一點也不清楚。
121、我有半打親密的朋友。一半男的，一半女的，就像算好的一樣。我喜歡他們，仰慕他們。他們都是些坦誠相見的人。
122、我記得我曾向一位從奧斯維辛幸存的婦女詢問什麽是友誼這一問題。她回答說，她的檢驗準則是：‘他們會向我隱瞞什麽嗎?’
123、無論誰一旦與我同一個戰壕，他就能拿槍指著我的腦袋。
124、選擇任何一位正直的人作為工作的同事。歸結起來這一點是最為重要的因素。我不與我不喜歡或不敬慕的人打交道。這是關鍵所在。這一點有點像婚姻。
125、我與充滿激情的人在一起工作，我做我在生活中想做的事。我為何不能這樣?如果我連做自己想做的事都辦不到，那才是真的見鬼!
126、有人曾經說過，當尋找受雇的職員時，你要從中尋找三種品質——正直、勤奮、活力。而且，如果他們不擁有第一品質，其余兩個將毀滅你。對此你要深思，這一點是千真萬確的。如果你雇用了沒有第二種品質的某些人，你實際上想要他們既啞又懶。
127、一位所有者或投資者，如果盡量把他自己和那些管理著好業務的經理人結合在一起，也能成就偉業。
128、任何一位，卷入複雜工作的人都需要同事。
129、生活的關鍵在於要給自己準確定位。
130、如果不能在30歲以前成為百萬富翁，我就從奧瑪哈最高的建築物上跳下去。
131、在馬拉松比賽中，你想跑到第一的前提是必須跑完全程。
132、在拖拉機問世的時候做一匹馬，或在汽車問世的時候做一名鐵匠，都不是一件有趣的事。
133、哲學家們告訴我們，做我們所喜歡的，然後成功就會隨之而來。
134、生活的關鍵是，要弄清誰為誰工作。
135、哈佛的一些大學生問我，我該去為誰工作？我回答，去為哪個你最仰慕的人工作。兩周後，我接到一個來自該校教務長的電話。他說，你對孩子們說了些什麽？他們都成了自我雇傭者。
136、在規則之外，要遵循榜樣的引導。
137、除了豐富的知識和可靠的判斷外，勇氣是你所擁有的最寶貴的財富。
138、要想遊得快，借助潮汐的力量要比用手劃水效果更好。
139、民意測驗不能代表思想。
140、傳統(的智慧）長，智慧短。
141、永遠不要從事那些目前使人痛苦，但從現在起10年後可能會大有改善的事業。如果你今天不欣賞你所從事的事業，可能10年後你仍不會欣賞它。
142、每個人都會深受影響，美國人的心靈將永遠不會回到從前。（關於“911”的影響）
143、在生活中，如果你正確選擇了你的英雄，你就是幸運的。我建議你們所有人，盡你所能地挑選出幾個英雄。
144、如果你是池塘里的一只鴨子，由於暴雨的緣故水面上升，你開始在水的世界之中上浮。但此時你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘。
145、你真能向一條魚解釋在陸地上行走的感覺嗎？對魚來說，陸上的一天勝過幾千年的空談。
146、當適當的氣質與適當的智力結構相結合時，你就會得到理性的行為。
147、那就像是挑選2000年奧運會金牌得主的長子來組成2020年參賽隊伍一樣。（反對取消遺產稅時說）
148、不要用屬於你、並且你也需要的錢，去掙那些不屬於你、你也不需要的錢。這太愚蠢了，用對你重要的東西去冒險贏得對你並不重要的東西，簡直無可理喻，即使你成功和失敗的比率是100比1，或1000比1。
149、同樣愚蠢的是，不要用你最寶貴的時間，去幹那些你不喜歡的、僅僅是為了讓簡歷更好看的事情。
150、處女可以維持，但不可以恢複。
151、設計出的工具越多，使用工具的人就得越聰明。
152、賭博的嗜好總是由一筆大額獎金對一筆小的投資而刺激起來的，不管這種幾率看起來是多麽微小。這也是拉斯維加斯的賭場把他們設的巨獎廣而告之，州獎券以大字標題標出他們的大獎的原因所在。
153、有一段時間，我們有一條生活在我們房頂上的狗。一次我的兒子召喚它，它就從房頂上跳下來了。它還活著，但摔斷了一條腿。這真是可怕。這條狗是如此愛戴你，以至於它從房頂上跳下來，所以你同樣也能置人於如此境地。我不想這麽做。
154、我們並非純粹的經濟動物，而且政策有時在某種程度上會置我們於嚴重不利的地位，但是我們在生活中寧可選擇忠實於合夥人這種工作方式。你如果又不斷割斷與你所喜歡、所仰慕或你認為很有趣的人聯系，在這種情況下，即使你致富了，成為了一個稍有名氣的人物，那又有什麽意義可言呢?我們喜歡大人物，但並不意味著因 此要把其他一切都排斥在外。
155、人是理性的，因為無論作什麽事情，他總能找到理由。
156、擁有一顆鉆石的一部分，也要比完全擁有一塊萊茵石好得多。
157、你應去你所傾慕的商業領域或你所傾慕的人那里去謀職。任何一刻，你都可能碰到就在你身邊的可能使你獲益良多的人士，或者你感覺良好的組織，那一刻你務必尋得一個好的結果。我建議，你永遠不要從事那些目前使人痛苦，但從現在起10年後可能會有大改善的事業；換個說法就是，你不要因為你目前已有ⅹ美元，就有以後可能會得到10倍於ⅹ美元的想法。如果你今天不欣賞你所從事的職業，可能10年後你依然不會欣賞它。
158、經濟福利水平的提高，有賴於投資在現代生產設施上的實際資本的較大收益，如果缺乏持續的創造能力，缺乏新的、昂貴的資本品的投入，那麽，巨大的勞動力市場、巨大的消費需求，以及同樣巨大的政府承諾，將只能導致巨大的經濟失敗。這是一個俄國人與洛克菲勒家族都了解的等式。
159、一種模範行為的扭轉可能甚至比規則本身還要重要，雖然規則也是必要的。在我作為董事長的任期中，我已要求所有所羅門公司的9000名職員幫助我在這方面所做的努力。我也已敦促職員們，在規則之外，要遵循榜樣的引導，要仔細考慮任何一種商業行為的後果。一個職員應該問他自己，他是否願意看到他的不當行為被記者批評報道，出現在一家能被他的配偶、孩子和朋友所能讀到的地方報紙的頭版上。在所羅門內部，我們不會僅僅為此進行任何行為合法性的測驗。但是，作為公司，我們應該體會到，任何不當行為都是可恥的。
160、我們沒有必要比別人更聰明，但我們必須比別人更有自制力。
161、我很理性。很多人比我智商更高，很多人也比我工作時間更長、更努力，但我做事更加理性。你必須能夠控制自己，不要讓情感左右你的理智。
162、如果你不能控制住你自己，你遲早會大禍臨頭。


