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為什麽VC老說，“這事兒做不大”？

峰瑞資本 2017-04-13 15:07

本文由峰瑞資本（微信ID：freesvc）授權i黑馬發布。

第一次創業時，你是否有種被命運之輪砸中的感覺？你覺得創業點子極好，市場前景看上去也足夠明朗。然而，當你開始接觸投資機構時，有時得到的卻是 “這事兒做不大” “天花板明顯” 的評價，你的熱情立刻被澆熄了一半。

風險投資本身也是一門主意。通過一個簡單的 Return the Fund (RTF) 公式，這篇文章解釋了風險投資機構做投資決策的邏輯——面對一個創業項目，投資人會努力確認，這個項目能否幫他賺回一整支基金，也就是基金是否能從一個項目退出中掙得相當於整個基金規模的回報。

為什麽風投都在追逐 “獨角獸”？投資人到底想從你的項目里賺到多少錢？相信這篇文章會給你答案。

為什麽你的創業想法對一些 VC 來說不夠大？

風險投資通常通過冪定律來運作，也就是大部分的基金回報來源於小部分的投資。 正因如此， VC 需要知道某筆投資是否能掙回一整支基金，也就是這個項目的退出能否帶來相當於整個基金規模的回報。這就是 Return the Fund (RTF) 的概念，它能幫我們理解 VC 做投資決策的邏輯。

“風投並不是一個全壘打（投資回報率超過 10 倍）的生意， 而是一個需要大滿貫（無數倍的投資回報率）的生意”。

—— Benchmark 合夥人 Bill Gurley

假設一支風投基金的退出分布是這樣的：60% 以上的投資都是 0-2 倍的回報， 剩下的落在 2-5 倍的區間內，投中一個超過 10 倍回報的 “獨角獸” 可以讓一支風投基金實現理想的 3 倍回報並進入頂級 VC 的行列。一個基金的成敗取決於，是否能投出 1-3 個項目讓整個基金回本，甚至掙更多錢。與此同時，其他回報率在 2-5 倍之間的項目，則給基金帶來超額收益。

RTF 分析的數學原理很簡單：

基金規模 / 退出時候持有的股份(%) = 最小可行退出

以時下熱門的、基於區塊鏈的深度學習與自動駕駛初創公司 XY.ai 為例。XY.ai 正在以投後估值 1000 萬美元的價格，尋求 200 萬美元的種子輪融資，相當於賣掉公司的 20% 的股份。

假設 ：風投基金 A 是一個規模 5000 萬美元的種子基金，打算給 XY.ai 投資 100 萬美元

100 萬的投資 / 1000 萬的估值 = 占股 10%

為了 RTF，XY.ai 在退出的時候，價值必須達到（5000萬 / 10%），即 5 億美金

此外，考慮到基金 A 的規模 (5000 萬美金)，在 XY.ai 的後續融資中，基金 A 很有可能不會同比例跟投，那麽它所占的股份就會被稀釋。假設到退出時，基金 A 的股份會被稀釋掉 20%，那麽實際上 XY.ai 退出時的市值必須達到 6.25 億美元（5000萬 / 8%），才能幫基金 A 掙回一整個基金。

所以，為了通過 RTF 分析，基金 A 必須相信，XY.ai 能以至少 5 億美金甚至 6.25 億美金的價格退出。

假設：風投基金 B 規模 2.5 億美元，專註種子輪和 A 輪投資，打算向 XY.ai 項目投資 100 萬美元

同樣地，100 萬的投資 / 1000 萬的估值 = 占股 10%

為了掙回一整個基金，B 基金需要相信 XY.ai 能以 25 億美元的估值退出（ 2.5 億美元 / 10% 股份）

因為這種規模的基金很可能會繼續跟投，我們假設其股份不會被掉到 10% 以下，而且如果事情進展順利，B 基金將在退出時持有 15% 左右的股份。那麽，B 基金也需要相信 XY.ai 能以 16.6 億美元的價值退出（2.5 億美元 /15%）。

作為投資者，被投企業以 5 億美元退出和以 25 億美元退出，差別是巨大的。依據 CB Insights 的數據，2016 年風投參與的退出中，市值高於 5 億美元的不到 10%。而美國企業中，僅有叫板亞馬遜電商的 Jet.com 退出時市值超過了 25 億美元。

作為創業者，了解了 RTF 分析之後，見投資人時，可以估算一下他們對你的期待。有些商業模式能做到數億美元的估值，但基金有時會考慮各種其他因素，然後選擇在贏得一個 “大滿貫” 之前退出。畢竟，大滿貫沒那麽容易。

RTF 分析是評估投資的一種有效的數據解釋方式，這個思考過程通常是有用的。不過正如創業公司的所有事情一樣，凡事都有例外。 

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