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漢諾威工業展：威見證漢諾威2017，工業4.0走走向落地

見證漢諾威2017：聚焦實際應用業與解決方案，工業4.0走向落地我們認為，本屆漢諾威工業展有三大令人印象深刻的特點：

（1）專註於某具體技術到強調提供個性化解決方案的能力，見證這幾年工業4.0從概念的提出到大量推廣落地的發展。漢諾威展會上，我們發現，與前兩年相比，大量的公司從專註於某一領域的硬件或者軟件的技術，上升到強調為各個工業制造領域提供個性化解決方案的能力，更多地專註於為客戶提供點對點的個性化的解決方案上。甚至很多公司的展臺從原來以所展示的技術為板塊來分區，變成以所擅長領域的全套的解決方案為板塊來分區，以最大限度地展示公司提供個性化的解決方案的能力，也很大程度上見證了工業4.0從概念到大規模的落地的的發展歷程。

（2）重視對於工業數據的利用和雲平臺的建設，一個萬物互聯的世界正在構建。西門子、施耐德、ABB和KUKA等企業不約而同地把挖掘工業數據的巨大價值和雲平臺的建設提升到了前所未有的高度。海量的工業數據結合能夠連接一切的雲平臺，打造了離散與流程的平衡，使得企業為客戶提供一對一、點對點的個性化解決方案的能力得到了前所未有的提升。西門子和施耐德強調的是通過工業大數據和雲平臺的有機結合，實現不同行業的流程優化以及柔性制造；ABB強調的是設備的後周期的管理，實現的是設備的實時監控以及全壽命周期的管理，以實現客戶價值的最大化；而KUKA強調的是協調各戰略夥伴為客戶提供全壽命周期的、個性化服務的解決方案。但是不論是流程優化、柔性制造，還是設備後周期管理，工業數據的價值正在成為各大廠家深入挖掘的金礦。在可以預見的將來，公司積累的海量的工業數據，以及基於海量的數據積累下所形成的雲平臺的價值將成為這些工業4.0公司的核心價值。一個萬物互聯的世界正在開啟，更加柔性、更智能、能耗更低的生產正從圖紙正在走向現實。

（3）德國工業的專註與執著值得學習。電氣櫃制造商Rittal就是這樣一個專註與執著的優秀企業，公司是最早做電氣櫃的廠家，專註以機櫃為核心做各種不同的電氣櫃，專註於電氣櫃的整體解決方案。機櫃看似很簡單，實則不然，其壁壘在於承重性、防護等級和抗腐蝕性，Rittal公司把這個看似簡單的機櫃的通風性、散熱性做到了極致，這樣一個看似壁壘不高的產品能夠占據占非配電櫃的控制櫃的市場中德國的80%，歐洲整體的60%，實屬不易，甚至有業內人稱，世界上只有兩種機櫃，Rittal機櫃和仿Rittal機櫃。何等霸氣！期待中國制造也能湧現出一大批這樣專註並執著的優秀企業！

回顧主題變遷：業圍繞工業4.0展開，側重點不斷走向實際應用

業漢諾威工業博覽會主題圍繞工業4.0展開，側重點不斷向實際應用靠攏。“工業4.0”的概念由德國於2011年漢諾威工博會首次提出，並於2013年漢諾威工博會上發布《實施“工業4.0”戰略建議書》。2014年以來，漢諾威工博會始終圍繞“工業4.0”概念展開。

2014年漢諾威工博會的主題為“產業集成，未來趨勢”，專註於智能化、自動化工廠和能源系統的改造；2015年漢諾威工博會主題為“產業集成化——加入網絡大家庭”，格外關註了智能化生產、人機協作、創新型分包解決方案以及智能能源系統等；2016年漢諾威工博會主題為“產業集成——發現解決方案”，展會展出的解決方案運用範圍從機械改裝到完整生產線集成化，而大數據的捕捉和分析也為工業發展註入了新鮮動力，這標誌著工業4.0的重大突破，下一步就是商業化階段。2017年漢諾威工博會主題為“產業集成——創造價值”，已經有了很強的應用指導意義。

關註熱點更叠：硬件→軟件→大數據雲平臺→提供解決方案

2014年：柔性裝配，單一產線生產多種產品。2014年是德國“工業4.0”概念全面推開的第一年，漢諾威工博會展覽的參展裝備多集中於概念方面，其中又以柔性裝配最為搶眼。西門子推出“對話”生產線，能夠準確識別正在經過生產線的配件；博世旗下的力士樂以視覺系統為基礎，融合自身的機器人產品概念，推出能夠同時生產兩種差異化產品的生產線；菲尼克斯電氣公司展出了利用軟硬件結合的概念，能夠同時裝配6種不同斷路器的生產線；SAP展示了能夠在一臺裝置上生產16種產品的技術概念；柏林工業大學展示了能夠實現人工“教學”的工業機器人，可以通過一臺標準機器人“學習”這一組機器人在生產線上的動作流程。

2015年：軟硬件企業聯合，機器人技術奪目。2015年漢諾威工博會聚焦於讓機器加入網絡，相互通信相互協作，實現定制化、短流程加工。由16家著名企業和機構共同參與研發的個性化名片盒自動流水線是這個主題的一個縮影，將人、物、機器通過網絡鏈接實現個性化定制加工。同時，各大廠商的智能機器人技術取得了顯著突破，ABB展示了一系列基於互聯網技術工業所需的新產品和解決方案，旨在推進實現“物、服務與人的互聯”；ABB還展示了雙臂協調高精度仿真機器人YUMI，專門用於精密制造；庫卡展示了物流機器人Swisslog，能夠在倉儲物流中實現很高的精確度和靈活性；同時，各大廠商醫用機器人、快速拾放機器人、汽車裝配機器人、仿生袋鼠機器人等新型機器人等領域的技術實現了突破，發那科甚至推出了能夠制造機器人的機器人。

2016年：工業“生態系統”模式發力，互聯網融合物聯網實現彈性生產。2016年漢諾威工業展上，西門子展出了虛擬與現實融合的“生態系統”，大小企業均可參與其中，在同一平臺、統一標準下實現生態系統，大大降低研發過程中制造階段性新品的費用，可以有選擇地滿足單個客戶的需求。GE展示了工業互聯網平臺Predix，有效融合物聯網與互聯網雲計算進行大數據分析；達索系統展示了類似的虛擬現實平臺，能夠對產品部件進行有效優化，實現設計與產品的無縫接合；華為展示了物聯網解決方案，以車聯網為平臺，實現車輛的多種附加功能。

工業4.0新新動向：基於不同領域生產領域的解決方案走向成熟

業工業4.0是指利用物聯信息系統（CPS），將生產中的供應、制造、銷售信息數據化、智能化，最終達到迅速、高效、個性化的產品供應。實現完整的工業4.0成果，總共需要三個步驟，即負責智能化、網絡化生產系統的“智能工廠”，涉及企業生產物流管理、人機互動、3D打印等最新技術在生產和供應上應用的“智能生產”，以及通過物聯網、物流網和互聯網整合需求和服務匹配的“智能物流”。通過這些環節完成生產者、銷售者和消費者的對接，最大限度地節約成本、提高效率，將信息化科技成果完美運用到工業生產，推動人類社會向著第四次工業革命邁進。

柔性制造為表，數據互聯為里，縮短周期為魂。智能工廠的表觀要求，是能夠實現柔性制造，即在同一條生產線或數個企業通過數據互聯形成的聯合生產線上，實現多種產品的同時生產，同時滿足個性定制化生產，生產模式為小批量、多批次、個性化、定制化。實現柔性制造，要求快速改變生產線上的流程工藝，同一位置的生產設備（機器人等）需要前後面對不同類型的原材料或半成品，這就要求原料、產品與生產設備實現互聯；定制信息的輸入，需要生產設備實時接入設計網絡，不斷接受新的生產工藝指示，並將拆分的生產工藝落實到具體的行動指令；工廠內物料的智能流動也需要數據互聯，AGV等搬運設備需要與物料實現有效精準識別；同時，倉儲數據互聯是高效選擇物料、分類存放產品的基礎。柔性制造、數據互聯的根本目的，是實現短周期生產，對於新產品，不再需要重新建設生產線，而是可以在原有智能生產線上直接生產，從而有效縮短產品周期，實現高效滿足用戶個性化需求的根本目的。

互聯的可編程機器人實現同一生產線高效切換不同產品，我國產品缺口明顯。互聯的可編程機器人可以實現高效的數據寫入，執行多種運動指令，從而完成不同類型的生產工序。同時，機器人切換生產模式可以通過批量寫入程序實現批量操作，快速完成生產線產品轉變，相對於傳統流水線，不僅可以避免重新建設專門生產線帶來的資本投入，也可以有效節約工人培訓時間與財務成本。隨著智能工廠的建設，機器人使用需求將得到充分釋放，充分帶動機器人制造領域的需求。目前，我國機器人以能完成簡單搬運工作的機器人本體為主，缺少可以執行多種複雜工序的高端機器人。2016年，自主品牌機器人約有83%是三軸及以上產品，六軸以上工業機器人占全國新增裝機量不足10%；61%的機器人是上下物料搬運型機器人，高精度焊接與裝配機器人合計不足23.1%。

