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250份問詢函、3000個問題，深交所年報監管盯緊了哪些風險點

深市2105家上市公司年報已“交卷”，尚在“閱卷”的深交所在5月15日下午召開現場新聞發布會上透露，截至5月11日深交所已向上市公司發出年報問詢函近250份，累計關註問題高達3000多個。

年報審查一直是深交所踐行一線監管職責的重頭戲。深交所新聞辦主任、新聞發言人陸序生表示，今年深交所已經在官網公開近130份年報問詢函，公開比例超過50%，比例明顯高於去年同期。

嚴格審查之下，年報暴露出上市公司的問題也不斷顯現，據深交所統計，會計事務所對財報給出非標審計意見的公司多達77家，商譽減值金額占資產減值損失比例逐年攀升，資產減值損失金額增長近40%。

年報審查突出風險導向

深交所對2017年年報審查從風險公司和風險事項兩條線並行推進，主要概括為“四結合”。一是提前部署和精準監管相結合。通過落實主體責任、嚴格分類審查、提前預判風險，全方位提前布局年報審查，強化精準監管能力。深交所統計，對年末突擊創利情形發出針對性的問詢函、關註函等各類函件達66份。

二是日常監管與年報監管相結合。臨時公告和定期報告是上市公司相輔相成的信息披露機制，深交所通過“抽絲剝繭式”問詢，針對同一事項日常、年報問詢相互印證，來判斷是否存在信息披露問題或異常行為。

三是非現場監管與現場檢查相結合。深交所逐步建立了常態化現場檢查機制，針對高風險公司及事項，尤其是在摘星摘帽、恢複上市等事項的審查中，現場檢查為深交所切實履行退市主體責任“增羽添翼”。

四是智能監管與傳統監管相結合。深交所表示已經做到問詢直擊要害，針對問詢中發現的問題，一方面及時督促上市公司補充更正披露，做到即問即改，目前已經有160多家公司披露定期報告的補充、更正公告，另一方面依法全面從嚴懲處違規行為，已對9家上市公司啟動紀律處分程序。

深交所表示，2017年度深市上市公司業績實現同比20%以上的增長，但也發現部分公司存在經營困難、現金流緊張、資產負債率高企、重組業績承諾履行壓力大、大股東淩駕於公司內控之上、存在股權之爭等問題，因此對高風險公司的監管要做到早識別、早預警、早處置。

從年報事後審查來看，深交所目前已對110多家公司發出年報問詢函；已對*ST華澤、康達爾、山東地礦、凱迪生態、千山藥機5家未能在法定期限內披露年報的公司啟動紀律處分程序，已對21家公司股票實施退市風險警示，並將對上述全部公司發出問詢函；已對提出摘星摘帽申請的公司發出問詢函20多份，重點關註業績大幅波動、非經常性損益確認、資產減值計量與確認、持續經營能力等問題。

“非標”審計意見明顯增多

從上市公司財報的審核來看，會計審計機構2017年出具的非標類型審計意見明顯增多。據深交所統計，深市有77家公司2017年年度財務報告被出具非標審計意見，其中“無法表示意見”類型的審計報告11份，原因包括部分交易缺乏合理的商業實質、審計範圍受限、未能識別關聯方及關聯交易、財務內控存在重大缺陷、持續經營能力存在重大不確定性等。

針對“非標”大增的情況，深交所表示已經制定了專門的非標意見監管方案，對上述公司的年報全面開展事後審查，目前已對涉及非標意見的近20家公司集中發送年報問詢函，要求對涉及的非標意見的事項進行補充說明。

事前預警也是對“非標”情況從嚴監管的一個方面。深交所稱，對於識別到的高風險公司、“空殼化”公司及存在業績變臉、重組標的公司失控、臨近年報披露變更審計機構等風險特征的公司，深交所於2017年年報披露前已對150多家公司的年審會計師發送關註函。

深交所表示，下一步將對複雜程度高、標的估值高的交易增加中介機構核查環節，加大監管力度，督促歸位盡責，同時也將持續深化會計審計監管，對利用財務數字遊戲來規避“披星戴帽”、規避退市或美化報表等行為堅決貫徹從嚴監管的理念。

商譽減值監管力度加大

上市公司的商譽是近年來市場高度關註的問題之一。

據深交所統計，2017年共發出重組問詢函246份，持續重點聚焦重組高估值、高商譽、高業績承諾的“三高”問題。在過程中深交所也發現，2015-2017年深市上市公司商譽減值金額占資產減值損失的比例分別為4.38%、5.21%和12.52%，占比逐年提升今年更是翻番。同時2017年資產減值損失金額比上年增長近40%。

陸序生表示，標的資產評估溢價高，有收購輕資產業務的原因，有客觀上考慮了不可辨認但對持續經營有重要影響的無形資產的原因，也有主觀上傾向於選取樂觀的評估參數的原因。“商譽中如果含有的‘水分’較多，商譽減值就很可能成為上市公司業績變臉的‘爆雷’大戶。”

