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華爾街日報：引擎數據顯示馬航370航班失聯後又飛行了4小時

來源: http://wallstreetcn.com/node/80660

《華爾街日報》援引美方調查人士稱，馬航370航班在最後一次確認位置後，還飛行了4小時。 美國調查人士稱，根據該波音777航班發動機自傳回地面的數據，馬航370航班總共飛行了5小時。 如果馬航370真的在失聯後又飛行了4小時，那麽理論上它有可能在圖中圓圈里的任何地方。   《華爾街日報》說，這架載有239名乘客的飛機在失聯後究竟發生了什麽，現在有了更多的疑問。 過去6天的搜索結果到目前沒有任何結果，目前各方正在加大搜索範圍。 該報道稱，美國反恐官員正在探尋一種可能性，即飛行員或者飛機上有其他人可能故意關閉了飛機的變換器，以避免被雷達探測到，然後他們改變了飛機的航線。 《華爾街日報》現在仍然不能確定，是否有證據證明調查“失聯”與恐怖襲擊有關。 到目前為止，各方調查結果顯示沒有特別的證據飛機遭遇了恐怖襲擊，不過美方調查人員認為現在不能排除恐怖襲擊的可能。 但是目前最大疑問在於，如果發動機的數據屬實，那麽馬航370航班究竟飛往了何處，以及為什麽飛行員在長時間的飛行中關閉應答器。 《華爾街日報》援引部分官員稱，美方調查人員設想的一些失蹤理論，其中部分指向飛機可能因“尚不清楚”的原因遭到控制。 一名美國官員稱，他們正設想調查飛機“可能被蓄意調轉航向，以準備之後用作其他目的。” 到美國時間周三為止，不清楚飛機最後是飛往了另外一個地點，或者最終墜毀，位置可能離開目前國際搜索中心幾百英里之外。 在這些失蹤理論中，並非機械故障、飛行員失誤或者其他災難性事件導致了這家飛機從雷達里神秘失蹤。 華爾街見聞實時新聞此前提及，馬來西亞當地媒體報道馬來西亞警方搜查了兩位飛行員中至少一位的家，但為何搜查及搜查結果尚無消息。 引擎飛行監控系統數據由引擎制造商Rolls-Royce提供，該系統定期將引擎健康相關的運行數據和飛機運行數據發送至地面設施。 按照維護協議，馬航將其引擎數據實時向Rolls-Royce發送用於分析。該系統整合了波音777飛機中兩個Trent 800引擎，並將其運行、飛行高度及速度數據。 相關人士稱，這些數據每個30分鐘發送一次。據Rolls-Royce網站顯示，該數據將被自動處理以“反映飛行過程中的細微狀態變化”。 馬航失聯飛機自吉隆坡起飛後共飛行了5小時，這意味著根據這家波音777飛機的巡航速度，該飛機可以繼續飛行大約2200海里，按照這個距離，範圍可能擴大至印度洋、巴基斯坦邊境甚至阿拉伯海。

看完「華爾街狼人」 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/03/blog-post_16.html
在不少投資blog內都看到評論這套戲「華爾街狼人」的文章，止凡也看過了，感覺十分不錯，片長達三小時，但一點也沒有悶場，很多搞笑內容，就算對金融沒多大興趣的觀眾亦不會感覺悶，值得一看。

在戲中，主角Leonardo是一名股票經紀，由小角色做到出來開經紀行，再在華爾街自立門戶，賺錢又快又多，完全是一個在美國這個資本主義市場的典型故事。戲中有太多內容，其中一幕令我印象最深刻的，就是一段有關股票經紀的告白。

當Leonardo第一天上班當見習股票經紀時，上司就主動約他一起午餐，上司在午餐時跟他說一些做股票經紀這一行要注意的地方。本來Leonardo以為當一個股票經紀，應該能幫客戶賺錢，客戶賺錢就會繼續找你買賣股票，佣金又會多起來，這是一個雙贏的方案，這樣的想法，有錯嗎？

Leonardo的上司就斬釘截鐵地告訴他這不是正確的思維，其實客戶賺錢與否根本並不重要，最重要是佣金而已，應該想的做法是如何令客戶多給你佣金，而不是如何令客戶賺錢。例如當客戶買了大手股票之後，股價大升了，作為經紀就不應該鼓勵客戶沽出套現獲利，因為當客戶套現後，他就會真的賺錢，真的感受到金錢的可貴，於是增加花費之類。作為股票經紀，應該想想如何把客戶的錢保留在股票市場內，例如鼓勵他換馬到其他股票之類，總之就不要讓客戶把錢套出股市之外，這才是一名出色的股票經紀需要做的事。

「不想客戶賺錢，最好讓客戶不停進行買賣」，這都是我一直對股票經紀的認知，我絕對不會說他們不專業，只不過他們的最終目的與客戶的不一樣。股票經紀所賺的是佣金，與客戶需要賺錢的目的有所出入，這正是操作上的問題，亦是我們平日需要留意的地方。

這又要說一點資本主義的概念，資本主義最厲害的威力，就是即是不同組織的目的不一致，但所導致的操作方向可以是一樣的。舉個例子，好像早前提到過的一本有關物業投資「我的10年炒樓經驗 」的書籍，當中有文章內容是講述作者透過向地產經紀加傭，而影響談判成交價。操作很簡單，好像有個物業單位開價300萬，買家可以向地產經紀提出，如果把價錢壓低，所壓出來的差價中，有30%可以歸於經紀所有（當然要看清楚回佣的法律問題），在這樣的情況下，地產經紀自然會跟你槍口一致，廢盡力氣去替你壓價。

在這個例子中，你可以發現地產經紀所追求的是更多的佣金，而買家所追求的是更低的成交價，本來這兩個目的是南轅北轍的，因為合理情況下，物業的成交價越低，佣金自然越少，但就是在這樣的一個協議之下，買家巧妙地把兩者的目的連起來。這是在資本主義最根本的概念，企業家及商人都為賺錢，但直接及間接地在發展社會，這是政策把企業家與政府的目的連在一起的結果。

所以，目的不同不要緊，最重要是留意最終追求所達至的結果能否配合，令不同目的的人都能走同一個方向，配合地做出同樣的操作。對著股票經紀，大家要明白他的目的始終跟自己的目的不一樣，要令大家方向一致，不是沒有可能，但要花一點技巧吧。

當大家買賣基金，對著銀行職員時，又有否想想他們的操作方向跟你是否一致呢？基金銷售員需要真心為你賺錢嗎？ 基金經理又需要真心為你賺錢嗎？

4億美元! 華爾街投行分食阿里巴巴IPO巨額承銷費

來源: http://wallstreetcn.com/node/81630

據英國《金融時報》報道，阿里巴巴赴美IPO的規模或將高達200億美元以上，將超越2011年Visa上市時創下的196.5億美元的記錄，成為史上最大規模的IPO。據熟悉內情的人士透露，此次IPO，承銷商將獲得4億美元的傭金。 2012年Facebook上市之時，上市費用占IPO總規模的1%。而一般來說，在美國進行規模超過10億IPO，付出的上市費用一般會達到IPO總規模的4%。阿里巴巴上市的費率或介於兩者之間。 目前，阿里巴巴上市路演還沒有開始，關於上市總規模的傳聞還僅僅是猜測。然而投資者普遍表示，此次阿里巴巴IPO超過2012年Facebook上市時的161億美元的規模是確定無疑的，並可能會以250億美元的規模創下史上最大規模的IPO。 如果阿里巴巴的IPO規模真的能夠達到200億美元，那麽付給投行的承銷費將高達4億美元，這4億美元將由負責阿里巴巴上市的投行團隊來分享。熟悉內情的人士表示，阿里巴巴的上市投行團隊包括瑞信、摩根士丹利、高盛、摩根大通和德意誌銀行，花旗銀行也將參與其中。 4億美元的上市費用在IPO歷史上排四位。據來自Dealogic的數據顯示，2011年Visa上市時的承銷費為5.337億美元，創下上市費用的最高紀錄。Visa上市總規模為196.5億美元，上市費率為2.8%。 牽頭銀行將在下周與阿里巴巴召開會議協商上市的安排和費用等事宜，下次會議將在4月份的第一周舉行，之後阿里巴巴將向美國證交所遞交上市申請文件。此次上市預計將在今年夏天完成。 目前阿里巴巴雖然已經宣稱將赴美上市，但還沒有說明在哪一家證交所上市，熟悉內情的人士表示，阿里巴巴傾向於紐約泛歐證交所。 來自Dealogic的統計顯示，自2010年以來，香港上市的平均費率為IPO總規模的2.3%，美國的平均費率為3.9%。由於亞洲證交之間的競爭相對比較激烈，所以香港的上市費用相對與美國的費率要低一些。