工業軟件：數據互聯的接口，我國處於起步期。工業軟件可以通過虛擬工廠呈現出企業所有經營活動的映像，可以進行各類計算、仿真、設計、預測、優化、決策等。工業軟件是實現企業級CPS的重要一環，可以在虛擬制造環境完成從產品設計、數字實驗到制造工藝參數和流程設計過程，並以數據不落地的方式進入實體制造環節，實現產品規範、制造計劃、物流配套的準確制定和無縫銜接。目前我國工業軟件多數處於基本解決方案階段，尚不完全具備良好產品形態，擁有專利及獨立知識產權的產品更少，這使得應用實施的效率不高。工業軟件市場基本被國際巨頭壟斷，SAP是工業軟件領域的龍頭，在ERP、BI、SCM領域均擁有超過20%的市場占有率。受國內工業4.0落地的巨大需求驅動，加之多重政策利好、知識產權管理不斷規範，我國工業軟件企業有望迎來高速發展時期。

廠內/廠間物流與倉儲：我國市場增速快，物流機器人大有可為。智能物流是支撐智能制造的重要環節，自主決策、去中心化、離散控制的廠內物流裝備能夠實現智能工廠內差異巨大、變化多樣的物料運輸。智能單元化物流技術、智能物流裝備、物聯網技術以及智能物流信息系統是智能物流的核心。在工業軟件的統一調配下，CPS系統中接入物聯網、裝配機械手且有感知能力的AGV可以實現廠內極高效率與實時變動的物流要求。我國AGV市場高速增長，2016年突破11億元，新增AGV中超過85%為自主產品，AGV在汽車工業、家電制造中應用廣泛。但是國內高端AGV市場大多數采用的是科爾摩根的NDC系統，另外市場非常不規範，沒有統一的行業標準，也沒有形成具有較大影響力的產業生態圈，行業內部低價同質化競爭也比較激烈。我們認為，在市場需求的推動下，我國物流機器人產業有望迎來快速發展期。

硬件：龍頭持續完善布局，大數據運用創造價值

ABB展會出見聞：推出ABBAbility大數據服務，強化設備後周期管理

ABB展會見聞：ABBAbility大數據服務，精確有效地提供工業4.0解決方案。

ABBAbility是ABB推出的工業數據平臺，通過平臺來監控各個工廠的數據，根據數據進行比較，不但能進行縱向的比較，還能進行行業內的行業比較，也能進行跨行業的比較，匯總分析所有的數據。我們的設備上都有智能的傳感元件，我們的數據能夠深化到每一個部件，可以優化部件設計，也可以優化生產流程。ABBability是數字化的雲平臺。工業4.0的從概念的提出到落地，我們認為現在已經能夠實現大規模提供解決方案。

ABB：工業自動化四大板塊業務，收購貝加萊強化領導地位

四大板塊業務，歐美主導。ABB公司由兩家歷史悠久的公司——瑞典阿西亞公司(ASEA)與瑞士布朗勃法瑞公司(BBC)在1988年合並而成，總部設在瑞士的蘇黎世，是全球電氣產品、機器人及運動控制、工業自動化和電網領域的技術領導企業，業務遍布全球100多個國家，雇員達13.2萬。公司2016年全球營收高達338.28億美元，同比下降4.66%。ABB公司業務以歐美為主，2016年歐美合計營收占比達62%。2016年，公司機器人相關業務實現營收81.69億美元，占比24%。

ABB業務由四大事業部開展，分工不同又互為支撐。四大事業部是機器人及運動控制事業部、電網事業部、電氣產品事業部、工業自動化事業部。機器人及運動控制事業部是領先的工業電機和傳動供應商，客戶主要涵蓋制造商、原始設備制造商，電力公司，工業終端用戶，交通運輸及基礎設施運營商。電網事業部是ABB歷史悠久的主力業務，客戶涵蓋發電、輸電、配電和其它公共事業用戶；也包括工業領域，運輸及基礎建設領域的公司。

電氣產品事業部以中低壓電氣設備業務為主，客戶主要為經銷商、安裝公司、盤廠、原始設備制造商、系統集成商、承包商、建築商、電力公司以及終端客戶。工業自動化事業部以產品與行業解決方案並重，涉及的工業領域主要包括石油天然氣、電力、化工和制藥、制漿和造紙、有色金屬、水泥、采礦、船舶和渦輪增壓。

收購貝加萊，進一步強化工業自動化領導地位。

2017年4月4日，ABB正式宣布將收購貝加萊，後者是專註於為機械與工廠自動化領域提供基於產品和軟件的開放式解決方案的全球最大獨立供應商。貝加萊的業務遍及全球70個國家，在規模為200億美元的機械和工廠自動化市場中，其2015-2016年度銷售收入超過6億美元。通過此項收購，ABB將進一步加強在工業自動化領域的領導地位，以更獨特的優勢把握第四次工業革命的增長機遇。此外，通過將貝加萊強大的應用和軟件平臺、龐大的安裝和客戶訪問量以及定制化的自動化解決方案與行業領先的ABBAbility數字化解決方案相結合，ABB將在擴大其數字化產品組合上邁出重要一步。

全球機器人市場：“四大家族”寡頭壟斷，本土企業突破任重道遠

世界機器人“四大家族”市場占比近50%。。“四大家族”2015年全球市場份額達50%，幾乎壟斷工業機器人行業高端領域。全球工業機器人市場競爭激烈，技術集中在少數企業手中，如系統集成技術，日本、美國企業擁有絕對優勢，運動控制是ABB的核心技術，整體解決方案安川電機更勝一籌；核心部件如伺服電機、減速器、控制系統等也多被“四大家族”所掌控。

在世界機器人“四大家族”中，ABB營收規模最大。2016年，ABB公司實現總營收338.28億美元，是機器人“四大家族”另外三家——發那科、安川電機、庫卡營收之和的近3倍，單純看機器人相關業務，ABB的營收也是其他三家總和的2倍。在機器人領域，ABB有著絕對的龍頭優勢。ABB是典型的全球經營的跨國企業，其67%的收入來自歐洲以外，在世界市場上有著強大的競爭力。

我國工業機器人市場規模龐大、增速快、進口依賴度高，國產替代利好本土企業。中國是世界制造業第一大國，在龐大的制造業規模的驅動下，中國對工業機器人的需求一直非常旺盛，高需求持續刺激我國工業機器人銷量增長。中國工業機器人市場規模龐大，2013-2015年，我國工業機器人銷量連續三年世界第一。2015年，我國工業機器人總銷量約6.86萬臺，占全球工業機器人銷量的27%。我國機器人高度依賴進口，大部分市場份額依然被“四大家族”占有。在巨大的市場需求的帶動下，我國涉及機器人生產的企業有800多家（工信部數據），雖然90%的規模在1億元以下，但也湧現出新松機器人等龍頭企業，通過不斷自主研發、技術引進、海外收購等，逐步實現國產替代。近年來我國機器人進口額維持在8億美元/年以上，我國工業機器人制造業市場增量空間巨大。

軟件：龍頭強調數據的價值，萬物互聯的世界加速降臨

SAP展會見聞：強調挖掘數據的價值，專註提供全套個性化方案

SAP的“開放式集成工廠”有望成為工業4.0的企業級“操作系統”。SAP的“開放式集成工廠”，結合最新的數字化創新技術，為企業提供了從設計端到銷售端的整套解決方案，有望成為工業4.0的企業級“操作系統”而獲得廣泛的應用。“開放式工廠”可以有效避免企業陷入零散自開發的老路，幫助企業走出自開發和遺留系統形成的桎梏，實現向支持大數據和物聯網的平臺遷移。

打造虛擬現實的“數字化雙胞胎”，實現數字世界與物理世界的融合。本屆展會上，SAP提出了自己對“數字化雙胞胎”的理解，並在系統中廣泛踐行。SAP圍繞著“數字化雙胞胎”的概念，在日本三菱的機器人和德國雄克的夾具的基礎上進行虛擬世界開發，從需求管理（產品概念設計階段），到成本估算和機械設備、電子裝備、具體軟件設計（產品設計階段），都建立了完整地數字映射，同時建立了設計制造和交付過程的產品資產模型，以及產品的銷售過程和使用過程的數字模型，打造了一整套集成而連貫的產品數據管理體系，形成數據總線，由此來建立與物理世界對應的數字世界。

SAP：從ERP系統到雲技術，聚焦數字化時代

公司是ERP系統行業龍頭，深耕ERP軟件多年。SAP成立於1972年，是全球最大的企業管理和協同化商務解決方案供應商，其主要產品為SAP企業管理系列軟件，全球188個國家的23.20萬家客戶正在從SAP解決方案中獲益，其中包括80%的世界500強企業及85%的全球最有價值的品牌。公司業務細分為雲訂閱與支持、軟件授權費、軟件技術支持以及其他服務四個模塊。2016年，公司總收入220.62億歐元，同比增長約6%。其中，主要收入來源為軟件技術支持服務，為105.71億歐元，占比48%。

