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在南韓舉行的 20國集團高峯會（G20），大會前，市場期望各國可達成一些協議，例如金磚四國同意同時間對美元貶值，既維持彼此競爭力，亦可招呼「美帝」要求。 中 美雙方互相指摘 偏偏這次會議變成中美雙方互相指摘。中方大力要求華府，不應把自己的問題通過QE2輸出到其他發展中國家，美國則指中國操控 人民幣滙價，人為地使中國貨變得便宜，打擊美國本地製造業。 最近有一個十分hit的話題，就是所謂「貨幣戰爭」。到底這次戰爭的內容是甚 麼？ 讀過不少相關文章，大意是雷曼兄弟爆煲後，美國政府為刺激本身經濟，不惜大量印美元，使美元供應大增，部份美元游資流到其他國家，為這 些國家帶來資產泡沫和通脹。 另外，透過美元貶值，變相把美債減少，對持有美元債務的國家極不公平。中國作為美債主要持有者，當然要為自身利 益出頭。 上世紀90年代初，中國在亞洲首先把人民幣有目的地貶值，原因是當時中國需要外商投資，以製造業及出口帶動經濟，當時人民幣貶值沒 有對「亞洲四小龍」造成即時衝擊。 中國曾藉貨幣戰打低四小龍 不過，幾年後，資金漸漸由「四小龍」地區流到中國，造成97年的 金融風暴。中國就這樣透過貨幣戰爭，打低「四小龍」。 中國有外滙管制，外資有入冇出，加上中國銀行去年數萬億人民幣貸款對付「雷曼兄弟」 後，可能引起出口減少，於是以放鬆銀根谷起內需，今日的通脹及資產泡沫，又可以怪誰？ Uncle Ray |
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上星期收市後，特區政府出招打壓樓市炒風，大幅增加印花稅。不過，實際上對市場產生比資產增值稅（Capital Gain Tax）更差的效果，因為無論贏輸，賣家都要交一筆很大的稅款；更滑稽的是，到執筆為止，到底是買家還是賣家負責交稅，這點還是不清不楚。 先不去討論特區政府今次政策可能出現的成敗得失，筆者一直替客戶提供合法避稅方法，既然是商業秘密，不方便在這裏披露。不過，政府到底想達到甚麼目的？當然是「打擊樓市」炒風！到底怎樣才算「成功」打壓炒風？若樓市下跌30%，算不算成功？僅跌10%又是不是失敗？ 老 生常談的一句說話，樓價取決於供求關係，回歸前，中英聯合聲明限定土地供應，問題是大家所謂的需求又是怎樣一個概念？所謂需求，基本上是指居住的需求和投 資的需求，由於高地價政策，使香港人把兩者混為一談，買樓既是自住，也是投資，花十多二十年供滿樓後，大屋搬細屋，套現退休；所有打擊所謂樓市炒風的措 施，無可避免會影響業主的投資回報。 土地供應政策含糊不清 97年前，港英政府已經曾透過印花稅及禁止「摩貨」，企圖打壓樓價，不過沒有成效。政府的土地供應政策，一直以來有點含糊不清，土地供應是滿足居住需求，還是投資需求？新加坡政府就把兩者清楚地分開。 董建華的八萬五政策，不是政策問題，而是在樓價下跌時仍然堅持，愚不可及。今日的樓市炒風，同樣是過去幾年特區政府停止賣地所致，頭痛醫頭的政策，只會把問題拖延。香港的官員來去都是像鄭局長之流，香港人真是命苦。 Uncle Ray |
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內地貪污問題嚴重，在這樣的背景下，中國的私募基金市場情況會怎樣？ 上周到深圳見一位客戶，言談間得悉他是早年的「海歸派」，與筆者一位在內地甚吃得開的「海歸派」基金經理朋友相熟。 談起這位星級基金經理，由於在美國惹上官非，最近十分頭痛。內地的潛規則是，如果私募基金成功入股某內地公司，該公司的大股東一般會私底下付5%至10%入股金額作回佣。在文明國家，這當然犯法，但是在內地則十分普遍。 美資私募舉報私下回佣 問題是朋友所屬的私募基金是一家美國公司，相信是「分贓」不勻，有人向美國公司舉報，美國人始終是文明人，把基金經理解僱，還鬧上法庭。 大概兩、三星期前，上海A股跌停板，股評人各有解說，當時已有傳某內地大型基金公司負責人，由於內幕交易被「雙規」。11月22日，中證監確認，前上海重陽投資首席投資官李旭利涉嫌內幕交易，被中證監調查。 內 地金融行業充滿古怪東西，如此這般混亂制度，想取代香港金融中心的地位，很難使人信服。不過，港交所（388）行政總裁李小加領導的聯交所，能否保持香港 金融中心的地位？比亞迪（1211）最近公佈第三季業績，盈利大幅倒退，比亞迪沒發盈警，聯交所未有反應，是否怕了股神畢菲特？ Uncle Ray |
