牛市消滅低價股僅16股市值低於40億

在台灣五十的科技類股中，有一家股本將近二百五十億元，公司成立近四十年，這樣的老公司在投資人眼中，往往是漲不動的「牛皮股」。但它的股價，居然能在三年半內漲了一．三倍，從七十二元漲到一百六十七元，比台灣五十的龍頭台積電還會漲。這家公司究竟是抓住了哪個當紅話題，才有這麼亮眼的表現？

令人意外，這家公司是成立超過四十年的台達電子，去年營收一千九百億元，每股稅後淨利（EPS）八•四九元，創下歷年新高。

它的產品，一般消費者大部分都買不到。它的購併，甚少選擇資本市場熱門話題。眾人對台達電的印象，多半是模糊的──一家從電源供應器起家的老公司。

不過，對比同樣背景，如今股價只剩三十五?五元的光寶科，對投資人來說，台達電卻是越老越迷人。面臨產業轉型、成長趨緩的棘手問題，台達電怎麼做到的？

「決心與執行力，讓台達電的創新速度與力道都較十年前快。」台灣大學前EMBA執行長，也是台達電外部董事的黃崇興教授說道。

為了尋找新的成長動能，台達電經歷三次重大變革，十年前投資視訊產品、五年前揮軍綠能，現在又聚焦工業自動化，並從無數次失敗經驗中，悟出一套「常保青春」心法。

該斷就斷親手結束發展不佳新事業做不下去就別拖，否則對公司或員工都不好。

二○一二年，海英俊從台達電創辦人鄭崇華手上，接下董事長的位置。

他的第一個動作，不是繼續創造新事業，而是大刀闊斧把台達電從二○一○年起大舉轉進但進展不順的新事業，紛紛結束，把轉投資的太陽能公司旺能賣給新日光，而與日商普利司通（Bridgestone）合作的電子紙事業，也宣告結束。曾經以自有品牌產品大打廣告的LED照明產品，也悄悄退出消費性電子市場。

「做不下去就別拖，否則對公司或員工都不好。」海英俊接受《商業周刊》專訪時表示，每一次喊停都是很困難的決定。他曾經提出台達選擇新事業的NUD三大法則：新（New）、獨特（Unique）、難（Difficult）。在親手結束了許多符合法則、但發展卻不如預期的新事業後，他發現，光是符合法則還不夠，還要針對產業生態變化，建立檢驗機制。

訪問過程中，海英俊多次提到電子紙的失敗經驗。這起失敗的投資案，雖然就財務面來說損失不大，但卻給海英俊帶來很大的挫敗感。

二○一○年，在三年審慎研究後，台達電決定與普利司通簽署電子紙技術的合作協議，也在桃園平鎮買了一座工廠，準備量產。豈料蘋果推出iPad打趴發展中的電子紙業者；不過兩年時間，上游原料供應商普利司通決定不玩了。

「我們沒有跟上產業生態的變化，對夥伴也沒有足夠的了解。」事後檢討，海英俊認為自己輕忽了市場變化速度。他也說，台達電投資太陽能，一年就賺錢，但中國後進者爭相投入打爛市場後，上游原料狂漲價，不願意訂長約的業者就拿不到料。「當時哪想得到？大家都被搞得灰頭土臉！」海英俊說。

「很多公司都很會投資，但是卻不會設停損點。」黃崇興分析說，領導人心裡的尺要清楚，要有拍板的擔當、員工才能放心跟進。

不要貪吃不擅代工，拒絕索尼訂單看起來很好吃的肉，但你有沒有這個牙齒吃？

海英俊當斷則斷的治理風格，其實是銜接自台達電創辦人鄭崇華的理念。

「我覺得台灣公司喔，最麻煩的就是每個月都在追營收。」海英俊在台達電工作十六年，○三年起就擔任執行長，他的經營理念與鄭崇華類似──不適合自己的業務，不會貪多。

鄭崇華跟海英俊共治台達電期間，兩人所做過的「不貪吃」決策，最經典代表，就是二○○七年，拒絕踏入液晶電視代工領域。

當時，日商索尼主動向台達電下單，委託液晶電視組裝。海英俊時任執行長，管理階層陷入兩難：接了這個單，台達電的營收將有跳躍性成長，甚至有機會與鴻海爭搶代工一哥地位。但是，最後台達電決定將這個訂單連同電視、監視器部門，一起賣給緯創。

