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高榕資本張震：VC是強者生存的行業，要持續交學費、練習挫商

投資人說 2017-03-17 13:56

本文由投資人說（微信ID:  touzirenshuo）授權i黑馬發布，作者 張震。

1  高榕資本的機緣

我在2013年離開IDG資本，創辦高榕資本。現在看，當時出來是具備「天時」、「地利」、「人和」的。

第一個「天時」是什麽呢？那時互聯網創業和投資的上半場已經結束了，解決的主要是基礎設施和純粹互聯網應用的問題。互聯網下半場要解決什麽問題？我覺得有兩大關鍵詞。一是產業互聯網。二是新興技術，包括人工智能、大數據分析、機器人應用、AR/VR等概念。我們當時創辦基金時，瞄準的正是產業互聯網和新興技術。

還有第二個「天時」互聯網+。90後、95後成為主流消費人群，相應要求創業者年輕化，投資人也要有變化，更靠近創業者，這是對VC新生代的需求。

「地利」指的是，中國的創業新富階層逐漸產生了財富管理的需求。在中國主流的VC，如紅杉資本、IDG資本，它們本身是海外品牌，管的是來自美國或者歐洲的錢。高榕資本作為獨立品牌，錢來自中國互聯網大佬們，通過互聯網起來的一批中國企業家成為我們的出資人，VC領域我們是第一家這麽做的。「人和」很容易理解，就是我們擁有廣泛的人脈。

「天時」、「地利」、「人和」同時具備，你再不做就會錯失良機。當這樣一個時機到來時，敏感的創業者都會做出判斷。我們出來做基金也是一種創業。

2  VC的門檻

創業做基金和做企業是有很大區別的。做企業，你想成為第一，一統江湖，這是王道。但永遠不可能有哪家VC可以一統江湖，每家基金就這麽幾個合夥人，每個人每天只有24個小時，你的資金永遠處於有限狀態。所以，對VC來說，要有自己的風格，不是跟別人去比，是跟自己比。很多時候項目不是被別人搶走，是放在你面前你沒能夠做出判斷，錯過了。

按照我的理解，一個合格的風險投資人應該具備兩個基本條件：

第一，你必須在行業幹滿十年，有足夠多的項目積累。

第二，經你手投夠一億美元。

3  入坑

投資是一門學科，你要積累學習的時間，要交學費。我剛入行的時候，有前輩跟我講：「這里是一個坑，你要當心」。我當時覺得這都是經驗主義、教條主義，怎麽可能嘛，我運氣也不差，我可以大步邁過去。

在 IDG 資本的時候，投資過一個項目，當時投了大幾百萬美金，還做了對賭。那個創業者之前的經歷很成功，綜合看我們認為這個項目的表現很值得期待。

結果後來這個公司完全不在狀態，公司經營失敗，投資的錢很快花光了。我當時真的每晚都做噩夢，夜里醒來，遲遲無法入睡。

但我後來還是從各種角度分析、嘗試，找到了解決方案。最終這個公司並給了IDG資本投資的另一家企業，後來那家企業上市，投資也給IDG資本帶來了可觀的回報。

我覺得年輕創業者應該去經歷這樣的折磨。很多坑，如果你沒有掉下去過，沒有真正體會過那種徹骨之痛，你就不可能從里面提煉出經驗與教訓。只有你經歷過才能變得淡然，再遇到各種困難，會覺得沒什麽大不了的。

4  練習「挫商」

年輕的團隊成員必須鍛煉出一個非常強的能力，叫「挫商」，大家都說情商、智商重要，我覺得「挫商」也很重要。

VC是一件苦逼的事情，可能有四種情況會讓你痛苦。第一個是你都沒機會去接觸那個項目，就被別人投了；第二個是你看到一個項目，把它 pass 了，結果這個項目成長為獨角獸了，你開始懷疑自己；第三個是你看到一個好項目，也做出了正確判斷，但你發現如狼似虎的前輩同行們都在，沒拼過他們，最後你沒能拿下它；第四種是你好不容易拿下了一個項目，結果發現它完全沒有表面看起來那麽美好，實際情況可能與你想象的相去甚遠。即使做了很多盡調，依然會存在信息不對稱的問題。

很多問題，你只有真正進到項目里面才會發現。所以，對於年輕的投資人而言，每一步都是巨大的挑戰。失敗並不可怕，你要去擁抱失敗，不要懼怕挫折。

5  懂得剎車

高榕決策很快。有的我們看好的項目，上午見了，下午就簽TS，晚上直接打款。你都看好了，幹嘛還要折騰創業者？

我們也是創業者，我們也融資，同樣的哪個人要折騰我們，我們就不要他的錢。誰爽快、條款友好，我們就拿這個錢，一樣的道理，將心比心。

想要獲得高質量投資項目，必須把握投資節奏。對於一個經驗豐富的一級市場投資人來說，他會清楚看到，一級市場和二級市場之間存在一個」反周期性」，具體表現在：當二級市場特別火爆的時候，會帶動一級市場投資價格上漲，使得一級市場創業項目估值偏高。作為一名有經驗的投資人此時應該降低投資節奏；當二級市場表現疲軟的時候，此時創業項目估值也會大幅降低，這恰是一級市場的投資機遇。

當投資人心態形成的時候，會有一種慣性。巴菲特講，在所有人貪婪的時候，你要恐懼，在所有人恐懼的時候，你要貪婪。逆向思維，說起來容易，做起來很難。

你是不是有經驗、有紀律的投資人，就看你能不能在關鍵時刻剎住車。2015年我們團隊比2014年增長了一倍，管理的基金規模比2014年增加了不止一倍，但投的數量卻比2014年減少了一半。

投資的本質是賺錢，當它已經不能賺錢的時候，你為什麽要投它？比如上門美甲、阿姨上門、我們都沒投，我們覺得這個經濟賬算不過來。不管你叫什麽概念，商業的本質是不會改變的。我就看你的收益和成本是不是相匹配，用戶的留存周期里產生的價值是不是可以覆蓋掉你的獲客和運營成本，如果這些達不到，我們就為了概念，等著別人來接盤麽？

VC創業有非常大的挑戰：

首先，你得募資。別人為什麽把錢給你，你是要有能力實現投資回報的，而不是光有一腔熱情。

第二，一定要機構化。你面對的都是最優秀的創業者，作為投資機構，你能給他們什麽支持？在這方面，我們的CFO、法務總監、HR總監等，教育背景和工作履歷都很牛，這樣才能給被投企業提供更好的投後服務。

第三，建立生態體系。今天公司與公司的競爭，是綜合能力的比拼。我們也會布局媒體、天使投資基金、融資顧問公司、人力資源服務公司等，投他們不是為了掙錢，是為了更好地服務於被投企業，幫我們獲得更好的投資回報。

第四，基金的個人屬性不能太強。當一個基金與某個人的個人品牌連接過於緊密的時候，風險是很大的。我們是想把高榕打造成一個可傳承的事業平臺，讓年輕的投資團隊成員在這個平臺上也可以獲得沒有玻璃屋頂的發展空間。

6  「盯人」和「盯事」

對於所有VC機構而言，最大的挑戰都是未來你如何複制你過去的成功經驗，我們通過在行業里十幾年的磨礪，找到了一個適合自己的、行之有效的方法，也是高榕資本的「雙引擎策略」，它包含兩個維度——「盯人」和「盯事」。

「盯人」就是尋找最優秀的精英創業者。目前的市場環境與10年前大不相同，10年前正值互聯網發展的第一波浪潮，很多草根創業者參與其中，並獲得巨大成功；而眼下市場對創業者的要求更高，我們更需要「精英創業者」，他們的特點是：管理過大的團隊，操盤過大的戰略，有融資能力又有行業資源。相比草根創業者，他們成功的概率會更大一些。

我們最關心創業者兩個方面的特質：有沒有大格局，創業者的格局決定他的作為；有沒有執行力，很多人都看好互聯網的某個發展方向，但是你能不能擁有足夠的資源並快速建立起競爭壁壘，是決定你能否成功的關鍵。

我們會在各個細分領域中選擇最優秀的創業者。例如「拼好貨」的創始人黃崢就是我們喜歡的創業者類型，我們在對拼好貨進行投資以後，公司發展速度很快。短短一年內，日訂單峰值超過100萬單。

當然，要做好「盯人」，還少不了系統性工作的支持。我們與中國約30家最牛的互聯網企業中高層保持密切聯系，當他們有離職創業的計劃或投身到創業型企業的打算時，我們會第一時間知道。通過以上幾層渠道，能夠保證我們與最優秀的創業者保持零距離。

「盯事」就是指自上而下地研究、梳理行業資源，找到最優秀的公司。目前高榕資本組建了5、6個人的專職分析師團隊，每周都在進行行業動態研究。我們希望通過比對發現一些顯示「哪些行業/方向可能成為重點」的最新線索，從重點當中找到最優秀的被投企業標的，進而與它們接觸，達成投資。

我們通過「盯人」「盯事」的雙引擎策略使我們找到最優秀的項目，複制過往成功經歷，這是為什麽我們截至2016年1季度，投資約80個項目，其中約30家都成為細分行業翹楚的原因。

7  合夥人精神

許多基金管理團隊對合夥人精神強調得不夠，喜歡搞個人英雄主義。在高榕資本，我們堅決不會說這是某一個人的項目，而強調這是所有人的項目。我們花了大量的時間在企業文化的討論和制度建設上。在進行個人業績評估、考察能否晉升的時候，我們會把「合夥人精神」作為一個最重要的衡量指標。

