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读懂公司财务的4要4不要

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http://finance.sina.com.cn/stock/class/20090504/08436177093.shtml


　　年报要看上市公司有什么样的资产、什么样的利润、什么样的现金流和股东权益

　　理财周报特邀 北京国家会计学院党委书记兼副院长 秦荣生/文

　　中国上市公司的财务会计问题，伴随着新会计准则体系的实施和2008年全球金融危机的冲击，变得越来越难以捉摸，考验着新会计准则的生命力和投资者的理解力。

　　考虑对上市公司影响深远的相关因素，要读懂年报，主要体现在以下几个方面：

　　看公司拥有什么样的资产，而不是利润的高低

　　分析企业盈利能力和股东财富的变化时，报表使用者更多地关注利润表，而关注资产负债表较少。会计利润的大小容易被公司管理者操纵，因为许多会计技巧的使用都可轻而易举地改变会计利润，使利润数字本身的价值受到贬损。

　　所以，不论是分析企业的财务状况，还是考核企业业绩，报表使用者都需要更多地关注资产负债表各项目的构成和变动。如果上市公司一方面有较高的利 润，另一方面却呈现存货，特别是产成品、半成品增加，应收账款余额大量增加趋势，表明虚高的利润是以出现大量的不良资产为代价。存货太多，应收账款回收过 慢，导致公司不得不通过借贷、委托理财、变卖资产等方式来增加日常运营所需资金，公司持续发展能力存在问题。

　　看公司拥有什么样的利润，而不是利润总额

　　上市公司应有明确的主营业务，其营业收入和利润应主要来自于主营业务，而不是主要来自于非经常性损益和合并财务报表范围以外的投资收益。

　　在现行会计核算体系下，上市公司持有的金融资产无论是否售出，都必须按照公允价值计量。这样，对于已售的金融资产确认投资收益，对于未销售的金融资产，按照公允价值确认当期利润或损失。所以，现行利润的概念是企业的全面收益，营业利润仅仅是其中的一部分。

　　2008年因受全球金融危机的冲击，一些上市公司为维护自己的市场形象，在年报中利用短期投资收益、股权转让收益、营业外收入与营业外支出、债 务重组、资产重组等非经常性损益填充业绩，从2008年年报中不难发现他们操纵的痕迹，其扭亏“工作”，也是八仙过海，各显神通，这主要是因为我国的证券 市场机制尚不健全，监管不到位，亏损公司只有“制造”出非经常性损益来进行盈余管理，以达到其预期目标。

　　看公司拥有什么样的现金流，而不是现金流总额

　　阅读年报，看懂现金流量结构十分重要，总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同，则意味着不同的财务状况。一般情况下：

　　1、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明该上市公司处于产品初创期。这个阶段上市公司需投入大量资金形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有举债、融资等筹资活动。

　　2、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，可以判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市 场，表现为经营活动中大量货币资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资，必须筹集必要 的外部资金作为补充。

　　3、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，表明企业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定，已进入投资回收期，但很多外部资金需要偿还，以保持企业良好的资信程度。

　　4、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，可以认为企业处于衰退期。其特征是：产品销售市场占有率下降，经营活动现金流入小于流出，同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金不足。

　　因此，在对年报进行分析时必须关注上市公司现金流量，了解上市公司利润中的收现成份，以及在投资过程、筹资过程中现金收入和使用的情况，以此来 判断企业真正的收益能力，进行投资决策；规避因企业盈余管理及选用不同会计政策，而造成的每股收益比同行上市公司高所带来的误导投资风险。

　　看公司拥有什么样的股东权益，而不是权益总额

　　股东权益是一个很重要的财务指标。当总资产小于负债时，公司就陷入了资不抵债的境地，这时，公司的股东权益便消失殆尽。如果实施破产清算，股东将一无所得。相反，股东权益金额越大，该公司的实力就越雄厚。

