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無貸可放？光大罕見下調存款利率

春節當前，各大銀行都在拼命攬儲的時候，光大銀行卻罕見地下調了存款利率。

光大銀行官網顯示，自2月5日起，該行對存款利率進行調整，一年期定期存款利率從此前的3 .3%下調至3 .16%，三個月、半年期等期限定期存款利率也相應下調。下調的利率還包括一天及七天通知存款。

光大銀行也成為央行在2014年11月降息以來，首家宣布下調存款利率的商業銀行。盡管下調後的存款利率仍高於央行基準利率，但光大目前的存款利率已不再位列“第一陣營”。

不過，據南方都市報報道，廣州分行和深圳分行目前並未按照官網的標準進行調整，依舊執行此前上浮到頂的利率。

對於此次光大銀行下調存款利率，多位銀行人士接受南都記者采訪時均表示看不懂。

國金證券銀行業分析師馬鯤鵬周二表示：

這麽多年，除了央行降息外，銀行一直都是主動上調存款利率來爭奪存款。現在光大下調存款利率，實屬罕見。

貸款需求不足？

貸款投放需求下降或是光大下調存款利率的原因。華東一家券商的銀行業分析師對南都記者表示：

從去年下半年以來，銀行貸款投放就開始下降，這一趨勢到2015年也並未改變。由於貸款投放需求下降了，負債端攬儲壓力也就降低了，這讓存款下調成為可能。”

中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇教授也持有相似看法。“沒有那麽多貸款需求，存款匹配也會下降。”郭田勇說道。郭田勇還表示，此番下調存款利率，也可能與光大銀行弱化信貸業務而加大資產管理業務發展有關。郭認為，光大銀行下調存款利率是利率市場化下銀行自主定價的表現。

不過，亦有銀行信貸部人士持有相反的看法。一家總部位於華南區的股份行信貸部人士向南都記者表示，在互聯網金融以及金融脫媒快速推進中，去年三季度開始，銀行存款普遍出現下滑。現在，拉存款的壓力之大前所未有。在此時下調存款利率，將進一步喪失存款爭奪的競爭力。從時間上看，現在剛剛是2015年年初，各大銀行剛剛從董事會領到新任務，正是積極投放信貸的時候，這時反而下調存款利率，對於今年工作完成反倒是不利影響。

利率市場化漸行漸近？

另一種解釋是利率市場化漸行漸近。央行去年11月宣布降息，但同時也將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。此次繼2012年6月8日之後第二次調整存款利率浮動區間上限，也被認為是“加快利率市場化改革”的落實。

首先是城商行和股份制商業銀行紛紛將各自銀行的執行利率一浮到頂，隨後工農中建等國有銀行也陸續將各檔次存款利率上浮20%，達到央行允許的上限。但從目前的情況來看，對於存款利率的制定戰略，已漸漸呈現出“個性化”差異。

例如，盡管目前四大行皆“一浮到頂”，但具體來看，並非所有的定存皆可享受最高利率，如建行只有兩年期、三年期和五年期等定存上浮20%。而為了讓儲戶定期存款拿到更多的利息，北京農商銀行已開始實行365天/366天（閏年）足年足日計算利息，即按天計算利息。

