中國國家電網有望構建歐洲電力網 國際化戰略更進一步

繼兩年前收購葡萄牙電網運營商後股份後，上月底中國國家電網公司（國家電網）又敲定入股意大利電網股東的交易，抓住歐債危機後歐洲能源企業收縮和國有資產私有化的機遇，順利打入對外資有抵觸的歐洲公用事業領域，邁出國際化的重要步伐，並向戰略投資者角色轉變。

近兩年，國家電網通過收購相關運營商股份進入葡萄牙和意大利這類歐洲的成熟市場，並設法收購希臘和西班牙電網的股份。如順利完成這一下列交易，擴大投資組合，國家電網就將成為首個擁有大型區域性電網資產的公用事業公司，達成五年內建立歐洲區域性輸配電網這一歐盟管理機構的願望。

2012年，國家電網收購葡萄牙電網運營商REN 25%的股份，今年7月31日又簽約收購意大利國有融資機構CDP全資子公司CDP RETI 35%的股份，敲定了中國在意大利最大的投資。CDP Reti擁有30%的天然氣運輸集團Snam，並即將取得電網公司Terna同樣比例的股份。 

路透由消息人士處獲悉，國家電網尋求競購希臘電網運營商ADMIE 66%的股權，也有意競購德國意昂集團(E.ON)位於西班牙北部的電網。後者估值可能達到10億歐元。
  
路透報道評價，作為以營收計全球最大的公用事業公司，國家電網出手謹慎，不涉足敵意收購，且把握了歐元區南部國家為籌資金將國有資產民營化所帶來的機會。

該報道認為，相比西方基礎建設基金和歐洲電網企業，國家電網具有的一項優勢是，對收益率的要求較低。咨詢公司埃森哲旗下資源運營集團的集團首席執行官Jean-Marc Ollagnier則是認為，歐盟向國家電網敞開大門的一個原因是，這家公司通常不參與運營，只提供投資。

但國家電網並不滿足於這種被動投資，可能預示著會加強幹預。該司負責人近日表示：

“我們到國外投資，不是做公益事業”，海外投資是靈活配置國內和國際兩方面資源，讓國內國外相互促進，國際化戰略是公司轉變發展方式的必然選擇。

國家電網的海外業務確實小有成績。截至今年6月，該司境外投資實際自有資金出資近30億美元，境外股權項目投資總額超過110億美元，境外資產規模超過230億美元。

2009年至2013年，國家電網境外投資業務的利潤從不到人民幣8億元增長到32億元，增長309%，投資回報率遠高於國內水平。

國家電網一位熟悉該公司海外策略的高層也向路透表示，海外項目的收益率通常是接近10%至10%以上，在國內卻只有百分之幾。

今年5月底，國家電網董事長劉振亞在公開講話中提出“全球能源互聯網發展構想”，即通過特高壓和智能電網技術，構建全球能源互聯網，向亞洲、歐洲、北美輸電，促進全球能源優化配置。

CDP Reti的一位負責人認為：

國家電網並不只是一個被動的金融投資者，將會主動參與CDP-Reti的管理。這不是一項金融投資，更像是一次戰略性投資。

歐洲企業借貸成本降至歷史最低

市場猜測，歐洲央行會推出刺激政策來避免經濟衰退影響。受此影響，投資級公司的借貸成本降至紀錄新低。

據美銀美林數據，本周歐元債券收益率下跌6個基點，至1.4%。同時，德國基準10年期債券收益率也有所下降。昨日，其收益率首次跌破1%。

數據顯示，歐元區出人意料地零增長。因此，安全債務的需求上漲。歐洲央行行長德拉吉上周承諾，如果情況惡化，將推出前所未有的刺激政策，可能包括大規模量化寬松。

彭博新聞社援引M&G Investments基金經理Stefan Isaacs表示，

歐洲信貸市場以德國國債作為基準。而通脹和經濟數據的疲軟將國債收益率推至紀錄低點，這也推低了投資級債券的收益率。市場的避險情緒讓投資者從高收益債券中撤出了資金。

據EPFR的數據，本周，投資者從歐洲高收益債券中撤出了約6.54億美元。上周撤出了9.34億美元。

資金撤出的放緩帶來了垃圾債券市場的反彈。本周，垃圾級債券收益率下跌了20個基點，至4.08%，為8月5日以來的最低水平。

彭博新聞社援引德意誌銀行信貸策略師Nick Burns表示，

資金開始回到高收益率債券，很明顯，市場的避險情緒有所下降。

FT社評：歐洲須重新思考國防戰略

彈藥用盡 歐洲央行已無合法解決危機的辦法？

英國金融時報評論員Wolfgang Münchau撰文稱，歐洲央行難以實現通脹目標的原因，不僅僅在於其用完了所有可用政策工具，還因為把政策基於錯誤的經濟模型。歐洲央行從未預料到，通脹會偏離2%的目標，但每個月都被經濟數據打臉。因為他們依賴不準確的情報，且在過去幾年里犯了三大錯誤。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)  