　　在新会计准则实施后，由于公允价值概念全面引入，财务报表中股东权益的数据在很多时候都不能很好地反映股东投入这一基本范畴，从而使财务指标偏离了常规意义上的经济内涵。

　　据有关规定，上市公司法定资产重估增值按法定程序可办理增资并增加股东权益。但由于目前我国的评估标准政出多门不统一，确认重估价值弹性大，有 些上市公司便乘机将法定资产重估，不切实际地夸大资产价值，然后把增值的“水分”转增股东权益。因此，如果上市公司中大量资本公积是由于法定资产重估增值 所形成的，那么就客观存在着股东权益的虚假现象。

為何還未能達致財務自由 CUP

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=15037

馬彼得 2009-08-01 14:14原理大慨如下，

	每股盈利	市盈率	股價
買入時	1	5	5
賣出時	5	25	125
增幅 (倍)	5	5

25

 


一般買賣時機及眼光亦假定己有，可以找到個股會跑嬴成大牛股，那為何還未能達致財務自由，甚至是錯失手中的十倍股，反倒是值得反思的問題。

個人看法
1. 以上表所列的成績是假定單隻個股投資，高度聚中至一二隻股票也算是王者，這不是人人有這豪勇。

 

2. 我們談論的是財務自由，追求不單是幅度，也要量度。需要大部份資金 (i.e 甚至全部) 投入，產生更大的量度，這不是人人會願意。

 

3. 投入的資金也不是人人有這高遠的目標，非到10-20倍才放手，這不是人人有這"貪婪"。

 

4. 當中的滾全資金，又能否年復年重投原定的千里馬，這不是人人有這堅定。

 

－－－－－－－－－－－－

 

以上馬彼得講得非常好，指出了重點所在。因此日後若然聽到某人或者某財經演員吹噓自己找到／推介過什麼倍翻幾十倍的股票，那麼，他為何尚未發達呢？以上所列全部可以是其中的原因。理論方面講是十分容易，當真金白銀下注時，故事就多數是不一樣。

 

例如股票曾經恐慌性暴跌，不敢趁低買入的 想法是，它可能會再跌得更低；而太早放掉是因為擔心自己的利潤，一日不「鎖定」，一日就有機會化為烏有。例如一些人教大家升10-20%就一定要沽股票， 股票升了一倍後一定要清倉，不能貪心之類，這種操作是永遠不會得到股票倍翻的複利回報的。另一類是股票累創新高，令自己對該股票的情緒也變得很樂觀，在估 值偏高下不賣掉股票，反而加馬買進。

 

另外就是「量度」，1-2%資金買入一隻升幅很巨大的股票，對整體投資回報有正面作用，但不會有戲劇性的效果。但若然是十幾二十個%的資金有這種效果，那就不得了。

 

但是，當一個人全幅身家押注在一兩檔股票 時，心理和<10%押注在一檔股票十分不同。當身家在巨幅波動時，是十分之難冷靜下來作出適當判斷。也十分之容易出現認知上的偏誤。尤其在持股出現 像上一篇所講的「恐慌性暴跌」時，應加馬買進？還是止蝕？To be, or not to be？

 

我始終認為適度分散投資，是較易掌握，做得好是既安全而又能達致良好回報。

陈晓：贝恩未必派驻首席财务官

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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-24/HTML_B3R9WKWBGUE5.html


8月21日，历经9个多月风雨的国美电器(00493.HK)交出了今年上半年的成绩单，期内共实现营收204.63亿元(人民币，下同)，同比下降17.73%；净利润5.8亿元，同比下降49.57%，但较2008年下半年环比有66.6%提升。

对于黄光裕家族资产被香港法院冻结一事，国美电器主席陈晓明确表示，事件与国美没有关联，因此国美也不会参与9月8日香港法院对此事的聆讯。他在会后也对本报记者表示，黄光裕参与公司配股，完全是他个人的决定和行为。

国美电器携手贝恩投资的再融资计划已于8月3日完成，获得29.5亿元的资金。国美电器主席陈晓在会后对本报记者表示，贝恩投资有三位非执行董事进入董事会，将协助国美，一起寻找符合战略需求的财务和法务高级管理人员。

