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楊琨的「致富密碼」：農行「三號人物」被調查

這是自國開行副行長王益案、建行行長張恩照案以來，涉案級別最高的金融系統官員。而其涉事的案情，則與近年的支柱產業——地產糾纏深重。

「有半個多月沒見過楊行長來上班了。」農業銀行總部一位員工對南方週末記者說。

2012年5月30日晚，農業銀行同時在上交所和港交所發公告，「本行執行董事、副行長楊琨先生目前正協助有關部門調查。」

楊琨，54歲，農行「三號人物」，同時兼任農銀匯理基金管理公司董事長、農銀金融租賃有限公司董事長。此前一直有傳聞，稱其因涉及一宗京城地產商賭博案，早在4月就遭邊境控制，5月下旬被中紀委帶走調查。

楊琨原本是農業銀行「三長」（董事長、行長、監事長）的熱門人選。知情人士對南方週末記者表示，在農行幹了近30年的楊琨，此事一出，其事業已走到了盡頭。

楊琨涉案引發金融界極大關注。這是自國開行副行長王益案、建行行長張恩照案以來，涉案級別最高的金融系統官員之一，而涉事案情，更與近年的支柱產業——地產——糾纏深重。

禍起賭博

王耀輝與楊琨都嗜賭。據稱，王耀輝在澳門豪賭，大筆賭債。其還賭債的種種運作，引起注意，楊琨案被調查亦與此有關。

談到楊琨，北京金融圈裡的一位資深人士稱，「這個人不僅賭性大，為人也很貪婪，利用放貸的權力達到個人利益。」

該人士向南方週末記者講述：一段時間以來，有關副行長楊琨問題的實名舉報信不斷傳到高層以及中紀委手中，材料中列舉了楊琨主管房地產信貸業務中存在諸多問題，以及個人作風問題，其中有一些舉報，「證據線索很紮實」。

南方週末記者調查期間，多位人士表示，楊琨在農行內部得罪了不少人，農行一些對他心存不滿且瞭解情況的人，不斷地向上遞交揭發材料。據其中一位知情 人士透露，農行內部一直有人實名舉報藍色港灣這個地產項目——楊琨與藍色港灣老闆王耀輝裡外勾結，王耀輝通過其控制的中輝系旗下公司，騙取農業銀行幾十億 貸款，導致國有資產巨大損失。

據南方週末記者瞭解，藍色港灣的開發商王耀輝與楊琨有著共同的愛好——賭博。王耀輝常安排楊琨去澳門進行賭博，王提供賭資。

楊琨在業內以「資深牌友」著稱，愛好賭博，尤愛打撲克牌和玩麻將，而且他通常只和「有身份」且熟識的人打牌。與楊琨熟識的「牌友」不乏高朋貴客，亦有地產商常陪其去澳門「度假」。

消息人士稱，王耀輝在澳門豪賭，欠下巨額賭債，最後與債主協商打折後，還欠下30億元的賭債。就在他通過種種運作還賭債期間，有關部門接到了王耀輝在澳門賭博的投訴，並對該案進行了調查，隨著調查範圍擴大，楊琨也因涉案被捕。

王耀輝46歲，1999年創辦中輝集團，現任中輝國華實業（集團）有限公司董事長。他是京城一名低調的商人，旗下商業地產藍色港灣國際商區是北京這幾年新興的時尚消費場所。除此之外，他還是京津塘高速公路二線工程的主要投資人，而其在藝術品投資市場也是出手闊綽的大買家。

王耀輝多次以旗下的藍色港灣物業資產進行抵押，從農行拿到巨額貸款，並對楊琨個人進行利益輸送。此前的媒體公開報導，農行曾為藍色港灣的項目提供了 30億元左右的十年期的物業經營貸款，以藍色港灣資產作抵押。一位銀行業內人士指稱，在這筆抵押貸款的背後，可能存在私人交易，而楊琨妻弟也與藍色港灣有 商業往來，開發商通過楊琨妻弟的公司進行利益輸送。該人士還告訴南方週末記者，楊琨還涉嫌挪用銀行一名客戶的資金。

有關部門在帶走楊琨之前，先行對舉報材料中所列系列問題進行了前期調查和核實，其中包括兩次傳訊藍色港灣老闆王耀輝，「結果王一進去就全招了」，不僅供了楊琨的事，還「交代」了其他很多問題，包括參與藍色港灣項目運作中的其他一些官員。

楊琨前傳

大學校友說，「楊琨是個講制度講原則的人。」

與金融界對楊琨貪婪的描述相反，楊琨的大學同學則評價楊琨說：「楊琨是個重情義的人」、「做多說少的人」、「思路清晰、舉重若輕」。

今年54歲的楊琨出生在河北秦皇島，1982年畢業於南開大學經濟系。在校期間，楊琨給同學留下深刻印象的是為人聰敏，「有時會用天津話開一些玩笑逗大家樂」，一位同學說。

現任深圳發展銀行黨委書記兼特別顧問的王驥，不僅與楊琨在大學同組同宿舍，而且同在1983年進入農行，共事14年。王驥於1997年離開農行，擔任深圳商業銀行行長。2007年他在一篇題為《我說楊琨》博客文章中稱「楊琨是個講制度講原則的人」。

楊琨於1983年調入農行，在農行最初是從人事教育部門幹起。王驥回憶道：楊琨是最早倡導每年檢討、修訂一次制度的人。面對每天纏著他要求破例、破規矩的下屬單位的領導，他笑臉、板臉並用，總能讓他們回到制度上來。

王驥博文中還提及楊琨當年與領導頂撞的事件。當時人事部主任對楊琨等一批小青年要求絕對服從，而在一些原則問題上楊琨明知會招致不滿，還是與其領導吵翻。在機關工作的人都知道與人事部主任頂牛會是什麼結果，楊琨依然如此。

在人事部幹了13年之後，1996年4月，楊琨調到農行市場開發部任職。從2000年起，楊琨開始平步青雲，擔任農行安徽分行行長，兩年後升任農行 行長助理，2004年開始任農行副行長。據瞭解，擔任副行長的這些年裡，楊琨長期分管前台業務，是主管房地產信貸的行領導，積累了很深的人脈。

「楊琨能在沒有任何背景的情況下，在有60萬員工且收入遠低於股份制或外資同業的農業銀行干二十多年，堅持著一個台階不落，走到農行高級管理層，可見他的能力、堅韌和員工們對他的認可。」王驥回憶稱。

此外，楊琨「擅長交誼舞」也被其同學頗多提及。一位同學回憶，楊琨跳交誼舞「一舉手一抬腳，就有韻味，在班上數一數二」。據上述同學回憶，結婚後的楊琨「比較懼內，很少外出跳舞」。

當上農行領導後的楊琨，南開大學同學稱他「很重情義」。一位名叫曹軍的校友回憶稱，2004年7月下旬的一天，在北美出差的楊琨，帶著禮物，深夜特 意趕到加拿大看望他。讓曹軍很是感動，「楊琨當這麼大的官兒，來趟北美實屬不易，又那麼忙，有那麼多的應酬，這麼晚了還專門來看我，還給我帶禮物！還是老 同學呀，夠哥們兒！」

2009年後，楊琨同時擔任了農行的執行董事。直到農行上市前的2010年，楊琨轉任分管零售業務和電子銀行等業務的副行長。農行最新的工資報表顯示，楊琨在農行領取的年薪為116.56萬元人民幣。

這位在原來同學眼中「很講制度講原則」的楊琨，在年薪百餘萬的情況下，則被傳出「有不明巨額財產」。

神秘王耀輝

2008年起王耀輝被選為黑龍江省政協常委，但當地幾乎無人知道此人。一位省政協委員只知道王耀輝這位常委「省政協裡的會議和活動幾乎不參加，沒見過他的身影，只聽說在北京活動。」

比楊琨小8歲的王耀輝，根據其公開的身份證號顯示，出生在黑龍江省齊齊哈爾市龍沙區。齊齊哈爾市當地的宣傳部門與招商部門在接受南方週末記者採訪 時，均表示沒有聽說過「此等大鱷」。齊齊哈爾市招商局曹局長稱，該市每年都會在北京和哈爾濱等地舉行項目推介會。在做招商局局長這些年，也從未聽說過「在 北京還有這樣財力和背景雄厚的老鄉」。

