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草根逆襲：一個人起家的邢帥教育，如何玩在線教育?

邢帥網絡學院是國內最早期的線上教育機構之一。其創始人邢帥，大二輟學，2008年以在QQ群里教Photoshop起家。一直以來邢帥網絡學院都專註於職業技能培訓，學員以草根群體為主。

六年時間過去，邢帥學院的付費學員從百人增長到二十萬人，營業額從兩三萬元狂飆至上億元。值得一提的是，它所收取的五百至數千元不等的課程學費並不算低，但這似乎並不妨礙它的高速發展。

在中國當下的在線教育市場，邢帥教育是一個讓人無法忽視的在線教育公司成長樣本。
 

一個人教Photoshop起家

這一年，創始人邢帥萌發了網上教學的想法。當時，中國在線教育遠不如現在火爆。

“80後”邢帥上大學時就讀於雲南某專科院校的計算機專業。深感“專業課程少，學不到東西”的他在大二這一年輟學了。邢帥出身農村，父母觀念傳統，輟學的舉動一度令親人感到憤怒。此後的幾年時間里，邢帥依靠自學的平面設計技術，接一些零散的設計工作謀生。

逐漸地，邢帥發現跟自己類似的草根群體非常龐大。許多大學畢業的農村學子來到城市卻難以找到好工作來立足。出於幫助這個群體的目的，加上看好在線教育市場， 2008年，邢帥萌發了網上教學的想法，“我能看到在線教育的未來市場，我認為這是我能做出改變的領域。”當時的軟件技術在線教學市場還是一片空白。

一間出租屋、一臺電腦，邢帥開始了他的在線教育事業。

邢帥建立起QQ群將學員聚合到一起，在群里教授Photoshop，他每天錄制好教學視頻發給學員，並在群里進行交流答疑。

這在當時是具有創新性的舉動，因為2008年許多公司還停留在錄制視頻，再將視頻出售的盈利框架中，邢帥先走一步，把學員帶到QQ群里，盡管還是錄播的形式，但實時的交流答疑比起其他教育機構更具備優勢。

因為教學質量良好，學員漸漸多了起來。當時邢帥的學員有一百來人，主要用戶群體是工作了一兩年、有提高技術水平需求的年輕人以及剛來大城市的農村大學生群體。維持了一年多時間，問題出現了：一個QQ群只能同時容納200人在線，這制約了學員規模的擴大，並且多人同時在線語音的音質也不穩定。每天依靠不停打字跟學員交流，教學效率非常低。

如何找到一個合適的遠程教育載體，成了擺在邢帥面前最大的問題。

改變模式：從QQ群到YY語音的另類入駐

轉移教學陣地，形成沿用至今的YY+QQ群相結合的運營模式。

2009年，一次偶然的機會，有學員向邢帥推薦了YY語音。YY語音工具能容納1萬人同時在線，具備優良的穩定性。邢帥嘗試後覺得可行，便把教學陣地轉移到了YY語音頻道。

這讓邢帥順利實現了一個頻道多科教學，也形成了沿用至今的YY+QQ群相結合的運營模式。當時YY語音的用戶數量達到相當高的水平，但是主要使用群體還是遊戲玩家和娛樂玩家。邢帥以教育為內容的入駐顯得很“另類”。

這一年，邢帥有了自己的第一個合夥人，並組建了14人的團隊，成立以他自己名字命名的邢帥網絡學院。

盡管找到一個好的平臺，但問題也接踵而至。除了陣地的更換令學員流失的問題以外，之前從未直接面對過學生講課的邢帥由於帶有濃重的山東口音，加上表達能力不佳，一開始在網上直播教學就收到一片謾罵。這令邢帥印象深刻且倍感挫折，他開始每天發奮鍛煉口才。“好老師都是被罵出來的，被上千萬名學生罵過才能變成好的互聯網講師。”邢帥事後回憶。

在此期間，邢帥建立了一套講課標準：口才好、親近、幽默。在他看來，講課是一門藝術，而不是幹巴巴的知識的灌輸。到了互聯網時代尤其明顯。邢帥學院有不少用戶是90後，成長環境的不同，讓這一代人更敢表達，用在他們身上的教學方式也就更需要跟以往區分開。“為什麽很多線下教育搬到線上來都做不成，因為他們的認識是不對的，傳統教師講課不夠生動，講完沒太多人願意聽。”邢帥更願意在教學中，利用有趣的段子帶入知識點，通過更生動、有趣的方式去帶動人學習。采取更幽默、好玩的方式去讓人學習。

除了“好玩”，職業技術培訓本身帶來的優勢也是邢帥立足和設計課程的一個成功點。不同於語言培訓和K12輔導領域，職業技術培訓成果立竿見影：結束課程後，學員學得一技之長，可以直接找到工作或者提升技能漲薪水，很快給自己的工作和生活帶來好處。例如學習CAD培訓，學員學成後直接可以做室內設計;學電商課程的，可以開淘寶店;學AI，馬上就可以找到一份廣告公司的工作。每一個技能都對應一份價值，學完後馬上可以產生價值。

此外，接受職業技術培訓的學員學習自主性和目的性比較強。強者英語國際網校校長黎世安就認為，語言培訓極大依賴於學員的心理力量，與其需要連續不斷和每日定量學習相比，邢帥教育的職業技術培訓是短周期的，類似Photoshop技術，可以在個把月時間內上手，若學上半年，那麽對比一般人，基本就是高手了。這樣的純技術學習，對心理力量的依賴是很少的。

在組織架構上，邢帥網絡學院也逐漸形成了自己的一套管理和組織模式。

2010年，邢帥團隊決定以一個QQ群為單位建立班級，這個班級的最高管理者就是班主任。班主任會將免費視頻教程傳到網上，供網友學習。而在視頻中會顯示邢帥學院的某個QQ群號，網友加入QQ群後就相當於來到學院中的一個班級。班級內分為試學學員和正式學員。試學學員可以在每天的固定時間進入網絡課室學習，但是教程一般只有3節左右。而正式學員需要繳費報名，報名後就可以享受終身學習服務，學習的課程會永久更新並可下載。班主任負責管理和幫助學員，同時將QQ群里有意願進行更深入學習的用戶帶到YY平臺進行付費學習。如今，邢帥學院擁有三千多個QQ群。

邢帥學院的講師團隊與營銷團隊分開運作。除了外部招聘以外，邢帥教育也從內部渠道培養講師——將達到技能要求的學員或輔導員轉為講師。講師負責把課講好，以教學質量決定報酬高低。