国 美在8月初完成的29.5亿元融资包括，贝恩投资认购国美发行的2016年到期的可换股债券，合共代价约15.9亿元，以及国美以认购价每股0.672港 元发售的22.96亿股股份，增加了约13.6亿元。另外，来自贝恩投资的三位非执行董事竺稼、Ian Andrew Reynolds、王励弘也已正式上任。

根据国美的业绩公告，截止到6月底，国美持有的现金及现金等价物约为27.16亿元，而2008年年底这一数据为30.51亿港元。

年 初，国美就提出了以提升利润及网络优化为主导的家电零售业新战略，国美表示，在上半年公司已经关闭110家低效益门店，为此总体销售额减少了18.2亿 元，估计避免这些门店带来的全年亏损达1.55亿元。同时，上半年新开门店30家，并保持销售网络覆盖205个城市不变。

陈晓表示，以提高单店效益及盈利能力为导向的战略转型已初见成效，业务及营运的平稳改善体现了公司在前一段不稳定时期中的专注及不懈努力。

《21世纪》：日前，香港证监会要求申请冻结国美电器前主席兼大股东黄光裕夫妇价值16.55亿港元的资产，要求黄光裕夫妇向国美电器赔偿损失。你觉得他们向国美归还这些资金的机会有多大？

陈 晓：这是大家都很关心的问题。第一，从证监会披露的情况有明确的界定，事件与黄先生与杜女士有关，而与公司没有关联。第二，9月8日香港法院对此事会有聆 讯，因为事件与国美没有关联，所以公司不会参与法院的聆讯。第三，由于该事件已经进入了司法程序，公司目前不方便对此事件作出评价。

《21世纪》：你与黄光裕先生是不是在去年10月之后就没再联系过？你怎么看待黄光裕先生参与公司的配股？

陈晓：去年10月份我们也没有见过面，当时是通过公安那边的途径联系，让黄先生配合公司的运营，处理一些授权，我和他本人没有直接联系。至于他参与公司的配股，是他个人的决定和行为。

《21世纪》：贝恩投资是不是有权利向国美派驻首席财务官和法务总监，大概会在什么时候确定首席财务官和法务总监的人选？

陈晓：应该说，贝恩投资会协助国美一起寻找符合战略需求的财务和法务方面的高级管理人员，不一定是首席财务官。贝恩是以监督者角色向国美派驻观察员，旁听日常运营会议并给予反馈意见，协助完善内部控制系统，在营运、财务、财务方面与国际标准接轨。

另外，贝恩投资与国美共同制定中长期发展计划，近期重点为协助国美改善其IT和ERP系统、财务分析系统以及大力推广电子商务。贝恩也会安排国美管理层与其全球投资的零售企业进行面对面交流，汲取世界先进零售经验，寻求潜在的战略合作伙伴。

《21世纪》：下半年的业绩会不会比上半年好，你估计今年全年的盈利情况如何？

陈晓：我现在不仅是松了一口气，而且是很乐观，现在已 经是V字型反弹了。消费信心的恢复在下半年会体现得更充分，而市场的基本面转好，国美会继续维持毛利率增长的趋势。去年第四季度的负增长30％多，是国美 最艰难的时刻。而今年一季度开始恢复，二季度回升。今年的规划是优化净减少100家门店，我们内部做了很大调整，原来是用开店的数量作为导向，而现在则以 开店的成功率作为标准。

飛草: 有效的報表分析:財務報表新思維

今天忙看招股書，所以不寫文了，在網上看到中國飛草先生寫的文章，特轉貼如下，供大家學習及分享。


http://bbs.esnai.com/frame.php?frameon=yes&referer=http%3A//bbs.esnai.com/forum-4-1.html

黃世忠教授告訴我們：有效的報表分析要求善於運用非會計資料。會計資料只是企業實施其經營戰略的“財務表現”，忽略對企業所處環境和經營戰略的分析，報表分析只能是一種重形式、輕實質的“數位遊戲”。他舉了兩個事例：

１、 沒有基本面分析，任何對會計政策和估計的評價都是武斷的。

黃世忠教授舉了一個例子，兩家不同的航空公司，對相同的波音飛機運用了不同的折舊年限，分別是 10年和25年，飛機的經濟使用年限是15年，哪家公司的折舊政策更為合理呢？