想掐住普京的命門？還要靠華爾街！

來源: http://wallstreetcn.com/node/81400

                   (普京指導俄羅斯天然氣公司Gazprom工作) 當美國和歐盟決定對俄羅斯和克里米亞官員實施簽證制裁時，西方手中其實還有更有力的武器：迫使機構投資者削減手中的俄羅斯資產。 自2009年全球央行向經濟註入流動性以來，有超過1萬億美元資金流入俄羅斯，這事實上要歸功於追求高收益率的跨境資本。 這些資金絕大部分流入俄羅斯國有企業。比如美國債券共同基金PIMCO，資產管理公司貝萊德均是俄羅斯能源巨頭Gazprom的主要投資者和貸款人，而Gazprom正是歐洲與俄羅斯天然氣爭端牽涉的核心公司。 一些分析師和經濟學家指出，如果切斷莫斯科的這部分資金來源，將對俄羅斯造成巨大沖擊。 康奈爾大學經濟學家Eswar S. Prasad告訴《紐約時報》： “機構投資者正開始仔細考慮對俄羅斯投資，這將會構成真正的壓力，” “但這是一個未知領域：由於俄羅斯幅員遼闊和重要性，不能預知這麽做的成本。” 據路透數據，過去4年中大型投資者共購買了價值3250億美元的俄羅斯股票和債券。其中2350億美元流向Gazprom天然氣公司或者像 Sberbank銀行這樣的俄羅斯大型國企。 市場對PIMCO在2010年發起的新興市場債券基金需求強勁。但PIMCO的資金招募書明確表示，公司有權拋空世行廉潔榜單排名墊底，或者遭到聯合國制裁國家的債券。 俄羅斯看上去符合上述標準。俄羅斯在世行腐敗指數排名16，其政府廉潔度僅好於阿塞拜疆和盧旺達。不過聯合國對俄羅斯制裁目前仍然遙遙無期。 即使去年4月新興市場暴跌，但是目前機構投資者普遍對俄羅斯樂觀。 據數據提供商Evestment的數據，去年機構投資者對俄羅斯的敞口仍然維持在860億美元附近。 但是一些投資者已經發出了警報。德意誌銀行策略師John-Paul Smith在研報中說，普京正越來越把能源公司Gazprom，以及 Sberbank銀行作為自己的政治工具。 John-Paul Smith說沒有其他新興國家，像莫斯科那樣頻繁幹預大型國企的業務。他說由於腐敗和烏克蘭危機，應該把俄羅斯股市從全球基準股指中去掉。 每天根據指數投資在各國企業間流動的投資高達數十億美元。由於指數基金和ETF基金必須遵循基準指數權重投資，把俄羅斯從基準指數中剔除，將起到立竿見影的效果。 目前俄羅斯在 摩根士丹利新興市場指數（MSCI emerging-markets index）中的比重為4.9%，僅小於中國、韓國和巴西的權重。這個權重意味著指數投資者必須在組合中配置相應的資金。 俄羅斯在債券市場將面臨投資者更大的壓力。截至去年年底，俄羅斯在摩根大通新興市場企業債券指數（JPMorgan Chase’s emerging market corporate bond index ）中比重為7.6%，為所有新興國家中最高。 John-Paul Smith說： “由於Gazprom和Sberbank越來越被當作政府的工具，它們已經不再是合理的投資。”

華爾街面試系列之九：可能毀掉你面試的五個錯誤

來源: http://wallstreetcn.com/node/81088

大多數人面試時都難免犯點兒錯。如果面試官認為你符合他們的用人標準，那麽他們通常會忽略掉你的一些小錯誤。但如果你不幸犯了以下五個大忌，那麽即便你表現得再出色，也很可能與工作失之交臂。 1、過河拆橋。攻擊現任或前任雇主是萬萬要不得的。公司需要的是在困境中也能和團隊共事的員工，而不是口蜜腹劍的人。 當然，大多數工作都是不完美的，如果你覺得有必要談一下在前雇主那里遇到的問題和挑戰，你也必須抱著尊重的態度，而不能逞一時口舌之快。你可以講一個故事，把你的處境描述得富有挑戰性，但記住，重點要強調你從中獲得的經驗和能力。雇主希望自己的員工即便在逆境中也能保持積極和建設性的心態，而不是成天怨聲載道。 2、說不清自己的優缺點。雇主希望員工明白哪些方面是自己的優勢，哪些方面需要幫助。在描述自己優勢的時候，不要拘束，舉一個自己解決問題的例子證明自己的實力。你要明白自己到底有哪些強項，並為每個強項準備一個生動的故事。如果你無法用引人註目的方式亮出自己的長處，那你就麻煩了。 與此同時，你還要明白自己在哪些方面需要提高。很少有人是全才，所以應聘者應該明白自己的缺點所在。 3、不做功課。如果一個你沒有做過充分準備就冒冒失失去面試，你怎麽讓雇主相信你第二天工作時不會這樣？如今，你可以通過公司網站、Facebook主頁、LinkedIn、搜索引擎等獲得一切你需要的信息。如果你在面試中暴露了你的無知，不用找任何借口。 雇主希望應聘者熟悉企業，知道公司最近的新聞，對公司的領導團隊有所了解。對於那些能夠提到公司內部人員名字，或者提一到兩個看起來比較“內行”的問題的面試者，公司會給予額外的加分。 如果你不認識公司內部人士，用LinkedIn、Twitter之類的網站去聯系一個該公司的員工、前員工或客戶，你會獲得很有價值的情報。在面試前想辦法和內部人士聊一下，你將獲益匪淺。 4、不提問題。雇主喜歡對公司的團隊、角色、戰略或願景有好奇心的面試者。那些對公司的業務充滿熱情，有求知欲的人也會受到歡迎。 每次面試，你至少要為面試官準備五個問題。即便你知道問題的答案，也要虛心的聽取你未來的老板或同事的看法。這些問題應該是嚴肅、有見地的。許多面試者的問題都很程式化，讓人一聽就知道對公司不了解。這些問題暴露出，他們對行業競爭格局、公司業務或企業文化漠不關心。 如果你不問問題，會讓人覺得你並不在乎將來每天可能相處8到12個小時的人。這對一個長期的合作關系並不是一個好的開始。 5、頻繁地提到“我”。有些面試者一提到“我”就一發不可收拾。通常來講，一個好的雇主希望聽到你有哪些成就，但更希望聽到你如何達成這些成就。難道僅僅依靠“我”就可以有這些成就嗎？還是產品策劃、營銷和“我”組成的團隊共同完成的任務？即便事情是在你的主導下完成的，不要忘了執行和策劃同樣重要。 在一個時刻都需要團隊合作的年代，求職者需要明白，對雇主而言，每個人都是組織的一部分，他的成就只有和別人的成就組合起來才有意義。 （原文載於《Entrepreneur》雜誌，作者Ryan Caldbeck，華爾街見聞略有增刪）

