2013年終總結：沒有股神，只有6年的經驗教訓

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今天雪球有人看了我的交割單以後說看完興趣大減，呵呵，其實這是在我意料之中的！因為大家希望看到的是一個股神，能在低位買入，高位賣出，交易過的每個股票都是大牛，可現實偏偏不是！    以前我做客戶經理，經常跟客戶說一句話，這個市場來錢很快，死得更快，在你有把握的時候盡情賺，在你沒把握的時候不要求賺錢，只要不虧或者少虧就可以了！道理十分簡單，但是大多數人學不會，我也是直到11年中才真正學會，於是看我的交割單會發現，300228我持有得十分耐心，賣出的時候卻依然有幾分猶豫，高位做了幾筆低賣高買的交易就可以看出我的糾結，當時的心態是基本面上沒有發現公司的漏洞，但是盤面讓我覺得必須賣出，十分糾結要不要換倉網宿，電科院跟省廣，結果這個賬號也沒來得及買網宿科技，因為這是自己賬號最感情用事，反而是客戶賬號十分堅決，因為安全第一。很多人希望通過這份交割單來學習，我覺得大多數人其實根本學不到東西，因為止損非常多，但是我自己可以反思很多，因為這份交割單每一筆交易，都是當時心態的反應，成功的交易值得回味成功的原因，失敗的交易也值得反思失敗的原因！    全年做得最爛是8月，看空創業板看多主板，方向不對，看多自貿區，看多光伏，卻不忍放棄染料，交割單上可以看出各種糾結，很多人問我，如果你看好A，買了A以後又看好B，你會如何選擇，我的答案是不知道，聽天由命，這是實話，但是其實更有效的辦法是分倉，去弱留強，但是當你滿倉A的時候要再分倉B，然後去弱留強，其實十分反人性，尤其如果A暫時虧損，B你得追高。。。那更糾結！所以反人性說起來容易做起來難！    無論是上面說的看完覺得興趣大減的，還是有些人覺得我沒水平做私募的人無非都是覺得止損太多，只是我說一句不太好聽的話，要麽就是你的體系跟我不同，要麽就是你還以散戶的思維在思考！股票本質上追求的是盈利，而非勝率，《海龜交易法則》里寫過，曾經連續止損幾十次，但是一筆盈利直接賺翻，對我而言，8月以後我覺得是高位了，這時候我抱著的心態就是如果後面我能賺那最好，如果我賺不到，這點利潤我滿足了，但是千萬別虧超過10%，絕對不允許虧損超過這個數字，事實上雖然我下半年止損很多，但是確實沒有過連續虧損也沒有過大幅回撤！畢竟這個市場機會太多，錯過幾個又何妨！    記得剛入股市，當時在券商，領導跟我說，你看07年如此的大牛市，多少人跑不贏指數，其實還不如買50ETF，只有一兩個公募基金跑贏了50ETF，然後看了巴菲特說的，我們的目標就是牛市跑平指數，熊市跑贏指數！結合這2段話我們來回憶下過去5年的市場，你一定能賺錢的市場無非是09年，10年下半年，如果你懂得選股跟一定的交易，那麽09年下半年，10年初，12年你也能賺錢，而只有少數人才能在11年賺錢，無數人在05-07年大牛市或者09年小牛市賺了大錢，但是大多數都在之後的熊市中全部還出並且虧損，為什麽？雖然這個市場里有相當大的一部分人不懂買什麽股票好，但是也有不少人會買，但是卻不會買！有人說我說的市場感覺玄乎，其實也不玄乎，我的市場感覺不一定對，但是這個市場是否適合我卻一定對，我相信無數人有過這個感覺，有一陣子，你買什麽賺什麽，就算短期虧一點馬上也能賺回來，做得十分順手，那這個市場就是個好市場，適合你的市場，你就該放手做，反過來，有一陣子就是你做什麽虧什麽，想贏怕輸，就算今天賺了，明天也可能虧，這時候就是不適合你的，這時候你要想的不是能賺多少，而是給自己一個底線，如果虧到多少我必須停手！   在這個市場里人人都只願意談起自己成功的交易，無論是民間股神還是高收益的公募私募，有幾個人願意談談自己08年或是11年的慘痛教訓，或者今年如何把最不該賣的股票賣出了做了個SB呢？但是很可惜，這個市場不存在股神，每年牛市都有神，之後都死了，我不想成神更不想死，所以我願意直面自己的交易，正確的交易是經驗，錯誤的交易是教訓！    接著還是那句話，股市要的是盈利，而非勝率，你止損10次才能盈利一次也沒關系，只要你能做到每次10%倉位，每次2%止損，也就是每次虧千分之二，10次就是2%，然後一次盈利能把所有虧損賺回來還有得多一年下來能跑贏大多數人你就是贏家，關於這點還是建議看《海龜交易法則》，這里沒有一個買10個股各個是大牛，做10次交易，9次是大賺的股神，這里只有嚴格遵守交易紀律的普通人，海龜的法則人人可以學會，甚至5分鐘就能講解完，但是為什麽最後成功的海龜只有那麽幾人？如何讓自己持續盈利，擺脫虧損？唯一辦法是在自己確定的時候下狠手，在自己不確定的時候要麽不出手，即使出手也只是玩玩，必須有底線！   接著談談今年的得失，今年最大的收獲是認識了很多人，無論是雪球認識的，還是私下認識的，有民間高手也有鼎鼎有名的大佬，接觸的人多了，能學的東西也多了，還結識了現在的合夥人，很滿足！不過今年最大的失其實也在這里，接觸的人多了，可以學習的東西多了，自己的系統就混雜了，下半年的行情其實按本身自己的系統應該比現在做得好的，只要相信趨勢就好了，但是摻雜了太多基本面的思考，糾結了，也花了比較長時間才扭轉，最近一直在反思這個問題！    雖然這里沒股神，但是還是有些經驗是可以交流的，尤其現在已經不在當時，可以更理性地看待一些交易！隨便舉2個例子，太多了要截圖太累！上面一個是網宿科技，當時這個賬號網宿科技沒買，不過別的賬號買了，下一個是浙報，小鱷魚他們買了，我也沒買，原因僅僅是因為當時還在糾結富瑞特裝，呵呵，所以說今年有幾次被基本面拖累了，如果不是愛上一個股，理性的思考就是這2個股明顯是強勢股，而富瑞特裝不是，換股是必須的！有興趣的可以去研究下最近這輪下跌，有部分股也走出了類似形態，可以看看是否都是牛股！最後總結句：確定的時候下狠手，不確定的時候就隨便玩玩，只求不虧出底線就夠了，A股機會太多，每年都有至少2波行情，別怕踏空，關鍵是吃進去的別吐出來！------------------------------寫了一個小時，有人覺得不夠用心，但是我覺得真看懂的人應該可以看出幹貨了，總結的一句話加上2張圖絕對可以幫助很多人獲利匪淺！

2013年投資總結——我的征途是星辰大海

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2013年是一個莫名其妙的年頭，一切都充滿著戲劇性的張力。大藍籌和小盤股的背離到了匪夷所思的地步，市場先生捧你能捧到九天之上，踩你能踩到九地之下，創業板漲得是那麽沒有邏輯，大藍籌跌得是那麽沒有節操……。在世界的無限荒謬之中，價值投資者體味著那一份人生的蒼涼和Karma。通過對散戶和機構持倉和情緒的觀察，我不得不承認，這個市場上絕大部分的散戶和機構都在暢快淋漓的酣然做夢。大風來了，豬都能上樹，慶幸的是，我沒有成為那只隨風起舞的豬，而是依然像諸葛亮一樣清醒，冷冷地欣賞著舞臺上的表演，靜靜地等待著夢醒時分。一、基本判斷2013年是改革元年，未來的改革力度不亞於二次改革開放，改革，永遠是第一生產力！十八屆三中全會後隨筆寫了三篇帖子，從會後兩個月的氣象來看，基本都應驗了（抱歉第三個帖子被有關部門收了）：十八屆三中全會點評 http://xueqiu.com/6146070786/26087315也談為何設立國安委和改革小組？ http://xueqiu.com/6146070786/26122570建國以來國務院權力之消長 http://xueqiu.com/6146070786/26127214註冊制改革是A股的歷史拐點，這個市場化的歷程將會極為漫長、殘酷而又輝煌，籌碼的稀缺性將會不複存在，個股期權等新玩法越來越豐富，整個A股市場的遊戲規則和生態環境完全變化，很多物種都會滅亡，港股就是未來的鏡子。繼續看空創業板為代表的高估值小盤股，三篇帖子：為什麽高估值小盤股的暴跌才剛剛開始？http://xueqiu.com/6146070786/26359349中國創業板能夠成為納斯達克嗎？http://xueqiu.com/6146070786/26371987主板PK創業板http://xueqiu.com/6146070786/26380263我的投資系統總結了一下，發表於《證券市場紅周刊》：釋老毛談投資系統http://xueqiu.com/6146070786/26450930二、投資業績2013年是我從A股走向全球配置資產的元年。至此，A股、B股、港股、 美股，四大賬戶全部開通！我仿佛閃回到銀河英雄的世界，年輕的萊因哈特將軍正踏上征程，旗艦伯倫希爾（Brunhilde，不是Berkshire）整裝待發，黃金獅子旗高高飄揚，我的征途是星辰大海……A股：虧損3.3%，上證指數下跌6.75%，超越大盤3個點。A股依然集中了我大部分的資金，而且今年新增資金量很大，全部加進A股，在安全邊際充分的時候必須足夠貪婪！今年的回撤並不意外，因為去年A股市值增長35%，這顯然是不可持續的，今年回撤是對去年的均值回歸，如果說我犯了錯誤的話，我的錯誤就是過於貪婪，用杠桿用早了……。第一重倉：中國平安第二重倉：招商銀行第三重倉：茅五軍團（今年最慘是五糧，全年-41%，抄底-11%）第四重倉：新華百貨第五重倉：福耀玻璃小二組合：雅戈爾、輕紡城、廣宇發展（重組股觀察倉）、沃森生物（小盤股觀察倉）B股：增長12%，上證指數下跌6.75%，超越大盤19個點。重倉二股：張裕B、古井貢B今年B股大換倉：清倉麗珠B、蘇威孚B，全倉紅白兩支酒。2013年兩只牛股麗珠B蘇威孚B叠創新高，高位出清，換成B股里的兩只大熊股張裕B、古井貢B。B股能給制造業20倍PE，卻給快消龍頭10倍PE，短暫的周期性調整不足以成為理由，長期看快消品的競爭優勢遠高於制造業。當時70億市值的古井貢B，即便虧損，五糧液一年的利潤就能私有化收了她，十大名酒，地方龍頭，從產業資本角度看完全具備購並價值。貴出如糞土，賤取如珠玉，果不其然，古井貢是這輪白酒反彈的急先鋒。反彈我已經不在乎，B股換股之後就封倉了，兩只酒股留著養老。港股：繼續空倉。美股：增長33%，上證指數下跌6.75%，超越大盤40個點。網遊股：賣出網易、盛大，換倉完美、暢遊，買入搜狐（網易有點貴了，盛大熱衷於玩資本運作，完美、暢遊都不錯，搜狐便宜是因為朝陽哥不務正業，分拆至少市值翻一番）醫藥股：先聲藥業被大股東無恥的私有化了，繼續持有泰邦生物（與A股的血制品公司比泰邦依然估值合理）科技股：買入藍汛（看好CDN布局，占有率高於網宿，與創業板的網宿科技相比市值剛剛1/10，誰更傻一目了然，誰在鼓吹網宿？）黃賭毒概念股：買入女性健康，繼續持有Lorillard（黃賭毒永遠無敵！）金融股：繼續持有伯克希爾、芝加哥商品交易所（伯克希爾是為了出席股東會，芝交所是最大的賭場股）總結：AB港美，四大市場，最愛A股，重劍無鋒；B股除了酒股已淘不到多少便宜貨了；港股便宜的大都是老千股，沙里淘金是勇敢者的遊戲；中概股是土豪出海行情，其能久乎？相比之下，A股最美：政府改革最給力，人民致富最勤勞，藍籌估值最便宜，市場賭性最瘋狂，戴維斯雙擊最猛烈，一句話，物美、價廉、人傻、錢多、快來！三、投資總結1.2013年最大的風險年初差點買煤炭股，國投新集，後來趕腳新能源革命的沖擊無法估算，沒想到連續暴跌之後還能再跌成13年最熊股之一，深深後怕，能源股不在自己的能力圈，便宜不能成為買入的理由，能力圈才是理由，否則很容易踩入價值陷阱，包括煤炭、有色、鋼鐵、航運等強周期行業，包括醫藥、TMT等一切沒搞懂的股票。http://xueqiu.com/6146070786/228043092.2013年最大的遺憾交易太頻繁，是這兩年的遺憾，交易中錯過了一堆牛股，去年拋棄了格力電器、江鈴B、上海醫藥，後來都漲的氣勢如虹。最不該的是格力電器換中國建築，教訓深刻！http://xueqiu.com/6146070786/22728904參看2012年總結，“格力是我最賺錢的股票之一，去年還參與了格力的增發。換股原因是2011年底家電業的四季報和市場數據都讓我對家電行業感覺寒風徹骨，預計一季報可能踩地雷，於是換了幾乎跌到凈資產的隱形地產股中國建築。”結果一年多來，格力電器漲了50%，中國建築漲了8%，這就是教訓，永遠不要忽視企業家精神對投資的重要作用。http://xueqiu.com/6146070786/26796120回頭看，格力換中建是典型的“割掉鮮花，澆灌雜草”，中國建築是個雞肋，2012年開始建倉，2年回報8%，相當於定期存款，我發現撿煙蒂式的投資不適合我，要買就要以足夠低的價格買優秀的企業，慶幸的是茅臺給了我這個機會，果斷清倉中建換茅臺，時值2013年12月。3.2013年最大的錯誤今年之所以造成A股虧損，最大的原因在於融資融券。上半年融資買入平安、招行、中建等大藍籌，在40元的時候融資融券買平安，長期看沒有錯，短期看犯了左傾盲動主義的錯誤，被勝利沖昏頭腦，這個毛病和某位投資哲學家很相似，要引以為戒！永遠都要慎用杠桿，永遠不要預測股價，切記！切記！4.2013年最大的幸運今年6月招行換浦發，和@巴菲林奇小厄姆 一起換浦發，這次倉位折騰的比較大，因為上半年時招商銀行是第一重倉股，主要擔心的還是招行換屆後的連續性，沒想到下半年趕上自貿區概念雄起，浦發行屌絲逆襲，浦發又換回招行和平安，這次操作大概賺了30%，僥幸使得今年減虧，並且把平安加到了第一重倉，把招行加到第二重倉，形成了目前一正一副的投資格局。5.2013年最大的得意今年最得意的布局有二：一是中國平安果斷加到第一重倉股，平安的三季報令我欣慰，印證了平安買對了，如果說茅臺是A股過去十年當之無愧的股王，平安就是A股未來十年當之無愧的股王；http://xueqiu.com/6146070786/22978973二是2012年擬定的茅廬計劃在9月正式啟動，在150元開始建倉茅臺，一手手買到了36手，因為融資融券每6個月都必須換手一次，無形中高拋低吸，成本竟然被我整到了119元，五糧液成本整到了17.7元，理解ROE/PB的投資者應該知道這部分資產的長期回報意味著什麽吧？茅廬計劃大作戰http://xueqiu.com/6146070786/22579963茅廬計劃大作戰2013年執行戰果披露：今年是播種年，單靠平安和茅五，我就敢得意的宣布，哪怕坐著不動，5年內輕松跑贏大盤和80%公募私募已經不成問題，真正的高手下棋，其實在落子的那一刻勝負已定！四、人生大事1.2013年最大的貢獻今年還幹了一件大事，營救雪友天地俠影：關於天地俠影事件致證監會的一封信http://xueqiu.com/6146070786/257888332.2013年最大的儀式2013年5月4日參加了Berkshire的股東大會，完成了朝聖之旅的精神洗禮。3.2013年最大的收獲收獲了愛情從13年到14年，從一生到一世，我的征途是星辰大海……