如今，邢帥教育擁有上千名員工，包括800名網絡輔導員(即班主任)、200名老師、150人的技術團隊。

預計今年營收過十億

打造精品公開課，向移動客戶端進發。

2010年，邢帥網絡學院的科目擴展出幾個品類，增加了商學院、Office等課程，不再是只有設計軟件培訓;2012年，邢帥網絡教育學院正式註冊，擺脫以往講師各自在家對著電腦授課的小作坊模式，開始實體辦公運作。2013年7月，邢帥教育獲得多玩YY的A輪1500萬融資，將總部從雲南大理搬遷至廣州，並成立廣州邢帥教育科技有限公司。2014年8月，邢帥教育成功完成B輪融資3000萬美元。

學院的營收也保持著快速增長——2010年是100萬元，2011年猛增至3000萬，2012年翻一番為6000萬，2013年突破一億元。邢帥曾公開透露過，估計2014年的營收或近10億元。

邢帥網絡學院的課程收費普遍在五百到數千元不等。這個收費標準在行業中不算低。邢帥對此解釋說，當學費低的時候，學員放棄成本也低，學習過程是漫長而且需要堅持的，這個過程很容易讓人產生放棄的念頭，當放棄成本過低的時候，很多人也就選擇了放棄。這就是為什麽很多免費教育做不起來的原因。邢帥教育的付費用戶從2012年的3萬增長到至今逾15萬人，其中以85 後、90 後居多。學院也開始加大校園代理的推廣力度，在大學生人數不斷攀升、就業環境不容樂觀的大環境下，針對急需就業的大學生群體提供職業培訓。

邢帥教育現今有十多個科目，最受歡迎的是英語、音樂、工業設計、程序開發等課程，占學院收入的50%左右。未來，邢帥教育打算繼續在職業領域拓展品類：以職業教育為核心，挑取需求量最大的科目去做，增加美食、化妝等大眾需求的科目，讓更多的人參與到在線教育中。

艾媒咨詢根據統計數據估計，2015年，整個互聯網教育產業的市場規模將超過1600億元。當前的在線教育市場還未成型，雖然付費學習的盈利模式也使得邢帥教育目前營收可觀，但是互聯網產品不斷更叠，如何跟隨環境的發展做出調整也是一個重要命題。

下一步，邢帥把眼光投向重點打造精品錄播課和移動客戶端。

2014年4月，邢帥教育推出精品公開課，包括平面設計、三維建築和動畫、電子商務、攝影等技術技能型課程。

錄播和直播兩種方式孰好孰壞?網上一片爭議聲。一般而言，更多在線教育從業者認為，相比錄播課程，直播課程更具有互動性和現場感，也更能喚醒學生的熱情。

但邢帥團隊認為錄播課也大有可為。眼下的精品公開課雖然是錄播的形式，但也力求互動感和代入感。

“互聯網上不缺乏內容，但缺乏優質內容。”邢帥說。精品公開課采用高分辨率，加入字幕、彈幕功能，從前期課程內容準備、編劇、化妝、拍攝、錄音、剪接、後期，有四十人的團隊，每一個環節都精心思量。

如今的邢帥教育兼做錄播和直播，分成兩條產品線進行。直播偏向互動性強的課堂，錄播用來做複習使用。除了精品公開課，邢帥教育在2013年開始醞釀做移動客戶端，今年年底會推出。不同於市面上的產品，邢帥稱該客戶端會更簡潔，更移動互聯網化。

“情懷”教育，做學員想要的公開課

“互聯網教育的盤子很大，通過互聯網深入人群，有意向就可以過來學習，消除門檻和地域性。”

錘子手機出現後，“情懷”這個詞一時成了熱潮。邢帥也用情懷來形容自己的教育事業：更關註自己的用戶，更想去幫助他們。他坦言自己出自於草根群體，更能夠從草根的心態出發，去考慮到這個用戶群體的需求。“站在用戶的角度上去思考，這才能做出未來最好的產品。”除了草根人群，邢帥教育還有一個特殊的學員群體——殘疾人。

“院長，我特別感謝你創建一個這樣的平臺。我是殘疾人，以前只能躺在床上繡鞋墊維持生活。現在我可以兼職做很多家淘寶店的美工。現在一個月收入是以前我繡鞋墊兩年的收入。謝謝你能給我們提供一個那麽好的平臺。現在我們全村人都不再認為我是一個廢物了。我也能讓他們看得起。”

這是邢帥曾接到的一則留言，至今令他印象深刻。邢帥學院里的殘疾人學員群體占7%-10%的比例。精品公開課之所以加入字幕，就是為了方便少部分的聽力障礙學員。幫助殘疾人學習一技之長來改變命運。

今年9月15日，邢帥參加了聯想之星學習，回來後在微信朋友圈上說：“柳總(聯想控股董事長柳傳誌)1984年20萬創業，做成了一家偉大的公司，我們起步沒有一分錢，但是我們在試圖改變人類的學習方式。讓學習足不出戶。”

把普通人打造成這個社會上的牛人，對邢帥來說是更加偉大的事情。邢帥教育正在這條路上奔跑著。

“買房夢”難圓 美個人購買住房比率逼近20余年低位

根據美國統計局記錄在案的數據顯示，上一次美國人個人購買住房率比2014年第二季度64.7%還低的時候出現在1983年第四季度，當時是64.4%。

和1960年代的年輕人相比，18-31歲人群已婚並有自己房子的比例下降了一半。

毫無疑問，“居者有其屋”這個美國夢看起來難以讓很多人圓夢了。造成這樣的情況並非美國人不想買房，大多數人是無力承擔買房只能選擇租房。最明顯的證據就是求租率刷新歷史高點。

25-34歲人口租房率逐漸走高。

美國各年齡段收入中值對比(2012年)

根據美國銀行的統計，美國25-34歲年輕人的增長速率遠超於房屋庫存率。供給不足導致房子奇貨可居，隨之而來的房價上漲也就不令人奇怪了。

與之相對應的則是智能手機的普及率

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汝需自尋聖經——個人交易體系合集帖 唐史主任司馬遷

每個投資者都會經歷一段整理自己交易體系的過程，像鳥兒換羽，像蛇蛻皮。這一過程最好是避開人群，偷偷進行，直至羽翼豐滿再出來亮相。而我最近很是愚蠢地選擇了在尚未化繭之前披露個人交易體系。

由於期刊所必須的問答形式以及其讀者群落限制，兩期采訪毀譽參半。從我的體系，到我文風，最近都飽受攻擊。我甚至想建議雪球搞個付雪球幣閱讀，想看給一個雪球幣，以建立必要的過濾機制。此刻@利弗莫爾一平 和@價值at風險 正在因為分享各自心得而被噴，但都表達問心無愧。多少也給我一些鼓勵。幾經權衡，決定基於底稿，完整闡述。