深交所透露會一直高度關註上市公司計提資產減值準備的審議程序、信息披露等情況，並在年報事後審查中對資產減值事項嚴肅問詢、合理分析，堅決遏制利潤操縱之風。

恒瑞市值首破3000億，業績跟不上估值增長的醫藥股還能買嗎？

當“獨角獸”概念股藥明康德上市16漲停攀升1300億市值後，6月5日A股老牌醫藥龍頭恒瑞醫藥盤中市值突破3000億，同樣刷新了本輪醫藥股行情的新高度。

在A股弱勢跌向3000點的過程中，醫藥股走勢得到了機構的護盤。基金季報顯示，在一季度主動管理的權益類基金就曾大幅增持醫藥股，且將醫藥股配置比例高居各板塊之首。而經歷了大幅上漲過後，醫藥股的投資價值有所弱化，且醫藥龍頭業績增長跟不上估值攀升步伐的特征正愈發明顯。對此，有關醫藥股的後續投機價值的市場分歧正在加大。

醫藥龍頭觸及3000市值

2018年的A股盡管整體表現慘淡，但“吃喝玩樂”大主題卻走出了獨立性行情。截至目前，餐飲旅遊、醫藥、食品飲料三大板塊今年以來漲幅均超10%。

2018年6月5日，“酒王”貴州茅臺在下午開盤不久，放量拉伸市值突破萬億元。半個小時後，被譽為A股市場“藥王”的恒瑞醫藥盤中一度上漲8.25%至81.99元，對應的市值為3017.232億元，即成立以來首度突破了3000億市值，隨後尾盤稍有回落，收盤價為 80.15元。

與茅臺一樣，恒瑞醫藥是長牛白馬，即便在熔斷行情爆發的2016年，它還走出了11.46%年漲幅，隨後更是大放異彩，2017年漲幅超82%、2018年至今漲逾50%。

經歷過大幅上漲後，恒瑞醫藥的估值同樣水漲船高。恒瑞醫藥創造3000億市值的同時，估值也上升到了88倍。

若從靜態角度看，依據估值與增長對比，恒瑞醫藥相比貴州茅臺底氣有所不足。貴州茅臺一季度實現了近40%的增長，“高於”萬億市值對應30倍出頭的市盈率。而恒瑞走牛的同時，業績並未發生明顯的改善。4 月26日，恒瑞醫藥發布2018 年一季度報告顯示，一季度實現營業收入、 歸母凈利潤、扣非後歸母凈利潤分別為 38.57 億、9.49 億、9.04 億元，較上年分別同比增長 21.70%、16.95%、12.28%。16.95%的業績增速相比去年全年的24.25%增長以及去年一季度18.63%的業績增速均出現了不同程度的下滑。

業績一般而股價卻強勢走高。有接受采訪的業內人士對第一財經稱，恒瑞醫藥代表著中國創新藥發展的未來，它的長牛走勢反映的是它未來的價值，而不是簡單炒作資金推高股價的問題。

廣發醫療保健股票基金因重倉醫藥板塊目前年化收益高達40%。該基金經理邱璟旻稱，有時候，有人認為某些公司有25%的增長，估值20倍，就有配置的價值，但是做投資還要關註市場熱點和風口。醫藥股的表現跟市場情緒面有較大關聯。當市場風險偏好較高的時候，熱點可能在半導體等科技板塊，但市場風險偏好明顯降低的過程中，上漲熱點可能會傾向於醫藥龍頭這些增速穩健的題材。即便這些個股估值並不低，但是市場關註更多的是這些個股長期穩健增長。

作為首家市值突破3000億的A股藥企，恒瑞走牛也是硬實力的體現。恒瑞醫藥長期註重研發，多年來的研發支出始終位列國內藥企第一梯隊，且增長明顯。2013年，恒瑞研發投入為5.6313億元位列A股藥企榜首；2016年，研發支出首度突破10億元大關，為11.8435億元；2017年，全年的研發支出費用支出達到17.5913億元，占當年營收比重12.7%。若不出意外，2018年恒瑞醫藥的研發支出有望突破20億元大關。

恒瑞長期堅持科研投入的正面效應正不斷得以體現。比如，它向美國食品藥品監督管理局（FDA）申報的磺達肝癸鈉註射液簡略新藥申請，近日已獲準生產並在美國市場銷售該產品。與此同時，磺達肝癸鈉註射液、硫培非格司亭註射液、註射用SHR-A1403等多款新藥獲得國內藥監部門批準。以上這些，給予了恒瑞醫藥未來幾年較為可觀的業績增長空間。

醫藥強勢背後的機構身影

在恒瑞醫藥這樣龍頭股的強勢帶動下，整個醫藥板塊被激活。年初至今，整個板塊漲幅為13.65%，而具有杠桿效用的醫藥B（150131.SZ）漲幅33.97%。

醫藥股的強勢使得重倉該板塊主題基金業績突出。截至2018年6月4日，今年以來業績排名靠前基金幾乎均為醫藥主題產品，收益率達到10%以上的120只基金中絕大多數為醫藥主題基金，其中排名前19的基金中17只為醫藥主題基金。

