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自金融海嘯之後，經歷了兩年時間，恆指在萬九點與兩萬五千點之間橫行，散戶又忘記了金融海嘯前後，股市狂升暴跌的情景，現在股市上上落落，大 部份散戶都未全情投入，但回顧2006-2007年間的市況，港股一路上升，散戶投入程度就一路升溫，大家心裡只想到買股票可以賺錢，沒預計股票可升可 跌，更有甚者，有些投資者或借錢炒股，或做大孖剪，或買賣高槓桿之衍生工具，希望放大回報，但當跌市來臨，槓桿效應相反運作，令大量這類投資者沒頂收場。

要在股票市場長勝，必定要注意投資風險。傳統教科書教授有效市場假設，認為分散投資能夠有效控制風險，例如分散投資於商品、債、股或不同之地域市 場，這種策略於上世紀的確行得通，每當有戰亂或政治危機，金與油升而股市下跌，美國是頭號強國，美債被世人認為是零風險的投資，違約風險是零，股升債跌， 股跌債升，是常見的現象，但近幾年，實際市場運作話比我地聽，所有投資工具向同一方向下跌之市況經常發生，當有什麼風吹草動，商品、股、債都可以一齊下 跌，現在美國聯儲局已經維持近零息達兩年多，並推出什麼什麼QE1、QE2，大印銀紙，令貨幣泛濫，更吹起了各類資產泡沫，香港的樓市與商品市場的金、 銀、油市，都是好例子，未來泡沫與泡沫爆破將會頻密出現，大家應該有心理準備。

投機賭徒最怕跌市，以為用什麼什麼止蝕止賺，又或者用衍生工具對沖呢類廢招，就可以減低損失，大家可以回顧上次金融海嘯，有多少投機賭徒可以避過一 劫? 相反，我最喜歡跌市，我手上股票隻隻優質，防守力強，我組合賬面跌一、兩成，投機賭徒已經要輸三、五成，而且我沒借貸，又無槓桿操作，除非世界未日，無論 股市點跌，沒有輸光與斬倉風險，而且我現金流強，預上大跌市更可以擇肥而噬，長線有贏無輸。面對風險，就是控制投資風險之有效方法。

我經常教大家選擇優質增長股作長線持有，這類優質增長企業通常有牢不可破的市場專利，經濟學上稱之為市場壟斷(Monopoly)，市場壟斷的另一 個極端就是完全競爭(Perfect Competition)，大家可能有個錯覺，認為壟斷企業一定賺錢，而企業面對大量競爭對手都會賺唔到錢，但如果市場深度不足、市場飽和或萎縮，壟斷經 營之企業一樣無運行，例如香港許多偏遠離島渡輪航線，無論怎樣定票價，一樣虧本，相反，只要市場夠大，有競爭對手也可以賺大錢，例如數年前的國內體育用品 行業，只要開舖就有生意，李寧、動向等公司，全部賺到笑，當然，現在市場飽和，又是另一個世界。

在經濟學上，壟斷經營之企業能夠隨意調節產品價格與數量，因為壟斷企業是市場上唯一賣方，所以只面對一條向右下傾斜的供應曲線(圖)，其經營策略可 選擇利潤最大化(B點)，或者好似各名牌服裝、手袋咁抬高價錢做限量發售(A點)，吊高來賣，先可以保持形象，又或者薄利多銷，藉以增加客戶數目(C 點)，蝕頭賺尾，阿里巴巴在B2B領域的經營策略，就是好例子。

昨日有網友要我寫點中人壽與保險業之分析，在數據分析方面，近來有幾位國內博客也出了大量文章，大家可以參考。如果套用壟斷企業需求曲線的概念去分 析幾家內險公司，大家會有更深一層之領會，我認為中人壽之市場策略在利潤最大化(B點)，而平保與太保之市場策略在於提升市佔率(C點)，在國內保險市場 尚未飽和之情況下，兩種經營手法各善勝長，未來變數太多，那間能夠勝出，我實在無法預測，所以本人買齊三隻股票，穩賺整個內險市場的未來增長。

