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救市有待 左丁山

桑乐金：桑拿设备市场有待进一步激发

http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-8/0MMzA3XzM2OTg0MA.html

A股市场上主营业务独一无二的个股总能因“唯一性”受到资金的热烈追捧。但市场行情不佳之时，这类个股似乎也“扛不住”，破发或股价连续下跌的情况时有发生。

7月29日登陆创业板的“桑拿养生第一股”桑乐金（300247.SZ），在8月2日的时候股价一度攀升至31.66元，其后接连下跌。9月30日，报收16.31元。相对于上市首日28元的开盘价，跌幅达41.75%。

那么，下跌之后的桑乐金，是否已经具备投资价值？

市场激发尚需时日

桑乐金是一家专业从事桑拿设备研发、生产和销售的企业，主营产品包括远红外桑拿房和便携式桑拿产品两大类。公司产品目前主要应用在家庭，未来也会拓展商用客户，比如酒店、美容健康休闲场所等。

从公司的收入结构来看，远红外桑拿房是公司的拳头产品，收入占比超过60%，其次是便携式桑拿产品，占收入的比重也在三分之一左右，这两个产品构成公司盈利的基础。

事实上，桑拿设备在国内应用尚处于导入阶段，相关国内企业还没有形成稳定的竞争格局和较高的市场集中度，目前看来，公司在行业中属于领先企业之一。

“随着国内消费者消费实力和消费理念的逐步转变，桑拿设备的市场需求会逐步释放，作为朝阳产业的桑拿设备产业将迎来需求的较快增长。”中投顾问高级研究员贺在华在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

尽管如此，对消费者而言，桑拿设备本身并非生活必需品，即使从国外来看，产品的普及率也不高，其消费群体集中在中高收入群体。

数据显示，在欧美发达国家，桑拿房的市场普及率并不高，德国家庭桑拿房的普及率为4%左右，美国家用桑拿房普及率也仅为3%左右，只有芬兰作为桑拿的起源国家，家用桑拿房设备的普及率在50%左右。

“由于消费者消费观念尚未转变，部分桑拿设备的消费需求并未完全释放，产品的供给也有限，再加上产品生产技术的成熟度不够，导致产品成本较高，这在一定程度上限制了这一产品的市场拓展。”贺在华认为，当前行业现状已有很大改观，这或许预示着该行业将具有强势增长动力。

国信证券分析师王念春则认为，国内消费者对桑拿设备的接受还需要时间，大部分消费者会选择偶尔到美容休闲场所进行桑拿，而不习惯在家中配置。他预计，国内每年消费家用桑拿房约3万~4万套，商用场所约20万~30万套。

“从国内外的市场需求情况来看，家用桑拿房以及便携式桑拿房产品的消费需求前景不错，但还有待进一步的激发，这不仅仅是价格因素，最主要还是人们消费习惯的问题。”某券商研究员认为，未来几年内该市场恐怕很难出现普遍消费的表现。

盈利能力较高

据了解，公司所属的大类行业——美容、保健器具行业2010年获得销售收入186亿元，同比增长25%，利润额13亿元，同比增长30%。

该行业2010年的收入相当于厨房电器收入的14%，相当于家用清洁、卫生器具行业收入的27%，这主要是因为其并不是家庭必备，而是家庭电器中消费支出的小类行业。

事实上，从产品本身来看，公司进入的门槛并不算高，产品根本性创新空间并不大。公司的招股说明书中标明有多项专利，但发明专利仅有一项，公司每年研发投入比例相比其他类别公司也不算高。2010年，公司研发投入为684万元，仅为当年公司收入的3.5%。

“家 用桑拿设备属于新兴产品，并融入了家居、红外技术等几方面的科研成果，开发这些产品还是需要一定的研发实力的。但目前行业发展一直处于粗放型的态势，导致 产品良莠不齐的现象严重。”贺在华表示，这表明要获得发展，并在竞争中占优势地位必须要提高产品技术水平，行业竞争最终将演变为产品的技术竞争。

王念春认为，现在行业内各主要公司之间的差距并不算大，或者说差距并不是不可逾越的，因此，家用桑拿房及便携桑拿产品的国内竞争格局仍然存在较大不确定性。

事实上，公司此次募集资金完成后，从拓展销售渠道方面来看要比其他公司更有资金上的实力，而这对公司而言或许是目前最大的优势。

此 外，由于在A股市场上并没有与桑乐金主营业务类似的公司，所以一般选择厨电类上市公司作为可比的对象，包括苏泊尔（002032.SZ）、九阳股份 （002242.SZ）、爱仕达（002403.SZ）、万和电气（002543.SZ）、老板电器（002508.SZ）等。

记者了解到，和其他电器类公司相比，桑乐金生产的属新兴产品，在盈利能力上的表现要相对较好。

2010年年报显示，公司的销售毛利率为56.96%，而上述几家公司的毛利率分别为27.96%、36.35%、28.70%、28.18%、54.60%。显然，桑乐金的毛利率表现和老板电器略为接近，而大幅领先于其他公司。

从体现公司盈利能力的另一项指标净资产收益率（加权）来看，桑乐金去年的该项指标为22.4%，上述几家公司的该项指标分别为17.58%、21.62%、5.9%、38.23%、25.82%。桑乐金基本上是处于一个中间的水平。

估值并无优势

截至9月26日，共有11家机构对桑乐金201年度业绩作出预测，平均预测净利润为0.57亿元,，比上年增长24.68%，平均预测每股收益为0.70元。

海通证券预计公司2011~2013年的每股收益分别为0.71元、0.91元和1.12元，给予公司2011年18倍~22倍PE。

事实上，分析人士认为，从产品的角度看，远红外桑拿房更像是个家用电器产品，估值可在家电行业的基础上予以上浮，毕竟这个行业的增速要高于传统家电产品。

但华泰证券在研究报告中称，即使按分析师一致预测的乐观每股收益，公司2011年的市盈率也在35倍左右，估值已无明显优势，给予“观望”评级。

截至9月30日，桑乐金和上述可比公司苏泊尔、九阳股份、爱仕达、万和电气、老板电器的动态市盈率分别为31.91倍、24.30倍、12.57倍、42.08倍、19.38倍、24.24倍。CFP图 制图/马静