「看起來很好吃的肉，但是你吃不吃得下？你有沒有這個牙齒吃？」海英俊解釋，從技術面看，台達電並不擅長低毛利的代工業務，稍有閃失就會賠錢；從財務面來看，擴廠備料的資金風險也很高。海英俊坦承，這個決定經過反覆商討，其實是一個很難的決定。

那一年，台達電的股價平穩無波，建起代工帝國的鴻海，股價卻一度漲到上看三百元，創下鴻海史上第二高紀錄。但，把時間拉長，陷入低利戰爭的鴻海，股價已超過三年在百元關卡掙扎，只有台達電的一半。

「組裝營收來得很快，一百萬台就幾億美元進帳。但是我很清楚不賺錢的、風險高，我不要做。」時過境遷，談起當時的決定，海英俊更堅定認為，必須清楚自己想要的是什麼，才能禁得起誘惑。

延續新枝建立檢核機制，產品過兩關我們一季做一次檢討，沒有達到里程碑就要回頭。

那麼，台達電是怎麼選擇「自己要的」新事業呢？

過去，曾經提出台達電選擇新事業的三大法則，但在親手結束了許多明明符合法則、但發展卻不如預期的新事業後，他發現，有原則還不夠，必須建立檢核機制。

海英俊說，台達電的新產品可分成兩個階段。第一個是既有事業單位，比如最近集團寄予厚望的機器人手臂產品，就隸屬於工業自動化部門。

另一層，則是在總部下設研發中心，負責三年內不會產生獲利、但未來五到十年內可能會成為主力產品的研發。研發中心的產品，如要併入既有事業群、或獨立出來，都要通過新事業發展流程。海英俊說，是否達到預計里程碑、生態系統變化、都過關了才能「畢業」、加入台達電既存事業單位。「我們一季做一次檢討，所有新事業都會來這，如果沒有達到里程碑就要回頭，如果再做不到，可能就是要喊停，」海英俊說。

黃崇興認為，企業發展新事業往往雷聲大、雨點小，就因為新事業又難做又不賺錢，各事業部當然淨挑簡單的做。台達電過去十幾年來對於發展新事業始終流於形式，直到近五年才突破盲點──總部要承擔風險最高的產品發展，並且在新產品進入業務組織的過程中，建立確切統一的評估標準。「生一個小孩出來要叫誰養？這都是要燒錢的！」黃崇興打了一個簡單的比方。

一切穩紮穩打，就算新事業最後無法商品化，也會留下基礎。比如台達電曾與湯淺電池合資開發鎳氫電池，雖然最後失敗收場，但也奠基了如今台達電工業自動化部門的實力。台達電的策略，與宿敵光寶科就截然不同。

不亂跟風購併不只是賺錢，更要互補我不可能花個幾億元去買一個很夯、但我完全陌生的公司，就算他是明日的Facebook也一樣。

同樣成立超過四十年，靠電源控制器站穩地位的光寶科，歷年來從不放過每一個亮眼的投資話題。手機代工、觸控模組、相機模組、LED照明、太陽能、光碟機、汽車電子，無役不與。

不過，光寶科轉投資的成績單卻並不漂亮。二○一三年，才把每年虧損超過兩億元的光寶動能、光寶綠能併回母集團整頓；二○一四年，光寶科董事長宋恭源又高調宣布成立自有品牌切入醫療生技市場，推出第一款產品就喊出五年營收上看百億的目標。

「我不可能花個幾億元去買一個很夯、但我完全陌生的公司，就算他是明日的Facebook也一樣。」購併雖然是台達電未來成長的主要動能，但海英俊也說得坦白，如果無法管理購併對象，自然也無法創造雙贏。所以，台達電只考慮購併跟己身業務相關、有互補價值、並且能清楚掌握上下游產業鏈的公司。

