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垃圾債券：後QE時代投資新寵兒

美聯儲9月FOMC引發了美國國債市場的拋售，不過對於那些垃圾債券投資者來說，美聯儲傳遞的信息似乎是一大利好。眾多投資者正在考慮介入垃圾債券市場。

DoubleLine Capital的Jeff Sherman在接受彭博采訪時表示目前市場環境很難尋找到更為合適的投資產品，而垃圾債券6%的收益在低通脹和低增長的經濟環境下十分具有吸引力。Sherman表示該公司一個月前已經開始出售級別較高的債券並轉為買入垃圾債。

對於垃圾債券來說，違約是最大的風險，而耶倫傳遞的信息則剛好緩解了這部分的壓力。首先美國經濟的狀況並不會讓加息的壓力十分明顯，這意味著債市的成本相對較低；而經濟溫和改善的利好則會讓違約概率降低。

截止到2013年末，過去5年垃圾債券的收益已經錄得135%的漲幅，並且整體趨勢依然處於上漲之中。美聯儲的低利率政策和經濟的增長緩慢讓垃圾債券如魚得水。

Sherman表示垃圾債券對於美聯儲加息的敏感度較低，並且經濟長期處於低增長的情況下，垃圾債會產生更高的收益。總計而言，盡管耶倫警告市場存在泡沫，但是她的所做作為其實在為投資者湧入垃圾債券打開綠燈。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

債券交易員們：準備迎接職業生涯大轉型吧

（彭博訊）交易員曾經這是一個令人稱羨的工作，Lloyds Securities Inc. 信貸交易主管Kerry Stein說，想當年在1980年代，交易室里人聲鼎沸，幾百個人在講電話， 那幅景象歷歷在目，就像是看一場運動賽事一樣。

如今往事已矣。

Stein說：”現在債券交易室人氣退潮，異常安靜，今非昔比。”1985年他在Drexel Burnham Lambert Inc.開始交易高收益債券。這家公司就是人稱垃圾債券王米爾肯（Michael Milken）的公司。

隨著債券交易量大幅萎縮，債券相關工作數量也縮水，逼得有些資深交易員和銷售人員紛紛跳槽。固定收益人力資源公司Michael P. Maloney Inc.總裁Michael Maloney表示，市場上有很多老手頻頻換工作；以前這個行業有名有利，吸引許多年輕人才競相投入。

Maloney在紐約辦公室接受訪問時說：”這個商業模型已經瓦解，債券市場上有一半的交易員卡在那兒，動彈不得。”

“每10個人當中，會有3、4個人離職，”他說。”有沒有時間表？這個嗎，我認識的人都在找工作–不是找一份工作，而是尋找未來的職業。”

交易量萎縮

據證券業和金融市場協會匯整的資料，盡管美國債市規模自2008年以來增加逾5萬億美元，到去年年底達到37.8萬億美元，但是債市的成交量卻一路下滑。2008年每日平均成交量為1.04萬億美元，可是去年日均量跌到8090億美元。

其中部分是由於銀行受到資本要求提高的規定使得交易債券利潤減少，因此銀行紛紛縮減債券造市活動。債券交易這個行業還飽受利潤微薄之苦， 因為監管單位強制要求報價透明，且電子交易興起，恐不利於這個主要靠電話和電子郵件撮合買賣方的行業。

美國金融業監管局在2002年推出債券報價系統Trace後，債券交易成本大幅滑落。據《金融經濟學雜誌》的報道指出，僅在系統推出後第二年，華爾街債券交易員傭金就收入就下降了10億美元，相當於每筆交易減少2000美元。這個系統的目的是要讓不透明的市場更透明，並協助防止投資人被宰。

薪酬縮水

“雖然業界想朝電子交易發展，但是這個市場主要還是靠人工，”Canaccord Genuity研究和固定收益策略主管Mark Pibl接受彭博電話采訪時說。”在股票方面，一家公司只有一種股票；可是一家公司發行的債券可以有5、6種之多，可以發行不同的次順位債券。因此，很大程度上，資本結構如此複雜，債市要自動化談何容易。”

自金融危機以來，華爾街縮減支出，銀行業的職缺和薪資大不如前。據紐約人力資源公司Options Group，大銀行高收益和投資等級債券交易員的整體薪酬跌幅多達50%；而不良債權交易員自2010年以來薪資水準也縮水多達25%。