據金融投資報，此次光大銀行率先降低中短期定存利率，也被認為與存款結構有關系，短期存款資金和流動性或不稀缺。

該報援引的市場分析人士指出：

未來隨著轄內金融市場競爭的加劇，各商業銀行為爭奪優質客戶會進一步提高利率水平，同時差異化的利率定價策略也將成為市場的主流，對銀行利率定價能力提出了更高要求。

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全球貨幣大戰再升級 瑞典央行宣布QE、實施負利率

瑞典央行下調關鍵利率至-0.1%，並推出100億瑞典克朗的購債計劃，希望借此幫助瑞典擺脫通縮的惡性循環。

瑞典央行今日表示，下調關鍵利率至-0.1%，稱直至2016年下半年之前都不會加息。瑞典央行還表示將購買100億瑞典克朗國債，並準備在短時期內推出更多措施。

瑞典央行表示，為保證通脹上升，瑞典央行已經準備好在需要的時候快速寬松貨幣政策。央行甚至會在常規貨幣政策之外的時刻進行寬松。

據彭博新聞社報道，瑞典的兩年期通脹預期在12月跌至1.1%，低於9月1.4%的預期。12月，瑞典CPI同比下跌0.3%。瑞典央行的通脹目標為2%。

華爾街見聞網站此前提到，瑞典的鄰國丹麥今年已經四次降息。上周，丹麥央行宣布將存款利率從-0.5%降至-0.75%，維持貸款利率在0.05%不變。

消息公布後， 瑞典克朗兌歐元跌至兩個月新低 。

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全球貨幣大戰再升級 瑞典央行宣布QE、實施負利率

瑞典央行下調關鍵利率至-0.1%，並推出100億瑞典克朗的購債計劃，希望借此幫助瑞典擺脫通縮的惡性循環。

瑞典央行今日表示，下調關鍵利率至-0.1%，稱直至2016年下半年之前都不會加息。瑞典央行還表示將購買100億瑞典克朗國債，並準備在短時期內推出更多措施。

瑞典央行表示，為保證通脹上升，瑞典央行已經準備好在需要的時候快速寬松貨幣政策。央行甚至會在常規貨幣政策之外的時刻進行寬松。

據彭博新聞社報道，瑞典的兩年期通脹預期在12月跌至1.1%，低於9月1.4%的預期。12月，瑞典CPI同比下跌0.3%。瑞典央行的通脹目標為2%。

華爾街見聞網站此前提到，瑞典的鄰國丹麥今年已經四次降息。上周，丹麥央行宣布將存款利率從-0.5%降至-0.75%，維持貸款利率在0.05%不變。

消息公布後， 瑞典克朗兌歐元跌至兩個月新低 。

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央行放水作用有限 節前銀行間市場利率走高

盡管央行已經通過多個途徑放水，但是在春節資金需求上升的帶動下，中國貨幣市場基準利率有望連續第五周上升，創2013年以來最長的上升周期。

24只新股密集上市收緊了市場的流動性。彭博新聞展開的調查顯示，過去五天中因為申購新股而被凍結的資金達到了2.05萬億元。

華爾街見聞網站介紹過，央行周四在公開市場進行了1600億元逆回購操作，本周凈投放2050億元，單周凈投放規模創一年新高。周四也是央行在不到一個月的時間里連續第七次使用該工具向市場投放流動性。

安信證券固定收益分析師劉長江告訴彭博社：

下周央行可能會繼續向市場放水，註入的資金可能達到1000億元。

通過逆回購，央行已在過去四周中投放了4000億元。上周三，央行還宣布下調存款準備金率，分析師預計可釋放6000-8000億流動性。

央行本周三宣布，為完善對中小金融機構提供流動性支持的渠道，應對春節前的流動性季節性波動，決定在全國推廣分支機構常備借貸便利（SLF）。

然而，央行節前的大放水並未降低貨幣市場利率。

全國銀行間同業拆借中心的數據顯示，截至上午10:26，七天回購加權平均利率上升（追蹤銀行間資金融通的基準利率）27個基點至4.62%，為連續第五周上漲，盡管今日七天回購利率小幅下行。