去年，台達電砸一百七十億元購併歐洲通訊電源管理大廠Eltek。海英俊說，台達電對於通訊電源產業生態了解透徹，而且Eltek的客戶與台達電有高度互補性，兩者相加後，幾乎囊括全球前一百名客戶。

「購併不是一筆錢丟下去就好，如何重新調配整合兩家公司資源，才是購併成功的關鍵。」黃崇興認為，台達電大型購併案經驗雖然不多，但是二○○三年，砸約一億一千萬美元買下歐洲大廠Ascom旗下電源供應器部門AES。花了五年的時間打平虧損，還讓台達電獲得高階產品能力、並取得多項政府標案，躋身成功案例。台達電這一次再出手，一線高階主管還慎重其事進棚錄了一段歡迎Eltek的影片，黃崇興認為，台達電知道自己要的產品、市場，也知道如何處理購併案的繁瑣細節，企業格局已把競爭對手拋在遠方。

不過，瑞信證券科技產業分析師陳柏齡在其發布報告中表示，Eltek今年內對台達電的獲利貢獻並不大。

「我是為了要互補、要永續經營，不是只為了賺錢，那種買進來馬上要上市的，這種案子我不看。」海英俊強調，自己並不急於立刻獲得市場掌聲。

接下來，台達電出手購併的頻率會越來越高，光是去年，海英俊就看過了十幾個案子。

現在，正身處轉捩點外資調降評等，保守看前景

瑞銀證券台灣電子硬體首席分析師謝宗文，是去年第一個調降台達電評等的外資分析師。他說，台達電積極走向購併，就是因為成長趨緩。「這是一個巨大的轉變點，我對台達電前景保持非常謹慎的態度。」

「最要緊的就是要去做，如果不嘗試，什麼都不可能了。」十六年間，看過無數個新事業夭折，海英俊只能堅持把每一年的策略會議眼光放遠，如今，台達電小有成績的機器手臂、電動車配件，其實早在五、六年前就投入研發，堅持至今才能成為潛在成長動能。

事實上，台達電跟大部分台灣科技業者一樣，都站在轉型的分水嶺上，差別在於對待失敗的態度，以及認識自我的勇氣。

黃崇興點出了海英俊之所以能夠在艱困的時局中，還能夠穩穩跨出步伐，讓投資人抱持信心的原因：「做每一個決定，企業都應該向未來的股東交代。」

【延伸閱讀】世運場館屋頂、台中歌劇院外牆，都有它的產品—台達電產品布局網● 電源零組件產品：電源供應器、風扇、資通訊零組件代表作：電源供應器全球市占率超過50%，除了電腦、筆記型電腦之外，足跡遍及所有電子產品

● 能源管理產品：通訊電源系統、資料中心、可再生能源、汽車電子、電動車充電代表作：1.高雄世運主場館屋頂太陽能系統；2.高雄那瑪夏民權小學再生能源系統

● 智能綠生活產品：網通系統、視訊顯像系統、LED、醫療裝置、行動電源、投影機代表作：1.台中國家歌劇院外牆3D光雕投影；2.新北市超過10萬盞LED路燈；

資料來源：台達電整理：朱致宜

小職員、女老師、40歲主管：在這裡，夢更可能實現

2015-06-15 TCW

攝氏三十五度的高溫中，我們來到泰國曼谷市郊班納（Bangna）地區，拜訪三十四歲的創業者張緯平。

他的辦公室沒冷氣，我們滿頭大汗，他自己後背一大片襯衫，也被汗水浸濕。

他不好意思的解釋：「等我賺錢了，辦公室才裝冷氣。」

四年前他來到泰國，和小自己兩歲的妹夫呂柏毅，花了四個月學泰文，一個負責對內生產和管理，另一個則對外跑業務，共同在異地打拚。

30歲小職員，赴泰實現創業夢「大陸已經是紅海，東南亞未來二十年潛力大。」

國中就有創業想法的他，清大化工系畢業、在美取得西維吉尼亞州立大學碩士學位後，進入財團法人塑膠工業技術發展中心工作。當了兩年小職員，看到單位中四十、五十歲同事面臨轉型瓶頸，加速他的創業夢，「我只是把後面要承受的壓力提前。」