最近，科網熱潮又再捲土重來，熱炒的主要是那些社交網站，例如國內的人人網RENREN.COM與最近上市的專業社交網站LINKEDIN，最大的 當然是估值高達600億美元的FACEBOOK，如果未來FACEBOOK上市，勢必吸引更多熱錢追入這個板塊，可能又會再來一次科網泡沫。在科網股當 中，許多公司都有實質業務，而且增長驚人，今日講吓網上商業。

上世紀前互聯網年代，資訊流動較慢，人生路不熟，企業如果要推銷產品到外地，通常須要透過當地的代理商，代理生意愈做愈大，營業額也相當可觀，但隨 著互聯網興起，開始有網上中介網站的出現，行內簡稱為B2B(BUSINESS TO BUSINESS)業務，不要小看這種中介業務，2010年全年國內網上B2B商務之營業額就達到近100億人民幣，主要服務對象是國內的中小企，未來中 國出口與內需都繼續有強勁增長，市場只會愈做愈大。

在國內B2B商務網站之中，阿里巴巴(1688)的市佔率達6成半，遠遠拋離其他對手，除了大額交易之B2B平台外，阿里巴巴更在上年3月推出小額 交易之1688.COM網站，讓生產商直接供貨給零售商，阿里巴巴更與母公司的淘寶網合作，在去年尾推出無名良品業務，直接把產品銷售給消費者，這就是所 謂的B2B2C生意(圖)。在海外業務擴張方面，阿里巴巴在去年收購了VENDIO與AUCTIVA，這兩家公司都是為美國小型公司客戶和e-BAY賣家 服務的電子商務公司，阿里巴巴更收購了深圳一達通這家服務環節外包服務供應商，希望在未來打通物流、通關､退稅和貿易融資與財貨交收服務的一條龍服務。

年初，阿里巴巴自爆公司內誠信與交易安全問題，承認有少數商戶有行騙行為，而且衛哲交代了責任，辭任公司執行董事和首席執行官，職務由陸兆禧接管， 這件事情會對公司之營業額有短暫負面影響，但長線會令公司運作更健康。最近阿里巴巴股價節節下跌，主要因為國內信貸嚴重收緊，大大影響到中小企之融資，再 加上珠三角電荒與長江流域水荒，如果情況持續下去，國內許多中小企將會倒閉。阿里巴巴母公司遲遲未將淘寶上市，主要是因為控股權問題，原來馬雲在母公司只 有一成控股，雅虎持股達4成，互聯網在國內是政治敏感行業，中央不想外國勢力持有互聯網公司的話事權，新聞報導，馬雲向雅虎提議回購阿里巴巴母公司股份， 但提議被雅虎拒絕，最近有報導話阿里母公司旗下的支付寶，已經轉移到馬雲名下的一間公司。看來阿里巴巴母公司之股權爭議一日未了結，阿里巴巴的業務與股價 都無運行，不過長線投資就係等不明朗之時機入貨，到泡沫頂先去出貨，咁先可以倍數獲利。

最近唐司長話香港沒有地產霸權，正是此地無銀三百兩，除了董伯伯的頭幾年管治，香港由上世紀英治時代到現在，都是行高地價政策，不要看香港公司稅與 利得稅最高稅率得個十幾個百分點，又沒有銷售稅，炒股又無資產增值稅，收存款利息與股息又無抽稅，就以為香港是稅務天堂，其實香港的主要稅收是來自地產， 由高價賣地，到重建補地價，到各家各戶都要繳交的差餉，都是與地產有關的稅項，近年來大量國內資金湧入香港，炒高了本地樓價，根據中原指數(上星期98 點)，香港樓價已經接近1997年高峰。