第一、歐洲央行本應在金融危機初，實施大規模資產購買計劃，並將利率降至零。歐洲央行的行動本應比美聯儲更緊迫，因歐洲的財政政策遠比美國嚴格。

第二、德拉吉承諾在二級市場購買歐元區國家國債，也就是市場所稱的“OMT”計劃。這必然幫助歐元區債券市場複蘇，緩解歐債危機。但這最多只能算局部勝利，因為這令所有人自滿，包括歐洲央行自身。好像OMT是解決危機的終結方案。

第三、錯判了去年年末通脹率回落。自去年11月以來，剔除波動性較大的食品和能源的歐元區核心通脹率維持在0.8%附近。但每個月議息會議和講話中，歐洲央行行長德拉吉都一再重複：“通脹預期牢牢穩固於近2%的水平。”

Münchau認為，歐洲央行應開始放棄通脹目標，並以價格水平目標代替。這將向投資者釋放一個信號，即如果第一年通脹過低，歐洲央行將在下一年錨定更高的目標，以實現整體價格水平目標。

歐洲央行應開始買入股票和垃圾債，應資助按揭貸款和個人消費貸款。也可以通過買入債券，為交通基礎設施、能源網絡和科學研究領域的投資計劃融資。這些舉措都是有效的，但並不合法。

若要規避法律問題，歐洲央行唯一能做的就是拋棄那些愚蠢的宏觀經濟模型——也就是他們啟用的Smets-Wouters模型，因為它早就過時了。

Münchau猜測，歐洲央行不會采取上述的任何行動，而是繼續怪罪歐元區成員國政府沒有實施結構性改革。他們最終將實施規模很小的資產購買計劃，並在經濟初步顯示複蘇跡象時就過早結束它。

投資者逃離歐洲

經濟增長受阻和地緣政治沖突給押註歐洲股市的投資者潑了一盆冷水。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

今年年初，許多投資者預測歐洲股市可能會成為今年的大贏家。由於去年歐股的上漲落後於美股，投資組合經增持了歐洲股股票。當時，整個歐元區經濟體似乎正在擺脫財務困境，這主要得益於歐洲央行日益激進的措施。

但是，在年初小幅上漲後，歐洲主要股指下跌。意大利重回衰退，德國經濟放緩，而俄羅斯入侵了烏克蘭。而投資者對歐洲央行遲遲未能推出激進寬松政策感到失望。6月上旬，MSCI歐洲指數已從2014年的峰值下跌了5.1%，今年僅上漲0.9%。德國DAX指數遭受的打擊更大，較其7月3日的本年高位下跌9.3%，今年下跌了4.8%。

相比之下，標準普爾500指數2014年上漲了5.8%。

現在，很多歐洲股市投資者正在猶豫是應該加倍下註便宜的歐股，還是因風險不斷擴大而撤出歐股。

7月，投資者從美國歐洲股票基金中撤出了1.21億美元，為15個月來的首次凈撤出。今年上半年，投資者共投入30億美元資金於此類基金。

上周公布的數據顯示，歐元區經濟第二季度僅同比增長了0.2%，而德國的經濟則萎縮了0.6%。經濟數據公布後的第二天，烏克蘭的火炮就襲擊了從俄羅斯入境的裝甲車。

雖然烏克蘭危機並未對美國股市產生多大影響，但其對歐洲股市的打擊很大。因為戰場更接近歐洲大陸，且歐洲與俄羅斯的貿易聯系更為緊密。

管理資產達到110億美元的摩根大通Income Builder Fund減持了歐洲股票。Income Builder Fund減持了德國巴斯夫化學公司的股份，部分原因是由於該公司受俄羅斯能源板塊的影響較大。Income Builder Fund將其歐洲持股比例從20.5%減少到19.3%。

基金的投資組合經理Mike Schoenhaut向《華爾街日報》表示，歐洲經濟數據令人失望，加上緊張的烏克蘭局勢讓他擔心該地區的前景。

德國尤其容易受到與俄羅斯緊張關系的影響。德國與俄羅斯的貿易關系緊密。Schoenhaut表示，

歐洲和俄羅斯之間的制裁將對德國產生更大的影響。我不認為這是在歐洲大冒險的好時機。

然而，最近歐洲股市的回落意味著股市相對便宜。在今年年初，MSCI歐洲指數的平均交預期市盈率為13.6。當時，標準普爾500指數成份股公司的平均預期市盈率為15.3。