首先，尋找價值觀相同技能互補的人共事。

公司的決策往往要一言九鼎，CEO說了就算，而基金不是。基金管理者是一個知識聚集體，一起討論來避免風險，不可能一個人說了算。

在我們公司，我和高翔、嶽斌就比較互補。我是個典型的雷厲風行的人，高翔是一個比較文藝、逗比的人，很柔和。嶽斌是技術宅男，對技術的敏感性極高，求知欲和學習能力非常強。

其次，建立傳承機制。

我們希望將高榕資本做成一個可傳承的平臺，讓年輕人的發展沒有屋頂，從而留住最優秀的人才。消費者在更叠、進化，現在的主流消費者已經是90、95後，創業者大多是85、90後，年輕的投資人會更了解消費者需求和痛點。

最後，我們還希望在團隊內建立起互相信賴的感情紐帶，讓大家找到「家」的感覺。

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年輕人到底應該去VC還是FA呢？

VCSaaS科技驅動創投 2017-03-23 10:40

本文由VCSaaS科技驅動創投（微信ID:VCSaaSTech）授權i黑馬發布。

VC SaaS Data Center 是VC SaaS 通過後臺實時監控全網公開數據進行收集以及諸多合作夥伴的數據交換，對創投行業的數據量化並進行多維度的解讀和分析的數據研究中心。希望能給關註創業和投資的你一點幫助。

如果覺得圖片不清晰，請點擊圖片放大觀看。

2016年的資本寒冬過去了，大部分的VC在這一年都在休養生息，投資經理的日常工作由看項目、分析項目、投資項目變成了王者榮耀、陰陽師和守望先鋒。但還是有一個特殊的群體在這個寒冬里收獲到了豐厚的收獲。那就是FA（融資顧問/財務顧問）。如果你還是不知道FA是做什麽的，那我們先來解釋一下：FA，Finance Advisor，財務顧問，企業的融資中介，對接項目和資金，撮合之間的交易，高大上的華興資本和以太資本也是FA。在這里我們想用一些數據做比對和分析，到底年輕人（剛畢業或者畢業兩三年的年輕人）應該去VC還是FA里面工作？

在VC SaaS監測的數據中，先來查看一下具體的創投大環境。

國內的創投大環境

中國的創投市場近十年來募資金額和新募集資金數屢創新高，在2016年達到13712億元、2438支新基金落地。

近十年來的投資金額和存量金額、投資數量也是屢創新高，在2016年達到7449億元、6231億元、投資數量升至9124個。

縱觀上述的一系列數據，可以看出自從2014年開始，募集金額和新基金數成倍的增長，而在經歷了2015年下半年的股災接連進入2016年的資本寒冬後，VC們的存量資金越來越多。但是從2014年開始大量的年輕人湧入VC這個行業，忽然間2016年大量的創業項目死亡，導致了很多VC界的新人（投資經理們）開始懷疑自己所在的崗位，所以出現了曲凱老師的著名文章《為什麽我不做VC了？》。

國內的經濟大環境

首先來看看近十年來北上廣深的房價變化，漲幅之大實在是讓人無法接受。北京對比2006年的房價上漲了5.21倍，上海上漲了7.56倍，廣州上漲了3.33倍，深圳則上漲了6.16倍。

統計完最近五年的人均收入水平和北上廣深的房價增速做對比，房價的增速遠遠快於人均收入。這意味著，在2017年的時候，普通人一年的收入（大約25000元）不吃不喝才能夠在北京購買0.59㎡，上海0.54㎡，廣州1.19㎡，深圳0.44㎡。很可能一輩子的積蓄都購買不了一套房子。

VC行業的小秘密

在中國，一線的VC數量並不是太多，他們確實過得很滋潤，特別是知名的美元基金里面的人員，而除此之外，二線、三線的VC數量眾多，雖然外表都掛著投資經理、投資總監或者VP/合夥人這些頭銜，但是也不是特別的風光，正所謂外表光鮮，囊中羞澀。除開一線的VC外，絕大部分的投資經理對比同年齡的人在投行、券商、PE之間的高才生們的收入水平是相差甚遠。

（PS:單位萬元）

簡單解釋一下VC里面基金的周期，VC的周期是非常非常漫長的，一般來說人民幣基金的周期在6-7年左右（常見的是5+1+1年或者是4+2年），美元基金的周期則更加長一點，大約在9-10年左右。

此處舉個例子進行計算：

假設一個稍微大型一些的VC，管理三期基金，每一期的金額是5億，每期6年，分三年投資完，合計15億人民幣的基金規模，基金的管理費是前3年2%每年，後3年1%每年，投後收益（carry）是20%。

經過計算，這12年下來，總共能夠收到1.35億元的管理費；平均下來每年的運營成本在1125萬元左右。一般如果是15億規模左右的基金，人員規模會在20-30人左右，其中會有大約5個合夥人。在不計算其他成本的情況下，如果按照合夥人拿走30%的工資的話，合夥人能夠拿到67.5萬左右/年，其余人員大概20-30萬左右/年，如果是普通的投資經理年薪可能就是10-15萬左右/年。

假設基金12年後，最終基金收益變成了45億元（這個概率大概在30%左右），投後收益（carry）20%，扣除稅收25%，個稅20%，5個合夥人。此處在還沒有計算員工的情況下，每個合夥人能夠分到900萬左右/年。如果計算上30%概率的話，合夥人每人能夠分到270萬左右/年。如果再考慮一下員工的獎勵機制的話，這個金額可能會變成200萬左右/年。

以上計算僅僅是對大型機構進行計算，如果是對一些規模只有幾千萬的天使投資基金來說，賺錢更加艱辛。

FA的一些小秘密

一般FA的收入是融資金額的3-5%，如果是一些特別大額的項目（億元級別以上的），費用可能在1-2%，參考摩拜找華興資本做財務顧問，累計3個月融資超過3億美金，按照3%的傭金計算，收益將超過900萬美金。FA的好處是不用考慮項目後續賺不賺錢，只要有買方願意投資，促成了交易，就可以收到傭金。

FA和VC的商業角度有很大的不同，VC的募資是前置的，收入會相對比較穩定，保底至少還有管理費。而FA的收入有較大的不確定性，在市場好的情況下，收入會大大的超過VC。至少很多的人不可能在同一個VC內工作整一個基金的周期。

VC和FA各有各好

VC的優缺點

假如有幸加入一線的VC，跟到行業內鼎鼎大名的老大的話，對於年輕人來說是非常幸運的；他們能夠跟著行業最頂級的人，學習各種行業的經驗，每天接觸不同的新鮮的idea，培養自己獨立思考能力並總結經驗，而且會有不錯的收入。VC是一份相對獨立的工作，需要不停的進行研究和學習。但如果是進入一些小型的VC的話，是99分靠運氣，1分靠努力。絕大部分的天使投資機構是不賺錢的。一年平均能夠投5-10個項目已經非常了不起，要投中獨角獸的概率真的是大海撈針。更不用奢望能夠賺錢和實現財務自由。

FA的優缺點

FA的門檻相對比VC的要低一些，對資源和經驗的要求並不高，比較適合年輕人去。其最大的有點是不用等待，只需要項目融資成功就可以獲得報酬，這對年輕人是具有非常大的吸引力的。此外在FA中工作需要清大的執行能力和與人溝通的soft skill。在FA里工作，能夠極大的拓廣人脈，可以認識數量很多的VC和創業者，鍛煉看不同行業的source。在FA里面工作幾年靠自己實力買房的人數量不少。FA的行業的缺點是行業有不穩定性，受環境的波動比較大，有極大的運氣成分，要求執行者一定要擁有過人的soft skill和項目方和VC進行溝通，做局、撮合項目。

總的來說

好一點的一線基金適合有專業背景的人加入，而PE則要求除了有專業背景之外，還要有深厚的資源。而對錢的需求的強度也可以決定到底去VC還是FA。因為VC的商業模式是管理費加上投後收益（carry），但是carry的話就有很大的不確定性。一般的VC和早期機構的話，回報的周期就更長，超過5-10年。而FA的商業模式不太一樣，做一單就收一單的錢，但是基本分不到項目成功時的carry。VC比較適合本身就很有錢的人來做，FA適合資源比較少的年輕人來做，每一筆交易都能拿到不錯的獎金。

回顧文中的數據，在2014-2016年新增的基金數、募資金額、資金存量激增，而目前國內的人民幣基金的周期大部分在6年左右。在2016年的資本寒冬中，絕大部分的人民幣基金處於冬眠狀態，在接下來的2-3年內，迫於投資的壓力，將會有大量人民幣基金要投資項目，這時候FA也將會有更多的機會。

年輕人到底應該去VC還是FA，這是一個自驅力的問題。

Venture capital in Future

未來5-10年風險投資可能會迎來的幾個變化（有空將會繼續補全）：

越來越多的成功人士成為天使投資人

FA成為重要的樞紐

知名VC更加專業化，小型的VC將慢慢消亡

PE、上市公司、FOF將會VC化，投資部分早期項目

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一支頂級 VC 的自殺

真格基金 2017-04-06 11:33

本文系真格基金（ID：zhenfund）授權i黑馬發布 作者劉元。

2000 年 5 月 29 日，《福布斯》雜誌發表了一篇文章名為《最好的投資人》的文章（“The Best VCs")。雜誌編輯采訪了投資人，創業者和FA們，調查在他們眼中“誰是最好的投資人”。以下是文章的開頭：