據彭博匯整的資料，以及Options Group的數據，同期大銀行信貸交易員的人數大幅減少30%，剩下300人左右。即使企業趁著歷史新低的利率水準在美國發債金額創歷史新高，債券交易員的人數不增反減。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

俄羅斯增持金磚國家債券有難度 西方不是想甩就能甩

面對西方嚴厲的經濟制裁，俄羅斯加快拓展新興市場，考慮增持中國等金磚國家債券。可俄羅斯4000多億美元的外儲規模龐大，金磚國家債券又體量尚小，且信用評級與歐美債券尚有差距，無法滿足俄方投資多樣化的需求，短期內俄羅斯投資還難以繞開西方。

上周末華爾街見聞文章提到，俄羅斯財長Anton Siluanov表示，希望循序漸進地實現投資多樣化，遠離對俄制裁的西方國家，目標轉移到其他四個金磚國家巴西、中國、印度和南非，打算購買這四國發行的債券。

據彭博統計，俄羅斯兩大主權財富基金合計管理約1770億美元外儲，而上述金磚四國發行的歐元與美元債券約合470億美元。目前市面流通的美國國債共約12萬億美元，即便市場預計美聯儲將加息，美國國債的收益率將因此開始上升，這類債券的流動性也是全球其他主權債券無可比擬的。

券商 Jefferies International Ltd.駐倫敦的國際信用策略負責人Richard Segal近日分析指出，

與上述新興市場的美元債券相比，俄羅斯的外儲規模太大，所以俄羅斯難以中止購買美國、歐洲與日本的債券。

俄羅斯財政部規定，國內917億美元的“儲備基金”（Reserve Fund）可將50-100%的資金用於投資國外債券，另一主權財富基金“國家福利基金”（National Wellbeing Fund）規模853億美元，其投資外債比例範圍為0-100%。但金磚國家的債券並未列入這類基金可投資的外債之列，

這兩大基金只能購買英、美、法、加這類發達國家的債券，債券計價貨幣必須是美元、歐元或英鎊，且債券評級不得低於惠譽或標普評級的AA-級或穆迪評級的Aa3級。投資債券發行規模不得低於10億美元、10億歐元或5億英鎊。

彭博統計發現，金磚國家之中，巴西與南非的標普評級僅有BBB-，印度的穆迪評級為Baa3，中國的標普評級為AA-。因此符合上述俄羅斯財政部對投資外債評級要求的只有中國債券。

俄羅斯副財長Sergey Storchak本周表示，財政部計算今年年底以前明確兩大主權財富基金的金磚國家歐元債券投資規定。他透露，兩只基金正在尋找AAA級債券的替代品，“輿論不傾向持有傳統發債國的債券作為外儲。”

不過，花旗的中東歐、中東與非洲地區外匯與當地市場策略負責人Luis Costa認為，俄羅斯的債券多樣化計劃聽起來很像是擺擺姿態而已。畢竟，這些主權財富基金的規模是個大問題。

今年7月底，歐美宣布對能源、金融和國防三大俄羅斯關鍵經濟領域施加制裁，本月歐美又加大制裁力度，俄最大石油生產商Rosnef、俄最大銀行Sberbank、五大俄國防與科技企業和俄能源公司均被列入制裁黑名單。

此前華爾街見聞文章提到，Rosneft的CEO上月就向俄羅斯政府求助，希望得到1.5萬億盧布，因為西方制裁限制了該公司融資。梅德韋傑夫本月表示，即使這筆救助款為數不小，政府也可能出手相助，因為Rosneft是政府稅收的主要來源。

上周末梅德韋傑夫表示，俄羅斯經濟目前的問題不在於制裁，制裁產生的損失僅占5%，主要都是國內經濟結構限制。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

高盛禁止員工購買股票和債券 源起一份秘密錄音？

周五，高盛發言人Andrew Williams稱，公司收緊了利益沖突規則，禁止投資銀行家交易個股和債券，且新規即刻生效。此前，該行銀行家在投資個股前只需獲得批準。