香港人最懂得投資，上一代揸樓或揸股票發達的人佔了人口一個大比例，年輕一代希望投資致富，又會問買樓定買股票好? 如果比較香港住宅與港股之投資回報，可以比較中原指數與恆指之關係(上圖)，比較顯示，恆指回報在過去十幾年，都比中原指數高，以1997年香港樓市與股 市泡沫頂計，到現在恆指已經高出當年4成，但中原指數才剛剛與當年打和，這都是扣除股息與住宅租金收入的數字，這個容易理解，上市公司可以負債經營，有財 務槓桿，但樓價只可以跟隨人均收入與通脹上升，但一般人買樓都做按揭，做樓按有槓桿效應，如果時機掌握得好，回報可能比揸股票高，但做按揭是槓桿投資，如 果入市時機錯誤，好易破產收場，1997年後因為炒樓變成負資產族的成千上萬，投機炒賣，傾家蕩產，又一例證。未來港股與香港樓市與國內經濟息息相關，我 預期未來港股繼續跑贏港樓，在投資方面，大家可以以此作為參考。

現在坊間有許多財演與券商和輪商合作，舉辦大量財經講座與課程，教授散戶各式各樣的投機賭博技巧，每逢有呢類講座，定必人山人海，座無虛設， 課程教授的都是那些看走勢與睇圖表之方法，說穿了，其實就係教授散戶各種賭術。如果只係圖表走勢之應用，小朋友腦筋靈活，眼明手快，能力一定會比大人強， 現在暑假將至，小朋友有大把空閒時間，為人父母，不如帶埋子女去參加呢類投機賭博班，等小朋友幫埋你炒，全家極速致富，何樂而不為呢?

大家唔好誤會，以上之建議只是開玩笑而矣，如果我開個「小朋友暑期投機炒賣班」，好可能無人會報名，仲要比一班家長駡過狗血淋頭，話我教壞細路，但 如果我CKM001話開個「暑期長線投資理財親子班」，咁一定全家到齊，場場爆滿。父母自己就實行投機賭博，希望極速致富，但就教育子女長線投資，儲蓄理 財，豈不是講一套，做一套，言行自相矛盾呢? 在現實生活，孩子只會有樣學樣，學習父母的思想與行為，小朋友就好似你的一面鏡子，反映你的過去、現在與將來，近朱者赤，近墨者黑，學壞三日，學好三年， 明知投機賭博是歧途，就不應該去參與，父母只要能夠以身作則，子女自然會品行端正，養成儲蓄習慣，知道世間上有種複利增長，威力無窮，只要假以時日，自然 投資致富，無須要走精面，行歪路。為人父母，你們子女他日能否成才，就看你們今天的言與行。

昨日大量二、三線股慘遭洗倉，例子有四環醫藥(0460)、雅士利(1230)、中國無線(2369)、中國高速傳動(0658)、保利協金鑫 (3800)、旭光(0067)等，其中跌最厲害當然係隻綠森，綠森集團(0094)復牌，股價在大成交下下跌63%，收$1.03。大家有看過我星期二 的文章都應該知道，綠森是嘉漢林業(TSX: TRE)之子公司，嘉漢現持有綠森58.58%股權。間混水摸魚公司真厲害，出份報告就可以沽爆嘉漢這間之前值40億加元的公司，昨日綠森已經發表公布澄 清，話相信混水之報告為不準確、虛假以及有誹謗性，並認為混水造成嘉漢股價下跌而從中獲利，涉及自身利益，其實如果大家有看過混水那份報告，指控主要計對 嘉漢在雲南省的林木所有權之真偽，嘉漢在其網站貼出了相關林木區域之擁有權文件副本，力圖澄清公眾疑慮，並成立獨立委員會跟進事件，為了安撫大戶，嘉漢會 在7月1日組織分析員視察團到雲南林木區實地視察。

根據2010年年報數據，嘉漢(TRE)與綠森(0094)每股帳面值分別為13加元與1.5港元，現價兩間公司都在帳面值以下，正常情況屬於大減 價，但如果混水指控屬實，會計賬目虛假，兩間公司現價可能也是偏高，嘉漢現手上有10億美元現金，但負債有19億，正如混水所言，有資不抵債之風險，昨日 又有網友問我綠森(0094)點睇，當然又係想投機賭博，我經常教人長線投資，但並唔代表我唔識賭博與投機，今次我又加入玩玩，投機賭徒們，聽我的分析:

劇情一: 混水指控流料，綠森股價上望賺兩倍，嘉漢上望賺三至四倍。

劇情二: 混水指控部份屬實，但賬目水份不多，現價買入無大輸贏。

劇情三: 混水全對，嘉漢與綠森資不抵債，股價歸零。

我認為事情發展會在劇情一與二之間，我昨晚開始買入嘉漢股票，未來可能會加碼，投機賭徒跟我買貨，贏錢唔須要多謝我，輸錢自理，呵呵!!