公司戰略：基於雲平臺交互下的數字化商業框架2.0。SAP認為HANA雲平臺將是未來數字化商業運作模式的數字核心。通過雲計算技術、信息安全技術、區域鏈技術、機器自主學習技術、雲平臺應用編程技術與物聯網技術，打造SAP數字化空間，使商務交易過程更為智能化。目前，公司除了保持企業管理系統ERP軟件開發的傳統優勢外，致力將ERP融入到HANA雲平臺系統中，並已經率先推出了一系列與雲平臺相關的應用軟件，包括用於費用差旅管理的Concur，人力資源管理的SAP Fieldglass與SAP Successfactors，電子采購平臺SAP Ariba以及用於市場分析的SAP Hybris。公司在今年重點推介的兩款軟件是以物聯網技術為核心的SAPLeonardo與賦予機器學習技術的軟件SAPClea。

SAP雲平臺數字框架使企業運轉更加靈活。工業4.0時代，企業面對的是更多元化的需求，所以需要更多信息以支撐決策，增加企業自動化率，以降低成本，提升企業效率，解決的辦法在於大數據化生產全流程，使之可追溯，這樣才能夠提升企業效率。SAPS/4HANA正是SAP基於原有ERP軟件所開發的雲平臺，支持物聯網、大數據、實時分析、移動商務、業務網絡和第三方系統等，能夠實時采集、分析、存儲海量生產數據，並進行分析、交易量管理，從而指導企業生產和運營。今年，SAP還推出了以物聯網技術為核心的SAP Leonardo與賦予機器學習技術的軟件SAPClea，更進一步豐富了雲平臺的框架，增加了對萬物互聯的支持。

圍繞SAPS/4HANA數字化核心，SAP提供了四大核心應用系統和四大支撐應用雲。

互聯產品——端到端的數字化研發與創新。SAP推出了“互聯產品”的解決方案，為了幫助制造商為物聯網進行產品設計和從智能產品采集數據供研發部門分析和使用，研制出新的更好的產品。該方案也是SAP擴展的供應鏈戰略的組成部分，將設計、制造、物流和服務等各個環節連接起來，實現對產品整個生命周期的全盤管理。

互聯制造——從從ERP到車間底層的縱向集成。在SAP商務套件的基礎上，SAP提供了另外三個組件：SAP Manufacturing Execution（制造執行）、SAP Manufacturing Integrationand Intelligence（制造智能與集成）、SAP Plant Connectivity（工廠連接器），幫助企業充分利用物聯網和工業4.0的原理，將傳統的集中式生產自動化架構替換成分散式網絡連接的高度柔性的靈活結構。

互聯物流——供應鏈執行。通過這套解決方案，SAP的解決方案可以支持對物理資產的移動和位置的連續監控，當資產在移動過程當中，無論是處於倉儲還是運輸環節，無論是處於哪一個業務合作夥伴內，都可以在物流生態系統中實現信息的透明。

互聯服務——預測性維修與服務。該解決方案基於SAPHANA雲平臺，提供了與物理設備之間的連接。從設備過來的數據被映射到對應的業務系統中資產的主數據上。接下來，SAP的預測性維修與服務解決方案對進來的數據進行監控，一旦發現達到或超過了關鍵的門檻值，就會發出報警。這些報警將會觸發接下來的動作。

SAP在中國：助力徐工業務轉型，打造世界級高端“智”造工廠

2015年10月，李克強總理訪問德國，中德雙方簽訂了行動綱要，宣布兩國將在工業4.0方向開展合作，標誌著工業4.0將成為中德未來工業合作的新方向。在兩國總理的見證下，徐工集團董事長王民與SAP公司全球副總裁李強簽署戰略合作協議，成為中德合作的第一個工業4.0項目。

應用場景1：雲端全球實驗室，讓協同研發更容易。SAP產品數據管理高效推進產品數據集中管理、物料標準化、產品變更管理、基礎數據庫、電子化審簽等。實現將研發資源部署在“雲端”，設計數據隨時全球連線，集合世界各地研發力量，最大程度調動最優資源、縮短研發周期。

景應用場景2：精益智能化，成就“魔法工廠”。通過以SAPERP系統為基礎，以MES生產制造執行系統為紐帶，實現智能設備全部聯網，對制造過程實行實時化監控和可視化管理，借助計算機模擬技術對監控數據進行分析、判斷、決策，大量使用焊接機器人、數控加工中心、自動化塗裝線以及裝配線等設備，智能化生產設備占比超過90%，成功實現自動化、柔性化和少人化生產。同時系統還實現生產單元間的積極協同，實現生產全過程數字化、可追溯，極大增強生產管理的科學性和靈活性，為大規模個性化定制生產奠定基礎。

應用場景3：物聯網，實現全球服務零距離。徐工集團充分利用SAP，通過供方尋源、價格管理、訂單管理、合同管理、排程管理、消息管理、物流配送管理等模塊，快速響應市場，讓供應商管理更加高效有序、透明公平。同時搭建全球物聯網平臺，實現設備與設備（車聯網）、設備與人、人與人的互聯互通，通過智能雲服務平臺促進徐工全球服務資源的有效整合，實現全球服務零距離。

新產品研發上市時間從一年縮短至3個月，產品設計周期縮短20%，生產周期降低62%，財務關賬時間從10天縮減至20小時，產品數據準確率提升30%，市場響應能力提升30%，生產計劃時間從2天縮短為40分鐘，交貨期縮短25%。

全球工業軟件市場：歐美主導企業底蘊深厚，國產廠商成長空間大

工業軟件產業主要由歐美企業主導，呈現“兩極多強”的態勢。SAP和西門子在各領域都有較高的市占率，而IBM、達索系統和Salesforce在各自專業領域形成了一定優勢。其中，ERP軟件產業格局相對穩定，SAP和Oracle兩家企業占據主導，屬於一線ERP軟件，Infro、Sage、Microsoft屬於二線ERP軟件；在CRM領域中，Salesforce占據全球CRM市場第一位，且發展迅速，其成功來自基於SaaS的雲服務模式；CAD產業的主導者是Autodesk和達索系統，且隨著仿真、設計技術與先進技術的結合，逐漸出現新的參與者；MES軟件具有較強的行業應用特性，與特定的行業關系緊密，需要大量行業領域知識的積累，因此，形成不同MES廠家占據不同行業的局面。

國產工業軟件份額極低，成長空間大。在國內市場，國產軟件企業在研發設計、業務管理和生產調度/過程控制三類軟件中均有一定市場份額，但在某些細分領域仍與國外領先軟件企業差距較大，屬於行業末端跟隨者的角色。國內市場排名前五位的國內廠商占據整體市場份額較低，且其96%的銷售在國內市場，全球份額不足0.3%。相對於國際軟件巨頭，我國軟件廠商體量小、底子薄、成長空間大，在高成長性的工業軟件市場中，有望隨市場實現較高的增長，同時自主軟件廠商更傾向於開發出更適應我國本土產業的工業軟件，在細分市場中不斷搶占國際巨頭的份額。

國際比較：工業4.0趨勢所向，中美德各有千秋

德國工業4.0：制造業體系提供支撐，產業集聚促進發展

德國工業4.0：自下而上推動，保持制造業領先。德國工業始終強大，企業自發解決痛點，自下而上推動工業4.0。“工業4.0”的提出是與德國工業界遇到的瓶頸緊密聯系在一起的，最大目的是建立一個與互聯網融合的智能化先進制造方式，提高效率、降低成本和加快反應速度。解決成本問題和TimetoMarket是德國提出工業4.0的關鍵，這兩點正是互聯網時代中產品生命周期不斷縮短的集中表現。德國企業不斷主動推動“工業4.0”：西門子的“數字化企業平臺”系統為數字制造提供了載體；寶馬集團的虛擬手勢識別系統使得汽車制造再進一步；大眾用機器人制造汽車，實現了極高的人力替代效率；ABB強大、精細而全面的機器人產品在世界上有著明顯的競爭優勢；博世力推用於工廠智能化的射頻碼系統；SAP推動雲平臺互聯萬物，實現大數據支撐決策。

德國工業4.0戰略幫助德國保持制造領先優勢，提高有效生產。2013年漢諾威工業博覽會上德國政府正式宣布“德國工業4.0”戰略。金融危機後時代，全球經濟發展緩慢，德國外需疲軟，同時中美工業科技發展迅速，對德國出口形成進一步競爭。工業4.0戰略讓德國重新抓住工業發展主動權，保持“德國制造”的國際金品牌。德國工業4.0戰略的提出背景是全球產能過剩的嚴峻形勢，德國希望通過利用物聯網與服務網結合的方法，使產業鏈管理智能化，市場需求分析有效化，從而提高工作效率。

德國是機械設備制造業強國。據統計，有近10%的歐洲制造業公司位於德國，德國制造業產品毛利附加值約占歐盟的30%。機械制造業是德國最為活躍的經濟部門，整個產業鏈上約有6419家公司和超過100萬的勞動人口，生產效率排在世界前列。同時，機械制造業是德國第二大支柱產業，也是德國最具創新的產業部門。2015年，德國機械行業生產總值為2300億歐元，占GDP總值的7%。該行業主要以出口為導向。2015年德國機械制造出口率高達66%，出口額約1510億歐元。按產品細分，2014年機械設備的產值最高，收入約195億歐元，電力傳輸工程與材料處理居二、三位，分別為174億歐元與147億歐元。