“我們有些擔心我們得到的是那幾個老生常談的名字。我們雖然聽到了幾個眾望所歸的名字（Doerr, Khosla, Moritz), 我們也收獲了一些沒想到的（McCance, Roizen)。更有趣的是，我們的調查時不時會發掘一些頂級基金中隱藏的能人，比如 Benchmark 的 Andy Rachleff。下面這個列表也展示了 VC 界的風雲變幻。不僅僅有兩位女性入選，同時，有兩家 VC，軟銀和 Benchmark，在五年前甚至尚不存在而今年有兩位成員入選。除此之外，有著（兩位入選）這樣強勢表現的，只有光環籠罩的 KPCB 和紅杉。除此之外，我們發現了一個最厲害的家夥，紅點投資里一位崛起的年輕人，叫楊卣銘(Geoff Yang) 。"

十七年後重新追溯，這一段話變的非常有趣。文中那幾個“眾望所歸”的名字，到今天還奮鬥在投資界的一線，仍然是行業中最為人敬畏的傳奇。

John Doerr 領導著矽谷雙子星 KPCB，在錯失社交網絡的一波，在清潔能源行業折戟沈沙 Fisker 和 MiaSole，同時深陷性騷擾醜聞時，於敗軍之際力挽狂瀾，經歷了一次震驚業界的清理門戶後，在 2013 年重登福布斯封面，副標題是，“矽谷之王倒下了，但他如今重返王座”。

Vinod Khosla, 明星創業者轉型的投資人，在 17 年的 KPCB 合夥人生涯後，為了重倉滿足自己狂野的清潔能源夢，自立門戶創辦 Khosla Ventures，完全用自己的錢，接連做了兩支基金，投在了風險最高的行業上，從另類能源甚至到太空探索，成為了即便在矽谷也是最勇敢的人，一直到今天。

紅杉資本二代掌門 Mike Moritz 就更不用說了，這個首位為喬布斯和蘋果書寫官方傳記的前《時代》雜誌記者，憑借對谷歌，雅虎，Paypal, Youtube，LinkedIn 等一系列巨頭的早期投資，最近十年基本沒跌出過《福布斯》雜誌金手指排名的前三名。在 2012 年主動宣布罹患一種“罕見的，無法治愈的疾病”並會逐漸淡出後，卻仍然活躍在公眾視野，既投身於慈善和公益，也積極評論投資市場，偶爾還懟一下川普。

Benchmark 和軟銀這兩家文中的“新興基金”，用不同方向的持續成功,各自證明了自己不是曇花一現。前者保持了最嚴謹負責的基金規模，最精簡的人員結構，成為了矽谷中“外科手術式 VC”中的首席代表。後者用令人咋舌的資金量，縱橫捭闔豪賭全球各個新興國家。而文中提到的“隱藏的能人”，Andy Rachleff, 在 Benchmark 領導了對一系列企業服務公司的成功投資後，轉型成為創業者創辦互聯網金融獨角獸公司 Wealthfront , 公司的 Logo 甚至令人意想不到的在 2015 年中國的互聯網金融熱時以“國外對標”的身份出現在了大量中國創業公司的 PPT 上。

那些“意想不到的”驚喜，Henry McCance 和 Heidi Roizen, 如今還真是已為陳跡。前者 1969 年就加入了傳奇的 VC 基金 Greylock，早在十七年前時就已經開始低調的隱退江湖，成為波士頓紅襪隊的老板享受人生；後者作為矽谷社交界最耀眼的社交蝴蝶，在上榜時因為僅入行一年而飽受質疑，而後創業失敗，只能利用自己的性別角色持續為女權發聲。

榜單上還有一些其他人隨後各自崢嶸。Gary Rieschel 離開了軟銀，在遙遠的中國創立了啟明創投，後來成為一些 LP 口中“啟明的那個白人老頭”；楊卣銘作為矽谷頂層少有的亞洲面孔，創辦的紅點創投成為了矽谷 2000 年泡沫最絢爛時的耀眼新星，泡沫破裂後仍然堅挺，數年後紅點在中國靠奇虎 360 一役名震江湖；與他形成對比的是，另一位資歷更老的華裔矽谷教父，執掌矽谷最老牌基金 Mayfield Fund 的 Kevin Fong，在泡沫破碎後基金表現幾近一蹶不振，在重重壓力與責難下，2008 年黯然離開了服務了整整二十年的 Mayfield，苦心孤詣的指導他的門徒林仁俊建設彼時沒人看好的 Mayfield 的中國血脈，金沙江創投。

經過以上漫長的序曲，我們還剩下最後一個曾被這篇文章提及的名字，一家曾經聲名赫赫，業績睥睨所有矽谷老牌新貴，而現在卻連百度都搜不出來一條舊聞的 VC 豪門，Crosspoint Venture Partners.

John Mumford 在 1972 年從商學院畢業時創辦了 Crosspoint Venture Partners。在 2000 年時，他已經是一個有了 27 年投資經驗的 VC了。在這一年，《福布斯》向 550 家 VC 基金發出了關於投資業績的問卷函，許多基金大大方方的回複了自己曾經諱莫如深的回報數據。當時的佼佼者，Accel 第五期的回報是 21.6 倍，其中 17.2 倍現金已經返還給 LP。這可能是 Accel 最好的一期基金，甚至超過多年後讓 Accel 絕處逢生的作為首輪機構投資人投給 Facebook 的第九期。CRV 的基金16.8倍，其中 15.3 倍已經還給 LP, 這期基金也遠遠超過日後 CRV 作為 Twitter 種子投資方的基金的回報。而這些基金的數據都只能在 Crosspoint 面前俯首稱臣。在二十家表現最為亮眼的 VC 基金中，Crosspoint 在 1996 年的那一期基金以 33.7 倍的回報獨占鰲頭。如果 LP 曾經給 Crosspoint 投資 1 美元，過了四年已經拿回來了 29.6 美元，並還有 4.1 美元在賬戶里。

這出精彩演出的背後，是互聯網投資狂飆突進的時代幕布。納斯達克指數在 2000 年 3 月 10 日飆升到了 5132.52 點，所有的公司只要名字前有個“e"或者名字後有個“.com", 身價就會躥升幾十倍乃至幾百倍。Books-a-Million 只是在 11 月 25 號宣布有了新的網站，股價從 3 美元一周內立即飆升到 47 美元。這樣的極端例子在歐洲也有回響，一位德國哲學家穆勒創辦的瑞士公司 Think Tools, 連預期的產品都沒有，市值就到了 25 億瑞士法郎。那時候的 VC 不再認為風險投資是有風險的。

1999 年，創辦紅點創投的楊卣銘（Geoff Yang) 41 歲，正春風得意馬蹄疾，有著矽谷無數同行艷羨的業績。當《財富》雜誌的記者問他，自己有什麽失敗案例的時候，他回答說想不起來什麽失敗案例。後來他終於回憶起來了一樁失敗，Whistle Communications。他投了 600 萬美金，後來公司 1 億美金賣給了 IBM，賺了四倍。記者當時感慨，有了這樣的“失敗”，誰還需要“成功”呢。面對“風險”的問題，楊卣銘反問，“什麽風險？公司失敗了，我們就一億五美金賣掉，公司一般般，我們就五億美金賣掉，如果公司非常厲害，可能就會值 2 到 10 個 billion。你跟我說說，哪里是風險？”

相比之下，同樣是炙手可熱的明星 VC John Mumford 則對自己的成功開始有不確定性的懷疑。 Mumford 在一家高速路由器公司 Foundry Networks 投資了 900 萬美金。在公司上市並且市值達到 100 億美金的時候，Crosspoint 已經賺了 167 倍，當時的 900 萬值 15 億美金了。然而，比起狂喜，Mumford 感到的是震驚。他公開向媒體表示了自己的困惑，“這樣的公司應該價值在 8 億美金，而不是 80 億美金啊”。

可以說，每一支基金的風格，（或者更推而廣之，每一家公司的風格）本質都是由創始人的個人氣質所決定的。John Mumford 的經歷相比很多同行早就顯得離經叛道。他在高中時天資聰穎成績優異，但因為是一個每天喝酒鬧事的不良少年，被學校開除了。

17歲時，最後一位逮捕他的警察建議他去越南參戰，他覺得是個不錯的主意，於是在美軍的航母上工作了兩年半。戰後回到了大學，與一位會計教授成了忘年交，後者將他送到了斯坦福商學院，在那里陰差陽錯的與朋友們做了一些種子投資，沒想到不少項目都成功了，包括日後巔峰市值幾百億美金的 Office Depot。從商學院畢業以後，他在 IBM 做過工程師，而後考了 CPA 在 KPMG 做過咨詢，但很快就感覺到自己不喜歡大公司的生活。於是，他跳進自己的卡車，穿越半個美國，來到矽谷，然後有了 Crosspoint Venture Partners。

基金的另外兩位合夥人，Rich Shapero 和 Seth Neiman 的經歷也頗為有趣。Rich Shapero 在伯克利大學學的是英國文學，後來成了一個音樂家和作家。Seth Neiman 在 Crosspoint 之前，本科專業是哲學，而後做了幾年工程師，曾在Sun Microsystems 做到 VP，並在加入 Crosspoint 成為投資人後，又成為創始人，創辦了後來矽谷最成功的寬帶網硬件公司之一 Brocade Systems。（後來該公司幾經起落，在 2016 年 11 月份被一家新加坡公司以 55 億美金收購）。更有意思的是，Seth 還是一個職業賽車手，在 2003 年成立了自己的車隊。不像其他所有的 VC 基金把辦公室紮堆在沙丘路上，Crosspoint 的辦公室在一處廢棄的金礦舊址。