2月匯豐制造業PMI初值點評：反彈力度和持續性有待檢驗

本帖最後由 晗晨 於 2015-2-25 15:34 編輯 2月匯豐制造業PMI初值點評：庫存周期下的反彈，但力度和持續性有待檢驗 作者：陳健恒 範陽陽    2.jpg (223.5 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 【事件】 2月，匯豐制造業PMI初值從1月的49.7小幅升至50.1，其中產出指數從1月的50.3升至50.8，新訂單指數從1月的50.1升至50.4，就業指數從1月的49.5降至49.3，供應商供貨時間從1月的50.1升至50.8，采購庫存從1月的47.6升至50.6。 【點評】 2月份匯豐PMI初值在1月份回升的基礎上繼續小幅回升。推動PMI的回升包括產出指標、新訂單指標和采購庫存。在2月份春節放假的情況下，2月份匯豐PMI的回升略超過市場預期，此前市場預期會小幅下降。 從我們以往提到的9個月庫存周期理論來看，是比較好理解匯豐PMI的反彈的。即庫存周期的低點到另外一個低點一般是9個月，反之高點到高點也是9個月。去年匯豐PMI的階段性低點是3月份，9個月後，在去年的12月份，PMI觸底，1、2月份以來延續小幅回升。從庫存周期的角度來看，當企業去庫存後，會存在一定的補庫存現象，不過整體經濟運行狀況和大宗商品價格走強影響著企業的補庫存意願，在經濟仍相對低迷，大宗商品價格盡管有所企穩但尚未明確觸底的情況下，企業不會有很強的補庫存意願，普遍是根據生產狀況采取小量動態補庫存的動作。 不過需要關註度的是，1月份匯豐PMI和中采PMI出現了背離。中采PMI繼續下滑，各主要分項也繼續下降。目前仍待觀察2月份的中采PMI的情況，以判斷兩個PMI的背離到底是樣本統計的差異還是在季調模型處理上的差異所導致的。目前只有匯豐PMI初值的情況，尚不足以說明很多問題。如果觀察匯豐PMI的動能指標（新訂單-產成品庫存），實際上是有所回落的，從1月份的0.6回落到0.2。 春節過後，隨著天氣轉暖，房地產和基建逐步進入開工旺季。不過，由於房地產投資增速偏低，而地方政府基建仍受限於43號文的影響，加上貨幣增速仍在下滑，預計整體投資增速仍偏低。從消費來看，今年春節黃金周商品零售總額同比增長11%，較去年12月商品零售總額同比增速的12.1%顯著回落，低於去年春節黃金周的13.3%，也低於去年十一黃金周的12.1%，隨著經濟下行和通脹回落，消費需求受到更多影響。預計這一輪企業的庫存周期不會很強，持續性也有待觀察。 總體來看，我們認為目前經濟狀況尚未看到明確且可持續的複蘇，後續貨幣政策仍需要進一步放松來提振經濟動能。債券市場的牛市尚未走完，我們仍維持看好上半年尤其是一季度債市的觀點，目前仍應該持券待漲。PMI分項具體情況如下： 1、需求方面，新訂單指數從1月的50.1升至50.4，由於房地產依然弱勢，新訂單反彈空間有限；新出口訂單指數從1月的50.2大幅降至47.1，外圍經濟體經濟複蘇分化的負面影響正加速顯現，外需階段性走弱局面或將延續。 2、供給方面，產出指數從1月的50.3升至50.8，考慮房地產弱勢的制約，制造業產出回升空間不大；原材料采購量從1月的49.5升至50.3，原材料采購需求有所增加；就業指數從1月的49.5降至49.3，企業用工需求持續低迷，建議繼續關註今年城鎮就業問題。 3、價格方面，購進價格指數從1月的40.2升至42.2，出廠價格指數從1月的44升至45.4，原油價格企穩使得石油產業鏈價格下降壓力有所緩解，預計2月工業價格環比降幅將收窄，但PPI同比增速可能進一步降至-4.7%附近。 4、庫存方面，原材料庫存指數從1月的47.6大幅升至50.6，隨著大宗商品價格有所企穩，企業對未來價格下行預期有所減弱，原材料庫存投資增加；產成品庫存指數從1月的49.5升至50.2，庫存投資回升可能與基建對需求帶動有關。 1.jpg (222.04 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 1a.jpg (258.45 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 註：本文所引為報告摘要部分，評論原文詳見2015年02月25日中金固定收益研究發表的研究報告《中金公司*陳健恒, 範陽陽:簡評*庫存周期下的反彈,但力度和持續性有待檢驗: ——2月匯豐制造業PMI初值點評》 （中金固定收益研究 微信號 CICC_FI_Research ）