該中心的數據還顯示，2024年9月到期的票面利率4.13%的國債收益率本周下滑6個基點至3.38%，今日上漲一個基點。

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再論零利率是長期趨勢：從債務負擔看利率趨勢

本帖最後由 優格 於 2015-2-17 09:36 編輯 再論零利率是長期趨勢：從債務負擔看利率趨勢 作者：姜超 1.png (196.5 KB, 下載次數: 0) 下載附件 半小時前 上傳 14年我們報告提出零利率是未來長期趨勢。我們是從人口周期與要素報酬兩方面來加以證明，本次專題我們將從各國債務杠桿與利率走勢來分析，再次從長周期角度佐證我們14年給出的零利率的判斷。 大國經濟興衰更替。Bridgewater 掌門人Dalio從過去600年各國經濟興衰中發現大國經濟運行周期，1820年左右中國和印度經濟處於繁榮期，1850年到20世紀初大英帝國興起，20世紀中葉美國成為複興接棒者，而到1980年左右中國和印度崛起，占世界經濟份額不斷增大。 國家典型進化周期要經歷5個階段，可能要超過100年。因為人的天性相同，必然會產生負債增長率超過收入增長，收入增長超過勞動生產率的增長的過程。在這個過程中債務杠桿呈現一定的周期變化，政府負債率最後均趨於上升。 經濟去杠桿往往伴隨政府加杠桿。日本非政府部門去杠桿從90年開始，目前政府杠桿率達到200%以上，國債收益率一路下行至1%以下，德國家庭部門從98年開始去杠桿，和金融和非金融部門去杠桿緊隨其後，目前德國政府的杠桿率已經接近90%，德國國債收益率也一路下行至0.5%以下。08年後美國居民、企業和金融機構開始進入加速去杠桿階段，唯一加杠桿是政府部門。伴隨著政府加杠桿，美國基準利率也降至最低，國債收益率一路下行。 政府杠桿率與利率負相關關系可解釋為：政府債務率上升的時刻往往是對沖私人部門去杠桿的時刻，這一時刻伴隨著經濟下行，貨幣寬松，降低利率一來可以刺激需求，二來可以降低債務負擔，使得債務水平增速不至於導致償付現金流大量增加，防止系統性風險。 中國經濟去杠桿、政府加杠桿。2001年中國加入WTO，非金融企業明顯加杠桿，2004-2008年杠桿有所回落，2008年末開始對抗危機再次加杠桿，造成產能嚴重過剩，從14年開始，制造業和地產行業開始加速去杠桿，表現為投資增速開始下滑，政府部門為抵禦經濟下滑在14年上半年加杠桿，在下半年維持杠桿。從中央和地方項目投資增速看，主要加杠桿的部門是中央部門，而地方部門加杠桿並沒有特別積極。 零利率或也是長期趨勢。隨著人口紅利拐點到來，地產行業爆發式增長已經一去不複返，未來若幹年地產投資增速可能維持在較低的水平，而制造業去杠桿才剛剛開始，為防止經濟系統性風險，政府加杠桿或成為未來幾年的主旋律。而從各國經驗來看，伴隨著政府加杠桿，貨幣寬松將是必須選項，國債收益率也將一路下行。 一、Dalio闡釋世界經濟格局變化 Dalio從過去600年各國經濟興衰中發現大國經濟運行周期，1820年左右中國和印度經濟處於繁榮期，1850年到20世紀初大英帝國興起，20世紀中葉美國成為複興接棒者，而到1980年左右中國和印度崛起，占世界經濟份額不斷增大。 第一、1820年，中國和印度曾經是世界最大經濟體， 因為過度負債以及社會意識的腐朽頹廢，他們在世界GDP中的比重開始下降。 第二、從1850年到20世紀初，英國和其他新興的西歐國家成為世界的主宰力量，工業革命兩次生產率大提高對英國的新興起了加速作用。 第三、從1914-1950年，英國依然對其他西歐國家保持優勢，但開始落後於新興的美國。主因：1）歐洲國家之間的相互競爭導致了兩場戰爭，使得他們陷入經濟停滯和負債累累。 2）“富裕歐洲”不斷產生的意識形態的頹廢。 第四、20世紀中期開始，美國得益於二戰美國成為世界的主要經濟體，英國開始衰弱。美國保持了世界經濟主導地位，但世界經濟中的比重緩慢下降。1950-1970年日本和德國複興，1970-1980年“新興市場國家” 、拉丁美洲、“亞洲四小龍”複興。1980至今中國和印度受益於改革開放，勞動生產率大幅提高，成為複興的接棒者。 國家典型進化周期要經歷5個階段，這一周期進化非常緩慢，可能要超過100年，因為人的天性相同，必然會產生負債增長率超過收入增長，收入增長超過勞動生產率的增長的過程。 第一階段，早期發展中國家—國家是很貧窮的，而這些國家也承認自己很窮。表現為人民收益微薄，不借貸，並通過生產低附加值產品不斷積累財富，超過消費所需，進行儲蓄和投資。