看好添加在動物飼料中的新營養劑成分發酵豆粉，還沒有標準規格，機會很大，成了他創辦泰鼎飼料（Tech Team）的主力產品。沒在台灣創業，主因是大成、福懋等大廠也看到這商機，準備投入生產，規模拚不過對方，只能到新興市場找機會。

為何挑中泰國呢？這是他與家人共同商討的結果。

「大陸已經是紅海，東南亞未來二十年，成長潛力大；在東南亞中，刪去共產國家、基礎建設不佳的國家、會排華排外的國家，挑市場、法制相對健全的國家，就是泰國了。」他說。

比別人幸運的是，他的爸爸也是中小企業主，支持兒子異鄉創業，並支援他第一桶金。但他從一個小職員，突然變成老闆，一路跌跌撞撞，仍吃足苦頭。

「開始創業前自認有規畫，做了才知道離現實很遠，」張緯平原以為在泰國做新企業，靠著台灣這塊招牌，以及品質優勢，獲利應該不難，卻沒有想清楚客戶在哪、產品怎麼賣等營運模式。

大曼谷區有上千個農場，他與妹夫挑出中等規模以上的標的，一一拜訪。農場主人聽到台灣人來訪，很客氣，但對產品卻不埋單，「你的台灣豬、台灣雞，跟泰國的又不一樣，台灣有效，泰國會有效嗎？」「一千頭豬吃了有問題，你能賠嗎？」

呂柏毅回憶，剛開始沒有品牌知名度，推廣產品時頻頻遭拒，後來和泰國當地大學合作，取得科學證據，才取得敲門磚。

「前兩年，每天想爛攤子怎麼收拾。」打不進泰國農場，原物料價格大漲一倍，還曾被倒帳，好長一段日子，他沒喝一杯威士忌睡不著覺，還越喝越大杯。

他猶豫著是否放棄，如果回台，以他的學經歷，就業不難，日子可以很舒適，「但如果放棄，這是我人生第一次放棄?，放棄、繼續，都需要很大勇氣。」

儘管夜夜猶豫，白天仍勤跑農場，逐漸的，農場主人發現豬仔吃了他的產品變健康，生意開始上門。如今跑了一百二十家大小農場，業務漸上軌道，去年營收達到二千五百萬泰銖（約合新台幣二千四百萬元），三年成長十倍，這一季已經開始虧轉盈。「應該明年初就能裝冷氣了！」他笑道。

房仲業務員，看中泰房市多頭「如果我想當領頭羊，必須自己要先跑。」

不僅製造業，服務業也有機會。看好泰國房地產潛力，被台灣房仲業稱為「豪宅女王?」、年約四十的鄭筠心，五年前嗅出台灣房市已經到頂，開始到歐洲、東南亞、中南美洲，尋找下一波房市多頭，經過比較後，看中泰國。

去年九月，她在曼谷設立巨獅不動產公司正式營運，至今已經銷售二百五十戶泰國房地產，成交金額超過十三億元。除了曼谷市區套房、芭達雅海景房等標的外，還經手泰國四季、麗池酒店住宅等頂級預售案。

來泰國之前，她過去曾是大師房屋業績第一名的業務員、年佣金破三千萬元。如今，她在泰國的房地產仲介生意，也是台灣人中規模最大。

五年前，她在紅衫軍政變時來到曼谷，開戶買股、買房，「如果我想當領頭羊，必須自己要先跑。」當時，不少台灣同業認為她「頭殼壞掉」，日本也很好，哪個國家不選，為什麼選有紅衫軍的泰國？

那段時間，她把自己當專業投資人，觀察泰國舉凡高速公路、空鐵、地鐵、百貨公司等食衣住行育樂掛牌股票公司實景，並參加當地舉行的各大展覽、看房與開發商新案，逐漸累積知識，「建案那麼多怎麼挑？都是我用腳走出來。」

