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股愈升, 人愈傻, 人愈痴, 股更痴 人世間 之 大象無形

http://foreverchan.blogspot.com/2010/10/blog-post_05.html

市場扎埋消費股已經有一段長時間了, 只是今年突然有些不同而已, 以往凡是中國相關的股票都會有亮麗的表現, 而金融風暴之後, 個人消費和政府消費相關的板塊一漲再漲, 其他的板塊被市場忽略. 消費企業這幾年的成長也的確較佳, 大多沒有受金融危機的影響.

但最大的問題是估值已經上漲到30-40多倍的P/E了, 而這些企業平均的增長也是20%多一些, 過去1-2年的40%-50%的增長不是常態, 最近的中期業績, 恒安, 康師傅等龍頭的業績成長已經降下了, 但是估值反而愈來愈貴, 而且愈來愈多投資人或投行推薦消費行業, 這就有些反常了.

未來中國消費行業的成長空間的確很大, 亦會有些消費企業成為巨無霸盈利驚人, 但這可能是幾年或許10年後的事情了, 我們要面對現在這麼高的估值, 要等待多久才能有驚人的回報呢? 祈禱板塊繼續瘋狂下去, 要瘋狂多久呢? 99年的科網, 07年的泡沫對很多人來說, 或許太久了, 但是3個月前的醫療股小泡泡, 龍頭股上升到40-50PE, 最終也是支持不住, 爆破了.

可見大多投資人的記憶是多麼的差……………..

2012年銀行股更值得期待 寧靜致遠

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf01011oqa.html

比A股更火的地方新三板：“有錢人”的瘋狂圈子

中國股市迎來牛市的瘋狂時刻，新三板這個冷清多年的小市場上演著單只股票一天漲幅20000%的誇張行情。賺錢效應之下，新三板成為一場中小創業者和資本的狂歡盛宴，中國版納斯達克顯現雛形。

因為規則不同，風險更大也更需要專業能力，新三板過去門檻很高，只是“有錢人”和機構們的遊戲，但隨著這個市場的火爆，越來越多人在想方設法拉低門檻，人氣和危險也都隨之而來。

2015年3月22日晚，王鵬飛建第三個“新三板群”。一個小時後，人數沖到了74。

王鵬飛外號“飛客”，2010年，他二次創業，做了一家二維碼互聯網公司。2014年11月，王鵬飛有意把這家公司推上新三板掛牌，他建了一個“激蕩新三板創業者俱樂部”微信群（以下簡稱“新三板群”），把這個群定位為“新三板產業鏈互動平臺”，參與者全部采用“實名＋機構名稱”。

3個多月後，這個群達到了人數上限——500人；隨後，他建了第二個微信群，半個月後滿員。

熱度還在增加，2015年以來，隨著市場容量的擴大和流動性的提升，關註新三板的人越來越多。

“手頭有幾家擬登陸三板項目計劃融資，有感興趣的三板基金可以與我聯系，非誠勿擾。”

“在大城市，要開新三板戶，資金不夠500萬，可以解決此問題的券商私聊我，陸續有不少開戶需求。”

“我們是一家專註於新三板的股權投資機構，重點關註新三板已掛牌和擬掛牌項目的定增，如果有融資需求可以同我聯系。謝謝！”

……

各種各樣小廣告式的自我介紹，和大大小小的紅包們一起，在這些“新三板群”里時不時掀起波瀾。

“新三板”的正式名稱為“全國中小企業股份轉讓系統”，是經中國國務院批準設立的全國性證券交易場所，有些類似美國的場外交易市場OTCBB（公告板市場）。

2013年還只有356家掛牌企業、全年成交額8億元的新三板，到2015年3月24日，掛牌公司共2132家，一天的成交額就超過了10億元。

2015年3月20日，新三板有21只股票漲幅超過100%，水治理（831511）更是創造了中國證券史上單只股票當日最高漲幅，從0.1元漲到20.1元，一天之內200倍的漲幅。

從新三板剛剛發布的兩個指數來看，比目前的A股牛市還熱。數據顯示，2015年以來，全國中小企業股份轉讓系統成份指數（指數簡稱：三板成指，指數代碼：899001）已經累計上漲52.61%，全國中小企業股份轉讓系統做市成份指數（指數簡稱：三板做市，指數代碼：899002）已經累計上漲79.10%，同期，上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%。

3月22日，在企巢新三板學院的揭牌儀式上，學院院長、太平洋證券副總裁程曉明甚至稱，新三板有望五年內市值超過深交所，八年內超上交所，十年左右將超過滬深交易所總和。

盡管這一說法還有待時間考驗，不過新三板已然成為一場中小創業者和資本的狂歡。

“一百多家VC在看著你呢”