德國完善的制造業體系是行業不斷發展的核心驅動力。在二十世紀初，“德國制造”備受歧視，以低質量、高山寨的形象臭名在外。二十世紀中期，德國政府致力改善制造業發展，重視自主創新，追求工藝技術與技術密度型生產，並自成體系。行業參與主體是以家族企業為主的中小型企業，也被稱為“隱形冠軍”與“工匠精神的延續者”，不追求規模生產，以“精而專”著稱；監管上，德國采用“二元結構”，由政府和標準化協會等一系列非政府組織組成，二者分工明確。德國政府不插手企業經營，提倡競爭的市場經濟，促進科研創新與企業社會責任體系的建立，保證行業可持續發展。各類標準化協會及行業協會負責標準化制度的制定、執行與監管，是德國質量最重要的保障和體系核心；從生產要素看，受惠於完善的教育體系，金融系統和政府合理引導（如德國工業4.0），德國老牌公司與中小企業擁有充足的高素質勞動力與科研潛能；高度分散化的產業群使得企業在降低成本、提高效率的同時，不斷互相學習、增強產品競爭力。

德國工業4.0：產業集聚促發展，巴伐利亞高科技產業大步向前。巴伐利亞地區是以Fraunhofer創新研究所為中心高科技產業帶。巴伐利亞地區面積7萬多平方公里，人口1200萬，擁有慕尼黑和紐倫堡兩座大城市。巴伐利亞地區區位優勢明顯，是歐洲東-西和南-北貿易通道匯集處，產品便於運輸到歐洲各市場。因此，許多外國高科技企業落戶於此，業務廣泛輻射周圍地區。2012年，德國政府發起“GoCluster”運動。經過4年努力，德國已經有100個創業產業園區，政府大力扶持並引導投資以鼓勵德國科技創新。該區域的核心研究所Frauhnofer-Gesellschaft為投資者與企業提供了新鮮的思路，是該地區的工業發展科創動力的源泉。

巴伐利亞產業群的各類新型高科技都處於德國領先地位，機器人巨頭庫卡位於該區。

巴伐利亞州的奧格斯堡市是德國機器人巨頭庫卡的所在地，庫卡是世界機器人“四大家族”之一，近期被中國美的集團收購。目前巴伐利亞擁有19個高科技產業集群，包括生物技術、汽車工業、醫療技術、納米技術、環保技術、航天航空、衛星導航、信息與通信技術、能源技術、新型工業原材料、鐵路技術、傳感和電子電力技術、機電整合和自動化技術等。三分之一計入德國成分股指（DAX）的大型上市公司將總部設在巴州。此外，巴州的慕尼黑已經能夠成為僅次於法蘭克福的德國第二大金融中心，是巴州科技創新的堅強金融後盾。

德國工業4.0平臺是業德國工業4.0戰略的。實施主體。整個平臺的參與者可以分成三類：政府，公司以及教育科研機構組成的有機體。教育科研機構責為工業4.0的推進舉措和方向提供理論基礎；政府負責提供搭建政策框架與促進政府間合作；企業則是工業4.0的技術的具體實踐者。

政府：政策推動工業4.0實現智能制造。2006年和2010年德國政府提出《高科技戰略2006-2009》和《高科技戰略2020》兩個全國性的高科技政策，旨在提高高科技領域的競爭力。工業4.0是《高科技戰略2020》的重要組成部分，其核心為信息物理系統Cyber-PhysicalSystem(CPS)，指的是一個通過機械、電子零件、軟件、基礎網絡，運用信息化技術的整合控制網絡與工業物理世界，實現企業、工作人員、生產機器、產品、客戶等多方聯動、交互、組合式創新，達到智能制造、智慧運營的全新業態。德國希望通過工業4.0建立起智能工廠系統，實現智能制造，從而降低成本，提高產品利潤，預期德國企業帶來每年6-8%的制造效率提升。

德國工業增加值占GDP比重維持在30%左右，英美僅為20%。經歷了20世紀後期的數次產業轉以後，世界主要發達國家“去工業化”特征明顯，美國工業增加值占GDP的比重從1970年的35.24%下降到2014年的20.69%，英國從1970年的42.10%下降到2015年的19.42%。相比而言，德國1970年工業增加值占GDP的比重為48.09%，2015年為30.49%，是世界主要發達國家中唯一工業增加值占比超過30%的國家。

德國人均工資顯著高於發展中國家。德國是典型“高工資、高福利”的“歐洲國家”，2016年人均工資高達326183元人民幣/年，約為我國的5倍、泰國的10倍。德國人均工資顯著高於發展中國家，這給德國制造業帶來了嚴重的成本問題，如果繼續高密度地使用人工勞動力，德國制造業價格競爭力將遠低於發展中國家。

德國工業機器人使用密度高，緩解人力成本壓力，對我國具有指導意義。面對高企的人力成本，德國制造業“選擇”了使用工業機器人替代人類勞動力。德國工業機器人使用密度遠超歐洲平均水平，2015年汽車工業工業機器人使用密度達到1143臺/萬人，與美日兩個汽車工業大國相近。相對於人類勞動力，特別是高福利下工作積極性偏低的歐洲工人，工業機器人加工效率高、可靠性好、生產持續能力強，一方面可以有效節約制造業企業人力成本，一方面能夠更好地實現產品質量控制。隨著機器人產品技術升級與控制系統的發展，機器人能夠適應越來越複雜的制造工藝與流程，能夠在更多的制造業領域替代人類勞動力。

工業機器人單價高，工作複雜程度相對較高。德國工業機器人進口均價與出口均價均處於主要發達國家主流水平，進出口均價均高於中國。德國使用的工業機器人定位相對高端，相對於仍具有一定勞動力成本優勢的中國而言，機器人的附加值更高，工業機器人替代的工作複雜度更高。

阿迪達斯：機器人成本壓縮優勢明顯，傳統勞動力密集型制造業回歸。阿迪達斯正在德國建一個4600平方米的“機器人工廠”，起名“速度工廠”（Speedfactory），預計2017年投產。這家工廠只有160名工人，卻可以實現100萬雙鞋的年產能。阿迪達斯同時計劃在美國建第二家機器人工廠，之後在歐洲各地還會陸續建成類似工廠。阿迪達斯是傳統勞動密集型制造業的典型代表，其在勞動力價格相對較低亞洲雇傭高達100萬名工人。而阿迪達斯以機器人工廠的形式使生產線高調“回歸”發達國家，是機器人壓縮人工勞動力成本的重要標誌。

美國重振制造業：提升制造業效率，推動工業複興

美國制造業空心化，政府主導複興制造業業，自上而下推動工業4.0。2002年起，為了享受發展中國家的人口紅利，發達國家的制造業紛紛外移。2002年至2010年，美國制造業就業人數連年下降。08年金融危機後，美國政府呼籲重新振興制造業，以實體強國。奧巴馬政府實行積極的產業政策，創造就業機會和鼓勵制造業回歸美國。2011年，奧巴馬總體推出了先進制造夥伴計劃（AMP）與先進制造業國家戰略計劃；2012年，AMP針對制造業振興提出16調建議，包括成立網絡建設研究所與3D打印研究所。13年，美國在先進制造業方面了增加19%的預算，並成立數字制造和設計創新研究所。隨著美國經濟不斷回暖，出口與內需增加，制造業再迎春風。2010年起，美國制造業就業人數開始小幅攀升。特朗普新政對召回海外制造商態度強硬，預計美國制造將迎來新拐點。

美國通用提出“工業互聯網”計劃，倡導產業鏈效率提升。2012年，美國通用率先提出“工業互聯網”概念，與美國政府的“再工業化”戰略舉措相呼應，隨後美國制造業與IT巨頭紛紛抱團成立了工業互聯網聯盟(IIC)，將這一概念大力推廣開來。“工業互聯網”主要含義是，通過高性能設備、低成本傳感器、互聯網、大數據收集及分析技術等的組合，大幅提高現有產業的效率並創造新產業，其側重點主要在於借助互聯網的優勢，使制造業的數據流、硬件、軟件實現智能交互，通過大數據實現智能決策，提升美國制造業生產效率。經過美國通用測算，若生產效率提升1%，美國關鍵產業，包括航空、電力、醫療、鐵路和石油天然氣等，在未來15年內將節省2760億美元的生產成本。美國的“工業互聯網”與“德國工業4.0”本質含義基本相同，但側重有所不同。

中國制造2025：政府推動+企業參與，智能制造空間大

人口紅利喪失，我國同樣面臨著成本控制問題。隨著我國人口紅利的逐漸喪失，人工工資不斷上升對制造企業的成本端構成較大壓力。社科院發布的《藍皮書》指出，在2020年之前，我國勞動年齡人口減幅相對放緩，年均減少155萬人；之後一個時期減幅將加快，2020-2030年將年均減少790萬人，2030-2050年將年均減少835萬人。制造行業作為典型的勞動密集型行業，人工成本的大幅上升與勞動力人口的快速下降對企業的生存產生嚴重威脅，倒逼企業降低生產成本，提高生產效率。

生產成本的飆升正在蠶食著中國制造業在世界上的競爭力。美國咨詢公司BCG通過對全球前25名出口經濟體在2004-2014年的數據分析，得出結論：一些過去制造業成本較低的經濟體由於制造業工資、勞動力生產率、能源成本和匯率等因素，正慢慢在國際市場上喪失優勢，這其中就包含了中國。據數據顯示，中國在2004年到2014年之間，中國在成本競爭力下降了5%-9%，中國相對美國的工廠制造業成本優勢已經減弱到5%以下。