這類國家貨幣和資本市場不成熟，通常匯率與貿易相關國儲備貨幣掛鉤，政府願意低估本國貨幣，也願意增加儲備和存款。這些國家需要多久從這個階段進化到下一個階段主要取決於這個國家的文化以及他們的個人能力。 第二階段，晚期發展中國家—國家正在迅速致富，但是這些國家依然認為自己很窮。這階段儲蓄和投資飛快上升，收入和勞動生產率快速增長，很難出現通脹問題，債務處於健康狀態。然而最終他們會過渡到債務增速快於收入，而收入增速快於勞動生產率的提高。如果快速增長的收入導致人們加速消費那些沒有辦法通過勞動生產率提高來增加供應量的許多產品，通貨膨脹就會上升。 從這個階段向下一階段演化的通常信號是：a)由於勞動生產率的提高無法滿足快速增長的收入以及消費動力產生的加速上升的通貨膨脹b)負債的增長明顯超過收入的增長c)過渡投資d)收支順差（財政盈余）。 第三階段，早期發達國家—國家已經富裕，這些國家也認為自己很富裕。人均收入已經達到世界最高水平，勞動生產率的提高開始對他們以前在基礎設施，資本利得及研發上的投入產生回報。主流心理的改變主要因為沒有經歷過苦難日子的新生的一代開始替代那些經歷過苦難的一代。思維模式改變的一些信號從減少的工作小時數，以及大量在奢侈品上的花費反映出來。 在這個階段以及向下一個階段過渡的國家會成為很大的進口國家。 第四階段，後期發達國家—國家已經變得貧窮，但是這些國家依然認為自己富裕。這是一個提高杠桿的階段--例如，債務相對於收入不斷上升直到無法維持。這種提高杠桿背後的心理變化來源於，早先那些經歷過第一，第二階段的人已經去世，和高杠桿相關的人要麽習慣於過衣食無憂的生活，要麽就不用為沒有錢而擔心。在基礎設施，資本利得以及研發上的有效投資的減少將放慢他們勞動生產率提高的腳步。和處於前兩個階段的國家相比，他們的城市和基礎設施顯得陳舊和沒有效率。資產負債表頭寸的惡化反映了他們競爭能力的減弱。增加杠桿的螺旋上升過程不斷持續直到泡沫破裂。所有大小的國家都能夠經歷這個階段，但大型國家經歷這個階段的時候，帝國往往開始走下坡路。 第五階段，這些國家會非常典型地經歷去杠桿化和經濟下降。泡沫破裂以後，但去杠桿化開始的時候，私人負債增長，私人部門的花費，資產價值，資產凈值下降並以一個負循環的方式自我加強。作為補償，政府負債增長，政府赤字，中央銀行“印錢”通常會增加。用這個辦法，他們的中央銀行和中央政府可以降低實際利率，增加名義GDP增長率使其在名義利率之上，這樣可以減輕債務負擔。這些低實際利率的結果，會使貨幣走弱，經濟情況變糟糕。 二、發達國家走在政府猛加杠桿路上 日本非政府部門去杠桿從90年開始，目前政府杠桿率達到200%以上，國債收益率一路下行至1%以下，各類寬松政策除了把政府杠桿推到天上，把利率拍死在地板上，對經濟作用有限。 從德國各部門杠桿情況看，家庭部門從98年開始去杠桿，和金融和非金融部門去杠桿緊隨其後，政府在這個過程中不斷加杠桿，德國政府的杠桿率已經接近90%，德國國債收益率也一路下行至0.5%以下。 08年後美國居民、企業和金融機構開始進入加速去杠桿階段，唯一加杠桿是政府部門。 伴隨著政府加杠桿，美國基準利率也降至最低，國債收益率一路下行。這一現象可解釋為：政府債務率上升的時刻往往是對沖私人部門去杠桿的時刻，這一時刻伴隨著經濟下行，貨幣寬松，降低利率一來可以刺激需求，二來可以降低債務負擔，使得債務水平增速不至於導致償付現金流大量增加，防止系統性風險。放眼看去，大部分發達國家目前都走向了零利率，這意味著，政府降利率這個手段已經運用到了極致。 三、中國政府進入加杠桿行列 從中國目前各部門的杠桿情況看，非金融企業的杠桿率最高，這與中國企業間接融資為主的結構有關，高杠桿的企業大部分集中在國有企業，國企隱性政府信用擔保優勢令其更受銀行的青睞。 2001年中國加入WTO，非金融企業明顯加杠桿，2004-2008年杠桿有所回落，2008年末開始對抗危機再次加杠桿，造成產能嚴重過剩，直到2014年企業負債仍在上升，未來面臨較大的去杠桿壓力。 從14年開始，制造業和地產行業開始加速去杠桿，表現為投資增速開始下滑，政府部門為抵禦經濟下滑在14年上半年加杠桿，在下半年維持杠桿。從中央和地方項目投資增速看，主要加杠桿的部門是中央部門，而地方部門加杠桿並沒有特別積極。 四、零利率或是長期趨勢 隨著人口紅利拐點到來，地產行業爆發式增長已經一去不複返，未來若幹年地產投資增速可能維持在較低的水平，而制造業去杠桿才剛剛開始，為防止經濟系統性風險，政府加杠桿或成為未來幾年的主旋律。而從各國經驗來看，伴隨著政府加杠桿，貨幣寬松將是必須選項，國債收益率也將一路下行。 （來自姜超宏觀債券研究）

