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買多少的問題 Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2012/09/blog-post_16.html
昨天寫Kelly，還是感到Kelly不太對勁，實戰應用不大，因為它需要的數據並不存在。

Profit Factor:
實戰時, 心裡對支持及阻力有一定的看法. 另一個做法是, 在CAR受控的情況下, 而如果Profit factor (target price / stoploss) 可以大過3, 基本上可以繼續買. 最多買幾多視乎diversification的限制.


Diversification:
Percent of Capital (PoC)
傳統的做法是根據資金比例, 平均的分配
Percent of Volatility: (Pov)
另一種做法是以股票的波動性做單位, 限制股票影響組合的波動性.
例如:
用3xATR(21)做股票的波動性, 假設得出10%., 而限制個股波動性為2%,
則持股最多是2%/10% = 20%.
當ATR上升時, 持股便會被迫下降.(迫你止蝕或食糊)

總括而言,
1 很重要的是Profit Factor要夠大，但通常交易員過於樂觀，這是必然的
2 所以最重要是限制交易的CAR.
3 之後再適量分散投資, 可以PoC, or PoV. 個人比較偏啫PoV.

富豪產業信託(1881)未來兩年分派的估算(2，按cckong指出問題更新)

(註: 謝cckong 提醒更正，本人持有該基金，持倉水平佔組合約3%，敬請留意。)

上一個星期講左呢間公司的分派模式，今次講講我的假設，從而得出分派:

1. 假設
(1) 原有酒店收入
1. 租金水平
過去幾年，2008年下半年受金融海嘯影響，租金水平較低，影響上下半年的酒店收入比例外，大致都保持45:55%的上下半年比例，下圖可看出各年及預計的的租金表現:


* 2012年下半年數字是估計數字

2. 增長預測
以各年上半年的租金額基數推算，其5年、3年及1年的增長如下:


在2012年方面，筆者採用上半年增長假設，2013年採以上最低假設，即4.88%增長。

(2) 富豪薈租金收入
除了2010年獲保證租金收入外，2011年都是保持45%:55%的上下半年比例，下圖是各年及2012年預計的的租金表現:


2. 增長預測
以可比較的2011年及2011年上半年的租金額基數推算，其增長如下:


由於缺乏增長資料，2013年筆者不作假設。

(3) 其他收入
為保守計，此金額我們假設為零。

2.  各項經營支出
為方便計算，假設如下:




我們以較大的假設2去推算支出。

3. 利息支出
因借貸協議在2012年3月簽訂，在3月前以最低利率3.8%計算，2012年3月後以以銀行借貸最大總額48.4億乘以現時6個月HIBOR加210點子，即2.65107%計算，即2012年為142,213,841元，2013年每年128,311,788元。

4. 稅務開支
有效稅率近年不斷上升，今年上半年升到10.64%，以近年趨勢觀之，相信以10%作假設也頗為合理。


5. 分派比率
正如之前所講，最低分派一定有90%，就以此估計為推算。

6. 單位數目
假設未來兩年單位均以現金收取，單位不變，均為3,257,431,189份。

2. 分派結果
(1) 以各項假設，2012年分派水平如下:
1. 估計分派

2. 估計息率



(2) 以各項假設，2013年分派水平如下:
1. 估計分派


2. 估計息率


從上表可見到，如無重大不利事件，租金能保持去年水平的話，最少估計也應有5.4%左右的分派，但如果計及高估開支約0.9仙及分派率影響約0.3仙，息率大約可保持約6%水平。

(3) 壓力測試
如果利息上升以上百分比，分派會減少以下金額:


3. 未來發展
根據新聞，主席羅先生考慮把富豪(78)旗下位於香港的3間新落成酒店，包括2間上環及1間北角注入富豪產業信託，其中一間位於上環的會於下年年底開業。據富豪年報稱，該物業樓面面積79,800呎，共有248間客房，如以前幾個月在出售予建設銀行的堅尼地城的帝盛酒店的成交價8億及入邊209間房計算，每房的成交價約為383萬，即該酒店估值可達到為9.49億，因為國有銀行花錢如流水，所以這價錢肯定有高估，所以注入時價格可能會較低，以現時富豪產業信託的信貸能力約20億來看，應足以應付。如果有把握能賺取超過收購金額利息的支出，使分派增加，股價上升，我是會贊成收購的，否則我會反對。這就是良性的置富(778)及領匯(823)模式了。