華爾街面試系列之九：可能毀掉你面試的五個錯誤

來源: http://wallstreetcn.com/node/81088

大多數人面試時都難免犯點兒錯。如果面試官認為你符合他們的用人標準，那麽他們通常會忽略掉你的一些小錯誤。但如果你不幸犯了以下五個大忌，那麽即便你表現得再出色，也很可能與工作失之交臂。 1、過河拆橋。攻擊現任或前任雇主是萬萬要不得的。公司需要的是在困境中也能和團隊共事的員工，而不是口蜜腹劍的人。 當然，大多數工作都是不完美的，如果你覺得有必要談一下在前雇主那里遇到的問題和挑戰，你也必須抱著尊重的態度，而不能逞一時口舌之快。你可以講一個故事，把你的處境描述得富有挑戰性，但記住，重點要強調你從中獲得的經驗和能力。雇主希望自己的員工即便在逆境中也能保持積極和建設性的心態，而不是成天怨聲載道。 2、說不清自己的優缺點。雇主希望員工明白哪些方面是自己的優勢，哪些方面需要幫助。在描述自己優勢的時候，不要拘束，舉一個自己解決問題的例子證明自己的實力。你要明白自己到底有哪些強項，並為每個強項準備一個生動的故事。如果你無法用引人註目的方式亮出自己的長處，那你就麻煩了。 與此同時，你還要明白自己在哪些方面需要提高。很少有人是全才，所以應聘者應該明白自己的缺點所在。 3、不做功課。如果一個你沒有做過充分準備就冒冒失失去面試，你怎麽讓雇主相信你第二天工作時不會這樣？如今，你可以通過公司網站、Facebook主頁、LinkedIn、搜索引擎等獲得一切你需要的信息。如果你在面試中暴露了你的無知，不用找任何借口。 雇主希望應聘者熟悉企業，知道公司最近的新聞，對公司的領導團隊有所了解。對於那些能夠提到公司內部人員名字，或者提一到兩個看起來比較“內行”的問題的面試者，公司會給予額外的加分。 如果你不認識公司內部人士，用LinkedIn、Twitter之類的網站去聯系一個該公司的員工、前員工或客戶，你會獲得很有價值的情報。在面試前想辦法和內部人士聊一下，你將獲益匪淺。 4、不提問題。雇主喜歡對公司的團隊、角色、戰略或願景有好奇心的面試者。那些對公司的業務充滿熱情，有求知欲的人也會受到歡迎。 每次面試，你至少要為面試官準備五個問題。即便你知道問題的答案，也要虛心的聽取你未來的老板或同事的看法。這些問題應該是嚴肅、有見地的。許多面試者的問題都很程式化，讓人一聽就知道對公司不了解。這些問題暴露出，他們對行業競爭格局、公司業務或企業文化漠不關心。 如果你不問問題，會讓人覺得你並不在乎將來每天可能相處8到12個小時的人。這對一個長期的合作關系並不是一個好的開始。 5、頻繁地提到“我”。有些面試者一提到“我”就一發不可收拾。通常來講，一個好的雇主希望聽到你有哪些成就，但更希望聽到你如何達成這些成就。難道僅僅依靠“我”就可以有這些成就嗎？還是產品策劃、營銷和“我”組成的團隊共同完成的任務？即便事情是在你的主導下完成的，不要忘了執行和策劃同樣重要。 在一個時刻都需要團隊合作的年代，求職者需要明白，對雇主而言，每個人都是組織的一部分，他的成就只有和別人的成就組合起來才有意義。 （原文載於《Entrepreneur》雜誌，作者Ryan Caldbeck，華爾街見聞略有增刪）

華爾街八卦：高盛禦用理發師

來源: http://wallstreetcn.com/node/81079

一年前，Rudy Milian覺得自己日複一日地做著同樣的事。他起早貪黑，加班到深夜。他中午甚至沒有時間吃午餐，公司還不允許他留胡子。 如果我告訴你，Milian在華爾街工作，你一定認為他從事的是投資銀行業務。其實不然，Milian其實是一名理發師，專門為華爾街上的銀行家們服務。 Salvatore's是一家專門服務於高盛雇員的理發店，選址就位於高盛全球總部的旁邊。Milian則是Salvatore's三名理發師中的一位。 據他所說，投行的初級員工們來理發都有一個要求：讓他們看起來好像沒有理發。因為這樣就不會有人意識到，他們曾經離開過辦公室。 有時，這些銀行家們會在開盤前來要求剃須服務，這顯然意味著他們昨晚通宵加班。 現在，Milian已經離開了Salvatore's，轉到了位於紐約SOHO的Harry's工作。他認為，這份工作可以給他更多創作的空間。 Milian說：“為高盛服務，我就好像一名士兵。每天為他們提供標準化的服務，而現在，我過得很開心。” 聽Milian評價自己為高盛理發的歲月，就好像聽到那些離開了高盛，加入初創公司的銀行家們談論自己人生曾經的灰暗年代。 為高盛服務期間，Milian一天至少為20名顧客理發，大多是年輕的銀行家，他們都有著相同的發型。 這對於Milian來說，太過常規化，太過令人麻木。在加入Salvatore's之前，Milian在邁阿密工作，曾經為著名歌星Jay-Z理發。當他搬到華爾街時，Milian感到自己無處發展才華。 Milian主要負責為初級銀行家們理發，而他的老板，Salvatore Anzalone則負責投行資深員工的發型，其中包括了高盛的CEO，Lloyd C. Blankfein。 理論上來說，Salvatore's並不僅僅為高盛服務，而是對公眾開放，但是Milian說，如果你不是高盛員工，你根本找不到這家理發店。 盡管每天理著相同的發型，但Milian認為，在Salvatore's工作並不容易。顧客會在理發時一直轉動頭部，看著電視上的彭博頻道。Milian時常擔心他們不斷轉動的頭會搞砸他們的發型。  Milian說，“我不想再花10分鐘為客人理著重複的發型，我想做更有創造力的事。”現在，在Harry's工作的他，終於重新找回了自我。

唯品會，電商界的「華爾街之狼」

http://www.infzm.com/content/99335

唯品會在短短兩年時間就突破了百億美元市值，成為中國第四大市值的互聯網公司，其所依託的是一個將國際品牌與國內品牌混搭的銷售策略，以及三四線城市的廣闊市場。但這樁尾貨生意，也面臨著天花板。

兩年前的一天下午，四個中國人在美國紐約的四季酒店大堂裡，討論著一件關於唯品會命運的大事。他們分別是廣州唯品會信息科技有限公司（以下簡稱「唯品會」）的首席執行官（CEO）沈亞、首席財務官（CFO）楊東皓和投資唯品會的兩個風險投資機構代表。

他們當時要作一個決定，讓不讓唯品會在美國上市。此前幫助他們在美國上市的投行高盛公司的代表告訴他們，可以以6.5美元每股的價格在美國上市，成功率大概在70%。當時中概股在美國正因為財務造假風波陷入信任危機，美國資本市場覺得唯品會只值這個價。高盛還是建議唯品會「沖吧」。

上的話，6.5美元的價格實在是低，算下來公司估值才3億美元左右。高管們自己很清楚，公司很快就會盈利。他們此前希望至少賣出每股8-10美元。不上的話，下次什麼時候有機會再上市很難說。