光大銀行主動下調存款利率，僅僅因為任性？

超低利率福利 歐洲成為亞洲“新金主”

為了借到廉價資金，亞洲的企業和政府已經開始加快腳步向歐洲投資者推銷債券，目前歐洲的利率在歐版QE的刺激下處於極低水平，同時歐元也在下跌。

根據數據提供商Dealogic的數據，除日本外的亞洲主體今年發行的以歐元計價的債券是去年同期的五倍，達到22.9億美元。去年全年的發行量達到127億美元，同比增幅為43%。

亞洲投資者的湧入給買方和賣方都帶來了好處，一方面亞洲投資者基本能夠以世界上最低的利率借到錢，另一方面渴望收益率的歐洲基金經理們可以獲得更高的回報，現在歐洲不少國家的國債收益率已經為負值。

中國國有企業成為赴歐洲發債的“先鋒”，今年以來，建行亞洲完成了5億歐元5年期高級票據發行，最終票面利率僅1.5%。國家電網也成功發行總值10億歐元的債券，上周中國船舶工業集團發行了5億歐元的債券，寶鋼也在考慮發行第一筆歐元債券。

《華爾街日報》援引巴克萊亞太地區債券資本市場主管Jon Pratt稱，亞洲企業想要抓住歐洲舉債成本低的機會。“就算今年亞洲主體發行的歐元債券比去年增加三倍，我也不會意外。”

此前德銀曾指出，歐洲面臨史上最大規模的資本流出，這是比經濟長期停滯更嚴重的危機。

該行分析師George Saravelos在報告中寫到，歐洲經常帳盈余可以達到4000億美元/年，超過中國在上個十年的水平，如果繼續擴大下去，將成為全球金融市場歷史上最大的盈余，大量盈余意味著歐洲將成為21世紀最大的資本輸出地，歐洲將主導接下來幾年的全球資本流動方向。