4. 不利影響
1. 自遊行政策
2. 中國經濟放緩
3. 香港經濟衰退
4. 香港通縮
5. 酒店供應大幅增加

專訪沙鋼董事局主席沈文榮：鋼鐵業「冬天」裡的對話 Vs 王健林：萬達廣場面臨三大問題

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a010158lq.html

專訪沙鋼董事局主席沈文榮：鋼鐵業「冬天」裡的對話
作者 陳志龍
來源 第一財經日報
時間 : 2012-09-28 00:56
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专访沙钢董事局主席沈文荣：钢铁业鈥湺焘澙锏亩曰 <wbr>Vs <wbr>王健林：万达广场面临三大问题 专访沙钢董事局主席沈文荣：钢铁业鈥湺焘澙锏亩曰 <wbr>Vs <wbr>王健林：万达广场面临三大问题
专访沙钢董事局主席沈文荣：钢铁业鈥湺焘澙锏亩曰 <wbr>Vs <wbr>王健林：万达广场面临三大问题說鋼鐵業入冬並不為過，眼下，鋼鐵行業正經歷著量價齊跌的低迷。從企業到市場再到調控，餐桌上的沈文榮打開了話匣子，他眼中的一噸鋼已經賺不到一盤青椒小炒肉的錢。
「

感謝你在冬天來看我。」寒暄、握手，沈文榮喝了口白開水。

近日，在沙鋼位於江蘇張家港的總部，這位沙鋼集團董事局主席以工作午餐的形式接受了記者的採訪。原先約定上午11點的會面被推遲到12點，地點也移至沙鋼賓館的一間小餐廳。作為擁有總資產1500多億元的全國最大民營鋼企，坐落在沙鋼廠區內的沙鋼賓館只是幢其貌不揚的老樓。

「老闆太忙了，身體也不是很好，前些時候痛風發作，見客人都是坐在輪椅上。」一位秘書一邊調試手中的錄音設備，一邊不停地回望門口，「最近整個行業十分困難，每天都大會小會套著開，夜裡有時開到12點，今天一上午都在開會。」

一噸鋼「不及」一盤菜

說鋼鐵業入冬並不為過，眼下，鋼鐵行業正經歷著量價齊跌的低迷。從企業到市場再到調控，餐桌上的沈文榮打開了話匣子，他眼中的一噸鋼已經賺不到一盤青椒小炒肉的錢。

服務員推開門，沈文榮依舊是洪鐘般的嗓門，疲勞卻掩飾不住地寫在臉上。桌上已經擺著幾道家常菜。

話題自然是從鋼材價格談起，沈文榮說自己「煉了快40年的鋼鐵」，二十年前，一噸普通鋼的利潤在2000元以上，十年前，還有1000多元，「現在一般特種鋼鐵100元都不到，一噸普通鋼連這盤小炒肉的利潤都沒有，保本都不容易，不少鋼鐵企業一虧就是幾十億。」

國家發改委數據顯示，鋼材價格已經連續數月下滑，1~7月，鋼鐵行業實現利潤793億元，同比下降48.3%。其中，鋼鐵冶煉及加工行業利潤242億元，下降73.2%。

以20mm中厚板為例，8月份平均價格為3629元/噸，同比下降26.6%。也就是說，一公斤的價格僅為3.6元，不及一些普通水果和蔬菜的價格。

作為行業龍頭的寶鋼，已經連續下調主要品種訂貨價格，而寶鋼股份（600019.SH）半年報顯示，今年上半年營業利潤為27.18億元，同比降幅59.79%。鞍鋼股份（000898.SZ）的半年報則顯示，其利潤總額為-27.79億元，相比去年同期1.33億元的跌幅令人咋舌。