乏味中盈利30%，我的2013投資總結 張翼軫

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2014年1月1日早上打開電腦，看了下美股的最新收盤數據——於我，2013投資年度才真正結束。

2013年，我的美股賬戶盈利30.5%，算是比較滿意的成績吧。當然如果要用一個關鍵詞來形容2013年的投資過程，那麼只能用「乏味」二字來形容。

是的，整個2013年，幾乎所有的投資都集中在美股上，這對於我這樣崇尚資產輪動的投資者，顯然是一件乏味而沒有技術含量的事情——當然，如果每年能夠30%的回報，那麼我寧可讓這樣的乏味來得更猛烈一些。

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30%不算多但承擔風險很低

自2012年5月開始，我就徹底放棄A股市場，將主要的投資都轉向了美股。

而2013年，則是我全身心投入美股的第一個完整年度。

30.5%的收益算不算多？放在2013年的美股市場，當然不算多，不過是剛剛跑平市場平均水平而已。相比許多做中概股動輒翻倍甚至200%盈利的高手，這點收益真的不算什麼。

當然，對此而言，我已經很滿足了。

作為一個風險厭惡者，我不願承受投資市值的大起大落，所以我的美股投資，幾乎都以ETF來進行指數化投資。分散投資可以降低風險，但是代價就是不可能有大漲的日子。

但是，相比我今年美股投資承擔的風險，30.5%的收益依然讓我滿意。剛剛拉了下2013年初日的資產變動數據，我2013年(藍色曲線)的最大回撤(從資產最高點開始出現的最大下跌)僅為7.02%，雖然依然略遜於S&P 500指數(綠色曲線)的5.5%，但依然是相當穩健的水平——至少每晚我都可以安穩入睡，始終沒有擔心過美股賬戶出現大起大落。

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美股漲要賺錢，美股跌也要賺錢

2013年，幾乎全年都持有美股資產。

單單從持倉和淨值表現來看，和一個奉行長期持有的價值投資者並無太的區別。

當然，對於我這樣的資產輪動投資者，持有美股，不過是2012年12月末的事情。

唯有將2012年和2013年的賬戶表現放在一起看，才能看出我眼下採用的資產輪動投資法的意義。

下圖是我2012年5月到12月的淨值表現，可以看出與美股表現是迥異的。事實上，在這8個月中，S&P 500指數僅上漲1.86%，而我的賬戶淨值則實現了13.62%的上升。

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是的，美股牛市要賺錢，熊市也要賺錢，這才是我追求的。用對沖基金大師Dalio掌舵的Bridgewater的說法，就是追求全天候(All Weather)盈利。

量化投資，賺錢比顯擺自己更重要

從2012年5月開始，除了全身性投入美股投資之外，我也徹底拋棄主觀投資法，採用量化投資。

採用量化投資，意味著當我確定好模型之後，要做的只是用計算機執行模型，然後根據模型的結果下單換倉——整個過程中，人只是另一種機器，主觀的觀感毫不重要。

必須說，人是機器在投資上不是壞事，至少可以規避貪婪與恐懼的衝動。今年的美股，是1995年以來最強勁的一年，其實早在9月10月，我個人對美股能否繼續上漲就已經有深深的擔憂了——如果作為一個主觀投資者，那時候可能就已經減倉了——但是作為量化投資者，模型要求我繼續持有美股，所以後面幾個月的上漲還是依然享受到了。

當然，量化投資，從某種程度上是一件乏味的事情。身邊經常有親朋好友會問題，明年該買什麼投資品種啊，未來幾月美股會怎麼樣啊？他們希望聽到的，要麼是直接的投資品種推薦，要麼是聽著似乎能讓人醍醐灌頂的分析高見。

很可惜，這兩者都不是我這樣的量化投資者能夠給出答案的。作為奉行趨勢投資的量化投資者，我並不相信對短期走勢的預測會是一件靠譜的事情——這點上倒是與巴菲特和他的老師格雷厄姆意見一致的，所以我只是跟隨而不預測。但是作為一個短線交易者，我關注的只是未來幾週或者一兩個月最具潛力的資產，並且不斷通過輪動來追隨這些資產，你要我找出一個可以持有一年的資產品種，我也真不知道——「走一步看一步」這是我最大的回答。

是的，作為一個量化投資者，你就沒什麼機會通過回答親朋好友的投資問題來顯擺自己，通過揮斥方遒來獲得自我價值的實現。

不過沒關係，只要量化投資能夠為我賺到錢，那就足夠了！

2013年投資回顧與總結 風生水起qd

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新的一年，博客重新開啟，並送上最新博文，祝各位投資順利！

2013年，對我來說是意義非凡的一年。首先，這是我嘗試價值投資的第10個年頭，自04年轉型價值投資至今，一路雖經歷了些許坎坷，但總體而言還屬順利，個人財富和投資經驗都在呈螺旋式上升，充分享受到了資本市場所賦予的諸多機遇。其次，今年的收益率和盈利總值都刷新了我入市以來的紀錄，10年百倍的目標最終超額完成，實現了價值投資之路第一階段的完美收官。此外，今年也是我從台前走向幕後的過渡年，考慮到目前的影響越來越大，權衡各種利弊之後，在今年三季度我選擇了隱退，從明年開始，我將不會再發佈任何與股票有關的文章，所以這篇投資總結應該算是我在股票圈的封山之作了。   今年指數雖然表現不好，但個股行情卻異常火爆，創業板整體接近翻番，局部性牛市的特徵遠勝2010年。在去年的年度總結中，我預測今年可能是個牛市，於是定了2013年1.3倍的盈利目標。按照慣例，我在牛市的成績通常略顯平淡，為避免重蹈覆轍，今年吸取了前次牛市的一些教訓，投資策略由保守防禦型轉為適度激進型，再結合自己這些年投資成長股所積累的經驗，最終實現了個人投資生涯的突破。儘管跟一些投資高手3、5倍的年收益相比，我今年的業績並不算很突出，不過就自身而言，已是大大超出預期，我的投資能力基本上也發揮到了極致。截止到12月31日收盤，賬戶年度收益率為247.2%，同期上證指數漲幅為 --6.7%，領先指數253.9%。中小板指數漲幅為17.6%,領先指數229.6%。最新持倉比例：

002587  奧拓電子    40%

002400  省廣股份    27%

002690  美亞光電    14%

002649  博彥科技    10%

       其他         9%

  和往常一樣，還是先回顧下歷年的投資損益狀況：

2004年  賬戶收益率為-2.7%，  同期上證指數漲幅為-15.4%

2005年  賬戶收益率為83.1%，  同期上證指數漲幅為-8.29%

2006年  賬戶收益率為107%，   同期上證指數漲幅為130%

2007年  賬戶收益率為110%，   同期上證指數漲幅為96.7%

2008年  賬戶收益率為-15.5%， 同期上證指數漲幅為-65.4%

2009年  賬戶收益率為170.6%,  同期上證指數漲幅為79.98%

2010年  賬戶收益率為128.7%,  同期上證指數漲幅為-14.3%

2011年  賬戶收益率為-16.85%，同期上證指數漲幅為-21.68%

2012年  賬戶收益率為 39.92%,  同期上證指數漲幅為3.18%

2013年  賬戶收益率為 247.2%,  同期上證指數漲幅為-6.7%

  以上統計數據顯示，自04年轉型價值投資以來，除06年跑輸指數，其餘年份均跑贏了大盤。今年是收益率最高的一年，達到了247.2%，超過了09年創下的170%的紀錄，也超過了我年初130%的盈利預期。今年的良好業績，使得過去10年的年均複合增長率又提升至66.49%，10年的投資總回報為163倍。相對於去年，今年市場環境對我而言可謂如魚得水，我的強項電子信息板塊雖不像10年那樣一枝獨秀，但依舊是行情的主流：網絡科技和文化傳媒兩大板塊擔任了名副其實的龍頭角色，而電子支付、電子發票、大數據、LED、芯片等相關板塊的表現也相當不俗，電子元器件由於行業週期的原因呈現出沖高回落的走勢，不過一季度大部分個股也都出現了翻番行情。其他的中小市值個股如環保、醫藥、消費、高鐵甚至高送轉板塊也都有不同程度的上漲。主板雖然僅是配角，卻也不乏投資機會，比如年初的金融板塊，年中的自貿區題材，還有長城汽車、恆順醋業、大智慧等一批全年走牛的個股。可見，用萬馬奔騰來形容今年的行情絲毫不為過，如果說這都不算大牛市的話，那我真的就不知道什麼叫做牛市了。

  今年我的操作力度應該說不算小，除省廣股份繼續重倉外，其他個股已全部被替換。雖然動作較往年偏大，但一切又都是按事先的計划來執行。在去年的總結中有過這樣一段：「出於明年行情回暖的考慮，在投資策略上我會在現有的防禦型風格上，適當增加一些主動攻擊，投資組合會由集中轉向適當分散。2013年持股結構上會有些變化，計劃增加2只新的中線品種，期待全年能實現1.3倍的投資收益，以彌補今年的遺憾。」事實上今年的操作基本就是貫徹的這一理念，不過在買入和賣出的原則上，依舊堅持以估值為核心，在有效防範風險的基礎上再適度尋求收益最大化。無論是老的品種還是中間參與的品種，都無一虧損出局，而目前所持倉的品種，也均有不同程度的獲利。

  還是詳細回顧下全年的操作情況吧：

  年初的三大重倉股為水晶、省廣和大華，一季度3只個股均有不俗表現，水晶受TMT板塊整體拉動股價漲幅超過70%，省廣股價翻番，大華漲幅約50%，受此影響，僅一季度就實現了70%左右的整體收益，也為今年全年的高收益打下很好的基礎。考慮到TMT產業的成長性開始出現週期性下滑，而水晶的漲幅短期又偏大，於是一季度累計拋出約1/3 的水晶，所得資金部分用於套現，其餘建倉了博彥科技、騰邦國際和萬達信息這3只。騰邦國際由於被某些別有用心的粉絲利用，加上倉位不重，短期略有盈利後拋出，並逢低增持了博彥科技。而對於持倉量不大的瑞普生物和紅日藥業，也在一季度予以清倉，全部用於建倉萬達信息。這樣一季度末持股結構就變更為水晶、省廣、大華、萬達和博彥這5只（按比重排序）。

  二季度原本以為股市會出現一定調整，但市場卻出乎意料的強勁，三隻重倉股繼續上揚，不斷創出歷史新高。一季度末美亞光電納入我的重點跟蹤範疇，綜合比較美亞和水晶的性價比之後，在4月初水晶持續拉升的過程中，我又進行了一定幅度的派發，轉而建倉走勢偏弱的美亞。5月份集中去了長三角一帶調研，對美亞、水晶和大華等上市公司的最新經營情況有了一定瞭解，同時考慮到今年行情的特殊，在調研期間又將此前套現的部分資金轉入股市，建倉了華宇軟件和奧拓電子。整個二季度，我所持有的個股表現都較為出色。考慮到水晶的經營形勢不樂觀，加上整個創業板漲幅已大，為了規避短期風險，我繼續拋售了部分水晶，同時考慮到大華今年股價又快翻番，已經持續數年出現較大上漲，市值規模也日漸偏大，不再符合我的投資原則，於是最終也將持有5年之久的大華於二季度末清倉。同時從估值安全的角度，開始建倉沃森生物，另外少部分用於增持美亞光電，這樣二季度末的持股結構就變更為省廣、水晶、沃森、萬達、博彥、美亞、華宇和奧拓這8只。

  進入三季度，手中的個股仍繼續上揚。第一重倉股省廣繼續發力，年度漲幅已經超過200%。水晶由於業績不佳，股價出現一定幅度的調整，但7月份我們去內蒙草原旅遊時，股價突然出現持續拉升，考慮到基本面暫時難以支撐股價，於是趁機將剩餘的水晶清倉，全部用於增持走勢疲弱的奧拓。而前期建倉的沃森生物，由於基本面出現了一定變數，加上公司管理層的公關意識讓我產生了一些看法，於是很快予以清倉，獲利約15%（詳細買賣經過和原因請參照我在雪球的帖子）。賣出沃森的資金大部分用於增倉奧拓電子，剩餘部分新建倉天銀機電。此外，考慮到省廣股份短期的漲幅也偏大，8月初也予以一定減持，並繼續增持奧拓。


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  9月上旬由於個人需要資金投入，出於安全的角度，又再度從股市予以套現，對漲幅較大的華宇軟件和萬達信息進行了清倉，同時由於奧拓倉位過重，也逢高做了一定減持，而考慮到天銀機電走勢低迷，又繼續增持。於是到了3季度末，我的持倉結構又變更為奧拓、省廣、美亞、博彥和天銀這5只。

  到了四季度，高送轉概念的股票又開始熱鬧起來，天銀一馬當先，股價快速翻番，美亞也不斷創出歷史新高，奧拓電子則不溫不火，穩步推升，從而使得我的市值在四季度又上了一個台階。考慮到天銀短期漲幅過猛，而長線投資價值尚不明確，最終也選擇了離場，建倉了另外一隻創業板股票。

 整體來看，今年持有和參與的股票大部分漲幅都不低，省廣、美亞和博彥基本屬於長線品種，較少操作，這三隻年度漲幅分別為216%、117%和88%。而清倉的股票中，萬達信息貢獻了1倍多的利潤，華宇、天銀和大華貢獻的利潤也接近1倍，水晶整體貢獻的利潤值也不低。而從目前持有的個股品種來看，13年淨利潤全部都實現了較好的增長，從而繼續保持了我多年來持有上市公司業績不下滑的紀錄。

  由於本文是我的最後一篇公開博文，所以對明年的行情我就不再像往常那樣做預測了，不過明年我的投資策略可能又將恢復到保守狀態，力爭實現40%的年度收益。

  至於為什麼會選擇隱退，經常關注我的人想必也都知道大致的原因。一是經過這麼多年的積累，股市賦予我的財富和名聲已經足夠，對於物質我並沒有太多的苛求，而名聲雖然重要，但想做名人卻是需要付出一定代價的。綜合考慮，這兩者對我來說都不如自由重要，選擇追求自己喜歡的生活才是我的人生目標。二是今年發生的一些事情，讓我對人性開始徹底失望，有些人不但不因為你一直幫助他而心存感激，反而會為了一己私利去做種種傷害你的事情。股票不漲時，有的人就氣急敗壞，胡亂攻擊你；而股票漲的好了，那些平時偽裝較深的人漸漸得意忘形，本質上的一些惡習也開始暴露了出來。對於前者，我尚能表示同情和理解，但對於後者，我是堅決不能容忍。雖然我相信這可能是少數，但也絕非個例。不少人給我發信息諮詢股票時，都向我表白自身的人品如何如何，可是你們要想想，我沒有任何團隊，只是一個人孤軍作戰，在面對這麼多的粉絲時，我沒有精力去一一甄別對方到底是個什麼樣的人，所以對絕大多數人我只能採取拒絕回應的態度。寫了這些年的博客，很多粉絲都見證了我的成長，給予了我較大的支持，但同時也有一些人把我當作一種免費資源來源源不斷地開採，甚至想當作一枚棋子來控制，我想這些人還是趁早打消你們的如意算盤吧。

   原本我是要關閉博客從此落得個清靜，只是有太多人想要看我此前的文章，為了便於他人學習，最終決定重新開放博客，不過以後不會再有新的博文發表，僅作為歷史資料分享。我以前的那些週記，主要是對我個人的投資歷程做的紀錄，在成長過程中本身會有很多不太完善的地方，希望各位不要盲目照搬，有些內容我現在回過頭再看，可能也會覺得當時比較幼稚。至於隱退一事，則純屬我的個人自由，希望各位能尊重我的選擇，不要再對我進行任何投資方面的諮詢。今後我也將不再和任何人談論我新的投資品種，在信息高速發達的時代，根本沒有不透風的牆，只要某一兩個人知道，相信用不了多久也就到處傳開了。在此做下聲明，今後任何打著我旗號透露我建倉什麼股票的，都不會屬實，敬請各位慎重抉擇。