實際上，今年以來基金對醫藥板塊配置的熱度顯著在上升。據川財證券研究所統計，截至2018年一季度末，醫藥板塊成為普通股票型基金和偏股混合型基金的最愛，配置比例高達13.77%。排在醫藥之後的是基金重倉板塊還有食品飲料、電子元器件，持股比例分別為9.74%、9.39%。

與此同時，一季度醫藥板塊也成為基金加倉比例最大的一個行業，該季度基金大幅加倉醫藥4.23個百分點；這數字遠遠超過基金加倉幅度二三位的計算機、傳媒，在一季度這兩個板塊得到的基金加倉幅度分別1.74個百分點、1.56個百分點。

機構分化顯現

然而，幾家歡樂幾家愁。踏空醫藥板塊的機構眼下的日子並不好過。更讓這些人難受的是，眼下的追高風險有點大。

公開數據顯示，2003年至今，基金對於醫藥板塊的季末配置比例的歷史均值為8.34%，高點出現於2014年3月末，當時基金配置比例高達20.56%；最低為2003年年末，當時持倉比例僅有0.64%；而當前基金對於醫藥板塊的配置比例已經超出了歷史均值5.43個百分點。

眼下留給市場的一大疑問是機構對於醫藥板塊偏好的峰值在哪里。國內一家大型基金公司的一位長期業績出眾的基金經理對第一財經表示，他一直低配醫藥股，現在看醫藥股的投資性價比同樣並不高，即便出於市場風險偏好較低的考量選擇配置防禦類消費品種，可能也會考慮白酒等品種。

“醫藥前期長得多，估值需要消化。”北京某中型基金公司基金經理表示，有些二線品種會有獨立行情，需要仔細篩選。

不過，一位長期重倉醫藥龍頭的私募基金經理對第一財經稱，他依然堅定看好一些醫藥龍頭。他認為，重倉股雖然股價在一年時間里漲了接近兩倍，但基本面仍在進一步改善。“應該用動態的標準看待事物的發展。”他稱。

東吳證券醫藥分析師全銘的觀點於這位私募的看法類似。他稱，201年醫藥行業業績拐點明確，醫藥行業估值仍低於歷史平均，仍是慢牛的起步。一方面2016、2017年醫藥指數基本沒有上漲，但上市公司的業績增速在15%以上，行業估值得到充分消化。另一方面，2018年一季度上漲的股票極為集中，大量的二線龍頭並未表現。經歷了年初至今的漲幅，部分一線龍頭公司的估值處於歷史高位，但這些公司往往在行業地位和業績確定性上都比較強勢，在醫藥行業“去蕪存菁”的過程中，一線龍頭有不可比擬的護城河，繼續看好這類公司的長期價值，建議逢低加倉。

截至6月1日，醫藥指數市盈率為36.50倍，低於歷史均值5.57個單位；滬深300指數市盈率為12.6428倍，醫藥指數的估值較之溢價188.7% ，仍低於歷史均值4.5個百分點。

CDR首單月底有望過審，3000億基金擬緩解流動性壓力

繼6月6日下午批準6只“獨角獸基金”後，證監會趕在7日零時之前，又打包發布了9個規則文件，其中包括《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》（下稱《CDR辦法》），CDR正式開閘。

7日下午，小米透露消息稱，正在準備材料即將遞交申報。CDR第一單呼之欲出。第一財經記者從接近監管人士處獲悉，6月底之前CDR第一單有望通過審核。

監管層推進CDR的節奏空前快速。《CDR辦法》5月4日開始征求意見，6月3日截止。而在4日舉行的證監會今年第4次主席辦公會上，該辦法就獲審議通過。證監會主席劉士余6日簽發了第143號主席令，宣布正式發布實施。這與以往征求意見後需一周左右完善期的慣例，有明顯不同。

“CDR開閘具有很強的信號意義。證監會連發九文，允許虧損企業IPO或發行CDR，打破了A股多年以來單一發行審核標準的限制，過去必須要求盈利規模的大工業時代的審核邏輯，終於取得了突破。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，這對於提高市場開放度、提高包容性，都有直接意義。

定價是關鍵

CDR是由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。對投資者而言，未來可以通過投資CDR的方式，分享境外優質科技創新巨頭的發展紅利。

當前，在美國上市的中概股正處於估值高位。美國正經歷2008年金融危機之後的9年長牛，道瓊斯指數從8000點一路上漲突破25000點，納斯達克綜合指數也從2009年初的1300多點一路上漲至7600點以上。與此同時，以BATJ為代表的中國科技互聯網公司，股價也一路飆漲，紛紛創出新高。