我的交易體系以下幾部分構成：

1、策略體系（策略能圍住大概的行業與個股類型）

2、選股體系（從選股結果進行分析可以倒推出反轉行業）

3、交易體系（概括為風林火山，苦求融合主題、趨勢、價值三投資亮點）

4、風控體系（期指和個股對沖方式，以及交易體系根據大市趨勢進行的流動轉換）

特意做了一個圖，有心看的朋友，應該看得懂：（請點大圖）

整個體系的使用過程是：

1、先自上而下解讀政策、自下而上地做必要市場調研，從而找到基本的策略這部分在紅周刊采訪中舉了新能源車和3D打印的例子。

2、策略部分還包括不同階段的市場風格這部分可以看我的四季度策略http://xueqiu.com/2054435398/32087241其中判斷2400-2450這段已經基本應驗。滬港通策略還有待驗證。

3、個股用十步法進行選股http://xueqiu.com/2054435398/31259459，選股得出的標本可以反推得出底部反轉行業。

4、將策略與選股進行夾逼，即對比確認，交集即是反轉細分行業。

5、在細分行業中選出至少兩只個股（一山一林，如港口中的唐山寧波）

6、在一買位置開始建倉重倉股（山），並同步建立個股對沖股（林）

7、建倉完成，確定沒有風險後解除林的倉位，再使用這部分資金跟蹤其它趨勢股。

8、用選股法的副產物：二買趨勢股和三買位置的題材股進行林和風部的操作

9、大盤趨勢上漲時，可以加大杠桿，分散交易，保持外圍資金獲利。

10、大盤趨勢下跌時，去杠桿，加對沖。資金收縮防禦，保住山部。

理解能力強的朋友看到這就OK了，以下是基於兩個采訪原稿的整理，只為說明以上體系。有閱讀意願的朋友，謝謝你的耐心

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從這開始到下一段黑體字出現，都是為了舉例說明交易體系中的策略部分（行業策略、市場風格策略等）

一、不謀大局不足以謀一域（自上而下0r自下而上？答：自上而下&自下而上）

我最早是通過研究個股來操作的。基於企管工作經驗，很容易從企業經營者的角度看問題。08年後也做過格力電器、威孚高科這樣的慢牛，這種股票只要看基本面，無需過多的技術分析和盤中操作。拿著就好，坐得很舒服。但也遇到過一些R0E很好看，FE\PB都很好看，但股價就是上不去的企業。拿著燙手，時間成本越來越高；扔了又可惜，時間成本成了沈沒成本。“好生意、好公司、好價格”知易行難。經過多次雞肋投資明白一件事件：好企業如果沒有好的外部環境，股價是難以提升的。從此開始策略研究。

策略研究對於散戶而言並不需要太高大上，這種策略上的把握一定要接地氣。可以圈定大致的可投資範圍即可。首先是對指導性政策的解讀和對市場趨勢性變化的了解，其次是掌握市場的真實反應。

舉例來說。目前我正在跟兩個新興行業：3D打印和新能源汽車。從政策角度看，未來幾年都是受政策支持鼓勵的，這點無需論證。市場目前也處於爆炒概念的階段。那麽之後會如何發展？這就要去看市場的真實反應。

我曾經在山東草根調研過農村電動車，大約詢問了50個不同型號的電動車駕駛者。逐一統計他們對所乘電動車的優劣評價，多數回複是以“中”、“好”、“行”這樣的褒義詞開始的。其中有位大媽說她五十歲生日就是給自己買了個三輪，也不用駕照，開到地頭拉個白菜，趕個集都好用。統計得出用戶最喜歡的竟然是輕便的電動拖拉機。

原因有以下幾部分：

1、  機械部件簡單易維修。這類車沒有換濾網、發動機檢查等等煩惱。即使壞了，在鄉村的維修點就能修理，不用像汽油車一樣跑汽車維修點

2、  整車造價低，使用費用低。通常這類車造價為兩三千元，而電費支出與油費比較，也能省下一筆錢。在執行錯峰電價的地區，晚上充電更便宜。

3、  可結合分布式光伏應用。如果配套太陽能電板不僅連電錢都省了，而且在電網供電不穩定的農村，配套太陽能電板也解決了充電難的問題。

在我追蹤這一模式期間，阿里巴巴網站內的電商中，面向農村的低端電車銷售商驟增，尤其 “農用+光伏”方向的也越來越多。就目前的市場來看，普遍存在對這種新能源車的質疑。首先質疑的是安全性，CCTV多次專題報道過此類三輪車和老年代步車的不安全。這種廟堂論調不切民生，殊不知在這幾年間，兩輪電動車已經徹底擠占了摩托車的市場，並成功滿足了自行車乘用者的升級消費需求。雖然A股目前沒有這種整車制造標的，但長遠來看，市場上必然會出現解決了乘用安全問題，滿足農村乘貨兩用需求並配套光伏發電的新能源車。一如五年前還被各種駁斥的山寨手機，現在也發展到智能機階段。由於農村需求的刺激，制造商中必然會出現能制定較高企業標準，並升級為行業標準甚至國家標準的整車企業。長期追蹤這一策略方向，不難捕獲標的。

在城市交通體系中，現有的新能源整車銷售雖然增長率很好看，但絕對數量上很少。大眾看待新能源車多表現為：太貴，充電不方便，不願買但願意嘗試。短期內這些客觀因素也限制了電車的普及。而在杭州有一家康迪車業。首先他制造的車都比較小，比較輕。布局緊湊，去掉傳統汽車不必要的空間，成本也很低。在銷售上，他創新了微公交模式，直接租給你，每小時二十塊。在杭州兩千塊錢就可以租一個月。現在這一模式已經拓展到了昆明、武漢、成都等地，且來年的投放量將井噴。在支付模式上和阿里巴巴合作，將來可能信用好的淘寶玩家可以直接租車，押金都不要。上文大眾對新能源車的顧慮，康迪汽車則從性價比和營銷模式上予以解決。而反應在證券市場上，康迪車業（美股）的股價也在13年到14年兩次大幅度拉升，其中13年由底部啟動後，一度上漲500%以上。

綜合農村和城市的分析，這個策略研究的結果是：中國新能源車發展的模式是不同於美國特斯拉式的。可能是以農村“光伏+農乘兩用”和“城市微型租賃車”為突破口的，廉價且實用的屬性使之滿足的多是首次購車需求，而非汽車消費升級需求。這種新增需求得到滿足也就意味著大量的中低端汽車市場份額會新能源化，從而實現這一領域的彎道超車。