巧合的是，就在這份秘密錄音被公之於眾的同一天，美國This American Life和ProPublica電臺公布了一份長達46小時的秘密錄音。這份秘密錄音由前紐約聯儲檢查人員Carmen Segarra提供，當時她負責對高盛進行檢查，並偷偷錄下了她的前同事與高盛高管的談話細節。

VOX文章稱，Carmen Segarra去年將紐約聯儲和自己當年的兩位聯儲前主管告上法庭，稱自己2012年被前東家辭退，正是因為她拒絕更改她所做出的高盛沒有一項利益沖突政策的調查結果，尤其是高盛負責管理利益沖突的員工告訴她，公司的政策沒有關於“利益沖突”的定義。按照美聯儲的要求，像高盛這樣的大型銀行必須有利益沖突政策。

美國財經網站VOX文章稱，Carmen Segarra提供的秘密錄音暗示了美聯儲內部的一種文化：往好了想，他們頂多在處理銀行的不當行為時過於謹慎；往壞了想，他們與自己監管著的銀行坐在同一條船上。

美國參議員、銀行委員會委員、民主黨人Elizabeth Warren呼籲為美聯儲監管人員和高盛高管之間的秘密談話錄音舉行聽證會。

Carmen Segarra當時的紐約聯儲主管Michael Silva曾勸她放棄她的結論。最終，Carmen Segarra同意說（高盛）有一項（利益沖突）政策，盡管是一個“非常糟糕的政策”。一周以後，她就被解雇了。

不過，另一位知情人表示Carmen Segarra起訴紐約聯儲與高盛更改公司政策沒有關聯。而Carmen Segarra的訴訟於4月被法院駁回，未能成功獲得她所申請的告密者獎勵。此外，駁回Carmen Segarra訴訟的法官的丈夫當時正是高盛的代表。

主要為了鼓勵公務員進行內部監督，1989年，美國頒布了聯邦告密者法案，每個政府工作人員都可以為了社會公眾利益而進行舉報。告密者受到法律保護，還能申請一筆獎勵。

Carmen Segarra目前已經提起上訴。

此外，2012年，特拉華州一位法官指責高盛在主導油氣輸送管線運營商Kinder Morgan收購管道公司El Paso的交易中，對利益沖突政策的執行“不完備、不充分”。領導這宗並購案的前高盛合夥人Stephen D. Daniel當時並沒有披露他持有Kinder Morgan價值34萬美元的股份。此宗收購涉資約230億美元，是高盛去年最大的一宗企業並購案。

Andrew Williams還表示，高盛集團的這一政策變更決定已於本周五在公司內部宣布。員工們還被禁止投資進取型對沖基金(activist hedge fund)和事件驅動型對沖基金(Event-driven) 。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

公開對抗德國 德拉吉欲購買”垃圾級“希臘和塞浦路斯債券

德拉吉正致力於推動歐洲央行購買希臘和塞浦路斯的“垃圾級”銀行債券，這將導致央行與德國的關系進一步加劇。

根據計劃，德拉吉本周將宣布規模數千億的資產購買計劃的細節。英國《金融時報》援引知情人士消息稱，歐洲央行執委會正在計劃放寬ABS計劃的購買對象，比如希臘和塞浦路斯比較安全的銀行資產。