PPP模式：有待挖掘的主題金礦

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-9 08:29 編輯 PPP模式：有待挖掘的主題金礦 作者：孫金鉅 王永輝 導讀：PPP模式是投融資改革的利器，將撬開萬億市場空間。建議把握兩條主線，推薦新築股份、延華智能、華夏幸福和碧水源。 摘要： 政策加碼，PPP迎來爆發期。PPP模式的推廣正契合了穩增長和管制放松的要義，其核心是政府和社會資本共擔風險、分享收益。從2014年下半年以來，財政部力推PPP項目，尤其是2014年9月76號文《關於推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》發布之後，財政部將PPP作為一項重要的模式予以推廣。我們認為PPP模式將是未來城鎮化建設的主流投融資渠道之一。政府的動力來源：（1）緩解地方債務，改變政府投融資方式；（2）壟斷行業管制放松，發揮市場力量，提高建設和運營效率，降低成本；（3）撬動基建投資，增加地方財政收入。企業的動力來源：（1）撬開更大的市場，除基礎設施外，還有公益事業、軍工等其他領域可以進入；（2）解決BT、BOT等投資金額大、投資周期長、回款難等問題。 PPP撬開萬億市場空間。安徽、重慶、四川等10個省市已經公布了各自的PPP示範或試點項目。此外，山東省、廣東省、廣西省等地區也將陸續啟動項目試點。從已公布項目的各省PPP示範項目來看，交通基礎設施類項目和環境保護類項目個數占比較大。簡單匡算PPP的市場空間，按省來看，已經公布PPP示範項目各省的投資規模都在千億級別，簡單加總將是萬億規模。如果按地方政府總的融資需求減去新增地方債發行量來推算，估計也將達到萬億級別。 我們建議PPP主題投資重點把握兩條主線。主線一：已參與PPP項目的龍頭公司，這類公司積累了較多的經驗，未來有望繼續通過PPP模式異地擴張。主線二：我國PPP重點涉及領域的細分行業或區域龍頭。公用事業重點關註供水、供暖、供氣以及環保等。房地產重點關註保障房建設。建築建材重點關註城市地下管網建設。交通運輸行業重點關註軌道交通領域。醫療行業重點關註醫療服務和養老服務設施領域。TMT行業重點關註智慧城市和在線教育領域。軍工行業重點關註軍工企業民品領域。PPP主題推薦組合：新築股份（002480）、延華智能(002178)、華夏幸福(600340)、碧水源（300070）。 風險提示：合同風險、地方政府換屆風險。 1.前言：管制放松，PPP項目市場廣闊 我們在“壟斷行業管制放松”主題系列報告中指出，管制放松是穩增長的有力抓手。在目前國內經濟存在下行壓力的背景下，壟斷行業管制放松的必要性和迫切性加強。特別是在十八屆三中全會確認市場在資源配置中起決定性作用以來，政策支持力度變大，管制放松正迎來黃金機遇期。 PPP（Public-Private-Partnership）模式的推廣正契合了穩增長和管制放松的要義，其核心是政府和社會資本共擔風險、分享收益。從2014年下半年以來，財政部力推PPP項目，尤其是2014年9月76號文《關於推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》發布之後，財政部將PPP作為一項重要的模式予以推廣。我國大力推廣PPP模式，表明基礎設施、公共事業等傳統壟斷行業將面臨管制放松，以往強勢的政府和相對弱勢的企業在項目的主導權和話語權上將趨向於平衡。這對於涉足PPP的企業來說，不但意味著業務量的激增，還預示著相關項目的收益將有進一步提升。這里要解決兩個問題：第一，政府為什麽推PPP模式？（1）緩解地方債務，改變政府投融資方式；（2）壟斷行業管制放松，發揮市場力量，提高建設和運營效率，降低成本；（3）撬動基建投資，增加地方財政收入。第二，企業為什麽願意參與PPP投資？（1）撬開更大的市場，除基礎設施外，還有公益事業、軍工等其他領域可以進入；（2）解決BT、BOT等投資金額大、投資周期長、回款難等問題。 本文是我們“壟斷行業管制放松”主題報告的延續，主要從國家大力推進PPP模式以撬起民營資本的角度出發，重點解析PPP模式下的主題投資機會。我們建議PPP主題投資重點把握兩條主線：主線一，已參與PPP項目的龍頭公司，這類公司積累了較多的經驗，未來有望繼續通過PPP模式異地擴張。主線二：我國PPP重點涉及領域的細分行業或區域龍頭。我們認為，PPP主題的另一條投資主線是從行業或區域龍頭來篩選潛在能獲得PPP訂單的公司。公用事業重點關註供水、供暖、供氣以及環保等。房地產重點關註保障房建設。建築建材重點關註城市地下管網建設。交通運輸行業重點關註軌道交通領域。醫療行業重點關註醫療服務和養老服務設施領域。TMT行業重點關註智慧城市和在線教育領域。軍工行業重點關註軍工企業民品領域。 PPP主題推薦組合：新築股份（002480）、延華智能(002178)、華夏幸福(600340)、碧水源（300070）。 2.政策加碼，PPP迎來爆發期 2.1.政策加碼PPP落地 2014年下半年以來政府將PPP作為一項重要的模式予以推廣，PPP模式或將是未來城鎮化建設的主流融資渠道之一。從2014年下半年以來，財政部力推PPP項目，尤其是76號文《關於推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》發布之後，財政部將PPP作為一項重要的模式予以推廣。2014年10月財政部發布《地方政府性存量債務清理處置辦法》(征求意見稿)和《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》（財預351號文），暗示PPP模式可能會是未來政府大力推廣的融資模式，對緩解地方政府財政壓力、減輕地方債務風險的作用不可低估。2014年11月和12月，財政部和發改委相繼發布PPP操作指南和指導意見，分別從政策層面和實際操作層面上對PPP 推廣予以指導。 1.jpg (366.67 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:25 上傳 PPP模式的英文全稱為Public-Private-Partnership，有廣義和狹義之分。廣義的PPP為公共部門與私人部門為提供公共產品或服務而建立的各種合作關系（政企合作），又可以分為外包、特許經營和私有化三大類：外包類由政府投資，私人部門承包整個項目中的一項或幾項職能，並通過政府付費實現收益；特許經營類需要私人參與部分或全部投資，並通過一定的合作機制與公共部門分擔項目風險、共享項目收益；私有化類需要私人部門負責項目的全部投資，在政府的監管下，通過向用戶收費收回投資實現利潤。其中外包類和特許經營類較常用，BOT模式就屬於特許經營類。 2.jpg (112.05 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:25 上傳 狹義的PPP是指政府與私人部門組成特殊目的機構（SPV），其原理與BOT有相似之處，但更加強調公私部門的全程合作，當前政府所推廣的就是狹義的PPP模式。與廣義PPP相比，狹義PPP模式下的政府和企業合作更加緊密和深入，信息更加對稱。政府和社會資本組成的項目公司，針對特定項目，與政府簽訂特許經營合同，並由項目公司負責項目設計、融資、建設、運營。等到特許經營期滿後，項目公司終結並將項目移交給政府。狹義的PPP模式最早在英國誕生，應用領域十分廣泛，既包括公路、鐵路等經濟基礎設施項目，也包括醫院、學校等社會基礎設施項目。 2.2.全國各地PPP項目有序推進 在財政部和發改委發布PPP操作指南和指導意見之後，全國各地PPP項目有序推進。截至目前，安徽省、重慶市、四川省、江蘇省、福建省、湖南省、青海省、河南省、浙江省、江西省等10個省市已經公布了各自的PPP示範或試點項目。此外，山東省、廣東省、廣西省等地區也將陸續啟動項目試點。 分省市來看。2014年8月，重慶市公布了10個項目，總投資額約1018億元；青海省公布了80個項目，總投資額約1025億元。9月，安徽省公布了42個項目，總投資額約709.53億元；江蘇省公布了15個項目，總投資額約875億元；福建省公布了28個項目，總投資額約1479億元。12月，四川省公布了264個項目，總投資額約2534億元；湖南省公布了30個項目，總投資額約583億元。2015年1月，河南省公布了87個項目，總投資額約1401億元。 3.jpg (44.61 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 4.jpg (51.38 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 分項目來看。各省市公布的PPP示範項目重點領域略有差異。通過以上分析可見，各省市公布的項目雖然側重點略有差異，但總體來說，交通基礎設施類項目和環境保護類項目個數占比較大，而交通基礎設施類項目投資金額占據了總投資的較大部分。 四川省：環境保護項目個數有93個，約占總項目的35%；道路交通項目投資金額約1393億元，約占投資總額的55%。 福建省：交通項目和市政項目個數均有9個，分別約占總項目的32%；交通項目投資金額約1153億元，約占投資總額的78%。 江蘇省：交通基礎設施項目個數有6個，約占總項目的40%；對應的投資金額約794億元，約占投資總額的91%。 安徽省：生活汙水處理項目個數有17個，約占總項目的40%；城市交通設施項目投資金額約540億元，約占投資總額的76%。 湖南省：交通市政基礎設施項目個數有13個，約占總項目的43%；對應的投資金額約377億元，約占投資總額的65%。 5.jpg (47.13 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 6.jpg (41.32 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 7.jpg (44.96 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 8.jpg (43.57 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 9.jpg (59.12 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 3.PPP模式撬起萬億投資 3.1.PPP模式拓寬地方融資渠道 從PPP融資模式的一般運行流程可以清晰看出(如圖9)，單個PPP項目涉及政府部門、民營投資者、以及金融機構等參與多方。 10.jpg (61.25 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 PPP模式如何實現政府部門、民營投資者、以及金融機構等參與各方受益是PPP模式有效推行的最本質問題。我們以下從三個重要參與方角度分析其各自的受益邏輯： 政府受益：（1）緩解地方債務，改變政府投融資方式；（2）壟斷行業管制放松，發揮市場力量，提高建設和運營效率，降低成本；（3）撬動基建投資，增加地方財政收入。 