正是在這樣的背景下，市場爭議不斷——“獨角獸”老了、“獨角獸”高泡沫，類似的擔憂上升。此時開通CDR，境內投資者如何參與呢？

“創新企業上市、海外優質企業回歸，這是大勢所趨。企業的上市地可以更靠近用戶所在地，境內投資者也可以避免錯失優質科技公司的遺憾。”華寶基金副總經理李慧勇對第一財經記者表示，CDR本質上是一個投資品種，那麽投資者就要回歸到投資的本質。

從投資價值角度，離不開兩個評估標準。第一，企業是否名副其實、穩健增長，能夠給投資者帶來穩定回報；第二，定價是否合理，能否在未來走出慢牛行情，讓投資者分享成長收益。而這些，都需要時間來證明。

證監會在制度層面，針對可能出現的風險也進行了機制設計。比如，設定嚴格的試點企業選取標準和選取機制，擬參與試點的創新企業，需要經具有經驗的保薦機構全面、審慎核查後，認為完全符合試點標準、發行條件和各項信息披露要求，才可以向證監會提出納入試點、IPO或發行CDR的申請。

同時，要求發行企業和主承銷商根據企業各自情況，科學設計發行方案，對機構投資者參與詢價建立合理有效的激勵和約束機制，促進專業機構投資者積極參與、審慎報價。

有關CDR的發行承銷，證監會此前宣布修改《證券發行與承銷管理辦法》，做出了補充規定。該辦法目前尚在征求意見，6月10日截止。其中規定，發行股票2000萬股以下的企業可以通過詢價方式確定發行價格，投資者申購CDR需要持有一定市值，市值的計算包括股票和存托憑證市值，計算規則由中國證券登記結算公司與滬、深證券交易所具體制定。

“有人說海外‘獨角獸’將回來收割A股投資者，還有人說海外科技公司就是比A股公司強，這兩種極端的說法都是不對的。”李慧勇認為，創新產品落地可能會經歷一些波折，但是問題需要在過程中發現、在過程中改進。目前是試點時期，還可以發現問題、總結經驗、完善規則。

董登新則表示，當前是一個很好的改革窗口，但未必是一個很好的投資時點。目前美股牛市，中概股估值偏高，投資者此時買入，未來恐有下跌壓力。所以要關註具體定價是否劃算，投資者用腳投票，回歸到投資決策本身。

“但是需要註意，開通CDR，境內投資者就多了一條投資境外優質公司的渠道，至於是現在立刻投資，還是未來在自己認為劃算的時候投資，那就是投資者自己的決定。”董登新說，監管層已經把路鋪好，給予投資者更多選擇。

多舉措防流動性沖擊

當前A股二級市場走勢低迷，恰逢多個巨型“獨角獸”概念股IPO上市，投資者對流動性擔憂升溫。根據CDR試點選擇標準，首批試點企業需要是市值不低於2000億元的高新技術和戰略性新興產業企業。

目前首批CDR試點企業名單尚未公布，發行比例尚未確定，但小米、百度、阿里、京東、網易等都是熱門候選者。

據中金公司預計，最早在7月份將迎來首個CDR上市，下半年預計有3~6只CDR或創新企業發行，估計募集資金總額範圍在1000億~2500億元。按照這樣的募集資金總額，並參考歷史上A股募集資金總額的大小，總體上對市場流動性壓力有所增加，但基本在可控範圍。

對於可能產生的沖擊，監管層也在提前防範。在修改承銷辦法時，證監會稱，為減少CDR對二級市場的沖擊，維護市場穩定，發行CDR可根據需要向戰略投資者進行戰略配售和采用超額配售選擇權。

與此同時，證監會批準6只“獨角獸基金”，上限規模總計3000億元，優先個人認購，單只上限50萬。中金分析，這一設計，一方面是讓個人投資者分享CDR收益，另一方面也是希望減小CDR對二級市場帶來的流動性壓力。

證監會更直接表示，在CDR推進過程中，將嚴格掌握試點企業家數和籌資數量，合理安排發行時機和節奏。

“對流動性的擠出效應不確定，關鍵要看這些標的，有沒有賺錢效應。”李慧勇分析說，整體來看，市場層面並不缺錢，另外還可以看到有30萬億元銀行理財蓄勢進入股市，但是目前正是缺賺錢效應，找不到好標的。不過，如果增量資金入市意願比較弱，投資者需要拋售A股股票來投資，那就將呈現擠出效應。

提高A股包容性

今年以來，證監會談及改革方向時多次表示，要以服務國家戰略、建設現代化經濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術、新產業、新業態、新模式的支持力度。

時任證監會副主席姜洋5月曾首次公開提出，要推動發行上市制度“戰略性轉向”，依法創造條件引導創新企業發行股權類融資工具並在境內上市，充分發揮資本市場對創新驅動發展戰略的支持作用。

姜洋5月在粵港澳大灣區經濟與發展論壇上演講

此次以CDR為突破口的發行制度改革，更大的意義在於它所帶來的制度突破——以審核盈利為主的單一標準被徹底改變，虧損企業可以上市了。這是在過去多輪新股發行體制改革中，都沒能突破的限制。