我經常教人唔好投機賭博，但並唔代表我唔識賭，在你決定賭沙賭石之前，你要問問自己為什麼我要賭? 正如我到外地旅遊，入賭場贏輸一萬幾千當消遣，只為娛樂，無傷大雅，但如果你真的想在股票市場賺取第一桶金，咁樣玩法完全唔同，你地經常聽到，阿大炒家索 羅斯又賺多少多少，阿沽神普爾森又賺幾多幾多，咁你地又知唔知，佢地花了多少時間、人力、物力與財力去做研究工作? 如果跟坊間財演咁，睇走勢，看圖表，炒出炒入，止賺止蝕，就能夠急速致富，咁香港地仲有窮人? 我認為在現今世代，如果想成為一位成功的投機賭徒，比長線投資人付出的努力要高出幾倍，人地事先做足功課，一年365日，一日24小時監察市場，就係等每 年一、兩次出現的賺錢時機，以「混水摸魚」為例，混水由上年尾已經開始沽空嘉漢股票，部署時間超過半年，收集嘉漢罪證用了兩個月，再等到6月2日大市轉 弱，先出報告做世界。

散戶投機想成功，一樣要做足功課與等待時機。例如我在2009年2月之時，見美國上市的宏利股票與香港的有15%大折讓，於是就投機低撈:

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=15061

之後賺了三成幾就平倉離場:

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=16595

能夠穩賺走一轉的機會不是常有，就看你能否把握。上星期混水出報告唱淡嘉漢林業(TRE)，我看到了機會，於是花了數天時間看齊嘉漢之年報與混水報 告，發覺真相可能是兩者之間，在嘉漢之股價與賬面值有6成多折讓下，決定下注買入，平均入價4.7加元，共1500股，市值5皮幾港元，算是一場贏面較高 之賭博。綠森(0094)昨日股價反彈43%，收$1.47，嘉漢林業(TRE)昨晚收5.15加元。

後記: 12:10PM

混水其中一個指控，就係話綠森並沒有在南美國家蘇利南有業務登記紀錄，綠森昨日發公布澄清:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110609/LTN20110609166_C.pdf

昨日恆指跌391點(-1.75%)，收21953點，散戶風聲鶴唳，一時又話美股大跌，一時又話希臘債務危機，投機賭徒最信奉嘅走勢與圖表分析都 認為，現在恆指已經遠遠跌穿250天移動平均線，港股已經跌進熊市區域，我經常同大家講，圖表分析根本無預測大市能力，如果信奉圖表分析，現在應該完全清 倉，沽貨離場，雖然「止蝕」屬廢招，但壯士斷臂，好過死無全屍，不過好可惜，十個有九個投機賭徒都係重倉持股，並無止蝕離場，呢種就係所謂嘅短炒變長揸， 投機變投資，但投機賭徒往往借貸投機，做大孖剪，兼成手窩輪、牛證、垃圾股或當炒股，個市跌多一、兩千點，基本上無險可守，只有坐以待斃。

財棍與二打六會同你講，什麼什麼蝕1/3，要升50%先至打和，如果蝕50%，要回升1倍先會打和，所以要嚴控虧損，吓! 窒住窒住，陰吓陰吓，咁叫賭錢咩，唔識賭唔好學人賭，無預輸清光，就唔好寄望贏大錢，賭神最後一招係「晒冷」+賭埋條命，你身家、性命、財產玩唔起，根本 無資格做成功賭徒。今日你地會話我打落水狗，我一向講得出，做得到，我投機買入隻嘉漢林業(TSX: TRE)，入價4.7加元，現價已經輸三成，不設止蝕，下望輸清光，上望倍數利潤，沽神普爾森隻Advantage Plus 基金揸幾千萬股嘉漢，比混水班友食挾棍，股價輸足7、8成都一樣硬食，難保他日沽神反撲，捲土重來。有網友問我港股隻綠森(0094)又點? 你地夠膽賭就同我照版煮碗，唔夠膽賭可以作壁上觀，等我表演咩野叫做投機賭博，呵呵!!