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過去兩周真精采，國內國外新聞特別多，應驗多事之「秋」！看官在股海裏拼搏之時，有否一葉知秋，避過這個小浪的冲刷？2010年將盡，放心開船，平安回家過節。 香 港回歸13年，名字越來越貼題─中國香港，就是中國的香港，所以官方行為、習慣和面對的問題，不知不覺已跟足北大人。就以最近官員執行政策的態度，簡直如 出一轍。教育局局長孫明揚，賴皮說「沒有牙力」，香港學生從自家領導人中又學會一招。跟發改委從11月20至26日，連續5天發出9個管控物價的相關檔， 就是「通知、通知、再通知」相似乎？ 兩地面對的經濟問題，也是同病相憐─通貨膨脹、資產價格堅挺、熱錢衝擊等，「負責任」的政府紛紛出手， 壓制人為價格暴漲。香港增加短期轉賣印花稅，國務院則發佈《關於穩定消費價格總水準保障群眾基本生活的通知》等9個物價調控組合拳，連帶召開煤炭、棉花和 化肥行業會議，要求行業不得盲目漲價。更對化肥實施嚴格出口限制措施，把二胺的離岸徵稅基準價，從目前每噸4000元（人民幣．下同）下調至3400元， 一胺每噸3700元下調至2900元，迫使化肥行業把出口轉回內銷，讓國內價格因供求而受控。 消息市考驗投資者定力 投資市場 上，政府出手前後，永遠就是「政策市」以外，令大小投資者既愛且恨的「消息市」。當有任何風吹草動，市場反應往往偏離正常範圍，考驗投資者定力和膽量。從 根本經濟範疇看，這一輪價格上升，正如筆者之前提過，於中國複雜的人口經濟層面來說，不一定全是壞事。正如內地報道，2010年對大部份內地企業，都是利 潤增長的一年。對於2011年，雖然面對成本上升，但如果社會共識「提價有理」，企業要保持發展速度，不是不可能的事。就連國資委也打算提高央企國有資本 收益收取比例，證明國家對往後的日子，信心十足。 因念 |
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最近內地傳媒炒作索羅斯在香港成立的對冲基金，金額有傳達百多億美元，主要是準備對人民幣興波作浪，更有傳聞指有十萬億熱錢將會在香港囤積，熱炒人民幣資產，怪不得香港財金官員紛紛出面解畫。 英沒加入歐元造就經濟成果 索羅斯的對冲基金在1992年狙擊英鎊，使英鎊脫離ERM，當年他一局全勝，賺了天文數字的利潤，被當年的英國政府大罵。 有趣的是，英鎊從此與歐洲貨幣分道揚鑣。而且英國政府還獨立實行自己的利率、金融貨幣政策，沒有加入歐元，造就英國往後十幾年的經濟成果，比起歐元國家一浪又一浪的危機，高企的失業率，英國就好得多。 1997年金融風暴前，中國首先於九十年代初把人民幣貶值，由於相對價格（relative price）的原因，中國的資源比東亞地區便宜，資金從這些地區流入中國，這些國家拒絕貶值，被對冲基金狙擊。 當時香港政府為所謂保護聯滙，與對冲基金大戰三百回合，香港傳媒及建制派自以為大獲全勝，在一片歡呼聲中，香港靜靜地步入接近七年的通縮期，人工資產貶值，痛苦的過程，相信大家都記憶猶新。 至於鄰近的新加坡，把該國的貨幣坡元貶值，毫不含糊，沒有像香港一樣，把聯滙當成貞節牌坊，觸碰不得。 港府打壓炒家不能掩飾錯誤 像索羅斯般的炒家，通常被描繪為危害社會的壞分子，香港政府亦打壓房地產炒家，一招又一招，不亦樂乎。 問題是，香港今天的地產主義，是政府的高地價政策所致，打擊炒家不能掩飾政府的政策錯誤，推卸責任根本無助解決問題。 Uncle Ray |