證監會此次“打包”推出的CDR政策，不僅對滬倫通CDR發行兼容，同時也對創新企業A股上市兼容。此前經國務院批準，證監會對兩個首發管理辦法進行了修改，破除了盈利門檻的限制，為創新企業打開了A股發行上市的通道。

“過去5年多來，在IPO堰塞湖高企的背景下，二級市場‘談註冊制色變’，市場波動易出現大幅波動；《證券法》的修改也是一波三折，其間又遭遇股市異常波動、熔斷危機，股票發行制度改革整體推進較為遲緩。”董登新說，此次通過推進CDR試點，解決海外虧損企業回A發行CDR的問題，“順便”也解決了虧損企業直接IPO的制度障礙，這是一個非常大的改革突破。

不過值得註意的是，未盈利創新企業在A股IPO，目前還存在制度障礙。如果企業存在連續虧損，在現有退市制度之下，可能還沒有上市，就已經觸發了退市條件。換言之，當前的退市制度，與虧損企業上市，還不兼容。

董登新認為，退市制度下一步肯定要繼續改革，借鑒成熟市場經驗，可以修改為多通道退市制度，比如納斯達克實行的可持續掛牌的退市標準，只要企業可以在多套退市標準中，找到一套不滿足的，就可以繼續掛牌。

今年前五月已有房企銷售業績破3000億

2018年前五個月過去，房企們陸續交出階段性成績單。

據川財證券統計數據，2018年1~5月，TOP100房企總體銷售規模達到了3.47萬億元，同比增長33.5%。

雖然樓市調控不見放松，但綜合多家主流房企披露的數據可知，1~5月，碧桂園、萬科、恒大等多家房企銷售規模仍有所增長。

第一梯隊中，碧桂園前五月實現的銷售金額為3346.8億元，同比增長37.04%，去年同期碧桂園的銷售金額為2442.2億元。

而恒大前五個月的銷售金額是2540.9億元，去年同期是1829.7億元，同比增長38.8%；萬科前五個月的銷售金額是2390.3億元，與去年同期的銷售金額2280.5億元相差無幾，增幅不足5%。

恒大是三巨頭之中，今年前五月銷售金額增幅最大的一家。

回看以融創、綠地、保利、中海、華潤置地等為代表的第二梯隊房企，與第一梯隊之間的差距還在拉開。

今年1~5月，保利地產實現簽約金額1551.19億元，同比增長42.95%，規模排第四，但比第三的萬科少了約800億。融創的銷售金額為1491.3億元。綠地並無公布銷售業績，克而瑞監測得的數據是1075億元。

中海地產公布的銷售數據為1127億港元，不過換算成人民幣後約為919.8億元。除上述所提房企外外，無其他房企今年前五月業績過千億。

克而瑞統計包括上述房企在內的32家典型的上市房企，結果顯示，有30家房企今年1~5的銷售數據出現不同幅度的同比增長，只有金地和萬達出現下調。

萬達業績下滑的背景是此前出售了多個項目。

5月單月TOP100 房企銷售額創年內新高，單月銷售環比增長17.7%，為今年以來最高月份。川財證券分析師孫燦指出，“5月預售證略有放松，3~4月正常開工推動房企5月推盤增加。”

由於行業的融資、拿地系於銷售規模，規模不達前30強，房企很可能無法融資或融資成本大大提高，因為房企普遍仍渴求規模。

目前，除了碧桂園、萬科、恒大這數家巨頭外，多數中大型房企均提出3000億的目標，而中小型房企則提出千億目標。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對第一財經表示，“市場集中度提升仍是行業趨勢。在調控政策、融資環境依然收緊的情況下，規模房企優勢明顯。”

目前，行業中的不確定性主要來自國家及地市的政策影響。孫燦認為，房地產行業對於政策的敏感度較高，若政策繼續收緊，購房熱情減弱， 需求端可能繼續承壓，部分房企業績會出現下滑情況。

據中原地產研究中心統計，5月，全國超過40個城市發布調控政策，單月累計多達50次，房地產調控政策次數刷新了歷史紀錄。這些政策包括培育發展住房租賃市場、加強新房預售價格管理、收緊限購和限售、調整首套房、二套房貸款比例等。

另外，國內外宏觀經濟形勢的變化也會影響到行業整體表現，若經濟持續走弱，需求端出現惡化，不排除房企業績會受到影響。

成長性遭質疑美科技股連跌三天，市值蒸發3000億投資者有所動搖

美國科技股調整進入第三天，周一早盤納指平開後快速走低，跌幅迅速擴大至1.5%以上。對於成長股投資者而言，這輪調整來得有點猝不及防，自從上周四Facebook公布財報以來，科技股總市值已經蒸發近3000億美元。

