周顯：「逢七股災」 有謬誤也值得一寫
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GS(14)@2018-01-07 12:35:01【明報專訊】前天，我分析了「逢七股災」，認為坊間的說法有着謬誤，因為根據1987年、1997年、2007年的3次往績，周期應該大約是10.5年左右，而非10年。一名叫「Nelson Ho」的長期讀者指出了我的說法有謬誤﹕「sample size得嗰兩三次，根本不足夠為統計學作出有效推測的基數。十年一次跌市，可以是隨機， 又或是人類對整數年的集體恐懼感覺。」
只經歷3次股災 sample size不足
我當然知道統計學上的sample size不足，甚至用統計學，本身是歸納法，也會有「羅素的雞」的謬誤，最佳的例子是醫院是死人最多的地方，所以根據統計學，只要你永遠不去醫院，便能夠躲過最大的死亡機率。
不過，有一種分析方法，是先假設命題是真……它的真假，先不去說，不過它的推理過程中，已經出現了謬誤，所以不管它是真是假，都肯定不對。
以前，我寫過一篇文章，講「性交轉運」，其中一個論點就是，先不論性交轉運有無其事，但是涉及的那些仁兄，都是低下階層，有乜可能咁叻，可以幫人性交轉運呢？如果是大富豪如李超人、劉先生講這句話，不管有無其事，至少沒有自相矛盾先啦。
因為「逢七股災」是非常流行的話題，不管它是否真實，都值得一寫，就算是它有明顯的謬誤，也要一寫。
廣告一則﹕本人新著《炒股實戰》已經出版，至於《炒股密碼》，也會不日出版。思想休息過後，我會撰寫《政治密碼》。
[周顯 投資二三事]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3651&issue=20180105
譚新強﹕防範瘋牛（一）：為何恐懼股災？
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GS(14)@2018-01-15 02:29:10【明報專訊】近日港股牛氣冲天，恒指破紀錄（1964年成立以來）連升13日，美股標指也從新年開始連升6日，到周三才微跌0.1%，也是1987年以來最好的開局表現。
港股的大牛市局勢已成，是毋庸爭議的事實。一如所料，今年由金融板塊帶頭，期待已久的銀行股重估過程已重新出發，建行（0939）、工行（1398）率先突破，農行（1288）和中行（3988）都開始上升。匯控（0005）亦破位輕易升至84元。平保（2318）反而整固了一周才反彈，其他保險股亦蠢蠢欲動。連港交所（0388）都發威，升至270元的多年高位。恒指4萬點不止不是夢，簡直被很多人視為囊中物。大家愈來愈關心的問題反而是如何防範健康慢牛mutate（變種）成為一頭瘋牛（情節有點像喪屍電影）。就算市場力量太大，阻止不了這次變種，投資者最少希望能夠及時察覺到此基因突變。
專業投資者壓力大 比散戶挑戰更大
如不幸股市真的變成瘋牛，投資者如何自處是下一個課題。瘋牛市况有如牛仔比賽中最難和最危險的騎狂牛項目，就算功力最好的牛仔都只能騎在牛背十來秒，如何安全落地，不要讓狂牛踩死才是最考技術的。在瘋牛的初段賺錢不困難，難在知道甚麼時候收手，成功把賺到的錢留在口袋裏。
其實這個問題對專業機構投資者比業餘個人投資者更困難，因為專業投資者可說被迫「長賭」，很難清倉離場。業餘投資者，最少理論上是沒有每天都要「賭」的壓力，可以隨時cash in（套現）離場的，夠不夠discipline（紀律）去做到是另一回事。
但很重要的一點是不要錯誤理解股市真的同賭場一樣，在經濟和數學理論上，兩者有很大分別。大部分賭場遊戲是靠運氣的零和遊戲（尤其百家樂，如賭神般捽牌是冇用的），加上賭場在賠率上抽佣，所以長賭必輸是對的。但經濟理論上，隨着經濟發展和盈利增長，股市的長期趨勢應是上升的，ERP更應保持正數，如美股般長期跑贏債市（ERP高達6.7%），如能跑贏GDP（美股長期跑贏GDP一倍以上），甚至樓市就當然更好。