在個股投資上，目前的A股市場多為炒概念。整車制造商首屈一指是比亞迪。比亞迪的技術路線是否能成為主流有待市場檢驗，同時由於炒作過度，體量過大，我個人認為暫時不具備投資價值。在配件商方面，均勝電子一騎絕塵。均勝收購了德國的普瑞公司，掌握了BMS（電池管理系統）和中控系統的核心技術，成為寶馬等大牌車企的供應商。在逐步消化普瑞的自動化生產技術的同時，市場還期待有進一步的並購行動。從政策層面來看，均勝有望成為<中德合作行動綱要> “工業4.0對話”和新能源汽車合作以及中德中小企業合作的樣板。同樣由於前期的爆炒，目前均勝的市盈率也偏高。三季度的增長率是否能支撐目前的股價是近期關註的重點。

補充新能源車推廣的幾個槽點：

1、城市管理者寄希望於新能源車能解決擁堵和霧霾的問題。我很想問一下這些高官，難道新能源車不是四個輪子路上行駛嗎？即使把所有汽油車換成電車，路上是不是還那麽多車？怎麽解決擁堵？而排放物中，汽車排放占比不大，他無法替代循環經濟模式對工業減排的作用。今年春節期間北京接近空城，不也一樣霾？

2、而且現有的引導政策是機械式的：你買新能源車我給你貼補。在老百姓沒有接觸接受這事物以前，這種刺激是有限的。北京小客車搖號中簽率已低於1%，新能源車基本無需搖號，申請可得。可仍然無人申請，足以說明，實驗性的推廣不足。而康迪的租車模式則可以彌補這點，你開過電車才知道，它給油門就飛起走。租了一個月開著挺好，說不定也就買了。

3、新能源車的行業制定者寄希望於扭轉目前的消費習慣，使現有的汽油車消費者轉型為新能源車消費者。因此不斷鼓勵新能源從造型、性能上都仿照汽油車，結果是造出來的車既失去了新能源車的特性又很貴，推廣自然困難。而忽略低端產品的市場占有，則勢必會使新增首次購車需求為汽油車所滿足，將來又要費力氣轉變其消費習慣。為了說明這一舍本逐末的指導政策，我舉個不恰當的比喻：蓋學校、做犯罪預防重要？還是蓋監獄重要？

在3D打印領域，目前高大上的很多。有想打印飛機發動機部件的，也有打印心臟的。但無不因為技術門檻過高或者造價過高而無法市場化。市場不會接受的產品就不是好產品。最先市場化並盈利的通常是滿足大量基礎需求的產品。當年小靈通打敗CDMA就是例證。

相對這些高精尖技術，食品打印的門檻相對低。李嘉誠投資的人造雞蛋已然投產，在大眾還沒有接受前可能優先供應給烘焙業。而他下一步進軍的則是牛肉打印，技術路線上是使用3D打印機將細胞塊沈澱到生物組織模型中，細胞粒會在打印後熔化，就像細胞在胚胎中發育一樣，培養出畜肉和皮革。從食品安全角度看，人造食品的材料是可控的，故而食品安全有保障。從策略上長期看，人口總量增加和生活水平提高所帶來的熱量攝入增加，必然會對糧食安全提出越來越大的挑戰。人類現有的耕地即使使用轉基因技術也無法滿足蛋白質和脂肪攝入的要求。如使用海洋農業，即使只是簡單地培育海藻和磷蝦，提取蛋白質和維生素進行食品打印，即可破題。

目前A股市場上，3D打印的概念股很多。其中不乏一部分有投資價值的激光工具制造企業，但也因為爆炒藍寶石等概念而虛高。第一家真正意義的3D打印企業是先臨三維，在新三板上市（830978），先臨三維公司是國家白光三維測量系統（三維掃描儀）行業標準的第一起草單位，具有行業領先地位。無獨有偶，它和康迪一樣，也是一家總部在杭州的創新型企業。這家企業的業務拓展很快，看他們的招聘信息就可以得知。

通過以上兩個策略分析說明：除了解讀政策和預期市場以外，更重要的是從市場的實際需要去分析論證，得出行業的突破口。亦即循“社會需求刺激生產力發展”的基本思辨，進行自下而上的策略驗證。謀長期發展之大局，亦謀近期突破之一域。

在市場風格的策略實踐上，今年三月初我推測今年是政策驅動市，到目前為止得到了驗證。而就四季度而言，我認為是二線藍籌有機會。分析如下：

在08年後，市場經歷了兩個主要階段：

主板帶中小板飛，分化後中小板自己飛；

中小板帶創業板飛，分化後創業板單飛。

在四季度，在滬港通和退市機制（可能實施的註冊制）的作用下，創業板和中小板虛高票的風險會越來越明顯。資金出逃趨勢已然出現。但這部分資金及時加上新入市的部分，也無法支撐大盤股上漲。故短期資金“中小市值且有業績支撐”的偏好不會改變。而主板中市盈率低於25，ROE大於5%，主營增長和凈利潤增長大於20%且市值低於250億的二線藍籌很多。也符合資金偏好，既有小市值票的獲利空間又無高市盈率之憂，同時有大藍籌的價值投資之利又無大盤股體量大的劣勢。資金從創業板中小板流向二線小藍籌。亦即“創業板帶小藍籌飛”的節奏有望出現。為驗證這一觀點，於10.13根據四季度策略做了隨機試驗組合，

以下一段文字是為了說明選股體系部分

二、不以規矩,不成方圓

策略研究可以大體把握大行業長時間的趨勢，接地氣的話還可能掌握短時間內的爆發點。但精準鎖定細分行業及個股，還需要通過數據統計與追蹤，自下而上地鎖定目標。在選股的方面，我使用的是分池分步選股法。手工選股辦法固然很笨，但有效。手工作業所形成的直觀印象是選股器無法替代的，也是所謂“盤感”的組成部分。首先建立“季線健康”、“月線健康”、“周線健康”、“日線跟蹤”四個池子

使用MACD+KDJ參數，每個月把所有個股翻一遍。符合季線標準的保留在“季線健康”內。再用月線標準篩選加入“月線健康”池；

符合月線標準的進一步用周線確認，加入“周線健康”。

經過日線篩查決定跟蹤後選入“日線跟蹤”予以保留。

得以保留的個股多數有以下特征：

1、  處於近年或更長時間的股價低位

2、  近一兩個月成交量縮量到一定程度後逐漸放量，股價溫和擡升。

3、  從周線和日線上看，會受托於某一均線，同時又上攻某一長期壓制的均線。

將保留的個股按照行業、地域、驅動因素進行細分，統計反推出大致的行業反轉結論。反轉行業體現為：細分行業個股走勢分化，部分業績好或有題材的個股已經開始突破強勢擡拉，而部分還在低位徘徊。從細分行業整體看，會出現近期總市值增加，交易量放大。得出反推結論後比照上文所提到的策略分析，如果兩下一致，則確定反轉的細分行業。