從環渤海灣的曹妃甸、江浙沿海再到廣東湛江，大型鋼鐵企業密佈。而在許多小縣城，在城鎮化和工業化浪潮中，多年來小鋼鐵項目越清越多。

沈文榮說，鋼鐵行業過去十幾年來一直在調控，但也陷入博弈加劇的怪圈，比如近幾年集中度的問題並沒有解決，因為小鋼廠的數量仍在增多。伴隨著2008年國際金融危機的應對措施，投資、出口和「鐵公基」的拉動下，鋼鐵業再現沸騰，大鋼廠頻頻漲價，小鋼廠甚至一天一個價，價格的持續上漲使囤貨增加庫存成為獲利的法寶。

市場亢奮持續到了今年初，發改委信息顯示，今年一季度，全國重點大中型鋼鐵企業虧損10.34億元，鋼鐵主業平均銷售利潤率-0.12%，鋼鐵行業已由微利運行進入虧損狀態。

誰來接盤庫存

沈文榮說，他從上世紀70年代開始煉鋼，沙鋼的年產量從當初的3000噸增加到現在的3000萬噸，同期國內的鋼鐵產能從兩三千萬噸猛增到七八億噸。今年出現價格跳水，是行業長期積累的產能嚴重過剩矛盾到了集中爆發的臨界點。

鋼鐵行業因投資和產能巨大，對地方經濟規模的「加分權重大」。經濟週期向上時，想「大上鋼鐵」的城市不在少數。

「4億噸的需求對應7億~8億噸的產能。在全球經濟向好時，能依靠低成本優勢和外部市場來消化過剩產能，靠退稅維持贏利。而今年出口大幅收窄，國內需求在減少，不像前幾年有那麼多的高鐵、高速公路和基礎建設項目。」沈文榮說，經濟下行壓力和全行業超高投資率形成的產能過剩相互強化，行業困局一時難以改觀。

他稱，過去每輪調整三五個月就會復甦，2008年也就四個月時間就走出來了，但這一輪鋼鐵行業的下滑已剎不住車。談到最近受萬億基建項目（9月以來，包括18個城市25個軌道交通、城際鐵路項目的建設規劃或可行性研究報告等一系列基礎項目獲批，據初步估算，此次涉及的基建項目總投資額達上萬億元）刺激的一些行業回暖，沈文榮分析，「這也只是短期解決少量的去庫存化問題，不能從根本上解決全行業的虧損和困境，全行業看不到好轉的跡象，最多只是給想出局者割肉離場的機會，因為產能太大，庫存太多了。」

值得關注的是，房地產和製造業特別是家電行業的增速回落，都直接影響鋼鐵需求。行業數據顯示，截至8月底，國內26個主要鋼材市場五大鋼材品種（螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）社會庫存量為1456.4萬噸。

「大家都看不到底，鐵礦石價格恐慌性下跌，又倒逼鋼材價格跳水。價格下降通道中如果囤貨，如同伸手接這把『奪命飛刀』，大量的經營者都在斬倉離場，6月底線材市場價4000元一噸的時候，你要『揮刀自宮』喊3700元，不然根本出不了手。」一位鋼材貿易商如是說。

 

調控難度

採訪沈文榮前，記者與一家船企董事長談及行業現狀，回顧了2007年最高峰值達12000多點的某項海運指數，現在已經跌到600多點，他說：「我有生之年再也看不到這個高點了。」

當記者把這段感嘆轉述給沈文榮時，他沉吟半晌，說：「我雖然不像他那麼悲觀，但全行業三十年積累的問題集中爆發，想讓它短時間消化解決不可能，這輪調整沒有三五年沒法過得去。」

他說，鋼材價格跌破3000元/噸不是沒有可能。歷史數據顯示，在2008年上半年的那一輪下跌中，螺紋鋼的價格就曾從4600元/噸跌至2800元/噸。

沈文榮浸淫鋼鐵行業數十年，經歷多輪經濟週期的考驗，對調控和緊縮背後的體制困境有切膚之痛的體會。

「這幾年資本形成快，想賺快錢的人多，投資過度、產能過剩，鋼鐵、造船、光伏概莫能外，一哄而上，最後只有靠價格來『拼刺刀』，都以為黎明前的黑暗很短暫，自己都能僥倖活到最後。但如果一次真正長週期的調整開始，那就要出大事。」沈文榮說，中國現在已是世界第一大產鋼國，但中低端和粗鋼比重較大，現在的產能有一半是過去6年間上馬的。