所以如果大家相信股市是長期上升的，再加上相信市場高效率的理論(efficient market theory)的話，亦即是相信捉摸market timing(市場時機)是不可能的事，所以passive investment(被動型投資法)，跟著指數走就是最好的話（數據顯示跑贏近七成主動型投資者），那麼其實就算短暫的股災也沒有甚麼可怕，接近無法預測又極難避免，亦未必真的對長期回報有很大影響。
全球大股災 測中市也沒用
那麼為甚麼要恐懼瘋牛、泡沫和股災這三部曲呢？我認為害怕的主要原因有三個：第一個是人的本能，為了求生，經進化而演變出來的。有如觸摸到燙熱的鍋子，是一定會放手的。在投資也一樣，如感覺到危險，就算沒有用，本能上還是想逃避的。除此，人類心理一般都有個通病，就是自視太高，以為人定勝天，更可打敗市場和大部分競爭對手。明顯這想法是不合邏輯的，試問怎可能每個投資者都能跑贏平均投資者的表現？但如果每個人都是講邏輯的話，就根本沒有人會踏進澳門的賭場！
第二個原因是很多所謂的專業機構投資者，基金經理、銀行和保險公司的交易員等，他們其實是打工的，在被動型投資大行其道和人工智能愈來愈厲害的年代，存在意義和價值都經常受到質疑。在牛市中跟不上指數已是問題，如連股災都避不過，或最起碼波動率都不能降低一點點，那麼不如執定包袱，等着炒魷魚好過！所以沒辦法，就算明知不可為都要勉力而為，企圖留意瘋牛出沒，但其實都是closet indexers(未出櫃的指數跟隨者)。但此種羊群心態，再加上被動型投資的崛起，還有各種結構性產品的knock-out和止損線之類條款，會否萬一股災發生時反加劇跌勢，導致一發不可收拾的局面？
過去多年經濟復蘇 只靠印銀紙
我認為最值得恐懼的是第三個原因，就是整個金融系統的超高槓桿情况。你可能以為只要自己的投資組合沒有用上槓桿，那麼就算出現股災，最多就只暫輸在mark-to-market上罷了。不是說長遠股市是會上升的嗎？那麼只要有耐性就總有回升的一天，有甚麼可怕？這個想法基本上是對的，但問題是10年前的GFC（Global Financial Crisis，全球金融危機）已教懂我們一件事，就是一個真正超嚴重的系統性金融危機，是有連鎖性的骨牌效應的。就算你洞悉先機，料到股災即到，賣掉所有股票（我在2007年就已清倉），然後把資金轉到債券（我當時的策略）或甚至現金，如果只是一個普通股災，這做法有效，但在2008年那一役，這部署都失效。
我當年拿着的債券，到期時每一塊錢都收足，證明我們對每隻債券的信用分析是正確的，但金融海嘯時有段時間，因債券交易的主要券商，如美林、花旗，甚至大摩和高盛都自身難保，所以無法開價，我們唯有保守地把債價mark低，蒙受雖短暫但也非常痛苦的mark-to-market損失。就算當時拿着現金都未必夠安全，如不幸現金和資產是放在雷曼的話，那麼就被無辜牽連，不少客戶雖最後能拿回大部分東西，但不少基金和公司早已倒閉了！况且當年出問題的銀行何止雷曼一間，如美國政府沒有拯救AIG，可能連高盛都早已沒頂（但亦不會分拆優秀的AIA來港上市，算有失有得）！
從歷史經驗可學到很多東西，今天的金融狀况亦當然跟2008年金融海嘯有直接關係。無可置疑過去近9年的美股牛市是由金融海嘯後、前所未見的極度寬鬆貨幣政策所推動出來的（當然亦有科技發展和其他因素）。中國過去10年大量投資在高鐵等基建項目，偉大地成為全球經濟火車頭亦是重要原因，但這亦是靠大量舉債所打造出來的。歐洲和日本的情况也差不多，甚至搞到負利率，鈔票印到停不了（對不起，叫量化寬鬆好聽一點）。
染上「科技毒癮」 未來衍生更多問題