數學中有一個“夾逼定理”，用兩個不斷逼近的邊界來確認函數的極限。自上而下的策略分析與自下而上的選股體系能將底部反轉的細分行業大體鎖定，與夾逼定理異曲同工。

在確定細分行業後，再根據基本面進行細分行業內的個股選擇。選定的股票在一買位置最佳，最好是底部反轉細分行業中的白馬股，且富有題材。會講故事的白馬亦即“白龍馬”。這種票的基本面好，基本上的風險都是可預見的，鮮少存在黑天鵝，且股價上升空間大。之所以要註意個股的題材性，這是源於A股無法回避的市場偏好。個股的價值會在題材刺激下得到發揮和認可。舉例來說：即使中石化這樣的票，也會因為油改刺激而在年內一度上漲30%多。

以下這段文字是為了介紹“風林火山”交易體系的基本組成部分

“引而伸之，觸類而長之，天下之能事畢矣”——《周易》非專業出身的投資者多數是雜家，或者是將其它領域的成功經驗引入投資體系中。我的投資心法近年受益於武田信玄。先做一個大體的介紹：武田信玄是日本戰國時期的傳奇人物，如比照中國歷史，可與項羽媲美。擅長使用孫子兵法，並將“其疾如風，其徐如林，侵掠如火，不動如山”書於軍旗之上。麾下“風”部為輕騎兵，“火”部為重騎兵，“林”部為長槍輕步兵，“山”為本部。有興趣者可以看電影《影武者》，較為直觀。參照這一戰場組織體系，我建立了融合主題投資，趨勢交易，價值投資，風險對沖以及杠桿加重為一體的“風林火山”交易體系。見圖：

這個交易體系的一切都是圍繞“山”來建立的，各部均是“山”的從屬。各部詳解如下：

“風”為輕騎兵，以速度取勝。對應主題投資。

在A股目前市場條件下，參與題材炒作等主題投資獲利的空間是很大的，但風險也偏大。所以風部一般是以一成資金進行快進快出的操作。設置3%的止損點，以10%盈利為介入目標。如出現被套，則止損不補倉。出沒於基本面相對熟悉的強勢股，盤中操作以消息面和技術面（15分鐘線+120分鐘線）為基本參照。不管有多大的獲利空間，都不得動用“山”部的籌碼。

主題投資要求對政策驅動、大宗商品價格波動、行業周期性變化、市場風格變換等等都要有一定了解並持續跟蹤，否則容易失敗。

“火”為重騎兵，以力量取勝。對應股指交易。

由於這套交易體系中“山”部是基本不動的，持股周期相對長。為了降低系統風險，勢必要在大盤走勢不好時使用股指期貨進行對沖。由於杠桿的存在，使用必須非常謹慎。嚴守紀律不以股指期貨獲利為目的，僅對沖風險。由於有些個股與大盤的關聯度不強，還可以基於個股進行對沖。以重倉永輝超市為例：其戰略上北上的對手為大商股份，西進的障礙為中百集團。如永輝在大戰武漢國資委階段，則需買入一定中百集團對沖。如永輝強勢進入東北市場，則需買入一定大商股份對沖。

“林”為輕步兵，以技巧取勝。對應趨勢交易。

通常“林”應選周期性比較強且有增長率保障的個股，跟隨市場波動操作，或加倉或減倉，價差獲利。所占平均倉位一成左右。同時“林”部還可選擇同一細分行業中與“山”部不同技術路線、或者其它差異化因素的個股，作為主倉重大布局失誤後變倉的倉底，這種布局基於博弈論。如重倉德賽電池，則需買入一定行業主要競爭對手欣旺達，作為“林”部。如在競爭格局中德賽落敗，則需及時變倉，轉而重倉欣旺達。

“山”為重步兵，以堅毅取勝。對應價值投資。

“山”部占倉位可達七成，使用分池選股法在反轉細分行業一買處建倉。建倉完畢後如大盤的系統風險可對沖，則輕易不減倉。 建倉後財產計數模式將不看市值，只看持股數量。且風林火三部帶來的投機性收益都陸續輸入到山部中，保持持股數量不斷增加。“山”部通常根據個股情況設止損30%-50%對應止盈60%-100%。不到止損不出局，不到止盈不出貨。堅定持有。

這種基於深幅止損的策略可以保證不被洗出。即使是百圓褲業從26洗到13、福星曉程從接近30洗到21，也能保證拉升時在場。

“山”部是以安全個股為標的，采取價值投資中至簡的堅定持股模式，但實質是為了重倉位獲利，和教科書式的價值投資有區別，更趨於實用。

“攻屠”為械兵，以擴大戰果。對應兩融杠桿。如主倉“山”部是兩融標的，則強勢上升時融資買入，加速上漲。出清後如有券，則融券賣出加速下跌，擴大獲利。此種做法應在成本較低時使用，以保證擴大獲利的同時不會帶來過大風險。這一戰法大資金使用效果更強。

“輜重”為後軍，以新增戰力。對應增量資金。

個人不建議將全部資產投資於證券市場，而應保留一定量的預備隊投資風險系數相對低的領域。當遇到系統性風險，如山軍被套太深時，可以有彈藥進行補倉解套操作。建議不要過早進行職業化投資，應保留工資性收入和其它財產性收入，以減少股票投資的盈利預期和壓力。

以下文字為介紹“風林火山”交易體系的應用要點和實際操作過程中的成敗

這套交易體系的關鍵在於以下三點，我結合近年實際操作闡述：

一、選對山，如果重倉股選擇錯誤，則體系崩潰。這個問題我是通過選股體系解決的。

成功：做光線舉我操作例子，

13年下半年到14年初，兩次以光線傳媒為“山”部。首次重倉，由於創業板沒有指數期貨可供對沖，且對電影行業不夠了解，只能以華誼兄弟為“林”部，使用同行業競爭對手進行個股對沖。重倉期間把整個電影工業的票房統計、票房分賬、演員薪酬甚至剪輯過程、票房如何作假都搞得清清楚楚，一度自我催眠為電影工業從業者。也是由於此番深度了解，在光線暴跌後再度重倉，並持股過年。

春節期間，我每天要去電影院《看爸爸去哪大電影》的上座情況，直至連續四天都聽電影院里大合唱“你要去哪里呀”才放心。操作光線傳媒得出的經驗是：選對上升空間大的行業，選對山。