  最後祝各位投資者新年快樂，在2014年繼續取得好的成績！

Dare to Be Different，Dare to Be Great。2013年投資總結 Simpson

http://xueqiu.com/4142454119/26868755
2007-2013年，7年總收益率1196% 年化收益率44.19%

2007-2013年，7年滬深300下跌12.4%

2013年收益率31.39%，當年滬深300下跌7.65%

今年讀書75本 ( http://xueqiu.com/4142454119/26870109 ) （http://xueqiu.com/4142454119/22724453），2007 - 2013年7年間閱讀書籍440本（http://book.douban.com/mine?status=collect），各類財經報導，研報數千份。自己整理歸類投資檔案，讀書筆記數千萬字……其中甘苦自知。


今年的感悟和去年相比略有不同，總結如下。

1。關於熱情

你喜歡投資嗎？你享受投資的過程嗎？虧損時你能堅持不懈地研究總結，重新來過嗎？

如果回答都是「否」，那麼你不適合投資而且多半會虧錢。

如果回答都是「是」，那麼你適合投資，但不一定會贏利。

我喜愛投資，無論盈虧，始終對它痴迷，充滿熱情。因為：

它提供了一個競技場，讓我有機會同世界上最聰明的人同場競技。這讓我熱血沸騰。

它給我刺激，永不懈怠。

它給我回報，財務自由。

它給我教訓，讓我成長。

如果你對投資以及任何一件事情沒有持續的熱情（激情），是沒有成功的可能性的。

2。關於市場

以前經常預測市場，結果有賠有賺。確切地說是賠多賺少。

現在不預測，因為知道這是徒勞：有誰想到從2007年10月至今的大熊市竟然持續了6年之久。

2014年的行情我真的不知道。

3。關於信息處理和洞察力

這是今年解決的一大問題。以前總覺得信息越多越好，所以我的閱讀量大到了幾乎失控的地步。如果不能強行將自己從海量信息中解脫出來，那麼它對我的心力將造成巨大的損耗。這一點，不可不察。

我們不缺少信息，缺少的是從大量的信息當中抽取智慧的能力。而投資就是要在有限的信息下做出概率佔優的決策。

因此，我放慢節奏，把精力集中在建立和培養洞察力上。通過有節制的大量閱讀，從中選出有價值的東西，再整合觀點，形成與他人不同但是相對深刻的見解。

逐漸建立起一種能在短時間內對某人，某公司做出大致判斷的能力。這種洞察力節約了我大量時間和精力。

4。關於巴菲特

別以為讀了巴菲特的幾本書，你就是巴菲特了--- 沒人可以複製他的傳奇。

在投資的道路上，一知半解地模仿巴菲特，帶來的往往不是收益，而是巨額虧損。表現形式無外乎兩個：

a) 迷信「買入-持有」策略，熊市死扛不止損，導致巨額虧損。

b) 妄猜市場頂部，牛市拿不住股票，過早止贏出局，導致錯失巨額利潤。

我在上述兩點上都付出過巨額學費。

巴菲特最厲害的不是繼承了價值投資的衣缽，而是在其基礎上超越了老師格雷厄姆，發展出自己獨特的投資理念和系統。

能否長期持續地贏利，應該是檢驗一個投資者是否成功的終極標準。

5。關於Asshole清單

我在去年投資總結( http://xueqiu.com/4142454119/22729333 ) 中提到的Asshole清單引發了關注。1年過去了，Asshole名單上一個沒減少，反而又增加了好幾位。事實證明Asshole就是Asshole，甚至比原來更加Asshole。

破例點個名：馬云。原因在此不解釋。諸位只須聽其言而觀其行，便知我言不虛。
（http://xueqiu.com/4142454119/22737208）

還是那句話：看人比看財報更有用。投資人品比投資業績靠譜得多。珍惜本金，遠離Asshole！

這是我的核心投資理念之一。

6。關於雪球 / 人性

這一年雪球很熱鬧。這粉那黑的爭得天昏地暗。有個朋友說得中肯：「雪球很好，只要你把心思放在跟人學習請教討論而不是打嘴仗過嘴癮上，你能遇到很多高人，學到很多東西的。」

對我而言，雪球是個向高人學習和觀察人性的絕佳場所。在此我汲取了不少真知灼見，也日復一日地見識了人性的偏執。

我對相同意見的態度是聽一遍足夠，對於不同意見，就聽兩遍，再想一下。君子和而不同。

事實判斷而非態度判斷應該是我們投資人的底線。

7。關於運氣:

我們都有一個通病。總覺得是全靠自己而取得成功，總忘記自己其實是運氣好。

路遙在《人生》開篇引用柳青的一句名言：「人生的道路雖然漫長，但緊要處常常只有幾步，特別是當人年輕的時候。沒有一個人的生活道路是筆直的、沒有岔道的。有些岔道口，譬如事業上的岔道口、個人生活的岔道口，你走錯一步，可以影響人生的一個時期，也可以影響一生。」

隨著年齡的增大，對此感受愈來愈深。回首以往，感覺真就是這麼回事。

現在明白：決定人生的就這麼關鍵幾步：出生在什麼國家/城市/家庭/年代;上的是什麼學校；交了什麼樣的朋友；入了哪一行；和誰結了婚；生了一個什麼樣的孩子……

投資也是一個道理：在什麼點位/年份入市；入門時頭寸的多少；有沒有高人點撥；有沒有進入相關行業和公司……

股市關鍵時只有幾個特殊的月份和年份，這決定了幾十年的投資回報高低。

在去年的投資總結 ( http://xueqiu.com/4142454119/22729333 ) 中我說自己業績裡運氣佔30%。現在看來當時自我感覺太好，高估自己了。至今為止我人生關鍵的幾步都因為運氣而沒有踏錯，所以說自己業績裡的運氣成分絕對大於50% ！

8。關於與眾不同

卓越的投資業績絕不是做大家都在做的事情，想大家都想到的事情。而是來自於你與眾不同的那部分，源自非凡的努力所帶來的洞察力。

當一個人知道了其他人不知道的知識，而且有勇氣根據這種知識採取合法的切實行動。那麼贏利就是只是時間問題。

Dare to Be Different，Dare to Be Great。來吧2014！

農夫2013年投資總結

來源: http://xueqiu.com/3449769110/26870410

從2009年開始，每年寫一篇年終總結，5年了。我也步入了而立之年。上證指數2009年12月31號是3277點，今天2013年12月31號收盤2115點，整體下跌35.5%，遇到這麽漫長的熊途，很多人覺得很悲催，但我卻很慶幸自己生處這樣一個長熊時期。因為5年來我的資金不斷增加，熊市越久，我們積蓄的能量越大。等天上下黃金雨的時候，我的盆子足夠大了，才能滿載而歸。大家最關心的是投資業績，投君所好，我先介紹一下，H股今年盈利50+%，A股盈利幾個點，可以忽略，指數下跌了6-7%，跑贏指數10%左右，這個業績尤其是A股的業績，跟雪球看到的很多投資大神相比，簡直不好意思。不過我先放幾炮。對於雪球看到的普遍很牛B的業績表現，我認為這里有一個選擇性披露的因素。賺錢了會熱衷寫總結，虧錢的大都在沈默。所以我們看到的總是比實際的要樂觀。投資是對自己負責，所以我不羨慕別人的成績，唯一要比的話，就是指數。我希望長期而言能每年戰勝指數10個點左右，足矣。談今年的投資，不能不談去年在李寧上的投資失敗，在李寧這里虧了一些錢，讓我開始反思自己的投資體系。在新浪寫東西的時候，@sosme 的投資體系動態再平衡策略給我留下極深刻的印象。這個策略源於耶魯大學基金會的大衛.史雲森。對於一個想在資本市場長期活下去並以此為生的投資者，沒有經得起時間檢驗的投資體系，很難在股市生存。李寧給我的教訓主要有三點：組合投資，分批買入，尊重市場組合投資很容易理解。但很多人不願意執行。比如今年最著名的董寶珍裸奔案例，就是明證。為什麽在業界混了這麽久，而且還有點名氣的董寶珍會重倉甚至融資買入茅臺呢？我想最主要是人性的弱點在起作用。我們在雪球看到很多業績很棒的人，是集中投資一只股票，一旦成功，就表現突出，賺N倍也不為過，而成功者一般樂於到處宣講，但是更多重倉失敗者選擇了沈默，也不會厚著臉皮跟大家分享自己失敗的經驗。所以我們看到一個假象就是全倉投資者很多獲得了成功。王陽明先生9歲的時候寫過一首詩跟這種情況很相似：“山近月遠覺月小，便道此山大於月，若人有眼大如天，還見山小月更闊。”，如果我們每次投資都有80%的成功率，連續4次全倉，成功率會降低到37%，連續8次，成功率會降低到15%以內。所以全倉只有死路。那麽我們為什麽一定要組合投資呢，如果我們的成功率是80%，如果只選1只股，樣本太小，偶然因素的影響就會很大，而組合投資的樣本足夠，投資業績就會更接近你的真實能力。學過概率的人很容易理解上述道理。所以一定要組合投資。在此基礎上盡量考慮減少組合內品種之間的關聯性，避免一榮俱榮，一損俱損的組合。分批買入很好理解。尊重市場對於很多價值投資者可能有點難以接受。因為價值投資就是利用市場錯誤來賺錢，尊重市場似乎與此相悖。其實不然。長期來說市場是稱重機，但短期而言，市場還是有情緒的。尊重市場，研究市場，才可以更好的利用市場。比如港股比較喜歡藍籌股，收益穩定，流動性好。而A股比較喜歡中小企業，有想象空間，容易炒作。大陸流動性緊張，這種背景之下，短期內很難有足夠規模的大資金來搞藍籌股。這些都是現實。港股容易暴漲暴跌，跌起來跌破眼鏡，這是我從李寧這里學到的教訓，必須尊重港股市場的規律，沒有不可思議的便宜，不能隨便介入遇到問題而暴跌的企業。體現在實戰上，我去年就開始跟圍城討論，關註聯華超市。那時候6塊多，沒敢出手，後來漲回到8塊。感覺錯過了。沒想到後來繼續下跌，又到了6塊。我仍未出手，因為我牢記李寧的教訓，深知港股跌起來會跌到不可思議。而暴利的機會往往在不可思議的大跌之後。後來聯華超市繼續跌到4塊，我終於決定買入，那時候市值約35億人民幣，年銷售額300億。聯華超市在我買入後又繼續跌倒3.6，就算我如此謹慎，也沒估計到市場的瘋狂。但也差不多了。持有了一段時間之後，後來聯華超市漲回6.8，我盈利60%左右。如果6塊殺入，至今可能沒賺多少錢。但你多一點耐心等不可思議的最後暴跌，你就能收獲更多。關於尊重市場先生的瘋狂。還有一個例子是達芙妮。達芙妮04年5毛錢漲到07年10塊錢，漲了20倍；然後07-09年從10塊跌回1塊錢，跌掉90%；然後09-12又從1塊錢漲回11塊，漲了11倍。12-13年從11塊跌回3塊錢，跌掉70%，我在3塊多一點介入了，不知道是否太早。。。如果繼續下跌，我可以分批買入。正因為見識並認識到了港股市場先生的瘋狂，對於達芙妮這只4年前就層關註並持有過的股票，我看著她從11塊開始跌，一路跌到3塊才出手，個中滋味，對耐心的考驗，還是蠻大的。看過達芙妮例子的人能深刻感受到港股的大起大落。對於港股投資者，組合投資，分批買入，尊重市場，是非常重要的。對於A股，因為我主要持有藍籌股，比如銀行股，上海汽車。所以，業績不怎麽樣。今年創業板是春天，發瘋般狂漲，上海自貿區概念股飆升，我都沒抓住。我也不適合抓住。我相信每天都有人賺錢，我們不用羨慕，我們只要做好自己的事，賺自己看得懂的錢，就足夠了。當然，其實我知道A股確實需要調整一下認識，前面我也談到過，對於A股面臨的普遍流動性不足的場面，資本市場外面的資金收益率這麽高，場外那麽缺錢，很難想象資金尤其是大資金會寵幸我們的大藍籌。但我就這麽固執的堅持持有些大藍籌。主要是別的體量更小的企業，市值更小的企業，很容易炒高的企業，我看得上眼的真沒幾個。長期來看，大資金還是會回來。那時候舍藍籌其誰啊？我相信今天一過，2014年起，藍籌估計就會讓人另眼相看。原因在於資金開始回流。組合介紹。我的組合有一些簡單特點。其中有些已經賣掉了。穩定成長，有中國人民保險，上汽集團，我認為保險行業和汽車行業，都還在穩定增長，兩家企業都按月披露經營數據，每月保費和汽車月銷量披露及時；困境企業，聯華超市，達芙妮，五糧液。聯華超市已經獲利豐厚，達芙妮和五糧液介入不久。此外還有銀行股，不知道分在哪一類。銀行股過去三四年的業績翻了一倍，但股價跌掉一半，真有意思。這些股票看似淩亂，但他們都有一些共性：ROE普遍很高，20%左右；PE,PB普遍很低;基本都是業內領導者。我對投資標的的要求是，以我的買入價格計算，以正常業績來看，ROE/PB必須達到20%左右。如果ROE=20%，PB=1；ROE=10%，PB=0.5，兩種情況都能達到20%的ROE，但我更喜歡前一種機會。最後我想說，投資只是生活的一部分。在做好投資之余，家庭，工作，學習，興趣，都很重要，家庭和諧，生活美滿，才有良好的心態。對於有能力的投資者來說，錢永遠不是最重要的問題。投資的目的也不僅僅是賺錢。明天就是2014年了。祝大家馬到成功。新年快樂。@東博老股民 @歲寒知松柏 @管我財 @劉祖悅 @不明真相的群眾 @盧山林 @智者樂水 @陳福力2012

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http://xueqiu.com/3167081651/26905179
2013年我的投資操作及感悟：

2010年：2.71%

2011年：-4.47%

2012年：12.08%

2013年：-1.10%

累計：8.8%

其實我在12月初就大概盤點了一下全年的情況，當初還有4萬多的盈利（3年累計12萬），最後一個月藍籌股的暴跌，將我今年4%的盈利變成虧損1%：我也跟你一樣基本上都是在揀煙蒂，不過我比較幸運，每一隻都有賺錢，可能因為我的操作方式比較謹慎，而且相對不受情緒波動影響。今年招商輪船盈利25%左右、上汽集團盈利20%左右（沒有具體統計，大概這樣），去年寶鋼股份盈利15%左右，這些盈利都是平均持有半年多時間就清空的結果，如果算年化的收益，可能會高一點。不過今年長江電力的賬面盈利只比去年底多一萬把塊錢，50ETF的盈利也減少一半多，新買的10萬元300ETF盈利6000多。總體上到今天為止，今年在股市的盈利大約4萬多，跟定期存款的收益率差不多，2010年11月入市至今3年，平均年收益率也就跟定期存款持平（累計盈利12萬多），我在反思是不是太保守了，長江電力的倉位過大，明年如果7元以上，要分批減倉，可能明年上半年看有沒有機會分批買寶鋼。http://xueqiu.com/3167081651/26465817

一、我的第一重倉股長江電力從2011年6月持倉至今兩年半，目前賬面僅盈利1.99%（盈利1.08萬，該股持倉市值55萬，賬面成本6.19元），累計分紅差不多五六萬吧，主要原因是今年長江上游來水不好，汛期來水同比減少超過30%。該股去年底收盤價6.87，今年年底收盤價6.32，跌幅8%，去年底該股賬面盈利3萬左右，盈利減少2萬，上半年一路上漲到5月27日最高7.87元，漲幅將近15%，我的賬面盈利也一度超過20%，在上漲途中，我也有分批減倉，但我沒有堅持原來的交易節奏：7元以下盤旋的一年多時間裡，我每隔0.1元就等差遞增交易一次（長江電力的股性很不活躍，經常一個星期振幅不超過5%）。

