2009-09-11 | 1.30 | 1.56 | 1.22 | 1.31 | 34,041,355 |
2009-09-04 | 1.20 | 1.30 | 1.18 | 1.29 | 41,677,849 |
2009-08-28 | 1.25 | 1.29 | 1.18 | 1.20 | 19,861,389 |
2009-08-21 | 1.14 | 1.26 | 1.05 | 1.26 | 35,040,207 |
2009-08-14 | 1.30 | 1.32 | 1.13 | 1.14 | 35,003,001 |
2009-08-07 | 1.23 | 1.33 | 1.18 | 1.30 | 55,643,809 |
2009-07-31 | 1.15 | 1.22 | 1.12 | 1.20 | 52,857,483 |
2009-07-24 | 1.10 | 1.15 | 1.07 | 1.13 | 52,985,890 |
2009-07-17 | 1.09 | 1.12 | 1.07 | 1.09 | 21,898,970 |
2009-07-10 | 1.11 | 1.17 | 1.05 | 1.10 | 96,074,676 |
2009-07-03 | 1.08 | 1.12 | 1.05 | 1.10 | 39,716,011 |
2009-06-26 | 1.08 | 1.11 | 1.04 | 1.08 | 40,512,636 |
2009-06-19 | 1.10 | 1.14 | 1.02 | 1.07 | 74,973,780 |
2009-06-12 | 1.09 | 1.22 | 1.06 | 1.11 | 266,532,429 |
2009-06-05 | 0.97 | 1.04 | 0.97 | 1.02 | 158,884,226 |
2009-05-29 | 1.00 | 1.01 | 0.96 | 0.96 | 72,152,252 |
2009-05-22 | 0.77 | 1.02 | 0.75 | 0.98 | 289,766,075 |
2009-05-15 | 0.89 | 0.90 | 0.78 | 0.78 | 108,910,557 |
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分析市場範式趨 勢,其實一點不難,只要事過境遷多年後才開口,便可以百發百中。 回顧過去,有幾個通訊市場的轉捩點,今天看來,明顯不過。02年左右,全球 流動電話使用者數目超越了固網電話號碼的數目。當時,中移動的股價,大概在20至25元,要是有眼光在科網爆破後看得出流動電訊的前景……啊,馬後炮。 06 年第三季左右,互聯網使用者數目首次超越固網電話號碼的數目,這代表了互聯網是真正普及化了,千禧科網爆破的陰影可拋諸腦後。Google的股價,由06 年第三季不到400美元,一年內衝破700美元。嗟!又是馬後炮。 之後一年左右,爆發金融海嘯,又有誰有心情看市?最慘淡的08年,手機上 網人數,首次靜悄悄超越了固網上網人數。當時,地球上最進取積極的手機上網公司,就是全球大賣iPhone的蘋果,那時蘋果股價,100美元有找。一年 內,升破200美元。馬後炮後炮! 手機上網用量 首超話音 手機上網的使用量,在剛過去的一個月,首次超越話音的使用。當 然,還要長一點的時間,才能確定手機上網是流動網絡最主要的用途。不過可以肯定,手機用來上網多過講電話趨勢已成,可研究新的投資角度。 像 手機服務供應商,3G牌照Winners’Curse的咒語應該失效,今後一段日子是收成期,誰可綁緊客戶,未來幾年的ARPU應該甚為吸引。不 過,dumb-pipes終歸是dumb-pipes,像當年話音服務收費割喉戰,遲早重演。 提供手機部件和設備的公司,仍然看高一線。畢 竟,消費者,尤其發達國家的消費者,換手機頻密程度,隨着手機價格下降而增加,過去幾年出現高價Smart Phone,延長了消費者換機周期。不過,看來幾大手機平台的減價戰如箭在弦,應該又要進入一個新周期。 另一方面,手機在打電話之外的應 用,如小額付費等的生意模式,也值得留意。像中移動夥拍上海浦發銀行,概念上便是非常有趣的組合,至於這種搭檔有多大潛力,有機會再慢慢和大家探討。 利 世民 |
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滙豐銀行及和記黃埔是香港的老牌企業,歷史超過130年。兩間公司在上世紀90年代都積極拓展香港以外的業務,股價節節上升,每年投資回報超過30%。但兩間公司的海外投資最終都慘淡收場,要繼續依賴香港的業務,才能夠保持盈利。 和記洋行創辦於1860年,而黃埔船塢則在1863年成立。1969年,和記收購黃埔船塢;到1978年兩間公司正式合併成和記黃埔(和黃)。一年後,李嘉誠控制的長實成功收購滙豐銀行持有的和黃股權。1981年1月,李氏開始出任和黃董事局主席。 李 氏入主和黃後,大力發展地產業務,將旗下的船塢和貨倉地皮用作發展住宅物業,賺得豐厚利潤。1985年,李氏透過和黃成功收購置地持有的35%港燈股權; 之後將港燈的電廠用地發展住宅物業,為集團賺得數以百億元計的收入。除了發展地產業務外,和黃亦積極發展港口、電訊、零售、能源及其他基建業務,以及積極 拓展海外及內地市場。 1986年時,和黃集團的稅後溢利是22億元,香港業務經營溢利是14億元,佔集團溢利64%。到1997年,集團的 溢利上升至123億元,香港業務的經營溢利是52億元,比重降至約42%。和黃經典之作自然是在1993年以84億元購入英國電訊公司Orange的股 權,在1999年以1,180億元出售,賺取過千億元的利潤。當年和黃集團的溢利是1,179億元,香港業務的經營溢利是63億元,只佔集團整體利潤的 5%。
和黃錄得過千億元利潤,股價大幅颷升至超過150元,大股東和公司高層好不威風。當時特區政府未經公開競投,將數碼 港土地批給李嘉誠的兒子李澤楷,惹來公眾及其他地產商的不滿。李氏不時向傳媒表示,香港投資環境太政治化,故決定擱置投資計劃,甚至不排除減少在港的投 資。又說本地業務佔和黃集團的比重很低(單指1999年),港燈對集團的貢獻十分有限。李氏的言論,很明顯是暗示和黃所賺的利潤,不是靠壟斷香港市場賺得 來,而是靠眼光獨到,大部分是在香港以外賺回來的。 自此之後,和黃果然大舉投資海外市場,以過千億元投得歐洲多個國家的3G電訊牌照,又再 投入過千億元興建網絡。當科網泡沫爆破後,不少電訊公司負債纍纍,對3G前景不敢樂觀時,和黃又人棄我取,不斷以高價購入合作伙伴的股權,令集團的負債節 節上升,從1999年約1,000億元,上升至現在超過3,000億元。 自2002年起,和黃在3G業務方面錄得巨額虧損(未計利息及稅 項),至今總數接近1,600億元,早已把之前出售Orange的利潤輸清。2004及2005年兩個財政年度,更錄得每日平均虧損1億元的紀錄。和黃要 不斷出售其他業務,或者將電訊業務重組又重組,去套現和製造特殊溢利,用來填補3G業務的虧損。 自2001年起,過去十年,和黃十分依賴香 港業務所賺得的經營溢利,去支撐着整個集團。香港業務佔集團溢利的比重,不時超過60%,甚至超過100%(因未扣利息支出及稅項)。和黃實要感激全港市 民和企業,承擔高昂的電費、碼頭處理費、樓價、租金和超市價格,去幫助和黃解決3G投資失誤所產生的財務問題。 雖然和黃的溢利已下跌至1997年的水平,每年只得百多億元,股價從高位下挫六成,回到1996年的水平;但集團的董事總經理,卻依然可以每年收取過億元的酬金。這對公司小股東及香港人又是否公平呢? (按:本文內容參考馮邦彥《香港英資財團》) |
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▲重田康光,李澤楷,孫正義
去年十二月,當盈動市值還不足一千億,位列亞洲第三大互聯網公司時,主席李澤楷曾許下宏願:「希望有朝一日,盈動可以成為全亞洲第一!」 當時全亞洲位列一、二位的網霸,正是日本公司, 分別是孫正義的軟庫及重田康光的光通信。今年三月網股泡沫爆破,亞洲網壇大執位,一輪移形換影,虛擬變實質後,李澤楷的盈動今天已突圍而出,透過收購電訊 的壯大,以及軟庫市值大跌八成的此消彼長下,登上亞洲網霸第一位。 然而高處不勝寒。李澤楷今天擁有的,原來是一間負資產逾三百億元的上市集團,大賣資產減債的功夫將陸續有來。而事實上,合併後的新公司「電訊盈科」,因前景不明及眾多大戶出貨而遭龐大沽壓,股價散落十六元以下,跌勢未止。