「最後還是決定上市。因為我們高管和高管的親戚、親戚的朋友當時都在紐約，都等著慶功了，要是不上市就得跟人家說咱回國吧，說不出口啊。反正他們也搞不清楚6塊5和8塊5有什麼區別，所以這個決策很快在5分鐘之內達成一致意見。」楊東皓回憶說。

這個五分鐘內作出的決定，成就了唯品會。兩年後的3月6日，唯品會公司的市值一度衝破100億美元。而中國互聯網行業在美和在港的上市公司中，市值超過100億美元的公司，只有百度、騰訊和奇虎360。

網易2013年的市值也到過100億美元，後來跌回去了，唯品會由此成為中國第5家市值衝到過100億美元的互聯網公司。只不過跟網易一樣，唯品會目前的市值已經回跌到78億美元左右（2014年3月25日）。

兩年時間，這家公司市值從3億美元衝到100億美元，股價從6美元一度漲到180美元。唯品會已經連續五個季度實現盈利，成為中國目前自營B2C電商裡唯一盈利的公司。這是奇蹟還是泡沫？

兩個溫州人結盟

唯品會主要是兩個溫州人創辦的——沈亞和洪曉波。沈亞做電池代理起家，一度拿到所有一線電池品牌的浙南地區代理權。後來又開了一家電池廠，做電池出口生意。

洪曉波8歲移民法國。父母在法國做餐飲和房地產生意，希望他能接班。洪曉波卻從父親那借錢創業，經營手機藍牙設備等無線產品，但生意不好。

1998年，兩人相識，開始合夥做手機配件生意。沈亞負責在國內進貨，洪曉波負責在歐洲賣貨。當時國內一個5元的手機配件，在歐洲可以賣到5美元。這是他倆賺到的第一桶金。

2007年的一天，洪曉波發現自己的妻子經常大清早起來，登錄法國名品折扣網站VP（Vente-privee.com，以下簡稱「法國VP」），去搶購名牌折扣包。這一年，美國網站Gilt對法國VP的商業模式進行了改造，專門做奢侈品打折銷售。

洪曉波找到沈亞，提出可以在中國複製一個。當時兩人都在長江商學院讀書，於是從同學中找到另外兩個做服裝生意的溫州老鄉——法派集團老闆彭星和國內女裝品牌歐時力老闆徐宇，還有一個來自杭州的同學。五人湊了3000萬元，共同發起成立了唯品會。

當時國內已經出現了好幾家名牌折扣模式的電商網站。比如88brands和VIP特賣等。還有一些是在中國的法國人直接創辦的，模式完全照搬法國「VP」。

唯品會在2008年12月上線時，選擇的是全面模仿Gilt的奢侈品閃購模式，定時定量推出打折奢侈品，搶購完後不再供貨。同時唯品會加入了中國特色——提供正品保險，如果消費者買到的是假名牌，能獲得全額退款，希望以此打消消費者的顧慮。

唯品會上線當月只賣出18單，而且大部分還是洪曉波和沈亞自己以及朋友照顧生意。這種狀態一直持續至2009年3月。

投資了寺庫等奢侈品公司的起源資本合夥人雷中輝對南方週末記者說，2009年的時候，頂級奢侈品品牌商對網絡渠道的授權很謹慎，奢侈品電商拿不到太多貨源，假冒奢侈品在網購市場橫行，消費者不相信網上能買到真的奢侈品。

唯品會很快對產品定位進行了調整，捨棄一線頂級品牌，瞄準阿迪達斯、耐克、卡西歐等中國消費者更熟悉的二、三線名牌，開始了唯品會的重大轉型。

 

從賣奢侈品到「下水道」

2009年4月，女裝品牌歐時力（Ochirly）宣佈在唯品會上開設獨家網絡限時特賣會。歐時力是唯品會的發起股東之一徐宇打造的一個國內女裝品牌。

唯品會的轉型很順利，當時服裝業每年都有大量的過季產品和尾貨庫存都通過這個「下水道」進行清理。

根據當時艾瑞的數據，2008年時尚類商品（包括服裝、鞋帽、化妝品等）成為網民網購的最大商品品類，特別是服裝，交易量自2007年開始超過手機數碼等商品位居第一。

和供貨商具體的合作模式，有的是唯品會買斷，主要是對耐克和阿迪達斯這樣的一類品牌商。唯品會需要預付款買斷，賣不完不能退貨。大部分商品是代銷模式，賣不完再退回去。對二三線品牌，唯品會開始也被要求預付款，一般是貨品價格的15%左右。規模做大之後，除了耐克等供貨商外，大部分都已實現後付費。

一位要求匿名的某服裝品牌負責人告訴南方週末記者，當時唯品會的人找到他，說了四個理由，一是能幫著處理尾貨和過季產品。二是能幫做一些免費的品牌廣告。比如，唯品會會在網站上做一些SNS之類的社會化營銷。三是唯品會是限時限量的特賣模式，不會影響供貨商的線下價格體系。而且品牌商還可以拿一些新品到唯品會做一些銷售測試。四是賬期很短，不壓供貨商的貨款。至今唯品會仍保持著1個月左右的賬期。其他電商大部分都是至少三個月賬期。

「第一個理由其他電商也能滿足我，但後面三個理由讓我無法拒絕。特別是賬期。能做到一個月回款的當時只有唯品會。」上述負責人對南方週末記者回憶說，後來發現，往往沒有退貨，因為賣得太快。所以最終和唯品會簽訂了獨家特賣平台的合作。

與絕大多數電商不同，唯品會在最早的兩年裡，沒有天使投資也沒有引入風險投資。這跟創始人有關。沈亞和洪曉波兩人是做貿易出身，五個發起股東都跟互聯網無關。

三四線城市的生意

唯品會日後的成功，不僅僅在於它最初找到了一個飢餓營銷的特賣模式，進入了以女性消費者為主的服裝領域，更重要的是，它在揣摩消費者心理之後創造了一個類乎「華爾街之狼」的銷售模式。

被稱為「華爾街之狼」的喬丹·貝爾福特，在1990年代起家時以推銷垃圾股起家，他的方式是，先讓電話銷售員向客戶推銷柯達等藍籌股博取信任，再推銷那些垃圾股，從而獲利豐厚。

在2009年轉型時尚品之後，唯品會一方面引入二三線國際品牌，以極低的折扣吸引消費者，另一方面，與這些國際品牌並列在貨架上的則是起著各種洋名的國內品牌。唯品會的強大包裝能力讓這些國內品牌顯得歷史悠久、聲譽卓著。

比如CEEN策恩這個廣州皮鞋品牌，唯品會的介紹是：始於19世紀80年代的舊上海，發展於20世紀40年代的倫敦，回歸於21世紀初的世界皮具之都——廣州。

對於一線城市的消費者來說，這樣的組合似乎顯得很不搭調。北京一位IT公關公司的80後女生對南方週末記者說，她是從老家的一個朋友處第一次聽說唯品會的，以為賣的是奢侈品或者一二線大品牌。後來才發現，不僅有國際大牌，更多的是在老家這種小縣城熱賣的品牌。「品牌跨度真的很大，老家的朋友說，在小縣城，消費心理還是追求名牌，只要是開了專賣店就覺得是個大牌子。」

「最讓我鬱悶的，往往是被品牌展示的服裝吸引進去，卻發現裡面根本沒有能看得上的衣服，就像是被海報欺騙了的感覺。這就像把打折特賣的賣場搬到了互聯網上，能留到最後打折的衣服，肯定不是熱銷款啦。」她說。