早期投資向來是勇敢者的遊戲，而即便在矽谷所有的勇敢者中，John Mumford 和他的 Crosspoint 也是風格最淩厲和強悍的。他獨立下註，下註大，並且不需要與其他基金共同判斷或者分享項目，這在當時非常罕見。 Mumford 後來提出，他希望對未來的投資會持續加註。這里的加註不是反稀釋的 pro rata，而是希望一家吞掉從公司第一輪融資到上市所有的融資需求，這樣的操作更是聳人聽聞。一直到十幾年後，紅杉資本單槍匹馬，堅定的只手完成 Whatsapp 的每一輪融資並在最後天價賣給 Facebook，也許是對 Mumford 當年的狂野想法的致敬吧，這是後話了。

而同時, Crosspoint 可能也是全矽谷風格最保守的一家基金——所有的成功案例全部都是對技術類型公司和 B2B 公司的投資，幾乎沒有涉足任何的 2C 公司。

像所有人知道的那樣，泡沫年代最是如日中天的公司，做的都是散戶投資人全都能弄明白的耳熟能詳的業務。半年燒掉 2 億美金的 boo.com 做的是線上全球時尚店，泡沫代言公司 Webvan 做的是便利店上門 O2O，另一家典型泡沫代言 Pets.com 做的是狗糧業務。

而 Mumford 以他海軍出身的嚴謹紀律性，只投資三類公司. 網頁端的企業服務（如Ariba)，新一代運營商（如 Covad)，和 B2B 交易中心（如 National Transportation Exchange)。他沒有投過線上互聯網金融，沒有投過電商，沒有投過 O2O。他說，“我知道自己正在失去賺成噸錢的機會，但我就是沒辦法安心。我看不懂那些.com公司的商業模式，不知道他們如何才能真正賺錢，但是公司不是本來就應該是賺錢的嗎？”Mumford 唯一一次猶豫，是給家裝五金電商公司 HomeWarehouse.com 一個口頭 offer，但輾轉反側了幾天後找到 CEO 取消了對這個項目的投資。“把物流、分發、客服全都算上，運營成本會太昂貴，沒辦法賺錢。在某個時間點，市場的狂熱情緒停止了，你得面對盈利，現金流，市場份額和增長這些基本面要素，以這個為基礎來估值”。Mumford 知道這個項目會有人投，甚至知道這個項目會成功上市，作為 VC 會賺錢，但是他還是撤出了。

不久後，頂級基金紅杉和 Accel 共同投資了這個項目。公司隨後一度風生水起，大舉砸錢在市場營銷，並挖來了戶外用品零售業巨頭 Bass Pro 的總裁作為 CEO， Macy's.com 的創始人作為市場 VP，在電商界成為標桿旗幟，並一年後在 2000 年的7月份迅速一頭紮進萬劫不複的深淵宣告破產。

2000 年時，泡沫破滅，各家精英 VC 的投資組合在二級市場受到沈重打擊，可是  VC 基金們憑借著自己公司們上市後全身而退的輝煌戰績，反而開始了融資額度前所未有之大的“超級基金”浪潮。就像矽谷老兵，Mohr Davidow Venture 的創始人Mohr Davidow 曾經得意宣稱的那樣，“你只需要做那個第二蠢的人”。單期十億美元規模的基金開始更多的湧現，比起 99 年的 4 家，2000 年達到了10 家，而投資成績最令人矚目的 Crosspoint 自然成為了其中融資順利和成功的之一。

然而，在 2000 年底，納斯達克指數跌去了一半之際，Crosspoint 做出了一個幾近空前絕後的舉動，震撼了整個矽谷：他們把這一期已經成功募集的近十億美金的巨型基金，在尚未開始投資之前，全部還給了 LP 出資方，並且宣布，無限期的暫停下一期基金的募集。

這是在歷史上第一次，可能也是唯一一次，一支基金將成功募集的基金原封不動的還給了出資人。理論上，放棄一支已經融資的情況倘若真的發生，一般會是因為基金出現了分崩離析的內訌，或者管理人意外死亡。一家基金會有這樣的舉動本身已經讓人驚詫，而何況它是來自於 Crosspoint , 整個矽谷最成功和規模最大的基金之一，而且整個基金已經完成了募集，出資人還包括了像哈佛大學基金會，洛克菲勒基金等業界最珍貴的 LP。

要知道，即便一支 VC 基金虧掉這期出資人所有的錢，最後沒有任何利潤分紅，基金的管理者也可以坐享每年相當於基金規模百分之二到三的管理費。也就是說，Crosspoint 的幾位合夥人直接放棄了每年穩定流入的兩三千萬美金收入。據一些 LP 說，在路演的時候，Crosspoint 的合夥人曾表示出對現在市場情況的強烈擔心，但表示相信他們應該還是能做出好回報的。然而過了一段時間之後，他們卻決定還是撤銷算了。

Crosspoint 的合夥人 Rich Shapero 向公眾解釋，“二級市場的崩潰讓我們過去所有的預測模型都失效了。我們決定無限期暫停我們的新基金因為退出市場變得無法估摸...我們必須坦白，我們如今投進項目時付出的估值比我們希望的要高...如果市場的繁榮一去不複返，我們就沒辦法交出我們想交出的成績單。我們為我們的回報感到驕傲，我們有偉大的歷史，我們不想毀掉它...這不是一個投資任何公司的好時候。Period.”

對於 Crosspoint 的說法，矽谷 VC 界眾說紛紜。那些原本可以坐享高額管理費的 VC 基金們，如今被 LP 們要求對 Crosspoint 的做法給出一個解釋，以及談一談自己的看法。甚至有些基金在 LP 的要求下，被迫降低了自己的基金規模。一時間矽谷開始盛行流言，有人說 Crosspoint 取消基金其實是因為內部有矛盾吵架了，有人說 Crosspoint 的合夥人們賺夠了大錢變的懶惰了，有人說 Crosspoint 這麽做只是一場犬儒主義的 PR 秀。

而至於為什麽其他的所有基金都還在大舉融資，Shapero 的點評則顯得不那麽友善。他對媒體說道，“那個骯臟的秘密就是管理費。基金越大，管理費越多。很多基金現在根本不在乎是不是能為出資人獲得高倍回報了，管理費反正是沒有風險的。”這段話沒有指名道姓，卻恰恰戳到了每一個同行的隱秘角落，無疑讓 Crosspoint 立馬成為眾矢之的。根據當時 SF Gate 和 CNET 等媒體的報道，各家基金的反應有微妙不同，卻都是在同一條戰線上辯護。

Bay Ventures 的合夥人 Bob Williams 說“他們有種（'They have guts')。他們一直是按照自己的戰鼓節奏來行軍的”；

名稱相近的 Bay Partners 的合夥人 Neal Dempsey 則說，經過了仔細的考慮和計算，他們決定融一支小一點的基金，4.5 億美金。他尊重 Crosspoint 的做法，但是“並不認為在這個時候融個大基金就是不負責任的”；

融了一期 13 億美金的 Weston Presidio 基金管理合夥人 Michael Cronin 說，“我覺得這是 Crosspoint 他們自己的 timing 問題，這不應該影響到其他基金出去融 10 億美元以上規模的基金”；

融了 20 億美金的 NEA 的合夥人 Ron Kase 則爭辯說，“市場不好的時候更應該融大型基金，因為市面上項目的估值會很低，是更好的投資環境”；

融了 10 億美金 CRV 的合夥人 Greg Waldorf 不僅沒有為少一個競爭對手感到開心，卻相反由於自己瞬間要承受的壓力而非常憤怒。“現在融資又不是說就要現在投，也可以以後再投啊。我們基金在市場好的時候和市場壞的時候，包括經濟蕭條和石油危機的時期，都賺過錢。我倒覺得這次的市場調整跟以前沒什麽不一樣的。”面對質疑，他末了還加上了“我們融大基金當然不是因為想著管理費”；

Crosspoint 的出資方，哈佛大學基金會的管理人 PeterDolan，一方面重新審視了自己投的每一支基金，砍掉了一些名字，另一方面帶著惋惜說，“也許 Crosspoint 所說的一切都是真的。但盡管如此，他們的業績比誰都要好，所以如果他們不拿錢了，我們就得把錢投給別人，而別人的回報肯定就不如他們了。”

一個匿名的投資人說，Crosspoint 與其自己去融個大基金，再把錢還回去並且妖魔化巨額融資，還不如自己安安靜靜的做完準確的市場調查然後一開始就不融資了。

而東海岸另一家要求匿去身份的“著名 VC 投資人”對洛杉磯時報說，“Crosspoint 這樣相當於扔下了一枚散發著臭味的重磅炸彈。我能大聲明白的讀出來他們的意思：這個有著優秀過往的大型 VC 基金，認為市場會在未來的兩三年內都會是疲軟的”這位VC 顯然對 Crosspoint 的悲觀結論和隨之而來對自己的不利影響非常的忿忿。

而最後發生了什麽呢？

納斯達克並沒有很快從互聯網泡沫的崩潰中反彈回來，2001 年從制高點 5000 多點一路水銀瀉地落到 1400 點，2002 年更是跌到了 1139 點。指數重新回複到當年 Crosspoint 做出決定時的 3000 點上下時，已經是 2012 年的事了。