小超人圓亞洲網霸夢 ▲李澤楷(左三)要收購電訊,馬上獲得由中銀牽頭的銀行貸款百二億,創了亞洲紀錄,盈動因此亦周身債。 李澤楷於去年底許下的願望,將於本週四盈動電訊合併完成而實現。新公司市值將飈至三千一百億,拋離市值跌剩二千六百億的軟庫;而原本排亞洲第三位的光通信,市值更只得一百一十八億元。電訊盈科不單成為亞洲最大的網霸,而且更位列全球第三,僅落後於美國在線(AOL )及雅虎(Yahoo ! )。 李澤楷只用了短短八個月時間,便完成他稱霸亞洲網壇的大業,身家亦因此暴漲至一千一百億。唯其如此,李澤楷並沒有大肆慶祝。這兩星期,他依然要為公司業務四出奔走。上週四乘夜機飛往英國,到那邊巡視寬頻網絡NOW 的業務;本週二返港,翌日便向和黃董事局請辭副主席。本週四,他會一早到香港電訊總部,與高級管理層及工會代表開會。 原來,電訊盈科成為亞洲網霸後,李澤楷的煩惱才正式開始! 根據盈動的收購方案,香港電訊股東,每股可換取一點一股盈動新股,或選擇收取七元二角三仙現金加零點七一一六股新盈動,若以盈動週一股價十五元三角計算,香港電訊股東收取現金加股票比較着數,每股可多一元三角。 一千億負債沉重 ▲NOW 在英、港、日設置辦事處製作互動節目,未來幾年仍要不斷投資。 所以,盈動無可避免要動用銀團貸款,斥資八百八十一億元現金,以完成收購。換言之,電訊盈科因合併而令負債升至一千億元,而總資產則只得七百四十億,負資產達三百一十四億! 由於債高,利息支出沉重,電訊盈科的賺錢能力亦被削弱。根據與融資銀行訂立的協議,電訊盈科每年須還息高達五十億,而去年香港電訊盈利只有十一億元, 即使無需為設備撤銷七十億,電訊全年盈利亦只八十億元而已,夠還息多少少。況且,電訊的流動電訊及長途電話面對激烈割價競爭,難有可觀利潤,iTV 就更難有利可圖。 至於來自盈動方面的盈利更乏善可陳,去年盈動公佈有三億五純利,但只是投資項目升值的賬面利潤,可謂「有得睇無得使」!現在科技股吹淡風,盈動旗下投資的互聯網公司亦風光不再,好像去年九月與美國CMGI 換股取得的百分之三股份,今日賬面已蝕了四億多。 至於李澤楷近來經常巡視催谷的寬頻業務NOW ,雖然在六月底已開台,但還在投資階段,一眾分析員估計,未來三、五年都無錢賺。 由於債台高築,電訊盈科還息還到氣咳,不單侵蝕盈利,而且根本無能力像香港電訊一樣,年年派高息,盈動在收購文件中,亦講明短期內無息派。 前景不明 股價受壓 ▲孫正義在今年六月成立日本Nasdaq ,更與美國Nasdaq 主席Frank Zarb (左)手牽手出席記者會。(路透社圖片) ▲孫正義與雅虎的楊志遠不單合作搞日本雅虎,而且還一起與紙板公仔影相。 電訊盈科財政受壓,市場預期,李澤楷除了會將電訊業務分拆上市套現減債外,亦會出殺手鐧,不斷進行併購去支持股價。然而,有盈動分析員預期,招數已然用老,「投資者唔會再為投資一、兩間細公司而雀躍,除非電訊盈科收購五成中國聯通,或是美國微軟入股一成等大交易才掂。」 事實上,合併後電訊盈科的股價,有沉重的沽壓。獨立分析員David Webb 表示:「我哋依然覺得電訊盈科每股只值六元,而且市場上有很多備兌證,當股價下跌時,發行商會減持手上的股票作對沖,進一步構成沽壓。另外,大東在本週四 合併後可馬上出售百分之四點九股份(現價值二百億),半年後又可將手上一半股份(約一成)賣出。」再加上盈動員工持有的二億零六百萬認股證,亦可於本週四 行使,由於每股認購價只是二元三角五仙六,行使機會極大,令市場多出兩億股股份沽售。另外,電訊股東換回的電訊盈科股票,下週二便到手,可加入沽貨行列。 對於電訊盈科股價形勢,李澤楷心裡有數。本月初,大東為配售盈動而找來承銷商;然而李澤楷先發制人,趁盈動股價升去十六元多時,上週一配售私人持有的 二點四億股盈動予盈富基金及其他大戶,每股作價十五元八角,自己套現卅八億元。其後盈動的股價,在十六元水位「死守」四天,最終於本週一跌至十五元三角五 仙,而且跌勢未止。 雖然成為亞洲網霸,李澤楷看來有排煩,「李澤楷現在最大的對手,再唔係軟庫,而係佢自己——由於佢野心太大,今日佢要面對怎樣搞番好自己間公司。」一位分析員說。 軟庫風光不再 曾是李澤楷最大假想敵的軟庫,今天亦風光不再。今年二月中旬網股熱潮時,軟庫主席孫正義曾榮登全球十大富豪榜第二位,僅次於首富蓋茨;其控制的軟庫集 團,亦是亞洲第一網霸,當日市值高達一萬五千六百億港元(下同),是盈動的五倍!當時意氣風發的軟庫,除宣佈成立全日本最大規模的百一億元創業基金外,並 有意向政府收購日本債券銀行。 可惜只半年光景,網股潮退,孫正義今天身家固然縮水八成多,而軟庫集團亦四面楚歌。其中總值二百一十六億元新股集資計劃泡湯,而股價由最高峰的二十萬日圓(四月股份一拆四),跌至最近的九千二日圓新低。 本來,收購日本債券銀行七成八股權,令軟庫業務由「虛擬」變「實質」,然而收購涉及的七十二億元資金,軟庫至今仍未有着落;加上網股潮冷卻,軟庫計劃分拆旗下五間網業公司的集資計劃,亦不得已於上週擱置。 這與軟庫「露底」有關。今年三月集團公佈業績時,一直強調集團的「賬面盈利」有二千一百六十億元,部份來自持有的yahoo! 股票市值;但揭開賬簿,集團年營業額三百億元,五成半來自軟件批發生意;而實質盈利則只有六億元而已!「虛擬」本質盡露。 稀世吹水大王 ▲孫正義(右)在美國加州柏克萊大學讀書時與同學合照。 ▲日本債券銀行(圖)的七成八股權,收購代價七十二億元,但軟庫暫時未付款。(美聯社圖片) 自八一年創立至今,軟庫一直在「爭議」中成長。四十二歲的軟庫社長孫正義,在日本有兩個極端的評價:喜歡他的人,會認為他是「電子情報革命家」,將日本僵化了的商法常規打破,破舊立新。例如他大搞創業投資,做其「IT 收買佬」,一直以來花樣百出,令人目不暇給。 但不喜歡他的人,則封他為「稀世吹水大王」,只會「出口術」,靠傳媒做話題,將一個一個所謂「商業模式」推出,加上所謂「高科技」包裝,利用網股泡沫,發放利好消息來推高股價,然後批股、發債集資去收購。軟庫生產的,只是一件叫「孫正義」的商品。 為什麼看法如此極端?皆因孫正義所靠的,並非舊經濟主義奉行的企業盈利能力,而是美國風行的「新經濟主義」。他認為「電子情報」革命已來臨,故此新興事業都是一些看似有前景,但大家都是摸不透的「網上前景」。 最近孫氏揮動魔術棒,成立日本Nasdaq 創業板,以及收購日本債券銀行,都是希望推行自己的構想:建議銀行以「企業前景及現金流量」為貸款基礎,而並非沿用多年的「磚頭」;成立創業板,更可以讓有「前景」無盈利的企業,透過上市集資實行公仔紙換銀紙,然後收購有潛質的事業,這條「橋」軟庫過去五年行之有效。 其實,細看軟庫所創的事業特徵,多數是與日本大企業拍檔,較少獨資搞生意,正所謂有個好靠山。例如九七年與梅鐸的新聞集團,合股收購一成朝日電視;去 年八月亦找來微軟及東京電力組成speednet 。孫氏認為軟庫是靠食腦去定勝負,而不是靠錢多,但能說服這麼多大企業「落疊」,正正就是他成功之道。 家臣內鬥成隱憂 ▲日本雅虎是軟庫旗下最值錢的投資,所持股票現值逾七百億。(美聯社圖片) ▲李澤楷與重田康光(右)在今年初互換公司股份,結果,小超人手上的光通信勁蝕七十六億,現只值兩億。 所以,軟庫經營手法,一言蔽之,「只要有夢想,凡事可成真」,與香港盈動合併香港電訊後的宣傳語句不謀而合。而軟庫的成功,與集團擁有一個財技專家,「港版」袁天凡的北尾吉孝有莫大關係。 軟庫開始大動作,乃始於九四年七月,公司透過小型的日本第三交易所(OTC )掛牌買賣,上市時每股一萬日圓,集資二百一十四億日圓。當時做開軟件批發的軟庫,想以收購合併財技來發大。但縱有軍糧,也要有勇將軍才成,而這位人物,就是從野村證券企業部過檔的北尾吉孝。 北尾在野村時代,因為負責為軟庫搞上市,因而與孫氏認識。九五年六月,他正式加盟軟庫出任財務大臣便大顯神通,透過財技及與野村的關係,令軟庫上市剛兩年,便透過發債、發行新股而籌得三百四十六億元資金,令軟庫有錢做收買佬,收購雅虎。 然而網股泡沫爆破,靠「虛擬」及收購壯大的軟庫亦窘態畢露,集資無力。