唯品會真正的市場確實不在一線城市。據其CFO楊東皓透露，唯品會在一線城市的訂單僅僅佔到13%左右，而二線省會城市佔據了30%，甚至四線城市和縣鄉都佔比超過了20%。

三四線城市的消費者其實並不太在意買到的是不是國際品牌，安徽一個地級市的公務員對南方週末記者說，他經常在唯品會上買衣服，曾經買過一個德國品牌的褲子，但從沒有去百度一下它是不是真的德國品牌。「打完折也就兩三百元，質量也很好，是不是國際品牌不重要」。

事實上，唯品會並不像「華爾街之狼」兜售的是垃圾產品，而是建立了一支六百多人的買手隊伍（其中很多是《瑞麗》《昕薇》等時尚雜誌的編輯以及百貨行業的女裝買手），對國內品牌也精挑細選。為了給消費者提供良好的消費體驗，還建立了一個800人的呼叫中心。

物流的秘密

在打造了這樣一個模式之後，唯品會要做的就是儘可能地壓縮成本。

電商最主要的兩項成本就是廣告和物流。

唯品會切入鞋服類電商之後，放棄了其他電商慣用的燒錢砸廣告買流量的模式，最大限度地保留了對法國「VP」和美國Gilt的模仿：專注限時限量的特賣模式，只賣名牌折扣，並且採取嚴格的會員制，靠口碑營銷不靠廣告來做推廣。

財報數據顯示，目前唯品會擁有近5000萬會員，重複購買率達到70%以上，訂單裡有90%以上是老客戶提供的。換言之，唯品會不需要花很多的廣告成本去獲取流量和新客。而靠廣告獲取新客恰恰是互聯網電商最燒錢的地方。

財報還顯示，公司從2009以後，市場營銷費用逐漸減低，到目前對營收的佔比已經在5%以下。很多同行都在10%-20%左右。

在省掉廣告開支之後，唯品會甚至想連物流的成本也壓到最低，後來一些定位類似的名牌折扣電商倒閉讓公司意識到物流的錢沒法省。

當時上海有一家名為芭芭BRAIN的品牌折扣網站，創始人是法國人，商業模式完全照搬法國VP公司。結果倒在了2010年夏天。主要是因為沒有自己的倉庫，讓品牌商直接做配送。而品牌商嫌網站量太小，配送不積極，配送時間長，造成消費者退貨退款暴增，最終宣佈關閉。

特賣的物流體系跟其他電商不同。特賣週期短，庫存周轉率不到一個禮拜。如果配送時間超過十天，意味著消費者下一次搶購的時候，還沒有收到上一次搶到的商品。這時候誰還願意下單？

「在國外，名牌折扣的配送都是七天半個月，但對中國消費者來說，三天之內不把貨送過去，他很可能就要求退貨退款了。」唯品會負責物流業務的高級副總裁唐倚智對南方週末記者說。

成立兩年後，唯品會一直沒有融資。2010年10月，意識到物流的重要性之後，公司完成了第一輪7000萬美元的融資，用來提升配送速度。同時，沈亞招來唐倚智。這位供應鏈達人曾在華潤、噹噹網等公司任職，為噹噹網設計了整套的倉儲物流體系。

唯品會過去跟很多電商公司一樣，使用的是快遞公司一條龍服務。即委託多個快遞公司，從倉庫到消費者家門口一站式全部解決。

這樣的模式對其他電商來說比較合適。但唯品會配送的大都是時尚女裝等用戶需要試穿的商品，有的顧客試穿二三十分鐘，快遞員等不了。消費者要退貨換貨，快遞員也懶得多費口舌。

物流體系改造後，變成了幹線運輸加落地配的模式。從倉庫到各城市的幹線運輸，唯品會自己做一半，外包一半。從城市到家門口的落地配，找當地最好的配送公司。為了鼓勵快遞公司的積極性，公司給他們提價到6.5元一單的利潤，其他電商給的大都是三四元每單的利潤。

此外，唯品會對這些落地配公司的快遞員進行培訓。比如當顧客試穿衣服後覺得比較小。他們教快遞員這麼回答：「這個衣服本來就是修身款式的，現在流行這個款式，這個商品本來就是限時限量搶購的，能搶到已經不錯了。您要不再考慮下。」這樣大大減少了退貨換貨率。

同時，唯品會放棄了一些訂單。比如大興安嶺地區訂購一個商品，可能商品在廣州。這樣的訂單唯品會主動放棄。品牌商的產品入到哪個倉庫，就在哪個地區和城市上線這個產品，別的城市的消費者看不到。避免消費者搶到後唯品會不願意發貨的現象發生。

2011年5月，唯品會進行了第二輪5000萬美元的融資，用於建設幹線運輸網絡。唐倚智舉例說，廣州到崑山的班車，一般的社會物流走一趟，需要42小時，價格1.5萬元，而唯品會走一趟，只需28小時，價格1.2萬元。

倉庫從租變成了買地建倉。唐倚智算了一筆賬，建倉前期雖然投入大，但長期來看是划算的。2012年3月上市後，公司融資七千多萬美元，這些錢被用來投資倉儲。

唯品會的天花板

美國投行派傑在一份研報中稱，中國的服裝尾貨市場約4000億人民幣，唯品會目前的所佔份額不到5%。短期內似乎很難看到天花板。

另外一位外國投行的匿名人士對南方週末記者表示，該投行維持對唯品會的買入評級。但他認為，該公司面臨著多種風險，包括競爭者越來越多，服裝行業的庫存正在減少，在移動上的佈局緩慢等因素。

的確，唯品會在2013年增加了很多競爭對手，京東、噹噹網、天貓、凡客等電商紛紛推出特賣模式。

一些電商圈內部人士告訴南方週末記者，凡客在做特賣的時候，如果是代銷產品，從供貨商要的佣金很低，只有5%左右。而唯品會要的佣金在15%-20%左右。這讓很多供貨商紛紛轉向跟凡客合作。

京東上線的名為「紅」的閃購頻道，定位則乾脆鎖定唯品會。為此，京東推出了不一樣的賬期。即「T+1」新型結算系統，賬期將縮短為「訂單完成時間+1天」，甚至比唯品會還要短。

此前，供貨商擔心跟京東這樣的大平台合作，會擾亂自己在線下的價格體系，同時也擾亂自己在京東上非閃購產品的價格體系。對此，京東的解決辦法是將閃購變成二級域名，與主站區分開來，用戶從首頁閃購入口進入，看到的是一個名品特賣平台。

除了入口和域名的區隔，貨品也做了區隔，品牌商在閃購上的貨品與主站上店舖的貨品是不一樣的，為的就是不影響主站正價貨品的銷售。京東開放平台服裝事業部總經理劉宏對南方週末記者表示，京東閃購平台也提供品牌上新品時的試銷服務。

在最初的高速發展之後，唯品會增速開始放緩。財報顯示，其2012年營收同比增長為204.7%,2013年則降到了145.1%.。

為了應對競爭，2014年2月，唯品會控股了化妝品垂直電商樂蜂網，擴充自己的品類。樂蜂網的主要市場在一線城市，這恰恰是前者不熟悉和缺乏優勢的戰場，雙方可形成優勢互補。而在美妝行業，唯品會同樣可以複製自己在服裝行業的模式。

同時，唯品會還打算在2014年二季度大力發展奢侈品電商業務。但形勢並不樂觀。

實際上，唯品會的模仿對象目前已經開始擺脫對奢侈品和時尚品的依賴。早在2010年初，唯品會的模仿者美國Gilt網站開始拓展產品類別，延伸到紅酒，度假勝地和一些不知名的設計師品牌。法國「VP」除了奢侈品外，也開始賣很多產品，甚至賣花苗。