企業受益：（1）撬開更大的市場，除基礎設施外，還有公益事業、軍工等其他領域可以進入；（2）解決BT、BOT等投資金額大、投資周期長、回款難等問題。 金融機構受益：（1）以PPP這類新的金融創新模式參與國家基礎建設投資中；（2）在10~30年較長期的特許經營期內獲得穩定的投資回報。 3.2.PPP模式助推基礎設施建設 財政部和發改委等部門發布的文件中圈定PPP模式涉及的行業略有差異，綜合來看主要涉及城市基礎設施及公共服務領域，包括城市供水、供暖、供氣、供電、汙水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、公路、鐵路、機場、旅遊、教育培訓、水利、醫療和養老服務設施、以及資源環境和生態保護等。 11.jpg (328.5 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 簡單匡算PPP的市場空間，按省來看，已經公布PPP示範項目各省的投資規模都在千億級別，簡單加總將是萬億規模。如果按地方政府總的融資需求減去新增地方債發行量來推算，估計也將達到萬億級別。從PPP模式在各行業落地和投資角度講，我們推薦投資者重點關註以下領域。 3.2.1.公用事業：重點關註供水、供暖、供氣以及環保等 PPP模式作為國家解決城市基礎設施及公共服務項目資金問題的重要途徑之一，我們認為應首要重點關註與公共事業最相關的供水、供暖、供氣、以及環保等領域。 12.jpg (325.14 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 案例：池州市汙水處理及市政排水設施項目 以財政部PPP示範項目中的池州市汙水處理及市政排水設施政府購買服務項目為例，一期項目采用“廠網一體”運營模式，將汙水處理廠和排水管網項目整合打捆，采取PPP模式運營，通過招標選擇合作夥伴，購買市政公用設施運營維護管理服務。項目最終由深圳水務集團中標。汙水處理廠的具體經營模式是TOT，管網的模式是政府購買服務，特許經營期為26年。期滿終止時，項目公司將設施的所有權、使用權無償交還政府。政府每年支付汙水處理服務費和排水設施服務費。項目公司(SPV)實行混合所有制，社會資本占80%，政府指定機構持股20%。安徽省住建廳已經補助池州2950萬元，其中包括200萬元前期費用。在26年的特許期內，政府將每年提供700萬元的資金支持。 3.2.2.房地產：重點關註保障房建設 我國提出“十二五”時期將建設3600萬套保障房，約是過去10年保障房建設規模總和的兩倍。保障房建設作為我國一項重要的民生工程，目前建設的主要資金來源包括政府財政撥款、土地出讓金凈收益、住房公積金、以及保障房租金收入等四個方面。隨著我國保障房建設規模的擴大，保障房建設的主要問題在於資金短缺。而PPP模式能夠有效解決保障房資金缺口，擴大資金來源。 案例：萬科保障房項目 萬科曾於2010年參與建設當時深圳最大的保障房項目——龍華保障房項目，項目總建築面積約21萬平方米，總投資約7.6億元。該項目定位為公共租賃房。而早在2006年，萬科就投資4600萬元建設了廉租房——廣州萬匯樓項目，其交付後的出租率接近100%。 3.2.3.建築建材：重點關註城市地下管廊建設 我國在2014年陸續出臺《國務院辦公廳關於加強城市地下管線建設管理的指導意見》等政策加碼地下管網建設，並明確提出建設目標，其一：管網普查：2015年底前，完成城市地下管線普查；其二：管網建設和改造：力爭用5年時間，完成城市地下老舊管網改造；其三：管網信息系統升級：用10年左右時間，建成較為完善的城市地下管線體系。同時，政策明確提出開展城市基礎設施和綜合管廊建設等政府和社會資本合作機制（PPP）試點。 由於我國地下管網總體規模巨大（截止2012年底，我國地下管網總體長度達150~160萬公里），管網建設將產生巨大的投資機會。我們認為，PPP模式在地下管網建設中開展試點將給民營企業帶來發展機遇。 3.2.4.交通運輸行業：重點關註軌道交通領域 與BT和BOT模式相比，PPP契合了軌道交通準公共產品的經濟特點，將有效彌補財政資金不足。我們認為，PPP模式在軌交領域的應用重點關註現代有軌電車和地鐵兩個領域。(1)現代有軌電車：我國現代有軌電車已進入爆發期。根據規劃目前已開通運營線路約145km，在建線路約263km，同時，約65座城市正在規劃或準備發展有軌電車網絡，保守預計到2020年規劃總里程約3000km（總投資約4000億元）。而PPP模式或將在現代有軌電車網絡建設中發揮重要作用，目前典型案例包括新築股份擬建的新津現代有軌電車項目；(2)地鐵：PPP模式在地鐵建設中的應用已經較為成熟，典型案例包括北京地鐵4號線項目等。 案例：新津現代有軌電車項目 2014年12月，新築股份擬與新津縣政府通過PPP模式合作開展新津現代有軌電車項目，項目起點於新津城區，對接天府新區和成都主城區(總里程約20公里，總投資額約21.5億元)。 案例：北京地鐵4號線項目 北京地鐵4號線引入港鐵股份，參與軌道交通的建設運營。地鐵項目的收入結構主要分為三大部分：票款收入、站內商業經營收入和政府財政補貼。經初步測算，北京地鐵4號線每年票款收入約為4億元，商業經營收入近1億元，政府每年的財政補貼達到6~7億元。港鐵集團的年化投資回報率超過10%。 3.2.5.醫療行業：重點關註醫療服務和養老服務設施領域 PPP是醫療服務和養老服務產業引入社會資本的新模式。依照我國現行政策，醫療服務屬於政府實行的社會公益事業，但在一些經濟欠發達地區，政府難以一次性負擔公立醫院的新建或重建費用，利用PPP模式建設醫療服務設施也成為政府的備選方案。 我們認為醫療行業重點關註公私合營醫院及養老服務設施等領域。(1)公私合營醫院：PPP是公立醫院引入社會資本的新模式，可以幫助政府解決公立醫院新建和重建的較大費用；(2)養老服務：2014年，國家發改委等10部委聯合下發《關於加快推進健康與養老服務工程建設的通知》，要求新增健康與養老服務項目優先考慮社會資本。在公立資源豐富的地區，鼓勵社會資本通過獨資、合資、合作、聯營、參股、租賃等途徑，采取政府和社會資本合作(PPP)等方式，參與醫療、養老等項目。地方財政資金可對養老機構按床位給予運營補貼。 案例：鳳凰醫療河北保定醫療項目 鳳凰醫療（01515.HK）2015年1月發布公告，宣布與河北省保定市政府簽訂框架協議，擬設立鳳凰醫療保定投資公司，通過PPP為主的多種合作模式與保定市政府進行公立醫院機構和醫療教育機構合作。預計於2021年前對投資公司總投入不低於3億美元，建成覆蓋養老、護理、醫療教育等的健康服務產業集群。 3.2.6.TMT行業：重點關註智慧城市和在線教育領域 從公共基礎設施建設和民營資本結合角度看，我們認為，PPP模式在TMT領域應用落地應重點關註智慧城市和在線教育兩個領域。典型的案例包括易華錄的智慧城市項目和立思辰的在線教育項目。 案例：易華錄智慧城市項目 根據易華錄2014年10月公告，公司目標在3年簽訂100個城市推廣智慧城市相關業務。從智慧城市業務開展方式上，公司擬與政府一起投資成立PPP公司，成為政府平臺層面的唯一合作夥伴，進而進入項目運營。 案例：立思辰安慶在線教育項目 立思辰2014年12月發布公告，公司與安徽省安慶市教育局、安慶市發展投資有限公司簽署了《在線教育戰略合作協議》，公司將在1-3年內計劃在安慶投資3-5億元人民幣，分期分項推進安慶在線教育的建設、實施、服務運營。雙方擬探索以PPP模式深化在線教育項目的合作。 3.2.7.軍工行業：重點關註軍工企業民品領域 PPP模式在軍工領域應用落地應重點關註軍工民品企業轉型。我們認為，在軍工企業中推行PPP模式是民用產業轉型升級的重要途徑之一。主要原因來自於三方面，其一， PPP模式可將軍工高科技專業技術註入公共基礎設施建設；其二，推動軍工民品企業由制造型向服務型的轉變；其三，推動軍工民品企業實現“從銷售產品到銷售服務”的商業模式創新。 4.投資策略：分享PPP主題機會 4.1.兩主線挖掘PPP主題機會 兩條主線挖掘PPP主題機會。我們認為應該從兩條主線挖掘PPP浪潮下上市公司的投資機會。 主線一，已參與PPP項目的龍頭公司，這類公司積累了較多的經驗，未來有望繼續通過PPP模式異地擴張。如新築股份（002480）、碧水源（300070）等。 13.jpg (539.62 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 主線二：我國PPP重點涉及領域的細分行業或區域龍頭。我們認為，PPP主題的另一條投資主線是從行業或區域龍頭來篩選潛在能獲得PPP訂單的公司。公用事業重點關註供水、供暖、供氣以及環保等。房地產重點關註保障房建設。建築建材重點關註城市地下管廊建設。交通運輸行業重點關註軌道交通領域。醫療行業重點關註醫療服務和養老服務設施領域。TMT行業重點關註智慧城市和在線教育領域。軍工行業重點關註軍工企業民品領域。 4.2.PPP主題推薦股票組合 新築股份(002480)：PPP機遇下的軌交區域新貴。我們認為，PPP契合了軌道交通準公共產品的經濟特點，將有效彌補財政資金不足，減輕政府負擔，撬開軌交市場。而PPP模式的推行也將為從事與政府相關的軌交建設的公司帶來發展機遇。新築股份近年來制定了向現代有軌電車系統方案解決商發展的戰略，通過與長春軌道客車(成立“成都北車”)和鐵三院等簽署戰略合作協議以布局軌交業務。未來有軌電車宜賓項目(總投資約30億元)、新津項目(總投資約21.5億元)、以及其他省內訂單的逐步落地將進一步夯實公司區域地位，打造利潤增長極。 延華智能(002178)：智慧城市醫療先行，優勢互補加速擴張。延華智能借助資本外延擴張搶占先機，有望成為醫療先行的智慧城市龍頭企業。通過收購成電醫星，公司在醫療信息化產業鏈上逐步完善。公司的銷售能力與成電醫星的銷售能力將形成互補。公司銷售體系主要在一線城市，而成電醫星主要布局二三線城市，客戶資源也將優勢互補。借助成電醫星的資源補充，延華“三位一體”的綠色智能醫院建設模式的推廣將更具競爭力，“智城模式”在醫療領域的拓展將更加迅速。 華夏幸福(600340)：園區開發模式獨特，PPP模式之標桿；企業資源豐富，與政府議價能力強，未來多元拓展儲備資源多；超過40%的ROE水平行業領先。1）公司園區開發利潤率水平高，產業發展回報為落地投資額的45%，毛利率達95%以上。2）招商能力卓越，企業資源豐富，固安園區標桿效應明顯，與政府談判能力強。3）設立美國矽谷孵化器、清華大學中試孵化基地等，創新孵化或成為新的增長極。 碧水源(300070)：PPP模式順應政策導向，為募投項目亮點。2014年12月，公司公布非公開發行預案，向不超過5名合格投資者發行股票，募集不超過78.86億元，此次募投項目中包括5個PPP項目，總計資金需求18.1億元。在地方政府負債逐漸受到限制後，PPP模式已經成為中央提倡的公用事業投資模式。在ppp模式推廣初期，公司的5個項目能夠起到樣板示範作用，有利於公司後續推廣PPP模式，獲取訂單。 14.jpg (230.73 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:25 上傳 （國泰君安中小市值團隊）