語言問題怎麼辦？美國舊金山州立大學畢業的她，英語流利，能對上國際開發商脾胃，取得頂級案件；這還不夠，要管當地員工、不錯失關鍵細節，須懂泰語。

「對我來說，語言根本不是問題！」去年，她花四個月上語言學校，勤練泰語，其後擴大聘用可操中文、英文、泰文等多國語言的員工，目前員工約有二十人。

為什麼需要二十位員工？因為只開房地產公司，客源有限，所以她又結合旅行社，協助訂房訂餐廳訂機票，替客戶客製化旅遊兼看房的行程。隨著口袋多金的中國大媽旅遊風日盛，她準備再新聘中國員工，替潛在買家服務。

年輕女老師，教中文薪水翻倍「不含房屋津貼，老師不分國籍，月薪七萬起跳！」

別以為只有創業，才能到泰國闖出事業第二春，受雇，也是一種選項。

兩位師大體系畢業的女生，不到一般台灣人認為較先進的歐美國家教書，而到泰國的國際學校教中文，賺到平均比台灣高五成到一倍的薪水，也賺到國際觀。

三十多歲、師大華語文教學研究所畢業的呂佩君，十年前曾在泰國中華國際學校教過兩年中文，其後陸續在台大語言中心、赴中國任教；比較的結果，認為泰國教學環境更好，一聽到開缺，再次報考，去年八月再度赴泰教書。

這次到泰國，不是單身，連同一雙兒女，也在曼谷就讀。

呂佩君的先生是台灣知名魔術師文沛然，目前事業舞台在中國，但他寧可當兩國間的空中飛人，支持太太的決定。「在中國教中文沒有比較優勢，體現不出價值，」文沛然認為，在曼谷，不論老婆的收入、小孩教育方式，都比中國學校好，所以支持另一半來此任教。

兩夫妻分析，在台灣，要擁有美國護照才能就讀美國學校，一年學費動輒新台幣上百萬元，但在泰國中華國際學校念書，每年學費約三十萬元，且學生畢業後，可不用靠托福直接到美國讀大學。

此校目前共有八百一十位學生，以泰國人最大宗占六三％、華人二七％，日、韓等其他國家約一○％。師資約七成來自美國與加拿大，台籍十三位，泰籍八位，另有韓、日籍各一位。

三十歲的張郁函，高師大華語文教學研究所畢業，因教育體制不吸引她，沒想過考公立國中老師，轉赴出版社編外國人學中文教材。待了兩年，得知該校徵才訊息，經美籍校長面試過關，順利來此任教。

「不含房屋津貼，老師不分國籍月薪七萬起跳，」該校國際部主任謝忠安透露，泰國對中文師資有很大需求，台灣人只要有教師證、英語達多益六百分可溝通的基本門檻，就有機會來此任教。曼谷另有五、六所國際學校，也聘有台灣教師。

張郁函不諱言，當初要來泰國教書時，身邊的人都訝異：「妳為什麼會去『那種』地方？」

謝忠安觀察，台灣人聽到泰國，還是興趣缺缺，尤其父母百般勸阻，「我來這遇過八次政變，也沒影響，台灣收到的資訊只是一小塊。」

先前在台灣不常說英文，到泰國，同事間不論郵件、對話都是全英語，「來找我玩的同學說，我連說夢話都是說英文。」張郁函說。

「敢踏出這一步，以後哪裡都敢去！」她除了學到英語力，學到獨立，也學到了國際觀。看世界的視野，也從此不同。

上市櫃公司主管，找到新舞台「在台灣我只是系統裡的螺絲釘，在這是創造者。」

上市櫃公司中年主管，也在泰國找到新舞台。

在泰國南部大城合艾，我們遇到兩位台商幹部，分別是四十一歲的綠河董事長特助李英宏、四十八歲的綠河廠長柳宏儒。

先前在凱基證服務的李英宏，承銷資歷超過十年，接觸過逾三百家企業財務長，聽過許多老闆的創業故事。相較之下，他發現在金融業工作是單打獨鬥，即使替公司賺一、兩億，同事間仍彼此競爭，「客戶成功，你也只是拍拍手。」