對唯品會來說，目前面臨兩難：如果跟隨自己的「老師」擴充品類，就意味著跟中國其他自營B2C沒有區別了。如果不跟隨，要繼續深挖奢侈品和時尚品市場，又面臨貨源短缺問題。

估股網原創： 康寶萊--華爾街狼十億豪賭，押注中國傳銷風險 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28691670

對沖基金多空雙方億萬美金豪賭$康寶萊(HLF)$

對沖基金巨鱷、政治遊說、少數族裔權益、非法傳銷、參議員、眾議員、證監會、聯邦貿易委員會，當這麼多關鍵字頻繁的集中在一個上市公司的時候，投資者們可真的要提防著點了。  估股網今天挑選了近期美股市場上充滿火藥味卻又趣味十足的康寶萊Herbalife（HLF）作為研究對象。先不說這公司是干什麼的，我們來看看這場豪賭的主要參與者：空頭比爾•阿卡曼（Bill Ackman），多頭喬治•索羅斯（George Soros）和卡爾•伊坎（Carl Icahn）。中國讀者對今年83歲的索羅斯是再熟悉不過了，他旗下的基金為這次戰役準備了接近$2.3億美元的彈藥。和他站在同一戰線的78歲的卡爾•伊坎也絕非等閒之輩，個人財富接近$230億的伊坎被福布斯認為是華爾街的首富，他擅長於通過二級市場大量收購上市公司股份，從而強制公司管理層做出對於其有利的決策。與這兩位巨頭相對決的是48歲的年輕的威廉•阿克曼，他帶領的潘欣廣場對沖基金管理著$120億資金。

空頭看似命隕狼群卻又起死回生，多頭看似鐵板一塊卻已初顯疲態

到底這場賭局有多激烈呢?我們特意製作了下面這張股價事件圖來讓讀者快速瞭解來龍去脈：

空頭進攻，質疑康寶萊為金字塔騙局：阿卡曼在2012年12月宣佈用10億美金做空康寶萊公司(感興趣的讀者可以去翻看潘欣廣場基金2013年11月22日更新的那份多達62頁的報告)。

多頭伊坎的第一波反擊：據公開資料顯示，伊坎在2012年第四季度末未持有任何康寶萊的股份，而在2013年的前三個月中，他迅速通過公開市場和大宗交易的方式，用6億美元購入了1,136萬股康寶萊公司的股份。前10位做多康寶萊公司的對沖基金持倉額也迅速從7億美元上升至接近11億美元。同時期內，S.E.C.開始介入調查康寶萊，市場情緒在上下盤整中觀望。

多頭索羅斯聞風而動，康寶萊業績推波助瀾：小受挫折的阿卡曼本可憑藉其自身力量與伊坎展開爭鬥，可是當血腥氣被市場上其它「鯊魚」聞到的時候，孤身殺入的阿卡曼很快就敗下陣來了。2013年第二季度，巨頭索羅斯用近2.3億美元購入了康寶萊504萬股。在兩位多頭巨頭伊坎和索羅斯的號召下，前10位做多康寶萊的對沖基金如狼群一般，迅速將持倉份額推高到了史無前例的16億美元，這一規模比2012年第四季度增加近126%。在此關鍵時刻，康寶萊交出了一份漂亮的一季度報告，其每股收益超出所有華爾街分析師預測近19%。這份優秀的成績加上伊坎和索羅斯的支持，迅速將康寶萊公司的股價從$35推高到了$50。

空頭牆倒眾人推，破鼓萬人捶：2013年第三季度，康寶萊發佈的第二季度每股收益再次超過分析師預期，加上康寶萊事件在華爾街內不斷發酵，所有交易員都想在這波風浪中分得一杯羹，公開資料披露的前十位多頭對沖基金持倉額也達到了近24億美元，這比艾克曼宣佈做空前增加了244%。

空頭阿卡曼孤注一擲，中國政府調查助其翻身：索羅斯悄悄撤退，多頭勢力步調不一：當康寶萊的股價在9個月內從低點上漲了接近200%時，艾克曼的空頭倉位已是身受重傷，讀者也許會好奇，他到底在這筆交易中虧損了多少呢？通過公開資料和對比阿卡曼管理的潘欣廣場基金額度的變化，估股網估算其至少虧損了4億美元。不過要是這就能讓阿卡曼放棄的話，那可大錯特錯了。2013年10月2日，阿卡曼宣佈已經將其做空倉位的40%轉為了長期看跌期權，以此來博取股價下跌過程中的超額收益(註：如果說普通的賣空是加農炮，那麼看跌期權就是戰爭中的核武器，不過期權在放大阿卡曼收益的同時也有可能讓其快速損失所有的本金)。2014年1月15日，中國國家工商總局介入調查如新（如新公司與康寶萊有相同的商業模式）中國業務涉嫌非法傳銷，3月13日，美國F.T.C開始調查康寶萊業務，這兩則重大利空消息迅速將康寶萊的股價從$80打壓到了$50（3月21日），如果阿卡曼在這個時候贖回他持有的所有看跌期權份額，筆者認為他不僅能夠收復此前的虧損，而且還能斬獲不少的收益。此時空頭得意，而多頭看似牢固的聯盟也出現了裂縫，公開資料顯示，在2013年第四季度，索羅斯已經賣出了其持有的康寶萊股份的36%，這也為康寶萊股價的未來走勢增添了更多的迷霧。


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公司業務及產品簡介

美國康寶萊創建於1980年，如今在91個國家和地區專注於通過多層次直銷模式銷售體重管理和營養保健產品。公司2013年銷售總額達到了48億美元，如下圖所示，其產品主要分為四類：體重管理、營養健康、運動補劑和潤膚護膚品。

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康寶萊公司的產品標牌價格通常較高，普通客戶可以通過成為其分銷會員的方式獲得20%到50%不等的產品折扣，這些分銷會員可以選擇消費所購買的產品或將產品以較高的價格賣出以獲取差額利潤，分銷會員同時也可以通過開發下級會員的形式獲得一定的返利。公司直銷系統內還有一套較為複雜的獎勵體系，該體系允許其高級分銷會員獲得不超過23%的利潤獎勵。

由於中國直銷條例的限制，康寶萊公司在中國採用了開設實體零售店面的業務模式。通過比較公司2011到2013年來發放給中國以外國家和中國大陸的分銷會員報酬數額，我們發現其在中國大陸使用的返利比例與其它國家的比例異常相似，因此可以大致推斷康寶萊在中國大陸使用著同樣一套獎勵機制，這也給公司在法律方面帶來了一定的風險。

分地區收入結構及規模

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康寶萊從2011到2013年，主營收入中各產品比例基本沒有發生大的變化，我們認為是由於公司在對其會員銷售產品時多採用銷售固定配比的產品套裝模式造成的。

盈利能力及結構

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不斷提高的淨資產回報能力

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現金流分析

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銷售代表的貢獻率

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總結

投入產出比極高。公司每年只需要增加3%左右的資本投入(Capital Expenditure)即可帶動接近20%的銷售總收入增長；

主營業務貢獻了非常強的現金流。在2013年中，公司平均每天能有200萬美元以上的經營現金流入；

不斷提高的股東回報率。公司通過利用自有資金和低息長期貸款在公開市場上回購了大量的股份，在過去四年中，公司動用了近14億美元用以回購股份。

穩定增長的活躍銷售代表為公司帶來了源源不斷的收入。傳統北美和歐洲市場增長放緩，公司通過拓展中美、南美，亞太和中國市場獲取了大量優秀的銷售代表，其中亞洲區（包括中國）銷售代表的銷售額要遠高於其它市場。