年初那波上漲一度飄散著樂觀的牛市預期，雖然我認為牛市還遠，2012年12月28日還回帖稱「從歷年全國全社會用電量數據來看，2012年的經濟形勢還遠未復甦，牛市的基礎根本還不具備，這一波行情應該無法持續太久，估計難以超過3000點，計劃調整交易節奏，在接下來半年裡加快賣出節奏，在2500點倉位減到30%左右，迎接下一波下跌，從中尋找買入機會」（ http://xueqiu.com/3167081651/22718051 ），但其實我也受到了牛市預期的影響，並沒有堅持自己的判斷、按照原計劃在上漲途中減倉長江電力。

當長江電力在7元以上，看到股價一路直上，我開始擔心牛市來了，我發現如果按照之前每隔0.1元就減倉，將導致倉位在8元以下就賣光，我所謂的等差數列遞增交易方式，其實早有人總結並命名為網格交易，適合震盪市而非單邊市，牛市將導致過早賣光倉位、熊市可能會過早買光籌碼，於是重新調整了交易間隔，從7元到7.8元的過程中，我每隔0.3元減倉一次，而且重新從1000股、2000股開始減倉，而不是延續7元以下原計劃從6.36開始1000、2000、3000直到7.06元8000股的賣出量，開始惜售起來（被鄙視的散戶心理，怕錯過上漲？），只在7.54、7.64共減倉了4000股，惜售的結果是長江電力到7.87元時賬面盈利最高達到10萬左右，如果按照原來的節奏減倉，將在2013年1月28日將在7.66全部賣光，盈利6.8萬元，累計持倉時間一年半，按照平均佔用的資金來算，盈利大約15%，年化收益率大約10%，這算一個可接受的收益率，那麼接下來，我可能還有機會在6月25日的大跌當中買入低估的資產或重新買入下跌後的長江電力，或者在後面上汽集團與招商輪船的煙蒂當中投入更大倉位，那麼2013年的收益率有可能超過20%，但我沒有這麼做，之後，由於汛期來水同比大減，股價從最高7.87一路跌至最低6.18，一路上又分批加倉了大約10萬元長江電力，賬面盈利基本回吐。

二、招商輪船的盈利大約30%，按持有時間折算的話年化收益率估計將近100%。記得2013年2月份雪球網友聚會，當時跟 @夥伴資本看公司 @投資人生 他們交流的時候就說，正因為你們都不看好航運股，所以我想要下點功夫來研究一下，當時也看了不少資料，業內人士都覺得航運業短期內不會復甦，但我的想法是，目前的價格已經足夠低，就算下跌50%，分批買入的話，最後平均賬面跌幅也不會超過30%，在極度悲觀的情況下，只要稍有利好就會超預期反彈。從2013-05-23在2.28開始一路遞增買入招商輪船，最低買在1.95（2013-07-05），平均成本好像在2.1左右，我是做好了三年抗戰的準備，結果沒想到會遇到自貿區的概念炒作，2013-08-28從2.31開始小量賣出，最高2013-09-10在2.83全部賣完只剩下100股留作紀念。不到四個月的時間，最高投入4.5萬元左右，平均佔用資金大約3萬多，最後盈利剛好1萬，其實從回報率來看，四個月30%的回報不算低了，揀煙蒂並不意味著回報低下，也不一定要等上好多年。招商輪船上我揀煙蒂的盈利是靠運氣嗎？我不這麼認為。雖然招商輪船的這一輪上漲很大程度上是由於自貿區這個概念炒作，但關鍵看價格是否足夠低估，足夠低的價格下，稍有利好就給你好好表現了，記得去年寶鋼股份，我曾經從5元開始一路買入，最低買在4元，後來寶鋼出來股票回購的消息，一路上漲到5元，我在該股上半年左右也盈利20%左右，處於困境中的行業龍頭，只要價格足夠低估具備安全邊際，如果判斷下跌空間很小、且倒閉概率極低，分批買入的做法是安全的，賺錢幾乎是必然的。如果明年能夠騰出資金，招商輪船的價格能夠再度下跌到2元左右，我應該還會再次分批買入招商輪船，如果寶鋼股份能夠在4元以下，我也考慮分批買入。

三、上汽集團持有時間10個月，最高投入好像有13萬左右，平均資金佔用應該不到10萬，平均持有時間大約8個月，最高盈利2萬，12月跟著藍籌股下跌，目前賬面盈利不到1萬，年化收益率10%左右。年初包括汽車股在內的諸多股票有一波不錯的上漲，當時我只持有長江電力和宇通客車兩個標的，手頭有20萬的現金，宇通客車最低好像20左右買的，漲到28.3元全部賣掉，當時比較保守，起始買入價已經很低，又是分批買入，等到開始反轉累計買入的倉位不多，大約盈利40%，如果賣掉了宇通客車，我就又一次只剩下長江電力這唯一的標的，我需要分散一部分長江電力的資金到其他標的上。

我考慮買入上汽集團，是基於以下的想法：做投資要看對大趨勢才行，90年代全民普及電視機，長虹翻倍；之後全民普及空調洗衣機，火了海爾、格力；然後全民普及電腦，火了聯想；全民普及小家電，火了蘇寧電器；接下來全民普及房地產，火了萬科；全民普及手機，火了華為、移動；下一個十年全民普及的投資機會在哪裡？快遞？旅遊業？電商？思考下一個十年哪些行業會受益於全民普及浪潮，需要分析一下當前社會上層（相對有錢人）剛開始擁有而普通大眾尚不能擁有的產品或服務，現在有錢人的支出主要在哪些方面？汽車？出境旅遊？子女出國？出去吃飯？保險？汽車？請各位根據周圍有錢人的消費情況補充！ http://xueqiu.com/3167081651/22256879

揀煙蒂首先考慮的是安全，必須買入破產可能性極小的標的，符合社會發展趨勢的行業龍頭應該不容易破產，上汽集團符合這一點；其次，價格需要有安全邊際，現在回過頭來看我買入上汽集團的經歷，起始買入價的安全邊際不夠大，後來我看了一些行業分析師的估價，上汽集團的估價大概也就是18-20元左右，如果8折開始分批買入，應該在14~15元開始買。2013年清明節回湖南老家，看到很多農村的表弟表哥都開始買車，而且我能夠看得出買了大眾通用車的人的那種有面子的心理，我覺得中國人對大眾通用這些合資車的品牌認可度還是很高。基本上上汽集團10%以上的年增長率還能保持好幾年，1.5倍市淨率、不到10倍PE還是不貴的，所以，我覺得買入上汽集團還是能夠賺點錢。不過，上汽集團這麼大的體量，的確很難再大幅度增長了，並不值得長期持有，我依然是揀煙蒂。

年初上汽集團從12元左右上漲到18元以上，當時後來開始下跌，跌了幾次之後，我開始小量買入，起始買入價並不好，2013-02-25從16.64開始買入800股、2013-03-04在15.6買入900股、2013-03-26在14.6買入1000股、2013-04-02在14.5買入3300（這又沒有堅持原定計劃表，計劃外的買入，事實證明買錯了，否則收益率會更高，以後一定要有耐心）、2013-06-18在14.1買入800股（看看，這個買入量縮小了，本來應該在13.6買入1100股，結果14.5額外買入的3300股，佔用了過多資金，導致14.1的買入又謹慎起來）、2013-06-20在13.6買入1000股、2013-06-21在13.01買入1200股、2013-06-25在12.6買入1400股，累計買入10400股，2013-07-12分到股息大約6000元，之後開始上漲途中分批賣出：2013-10-24在14.3賣出400股、2013-11-04在14.8賣出600股、2013-11-08又在14.8賣出1400股（這又是一次計劃外的賣出）、2013-11-15在15.3賣出1000股、2013-12-04在15.7賣出1200股，後來準備在16.2再賣出1400股，可惜估計最高只反彈到16.16，然後開始往下走，2013-12-17在14.3買入600股、2013-12-20在13.7買入800股。2013年12月31日上汽集團收盤價在14.14元。這個例子再次說明了我所謂的等差遞增交易法（網格交易）的威力，目前上汽集團的股價14.14元低於我的起始買入價16.64元15%，但我並沒有虧損15%，反而盈利10%，如果我中間沒有被市場左右，嚴格按照原來計算出來的交易計劃表來交易，盈利會更高。接下來如果上汽集團繼續在12-18元之間波動，我還會按照等差遞增交易法不斷分批買進賣出，看該股最終能夠賺多少錢。

四、中國聯通目前持有2萬股6.5萬市值，虧損3%左右，該股還處在分批買入的初始階段。2013-09-13從3.4開始買入10000，加倉過2次，我希望該股能夠繼續下跌到3元以下，我計劃每下跌0.1元遞增買入，3.13買入7000股、3.03買入8000股、2.93買入9000股……

關於中國聯通，參考前段時間整理的數據：看來看去，中國聯通都沒多大的下跌空間了

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2013年1月11日寫了2010-2012年投資總結：

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五、反思：

1、2010年11月第三次入市以來，我的所有交易其實都是在揀煙蒂，用所謂「等差遞增交易法」（網格交易）揀煙蒂，長江電力並不是很適合網格交易的標的，網格交易其實是做波段，是在有安全邊際的情況下投機，最好是那種股性活躍、反覆大幅度波動且具有安全邊際的標的，50ETF或雙喜B可能更合適，但在50ETF上，我設定的交易間隔又顯得太大，也是每隔0.1元交易一次，該股股價大約只有長江電力的25%，這個交易間隔等於是長江電力的4倍。我去年底全面調大了一次長江電力和50ETF的交易間隔，因為我擔心牛市來臨會過早賣空，但顯然牛市沒來。搞波段投機（網格交易）要猜測大盤的性質是震盪市還是單邊市，有50%的概率猜錯，這確實增加了長期持續賺錢的難度。

2、接下來，可能將50ETF的交易間隔調整為0.05元（3%左右），長江電力的交易間隔調整為0.2元（3%左右）。以後新的標的，默認交易間隔也定在3%左右。長江電力我的交易量是1000、2000、3000、4000這樣遞增，最近反思了以下，感覺1000股的遞增幅度過大，接下來改成200股（2000元以內）的遞增幅度，1000股、1200股、1400股、1600股這樣，以後其他股票的遞增幅度也控制在2000元以內。這樣暫時總結出這樣一個操作方式吧：3%左右的波動觸發交易；起始交易量定在1萬元左右（湊個整數），每次交易量遞增幅度不超過2000元。以後根據情況再做調整，這幾個參數可能適合於震盪市。如果遇到牛市或熊市這樣的單邊市，交易間隔和遞增幅度可能都要再調整；大盤整體估值在不同區間，可能參數也要做相應的調整，這個還有待思考。

3、計劃在8元以下將目前60%倉位的長江電力減倉到30%左右，當初買入長江電力有一部分就是因為過度下跌情況下為了拉低成本，本來就計劃7元以上減倉掉多買的部分，後來持倉久了，反而忘記初衷了，很大程度上與我不斷隨意調整交易計劃有關，我的所謂交易模型，其實還不成熟。巴菲特也承認揀煙蒂與買優秀企業應該採取不同的策略，揀煙蒂在快達到合理估值之前就會陸續賣掉，不會想賺到最後一分錢，施洛斯更是在煙蒂價格還在內在價值八九折就賣光了；而買優秀企業則長期持有，什麼也不需要干，企業自然會給你賺錢，時間是好企業的朋友。在買入每一個標的之前，應該想清楚你是在揀煙蒂還是打算長期持有，不要搞到最後忘記初衷了。長江電力是煙蒂還是優秀企業？顯然，我初衷是把長江電力當做煙蒂，2011年長江中下游流域缺水，全國一片聲討三峽之聲，長江電力股價從8.4一路下跌到6元，我當時並沒有長期持有長江電力的想法。我對長江電力的估值是至少10元，但如果要花掉5年甚至更多年（現在已經過了2年半）才從6元回到10元，這個機會成本太大，看樣子，8元之前分批賣掉一半長江電力，在9元之前，分批賣掉再分批賣掉30-40%，留個10~20%的倉位長期持有等待電改、碳排放交易等利好差不多了。

4、巴菲特為什麼從揀煙蒂轉向買入優秀企業？我覺得根本上是因為揀煙蒂太累了，揀煙蒂需要不斷更換標的、不斷操作、不斷研究新的企業，從回報與投入的研究精力來看，不具備優秀成長股那樣的規模效應，如果你管理的資產不過幾千萬或者更少，揀煙蒂或許是可行的，在一段時間裡你可以集中研究持有四五個標的，如果你資產達到幾十億甚至幾百億，你不可能只持有四五個標的，可能需要持倉幾十個甚至上百個標的，而且還需要不斷買進賣出、研究更換新標的，需要深入研究的企業可能達到幾百家，揀煙蒂變得不可行。

6、揀煙蒂的收益率必然很低嗎？不見得。從我過去3年揀煙蒂的情況來看，在熊市末期震盪市裡，採用我這種等差遞增交易法賺到錢幾乎是必然的，當然前提是選擇的標的是困境中的行業龍頭，倒閉概率極低，而且價格具備安全邊際。如果目標只是每個標的上賺個20-60%，是能找到很多煙蒂的。但如果上證綜指漲到4000點以上、大盤整體PE漲到20倍以上，可能就很難放心揀煙蒂。4000點以後怎麼辦？我還沒仔細思考過，接下來可能要好好思考一下。因為我最近3年的操作方式、經驗和信心可能都只適合於熊市末期的震盪市。接下來還需要思考一個問題：該不該根據形勢靈活調整交易計劃？怎麼調整？哪些地方可以靈活？哪些地方應該堅持計劃？

7、2014年是震盪市還是單邊市（牛市）？有50%的概率猜對，我猜是震盪市。美國QE縮水，新興市場可能會資金緊張；加上國內新班子的倒逼式改革，類似6月錢荒、12月錢緊的事情會一次次反覆出現，大盤可能會在3000點以下來回震盪。我還是會按照目前的參數進行網格交易。

update：調整了一下交易計劃：

查看原圖

另外，今年在《證券市場週刊》發表了四篇讀書筆記，我平時懶得動筆，不過偶爾寫寫還是有點成就感：

你有「投資天賦」嗎？

http://xueqiu.com/3167081651/26172052

後喬布斯時代蘋果的長期投資價值

http://xueqiu.com/3167081651/25857622

避開邏輯陷阱 投資玩的就是概率

http://xueqiu.com/3167081651/23922343

中國樓市泡沫，有沒有？

http://xueqiu.com/3167081651/23192173

今年比較大的一個變動是6月底辭職離開工作了將近四年的公司，把業餘的副業變成了主業，開始給自己打工，9月和10月遇到了暫時的困難，當時急的通宵睡不著，壓力很大，目前狀況還不錯，尤其是11月之後，又連續取得了兩個重要的突破，驗證了幾個設想，並且有了一系列新的發展思路，希望明年的培訓收入能夠比今年再翻翻。

下面是今年的一些思考和生活記錄：

思考：行業選擇、靠系統賺錢及在線教育的商業模式與潛力

http://xueqiu.com/3167081651/26637509

辭職四個半月通宵未眠夜的反思

http://xueqiu.com/3167081651/26106637

forcode陽台農耕日記

http://xueqiu.com/3167081651/25624728

為什麼在與安卓的競爭中蘋果必敗？

http://xueqiu.com/3167081651/25366980

請教雪球上的牛人們一個機會該不該放棄

http://xueqiu.com/3167081651/25068964

辭職創業第一天回帖，結果說很多

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用VC的方式去投資股票——我的2013投資總結 閒看花

http://xueqiu.com/1456239271/26902649
知道用這樣的標題很有爭議性，但社會需要和諧，而投資有爭議恐怕不是壞事，畢竟沒有爭議、沒有分歧哪來的交易？股市從來就不是和諧社會哈。

按照雪球投資總結模板所示，好像應該先報一下投資成績——今年9月份以前，一直同時做A股和美股兩個市場，9月初清空A股，只做美股了。單純算美股部分，今年的收益是131%（12年是25%）；但A股部分是虧損的，並到美股後雖有所增長，但拖了後腿，使得最終總回報是72%。只關心數字的童鞋，可以閃了。