「過剩產能你又不能把它炸掉，只要有一點利潤，就要開足馬力生產。」他說，「這導致了市場低迷時，初級產品的產能繼續向上攀升，而價格向下滑翔的痛苦。不從根本上改變產能過剩的形成機制，無論是傳統的鋼鐵，還是所謂的戰略新興產業，這種波動、損失甚至崩潰就難以避免。」

作為民營鋼鐵企業的領軍者，沙鋼在2012年中國企業500強中名列第44位，但令沈文榮感嘆的是，一些領域的企業文化短板在經濟困難的時候尤為凸顯。在面對困難的時候，「我們的企業不是像日韓企業那樣，迅速抱團形成緊密一致的對外機制，如幾大巨頭坐下來，協商通過限產來穩定價格。」

「我們是各自為陣，關起門來『拼刺刀』，往往給人家來撿皮夾子。」他說，沒有一致對外的機制，從鐵礦石談判就能看到，大難當頭各自飛，談判時被人家各個擊破。

「過去我們都習慣所謂的波浪式前進，但這一輪的波峰就像6000點的股市，已離我們遠去，在波谷中嗆水的時間會很漫長，嗆的苦水都是自己釀的，只能自己咽。」沈文榮說，「鋼鐵也好，光伏也罷，這一輪調整付出的代價十分高昂，根子還在於政府和企業沒有釐清自己的邊界。特別是在盲目發展市場失靈時，政府不能放任不管。」

事實上，政府近年來也一直在加強行業調控，本月，商務部相關負責人就表示，將促進國內市場對太陽能產品的需求，並制定政策調整產能過剩的行業。


萬

達廣場目前面臨三大問題。說這話的不是別人，而是萬達的掌門人王健林。

客流增長下降、顧客消費意願下降以及商家減少開店計劃，這正困擾著密集開業的萬達廣場。

昨日，出席萬達商業年會的萬達集團董事長王健林在演講中說，今年以來，萬達廣場發現了三個問題，首先是客流增長在下降。王健林坦言，在今年消費形勢更為嚴峻的情況下，萬達廣場今年全國平均的增長速度，由之前兩位數掉到了個位數。

其次是單個顧客的消費量在下降。王健林說，算上超市、百貨、服裝、餐飲、娛樂等，若去年萬達廣場單個顧客消費額是100元，今年大概就是90多元的水平，再算上3%到4%的通脹因素，下降非常明顯。他由此判斷，顧客消費意願甚至消費能力均在下降。

到今年年底，萬達廣場約達70個，僅在建的就有近50個，分佈在全國近30個城市。如此快速擴張的同時，萬達的招商速度卻飽受質疑。

「今年商家開店計劃有較多調整，甚至可以說較大幅度的下降。」王健林說，特別是跨國連鎖企業，2011年以前，給多少店開多少店，甚至幾家連鎖企業搶一個店，可今年很多連鎖企業大幅度調整自己的計劃，這種現象不是一家兩家。

萬達2012年上半年工作會議上的數字顯示，集團上半年收入562.1億元，完成全年目標的48.4%，同比去年下滑了9%。這也是萬達集團收入歷史上首次同比減少。

而作為萬達集團旗下最核心的萬達商業地產公司，今年上半年收入為494.6億元，完成全年目標的50.1%，同比減少了14%。

匯源果汁現實存在的六個問題，怎麼辦？ william頭盔

http://xueqiu.com/9273139325/22282017

Spotify虧損加劇 商業模式被指存在問題

http://news.cyzone.cn/news/2012/10/06/233330.html

投資札記【437】朱文:機會來了，問題是你敢買麼？ 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5w0.html

國內價值投資的興起，大約是在2005-2007的大牛市中，伴隨著中石油以59倍市盈率的天價上市，價值投資的大旗轟然倒下，一年內幾乎所有股票都被腰斬的情況下，一時間價值投資這個詞幾乎成為過街老鼠人人喊打。相信當時大多數喊著價值投資、長期投資的人，基本上沒理解這些詞的含義，只不過做的是另一種形式的跟風炒作而已。