在“新三板群”里，王鵬飛發紅包最勤，也愛攛掇人發紅包。

2015年3月13日，他旗下的誠品快拍完成了新三板掛牌前的最後一次增發，1000萬元很快認購完畢。晚上10點多，王鵬飛主動在群里發紅包了。

盡管事先已說明，此次增發數額不大，主要為完善股本結構，以機構為主，最後還是擋不住個人投資者的踴躍。王鵬飛創業之初有過兩次融資經歷，以前個人很少會投資企業，因為要上市後才能退出，等待太遙遠，“有了新三板，退出通道明確，個人投資者也願意，相當於買原始股嘛”，他對南方周末記者說。

2015年3月20日，興業證券在上海組織了一場面向機構和企業的新三板投資策略會議，王鵬飛做了一次宣講。他在會場上遇見到了一位房地產業的朋友，接著又見到了這位朋友的父親、弟弟和妹妹——全家出動來尋找投資項目了。

“中建投信托發了三個新三板基金了，@曹鑫瞳 是不是發三個紅包？”2015年3月22日晚上，王鵬飛在群里一鼓動，被點名的中建投信托副總裁曹鑫瞳真的連發了三個紅包，引起一陣歡呼。

2015年1月，中建投信托聯合私募基金上海鼎鋒資產管理有限公司發行新三板集合信托產品，中建投·新三板投資基金集合信托計劃1號，是信托領域中第一個“殺”入新三板的項目。鑒於市場火爆，到3月，中建投已成功發行3個新三板信托產品。

在信托之前，基金、私募、券商、PE的新三板資產管理產品起得更早。公募機構通過專戶或基金子公司產品來參與三板投資，目前，包括寶盈、前海開源、招商、興業和國泰基金均通過子公司推出了三板產品，九泰、財通、上投和國壽安保則推出了專戶產品。目前投資於新三板的各種類型基金超過80只，其中約60只是在2015年前內成立的。

2015年3月12日，在新三板群里一直“潛水”的天星資本董事長劉研發了一條朋友圈：很多人問我管理資金規模和基金募集期，這個問題我一直不知道怎麽回答，因為今年的管理資金至少200億，基金募集基本上沒有募集期。他附上了當天天星資本一名同事的朋友圈截圖，上面寫道，“天星朗暉新三板股權基金募集工作於今日完成，募集期一天。基金於本日18點整進入封閉期。向認購成功的朋友表示祝賀，向未能認購到的朋友表示歉意！感謝朋友們的支持！請朋友們繼續關註天星資本的後續新三板股權基金。”

如此多的資金湧入，王鵬飛覺得，新三板讓創業節奏也變短了——以前可能需要8年才能做成，現在3-5年就可以。“從前越是利潤好的公司越是不看好新三板，現在不一樣了。”他說。

更讓王鵬飛感慨的是，以前創業者找投資，要談很多輪才行，現在，“上新三板做一次路演，底下一百多家VC在看著你呢！”

有意思的是，新三板掛牌企業們，本身也成為了新三板的助推器，熱衷於向周圍的朋友推薦。北京清創科技孵化器、紫荊天使資本管理合夥人丁華民告訴南方周末記者，就是因為同學、哇棒傳媒（430346）董事長姬長偉的介紹，從2014年8月起開始留意新三板。2015年元旦，丁華民著手募集一只2億多元人民幣的新三板基金，預計4月15日封閉。

一個死氣沈沈的市場不會有人關註，也就不會有交易。在國信證券投行部董事總經理崔威看來，一個好的交易市場既需要優秀企業，也需要投資者參與，彼此吸引。現在新三板正在往這方面發展。

門檻降到10萬

2015年3月23日，崔威接到他們輔導多年的一家企業即將掛牌通知。這家企業原本計劃到中小板上市，2012年年底中國證監會暫停IPO審核，一停就是一年多，在此期間新三板開始向全國推出，交易逐步活躍，對企業吸引力增加。兩個月前，他們向新三板提交了上板材料。

目前，新三板對企業的規模、盈利能力，沒有最低限制，只要是成立兩年以上、股權明晰、有主辦券商推薦並持續督導的企業，基本都可以來掛牌。而且新三板制度設計越來越靈活，目前既有協議交易、做市交易，將來還可能競價交易，企業掛牌後可以股權質押、發行優先股等等，融資方法更加靈活、便利，新三板對企業頗有吸引力。