失敗：

做均勝在第一次重倉光線期間，“風”部多次出入均勝電子，斬獲頗多。

到第二次重倉光線時，均勝已經成為“林”部駐地，偏愛有加。在出清光線傳媒後，一度有把均勝電子作為新“山”部的想法，在25左右加重倉位到四五成，當時是削減鼎漢技術、新安股份的倉位來加倉均勝電子的。後續由於對新能源汽車行業走勢誤判，未能及時減倉，利潤大幅回吐。

現在回頭看，失敗在於對“山”部的行業性判斷失誤以及迷戀個股。當時新能源汽車板塊空間已經變小，遠不及鼎漢技術所在的鐵路板塊有上升空間。且個股已經虛高，還捂股惜售。並且由於四成倉位受困均勝，使得唐山港中軍不足，影響後續操作。得出的經驗仍然是：要選對行業，選上升空間大的行業，選對山。

二、持“山”堅定。如重倉股變倉追漲，七追一，則體系崩潰。

這方面只能靠長時間自我訓練形成紀律，結合今年做港口股過程進行闡述。在操作光線傳媒和兵敗均勝期間，我一直在跟蹤港口行業。個股方面選擇兩只：唐山港與寧波港，一南一北。從跟蹤持有到預期止盈的過程我做了一個圖表：

從圖上不難看出，港口股之間保持很好的聯動，熱度高且題材性豐富，不同時間不同階段熱點也會不同。如何面對這些熱點的“誘惑”而不輕易變倉是為關鍵。在這里談的“誘惑”可謂攝心奪魄，自三月起，絕大多數港口股漲幅都超過50%，且還有漲幅500%的年內第一妖股營口港。如何守住“山”部不動，僅以“風”、“林”的倉位去追熱點，是為關鍵。一旦輕易變更“山”部，則充當的是二級市場流動性的角色，在莊家需要籌碼的時候把籌碼給莊家，在莊家需要貨幣是去接莊家的籌碼。

就好像一個航母戰鬥群，由不同的艦種，圍繞航母形成戰鬥體系，一旦航母被擊沈，則戰鬥體系消亡失敗。通俗地描述這種現象為：我們持有股票，我們是股票的搬運工。

在“山”的操作中，有價值投資者常見的理念，但並不排除發掘個股的題材性。就A股市場規則而言，題材性是刺激股票內在價值得到發揮，進而被市場認同的最佳渠道。

三、六位一體，循環生息。

上文我解釋了“風、林、火、山、攻屠、輜重”六個板塊，以及最重要的板塊“山”的重要性，著重強調要“選對山”做到“不動如山”。但就整個體系來看，六部分不是板塊化割裂的，而是相輔相成，循環生息的。

在此，我引入原子的定義，以便大家理解各個板塊的意義：原子是由質子和中子組成的原子核與原子核外圍繞原子高速運轉的電子組成的。

原子核即是“山”部，核外電子即是“風”、“火”、“林”部。

當大盤有風險時，“風、林”部資金回撤，進入“火”部。待下行趨勢確立後下股指期貨空單對沖。當“山”部個股企穩且進入階段性底部時，“火”部資金撤回，進入“山”部抄階段性底部。

當大盤恢複健康，資金從“山”部分出一部重組“風、林”。以上三步操作，是標準的一次順時針循環，資金從“風、林”進入“火”規避風險，再由“火”進入“山”留存利潤增加“山”部持股數，而後再恢複“風、林”兩部原貌。

而實際上，資金可以更具市場條件變化從任何一部開始，經由其它各部，完成風險規避與對“山”部的利益輸送，最後回到起始點。除了標準循環以外，兩部之間還可以互相援應，例如“攻屠”可以適用於“山”也可以使用於“風、林”；一個“風”經常出入的個股可以在恰當的時機“林”部進入。也可是在“林”部進入強勢期時“風”部同時介入，如此組合不勝枚舉。亦即兵法所雲：兵無常勢、水無常形。

“風林火山”意在融合主題投資、趨勢交易、價值投資的優點，建立一套不拘泥於流派的實用交易體系。只遵從金錢追逐利潤的使命，以盈利為目的。一切皆為實戰需要，不倡導學術價值。如要使用，需具備以下條件：

1、具備使用自上而下的策略與選取夾逼得出反轉行業的能力。

2、同時選定5個以上可能反轉的細分行業。跟蹤10支以上的優質個股。

3、保持熟悉50個以上的強勢股題材股以便風部作戰。

4、深挖50個周期個股的基本面並追蹤以便林部作戰。

5、具備股指期貨交易基本常識和風險意識。

6、具備融資融券基本操作經驗和風險意識。

7、  具備投資者的獨立性格，能堅守操作紀律。

以下為兩個訪談之後對讀者反饋的解釋：

1、認為這是濫用兵法和名詞

答：人都是借助已知的事物來了解未知的事物，如果你已經吸收了內容，那麽在意形式幹嘛？

2、認為跟蹤5個行業，50個個股沒有可能。

答：每月翻一遍2500個個股，每周看一遍5天交易里的前50支，不懂就按按F10，看看研報。長久了就能做到。

3、認為這套交易體系實質就是分倉。

答：錯了，我的資金是沒有邊界和板塊的，它們有的只是紀律和使命，而非機械分倉。

4、認為這只是價投趨勢和主題投資的雜糅，沒有創新。

答：我是實用主義者，這三種能為我所用已經很夠了，我沒有能力也沒有興趣創新第四種

5、認為我是傻逼

答：愛看看，不愛看滾。沒有分享精神也沒禮貌的，拉黑。

至於希望加入603學研社的朋友，歡迎與@YY修羽 @1024SK 聯系，這兩個小夥子都很有專研、服務、分享精神。我最近離京，上雪球的時間會很少。如果朋友你通讀完全文且沒有吐槽，那麽謝謝你的耐心！

民營銀行發起人協議曝光：持股5%以上股東要兜底50萬元以下個人存款

首批試點的五家民營銀行風險自擔細則終於明確。持有5%以上股份並簽署《主發起人風險自擔機制的相關承諾》的發起人必須支持華瑞銀行資本管理工作，承擔持續註資義務，確保華瑞銀行資本充足率水平達到監管要求。

上海華瑞銀行發起人股東之一的美邦服飾11月13日發布公告稱，華瑞銀行已初步擬定發起人協議，註冊資本為35億元，均瑤集團出資10.5億元，持股30%，美邦服飾出資5.25億元，持股15%，其他一般發起人出資19.25億元，持股55%。