周一早盤，科技股五朵金花 'FAANG'中全線下跌， Facebook和Netflix下跌超4%，亞馬遜和谷歌母公司Alphabet 下跌超1%，蘋果下跌0.6%。 'FAANG'是科技股中高成長性的代表，在美股本來持續至今的九年牛市中，漲幅處於遙遙領先的位置。

上周四社交媒體Facebook度過了可能是公司歷史上最黑暗的一天，受“劍橋分析”數據泄露事件及假新聞等方面消息影響，公司迎來了堪稱災難性的一份財報，營收和活躍用戶均不及預期，公司股價大跌20%，市值蒸發超1200億美元。

然而不止Facebook一家公司令投資者失望，流媒體巨頭Netflix此前公布的最新財報也讓投資者大失所望，新增訂閱用戶近五個季度以來首次不及市場預期，且差距甚遠。公司此前宣布將投資80億美元生產原創劇集，同比增長超一倍，市場擔心訂閱用戶增速下滑將無法維持公司股價，本月奈飛下跌近13%。

如今市場的目光已經轉向即將在周二盤後公布財報的蘋果身上。目前市場的預期偏正面，彭博社統計市場分析師數據顯示，預計蘋果本季財報營收為523億美元，同比增長15%，這將是2015年以來公司最強的3季度增長），但可能會給出略為疲弱的4季度指引。摩根士丹利則看好蘋果服務業務收入增長。

有券商開始建議投資者轉向價值股，傑弗瑞股票策略師德桑克蒂斯（Steven DeSanctis ）周一表示，科技股成長性遭遇質疑，不妨將目光轉向價值股。摩根士丹利的看法類似，將工業板塊作為主推。不過高盛並不贊同完全退出科技股，認為Facebook的財報表現不足以代表整個科技股和互聯網公司的未來前景。

統計顯示，科技股依然是今年美股中表現最好的板塊，整體漲幅14.1%，同期標普500指數上漲5.4%。

責編：樊誌菁

全球近3000億美元授權市場 中國僅占3%

全球授權產業達到數千億美元的當下，中國授權行業也正在蓬勃興起。

國際授權業協會(LIMA)最新發布的《2018年全球授權業市場調查報告》顯示，全球授權商品零售額共計2716億美元，同比增長3.3%。國際授權業協會主席Maura Regan在日前舉行的全球授權展的一場論壇上向記者表示，中國授權市場規模可以進入全球前五，去年市場規模約90億美元，同比增長已經超過10%。

不過，記者註意到，雖然中國授權市場增長迅速，但對於全球近3000億美元的授權市場而言，中國市場規模占比極小。“小黃鴨之父”、香港永和實業集團主席林亮向第一財經表示：“1987年我嘗試將《變形金剛》玩具引入內地，產品大賣，後來還跟孩之寶合作，逐漸發展到接《變形金剛》、《星球大戰》等玩具的訂單。不過，這麽多年來，歐美授權產品依舊占據市場主流，我內心一直希望國際授權市場有中國的產品能夠大賣。如今，看到國內授權市場的發展，我覺得本土授權產品崛起的時機到了。不過對於中國的授權產品來說，還需要多點人情味。”

事實上，授權產業的火爆需要基於內容產業的發展。作為全球最大的授權商，華特迪士尼公司在2017財年的授權商品零售總額為530億美元，強大的授權運營能力不僅僅依托於授權業務團隊的努力，也是內容制作團隊打造授權IP能力的體現。例如在2015年迪士尼通過《星球大戰：原力覺醒》重啟星戰系列電影後，《星球大戰》在授權市場取得的了前所未有的成功，根據NPD集團的數據統計，《星球大戰》連續三年在全球名列玩具IP首位，吸引了全球各地的星戰粉絲瘋狂購買相關衍生品。此外，《星球大戰》還開發了衍生遊戲《星球大戰前線2》，該遊戲在2017年11月和12月成為第二大暢銷視頻遊戲。

迪士尼的成功也給了國內娛樂授權公司以啟發。打造出熊出沒IP的華強方特動漫有限公司副總經理李小虹就向記者表示：“《熊出沒》打造了100多個衍生品，覆蓋了生活方方面面。”

除了對IP內容的重視，授權業務前置也同樣重要。李小虹表示：“好的授權IP的打造，需要非常完善的運營體系，要兼顧全局的前瞻性的運作，例如《熊出沒》最新一部大電影就是跟華潤三九有授權合作，但是這個合作是在電影上映前一年就開始洽談，並力求讓影片內容、主題曲等方面傳遞出來的理念與授權產品相契合。”

當然，授權產品的設計能否為觀眾所接受也很重要。北京十二棟文化傳播有限公司CEO王彪就坦言：“好的授權產品不僅有好的IP，還需要有精心的符合用戶喜好的設計。”

責編：胡軍華

存量超500億、近3000單，家族信托的黃金期為何還沒到來？

普益標準公布的一則數據顯示，2017年，近30家信托公司開展家族信托業務，存量家族信托的規模合計超過500億元，存量產品數近3000單。

而根據另外一則2017年各家公司年報提及家族信托頻次的數據，家族信托被提及28次，僅次於資產證券化和慈善信托，可以看出，近年來家族信托是不少信托公司的著重發展的新方式。