今年六月,孫正義於是為軟庫請來另一位財政大臣——前安田信託銀行大班笠井和彥 加盟,結果一山不能藏二虎,北尾與孫正義不和消息外洩,連軟庫股東大會上,亦有股東質詢北尾會否退休。市場預計,軟庫際此多事之秋時北尾一去,將動搖軟庫 的經營和軍心,孫正義有排力挽狂瀾。 光通信樹倒猢猻散 ▲光通信旗下的手機分銷店Hit Shop 生意每況愈下,現正計劃關閉四成分鋪。(《蘋果日報》圖片) 三大網霸中,以光通信最倒霉,由二月份高峰期市值五千三百多億,狂跌九成八,現跌剩「零頭」,只得一百一十八億。 主席重田康光曾經風光,去年被美國《福伯士》雜誌選為全球第五大首富,現身家大縮水,只得八十億,而且還要為光通信的財政問題煩惱。 以分銷手提電話起家的光通信,想趕搭網熱尾班車,大舉投資互聯網業務,結果異常黑仔,碰正網股低潮,無法集資之餘,連賣電話本業都蝕大本,預料今年將 會蝕八億五千萬,是成立十二年以來首次見紅。旗下賣手機的門市Hit Shop ,由於未能代理日本時下最受歡迎的Docomo 電話,所以生意額大跌,其中三間特約經營商已申請破產。至於屬下的互聯網創業基金,最近已無新投資,六十名員工中已有廿名離職。以「樹倒猢猻散」來形容今 天的重田康光及光通信,可能是最貼切的了。 撰文:郭慧妍、陳丹莉 圖片:何少忠 插圖:祝健中[email protected] |
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曾叱咤江湖的向氏家族,在港低調 了好一段日子。至最近,已故新義安創辦人向前的孫兒向展偉,以特許經營方式,染指首富李嘉誠旗下和記電訊香港控股,分別在銅鑼灣糖街及新義安地盤、尖東的 半島中心,開設兩間3流動電話專門店。四十多歲的向展偉是執業律師,但黑白中人都知他更重要的身份,是向家第三代龍頭接班人,正磨拳擦掌準備大展威風。向 家成功搭上李嘉誠,但有關特許經營方式,卻令人關注3流動電訊持有的三百萬手機用戶個人資料,會否落在具江湖背景的人士手上,私隱保障響起警號。本刊向電 訊管理局查詢,局方卻原來未知悉兩者合作。雖然向家在回歸前獲北京「招安」金盆洗手,但知情者指出,九七至今警方仍一直留意向家的舉動,今次向、李兩家合 作經營3已引起警方關注。 聖誕節最後一天公眾假期、十二月二十七日中午一時,屬新義安地頭的尖東半島中心再度熱鬧,醒獅鑼鼓響震天,為祝賀經營流動電話業務的3地鋪開張。當日負責 拿金鉸剪的剪綵主人家,不是3母公司和電香港大老闆李嘉誠或和電香港主席霍建寧。面向香燭乳豬、站在中間牽着金球綵帶的主角——他戴茶色眼鏡、穿黑西裝、 結紅波點呔、配金手錶。他,就是獲得3特許經營權的新義安鼻祖向前的孫兒、第三代龍頭接班人向展偉。而站在向展偉旁邊的,是其叔父向華國。出席開幕儀式 的,還包括向家第三代成員——向展邦、向展威。當日有數十個花牌到賀,下款署名包括阮雲道、佳寧娜集團、屯門鄉事委員會、美亞娛樂,另有「信旺麻雀娛 樂」、「大亨利麻雀公司」、「土瓜灣仝人」、「龍王」,及曾因涉及賣淫及洗黑錢而被捕的新義安「426紅棍」細B等。而送花牌者中,少不得另一主人家—— 和記電訊Carmen Chan及David Fung。向展偉與向華國一身黑衣面向大街剪綵,向展偉身上貼有一張「3 寬頻無限」的宣傳貼紙,儀式舉行期間有多名黑衣人圍觀。向展偉替醒獅點睛及切燒豬後,逗留一會便離開。 用戶資料難保障 向展偉是以「星火電訊控股有限公司」的名義營辦3特許經營門市,他亦是該公司的唯一董事。公司註冊處記錄顯示,星火電訊去年九月註冊,登記地址是向展偉在 佐敦道開設的律師樓。星火電訊於半島中心地下開設3門市,租約由二○一一年十一月起為期兩年,每月租金十三萬五千元。 向家殺入電訊業務,最令人關注擁有三百萬流動電話客戶的3,客戶個人資料落入第三者手上。在向展偉的3半島中心門市開業後兩週,記者以3現有客戶身份,向 店員要求查閱登記地址。店員先在電腦輸入記者的手機號碼,並要求記者拿出身份證核對,之後準確讀出記者現居的住址,證明店員可進入資料庫讀取3客戶個人資 料。 此外,不論是尖東還是銅鑼灣,向展偉的兩間3特許經營門市陳設,與一般3店鋪無異,內裡沒有任何提及特許經營的告示,只是招牌沒有「3 Shop」字眼,僅是黑底白字「3」商標。兩間店的員工同樣能透過資料庫,得悉記者的手機月費計劃。記者向兩鋪店員查問特許經營,店員承認:「星火電訊營 辦3,我哋同其他3門市無分別。」 3一直未有詳細公布其特許經營模式,如何在引入第三方營辦商的同時保障客戶私隱成疑。本刊在3網頁找到去年八月更新的「私隱政策及個人資料收集聲明」,提 及3可向其聯營公司、代理及承辦商、追收欠款公司等披露及轉移個人資料。 該聲明又指,3要求提供的個人資料包括但不限於:姓名、性別、年齡、身份證號碼、電話、傳真、住址、電郵、信用卡資料、銀行賬號等。另外,又提及「我們可 能自動收集關於閣下使用我們服務的資料,例如撥電連線時間、持續時間、來源地及目的地等,以便準確報告和管理你的賬戶」。 向家兼營財務公司 除了星火電訊,公司註冊處顯示,向展偉還是泛亞財務有限公司、泛亞保險代理有限公司等企業董事。其中泛亞財務於一九八六年曾取得放債人牌照,但一年後被南 九龍裁判法院下令吊銷,如今政府的放債人名單上列明其牌照狀況是「駁回申請」。泛亞財務七十年代成立時,由向展偉的父親、即目前龍頭向華炎申領牌照,向華 炎至今仍是董事。雖然未能續領財務公司牌照,但泛亞位於豉油街一幢商業大廈頂樓的辦事處有人辦公,門外寫有「營業範圍 金融投資 地產買賣 保險代理」。記者按門鈴表示想借錢,職員透過對講機說:「我哋唔借。」拒絕開門。其後大廈看更上來查問並指:「佢哋淨係做佢自己人生意,唔做街客。」向家 中人透露,泛亞只借貸給江湖兄弟救急,多為短錢,利息約兩分。而其保險代理公司,亦只服務社團兄弟。根據保險業聯會的保險代理登記冊資料,泛亞保險在一九 九三年登記,負責人是向展偉的兄長向展成。 電訊管理局未獲知會 有電訊業人士質疑:「向家搞3可會變成江湖大佬一條龍服務,由開手機到收數都做埋?3用戶的個人資料,會否被大佬交到旗下業務?又或者由一個大佬交到另一 個大佬手上?商店的員工又可是大佬請來的兄弟?」個人資料私隱專員公署表示,不評論個別個案,但強調電訊商收集資料前,必須告知客戶其資料可能移轉予什麼 人。事實上,電訊業客戶私隱保障如履薄冰。早於二○○一年,廉政公署偵破電訊公司職員向「大耳窿」收數員洩露顧客資料案件,落案起訴四人,包括電訊盈科及 和電一名技師。二○○六年,廉署更拘捕二十一人,懷疑五大電訊公司職員每次收取數百元賄款,替收數公司提供其目標人物的地址電話。廉署最新數字顯示,去年 涉及電訊服務業的整體貪污投訴共有四十宗,按年升六成。除了私隱保障問題,向展偉的星火電訊並無向電訊管理局領有牌照,卻可替持牌電訊商3營運。電訊管理 局回覆本刊指,沒有和電與星火電訊的特許經營合作資料,未能評論其營運模式,但強調持牌電訊商必須遵守客戶資料保密的牌照條件。局方指,任何人如以代理商 方式,銷售流動電話持牌營辦商的電訊服務,不受《電訊條例》規管。但假如代理違反牌照要求,持牌營辦商須負全責。 密集開鋪爭市場 3現有六十七間門市,是本港有最多門市的單一電訊品牌,而其餘三大電訊商數碼通、電訊盈科、CSL(包括1010、One2Free、新世界傳動網)回覆 本刊,指沒有以特許經營方式外判門市營運予第三者。東英金融去年十二月的分析報告提及,和電香港將門市營運、電話接線中心、網絡管理等服務工序外判,為節 省開支。其中在其逾六十間門市當中,三分之二已外判,引入特許經營模式來控制員工開支。另有分析員估計,和電香港為抓緊近年iPhone掀起的智能手機 熱,使出密集式開分店攻勢,目的是要鞏固其電訊一哥之位,「情況就如姊妹公司百佳,要追住惠康打一樣。」他又指,「用3個名搵公司合作,中小企求之不得, 即使無肉食但泊得和電碼頭,對細公司名聲好有着數。」東英分析報告又提及,和電香港現擁有逾三百萬流動電話客戶,其市場佔有率達百分之二十三,與CSL相 若。而數碼通及電訊盈科各佔百分之十二。不過,由於3主打平價月費及低數據用量計劃,截至去年六月和電錄得的ARPU(每用戶平均收入)只有二百三十八 元,遜於主要對手、新鴻基地產郭氏家族數碼通的二百四十九元。截至去年中香港的智能手機滲透率為四成,東英預計滲透率會在二○一四年增至七成五,這塊肥 肉,是3及其他流動電訊商爭奪目標。和記電訊早於一九八四年獲港府發牌,經營AMPS制式流動無線電話網絡。