更值得注意的是，王耀輝從2008年當選為黑龍江省政協第十屆常委，但記者詢問了省政協工作的多位人士，包括辦公室人員和宣傳處馮處長，他們不僅沒聽說過王耀輝其人，對最近媒體報導王耀輝的情況，他們也沒看到。

「你不告訴我，還不知道我們政協裡有這樣一個人。」宣傳處馮處長說。一位省政協委員只知道王耀輝這位常委「省政協裡的會議和活動幾乎不參加，沒見過他的身影，只聽說在北京活動。」

北京是王耀輝施展的舞台，然而，在這個舞台上，他只是一個「影子」存在。在一些與王打過交道的商業夥伴看來，王「膽子大，背景深，手段狠，精明」。外界一直以「神秘商人」來形容行事低調的王耀輝。

1990年代，王耀輝主要在大連活動，擔任中國機電設備公司大連分公司銷售部副總經理。1999年創辦中輝公司，在過去的十餘年中，通過打通政府、 金融、商業和藝術等領域，構築了一個集特殊車輛改裝、高速公路、房地產、礦產、藝術品、金融等領域的龐大灰色產業帝國——中輝系列企業。

據瞭解，自2012年2月開始，王耀輝被有關部門數次傳喚協助調查有關問題，目前人已出來了。

王耀輝「善於融資，玩空手道」的本事為業界所知。一位知情人士表示，王耀輝龐大鏈條的產業帝國搭建，一方面依託於農行副行長楊琨向其提供巨額違規銀 行貸款；另一方面，其在2001年開始運作的中天特車項目，不僅為其後續產業帝國的搭建貢獻了大量資金，也在政府部門中積累了深厚的人脈和資源。

近日，南方週末記者兩次到其辦公地——北京朝陽觀湖國際大廈2座7樓聯繫採訪，均遭拒絕。

致富密碼

楊琨與房地產商間充斥著違規貸款和私人交易。藍色港灣同一地塊的兩份抵押登記中，土地評估價值分別為15億元和65億元。相差5個月，土地評估價值飆升了50億元。

楊琨與王耀輝的密切關係，源於2004年。這一年，楊琨升任農行副行長，開始分管農行的前台貸款業務。

也正是這一年9月，王耀輝控制的北京藍色港灣置業有限公司，以10.08億人民幣成功競得北京朝陽公園「藍色港灣商業配套設施」項目用地，開發藍色 港灣國際商區·SOLANA商業中心項目，該項目位於朝陽公園西北角，佔地11.2公頃，建設規模15萬平方米，為北京市及朝陽區兩級政府確定的重點項 目，已於2007年底竣工，2008年6月對外營業。

北京市國土局朝陽分局網站的土地抵押公示表明，坐落在朝陽區朝陽公園內的藍色港灣商業配套一共9.63萬平方米土地抵押給了農行北京東城支行，兩份 抵押登記的起始日分別為2011年7月6日和2011年12月15日，同一地塊兩份抵押登記中的土地評估價值分別為15億元和65億元。相差5個月，土地 評估價值飆升了50億元。

據稱，上述兩筆抵押貸款只是藍色港灣負債的一小部分。北京恆天財富研究部的一份藍色港灣2010年年度審計報告顯示，截至2010年末，該公司資產總額為44.3億元，負債為29.7億元。絕大部分還是來自農行北京分行朝陽支行的物業經營貸款。

「放貸是一門生意，企業尤其民企為了拿到銀行的貸款，會使出萬般手段，其中包括貸款返點，這也成了個別掌管放貸業務的銀行負責人致富的密碼。」北京一位專為企業融資的人士對南方週末記者稱。

至今，藍色港灣的實際控制方中輝國華與農行還保持著密切的業務往來。藍色港灣商區內目前唯一擁有的一家銀行網點就是農行；不僅如此，南方週末記者從中輝系旗下多家公司的員工處獲悉，企業對外公司賬戶、員工工資卡、信用卡以及其他商業卡，使用的幾乎都是農行提供的金融服務。

直到2011年年底，中輝國華與農行的這種密切關係開始發生轉變。南方週末記者獲得的消息稱，去年底，農行風險控制部門在審查上述這筆近30億元貸款時，發現該筆貸款存在風險，並上報至楊琨處，建議盡快追繳該筆貸款，但後來楊琨把此事壓住了。但這件事讓楊琨留下了把柄。

此外，楊琨還被媒體報導與「徐明案」有牽連。北京一位銀行人士向南方週末記者透露：「業內很早就知道了，楊琨與某落馬高官交往很深。」

不過，這一說法暫未被有關部門證實。

「政府高官或銀行高官涉案之初，民間肯定會流傳各種說法，但許以時日，案情就會逐漸清晰明了。從以往數個金融高管涉案來看，線頭總是千絲萬縷，案情 也極其複雜，牽涉面很多。」一位曾參與過案件調查的紀檢人士稱，現在僅僅是個開始，還需要一個很長的過程，所有的細節和真相將會大白於天下。

重磅IPO調查報告屢現 輿論監督為上市把關

千諾酒店投資騙局調查：銷售+抵押 圈走3.6億

昆明千諾酒店涉嫌巨資詐騙的真相姍姍來遲，但突然驚醒的數百名投資人發現：歷史總是驚人的相似。

數年前，國內曾發生了轟動一時的「淳安千島湖」、「西安英吉利酒店」等事件，一度將產權酒店的「高回報」假象暴露無遺，但在國內相關法律仍顯滯後的背景下，去年底引爆的上述巨資詐騙案，再次將產權酒店的高投資風險推向前台。

公 開信息顯示，涉案的昆明豪慶商務公司將舊房改裝成產權式千諾酒店後，在2010年12月至去年8月公開銷售，其中一部分產權先售後抵押，另一部分產權先抵 押後售，前者抵押時業主毫不知情，後者出售時業主仍不知產權已抵押，公司共套取合同現金約2.0956億元，抵押貸款1.522億元，但這筆巨資早被挪 用，致使出現爛尾樓。

昨日（8月13日）下午，《每日經濟新聞》從昆明市公安局盤龍分局經偵部門一內部人士瞭解到，目前警方已查封昆明豪 慶商務公司大樓，凍結該公司實際控制人吳小蘭6輛汽車、25套房產及在云南德宏地產與開遠市的兩處投資項目，其總估值遠超1億元，此案還涉及云南聚誠投資 幕後老闆楊衛和昆明市真元公證處等，預計9~10月將送法院提審。

合同巨額詐騙路徑

近日，昆明市的何先生向《每日經濟新聞》記者發來業主們所掌握的有關昆明千諾酒店涉嫌巨資詐騙的舉報材料，而何先生僅是捲入此案的400餘名受害者之一。

記 者查閱多方資料後得知，此案主要操作伎倆是：昆明豪慶商務公司先以低價購到一棟舊式酒樓，然後用廣告轟炸吸引投資者高價認購。隨後，控制方與投資者簽訂 5~10年租賃合同，許諾高額回報並等待返還現金在購房款中扣除，還承諾5年後以120%的價格進行回購。因此，上述高額回報的誘惑，並經昆明真元公證處 公證，吸引了一大批購房者，套利逾2億元。

之後，在所有投資人毫不知情的情況下，控制方又把購來的舊酒樓房產證找地方信貸機構及放高利貸者以高利息（月息3分）進行抵押貸款，再次「融資」超1.5億元。而在這一過程中，也就是僅一年時間，昆明豪慶商務公司兩次變更公司地址，更換5任法人代表，案發後已人去樓空。

全國工商聯房地產商會全經聯深圳分盟首席法律顧問顏宇丹律師向《每日經濟新聞》記者表示，涉案房產交易應屬非法，所簽買賣合同無效，原因在於合同項下房產尚未取得相關房產管理機關和土地規劃部門審批同意分割成獨立的空間和房屋進行銷售。

此外，昆明市房屋交易產權管理處登記科科長陳景平曾向媒體表示，對一棟二手房進行改造，需向規劃部門報批，按照設計圖嚴格進行，並由規劃部門對大產權進行分割，才能在銷售後為投資者辦理小產權證。