然而，由於不少客戶對家族信托的了解不夠，股權、不動產、動產、慈善等類型的家族信托產品較少等因素，仍然制約著家族信托的發展。

存量超500億

隨著“家族信托”概念的推廣，這種在歐美盛行已久的家族財富管理方式正在中國快速發展，包括中信信托、上海信托、平安信托、外貿信托、興業信托、華寶信托等公司均成立了專業化家族團隊開展家族信托業務。

普益標準數據顯示，2017年，開展家族信托業務的信托公司將近30家，存量家族信托的規模合計超過500億元。其中建信信托家族業務規模最大，規模近130億元，單數達219單。

具體來看，第一梯隊百億規模以上的信托公司有建信信托和中信信托，建信信托219單，中信信托近700單；在第二梯隊、規模為50億元到100億元之間的有長安信托、外貿信托和中航信托，長安信托近500單，外貿信托275單，中航信托209單；處於第三梯隊、規模在20億元到50億元之間的信托公司有北京信托、上海信托、山東信托、華能貴誠信托、平安信托，業務單數分別為284單、200單、170單、92單、980單。

家族信托之所以近年來能夠蓬勃的發展，盈科家族信托中心主任兼首席律師李魏律師表示，家族信托在私人財富保護傳承安排中的先天優勢，是所有法律工具中最強大的。隨著各大金融機構及專家學者的持續市場培育，以及一部分先行嘗試的家族信托客戶良好體驗後的口碑相傳，通過家族信托進行財富保護傳承，已經逐漸成為國內高凈值客戶的普遍共識，巨大的發展空間，推動了國內家族信托的快速發展。

還有哪些癥結？

財富傳承呼籲家族信托，但家族信托的黃金期還沒到來。

興業銀行與波士頓咨詢聯合出品的《中國私人銀行2017：十年蝶變、十年展望》調查顯示，45%的高凈值受訪者表示已經或在3年內會積極考慮財富傳承的問題。家族資產梳理和管理、家族財富的保全和增值、繼承相關的稅務籌劃、安排後輩合理支取和運用資產等需求逐步顯現。

招商銀行和貝恩聯合發布的《2017中國私人財富報告》中，近年來，“保證財富安全”、“財富傳承”、“子女教育”、“高品質生活”一直是高凈值人群最關註的財富目標，“創造更多財富”則被擠出前三位。隨著高凈值人群財富的目標變化，家族信托逐漸步入投資者的視野。在高凈值人群中，可投資資產越多，就更加註重財富傳承的重要性。

但從整體68家信托公司來看，雖然有近30家信托公司開展了家族信托的業務，但是還有50%以上的信托公司還沒有進軍此類業務。家族信托業務的癥結在哪里？

李魏表示，主要問題還是客戶的認可。國內家族信托的合法性、安全性以及財富保護傳承功能是很全面的，但也存在一定的發展空間，比如夫妻能否作為家族信托的共同委托人問題，家族信托持股的公司能否上市問題，需登記財產能否進行非交易信托登記問題，個人持有的上市公司股份放入慈善信托能否免稅問題等，這些都需要在制度上進行完善。

普益標準認為，在當前我國《信托法》體系下，由於相關財稅制度、信托財產獨立性、雙重所有權問題尚有待解決，存續的家族信托種類多為資金型家族信托以及保險金信托，對股權、不動產、動產、慈善等類型的家族信托產品涉及較少，更偏向於一種包含資產配置、財務規劃、財產管理等高端金融服務的綜合金融展業模式，而不是海外通常意義上有很強烈傳承色彩的特殊目的載體。對於未來發展，保險金信托或將為家族信托掀起第一個小高潮。保險金信托除了實現雙重隔離，也符合信托公司、客戶以及各個渠道的利益，較低的投資起點也產品的推廣更加容易。

此外，用保險對接信托可利用保險的杠桿效應讓客戶享受家族信托的服務，讓更大基數客戶的財富需求得到滿足。對於資金量不大，但有財富保全增值需求的客戶，是一個不錯的配置選擇。差異化與跨界合作也是家族信托未來的發展趨勢。不同信托公司各有特點，提供差異化的服務是對客戶最好的幫助，當大家找到自己的側重點，信托公司間也可做到合作，而不是爭奪某一個客戶，這才是比較良性的環境。

“家族財富管理是一個巨大的市場，家族信托客戶需求多元化、個性化，任一機構都無法滿足高凈值客戶的全部需求，機構間合作應站在委托人的角度換位思考，搭建具有公信力的服務平臺。只有不同類型的機構通力合作，才能把這一領域做大做強，各家機構可以在展業的過程中也形成多樣化的跨界合作模式。”