在網上逛了些年頭了，發現國內理性投資者還是呈現越來越多的趨勢，這是好事。許多人開始理解到股市中想要長期賺錢，在進出時點上的不二法則就是「高賣低買，危中有機」。然而說起來容易，做起來可真沒那麼簡單。

先說「高賣低買」。對整體股市估值最為簡單的方法就是看市場平均市盈率，在兩個證券交易所的網站首頁每天都有計算公佈，我也曾經貼出了過去二十年的市盈率變化圖。儘管存在一定的結構性，目前市場整體估值水平較低是毫無疑問的，然而有些人在此時卻非常強調「現金管理」這個流行詞，我確實沒明白如果此時要這麼注重現金管理，那麼在過去二十年間大部分時間市場總體市盈率都在平均值以上時，難道要完全空倉等待？

目前宏觀層面的利空消息可真的不少，什麼歐債、美債危機了，地方債務問題了，各路專家你方唱罷我登場，用各種專業術語來展現一個悲觀絕望的未來。理性投資者們是不是該想到，沒這些問題，估值會這麼低嗎？這個時候回憶一下2006-2007年大家信心滿滿的喊出「黃金十年」口號，市場總體40-50倍市盈率時依然敢於買進，是不是覺得很可笑呢？如果是的話，那麼想像一下三五年後（也許用不了那麼久）回憶現在，是不是大概也會覺得很多專家評論、悲觀報導很可笑呢？

也許有些同學，在去年就已經開始空倉等待，他們當然避免了市值的損失，很厲害的遵 循了巴老的不虧損原則。那然後呢？他們會在市場的絕對低點買入嗎？我不知道哪些同學有這樣的判斷力和執行力，反正我沒有。我只能肯定我自己如果這麼做的 話，將以犧牲未來市場突然，或者緩慢反轉時部分市值漲升為代價。從去年八月開始，我一直是按照市場創新低就加倉的原則，經過一季度的反彈，並沒帶來多少真 正的損失。

然而在3月 份進行的一次所謂的右側交易中卻損失了許多。我不知道有沒有同學和我類似經歷，以為市場已經進入牛市了才進入，面臨的卻是當頭一棒，難道還有信心在下次反 彈的更高時再買入嗎？最終的結果恐怕不外乎錯過大部分牛頭，甚至牛身子，最後抓根牛尾巴，說不定還被迅速到來的熊給逮個正著。至於有些同學說的技術分析， 我孤陋寡聞，確實沒聽說國內哪個行家裡手靠著這些精確的踩准高點低點發了大財的。

再說說「危中有機」。2008年在「三聚氰胺」事件後投資伊利，依然是我樂於炫耀的（人之常情，各位見諒，呵呵）。這一策略對於整體市場同樣有效，與上述「高賣低買」是一脈相承的。正是因為整體經濟出現了「危」，才有整體市場的「低」，而有了市場的「低」，才有了理性投資者買的「機」。這方面能取得共識的同學應該很多了。但對於微觀一些的行業、公司層面的危中有機，各位同學也許會有些不同看法，一方面會受專家們的悲觀預測評論影響，另一方面當然也有客觀的生意前景判斷因素。下面談談我看到目前市場微觀層面出現的幾個為「危」。

其一是人人喊打的創業板。從去年年初開始，我關注的大部分理性投資者都對創業板的 高估值表示了擔憂，我很認同，也並未持有任何創業板股票。但我並未去預測、判斷創業板什麼時候會開始跌，因為我沒有這種判斷能力，同時也因為瞭解到美國的 納斯達克曾經估值也高的離譜。一年下來，創業板指數正好腰斬，我很佩服一些同學精準預測。就在越來越多的人附和指責創業板的種種「罪行」的時候，把逆向當做習慣的我，卻開始買入自己盯了一段時間的一些創業板股票，目前已經擁有雙林股份、湯臣倍健（要特別提醒這個股票目前已經脫離了我認為的估值合理區間）、探路者、星輝車模等四個，儘管佔總倉位不是很大，但我依然決定在人人貶低創業板的時候，從危中找機。

