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上周剛剛講過中央政策「放暑假」，本周初即刻出台《關於促進企業兼併重組的意見》，部份受惠行業的龍頭，例如鋼鐵、煤炭等，AH股價齊升，政策市依然！ 單 看這次國務院的《意見》（看官應明白，所謂意見即是下令，中國人客氣點嘛！）中央主要為企業在兼併和重組的工作上，嘗試打通資金和地方配合這兩個關節。前 者，中央主動拍心口，包括相關的重組和兼併稅務優惠，還有增加財政資金投入，雖然都是間接的「水源」， 如技術改造所產生的利息補貼，兼併後的職工安置補助等，但這種老大請客，兄弟陪着送禮的意義，跑不掉。 冀保護主義變妥協主義 所以《意見》要求地方假如沒有直接能力作出補助，可推動當地商業銀行代勞，方便企業在兼併或重組過程的貸款需要。 為 了解開地方保護屏障，《意見》主動要求地方廢除各種不利企業兼併重組和妨礙公平競爭的規定，取消各地區自行出台，限制外地企業對本地企業實施兼併重組的條 例。由於國內徵收利得稅，以企業註冊地為依歸，地方為保護稅源，往往特別關注企業子公司的去留，《意見》試圖打開區域間協商重組兼併後的財稅利益分配之 門，讓各地方能在有根有據的情況下，把保護主義變成妥協主義。 看似簡單一份《意見》，背後中央與地方矛盾，隱隱可見，不談國企間的明爭暗鬥，在推動產能調整和技術提升的國策過程中，中國這個任何事都以黨為依歸的國家，可會是「成也黨，敗也黨」？ 對於投資者來講，政治只會是飯桌上的魚米，還是一如既往，政策市上找點吃好?！ 因念 |
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暑假剛過去不久，即迎來中秋和國慶假期，作為全球第二大經濟體系的中國，國民這兩周的心思，是嫦娥還是毛澤東？ 得 知廣東友人早前曾旅遊過節，特意拜訪補禮。見面客氣一番後，暢談遊記，友人這次沒有出國，只到長江三峽一遊，秋色尚未意濃，還算天氣清爽，但旅遊景點，人 頭湧湧，摩肩接踵等場面，已是例行公事。不過，對於見過世面、偶有出國的友人，這些情景，看他淡淡表情，全無欣賞之意。 同胞購買力強勁 談 到中國二、三線城市狀況，友人在三峽重鎮宜昌逗留兩天，上次走訪，已是10年前，友人驚嘆變化之大。從前江邊只是破爛陳舊的行人路，今天已是燈火通明，更 甚者，美輪美奐的歐式別墅，延綿幾公里沿江而建，城中高樓大廈、商場購物街等，直逼廣州深圳。最難得是當地房價，不是說今年初全國房控，但從溫州來的炒房 團，進駐宜昌數年，現在賴着不走，房價可以說「硬過隔夜豬仔包」，市中心每平方米超過7000元（人民幣．下同），別墅更是10000元以上。 印 象最深，莫過於當地人購物情緒。友人與家人閒逛商場，雖然沒有旅遊景點的人山人海場面，但見店內客人比走道上還要多，營業員在店內走來走去賣力非常，便知 國人購買力已是今非昔比。從旁觀察當地人買東西，只見手到拿來，鏡前欣賞一番後，馬上付鈔，這種豪爽的購物慾，難道就是經濟發達的必然結果？ 筆 者一邊聽，一邊想，這些片段似曾相識，還記得七、八十年代，日本經濟騰飛，銷金窩之名在香港無人不知，到後來台灣人、香港人，甚至今日自家印傭購物，付上 幾百元而臉不改容，只是順理成章的自然發展。不過，從投資角度思考，這些昔日重鎮也正值鉛華，難怪內銷概念吃香，連以出口為主的公司，一旦搭上這輛「高 鐵」，股價馬上飆升！ 談到最後，筆者問友人旅遊回來，要感謝嫦娥還是毛澤東？答案：當然是「人民幣」。沒錢，怎能過節！ 因念 |
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9月下旬，總理 溫家寶出席聯合國千年發展目標高層會議，除了中日關係成為會議焦點，另一亮點就是中美貿易問題的爭拗。美國政府面對國內壓力，必須逼使中國加快人民幣升 值，以解決美國對中國長期貿易逆差的問題。中國仍堅持人民幣升值與否是中國內政，問題是，美國可以單方面把中國定為滙率操縱國，徵收懲罰性關稅。 頭盤人民幣主菜開放市場 兩 國在人民幣滙率上爭拗之餘，美國商界更加對中國以「發展中國家」為藉口，實行保護主義十分不滿。