不得不說，在標普指數大漲29.6%創下自1997年之後的最大年度漲幅的大背景下，取得這一業績運氣是主要的，是不可持續的。要說自己有一點貢獻，那麼恐怕就是在9月初清空A股，把全部資金集中到了美股，這可能算作最簡單的一種資產配置吧。但是好像前兩天哪裡看到有研究，說是投資業績的93%是來自資產配置」。當然在盈利的情況下，大多數人們通常更願意相信主要是自己選股選時的能力使然。前兩天看到一句話挺好玩，說是「在這個歷史背景下，如果你不在其中，那麼它就是泡沫；如果你在其中，那麼它就是牛市。」。

雖然會被他人看作是隨著池塘水上漲而浮起的鴨子，或者說是被風吹起的豬——恐怕也真的是，但有這樣的收益總不是壞事，特別是這樣的收益加上去年的收益，已經將我在07-11年投資摸索期的學費彌補了回來，甚至還超越了很多。

拋開收益，13年對一些投資理念有了的新的心得體會闡述如下，估計會爭議很多，但我不想說服誰，因為我知道投資理念這種東西，每個人都有自己認為正確的，也許大家都對，只要是合適自己的，能靠著長久發財的，就好！下面主要是記錄給自己以後回頭看。

價值投資和A股：

到了年底這幾個月我終於不再聲稱自己是價值投資了。因為，投資前面的「價值」二字本來就是多餘的。這是最主要的原因。其次，我發現我對投資的理解似乎和很多「價值投資者」對價值投資的理解漸行漸遠，乃至大相逕庭了，很多時候大家用的是一個詞，但說的完全是相反的理解，所以我從此不在混用價值投資這個標籤了。不要誤會，我對價值投資充滿敬意。我認為其重要理念如安全邊際、護城河、能力圈、對公司治理、管理層的考量等是放之四海而皆準的，也是對其他各類型的投資方法具有指導借鑑作用的。然而，如果你真正理解並嚴格遵循價值投資的這些理念，你就會發現A股是適用但不適合價值投資的地方！原因如下：

1.     A股的中小投資者面對的投資環境極其惡劣：具有重大缺陷的規章制度、看得見的行政手的無預期的頻頻干預、對違法行為的監管懲治無力，繼而造成對各種暗箱黑幕行為的事實上的縱容和鼓勵（好人都有變壞的動力）。。。。（此處省略500字），吳老曾有賭場論，我認為則連賭場不如，因為賭場裡面不能看你的底牌吧？或者至少不能邊打邊修改遊戲規則吧？但在A股，這些行為並不罕見。2013年甚至出現了個人投資者因採用公開信息質疑上市公司而被跨省的事件。。。

2.     A股的公司治理問題嚴重。很多企業壓根就不是真正意義上的企業，其領導人根本就不是真正意義上的企業家，他們當然不會甚至即使主觀願意但客觀無力把中小投資者的利益放在應有的地位上來考量、尊重和保護。看到雪球上有很多「價值」投資者樂此不疲的對這樣的「企業」進行種種財務、經營的分析，這不是緣木求魚嗎？！真是哀嘆其只見樹木不見森林，其投資的長久杯具是必然的。

3.     A股市場較為封閉，數以億計的股民需求面對著有限的供給，造成了A股在絕大多數時候是高估的堰塞湖。

。。。。。。

就上面幾個不完全的原因來看，一個真正的價值投資者，我是說，那種對安全邊際、能力圈、公司治理、管理層的考量有著嚴格甚至苛刻的標準的投資者在A股可能大多時候都無法找到足夠的合適的標的，在這種情況下，能說A股適合做價值投資嗎？！如果還不明白，那麼請看看中國最有名的一些價值投資基金經理們在A股多年下來的投資成績吧（我就不點名了，地球人都知道）。當然，雪球上的「價值」投資者們可能會認為自己的水平是遠超他們之上的。

總之，我認為，從價值投資的角度講，A股是貧瘠的荒漠（我還說過是垃圾堆），注定是學藝不精對價值投資理解一知半解的偽價值投資者的墓地，而真價值投資者可能不會賠死但很可能會被餓的營養不良。用一位球友總結我前兩天說的一些話來說就是：在A股，偽價值幹著大概率的挖墳工作，真價值幹著低概率的尋找沙漠之花的工作。當然，我願意相信雖然概率極低，但是還是有真價值投資者在A股找到了他的沙漠之花或者說在垃圾堆中翻到了金子，如果你找到了，恭喜你！

我發現，很多皈依價值投資的人們把價值投資當做是唯一正確的投資方法，而把一切其他投資方法都BS為投機，至少曾經的我是這麼認為的，但今年以來我意識到投資方法有多種，價值投資只是其中靠譜的一種，無論什麼方法，無論在哪個市場，只要你能找到使你的投資業績多年達到自己滿意的回報率就好，不必非要給自己貼上價值投資標籤的，或者，至少也不要動不動就站在道德高地上憑著莫名的優越感指責其他方法都是投機。我認為，如果一個投資者不能在一個市場上連續多年達到自己滿意的回報率，一定是他自己的問題，而不是市場的問題！價值投資絕不應是虧損的遮羞布！連年虧損還說自己是價值投資，似乎越套越光榮，那是對價值投資的侮辱！不過不要誤會，我雖然認為從價值投資的角度講，A股是貧瘠的荒漠、是垃圾堆，但是如果你有自己的方法在A股上多年賺到自己滿意的回報率，那麼A股對於你就是沃土，就是良田。

根據自己的情況，選對了市場，就是選對了起跑線！


估值和PE：

估值可能是投資中最重要，但也是難度最大的了。我認為價值投資最重要的一句話，沒有之一，那就是，投資就是投企業的未來現金流折現。看到了嗎？這裡面有提到PE了嗎？這句話重點是未來，而PE和其他眾多指標一樣，反映的只是後視鏡看到的東西。PE作為對股市整體估值的衡量或者構建一個低估值的組合，具有較大的參考意義，而對個股而言，意義則小的多，那種只看PE炒股的人，真的就是輸在起跑線上了。不再展開了。

市值、行業和週期：

經典的價值投資理論裡面，好像沒有強調過市值這個概念，但我今年的開竅的一點就是會參考市值和行業空間，以及對比其他參照標的，來作為估值的一種維度了。另外，大市值的標的雖然可能還能漲，也許還漲的穩，但是漲的速度和幅度要比其市值小的時候難度大多了，這一點好像中美股市都有研究數據證明的。

13年茅台可穿越週期的神話破滅告訴了我們，沒有真正非週期的東西，任何企業的發展都有其生、長、活、病、死或新生的規律，企業在發展中也是有起伏的，投資不去過多預測宏觀經濟是對的，但是對於所投標的所處的行業、發展階段、未來走向一定要有自己的判斷。

安全邊際：

經典的價值投資理論是說用4毛錢來買一塊錢的東西，而這一塊錢的估值往往是基於對製造企業淨資產或者對穩定發展的消費價值股的DCF分析得來的，其確定性是由企業的淨資產、內含價值或者具有可預見的具有穩定的現金流所保障的。而我現在對標的的考察更多的是由對其市值、行業、發展階段、週期、其競爭性、成長性等，其在幾年內有5倍甚至10倍的發展可能性構成了我投資安全邊際的一半，因為我看到它能有5倍10倍的可能性，也許它最終只有一兩倍或者甚至相反的結局，即我追求以4毛錢來買2塊錢甚至4塊錢的東西，當然僅憑自己的眼光，這樣確定性是遠遠不夠的，因為自己一定會犯錯，而且還會錯的比對的多，那麼怎麼辦？這就要求分散投資，這構成了我投資安全邊際的另一個基石。若干較小概率但是有較大倍數盈率的組合是有較大確定性較好盈率的可能性的。即高成長性和分散性是構成我投資安全邊際的兩個基石，其實這也是我理解的VC投資的理念。每個標的的實際成長性越高，判斷的眼光越準，加上適度的分散，那麼安全邊際就越高、越有確定性。（估計這裡會引起很多爭議，不過我前面說過了，我不是價值投資哈，雖然我談的是安全邊際這個概念。）

能力圈和（移動）互聯網：

投資講究恪守能力圈，這是對的。但是能力圈是可以通過自己的努力在一定程度上是可以擴展的，君不見，老年的巴老也終於投資了IBM了嗎？

懶得再碼字，就引用我今年的一個舊帖中的話吧：「互聯網實質上是把人類個體的大腦聯繫了起來，構建成了史無前例的，由所有互聯網使用者的個體大腦所組成的「超級大腦」。有了這樣的超級大腦，人類個體就可能煥發出前所未有的潛能，當這樣的潛能釋放出來，各個行業、各個領域（政治、經濟、文化。。）都會被重新塑造。在雪球上，就舉個投資相關的例子吧。我認為互聯網正在改變傳統的投資業，第一，打破了傳統上信息對於專業投資者和業餘投資者的嚴重不對稱性。第二，極大的拓展了個人投資者的能力圈。互聯網使得個體/業餘投資者可以和各個領域各個地域的專業人士的聯繫成為可能，眾包的信息可以勝過傳統一個投資研究機構所能獲取的調研成果。所以，在互聯網時代，必然會出現更多的個人投資成功者、成功投資小團隊！
當然，互聯網只是提供了這種可能性，並不能代替個體的主觀努力。個體大腦的學習思考分析判斷能力、獲取有用信息的能力、對不同意見的開放心態、跟他人的溝通能力等等，是決定了你的個體大腦是否以及能在多大程度上併入到「超級大腦」，從而決定了你的投資高度和生命力！
一句話：互聯網時代，個體的競爭優勢取決於個體的大腦有多大程度併入了「超級大腦」系統，如何用好這個「超級大腦」，如果你做不到做不好，你絕對就OUT了！」（別跟我講老巴不用互聯網，老巴的人際圈獲取信息的渠道是你我能比的嗎？！再說了，OUT不一定就是loser，也可能會是土豪哦）

用VC的方式去投資股票

投資的方法千千萬，我目前的方法想了一下，發現竟然和VC的投資方式比較相似，當然，VC的方式恐怕也有千萬種，我這裡說的只是我自己認可的VC方式。自此，在我的眼中，從投資的角度看，自把「價值」二字從「投資」前面拋掉簡化後，又把一級市場和二級市場統一了——投資的本質難道不該就是這樣一致的嗎？

1.     投行業優於投個股。VC考察投資項目時不會一上來就把財務指標如PE（可能都沒有PE呢）、PB等放在首位考慮，而是會優先看所投項目的行業前景、生意模式、增速、發展空間等，在有錢景的行業裡再去進一步選個股，投資成功的概率會大很多。選行業也是我現在找投資標的的首要考慮。這裡面最重要的一點是，要以開放的心態、動態的、發展的、預見性的眼光來看待一個行業。比如這幾年一些股市老手錯失了投資互聯網大牛股的機會，這是因為他們經歷過2000年的互聯網泡沫，那次慘痛的教訓，讓他們仍以舊眼光看待互聯網經濟，沒有看到互聯網就是當今的消費品，不同於2000年很多互聯網公司擁有的僅僅是「眼球」，現在的一些互聯網公司的股價早已是有著漂亮的財務業績支撐的了。

VC投資的核心競爭力是投資眼光，我覺得個人投資者要戰勝市場、要賺大錢，最重要的是不是財務知識或其他，而是投資眼光。所以我以後不會再把精力放在煙蒂股的挖掘上了，因為在挖掘煙蒂所需的細緻的層層剝繭能力、紮實而廣泛的財務法律等知識方面，這不是我的強項，我面對機構投資者沒有任何優勢，甚至比不上很多專業的個人投資者。但是在面對一個處於早期的成長股，機構投資者的優勢則並不大，甚至由於機構投資受到的種種限制，讓他們無法（及時）投資。彼得林奇在其著作中對個人投資者打敗機構投資者的可能性方面有著更多的論述。比如我今年在搜房、歡聚時代上的介入時間相信會比很多投資機構介入的時間早。

我相信在互聯網、移動互聯網時代，個人投資者借助雪球這樣的平台，和其他個人投資者、產業專業人士更容易建立溝通獲取信息，機構投資者在獲取信息方面的優勢會大幅下降。我們在雪球上已經看到一些眾包模式的草根研報質量根本不輸於許多正規投資機構的研報了。個人投資者如果能有效的組織起來，那麼則在信息處理方面也有可能超過機構。說到這裡，我希望我現在參與的或者將來參與的投資草根組織有機會成為這樣的成功案例。

2.     VC投資高度重視管理層（領導人的因素）、公司治理和股權結構。這也是我投資時所應重視的。老巴大意說過生意模式比人更重要，因為總有一天一個企業會被個傻瓜領導。很多人就真的只看重生意模式，而不太重視對管理層、公司治理和股權結構的考察了。不管老巴說這話的背景和真正意思所在，但老巴在實際投資中對管理層的誠信、能力等方面的要求可一點也不低哈。再好的企業，管理層不行也會搞垮的。

3.     VC投資的邏輯在於廣撒網捕大魚，即投資多個項目，每個項目都追求高回報率。投10個項目，7死2不溫不火，但只要有1個翻百十倍就賺回來了。追求投資項目的高回報看似貪婪，其實是對安全邊際的要求，也是對投資標的選擇的高標準（不能單純為了多而多）。這裡面實際上也暗含一個不能為將來預期的成長性付高價，成本越低回報才可能越大。具體到我的投資，我一般會持有5-10只個股，每隻個股的倉位高於25%時就會讓我考慮減倉了。適度的分散是我歷經各種黑天鵝還能活到現在的法寶，也意味著我認識到自己的投資判斷一定會出錯，而且錯的可能還會比對的多，即使這樣，還要贏的策略吧。集中和分散的爭論永遠不會有結果，適度就好，適度是因人而異的，反正極端集中和極端分散都不可取，極端集中遇到黑天鵝恐怕就得裸奔了（大家13年也都看到了），而極端分散還不如直接買（幾）個指數簡單。


13年投資的得失

最大的失敗是儘管從12年初就開始投資美股，但仍對A股報有幻想，導致這兩年的投資回報因在A股的業績不佳而拖了後腿。特別是今年6月份就想清空A股全力只做美股，但是由於一念之差不得不拖到在9月初才清空A股，把資金轉移到美股，致使錯過了美股賬戶漲幅最驚人的7月份，在這個月，資金賬戶漲幅高達50%，相信炒美股的朋友們大多都會在自己的賬戶資金曲線圖看到在7月份有個大的上升陡坡吧。

但最大的可取之處也在於把A股賬戶清空全力轉戰美股，導致全年收益遠超預期。美股有著世界上相對最健全的投資環境（監管、律所、空頭、公司治理、經理人的信用。。。），有著豐富便捷的投資手段（下跌也很方便賺錢，當然能不能賺到錢那要看你的本事了），豐富的投資品種（股票、期權、ETFs，。。。），彙集著全世界最優秀的公司（包括最優秀的中國公司），實在是包括價值投資在內的各種投資流派的樂土。

對業績貢獻最大的是$搜房(SFUN)$ 、$歡聚時代(YY)$ 和$諾亞財富(NOAH)$ ，賠的最大的是在A股賬戶的白酒股，最有爭議的一筆投資是$網秦(NQ)$ （ 網秦、做空與風控 http://xueqiu.com/1456239271/25828503）。

這裡面值得一提的是對$歡聚時代(YY)$ 的投資，不僅是因為在YY上面賺到錢了，而是因為抓到YY，除了運氣，就是我開放的心態和過去的經驗起到了作用。看到了很多投資大佬因為不是YY的用戶或者對YY這種「網上夜總會」很不屑一顧而錯過了YY，我就不免小一把，因為我也完全不是YY的用戶，但是當我從雪球上通過文章瞭解到YY後，立刻去研究了一番，雖然實在很難欣賞裡面的內容，但是我認為很有生命力，結合當年不屑QQ而錯過了騰訊，我知道，這個YY我不能再錯過了！所以這裡面的經驗就是，投資這回事，必須要有自己的獨立態度，但是一定要有開放的心態，不能抱偏見，先入為主！