而那一批在 2000 年完成了巨額融資的基金幾乎無一例外的經歷的滑鐵盧。一方面是因為市場的長期惡化，而另一方面則是因為基金的規模本身就與回報倍數是接近反比的。根據 Cambridge Associates 公布的按照年份分類的行業標尺，1999 年和 2000 年是整個 VC 歷史上唯二的兩個負 IRR 年份。也就是說，如果一支 VC 基金在這兩年融資，十幾年下來每年的平均回報是負的。即便是以融資規模向來控制的最嚴謹的 Benchmark Capital，在當時也經受不住誘惑融了唯一一支十億美金的基金，並且也經歷了基金業績上唯一的一次沒辦法回本的基金。

但是故事還沒完。Crosspoint 用自己英勇的反叛精神，幫LP們躲過了一發子彈。（事實也不盡然，就像哈佛大學的 Peter 說的那樣，即便不投給 Crosspoint，很多機構的錢也不得不投給其他的表現更差的基金）但是對於 Crosspoint 來說，他們做出的是對的選擇嗎？

“不再有投資任何科技公司的機會”如今看來顯然是錯了。Crosspoint 從此淡出了市場，錯過了後來 2002 年成立的 LinkedIn，2003 年成立的 Skype，2004 年成立的 Facebook，2005 年成立的 Workday，2006 年成立的 Twitter，2007 年成立的 Dropbox，2008 年成立的 Airbnb，2009 年成立的 Uber 和 Whatsapp，2010 年的 Wish，2011 年的 Snapchat，2012 年的 Oculus。他們錯過了人類創投歷史上最豐厚的饗宴。讓人唏噓的是，這些公司幾乎全部都是由那些 Crosspoint 當年的老牌競爭對手所投資的，包括 NEA、CRV、 Benchmark、光速、紅杉等等。那些基金雖然虧掉了 2000 年那一陣融來的錢，卻不僅沒少賺管理費，還在十幾年後在後面一波浪潮賺的盆缽滿盈。

而 Crosspoint，則在“無限期推遲下一期基金”後，再也沒有回來。前合夥人 Seth Neiman 繼續開著保時捷 911GT3 在賽場上風馳電掣，多次參加世界上最具盛名的拉力賽勒芒 24 小時和 Daytona24 小時耐力賽。一直到 2012 年，58 歲的他還在勒芒 24 小時耐力賽中取得了第四名。前合夥人 Rich Shapero 繼續當他的歌手，繼續寫自己的書，甚至創辦了一家出版社來發行自己的書，不過並沒有獲得像Seth在賽車場上那樣的成功。

而基金的創始人 John Mumford, 在意識到自己連續十一年從沒休過一次假陪伴家人後，重新審視了自己人生的職責和意義。他後來投身慈善事業 Amer-I-Can，親自走上城區治安最亂的街頭，教育逃學和吸毒的少年們。在 2006 年，這位曾經的問題少年說道，他希望繼續走下當年把他拯救的那位會計學教授的路。“他把我推向了成功，我想去尋找其他的小 Mumford 們，把他們帶上正路。”

而公司的網站，CPVP.com，連同許多當年的報道一樣，點進去發現，服務器已經停止維護。

在文章開頭提到的那篇《最好的投資人》中，關於 John Mumford 有這樣一段話，在今天讀來更加耐人尋味。

“Mumford 不尋常的投入和堅守也有一些副作用。比如，Crosspoint 完全錯過了電商公司的一波浪潮。因為 Mumford 雖然理解背後的技術，卻無法弄明白這些公司怎麽能盈利。愚蠢的他啊！他自己回憶道，‘我們意識到你們（公司）沒辦法有任何盈利，但我們忘記了你可以把公司賣給二級市場接盤，從而賺錢’。Mumford 這樣負責任的態度，引得很多人尊重，但並沒引得任何人模仿，在這個狂飆突進的年代。”

後記

幾十年以來，矽谷具有傳奇故事風起雲湧，但 Crosspoint Venture Partners 這支基金的起伏是我在美國做 VC 母基金時聽過的所有故事里最讓我難以忘懷的一個。一群正直而偏執的人，在正確的時間對未來做出了準確的判斷，同時做出了最負責任的決定，不管是故意還是被動，最終被滾滾大潮淘汰，連一個轉身的機會都沒有；而他們的競爭對手則在犯下一個被預知的錯誤後，只是聳聳肩，就開始重新追逐下一個時代。

投資人經常跟創業者誇誇其談戰術和戰略決定的區別，而 Crosspoint 顯然做了當時看起來無比英勇和睿智，而對於基金公司長期的發展和存亡來說戰略上非常錯誤的決定。

在 Crosspoint 驚世駭俗的一躍後，VentureOne 的首席研究員 Sasha Talebi 說，“只有時間才能辨別其他基金是否會步 Crosspoint 的後塵（取消融資）...很多 VC 基金的想法是，最符合他們利益的做法就是能融錢的時候盡可能的融，這恰恰也是最符合創業者心態的做法”。

創始人 Mumford 在 2006 年接受采訪時還曾說過，Facebook 這樣的公司會獲得大眾目光的聚焦，但即便是還有 Crosspoint，他們也不會投這樣的項目的。那時 Facebook 還遠沒有一個成熟的商業模式。如今遙望著 FB 四千億美金的市值，不知道古稀之年的 Mumford 會作何感想。

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30家VC聯合培養10億美金獨角獸，2017年只有這一次機會！

黑馬投資聯盟 2017-04-13 17:34

“獨角獸”企業在創立之初，無一不是飽受質疑與抨擊，背後不知有多少“準獨角獸”由於缺少培養和扶持而以遺憾告終。

面對“獨角獸”企業的新模式、新技術、新業態，勢必需要新的視界、新的環境、新的方法，才能真正提升發掘與孵化獨角獸的成功率。

受2016年資本寒冬影響，中國新生創業企業的數量相較2015年大大降低。然而盡管基數在銳減，創業企業存活率、畢業率（企業進入到下一輪融資階段的比例）卻依舊走低，獨角獸企業的誕生愈發顯得彌足珍貴。

哪里在孕育獨角獸？

水草豐茂的獨角獸牧場——黑馬營

正如很多學員在結業典禮時表示，來黑馬營學習成長的這一年，是企業發展提速最快的一年，踏實踐行“搞定自己、搞定模式、搞定資本”為企業帶來不可估量的價值。

在《2016中國獨角獸企業發展報告》（學霸君註：科技部火炬中心、長城企業戰略研究所聯合發布）中，5位來自黑馬成長營的獨角獸光榮登榜。

在網易發布的《2016中國獨角獸估值榜》（學霸君註：艾瑞咨詢發布）中，還有12位黑馬成長營營員緊隨其後，總估值達到近50億美元，已被列為準獨角獸企業。

成功的企業不論大小，都是在對的時機做了正確的決策和得到了及時的資源。在黑馬成長營中，發生“天時地利人和”的概率被大大提高。

在1-14期總計1064位營員中，47%優化了商業模式、31%獲得了融資、19%與同學建立了合作；5家成功上市、66家登陸新三板，76家融資輪次達到B輪，未來有多少企業能夠成為獨角獸可見一斑。

誰在尋找獨角獸?

30家一線投資機構獨角獸獵手集體出動

清科集團創始人倪正東，評價當下的投資市場時表示，“2016年大家處在一個徘徊期，沒有停滯，但卻都在思考向左走還是向右走，投也不投，不投也投。2017年整個投資界都在等待，或是呼喚下一波大的浪潮來臨”。

然而，越是在VC徘徊、等待的時期，創業者就越需要高質量的資源匹配。很多很有潛力的企業恰恰因為草草匹配了並不適宜的資源，滯後了加速成長的時機，甚至錯失了成為獨角獸的機會。

好在，2017沒有讓創業者等太久。創業黑馬學院攜手30家中國一線投資機構成立“黑馬投資聯盟”，拿出最優質的資源在黑馬營中尋找並扶植潛力企業，助其成長為獨角獸。

此時此刻，投資聯盟就在黑馬成長營15期等你：

如果你是企業創始人或合夥人；

如果你能一句話讓人明白你的BP；

如果你有已經通過市場初步驗證的mvp；

如果你有明確的後續經營方向與戰略；

如果你還可以預測未來至少一年的財務情況。

我們將帶你踏上10億美金估值的豹變之旅！

本文數據來源於《2016中國獨角獸企業發展報告》、《2016中國獨角獸估值榜》等權威榜單，作者創業黑馬學院李虓，編輯學霸君。

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為什麽VC老說，“這事兒做不大”？

峰瑞資本 2017-04-13 15:07

本文由峰瑞資本（微信ID：freesvc）授權i黑馬發布。

第一次創業時，你是否有種被命運之輪砸中的感覺？你覺得創業點子極好，市場前景看上去也足夠明朗。然而，當你開始接觸投資機構時，有時得到的卻是 “這事兒做不大” “天花板明顯” 的評價，你的熱情立刻被澆熄了一半。

風險投資本身也是一門主意。通過一個簡單的 Return the Fund (RTF) 公式，這篇文章解釋了風險投資機構做投資決策的邏輯——面對一個創業項目，投資人會努力確認，這個項目能否幫他賺回一整支基金，也就是基金是否能從一個項目退出中掙得相當於整個基金規模的回報。

為什麽風投都在追逐 “獨角獸”？投資人到底想從你的項目里賺到多少錢？相信這篇文章會給你答案。

為什麽你的創業想法對一些 VC 來說不夠大？

風險投資通常通過冪定律來運作，也就是大部分的基金回報來源於小部分的投資。 正因如此， VC 需要知道某筆投資是否能掙回一整支基金，也就是這個項目的退出能否帶來相當於整個基金規模的回報。這就是 Return the Fund (RTF) 的概念，它能幫我們理解 VC 做投資決策的邏輯。