過去10年全球的總債務最少增加了數十萬億美元，單中國總債對比GDP就翻了一倍，美、歐、日都增加了不少。如果說美國人因過度按揭來買房而引發GFC，那麼諷刺地所謂的解決方案是借給政府、央行、企業和個人更多更多的錢(因為認為金融危機純粹是流動性問題)！這情况有點類似因科技發展而產生的問題，例如空氣污染，或未來AI衍生的各種問題，唯一的所謂解決方法肯定是更加多的新科技，而非停頓發展或回歸較原始生活方式。說得白一點，我們早已上了easy money和倚賴科技的毒癮，根本無法自拔。
所以我的擔憂是現今全球金融系統的槓桿比10年前更高了許多，如出現下一次的股災，會否牽動一場比2008年更嚴重的金融海嘯？上次還勉強可修修補補，拉扯渡過，下次會否真的需要全盤推倒重來？會否成為世人加速採用比特幣和其他各種不受央行控制的加密貨幣的催化劑呢？更或革命性採用某種高科技bartering（以物易物）？我覺得ICO已有一點這個味道。
槓桿大升 下場金融風暴不堪設想
上述系統性災難只屬假設，成真概率仍頗低。中國去槓桿力度正加強，美國繼續加息縮表，連歐、日都或將放緩量寬，希望能及時逐步改善槓桿情况。我對未來幾年港股表現仍非常樂觀，但確需加強警惕性，未來將繼續探討對瘋牛的一些想法。
（中環資產持有建行、工行、農行、匯控、平保、港交所、花旗、大摩的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0074&issue=20180112
魑魅魍魎：李嘉誠與郭氏的股災哲學
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GS(14)@2018-01-28 15:18:43股市水漲船高衝破33000點，自然不少企業善賈而沽，近月高位配股消息也一籮籮，抽水金額涉資數百億計，要知道股市到頂未，自問沒本事捕捉頂部的，不妨試試贒實長和（001）及新地（016）兩大家族，以判斷股市是否已屬強弩之末。近月有很多公司先後配股集資，有國泰君安（1788）集約20億元、上海醫藥（2607）集約31億元、碧桂園（2007）集約78.8億元、新城發展（1030）集約15.6億元、中國宏橋（1378）集約62.4億元等等，不過論指標性，還是應該看李氏及郭氏。先講長和，李嘉誠出名眼光準，過往長和系公司大動作過後，股災總是緊隨其後，如1987年股災前集團大供股，1997年於亞洲金融風暴前進行大重組等，2015年世紀重組後不足半年即大時代股災，由此可見李超人捕捉經濟周期的能力之強。近月李嘉誠先後賣和電固網（去年7月）、中環中心（去年11月）、北角和富薈（去年12月），今個月又傳出要沽售重慶地皮，加上他自去年中便沒有再增持長實地產（1113），一切舉動證明他就算對後市儘管不是看淡，也絕非看好吧。之後就是新地郭氏家族，他們眼光也非常獨到，2007年10月以每股168元配股集資約110億元，翌年就有金融海嘯，讓認購這批股份的人坐艇10年多至今仍未回到家鄉。另外新地沉靜接近7年又於2014年向股東發行行使期為2年的紅輪（紅利認股權證），「變相供股」集資逾222億元，結果翌年又有大時代股災，要知道今次股市玩多幾耐，絕對應該留意新地有否財技舉動。現時李嘉誠及新地郭氏家族在資本市場（不是物業市場）仍然未見有大動作，本欄姑且大膽鼓勵投資者，現階段與去年放膽坐貨略帶不同，用Hit and Run（賊佬試沙煲）策略，繼續放膽投資吧。十一少
http://fb.com/11mister
來源:
https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180128/20288073
國策透視：停牌潮下的股災