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經濟學家：誰能確知油價走勢？那不是騙人就是有妄想癥

來源: http://wallstreetcn.com/node/212178

前美銀美林加拿大公司首席經濟學家兼策略師、目前在加拿大財富管理公司Gluskin Sheff任同樣職位的David Rosenberg日前評論國際油價認為，現在是一場誰退縮誰就輸的政治遊戲，誰也不會真正了解油價的底部是多少。如果誰告訴你，有信心油價後市會如何，那人不是騙子就是有妄想癥。

Rosenberg認為，我們處在長期定價階段，目前油價有明顯上行的挑戰，也有顯而易見卻並非完全不合理的擔憂。現在市場並未分辨哪種通縮有利，哪種有害。債市的信號是，全球性通縮正在形成嚴重的風險。經濟學家和策略師有時必須退一步，全面觀察，評估市場真正傳達的信號。

上月石油輸出國組織（OPEC）會議出乎一些市場人士意料，決定不減產，推動近期國際油價繼續重挫。這令人產生疑問：沙特的價格戰會不會以失敗告終？油價大跌是不是一箭雙雕的長期計劃和地緣政治策略，既能讓沙特從美國頁巖油生產商手中奪回市場份額，又能盡量兇狠地打擊俄羅斯、伊朗和中東恐怖組織伊斯蘭國（IS）？

全球需求疲弱的的同時，美國的產油量繼續增長。有人會想到1986年沙特突然大減產。當時沙特將日產油量從1000萬桶降至250萬桶，油價終於跌到了底部。但在見底以前，美國基準油價WTI原油價格已跌去60%，跌至將近每桶10美元。今天，一些地緣政治專家回憶這段往事時會說，那是西方世界在沙特幫助下開始削弱前蘇聯的行動。不論是否果真如此，國際油價的確被打壓到低位。上述沙特減產後十五年，油價一直停留在每桶20-40美元。

Rosenberg感到，這次與1986年的情形有些類似，但這次WTI的共識底價可能是每桶50美元。如果真的重演1986年沙特大減產那一幕，他預計，油價可能考驗每桶35美元一線，然後回升至每桶50-70美元。每桶35美元是1986年曾經歷過的底部價格。以剔除通脹影響的實際價格算，1998年也曾跌至這樣的低價。

如果跌到每桶35美元，就會重現1986年那一幕：石油減產、投資減少、分紅降低、資產拋售、高收益債券違約。而且石油市場還會收到全球經濟增長疲弱、供應過剩、OPEC不願限制生產的困擾。

Rosenberg現在真正擔心的是市場的整體反應，不僅限於能源市場。投資者擔心連鎖反應，債市尤其如此。這種反應可能影響全球金融系統，對仍背負巨大債務的全球經濟施加通縮的壓力。政府債券的波動告訴我們，市場真正擔憂的是油價下跌加大通縮的壓力。對債務國而言，這是大麻煩。能源成本下降對美國整體經濟來說有利，可此前大量舉借美元債務的新興市場石油出口國財政會異常緊張。

現在有少數分析師和投資者預計，明年美國增長面臨的困難可能比共識預期的多。共識預期明年美國經濟增長3%。Rosenberg提醒，其實這方面的意外倒不大可能是上行的周期性風險。

Rosenberg指出，除了油價急跌，也無法確定許多最受油價影響的政府有多不堪一擊。和社會動蕩、恐怖主義、戰爭一樣，它們都是不可知的。市場卻又偏偏討厭不確定性。所以上周五我們就看到，受國際油價重挫和中國工業產值疲弱數據的影響，美股收盤大跌，道指單周跌幅創三年多以來新高。這是不確定性對市場產生負面影響的縮影。

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投資就是投趨勢，更準確說是投資“變化”

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0101/148699.html

i黑馬：創新工場公號發布的這篇賴曉淩寫的名為《如何把握創業時機：當前的痛點也許是巨大的風險》文章，從投資趨勢、投資變化及顛覆行業等幾方面來分析投資的時機與風險，對於投資者和創業者都有比較好的借鑒和警示作用，各位讀者可細細品味。

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