不過，新三板的交易門檻卻是最高的：企業要有500萬註冊資金，個人投資者要有500萬證券資產。

如此高的門檻似乎讓新三板成為一個有錢人越來越有錢的遊戲。但在規則制定者眼里，這是一個“準機構市場”，是為那些“股權轉讓”和“大規模融資”需求不那麽強烈的中小企業提供資本市場服務的平臺。

因此，設計者們希望新三板能在充分發揮市場融資功能的同時，還要保證投資者的“理性投資”，避免市場陷入炒作風潮。

但上有政策，下有對策，新三板賺錢效應吸引了越來越多的投資者。而如何降低投資門檻，讓更多的個人投資者參與其中，這是資產管理行業都在考慮的問題。

眼下，基金、券商、信托等發行的新三板金融產品，投資門檻多為100萬元，試圖間接解決這個問題。這類金融產品雖然門檻有所降低、但通常有一個封閉期，個人投資者無法像在二級市場那樣直接通過交易獲益。這意味著，像前面提到的一天2000倍的漲幅，個人投資者其實很難賺到這個漲幅。

新三板群群友朱鵬煒想出了一個方法。朱鵬煒曾經任職深創投、達晨創投，在達晨創投的時候，他曾參與過對誠品快拍的A輪投資，現在，他是股權眾籌平臺眾投邦的創始人、CEO。

朱鵬煒對新三板的關註，始於2012年。早年的創投經歷，朱鵬煒意識到中國要有一個資本市場來支持的中小企業。2013年後，他認定新三板將會是一個結構性的造富機會，當時很多人並不接受這一觀點，但是現在越來越多人表示認同。

2014年1月，眾投邦正式上線，一開始就以新三板作為切入點，成為國內最早的新三板股權眾籌平臺。在這里，個人投資者的最低投資額度為10萬元，即可參與新三板企業的定向增發，或者那些成立2年以上、和券商有過接觸，預上新三板的公司。出於對把控項目風險的考慮，每一個項目都是由一家機構作為主投，個人投資者跟投。

眾投邦最廣為人知的一個投資案例是華人天地。2015年2月11日，華人天地（830898）發布定增方案，計劃以12元/股的價格向張津、張紀中、深圳市眾投一邦有限公司、深圳市文投國富投資企業（有限合夥）4名投資者定向發行股份，數量不超過230萬股（含230萬股），預計募集資金總額不超過2760萬元（含2760萬元），其中眾投一邦認購149萬股。眾投一邦是為參與華人天地股權融資而設立的眾籌項目制企業，資金來源則是網絡眾籌平臺眾投幫。

早在2014年6月，華人天地曾在眾投邦出讓7%的股份融資1200萬元，成為這個平臺上第一個千萬級項目；兩個多月後，華人天地在新三板掛牌，成為了眾投邦第一個、也是股權眾籌行業第一個掛牌新三板的企業。

對於那些新三板掛牌前增發的項目，退出通道非常明確，通常是在公司掛牌之後；對於新三板掛牌公司的定增，退出通道的設計很特別。華人天地的定向增發方案設置了回購條款，承諾：公司目前在冊股東承諾，本次發行後，公司2015年度扣除非經常性損益的稅後利潤將不低於2500萬元。如未能實現上述經營業績，由公司控股股東張津以每股人民幣18.00元價格，現金回購本次對張紀中、眾投一邦、文投國富投資發行的股份，其他在冊股東承擔連帶清償責任。換言之，眾籌投資者的收益率至少為50%。

上線一年多，到目前為止，眾投邦一共完成了四十多個項目，絕大部分是未掛牌企業，在朱鵬煒看來，這類成長期企業性價比最高，收益率也最高。不少企業掛牌前估值在1億元左右，上市後可以起到10億規模。他向南方周末記者透露，2015年準備投100個項目。

競價交易市場見！

“我本來想給我新出生的寶寶起名張三板，被我太太否決了。”艾融軟件（830799）董事長張巖，跟南方周末記者開玩笑說。

艾融軟件的主營業務是為銀行提供互聯網金融軟件產品和服務，2014年6月19日在新三板掛牌。小寶寶出生沒多久後的2015年3月19日，艾融軟件在新三板市場上第一次做市交易。當天，艾融軟件開盤價16元，十分鐘後，就漲到了65元。王鵬飛在群里道賀，“今日做市的明星股。”

十多分鐘後，張巖回複，“80了，新三板真邪乎啊！”

隔了幾天，張巖在朋友圈發圖文感慨，“今日收盤80，最高又摸81塊的高點。我也不敢相信，去年年報未發的情況下，僅憑中報搞出個市盈率200倍。新三板不是市盈率，是市夢率，這的確是納斯達克的節奏”。

