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SOHO中國(410)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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太古集團A(19)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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太古2011年半年營業總額約171億(同比128億), 股東應占盈利有240億(同比146億). 除去物業和權益重估, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利43.8億(同比為49.2億), 降33%, 主要是映國泰航空集團和海洋服務部門帶來的溢利減少. 每股盈利15.92元, 調整後基本溢利每股賺2.91元(同比3.27元),半年派息1.15元(同比1元), 增15%.

因出又一城物業, 額外派發3元的特別股息.

地產分部: 物業租金收入42.23億, 升7%.其中香港寫字樓有22.16億(升4%), 結算時空置率1%, 而零售物業有15.78億(升8%), 空置率為0, 住宅租金有1.52億(升6%); 中國方面, 北京三裏屯Village收入有1.87億(升14%), Village 南區出租率超90%, 北區亦租出87%, 廣州太古匯商場預租已100%出租, 辦公樓有64%. 北京朝陽將台(改名頤堤港)會於2011年下半年啟用, 預租63%. 上海靜安大中裏會延至2015年啟用. 溢利65.53億.

物業買賣溢利0.24億, 香港西摩道33號,63號物業和西灣台項目會於13年至14年才落成,而亞皆老街項目將13年完成; 酒店收入5.18億, 虧蝕0.08億, (同比蝕0.96億).

調整後的基本溢利為23.8億, 降4%, 期內財務支出有12.4億, 投資物業及酒店的資本承擔是61.65億, 而預算2011年和2012年為69.56億和17.69億. 7月, 出售又一城物業, 作價188億.

航空分部: 應占溢利為15.28億(同比56.53億, 撇掉去年出售權益的收入, 溢利下降18%). 主要是期內油價上升加重了國泰的成本, 而貨運需求在第二季大幅轉弱. 國泰航空有12.21億, 下降59%,客運人次和貨運量分別上升1.7%和跌4.1%;

港機工程集團貢獻約5.45億溢利.

飲料部門: 整體銷量微升9.8%, 營業額有42.88億, 升7.3%, 應占溢利2.75億,微升3.4%, 中國內地分部溢利大幅反彈160%, 主因是反映氣候轉佳、重點行銷核心品牌及加強消費市場的推廣工作. 香港,臺灣及美國市場溢利都下降.新成立的金寶湯中國虧損2.6千萬.

海洋服務: 營業總額15.81億, 應占溢利為4.12億跌8.2%. 其中太古海洋集團溢利有3.8億(同比是4.2億), 船隊有75艘船, 船隊使用率有83%, 同比升5%, 但租船收費率跌5%.至2015年, 會再接收35艘船, 資本負擔總約為147億; 香港聯合船塢集團溢利有4.1千萬, 同比升5%.

貿易實業: 營業總額40.85億, 升43%, 溢利2.97億, 除去出售Puma公司權益1.48億, 同比下跌24%. 主要是去年出售了皇冠制罐廠減少了溢利貢獻.太古資源的Columbia分銷業務在中國及香港繼續表現理想. 而太古汽車溢利跌10%. 阿克蘇諾貝爾太古漆油溢利升13%.

每股應占權益是153.26元, 資本淨負債比率微跌0.2%至19.5%.

估值:

香港及中國的租金水準依然可保持, 惟出售又一城後租務收入會減少. 航空業務比預算差, 全年預計回落20%. 貿易實業及飲料分部會有樂觀增長. 海洋服務下半年可能比現輕微增長.

撇掉出售又一城收益, 預計2011年基本溢利每股有7.1元. 而2012和2013後, 太古地產和海洋服務分部的資本開支會大大回落, 盈利及派息可望再提升.

之前, 公司擱置地產分部的上市, 令我失望. 事實證明這幫老外管理眼光很准,如現在的景況上市也討不了好價格,反之出售其中一項物業是個明智的選擇.

中遠國際(517)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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半年綜合收入57億(同比升38%), 銷售成本51.8億, 毛利5.2億(升206%).

銷售、行政及一般費用2.91億, 經營溢利2.64億.

應占溢利2.77億, 每股賺0.1515(跌32%), 保持中期派息0.02元.

撇掉遠洋地產的2010年同期業績貢獻, 應占溢利同比升84%.