德拉吉正準備將ABS計劃的購買對象盡可能地擴大。如果該方案受到執委會大多數成員的支持，那麽歐洲央行將可以購買所有18個國家的銀行資產。

不過，該計劃可能會受到德國的強烈反對，激化歐洲央行與歐元區最大經濟體德國之間的矛盾。

德國央行行長魏德曼也是歐洲央行執委會成員，他一直旗幟鮮明地反對ABS計劃，認為這會增加歐洲央行資產負債表的風險敞口。

德國財長朔伊布勒同樣持反對立場，他指出ABS計劃將會加深歐洲央行同時作為貨幣政策制定者和銀行監管者之間的利益沖突。

希臘和塞浦路斯的安全資產只占歐洲央行ABS計劃的很小一部分，但此舉將會為兩國疲弱的經濟註入數十億美元的流動性，並有可能刺激兩國中小企業的貸款。

目前，歐洲央行的ABS計劃只接受BBB以上評級的資產，BBB是投資評級中最低等級。如果按照這一標準，該計劃無法購買希臘和塞浦路斯的資產。

標普對兩國的評級都是B，惠譽對希臘和塞浦路斯的評級分別為B和B-，而穆迪分別為Caa1和Caa3。

歐央行公布資產支持證券和資產擔保債券購買計劃細節

歐洲央行行長德拉吉周四新聞發布會結束後不久，歐洲央行就公布了資產支持證券（ABS）和資產擔保債券（covered bond)購買計劃的操作細節：

• 計劃將持續至少兩年
• 將加強貨幣政策傳導，對歐元區經濟進行信貸提供支持，從結果上來看，提供更加寬松的貨幣政策
• 歐元體系抵押品框架將為購買資產的符合要求提供指導原則
• 資產購買將於2014年第四季度開始，10月下半月先購買資產擔保債券

歐洲央行管理委員會今天就購買簡單透明的資產支持證券（ABS）和歐元計價的資產擔保債券這兩個新計劃的關鍵操作細節達成了一致。

與TLRT一起，上述購買計劃將進一步加強貨幣政策傳導，促進歐元區經濟的信貸供給，對其他市場產生積極的溢出作用，從而體現歐央行貨幣政策立場的進一步寬松。這些措施將對歐元體系的資產負債表產生大規模影響，且將會有利於通脹率回歸2%的目標利率。

歐元體系的抵押品框架——規定哪些資產能夠被接受為貨幣政策信貸操作的抵押品——將會作為決定哪些資產符合資產支持證券購買計劃（ABSPP）和資產擔保債券（CBPP3)的指導原則。考慮到接受資產作為抵押品和直接購買資產的差別，還會有一些調整。為了確保上述計劃覆蓋整個歐元區，目前並不符合貨幣政策操作抵押品要求的希臘和塞浦路斯的ABS和資產擔保債券，將滿足削減風險措施的具體規則。

上述兩個計劃將會持續至少兩年，而且可能會刺激發行量。資產購買將從2014年第四季度開始，10月下半月先開始購買資產擔保債券。ABSPP將在外部服務供應商選好後再開始，在此之前會持續進行選擇。

ABSPP的進一步技術細節詳見：

歐央行在一級和二級市場買入ABS債券高級和有擔保中間級部分。

歐央行購買的ABS債券高級部分需要符合以下條件：

1. 必須符合歐元信貸操作系統中的抵押品框架，因為未來可能會有修改。

2. 以歐元計價，發行人位於歐元區內。

3. 不管是新發行的還是已發行的，ABS基礎資產的絕大部分應由歐元區的非金融私營部門擔保，具體看，至少95%的擔保額是以歐元計價，至少95%的擔保額所對應的擔保人在歐元區內。

4. 所有信用評級里，第二好的評級至少達到CQS3，相當於ECAI評級標準的BBB-/Baa3/BBBI。

5. 若ABS基礎資產所在國為希臘或塞浦路斯，他們第二好的評級無法達到CQS3，則應滿足以下要求，才可對其降低要求：

(1) 滿足上述除信用評級以外的要求。

(2) 第二好的評級達到了所在區域內可能達到的最好級別。

(3) 至少有25%的信用增級。

(4) 經過歐央行評估，可以向投資者遞交第三方提供的ABS現金流模型報告。

(5) ABS除服務機構外的所有交易的對手方（如存放銀行和互換提供商），最好信用評級至少達到CQS3，還應有替補的服務機構。

6. 在購買後，歐元體系會進行信用風險測試和盡職調查。

7. 每個ISIN，歐元體系將最多購買發行額的70%，而類似塞浦路斯/希臘評級低於要求的，不會超過總額的30%。

8. 對於完全保留的證券，歐元體系也可能會購買，不過會取決於與其它市場投資者的合作。

Annex 1: Asset-Backed Securities Purchase Programme (ABSPP)