早前美國貿易代表署投訴，中國禁止外商經營信用卡、提款 卡、預付卡等銀行卡的結算，但卻讓中國銀聯獨家經營此一業務。其實，除信用卡外，銀行、金融、醫療、能源、電訊、媒體等，無一不是獲地方或中央政府加以保 護的。筆者從來都認為，內地四大銀行可以成為全球最賺錢銀行，平保、中保可以成為全球500強企業，內地保護主義幫助不少。 溫家寶提到，中國經濟結構現時仍缺乏內需支持，依然依賴出口帶動。以香港為例，內需佔香港GDP約七成，這是因為香港有相對龐大的中產階級。相反，內地貪污兩極化，沒有中產，當然不能依靠內需推動發展。 人民幣爭拗相信只是頭盤，美國商界通過國會，一定會向中國施壓，開放國內市場，好戲還在後頭。 Uncle Ray |
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溫總九月份風塵 僕僕，先到希臘，以救世主的姿態，高調要加強中希經濟合作，大力打救希臘政府。其後又突然到德國與女總理會面，言笑晏晏，爭取歐盟合作，把德國早前與達賴 見面的外交風波，一掃而空。 中共可以在國際金融市場上八面玲瓏，主要是中共擁有龐大的「外滙儲備」。在一群香港學者追捧中國經濟發展迅速而 積累大量外滙時，大家有沒有想過甚麼是「外滙儲備」？ 香港鄰近的地區，新加坡，澳洲及新西蘭等地方，滙價都是自由浮動，而日圓、英鎊及加元 等貨幣亦是自由浮動，從沒有聽說這些國家擁有大量所謂「美元儲備」而需要買起美國國債。其實，外滙儲備只會在一些奉行固定滙率（或操控滙率）的國家才會出 現，例如，若日本需要一萬億美元外滙，大藏省只需沽日圓，買美元就可以，as simple as that。 九七金融風暴前，筆者是某基 金的基金經理，金融風暴前的一年，泰銖與美元掛鈎，很有趣的是，泰銖與美元的息差達6%，於是筆者的基金有一部份資產是借美元，然後轉成泰銖短期存款，就 這樣，賺取6%低風險的回報，有些更進取的，甚至借日圓做「carry trade」（套息交易），結果泰國政府在金融風暴期間，一星期耗盡20年辛辛苦苦賺到的所謂外滙儲備，直到現在，一沉不起。 熱錢炒起港資 產 美國政府不斷要求人民幣升值，已經是非常客氣，只要他們主動加印美元，中共不想人民幣升值，但還是要升。從美元想起港元，人民幣未來升值 的話，國內的熱錢更會吸納港元資產，仲會炒高樓市。 Uncle Ray |
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最近泰國及馬來西亞央行計劃購入中國國債為外儲備，金管局亦部署投資人民幣國債，據報道，投資金額將不少於100億元人民幣。似乎，人民幣有取代美元成為結算貨幣的機會?? 上周陳德霖在北京出席「財資市場高會議」時，大潑冷水，認為人民幣在「短期內」不可能取代美元。其實，自二戰以後，國際的石油交易以美元為本位，所以美元才能成為國際貿易的主要貨幣。 中國是否有足夠的軍事、政治及經濟影響力，說服石油出口國用人民幣結算才是關鍵。 按自身利益角度審批 在會議上，有提到中國央行正研究人民幣FDI（外商直接投資）及ODI（中國對外直接投資）的簡化方向。現在外資投資入國內，已是可全資附屬公司（即WOFF），但必須「立項」，外管局審批，外幣才可轉成人民幣，進入國內的公司，如果外資直接投資國內公司，則必須通過外管局及商務部審批。 這兩個局大大小小的官員，在審批過程中，少不免上下其手。從他們的利益角度，必須維持這些行政手段，亦是這群利益團體，千方百計，用盡藉口，阻止人民幣自由兌換。 去年傳得熱熱鬧鬧在上海人民幣外資權，到現在，茫無頭緒。還記得豐的紀勤，移師香港，都是為到上海國際板上市。 紀勤退了，但上海的國際板，還是無期。 Uncle Ray |