國內“機器換人”不斷推進，進一步利好機器人、工業軟件行業。人口紅利的消退，用工成本的上升，發達國家制造業回流以及東南亞低成本競爭的雙面夾擊，都不斷壓縮著我國傳統制造業的生存空間。為了降本增效，由政府力推、企業力行的“機器換人”潮正加快部署中，廣東、浙江、福建等制造業大省不斷從省級層面推動“機器換人”，完全由機器人來代替人工進行生產的“黑燈工廠”不斷湧現。“機器換人”的不斷推進，進一步加速我國工業機器人、工業軟件行業成長，對我國機器人、工業軟件企業形成利好。

中國工業機器人進口依賴性強，中國制造2025推動國產替代。中國持續多年大規模進口工業機器人，2011-2015年，中國工業機器人進口量連續5年世界第一，工業機器人進口額連續5年世界第一，是名副其實的工業機器人進口大國。2015年，我國工業機器人進口量達4.68萬臺，金額合計8.05億美元。根據國際機器人聯合會統計，2015年我國工業機器人使用密度為49臺/萬名工人，而全球平均水平為69臺/萬名工人，韓國則高達531臺/萬名工人。較低的機器人使用密度說明我國制造業自動化水平仍然較低。

基於國情提出中國制造2025，解決制造業現實困難。“中國制造2025”戰略在2015年兩會提出，與德國工業4.0戰略出臺時間較近，因此被看作中國工業4.0計劃。但兩個戰略差異巨大。從信息化水平看，我國信息化與工業的融合度較低，整體企業尚處於工業2.0到工業3.0過渡的時期。各個行業的信息發展水平不夠均衡，信息化程度存在較高差距。部分行業已經進入工業3.0自動化時代，而少數企業，如華為，甚至已經進入工業4.0時代。“中國制造2025”戰略不僅期望推進我國制造業進入工業4.0時代，同時也力圖改變我國低端、粗放、資源依賴性的制造局面，並加速我國信息程度較高的新興產業的發展，提升我國工業自動化程度。我國在2015年這個時間點提出該戰略，一方面是因為隨著發達國家對制造業提出更高要求，我國必須緊跟步伐；另一方面希望借助世界制造業複蘇的春風，不斷發展制造技術，吸收國外先進經驗，實現從制造大國轉身制造強國的夙願。

投資邏輯

預計我國“工業4.0”快速推進，工業軟件、機器人、物聯網、智能物流是四大投資主線。雖然我國處於工業2.0向工業3.0過渡的階段，但我國制造業體系完備，工業產品市場規模大，我國2016年GDP高達74.41萬億元人民幣，穩居世界第二，工業增加值占GDP比重達到40%。在我國，更加適應市場發展趨勢的工業4.0概念落地擁有廣闊的上遊、中遊、下遊與終端空間。同時，我國政府積極推動，推出《中國制造2025》等利好政策，我國“工業4.0”相關的工業軟件、機器人、智能機床、物聯網、智能物流標的將充分受益。

從工業軟件、機器人、物聯網、智能物流四大投資主線出發，我們建議關註國內機器人龍頭機器人率先布局物聯網智能燃氣表的金卡智能，提供整套智能制造解決方案的黃河旋風，重點布局智能物流的諾力股份。

(完)

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美的集團000333：智能制造迎春風

工業機器人龍頭KUKA將率先受益“制造業回歸”大戰略機會。。2016年四大家族的全球市占率約為45%，KUKA的全球市占率約為9.2%，而北美一直是KUKA的第一大市場。2016年，庫卡獲得北美地區收入10.6億歐元（在總收入中占比超35%），同比增長2%；獲得北美地區訂單13.7億歐元（在總訂單中占比超40%），同比增長38%。未來美國市場的工業機器人需求激增，KUKA將成為“美國制造業回歸”的重大受益者，充分享受行業高成長。

2016年年KUKA全球市占率9.2%，北美訂單增速38%

2017年1月6日，美的集團完成通過境外全資子公司MECCA以現金全面要約收購KUKA集團，接受要約的股份81.04%，按每股115歐元，耗資37億歐元（約合人民幣280~290億元），加上已持有的13.51%股份，合計持股比例達到94.55%。

此次收購的意義在於（1）幫助美的獲得庫卡在工業機器人和自動化生產領域的綜合競爭優勢；（2）美的集團子公司安得物流將受益於庫卡集團子公司瑞仕格領先的物流設備和系統解決方案，在中國物流市場倉儲和物流自動化方面合作，推動市場智能大物流平臺建設；（3）完成雙方公司在智能制造方面的整合升級工作，發揮全球渠道的協同效應，共同拓展B2B產業空間。

根據IFR公布的全球機器人市場規模和四大家族財報機器人業務的收入數據測算，2016年，四大家族機器人業務在全球工業機器人市場占有率約為45%，庫卡機器人業務全球市占率約為9.2%，相對2015年有所上升。被美的收購後，預期庫卡將受發揮母公司的渠道優勢，繼續提高全球市占率。

KUKA在2016年獲得34億歐元訂單（同比+20.6%）；確認營業收入29億歐元（同比-0.6%）；稅後凈利潤0.86億歐元（同比-0.1%）；綜合毛利率25.4%，高於上年的23.5%；凈利率2.9%，與上年持平；全球市占率9.2%。收入增幅不及訂單增幅主要原因是由於部分訂單交貨周期較長，但保障了2017年業績高成長確定性。

庫卡2016年年報看點如下：

1、機器人訂單高增長：庫卡全年總訂單為34億歐元（同比+20.6%），全年機器人訂單10.9億歐元（同比+22%），其中4季度新訂單3億歐元（同比+50%）。機器人全年收入9.9億歐元（同比+9.2%），其中4季度確認收入3.24億歐元（同比+29.7%）。

2、系統集成訂單增勢良好：全年訂單16.4億歐元（同比+15.2%），全年收入13.9億歐元（同比-5.2%），毛利率17.4%，與上年持平。

3、瑞仕格物流自動化訂單高增長：全年訂單7.4億歐元（同比+34%），全年收入5.9億歐元（同比-4.4%），毛利率26.9%，顯著高於上年的15.7%。

4、北美和中國市場訂單高速增長，預示2017年業績高增速。

北美市場獲得13.7億歐元訂單（在總訂單中占比超40%），同比增長38%；確認收入10.6億歐元（在總收入中占比超35%），同比增長2%。隨著美國經濟走強和制造業回歸，庫卡將持續獲得訂單增長。

濰柴動力000338：收購北美物流自動化龍頭德馬泰克

濰柴動力是重卡裝備與集成領域的龍頭企業。

深耕重卡產業鏈多年，形成了動力總成(發動機+變速箱+車橋)、整車整機、液壓控制、汽車零部件等業務協同發展的格局。其中，發動機產品遠銷全球110多個國家和地區，廣泛應用於全球卡車、客車、工程機械、農業裝備、船舶等市場。隨著國家加強超限超載治理工作，重卡不合規車型將加速淘汰，2017年1-2月，重卡行業銷量17萬輛，同比增長136%，重卡市場複蘇向上已確定，公司業績預期向好，同時國企改革也值得關註。

外延並購加速戰略轉型，成就國內裝備制造龍頭公司。

公司於2012年以7.4億歐元收購凱傲（KION）25%股份，之後逐步增持將股權比例提升至43.26%，於2014年實現並表。凱傲是全球第二、歐洲最大的叉車制造和倉儲技術服務生產商，旗下擁有林德（Linde）、施蒂爾（STILL）、芬威克（Fenwick）、歐模施蒂爾（OMSTILL）、寶驪（Baoli）、沃爾塔斯（Voltas）六個品牌系列，近幾年業績保持穩定，2016年收入達到55.9億歐元，同比增長9.6%；凈利潤2.5億歐元，同比增長12%；整體毛利率29%，凈利率4.5%。

收購德馬泰克100%股權，領先布局物流自動化。

2016年凱傲以21億美元的債務融資收購全球領先的自動化物流自動化和供應鏈優化方案提供商盧森堡德馬泰克（Dematic）100%股權。德馬泰克是全球一流的自動化提供商和供應鏈優化廠商，主營業務為自動引導車輛、托盤式堆垛機、自動分揀設備、整合軟件平臺和自動化技術等，2013年起年均收入增長超12%，2015年收入18億美元，凈利潤1.66億美元；2016年實現營業收入。收購完成後，濰柴動力將整合凱傲和德馬泰克在歐洲、北美的業務布局，在工業自動化和數字化領域形成多元協同。

立足客戶、堅持國際化發展。

加快推進資源整合和業務協同，做強做大出口貿易，提升海外子公司盈利能力。一方面，不斷加大公司產品的直接出口；另一方面，探索形成海外制造本土化模式，如收購（博杜安、凱傲）、獨立建廠（印度、泰國）、許可證制造（緬甸、埃塞俄比亞）、合資建廠（白俄羅斯）等模式。未來，將抓住“一帶一路”、亞投行等國家戰略機遇，繼續提高一般貿易出口比例，加大網絡建設，特別是以非洲和亞太為重點，突破中資大客戶，搶奪市場份額。、