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GS(14)@2018-02-13 03:29:19港股受到中美股市兩邊夾擊，以點數計，恒指創下有史與來最大單周跌幅。美股調整，主要是技術原因造成。相對而言，A股的炸彈後遺症更大，更難預測，對港股來說，成為更大風險因素。回顧2015年股災，上半場是散戶以十倍槓桿配資炒作，中證監一刀切叫停，導致股市大瀉；到下半場，由於上市公司大股東已將股份質押，為避免斬倉，紛紛停牌。持貨的基金面臨贖回，大戶要補倉，均急需套現，令沽壓集中沽未停牌的股份。A股有跌停機制，跌到10%時冇得再沽，最高峯時市場有一半股份停牌，一半股份跌停，形成所謂的「流動性危機」。急於套現的大戶無法在A股沽貨，唯有轉來沽港股。嚴格來說，這場股災未算過去。中央以泰山壓頂之勢救市，國家隊幾萬億籌碼仍未退出，只是將問題暫時掩蓋。上述當年中港股市攬炒的路線圖，近日又再浮現。目前又有近十分一的A股為避斬倉停牌，大戶又要籌錢補倉，令其他股份跌勢更急，結果又要停牌。整個過程如骨牌效應，一旦啟動很難結束。如果中央不出招，屆時又將是「千股停牌、千股跌停」。與兩年半前有所不同的是，內地大戶涉足港股更深，賬面利潤更豐厚，A股一旦有事，對港股的吸水效應將更強。
來源:
https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180212/20302709
投資導航：10隻跌市奇葩 無懼股災企硬醫藥股急升逾兩成
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GS(14)@2018-02-13 03:37:28港股上周經歷2008年金融海嘯後最重傷一周，但在35%藍籌股至少瀉一成、市場一片枕藉之際，極少量個股卻仍然可以獨善其身，跌幅輕微甚至逆市有得升，當中包括藍籌。今期《投資導航》細數10隻股災市下的奇葩。
今年初仍被看低一線的手機設備股是大跌市中生還者之一，尤其兩隻藍籌瑞聲（2018）及舜宇（2382），累計上周分別升2.2%及跌2.9%，較恒指同期9.5%的暴挫可謂「執身彩」。手機設備板塊今年初受iPhone X大削產量的消息拖累下挫，股價得以企穩料受估值及大行唱好有關，大行認為兩股除iPhone外均有新的業務催化劑，大摩仍籲買瑞聲，高盛亦看好舜宇。
■港股上周重創，藍籌股一片枕藉，但仍有個別股份未受大市影響。資料圖片
電訊股表現硬淨
醫藥股本來是近半年強勢板塊，今次調整市不少股份大回吐，但部份小型或落後股份卻逆向大衝高，有盈喜護航的東陽光藥（1558），早前有富瑞發報告預計下半年銷售強勁，集團上周大強勢急升21.6%，累計今年進賬55.4%，完全不受股災影響；神威藥業（2877）上周亦升3.4%。大跌市下高息股往往成為避險目標，惟今次公用及房託股等亦有明顯回吐，相反部份電訊股卻企硬，當中包括下周一（26日）放榜的和記電訊（215），早前以145億元出售固網電訊業務，有派特別息憧憬，是支撐股價重要因素，集團上周只微跌1.5%，累計今年仍升2.2%。另一隻企硬的有上周派成績表的電盈（008），績後多間大行調升目標價，全周股價微升0.7%，累計今年則微跌1.7%。其他硬淨股份還有全周有半成進賬的周黑鴨（1458）、升0.8%的維達（3331），以及分別微跌1.8%及3.7%的國泰（293）及利郎（1234）。周黑鴨近月持續有北水捧場，港股通持倉已逾半成；維達業績受累木漿成本大升而遜色，但今年次季亦將加價；國泰去年底被剔出藍籌後，股價短線反覆後即見底，高盛本月初更發表報告唱好，指在香港運力供應增長有限下，國泰前景值得看好；至於利郎近月獲基金惠理增持，上周微跌後，累計今年仍有13.8%進賬，相對仍強勢。
來源:
https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180211/20301866
樓價指數回軟新春股災拖累交投昇御門劈價300萬
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GS(14)@2018-02-13 03:41:59【本報訊】九龍區接連誕生地王，帶動區內樓價指數創新高。中原數據指九龍區CCL按周升2.17%，刷新39周以來新高。不過，港股風高浪急，一周下跌逾3000點，除震驚股票市場，樓市交投亦受影響，適逢臨近農曆新年，部份地區本周成交近乎停頓，本月新春傳統季節淡季及股市波動，料交投顯著萎縮。記者：湯家明