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再論零利率是長期趨勢：從債務負擔看利率趨勢

本帖最後由 優格 於 2015-2-17 09:36 編輯 再論零利率是長期趨勢：從債務負擔看利率趨勢 作者：姜超 1.png (196.5 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:08 上傳 14年我們報告提出零利率是未來長期趨勢。我們是從人口周期與要素報酬兩方面來加以證明，本次專題我們將從各國債務杠桿與利率走勢來分析，再次從長周期角度佐證我們14年給出的零利率的判斷。 大國經濟興衰更替。Bridgewater 掌門人Dalio從過去600年各國經濟興衰中發現大國經濟運行周期，1820年左右中國和印度經濟處於繁榮期，1850年到20世紀初大英帝國興起，20世紀中葉美國成為複興接棒者，而到1980年左右中國和印度崛起，占世界經濟份額不斷增大。 國家典型進化周期要經歷5個階段，可能要超過100年。因為人的天性相同，必然會產生負債增長率超過收入增長，收入增長超過勞動生產率的增長的過程。在這個過程中債務杠桿呈現一定的周期變化，政府負債率最後均趨於上升。 經濟去杠桿往往伴隨政府加杠桿。日本非政府部門去杠桿從90年開始，目前政府杠桿率達到200%以上，國債收益率一路下行至1%以下，德國家庭部門從98年開始去杠桿，和金融和非金融部門去杠桿緊隨其後，目前德國政府的杠桿率已經接近90%，德國國債收益率也一路下行至0.5%以下。08年後美國居民、企業和金融機構開始進入加速去杠桿階段，唯一加杠桿是政府部門。伴隨著政府加杠桿，美國基準利率也降至最低，國債收益率一路下行。 政府杠桿率與利率負相關關系可解釋為：政府債務率上升的時刻往往是對沖私人部門去杠桿的時刻，這一時刻伴隨著經濟下行，貨幣寬松，降低利率一來可以刺激需求，二來可以降低債務負擔，使得債務水平增速不至於導致償付現金流大量增加，防止系統性風險。 中國經濟去杠桿、政府加杠桿。2001年中國加入WTO，非金融企業明顯加杠桿，2004-2008年杠桿有所回落，2008年末開始對抗危機再次加杠桿，造成產能嚴重過剩，從14年開始，制造業和地產行業開始加速去杠桿，表現為投資增速開始下滑，政府部門為抵禦經濟下滑在14年上半年加杠桿，在下半年維持杠桿。從中央和地方項目投資增速看，主要加杠桿的部門是中央部門，而地方部門加杠桿並沒有特別積極。 零利率或也是長期趨勢。隨著人口紅利拐點到來，地產行業爆發式增長已經一去不複返，未來若幹年地產投資增速可能維持在較低的水平，而制造業去杠桿才剛剛開始，為防止經濟系統性風險，政府加杠桿或成為未來幾年的主旋律。而從各國經驗來看，伴隨著政府加杠桿，貨幣寬松將是必須選項，國債收益率也將一路下行。 一、Dalio闡釋世界經濟格局變化 Dalio從過去600年各國經濟興衰中發現大國經濟運行周期，1820年左右中國和印度經濟處於繁榮期，1850年到20世紀初大英帝國興起，20世紀中葉美國成為複興接棒者，而到1980年左右中國和印度崛起，占世界經濟份額不斷增大。 第一、1820年，中國和印度曾經是世界最大經濟體， 因為過度負債以及社會意識的腐朽頹廢，他們在世界GDP中的比重開始下降。 第二、從1850年到20世紀初，英國和其他新興的西歐國家成為世界的主宰力量，工業革命兩次生產率大提高對英國的新興起了加速作用。 第三、從1914-1950年，英國依然對其他西歐國家保持優勢，但開始落後於新興的美國。主因：1）歐洲國家之間的相互競爭導致了兩場戰爭，使得他們陷入經濟停滯和負債累累。 2）“富裕歐洲”不斷產生的意識形態的頹廢。 第四、20世紀中期開始，美國得益於二戰美國成為世界的主要經濟體，英國開始衰弱。美國保持了世界經濟主導地位，但世界經濟中的比重緩慢下降。1950-1970年日本和德國複興，1970-1980年“新興市場國家” 、拉丁美洲、“亞洲四小龍”複興。1980至今中國和印度受益於改革開放，勞動生產率大幅提高，成為複興的接棒者。 國家典型進化周期要經歷5個階段，這一周期進化非常緩慢，可能要超過100年，因為人的天性相同，必然會產生負債增長率超過收入增長，收入增長超過勞動生產率的增長的過程。 第一階段，早期發展中國家—國家是很貧窮的，而這些國家也承認自己很窮。表現為人民收益微薄，不借貸，並通過生產低附加值產品不斷積累財富，超過消費所需，進行儲蓄和投資。這類國家貨幣和資本市場不成熟，通常匯率與貿易相關國儲備貨幣掛鉤，政府願意低估本國貨幣，也願意增加儲備和存款。