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香港官員對待傳 媒，可說有求必應，現在連內地的報道也主動交代。看這兩周我們的最高領導人，包括特首、財爺和港交所（388）行政總裁等，對中央電視台報道10萬億熱錢 囤積香港，紛紛作出高調否認和解畫。筆者奇怪有20多個頻道的央視，假如任何一個節目內容說到香港，也勞煩領導回應，這可得了？不過，凡事也親力親為，可 代表「做好哪份工？」得看真正的中央！ 熱錢問題在把關 話說回頭，香港以金融為「業」，不是甚麼新鮮事，而且正大光明。實際 上，連內地大城市，最有名的上海、暗裏出招的天津、有樣學樣的深圳等，都說過要搶金融這塊不只「肥肉」，簡直是「唐僧肉」，在本土落地生根。跟農業、工 業、甚至其他工業無異，金融也有「本」，農業是「種子」，工業是「機器」，金融當然就是「錢」，所以對任何事業，要做到人人期盼的一本萬利，那金融事業把 「本錢」放在「田裏」，有罪嗎？ 另一角度，香港一直推銷的基本法，當中最主要的一國兩制，這次應活學活用。中國是「外滙管制」國家，任何外 來的錢須經有關部門審批，才能進入國境。同樣，任何境內的錢，一樣要經審核，才可以離開。內地起名的「熱」錢，其實指的是「黑」錢，即沒有經合法途徑進入 國家的資金。香港沒有外滙管制，國際資金自由進出，所以沒有不合法途徑進入的資金。當然我們會有犯法所得的資金，比如像澳門歐文龍貪污的金錢，但把兩制下 同一名詞作同樣解讀和處理，那不是違反基本法嗎？ 要知道，中國發展金融30年（就算跟改革開放同步），我們走西方財經之路超過百年，今天由 「老闆」下面、下面、再下面的一個記者提出我們有問題，而且危害國家經濟。其實要緊張的，應是外滙管制的有關部門，不是香港政府，因為這是「把關」的問 題，不是「數量」的問題，請搞清楚。 因念 |
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2010-12-14 AD
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在內地工作的時候，總有一種「Big brother is watching you」的感覺。經過羅湖關口，就有國營銀行的ATM。行前兩步，是中國電信（728）或聯通（762）的電話卡在出售。平均4分鐘一班的地鐵，由深圳政府持有。 遊走於市面街道，見到的盡是中石化（386）等內地品牌油站。從深圳機場到內地主要城市，可選擇的全是內地航空公司。 還有，各城市的公共交通系統、有線電話、電台和電視台等，全部都是國有企業。在香港上市的民企，包括騰訊（700）、阿里巴巴（1688）及國美（493）等，背後實際會否另有話事人？建議可讀維基解碼。 90年代，俄羅斯把資源私有化，造就一大群富商，後來反過來要脅普京。中國吸取教訓，由中央政府操控大部份資源，國營企業仍佔大部份國內生產總值（GDP）。 內地銀行都是中央的cashier，有權有勢的國企當然可要求內銀放款。人民銀行上周五宣佈再增加存款準備金率0.5個百分點，說也奇怪，中央肯定清楚自身銀行體系的問題，西方的金融管理方式，在內地的現行體制是事倍功半。 通脹蠶食增長 如果要收緊銀根，減輕通脹，就必須以行政手段，硬把各地放款壓下來，這就是朱鎔基當年打擊通脹的方向。其他方式，都只是畫餅充飢。 執筆時，內地11月份的通脹已經創出28個月新高，達5.1%。今年GDP增長有10%，換言之，實際GDP僅近5%，內地經濟真的高速增長？ Uncle Ray |
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「今期六合彩號碼是：加息、不加息、加息、不加息、加息、不加息，特別號碼：上調準備金率，頭獎：有人中！」看官本周的心情，是中獎抑或是有賭未為輸？中央政府的行為就是猜不透。 筆 者得悉中央經濟工作會議閉幕，馬上電賀廣東友人。之前友人指導，香港人要明白中央的心，通脹對中國暫時不是問題，物價提升對農民增收的「利益分佈」，才是 政府密切關注的事情，所以加息決定，絕不輕易。筆者致電友人，真正目的是想聽聽國家金融策略的短期狀況。根據友人意見，應該注意國家幾方面發展。 要去問胡總 人行也不作準 首先，國家已經明刀明槍要控制物價，跟所有能約談的企業、行業學會、政府機關等等，面對面地表達：「哥兒們，幫幫忙，少賺點，讓大家可以過個開心年。」 