📖 ZKIZ Archives

錦江酒店重組兼業績分析 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2301


今次資產重組,中銀估錦江會換走錦江之星換入有星酒店,而味皇就估錦江會換走長江證券換入文 華東方,結果出黎,中銀全中味皇全錯,証明散戶靠估好難估中,但同時亦代表大行可能一早就知,這段時間的交易都是內幕交易,應該係很嚴肅的問題,當然,證 監係唔查的,大行都係"咁啱估中"的

即使如此,我還是認為錦江很快就會接收東錦江同文華東方的

講返資產重組,錦江會用錦江之星加3.4億換一批3星以上的酒店,由於交換前已持有交易對象錦江發展一半股權,假設錦江發展持有2的酒店,錦江酒店持有2的錦江之星,交易前的資產如下:

錦江酒店--錦江發展50%(1酒店)+2錦江之星

交易後的資產如下:

錦江酒店--錦江發展50%(1錦江之星)+2酒店

錦江發展係大陸AB股上市,同錦江酒店業務一樣係"麗晶酒店"同"麗晶大賓館",今次交易後,錦江發展變成只有"麗晶大賓館",錦江酒店只有"麗晶 酒店",一人分一個,兩公司在"質"上而經完全唔同,如果交易係公平就冇問題,但交易係一方特別著數就有問題了,對家都係上市公司,都有小股東,咁就成為 一方搵老襯的交易

由於雙方係用資產值對價,交易價格應該公平,問題係資產類型唔同,背後的盈利有差異,特別係上市公司的市場計價方法,市場先生發瘟起黎,會將盈利低的資產評得一文不值,而今次交易雙方,一方是用盈利的資產交換對方虧損的資產,因此接受虧損資產的一方的市場價值定必重挫

難得今次資產重組,錦江先肯公開每間酒店的營業數據,數據非常珍貴,下列細明最近一年的數字:

錦江酒店交易代價:

錦江之星x71.225%:

總資產--20億 淨資產--2.4億

毛利--1400萬 純利--900萬 上年純利--2900萬

錦江國際旅館投資x80%:

總資產--18億 淨資產--17億

毛利--3200萬 純利--2800萬 上年純利--5300萬

上海錦江達華賓館:

總資產--3300萬 淨資產--2100萬

毛利--120萬 純利--120萬 上年虧損--80萬

================================

合計:

總資產--29億 淨資產--15.5億

毛利--3700萬 純利--3000萬 上年純利--6200萬

 

錦江酒店交易目標:

新亞酒店:

總資產--9100萬 淨資產--8800萬

虧損--300萬 淨損--300萬 上年虧損--250萬

新城飯店:

總資產--7200萬 淨資產--7000萬

虧損--100萬 淨損--100萬 上年虧損--80萬

海侖賓館x66.67%:

總資產--1.4億 淨資產--8500萬

毛利--400萬 純利--300萬 上年純利--2800萬

建國賓館x65%:

總資產--1.3億 淨資產--1億

毛利--600萬 純利--500萬 上年純利--2300萬

湯臣酒店x50%:

總資產--3.3億 淨資產--2.9億

毛利--1000萬 純利--1000萬 上年純利--2000萬

武漢錦江大酒店x50%:

總資產--4.5億 淨資產--5400萬

虧損--3200萬 淨損--3200萬 上年虧損--6600萬

揚子江酒店x40%:

總資產--1.5億 淨資產--1億

毛利--0萬 純利--0萬 上年純利--4500萬

溫州王朝酒店x15%:

總資產--1.6億 淨資產--8200萬

毛利--600萬 純利--500萬 上年純利--400萬

錦江德爾互動x50%:

總資產--1600萬 淨資產--100萬

毛利--40萬 純利--40萬 上年虧損--500萬

錦江管理學院:

總資產--200萬 淨欠債--600萬

虧損--100萬 淨損--100萬 上年虧損--200萬

錦江酒店管理:

總資產--2億 淨資產--1.7億

毛利--2200萬 純利--1800萬 上年純利--4300萬

================================

合計:

總資產--10.2億 淨資產--6.7億

毛利--1900萬 純利--800萬 上年純利--6500萬

(這是錦江酒店提供的上年數據,根據錦江發展提供的最新數據,各酒店除武漢錦江外的盈利明顯惡化,錦江之星210萬,旅館投
資2400萬,管理學院130萬,海侖賓館320萬,建國賓館400萬,湯臣-740萬,武漢錦江-2600萬,揚子江120萬,酒店管理1700萬)

兩者並非等價交換,但是,可以明顯看出錦江酒店用有錢賺的資產交換對方微賺甚至虧損的資產,錦江酒店係比人搵老襯的一方,如果下半年的經濟同上年一 樣,錦江酒店用3000萬盈利交換800萬盈利,形成2200萬虧損,即每股0.5仙,10倍市盈率計,股價會跌5仙,同時大陸的錦江發展會賺2200 萬,大陸熱熾的A股市場,30倍市盈率計,市值會多6.6億,如果錦江打算在大陸抽水,今次交易絕妙之極

但是錦江酒店係咪真係咁老襯呢?