最想感謝的人是@國老。不僅是因為他的很多言論對打開我的投資思路很有啟發，而且通過他的引薦還結識了很多優秀的專業和非專業投資人。特別是有幸見面（可是在雪球之夜之前哦~），他慷慨熱情的招待我和其他投資小夥伴，成為很快樂很有收穫的一段經歷和回憶。記得大家歡聚一堂吃飯K歌時，我時不時的會在心底發出感概，是互聯網時代才有可能讓我們這些朋友在線上相識在線下相聚，從未見過面的人，一見面竟也能如此一見如故，相聚甚歡，毫無生疏距離感，真的很神奇！

另外，還有幸和@weald @許志宏 @從易 幾位大牛一起吃飯論股，這也是今年一段很快樂很有收穫的經歷，感謝幾位！

@weald 是我在雪球上神交已久的朋友，他不僅在美股，特別是TMT方向投資上有著豐富的閱歷、深刻的見解和很好的收益，成為我學習的良師，也在很多價值觀上跟我很契合，讓我感到非常的親切，希望大家以後能有機會更多的線上線下交流成為益友。

作為被採訪報導過的雪球大V，@許志宏 的投資經歷大家可能有所瞭解，有些不瞭解的人說他是幸運。但是見到他本人跟他聊過後，你就會知道他的投資經歷可真不是運氣使然，讓我相信世上真的有投資天賦這種東西，他好像一開始就樹立了買股票就是買公司，而不是像我以及很多朋友從K線開始蹉跎了多年歲月後才皈依到基本面投資的。跟他聊天後的最大感受就是有後遺症——腦子被衝擊的很厲害、信息量超大，需要好多時間才能慢慢消化。真的有很多啟發，希望有機會大家再聚！

在雪球上自@從易 的帖子中學到很多，見面後聽他談股更是一番受益，大家可能在網上更熟悉他對旅遊業的見解，其實他涉獵很廣，對光伏和搜房的認識和挖掘相信比大多數人要早的多。可惜幾個小時的聚會時間還是太短！希望有機會再次當面討教。

此外，還有幸見到@心燈永續William，並承蒙他的盛情款待，感謝！@心燈永續William 兄是我在雪球上較早結識的朋友，他深厚的財務功底使得我早就把他當做自己的財務老師來學習了（他的幾個企業財務分析的帖子，我都打印出來學習過）。見面後，發現是個儒雅俊朗氣度翩翩的大帥鍋哦！他作為資深的業內人士，談吐卻很謙虛內斂，大家相談甚歡。可惜時間太短，另外我說的多些，希望以後有機會大家再見面，跟我談談你多年的投資經歷和見聞，相信會讓我大開眼界大有收穫的。

還要感謝我線上線下認識的一些投資小夥伴，他們一些人在雪球上發言不多很低調，但是水平很高，給我很多教益，我就不一一at了，希望以後你們也能多發言不要太低調哦。另外還感謝許多交流過但未曾謀面的球友，希望今後我們有機會線下見面。

感謝@雪球 這個平台讓我有機會跟許多朋友交流結識，提高了投資水平收穫了金錢和友誼；以及i美股的分析師團隊，你們出品的研報都是精品，讓我學習提高很多！我的投資業績目標現在錨定為你們i美股啦，希望有機會打敗你們；如果做不到，就希望有機會買你們的基金嘍！