並且，金融業是特許行業，資本門檻高，即使自己做得再好，就算當總經理，也難以另開一家金融機構。當他越思索職涯，越發現，想要一個自己的舞台。

兩年前，他因輔導泰南最大台商、泰國前五大橡膠木與塑合板外銷公司的綠河企業回台掛牌，看到新機會，於是辭掉工作，告別妻子與三歲的兒子，跑到泰南。「在這裡，夢想實現的可能性很大！」

這夢想，是協助一家中小企業，變成營收百億的公司。在台灣這成熟市場，這很困難，但在起飛中的東協，企業成長三倍、五倍，卻大有可能。

柳宏儒抉擇更大，為尋找新舞台，他甚至拿自己的下半場人生對賭。

兩年前，他還是中鋼集團旗下上市公司中鴻鋼鐵技術處處長，如期升遷、工作穩定，鐵飯碗工作人人稱羨，且再四年就滿二十五年，可領數百萬元退休金。

他卻發現，不論集團的一級主管、子公司董總，年紀普遍六十歲起跳，自己按公司制度與規畫，可預期每年調薪、成長，再十年或許也能到達同樣位置，「一輩子可以算得出來，不希望我變成這樣……，」他自問：「我的一輩子，只能這樣嗎？」

「在台灣，我只是系統裡的螺絲釘，在這裡是創造者，」他希望能證明自己的能力，讓事業在手中擴大。

他們尚未圓夢，卻寫下成功新註解

這個決定卻不保證成功，甚至要先犧牲。退休金沒了，整個家族都反對，先是太太不同意，其後是同意但不願意；父母很不諒解，質疑他在公司做了什麼事非走不可。

去年暑假，太太和讀國一的兒子來泰南看他，兒子一路故作堅強，在機場道別時，兒子笑笑跟他揮手，轉身進入海關後，立即掉淚。他收到太太傳訊說兒子流淚，換他在機場外，淚眼潰堤。講到這段往事，他紅了眼眶。

我們到訪的前一天，他收到媽媽出車禍住進加護病房、左眼恐失明的消息，他揪著心繼續工作，「自己對家人虧欠大，如果不能盡力實現理想，回去怎麼交代？」

黃昏，熱帶叢林特有的紅霞，瞬間鋪滿天空，「第一次來這裡的印象是，天空好高，」他回憶。夾雜著愧疚與希望，他從橡木原料區走回二十四小時運作的工廠。

這批三十到五十歲的中生代，都看到新機會，也背負風險。我們雖不敢確定他們是否終究會達成夢想，但勇敢跳脫舒適圈，這本身已經是某種成功。

【延伸閱讀】到泰國創業、投資，先搞清楚三件事

Q：我想去泰國創業，當地政府有窗口辦理嗎？

創業者有兩個管道。曼谷台灣貿易中心主任戴治國指出，第一、透過泰國投資促進委員會（BOI），只要符合相關獎勵產業（以技術門檻較高的製造業、科技業為主）並在當地設廠，就能一○○％持有經營股權、並透過公司名義全數持有工業區土地，享有八年免營業所得稅等優惠，還有單一窗口協助解決工作證等所有疑難問題。

第二、若不符合上述條件，如開餐廳等服務業，須和泰國當地人合資，但股權、土地最多只能持有四九％，也沒有免稅優惠。

Q：我想在泰國置產，外國人可投資泰國房市嗎？

外國人可獨資購買泰國公寓大廈某戶或某樓，但同棟大樓外資住戶，不得超過四九％。如要買獨棟房舍，須與當地人合資，外國人不能獨資持有。泰國巨獅不動產集團總裁鄭筠心指出，外國人購買泰國房產，無金額限制，但成交時要繳1％的移轉費與相關費用，若五年內出售，還須課總價3.3％的特別營業稅。

Q：我想舉家赴泰國，小孩就學怎麼辦？

國際學校多集中在曼谷，選擇性多，最貴的一年學費達新台幣上百萬元，中等約三十萬元，最便宜的也有一年十萬元以內。也可選擇以雙語教學的當地私立學校，一年花七萬元便可就讀，惟同學多為泰國學生，外國學生比例較低。

（文●萬年生）

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