生活水平提升增加了人們的肥胖率，擴大了公司潛在市場；銷售代表成為產品活廣告更利於成功銷售。體重控制產品不同於普通消費品，其能否成功銷售在很大程度上依賴於朋友的推薦、是否有成功的榜樣、以及產品質量和價格。

多空爭論點

對公司基本情況瞭解後，我們來看看多空雙方對於康寶萊主要爭論的兩點：

康寶萊是否是Pyramid Scheme（金字塔騙局）？

由於美國使用的是判例法，即此前法院判定的案例直接影響到後續同類型案例的結果，感興趣的讀者可以翻看我們找到的一個相似案例： Webster v. Omnitrition International，在該案例中，法庭引用了美國聯邦貿易委員會（F.T.C）對於界定是直銷公司業務否是金字塔騙局的兩點測試：

用戶需要向公司交費以獲取分銷產品的權利；

用戶通過發展其它用戶進入公司而獲利，而這些新用戶並不是所銷售產品的最終消費者。

針對第二點，簡單的說，如果公司的會員消費了康寶萊的產品，理論上法院和F.T.C都不應認定其為金字塔騙局。

康寶萊中國業務是否已經違法？

筆者認為，不違法！依據就是中國國家工商總局近期對直銷公司如新做出的486萬人民幣罰款的處理。國家工商總局認為如新存在「超產品範圍從事直銷、誇大產品功效宣傳等違法違規行為，其個別銷售人員存在擅自直銷、欺騙及誤導宣傳等違法違規行為」。言下之意，如新是有違規之處，但並不會危及到其在中國業務的拓展，更不會被歸到非法傳銷之類。

鹿死誰手？

若不討論公司的商業模式是否合法、或是否有延續性，單純從財務基本面來看，康寶萊絕對是一個賺錢的現金奶牛。在沒有空頭艾克曼介入的情況下，穩定的收入和不斷提升的淨資產收益率勢必會推高股價。該公司過去一年股價範圍為$34.7~$83.5，公司股票的貝塔係數為2.0，意味著高於指數一倍的波動。那大家是否要買入這個股票呢？

隨意在國內淘寶上搜索「康寶萊」，網頁馬上彈出8千多條搜索結果，銷量排名前5位賣家就有超過7千多條評論，粗略瀏覽評論，發現大家對其產品的評價還是趨於積極方向的。

接下來問題就是公司的業務是否合法？運用之前介紹的F.T.C判定標準，我們要看到底有沒有人使用了康寶萊的產品！怎麼看呢？淘寶可能是一個方面，估股網又做一個簡單的計算。康寶萊體重管理產品中一瓶普通代餐奶昔奶粉的體積在1,200立方釐米左右，其售價在150到300人民幣之間，取最高售價的話，一瓶奶昔代餐也就在$50美金。康寶萊過去四年產品銷售收入為130億美金，除以50美金單價，再乘以體積，並將單位換算後，大致得到康寶萊在過去四年共售出的產品總體積為32萬立方米！這是什麼概念呢？北京天安門的面積是44萬平方米，如果把康寶萊過去四年的產品密密麻麻的壘在天安門上，我們可以足足擺上70釐米高！我們覺得，要是沒有人用這些產品的話，那些銷售代表的家早就被擠爆了！你覺得呢？@方舟88