舉報材料稱，規劃局曾表示昆明豪慶商務有限公司只報批了外牆裝修，無內部改造和規劃內容。昆明市規劃局的這一說法，在業主提供給記者的一份錄音資料中得到了印證。

如此說來，昆明豪慶商務公司向規劃局報批時避重就輕，明知23個大產權無法分割成300~400個小產權卻又堅持對外公開銷售，涉嫌合同欺詐。

千諾酒店前世今生

產權式酒店，作為一種既擁有房產權，又能獲取可觀收益和一定期限居住權的投資產品，隨著近年來國內旅遊度假潮的火熱而興起。

涉案的昆明千諾酒店，其實原本就是一個名叫「清源賓館」的舊樓盤，後來為推進省級國資管理改革而作為首家單位於2010年4月份進行公開拍賣，最終由昆明豪慶商務公司以3600萬元競得，不久取得清源賓館的房產權。

此後，正是昆明豪慶商務公司對該地塊開發並推出了春城陽光項目，也將清源賓館更名為「千諾酒店」。這一改名及後來的一系列騙局，均是圍繞著千諾酒店而展開的。

當年12月份，千諾酒店開始對外出售，其合同賣方顯示是昆明豪慶商務公司，並對投資人承諾：不僅可獲得產權，還可享有以租償貸的「利好」，致使400餘名投資人入彀。

經產權售賣和民間抵押雙向運作之後，千諾酒店的騙局東窗事發。目前千諾酒店經營陷入混亂，由投資人組成的業主委員會擬將接管酒店經營權。

幕後「黑手」袖裡乾坤

舉 報資料稱，昆明豪慶商務公司的實際控制人是該公司原法人代表吳鳳香的女兒吳小蘭，其籍貫是浙江東陽人，挪用資金8500萬元，其中在2011年6月7日從 公司賬戶轉移4000萬元，另一部分資金是以抵押部分酒店產權而獲得的，而楊衛作為註冊成立於2009年的云南聚誠投資公司董事長，也是運作昆明豪慶商務 公司騙局的幕後「黑手」，轉移昆明豪慶商務公司資產逾2.6億元。

工商資料顯示，云南聚誠投資公司現法人代表是劉汪明，另據知情人士透露，此人乃是該公司董事長楊衛的司機，以借此掩蓋騙局，而昆明豪慶商務公司作為前者的下屬公司，其現任法人代表是崔世能，此人乃是劉汪明的「江湖兄弟」。

記者從舉報材料獲悉，目前楊衛已將大部分資產過戶或轉移給家人。隨後，記者撥打業主提供的楊衛電話，但已是空號。

舉 報材料還提及，據昆明豪慶商務有限公司現法人劉汪明提供的項目收支費用清單顯示，在收入方面，昆明豪慶商貿公司從春城陽光二期獲利20956萬元，3次抵 押獲取15220萬元，合計從春城陽光二期套現36170萬元；在支出方面，昆明豪慶商務公司支付給金橋房地產董曉秋7500萬元、佳新酒店項目2600 萬元、梁河項目880萬元、合夥人吳小蘭轉走4000萬元、普洱項目1000萬元、北京路項目576萬元及其他事項1800萬元等。

此 外，據業主所委託的相關律師從產權交易中心獲得資料顯示，昆明豪慶商務公司將持有的編號為201052814~201052820共7個房產證在2011 年3月17日抵押給劉黛林1000萬元，李慶峰、林愛娟1600萬元及五華楊融小貸公司900萬元。上述材料顯示，抵押總金額為15220萬元。

對 於上述數據，業主維權代表楊先生告訴記者，他們有金融方面的業主，通過各種渠道搞到了支出費用與抵押貸款情況，數據也基本上是準確的。另一業主楊女士表 示，在案發後，警方雖已控制了楊衛、劉汪明和崔世能3人，但吳小蘭已取保候審，她們通過查閱登機信息，仍能找到吳小蘭的名字，且其身份證號與護照都顯示與 之吻合。

監管被指存疏漏

「『春城陽光二期』兩次開盤，雖談不上家喻戶曉，但也夠大張旗鼓的。宣傳售樓一年的時間，沒有任何部門過問豪慶公司的行為，更不要說進行過監管。」業主提供的一封《關於請求昆明市政府加強案情監管的請求》的信件（以下簡稱「信件」）中提到。

另一封關於昆明市公安局回覆業主的信函談到，昆明豪慶商貿有限公司未辦理過房地產開發資質，不是房地產開發公司，不能從事房地產開發和經營，這個項目是對原酒店進行改造，未辦理過商品房銷售許可證，對外銷售是違規的。

「根據無效合同的處理原則，應當返還財產賠償損失，相關房地產權管理機關可以對違法銷售房予以查處。」顏宇丹律師認為，政府對一手商品房的監管要嚴格一些，而對二手房難以監管，購房者也有引起注意的義務。

此外，作為公證方的昆明市真元公證處也備受質疑。昆明市真元公證處一林姓副主任表示，盤龍分局經偵隊仍在偵查刑事案情，根據最後案情結果，他們將承擔應承擔的責任,目前不便於明確表態。

在業內人士看來，國內頻現的產權酒店投資風波，一方面說明投資者對這一模式需要加強風險意識，另一方面，監管空白也急需填補。

星河灣頂包案調查

【問對調查】一斤白菜的身價如何一步步攀升

（問對網/圖）

菜場逛一圈，發現白菜價格漲到1.8元一斤。由於本人不擅長還價，家人很少讓我負責買菜。記得上次來菜場還是去年底，那時候白菜是0.8元錢一斤。到網上一看，大家對白菜漲價非常關注。「菜貴傷民」和「菜賤傷農」都是大家關心的話題。

關心油價的人多，但是有車的人是小眾。而白菜關係到民生，可以說白菜價格上漲，直接意味著其他蔬菜、水果等居民消費品價格上漲。

於此同時，菜農辛辛苦苦種幾個月蔬菜假如賺的錢少甚至不賺錢，會影響種菜積極性因而導致蔬菜供給量下滑，勢必繼續推動蔬菜價格上漲。

筆者找幾個業內朋友拿了點資料，又做了點調研，分析一斤白菜的身價是如何一步步攀升的。讓我們看看白菜市場的這些數據：

為什麼一頭菜貴，一頭菜賤呢？

在產地的白菜收購價僅在0.3元左右。一個菜農大約能種5畝白菜，共計產量30噸左右。由於菜農缺乏議價權，利潤很低，每斤的淨利才5分錢，一個人幾個月才能掙3000元。

產地經銷商需僱人收購蔬菜，並且包裝、租車運往銷售地批發市場，以0.9元一斤的價格脫手，利潤約0.38元/斤，各項成本累積0.52元，包括包裝材料費、租車費用、過路費等。利潤率40%左右。

在銷售地，蔬菜會在多級批發商轉手，從0.9元漲到1.3元賣給零售攤販或者超市。據調查，各級批發商的利潤率在10-15%左右。

零售攤販將白菜以1.8元/斤賣給消費者。刨去菜場的攤位費、管理費、水電費等各項費用，每天能賺100-200塊錢。

消費者群體雖人數眾多，卻最為弱勢。菜農、批發商、菜販可以轉行，但是我們不能不吃菜啊。

等待黄金——泉州黄金诈骗案调查

■編者按：當盲目資本遇上龐氏騙局，會是什麼結果？

無論18世紀初的 「南海泡沫」「密西西比泡沫」，還是金融危機中震動華爾街的「麥道夫騙局」，中外歷史上曾無數次上演過這種情形。結果無一例外：首先進入的資本嘗到甜頭，隨後的那些，永遠都是被狼群圈住的大批肥羊。

同樣的故事反覆上演，以致《經濟學人》的首任主編沃爾特·巴奇霍特怒氣衝衝地寫到：「一大幫蠢貨的手裡持有一大筆的愚蠢資金……我們稱這些人的錢為：國家的盲目資本。」

拋開刻薄的形容，盲目資本的存在確是不容忽視的現實，不管他們使用的是英語、中文、印第安語，還是火星文。

尤其是在當下的中國，負利率時代，掌握在無數民眾手中的這些資本普遍缺乏投資渠道，卻又被越來越明顯的通脹壓力所驅趕。

各種龐氏騙局於是找到了大片肥沃的土壤。

龐氏騙局是一種最古老的騙術。通常是講一個遙遠而美妙的故事來吸引投資，然後拆東牆補西牆，用新投資者的錢給老投資人付高額利息和短期回報，以吸引更多的錢來滾大雪球，直至崩塌。