九二年以天地線品牌率先推第二代流動電話,二 ○○八年亦率先在港推出iPhone 3G。翌年,和記電訊國際分拆旗下香港及澳門業務、以「和記電訊香港控股」之名上市,前年母公司和記黃埔,瞄準和電國際持有逾八十億現金將其私有化。 目前和電香港的營運舵手黃景輝,在上市前夕出任執行董事兼行政總裁,他於九六年加盟和黃集團,擔任和記電訊技術總監,一九九八年晉升為和記電訊之固網總 監。至於李嘉誠「頭馬」霍建寧,則是和電的主席兼非執行董事。和電發言人回應本刊查詢,指出一如本地其他商業機構,引入特許經營商以協助推廣及銷售產品及 服務,而特許經營商於商業社會亦被廣泛地採用。對於商業夥伴的選擇,和電設有一套嚴謹的商業夥伴評估程序,以保障股東及顧客之利益。亦設有一套嚴謹的營運 守則及監察程序監控所有店鋪的營運,以確保所有店鋪恪守及嚴格執行電訊條例指引及個人私穩條例。向展偉至截稿前,未有回應。 社團御用律師 今次代表向家與和電合作的向展偉,被喻為第三代龍頭,人稱「太子」的他作風低調甚少曝光,卻擁有高學歷而且深懂投資。四十多歲的向展偉,是現任龍頭向華炎 的第三兒子。向華炎在父親一九七五年死後接棒,八十年代是港英政府的監視目標,曾於八七年轟動一時的「龍頭案」中,被裁定管理新義安幫會罪名成立判監七年 半,為向氏九兄弟中唯一入獄的人,八九年上訴得直獲釋,此後銷聲匿跡,現年七十九歲。向展偉是向家第三代中難得的專業人士,曾留學英國 University of Sussex取得法律學位,深得父親信賴故獲交棒,育有二子一女。他開設向展偉律師事務所,而擔任其律師樓顧問的,是前市政局議員黎學廉,黎學廉是向展偉 的大學校友。知情人士指出,向展偉是向氏家族的御用律師。九十年代中期,前區域市政局主席、知名鄉紳張人龍的兒子張德貴和張德熙,在蘭桂坊開設Club Berlin,而向展偉則擔任Club Berlin的法律顧問。警方一九九四年指,在Club Berlin發生的案件,佔同年蘭桂坊全部案件的六成,包括藏毒、傷人、拘捕自稱黑社會人物等,Club Berlin二○○二年結業。此外,向展偉的叔父向華波,二○○○年被控縱火,亦由向展偉代表出庭。 科網熱賺兩億 隨着向家在九七後金盆洗手,向展偉亦開始在商界大展拳腳,尤其鍾情電訊科網業。二○○○年,他趁科網股熱創辦多媒體視像及影音產品網站 WebVideoShop.com,同年七月與麗新發展主席林建岳達成初步協議出售股份,向展偉收取了三百三十萬元訂金。他後來改變主意,把網站賣給上市 公司科建拓展。科建拓展後台強勁,大股東包括:韓國三星、美國通用電器、新鴻基創辦人馮景禧長子馮永祥掌控的禹銘投資。林建岳因此曾經入稟,控告向展偉未 歸還其付出的三百三十萬元及利息。向展偉當年向科建拓展出售WebVideoShop前,其叔父向華國出任董事的公司欣達科技,率先入股科建拓展一成四, 並與馮永祥聯成一伙。一個月後,科建便斥資二億五千五百萬元收購WebVideoShop百分之八十五權益。WebVideoShop當時的純利只得九十 七萬,交易引來三星不滿。二○○三年初,科建以七千二百萬元代價,出售WebVideoShop百分之四十五權益。科建拓展後來易手,現為上海實業城市開 發集團。向展偉因深懂財技,成功埋富豪圈子,由科網熱潮至今十年後,向展偉再踏上電訊台階,今次更攀上首富李嘉誠王國。向、李兩家之所以在電訊業碰頭聯 手,亦基於互惠互利。電訊業向來是有勢力人士爭奪的搵食地盤,各大電訊商派人入屋苑鋪線、在路邊兜生意,新義安、和勝和、十四K等都有人參與。和電香港招 攬向家特許經營3業務,有向家第二代成員估計:「做生意好多時都有糾紛,有乜事發生,打個電話就知道應該找邊個溝通。」 李嘉誠與潮州幫 新義安鼻祖向前是潮州人,五十年代被逐離港。接棒的長子向華炎,其妻呂杏華的父親呂六,是五億華探長呂樂之叔父。向華炎結婚時,呂樂仍未升任探長,向、呂 兩家自此識英雄。一九五六年,新義安及十四K兩大黑幫發起雙十暴動,呂樂由於熟悉兩派江湖人物,掌握線報,以掃蕩黑社會聞名,之後升任總探長並獲英女王授 勳。同是潮州人的呂樂升任總探長之後,活躍於坊間社團活動,包括聯繫其鄉里潮州商會。一九七一年出版的潮州商會金禧紀念刊記載:「……李嘉誠先生榮任香港 潮僑塑膠廠商會副理事長,特於一九六七年五月四日晚假座金龍酒家六樓宴賀,並邀請同鄉碩彥呂樂先生、藍剛先生(另一華探長)等人蒞臨指導。」李嘉誠為籌建 潮州會館捐三萬元、呂樂捐一萬元。呂樂之後因貪污被查,七四年廉政公署成立前夕移民加拿大,二○一○年在溫哥華病逝,終年九十歲。 向氏家族 1. 曾為國民黨少將,創立「義安工商總會」,53年被港英政府指涉嫌參加三合會及非法政治活動,被遞解出境後遷居台灣,75年心臟病發過身,享年71歲。2. 2010年病逝,享年85歲。3. 79歲,87年捲入「新義安案」,被警方指為新義安「龍頭」而起訴,被判監7年半,後於89年上訴得值獲釋。4. 55歲,87年在「新義安案」中被判囚5年,後於89年上訴得直獲釋。5. 執業律師,向家第三代接班人。6. 66歲,00年被控縱火,後獲撤銷控罪,現於珠海定居。7. 39歲,理工大學設計系畢業。02年被控藏毒,獲輕判接受18個月感化。8. 30歲,09年因藏毒被判監18個月。9. 曾為上市公司科建拓展之主要股東。10. 與胞兄向華強創立永盛電影,現主攻內地電影市場。11. 曾於基督書院任教英文,後與胞弟華強辦東方公主號賭船。12. 39歲,於澳洲Monash University畢業,10年與胞弟展威開設模特兒公司。13. 比胞兄展邦小4歲,同樣於澳洲Monash University畢業。14. 63歲,上市公司中國星集團主席。15. 台灣影星,73年著名武打巨星李小龍在其寓所暴斃。16. 又名陳明英,現年56歲,上市公司中國星集團副主席,現於澳門經營 賭廳。17. 35歲,原名向詠恆,畢業於中文大學宗教系,曾從事化妝品及珠寶代理。18. 28歲,藝名向佐,任職演員。01年涉嫌藏毒,最後被判無罪。19. 25歲,又名向佑,任職室內設計師。09年因打架被判守行為1年。20. 37歲,現為無綫藝員。 回歸前被招安 向前家族與李嘉誠,同樣都是潮州人。「義安」是潮汕古稱。向前曾是國民黨少將,一九二一年在港創立義安工商總會,獲華文政務司署註冊。戰後一九四七年,港 英政府指義安工商總會涉及黑社會活動,因而取消其社團註冊。一九五三年,向前被港英政府指他涉嫌參加三合會及非法政治活動,遭遞解出境,此後於台灣定居至 終老,七五年心臟病去世。向前一手建立的新義安,八十年代最鼎盛,為本港最大黑幫,高峰時多達十萬人遍及全球,香港紮根於尖東一帶夜場。中共中央軍委前副 主席劉華清,更將向前之子、活躍娛樂圈的向華強收為義子。隨着九七回歸,向家的舉動亦引起北京關注。向家中人透露,八九年六四後、一九九○年中央透過時任 新華社香港分社副秘書長黃文放,邀請向前第三子向華榮一家五口上京,與當時統領國安的國家安全部部長賈春旺會面,北京更花三十萬元讓他們入住香格里拉酒 店。知情者說:「中央知道向家在香港有影響力,希望溝通,令香港過渡順利唔會亂。」向華榮回港後不久,中央再召龍頭向華炎及其弟向華強上京,與江澤民為首 的中共第三把交椅喬石會面。之後便有江湖傳聞中央出動銀彈「招安」,向家因而答應九七後金盆洗手。 賭照搞戲照拍 向前共有四名妻子,向家九兄弟由三母所出,當中最為人熟悉、活躍娛樂圈的向華強是上市公司中國星集團主席,近年活躍於澳門投資,去年一月動用五億五千萬 元,向賭王何鴻燊旗下澳門旅遊娛樂股份有限公司,購買新口岸四幅未開發地皮,計劃開設酒吧、夜總會等。二○○八年中國星與澳娛共同投資的澳門蘭桂坊酒店亦 位處新口岸。向華強與妻子陳嵐在澳門現有五個賭廳,與四太梁安琪友好。向華強與胞弟向華勝亦曾聯手創辦永盛電影,向華勝在回歸後一度停了拍戲,二○一○年 復出主攻大陸市場,曾投資任賢齊和大S主演的電影《龍鳳店》。向華勝因與修身堂主席張玉珊的戀情而為外界注目,向、張兩人二○○六年分手。向家第三代不少 亦因涉足娛樂圈而為人熟識,向華強長子向展平(藝名向佐)是演員;向華光之子向展邦、向展威同開設模特兒公司。向家隨着香港回歸金盆洗手十五載,如今新義 安尖沙嘴一帶的話事人,細B、陳一、高達等,平日運作已和向家無關,但向家仍是「精神領袖」。據悉,向家至今仍是警方目標人物,前年向華強母親鍾金逝世, 喪禮前夕警方特別派出警司約見向華強溝通,以防有人借白事生事,喪禮亦有警員在場。知情人士指出,今次向展偉這龍頭繼承人介入3業務,已觸動警方神經。即 使已被北京招安,向家其實一直沒有離開特區警方的線眼。 |