證監會叫停PE新三板掛牌，私募“抽血”有待規範

12月25日上午，中國證監會副主席方星海在國新辦召開的新聞吹風會表示，已暫停私募基金管理機構（PE）在全國股轉系統（新三板）掛牌和融資，並對前期融資的使用情況開展調研。

證監會市場部主任霍達表示，調研的主要內容包括PE融資金額及投向，了解相關融資“究竟是不是投到實體經濟”，並根據調研結果進一步明確這類機構在新三板掛牌的監管安排。

據媒體公開報道，目前已有16家PE機構在新三板掛牌，並有40余家在審計和掛牌流程之中。據不完全統計，今年前11月僅12家PE機構在新三板融資額近300億元，占新三板發行融資總額的27.03%。

PE機構的大規模融資不僅在新三板市場對中小型實體企業融資造成了明顯的“擠出效應”，而且令獲得融資的PE機構在經營模式上急劇轉型：利用多輪定向增發短時間內”手握重金“的PE機構或轉型金控平臺，或展開二級市場收購，對金融行業生態和實體企業經營均形成了沖擊。

知名PE機構九鼎投資自去年4月登陸新三板後，已累計融資過百億元，並再度拋出高達300億元的定增融資計劃。憑借著強大的融資規模，這家PE公司在短短一年多時間內連續設立公募基金、收購券商、期貨和保險機構，形成跨領域的金融控股平臺構架，並於今年5月收購A股上市公司中江地產72%股權實現“借殼上市“。

另一家知名PE機構中科招商則在今年通過四次融資，合計融資108.84億元，並發布公告表示將通過定向增發和公司債等形式，再度融資300多億。中科招商董事長單祥雙表示，未來五年中科招商將投資上百家上市公司，打造“上市公司集群“。

私募投資機構急劇膨脹的融資規模，以及摻雜股權、債權和多種融資形態的融資模式，在引發市場投資機構的擔憂的同時，也引發監管機構的高度關註。

除了證監會暫停新三板掛牌融資之外，據財新網23日報道，銀監會也撤回了十余家商業銀行的私募基金管理牌照。此前，獲得私募牌照的銀行可以不通過信托、基金或券商資管計劃，直接以私募基金形式進行股權或債權投資。

