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康師傅322 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2416


首先注意到康師傅的核數師係威利系專用的馬賽會計師事務所,可以比到佢10個珍,財務數字真係信佢一成都死

假設其財務數字係真,咁康師傅的估值實在高得離譜,而且在金融海嘯期間表現出強大的抗跌力,只是由12.5跌到8.x,特別係佢高昂的估值下可以唔跌到九彩,我想當中必然有些原因

通過webb的網頁查知,康師傅有99.96%的股票存在金融機構,其中78.56%存系匯豐,包括大股東的股票,通常正常的大股東都會自己或自己的公司名義持有實物股票,放在金融機構一般都是抵押或其他特殊原因

不過佢在股價奇高的情況下,又唔加以利用集資抽水,而且一直如是,加上康師傅確實有業務運作,實在冇位安插老千股的罪名

那麼用10珍會計師同99.96%的黃表,到底是賣甚麼藥?

突然想到一點:康師傅算唔算有大股東?康師傅由兩公司各持股3x%,因此在兩公司的財務報表上是以"投資"甚至"可供出售投資"來顯示的

幾個條件放在一齊,可以推測到兩公司通過馬賽會計師事務所改良康師傅的財務報表,然後再將放在匯豐的股票不斷轉手托高股價,然後令母公司的財政出現巨大的證券資產,以方便其融資或其他用途

母公司有兩間,一間係三洋食品株式會社,另一間係頂新集團,三洋的情況我唔清楚,不過日本企業負債高的情況是非常普遍的,而頂新集團旗下比較重要的子公司味全食品是年年虧損的公司,集團整體財政應該唔會得別標青,如果係為左強化借貸能力而咁做係可能的

雖然係財技,但冇向股東抽水,係向銀行抽水,應該唔算邪惡

回到康師傅的財務報表,本不應相信,不過財技情況會長期維持,姑且扮信,以作分析,不過以康師傅的天價,己不具任何投資價值

(百萬美元)     08        07       06         05        04

固定資產    1974   1567   1290    1046       931

現金流           691     540     431      333       138

盈利+折舊    644     429     320      265       377

盈利               362     281     213      171       287

已繳稅項         56      33        20        15           7

折舊               182     148     107        94         90

存貨               195     155     112      102         97

04年的數字明顯受到操作...以固定資產計算,現金流製造能力大約係固定資產的1/3,但在08年異常多左,04年現金流明顯少於盈利+折舊,代 表04年盈利可能高估,而04年高估的盈利在05-07年攤還,08年已大致回報正常,由已繳稅項可以看到,04年的真正盈利是05年的一半,至於07年 是06年的倍半同08年係06年的3倍,可能係稅率提高,存貨數量同折舊同固定資產成正比,管理正常

                      08        07       06         05        04

流動比率  0.66     0.70    0.69     0.86     0.79

但是流動比率少於1,很可能代表盈利虛高

(百萬美元)     08        07       06         05        04

短期債項      431      291    240       120      187

以數額計,05年盈利低估6700萬,06年高估1.2億,07年高估7100萬,08年高估1.4億,由於現金流同盈利的差距已有一定水平,盈利如果再高估,就相當失真,一係我的研究有錯,一係佢的盈利真係好少

(百萬美元)        08        07       06         05        04

增添固定資產 507     412     346       193      136

由於買左好多固定資產,短期債項的增加似乎有正當理由

公司6年買346的固定資產,現金流夠比,但之後要借錢派息,07年又係咁,08年又係咁,這又構成另一個問題,到底公司係賺到錢派息定係借錢夾硬 派息,公司的財務數字不斷變大,但又一直不能用賺的錢派息,一方面可以認為係為股東謀求利益最大化,另一方面又可以認為非常馬多夫化

以下是派息數字:

(百萬美元)        08        07       06         05        04

已派股息         151       171    153        68        64

短債增加         140         71    120       -67          ?

只要康師傅真係肯用一年的現金流成功清還債務,就可以消除所有疑問

總之康師傅的財務數字很矛盾,而我的研究又很矛盾,這篇文看起來又很難自圓其說,寫的人又唔知寫左乜,看的人又難明白,到底係我的問題定係康師傅的問題?

由於康師傅的債務有5-6億美元,往來銀行名單又水蛇春咁長,所以康師傅係大到不能倒的企業



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