去年長沙灣臨海地王，由信置（083）牽頭發展商以172億元勇奪後，今年再有九龍龍翔道地皮高價售出，九龍「麵粉」有價，「麵包」價亦顯著造好。中原研究部數據指，九龍區CCL_Mass最新報165.71點，創歷史新高，按周升2.17%，升幅為39周最大，即接近10個月來最大升幅。
不過，整體樓價指數則有回軟迹象，本周CCL輕微下跌，報167.89點，為歷史次高，按周跌0.04%，結束4周連升，指數連續3周創新高後回軟。CCL（大型單位）報167.17點，為歷史第4高，按周跌0.55%。早前8周連升，指數連續5周創新高後回軟。過去一周受股災拖累，樓市交投氣氛受影響，觀望氣氛轉濃，部份地區成交急煞停。利嘉閣地產陳維進表示，自本月6日港股重挫逾1600點後，過去4天紅磡區大型屋苑買賣幾近停頓，普遍買家都趨觀望，交投異常淡靜。昨日港股再瀉940點後，昇御門一個2座高層B室四房大單位，實用1,262方呎，業主上月叫價3,300萬元，昨在股市波動下減價300萬元，呎價2.38萬元。同類四房單位過去兩年未聞成交，目前屋苑平均呎價1.7萬元，預計同類單位市價徘徊2,600萬元，減價後仍偏離市價。
牽晴間首破千萬
同區海逸豪園10座中層F室，屬「大兩房」單位，實用592方呎，原叫價1,200萬元，昨減價20萬元至1,180萬元仍未沽出。據悉，單位早於去年8月放售，當時叫價1,100萬元。消息指粉嶺牽晴間3座高層D室連天台樓王，實用986方呎，業主原叫價1,200萬元，本周股市大跌後，劈價112萬元至1,088萬元成交，減幅9.3%，呎價1.1萬元。業主2013年以663萬元購入，賺425萬元，亦是屋苑歷史首破千萬元成交。
來源:
https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180210/20301332
VIX疑受操控致小股災 美監管機構調查
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GS(14)@2018-02-20 08:07:13【明報專訊】《華爾街日報》引述知情人士稱，美國監管機構正調查有「恐慌指數」之稱的芝加哥期權交易所（CBOE）波動率指數（VIX）是否受到操控。美股上周一大跌市，VIX當時一度抽升至逾50水平，部分市場分析認為，VIX衍生產品放大了市場的波動，或是觸發這次股災的元兇之一。
匿名客戶發現VIX交易漏洞
VIX由標普500指數的期權定價，並傾向與標普500指數的相反方向移動。不少投資者購買VIX期貨和期權，對冲股市下跌的風險。一家駐華盛頓的律師行代表匿名的客戶，致函美國證交會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC），指其客戶發現交易漏洞，允許交易商使用複雜的算法，只要為標普500指數期權報價，就毋須實際參與交易，即可令VIX指數上升或下跌。該信函稱，這些不道德的交易商行為，每月為投資者帶來數以億計損失。美國金融業監管局（FINRA）正研究交易商是否透過押注標普500指數期權，影響VIX期貨的價格。
上周市况波動引發VIX上漲，做空VIX的交易所買賣產品（ETP）被迫大量補倉，被指加劇股市跌勢。市場猜測ETP投資者蒙受損失，可能導致VIX未來面對更嚴格的監管。休斯敦大學金融學教授Craig Pirrong稱，據商品法，操縱是民事和刑事罪行，危害試圖為投資組合對冲投資者。
學者﹕應重新設計 提高透明度
得州大學教授John Griffin和Amin Shams的研究稱，在VIX的盤後定盤價決定期間，標普500指數期權對VIX的最終價格將有重大的影響，認為VIX應重新設計，提高透明度。不過業界人士認為，要證明操縱行為相當困難。監管機構必須證明有人或企業有能力轉移價格，並蓄意這樣做。