無論是在中國內陸還是沿海各地，正在上演無數邏輯相同的荒唐劇。南方週末擷取最近的兩例，以警世人保持理智——請相信天上不會掉下大餡餅；以呼喚相關政策——請開放更多投資渠道，並且不要逼所有錢都湧入市場。

一個尚在服刑中的六旬老太，如何依靠一則「打通海上黃金走私通道」的故事，將閩、贛近二百戶家庭拖入一場「黃金龐氏騙局」？

最近一段時間，福建泉州的許多家庭都生活在希望與絕望的煎熬之中，他們都在苦苦等待一船不知何時才能到達的黃金。

這些投資者此前已付給一位六旬老太上千萬元，預定了她走私進來的黃金——如果將這些黃金在市場上賣出，可輕鬆賺取其中高額差價。

2011年4月1日，因老太的「乾兒子」舉報，該案事發，公安機關當天以「涉嫌詐騙」立案。

這位老太其實尚因詐騙罪正處於保外就醫服刑期間，這次也很快被取保候審。第二天，她繼續到投資者們家中要錢。

而投資者們則陷入了極度焦灼：老太名下並無任何資產，那船走私來的寄託著無數人發財美夢的黃金，何時才能到達？

「乾媽」一來，黃金萬兩

只要先付錢買下她提供的黃金，走過幾條街，賣到她介紹的回收黃金的珠寶店裡，1000克就能馬上賺1萬元。

2009年春節前，經一位朋友的前妻介紹，熊大思認識了陳秀珍，幾個月後陳就成了熊的「乾媽」。

這年熊大思36歲，本命年。他十年前從江西老家到福建泉州打工，這年娶妻成家，公司剛剛打算「做些正當生意」——此前熊大思經營著一家「香港鑫生投資有限公司」，從事「信用卡套現」，由於處於灰色地帶，他正思忖著轉型。

陳秀珍年約六十，頗顯富態，操著濃重的閩南口音，自稱已成為香港居民。

彼時陳說女兒要買房，向熊借了6萬塊錢，承諾月息6％，即月利3600元——如果存銀行，當時月利率才0.45％，陳秀珍付的利息是銀行的十多倍。

於是熊將新婚妻子帶來的嫁妝——恰好是6萬元——借給了陳秀珍。春節過後，陳秀珍連本帶利一起還了。

此後，陳熊兩家來往密切。熊大思的妻子回憶，「陳秀珍當時送了很多禮物給我們，先是送衣服，後是送黃金首飾。」

兩家關係迅速升溫。一個多月後，陳秀珍認了熊大思為她的乾兒子。

「乾媽」似乎成了熊大思事業上的「貴人」。她指點了一條財路：熊大思只要先付錢買下她提供的黃金，轉手賣到泉州經營黃金回收的珠寶店裡，就能獲取豐厚的利潤。

「陳秀珍告訴我，這是從海外走私來的黃金，比國內的便宜，賣出就能賺錢。」熊大思向南方週末記者表示，陳秀珍提供的既有金塊，也有黃金首飾。每次少則幾十克，多則幾百克，最多的一次是3000克。品種大部分是「9995」的二號金。

「一買一賣，每克盈利5－10元。」熊大思還記得第一次買賣黃金的情形：2009年5月前後，黃金的國際價格在260元／克左右，熊先付24.5萬 給陳秀珍，兩三天後即拿到1000克黃金，「我的手下接了貨後，只需要走過幾條街道，以25.5萬賣給珠寶店，馬上淨賺了上萬元。」直到如今，熊大思也感 慨「這錢太容易賺了」。

這樣的盈利空間明顯高於正常黃金市場——廣東粵寶黃金投資公司首席分析師朱志剛說，在國內的黃金市場上，由於中國人惜售黃金，國內每克金價較國際價格最多高出1元錢。而陳秀珍提供每克5－10元價差的「走私黃金」極具吸引力。

更為「走運」的是，經陳秀珍的牽線，熊大思還找到了一個好「下家」——浦西街鑫源珠寶店。熊曾經比較了泉州當地各家回收黃金的珠寶店，鑫源珠寶店出 價明顯高於其他人。熊舉例說，當黃金的國際牌價為307元／克，鑫源的收購價是304元／克，僅少3塊錢，而其他多數回收店報價都在300元／克以下。

鑫源珠寶店的蔡姓老闆，對熊大思所賣黃金「來者不拒」。該老闆與陳秀珍一家熟識，陳的兩個女兒楊珊珊和楊婷婷也多次出現了交接貨物現場。據熊大思介 紹，該店只要驗證過黃金是真的即可，不需要出示任何資料。當記者聯繫採訪此店時，被告知已搬遷，而老闆則拒絕了記者的採訪要求。

南方週末記者走訪時發現，泉州市區街頭存在很多從事「金銀回收及典當」的所謂珠寶店。這些店的面積一般只有十幾平米，店門外都掛著耀眼的霓虹燈招 牌。幾乎每個珠寶店的店員都在打撲克，只有當客人詢問時才作答。這些店舖一般都要求出售黃金的客戶出具相關發票資料，否則拒絕收購；但也有少部分表示只需 售金者出示本人身份證即可。

陳秀珍為什麼如此「無私」將整條生意通道都介紹給人？據熊的回憶，當時陳的解釋是，因為她擁有的是香港居民身份，「不方便」去店裡賣黃金；而且陳希望讓這個乾兒子分享「龐大的黃金走私集團業務」的利益。

等走私的黃金一到……

等待黃金生意恢復的日子裡，熊大思從陳秀珍的客戶變成了股東——股份的年收益率超過500％。為了投入更多本金，熊大思開始以60％的年利率四處高息借貸，越來越多逐利而來的資金將越來越多的家庭拉進了這場瘋狂遊戲。

「好景」只持續了半年左右。

很快，「乾媽」的黃金「斷貨」了——熊按照慣例先付錢給陳秀珍，卻再也拿不到黃金了。

陳秀珍說了很多理由：負責跑關係拿貨的人背叛了她，收了錢就跑路了；她背後的大集團冶煉了一爐的黃金後，她在派系的激烈競爭中落敗，沒有分得黃金；臨近年末，海上緝私的邊防官兵和警察很多，監察太嚴，不敢運輸。

在等待「黃金生意」的恢復期間，熊大思漸漸從陳秀珍的客戶變成了股東——此前那些付了錢但沒拿到黃金的資金，變成了熊在黃金生意中的出資股份，後者 的收益更高。例如，有一筆始於2009年5月份、金額為94萬的債務，原來月息是9400元，即月利率為1％；而從當年年底開始轉為股本投入，後者月分紅 6萬，即月收益率逾6％。但至於在合作的業務中佔股比例多少，熊大思拒絕回答。

根據後來熊大思向陳秀珍索要的分紅和利息情況來看：在一年左右的時間裡，有借據證明的借貸金額為526萬，承諾支付的高額利潤為2651萬。那麼，紅利為本金的五倍，即許諾的年收益率約為500％。

在高收益的誘惑下，熊大思認同了陳秀珍當時給他灌輸的邏輯：現在投入的錢越多，以現在價格預定的黃金越多，隨著金價大幅上漲，將來賺的錢越多。

為了將資金來源「無限」拓展，熊大思將這個「投資黃金的故事」主動講給了更多人聽，以暴富的底氣承諾高息借貸——在其後一年多的時間裡，熊聲稱在做 正規的黃金加工生意，先後向四十多戶人家借了逾500萬。同意支付5％的月息，相當於60％年利率，是央行規定的基準利率的十倍以上。「由於熊老闆是長期 借款，這樣的利息非常可觀。」一位借款人說，借錢給熊大思賺的利息比放在銀行好十倍。於是，資金追逐利潤而來，由這四十多戶人家口口相傳，他們各自的親戚 朋友也把手中積蓄彙集到熊大思身上。經過層層吸納融資，牽涉的家庭近二百個。

而從這些人手上拿到錢後，熊大思相繼投入到這個融資金字塔「最頂端」的陳秀珍那裡去，每次幾萬、十幾萬或幾十萬不等。在頭幾個月，債主們都能收到熊 大思支付的利息。按500萬計算，熊大思光是每個月的利息支出就在25萬以上。一年下來，熊肩負的利息是300萬——熊之所以敢於以60％這麼高的年利率 融資，背後是陳秀珍給予他500％的年收益預期。