咁又未必,按上年盈利計,錦江酒店得到6500萬,支出6200萬,即係當經濟好時,有星酒店的盈利其實很高,未來經濟好轉,業績可以強烈反彈,當然先要捱一年虧損先

係今次交易中,換出的資產係市場一致看好的廉價旅館業務,成長性似乎好高,實際上可能好快飽和都未定,亦可能真係好有前途

換入的資產中,最重要的係武漢錦江,佢先啱啱開張,建設費未回本,又撞啱金融海嘯,蝕到喊,上年未開張蝕6600萬建設費同利息,今年開張,入坐率 先3成半,蝕3200萬建設費同利息,總之對整體業績有明顯影響,現家錦江的交易就係將佢攬上身,好似咁既虧損酒店仲有幾間,下半年業績會超難睇,但是, 虧損酒店只是短期現象,現家錦江走香格理拉路線,酒店地理位置又靚,容易加價,建設好的酒店棟係度,自然會財源滾滾,前途未必會比廉價旅館差,而且換入的 酒店管理都係優質資產

結果交易後,錦江發展得到市場一致看好的業務(長遠盈利可能較低,競爭亦大),最近盈利也能上升,成為基金熱炒的股票,以供潛在的二次集資,股票變 成具廉價酒店特色的扮成長股,錦江酒店就得到長遠穩定的收入(短期蝕到扒街),股票亦變為具有高級酒店特色的扮公用股,各取所需

由於下半年業績會走樣,業績分析就簡單帶過算數

持有的長江證券市值上升了10億,上半年派息1000萬,而一般股票中期息都會少於末期息的

半年業務現金流仍有1.5億

和平飯店年尾開張

武漢錦江蝕少左

趁酒店拍烏蠅,各地酒店乘機進行改修,支出上升

上海入住率4成半,房價跌1成半

肯德基業績微跌

財政狀況良好,仲係淨現金

 



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10670

奧普09年中期業績 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2315


營業額跌7.1%至2.21億,毛利跌19.9%至1.07億,純利跌19%至3000萬,每股盈利4仙,每股派息人民幣5仙,以現價0.94計,齋中期息已經6厘

浴霸安裝係裝修的一種,地產低迷,d人就唔裝修,如果地產狂升,d人就炒樓,又係唔裝修,係地產比較隱定先多人裝修,因此在此市況中,毛利只跌兩成實在唔間單,尤其係山寨廠紛紛破產的時候

銷售及經銷開支跌23%至5600萬:

廣告費1290萬,上年1460萬

促銷費890萬,上年1600萬

推銷員人工1550萬,上年1990萬

售後服務290萬,上年280萬

運費600萬,上年670萬

係得奧普自交帶得咁詳細...運費冇得慳,而廣告費佔左毛利的12%,推銷費佔23%,售後服務佔3%,三樣合共佔左毛利的38%,我想在如此不明 朗的市場上咁揼本賣廣告的人唔係天才就係白痴,一般電器公司都慳得一蚊得一蚊,至少我今年甚少睇到電器廣告(除左大金冷氣),奧普的做法是絕無僅有的,這 亦帶出了一個訊息--奧普產品貴市價1倍,用賺多的錢賣廣告也就是免費的,對消費者同競爭者是個惡性循環:奧普貴-->免賣廣告費-->奧普 更貴-->賣更多廣告免費,消費者係羊毛出在羊身上,競爭者就輸係廣告費上

假設浴霸賣500蚊一個,營業額2.21億代表賣44萬個,售後服務290萬,即每件貨的售後服務費6個6,如果44萬件中只有4400件出問題, 即每件的售後服務費為660,等於免費換新,我認為免費換新足夠令消費者滿意,因此奧普的售後服務係超額投入的,對維持品牌形象很有好處,浴霸賣500 蚊,售後服務費6個6,又係羊毛出在羊身上,只要出問題的數量不多於5800件,換新都可以免費,如果一早加左售後服務費20蚊係售價度,壞幾多都可以包 換,而且奧普夠膽賣咁貴,產品出問題的幾率不大

行政開支跌33%至1600萬:

一般及行政職員薪金580萬,上年1010萬

折舊190萬,上年140萬

專利費240萬,上年310萬

辦公室開支110萬,上年190萬

購股權攤銷200萬,上年420萬

總人工2210萬,上年3350萬

員工數1113人,上年1296人

雖然股東會著數左,但我認為奧普的員工同供應商是很悲慘的,是但一樣開支都可以減咁多,會唔會有工人運動呢點我頗為關心,另外董事肯減人工又係奇景,不過公司同時提高派息,董事收入實際並冇減少之餘,而且同股東利益更一致

存貨周轉日數    69-->70

應收賬款周轉日數  28-->29

應付賬款周轉日數  46-->48

公司運轉一切如常,簡直係商業奇蹟

賬款數量變化大,可以理解為季節性的問題,折舊上升,代表產能提高

資產負債表一切正常,唯一問題係多左一筆1.58億的抵押存款,同時又有1.48億短期銀行借款,不過奧普同時有一筆1.87億的定期存款,因此可 能是在定期存款到期前班錢用,(1.58押比銀行,銀行先比1.48億,銀行原來食水咁深)資產負債表在6月30日結算,筆錢已經在8月清還,可能係旺季 前存貨準備的支出,而且奧普派息再一次多於盈利,因此財政應該冇問題

關於派息率方面,管理層咁交代:本集團主要流動資金及資本資源的來源一直是（及預期將繼續是）內部產生的現金流量。本集團的主要現金一直（及預期將繼續）用於營運成本，以及擴充生產及本集團的銷售網絡

即係話唔會借錢,亦唔會問股東攞錢,如果賺的錢多於所需營運成本,其餘都會派息

"董事話"的其他部分:

展望二零零九年下半年，集團管理層認為本集團的經營總體保持平穩，發展將面臨更多機會

7月底奧普新一代吊頂產品「奧芯」系列問世

董事認為，下半年集團品牌推廣方面，減少高空投放，採取更多的落地的形式，更貼近消費者，加強對消費者售前、售中、售後的細心服務

董事認為，營銷網絡是集團的生命線

「奧芯」的核心技術特點在於合（功能集合）、分（大循環交換系統、功能區分離）、容（材料之間更好的適配性，克服了浴頂其它材料如石膏板等材料不能使用的缺陷）和快（快速升溫）。

截止二零零九年六月三十日，集團擁有的專利有178項，其中發明4 項，實用新型30項，外觀專利144項
本集團之政策為不訂立金融工具交易
宣佈向二零零九年九月二十一日（星期一）名列本公司股東名冊（「股東名冊」）的股東，派付特別中期股息每股人民幣0.05 元

奧普集團控股有限公司將於二零零九年九月二日（星期三）下午二時正至下午四時正召開二零零九年中期業績發佈的網上路演，各位投資者可瀏覽www.p5w.net，或奧普網上路演專用鏈接http://roadshow2008.p5w.net/2009/ap09/index.htm，點擊參與本次網絡直播。集團董事局主席方杰先生、集團CFO梁華先生和杭州奧普電器有限公司財務總監劉文龍先生屆時將會介紹二零零九年中期集團業務發展情況以及下半年戰略規劃，同時回答投資者的提問

 

關於網上路演真係非常新奇,上年都有,今次我3點幾先得閒上去睇,問左佢一堆問題,但係....似乎要註冊左先可以發言,我問的好似send唔到出去,現在姑且整理一下其他人的問題(如果唔係自問自答):

1.目前公司OEM的比重越来越高，奥普是如何考虑的？

公司的成功在于：勇于创新和研发。我们公司的OEM从30%上升到50%，生产和研发都是我们自己的，别人只负责代理。谢谢！

2.方董事长，你平时除了工作外，工作之余都有什么安排?

我每天早上6点多起来，看一小时书，如果有时间就会去买菜，然后亲自下厨，自认厨艺很不错。二十多年来买书的花费合计在15万左右。谢谢！

3.公司自上市以来一直都在说，正在积极发展香港市场，目前拓展情况如何，是否有新的进展？

公司已专门为香港市场设计了更适合当地市场的产品，很快会有效果显示出来。谢谢！

4.刚才说奥普的税率多少？没听清,何时可以享受高新技术企业的优惠？

09年的税率为10%，在高新技术企业认定以后税率为15%。谢谢！

5.销售系统管理：公司如何对整体及各个销售系统的存货进行动态监督？

公司非常注重做实事，存货分两种：一、75%是代理商买断而没有风险；二、25%做直营代销。公司对物流及资产安全链非常重视，内部监管到位，形成一个良性循环。谢谢！

6.14800万元的短期银行贷款是如何产生的,中报披露8月已经归还,请解释下这个交易,谢谢

在香港，没有债务的公司是很少的，但是请投资者绝对安心的是，我们公司从1993年开始至今，从来没有借过一分钱，1.48亿元是一个非常安全的短期投资，它可以产生一定的短期利息，补贴公司的其它支出。谢谢！

 

其他自己聽到的(我只聽了後半30分鐘,遲再d返睇),最重要的是"奧普未來冇任何資本開支",冇發展計劃所以先會派咁高息

奧普的歷史派息為:

09上半年5仙常規派息,中期5仙,盈利4仙

08年9仙常規派息,末期5仙中期4仙,3仙特別息,合計12仙,盈利9仙

07年6仙常規派息,末期6仙中期冇,4仙特別息,合計10仙,盈利14仙

06年(上市只有半年)4仙常規派息,末期4仙中期冇,盈利14仙

奧普的總資產是在下降中,09年的內在價值並不比0607年高,股價仲下跌左添,但股東因為收到龐大的股息而在股價下跌的情況下暗中發左達,好似我 都收左佢3期的股息,佔左成本的13%,原先我預計奧普09年只派8仙,但奧普話未來冇任何資本開支,唔需要留錢係身,由於旺季在秋冬,末期派息應不少於 中期,因此估計09年末期派息5-7仙,奧普的營運資金充足,而且仲有筆定期剩,可能仲派多一期特別息,雖然我想佢起碼留返1億旁身,存貨先賣比分銷商再 幫分銷商賣廣告,這種模式係將資金壓力推比分銷商,自己賣的真正產品係賣牌子,類似M記,奧普年銷量先得果幾十萬件,新廠(中央廚房)應能支持長期所需, 唔需要擴建,甚至外判都得,主要支出係廣告費推銷費,可以用預先收左分銷商的錢黎賣,好鬼賤格,營運資金夠買存貨同出糧就得,1億應該足夠

 



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10789

瑞安房產272VS瑞安建業983 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2321


以現價計,瑞安房產資產淨值4.157,股價4.9,溢價18%,瑞安建業資產淨值15.53,股價9.32,折讓60%,睇落瑞安建業比瑞安房產抵96%

而以股息計,上年瑞安房產1.48%,瑞安建業2.15%,由於兩者的管理層是同一班人,對財務的安排很可能相同,如果瑞安房產派息是"合理",瑞安建業的派息亦會以"合理"的標準來安排,因此瑞安房產比瑞安建業貴45%的機會是存在的

前者的判斷理據係基於會計師對資產值的"合理"估計,而後者係基於管理層對派息比例的"合理"安排,是否真係"合理"就見仁見智,但結論都顯示瑞安建業比瑞安房產抵的可能性極高