2013年1月16日，全國中小企業股份轉讓系統揭牌，“新三板”正式成立。這年8月，艾融軟件聽從券商建議，決定上新三板掛牌，當時新三板的受認可程度並不高。

不過，目前看來他的選擇是對的。2014年6月艾融軟件剛掛牌的時候，新三板只能進行協議交易（即只能通過向市場報價看有無買家），兩個月後，新三板開放做市交易（一家企業同時要有兩家以上的做市商對市場連續雙向報價，實現了連續化交易），激發了投資者參與的積極性，也刺激了新三板的流動性。

據全國中小企業股份轉讓系統公布的統計數據，2012年，新三板掛牌公司只有200家，機構投資者937戶、個人投資者4313戶，成交數量1.15億股，成交金額5.84億元，總市值336億元；2014年掛牌公司1572家，機構投資者4695戶、個人投資者43980戶，成交數量22.82億股，成交金額130.36億元，總市值4591億元。

2015年3月24日，艾融軟件成為當天新三板做市交易第一高價股，漲了7.5%，到86元。群里有人請張巖發表冠軍感言，他很快回了一句，“我們競價交易市場見！”

競價交易，是目前A股市場采用的交易方式。目前，如果新三板掛牌企業如果想要選擇競價交易市場，只能轉板，即先停牌，再走IPO流程。2015年1月23日，全國股轉公司公司業務部副總監王小軍在東方證券“新三板掛牌公司日”會議上透露，新三板競價系統建設爭取在2015年6、7月份完成。這意味著，新三板采用競價交易只是時間問題。

2015年3月20日中國證監會例行新聞發布會透露，2015年初至3月19日，滬深兩市股票日均成交金額6446億元。全國中小企業股份轉讓系統統計數據顯示，新三板目前日均交易額在7億-8億元，只有主板的千分之一。從投資者來看，截至2014年年底，新三板投資者總計為48675戶，同比增長471.03%，其中機構投資者為4695戶，個人投資者為43980戶。前述新聞發布會公布的數據顯示，A股市場投資者日均新開股票賬戶數10.9萬戶，約為新三板全部投資者的兩倍。盡管噱頭不斷，新三板相對還是一個非常小的市場。

新三板不設漲跌幅限制，交易系統的價格監控功能尚不完善，3月18日發布的新三板做市指數在三天後就發生了一起烏龍指，也給新三板的監管提了一個醒。2015年3月20日10時07分，新三板做市指數瞬間從1717點調漲至2028點，漲幅約為18%。原因在於，三板做市指數的一只成份股——紅豆杉出現異動。該股在同時間出現一筆68.40元的成交，股價瞬間漲幅約為852%。當日晚間，天風證券發布公告稱，由於交易員下單失誤，將其做市股票紅豆杉買入下單6.8元/股下錯為68元/股，並成交1000股，造成了上午的異動。

更多人希望新三板能夠引入更多利好方案，比如實施新的轉板機制，而不是停牌再IPO。劉研對南方周末記者表示，新的轉板機制並不是鼓勵新三板企業轉到其他板，而是有著更深層的考慮，即把北京、上海、深圳三個交易所打通，不僅新三板企業可以去上交所，上交所企業也可以到新三板來，未來三個交易市場的估值體系、方法都一樣，不管在哪個板上市，好企業就是好估值、差企業就是差估值。至於轉不轉，各個企業都根據實際情況考慮。

崔威對南方周末記者表示，新三板對於企業融資、推動中國社會創新，有很大幫助，經過一段時間的發展，企業自主選擇、市場分化和不斷完善，各個交易市場最終都會形成各自特色。如果新三板、創業板、主板之間有競爭，促使他們完善各自交易制度，吸引更多企業去上市、掛牌，有利於企業獲得發展所需資金、投資者找到各自投資渠道，對社會都是有利的。

便宜免扣稅　美日ETF比台股更夯 證所稅喊卡，大戶、散戶早變心

2015-11-30  TCW

吸金！占大盤成交值比重一年內增近八個百分點，震撼！陸股ETF大熱門，成交量大過鴻海、台積電、富邦金。

證所稅鬧劇落幕，台股市場因證所稅而來的質變，卻正在上演中，最關鍵的就是指數型基金（ETF）熱度升溫。

到底有多熱？據證交所統計，去年底集中市場掛牌的ETF只有二十五檔，當時在大盤成交值平均占比不到二％，但到了今年十一月二十日為止，掛牌檔數增加為三十四檔，在大盤成交值平均占比大增為九?六％，逼近一成。