10年或25年的回答都是片面的，關鍵要看折舊政策是否和公司的戰略相一 致。

第一家航空公司採用的是差異化戰略，主要為高端乘客提供高質、安全的服務，這種情況下縮短飛機使用年限，及時重置和更新飛機，保證服務品質是同公司戰 略相吻合的，因此採用10年的折舊年限是合理的。第二家航空公司採用的是低成本戰略，通過低價來吸引價格敏感度高，而對服務和安全品質要求較低的中低端客 戶，所以通過延長飛機的適用年限來降低成本，同樣具有合理性。


２、沒有基本面分析作為指導，報表分析往往得出與事實背道而馳的結論。

黃世忠教授用戴爾財務案例分析對此作了鮮活的注解。該公司的流動比率從2000 年的1.47下降到2004年的0.98，一般認為，流動比率在2左右比較合理，而且戴爾的流動比率逐年下降，是否就此得出現金周轉不靈，短期償債能力嚴 重不足，戴爾快“死”的結論呢？

答案是否定的。

對於作為低成本領先戰略的宣導者和實施者的戴爾公司而言，因為毛利率較低，公司只有通過較高資產周轉率，才 能保證一定的資產回報率，可見資產周轉率是在戰略指引下分析戴爾的有效切入點。

從存貨周轉天數來看，戴爾從2000年的6天下降為2004年的3天；存貨 周轉天數從2000年的34天下降為2004年的30天；而應付帳款周轉天數從2000年58天上升為70天。

眾所周知，現金轉化週期是存貨的周轉天數加 應收賬款的周轉天數減去應付帳款的周轉天數而得。根據上面的資料，戴爾的現金轉化週期從2000年的－18天變為2004年的－36天！

原來戴爾營運資本 管理已經達到了用供應商的資金為自己賺錢的境界，戴爾不但不是“接近死亡”，而是“活力無限”！

黃老師非常推重的哈佛商學院兩位學者帕利普及希利創立的財務報表分析框架：《有效運用財務報表進行分析與評價》
http://product.dangdang.com/product.aspx?product_id=20278351

該書分析框架由戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析組成，黃老師主編的《財務報表分析：理論•框架•方法與案例》

http://product.dangdang.com/product.aspx?product_id=20047550

一書深受哈佛這兩位學者的影響。

目前大部分財務分析都冠以”戰略”二字,主要是受波特思想的影響,運用波特(Michael Porter)創建的競爭戰略及競爭優勢分析工具去分析行業和企業,以形成行業及企業現狀及未來的預期。

實踐證明,波特的戰略分析在瞭解客戶方面有一定作用,是一種相對有效的分析工具,但分析結果與實際值也往往存在比較大的偏差,亦即波特也只解釋了企業經營成敗的部分因素;

哈佛分析框架第二、三部分是會計分析及財務分析,根據筆者分析,這個分析框架中的會計分析實際就是審計分析,評估會計政策及會計估計，發現可能存在的會計異常,其流程如下：

•
Doing Accounting Analysis
–
Step 1: Identify key accounting policies
–
Step 2: Access accounting flexibility
–
Step 3: Evaluate accounting strategy
•
Key questions
–
How do the firm’s accounting policies compare to the norms in the industry? If they are different, is it because the firm’s competitive strategy is unique?
–
Does management face strong incentives to use accounting discretion for earnings management?
–
Has the firm changed any of its policies and estimates? What is the justification? What is impact of changes?
–
Have the firm’s policies and estimates been realistic in the past?
–
Does the firm structure any significant business transactions so that it can achieve certain accounting objectives?
–
Step 4: Evaluate the quality of disclosure
•
Key questions
–
Does the firm provide adequate disclosure to assess the firm’s business strategy and its economic consequences?
–
Do the footnotes adequately explain the key accounting policies and assumptions and their logic?
–
Does the firm adequately explain its current performance? (MD&A)
–
If accounting rules and conventions restrict the firm from measuring its key success factors appropriately, does the firm provide adequate additional disclosure to help outsiders understand how these factors are being managed?
–
If the firm is in multiple business segments, what is the quality of segment disclosure?
–
How forthcoming is the management with respect to bad news?
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How good is the firm’s investor relations program? Does the firm provide fact books with detailed data on the firm’s business and performance? Is the management accessible to analysts?
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Step 5: Identify potential red flags
•
Common red flags
–
Unexplained changes in accounting policies and estimates, especially when performance is poor
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Unexplained transactions that boost profits
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Unusual increases in account receivable in relation to sales increases
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Unusual increases in inventories in relation to sales increases
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An increasing gap between a firm’s reported income and its cash flow from operating activities
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An increasing gap between a firm’s reported income and its tax income
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A tendency to use financing mechanisms like research and development partnerships and the sale of receivables with recourse
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Large fourth-quarter or fist-quarter adjustments
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Qualified audit opinions or change in independent auditors that are not well justified
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Related-party transactions or transactions between related entities
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Step 6: Undo accounting distortions
•
4 approaches ( refer to window-dressing of financial statements)
該分析框架的財務分析包括比率分析及現金流分析,比率分析包括有名的杜邦分析(Dupont)體系。