瑞安房產在早兩年的狂戰士狀態時,盈利是廿幾億,我們有理由相信瑞安房產未來的盈利會多於此數,但都要瑞安再一次進入狂戰士狀態先有得講,即使如 此,瑞安房產的盈利多於此數,也不一定會多幾倍,因為起碼多左利息支出,如果瑞安房產盈利最終多一倍至每股1.2,資產淨值可能因為地產升值至每股 8.4(以08年12月的地價再升1倍其實不易),股價可能有pe15的18蚊,或pb1.8的15蚊,即現價升3倍,至於期待好似逼貴園的神奇估值是不 切實際的,即使可以實現,但有"持有至天價"的心態就已經偏離了價值投資的價值觀了,此時應及早換馬至其他估值低的公司,即使形成損失,也應該算是正確做 法,持有甲由pe5升至pe40,不如持有甲pe5升至20,再換成乙由pe10升至20,兩者最終都是8倍回報,但後者更令人安心

相對於瑞安房產,瑞安建業的財政看來並不安全,但由於都同屬集團營運的必要子公司,最終財力同信用會等同集團本身,5年來瑞安建業的財政都一直在破 產邊緣,但又一直都相安無事,似乎利用左集團的信用來借錢,似乎安全,瑞安建業的利用價值在於資本結構,公司本身只是空殼,但持有大量投資,所謂投資,當 然係地產,07年投資有100億,08年跌至75億,套現佔5億,大致相當於其所謂的盈利,其餘20億沖減資產淨值,資產淨值由22.6跌至15.5,我 們亦有理由相信,已經回升的樓價早令其投資升值,冇10億都有8億,市況好轉至少應能令股價回到淨值以上,這已是1倍的利潤,如果以08年12月的地價再 升1倍的條件計算,到時的資產淨值應超過30,冇pe計就計pb,比1.5倍已經係每股45蚊,即4倍半

因此同屬投機時,瑞安房產的功效應及不上瑞安建業

為什麼我不說投資呢?因為我向來不認為炒樓有乜合理性



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10813

千奇百趣半新股 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2333


852海峽石油化工

王健生--中國資源開發,港佳控股

林岩--北大青鳥

劉漢基--羅欣藥業

5個珍

750興業太陽能

王京--敏實集團,滬光國際

易永發--滬光國際,海王英特龍,中國民航信息,天年生物

7個珍

246瑞金礦業

麥建光--中國動向,廣船國際,華寶國際,寶勝國際,維達國際,361度

1個珍

794錦勝集團

周安達源--建懋國際,合動能源,中遠威生物,榮德豐,和成國際

5個珍

841木薯資源

陳育棠--海螺,比亞迪,中國管業,大昌微線,大成糖業,嘉盛控股,錦興國際,天年生物

李均雄--中國礦業,安莉芳,海灣控股,越秀房產信託,網龍,美麗寶

余文耀--中國金融租賃

8個珍

1008詩天控股

林英鴻--興發鋁業,中國海景,中國生命

呂天能--維奧醫藥,中國管業,中國生物醫學再生

蕭文豪--位元堂

10個珍

886銀基集團

洪瑞坤--世紀建業

馬立山--神州資源

武捷思--北京控股,中國奧園,中保國際,招商銀行,中國水務,合生創展,深圳控股

2個珍

1333中國忠旺

盧華基--中國鐵路貨運,北方礦業,新興光學,太益控股,維奧醫藥

路長青--匯源果汁

9個珍

67旭光資源

王春林--宏華集團,太平洋航運,泰潤國際

黃振強--耀萊集團,中民安園

張頌義--香港新能源

10個珍

396興利（香港）控股

梁樹賢--飛達帽業,麗新製衣,麗新發展,超越集團,百營環球資源

吳日章--稻香控股,智庫媒體,中國農產品

8個珍

773中國金屬再生資源

梁創順--胡關李羅,利君國際,中國中材

陳錦雄--路勁

王學良--新鴻基

秦志威--仁濟

8個珍

1361 361度

麥建光--中國動向,廣船國際,華寶國際,寶勝國際,維達國際,瑞金礦業

孫先紅--蒙牛,伊利,小肥羊

1個珍

866中國秦發

高來福--富豪產業信託,泰山石化,e-Kong

艾維朗--盈科大衍地產,電訊盈科,富通亞洲

鄭洪慶--沿海綠色家園,香港中旅

6個珍

1338霸王集團

黃善榕--華鼎控股

魏偉峰--中國人壽,中國鐵建,方興地產,波司登

5個珍

2009北京金隅

周育先--中國中材

胡昭廣--神州數碼,北京控股,中國海外

葉偉明--巨騰國際,海爾電器,高陽集團,褔邦控股

2個珍

90琥珀能源

謝志文--意馬國際

黎振宇--勤＋緣

7個珍

449志高集團

梁漢文--金朝陽,三元集團

8個珍

1387人和商業

范仁達--建聯集團,中信資源,香港資源,利民實業,統一企業

賀象民--互太紡織

3個珍

8296中國生命

齊忠偉--雲南實業,博智國際,華豐集團

林英鴻--中國海景,興發鋁業,詩天控股

10個珍



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10902

味丹09半年業績 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2357


我想味丹是不會令人產生任何興趣的股票,讀者也不會看我的分析,但我卻很喜歡它

由於越南工廠全面停工,本來以為今期業績會見紅,整個上市以黎最唔見得人的成績表出黎,跟住股價大跌入貨,點知業績出黎居然賺830萬美元,仲有息派,大失預算,唔知好嬲定好笑,不過由於出左靚靚業績出黎股價都照跌,所以我係笑緊的