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2011-2-9 NM
之前一直盛傳香港流動網絡供應商會停止無限上網計劃,上星期終於成真, SmarTone帶頭收緊用量,最多只提供2GB,但就照袋原先的$398任上月費,而且更偷偷減埋中用量計劃的數據量,搶得就搶。
CSL同3香港雖然於截稿時仍未表態,只回應話今個月12、13日會有公布,但估計「無限上網」一詞將會成為歷史。用家基本上無得反抗,唯有「勒緊褲頭」,就住上網。
加價不公平
面 對網絡商霸權,本刊共訪問了廿幾人,其中從事金融行業的周先生就怒斥好離譜,「好慘呀!因我當正手機是寬頻用,都無計住每個月用幾多,而家要就住就住,點 玩得爽?其實網絡商收咁貴月費,就要預了客戶隨意用,點可以話停就停?」他說自己的合約尚有兩個多月就到期,而家唯有嘗試打去客戶服務部,試有無得加簽 合約。
不單只無限計劃的用家大力聲討,用開500MB數據量月費計劃的學生鍾同學,得知新合約突然被減100MB,亦鬧不停口,「每個月已額外俾多百幾蚊,而家即係要額外再俾?以後要更加精打細算先得。」質疑為何不是高用量用家,仍無端端要俾更多上網費。
SmarTone取消無限上網,對香港互聯網協會主席莫乃光影響最大,事關他合共申請了四個無限上網plan,其中三個在SmarTone開設, 「兩部iPhone主要用來收email,所以用量仍在2GB以下,但另一個數據隨身寬頻計劃則肯定遠超2GB上限,因為平日notebook上網全靠 它。」到底有何解救招?「可以話無,老生常談,就只有叫人轉用Wi-Fi,但要坐定定先用到。」
4G試水
變相加價, 莫乃光亦不值SmarTone做法,「就當黎大鈞(SmarTone行政總裁)無講大話,上網頻寬真的接近飽和,在商言商,4G即將出籠,不再投資 3.5G器材,合理!但既然你話『低用量客補貼高用量客』,於是收緊數據量來懲罰高用量客,點解一直用緊低用量的,又無特別優惠,應該提供較平的1GB plan,先叫公平。」 根據電訊管理局一月發表的流動數據服務「公平使用政策」指引,已表明網絡商須在二月十三日遵從指引規定,讓客戶享有公平的上網權利,其中一項是防止流動上 網頻寬被人利用來進行如BT般的點對點下載,導致其他客戶享用不到正常速度。可以預期,香港五間流動網絡供應商,將會在限期前齊齊「轉軚」。另一個令人關 心的問題是,速度比3.5G約快四倍的4G服務,上網時燒銀紙必定燒得更快,今次舉動是否為4G服務收費試水溫,讓客戶養成「有限」習慣?就要留意現時全 港唯一提供4G無限上網服務的1010,「213」當日會否斬纜。
慳使方法
已成定局,用家實在無計可施,唯有改變上 網習慣,用少點須花費數據量的apps同上少點網,留待有提供免費Wi-Fi的地方或經家中router,先大用特用。不過,就算用家無上網,手機都會 「靜雞雞」使用數據量,例如自動update天氣、push email等,一定要閂埋相關設定。 iPhone設定 「設定」→「通知」,選擇「手動」,可避免手機內的apps擅自上網。 「設定」→「郵件、通訊資訊、行事曆」,將「擷取新資料」的推播設定,改為手動擷取。同時關上「載入遠端影像」,睇email時就不會下載埋圖片,節省用 量。 用家可下載及安裝免費app Onavo,瀏覽網頁或下載資料時,Onavo會先將資料下載至自家server壓縮,然後至傳到用家的手機。睇較多圖片的網頁、Google Maps及email,最多可節省六成用量;而下載apps或串流睇片聽歌,大約都慳到三成。 Android設定 系統會不時自動同步Google賬戶內的Gmail、日曆及聯絡人資料,必須進入「設定」→「賬號與同步處理」,關掉「自動同步」。 於Android Market下載免費app「APN on/off」,將快捷鍵放在桌面,就可以更快開閂上網功能。
香港 3G流動數據月費
好易 超標
上星期四新plan一出,市場即解讀成好消息,因為一般認為2GB用量絕不夠用,即使客戶用爆quota時會收到通知無得上網,但預 計有不少客戶會額外俾錢買數據用量,變相增加SmarTone收入,所以當日股價即抽升13%。 粗略同你計一計,2GB用量究竟做到幾多常用功能。結論是只要每日做齊以下各項動作一次,已經用了87MB,每月用量達2.6GB,根據SmarTone 的新收費制,客戶每200MB要俾多$40。想大幅減量,唯有由睇劇集埋手,留番有提供免費Wi-Fi服務的地方先好睇。 ####
http://www.xcf.cn/newfortune/gongsi/201202/t20120214_242143.htm
李澤楷2000年通過盈動併購香港電訊,組建電訊盈科以來,電盈市值蒸發九成以上。從這一「急就章」式政府干預、欠妥的產權安排與危險的資本結構 設計所釀成的人禍中,我們可以看到國有資產民營化過程中各類資本間的慘烈爭奪、政府隱於幕後卻無處不在的影響力,以及將資產交給熱衷資本運作者後對於企業 與社會造成的沉重拖累。
2011年3月21日,電訊盈科(00008.HK,Pacific Century CyberWorks,簡稱PCCW)公告,擬分拆旗下電信業務並以企業信託形式單獨上市。10月12日,電訊盈科特別股東大會通過這一分拆議案。11月 16日,由電訊盈科分拆成立的香港電訊信託(06823.HK)在港發售,這是香港首個公開上市發行的商業信託。
香港電訊信託:金融怪胎的誕生
電訊盈科是香港最大的電訊公司,在2000年由華人首富李嘉誠的次子李澤楷控股的盈科數碼動力有限公 司(簡稱「盈動」)和香港電訊有限公司合併而成,並創下當時港股市場最高併購規模紀錄。因兼有李氏家族與政府推動的背景,公司合併之初曾受到市場熱烈追 捧。但由於李澤楷當時以巨額銀行借貸完成收購,在債台高築的壓力下,公司窮於繁複的資本運作以還本付息,沒能創造新的業績增長亮點,自成立至今的10餘年 間,市場表現一直乏善可陳,股票市值也隨著李澤楷接連不斷的金融運作、資產拆分處置而逐漸蒸發。從2000年上市至2011年9月,電訊盈科調整市場變動 後的股票月累計異常回報率是-250%(圖1),令其投資人血本無歸。
如果將當年盈動併購香港電訊比喻成一次聯姻的話,現在看來,這場「婚姻」雖未結束,卻已經確 定是一場不幸。它很像是一樁包辦婚姻,主導這樁「婚事」的是香港政府。政府首先拆散香港電訊原來的「追求者」—新加坡電信,然後將其託付給熱衷交易卻缺乏 經營熱忱的「富二代」李澤楷。也許出於肥水不流外人田的心態與對李澤楷才華和李氏家族聲譽的信任,政府沒有要求李澤楷支付高昂的「聘金」,更協助其取得巨 額銀團貸款權充大部分的併購資金。在事後看來,李澤楷所支付的收購代價大都是泡沫化的股價。「婚禮」剛結束,支撐李澤楷身家的科技概念泡沫就告破,其立即 面臨緊迫的還貸壓力。如影隨形的壓力讓李澤楷有志難伸,對「新娘」的熱情迅速消退,並使用各種手段想擺脫這段「婚姻」,但是包辦這樁婚事的「家長」可不同 意,多番拉鋸戰之後,這一問題最終以電訊業務被分拆告解,這便是近日香港電訊信託這怪胎誕生的背景。
電訊盈科為這次分拆香港電訊信託進行了悉心的準備。通過與港交所和證監會反覆溝通協商,香港電訊信託 最終採取了一種複雜的方式發售,名曰「股份合訂單位」,即將香港電訊信託單位、香港電訊有限公司普通股、香港電訊有限公司特定優先股三者合為一個股份合訂 單位。這特別的發行方式是因應香港沒有商業信託立法,為便於港交所和證監會以現行法例和上市規則監管所做出的妥協。沒有深厚背景的一般人,可不容易說動監 管單位讓這金融怪胎現身股海江湖。
當然,無論如何複雜的金融工具,最終都以籌資為目的。李澤楷能否融資成功,取決於香港電訊信託的發售 情況。而投資人似乎並不買賬。由於2011年12月21日香港電訊信託的公告中僅僅提到「國際發售初步提呈發售的發售股份合訂單位錄得適度超額認購」,我 們無法獲悉具體認購數額,但是香港市場對於電訊信託的冷淡是顯而易見的,散戶投資者僅認購了20.5億個信託單位的1.2%,而此前計劃發售給散戶投資者 部分佔比高達10%。對於香港市場認購不足的部分,公告同時披露瞭解決方案,即被分配到國際市場重新發售。
電訊盈科:分拆電訊業務目的何在?