然而，黃金買賣久久未能重新開張，讓熊大思的借貸鏈條成了「無源之水」。時至2010年5月，被拖延了四五個月利息的債主們，一度去陳秀珍家裡討債。雖然直接借他們錢的是熊大思，但他們都認定最終拿了錢的是陳秀珍。

這時，債主們建議熊大思報警，舉報陳秀珍詐騙。但熊的回應是，報警也拿不回錢，等走私的黃金一到，事情就能解決。他始終相信「乾媽是不會害我的」。

在一位名叫嚴盛的債主的多次催逼之下，熊大思不僅償還了八十多萬現金，還通過公證把房子抵押給了嚴盛（去年10月被嚴賣掉）。嚴盛告訴南方週末記者，即使賣掉熊的房子拿了錢後，熊至今還欠他六十萬。

嚴盛的前妻，正是介紹陳秀珍與熊大思認識的中間人。

一張偽造的扣押單

只要能將被扣留的黃金弄出來賣掉，就可以還債。於是，更多的錢進入了遊戲。

「乾兒子」熊大思其實只是這個遊戲中的一個較大的樞紐，並不是唯一的一個。

退休的朱奧夫婦也是樞紐之一，他們陷入這場遊戲的路徑與熊大思極為相似。後來，每到朱奧夫婦退休工資發放的時候，陳秀珍就會「準時」過來「借」錢，而朱奧也使更多的親戚朋友一起捲了進來。

記者根據目前的債權人提供的資料統計，陳秀珍所欠下的債務在千萬以上。

越來越多人的逼問，陳秀珍「實在瞞不住」了，透露了一個信息：她走私的一批黃金被海關截獲扣押了，需要更多的錢來「活動」跑關係，才能取出這批價值數百萬的黃金。

黃金被扣押的說法，點燃了他們最後一線希望：只要能將被扣留的黃金弄出來賣掉，就可以還債。此時的熊大思被債主逼得焦頭爛額——這似乎是他的最後一根救命稻草。

在其後的半年裡，陳秀珍多次向債主們要錢跑關係。為了緩和他們的情緒，陳秀珍陸續給了熊大思約20公斤的「木頭」作為抵押，說這些「木頭」是「冶煉黃金必需的原材料礦石」。「陳秀珍說這些木頭每公斤價值七八萬元，後又說只值三四萬。」

從2010年7月份開始，熊大思帶著這些「木頭」奔行於幾戶最熟悉的朋友們家中，以「木頭」為抵押伸手借錢。從一位與熊大思稱兄道弟的債主陳某的所 出示的借據上看，當時熊向他借錢非常頻密，光是去年9月份，熊就先後四次，以14660克所謂「半成品黃金」作抵押，借了共計約五十萬元，而他累計借給熊 大思的近130萬元中，超過一半發生在這段時期。

熊也將「木頭」分別給了部分債主充當抵押物——如今所有這些「木頭」都作為證據存放在泉州公安局豐澤分局。公安人士表示，這全是假的黃金原材料。

熊大思提供給南方週末記者近百條與陳秀珍的通話錄音。在錄音中，每次熊問及從海關取出黃金的進展時，陳秀珍的回覆都是「快了，快了」——結果是一拖再拖。陳並沒具體說明這批走私的黃金什麼時候被扣押，該批黃金數量有多少，也沒說清楚究竟是被哪個海關扣押了。

直到2010年底，陳秀珍才揭開「謎底」。她出示了一張「廈門海關扣留憑單」。這張憑單顯示，被扣留的物品包括「16個方形黃金」和「30個圓形黃金」；當事人為「陳秀珍」；日期卻是一年前的「2009年11月18日」。

然而，這張語焉不詳的憑單讓人疑竇叢生。事實上，在2010年4月，陳秀珍就拿著這張扣留憑單，也是以「到海關跑關係拿出黃金」為由，先後借走了朱奧約五十萬元——這包括他九十歲老母親的「棺材本」，以及他兒子結婚買房裝修的錢。

其實，在陳秀珍出具的扣留憑單中，存在明顯漏洞：關於物品的表述是「16個方形黃金」和「30個圓形黃金」——海關人士表示，應以重量或價格來描述黃金，而不應該以形狀來作描述。

朱奧通過廈門海關的內部熟人，發現分別簽在憑單上「保管人、見證人和經辦關員」上的名字，並不存在該海關的花名冊上；而所蓋的「廈門海關扣留章」也是子虛烏有的——海關並沒有所謂的「扣留章」。

在接受南方週末記者採訪時，泉州市公安局豐澤區分局的經辦幹警介紹此扣留憑單為偽造。

服刑期間行騙

泉州公安人士調查發現，陳秀珍真名為陳秀輝，泉州石獅市永寧人。早在2005年，她就因詐騙罪被判刑六年半，至今仍處於保外就醫服刑期間。

這次，在取保候審的第二天，陳秀輝就在朱奧家中再次「要錢」，說扣押的黃金即將取出。

「去年整整一年，為了這麼一張海關扣留單，老太婆騙我從年頭等到年尾！」對陳秀珍已失去耐心的熊大思，不再喊陳為「乾媽」，而變成了冷冰冰的「老太婆」。

2011年3月31日，是他為陳的債務設定的「大限」。這天，他將陳秀珍在一間屋子裡關了一天，並且翻出其手機按通訊錄撥打電話——這些電話中的許多人，都跟他有同樣的經歷，投入許多錢在等待一船不知何時才能到達的黃金。

然而，陳秀珍還是既沒錢也沒黃金。4月1日，熊大思到泉州公安舉報陳秀珍進行詐騙，泉州公安隨後立案偵查。

泉州公安人士調查發現，這位所謂「香港人」陳秀珍，實際上是個假名，其真名為陳秀輝，泉州石獅市永寧人。早在2005年，她就因詐騙罪被廣東惠州中級人民法院判刑六年半，因其患有心臟病、高血壓等疾病而保外就醫，至今仍處於服刑期間。

此次因涉嫌詐騙而立案被捕後，陳秀輝被送往看守所，看守所以此人身體不佳為由拒收。隨後陳秀輝即以3萬元為保證金向泉州市公安局豐澤分局取保候審。

但是，在記者的調查採訪中發現，在取保候審的第二天，陳秀輝就在朱奧家中再次「要錢」，聲稱扣押的黃金即將取出，並且在朱奧家中下跪痛哭，請求再伸援手。

事實上，每每債主向陳催債時，陳秀輝總會使出「一哭二跪」的招數求情寬延期限。

從目前調查瞭解的情況看，陳秀輝很可能並非「孤軍作戰」。在所謂的「黃金被海關扣留期間」，一位名叫「鄭中明」的海關工作人員一直與熊大思保持聯 繫，稱正在幫忙解決問題。來信使用繁體豎行書寫，言語講究，字體娟秀，並非陳秀輝本人筆跡。神秘人物「鄭中明」自稱在台灣所轄金門門中海關工作，但記者調 查發現並無此一機構。

不過，泉州公安人士表示，此案目前的障礙在於熊大思，因為熊報案之後就不再露面，無法對所舉報的細節進行補充。熊大思則在電話中告訴南方週末記者， 自己目前被詐騙團夥追殺，生命安全無法保障。不過，目前也有債主懷疑熊大思亦有參與詐騙的嫌疑，正考慮向公安機關舉報這位舉報者。

4月14日，南方週末記者來到陳秀珍的住所，然而記者的敲門聲只引來室內的狗狂吠不已。

良久，一位高大的男人打開一道門縫。當記者問及陳秀珍時，他兩次答覆了同一句話——「她不在這裡住」，繼而迅速關門。

【問對解讀】3分鐘弄懂PE的盡職調查

PE導致謝頂？

如果你哪個投資界的哥們兒換了新工作，全國各地跑來跑去，四處打聽各種專家求教問題，回家就埋頭查數據寫報告，頭髮一把把地掉，那他估計是來PE投資機構了。

PE的盡職調查不好幹

股權投資企業對人員素質要求嚴格，工作不好幹，而優秀投資機構的盡職調查工作和投資工作比一般股權投資機構的更難，更不好幹，因為優秀投資機構秉持 「獨立盡職調查，獨立判斷決策」原則。優秀投資機構員工把諸如財務和法務等其他投資機構外包出去的專業活也自己幹了，而且要干得更好，效率更高，當然不容 易。