根據披露的信息，華瑞銀行將註冊在上海自貿區基隆路6號外高橋大廈，經營範圍與目前的普通銀行基本一致：吸收公眾存款；發放短期、中期、和長期貸款；辦理國內外結算；辦理票據承兌和貼現；發行金融債券；代理發行、代理兌付、承銷政府債券；買賣政府債券、金融債券；從事同業拆借；買賣、代理買賣外匯；從事銀行卡業務；提供信用證服務及擔保；代理收付款項及代理保險業務；提供保管箱服務；經國務院銀行監督管理機構批準的其他業務；經中國人民銀行批準的結匯、售匯業務和其他業務。

值得一提的是，美邦服飾在公告中比較詳細的披露了擬定的華瑞銀行發起人協議的主要條款，基本將銀監會對民營銀行的監管要求披露清楚。

以下為《上海華瑞銀行股份有限公司（暫定名）發起人協議》的主要條款：

（一）設立方式、經營期限、管理形式

發起人一致同意，根據《公司法》、《商業銀行法》及其他有關法律、行政法規的規定，按照本協議規定的條款與條件共同發起設立華瑞銀行。

華瑞銀行為永久存續的股份有限公司。華瑞銀行的全部資本劃分為等額股份，發起人以其認購股份對華瑞銀行承擔責任，分享利潤和分擔風險及虧損。

華瑞銀行享有由發起人投資形成的全部法人財產所有權，依法享有民事權利，承擔民事責任，並以其全部法人財產依法自主經營、自負盈虧。華瑞銀行實行權責分明、管理科學、激勵和約束相結合的內部管理體制。

（二）名稱、住所

公司名稱：上海華瑞銀行股份有限公司（暫定名，最終以工商行政管理部分核準的名稱為準），簡稱：上海華瑞銀行（或華瑞銀行）；英文名稱：Shanghai Hua Rui Bank Co.,LTD. 簡稱SHRB；住所：中國(上海）自由貿易實驗區基隆路6號外高橋大廈。

（三）發起人的權利和義務

1、發起人享有按照本協議確定的持股數量和比例認購華瑞銀行股份的權利。

2、華瑞銀行依法成立後，完全履行本協議約定義務的發起人即成為華瑞銀行的普通股股東，根據法律、行政法規和華瑞銀行章程的規定，依其在華瑞銀行的持股比例享有股東權利、權益及承擔股東義務。

3、均瑤集團等持有5%以上股份並簽署《主發起人風險自擔機制的相關承諾》的發起人應承擔下列義務：

（1）支持華瑞銀行資本管理工作，承擔持續註資義務，確保華瑞銀行資本充足率水平達到監管要求。如果無法正常履行上述承諾，則自願放棄優先認股權，支持其他股東註資或引入新股東等；

（2）支持華瑞銀行內生資本積累，開業三年內如果華瑞銀行監管指標不達標，則不分紅。華瑞銀行進入持續發展期後實行審慎的分紅政策，控制分紅比例和現金分紅；

（3）長期持有華瑞銀行股份，設定五年的最短入股鎖定期；

（4）依法合規經營，遠離破產風險，持續符合華瑞銀行股東資格要求，配合華瑞銀行的股權管理工作；

（5）按照監管部門相關規定和華瑞銀行章程實施股權質押和轉讓；

（6）尊重華瑞銀行經營自主權，在公司治理框架內規範行使股東權利，不向華瑞銀行施加不當的業績考核壓力，不幹預華瑞銀行的日常經營管理，不與華瑞銀行開展不當的關聯交易；

（7）支持華瑞銀行引入適當比例的獨立董事和外部監事，建立有效的公司治理機制，支持獨立董事和外部監事依法履行職責，充分發揮其在董事高管提名、薪酬管理、關聯交易管理、財務監督方面的作用；

（8）按照監管部門相關規定實施關聯授信管理；

（9）在流動性救助、不良資產處置、資產重組、小額儲蓄存款兌付等方面提供支持，配合華瑞銀行制定和實施恢複與處置計劃（RRPs），配合監管部門開展風險處置工作；

（10）在國家頒布存款保險制度和金融機構破產法規之前，以自有資金，在出資額一倍範圍內，對五十萬元以下個人儲蓄存款承擔因華瑞銀行經營失敗而導致的剩余風險賠付責任，並以書面形式約定具體操作程序。在國家頒布存款保險制度和金融機構破產法規之後，將按照屆時有效的法律法規要求承擔相應的保證責任；

（11）向監管當局報送影響股東履行本條第(1)項至第(10)項承諾的重大不利事項和應對措施，並接受監管部門現場詢問、查閱資料等延伸監管方式；

（12）違反本條第(1)項至第(11)項承諾事項時，接受監管當局依法采取的處理措施，包括但不限於對股東采取責令控股股東轉讓股權、限制有關股東的權利等強制性措施

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滬港通稅收細則出臺 內地個人投資者三年免稅

財政部發布滬港通稅收規定稱，滬港通內地個人投資者投資聯交所股票差價所得三年內免征個人所得稅；對香港市場投資者（包括企業和個人）投資上交所上市A股取得的轉讓差價所得，暫免征收所得稅；對香港市場投資者（包括單位和個人）通過滬港通買賣上交所上市A股取得的差價收入，暫免征收營業稅。

香港市場投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與上交所上市A股，按內地現行稅制規定繳納證券（股票）交易印花稅；內地投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與聯交所上市股票，按照香港特別行政區現行稅法規定繳納印花稅。同時對其他有關稅收政策問題根據現行稅制規定予以明確。

對QFII（合格境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）取得來源於中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得，暫免征收企業所得稅。

以下為財政部、國家稅務總局、證監會公布的滬港通試點及QFII、RQFII稅收政策公告：

經國務院批準，日前財政部、國家稅務總局和證監會聯合下發《關於滬港股票市場交易互聯互通機制試點有關稅收政策的通知》和《關於QFII和RQFII取得中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得暫免征收企業所得稅問題的通知》，對滬港通試點涉及的所得稅、營業稅和證券（股票）交易印花稅等稅收政策以及QFII、RQFII所得稅政策問題予以明確。

自2014年11月17日起至2017年11月16日止，對內地個人投資者通過滬港通投資香港聯交所上市股票取得的轉讓差價所得，三年內暫免征收個人所得稅。自2014年11月17日起，對香港市場投資者（包括企業和個人）投資上交所上市A股取得的轉讓差價所得，暫免征收所得稅；對香港市場投資者（包括單位和個人）通過滬港通買賣上交所上市A股取得的差價收入,暫免征收營業稅；香港市場投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與上交所上市A股，按內地現行稅制規定繳納證券（股票）交易印花稅；內地投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與聯交所上市股票，按照香港特別行政區現行稅法規定繳納印花稅。同時對其他有關稅收政策問題根據現行稅制規定予以明確。

自2014年11月17日起，對QFII（合格境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）取得來源於中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得，暫免征收企業所得稅。