一些投資者認為，如果歐洲經濟能複蘇或歐洲央行推出更激進的刺激政策，目前股票的低位可能是一個機會。Schoenhaut說，

歐洲股市是大大低於美國股市，這可能創造了一些機會。但我們並沒有發現近期存在歐洲上漲的催化劑。

為進一步補充資本 中國銀行或謀求在歐洲出售優先股

四大行之一的中國銀行官員出訪歐洲會見投資者，為出售數十億美元優先股鋪路，這進一步證明中國銀行業正密集補充資本應對潛在壞賬風險。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

《華爾街日報》援引消息源報道稱，中國銀行官員上周會晤了倫敦的基金經理，以評估歐洲投資者對中行65億美元優先股出售計劃的興趣。消息源稱中行計劃將以美元和歐元出售股份。

最近幾年市場經歷了信貸狂歡，導致中國銀行體系風險不斷累積。《華爾街見聞》此前曾報道，過去半個月來中國四大銀行罕見的密集“補血”。

上周五建行和農行發行了總計500億元人民幣的債券，此前工行和中行也發行了類似規模的二級資本債。

除了二級資本債之外，包括發行優先股同樣是商業銀行補充資本金的辦法。截至8月初，已經有浦發、農行、中行、興業、平安和工行6家商業銀行先後公布優先股發行計劃，規模合計3400億元。

這一次中國銀行尋找歐洲投資者，可能意味著亞洲範圍內的資金滿足不了胃口。

德意誌銀行全球風險集團亞洲部門主管說：“此舉毫無疑問這是在測試歐洲金融業的胃口有多大。”

烏克蘭危機持續升級 歐洲天然氣價格觸底反彈

上月創五年來最大跌幅的歐洲天然氣價格本月正在回漲，因為越來越多的投資者擔心，俄烏緊張關系將導致俄羅斯輸送歐洲天然氣受到幹擾。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

本月8日，烏克蘭稱可能禁止俄羅斯天然氣巨頭Gazprom經由烏克蘭向歐洲輸送天然氣。受此消息影響，過去六周英國市場9月交割的天然氣期貨價格回漲18%。Gazprom是歐洲最大的天然氣供應商，該司途經烏克蘭輸送的天然氣滿足了歐洲15%的天然氣需求。今年6月16日，該司因烏方欠債和價格爭議而中止向其供氣。

拜今年暖冬天氣所賜，歐盟28個成員國六年來首次天然氣儲備滿倉，歐洲天然氣基準價英國ICE下月天然氣價上月跌至2010年以來最低點。而在烏克蘭危機影響下，法國興業銀行預計下季度天然氣批發成本將比目前高11%。

歐洲能源交易商 Clean Energy Trading Ltd.的銷售與交易主管Nick Eagle昨天評論認為：

“天然氣輸送幹擾的威脅在持續，這使天然氣價出現走高的風險。不能否認，歐洲的天然氣儲備屬於很健康的狀態，但如在冬季發生任何幹擾，就會增加相當多的擔憂。”

彭博統計券商數據顯示，今年7月8日，英國下月交割天然氣期價創四年新低，此後開始反彈，現已回升6.45%。

英國風險顧問公司Maplecroft的高級俄羅斯分析師Daragh McDowell預計，俄羅斯送往歐洲的天然氣可能不會受幹擾，因為Gazprom靠出售天然氣獲得收入，烏克蘭又希望拉近與歐盟的關系，不會打俄方中轉天然氣的主意。

花旗本月11日的報告指出，歐洲國家可能利用現有庫存以及進口挪威天然氣滿足正常冬季的需要，代價是天然氣儲量將回落到2012-13年的有記錄以來最低水平。

負責能源事務的歐盟委員Guenther Oettinger本月12日發布聲明稱，烏克蘭與俄羅斯短期內不會重啟天然氣談判，歐盟致力於今年初秋啟動歐盟、俄羅斯與烏克蘭參與的三方會談。

不過，俄羅斯倒未必急於解決出口歐洲天然氣受阻的問題。

丹麥盛寶銀行（Saxo Bank）的大宗商品策略負責人Ole Hansen昨日評論認為，俄羅斯總統普京看來不急於結束天然氣相關的沖突，烏克蘭方面也不急。問題可能很容易就拖到今年冬天。

今年7月，華爾街見聞曾展示了德意誌銀行的以下圖表，從中可以發現，哪些歐洲國家最依賴俄羅斯產天然氣。

花旗：歐洲最快12月推出萬億規模歐版量化寬松

花旗經濟學家Guillaume Menuet預測歐洲央行最快在年底實施量化寬松，規模可能將在1萬億歐元以上，中長期通脹預期下降迫使歐洲央行必須采取行動。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

Guillaume Menuet在題為“歐洲央行QE：為什麽，何時，怎麽做？”的研報中寫道

增強我們對QE的觀點——歐元區複蘇乏力，這得到了二季度GDP和三季度經濟調查數據的支撐。目前經濟存在下滑風險，歐元匯率依然過高，存在巨大的潛在產出缺口，物價水平持續低於通脹目標，所有這些都強烈指向歐洲央行很快將宣布大規模QE。