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狼來了！狼終於來了！人民銀行周二傍晚宣佈加息四分一厘。說多不多，話少不少，是「起錨」的意思嗎？ 從去年底開始，已聽過和跟友人討論過多少遍，中國甚麼時候加息，這個「期望」，當然不是因為可多收銀行利息，10萬元（人民幣．下同）一年才多250個大洋！而是加息對股市的即時衝擊，行文當刻，美股收市跌165點，中港股市尚未開市，但手機已收到國內證券行短訊，要求廣大客戶做好心理準備，20號開盤震盪預期，必須冷靜對待。 所謂突如其來，應說早有預備。自從08年底，國家投入4萬億元刺激經濟，「起死回生」後的中國，在全世界面前就像今日的NBA姚明，一個巨人站在紅鬚綠眼群中，多聚焦。不過，結果流動資金在內地市場不斷炒作不同貨品，大至樓盤、小到紅豆，這些亂闖的資金，製造一個又一個奇蹟，不是令人嘆為觀止，而是讓人憂慮資產泡沫已經滲透人民生活中每一角落。要把瘋狂的資金變回理性，加息只是早晚的事情。 大量資金流入中國 不嫁不嫁還需嫁，中央為何一直沒有明言，甚至掩蓋加息的意圖，看看大量資金進入中國市場，就知加息這把兩刃刀，正架在中國的脖子上。剛公佈的9月貿易順差168.8億元，外儲備餘額2.65萬億美元，9月新增1000億美元，扣除外商直接投資（FDI）的83.84億美元，熱錢數量上幾百億，加息後的情況，不難想像。 廣東投資友人曾說：「加息其實是好消息，等收成吧！」於筆者看來，也就是代表投資股海的看官，更加要小心。 因念 |
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上星期中國人民銀行突然加息四分之一厘，但在加息前幾天，人行行長周小川才表明不會加息。今次舉動，原因眾說紛紜，官方的解釋，是用以對付通脹。 通脹從08年8%的高位回落後，今年又再度升溫，人行於是加息，抽緊銀根。 自 改革開放以來，內地有幾次厲害的通脹。08年通脹達8%，情況異常危險，雷曼兄弟成為中國「守護神」。西方經濟學相信，通脹is always and everywhere a monetary phenomena。不過，中國的通脹就是有中國特色，加息不能解決問題。 具中國特色死結難解 內 地的銀行，從來都是國家機器的提款機，行政部門可以透過行政手段，要求銀行向國營企業放款。壞賬就賣給國家資產管理公司，甚麼風險管理，都是說說罷了。銀 行的行長審批貸款，除聽覺的指揮，自己的利益也起決定性作用。筆者有親戚在福建某銀行任要職，月薪萬餘元人民幣，可以在上海及鼓浪嶼有一兩套別墅，錢從何 來？不言而喻。 息口上升，加上人民幣有升值預期，熱錢只會繼續流入人民幣資產，內地的泡沫，只會越吹越大，外滙儲備只會越來越多。 再加上內地有不少貪官在銀行體系，放款並從中取利，再到香港、澳門「漂白」，在這樣中國特色的銀行體系，加息是不可能控制通脹。 Uncle Ray |
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第四季頭一個月結束，10月溫度下降快，但金融市場氣氛依然旺盛，不但美國、香港，連不斷調控的中國，上證指數也打破3000點的悶局。一切似乎源於熱錢與經濟復蘇期望，看官還記得去年這個時候，市場的動力，似曾相識？ 筆者從事成衣出口的友人，上周談到今年歐洲和美國的定單的確好景，部份港商5月份開始「爆單」，7月停止接單，這些為一、二線品牌的代生產廠家，雖然在物流鏈上不是最大得益者，但起碼把工廠所有費用賺回來。在經濟尚未明朗下，總算落於不敗。 廣州亞運帶旺經濟 筆 者奇怪原材料猛漲，不影響廠家的運作嗎？有幸香港OEM多年來材料採購計劃有的是經驗，沒等漲價已經儲備，還有今年品牌公司把10%到15%上漲成本轉嫁 到消費者，廠家提價不像往年難，還行！不過，友人說泰國兩家第一次與品牌公司做大貨的工廠，面對半年期數，原材料沒有足夠存貨，又面對不斷漲價的壓力，不 到幾個月，由於資金鏈斷裂而倒閉，但是市場的遊戲規則，商業處理！ 中國經濟增長世人從無疑問，10月PMI指數為54.7，比9月份上升0.9個百分點，高於市場預期，指數成份除了人員和供應商配送時間指數低於上月，其他包括生產、新定單和主要原材料庫存指數，都較9月優勝，由0.4到1.9個百分點。 走 進民間，如周初到廣州出差，離亞運會開幕尚有十來天，市內突然人多得很，免費的公共交通，好像吸引一大幫平時不出門的市民，巴士和地鐵上，人與人的距離絕 對拉得近無可近。保安工作聽說做到08年北京奧運的程度，所以警員全市每個路口必有站崗，到處可見3個一排的武警，火車站、地鐵站，每個入口皆有X光機檢 查行李，還有不知從哪來的、心口掛着紅底黃字工作證，類似保安的男女，手提金屬測量器在你身上搜查，對衫袋褲袋還補上人手動作（筆者差點叫非禮），所有工 地外牆都貼上宣傳亞運會的標語。筆者眼中，這些額外的人員、X光機、工作證、看板、金屬探測器等，在PMI指數中含有多少份量？為了經濟復蘇與增長，中央 真的做到！ 因念 |