上述稅收政策對支持滬港通試點順利開展，促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發展將發揮積極作用。

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韓正：上海自貿區將允許開設個人資本賬戶

上海市委書記韓正接受采訪時稱，自貿區未來將允許本地居民設立個人資本賬戶直接對外投資。這一重大改革最快或將在明年啟動。

上海市委書記韓正接受英國《金融時報》專訪時稱：“我們的一個重要目標，將是允許合格的個人投資者，在自貿區開設個人資本賬戶。這個過程將是在風險可控前提下，逐步和有序的完成。”

《金融時報》認為，上海自貿區允許個人開設資本賬戶，將大幅擴大中國本地居民對外投資渠道，包括投資股票、債券和房地產。這將是上海向國際金融中心目標邁出實質一步。

韓正的這番講話正值周一“滬港通”開通前夕。韓正沒有透露開放個人資本賬戶的具體時間表。

英國《金融時報》援引相關中央部門消息源稱，開放自貿區個人資本賬戶實驗最早將在2015年啟動。最終的時間取決於北京批複。

目前中國本地居民主要對外投資渠道，是所謂合格境內機構投資者機制（QDII）。QDII機制在2006年啟動，授權中國資產管理公司向本地投資出售共同基金，以投資海外股票和債券。

截至10月底，中國外匯管理局核準的QDII額度總共為870億美元。

華爾街見聞網此前曾報道，中國政府已經在研究QDII機制的“接班人”：QDII2。而準備在上海自貿區試點的“資本賬戶”計劃，將提供QDII和QDII2以外的又一條途徑。

在被問及滬港通的前景時韓正表示，他相信這將為金融創新鋪平道路，但首要任務是確保安全。

“我最關心的是滬港通通了以後，能夠持續地發展，” 他表示。“持續的發展就是一定要把風險防範好。因為這個市場，我們以前沒有碰到過。”

“為什麽要采用額度管理？如果沒有額度管理，大量的資本進出可能會產生不可控制的風險。我相信，采用額度管理以後，這個制度至少可以把目前所能想到的各種風險、包括最大的風險，都覆蓋了。我們目前是有信心的，至少不會發生顛覆性的風險。”

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上海個人房貸持續下滑 10月增量不及年初十分之一

上海個人房貸新增金額跌至兩年低點，顯示房地產市場成交萎縮、銀行政策政策放松程度有限。

11月20日，央行上海總部發布了10月份上海地區信貸數據，其中個人住房貸款增加11.9億元，同比少增36.1億元，環比少增15億元，甚至不及今年1月份新增的116.7億元的十分之一。

在9月底央行出臺房貸新政後，個人住房貸款增速仍呈現放緩，“金九銀十”央行上海總部在解釋第三季度房貸數據時表示，是受“樓市成交萎縮、市場調整預期強烈和還貸增加”的影響。

據第一財經日報援引一名大型房產中介部門負責人表示，一方面，銀行雖然紛紛松綁了原來的“限貸”，但另一方面，在房貸給予基準利率下浮等折扣優惠方面，銀行都很“慢熱”，這和購房者的預期形成了反差，因此不少有貸款需求的購房人進入了觀望期。“購房人想等一等，看看銀行的貸款政策能不能更加優惠。”

此外，某商業銀行產品策略部經理在第一財經日報采訪時還表示，因房貸收益不高導致對銀行的吸引力有限，在壞賬率不斷上升的背景下銀行方面希望將資金投入到收益更高的地方。

上海個人房屋貸款不斷萎縮的同時，房價也持續走低。國家統計局11月8日的最新數據顯示，10月上海房價環比下跌0.7%，同比下跌2.4%。至此，上海房價已經連續第六個月出現環比下跌。

國泰君安分析師侯麗科等在今日報告中指出，如果2015年銷量持續偏弱，政府仍有使用限購繼續放松、降低首付比例、降低營業稅契稅等放松政策的空間，料房地產基本面穩步恢複可期。

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發揮個人優勢投資海外巿場的一點經驗和建議 巴黎的價值投資

10月美國個人支出反彈 收支增長均不及預期

10月美國個人收入增幅不及預期，個人消費支出增長雖在9月環比下滑後有所反彈，但回升幅度不及預期。個人消費開支約占美國經濟總量的70%，消費開支的溫和增長讓人對美國GDP四季度的增長前景持謹慎態度。

在國際油價跌入熊市的背景下，美國汽油價格上漲乏力，加之消費者支出僅溫和增長，使得美國通脹率上升的動力減弱。美聯儲衡量通脹水平的重要參考指標——核心個人消費支出平減指數（PCE）10月同比增長1.6%，增幅略高於9月，和美聯儲2%的通脹目標仍有距離。

彭博報道認為，個人消費支出與個人收入環比增幅一致顯示，美國家庭在感恩節假日購物季到來以前保持克制。加拿大皇家銀行旗下美國經濟學家Jacob Oubina認為，10月美國個人消費支出數據“意味著第四季度開頭增長略微疲弱”，但任何疲弱現象可能都是暫時的，因為消費者有全面擴大開支的良好基礎，消費者信心、就業增長、家庭資產負債表和儲蓄都對推動消費支出增長有正面影響。

據華爾街見聞實時新聞援引美國商務部今日公布數據：

10月美國個人收入環比增長0.2%，預計增長0.4%，9月增長0.2%；

10月個人消費開支環比增長0.2%，預計增長0.3%，9月環比增幅由-0.2%上修至零；

10月PCE同比增長1.4%，預期與9月增幅均為1.4%。

10月PCE環比增長0.1%，預期零增長，9月增長0.1%。

10月剔除食品和能源價格的核心PCE同比增長1.6%，創2012年12月以來最大升幅，預計增幅持平9月，均為1.5%。

10月核心PCE環比增長%，預計增長0.2%，9月增長0.1%。

10月儲蓄率持平9月，仍為5.0%。

個人消費開支是美國經濟增長的主要動力。昨日美國商務部公布數據顯示，今年第三季度美國GDP年化增長3.9%，高於3.5%的初值和3.3%的市場預期值，顯示了美國經濟強勁的複蘇勢頭。

今年第一與第二季度，美國GDP平均增長4.2%，這是自2003年以來美國經濟最強勁的半年期平均季度經濟增速。

下圖藍線代表美國個人收入月環比增長，橙線代表個人消費支出環比增長。

與美國個人收支同時公布的10月耐用品訂單增長強於預期，但上周首次申請失業救濟人數近十周以來首次超過30萬人。多項美國經濟數據公布後，黃金、歐元走高，股市、美元走低。

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俞敏洪：離開世界時如果只有一個人來看我，希望不是徐小平