營業額1.33億美元,純利830萬,派息0.273美仙

排污事件係上年9月發生,10月停廠,今年第二季先可以限量開工,當時味丹有2個月存貨,即味丹最困難的時期應該係12月至4月,味丹話排污改造會係第三季大致完成,即係現家,應該下個月就可以全面復工

今個業績期係1月至6月,即期內停工4個月,08年至今的半年營業額為1.83億,1.66億,1.33億,假設今期平均產能為以往的50%,即正常營業額為2.66億,銷售情況其實很好

主要原因係山寨味精廠因為金融海嘯破產(如果阜豐唔係上左市集資,佢都破產),一時業界產能不足,價格上升,味丹由於台灣同大陸都仲有生產線,生產 的味精可以高價賣出,營業額同毛利率自然高,不過味精的高價是有限期的,當味丹恢復產能,味精的價格會下跌,另外味丹亦提到"中國味精業者近來的大肆擴充 產能，不僅對國內味精市場造成沖擊，並且對國際市場競爭更加激烈",指的中國味精業者就是阜豐,其產量擴充後並不會少於味丹,不過競爭情況也會好於05年 的時候

阜豐的原料係粟米,全部為採購所得,而味丹的原料係木薯,一部份為自己種植,在成本上味丹佔壓倒性優勢,不過作為台資的味丹,產品在中國銷售可能會有奇特的阻力

味精同谷氨酸(味精原料)因產能不足,味丹放棄直接銷售原料,全部產能同原料用於生產味精,而且只足夠賣比日本的長期飯票,客戶似乎冇因為味丹的環保問題而放棄長期的合作關係

其他產品方面,牛飼料暫時不再生產,原因係佔用產能同跌價,對大成生化肯定不是好消息,而薯粉亦因排污未完成而停產,可能益左中國面粉,不過現家味 丹應該恢復馬力,肥料產能伴隨排污工程進行,今期營業額為650萬,由於係有機肥,而且原料本來就係廢料,因此毛利率應有70%以上,當工廠恢復生產,廢 料亦會增加,肥料銷售亦會增加

成本方面,糖價v型反彈,已比上年同期加價4成(大成糖業?),木薯因為味丹突然停產而變成供過於求而跌價一半,基本上全世界係得味丹用木薯,當味丹復產自然會加價,氨跌價26%,原因係國際化肥跌價,氨係尿素(氮肥)的原料

09半年毛利率24%,上年18.6%,今年毛利率上升係因為業界產量少左,仲可以再升,但高價情況唔會維持太耐,因為毛利率會引入競爭,例如阜豐 都擴產左3倍,09半年純利率6%,上年5%,味精唔係高增值行業,純利率不會太高,但以現時的利率計,6-10%是合理的,如果純利率太低,買美債就算

用固定資產計,味丹歷史的現金流/固定資產比例應為25%,現在看不出下半年味丹會惡化

存貨水平同上年一樣2個半月存貨,應收貿易賬亦等於上年水平,即7-10月的銷售應等於上年同期,証明味丹的銷售情況恢復至上年同期水平

現金減1359萬,大致等於短期借貸減少的1472萬,長期借貸增4121萬,770萬用於交罰款,2200萬用於排污工程,其餘還短債,淨利息支出60萬,現金流足以支付,總借款由去年底5300萬下降為4060萬

上年臨時中斷的買田計劃重新啟動

員工3710人,越南2872,中國823,台灣14,香港1,行政費1363萬

上年尾3697人,越南2836,中國848,台灣13,行政費1211萬

味丹似乎沒有裁員的需要,罰款死唔去,金融海嘯都分毫無損

派息比率為50%,居然有派息,証明管理層信守上市時的承諾,公司應該幾需要錢的,加上有金融海嘯呢個籍口,一般公司都會乘機減派息唔派息,味丹仲 可以保持派息兼減債,公司上年創上市新低,貪心的董事很可能乘機發認股權,不過味丹冇咁做,似乎味丹的管理層係市面難得一見的正人君子,雖然能力看來不太 突出

味丹的號碼係2317,係台灣,2317係鴻海的號碼,說明味丹係有野心的,希望佢做得到

總體來源,味丹的業績令人驚喜,下半年肯定仲好,但長期要留意阜豐的競爭

我持有少量現金,現在頭痛緊買味丹定奧普還是集優



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10983

康師傅322 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2416


首先注意到康師傅的核數師係威利系專用的馬賽會計師事務所,可以比到佢10個珍,財務數字真係信佢一成都死

假設其財務數字係真,咁康師傅的估值實在高得離譜,而且在金融海嘯期間表現出強大的抗跌力,只是由12.5跌到8.x,特別係佢高昂的估值下可以唔跌到九彩,我想當中必然有些原因

通過webb的網頁查知,康師傅有99.96%的股票存在金融機構,其中78.56%存系匯豐,包括大股東的股票,通常正常的大股東都會自己或自己的公司名義持有實物股票,放在金融機構一般都是抵押或其他特殊原因

不過佢在股價奇高的情況下,又唔加以利用集資抽水,而且一直如是,加上康師傅確實有業務運作,實在冇位安插老千股的罪名

那麼用10珍會計師同99.96%的黃表,到底是賣甚麼藥?