近日引發市場高度關註的“寶萬之爭“中，對萬科股權展開激進收購的寶能系便是通過私募基金形式，從浙商銀行獲得高達百億規模的並購資金支持。

在對PE機構各類融資渠道和融資模式進行調查並加強監管的同時，相關法規也在加緊制訂和出臺之中。

12月16日，中國基金業協會起草了《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（征求意見稿）》，重申投資者投資規模、資產規模等方面的要求。意見稿中顯示，截止2015年11月，協會共辦結143件（次）涉嫌違規的私募案件，涉及的違法違規類型包括虛假宣傳、非法集資和非法吸收公眾存款等。

與此同時，私募基金頂層架構——《私募投資基金管理暫行條例》正在調研、制定當中，擬盡快成文頒布。

截至今年10月底，協會已登記私募基金管理人21821家，已備案私募基金20853只，認繳規模4.89萬億元，實繳規模4.04萬億元。

證監會叫停PE新三板掛牌，私募“抽血”有待規範

12月25日上午，中國證監會副主席方星海在國新辦召開的新聞吹風會表示，已暫停私募基金管理機構（PE）在全國股轉系統（新三板）掛牌和融資，並對前期融資的使用情況開展調研。

證監會市場部主任霍達表示，調研的主要內容包括PE融資金額及投向，了解相關融資“究竟是不是投到實體經濟”，並根據調研結果進一步明確這類機構在新三板掛牌的監管安排。

據媒體公開報道，目前已有16家PE機構在新三板掛牌，並有40余家在審計和掛牌流程之中。據不完全統計，今年前11月僅12家PE機構在新三板融資額近300億元，占新三板發行融資總額的27.03%。

PE機構的大規模融資不僅在新三板市場對中小型實體企業融資造成了明顯的“擠出效應”，而且令獲得融資的PE機構在經營模式上急劇轉型：利用多輪定向增發短時間內”手握重金“的PE機構或轉型金控平臺，或展開二級市場收購，對金融行業生態和實體企業經營均形成了沖擊。

知名PE機構九鼎投資自去年4月登陸新三板後，已累計融資過百億元，並再度拋出高達300億元的定增融資計劃。憑借著強大的融資規模，這家PE公司在短短一年多時間內連續設立公募基金、收購券商、期貨和保險機構，形成跨領域的金融控股平臺構架，並於今年5月收購A股上市公司中江地產72%股權實現“借殼上市“。

另一家知名PE機構中科招商則在今年通過四次融資，合計融資108.84億元，並發布公告表示將通過定向增發和公司債等形式，再度融資300多億。中科招商董事長單祥雙表示，未來五年中科招商將投資上百家上市公司，打造“上市公司集群“。

私募投資機構急劇膨脹的融資規模，以及摻雜股權、債權和多種融資形態的融資模式，在引發市場投資機構的擔憂的同時，也引發監管機構的高度關註。

除了證監會暫停新三板掛牌融資之外，據財新網23日報道，銀監會也撤回了十余家商業銀行的私募基金管理牌照。此前，獲得私募牌照的銀行可以不通過信托、基金或券商資管計劃，直接以私募基金形式進行股權或債權投資。

近日引發市場高度關註的“寶萬之爭“中，對萬科股權展開激進收購的寶能系便是通過私募基金形式，從浙商銀行獲得高達百億規模的並購資金支持。

在對PE機構各類融資渠道和融資模式進行調查並加強監管的同時，相關法規也在加緊制訂和出臺之中。

12月16日，中國基金業協會起草了《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（征求意見稿）》，重申投資者投資規模、資產規模等方面的要求。意見稿中顯示，截止2015年11月，協會共辦結143件（次）涉嫌違規的私募案件，涉及的違法違規類型包括虛假宣傳、非法集資和非法吸收公眾存款等。

與此同時，私募基金頂層架構——《私募投資基金管理暫行條例》正在調研、制定當中，擬盡快成文頒布。

截至今年10月底，協會已登記私募基金管理人21821家，已備案私募基金20853只，認繳規模4.89萬億元，實繳規模4.04萬億元。

聯合利華宣布收購凈化器品牌Blueair 交易還有待審批

8月16日消息，據外媒報道，聯合利華對外宣布，將收購全球知名的空氣凈化技術及解決方案提供商Blueair，目前雙方已達成收購協議。不過，聯合利華未回應此次收購的具體協議細節，稱還有待於相關審批流程以完成交易。

聯合利華家庭護理業務總裁Nitin Paranjpe表示，“我們非常高興Blueair加入聯合利華旗下的家庭護理業務單元。Blueair因其傑出的產品質量、設計和高效而聞名。同時，從創始之初，Blueair就信奉商業為社會創造良好價值的理念，這與聯合利華的可持續發展觀不謀而合。”

1996年，Blueair 品牌創立於瑞典首都斯德哥爾摩，去年銷售額達1.06億美元，現已成為室內空氣凈化系統全球領導品牌，產品行銷美國、日本、韓國、中國、印度等60多個國家和地區。Blueair 空氣凈化產品的加入，將與公司現有的凈水業務一起，進一步完善聯合利華的產品線。

近年來，隨著消費者對不良空氣質量引發健康風險認知的不斷提升，室內空氣凈化的需求不斷增加，Blueair的業務增長迅速。Blueair空氣凈化系統可去除室內空氣中99.97%的汙染物質，包括有害煙塵顆粒、過敏原和病毒。

公開資料顯示，躋身世界500強之一的聯合利華目前在全球的員工大約169000人，2015年的銷售額達到533億歐元，公司超過一半(約為58%)的業績來自於快速增長的發展中以及新興市場。聯合利華旗下在中國銷售的品牌有奧妙、多芬、立頓等。

近年來，聯合利華在家居護理領域動作頻頻，除了此次收購Blueair，此前還大力拓展凈水業務，繼2013年聯合利華將旗下凈水產品“凈水寶”引入中國後，還高價收購了浙江水處理企業沁園集團。

百萬億市場有待挖掘  券商進軍家族財富管理

繼商業銀行、信托公司之後，急劇增長的財富管理市場，開始吸引券商入場“爭食”，瞄準超高凈值客戶。

近日，平安證券成立“金麒麟俱樂部”，推出家族財富管理業務。根據平安證券銷售交易事業部總經理楊敬東介紹，其家族財富管理門檻分別為3000萬元、6000萬元人民幣。目前，其已在北京、上海等地成立五個家族財富管理辦公室。而在此之前，中金公司也在2016年9月推出了此類業務，並成立了專門的業務部門。

在券商之前，商業銀行、信托公司等金融機構，以通過私人銀行、家族信托等方式，面向超高凈值人群開展家族財富管理業務。券商加入之後，勢必面臨與銀行、信托公司的競爭。平安證券認為，券商與銀行、信托的側重點各有不同，競爭雖然無法避免，但仍然存在合作的空間。