14年展望和心願

1.     加深對許多標的的認識和追蹤，方向是TMT、光伏、高科技以及幾隻醫藥股；

2.     希望有機會線上線下結識更多的球友，擴大自己的交流圈；

3.     完善自己的投資手段，把期權的使用納入進來；

4.     取得15%+的收益；

5.     現在的狀態還算滿意，但若有好的機會，可以考慮換份自己喜歡的投資相關的工作。

6.     希望球友@天地俠影 早日出來。

祝各位球友2014年都能發大財，個個發愁藏錢難！


附錄：

2013年9月清空A股貼: 清倉A股，遠離垃圾堆！願賭服輸，繼續在肥沃的土地上去戰鬥http://xueqiu.com/1456239271/25071945

後記：

寫完此文後，有看到下面兩篇球友文章，正好是同一天發在雪球上，感覺大家對A股的看法有很多共鳴，寫的很不錯，轉載這裡，作為資料參考。

轉載不代表我完全同意他們的觀點，僅供看官參考，版權屬於他們各自，若對他們帖子中的觀點有評論，請去其原帖處跟作者交流。

@立春
中小投資者有什麼可保護的？！http://xueqiu.com/9428236477/26892992

@張運輝
嚴重供需失衡的股市，藍籌將長期淪為低市盈率垃圾
http://xueqiu.com/4318577537/26903813

投資3年總結

來源: http://xueqiu.com/4973366912/26899289

在此叨擾了，盼得各位批評指正，策感激涕零。 @釋老毛 @不明真相的群眾 @小小辛巴 @每天發現一個更好 @耐力投資 @東博老股民 @巴菲林奇小厄姆     接觸投資已經整整4年，真正實踐投資也已3年時間。這3年時間在不斷的知識積累、實踐改進、細化調整、大膽試錯中很快的度過了，在此期間有過因上漲帶來的喜悅與興奮，也有過因下跌帶來的郁悶和憂慮，但這些與這幾年所獲得的知識積累和實踐經驗相比就可以忽略了，無論是喜悅還是憂慮，實際都是虛幻的短時情緒而已。     股市投資中，我經歷了上證指數3186點到1949點的兩年熊市；也體會過創業板1239點平均80倍市盈率時的瘋狂氛圍與後來一路跌到585點人們的淒慘之狀；鑒證了創業板585點數月內飆升到1423點的狂歡盛宴以及盛宴後突襲般的下跌將一些正在興奮頭上的“勇敢追高者”無情擊落的殘酷現實。貴金屬觀察中，2011年8月我冷眼旁觀著人們在1900美元/盎司時高漲的搶金熱情，後來在學習中確定了決定黃金、白銀價格長期走勢的核心因素，2012年9月開始堅定看跌金銀的長期價格，到目前為止黃金價格已下跌-30%多，白銀價格已下跌-40%多，黃金價格2013年-28%的跌幅也創下了其價格32年來的最大年度跌幅。而對於中國的房地產市場，我的宏觀趨勢觀點仍不變，如2009、2010般的整體瘋狂上漲不會重現，短期內（1年）保持平穩或小漲，長期（3年以上）一些城市很可能有所下跌，尤其是一些供應明顯過剩並且價格之前漲幅明顯的小城市，但具體還需要持續觀察美國貨幣政策變向後美元升值的程度以及人民幣貶值和資本外流的程度以及國內的利率水平而做進一步的判斷，2014年對於中國房地產市場可能是非常關鍵的一年。而債券市場方面，由於房地產市場這個黑洞不斷的資金需求並且使資金不斷沈澱在房地產產業鏈之中，其他實業信貸資金供應始終不充足，利率水平在利率市場化加速推進的2013年沒有下降反倒是不斷上升，債券市場的整體價格也因為利率的上漲在今年出現了明顯下跌。     在市場中，一路實踐與觀察走來，只道是“年年歲歲花相似，歲歲年年人不同”，無論是看漲派還是看跌派或是滑頭派，多數人終究只是個過客，來去匆匆，毫無主見，飄似浮萍，見風使舵。能夠冷靜客觀觀察有自己主見並且知行合一的人少之又少，幾年以來我最深刻的體會是方法、技藝和能力固然十分重要，當需長期積累和修煉，但每到關鍵時刻起決定作用的卻是人心。貪與不貪，一念之間，決斷與否也是在一念之間，因此，無論是股市、債券、商品、房產還有其他諸多市場，浮浮沈沈數百年，容下了太多人性的弱點和優點，然而無論是弱點還是優點，在市場里都得到了放大，形成了價格與情緒上的雙重波動，最終究竟是情緒劇烈波動造成了價格的劇烈波動還是價格的劇烈波動造成了情緒的劇烈波動也只能是一個先有雞還是先有蛋的無解問題。在此我想對自己過去幾年股市投資中對改進自己投資系統起到實質作用的決斷做一個總結，以備今後方便查閱，其中從錯誤的決斷中獲得的進步遠多於正確的決斷。一、最初的投資依據與民生銀行投資總結     在進入市場實踐之前，我已經接觸股市投資近一年，其中最重要的一個投資判斷依據是價值投資的基本原則，也就是決定一家公司股票長期價格的基本因素：股價上漲額度=（每股收益-最初每股收益）×（市盈率-最初市盈率），這個式子非常簡易，但已經足以說明價值投資的基本邏輯。式子的前半部分決定於公司的長期經營業績是否能夠增長，而後半部分則是市場給予公司股票的估值，因此如果公司的業績具備成長性，並且未來市盈率進一步擴大，那麽股東就能獲得公司業績與估值兩個方面的收益，被人們稱為戴維斯雙擊；但相反的如果投資者買入的是業績將倒退未來估值下降的公司，那麽投資者便會遭遇雙殺，2007年下半年買股的人便是遭遇雙殺的一群，在整個經濟將要走下坡路並且整體估值非常高的時候買股。舉個例子：比如一家公司2007年時的每股收益（EPS）是1元，市盈率（PE）50倍，那麽股價為EPS×PE=1×50=50元，但到了2008年由於宏觀經濟的不景氣公司每股收益極速下降到了0.5元，市盈率下降到了20倍，那麽股價則為0.5×20=10元了，虧損的幅度將達-80%之多；但如果投資者把握的是與這個過程相反的過程，那便可獲得非常可觀的收益，2005-2007年，2009-2010年便是雙擊的典範。     當時依據這個大邏輯去尋找投資標的，我找到了民生銀行，公司每年凈利潤保持著30%以上的增長率，當時PE為7倍，而公司歷史PE的波動區間在6-35倍，PE處於歷史低位。再考慮公司未來的發展空間，公司管理制度主動並且靈活，管理效率高，並且積極布局著小微貸款、私人銀行、金融租賃等未來具備業績增長點的新業務，再者貸款在國內未來一些年仍將屬於需求旺盛的業務。綜合考慮之後，我認為民生銀行具備足夠的安全邊際，沒有多少下跌的空間，而上漲的空間卻值得想象，於是我決定滿倉民生銀行。雖然現在回頭看當時的一些依據不嚴謹，但是大邏輯是正確的，2011年初民生銀行的價格是4.9元，2013年初是11元。而在此期間持有民生銀行的過程里，的確給我的投資體系帶來了不少思考和進步。1、不要追漲殺跌，短期也因買在低價     追漲殺跌這一條幾乎是絕大多數投資者都容易犯的通病，又是賠錢者之所以賠錢的最基本的原因。無論是從長期還是短期來看，追漲殺跌都可以說是市場中發生最頻繁的事情，這不僅僅限於股市，同樣可以擴充到其他任何一項資產的投資，甚至是人生重大方向的選擇，據我觀察多數人在做經濟和人生等重大抉擇的時候，都容易追漲殺跌。在房價已經多年大漲後買房，在股價大幅上漲幾年後買股，在鋼鐵、紡織等國企頂峰時期爭當鋼鐵、紡織工人，在公務員權力頂峰時期爭做公務員等等。扯得有點遠了，回到民生銀行。與人類追漲殺跌的習性相同，我也具備這種習性，雖然長期邏輯上民生銀行的投資是成立的，但是短期操作上一進股市我便犯了追漲的錯誤，好在因為長期投資邏輯的存在，我沒有殺跌的惡習。2010年末，銀行業股價有過一小波25%左右的行情，民生銀行股價也經歷了一小波上漲，當時正是因為看好民生銀行長期價值的思維在起作用，經不起上漲的誘惑，我記得自己在5.7元左右追高買入，1個多月後，民生銀行的股價就在5元以下徘徊了。雖然無法過度精確到最低價買入，但是當時追高的經歷還是讓我給自己定下了一條原則：不追漲殺跌，無論是長期還是短期，都應該尋低價買入，不能因長期看好某家公司股票而匆忙追漲，也不能因不看好某家公司股票而匆忙殺跌，尤其是在急跌急漲的情況下，更要嚴格遵守。2、無論有多看好都應適度分散     分散投資還是集中投資，這是投資界爭論了數十年也沒有一個標準答案的論題，每個人可能都有自己的理解。而我對於分散與集中的理解，最初建立在格雷厄姆、鄧普頓的分散思維之下，之後借鑒到巴菲特、費舍爾相對集中的做法，但是讓我真實體會到並對分散集中有自己感悟的，卻是在投資民生銀行的過程中。從起初滿倉民生銀行到後來分散到民生銀行、中信證券、中國平安等股票，再到後來相對集中到民生銀行，再到形成適度分散的倉位限制原則。在這個過程里我追過漲，在底價加過倉，也在高位賣過股，同樣也在高位加過倉，而這個過程中我對於分散與集中的體會也在逐漸積累著。     分散與集中都有其各自的優勢與劣勢，並且沒有一個具體的標準，我認為這個度的把握，最重要的是看投資者自身適合什麽程度的分散與集中程度，而不是某一個固定的比例，因為每個人投資的能力、資金級別和風險承受能力等因素都不相同。但無論如何，投資標的數量分散到超過自己跟蹤能力和理解範疇之外時分散可能就是有害的了，因為一個人再牛也不可能同時弄懂100家公司或是N類資產，而因為相信自己的判斷滿倉單一股票的行為對於多數投資者來說也是不利的，因為股市中沒有人能說自己是100%正確的。所以我目前給自己規定的原則是：傳統產業的優質股單一倉位不超過20%，確認有很大把握並且非常了解公司同時又找不到其他優質標的情況下倉位可以考慮上升到30%，總體倉位傳統產業占比60%左右，同時應為自己了解的處於產業成長期的小盤股留有一部分倉位，單一倉位5-10%，把握非常大的情況下單一倉位可以考慮上升到15%，總體不超過30%倉位，並且始終預留5-10%的現金，總體持倉股票數量保持在7-10家公司。3、穩定持續的獲利優於一錘子買賣     一夜暴富、突發橫財遠觀很美好，近看不真實，真體驗過並且能把快財留住的有幾個？2007年可說全國人民都在發著股市的快財，但後果如何多數人都有切身體會。理性的投資者中一直流傳著一句話：市場里最終不是比誰賺的更快，而是比誰活的更久。賺的快固然使人愉快，但許多快錢背後暗藏著的殺機卻往往因為人們正在愉快的興頭兒上而被忽視，危機也就容易從此處開始。欲速則不達，這句話在股市中一樣適用，十數年前市場中大紅大紫的“冠軍”們如今基本無影無蹤，我清晰的記得2010年的私募冠軍基金經理常士杉的私募產品在2012年初被跌到清盤解散的地步。而這十數年間一直穩定獲利卻從未登榜排名的投資者卻越活越滋潤，資金級別也越長越大，可見短跑不是投資的風格，馬拉松才是它本色。     持有民生銀行的過程，讓我真切體會到穩定持續的獲利才是正途，否則慘痛的代價便離自己不遠。2010年12月，創業板指數漲至1200點以上，平均PE 80倍，當時上證指數也在3000點以上。無論是創業板還是主板當時都是一片祥和上漲的氣氛，但是許多公司的PE明顯是虛高的，尤其是創業板，而我眼看著創業板的許多股票每天5%以上的漲幅，對於剛入市的我來說難免有些眼紅。但幸好我已所準備的，始終將一些前人不斷告誡的東西牢記在心並且堅決不參與當時創業板的投機。後來市場的走勢也回報了我的固執，創業板從2011年初一路跌到2012年末，1200多點跌到了600點以下，許多股票跌幅60%以上，而主板也從3000點以上跌到了2000點以下，許多股票也是近乎夭折了，而在這個過程里，我卻保存住了實力，沒有遭受什麽損失，民生銀行在2012年底在6元以上，而在這一輪中大傷元氣的人們，想要回到起點將是多麽不易，就像是2008年大傷元氣一樣，損失的部分得漲多少才補得回來？可見投資中最可怕的就是本金大幅度折損，假設折損50%，就需要上漲100%才能回到起點，即使折損33%，也得上漲50%才回到起點，況且能使本金折損50%的人具不具備使其上漲100%的能力又是要打一個大問號的。巴菲特之所以告誡人們投資中最重要的就是：第一不要虧錢，第二要牢牢記住第一條。正是因為本金的折損將讓人付出慘重的代價，所以市場中慢即是快，少即是多。相同的本金第一年增長100%，第二年虧-30%，與第一年增長20%，第二年增長20%相比，乍一看估計人們多半會認為前一種情況增長的多，因為第二種情況的收益率看起來是多麽的平淡無奇，但事實卻是第一種情況只增長了40%，第二種情況44%。     不怕慢，就怕退，這是我在市場中的真實體會，所以我逐漸形成了一條原則：無論投資什麽，都需要結合相關投資標的的實際情況預估一個理性的投資收益率，並且這個收益率一定是符合我們生存的這個世界的運行規律的。因為從漫漫的歷史經驗來看，這個世界上能夠長年保持25%以上增長率的東西是鳳毛麟角，中國經濟僅保持了20年10%左右的增速，就已經被世界稱為中國奇跡，但許多不了解這個世界的人卻動不動就認為3年1000倍的收益在現實中是存在的，如果那是真實的，成為世界首富也就太容易了，十年都要不了就可以成為世界首富了，因為就連巴菲特的50年複合收益率也只有20%左右。可見股民虧錢很大一部分原因是因為缺乏常識而沒有一個合理的收益預期導致的心理失衡，正是我所說的關鍵時刻人心在起作用，技術、能力、知識都靠邊站了。4、控制風險與追求收益同等重要     據我的觀察和實際經驗，每個人都懂得追求收益，但絕大多數的人卻往往容易忽略風險，而這也正是為什麽無論是在任何一個市場還是從全社會來看，多數人總是在大潮退去後才發現自己吃虧了的重要原因。幾乎每一個市場都在發生著我所說的事情，比如2001年、2007年人們勇敢追求股票的收益，1980年、2011年人們勇敢追求黃金白銀的收益，2010年國內許多企業勇敢的去追求房地產開發的收益，1929年、1969年美國人民勇敢的追求股票收益、1989年日本人民勇敢的追求房產、股票的收益等等，實際事例不勝枚舉，且不僅僅限於投資市場，實業中也時常會出現市場潮流過後一片狼藉的情景。當價格漲勢給人一種連續上升的感覺並形成潮流時，人們會自動變的“勇敢”起來，追隨著許多身邊人的腳步勇敢介入，卻都浮躁到沒時間去關註大漲背後正在不斷積累著的風險，直到風險悄然釋放，人們仍然還處於浮躁的興奮狀態里，到大潮最終退去，才能最終看到哪些人是在完全忽略風險的情況下進行著裸泳。     在我的理解里，控制風險即使不說比追求收益更重要，起碼也要放在同等重要的位置。無論買任何一項資產或者是做實業，都應該明白驅動這項資產的核心因素是什麽，同時也要明白驅動因素之外存在哪些可能的隱憂，並且要以實際行動來應對這些隱憂。最後，還應該給你所不了解的未知因素預留空間，畢竟以我一個凡人之力，不可能洞悉了所有的重要信息，肯定有遺漏。並且，往往在控制風險的過程中獲得的收益效果比一味的追求收益要好，因為一味的追求收益容易使人陷入追漲殺跌的狀態，眼里只有收益，沒有風險。我就為此付出過真實的代價，2013年初我在民生銀行上漲到11元時做出了這幾年以來最大的一個錯誤決定，因為一味的追求收益而在高位選擇加倉並且還有一部分融資加倉，後來我還回了許多利潤，這就是一味考慮收益而忽視風險的真實代價。所以，控制風險是我投資體系中非常重要的一個環節。5、杠桿很美好，使用需謹慎     借別人的錢賺自己的錢，人們一般都覺得這種事很靠譜，因為可以擴大收益。但遺憾的是這句話反過來理解一樣成立，借別人的錢虧自己的錢，而別人的錢還必須按時還，無論這個別人是銀行、證券公司或是其他任何金融機構，信貸在擴大你收益可能的同時也同比例擴大了你虧損的可能。所以，在資金級別沒有對這筆可能發生的虧損達到良好免疫的程度之前，對杠桿交易還是慎之又慎較為靠譜，否則，一個失誤就完全可能使人大傷元氣。近期的昌九生化案例就是一個比較極端的事實，不僅僅是大傷元氣，有的人已經可以算是遭遇了滅頂之災。我在民生銀行上的教訓也充分證實了這一點，好在之前我就已經深深接納了過度杠桿有害的理念，所以早早就規定了自己的總杠桿比例永遠不超過20%，所以年初杠桿用的不大。     經過2013年一役，也讓我對杠桿究竟如何應用進行了思考和反思，目前我認為杠桿可以作為控制風險進行對沖的工具，免疫力不足夠強之前不應該企圖用杠桿來擴大收益，否則遭受的可能不僅僅是損失，還有自己的心神不寧和坐立不安。二、投資依據的初步進化與蘇寧電器之殤     最初的投資依據現在回頭看是非常籠統簡略的，雖然領會到了股價上漲額度=（每股收益-最初每股收益）×（市盈率-最初市盈率）這一層，但是新手的弱點也是盡顯無遺。主要以公司的歷年財務數據作為判斷依據，這讓我吃了一大虧，但卻讓我得到了經驗和進步。說道這一虧，就不得不說蘇寧電器。     蘇寧電器2004年上市，一直到2010年的的七年時間里，無論是營業收入和凈利潤都是高速增長，毛利率、凈利率在同行業里也是遙遙領先，並且估值從未低於4倍市凈率（PB），20倍PE，其服務我也是實際體驗過的，公司整體給人的感受很不錯。於是我在2011年年中12元左右買入，但由於擔憂其估值相比其他標的較高，所以是少量買入。之後的蘇寧電器由於受到電商沖擊和它自身門店業務擴展空間有限等等因素影響，營收和利潤都開始走下坡路，股價自然也開始雪崩，到2012年年中時曾跌到過5元多，我最終的持有成本攤到了10元左右，2013年1月我在7.5元左右全部賣光了，虧損-25%，幸好倉位不是很重，否則這筆虧損將是多麽令人痛苦。虧錢的感受雖然很不爽，但是我認為虧錢比賺錢更大的價值體現在虧錢的厭惡感總能促使我對自己投資方式和體系的反思與補充，而賺錢卻不會，因為賺錢時一般給我帶來的是愉快的感覺。1、探尋驅動公司業績增長的核心因素     蘇寧電器一役雖然虧損不嚴重，但是12元跌到5元多給我心理上帶來的沖擊卻著實不小，於是我打心底里決定要弄明白為什麽情況與自己的判斷會差距這麽大。經過一番調查後，原因浮出水面，我並沒有發現驅動蘇寧電器的核心因素，而只是在依據曾經的數據推測未來的數據，這和依據之前股價的上漲推出以後也會上漲的結論一樣不科學。對於蘇寧電器來說，我認為2010之前的高增長核心驅動因素主要有三點：1、門店數量的快速擴張；2、城鎮化高速發展過程中帶來的電器消費高速增長；3、公司管理效率提高後毛利率、凈利率得到提高。仔細考量這三點，就不難發現，2010年時蘇寧電器的門店數量基數已經很大，依據公司的門店擴張計劃增長幅度已經大不如前，並且由於這些年地價房價的不斷上漲蘇寧開新店的成本是不斷上升的，並且蘇寧雖然多年來店鋪數量在增加，但是單店營業額和利潤卻是下降的，同時淘寶、京東等電子商務不斷發展，已經明顯開始影響到實體店的經營，由此可以看出高增長的第一個驅動因素已經消耗殆盡。而第二個驅動因素也不難理解，2010年下半年全國各地開始房地產調控，限購之嚴也是實實在在看得見的，新房成交量大不如前，既然新房成交不多，住進新房並需要大量配備家電的需求自然也不如之前多，因此這第二點驅動因素也沒多大力可發了。至於這第三點驅動因素，由於電商的影響，公司的成本費用是上升趨勢，可以說不僅不容易保持，而且還會下降。如此看來，我當時買入蘇寧電器的邏輯是漏洞很大的，所以，我虧的一點也不冤。瞧蘇寧2012年開始轉型賣百貨，就知道電器零售行業遠不如從前好幹了。不過作為實體零售商，蘇寧已經算是非常優秀了，未來零售的電商、物流、金融三張牌中，蘇寧在物流方面是有優勢的，金融方面也積極布局，再就是看蘇寧如何將它的電商和龐大的實體店鋪們較好的結合起來，也就是最近非常流行的一個詞：O2O（Online to Offline），線上到線下的商業模式。至於最終的競爭結果如何，蘇寧以後究竟是不是像沃爾瑪+亞馬遜一樣成了一個超市+網商，或者是成為了另外什麽樣，就不得而知了，總之蘇寧要面對的不確定性還很多，而它的雲概念、民營銀行概念我也沒多大興趣，所以還是先不去趟這灘渾水，做個旁觀者好了。2、行業基因非常關鍵     除了上面我所提到的三個核心因素以外，其實蘇寧電器所處的行業也是一個非常重要的因素，大家都知道巴菲特的公司名叫伯克希爾哈撒韋，當年是一家紡織制衣公司，是他在1965年逐漸收購的，但巴菲特最後悔的一筆投資其實就是當年收購了伯克希爾哈撒韋，他認為那讓他耗費了多年的時間成本，也是為什麽後來他非常強調行業重要性的原因。他認為將一個優秀的管理者放到一個江河日下的行業中的公司，那麽最後勝利的很可能是這家公司，而這位管理者很難將公司起死回生。當然我在這里不是要說蘇寧電器所處的行業江河日下，只是想說行業與行業之間具有天然的不同。蘇寧電器身處實體店零售行業，向來都是競爭最激烈的戰場，對客戶的粘性也較低，在這個行業里的公司想要勝出，管理上必須要有不斷進步和創新的基因，只有這樣才能形成服務上的差異化進而形成一定競爭優勢，並且即使是這樣，這種優勢也可能保持不了太久，因為對手們也在不斷的進步和創新，稍有不慎兩三年時間就有可能被趕超，可見能從零售行業里脫穎而出的公司管理能力得有多進取。而像石油、電網這些行政壟斷的行業，即使管理和服務的效率低下，也一樣能輕輕松松有錢賺，他們甚至可能不知道什麽叫做管理創新，這就是行業與行之間天然的區別。可見對行業基因的判斷，有助於更理性更全面的理解此行業中公司的發展空間和趨勢。三、投資依據的再次進化與五糧液奔逃     買入五糧液是2012年3月，當時其動態PE是11倍左右，價格30元出頭，而當時的買入邏輯是白酒產業連年增長，白酒公司的自由現金流都非常的充沛，而且凈資產收益率（ROE）很高，都達30%以上，五糧液又是白酒中的名牌，並且五糧液與茅臺估值相差很大，資產相差不多的情況下市值相差了近一倍。但當時也列出了幾點隱憂，由於白酒產業之前多年是量價齊漲，並且2012年時茅臺五糧液等酒品的價格都經歷了幾年的連續上漲，酒價到了一種令人發指的地步，因此我認為白酒價格上漲的趨勢不可能持續下去，但至於有什麽因素會影響其價格的趨勢，當時並沒有想明白。於是與蘇寧電器一樣帶著試錯的心態，我建倉了五糧液，但並不敢重倉。後來的情況的確印證了我的擔憂，並且超乎我的想象，給我上了生動的一課。1、政治因素與經濟趨勢聯系緊密     我對白酒價格無法持續上漲的預判是靠譜的，但卻沒有料到驅動這一事件發生的因素來自政治方面，並且更沒有料到來的那麽的猛烈。一直以來我都認為在中國做事一定要看得清政治風向，無論你是從商還是從政，看不懂政治都將要吃虧。我最先對於房地產長期走勢的判斷就是基於對中央政策的理解，因為2011年初開始觀察到中央政府堅決的限購、限貸政策，這與之前把房地產立為支柱產業同時給予信貸方面的優惠已經大相徑庭，可以預見的是房地產整體暴漲的因素已基本不存在，至於局部不好判斷，而且如果限購一直進行下去很可能會影響房地產的流動性，變現能力不如2010年之前。     2012年11月，十八大召開，我觀察到中央的反腐決心，並且當時從白酒行業爆出塑化劑事件整個行業也是人心惶惶，雖然當時我認為塑化劑事件不會對白酒行業有實質性的影響，但當了解到高端白酒有很大一部分都是公務消費的時候，我就不再淡定了，心里已經盤算著賣出手中的五糧液，因為政治風向變了。2013年1月，我在27.5元時賣光了手中的五糧液，雖然小有損失，但後來的事實卻證明了我避免了更大的損失，因為到年底五糧液的價格已經在15元左右徘徊。這次奔逃的經歷還是比較驚險的，因為這一輪反腐的力度之大和速度之快在之前我根本沒想過。這次事件充分證明政治因素在投資判斷中應該占有重要地位，並且往往是驅動股價選擇方向的關鍵因素之一。2、事件驅動下的股價走勢     事件驅動指的是因某個事件導致股價發生明顯的上漲或下跌，而這些事件也就是人們平時掛在口上的利好和利空，這些事件也許來自政策、公司基本面、行業基本面抑或是資金層面，比如政策出臺、公司重組、公司獲得大訂單、公司並購等等。而我認為事件驅動的動力是有等級之分的，就比如塑化劑事件與十八大召開都是對白酒行業的利空的事件，但是前者是暫時性的，力度比較小，而後者則是持續性的，影響力度遠大於前者。投資者應該對事件的力度和深度有一個明晰的概念，切忌一聽是利空就逃跑，一聽是利好就買入，這麽折騰來折騰去最後吃虧的只會是自己，因為即使是2013年白酒行業整體墜入懸崖的過程里，中途也遇到過兩次利好的出現。四、價值投資者也需要觀察股價趨勢     一直以來價值投資者以尋找和發現價值為目標，要不就給予股價走勢以白眼，要不就只是把股價走勢當熱鬧看，在價值投資者的眼中業績和估值是最重要的，他們據此尋到足夠的安全邊際。我認為價值投資的這些傳統理念和方法是非常靠譜的，我也是十分認可的，但個別部分卻被一些人給曲解了。比如我認為資金級別沒有達到可以完全不考慮4年以上的股價走勢而且衣食住行、生老病死、吃喝玩樂已經完全無憂的投資者，那麽完全給股價白眼是有些不切實際的，就好比這幾年的銀行，5年前就已經處在估值底部，若按價值投資的標準，滿倉估值最低的銀行就是在撿大便宜，只要等下去，啥也不用管，就有大收獲。但5年多以來的實際情況卻教訓了很多人，估值可以一降再降，降到令人發指的地步。當然我相信估值有一天會恢複，但如果並不是我所說的無憂者，那很可能撐不到恢複的那一天，無論是從心理還是資金方面，無憂者都完全可以等下去，只要他願意。再比如做基金的價值投資者，完全給股價以白眼也是不切實際的，拿著自己的資金想等多久那是自己的事，但是拿著大家的資金還一味按照自己的等法去等，那你等得起估計投資人也會等不起。巴菲特等得起那是因為他早就在我說的那些方面無憂了，如果是他剛畢業那會兒，他會選擇他現在這種等法嗎？我們不得而知，但我們都知道他剛畢業那會兒不像他現在這種等法是事實，雖然當時他也等待，但背後的邏輯卻不同。巴菲特公司的股東等得起，那是因為他們早跟著巴菲特達到了無憂的程度，所以該不該觀察股價走勢，還是應該依實際情況而定的，不能理解的太死。     我所說的觀察股價趨勢並不是說完全依據股價趨勢去做出投資什麽股票的決定，更不是說去追求一買就漲，一賣就跌，而是將股價的趨勢與股票的基本面建立起聯系，以此來盡量減少時間成本。就比如基本面和估值都相似的標的中，股價趨勢更強的當然更值得買入。2012年底銀行股整體估值都很低，互相相差不大，但是9月到12月的走勢卻顯示民生銀行的走勢強於其他銀行，那麽就更應該傾向於持倉民生銀行。那麽後來即使11元以上沒減倉，2013年5、6月開始民生銀行股價趨勢變弱時也可以減倉，至於到了9月份時，民生銀行的股價趨勢就更弱了。如此的例子還有不少，總之我的觀點是即使是依據價值投資的標準去選擇投資標的，但買入前還是應該依據趨勢去做一個判斷，而不是僅僅根據業績和估值就買入了，畢竟不是人人都是無憂者，要結合實際情況對投資方式做出適當的調整。五、長期看漲中期對沖     投資中看清楚大類資產的長期趨勢非常重要，就像要看清楚一個國家一個時代的大趨勢一樣，如果看不清大類資產的長期趨勢，那最好還是不要投資這類資產，要不然最後獲益了便容易盲目的自我膨脹，而自我膨脹最終給自己帶來的多半也是災難；如果遭受了損失就會完全不知道自己為何會遭受損失，只會給自己的信心蒙上一層陰影，搞不好還會動不動自怨自艾、妄自菲薄，影響的不僅僅是自己的生活狀態，還會給自己身邊的人也帶來困擾。所以，無論對投資還是人生中其他的重要決定，我喜歡做長遠的打算，做明明白白的打算，而不喜歡得過且過、隨波逐流。     然而，長遠的目標是美好的，但是實現長遠目標的道路往往是曲折的，所以在有了長遠目標的基礎之上，就必須要考慮如何在曲折的過程中不斷向目標靠近。股市投資亦是如此，即使長遠來看是上漲的，但這個漫長的過程里則需要經歷數次波折，不會是一帆風順的。所以，在看清長期趨勢的同時，我認為我們還應該做好中短期對沖風險打持久戰的準備。尤其是這幾年國際經濟環境複雜，國內面臨結構轉型、利率市場化、改革推進等波動因素的前提下，曾經動不動就直上直下般的大牛大熊會不會輕易出現，這個是不好判斷的。所以，在這種環境之下，我認為應該建立一些中期策略，目的是為了控制風險。但是有一點是肯定的，在轉型的過程中一定有一些產業脫穎而出，同時也有一些產業會遭受沒落，整體經濟結構不會再如30多年前那樣百業待興，只要是身處這個國家，無論什麽行業，都能高速的發展。     目前我總結出的中期對沖策略主要是在中期上漲趨勢變弱之後將倉位降至50-60%，盡量將已有倉位調整為相對抗跌的替代品，比如可轉債或者指數基金，再依具體情況決定是否運用融券進行做空，但做空的總額控制在總資金量的20%以內。這麽做主要考慮的是中期上漲後一般都積累了相當的獲利盤，而牛市會不會如此一蹴而就在這個經濟轉型的複雜時期是難以說得清楚的，那麽我就以適當的減倉和做空作為風險控制的手段。接下來如果趨勢延續，因為有固有的倉位存在，所以不會完全踏空，但如果中期上漲之後發生的是下跌，那麽風險便得到了較好的控制。反過來如果是經歷了中期的下跌，已經在前期低點附近或是創出新低，那麽就可以把倉位比例提升上去，但最高比例我在之前倉位配置結構的總結時已說明至少要留存5-10%的現金，所以倉位最高也就是加到90-95%，而95%倉位的情況應該出現在指數大幅度創新低的情況下。如此一來只要中期下跌之後發生的不是長期大熊市，那麽風險就不是很大，然而在上證指數2000點的情況下，我認為發生市場下跌-30%以上的大熊市的概率不大。以上這種方式可以在中期較好的控制風險，同時平滑收益，雖然牛市成立的話會錯失一些利潤，但是我認為畢竟自己的目的只是持續穩定的獲得收益，而不是賺滿每一個銅板。我的觀點是凡事不要做的那麽滿，假設牛市真成立，那即使是50%的倉位也同樣可以獲得不錯的收益。 六、二元式思考     從小我們就在一元式思維的環境中生長，無論是在家還是在學校或是其他地方，家長、老師、親朋好友們都是以對錯、好壞、黑白來區分這個世界，社會中人們的處事風格也是一元傾向的，不對即錯、不好即壞、非黑即白，即使是我們的股市，在2010年之前也完全是只能做多不能做空的。但是市場卻恰恰不是一個非黑即白的場地，即使是平時的生活中所遭遇的事情，我也不認為是一元式的非黑即白。在市場中，如果是一元式思維，我認為是不利的，至少在我自己身上我認為是這樣的，無論是看漲還是看跌，一元式的思維都是有缺陷的，因為無論怎麽看，其實未來要發生的事都是帶有其不確定性的。《名偵探柯南》中的開場白一直都是：“真相永遠只有一個。”但是我想說的是真相的確只有一個，但形成真相的路徑卻可能千差萬別，否則警方辦案也用不著預設很多個場景然後再去小心論證調整調查思路了。     同一個事件，不同的人看有不同的結論，可見人文的世界並不穩定，不像物理、化學那樣一個公式就能夠涵蓋許多真理。動不動就空倉滿倉我認為是一種一元傾向的表現，因為看跌，立馬空倉，因為看漲，立馬滿倉，凡事都做的那麽滿，但是真正需要完全滿倉空倉的關鍵階段畢竟很少出現，而每當那種時期，又有多少人真正做對了。所以，我認為凡事多做二元式的思考沒有壞處，我們帶有極端傾向性的每一種思想和行為都可能在其另一端存在著固有缺陷。比如看見了收益，我們就應該多思考與收益相關的風險，看漲之後我們應該思考如何應對下跌，看好大盤藍籌但也別蔑視小盤。今年大盤藍籌派與小盤成長派的論戰一輪接一輪此起彼伏的，但是我在想，去年底一半倉位大盤藍籌一半倉位小盤成長的人此時此刻是一種什麽樣的心情？應該加入哪個陣營？七、人心才是最難一道坎     總結來總結去，其實我最深的感受是人心才是最難過的一道坎，技術、能力、知識能夠通過不懈的學習、積累、實踐而得來，但人心卻需要實打實的修煉才可能進化，而人心卻恰恰是最難得到進化的一道坎。這幾年我觀察到市場中有人因一時下跌而心理崩潰也有人因一時上漲而忘乎所以，更多時候這可能是同一個人，但每當跌到該買時，都恰恰是市場恐慌心理嚴重的時刻，每當該賣時又是上漲節奏和煦人們心中暖洋洋的時刻。我自己從入市以來也數次因過不了這道坎而做出失當的行為，尤其是在頭兩年中，更是頻頻出錯。     投資心理學中所講的心理賬戶，便是在告訴我們如何用合理的規則和紀律來管理我們上躥下跳的情緒，只有學會如何應對那些在正確的時間出現的錯誤情緒，我們才有可能真正做到客觀冷靜。人心的修煉是市場參與者永久的課題之一，我們煉或不煉，它就在那里，影響著我們的每一個想法和行為。