“風投並不是一個全壘打（投資回報率超過 10 倍）的生意， 而是一個需要大滿貫（無數倍的投資回報率）的生意”。

—— Benchmark 合夥人 Bill Gurley

假設一支風投基金的退出分布是這樣的：60% 以上的投資都是 0-2 倍的回報， 剩下的落在 2-5 倍的區間內，投中一個超過 10 倍回報的 “獨角獸” 可以讓一支風投基金實現理想的 3 倍回報並進入頂級 VC 的行列。一個基金的成敗取決於，是否能投出 1-3 個項目讓整個基金回本，甚至掙更多錢。與此同時，其他回報率在 2-5 倍之間的項目，則給基金帶來超額收益。

RTF 分析的數學原理很簡單：

基金規模 / 退出時候持有的股份(%) = 最小可行退出

以時下熱門的、基於區塊鏈的深度學習與自動駕駛初創公司 XY.ai 為例。XY.ai 正在以投後估值 1000 萬美元的價格，尋求 200 萬美元的種子輪融資，相當於賣掉公司的 20% 的股份。

假設 ：風投基金 A 是一個規模 5000 萬美元的種子基金，打算給 XY.ai 投資 100 萬美元

100 萬的投資 / 1000 萬的估值 = 占股 10%

為了 RTF，XY.ai 在退出的時候，價值必須達到（5000萬 / 10%），即 5 億美金

此外，考慮到基金 A 的規模 (5000 萬美金)，在 XY.ai 的後續融資中，基金 A 很有可能不會同比例跟投，那麽它所占的股份就會被稀釋。假設到退出時，基金 A 的股份會被稀釋掉 20%，那麽實際上 XY.ai 退出時的市值必須達到 6.25 億美元（5000萬 / 8%），才能幫基金 A 掙回一整個基金。

所以，為了通過 RTF 分析，基金 A 必須相信，XY.ai 能以至少 5 億美金甚至 6.25 億美金的價格退出。

假設：風投基金 B 規模 2.5 億美元，專註種子輪和 A 輪投資，打算向 XY.ai 項目投資 100 萬美元

同樣地，100 萬的投資 / 1000 萬的估值 = 占股 10%

為了掙回一整個基金，B 基金需要相信 XY.ai 能以 25 億美元的估值退出（ 2.5 億美元 / 10% 股份）

因為這種規模的基金很可能會繼續跟投，我們假設其股份不會被掉到 10% 以下，而且如果事情進展順利，B 基金將在退出時持有 15% 左右的股份。那麽，B 基金也需要相信 XY.ai 能以 16.6 億美元的價值退出（2.5 億美元 /15%）。

作為投資者，被投企業以 5 億美元退出和以 25 億美元退出，差別是巨大的。依據 CB Insights 的數據，2016 年風投參與的退出中，市值高於 5 億美元的不到 10%。而美國企業中，僅有叫板亞馬遜電商的 Jet.com 退出時市值超過了 25 億美元。

作為創業者，了解了 RTF 分析之後，見投資人時，可以估算一下他們對你的期待。有些商業模式能做到數億美元的估值，但基金有時會考慮各種其他因素，然後選擇在贏得一個 “大滿貫” 之前退出。畢竟，大滿貫沒那麽容易。

RTF 分析是評估投資的一種有效的數據解釋方式，這個思考過程通常是有用的。不過正如創業公司的所有事情一樣，凡事都有例外。 

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VC/PE參投新三板熱情重燃 企業流動性稱機構關註焦點

3月份以來，VC/PE參與新三板定增的金額急劇拉升，“冰火兩重天”尷尬局面再現，部分企業定增一票難求，也有不少企業出現價格倒掛不得不終止定增。在此背景下，新三板企業的流動性問題進一步凸顯，成為現階段機構參投最關註的焦點之一。

參與定增熱情重燃

經歷2月份的小幅下挫之後，3月份以來，VC/PE參與新三板定增的熱情被重新點燃。

投中CVSource數據終端統計顯示，今年2-4月份，定增獲得VC/PE支持的新三板企業分別為83家、108家、98家，募資金額分別為26.67億元、47.92億元、61.61億元，相較於2月份，4月VC/PE參與新三板企業定增的金額漲幅高達131%。

分析人士認為，新三板企業募資總額最近兩月暴漲，部分VC/PE積極參與定增是不容忽略的原因。投中數據顯示，一季度以來僅深創投一家就參與愛範兒、唯優傳媒、永聯科技、有方科技、中海陽、中蘭環保6家企業的定增。此外，魯信資本、遠致創投等多家VC/PE參與的定增案例數也在3家以上。

VC/PE參投金額突然拉升發生在3月，分析人士認為，這可能與新三板轉板試點有關。2月13日，深交所表示，支持新三板向創業板轉板試點，支持一批創新能力強、發展前景廣、契合國家發展戰略導向的優秀企業上市。

梧桐公會新三板研究員張哲然對記者表示，近期新三板市場除了機構參與度上升之外，市場整體活躍度增加也很明顯，比如做市指數的點位和成交量。長江證券研報也認為，隨著新三板市場迎來更多政策紅利，未來轉板進程將有所加快。

流動性問題待解

雖然VC/PE近兩個月參投新三板定增的金額增長迅速，但60億元規模相對於新三板1萬多家掛牌企業來講依然是杯水車薪。股轉系統官網顯示，截至5月18日，新三板掛牌企業已達11207家，其中協議轉讓9631家，做市轉讓1576家，體量已經相當龐大。

VC/PE參與新三板定增時最關心的問題之一是如何實現退出，然而對大多數新三板企業來說，轉板並不容易，市場流動性差或是阻礙VC/PE參與定增的重要因素。

“新三板退出功能還不強，掛牌不等於退出，流動性還是個問題。”深圳一大型PE合夥人對記者坦言。

“新三板只是掛牌，真正退出依然遠遠不如創業板或者收購，我們是早期投資者，新三板對我們來說已經太晚了。”北京一知名VC合夥人表示。

記者註意到，就目前主流的協議轉讓方式而言，尋找接盤方仍然是耗時費力的問題，流動性差一定程度上制約了VC/PE的退出，部分機構為了降低風險往往會選擇Pre-IPO的企業，新三板市場因此呈現兩極分化格局，即將或有望轉板的企業被VC/PE爭搶，業績平平轉板無望的企業無人問津。

投中研報顯示，今年4月VC/PE參與募資的前十大企業中，神州優車以29億元的募資金額排在首位，占4月份VC/PE參與新三板企業定增總額近一半；前十大企業獲得VC/PE支持的金額合計約43億元，占4月份VC/PE參投新三板企業定增總額約70%，前百分之十的企業拿走了百分之七十的定增份額。

中銀國際新三板研究周報顯示，今年以來已有180家掛牌公司取消了定增方案，涉及募資金額近160億元。據了解，不少是因為價格倒掛不得不取消了定增。

張哲然認為，從流動性角度而言，新三板市場可以劃分為兩個市場：集中了市場大部分流動性的有效市場和幾乎沒有流動性的“僵屍”市場。前者數量上占全體掛牌公司11%左右，總市值占全市場的40%左右，流通額占全市場的85%左右；前者個股的流動性情況較好，部分個股流動性不低於主板市場，基本沒有流動性之憂；目前市場關註較多的個股流動性問題主要集中在後一類“僵屍”市場的個股上。

火辣健身徐威特：創業者要學會站在VC角度看自己

雲岫 2017-07-05 10:21

口述 | 徐威特

整理 | 雲岫

《創業家-至美季》是一檔周播演說類節目，由創業黑馬和OPPO共同推出。節目邀請了ofo聯合創始人張巳丁、拉勾聯合創始人鮑艾樂、洛可可/洛客創始人賈偉、悅跑圈創始人梁峰、小紅唇創始人姜誌熹、火辣健身的創始人徐威特等年輕一代明星創業家，用TED的方式，講述了他們用創新的技術、服務和商業模式讓生活變得更美好的創業初心。

本期主人公是火辣健身的創始人兼CEO徐威特，讓我們來聽聽他的創業初心底層的故事。

一、創業要做自己熱愛的事兒

今天跟大家講講我們創業初心的事兒。

大學時期，我就開始關註智能手機與電子領域，還去IT網站做過一段時間IT編輯。當Android系統出來後，我認為大眾創業時代到了。當時，大家的視野里只有蘋果的IOS、WindowsMobile，而開放平臺Android的出現，將會創造一個更大的創業生態，因為開放的世界一定是更大的世界。

所以，當時我們建立了一個針對Android操作系統的開發論壇，我做了2件事：1、翻譯Google早期0.8、0.9時期的開發文檔，當時市面上所有的Android開發文檔都是我們翻譯的版本；2、針對Google手機G1，開發了一個中文輸入法，包括發短信軟件，其實跟微信很像。

我們在論壇上投入差不多一年時間，每天12個小時都撲在上面，最後這家公司做成了中國最大的Android論壇，叫機鋒網。其實，這次創業的初心只是對這個事情愛好，以及對整個市場的向往。