CBPP3的進一步技術細節詳見：

擔保債券將由歐洲央行直接購買，購買對象為以歐元計價在歐元區發行的擔保債。
債券需要由歐元區信貸機構發售，對於多方發售的債券，則需在歐元區有專用分支/企業
債券需要在歐元區發售和結算
需要有資產抵押/擔保
至少需要BBB-/CQS3以上的信用評級
目前未取得BBB-/CQS3評級的塞浦路斯/希臘擔保債而言，需要得到歐盟的評估和審查
那些被歐洲央行暫停發債資格的機構所發售的抵押債不在購買範圍之內
參與擔保債券購買的對手方需要滿足於歐洲央行貨幣體系的要求，或者是歐洲央行在歐元計價投資的投資組合中指定的機構。
歐洲央行將最多購買擔保債券銷售總額的70%，而類似塞浦路斯/希臘評級低於要求的，額度則不會超過總額的30%。
歐洲央行將會在購債過程中執行信貸審查和風控。 
Annex 2: Covered Bond Purchase Programme (CBPP3)

債王突然離職那天，全球債券交易員是如何度過的

無論是美國非農就業數據還是歐洲央行利率決議，這些傳統上的大熱點在過去一周都沒能搶下金融市場的頭條。因為一個人的意外離職，在市場掀起了軒然大波。這個人就是格羅斯，這個在過去三十年全球債券大牛市中成功摘下“債王”頭銜，掌控全球最大債基Pimco的大佬。

巨型基金出現如此變故在市場並不多見，華爾街見聞網站帶你回顧當時全球市場是如何度過的：

對於全球債券交易員而言，那個周五本應是又一個平淡尋常的一天，直到終端上突然出現的一條消息改變了一切---“William H. Gross加盟Janus Capital。”

最初的反應是疑惑，多位基金經理和交易員們互相打聽這條消息是不是在說Pimco那位聯合創始人，對於華爾街上絕大多數人而言，那個人的名字就叫Bill Gross。

DRW Trading的資深分析師Lou Brien向路透表示：“（人們）都在問，他就是那個William H. Gross嗎？”

事實的確如此，70歲的投資傳奇竟然從自己40年前親手創立的資產規模高達2萬億美元的全球最大債基離職了！

市場迅速被引爆了，債券交易員們都跳起來了。許多人說自己的第一反應是搞清楚Pimco的旗艦基金Total Return Fund的最大持倉是什麽。

隨後，由於預期該基金會遭遇大規模贖回，交易員們開始拋售一切他們相信是該基金重倉的品種，包括美國國債、通脹連接債券（TIPS）以及垃圾債。Pimco的客戶們立刻開始贖回資產，投向Pimco的競爭對手，比如TCW, DoubleLine Capital, BlackRock Inc and Western Asset 

Management Co.最終，包含周五那天，Pimco在整個九月遭遇了高達230億美元的資金外流。

Brien說道：“人們爭相想要搞清楚Pimco的倉位，竭力想要搶在其清盤之前。”

路透描述了當天的情形:

格羅斯離職的消息出現在美東時間上午8點28分。由於Pimco重倉美債，在之後的幾分鐘里，CBOT的美國十年期債券期貨交易量翻了四倍。超過20萬份合約在當日8點35分到9點期間易手，美債價格下挫，收益率攀升。

基準利率美國十年期國債收益率從2.50攀升至2.55。投資者們也在拋售TIPS，而垃圾債的風險溢價也全線走高。歐洲美元合約的收益率曲線出現扁平化。

周五Pimco的德國母公司安聯重挫6%，而格羅斯的新東家Janus Capital Group股價飆升43%。

一線的交易員們感受到了市場的恐慌。一位交易員表示：“我感到了市場開始防守，這是艱難的一天。”

許多Pimco的競爭對手出現了大量資金流入。新債王Jeffrey Gundlach表示其DoubleLine Capital在周五當天出現了4億到5億美元的凈流入。

金融市場對於某個人的離職消息作出如此反應是史無前例的，其後續影響仍繼續在債市發酵。路透對十幾位債券交易員和基金經理進行了采

訪，試圖了解市場對於格羅斯的離職是如何思考的。

Third Avenue Management的CEO David Barse表示：“一個人的離職造就了市場最大規模的一次資本流動。”