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又一次明白，為何祖國同胞總是「趕着趕着」，說好免費1個月的廣州地鐵，不到10日，變回收費。上星期有份趁墟的百姓，肯定在村口榕樹頭下大聲叫囂：「都說早點去，遲了就沒了。」還是我們祖國對人民培養有數，假如發生在香港，突然轉軚，死罪！ 治 國跟投資不同，前者方向、政策、手段不應話變就變。後者剛好相反，市場千變萬化，分秒不同，為保盈利，有可能隨時變身變臉。2010年尚有不到兩個月便結 束，大部份投資者仍在奮力作戰，埋單還遠呢！不過部署明年方向，特別是由國策領導的中國市場，從這個季度開始，一些蛛絲馬迹已陸續登場，些微變化，會否影 響從現在到2011年第一季的股市行情？看官要做的功課，又多幾門。 筆者廣東投資友人，最近特別關注內地企業來年的廣告開支。自從金融海 嘯，國家一直大力推動人民消費，以便把外向型經濟調整為內外平衡。這種意識形態，過去兩年，經濟結果反映在部份公司的盈利增長上，不斷攀升的股價，更加不 用筆者費唇舌。不過，如何判斷明日之星？友人從經驗告訴筆者，客觀而有預期性的資訊，他會看中央電視台的2011年度廣告投標結果。 新能源隨時跑出 本 周一舉行的2011年央視黃金資源廣告招標會，預售總額逾126億元（人民幣．下同），比去年增長約16%。一如以往，FMCG類最為狠勁，例如蒙牛 （2319）以2.3億元奪下上半年電視劇特約劇場時段廣告，比去年加碼3000萬元，雨潤食品（1068）出價5010萬元拿下第一標─《新聞聯播》後 7.5秒標版第一時間單元第一選擇權，高於去年中策橡膠的4720萬元。其他搶眼行業，還有汽車、家電和金融保險等。 友人發掘今年一支「異軍」：新能源，包括幾家太陽能發熱家電公司，投入1億多元。筆者想起，去年家具行業在央視賣廣告也是後起之秀，部份家具股今年股價翻倍，難道新能源股也會照辦煮碗？ 因念 |
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「左一個十條， 右一個十條」，連總理溫家寶也表示，國策難影響市場，跟正常市場由黨領導的中心思想有點偏差，這代表前者力量膨脹，還是後者留力？將會是決定投資者食「鮑 魚餐」抑或「鹹魚白菜」的重要因素。 市場短期波動，今周有目共睹，認為是暴風巨浪前奏的，可能已跳船，覺得會雨過天青的，卻正是天降甘霖。 物 價飆升「潮語」抗議 筆者跟內地好友討論國家大事，多次涉及物價飆升，當然這幫豬朋狗友，沒有幾個是到市場買菜煮飯的宅男。所謂深受通脹之 苦，實情只是埋怨給家中「老闆」的家用有升沒跌。 不過，自從十一黃金周後，物價齊齊暴漲，中港兩地，沒有人感覺不到。內地最近流行的「潮 語」：蒜你狠、薑（將）你軍、糖高宗、油你漲、玉米瘋、蘋（憑）甚麼、辣翻天、藥（要）你苦、棉裏藏針、煤（眉）飛色（有色）舞等，每個背後都是民間對這 次全面價格升溫的「有聲抗議」。 友人高談闊論，認為中央是始作俑者，筆者明白這些「阿媽是女人」的道理，在市場裏跑來跑去的資金，來源不就 是中央兩年前的救市巨資。不過，由政府「好心」演變成「民怨」，那才是大問題。再者，中央真的出手改變物價飆升時間和手段，會否影響國家經濟發展，也是重 點。 友人黑亮的眼光瞄一下手上拿着的一根快燒完的香煙，淡淡說：「老兄，你們香港人就是不明白國家，這次漲價其實不是壞事，柴米油鹽，這些 都是我們8億農民生產出來的，一直都說農民苦，其中一個原因就是賣得便宜沒得賺，假如這次漲價為他們帶來直接收入增加，農民補貼對政府財政壓力自然緩和 了，你說黨怎樣算這一條數呢？」 筆者沒有經歷過土法煉鋼，不明農業社會的經濟理論和實踐，但假如中央的考慮真的以8億農民為先，這次出手的 時間和力度，會快和狠嗎？ 因念 |
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