（華爾街日報）
[國際金融]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7856&issue=20180215
投資一周：股災後上升新希望
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GS(14)@2018-02-20 21:11:39股災影響之下，先前多隻上市的新股，成績都不如理想。但是，我認為今天上市的匯安智能（8379）將會是災後第一隻上升的新股。第一個原因，是這間公司的概念比較好，它是香港、澳門及中國的生物特徵識別解決方案供應商，出售所有生物特徵識別裝置以及保安閘門系統、智能卡產品、RFID裝置、手提裝置或掌上電腦及監視系統，屬於新經濟類別。第二個原因，當然是股災暫時過去了，在未來的至少一至兩個星期，是喘息期、平靜期，大家又要出來搵吓食先。第三個原因，是這公司的上市保薦人是豐盛融資，而豐盛融資是所有保薦人當中成績最好的：平均首日表現是292.56%，排名第二，平均累積表現是44.22%，也是排名第二，兩個第二，加起來就是總成績最佳。第四個原因，它的股份分配情況最佳，雖然回撥了40%，但是獲配最多的人只有6萬股，即21,000元，成手花散晒，往上炒完全沒有對手。希望它能如我所願，為大家帶來新希望吧。周顯投資者、八卦公、知識分子
[email protected]本欄逢周三刊出
來源:
https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180214/20305356
肖鋼現身：2015股災因監管薄弱
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GS(14)@2018-03-06 03:50:39【本報訊】2016年1月A股發生「熔斷股災」後，時任中證監主席肖鋼在2月被免去職務，之後長達兩年時間消失於公眾視線，昨終於以全國政協委員身份首度露面，並接受多間內地媒體訪問。談及2015年股市波動時，肖鋼表示：「我認為從嚴監管是對的，我本人作為前主席（在這方面）需要反思。」
兩年前被免任中證監主席
在肖鋼之前，中證監已有六任主席，每任主席離任後都有安排其他職務，尤其前三任主席周小川、尚福林及郭樹清在離任後更分別被賦予人行行長、中銀監主席等重任，惟有60歲尚未到退休年齡的肖鋼，在兩年前被免去中證監主席職務至今，官方沒有公佈他擔任其他任何公職，之前亦沒有公開露面，情況異常。之前市場傳聞指，肖鋼可能受累多位被中紀委帶走調查的中證監前高層，包括副主席姚剛和主席助理張育軍等，未必能平安着陸。不過，肖鋼昨能獲內地媒體報道，並談及多個股市問題，意味他在經過兩年沉寂後或已經過關。肖鋼表示，2015年股市異常波動的教訓之一，就是在監管上較薄弱，特別是對槓桿融資的監管。不管是證券公司、基金公司的槓桿，還是信託公司的槓桿，對整個社會的高槓桿投資監管力度很不夠，而且協調也很不夠。肖鋼又對內媒表達對新股發行制度的看法，指A股新股發行制度改革，服務獨角獸企業上市，是新股發行核准制度的創新。他認為應該堅持新股常態化發行。內地新股發行仍實行審批制，肖鋼在任內曾多次大力推行新股註冊制，並多次列入中證監年度工作重點，但劉士余接任中證監主席後，新股註冊制已不再提起。肖鋼昨再度表示，要積極地創造條件，推進符合中國國情的註冊發行制度。之外，肖鋼亦評論市況，指A股出現「二八現象」（即股市升勢主要來自兩成股份，其餘八成股份沒有升），意味價值投資的時代已經開啟。
來源:
https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180303/20321103
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