所以，我認為初心和創業的過程是相輔相成的，對你來說一定是熱愛，只有熱愛才能做好。

二、從VC角度重新看自己

2012年，我從公司退出來；2013年，我們就把論壇賣給了上市公司，相對來說，我的第一次創業算是成功的。當然，背後也有大家不為人知的故事，比如2011年，風投概念在國內還沒怎麽興起，我們融不到錢，當時跟家里借了大概100多萬，把員工工資發了，但最終我們熬過了冬天，在4月份拿到了CA創投A輪融資。

之後，我有幸成為CA創投的合夥人，成為投資界的一員。為什麽要從創業者跨界做投資呢？其實有一個目的，就是想從另外一個角度看自己，了解投資人是如何看待創業者的。

我在上海做投資大概有兩年時間，曾在上市公司九城做投資總監，這期間看過很多項目，明白如何從投資人角度思考問題，學習從資本的角度看創業者，也算是對自己一個新的認識。

三、瞄準健身市場再上路

為什麽要做火辣健身，也是一個機緣巧合。

2011年，我在一兆韋德北京東直門店辦了一張健身會員卡，但2014年5月，我的教練卻自己出來創業了。為什麽出來創業？他說，這時候有很多教練出來創業，很多都有自己的工作室，差不多200-300平的健身房。為什麽mini健身房需求這麽旺盛？據教練透露，一個月之內就賣掉一百多張會員卡，這已經有了現金流，按每張會員卡4000-5000元計算，他大概收入四五十萬，而開店成本也就一百多萬。

於是，我開始調研健身市場，發現2014-2015年健身市場快速增長，健身俱樂部數量增長了20-30%。在常規意識里，跑步就是一種健身，但當大家對運動訴求越來越豐富時，可能會覺得我要去健身，需要找一個固定的場所，或者有更多的體育運動。我意識到，健身市場創業的時機到了，這要感謝在跑步上耕耘的這些人。

2014年9月，我們成立了一個叫火辣健身的公司，2015年，拿到了著名投資人王東輝的天使輪融資。其實，互聯網與健身有非常好的結合點：1、能讓更多的人不花錢，或者花很少的錢接觸到健身，這也是火辣健身的初衷；2、健身行業非常有意義，是能給大家帶來健康快樂的事情。

通過跑步健身，只是狹義的健康，更大範圍的健康應該是生活自由自在、快樂和心理的健康，這是火辣健身要做的第一個事情。

四、健康也是一個商業

在健身領域，有個非常有名的“第五天現象”：很多人買齊運動裝備，再“斥巨資”辦個健身卡，甚至有的人還專門請了健身教練，興致勃勃地開始健身，但大部分人堅持到第五天的時候就堅持不下去了。

為什麽會這樣？專家告訴我，之所以很多人健身“死在第五天”，時間不夠是很關鍵的問題。健身需要有專門的時間，但在北京、上海這種大城市，大部分人的時間，消耗在工作上，在地鐵上，在公交上，有點休閑時間，會選擇去KTV，去吃飯，去看電影，去旅遊，留給健身這件事情的時間少。如果再偶爾心情不好，就更不願意去健身了。

說到這里，我要揭露了一下健身房行業的所謂“黑幕”。

中國的健身場館大概有上萬家，它們是健身行業的主體。健身會所的商業模式是銷售會員。很多人去健身房，會發現，到處是健身顧問，實際上就是銷售。一個只能容納100人同時健身的健身房，按照5%的消費率，一般會賣出2000名會員，早中晚這三個鍛煉的黃金期，人會爆滿。所以，健身房老板一般不鼓勵員工主動聯系會員來消費，最好是會員買了卡從來不來消費。

這種非良性的商業模式並不是業態應該有的，我們希望通過一個新的產品健身管理系統改變這樣的現狀。我們把健身房看作是一個電影院，同樣是人、時間和空間的劃分，里面消費更多的是健身內容。所以，我們聯合一些知名的健身培訓機構，比如像萊美等，給健身房創造更多的內容提高續卡率，這樣才是正常的商業模式。

2015年2月，火辣健身正式上線，現已有5000萬用戶，每天有超過1000萬分鐘的訓練時長。目前火辣健身已服務500家健身房，今年我們希望能突破一千家健身房。幫他們梳理健身結構，這就是火辣健身的商業模式和創業的初衷，最終讓健康快快樂樂。

創業，你就要喜歡它，要跟它產生一個共鳴。不要把個人的成功當做創業的目的，應該把事業成功、大家的成功當做目的。每當堅持不下去的時候我就會想，同事是自己的責任，這份事業是自己的責任，這就是我們能扛過艱苦歲月的原因。

謝謝大家！

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火辣健身徐威特：創業者要學會站在VC角度看自己

雲岫 2017-07-05 10:21

口述 | 徐威特

整理 | 雲岫

《創業家-至美季》是一檔周播演說類節目，由創業黑馬和OPPO共同推出。節目邀請了ofo聯合創始人張巳丁、拉勾聯合創始人鮑艾樂、洛可可/洛客創始人賈偉、悅跑圈創始人梁峰、小紅唇創始人姜誌熹、火辣健身的創始人徐威特等年輕一代明星創業家，用TED的方式，講述了他們用創新的技術、服務和商業模式讓生活變得更美好的創業初心。

本期主人公是火辣健身的創始人兼CEO徐威特，讓我們來聽聽他的創業初心底層的故事。

一、創業要做自己熱愛的事兒

今天跟大家講講我們創業初心的事兒。

大學時期，我就開始關註智能手機與電子領域，還去IT網站做過一段時間IT編輯。當Android系統出來後，我認為大眾創業時代到了。當時，大家的視野里只有蘋果的IOS、WindowsMobile，而開放平臺Android的出現，將會創造一個更大的創業生態，因為開放的世界一定是更大的世界。

所以，當時我們建立了一個針對Android操作系統的開發論壇，我做了2件事：1、翻譯Google早期0.8、0.9時期的開發文檔，當時市面上所有的Android開發文檔都是我們翻譯的版本；2、針對Google手機G1，開發了一個中文輸入法，包括發短信軟件，其實跟微信很像。

我們在論壇上投入差不多一年時間，每天12個小時都撲在上面，最後這家公司做成了中國最大的Android論壇，叫機鋒網。其實，這次創業的初心只是對這個事情愛好，以及對整個市場的向往。

所以，我認為初心和創業的過程是相輔相成的，對你來說一定是熱愛，只有熱愛才能做好。

二、從VC角度重新看自己

2012年，我從公司退出來；2013年，我們就把論壇賣給了上市公司，相對來說，我的第一次創業算是成功的。當然，背後也有大家不為人知的故事，比如2011年，風投概念在國內還沒怎麽興起，我們融不到錢，當時跟家里借了大概100多萬，把員工工資發了，但最終我們熬過了冬天，在4月份拿到了CA創投A輪融資。

之後，我有幸成為CA創投的合夥人，成為投資界的一員。為什麽要從創業者跨界做投資呢？其實有一個目的，就是想從另外一個角度看自己，了解投資人是如何看待創業者的。

我在上海做投資大概有兩年時間，曾在上市公司九城做投資總監，這期間看過很多項目，明白如何從投資人角度思考問題，學習從資本的角度看創業者，也算是對自己一個新的認識。

三、瞄準健身市場再上路

為什麽要做火辣健身，也是一個機緣巧合。

2011年，我在一兆韋德北京東直門店辦了一張健身會員卡，但2014年5月，我的教練卻自己出來創業了。為什麽出來創業？他說，這時候有很多教練出來創業，很多都有自己的工作室，差不多200-300平的健身房。為什麽mini健身房需求這麽旺盛？據教練透露，一個月之內就賣掉一百多張會員卡，這已經有了現金流，按每張會員卡4000-5000元計算，他大概收入四五十萬，而開店成本也就一百多萬。

於是，我開始調研健身市場，發現2014-2015年健身市場快速增長，健身俱樂部數量增長了20-30%。在常規意識里，跑步就是一種健身，但當大家對運動訴求越來越豐富時，可能會覺得我要去健身，需要找一個固定的場所，或者有更多的體育運動。我意識到，健身市場創業的時機到了，這要感謝在跑步上耕耘的這些人。

2014年9月，我們成立了一個叫火辣健身的公司，2015年，拿到了著名投資人王東輝的天使輪融資。其實，互聯網與健身有非常好的結合點：1、能讓更多的人不花錢，或者花很少的錢接觸到健身，這也是火辣健身的初衷；2、健身行業非常有意義，是能給大家帶來健康快樂的事情。

通過跑步健身，只是狹義的健康，更大範圍的健康應該是生活自由自在、快樂和心理的健康，這是火辣健身要做的第一個事情。

四、健康也是一個商業

在健身領域，有個非常有名的“第五天現象”：很多人買齊運動裝備，再“斥巨資”辦個健身卡，甚至有的人還專門請了健身教練，興致勃勃地開始健身，但大部分人堅持到第五天的時候就堅持不下去了。

為什麽會這樣？專家告訴我，之所以很多人健身“死在第五天”，時間不夠是很關鍵的問題。健身需要有專門的時間，但在北京、上海這種大城市，大部分人的時間，消耗在工作上，在地鐵上，在公交上，有點休閑時間，會選擇去KTV，去吃飯，去看電影，去旅遊，留給健身這件事情的時間少。如果再偶爾心情不好，就更不願意去健身了。

說到這里，我要揭露了一下健身房行業的所謂“黑幕”。

中國的健身場館大概有上萬家，它們是健身行業的主體。健身會所的商業模式是銷售會員。很多人去健身房，會發現，到處是健身顧問，實際上就是銷售。一個只能容納100人同時健身的健身房，按照5%的消費率，一般會賣出2000名會員，早中晚這三個鍛煉的黃金期，人會爆滿。所以，健身房老板一般不鼓勵員工主動聯系會員來消費，最好是會員買了卡從來不來消費。