之前，筆者對這個分析框架的內在邏輯關係存在錯誤認識，今天重溫黃老師的觀點，茅塞頓開，如何進行有效財務報表分析？

核心是要將基本面分析與財務分析緊密聯繫在一起，目前財務報表分析最大問題是基本面分析與財務分析脫節，猶如審計中風險評估和進一步審計程式脫節。

黃老師通過兩個小案例告訴大家要在基本面分析基礎上對會計政策和估計作出評估，要在基本面分析基礎上對財務指標作出評估，脫離基本面分析評估財務資料是沒有意義的，甚至誤入歧途，以下判斷都要建立在基本面分析基礎上：

1、會計政策（含會計估計）是激進、中庸或保守
2、財務指標是偏高、適中或偏低
3、經營戰略、財務策略是否恰當

不管是證券分析或審計分析，通過基本面分析和財務分析，最重要的是要形成對財務資料的合理預期，當然，審計分析師關注 歷史，是對報告期內的財務資料形成合理預期，以確認未審的財務報表與預期財務資料沒有重大出入；而證券分析師關注未來，是對未來三年尤其是未來一年的財務 資料形成合理預期，並以此為基數形成估值，對公司是否有投資價值作出判斷。

但不管是分析師還是審計師，對財務資料形成合理預期的核心理念是一致的，就是在 深入瞭解企業基礎上形成對公司盈餘的合理判斷。

那麼如何深入瞭解企業呢？

“行業—公司”法是最有效的，即通過行業研究企業，哈佛財報分析框架的第一層次就是經營戰略分析，這一層次包括三個層面分析，實際上涵蓋了企業的基本面分析。

根據筆者的理解，在對公司基本面分析時，在對行業分析時要關注“兩力”：行業發展潛力和盈利能力；而在企業進行分析時要關注“兩位”：企業地位與定位。

目前在行業分析中最常用的分析工具有PEST四力、PORTER五力分析(Porter's Five Forces)模型，分析師在運用這些分析工具時，要形成對行業發展空間及盈利能力的合理預期，如行業發展空間大不大、行業競爭強度有多高、行業盈餘能力有多強，對行業的競爭格局、行業的關鍵成功因素、行業的週期要深入瞭解，這些都會影響到對企業現狀及前景的判斷。

在瞭解行業基礎上對企業進行分析，在對企業進行分析時，關鍵要將目標企業與競爭對手進行比較，分析企業在行業中地位及 定位，找出該企業的競爭優勢和競爭劣勢，再形成競爭戰略的合理預期，並與企業當前的競爭戰略對比，如企業應該走差異化的路卻走低成本的路，這是戰略定位犯 了嚴重錯誤，當然分析師不是企業家，也不是諮詢師，在對企業戰略進行評估時要非常謹慎，避免教科書式的診斷。在對企業層面的分析上，最廣泛運用的分析工具 有BCG、SWOT等，這些常用分析工具，不管是審計師或分析師，都要瞭若指掌，熟練運用。