突然想到一點:康師傅算唔算有大股東?康師傅由兩公司各持股3x%,因此在兩公司的財務報表上是以"投資"甚至"可供出售投資"來顯示的

幾個條件放在一齊,可以推測到兩公司通過馬賽會計師事務所改良康師傅的財務報表,然後再將放在匯豐的股票不斷轉手托高股價,然後令母公司的財政出現巨大的證券資產,以方便其融資或其他用途

母公司有兩間,一間係三洋食品株式會社,另一間係頂新集團,三洋的情況我唔清楚,不過日本企業負債高的情況是非常普遍的,而頂新集團旗下比較重要的子公司味全食品是年年虧損的公司,集團整體財政應該唔會得別標青,如果係為左強化借貸能力而咁做係可能的

雖然係財技,但冇向股東抽水,係向銀行抽水,應該唔算邪惡

回到康師傅的財務報表,本不應相信,不過財技情況會長期維持,姑且扮信,以作分析,不過以康師傅的天價,己不具任何投資價值

(百萬美元)     08        07       06         05        04

固定資產    1974   1567   1290    1046       931

現金流           691     540     431      333       138

盈利+折舊    644     429     320      265       377

盈利               362     281     213      171       287

已繳稅項         56      33        20        15           7

折舊               182     148     107        94         90

存貨               195     155     112      102         97

04年的數字明顯受到操作...以固定資產計算,現金流製造能力大約係固定資產的1/3,但在08年異常多左,04年現金流明顯少於盈利+折舊,代 表04年盈利可能高估,而04年高估的盈利在05-07年攤還,08年已大致回報正常,由已繳稅項可以看到,04年的真正盈利是05年的一半,至於07年 是06年的倍半同08年係06年的3倍,可能係稅率提高,存貨數量同折舊同固定資產成正比,管理正常

                      08        07       06         05        04

流動比率  0.66     0.70    0.69     0.86     0.79

但是流動比率少於1,很可能代表盈利虛高

(百萬美元)     08        07       06         05        04

短期債項      431      291    240       120      187

以數額計,05年盈利低估6700萬,06年高估1.2億,07年高估7100萬,08年高估1.4億,由於現金流同盈利的差距已有一定水平,盈利如果再高估,就相當失真,一係我的研究有錯,一係佢的盈利真係好少

(百萬美元)        08        07       06         05        04

增添固定資產 507     412     346       193      136

由於買左好多固定資產,短期債項的增加似乎有正當理由

公司6年買346的固定資產,現金流夠比,但之後要借錢派息,07年又係咁,08年又係咁,這又構成另一個問題,到底公司係賺到錢派息定係借錢夾硬 派息,公司的財務數字不斷變大,但又一直不能用賺的錢派息,一方面可以認為係為股東謀求利益最大化,另一方面又可以認為非常馬多夫化

以下是派息數字:

(百萬美元)        08        07       06         05        04

已派股息         151       171    153        68        64

短債增加         140         71    120       -67          ?

只要康師傅真係肯用一年的現金流成功清還債務,就可以消除所有疑問

總之康師傅的財務數字很矛盾,而我的研究又很矛盾,這篇文看起來又很難自圓其說,寫的人又唔知寫左乜,看的人又難明白,到底係我的問題定係康師傅的問題?

由於康師傅的債務有5-6億美元,往來銀行名單又水蛇春咁長,所以康師傅係大到不能倒的企業



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=11129

賽後檢討 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2474


投資係鬥失誤少的競賽,如果要超越巴菲特,至少要做到吸取教訓,避免重復犯同樣錯誤

幾年間投資中國消防,最後以失敗告終,重新檢視當時買入原因:

1.行業冷門

2.比當時的合理價低23%

3.保養業務必成大器

4.愛

第一點,作為選股戰略,行業冷門是必要的,我不認為犯錯

第二點,雖比合理價低23%,但同時又高於資產淨值,23%的水位其實並不吸引,由於當時的市況難有平股,因此我實際上是不夠貪心而滿足於23%的水位,確實犯了錯誤,因此隻要提高安全邊際,就可以避免很多問題

第三點,我看到的是未來,而不是現在,我期待保養業務將來的成功,所以預見將來高昂的股價,而忽略了現在的價值不足,因此要修正為將來好就最好,齋講現在的價值都要抵先得,即係要提高安全邊際

第四點,投資在嚮往而又合乎道德的行業並沒有錯

結論係-要提高安全邊際

 

再檢視中國消防已知的缺點:

1.明知期限內不會派息

2.福建股

3.核數師是德勤

4.有個別網站關於四川消防總廠的介紹,寫其屬於寰島集團,而不是寫中國消防

第一點,違反了我的投資策略,愛過頭了,如果真係好公司又有成長就永遠不賣,咁就不能收回投資,從根本上就不合邏輯,所以以後隻買有派息的公司

第二點,公司在福建發揚,但由於主營在四川而沒有深究,斬腳趾避沙蟲的方法是不買福建股,而我的確被福建佬害得有夠慘的

第三點,四大行最假是德勤,但不代表德勤一定假,保持中性

第四點,雖然介紹好似好耐未更新咁,但疑人不用,以後隻買公認確實存在的公司,另外如果四川消防總廠的的確是屬於寰島集團的話,中國消防可能是一個局,是很嚴肅的問題

結論係-以後隻買有派息的公司,不買同福建有關的公司,隻買普遍知名的公司

 

再檢視持有中國消防又唔賣的原因:

1.未到價

2.愛

3.充滿信心

4.收購

第一點,由於沒有平價的同業,所以沒有換馬,股價一直低估唔構成賣出的原因,因此做法應該正確,不過按葛拉罕的要求,3年未到價當自己錯算數,天崖何處無芳草

第二點,愛是構想信心的必要因素,必須保留,不過提高安全邊際可以避免所愛非人

第三點同上

第四點,買公司是買本身的價值,炒別人收購並不是好做法,我隻視收購為附帶好康,沒有過份堅持持有而賣出換馬,做法正確

結論係-太耐未到價就找新歡,提高安全邊際,隨時準備好換馬對象

再檢視賣出中國消防的原因:

1.信心動搖

2.年報說明不清楚

3.事實與判斷不符

第一點,信心動搖始於中國消防暗中出售子公司,再加上盈警而開始撤出,再等年報出左,確認情況先再清倉,做法正確,投資最緊要安心

第二點,用的字眼看到有人想隱瞞一些東西,賣得好

第三點,我要的是消防公司,既然確定不是我想"消防公司",賣得合理

結論係-我決定賣出的做法是正確的,而不論之後股價升到幾多

 

最後統一結論:

1.要再提高安全邊際

2.派息最可靠

3.隻買真實的公司(任何人都輕易查找到的公司)

4.不買福建股

5.多找一些更平靚正的公司

現在我已做左第2,3,4點,第5點亦可盡量做,第1點最難,德昌的第一注也是因此吃虧,在大牛市時我要不受影響,盡量增加高息股的比例,而且設定不能在到合理價前賺起碼1倍就一開始不買



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=11266

永利上市囉 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2483


永利的同志已經開了30萬張紅卡,辛苦了

員工6311人,其中GAMING的奴隸有2873名,其中1324個DLR,約1400個SUP,PM,SM果d

永利賭檯369張,其中149張係廳檯,老虎1220隻,客房600間,而且打算再加29張廳檯

假如計3更,就有3.6個DLR輪一張檯,由於DLR要休息,為滿足需求,1對3起碼要3.33個人一張檯,1對4要3.25個人一張檯

以1對3計,返6日就要3.9個,3.6人對應的空檯率是7.7%,1對4就要3.8個,空檯率5.3%,返5日1對3要4.66個,空檯率 22.7%,1對4要4.55個,空檯率20.8%,369張檯都開唔足,但係,所謂"SUP"其實係DLR的話,就可以開足了,這種職位叫DI,是朱古 力鑽法律漏洞發明的,因此果邊的DI朋友就1對4之餘又唔駛望升職了,但為唔夠人開檯

食蕉370人,即一更123人睇369張檯,由於賬房牌房電視房茶水房等地方都要食蕉,人手唔夠,因此賭場比較空曠,當然都遠比威記好

請左27個鬼佬高層黎澳門開工同長住,支出為06年3050萬,07年4320萬,08年4330萬,平均每人身上駛160萬一年

至於所有外國人加埋的支出總計為8870萬,9760萬同1.07億

澳門人同外國人雖同屬永利集團的員工,但分屬不同的獨立子公司,安排自然唔同

關於保証本地人就業方面,政府只要求DLR同SUP要有身份証,其他職位唔駛

永利可直接招請的"非技術"外勞配額為鬼佬386人,大陸佬606人,至於"技術"外勞似乎冇規定,而間接招請,即係外判,並不受此配額限制

永利08年(下同)殺左139億,平均每個中國人輸10蚊,交完博彩稅仲剩69億,不過人工支出只有17億,由於幾十個高層已佔左1億,因此其他員工平均年薪為25萬,我地好窮,所以先話華洋貧富懸殊

其他經營開支29億,其實只要取消d無謂抽獎,優惠同服務就可以慳好多,唔理有冇服務,中國人要賭錢唔會因為冇服務就唔賭

(個人身份職業關係,本文帶有明顯的感情色彩)

08年現金25億,都係賣賭牌剩落但欠債80億,現家仲升到117億,好等錢駛,稅後賺20億,還債能力...好有限

派息本是無望的,但集資還債後可能會有幾粒糖

利得稅免稅期至2011年,現家唔駛交,但到期要交12%稅,趁現家免稅,上市幾合時

永利第2期的預算為50.4億,現在的第1期成本為85.3億,由於賭牌用70億賣左比大水魚,所以永利第1期幾乎免費

以上限定價同超額發售,集資144.9億,手續費6.4億,出售股份27.71%,即永利市值523億,齋集資額都已經可以建立一個新的永利了,似乎買貴了3倍...哈哈

集資大部分錢係用於向母公司買資產,簡單說--上繳中央

母公司要黎有乜用?9成係續回之前發的的救急優先股,如果優先股利率為10%,即市盈率10倍,而"投資者"付出了3倍代價

有剩3880萬用於還本地債...

另外永利08年仲向母公司狂派83億股息,資金來源很多是低息借港元,再運比母公司還貴利

09年至今用於投資活動的現金淨額為10億,08年投資15億,07年賣資產得25.5億,06年投資4.6億,結果4年只投資左4.1億,仲集資咁多

上市比大行的手續費是6.4億,集多多最好

由於公司冇將集資的錢用於發展,因此根本唔會有額外的成長率

永利的檯07年日殺11萬,08年日殺12萬

賭仔拖數4.78億,撥備65%,似乎d人賴賭後失蹤的機會一般為65%

澳門永利三年向美國永利比7820萬,9890萬同7170萬同於買"服務",其中分別1370萬,690萬,680萬係租私人飛機咁話

另外澳門永利又有5920萬,2.85億同5.7億比美國永利租"wynn"個招牌

博彩稅為賭檯毛利的35%,另再有0-4%的特別稅是上貢社保基金同澳門基金會,而澳博為35+3=38%

牌費3000萬葡幣一年,開檯費為廳檯每年30萬葡幣,中場檯15萬,老虎每隻1千,仲有4500萬唔知乜費,難怪有6000蚊派(仲有6000蚊剩比市民真好)