這些國家需要多久從這個階段進化到下一個階段主要取決於這個國家的文化以及他們的個人能力。 第二階段，晚期發展中國家—國家正在迅速致富，但是這些國家依然認為自己很窮。這階段儲蓄和投資飛快上升，收入和勞動生產率快速增長，很難出現通脹問題，債務處於健康狀態。然而最終他們會過渡到債務增速快於收入，而收入增速快於勞動生產率的提高。如果快速增長的收入導致人們加速消費那些沒有辦法通過勞動生產率提高來增加供應量的許多產品，通貨膨脹就會上升。 從這個階段向下一階段演化的通常信號是：a)由於勞動生產率的提高無法滿足快速增長的收入以及消費動力產生的加速上升的通貨膨脹b)負債的增長明顯超過收入的增長c)過渡投資d)收支順差（財政盈余）。 第三階段，早期發達國家—國家已經富裕，這些國家也認為自己很富裕。人均收入已經達到世界最高水平，勞動生產率的提高開始對他們以前在基礎設施，資本利得及研發上的投入產生回報。主流心理的改變主要因為沒有經歷過苦難日子的新生的一代開始替代那些經歷過苦難的一代。思維模式改變的一些信號從減少的工作小時數，以及大量在奢侈品上的花費反映出來。 在這個階段以及向下一個階段過渡的國家會成為很大的進口國家。 第四階段，後期發達國家—國家已經變得貧窮，但是這些國家依然認為自己富裕。這是一個提高杠桿的階段--例如，債務相對於收入不斷上升直到無法維持。這種提高杠桿背後的心理變化來源於，早先那些經歷過第一，第二階段的人已經去世，和高杠桿相關的人要麽習慣於過衣食無憂的生活，要麽就不用為沒有錢而擔心。在基礎設施，資本利得以及研發上的有效投資的減少將放慢他們勞動生產率提高的腳步。和處於前兩個階段的國家相比，他們的城市和基礎設施顯得陳舊和沒有效率。資產負債表頭寸的惡化反映了他們競爭能力的減弱。增加杠桿的螺旋上升過程不斷持續直到泡沫破裂。所有大小的國家都能夠經歷這個階段，但大型國家經歷這個階段的時候，帝國往往開始走下坡路。 第五階段，這些國家會非常典型地經歷去杠桿化和經濟下降。泡沫破裂以後，但去杠桿化開始的時候，私人負債增長，私人部門的花費，資產價值，資產凈值下降並以一個負循環的方式自我加強。作為補償，政府負債增長，政府赤字，中央銀行“印錢”通常會增加。用這個辦法，他們的中央銀行和中央政府可以降低實際利率，增加名義GDP增長率使其在名義利率之上，這樣可以減輕債務負擔。這些低實際利率的結果，會使貨幣走弱，經濟情況變糟糕。 二、發達國家走在政府猛加杠桿路上 日本非政府部門去杠桿從90年開始，目前政府杠桿率達到200%以上，國債收益率一路下行至1%以下，各類寬松政策除了把政府杠桿推到天上，把利率拍死在地板上，對經濟作用有限。 從德國各部門杠桿情況看，家庭部門從98年開始去杠桿，和金融和非金融部門去杠桿緊隨其後，政府在這個過程中不斷加杠桿，德國政府的杠桿率已經接近90%，德國國債收益率也一路下行至0.5%以下。 08年後美國居民、企業和金融機構開始進入加速去杠桿階段，唯一加杠桿是政府部門。 伴隨著政府加杠桿，美國基準利率也降至最低，國債收益率一路下行。這一現象可解釋為：政府債務率上升的時刻往往是對沖私人部門去杠桿的時刻，這一時刻伴隨著經濟下行，貨幣寬松，降低利率一來可以刺激需求，二來可以降低債務負擔，使得債務水平增速不至於導致償付現金流大量增加，防止系統性風險。放眼看去，大部分發達國家目前都走向了零利率，這意味著，政府降利率這個手段已經運用到了極致。 三、中國政府進入加杠桿行列 從中國目前各部門的杠桿情況看，非金融企業的杠桿率最高，這與中國企業間接融資為主的結構有關，高杠桿的企業大部分集中在國有企業，國企隱性政府信用擔保優勢令其更受銀行的青睞。 2001年中國加入WTO，非金融企業明顯加杠桿，2004-2008年杠桿有所回落，2008年末開始對抗危機再次加杠桿，造成產能嚴重過剩，直到2014年企業負債仍在上升，未來面臨較大的去杠桿壓力。 從14年開始，制造業和地產行業開始加速去杠桿，表現為投資增速開始下滑，政府部門為抵禦經濟下滑在14年上半年加杠桿，在下半年維持杠桿。從中央和地方項目投資增速看，主要加杠桿的部門是中央部門，而地方部門加杠桿並沒有特別積極。 四、零利率或是長期趨勢 隨著人口紅利拐點到來，地產行業爆發式增長已經一去不複返，未來若幹年地產投資增速可能維持在較低的水平，而制造業去杠桿才剛剛開始，為防止經濟系統性風險，政府加杠桿或成為未來幾年的主旋律。而從各國經驗來看，伴隨著政府加杠桿，貨幣寬松將是必須選項，國債收益率也將一路下行。 （來自姜超宏觀債券研究）