格羅斯離職出現在市場本已焦慮之際。許多交易員們認為這引發了對債市的深度和流動性的質疑，因為在金融危機後，監管改革使得大銀行不再繼續作為債市穩定器。

監管機構們對格羅斯離職事件也異常關註，美聯儲和美國財政部都與市場參與者溝通了此事，而SEC也在密切關註進展。

德國央行行長再度開火：歐央行購買債券有風險 支持駁回法國財政預算

德國央行行長魏德曼又看他的歐洲央行同僚們不爽了。

本周一，魏德曼接受了《華爾街日報》專訪，他的主要觀點如下，

-歐洲央行的思維已經從信貸寬松轉向了量化寬松。

-他擔心歐洲央行會為其購買的債券支付高價。

-他建議政府為歐洲央行計劃購買的ABS債券擔保，這會減少他的異議。

-通脹有望回升，“低通脹將很快過去，根據我們的預期，經濟逐步複蘇將提振通脹回升。”歐元區9月通脹率為0.3%，而歐元區的通脹目標為低於2%。

-債券購買並不是提振經濟的必需措施，因為政府和企業目前的融資成本已經很低了。

歐洲央行行長德拉吉上周在新聞發布會上稱，他希望通過抵押債券和ABS債券購買，將歐洲央行資產負債表引導至2012年初期水平。而華爾街見聞此前文章提及，德國央行行長魏德曼在9月歐洲央行會議上對包括ABS購買在內的一攬子措施投了反對票。

魏德曼還認為過於依賴央行解決經濟問題很危險，他認為各國政府應該承擔責任，逐步改善其經濟和財政狀況，並表示將支持歐洲委員會可能做出的駁回法國2015財政預算的決定。

盡管法國財政部拒絕對此置評，但還是有人對魏德曼的觀點表示了異議。

加州大學伯克利分校經濟學教授布拉德福德·德龍（Bradford Delong）發推特稱，“德國央行的魏德曼又認為0.3是‘低於但接近2’了？”美國作家兼記者Matthew O'Brien則在推特上調侃道，“重大新聞：德國央行依然反對任何能終結歐洲經濟衰退的措施。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

債券基金流入資金創記錄 “大轉向”來了？

去年年初，一些華爾街分析人士預測出現大量資金從債市流入股市的“大轉向”（Great Rotation）。到了年底，美國銀行美林證券（美銀美林）預計這種大轉向會持續到今年。但最近公布的數據顯示，債券基金迎來了創記錄的資金流入，股票基金則出現了一個多月來少有的資金流出，隱現新一輪大轉向的苗頭。

數據供應商EPFR Global昨日公布，截至本月8日的一周內，全球投資者凈投入債券基金的資金多達158億美元，創最高紀錄。

同時，美銀美林的報告顯示，貨幣市場基金的流入資金也創去年10月以來新高。而股票基金流出資金達到129億美元，規模為九周來最大。股票基金大量資金流出凸顯了近期市場的避險情緒升溫。

美銀美林發現，這是註重高品質和良好資本結構的投資熱潮，投資級的債券資金流入規模暴增，高收益債券與投資級債券的利差進一步擴大，利差現在處於一年來最高水平。

美國加州投資機構Altegris的首席投資官Jack Rivkin認為，部分資金流入債券基金是源於全球最大共同基金之一PIMCO的投資者大量贖回，從PIMCO撤資的投資者會將資金投入其他債券基金。

上月26日，PIMCO意外爆出有“債券之王”之稱的該公司創始人格羅斯（Bill Gross）離職，PIMCO旗下全球最大債券基金Total Return Fund當月資金贖回235億美元，單日贖回金額最高的一天就是格羅斯宣布離職的26日。

Rivkin認為，資金在流出PIMCO，這是針對管理投資組合的經理變動通常出現的反應。

不過，美銀美林認為，債券基金的大量資金凈流入固然體現了PIMCO的對手們吸納了多少PIMCO流出的資金，但凈流入的數據可能擴大了事實，因為它並未計入PIMCO旗下基金遭贖回的活動，假如扣除PIMCO的資金凈流出，債券基金的凈流入規模可能就會比當前金額低。

無論債券基金的資金凈流入是否虛高，股票基金大量流失資金都是一致的現象。美銀美林報告稱，日本股票基金贖回的資金折合17億美元，以美元計規模創最高記錄。歐洲的股票基金同樣遭遇17億美元大規模贖回，這已是歐洲市場這類基金連續第六周贖回。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

70歲葛洛斯閃辭PIMCO 轉戰縮水1.7萬倍小基金 債券天王「人生暴走」的一堂課