風險提示

1、美國制造業增速不達預期

2、美國制造業設備投資增速不達預期

3、美國特朗普政府振興制造業政策不達預期

4、中美關系發展遇阻

5、美國貿易保護政策超預期（完）

美國“制造業回歸”旨在加強工業競爭優勢、優化經濟結構、全面提升經濟綜合競爭力

“制造業回歸”是特朗普政府關鍵的政策目標

制造業是一個國家核心競爭力的重要構成，強大的制造業能保證國家的綜合競爭力立於不敗之地，而“制造業回歸”政策力圖重塑美國在就業結構、貿易結構、全球競爭格局上的優勢。

當前美國經濟結構以服務業為主，制造業增加值對GDP的占比逐年下滑，2016年僅占比12%，制造業增加值增速持續低於全行業增加值增速，制造業就業人口對全部就業人口占比降至僅8%，制造業從業人員的收入增速低於很多新興的服務業從業人員，傳統制造業集中的地區發展落後於其他新興行業集中的地區。

而對外貿易結構上，由於國內制造業競爭力不足，商品貿易的高額逆差加劇了美國外債的壓力，也拖累了美國經濟在全球的綜合競爭力。從奧巴馬政府在2009年提出《重振美國制造業框架》開始，“制造業回歸”成為歷屆美國執政者的重要政策目標。“制造業回歸”本質上是實現制造業升級，搶占國際產業競爭的制高點，強化美國工業的全球競爭力。

特朗普在競選期間靠“奪回被偷走的就業”、“振興鐵銹地帶”、“讓美國再次偉大”口號勝選，在執政期間將通過增加基建投資、大幅度減稅等措施強化對產業資本的吸引力，全面促進制造業回歸振興、加強美國的工業競爭優勢。因此，“推動制造業回歸”將成為特朗普執政期間最重要的政策目標之一，預期美國制造業在未來四年時間內將迎來一波質、量雙升的高景氣發展周期。

而制造業產值的高增長將帶動相關生產設備投資增速進入高景氣周期，尤其是工業機器人等高端制造裝備將在產業升級和人口老齡化雙重驅動因素下迎來快速發展的新機遇。

調整就業結構

美國服務業發展迅速，制造業發展速度相對落後，因此制造業對GDP占比逐年下降，並且制造業就業人口數量逐年下降，傳統制造業城市經濟衰退。

從經濟規律來講，發達國家從20世紀40年代開始進入後工業化階段，服務業增加值對GDP占比會不斷提高，而制造業增加值對GDP占比會逐步走低。

雖然美國的制造業增加值每年仍獲得正增長，但服務業產值的增速快於制造業產值的增速。美國的制造業增加值對GDP占比在2016年僅約12%，而中國為30%、德國為23%，美國的指標甚至低於歐盟平均水平（15.7%）和OECD高收入國家平均水平（13.5%），在主要發達國家中僅高於法國（11.2%）和英國（9.7%）。

因此，美國的制造業就業人數自2008年經濟危機以來長期底部徘徊，2016年僅占全部勞動力人口的8%。美國中部地區和大湖地區的一些傳統制造業中心嚴重衰落，形成了“鐵銹地帶”。

優化貿易結構

美國商品嚴重依賴進口，由此形成了巨額經常賬戶逆差和外債。美元作為世界貨幣，可以利用天然的鑄幣權優勢購買全球商品，並向全世界輸出貨幣。美國的經常賬戶逆差在近20年來逐步走高，但隨之而來的龐大外債已攀升至占GDP的98%，形成了潛在的金融風險。

加強制造業競爭優勢

根據世界銀行的數據，2014年各國制造業增加值在全球占比排序約為：中國（29%）>歐盟（25%）>美國（20%）；而制造業增加值絕對量為：中國（3萬億）>歐盟（2.3萬億）>美國（2.1萬億）。

雖然美國的在人均制造業產值上仍然具有優勢，但制造業增加值總量低於中國和歐盟。中國的制造業增加值總量早已位居世界第一，且制造業對GDP占比高達30%。中國快速的工業化進程和經濟發展速度讓美國感到被追趕的危機。

實現“制造業回歸”的有利宏觀條件

美國之所以能夠實現“制造業回歸”，具備以下有利的宏觀條件：

1.美國經濟進入景氣上行周期，內需旺盛。美國經濟經過多年財政和貨幣政策疊加的努力，終於實現多指標的景氣上行，並將失業率降至2008年經濟危機前的景氣低點（約3.3%）。

2.加息著周期都代表著GDP增速的景氣上行，而經常賬戶逆差顯著低於2008經濟危機前的水平，更為加息和美元走強提供了空間，有利於吸引產業資本回流美國。

隨著美國經濟複蘇，從2014年起美元逐步溫和走強，美聯儲也從2015年12月起進入了新一輪的加息通道（前一輪通道的最後一次加息是2006年6月），但經常賬戶逆差並沒有顯著上升。數據顯示，加息周期能緩解資本外流、甚至吸引制造業產業資本加速流入美國。

美國的貿易結構為商品貿易巨額逆差，服務貿易大額順差，這說明美國服務業有很強的國際競爭力，而美國的商品嚴重依賴進口，因此美國本土的制造業有巨大的回歸空間。自從奧巴馬政府2009年提出制造業戰略政策之後，美國的貿易逆差有所控制，至今仍維持在2010年左右的水平。2014年起美元逐步走強，而經常賬戶逆差保持穩定，就為美元進一步走強和美聯儲加息提供了空間，利於吸引資本回流美國。

工業機器人是美國“制造業回歸”戰略的靈魂

美國制造業工人工資在過去10年複合增速約為2.36%，2016年美國制造業工人每年雇傭成本是工業機器人的3倍以上，每小時雇傭成本是工業機器人的5倍以上，工業機器人能顯著降低生產成本、提升生產效率，尤其在資本密集、附加值高的汽車、3C等行業優勢更加顯著。而2016年美國的工業機器人密度約為190，在發達國家中僅處中流，加大工業機器人用量是促使美國制造業全面振興的必由之路。

工業機器人能降低生產成本

美國勞動力在占制造業總成本的比例相對偏高，而通貨膨脹、人口老齡化導致勞動參與率（就業人口占全部人口比例）下降等因素將加劇工資上漲。

對主要出口經濟體的制造業平均工資對比可發現，美國的制造業員工平均工資是中國的六倍，劣勢明顯。如果美國要在制造業上實現足夠與中國產品競爭的優勢就必須大量使用工業機器人攤薄制造成本、提升產品性能，否則將在制造業的國際競爭中落後中國，也就難以實現制造業回歸。

工業機器人成本僅為美國工人成本的的1/3~1/5

關鍵假設：

1.制造業工人工作強度延續歷史趨勢，每周工作約40小時；

2.機器人每周工作約84小時（=14小時*6天）；

3.制造業工人的工資線性延續歷史趨勢，保持每年約2.36%的複合增速；

4.本體、配套設備、系統集成單價隨技術進步以每年-1.07%（過去13年歷史數據的複合變化率）的速率下降，且采用10年直線折舊計提每年成本；

5.電價隨經濟發展以每年增長0.01元；每年電費使用量=5kw*14小時*324天；

6.項目團隊管理費：隨人工成本每年上升2.63%+隨技術進步每年下降2%；

計算公式：

工業機器人的使用成本=設備（本體+系統集成+配套設備）+電費+項目團隊管理費

主要結論：

通過模型測算得知，美國制造業工人的年化平均雇傭成本在十幾年前已經超過工業機器人的平均使用成本，當前美國制造業工人每年的雇傭成本約為工業機器人的3倍，每小時雇傭成本約為工業機器人機器人的5倍，隨著工人成本的逐步上漲和技術的不斷進步，工業機器人的優勢將更加明顯。

所以企業越來越傾向於用機器人替代低端人工、輔助高端人工。通過大量使用機器人，不僅可以節省企業的生產成本，還能在長期降低潛在通脹率。

工業機器人能提升生產效率

全球後工業化階段的國家效率提升速度都越來越慢，只有改善自動化生產裝備、提升工人的技術操作水平才能繼續促使生產效率繼續提高。

當前的工業機器人主要應用場景為焊接、機床上下料、物料搬運和碼垛、打磨、噴塗、裝配等，主要在具有重複性高、危險、精密等特性的崗位上替代和輔助人力。

全球工業機器人產業不斷發展，全球工業機器人年銷量過去20年複合增速超6.5%。經過東吳研究機械團隊的測算，估計2016年全球工業機器人銷售量約27萬臺，同比增長6%，銷售金額約為120億美元，同比增長8%。

工業機器人密度越高生產效率就越高

機器人密度是每一萬名制造業工人擁有工業機器人臺數，是衡量一國的自動化程度的重要指標，高機械化水平帶來的高勞動生產率將構築一國的制造業核心競爭力。

根據IFR統計，2015年全球平均的工業機器人密度為69，發達國家中的工業強國平均工業機器人密度超150，其中韓國機器人密度為531（全球最高），美國的機器人密度為176，中國機器人密度為49。