《魔球》作者新書 揭露高頻交易「插隊有理」內幕 百萬分之一秒閃電搶單 掀華爾街風暴

2014-04-28  TWM

一本新書、一場辯論，讓過去七年華爾街不說卻默默在做的高頻交易，成為熱門話題；一夕之間，美國展開調查，歐盟擬立法嚴控，而限制華爾街玩家大賺黑箱錢的代價，恐怕則是成交量的巨幅萎縮。 撰文‧乾隆來 四月一日下午一點半，紐約證券交易所（NYSE）的交易突然停止了！ 這次暫停交易的原因很奇特，不是天災，不是人禍，不是電腦當機，更沒有出現重大違約事件，而是所有在NYSE的場內交易員，以及遍佈紐約、芝加哥、倫敦、香港、東京交易室的炒手們，同時被一場難以置信的電視辯論所吸引。 在NYSE的交易場內，財經電視網《美國全國廣播公司財經頻道》（CNBC）找來三位貴賓，以殺到見骨的言詞，舌戰熱門的高頻交易(High Frequency Trading，HFT)是否為新形態的「內線交易」，少數使用先進電腦進行高頻交易的證券公司，是否佔盡便宜、吃掉一般投資大眾的利潤。 CNBC把攝影棚搬到紐約證交所場內，電視螢幕上有三位辯論者，正方是貝茲全球交易所（BATS Global Market）總裁歐布萊恩，貝茲是新崛起的電子證券交易所，二○○五年才成立，卻靠著高頻交易在短短八年內晉身為僅次於NYSE與那斯達克的全美第三大證券交易所。反方則是暢銷書《魔球》的作者麥可路易斯(Michael Lewis)，他剛剛出版踢爆高頻交易內幕的新書《閃男孩—華爾街的造反》(Flash Boys : A Wall Street revolt)，另一位反方代表，則是書中男主角日裔加拿大交易員勝山(Brad Katsuyama)。 激辯二十三分鐘 全球金融交易瞬間停擺 前後二十三分鐘的辯論，由歐布萊恩怒斥麥可路易斯「不要臉」(Shame on you)點燃戰火，接著他又炮轟勝山，勝山也毫不猶豫地當著全球觀眾的面前反擊：「你真的要對幹？那就來吧！」勝山指著歐布萊恩的鼻子說：「我相信市場被(高頻交易)操控了……」，「而你，就是操縱者之一(you're part of the rigging)！」操縱（rig）雖然只有短短三個字母，卻是一個嚴厲的用語，使用在證券市場時，指涉違法內線交易，使用在政治領域，則是選舉舞弊、操控的代名詞。指控對方「rig」，無疑就是要把對方送進大牢。 分秒相扣毫無冷場，讓全世界的交易員們直盯著電視螢幕觀看這場辯論，同時忙著發送推特呼朋引伴討論高頻交易的生死鬥，一時之間，全球的金融交易突然就停擺了。 高頻交易是過去十年在超級電腦上發展出來的交易模式，傳統的交易所電腦撮合，每秒鐘可以完成一千筆交易，已經是一般投資人難以想像的巨大數量，但是在高速電腦技術發展下，證券公司交易部門發展出可以達到百萬分之一秒，甚至更快速的電腦撮合，尤其是進入交易所原本就開放的「委託買賣資料庫」中，高頻交易可以在某一支個股即將有大單買進或賣出之前，光速般的下單「插隊」；也可偵測到同一家上市公司在不同交易所交易價格的微小差距，進行百萬分之一秒的價差套利。 為了爭取這百萬分之一秒的時間差，許多進行高頻交易的證券商，將自己的主機放到與證券交易所同一棟大樓內，即使資訊傳遞是以「光速」在進行，高頻交易商也要從「加州到紐約」與「紐約到紐約」的光速傳遞差距中，賺取利潤。 百戰百勝的聚寶盆 一二三八個交易日幾乎都賺高頻交易有多好賺，從原定在今年四月新股上市的古玩證券公司(Virtu Financial)，在提交美國證監會的公開說明書中，可以窺見端倪。 古玩證券公開說明書中強調：「從公司成立到一三年底，長達五年的期間內，我們只有一天出現交易虧損。」也就是說，在一二三八個交易日中，古玩證券交易勝率幾乎是一○○％，這種百發百中的勝率，讓人難以置信。而這家成立五年的新公司，預計公司作價三億美元(約新台幣九十億元)，藉著發行新股要募集約新台幣三十億元的資金，而且新股東沒有投票權，公司控制權還是牢牢掌握在創辦人的手中。 古玩證券公司只是數以百計的高頻交易商之一，估算現今美國每日證券市場的成交中，有超過六○％的交易可以歸類為高頻交易；不僅高盛、摩根士丹利在內的跨國投資銀行紛紛成立高頻交易部門，許多原本在大券商嘗到甜頭的交易員與電腦程式專家，也跳槽成立專門進行高頻交易的專業券商；完全不判斷投資前景，只靠電腦從每筆交易中刮出一小塊油水的高頻交易，已是現今證券交易的主流了！ 然而，這個神祕的賺錢神器，卻被麥可路易斯拿大鎯頭硬生生砸爛。 麥可路易斯是當今全球最知名、專門撰寫華爾街光怪陸離故事的作家。他在一九八九年出版《老千騙局》，大爆華爾街債券交易圈內幕；後來又出了以棒球為主角的《魔球》、以美式足球為主角的《攻其不備》，○八年金融海嘯後，再寫《大空頭》(THE BIG SHORT)。麥可路易斯能夠用生動的筆觸描繪複雜的華爾街，而且每本都跟浪漫小說同登暢銷書排行榜，還獲得好萊塢青睞，出巨資買他的電影版權。 ○九年，交易員勝山透過管道找到麥可路易斯；勝山當時是加拿大皇家銀行的交易室主管，配備最尖端的電腦設備進行程式交易，但是勝山卻發現，他的委託單子經常被莫名其妙地「插隊」，尤其是必須橫跨幾個交易所的大買單，總是有人搶在他的前面進貨，然後以些微的高價賣回給他。 勝山知道，這是高頻交易搞的鬼，但交易所內的委買委賣資訊是透明的，而且證券交易所為搶生意，對於巨量交易一向給予低廉的手續費優惠，現行的法律與制度沒辦法約束高頻交易「插隊」行為。他把這個現象告訴了麥可路易斯，路易斯很快就瞭解，高頻交易在○九年已高達美國證券市場每天成交量的六○％到七三％，而且在超級電腦的運作下，各種高頻交易的程式日新月異，市場佈滿了插隊的大戶，散戶以及長期投資人被矇在鼓裡。 挑動最敏感神經 《閃男孩》一週狂賣十三萬冊除了勝山，麥可路易斯還注意到一名俄裔駭客艾雷尼可夫(Sergey Aleynikov)，他因為被高盛證券告進法院而曝光。艾雷尼可夫是俄羅斯移民，九○年移民美國，一直在科技業發展開放程式，高盛證券在○七年以年薪四十萬美元（約一二○○萬元新台幣）挖角他，發展高頻程式交易。兩年後艾雷尼可夫跳槽至專門從事高頻交易的德薩科技公司，年薪翻轉三倍至一百二十萬美元。 「一家小證券公司，竟然用高盛三倍的薪水挖角，顯然艾雷尼可夫身懷特殊的賺錢密技！」麥可路易斯敏感的嗅覺告訴他其中必有故事，他翻閱聯邦調查局拘捕艾雷尼可夫的資料，高盛指稱他「破壞電腦安全系統、不當複製交易原始碼、竊取高頻、巨量交易程式」。從高盛罕見的大動作向聯邦調查局與檢察官舉報，顯然艾雷尼可夫涉及了龐大的利益。 麥可路易斯於是用勝山與艾雷尼可夫的故事做主軸，寫了《閃男孩》這本描述高頻交易的書，書本在三月三十一日上架，隔日CNBC就爆發戲劇化辯論，再加上高頻交易早成為金融圈內人人關注的焦點，贊成的人獲利豐碩，反對者則認為高頻交易必然導致災難。瞬間，《閃男孩》引爆了華爾街最敏感、最熱門的話題，新書才上架，第一個禮拜就銷售十三萬冊，成了最夯的新書。 《閃男孩》引爆的不是單一炸彈，而是一連串猶如骨牌一般的連珠炮。四月十一日，三位交易員向芝加哥地區法院遞狀，稱美國最大的期貨交易所：芝加哥商業交易所集團(CME)與芝加哥期貨交易所(CBOT)，從○七年起就提供給高頻交易者不公平的買賣資訊，造成一般投資者的損害。 四月十五日，歐盟傳出擬立法嚴控高頻交易的消息，美國紐約商品交易所則在盤中瞬間湧出高達五億美元的黃金期貨賣單，讓黃金價格跌破二○○日均線與一三○○美元整數關卡，由於賣單瞬間爆量，還導致交易所停止交易十秒鐘。市場人士認為，這又是高頻交易惹的禍。 同時，高盛證券突然傳出，將要關閉代號為Sigma X的「黑池交易平台」。黑池(Dark Pool)的名稱極為貼切，就是高盛進行高頻交易的平台，所有訊息包括買賣交易對象、價格、數量、損益都無法公開，一整池黑漆漆的交易，全都是電腦程式的結果，絕對的黑箱作業！ 黑池交易並不是高盛獨有，包括摩根士丹利、花旗銀行等龍頭金融機構在內，各個都有自己的黑池交易平台，估計各家公司的黑池交易，佔目前每日證券交易成交量高達二○％，而且是各家公司的重要獲利來源。 高盛關閉黑池交易平台，當然不是突然明心見佛，而是因為檢察官的傳票已經送到家門口。四月十八日，紐約州檢察總長施耐德曼向六家高頻交易商發出傳票，要求調閱資料，以調查某些「與黑池有關的交易」是否在資訊上享有不公平的優勢。不只是檢察官，聯邦調查局、證監會、期貨交易委員會幾乎同步啟動調查，施耐德曼甚至指高頻交易是「內線交易2.0版」。 如今，歐布萊恩一定非常後悔，如果他在四月一日低調一點，在CNBC的直播裡措辭稍微模糊一點，沒搞出二十三分鐘、讓全球交易員停止交易的論戰，或許《閃男孩》就不會大賣，或許檢察總長、聯邦調查局就不會大動作來調查。 內線交易進階版？ 聯邦調查局、檢察總長要查高頻交易已經存在七、八年，偷偷摸摸賺了超過百億美元的利潤，如今黑盒子被迫打開，一透明，就啥錢也賺不到了，而且還有麻煩的官司要面對。四月中旬，古玩證券被迫無限期停止上市，三億美元的鈔票不翼而飛；已經上市的高頻交易公司KCG控股，股價狂跌一三％，CME交易所股價跌六％，Nasdaq OMX股價跌掉五％。 這些還只是表面的損失，高頻交易現在仍然佔美國股市五○％的成交量，一旦被套上重重限制，將來市場成交量下跌，整個金融產業又將要面臨一次緊縮，事情就大條了！ (本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理) 高頻交易 指透過極高速的超級電腦，在極短時間內進行大量交易指令，一方面可搶先一般投資者下單，亦可於下單後不到一秒的時間便撤銷交易指令，從而試探市場反應或擾亂市場資訊。 高頻交易潮將在台股蔓延？ 高頻交易有沒有機會在台灣上演？以現行制度而言，似乎時候還未到。原因是目前台股採「集合競價制」，是將一段時間內累積的委託單集中交易，和國外股市隨時掛單、隨時撮合的逐筆競價制度，大不相同。 證交所指出，2013年7月1日起，集合競價的撮合秒數從20秒縮短為15秒，今年2月縮短為10秒，預定在今年12月減為5秒。雖然撮合秒數減少、競價次數增加，但每個時段僅有一個成交價，因此不會出現價位快速、不規則跳動的情形，兩者不能相提並論。 （周岐原）