最近股票市場熱門話題，就係持實物H股股票之股東，要扣起20%股息稅。一向以來，香港人買賣股票都不須要繳交資產增值稅與股息稅，但從 2009年開始，H股之「非居民企業股東」須繳股息稅10%，但以個人名義登記的股東除外，即持有實物股票之股東，無須繳付股息稅，條例實施了兩年，今年 又有更改，事件起源於國航(0753)在日前宣布，由於近期內地稅務法律規定變動，擬為個人名義持有的股東，代扣代繳20%的股息稅。原來國家稅務總局在 年初廢止了《關於外商投資企業、外國企業和外籍個人取得股票（股權）轉讓收益和股息所得稅收問題的通知》，亦即該通知中有關「持有B股或海外股（包括H 股）的外籍個人，從發行該B股或海外股的中國境內企業所取得的股息所得，暫免徵收個人所得稅」的規定，自今年一月四日起失效。但稅務總局只表示已取消個人 股息稅務豁免安排，未有解釋重新徵稅細則與頒布針對H股股息徵收個人所得稅的正式文件，跟我一樣持有大量實物H股股票的網友們，宜靜觀其變，其實就算持實 物H股須要繳交10%股息稅，都是與國內居民和存倉的小股東看齊，持實物股票較寄存股票在證券行安全，而且又節省了存倉費與每年倉租，所以持實物股票之小 股東，無需要做任何改動，就預計每年收少10%股息好了。

香港是全球少數沒徵收股息稅的地方，最近來港上市的PRADA，就要扣減27%股息稅，而且持股量高的大戶更要徵收14%資本增值稅，抽咁高稅額， 香港人好唔習慣，但全球大部份國家都徵收股息稅，香港人買美國股票，股息稅率是30%，加拿大股息稅率是25%，台灣都抽20%股息率，如此看來，國內抽 10%股息稅不算太高。我一向主張買入收息股，以股息作為穩定收入來源或再投資用途，如今持有建行、中人壽這類H股要少收10%股息，未來投資策略可能要 略為修改，或加入一些非H股的本地收息股。

左宗棠是清朝大將軍，當年在湖南組織湘軍，幫助清朝平定太平天國之亂，之 後又率軍平定了陝甘回變，又從沙俄手上取回新疆伊犁，收復了我國在新疆之領土，新疆正式建省，令中國西面邊疆平定，戰績輝煌。除了正史之外，民間也流傳了 一個關於左宗棠的故事，話說左宗棠喜歡下圍棋，而且是箇中高手，他身邊的朋友與下屬都不是他的對手，有一日，左宗棠到市集出巡，看見有一間茅屋，橫樑上掛 着「天下第一棋手」幾個字，左宗棠心高氣傲，條氣當然唔順，於是入屋與屋主連弈三盤，屋主三盤皆輸，左宗棠笑道﹕「你可以把天下第一棋手這幾個字卸下來!」然後得意洋洋地走了。過了幾個月，左宗棠打仗勝利，班師回朝，又路過茅屋，看到橫樑上「天下第一棋手」之匾額仍未拆下，於是又入屋內，與屋主再弈三回，這次三盤皆輸，左宗棠大惑不解，並問屋主何故? 屋主回答﹕「上回將軍要行軍打仗，我不能挫你銳氣，今回你戰勝回來，我才使出真本領。」

善戰者，常勝，實屬理所當然，但世間上真正的高手，胸襟廣闊，能勝，也能敗，視乎時機而定。正如我輩長線投資人，明知始終都會投資致富，在一、兩年間賬面上有所虧損，或坐艇，或被點穴，或無所事事，那又如何? 今日就「詐帝」輸比你，到未來升市重臨，先贏個痛快，呵呵!!