李魏稱，信托公司雖然擁有牌照，但擁有的高凈值客戶並不多，所以才需要與其他機構合作，即合作方提供客戶資源與專業服務，信托公司提供牌照與管理資源，通過資源整合，共同發展家族信托業務。信托牌照作為營業家族信托必不可少的條件，雖然很重要，但客戶資源與專業服務更是重中之重，所以，只有合作，才能有更好的發展前景。

責編：林潔琛

民企500強投資遼寧3000億，資本看重營商環境

在遼寧經濟企穩回升的當下，一大波民營資本正在湧向遼寧。資本看重的是東北振興的政策紅利和當地營商環境的改善。

“現在是投資東北最好的時間點。“傳化集團董事長徐冠巨30日上午在全國工商聯助推東北振興工作會議上稱，現在東北的投資環境比較好，能夠感受到”親商、富商、安商“的氛圍。

在此前一天舉行的民營企業助推遼寧高質量發展大會上，遼寧全省各市、沈撫新區與民營500強企業共簽約了76個項目，總簽約額2956億元。這些資本的到來將有助於改善東北地區經濟活力不足的狀況。

民資弱小短板待補

從29日發布的2018年中國民營企業500強榜單可以看出，目前東北地區民營經濟發展不僅與民營經濟大省有較大差距，與全國的平均水平也相差較遠。

榜單的數據顯示，整個東北三省的500強企業加在一起只有9家，而民營經濟大省，同時也是經濟強省的浙江、江蘇、山東、廣東、則分別占了93家、86家、73家和60家。

全國工商聯主席高雲龍表示，民營經濟發展偏小偏弱偏散，既缺乏頂天立地的大企業，又缺乏鋪天蓋地的小企業，是整個東北地區經濟發展緩慢和經濟活力不足的重要原因。

針對新一輪振興，國務院強調東北地區要健全體制機制，支持民營經濟做大做強，使民營經濟成為推動發展、增強活力的重要力量。

高雲龍認為，新一輪東北振興將給民營企業，特別是區域外民營企業帶來機遇。民營企業如果能抓住東北地區結構調整帶來發展機會，姜維企業發展添加新動能。

在29日的會議上，遼寧省向民企推出了多個全省國有企業混合所有制改革項目，包括鋼鐵、汽車、能源、交通等投資項目。此外還有各地市和沈撫新區的重點招商引資項目。

徐冠巨表示，東北地區物流成本占GDP的比重在18%左右，比全國高出3個百分點，比發達國家高出10個百分點，迫切需要建設現代物流供應鏈體系。

傳化智聯與遼寧省政府簽署了“遼寧省戰略合作協議”，構築以沈陽樞紐公路港為核心，以營口、葫蘆島、朝陽為網絡節點的立體化“公路港”網絡，助推遼寧經濟振興發展。

民營資本成為遼寧省經濟企穩回升的重要動力。遼寧省2017年地區生產總值完成23942億元，增速由負轉正，增長4.2%。今年上半年，延續了去年以來的良好態勢，全省地區生產總值增長5.6%。

國家發改委振興司副司長王心同表示，下一步將繼續推動東北放管服改革，推進負面清單管理制度，並推進養老保險制度改革，降低企業負擔。

改善營商激發投資活力

長期以來，東北的營商環境備受民營企業家們詬病，有利於民營經濟發展的市場機制並不健全，政策落地難，執行僵化，效果很差。

曾有商會向全國工商聯反映，由企業拿著政策文件找到有關部門申請補助，辦事人員告知“政策有，但錢真沒有”；還有企業反映，東北地區在執行國家政策時“機械呆板”，存在“一刀切”的現象，比如為了應對環保督查，有地方政府要求企業不管是否符合環保標準，不管造成多大損失，一律停產。

近年來，東北地區開始重視優化營商環境，遼寧省在這方面走得最快。遼寧省成立由省委書記、省長為組長的遼寧省軟環境建設工作領導小組，並組建國內第一個營商環境建設監督局，形成省、市、縣三級聯動的工作格局。

遼寧省還出臺了全國首部優化營商環境的地方性法規《遼寧省優化營商環境條例》，配套制定貫徹落實措施，奠定了營商環境建設的法治化基礎。

月星集團董事局主席丁佐宏對第一財經記者表示，在東北投資十多年以來，近來切實感受了營商環境的改善。“現在政府‘店小二’精神越來越明顯了，過去我們辦事要找政府，現在是政府主動來找我們，投資落地也很快。”丁佐宏說。

營商環境的改善激發了民間投資活力。2017年遼寧省非公有制經濟增加值占地區生產總值比重50%以上,上交稅金占全省稅收收入65.4%,投資占全省固定資產投資68.7%,解決就業占全省82.5%。今年1至7月，民營企業對遼寧投資了674個項目，到位資金1137.9億元，同比增長48.8%。

責編：楊誌

富婆擲 3000萬逼情夫妻離婚

意總理贈 33艷女 3000萬 另送珠寶汽車

2樓提及

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相信佢無召妓。無理由召妓會要3千萬。
咁都叫召妓的話，唔通話李+欣係妓咩？