其二是我十分看好的汽車製造業和造船業（也包括航運類公司）。這似乎不用多談，以前小結裡談的夠多了。汽車業和造船業目前都已經完全進入了週期低迷區間，對於這類公司的投資，我並不喜歡去研究所謂的到底應該高市盈率進還是低市盈率進，PB通常是我更為看重的指標，此外，我喜歡在行業低迷的時候買進。今天熔盛確認了一位好望角型貨船買方取消訂單的消息，昨天因為這個傳聞再次導致股價暴跌。A股市場9家航運企業共虧損117億，業界比較有名的南通惠港造船公司倒閉。對我來說，還有比這些更好的消息嗎？

其三是我不怎麼看好的「危」。 最為著名的恐怕要數重慶啤酒、中恆集團了。說實話我對這些股票並不瞭解，沒關注過這些公司，因為出事後才瞭解一下。有同學看我喜歡逆向買進出問題的股票， 就認為凡是出現這類情況都是好的投資機會，這是很大的誤解。我喜歡在平陽等的是老虎，而非概念上的紙老虎。什麼是真老虎呢？是指過去不錯，將來也有前途的 行業或公司。以重慶啤酒為例，很驚訝有媒體將其稱為「成長股」，市場完全是在賭一家造啤酒的公司研發出一款疫苗，在我看來跟玩老虎機沒什麼區別。他們當然有成功的可能性，但我們能因為某個人因為中了體育彩票而將其歸為投資大師嗎？當然，如果知道一些內幕消息，那麼玩一下投機未嘗不可，只是要控制好倉位和風險。總之，對這類的「危」，我是避而遠之的。

其四是我在靜觀的港股民企、次新股。博士蛙的審計師辭任風波鬧的很大，我在一季度小結裡也詳細談了這個事。近日看到另一個龍寶寶概念的青蛙王子發佈了靚麗年報的情況下股價依然暴跌。熔盛的管理層認為目前有機構利用「民企風暴」之機做空熔盛股票以求獲利。在投資者神經緊繃的情況下，即便沒問題的公司也很容易被做空，更何況空軍們去年已經在美股中概上獲得了絕對勝利。4月3日，渾水公司的卡森·布洛克接受美國媒體CNN訪問時稱，未來數星期將發佈一份港股上市公司「出售評級」民企報告，志滿意得。與一些同學因此整體性的否定中資民企，尤其是次新股的態度不同，我卻再次認為危中有機，正在靜靜等待一些優秀民企的再次買入機會。

總而言之，市場每次出現低點、危機的時候，總會有許多讓人信服的專家觀點來佐證， 讓你不得不信低的有道理，未來是不確定的、有風險的。所以儘管大多數人也認同高賣低買的基本原理，然而當市場真在低位的時候，大多數人卻空倉不敢買。至 此，我們也該明白為什麼這個市場上大多數人長期下來仍然虧錢。可笑的是他們居然把責任推到監管層、體制制度上（當然也不能完全說這些因素沒影響）。我的結 論是，長期投資賺不賺錢，最主要還是取決於你對這個問題的回答：危機來了，你敢不敢買？

 