塗料銷售(中遠關西), 收入10.4億(同比升2.1倍), 分部溢利1.4億(大升15倍); 船舶設備, 收入4.8億(升2.2%),分部溢利4.2千萬(升74%); 船舶貿易代理, 收入7.1千萬(升15%), 溢利5.3千萬(升18%); 保險顧問傭金, 收入3.7千萬(升13%), 2.5千萬溢利(升13%); 船舶燃料及其它產品銷售, 收入36.3億(升20%), 溢利2千萬(升42%); 一般貿易(瀝青及其它產品), 收入4.4億(升51%), 溢利1.7千萬(升37%).

另外應占共同控制實體業績, 中遠佐敦塗料有2.1千萬(跌47%)及連悅有1.1千萬(升100%).

分析及估值:

塗料銷售(中遠關西), 受益於集裝箱塗料需求和價格上升, 溢利大升. 中遠佐敦,雖然造船銷售量上升, 但因為原料上漲影響毛利, 盈利減少.

船舶設備因為新網點貢獻, 溢利上升74%, 而船舶貿易代理及保險顧問傭金溢利有十多巴仙的增長.

船舶燃料, 新峰及連悅合共有3.2千萬的盈利. 惟未見有其他中遠集團的船舶燃油的收購.

維持之前預測, 2011年的溢利有4.1億, 每股盈利0.267元.

公司手持大量現金, 將資產打折分析每股價值.

無形資產歸零, 現金全算, 應收款打8折, 其他資產打3折, 減去所有負債, 每股值3.618元, 現在股價為2.84元,

2012年開始, 船隻交付數量開始下滑,船舶燃料貿易業務的收購擴展是支撐增長的重點. 公司長遠打算建設成航運的一站式服務, 如國際上的英之傑航運的公司.

中華煤氣(0003)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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半年營業收入104.7億, 去年為104.1億.

信和置業(83) 2010-2011年度分析 金魚佬投資扎記

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深圳控股(604)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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深圳控股(604)2011半年收益有36.3億, 比去年增0.4%. 期內結轉物業銷售面積及實現銷售淨收入分別下降33.3%及24.3%. 當中物業發展20.5億, 租賃有2.16億(增15%), 物業管理有4.68億(漲26%).

毛利15.9億, 毛利率43.6%, 其他收入及聯營公司貢獻有5億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為0.95億,3.24億和1.32億. 稅前溢利有18.13億, 持有人應占9.91億, 每股賺0.2803元, 同比升13%,派息0.07元.

扣除公允值變動之每股溢利有0.1978元, 同比反升14%. 淨負債率51.4%, 比2010年底48.6%上升.

2010年的合同銷售43億. 2011年目標47億, 首9個月合同銷售(未計聯營公司)有36.3億

估值:

1. 扣除公允值變動之每股溢利是0.1978元, 與2010年中期只多賺0.037元, 明顯2010年下半年的溢利縮水.

2. 期布沒購入土地, 儲備維持在1000萬平方米建築面積, 廣東占63%, 安徽15%, 湖南6%, 江蘇8%. 其中深圳的土儲將計畫由130萬平米提升至160萬平米. 預定資本開支30億.

3. 之前個人估計47億的銷售目標只能達到75%(即35億). 可是首9個月就已達36億. 2011年每股預期盈利要調整為0.34元-0.38元, 派息應可維持0.1元.

4. 聯營公司(天安, 路勁, 沿海) 表現優異, 溢利貢獻有2.8億, 1億和0.34億, 分別增加100%, 37%和扭虧. 而租賃收入繼續穩步增加.

5. 現在股價只有1.6元, 全年派息有望達0.17元, 非常便宜, 值得買入及持有.

冠君產業信託(2778)2011年度分析 金魚佬投資扎記

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天能動力(819)2011全年分析 金魚佬投資扎記

中海油田服務(2883)2011年度分析 金魚佬投資扎記

全年收入有184億, 同比微升5%. 其中鑽井服務, 油田技術, 船舶服務和物探勘察收入各有95.1億,39.5億,25.3億和24.3億, 同比變化分別是 +2%, -9%, +8%和+56%.

鑽井服務經營利潤率下跌2%至36%, 經營利潤34.3億, 下跌4.5%. 收入上升是來自新增鑽井機投產, 但是, 利比亞的5台鑽機2月開始停產, 墨西哥的4套模組鑽機也因升級改造而使用率跌至73%. 另外, 自升式鑽井船使用率為93.4%, (年中時是90.4%), 但因新船投入及半潛式使用率上升, 作業天數仍上升10.5%. 鑽井船平均日費同比跌9%至11.7萬美元.