上面這條只是一個顯而易見的原因，其實還有眾多隱情。優秀投資機構對投資人員的工作要求之高，不是內部人是無從體會的。

盡職調查第一關：偵探

福爾摩斯的故事和電影，大家都喜歡看，因為做個偵探不容易，不是一般人能幹的活，一旦出了高手，必定超越了尋常，必定是一部傳奇。這裡類比一下，我可以負責任地告訴大家，在優秀投資機構想做好，先把自己訓練成福爾摩斯，而且這是第一步的初始要求。

真實地瞭解企業，拿出真實的財務數據，對於上市的公眾公司都不容易，還出過那麼多欺詐行為，何況是未上市的私人企業。但是，真實性是企業估值和投資 的基礎，如果這個弄不明白，那就別幹了，但是想弄清楚，就得先學會做偵探。我們曾蹲在二三級城市的連鎖店門口一整天，記錄真實的客流量，曾設計調查問捲到 大街上厚著臉皮做攔截訪問，曾假扮客戶冒著被打的危險深入競爭對手老巢瞭解虛實，曾為實地勘察事情走山路差點命喪深澗，曾對企業的不同部門使用連環計驗證 銷售數據，曾調動各種關係拿到監管機構的數據……

盡職調查第二關：拼圖

會做偵探，還得會做拼圖。得到了真實數據，對不起，這只是第一步，接下來你需要用這些數據拼出企業的一副三維全息完整圖形，全面反映企業的業務模 型、行業特徵、發展前景、運營管理、核心團隊、歷史沿革……這裡也有一個類比，這個工作要求你比繡花女工更細緻，要比系統分析員更有大局觀，要比程序員更 有邏輯性。最可悲的是，此時有可能發現，由於一開始的假設模型是錯誤的，造成你千辛萬苦得到的真實材料和數據都是細枝末節，關鍵材料缺失，之前的工作幾乎 白費。崩潰！不過，崩潰了，也得重啟系統，從頭再來。

盡職調查第三關：算命

這些工作之後，才開始觸及工作的核心——上市預測和盈利預測。優秀投資機構對此項核心工作的要求之嚴格簡直是不可理喻，要求企業未來的真實盈利情況 與我們做的盈利預測一致，其波動範圍必須在XX之內。不過聽說有人能做到，不管你信不信，反正我是信了，誰叫優秀投資機構的牛人多。

盡職調查Boss關：項目評審會

過了三關，切莫得意，你將在項目評審會上面對一幫「控制狂」評委。他們會問到哪些問題？套用阿甘的一句話：「人生就像一盒巧克力，你永遠不知道下一 顆是什麼」，我們永遠不知道那些問題是什麼。因為評審們要控制一切風險，要讓我們揭示一切風險，甚至連所有意外事件發生的可能性都要充分考慮在內，比如： 如果油價暴漲到150美元會怎樣？如果出現極端天氣企業的運營會怎麼樣……評審委員不僅在風險方面像「控制狂」，在具體問題上也細緻入微，甚至會問到實際 控制人七大姑子八大姨的事情。所以，有時評審會能從上午開到凌晨,有時即使這樣最終也沒有得出什麼結論，最後評審還可能撂下類似這樣的話，「你們項目沒有 做好，無法決策，還需補充調查……」

盡職調查之後續：這事還沒完，別急著慶祝

如果項目通過了評審會，做出了投資決定，哥們兒，我們離歡慶還差得遠呢？你在會上揭示的各種風險還要自己拿出對策，需要討論投資方案和談判策略，這時，你的角色就變成了諮詢顧問和設計師。

PE是十項全能

回想起來，我們從偵探，變成了系統分析員、繡花工，再變成預言家、演說家，最後再變成諮詢顧問、設計師和談判專家。哥們兒，你說這活好幹嗎？

（作者張凱是問對網用戶、在PE投資機構擔任投資總監）

尚德反擔保騙局調查

　　這座大樓是四年前總投資約3億元的全球最大的光伏建築一體化低能耗生態建築。彼時是尚德與其締造者施正榮的光榮標誌。如今，大樓內部的如跳水台般的觀景台成為這家企業景況的最佳隱喻——集團在美國的上市公司尚德電力控股公司（紐約交易所代碼:STP，下稱尚德電力），股價從最高位約90美元/股「跳水」至今年最低位的0.7美元/股。

　　這家曾被無錫政府和眾多銀行鼎力支持的光伏企業，沒有逃過產業的嚴冬，尚德電力已從上一年2億美元淨利，變成2011年淨虧10億美元。尚德電力的主要資產無錫尚德太陽能電力有限公司（目前由尚德電力100%持股，下稱無錫尚德）從2010年的淨利潤12億元一下跌至2011年年底虧損6億元。此前被高速增長和大手筆投資所掩蓋的問題逐步顯現。按尚德集團一位高層的話說，「它已經喪失了原有的競爭力細胞。」

　　同行中，國資已入局賽維。尚德如何脫困仍未有定案。早在今年5月，施正榮已在尋求施救方案。是將無錫尚德破產還是繼續尋求輸血？財新記者從國聯信託的高層獲悉，政府、企業與投資者目前討論的方案，是讓無錫市國聯和無錫市產業集團各出1億元為無錫尚德做資產擔保，向銀行貸款，繼續對危在旦夕的病人輸血。目前中國銀行已經拿出2億元貸款放在無錫尚德的賬上。

　　2億元恰好是尚德目前已經逾期的貸款額。財新記者查閱當地銀行徵信系統數據發現，無錫尚德現在銀行貸款為39億元，借款餘額（包括保理、貿易融資、信用證、保函、銀承等）為86.68億元，這還不包括其發行的債券、或有負債以及應付賬款。

　　未來六個月之內無錫尚德還有14.15億元的貸款即將到期。

為何堅持「反擔保」

　　尚德危機真正為外界所知，始於2012年中爆出的反擔保騙局。按照尚德電力的說法，這起「騙局」的製造者是它的關聯方——全球太陽能基金（Global Solar Fund, S.C.A,Sicar 下稱GSF）。

　　2012年7月30日，尚德電力發出一紙公告稱，2010年5月，GSF的下屬公司Solar Puglia II, S.ar.L（下稱Puglia）從國開行獲得5.5億歐元貸款，用於其位於意大利的太陽能電站建設項目，尚德電力為這筆貸款提供了擔保。其後GSF的母公司GSF Capital Pte Ltd(下稱GSF Capital)提供賬面價值為5.6億歐元的德國債券，為尚德電力「反擔保」。然而公司調查發現，這筆承諾用於對其「反擔保」的債券，「可能並不存在」。時任尚德電力主席兼CEO的施正榮表示「對此非常失望」。

　　但財新記者獲得的資料顯示，作為GSF的實際控制人和管理層成員，如果說施正榮對GSF在這筆「可能不存在」的德國債券上的各種操作毫不知情的話，實在有些勉強。

　　國開行前後給予GSF的子公司Puglia兩期授信，用於Puglia在意大利投資的電站。第一期5.5億歐元，第二期9億歐元。

　　國開行當時對於這筆貸款相當積極。2010年初，國開行的業務人員提出，意大利補貼電價會隨著建成日期不同而變化，希望Puglia的太陽能電站項目盡快建成。其時，意大利一家當地銀行已對GSF另一個30兆瓦電站項目發放了貸款，國開行擔心：「如歐洲銀行流動性逐漸恢復，將不利於我行融資競爭，我行對借款人建設的電站一次性承諾有利於在市場競爭中佔據有利地位。」因此，國開行的項目評審建議一次性同意對總共238.89兆瓦的GSF電站貸款，根據審批進度分批簽訂貸款合同，成熟一批、發放一批。

　　2010年4月，國開行為Puglia提供了總額約3.5億歐元的中長期貸款，貸款期限15年，條件是由尚德電力出具擔保合同，此外還包括GSF、項目公司的股權質押、項目公司電費質押等，銀行還與項目公司簽訂保險轉讓協議等。按計劃，這筆貸款將用於支持其在意大利建設的123.6兆瓦電站項目。資料顯示，這一項目還使用了國銀租賃（國開行的租賃業務平台）2億歐元的租賃貸款。