實際上在對企業進行基本面分析時，也穿插財務分析，如盈利能力、償債能力、資產運營效率分析等，基本面分析離不開財務 分析，如在對同業分析時不可能離開競爭者的財務資料和業務資料，基本面分析實際就是業務（經營）分析，與財務分析是相嵌的，在進行財務分析時離不開業務 （經營）分析，在進行業務（經營）分析時離不開財務分析。

所以，我們人為將財報分析分成四階段，但實際運用是交叉的。
 

 

上市公司财务造假手段解析

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100fm48.html
    
中 国上市公司的假账丑闻可谓前仆后继，连绵不绝。从操纵利润到伪造销售单据，从关联交易到大股东占用资金，从虚报固定资产投资到少提折旧，西方资本市场常见 的假账手段几乎全部被“移植”，还产生了不少“有中国特色”的假账技巧。遗憾的是，中国媒体对上市公司假账的报道大部分还停留在表面层次，很少从技术层面 揭穿上市公司造假的具体手段。作为普通投资者，如何最大限度的利用自己掌握的信息，识破某些不法企业的假账阴谋？其实，只要具备简单的会计知识和投资经 验，通过对上市公司财务报表的分析，许多假账手段都可以被识破，至少可以引起投资者的警惕。我们分析企业的财务报表，既要有各年度的纵向对比，又要有同类 公司的横向对比，只有在对比中我们才能发现疑问和漏洞。现在网络很发达，上市公司历年的年度报表、季度报表很容易就能找到，麻烦的是如何确定“同类公 司”。“同类公司”除了必须与我们分析的公司有相同的主营业务之外，资产规模、股本结构、历史背景也是越相似越好；对比越多，识破假账的概率就越大。

         

一、最大的假账来源：“应收账款”与“其他应收款”

          每一家现代工业企业都会有大量的“应收账款”和“其他应收款”，应收账款主要是指货款，而其他应收款是指其他往来款项， 这是做假账最方便快捷的途径。为了抬高当年利润，上市公司可以与关联企业或关系企业进行赊账交易（所谓关联企业是指与上市公司有股权关系的企业，如母公 司、子公司等；关系企业是指虽然没有股权关系，但关系非常亲密的企业）。顾名思义，既然是赊账交易，就绝不会产生现金流，它只会影响资产负债表和损益表，决不会体现在现金流量表上。因此，当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量“应收账款”，损益表上出现巨额利润增加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入时，就应该开始警觉：这家公司是不是在利用赊账交易操纵利润？ 赊账交易的生命周期不会很长，一般工业企业回收货款的周期都在一年以下，时间太长的账款会被列入坏账行列，影响公司利润，因此上市公司一般都会在下一个年度把赊账交易解决掉。解 决的方法很简单——让关联企业或关系企业把货物退回来，填写一个退货单据，这笔交易就相当于没有发生，上一年度的资产负债表和损益表都要重新修正，但是这 对于投资者来说已经太晚了。打个比方说，某家汽车公司声称自己在2004年卖出了1万台汽车，赚取了1000万美圆利润（当然，资产负债表和损益表会注明 是赊账销售），这使得它的股价一路攀升；到了2005年年底，这家汽车公司突然又声称2004年销售的1万辆汽车都被退货了，此前宣布的1000万美圆利 润都要取消，股价肯定会一落千丈，缺乏警惕的投资者必然损失惨重。在西方，投资者的经验都比较丰富，这种小把戏骗不过市场；但是在中国，不但普通投资者缺 乏经验，机构投资者、分析机构和证券媒体都缺乏相应的水平，类似的假账陷阱还真的骗过了不少人。 更严重的违规操作则是虚构应收账款，伪造根本不存在的销售记录，这已经超出了普通的“操纵利润”范畴，是彻头彻尾的造假。当年的“银广夏”和“郑百文”就曾经因为虚构应收账款被处以重罚。在“达尔曼”重大假账事件中，“虚构应收账款”同样扮演了一个重要的角色。 

应 收账款主要是指货款，而其他应收款是指其他往来款项，可以是委托理财，可以是某种短期借款，也可以是使用某种无形资产的款项等等。让我们站在做假账的企业 的角度来看问题，“其他应收款”的操纵难度显然比“应收账款”要低，因为“应收账款”毕竟是货款，需要实物，实物销售单据被发现造假的可能性比较大。