汽車和3C行業代表了現代高端制造業核心競爭力，是人均產值最高的行業，也是工業機器人用量最大的行業。汽車和3C產業發達的國家，機器人密度也越高。

以美國為例，美國汽車行業的機器人密度（1213）遠超全國均值（176），汽車行業的人均產值（35萬美元）是美國制造業人均產值（15萬美元）的2倍，這說明工業機器人密度越大的行業人均產值越高，應用工業機器人能顯著提高生產效率。

汽車行業的自動化程度最高、競爭格局相對穩定，而且大部分汽車大廠的整車生產線標準和機器人選擇是全球統一且長期合作，小機器人廠家和系統集成廠家難有機會。汽車產業從方案設計、安裝調試到交鑰匙一般需要半年到一年以上，整車廠也采取項目周期分批付款。

3C行業近年來發展較快，且中國等新興市場的3C自動化升級需求強烈，且3C機器人應用場景多樣，大廠商不易批量複制成功經驗，小廠有機會在細分方向實現反超。3C行業機器人全球銷量增速近三年複合增速大於30%，有望逐步超過汽車行業成為第一大機器人和系統集成市場。另外，物流自動化行業也是高速發展的市場，尤其是與工業機器人大廠協同發展的物流自動化廠商將獲得高速發展的先機。

美國機器人銷量未來4年複合增速有望達20%

美國的工業機器人銷量在過去5年（2011年~2016年）複合增速超6%。以工業機器人提升美國的制造業的自動化水平並提升美國制造業的核心競爭力將是美國制造業回歸的必由之路。

模型的主要結論：

1.如果在2017年~2020年，美國成功實施“制造業回歸”大戰略，並使制造業增加值的4年複合增速達到7%（樂觀估計）、6%（中性估計）、5%（保守估計），則對應的美國市場的工業機器人銷量4年複合增速有望達到20%（樂觀））、16%（中性））、12%（保守）），銷售額4年複合增速有望達19%（樂觀））、15%（中性））、10%（保守）），美國的工業機器人發展進入景氣周期。

2.如果美國制造業增加值的增速逐年被提升，並在在2020年（特朗普爭取連任的大選年）到制造業增加值的增速達到10%（樂觀估計））、8%（中性估計））、6%（保守估計）三種可能的峰值，則當年美國GDP的增速峰值有望達到4.3%（樂觀）、4.1%（中性）、3.8%（保守），制造業增加值對GDP的占比會回升到13.7%（2002年水平））、13.1%（2004年水平））、12.6%（2008年水平）），制造業工人雇傭量也將回到相應歷史水平；綜合考慮增量需求和更新需求，2020年工業機器人銷量增速峰值有望達到到31%（樂觀估計））、27%（中性估計））、24%（保守估計）），機器人銷售額有望達到25億、21億、18億美元，系統集成銷售額有望達到74億、64億、55億美元。

假設美國制造業增加值未來4年複合增速達7%、（樂觀）、6%（中性）、5%（保守），則機器人銷量複合增速有望達20%、16%、12%

關鍵假設1：

1.假設特朗普政府通過不斷實施減稅、完善基建、加強招商引資，成功推行了“制造業回歸”政策，制造業回歸將不斷加速。以下模型假設制造業增加值的目標增速在歷年之間將呈線性遞增，，並且由於特朗普將在連任競選前最大限度推出刺激經濟增長的措施，模型假設制造業增加值的增速會在特朗普謀求連任競選的2020年達到增速峰值，，並對出此增速峰值提出“樂觀10%/中性8%/守保守6%”三個假設。因此美國GDP增速達到歷史高位、制造業增加值占GDP的比重達到歷史高位；

2.美國非制造業增加值的內生增速保持3.5%，並計算對應的GDP數據。

計算公式：GDP=制造業增加值+非制造業增加值

關鍵假設2：

1.假設美國制造業工人每年人均產值增速保持2.5%，則到2020年人均產值有望達20萬美元；

2.假設美國機器人密度每年以7%的速度上升（此速率為延續過去8年的平均水平），則2020年美國工業機器人密度有望達到250（即德國在2010年的水平）；

3、假設工業機器機器人報廢/更新周期為10年，即10年前銷售的那批機器人將在本年按一定的更新比例報廢和更新。我們計算了過去11年更新比例的算數平均值約為0.8，並以此假設未來4年的更新比率0.8。但由於2009年是銷量的歷史低點，預計2019年廠家會用較為激進的策略促銷以確保銷售不過度下滑，所以在2019年設定較高的更新比率（1.2）。

計算公式：

當年制造業雇傭工人數=當年制造業增加值/當年制造業人均產值

機器人當年存量=當年制造業雇傭工人數*當年機器人密度=當年制造業增加值/當年人均產值*當年機器人密度=上年制造業增加值*（1+預測增速）/當年人均產值*當年機器人密度

機器人當年銷量=制造業對工業機器人的增量需求+報廢機器人的更新需求=（當年機器人需求量-上年機器人需求量）+10年前機器人銷量*當年的更新率

計算結果：

最後可算出假設制造業增加值在在2020年達到“觀樂觀10%/中性8%/保守6%”三種目標值增速峰值（即制造業增加值的4年複合增速為樂觀7%/中性6%/保守5%），數據預測如下：

1.對應的美國工業機器人4年銷量複合增速為20%（樂觀）、16%（中性）、12%（保守），銷售金額的複合增速為19%（樂觀）、15%（中性）、10%（保守）。

2.銷量增速高峰：受制造業擴產需求+高更新需求帶動可達到三個銷量增速高峰，分別是2017年（增速11%~19%），2020年（增速24%~31%）；

3.預計2020年美國的工業機器人銷售額有望達25元億美元（樂觀）、21億美元（中性）、18億美元（保守）

核心零部件和系統集成的測算：

對於國際大廠的機器人，核心零部件占機器人成本的比例大約為：機械本體30%，減速器13%、伺服電機15%、伺服驅動11%、運動控制器3%。而企業使用工業機器人過程中，系統集成成本和機器人成本的比例約為3:1。

以此比例測算到2020年的對應美國市場核心機器人零部件市場規模：

1.系統集成銷售額有望達74億美元；

2.伺服電機銷售額有望達3.7億美元；

3.減速器銷售額有望達3.2億美元；

4.伺服驅動銷售額有望達2.8億美元。

(未完待續)

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前言 

2016年以來，我們發布了機械行業“溫故知新”系列的多篇專題報告，涉及到對需求端（房地產周期波動、制造業投資與朱格拉周期）和供給端（機械產能出清問題）的探討。2017年1-4月，包括機械裝備在內的中遊制造業呈現需求的好轉，整體的利潤改善比較明顯。在板塊股價表現方面，呈現先揚後抑的情況，1-2月有所上漲，3月以來調整幅度較大。與中遊複蘇的需求相比，市場同樣高度關註“股價”與“需求”之間的關聯。我們認為，“需求”與“股價”，就短期而言，並不存在簡單的或者絕對的對應關系，但歷史經驗和背後原因可以總結分析。因此，本篇報告我們結合歷史經驗，探討從需求到業績，再到股價表達的歷史分析。

討論的出發點：回到估值模型 

本篇報告討論涉及股價表現，需要先有個討論的框架，我們認為從自由現金流折現、估值模型出發，是最簡單實用的方式。而從這個模型出發，我們可以簡單推導幾個結論：1、單一年份的經營表現對於股權價值的計算占比並不大，更重要的是持續經營能力和持續增長預期；2、利潤與自由現金流之間可以存在重要差異，需要將這一因素考慮進簡化的PE估值中；3、風險是折現的重要影響因素，這既涉及到宏觀經濟的波動風險，也涉及到企業對於宏觀經濟波動的應對能力和最終影響。

回顧2010年，需求與股價 

需求態勢：從高速增長到中速增長

2010年，機械產品需求沿續2009年的回暖態勢。以挖掘機為例，全年銷量實現較快增長，但從高速增長（上半年98%）往中速增長（下半年52%）發展。需要強調的是，當時挖掘機從銷量而言還處於成長階段，但高增長的持續性存在一定爭議。

業績狀況：成長階段的利潤表達順暢

2010年，按中信行業分類，機械上市公司在上半年實現營業收入為2,380億元，同比增長61.6%；凈利潤為198億元，同比增長90.2%；而在下半年的營業收入為2,757億元，同比增長43.9%，凈利潤為230億元，同比增長74.4%。2010年，多數機械產品仍處於成長期，企業的收入規模普遍創出歷史新高；因此，從需求回暖到收入擴張、從收入擴張到利潤增長的表達機制是比較順暢的。

如果我們拆分機械上市公司的凈利潤變化與構成，從2009年的7.7%，上升至2010年的8.6%，其中，毛利率、管理費用率的貢獻是最為顯著的，分別達到1.5、0.5個百分點，而這兩項對於規模擴張的體現是比較有效的，即收入的快速擴張，有效的降低了固定資產折舊、管理成本、研發費等項目成本相對收入的比例。

市場表現：大幅波動，2季度曾劇烈調整

2010年，機械行業在需求、收入和利潤增速呈現前高後低，全年整體較快增長的態勢，而在股價方面則呈現先抑後揚的情況，其中，2季度的下跌幅度比較大。

從需求來看，以財新PMI指數衡量的國內制造業景氣，在2010年2季度曾有環比走弱的情況。以新訂單指數為例，從2010年3月的58.1，快速下降至2010年6月的49.6。當需求指標從高位回落時，對其增長持續性的擔憂會顯著增加。