12月份比9月更有可能——我們不認為QE會在9月歐洲央行會議上公布，主要是預期6月份會議的結果將緩解融資壓力，再加上歐洲央行AQR和壓力測試結果目前還未公布。歐洲央行肯定希望9月和12月定向長期再融資（TLTROs）獲得強勁的投標。所以，我們預期QE將在2014年四季度末，或者2015年一季度到來，歐洲央行將全力捍衛通脹目標。

1萬億歐元購債計劃——越來越多跡象表明中長期通脹預期正在下滑，歐洲央行必須捍衛自己的使命和信用，我們認為這將導致激烈的行動。我們認為歐洲央行購債計劃，政府債券對私人部門債券比率為60：40，購買的私人部門資產將集中在銀行債券和貸款。

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歐洲是否也會歷經“失去的十年”？

諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨本周被問到，歐洲是否也會經歷失去的十年時，斬釘截鐵的回答：“是！”“蕭條”是唯一能形容一些歐洲國家經濟的詞語。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

英國金融時報評論道，美國和英國已經實現經濟複蘇，可歐洲沒有以西方“夥伴”為榜樣，反而越來越像日本——掙紮於經濟停滯、通脹低迷。有一點甚至還不及日本：日本的失業率維持在5.5%以下，但歐元區失業率卻處於11.6%的高位。

最新數據顯示，歐元區7月CPI同比僅增0.4%，創2009年以來新低；二季度GDP環比零增長。而歐洲央行遲遲不作為。

華爾街見聞網站寫過文章，解答了為何頻頻被經濟數據“打臉”，歐洲央行還遲遲不行動的原因。文章認為，歐洲央行不推出QE，一是希望觀察將於9月發放的首批TLTRO貸款效果；二是推出QE除面臨德國阻撓外，還有諸多難點，如歐美經濟結構不同，不能照搬美國；三是坐等美聯儲、英國央行加息後歐元走弱。

咨詢公司Llewellyn Consulting認為，歐洲央行推出QE是不可避免的，且規模將是龐大的。但拖到那麽晚才行動，歐洲央行可能已經錯過了好時機。因市場已經對歐元區經濟增長抱著很低的預期，通縮的陰影縈繞，且可供歐洲央行購買的金融工具有限。

法國巴黎銀行經濟學家Ken Wattret表示，通脹率維持低位時間越久，對通縮的抵禦力就越小。通脹預期可能突然間降到更加可怕的水平。這兩方面來說，日本都是絕佳的反例。

歐洲央行行長德拉吉北京時間明天淩晨將在Jackson Hole會議上講話。但行長先生本月初已經表態，堅稱歐元區經濟複蘇的命運掌握在各國政府手里。“除非各國政府承諾實施改革，否則央行實施更多貨幣刺激也收效甚微。”

Llewellyn稱，央行和政府官員，及大部分經濟學家都忘了預期的自我實現（self-fulfilling）的本質。如果企業預計需求沒有增長，他們不會投資新的產能。需求依然疲弱，然後企業預期實現，造成惡性循環。

斯蒂格利茨說：“歐洲有極具天賦的人才，如果一個個國家經濟都衰敗，那一定是系統性問題。歐元區的基本問題是，它不是一個最優的貨幣聯盟，有缺陷的結構加上有缺陷的政策，帶來毀滅性的結果。”

都說歐洲正在“日本化”？其實還不如日本！

華爾街見聞網站寫過多篇文章，把當今疲弱的歐元區經濟對比日本上世紀90年代的“失去的十年”。當諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨本周被問到，歐洲是否也會經歷失去的十年時，斬釘截鐵的回答：“是！”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

但即使在上世紀90年代，日本“失去的十年”期，其人均GDP也與美國和歐洲相當。日本從未經歷過產出大幅下滑，或者失業率高企於兩位數。

歐洲目前正在經歷失去的十年，自金融危機開始以來，已經七年過去了，但歐元區GDP正顯示經濟惡化。

Seeking Alpha從人口統計、經濟增長、通脹率、收益率和國債指標衡量，認為今天的歐洲還不如當時的日本。華盛頓郵報稱，某些方面看，歐元區經濟實際上更像1930年代的世界經濟大蕭條。

自2007年以來，歐元區作為一個整體的GDP增長為零。未來三年，歐元區GDP增速需要達到15%才能趕上日本1990-2000年的經濟表現。

而2020年後，歐洲需多年維持2.0%的GDP增速才能趕上日本“失去的十年”時的經濟水平。

下圖反映歐元區失業率和通脹率走勢。

而這張是1980年到2013年間日本實際GDP走勢。