這種非良性的商業模式並不是業態應該有的，我們希望通過一個新的產品健身管理系統改變這樣的現狀。我們把健身房看作是一個電影院，同樣是人、時間和空間的劃分，里面消費更多的是健身內容。所以，我們聯合一些知名的健身培訓機構，比如像萊美等，給健身房創造更多的內容提高續卡率，這樣才是正常的商業模式。

2015年2月，火辣健身正式上線，現已有5000萬用戶，每天有超過1000萬分鐘的訓練時長。目前火辣健身已服務500家健身房，今年我們希望能突破一千家健身房。幫他們梳理健身結構，這就是火辣健身的商業模式和創業的初衷，最終讓健康快快樂樂。

創業，你就要喜歡它，要跟它產生一個共鳴。不要把個人的成功當做創業的目的，應該把事業成功、大家的成功當做目的。每當堅持不下去的時候我就會想，同事是自己的責任，這份事業是自己的責任，這就是我們能扛過艱苦歲月的原因。

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創投步入2.0時代，本土VC加快“出海”戰略！

每經記者 劉海軍  每經編輯 吳永久

去年，一大波私募開始“出海”的新聞引起市場的廣泛關註：中歐瑞博成立境外基金，神州牧基金緊鑼密鼓地籌劃境外基金產品，重陽投資成立重陽國際……

《每日經濟新聞》記者近期了解到，在中國經濟和資本全球化的大背景下，不光是做二級市場的陽光私募開始“出海”淘金，本土一級市場的PE、VC也開始了大力布局國際化，意圖走向境外，迎接已經到來的創投2.0時代。

創投步入2.0時代

隨著產業革命和科技浪潮席卷全球，世界範圍內的競爭與協作已成為常態。深度參與全球產業嬗變和經濟發展進程，參與國際競爭，是企業謀求長期發展的必經之路。

《每日經濟新聞》記者註意到，在謀求國際化的中國企業中，本土創投機構是一批急先鋒。

在2002年，內地第一只中外合資創投基金——中新基金成立， 基金的多個投資項目在美股NASDAQ、港股主板及新加坡交易所實現上市。

中美基金也是內地創投“出海”的一個典型代表。 該基金是深創投參與設立的規模最大的平行基金，總規模等值40億元人民幣，架構為20億元人民幣+3億美元。其中境內部分即深圳市前海萬容紅土投資基金(有限合夥)，境外部分為West Fountain Global Fund LP，基金主要從事境內外高新技術企業創業投資、跨境並購業務。

而2016年出臺的創投“國十條”則被行業認為是創業投資起步以來，國家最全面、最系統的支持性政策，標誌著創投行業進入2.0時代。 創投“國十條”明確提出，鼓勵境內有實力的創投企業積極穩妥“走出去”，積極分享高端技術成果。

此“國十條”一出，很多人認為，抓住創投2.0機遇，通過“走出去”做強做優做大，在全球範圍內投資布局尖端科技領域的優秀企業，參與全球競爭與合作，並以此提升服務投資企業、促進經濟社會發展的能力，是創投機構們的最佳戰略選擇。

“當今時代，產業集約、科技與金融高度融合，資源整合與競爭優勢培養需要國際化視野。我們認為創投2.0時代，其實就是創投機構的國際化。”深創投總裁孫東升在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示。

多策略實現創投國際化

那麽，在國際化競爭日趨激烈的大背景下，本土創投機構如何做出國際化突圍呢？

深創投董事長倪澤望對《每日經濟新聞》記者表示，通過參與國際競爭合作，提升自身的創業投資、服務水平，本土創投責無旁貸。而內地創投首先要實現募資的國際化。以深創投為例，公司未來擬設立美國公司、歐洲公司等境外機構。結合共建“一帶一路”重大倡議，還將與“出海”央企加強合作，在重點參與國家和地區設立境外合資公司。 近期，深創投在積極探索國際化的融資模式，公司將在香港發行規模約3億美元的債券，期限五年，由深創投直接跨境擔保。

倪澤望還表示，本土創投要逐步實現投資的國際化。從深創投自身情況看，18年來，公司累計投資項目745個，其中人民幣投資占比93%；累計投資額288億元，其中人民幣投資占比94%。未來，深創投要逐步加大外幣投資的比重，力爭到“十三五”期末，外幣的投資比重超過20%。

“最後，創投機構一定要打造一支國際化的專業團隊。 比如我們深創投，公司目前的投資團隊當中1/3有海外留學或工作的經歷。未來，公司將持續加大對人力資源的投入，通過系統培訓、定向引進等措施，提升公司人才的國際化、專業化知識水平，以滿足國際化戰略發展的需要。” 倪澤望最後補充道。

經緯張穎：衡量VC團隊好壞的三個指標

張穎 2017-07-21 15:35

來源 |創業家（ID：chuangyejia）

作者 | 張穎

有些東西會歷久彌新，比如好文章。

這篇精悍的文章是經緯創始管理合夥人張穎於2010年給《創業家》的供稿。那個時候，還沒有O2O，沒有共享充電寶，也沒有無人便利店。那個時候，VC們還比較低調，沒有在電視節目上的各種秀，也沒有當下的焦慮。

七年過去了，如你所見，行業轟轟烈烈，同時也泥沙俱下。但願你是那個價值堅守者，能在泥沙之中淘到那為數不多的金子。

談創業公司團隊的文章夠多的了，人人都知道好的團隊對於創業成功的重要性，我自己也寫過幾篇。同時，我也談過自己心目中的好VC是什麽樣子，這主要針對的是個人。今天想換個角度談談VC的團隊，什麽樣的VC團隊是我心目中的好團隊，希望這個角度對大家有所幫助。

什麽樣的VC團隊是好團隊?這個問題其實是非常主觀的，首先評估任何一個團隊這件事本身就是比較主觀的，其次評價一個從事複雜工作(如風險投資)的團隊就更加主觀了。為什麽主觀?因為標準難以界定(或者說過於清晰)。

很少有一份工作像風險投資這樣完全以結果為導向：你的項目成功退出、幫基金賺到錢，那你就是一個至少稱職的投資人;你的項目因為各種主觀客觀的原因，最終沒有幫基金賺到錢，那外界可能就不會顧及你在整個過程中取得的種種成就而給你貼上“不稱職、不合格”的標簽。

正因為如此，在最終結果出來之前的各種議論就顯得語焉不詳，也非常主觀。當然，盡管主觀，畢竟還是有一些維度可供參考，這里我想特別結合自己在經緯中國組建團隊、管理團隊、擴大團隊的經驗，談一些個人看法。

首先，我認為好的VC團隊應該是專註的，這一點尤其在行業競爭激烈的今天顯得更加重要。什麽是專註?我這里指的就是行業(創業家&i黑馬註：如互聯網、無線、清潔能源等)的專註和職能(創業家&i黑馬註：如財務、法律等)的專註。大家知道，風險投資這份工作可以簡單分解成如下幾個部分：融資、找項目、評估項目、執行投資、管理所投公司、資本市場退出等。

在競爭激烈的市場里，因為行業專註，你就有更大的把握找到某一行業內的好公司、正確評估一家公司、順利說服一個優秀的創業者、幫助一家公司更好地成長(或者至少是不攪局);因為職能專註，你就有更大的把握去做好一個盡職調查、執行好一項投資、理解好一家公司的資本市場前景。這些專註帶來的競爭力直接影響風險投資的各個環節，並能最終影響你的LP選擇給你投資的概率。

最近一年我們在某一個細分領域的投資取得了不小的進展，這背後的最大原因是我們找到了一個行業的資深人士加入基金，他對行業的透徹理解和掘地三尺的能力一下子幫我們打開了局面。

其次，我欣賞的VC團隊是能夠保持核心團隊的長期穩定的。熟悉風險投資行業的朋友們都知道，國內外優秀的風險投資公司基本上都能長期保持核心投資團隊的穩定性，例如我個人比較尊敬的IDGVC，他們的核心團隊在十多年內基本沒有大的變動（創業家&i黑馬註：近幾年，IDGVC團隊也發生了很大的調整，多個合夥人單飛）。

有的朋友肯定會問：在風險投資這麽一個時時面對變化的行業，穩定是否意味著守舊?我的回答是，穩定解決的是保持一家投資機構的傳承、品牌和投資戰略(這些都是對一個基金最重要的方面)，而只要能保持學習能力、不斷補充新鮮血液、建立恰當的激勵機制，核心團隊穩定的基金同樣能做到長袖善舞、與時俱進。

最後，我心目中的優秀團隊是能將個人戰鬥力和團隊協作力很好結合在一起的團隊。從行業特質上來講，風險投資首先是一個比較崇尚個人能力的行業，擁有一兩位能力超群的投資者對於任何VC團隊來講無疑都是加分。

同時，團隊合作力對於VC同樣是非常重要的，這一點往往容易被大家忽視。VC是一份時時面對多樣化的工作，所在的是多樣化的中國市場，面臨的是形形色色的創業者，承擔的是各方力量的博弈，擔待的是永遠存在的不確定性，這種類型的工作可能真的不是個人能力所能完全照料到的。一個性格、能力互補的團隊，一個氣氛和諧的團隊，一個既嚴肅又活潑的團隊，一個相互信任的團隊，一個擁有團隊合作力的團隊，當然是所有人都夢寐以求的。

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