油田技術經營利潤只有5.9億, 繼去年大幅增長後, 今年出現急跌,回調32%,利潤率14.9%(同比20%). 主要是國內市場受整體市場環境影響作業量而下降, 以及蓬萊19-3油田溢油事故影響. 同期自主研發的深水固井水泥漿體系在現場深水試驗及自主研製的油氣層鑽井中途測試儀成功, 另外成功研製COTAS旋轉導向鑽井系統.

船舶服務經營利潤有5.18億, 同比微跌1%, 利潤率跌近2%至20.4%. 工作船數75艘, 日曆天出租率持平為94.6%. 而原油及化工運輸量分別減4%和增4%.

物探勘察經營利潤有6.2億, 同比升69%, 二維採集工作量升14%, 三維採集工作大增78%, 主要是一艘深水勘察船船交付投產及市場需求回暖. 而資料處理方的需求大增,二維急升49%, 三維也升78%. 期內完成新的海底電纜採集719平方公里, 升25%.

財務支出有4.06億, 減22%, 淨利潤有40.4億, 同比41.3億, 每股盈利有0.8986元, 同比下跌2%.派息不變0.18元.

每股淨值升至6.33元, 年化權益回報14.2%(去年為16.1%).

估值:

1. 每股盈利不如預期(之前我預計每股盈利有1.1元). 總負債比率就降至56.1%.

2. 2012年-2014年有4艘半潛式鑽井平臺投產, 擴張深水鑽井業務. 雖油價回升, 但海外的平均日費沒想像中反彈.

3. 估計鑽井業務和物探勘察的收入2012年可分別增加15%和25%, 而油田技術及船舶服務收入則持平, 則收入有205億左右. 盈利率保持22%, 盈利可有45億, 每股1元.

信和置業(83) 2011-2012年度分析 金魚佬投資扎記

全年營業額84億, 毛利44.6億, 物業公平值增加44.7億, 聯營公司溢利有22億,權益持有人稅後溢利有99.77億(跌9%). 每股盈利1.692元(下降9%), 末期息0.36元(去年是0.3182元, 10送一紅股攤薄).

合併收入共121.5億.

一) 物業銷售有42.8億, 聯營公司的銷售就有28.7億(去年同期70.3億), 合共盈利貢獻是30.2億(去年是32.4億), 期內九龍塘逸瓏, 西九龍禦金‧國峯, 香港仔深灣9號, 白石角天賦海灣及廈門信和‧上築分別銷出86%, 99%, 91%, 46%及100%. 新開售的溋玥及御悅都已銷出27%及100%, 銷情理想.

二) 物業租賃收入有29.5億, 占總收入24.3%, 業績有25.6億, 同比增加13%. 集團應占樓面面積有1140萬平方呎.

三) 物業管理, 酒店和投資財務業績貢獻分別占3.3%, 7.5%和1%.

除去公平值增加及出售投資項目, 基本溢利有53.12億, 每股有0.8961元, 每股總資產值有19.32元, 每股淨資產值有15.4元.

土儲合共4070萬平方呎, 70%是發展中. 住宅占63%, 商用5.6%. 期內購入大嶼山梅窩, 九肚沙田區及坪洲三塊地皮.

評估:

1. 收租組合繼續擴大,收入穩步上升. 全年租金收入有29.5億, 未來數年中國內地租賃收入面積將會增加200萬平方呎, 香港就增加30萬平方呎. 信和基本上要建立一個年收入30億左右的租金組合, 令經常性收入更鞏固.

2. 全年物業銷售收入比2011年下降, 主要是去年有西九龍項目的支撐. 預期2013年將有白石角兩個項目的銷售入帳.集團有過半土地儲備是中國內地, 包括上海、成都、重慶、漳州、廣州、廈門、福州和深圳, 成都、重慶和漳州的主要物業發展專案將於未來數年分階段完.

3. 信和手上擁有多個優秀香港的住宅發展項目, 可惜特區政府推出多項打擊住宅炒賣的措施,令住宅成交下降, 對銷售進度有影響. 惟現在股價偏低, 仍值得持有.