　　在這一貸款合同中，並沒有設定「反擔保」條款。那麼這個「反擔保」是如何產生的呢？對此，一位尚德集團的高層人士向財新記者提供的解釋是，在歐洲，這種項目貸款甚少需要擔保。國開行放貸積極，但要求擔保，為使放款順利，尚德電力出面為這一關聯項目做保。但尚德電力也要保護上市公司股東的權益，於是由借款人方面拿出一個資產，對尚德電力進行「反擔保」。「這不就解決問題了麼？」上述人士表示。

　　尚德電力在年報中說，為保障上市公司的資金安全，GSF的一般合夥人的母公司GSF Capital承諾提供登記在其名下的5.6億歐元的德國政府債券給尚德電力，一旦項目公司違約，尚德可自主出售和處理這筆債券。

　　若借款人和其母公司當時能夠提供「反擔保」的資產，為何不直接提供給銀行做保？國開行顯然也注意到這一問題。在第二期9億歐元貸款的發放時，它提出讓GSF將德國債券質押給銀行。

　　但GSF沒有這麼做，仍然堅持以上述曲折的「反擔保」方式從國開行貸款。

　　實際上，據財新記者瞭解，這筆GSF聲稱要抵押給尚德電力的德國債券，是由一家叫Trastt Capital SA（下稱TCS）的瑞士信託機構持有。TCS是一家金融經營管理公司，提供信託和銀行業務，目前擁有幾十億美元的各種類型國債。GSF如要以上述德國債券為Puglia的貸款提供質押，需TCS將持有的債券轉讓給GSF，TCS會分15年按年收取一定費用作為支付對價。

　　根據中國的《擔保法》，「反擔保」應採用書面形式，依法辦理擔保物登記或移交佔有的手續。但顯然，尚德電力並未履行相關手續。而當時宣稱獲得「反擔保」的尚德電力，也沒有核查GSF Capital這筆價值5.6億歐元的德國債券的真實性。

　　尚德電力在宣佈「被騙」後不久，8月14日再次發佈公告稱，將起訴GSF的負責人羅梅羅（Javier Romero），撤銷其在GSF的管理權，並凍結GSF Capital的資產。施正榮稱，將最大限度地保護股東利益。

　　不過，事情至此，紙包不住火。一位尚德高層指出：「GSF實際的控制人不就是施正榮麼？他怎麼會不知道呢？」

GSF的奇特結構

　　財新記者發現，施正榮既是GSF的個人股東，當時又是實際控股GSF的尚德電力的董事長兼CEO，還是GSF的管理層成員。但奇怪的是，他將公司的運營交給了這個叫羅梅羅的外國人，同時通過公司章程及其它規定弱化了施本人在GSF中承擔的責任。

　　表面上看，GSF由尚德電力控股。這只2008年2月在盧森堡成立的基金，註冊資本3億歐元，原定總募集目標是5億歐元。尚德電力當時成立基金的目的是在歐洲建設1200兆瓦的太陽能電站。

　　從GSF的股權結構可以看出，它的管理機構、人員和股東高度重合。GSF現有股東有五個，其中，Global Solar Fund PartersS.a.r.l（下稱GSF Parters）、GSF Capital，和Best Regent（Asia)）Group Limited（下稱Best Regent）是最初的出資人；2008年9月又增加了尚德電力國際公司和明途控股兩家公司，這都是尚德電力的下屬公司，二者在GSF合計持股86%。

　　施正榮個人通過Best Regent持有GSF 10.67%的股權，羅梅羅通過GSF Parters和GSF Capital 持股3.33%。

　　不過，按照GSF的章程規定，出資人分兩種：一般合夥人和普通股股東。一般合夥人是無限責任股東，對其超出法律規定的操作，如故意、舞弊行為造成後果承擔責任；普通股股東則為有限責任股東，以其出資額承擔責任。在GSF持股僅為0.003%的GSF Parters是一般合夥人，其餘股東均為普通股股東。

　　此外，GSF管理層也分為A、B兩類，A類管理人為羅梅羅，負責GSF日常運營；B類管理人包括時任無錫尚德CEO施正榮、首席技術官Stuart Wenham兩人。GSF任何投資決策都需得到A類管理人及至少一位B類管理人的投票贊成。

　　這樣一來，直接和間接持有GSF3.33%股權的羅梅羅，在這家基金的所有投資決策上擁有一半投票權，並承擔無限責任。實際持有GSF絕大多數股份的尚德電力和時任尚德電力CEO的施正榮，擁有另外50%的決策權，不過，無須承擔無限責任。

　　羅梅羅成為這樣的角色，有一定合理性。GSF以在歐洲投建電站為目標，需要做電站項目的籌備工作，由一個在當地有廣泛資源的人負責日常運營，是為上策。公開資料顯示，羅梅羅曾是亞瑟安德森律師事務所資深律師，世界銀行資深顧問經濟學家，具有法律與經濟的雙重背景。2011年，尚德電力在公告中指出，為了感謝和鼓勵羅梅羅在公司的傑出貢獻，公司決定將GSF6.7%的股權轉讓給羅梅羅個人，尚德電力在GSF的股權從86%減至79.3%。GSF的另一特殊之處在於，它是一個高度利用槓桿的基金。GSF的資產主要是對項目公司的股權和債權。基金股本募集採用承諾制，在基金需要時由基金管理人發出資本要求通知，一定期限內到位。一般每次需要股東實際支付20%的承諾出資額。2009年底，出資人承諾募集資金3億歐元，直至2010年9月底，實際出資金額只有承諾的一半。

　　當時，實到資金只有1.5億歐元的GSF，已擁有包括Puglia在內的下屬公司共七家，對下屬公司投資達1.3億歐元，對下屬公司的借款3239萬歐元。而僅Puglia在國開行的兩期貸款金額就達14億歐元。

「電站帶動組件銷售」模式

　　理論上看，在海外投資修建電站是基於光伏市場的成長性。歐洲光伏協會EPIA曾預測2014年全球太陽能光伏裝機容量將達3萬兆瓦。「在海外建電站，耗時最長的是前期籌備，特別是融資。而一般只有大型項目才能獲得銀行貸款。」一位光伏企業人士稱。金融危機發生以後，歐洲銀行流動性偏緊，歐洲當地太陽能項目轉而向資金充裕的國開行申請融資。此時，由於上游的中國光伏製造已經產能過剩，尚德另闢蹊徑，在境外修建電站以確保自家光伏設備的銷售。此舉亦符合「走出去」的國家戰略。

　　國開行在2010年先後向尚德、天合、航天機電等企業發起太陽能項目授信6.9億歐元。

　　尚德電力以遠在盧森堡註冊的GSF為海外電站投資的工具，正是乘此東風，關係尚德系的整體運營。上市公司尚德電力的主要資產就是生產光伏設備的無錫尚德。對於無錫尚德而言，讓GSF所投資的電站項目購買其相關光伏設備以及承包建設服務，正是所謂的「電站帶動組件銷售」策略。這種運營模式受到組件商的歡迎，既增加了組件的銷售收入，又增加了服務收入和投資收入。同時，高槓桿運作的基金撬動了銀行的貸款。但這整個鏈條的良好運行，均依賴於GSF在歐洲投資的電站能夠運轉正常，並迅速並網發電，獲得來自相關國家和地區的補貼。

　　尚德電力2011年年報指出，截至2011年12月31日，GSF投資項目已完成約145兆瓦的發電量，並有143兆瓦的發電量已並網發電。但一位熟悉意大利項目情況的尚德人士透露，「這是一個虛報的數字。截至2011年底，實現並網發電的只有73兆瓦，還有70兆瓦雖已並網但還沒有發電」。這意味著，這些項目的收益情況要遠遜於宣稱。

　　路透社報導則指出，GSF涉嫌為了更快獲得審批，將項目分成若干小單位，建造沒有獲得許可的光伏電站，同時還虛報工程進度，以趕在最後期限內獲得意大利政府的補貼。而尚德電力自己揭示的問題是，GSF一般合夥人的母公司GSF Capital涉嫌「反擔保」欺騙。

　　這些「造假」一旦坐實，將對尚德電力造成傷害。一方面，尚德電力作為GSF投資人，真實的投資收益將縮水。尚德電力年報顯示，截至2011年12月31日，公司從GSF投資的項目中得到了1950萬美元的投資回報。更重要的是，一旦項目未能如期並網發電，或因違規而遭到處罰，資金流出現問題，為電站貸款提供擔保的尚德電力亦須承擔擔保責任，在「反擔保」成為鏡花水月的情形下，尚德電力的損失在所難免。