從電訊盈科方面看,此番將電訊業務以商業信託方式分拆上市,其實有著多重考慮,可謂一石三鳥。
首先,融資用於還債。據電盈2001年年報披露:「集團的一位成員發售了價值10億美元的擔保債券, 利率為7.75%,於2011年到期。」再看香港電訊信託所籌資金中,預計以78億港元「償還集團債務」,不難理解,本次籌資的意圖可能是償還此筆巨債, 至於剩餘的18.41億港元,則會流入電訊盈科全資附屬公司CAS Holding No. 1 Limited,以償付早前向其發行的承付票據。
其次,對於李澤楷而言,使用商業信託籌資的好處在於,它可以保證電訊盈科在獲取融資的同時,保留對香 港電訊相關業務的控制權。信託單位持有人可以從香港電訊的營運中獲取收益,但是無法干預香港電訊的運作。而商業信託對於大股東的優先授權,又使得李澤楷有 了足夠空間在未來的資本運作中重新整合電盈旗下的各項事業。
再次,雖然李澤楷未來如何處置電訊盈科還不明朗,但是,剝離電訊業務之後的電訊盈科所受到的政治限制 將有所減少,李澤楷在經營、股權或資產轉移上將獲得較大自由度。對於李澤楷,這或是最大的收穫。而根據公開資料,電盈將保留60%左右的電訊信託權益,這 也符合政府堅持電訊業務由香港控制的底線。
回頭來看,倘若李澤楷在此次分拆前可以自由轉讓電盈股權或電訊資產,那麼,更有心有力的經營者可以出 高價從李澤楷手裡將企業買下,電盈的價值毀損就不會特別嚴重。不幸的是,港府不允許這樣的做法。而採取商業信託方式將電訊企業拆分出電訊盈科,則可以將政 府監管重點由電訊盈科轉移到香港電訊信託。同時,香港電訊信託成立時對於中國聯通的多項授權,令李澤楷以相對較小的股權取得對香港電訊信託的有效控制,滿 足了政府「資產不外流」的要求。而且,拆分之後的電訊盈科市值進一步減少,這有助於資金不如外資充裕的香港購買者或中方收購李澤楷手中的股權。由此,我們 不排除在未來的融資活動中,李澤楷減持電盈股權或電訊信託權益,在不與電訊「離婚」的前提下,更接近擺脫政府監管與受電訊業務盈虧影響的目標。
為保證此次分拆順利進行,李澤楷於2011年數度增持電訊盈科股權,截至2011年10月11日,其 持股已增至27.66%。同時,為了便於香港電訊信託的公開發售,李澤楷也在公開場合承諾不減持電盈和香港電訊信託股權以增強中小股東的信心。然而,電盈 投資人顯然並不領會這項分拆交易在大股東眼裡的各種好處。在電盈公告分拆電訊業務的前三天,其股票扣除市場變動後的日累計異常回報率就開始下降(圖2), 投資人「用腳投票」表達了對大股東的不信任。
此次分拆實質上是對電訊盈科核心資產的一次售賣,2010年,電訊業務收入佔電盈總收入的 77.87%,貢獻了99.77%的除稅項、利息、折舊及攤銷前收入(EBITDA)。拆分之後,香港電訊信託旗下將包括固網、流動通訊及寬頻服務等具備 穩定現金流入的業務,尤其是固網電訊,為當前電訊盈科現金流最為穩定的業務;而電訊盈科則保留NOW寬頻電視和企業方案業務。所謂企業方案業務,就是為香 港政府開發智能身份證系統,其穩定的現金流前景是李澤楷用於說服小股東通過拆分建議的論據之一。
事實上,企業方案業務原本也在分拆之列,李澤楷最初只準備為電訊盈科保存過去曾被譏笑是「No One Watching」的NOW寬頻電視業務。而根據港股上市規則《第15項應用指引》,申請分拆業務上市的「母公司須使上市委員會確信,新公司上市後,母公 司保留足夠的業務運作及相當價值資產,以支持其分拆後獨立上市的地位」。由於電訊盈科最初的分拆計劃中只保留寬頻電視業務在母公司,上市委員會質疑分拆後 母公司的資產質量和盈利能力,否決了這一申請。耐人尋味的是,一向運營低迷的寬頻電視業務在2010年底的EBITDA由2009年的400萬元,突然飆 升57倍至2.32億港元。聯想到3個月後電訊盈科公告拆分的可行性研究,這一突然的盈利上漲可謂久旱後的及時雨。
分拆香港電訊信託並非李澤楷靈光一閃的隨興之舉,在2000年收購香港電訊後,李澤楷就開始為償還高昂的貸款進行紛繁的財技表演。為了更清晰地展示電盈十餘年間波瀾壯闊的資本運作圖景,我們不妨回首一段李澤楷與香港電訊被香港政府包辦「婚姻」的悲情往事。
民營化悲劇之一:包辦婚姻式的交易
1997年香港回歸中國前後,在港的英資陸續退出,控股香港電訊的英國大東電報局並未急於行動,因為其管理層希望以香港為跳板進入內地電信市 場。為進軍中國內地,大東電報局於1983年即與深圳市郵電局旗下的深圳電信發展公司合組深大電話公司,在深圳經營固定電話業務。然而,內地市場一直沒有 放開管制的跡象,而香港電訊市場則因為港府提前開放電訊運營牌照,競爭日益激烈。1999年7月,大東電報局委任華拉斯(Graham Wallace)為總裁,新任管理層展開業務重組,決定集中發展在歐洲的網絡業務和企業數據業務,擬處置其所持有的香港電訊股權。
在此背景下,受制於狹小國內市場而急於擴展生存空間的新加坡電信立即看到了進駐香港電訊的遠大前景,開始積極行動,並於2000年1月宣佈可能 和香港電訊合併。然其此舉受到了香港電訊商人的抵制,中央政府對於將涉及國家安全的電訊行業交由新加坡政府控制的新加坡電信似乎也頗為顧慮。適逢其時,李 澤楷控制的盈科數碼動力突然於2000年2月聲明也有意收購香港電訊。2月22日,李澤楷向銀團籌集120億美元貸款用於此次併購。2月28日,澳大利亞 傳媒大亨默多克的新聞集團則聲言力挺新加坡電信,稱如合併成功,將投資10億美元購買新加坡電信4%的股權。李澤楷與新加坡電信對於香港電訊的爭奪進入白 熱化階段。
儘管有新加坡電信投來的橄欖枝,但中國的廣闊市場對大東電報局無疑更具吸引力,況且李澤楷已籌措了巨額現金,大東最終選擇了李澤楷。2000年 2月29日,李澤楷成功收購香港電訊。自2月11日至2月29日,整個併購過程僅18天。而在這18天裡,李澤楷居然可以談定併購價格並調動120多億美 元巨款,若沒有政府授意與家族後盾相信很難做到。
除了取得銀團的龐大貸款,李澤楷收購香港電訊的本錢是盈科數碼動力。1999年3月,由香港特別行政區時任行政長官董建華發表的施政報告指出, 香港需要發展信息科技以跟上時代的發展和滿足本地企業對資訊科技的需求。隨後,董建華政府於2000年在未經公開招標的情況下,將面積24公頃的香港南區 鋼線灣臨海地產(數碼港)批給李澤楷旗下公司盈科拓展,意圖開發高科技產業中心。這個未經公開招標的交易曾激起大眾對官商勾結的指控。然而無論輿情如何, 李澤楷憑藉數碼港的注入激升了其控制的殼公司得信佳(後改名「盈科數碼動力」)的市值,為之後併購香港電訊構築了股權基礎。李澤楷取得數碼港的時點與併購 香港電訊的時點間隔如此之近,不得不讓人產生聯想。此時的李澤楷,絕對是上帝的寵兒。
民營化悲劇之二:錯誤的資本結構