豪裝幹細胞抗衰老問題多

2012-10-04  NM

美容中心用高新科技名詞吸客屢見不鮮，剛被本港創業板上市公司收購的內地幹細胞美容中心，以超豪包裝吸引客人幫襯，事實上資料搞錯，科研經理學歷有問題，負責人更是黑工。 六月底，銅鑼灣信和廣場黃金地段一間名為「香港159抗衰老中心」（下稱159）新開張，該公司於英屬處女島註冊，董事為德籍華人林雄斌，店面豪華高檔； 「159」更經電郵、信件廣發邀請，吸引四百多人到萬豪酒店舉行的豪華酒會，落足本宣傳「自體造血幹細胞」美容療程，原理是先從客人身體抽血，再送到自設 的實驗室以獨創技術「生產幹細胞」，最後回輸入客人體內，可返老還童減少老人病，更可「挑戰一百五十九歲人類自然壽命極限」；療程期間設專車接送客人出入 做身體評估，又有營養師、健身教練跟進，入場費二十萬。宣傳豪氣，又有一條龍服務，「159」更於上月十九日，被創業板中民安園（8085）（現名為香港 生命科學技術集團）斥資一億九千五百萬元收購51%權益。不過，本刊發現「159」表面風光，實際運作問題多多。 問題一搞錯基本概念 「159」印製的宣傳品指療程期間會檢測客人抗衰老基因，包括MMP1，但中大生物醫學學院教授兼幹細胞及再生醫學項目主管李嘉豪直言，抗衰老中心連基本概念都搞錯：「MMP1同抗衰老無關係，前者甚至會分解皮膚的骨膠原，皮膚鬆咗個人睇落仲老咗。」 問題二誇張宣傳犯法 此外，「159」的宣傳品聲稱，享用療程後，可令「生殖器官年輕化」、「減輕動脈硬化」等，但《不良廣告（醫藥）條例》規定，任何療法不能以治療心臟、心 血管系統疾病，及增強性能力等作廣告宣傳。本刊將有關宣傳品交予衞生署，署方表明已展開調查，如有違例，首次定罪最高罰款五萬元及監禁六個月，重犯者則最 高可處罰款十萬元及監禁一年。 問題三科研經理學歷成疑 「159」強調有多年豐富幹細胞科研經驗，技術安全先進，惟本刊發現負責監察生產過程的技術研發部經理李貴鈴是吉林省延邊大學醫學碩士，並非她聲稱的藥劑 學碩士，延邊大學回覆本刊指該校不可能發出藥劑學碩士學位。本刊引述校方回應向「159」查詢，對方仍稱李貴鈴本人確認學歷「真實無誤」，但沒有任何證 明，又強調目前進行的測試都顯示技術安全，並指涉嫌犯法的宣傳品「已不是公司目前使用的標語」。 問題四聘黑工 另一名「159」關鍵人物，稱持有吉林大學臨床醫學學士學位的技術研發部高級經理石海鵬，來港工作理應申請工作簽證，惟本刊向入境處查詢，卻發現他竟是黑 工！入境處指接獲本刊查詢後，日前已上門作突擊巡查，行動中，一名中國籍男子因涉嫌違反逗留條件而被捕，案件現正調查中；據了解，被捕男子正是石海鵬。 「159」兩名科研高層均「出事」，記者再向唯一在港執業的著名腫瘤科醫生、「159」的醫療主管邵祖德查詢，邵強調公司技術絕對安全，更親證已有客人幫 襯，又指外間的指控是惡意中傷，「159」的科研團隊為中國科學家，但未有直接回應李貴鈴虛報學歷事宜。幹細胞中心可在港營業，全因幹細胞療程在港無註冊 制度，衞生署亦指出，目前本港未有特定法例規管幹細胞美容服務，呼籲市民小心考慮效用及請教醫生。（陳凱敏） 壹判官 幹細胞美容中心成效備受質疑，消費者勿誤信貴一定好！評分：劣劣劣劣劣（五個劣為最嚴重）

銀行無需擔心壞賬問題的四大理由 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/22304981

手機補貼問題困擾聯通 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1916
中國聯通(0762)公布第三季業績，純利錄得倒退，手機補貼的問題開始困擾該股。大量補貼手機業務，只讓到聯通3G客戶比例增加，並沒有讓3G用 戶的ARPU上升。截至上半年為止，聯通3G用戶的ARPU 91.8元(人民幣‧下同)，今年首三個月降至89.1元人民幣，即是說3G用戶本身的消費有下跌趨勢，聯通要靠的是，能否轉化現時消費四十多元的用戶轉 用3G網絡，來提高整體ARPU。

不過，以手機捆綁上台的計劃，涉及的成本高企。今年首九個月，銷售通信產品的成本337.66億元，上半年的金額為229.55億元，即是說一季之內增加了108.11億元，投入金額不少。

當然，聯通的收入亦因為提供手機補貼計劃而有所增長，今年首三季的整體收入為1851.92億元，上半年收入為1216.9億元，即第三季收入635億元，但增幅能否持續，成為大家所關心的問題。而且，整體ARPU有下跌之勢，該股的吸引力變得一般。

圖一：中國聯通位於南京分店(Wikimedia Commons, Vmenkov)

圖二：中國聯通第三季業績

百度遭遇必應式問題，但那真是個問題嗎？ 葛甲

http://xueqiu.com/4601851079/22402211
原作：Dee Gill  翻譯：葛甲

   中國搜索引擎公司百度出現新競爭者，使其投資者感到憂慮，正如當初必應出現時給谷歌投資者所帶來的衝擊一樣。對於任何關注百度股票的人來說，這是個有意義的顯著變化。百度是一家可與谷歌相提並論的公司，且植根於一個缺乏此類公司的興旺之地。