2013年投資總結 財智力量

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2013年是我踐行價值投資的第4年， 這四年來A股跌跌不休，對於投資者的耐心是一個極大的考驗。

投資業績與滬深300指數比較表

 

2013年的股市依然低迷，滬深300指數跌幅7.6%，令人失望。但是財智基金賬戶上漲27.0%，超過指數34.6個點。雖然絕對收益不多，但是相對指數的相對收入讓我十分滿意。因為我從沒想到能夠如此大幅的超越指數。我的標準，每年能夠超越指數我就滿意，超過10個點以上就是好運氣了，看來今年運氣還是很好的。四年下來累積超越指數73.6個點，用我的標準來衡量是很不錯的，雖然複合增長率僅僅是可憐的8.5%，但是應該客觀的看到2010-2013年是中國股市的四年熊市，市場整體下跌34.8%，作為身處市場中的投資者，想要完全超脫市場實現超額收益，是不現實也難以持續的。相信股市總是在高潮和低谷中的轉換，才是客觀的態度。熊市正是購買便宜貨的大好時機，熊市的購買和持有是牛市賺錢的基礎。只有在冬天裡的堅忍不拔，才能有在春天的姹紫嫣紅。

 

另一個讓我高興的是，經過四年的不懈努力，我的業績已經超越了所有我可查到有四年以上歷史的公募基金。下面是與我找到的四個最高收益的公募基金的比較。

價值投資體系難以讓人一夜暴富，但是隨著時間的流逝，將越發顯示出他的力量。

二、持股

2013年是創業板牛市的一年。也是創業板賭神們賺的盤滿缽滿的一年，對於賺錢才是硬道理的投機客們，我無言以對。投機之於我，是一項不可能完成的任務，我的每一次投機，哪怕只是玩一玩，上帝馬上就會揮手給我一個大耳瓜子，打得我滿地找牙。最近的一次是宣佈重啟IPO的時候，我投機了一點中信證券，結果第二天就開始跌，現在跌了將近8%。雖然我明了，IPO重啟對於券商的業績影響有限，但是天真的認為多數股民不知道（或者不在乎）這一點，而會熱情高漲的衝進去...投機就是這樣當你認為別人是傻瓜的時候，回過頭一看傻瓜原來是自己。我認為這其實是命運之神對我的照顧，讓我對於投機不存任何僥倖心理。因此我對於創業板幾乎是看也不看。我並不是說創業板沒有好公司，我只是說創業板沒有值得買入的公司。

 

我目前持有的股票包括A、B、H股，按照倉位大小依次為：

青島海爾：23.6%；北新建材：18.2%；魯泰B：14.1%；新天綠色能源：10.6%；一致B：5.9%；天工國際：3.9%；萬華化學3.8%；鳳凰衛視：3.2%；安莉芳控股：2.6%；惠理集團：2.3%；大秦鐵路：2.3%；中信證券：0.6%；現金及可轉債：9%；

 

我的投資策略是精選不同行業中的低估的優秀企業，化解行業風險，控制倉位，保有部分現金。

 

     青島海爾作為老牌的白馬企業，在冰洗領域一直擁有霸主地位，最近在開拓利潤豐厚的空調市場上攻城略地，利潤有望再上台階。從國際化的角度來講，家電企業中海爾的品牌在國際上的聲譽是最高的，有助於其拓展國際市場，近年來收購的三洋等工廠快速扭虧，說明了海爾的國際化能力。這一陣又是一連串的大動作，KKR入股，雙十一家電銷售冠軍，阿里入股海爾電器在物流領域深入合作。這一系列戰略舉措，精妙絕倫。雖然海爾的股價的大幅上漲，但是我認為其依然低估。

     北新建材紙面石膏板領域的世界第一，使用發電廠產生的脫硫石膏，是循環經濟的典範。石膏板有著天然的地域壟斷壁壘，北新建材的廣泛佈局和生產規模形成了不容易踰越的護城河。雖然由於樓堂館所建設的減少，造成北新建材的利潤增幅放緩，但是不到13倍的PE和近30%的利潤增長相比，低估明顯。因此，雖然北新建材股價今年幾乎沒有上漲，但是我還會繼續持有。

     魯泰這只股票三年以前就開始研究，終於趕上了今年紡織業復甦的大潮。所以對於投資來說，需要耐得住寂寞，決定今天利潤的是上年的研究，而今年研究，往往決定的是明年的利潤。

     新天綠色能源，風電、天然氣好像沒有比這更靠譜的清潔能源了。經營穩健，發展前景廣闊。與其他同行業股票相比大幅低估。

 

以上是我的四大重倉股簡單分析。今年能夠大幅超越指數，就是因為四隻中的三隻的股價都有很好的表現。其餘股票就不一一詳述了。

 

這兩年總體來說，買入時低估厲害的B股表現優異，這給了那些為B股低估找各種合理理由的人當頭一棒。

三、其他行業研究

由於多年的跌跌不休，中國的股票市場出現了大量的低估值的行業和企業，貌似出現了大量的金子可以撿。但是對於價值投資者來說這更是一個需要努力研究，小心翼翼的時候，天上下金子的時候，卻撿到了狗屎，那將是多麼痛的記憶啊！

我雖然是一個喜歡投資低估值企業的投資者，但是我認為，低估值只是投資一個企業的必要條件而不是充分條件。

白酒企業的估值到了開始吸引人的時候，但是鑑於對於管理層的看法，貴州茅台和五糧液已經排除在我的股票池之外。選擇股票就是選擇合作夥伴，首要條件是值得信任。實話說，白酒行業最差的時候，我認為還沒有到來，因為高端「腐敗酒」還都硬撐著沒有降價，一線白酒適當降價也許會保住自己的利潤，但會對二線白酒形成巨大衝擊，這對於二線白酒的瀘州老窖和洋河股份來說，是一口懸在頭頂的達摩克利之劍，隨時可能落下來。落下來結果如何無法估測，因此雖然白酒行業貌似整體的估值很低，股息率很高，但是我也不敢輕易介入。我的投資理念是寧可錯過車，絕不搭錯車。

這幾年投資給我的一個經驗是，整體行業的危機對於其中的個體造成的衝擊是巨大的，只有夕陽的行業沒有夕陽的企業，這句話不盡然。覆巢之下安有完卵。一如過去體育服裝行業、太陽能設備行業，再好的企業的利潤和股價都會在行業危機的衝擊下，產生巨大下滑。等行業危機過去後，究竟誰能最後再次復興，是一件難以預料的事情，而且其中的過程也是極為痛苦的。

正是這種理念，讓我在今年下半年清空了銀行股，餘額寶的迅猛發展讓我看到了銀行業面臨的巨大挑戰，負債端成本的上升必然帶來利差的縮小，這對於主要以利差為利潤來源的銀行的未來，蒙上了巨大的陰影，而且國家的政策是進一步的金融放開，引進競爭，銀行的好日子快到頭了。看看銀行業從業人員的平均工資，遠遠高於社會平均水平，你也知道這個行業過去太好賺了。

下半年以來，重卡行業迎來了復甦，但是對於其前景我並不是非常樂觀。一是因為中國重卡行業的總體產能已經非常之大。總體市場需求在大幅攀升幾乎不可能。但是這個行業的主要企業並沒有一個優勝劣汰的情況（這與中國的地方保護主義分不開），因此優秀的企業也就難以有利潤的大幅攀升。因此，雖然我最早賺錢的股票是濰柴動力，自認為還是對重卡行業比較熟悉的，但是還是沒有介入。

與重卡行業類似的，還有工程機械行業，過剩的產能，和難以淘汰的落後企業，束縛著優秀企業的利潤。

隨著著股市上漲，這種尋找會越來越困難。自然也更加需要勤奮。

 

四、其他市場

進入港股市場投資已經一年半了，第一個半年是適應期，小幅虧損。到了今年，基本上已經熟悉了港股，收益也還不錯，沒有仔細計算，大概比A股要好。

 

出於分散風險的考慮，我開始準備進軍美股市場。一方面瞭解美股券商和交易規則，另一方面研究美股上市企業。今年初就開始了美股上市企業的研究。先後研究了比較熟悉的CISCO，Microsoft，伯克希爾、夢工廠，後來又研究老巴持股的Davita，埃克森美孚，Verisign。但是遺憾的是還沒有找到合適投資的標的。

 

研究美股遇到問題就是，可以交流學習的網友少。當初進軍港股，向網友學習和交流大大加快了我熟悉港股的進度。而深入研究美股基本面的網友就少多了，加上國內多數投資美股的投資者都研究中概股和網絡股。而我由於不能夠對這些企業估值而更喜歡傳統產業的美股。因此倍感孤單。希望新的一年能夠結識更多研究美股的朋友。

五、未來

長期的熊市煎熬，讓我對A股的牛市已經不抱希望。只要不再大跌就阿彌陀佛了。

沒有人能夠預測短期股市的漲跌，作為一個投資者也不能依靠預測盈利。重要的是找到低估的優秀企業，並大膽買入，與之共同成長。

對於2014年，我對自己的要求還是一如既往，只要能夠超越滬深300指數，我就滿意了。