券商進軍家族財富管理

平安證券銷售交易事業部總經理楊敬東介紹，其家族財富管理目標客戶為高凈值個人投資者，同時也面向專業機構投資者和企業客戶。目前，其家族財富資產規模已達120億元，預計到明年將增長到800億元。

最近幾年來，隨著高凈值人群財富的快速增長，財富管理也進入發展的快車道。2014年更是被稱為財富管理元年。根據波士頓咨詢公司預測，到2020年底，中國高凈值家庭的數量，將從2015年的207萬戶增長到388萬戶，保持年均13%的增速，可投資金融資產將達到100萬億元，年增長率達到15%。

“財富管理發展到目前的狀態，不僅市場空間大，而且也有機會存在。”楊敬東稱，超高凈值客戶的投資產配置，目前仍較單一，98%的人資產配置為存款和不動產 ，90%購買了保險，72%參與金融投資，只有20%的人進行了股權投資。

隨著傭金費率的快速降低，券商傳統的經紀業務面臨巨大的壓力，向財富管理轉型已經成為共識。在此之前，今年9月底，中金公司已率先推出家族財富管理業務，並成立了家族財富管理業務部，專註服務這一人群。而平安證券目前已經在北京、廣州、上海、深圳、浙江五地設立了家族財富管理辦公室。

在具體業務層面，平安證券的思路是，除了購買海外保險等資產外，利用自身貼近資本市場的優勢，為客戶找到好資產，實現其守護、傳承的同時，幫助一些企業主實現實現轉型。

“在券商的投行業務中，前端要有好項目，中間要有券商做保薦、承銷、盡職調查，尾端要有資金，無論是IPO、再融資、發債，都要資金端對接。”楊敬東說，以往個人投資者很少獲得參與資本市場前端的投資機會，而平安證券可以可以幫助客戶找到從一級市場到二級市場不同機會，在合法合規的前提下，甚至為投資者參與盡調提供機會，為其甄別好的資產。

與此同時，對於一些有轉型需求的企業，通過參與所投資項目的盡調，一方面既能獲得投資一些新興產業的機會，同時也能在盡調中積累經驗。經過一定了解後，有可能投入其感興趣的行業，從而實現轉型。

尋求與銀行、信托合作

盡管海外資產配置熱火朝天，但高凈值人群的資產配置中，真正屬於海外資產的比例並不高。有統計數據顯示，超高凈值人群海外資產配置的比例，目前只有10%左右。

“一方面資產出境比較難，對海外市場也不熟悉，要真正做到避險，10%肯定是不夠的。”楊敬東稱，雖然市場空間很大，但平安證券不打算成立完備團隊運作海外業務，而是選擇與海外知名家族信托、私人銀行等機構合作，實現輕資產運營。

作為財富管理的“富礦”，除了證券公司，家族財富管理亦為商業銀行、信托公司所覬覦。2014年以來，國內多家商業銀行都通過私人銀行、家族信托等途徑，切入家族財富管理市場。券商進入之後，必將面臨與銀行、信托公司的競爭。

“銀行、證券、信托各有主業，不同機構所擁有的牌照，也決定了各自所能開展的業務，不同機構接觸的客戶群體、分布也不一樣。”楊敬東認為，總體來看，商業銀行的客戶類型、數量最為豐富，但其財富管理的本質屬於現金管理，在投資端券商仍有自身優勢。

同券商相比，企業創立、發展的過程中，賬戶、融資等各種需求，都要與商業銀行緊密聯系。因此，無論是客戶數量，還是類型，都要比券商豐富。更為重要的是，銀行的資金賬戶優勢，是券商無法比擬的。即便券商在客戶的資產運用上可以發揮重要作用，也可以通過投行等部門積累客戶，但由於沒有資金賬戶，其業務仍然受到限制。

“競爭肯定是有，但並不是你死我活的關系，並不是要徹底擁有，而是共同有用這些客戶。”楊敬東說，商業銀行確實具有很多優勢，但很多時候，銀行的產品並不是其自身創造研發的，而是充當采購商的角色，真正熟悉市場、產品的人才和團隊，還是集中在專業機構。而財富管理本身就是一個生態圈，需要各方合作才能運轉下去，通過各方合作，向銀行提供好的產品和服務，最終共同服務於客戶。

官方發布“一帶一路”大數據報告：一半沿線國家合作度有待加強

“一帶一路”倡議提出三年以來，全球各國關註“一帶一路”哪些領域?中國與64個沿線國家的合作程度如何?各省(區市)參與“一帶一路”的程度如何?10月28日發布的《“一帶一路”大數據報告(2016)》(簡稱《報告》)給出答案。

《報告》指出，從行業前景來看，汽車、建材、鋼鐵、鐵路、信息通信等五大領域的產能合作最受海外關註。其中，東南亞地區最關註汽車，鋼鐵，電力以及信息通信行業；中東歐國家意在吸引中國基礎設施投資，打造中東歐物流中心；東北亞地區最關註產能合作，汽車，房地產，園區，公路，以及電網建設。

《報告》顯示，中國已同20多個國家開展國際產能合作。從全球範圍看，以印度為首，美國、澳大利亞、英國、南非媒體和網民對中國際產能合作最為關註;而“一帶一路”沿線國家中，印度、新加坡、巴基斯坦、馬來西亞、俄羅斯、印度尼西亞媒體和網民關註熱度最高。從合作意願看，61%的國家網民對中國推進國際產能合作持積極態度，其合作意向主要分三類：一是希望與中國以共同開發第三方市場的方式進行產能合作;二是希望改善本國基礎設施質量;三是希望為中國區域產能合作提供金融支撐平臺。

為評價中國與“一帶一路”沿線國家之間的國別合作情況，《報告》從政策溝通度、設施聯通度、貿易暢通度、資金融通度、民心相通度五個維度研發“國別合作度指數”。測評結果顯示，在參評的64個“一帶一路”沿線國家中，其中一半的國家屬於“有待加強型”。其中，東北亞、東南亞國家與我國“一帶一路”合作最為緊密，西亞北非和中東歐的合作度有待加強。

值得關註的是，在貿易和投資方面，中國的對外投資合作較為順利，國別合作項目和工程拓展勢頭良好，中國與俄羅斯、蒙古、東南亞國家的投資合作成效顯著。《報告》提到，目前，中國對外貿易增速有所放緩，資金融通水平在國別間具有明顯差異，僅與東南亞國家之間的金融支撐環境建設相對較好，其他地區均有待加強。民心相通建設雖有明顯成效，但需要強化深入持續的信息溝通以及更有針對性的輿論宣傳。

至於國內各省(區市)的參與程度，《報告》圍繞“基礎-行動-效果”三個層面構建研發“省區市參與度指數”。通過對數據的匯集和分析得出，各省(區市)的“一帶一路”建設參與度水平存在較大差距，東部沿海地區的省市在綜合評測中得分最高，而西北地區和西南地區則有待加強。其中，廣東、浙江、上海位列前三。