當然每個企業聽話與否，真是各想各的，有些食用油生產商，你政府不給漲價，我就提前過年──停產，說是不做虧本生意。 這種矛盾，其實不止事業單位。第二個友人注意的，是地方政府與中央之間的角力，自08年尾開始，4萬億元人民幣救市，中央出「雞」，地方出「豉油」，結果甚麼地方債券、銀行向地方貸款等，百花齊放。這些中央必會問「你花了我的錢去哪兒？」，究竟最後演變成怎樣？ 還有上周筆者議論過的熱錢問題，這些資金的具體流動方向，從進出中國，到在本土往哪些行業、商品、市場裏轉，也影響國家採取哪種手段控制局面。說來說去，究竟甚麼時候加息？筆者斬釘截鐵地問友人，沒想到友人回應：「你去問胡總吧，上次連人民銀行行長說過的也不算呢！」 因念 |
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聖誕節將至，2010年又快過去，臨近年尾，收到一些內地公司查詢，有關在美國納斯達克OTC、德國DAX及倫敦AIM上市的詳情。 聞說在深圳或上海上市，最少需要排隊3年，公司可能已經過了最佳的盈利增長時期。3年真的太久，只爭朝夕。 因此，不少內地公司只好退而求其次，選擇其他地區；香港上市亦十分麻煩，美國納斯達克暫時是這些內地公司的首選，原因是PE比其他市場高。 國際股市資金可自由出入 不過，內地公司在美國上市絕不是一個好選擇，主要是時差問題，investor relationship很難做得好，往後配股就會相對困難。 另一個問題是，內地企業對美國的法律系統完全不熟悉，美國法律對小股東的保障，以及打擊內幕交易的力度，與內地的一套南轅北轍，從李國寶寧願就內幕交易的指控，與美國證監會庭外和解便可知一二。 上海及深圳的股市一直希望追上香港，成為國際股票市場，不像現在塘水滾塘魚。從倫敦、紐約到香港，主要的金融市場都是以英語系國家為主，資金自由出入、法治健全，這些都是先決條件。 上星期，上海宣佈再以3年時間準備國際板，鼓勵外國企業到上海上市，今年年初時雄心萬丈，到現在一拖再拖，相信上海國際板跟港股直通車的結局一樣，以目前的體制，上海根本不可能跟香港競爭。 Uncle Ray |
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2010-12-23 AD
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筆者兒時聽老人家說，農曆正月十五後不把揮春移除，那就要貼一整年。上周拜訪廣東廠家，除了從去年一直貼到現在的「生意興隆通四海，財源廣進達三江」揮春，還有「招聘大量人手」之類的招工通告，亦是貼足整年。 把工人短缺問題作為拜訪話題，今年的確容易引起廠佬「開金口」，讓煩惱了一年的老闆，好好趁筆者到訪發洩一下。比起那些生意如可？最近忙嗎？等問候語，感覺更貼近他們的現實生活。 國策扶持做農民勝工人 大部份工廠自去年下半年起，算是金融海嘯過後復蘇開始，工人短缺情況，一直沒有改善。這段時間，工廠定單數量雖然也是上上落落，但對於一些不需要長工的工廠來說，在真正要人時，即感到請人難的切膚之痛。 不過，其他需要大量熟手工人的工廠，可說無時無刻在為人手問題擔心。工廠沒定單的時候，怕工人收入少了會離開；有定單的時候，又怕其他行家高薪挖角。這種日日擔驚受怕的情況，廠佬說「百年一遇」。 究其原因，不同國籍的廠佬，都有同樣看法，就是國家政策的轉變。其中一條是「三農扶持」的成果，現在當農民好過當工人的說法，已不是甚麼新聞。筆者在廣州，就親眼見過店舖貼出「光榮結業，回鄉耕田」的標語，讓人相信店主另謀高就的決心。 其次，隨着國家一孩政策，部份農鄉人口，已不是30年前改革開放之初的人丁鼎盛，城市內年輕一代，更不以在工廠打工為榮。 這種社會變化，今日靜靜降臨。最關鍵的一條，在資訊流通發達的年代，工人對物質的追求，也是在通脹中，心頭越來越高的。 可能就在經歷過一段短時間的「工廠少林」之後，自家闖蕩江湖去也！ |
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