　　宣佈受騙後的尚德電力，目前仍未披露估算的損失。

硅採購再曝關聯交易

　　GSF事件曝光之後不久的2012年8月23日，尚德創始人施正榮正式辭任CEO。此後，施正榮在亞洲硅業上的一系列操作也被曝光。

　　亞洲硅業（Asia Silicon Co., Ltd.)是尚德電力的主要供應商。2007年1月，尚德電力和亞洲硅業簽訂一個無條件支付（take-or-pay approach）合同，該合同規定公司將在16年時間裡向亞洲硅業購買總價值達15億美元的高純度多晶硅。

　　亞洲硅業是一家註冊於英屬維爾京群島的公司，股權情況不詳。其製造基地是位於青海的亞洲硅業（青海）有限公司（下稱亞洲硅業青海），2006年12月剛剛成立。工商資料顯示，這家公司與施正榮和尚德系關係非同一般。其董事長是無錫尚德前董事張維國，張維國曾任無錫市風險投資公司投資部經理，在尚德內部人看來，他是施正榮的親信。2007年4月1日，無錫尚德更換董事，由邵華千替換了張維國。飯店英語翻譯出身的邵華千，此前是施正榮的秘書。「大家都叫她『少花錢』（無錫話同音）。」一位原尚德電力高管說。這是一次有準備的更換。2007年6月，無錫尚德在經營範圍中增加了「從事硅材料批發和佣金代理（不含拍賣）業務」。同時，離開無錫尚德的張維國出任亞洲硅業青海公司的董事長。

　　2009年1月，尚德電力又從亞洲硅業股東手中以約810萬美元的價格收購了亞洲硅業12.5%的股份，從那時起，亞洲硅業就成為尚德電力的關聯企業。同年，尚德電力將持股比例提高至20%。2010年，尚德電力獲得410萬美元的投資收益，相當於其投資價格的二分之一。

　　而2010年，尚德電力從亞洲硅業採購了價值7690萬美元的多晶硅，截至2010年12月31日，購買多晶硅的應付賬款是7770萬美元。根據合同，尚德電力購買多晶硅的預付款為8240萬美元。

　　這些動作都發生在光伏產業「擁硅為王」最具有說服力的時候。多晶硅是生產太陽能電池的主要原料。在太陽能電池組件生產銷售剛開始飆升之時，各家組件生產商都預設未來訂單可能上漲，為了能夠及時生產供貨，必須鎖定一定量的硅料。「最貴的時候，硅料價格在每噸300萬美元-400萬美元，現在已跌至18萬美元。」一位光伏業內資深人士介紹。

　　除了與亞洲硅業簽訂長期合同，無錫尚德還通過預付費方式，與國內外主要硅片供應商簽訂固定價格、固定數量的長期供貨合同。例如在2006年7月，無錫尚德與世界十大硅材料供應商之一的美國MEMC公司簽訂了十年總額達60億美元的硅材料供貨合同，尚德電力向MEMC公司提供資金資助，以保證其穩定的供應能力。2007年6月，無錫尚德又與美國HoKu公司簽訂6.78億美元的十年多晶硅供貨合同。

　　2010年，硅價已經開始下滑，但亞洲硅業與無錫尚德又簽署了總額為15億美元、為期七年的長期供貨合同。根據財新記者按照無錫尚德的年報關聯交易的統計，2010年至2011年，無錫尚德向亞洲硅業採購了11億元的多晶硅。

　　 「在硅料價格急劇下跌之時，無錫尚德是以遠高於硅片的市場價向亞洲硅業採購。」一位知情人士透露，當國內最大廠家保利協鑫的硅片價格已經是20美元左右的時候，亞洲硅業的硅片價格依然是30多美元。

　　2011年，在歐洲對於組件需求量大幅下滑，硅價大跌的情形下，無錫尚德於2011年7月初賠款2.12億美元終止與MEMC簽署的十年合作協定，尚德電力得以省下大約4億美元的本錢支出。

　　但與此同時，2011年5月4日，由施正榮家族私有的D&M Technologies Limited (下簡稱：D&M)卻收購了亞洲硅業91.3%的股份。

　　如今，尚德電力和無錫尚德均在谷底掙扎，但依靠當年與尚德簽訂的長期合同，亞洲硅業仍有盈利。

被迫埋單

　　在尚德的後期發展中，地方政府與銀行的作用越來越大。2006年，無錫尚德的短期信用貸款達到8.7億元，較2005年增加了近4倍。

　　彼時的施正榮亦借光伏之風，躍為中國首富。一位建行無錫分行的人士現在回憶道，當時銀行爭相上門造訪，希望能為無錫尚德提供貸款，激烈的競爭下放鬆了信貸條件。

　　無錫尚德2007年的貸款是2006年的1.5倍，2008年又再翻番至22億元，到2010年無錫尚德的短期信用貸款已近50億元。僅四年時間，短期信用貸款增加了6倍。

　　這幾年也被光伏業人士看成行業中的盲目發展期。當時歐洲有強大的市場需求，當地政府為使用光伏組件並網發電的企業提供高額補貼，其中德國的補貼最高。海外需求的飆升刺激了像尚德這樣的中國光伏企業的加速擴張。在無錫，訂單做不過來的無錫尚德，逐漸將訂單分給揚中一帶的小企業。「只要有點錢的人，都想投資到太陽能組件的生產上。」一位無錫市高新區管委會的人士回憶道，賣水泥的、土建、農民全都湧到這行業裡。

　　無錫市政府幾乎瞬間獲得改造農村的「無錫模式」——在政府徵地中獲得拆遷款的農民，用徵地款投資到光伏產業，生產上規模，他們則換裝成為工廠老闆。這一爆髮式的增長，甚至帶動一連串其他配件的生產。例如，玻璃與背板。一家名為「幸福」的玻璃廠老闆便在期間發了財。

　　不過，隨著歐洲市場突然對中國企業展開「雙反」（反傾銷和反補貼）調查，包括「老大」無錫尚德在內的整個無錫光伏產業鏈都遭遇重創。

　　2010年間，無錫尚德通過應收賬款貼現方式取得了4.3億元的短期貸款。在銀行業內人士看來，應收賬款貼現相當於「砸鍋賣鐵」。「這是把自己的應收款折價賣給銀行拿筆錢，但這個價格比貸款要高很多，除非現金流非常緊張，否則一般不會做這樣的事。」一位資深銀行人士解釋道。《南方週末》稱，為了保全美國上市公司尚德電力，尚德集團現任CEO金緯提出了讓尚德電力的子公司無錫尚德破產的方案。

　　這不是一個讓各方最滿意的方案。儘管無錫尚德對外宣稱只有1500名員工，但一位熟悉尚德的無錫市政府領導透露，無錫尚德的在職員工至少有4500名。此外，要進入破產程序，無錫尚德需要在現有的資產中承擔一筆不小的破產費用。

　　現在，無錫市政府與施正榮的矛盾已經公開化，但讓無錫市政府頭疼的不光是無錫尚德欠下的債務、人員安置等爛攤子，更重要的是摧毀了「無錫模式」的完美樂章，受影響的絕不只是尚德一家，而是整個無錫的光伏產業鏈，這也使得政府在考慮如何處理尚德的問題時更加騎虎難下。

　　2012年8月，由無錫市市長朱克江擔任組長的無錫市應對歐美雙反、促進光伏產業健康發展領導小組和工作服務小組成立。領導小組召集相關銀行協調，確保無錫尚德能夠獲得金融機構集中授信支持。由中國銀行牽頭的金融系統工作組隨後進駐尚德。

　　9月，朱克江前往無錫尚德現場辦公，明確表示政府將支持尚德渡過難關。會上，他表示，「歐美國家這種毫不遵守遊戲規則，遏制中國企業發展的做法（指『雙反』調查），實際上是遏制了新能源產業的發展。作為中國政府，不救企業，不幫企業，誰來關心企業，誰來救？」政府的想法很簡單，只要國外市場能夠恢復，對無錫尚德資金支持足夠多，它能扛住。

　　無錫尚德一位高層對財新記者說，今天的無錫尚德，相當於一個巨大的毒瘤。「是忍痛割掉它，還是動用全身的免疫系統和未來的元氣維持這個毒瘤的生存？是一個嚴峻的命題。」■

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