從政策角度來看，2010年1月開始，政府出臺的一系列重大政策，逐漸從金融危機期間的刺激經濟的短期目標，轉向調整經濟結構、轉變經濟發展方式的中長期目標。2010年1月，國務院辦公廳發布《關於促進房地產市場平穩健康發展的通知》；而在4月份，國務院發布《關於堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》（時稱“國十條”），其變化也體現了政府加快經濟結構調整的決心。

與經濟環境、政策環境相比，我們認為更重要的是企業在假定需求波動下的反映會如何，即企業抵禦需求變化的能力如何。我們匯總了機械行業2011年以前上市的138家企業的財務數據，其購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計總額，在2009-2011年的複合增長率達到32.8%，遠高於同期的收入增速。這表明2010年，機械企業整體處於快速擴張的階段，企業增加資本支出的意願強烈。

從事後分析來看，2009-2011年機械行業的擴張，形成了持續的固定資產及相關的費用壓力（人員薪酬、財務費用等）。因此，在2010年的情境下，機械企業對於假定的宏觀經濟波動是應對相對困難的，其原因包括積極擴張產能、現金流狀況較差。

回顧2013，需求與股價

需求態勢：短期回暖，增速相對溫和

2013年，隨著政府加大基建投資力度，對沖經濟下行壓力；同時，在經歷多次降準降息後，房地產銷售和投資好轉，機械產品的需求在2013年出現改善的跡象。以挖掘機為例，在2013年5月開始銷量同比轉為正增長，但最高增速也僅有20%左右。機械上市公司營業收入在2013年前3季度均小幅下降，4季度同比增長近20%。

從機械產品的需求彈性來看，2013年是偏小的，這主要有兩方面的原因。一是需求面，從企業經現金流角度顯示的固定資產投資的質量不高；二是供給面，機械產品的保有量增速仍然較快，產能力量仍然強大。

制造業投資是機械產品需求的重要來源，為了更貼近微觀情況，我們匯總了2012年以前上市的1450家制造業上市公司，2013年購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，較2012年並無實質增長。在供給面上，2013年多數機械產品仍然在消化利用率不足的狀況，以挖掘機為例，2013年行業保有量增加值仍有接近10萬臺，保有量增速接近10%，因此，一旦下遊的實際投資量有所波動，存量設備利用率的波動也比較劇烈，其在2013年下半年的銷量景氣的維持難度較大。

業績態勢：與周期相比，成長企業表現更好

在需求回暖的背景下，2013年機械行業上市企業的凈利潤也呈現“前低後高、逐季改善”的態勢，但行業全年累計凈利潤仍然同比下降11.7%。從子板塊來看，分化是比較明顯的，周期性較強的工程機械、其他專用設備在2013年全年的凈利潤分別同比下降49.8%、13.9%；而周期性較弱的通用設備、運輸設備、儀器儀表行業在2013年全年的凈利潤分別同比增長29.2%、37.3%、60.1%。

需要指出的是，通用設備行業雖然周期性較弱，但從經營表現來看同樣是順周期的，只不過其增速中樞要更高一些。例如，2013年經營表現積極的幾家通用設備企業，均是在2011-2012年營業收入同比增長放緩，而在2013年實同比增長加快，後續又在2014年後期、2015年出現增速回落的情況。

市場表現：周期性較弱或景氣較高的子板塊更為突出

2013年，機械板塊的指數呈現先抑後揚的態勢，其中，2季度跌幅較大，而3季度反彈明顯。與2010年相比，2013年的機械板塊各子行業的分化要更為顯著，其中，周期性較弱的通用設備、儀器儀表等子行業的表現要好於周期較強、景氣度雖有恢複但利潤狀況不佳的工程機械；值得註意的是，其他專用設備子行業也表現較好，這主要是其中有景氣度較強的油氣裝備等個股表現突出。

需要強調的是，2013年2季度機械板塊指數調整幅度（-12.3%），要小於2010年2季度同期水平（-21.5%），並且2013年有不少子行業調整幅度很小（-8%以內）。我們認為，這應與穩增長政策使經濟的波動減弱有關，以財新中國制造業PMI指數為例，在2013年及以後，其波動呈現不斷收窄的狀況。

站在2017，如何去展望

需求態勢：更新托底，向上波動場表現

2016年3季度以來，機械產品再次迎來需求的回暖。從外部來看，我們認為房地產和制造業投資的新變化值得重視：一是房地產的“開發投資”滯後“商品房銷售”的周期時間更長，房地產開發投資的增速上行速度較慢，使整個產業鏈的回暖周期拉長；二是制造業投資從微觀數據顯示更為積極，以1450家制造業上市公司匯總數據為例，2017年1季度購置固定資產、無形資產和其他長期投資支付的現金流，合計比上年同期增長22.4%。從內部來看，機械產品的更新需求有所體現，對總量形成比較大的托底作用。以挖掘機為例，根據歷史銷量測算的更新需求，占2016年銷量的比例達到75%左右，預測相當於2017年銷量比例也有望達到60~70%。

業績態勢：集中度提升，盈利更為分化

收入增長加快，利潤顯著改善：我們統計了機械設備行業（按中信行業分類）2016年以前上市的250家上市公司，2017年1季度合計實現營業收入175,528百萬元，同比增長14.6%，增幅較2016年4季度擴大4.7個百分點；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為7,274百萬元，同比增長62.6%，絕對額已接近2013-2014年1季度水平。從凈利潤率的分拆影響來看，毛利率的影響是中性的（保持穩定但對具體企業分化），而管理費用、資產減值是凈利潤率改善的兩個最重要的貢獻項目。

歷史包袱在2016年有所釋放：值得註意的是，2016年4季度，機械行業250家上市公司在收入同比好轉的情況下，卻報出2,387百萬元的虧損額，這主要是部分企業集中計提減值準備、釋放歷史包袱有關，例如，2016年4季度單季，中國船舶、中國一重、太原重工、沈陽機床、廈工股份等五家企業合計的虧損額就達到9,661百萬元。

與總量相比，結構也很重要：2017年1季度，納入統計的250家機械上市公司，單季度凈利潤規模超過100百萬元的有14家，超過50百萬元的有43家；而超過25百萬元（對應年化1個億凈利潤）的也僅有有69家，只占行業上市公司數量的27.6%。從PE估值水平來看（股價取1季報最後發布時間的交易日，即2017年4月28日），按TTM（過去12個月）計算，PE估值在0至50倍之間的有48家；按1季度凈利潤年化計算，PE估值在0至50倍之間的有46家，只占行業上市公司數量的18.4%。考慮到多數機械產品的市場增長水平，具有合適的利潤體量，以最新的PE估值衡量的，板塊中具有合理PE估值的企業數量占比應該是很低的。

政策環境：經濟結構調整決心更明確、方向更精準

在實體需求回暖的階段，政策加大經濟結構調整力度是可以預期的變化。例如，在貨幣環境方面，中國人民銀行強調貨幣政策是中性穩健；在房地產方面，國務院和相關部委的政策都強調商品房要回歸“居住”屬性。政策環境和企業準備也有新特點也值得重視：一是政策比以前更加精準，更多面向衍生環節，而非實體經濟。以金融領域的政策變化為例，強調的是加強金融監管、“去杠桿”，但對實體經濟支持力度仍在加強，以中長期貸款為例，2017年以來持續保持較好增長。二是目前歐美等主要經濟體處於溫和複蘇狀態，國內煤炭、冶金等重點行業繼續推進供給側改革，企業自身經歷多輪調整後經受經濟波動考驗的能力增強。

總結分析

2017年1-3月的熱銷，確認了機械需求已結束了2011年以來的五年下行周期。根據機械企業發布的2017年1季度業績，利潤普遍得到有力的改善，但由於企業營收規模、資產質量、成本控制等因素影響，其凈利潤的絕對規模和PE估值出現較大分化。

2017年初以來的需求超預期確實推動機械板塊在1-2月表現較好，但3月以來，隨著市場對於持續性的擔憂，特別是“高增速”回落到“中增速”，板塊表現疲弱，股價調整明顯。我們認為，在需求回暖階段，政策環境通常也有相應的變化，但更需要註意其對實體經濟需求的支持力度、企業對經濟波動的應對能力。

原則上，需求的高速增長都是難以持續的，而如果需求保持適度增長或基本穩定，龍頭企業仍然可以通過市場份額擴張，通過產品結構和管理挖潛，實現業績的中期增長。因此，在PE估值落入合理區間後，板塊有可能迎來“中速平臺”投資機會，而我們認為此時選股的重要準則是“業績為王”。

行業投資建議、風險提示

投資建議

基於行業需求回暖，優秀企業財務改善，我們繼續給予機械行業投資評級為“買入”，建議積極關註需求韌性、結構變遷，重點看好細分領域的業績向好和估值有支撐的龍頭企業。

風險提示

宏觀經濟變化導致機械產品需求的大幅波動；原材料價格波動對於機械企業盈利能力具有影響；企業通過新業務或者再融資並購實現擴張發展具有不確定性。（完）