批地得到新口岸16畝地,批地費3.1億比當時的土地司長歐文龍,而地租僅3100萬每年,食髓知味,打算再係路環攞52畝地,第2期加建,補地價1.1億

承建商為禮頓建築,中國建築工程,同China Construction Engineering (Macau) Company Limited

投賭牌就要安插一名澳門人入股,永利選左黃志成,聯名投得賭牌的黃志成持有永利10%股份,是現任澳門經濟委員會委員,兼廠商聯合會的理事,兼建築商

經濟委員會主席係何特首,副主席係譚佰源

廠商聯合會的成員包括譚伯業,賀定一,賀一誠等人,而最近有間叫澳門社會企業有限公司的物體由下列30人圈子成立,包括:王彬成,何超鳳,何榮標, 吳漢疇,呂強光,林金城,馬有禮,馬志毅,區金蓉,崔世平,崔世昌,張金善,張帆,張樂田,畢明,莫均益,許世元,麥瑞權,覃伯德,馮志強,黃如楷,黃志 成,廖澤雲,劉永誠,劉毅翔,蕭順軒,龍國強,謝思訓,鍾小健,顏婉明

至於1172勤達集團的名為黃志成的董事可能只是同名不同人

董事林健鋒同盛智文都有養馬,養得馬自然同馬會何劉鄭李相熟



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=11285

9月25日 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2499


匯豐話將ceo調返香港,咁香港實際上會變返匯豐總部,類似中國的首都係北京,但亦有像美國的門面首都是華盛頓而實際首都是紐約一樣

搬返香港的理由很簡單,有3個理由:

1.為左扮中國銀行

2.英國唔夠人打逃走出來

3.香港稅率低,而且很多國家同香港簽左免雙重征稅

第一點無非係想係中央攞好處,揇下膊頭扮親戚,一黎淡化外資的身份,就容易有政策支持,特別係發債同貨幣結算,二黎實際佢又係外資,容易吸引祟洋的客戶,況且佢的國際業務的確優於中行,不過由於只係扮,所以對英政府的刺激也較細

第二點係匯豐冇比英廷國有化,以存戶的角度,存錢最安全的地方係比朝廷共產左的銀行,因為有政府揹,唔怕執粒,而且政府銀行的收費肯定會比私營銀行低,全因救市政策,民不與官爭,匯豐再強大,在英國本土也不是政府銀行的對手

第三點係政府銀行在本土強大左,相對在國外衰弱左,只要由香港匯豐同恆生出國就搶到生意,而英國匯豐就齋做英國本土,即係任得英國匯豐自生自滅,全力改用香港出面賺錢

分析員話匯豐股價會升,放屁

今日的匯豐同尋日的匯豐有乜分別?戰略的改變不是即時見效的,如果說長期賺多d錢的可能性提高左就得,難道每日公布一次新戰略股價就可以飛天?

匯豐現價等於供股前的100蚊,無疑係幾平的,東尼都話匯豐值180蚊,長揸冇問題,但炒作慨念投機很易損手,市場期待太高很易出現"差於預期"的結果

仲有一單新聞係救市資金可能退市,最近股市都係因為咁而跌

再次証明市場目光如豆,救市資金退市正是經濟恢復的表現,唔通經濟衰退的時候先同你退市?就如同利息一樣,越加息股市越升,越減息股市越跌,但市場卻總是視而不見,大環境改善的振興作用遠比起救市資金退市的震動重要得多

如果救市資金真係退市,投資者更應乘機加重投資才對



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=11312

恆指現價平定貴 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2517


                   估值   權重(%) 

長江實業    平      2.4    

中電控股    合理  1.7

中華煤氣    好貴  1.3

九龍倉        好平  1

匯豐控股    平       16.5

香港電燈    合理   1

恆生銀行    好貴   1.5   

恆基地產    好平   1

和記黃埔    好平   2.1

新鴻基        平        3.2

新世界        平        0.7

太古Α          好平   1.5

東亞銀行    合理   0.9

港鐵公司    貴       0.7

信和置業    好平   0.6  

恆隆地產    貴       1

招商局        貴       0.5

中信泰富    合理   0.5

華潤創業    貴       0.5

國泰航空    平       0.3

思捷環球    好貴   1.1

中石化        合理    2

港交所        好很貴 2.8

利豐            好很貴 1.4

中國海外    好很貴1.2

騰訊控股    好很貴2.3

中國聯通    好平    1.4

華潤電力    貴        0.6

中石油        合理    3.4

中海油        合理    3.3

建設銀行    合理    7.6

中國移動     平       8.5

中國神華     好很貴2.1

中遠太平洋 合理   0.2

工商銀行     合理   6.7

富士康         合理   0.2

中國平安     好貴   1.6

中銀香港     合理   1.1

中國鋁業     好貴   0.6

中國人壽     貴       4.6

交通銀行     合理   2.4

中國銀行     合理   5.6

以權重計:

好平比例-7.6

平比例-31.6

合理比例-36.6

貴比例-7.9

好貴比例-5

好很貴比例-9.8

以數目計:

好平數目-6

平數目-6

合理數目-14

貴數目-6

好貴數目-5

好很貴數目-5

恆指是以權重計的,只要匯豐同中移一日都係平,其他股曉飛天都唔會叫貴,皆因題目是"恆指"現價平定貴,以現價計,有75.8%的股票合理同偏平,因此買重盈富基金係賢明的選擇

但以數目計,合理以下的有12隻,合理以上的有16隻,只投資個別股票的人踩地雷的機會幾大,而且正是熱門股先會賣咁貴,因此未來有很多人嗌到拆天並不出奇



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=11387
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019