李澤楷旗下盈科數碼動力主要依賴數碼港概念和高科技概念支撐,並未進行大筆實體資產投資。1999年 5月,李澤楷將數碼港和部分物業項目作價24.6億港元出售給得信佳,獲取得信佳240億股權,佔其總股本的75%,擁有絕對控股權,這便是李澤楷真正投 入的身家。隨後,李澤楷通過一系列換股、配股和接受注資獲取了約70億港元的現金,得信佳股價也扶搖直上衝破每股20港元。在這一背景下,李澤楷向大東電 報局提出了兩種收購香港電訊的方案:一是股權置換,以每股「香港電訊」股票兌換1.1股盈動股票;二是綜合置換,以每股「香港電訊」股票兌換現金 0.929美元(約合7.23港元)和0.7116股盈動股票。
大東電報公司對於虛高的盈動股價頗為顧慮,更偏好於綜合置換中可觀的現金收益。這促使盈動尋求巨額貸 款支持。依賴於中央政府的支持和李嘉誠的聲譽,中國銀行、匯豐銀行、巴黎國民銀行和巴克萊銀行等四家銀行組成的銀團向盈動提供120億美元的1年期過渡性 短期貸款。最終,李澤楷以總額113億美元(約880億港元)的現金和價值約1300億港元的盈動新股,收購了大東手中香港電訊54%的股權。
對照大東電報公司的審慎態度,李澤楷對高科技概念股票的預期明顯較為樂觀。倘若合併後的新公司電訊盈 科能夠維持高股價,李澤楷將有能力在股市募得足夠資金償還巨額貸款,甚至有餘裕支持企業的運營擴張或轉型,整合移動通訊、網絡和衛視傳媒。事實上,很可能 李澤楷最初的構想就是建立在電訊盈科因科技股概念而高估的股價上。2000年8月間,當盈動正式完成收購香港電訊改名為電訊盈科時,意氣風發的李澤楷曾聲 言要使電訊盈科的市值翻一倍,達到940億美元。
然而,全球科技股泡沫破裂的風潮旋即席捲香港。納斯達克指數達到峰頂的2000年3月,恰好是盈動宣 佈併購香港電訊後的第一個月,經濟形勢沒有給李澤楷任何緩衝時間就開始惡化。李澤楷為合併後的電盈業務所做的戰略構想,包括互聯網基金公司和亞洲資訊互動 服務,都因合作方失去合作興趣或能力不足而流產。此外,李澤楷著意經營的世界網絡最終也沒能帶來預期的財務業績。
這一系列的人為決定與天意巧合,造成剛誕生的電訊盈科怪異的資本結構:極高的銀行負債與極低的大股東資本。任何公司財管初級班的學生都知道,公司資本中負債過高或股東投資過低,將對公司生存發展造成極不利的影響。我們且看電盈是不是個例外。
債權人沒有因經濟疲弱而對電盈抱有同情心,股票市場的低迷也束縛了李澤楷通過外籌資金償還貸款本息的能力,而運營層面的糟糕表現則限制了公司自籌現金流還貸的效果。緊迫的貸款壓力開始凸顯,並延續至今(圖3)。
在合併之初,李澤楷通過利用盈科數碼動力所持現金、處置當時盈利良好的移動通訊業務 (2002年7月由澳大利亞電訊收購)等手段曾有效減少了貸款。然而,這種資產處置只是權宜之計。隨著傳統盈利業務萎縮、其所倚重的互聯網業務又不能及時 產生穩定現金流,電訊盈科使用內籌資金還款的能力一直未有好轉。2003年以來,其貸款比例一直維持在50%以上的高位。還貸壓力迫使李澤楷施展財技,通 過將長期貸款轉為短期貸款、將高息貸款轉為低息貸款、將浮動利息貸款轉為固定利息貸款、將巨額貸款轉為多個小額貸款等債務重組手段進行應對。很明顯,其所 謂債務重組,就是借新債還舊債。電訊盈科現金流入中每一筆新增貸款,都對應著類似規模的貸款償還,尤其是2006年,所得新增貸款幾乎全部用於償還舊債 (圖4)。
高昂的負債束縛了企業擴張或轉型的手腳,使得企業很難進行正常的投資和運營。當企業不斷拆分 和售賣擁有穩定現金流前景的資產時,其盈利能力的衰弱表現也就成為必然,依賴內部籌資償債的可能性也越來越渺茫。當然,李澤楷在2002年合併後出售了具 有穩定現金流的移動通訊業務,在2003年分拆了具有豐厚盈利、收入佔綜合收益1/5的房地產業務,以及香港電訊業因管制解除競爭日益激烈的大環境,都是 導致電訊盈科財務業績低迷的重要原因。
不過,除卻2000年進行大規模資產減值計提導致盈利急降外,電訊盈科隨後各個年度的盈利基本表現穩定:微小虧損或者微小盈利(圖5)。考慮到2008-2009年金融海嘯下惡劣的經營環境,其盈利的穩定性頗耐人尋味。
企業所面臨的一系列不利因素、管理層的一系列動作最終都會反映在證券市場。回顧2000年電 訊盈科成立時,市值達3367億港元,而2011年投票通過分拆香港電訊信託上市後,其市值已跌破200億港元,期間市值蒸發了90%以上,廣大中小股東 自電訊盈科成立以來長期蒙受巨額損失。
民營化悲劇之三:
將希望寄託於對經營無熱忱的資本運作者
李澤楷的表現令人失望,他何以未能力挽狂瀾呢?畢竟他是香港人心目中的「小超人」啊。回顧李澤楷的商 業經歷可知一斑。最初,他就職於其父李嘉誠參股的一家加拿大投資公司「哥頓資本」,其間沒有值得關注的事蹟。上世紀90年代初他因喪母返港,接受父親建議 進入和記黃埔並成立衛星廣播有限公司(Star TV,又譯作星空電視),因成功買賣衛星廣播公司套利4億美元,聲名鵲起。而後李澤楷興趣轉向房地產,投資魚湧皇冠盈利,但隨後投資日本房地產則因判斷失 誤而導致資金鏈斷裂,賴其父拯救脫身。此後受硅谷概念啟發,以高科技概念包裝房地產向港府推銷數碼港計劃,港府最初並不支持,但1999年出現轉機,取得 成功(表1)。
總體而言,李澤楷在電訊盈科成立前經手的業務有得有失,但共同特點是熱衷於大手筆資本操作, 動輒以數億港元買賣資產套利,看不出長期經營的意向。李澤楷雖然希望能有自己的事業,不願光芒被父親這棵大樹遮蔽,但事與願違,他重財技、輕營運的手法與 李嘉誠的經商手法頗為類似,從而限制了其成就。李澤楷職業生涯的各項顯著業績都在不同程度上依賴李嘉誠,離開了李嘉誠的顯赫聲名,李澤楷的得意之作難以書 寫,這其實是許多商業家族「富二代」的共同處境。
自成立盈科數碼動力以來,李澤楷習慣與運營經驗豐富者聯盟來建構事業。然而,隨著全球科技股的沒落, 聯盟者對網絡股相關投資變得慎重。於是,在2000年9月,李澤楷接連遭受聯盟者的背棄(表2),這直接導致其精心構建全球第一網絡的理想破滅。經此打 擊,本不擅長或者本無長久經營意向的李澤楷選擇了其一貫策略—退出。他先是拋售了電訊盈科的股票,套現約40億港元。隨後又策劃向外資出售電訊盈科部分股 份,但在政府反對下未果。看起來已喪失了永續經營電訊盈科的意願。
合併前,香港電訊的資本支出與總資產比率在9%左右,合併後的電訊盈科鮮有在運營投資上的大 動作,資本支出率僅在4%左右(圖6)。唯一的例外是2006年,查閱當年公司財務報告,管理層解釋這一年大部分資本支出用於NOW TV,拓展寬頻電視和提升移動通訊網絡。這可能是2005年電訊盈科購入香港最小的移動通訊服務供應商SUNDAY六成股份、重回移動通訊業務的配套投 資。回首2000年,電訊盈科售賣了具有豐厚盈利的移動通訊業務,2005年又重回移動通訊業務,這種反覆的舉動實在令人費解—到底這是在經營,還是在做 買賣?