   競爭對於總市值為372.7億美元的百度來說，並不是近期讓投資者焦慮的唯一原因。中國瘋狂向上的經濟已經放緩，中國噴薄而出的新互聯網用戶，已匯聚成一條快速流動的河。來自百度移動應用的利潤，如在美國的情況一樣，在可見的未來增長都十分遲緩。在過去12個月中，百度的股價已跌去了20%。

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   投資者的問題，對於百度業績報表來說沒什麼太大影響，三季度營收增長50%達9.946億美元，利潤增長60%達4.786億美元，一切都像百度的股價一樣高。自從2009年1月起，到2011年3月，百度的股票漲了1000%。自谷歌退出中國之後，百度鯨吞了谷歌留在中國的用戶，這一收穫使得百度在估值上獲得了顯著的變化。在去年，百度股票的交易總量，是其營收的35倍，利潤的75倍。股票價格的下跌，卻把百度的估值拖進正常軌道，這一點從其市盈率下滑的顯著下滑即可看出。


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   百度面臨的眾多問題，導致一大批長期看好其股票前景，並經常推薦其股票的分析師中，出現了動搖者。星期三的時候，花旗分析師薩拉齊把百度股票從買進降級為賣出。其餘的大多數分析師雖然仍維持其股票評級，卻也迫使百度做出了下一季的盈利預測。

   薩拉齊陣營關心的，是百度繼續維持其搜索引擎壟斷地位所需支出的費用。百度佔了中國搜索市場80%的份額。他們尤其關心的是新進者奇虎360,，這是一家與必應有些類似的競爭者，之前專注於瀏覽器和安全產品的發展。奇虎搜索在八月份剛一發布，就吞下了中國搜索市場8%-11%的份額，這使得奇虎的新投資者們歡欣鼓舞。

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   百度管理團隊，在本週早些時候的業績發佈會上似乎在極力證明，奇虎們的搜索改變不了什麼。百度通報了一個數據，本年度廣告客戶增長28%，卻並沒特別提及支出也水漲船高，因為它要加強銷售團隊的力量。

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   研究和拓展費用也上漲了，因為百度要在移動搜索方面吸引更多用戶，獲得更多營收。百度的移動搜索份額，在整個市場中還不到一半，它需要持續加強這一塊快速增長的業務，以證明自己的高估值物有所值。過去一年，百度的移動搜索流量增長了110%，但公司仍為在移動平台上取得關鍵營收而持續掙扎。

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   移動業務的貨幣化，仍是百度的一段艱難旅程，這也考驗著百度投資者的耐心。儘管百度已經有了自己的移動操作系統，也和低價手機生產商談成了合作關係，但直到兩個月前，公司才發佈了第一個移動瀏覽器。華爾街期盼著百度在移動業務方面的進展，盼著在本週能聽到百度在這方面賺了錢的消息，而百度的CEO卻表示，移動業務的貨幣化也許要花好幾年的時間才能完善。分析師們說，百度如此發展的話，利潤率很可能會收窄許多。

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   之前，百度已在把一項業務轉化為賺錢機器方面，表現出非同尋常的能力，可百度在移動技術前線所表現出來的遲緩，讓人有一些受挫的感覺。不過，也很難想像有哪個競爭者能在很長的一段時間內，有能力把這個龐然大物撕成碎塊。因為，如果拿必應來做比較的話，必應的情況也不是很令人滿意的。數據如下：根據最新的ComScore報告，必應的市場份額，在重量級的微軟支持下，去年從14.7%升至15.9，而谷歌的市場份額去年卻從64.8%增長到66.4%。也許必應確實從谷歌的死角裡得到了些什麼，可也確實所獲不多。

   本文英文鏈接：http://community.nasdaq.com/News/2012-11/baidu-stock-has-a-binglike-problem-but-is-that-really-a-problem.aspx?storyid=186506#.UJNq69u89e9

   譯者的話：本文來自納斯達克網站，作者為 Dee Gill