與此同時，《報告》測評結果顯示，自“一帶一路”倡議提出以來，各地“一帶一路”政策環境優化，管理體制基本健全，政策文件陸續出臺，資金保障力度逐步加強，相關設施配套建設加快，近三年到境外推進園區建設逐漸增多，鐵路、航空、公路、港口的聯通水平不斷增強。

在對外投資方面，各地參與對外經貿合作積極性較高，對外直接投資勢頭良好，81.7%的省市對外直接投資額高於10億美元，77.42%的省市對外直接投資增速高於20%。各地積極參與海外項目建設，山東、雲南、廣東、四川、北京五省市排位在前。

不過，《報告》也提到，配套設施建設及利用率有待提高，綜合效益有待提升;對外經貿合作潛力有待進一步發揮，西部省市參與度有待加強。

《報告》由推進“一帶一路”建設工作領導小組辦公室指導，國家信息中心“一帶一路”大數據中心編撰完成、商務印書館出版發行，是國內首部利用大數據技術全面評估“一帶一路”建設進展與成效的綜合性年度報告，也是全球首次發布指數對“一帶一路”國別合作度和“一帶一路”省市參與度進行綜合評價。其中，《報告》匯聚來自國際國內主要統計機構及新聞網站、社交媒體、論壇等互聯網渠道的各類數據多達3000億條，涉及原始數據量超過5PB(1PB=1024TB)，覆蓋“一帶一路”沿線60多個國家和地區。

電商漸成網易營收另一極 毛利率增速有待質變

讓丁磊付出很大心血同時也被寄予厚望的電商業務，終於在2016年交出一份亮眼成績單。但有關季度毛利率環比下降等細節仍待“業績修補”。

在網易2月16日發布的2016年第四季度及全年財報中，四季度凈收入為120.99億元，同比增53.1%；凈利潤36.83億元，同比增70.2%。2016全年，在線遊戲以279.8億收入貢獻了整個網易七成以上營收，已經與騰訊遊戲一起構成雙寡頭格局，在遊戲第一陣營中站穩腳跟。

盡管電商業務（外加郵箱及其他業務）在2016年獲得80.46億收入，與2015年的37億相比增長了117.5%，逐漸成為網易營收的另一級；但對電商業務至關重要的毛利率卻出現連續兩個季度的環比下滑。財報對此未給出具體原因。

分析認為，對於自采自營型的考拉，四季度的大促可能是人為壓低利潤的一個原因，而拓展不同類目的毛利率差異也對整體毛利率帶來影響。比考拉啟動晚一年的嚴選由於掌握定價權，與自營模式相比存在更大利潤空間，嚴選規模的擴大有望改變網易電商整體的毛利結構。

毛利率變數

在線遊戲業務的持續增長給網易提供了一個殷實的後院，讓丁磊能踏實地實踐他的電商夢。但與其他競爭者相比，他的電商腳步可謂小心翼翼，一直堅持穩健策略。

“電商這塊沒怎麽燒錢，主要是利用網易自身資源做推廣，獲客成本比其他對手低。”一位網易內部接近丁磊的員工對第一財經記者說，丁磊的意圖是先利用好網易旗下的媒體與產品平臺，為考拉和嚴選導流，提升轉化率；再考慮外部流量，比如以資源置換的方式與明星、外部網站等合作推廣。網易很少做單純的電商廣告曝光。

丁磊一直堅持在考拉上寫推薦專欄“三石私物精選”，年前他還把一些員工召集起來，給他的專欄提改進意見。一直強調商品品質的丁磊似乎在有意控制考拉與嚴選的發展速度。畢竟對於自營電商，選品上的擴充不像平臺型電商那樣“來得快”。

與前幾個季度一樣，網易電商業績仍沒有獨立披露，而是和郵箱與其他業務放在一起。據第一財經記者了解，“其他業務”主要包括直播、保險、支付等邊緣業務，收入占比很小。在“郵箱、電商及其他業務”這一欄中，電商的營收占比最大，再細分下去，由於起步時間上比嚴選早一年，考拉的營收占比更大。因此，有關考拉的風吹草動直接決定了這部分營收的變化。

據財報顯示，2016年電商（包括郵箱與其他業務）毛利率為28%，2015年為7.9%，增長明顯。但如果比較季度環比數據，2016年第四季度毛利率為23.4%，三季度為33.5%，二季度為33.8%，呈現下滑趨勢。CFO蔡安活在隨後的財報分析師會議上將其籠統歸因於“某些電商業務縮小了規模”。

究其原因，一方面受“雙11”、“黑色星期五”等網購節影響，每年四季度通常是電商大促季，網易電商人為擠壓了部分利潤讓渡給消費者，同時不排除2016年跨境電商新政對利潤空間的擠壓效應；另一方面，不同品類商品之間毛利率差別很大。2015年網易考拉主打尿不濕、奶粉等母嬰用品，這部分剛需商品的毛利率較低；從2015年四季度開始，考拉大規模引入美妝，這也是2016年電商整體毛利潤明顯高於2015年的原因之一；進入2016年下半年，美妝類目拉升毛利率的前期效應開始減弱，考拉進入了像家居等更多細分類目。對於自采型、主要賺取進銷差價的考拉，需要找到更多高毛利品類，更加完善商品結構。

誘人的定價權

與考拉不同，嚴選走的是另一條路：ODM，即Original Design Manufacture（原始設計商）。由於掌握了產業鏈上遊的設計與制造環節，嚴選擁有了更強的定價權。一般，擁有定價權的ODM模式理應比自采自營模式享有更高的毛利。但嚴選2016年初才起步，目前尚未形成足夠規模，因此它對網易電商整體毛利率的影響還未明顯體現。

但這種自有品牌模式很可能成為電商未來發展的一個趨勢。近日據《華爾街日報》消息，亞馬遜將以10美元左右的低價在網上出售自有品牌內衣，將對Victoria's Secret（維密）、Calvin Klein等內衣品牌商構成潛在威脅。事實上，除內衣外，亞馬遜最早從2006年就嘗試了自有品牌商品，比如家裝工具自有品牌Denali，床上用品（Pinzon Bedding &Bath）與電子產品配件（Amazon Basics），2015年上線嬰兒尿布品牌（Amazon Elements），2016年以自有品牌進入食品與家居領域（Happy Belly），以及2016年大舉進入服裝與時尚領域（旗下至少7個自有服裝品牌）等。這些大多屬於毛利率和複購率相對較高的生活用品。

當平臺的品牌影響力足夠強大，通過向上遊掌控供應鏈與產品的設計生產工序，壓低中間環節溢價，將更多利潤讓渡給消費者，再通過口碑評價強化平臺價值與購買認知，形成閉環。

第一財經記者從嚴選方面了解到，除了中國市場，嚴選正在提速海外選品，比如發現日本和印度市場的好貨，與當地工廠合作，以擴大選品規模。此前花旗銀行的研究報告認為，嚴選將成為網易電商業務重要的GMV（總交易總額）增長驅動力。