捆綁電訊與李澤楷的三條紅線
回顧李澤楷運營電訊盈科的歷程,我們看到了類似包辦婚姻的悲劇。在合併完成不久,科技股泡沫破滅時, 李澤楷似乎就意識到他無法借由電訊盈科完成構築全球第一網絡的夢想,更別提超越父親的成就。35歲的年華,正是人生創富的黃金時代,而交易世家培養出的靈 敏直覺告訴他,應當急速從電訊盈科的漩渦中抽身。但當他著手運行這一「離婚」計劃的時候,忽然發現自己已經被三方力量捆綁。第一,儘管沒有明文宣示,但政 府希望電訊公司的控股權保留在香港人的手中。第二,李澤楷不願手中的電盈股權被父親李嘉誠或其財團接手,這是自尊的底線。第三,香港證監會對公司治理的限 制。
李澤楷抽身電盈的過程伴隨著一系列的非議(表3)。2000年8月17日,他仍承諾將公司市值提升一 倍,事實上,他本人已在9天前的8月8日拋售了2.4億股公司(當時仍名為盈科數碼動力)股票,等到8月18日公司才公告此消息。這三個時間點的先後順序 啟人疑竇。到了當年9月,電訊盈科放出與CMGI、GigaMedia兩項戰略聯盟失敗的消息,其股票隨後在9月20日跌至10.75港元。先前拋售自家 股票的大股東李澤楷此時卻抱怨另一個大股東大東拋售造成股價表現惡劣。當經營者對企業前景缺乏自信而套現的時候,他對於其他股東套現自保的指責是難以令人 信服的。此時可憐的是無力自保的小股東,眼睜睜看著股價在2000年底跌到每股5港元的低位。
李澤楷的套現舉動一直沒有停止,並在港股市場的管理架構下順利進行,直到2006年他碰觸到 了第一條紅線—意圖將股權轉讓給海外機構。事實上,李澤楷向麥格理銀行及美國基金新橋資本出售電訊盈科股份的佈局十分精密。2006年6月10 日,李澤楷曾拜訪過時任網通總裁的張春江,商討購入網通所持有的電盈20%股份,並聲稱回購是他個人的原因,希望網通高層能夠從簡處理並在數天內答覆。網 通當時並不明了李澤楷意圖取得網通持股,旨在消除向外資出售電訊盈科的潛在阻礙。網通發言人李濤宣稱,在電盈6月19日發佈公告披露麥格理銀行購股一事之 前,網通沒有收到過任何正式通知。網通2005年初入股電盈時,獲得一項否決權:電盈出售香港電話公司10%以上股權或出售互動影院公司25%以上股權, 都要得到網通同意。而電盈辯稱,此次打算出售的是資產而非股權,網通的否決權並不適用於本次收購。這份合約中的文字陷阱導致網通無法逆轉李澤楷的出售決 議。
然而,李澤楷的這一舉動被認為違反道義,觸怒了網通高管,也背離了政府推動李氏家族收購香港電訊的初 衷。網通以一封措辭嚴厲的聲明反對此次併購,並求助於中央政府。隨後,有了李嘉誠赴京的消息。各方具體的互動過程我們不得而知,個中的折衝樽俎恐怕一言難 盡。最終,李澤楷向外資出售電訊盈科的計劃被擱置。
隨後,李嘉誠多年老友梁伯韜聲言收購電訊盈科,似乎是網通和李氏家族的一個妥協。對於網通而言,梁伯 韜的方案可以使網通無需增持股份而繼續保持對電盈核心資產的權利,並免於受外資牽制。這一妥協也可能意味著網通方面已不看好李澤楷繼續運營電訊盈科,想尋 找新的繼任人選。倘若收購成功,李澤楷就可能出局。李澤楷的回應是鼓動小股東反對梁伯韜的方案。坊間的傳言是,李澤楷不想要父親出手幫助,這可能在他看來 是極大的挫敗。梁伯韜的方案最終還是被否決了。受此影響,電盈股價2006年12月1日下跌4.95%。這一次,大股東們沒有任何成果的資本遊戲還是要小 股東們一起埋單。
如果說背著網通向外資出售電盈,將李澤楷推向了道義上不利的一面,那麼,2008-2009年意圖私 有化電盈期間的「種票」事件,則可以說他是遊走在法律與公司治理界限的邊緣。2009年1月31日,香港獨立股票評論員David Webb宣稱收到匿名舉報,指有投資者計劃向保險經紀提供電盈股票,以換取投票支持電盈私有化建議。在翻查股東名冊後發現,部分交易日在一天內有數以百計 的1000股成交及轉戶記錄,有多份來自李澤楷曾控股的富通保險公司。2月4日,電訊盈科重新召開股東特別大會,私有化提案通過。然而,2月10日,香港 警方搜查了李澤楷的三處住所、電盈總部及富通保險等10多個地點,為電盈私有化期間「種票」一案蒐集證據。2009年4月,高等法院上訴庭一致裁定否決電 盈私有化。
儘管如此困難曲折,李澤楷始終不懈的拋棄電盈還是有些結果,其持股電盈的比例從2000年的近40%下降到2011年的近25%(圖7)。
對內地企業的啟示:
民營化中如何重構產權
電訊盈科的歷史可謂一部摧毀股東與社會價值的歷史。其價值滅失,與其說是全球大勢下的時運不濟,不如說是「急就章」式政府干預、欠妥的產權安排,與危險的資本結構設計所釀成的人禍。
李澤楷最初收購香港電訊,所憑藉的不過是高科技概念和李家盛名支撐的泡沫股價,以及過渡性的巨額銀團貸款,其自掏腰包的投入是杯水車 薪。四兩撥千斤的惡果就在於,身為資本運作者無須為3000億港元市值的蒸發肉痛,卻可以控制整個企業的運作。在李澤楷一系列擺脫香港電訊的行動中,我們 看到小股東面對大股東的決策總是很少話語權,稀有的幾次慘烈勝利,也不過是中央政府或香港證監會出面抗爭的副產品。
企業產權的重新安排是中國現時代的大問題。天下民眾何其多,國有資產交給任何一個家族或個人都可謂民營化,那麼究竟交給誰合適呢?電訊 盈科的悲劇是政府將公用事業交給了一個長於買賣但不重經營的商人(trader),事後又不許其出售資產。對於李澤楷,這同樣是一出悲劇。在舉債買下一個 價值2000多億港元的資產後,面對情勢有變,經營不善,他就做了商人再自然不過的決定:嘗試賣掉資產,還清債務後得餘款走人。可悲的是,作為一個慣於靠 買賣套利的商人,他不小心買了一項不能賣的資產。當然這是事後之見,雙方的選擇在事前也無可厚非。可以商榷之處在於,政府既然看中的是李家雄厚的資本,卻 為何不要求其投入必要的資本,將財富與企業命運綁定,做負責任的大股東與經營者?
最近,電訊被剝離成為盈科的子公司,是李澤楷為了擺脫干預的最新手段。這讓筆者想起了20世紀初美國管制行業中的企業集團架構,為了規 避政府為保護公眾利益而對公用事業行業(如電力行業)所做的諸多限制,美國公用企業通常採取金字塔結構形式,在具體運營企業之上設立控股公司。由於政府的 監管重點放在了下層的實體運營企業,這方便了上層控股公司的新股發行和債券發售等金融活動。能夠想到此種精巧的機制以規避行政干預,李澤楷的財技果然名不 虛傳。
在早前一項對中國內地數百個商業集團的研究中,筆者之一與合作者發現,像盈科與電訊這種金字塔式的母子公司結構普遍存在於中國的國有與 民營企業。這種母公司控股子公司、子公司再控制孫公司的組織結構,的確是為了隔開各級政府對企業的干預,就像李澤楷為了隔開政府對其自身事業的干預將電訊 分拆一般。但是,金字塔結構也伴隨著嚴重的公司治理問題:大股東的決策可能侵犯中小股東權益,就如李澤楷對電盈的一系列決策大大傷了投資人的心。電訊盈科 的故事,很可能在中國內地早已一再上演。
健力寶和張海,是主導企業產權重構的力量將企業交給商人或者資本玩家,招致企業經營敗落的其中一個案例。2002年初,當佛山市三水區 政府與李經緯創業團隊交惡之時,資本玩家張海以浙江國際信託投資公司名義向當地政府提出收購健力寶。浙江國投本無資金,張海尋找到祝維沙以國債抵押方式拆 得1億元短期資金,成功收購了每年有30億元銷售額、每月有2億元穩定現金流入賬的健力寶。而後張海因不善企業運營,擯棄健力寶創業團隊,當年中國飲料業 第一品牌就此隕落。此外,張海還以企業資金包豪華遊輪做廣告、投資他興趣所在的足球隊(原深圳健力寶隊),最終導致了健力寶的全面衰落。在電訊盈科和健力 寶兩個案例中,我們都可以看到,當優質企業產權轉移時,各類資本之間的慘烈爭奪,政府隱於幕後卻無處不在的影響力,以及政府將企業交給無心無力經營的資本 運作者對於企業與社會的沉重拖累。
張海在2005年3月被佛山警方拘捕,因職務侵佔與挪用資金獲罪10年(後獲減刑)。當然,需要為健力寶沉淪負責的人也許不止張海一人,但張海的獲罪畢竟給了股東與社會一個說法。反觀在法制健全的香港證券市場,一個上市公司市值蒸發了3000多億港元,竟無人被問責。
李澤楷的特殊之處,說到底在於他是華人首富之子。他有雄心超越其父,卻仍不禁接受父親的庇蔭得以接手香港電訊,事後卻成燙手山芋,在無 所不用其極的掙扎後喪失了他早前在香港大眾心中的好名聲。李嘉誠已屆84歲高齡,他面臨著眾多華人商業家族共同的問題:如何交班?商業家族二代普遍缺乏父 輩們自底層摸爬滾打而鍛造的堅強意志和踏實作風。然而,利用父輩積累的人脈、財富進行資本運作,喜好買賣事業卻不好實體運營的「富二代」,鮮有能守業甚至 超越父輩的成就者。反觀成功繼承者,多在父輩打下的基礎上精益求精或創新轉型。近日,筆者途經香港飛鵝山,偶見電訊盈科斑駁鏽蝕的電話亭,不由得感慨電盈 本應獨步香港的輝煌。