超低利率福利 歐洲成為亞洲“新金主”

為了借到廉價資金，亞洲的企業和政府已經開始加快腳步向歐洲投資者推銷債券，目前歐洲的利率在歐版QE的刺激下處於極低水平，同時歐元也在下跌。

根據數據提供商Dealogic的數據，除日本外的亞洲主體今年發行的以歐元計價的債券是去年同期的五倍，達到22.9億美元。去年全年的發行量達到127億美元，同比增幅為43%。

亞洲投資者的湧入給買方和賣方都帶來了好處，一方面亞洲投資者基本能夠以世界上最低的利率借到錢，另一方面渴望收益率的歐洲基金經理們可以獲得更高的回報，現在歐洲不少國家的國債收益率已經為負值。

中國國有企業成為赴歐洲發債的“先鋒”，今年以來，建行亞洲完成了5億歐元5年期高級票據發行，最終票面利率僅1.5%。國家電網也成功發行總值10億歐元的債券，上周中國船舶工業集團發行了5億歐元的債券，寶鋼也在考慮發行第一筆歐元債券。

《華爾街日報》援引巴克萊亞太地區債券資本市場主管Jon Pratt稱，亞洲企業想要抓住歐洲舉債成本低的機會。“就算今年亞洲主體發行的歐元債券比去年增加三倍，我也不會意外。”

此前德銀曾指出，歐洲面臨史上最大規模的資本流出，這是比經濟長期停滯更嚴重的危機。

該行分析師George Saravelos在報告中寫到，歐洲經常帳盈余可以達到4000億美元/年，超過中國在上個十年的水平，如果繼續擴大下去，將成為全球金融市場歷史上最大的盈余，大量盈余意味著歐洲將成為21世紀最大的資本輸出地，歐洲將主導接下來幾年的全球資本流動方向。

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日本央行維持利率及資產購買規模不變 上調出口與產出展望

日本央行周三維持利率和資產購買規模不變，符合預期。央行還上調了出口和產出的評估，盡管數據顯示複蘇相當微弱。

此前公布的日本GDP顯示，去年四季度日本經濟擺脫了萎縮實現2.2%的年化環比增速，但是這一增速大幅低於市場的預期，凸顯出日本4月提高消費稅以來揮之不去的陰影。

而日本央行依然堅持認為，經濟正在溫和複蘇，伴隨著企業提高工資以及支出，其相信日本正在沿著“下一財年通脹達到2%”的軌跡上運行。

去年12月日本的工業產出增長1%，出口增幅為一年最高，日本央行提高了未來產出和出口的評估。

“工業產出正在上揚。”日本央行在利率決議後的聲明中提到。這一表態比上月更加樂觀，當時日本央行的表示是“產出正在觸底回升”。

此外日本央行維持貨幣基礎年增幅80萬億日元的計劃不變，其重申，將觀察風險，適時調整政策，在通脹率穩定在2%之前，將繼續QQE政策。

目前日本出口的反彈重燃了部分決策者的希望，他們更傾向於現在就停止擴張刺激計劃，盡管如今油價大跌令通脹低於日本央行2%的目標。

委員會關於維持資產購買計劃的投票比例為8：1，委員木內登英投了反對票。

有反對人士批評日本央行行長黑田激進的刺激措施令日元大幅走貶，從而提高進口成本，損害了消費者利益。在下午的新聞發布會上，黑田提到，疲軟日元對每個行業的影響是不同的，外匯匯率由多種因素所影響，只要外匯匯率能夠反映基本面，那就不會對經濟造成負面影響。

“如果匯率以較為穩定的方式反映基本面，那麽無需考慮進一步的行動。”他提到。

決議公布後，日元上漲。

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