新台幣交割，免操煩匯率

更震撼的數據是，最近台股每天交易最熱門不是龍頭股，也不是中小型飆股，而是陸股ETF、滬深2X與上証2X，最近一個月每日平均成交量約十萬張，比起鴻海、台積電、富邦金等三大台灣指標公司平均單日成交量加總的七萬七千張還多。

別以為這只是法人在玩，據元大投信統計，截至今年七月底，E T F自然人過去四年增加五成，同期E T F法人投資者則增加三三％；再以人氣指標融資餘額來看，最近半年每日融資張數變化前兩名，幾乎也是這兩檔陸股E T F包辦，表示大戶、中實戶、小戶通通都在玩。

這熱絡現象還在快速擴張中，因為除中國股市外，投資人現在就可以冒一到美國標普五百指數、日本東證指數、石油、黃金等相關E T F，歐股Stoxx50。指數預計年底上路。

投資E T F不須要開國外交易帳戶，不需透過昂貴的複委託，可以使用現有下單平台投資全球，且全用新台幣交割，不須擔心匯率、課稅等問題，還不用擔心海外公司是否會 有倒閉或停止交易，因為公司可能會下市，但E T F追蹤的指數不會下市。換言之，可用比共同基金、複委託更便宜的費用，更簡單的流程，就能投資全球主要市場。

為何E T F會在台灣股市快速竄起？

每個趨勢的發生都有其結構性因素，E T F熱潮肇始於台灣過去幾年資金外逃。據央行最新公布國際收支帳數據，今年第三季證券投資淨流出創新高，高達二百二十六億六千萬美元，而這些錢的流向，部分就是透過複委託方式去買美股，其中三、四成是流向E T F。

二0一二年因為證所稅導致台股量委靡不振、投資大戶出走，為了避免被邊緣化，台灣各家投信業者積極引水自救，而台灣證監機關和財稅單位，看到因台股成交量 下滑而使得證交稅短徵，也開始積極鼓勵引進海外E T F掛牌，使得類似槓桿型E T F、做空型E TF等產品，如雨後春筍般出現在台股市場上。

而且在證所稅最近還沒宣布廢除前，包括台股基金與ETF相關商品，都是財政部宣布免課徵證所稅的投資商品，更增添資金轉入的魅力。

台股E T F熱度拉高，特別以海外股市為追蹤標的的產品越熱絡，對台股體質將衍生出許多長期資金冰河移動現象，進而對台股投資人、上市櫃公司經營者及基金經理人都產生蝴蝶效應。小股本公司，更難籌資了首先是資金排擠效應。

一檔E T F市值規模可能只有幾百億，但每天成交金額比台積電還多，等於吸走其他非權值個股成交量，對於小股本公司的本益比、交易量都將檻成嚴重排擠。

法人為了績效不輸給ETF，也會把資金投入在E TF指數成分股中，使得新創公司或老牌公司，除非經營成績單極為亮麗，否則很難得到資金青睞，股價住進冷宮的日子可能會比冬天還長，後續要發股籌資或者跟銀行團質押融資，可能發生無人聞問的窘境。

再者，基金經理人的專業性也將受衝擊。由於E T F指數是用電腦計算去模擬指數，可能每三個月才做一次成分股調整，但股票型基金持股調整全看操盤經理人判斷，但如果買E T F績效好過股票型基金，經理人重要性也會受到質疑。

舉例來說，以台股E T F和台股一般股票型基金來比較，據FundDJ排名，截至十一月二十日的近三個月績效，E TF績效最好的是元大富櫃50ET F，如果放到一般股票型基金排名中，名次是第二，勝過其餘八十一檔由經理人操盤的基金，加上股票型基金收取的相關費用，通常比買E T F多出一倍以上，那麼投信業者要如何說服投資人，花比較多錢去買績效卻較差的產品呢？至於對投資人的最大風險，是E T F容易過熱，與投資個股大不同，須特別留意。

E T F是投資組合，雖然包含很多個股，讓投資人免除個別企業的風險，但當大盤面對不理性重跌時，E T F也會跟著下跌，不會存在庫藏股或公司大股東護盤等現象，更無法單純用財務數據評估價值。

此時，投資人唯一的因應之道，是變成定期定額或是拉長本身的投咨一期限，但這一門課對於向來講求短進短出的台灣投資人，恐怕是最難的一道考驗。

1分鐘搞懂台股E T F

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(http://goo.gl/eMxlwD)3.有無配息？有，視個別ETF公開說明書介紹 整理：蕭勝鴻

撰文者蕭勝鴻

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