         而其他应收款，在造假方面比较容易，而且估价的随意性比较大， 不容易露出马脚。有了银广夏和郑百文虚构销售记录被发现的前车之鉴，后来的造假者倾向于更安全的造假手段；“其他应收款”则来无影去无踪，除非派出专业人 士进行详细调查，很难抓到确实证据。对于服务业企业来讲，由于销售的不是产品，当然不可能有“应收账款”，如果要做假账，只能在“其他应收款”上做手脚。 在中国股市，“其他应收款”居高不下的公司很多，真的被查明做假账的却少之又少。 

换一个角度思考，许多公司的高额“其他 应收款”不完全是虚构利润的结果，而是大股东占用公司资金的结果。早在2001年，中国上市公司就进行了大规模清理欠款的努力，大部分欠款都是大股东挪用 资金的结果，而且大部分以“其他应收款”的名义进入会计账目。虽然大股东挪用上市公司资金早已被视为中国股市的顽症，并被监管部门三令五申进行清查，但至 今仍没有根治的迹象。在目前中国的公司治理模式下，大股东想企业资金简直是易如反掌；这不是严格意义上的做假账，但肯定是一种违规行为。

         

二、与“应收账款”相连的“坏账准备金”

         

与应收账款相对应的关键词是“坏账准备金”，通俗的说，坏账准备金就是假设应收账款中有一定比例无法收回，对方有可能赖 帐，必须提前把这部分赖帐金额扣掉。对于应收账款数额巨大的企业，坏账准备金一个百分点的变化都可能造成净利润的急剧变化。举个例子，波音公司每年销售的 客运飞机价值是以十亿美圆计算的，这些飞机都是分期付款，只要坏账准备金变化一个百分点，波音公司的净利润就会出现上千万美圆的变化，对股价产生戏剧性影 响。

        

1999年 之前，中国会计制度对坏账准备金规定很不严格，大部分企业的坏账准备金比例都很低，有的甚至低到0.1%，远远低于国际惯例。1999年是中国会计政策的 转折点，坏账准备金比例明显增高，一般制造业企业的坏账准备金比例都在3%以上。但是，国家不可能硬性规定所有行业的坏账准备金比例，留给企业自主操纵的 空间还是很大的。从西方企业的实践来看，利用坏账准备金做假账有两种手段——一种是多计，一种是少计。少计 坏账准备金很容易理解，这样可以增加利润，提高股价；多计坏账准备金则一般发生在经营情况恶劣的年份或者更换CEO的年份，新任CEO往往倾向于把第一年 的业绩搞的特别差，把大量资金划入坏账准备金，反正可以把责任推到前任CEO头上；由于第一年多计了坏账准备金，以后几年就可以少计甚至不计，利润当然会 大大提高，这些功劳都会被记在新任CEO头上。（科龙顾雏钧就是这么干的）这种做法的实质是用第一年的坏成绩换以后多年的好成绩，在西方被形象的称为“大洗澡”。中国有没有“大洗澡”的现象呢？肯定有，而且为数不少；但是中国投资者对这个问题仍然很不敏感，没有意识到问题的严重性，仅仅依靠证监会的监督还是远远不够的。

          

理 论上讲，上市公司的坏账准备金比例应该根据账龄而变化，账龄越长的账款，遭遇赖账的可能性越大，坏账准备金比例也应该越高；某些时间太长的账款已经失去了 偿还的可能，应该予以勾销，承认损失。对于已经肯定无法偿还的账款，比如对方破产，应该尽快予以勾销。遗憾的是，目前仍然有部分上市公司对所有“应收账 款”和“其他应收款”按照同一比例计提，完全不考虑账龄的因素，甚至根本不公布账龄结构。在阅读公司财务报表的时候，我们要特别注意它是否公布了应收账款的账龄，是否按照账龄确定坏账准备金，是否及时勾销了因长期拖欠或对方破产而无法偿还的应收账款；如果答案是“否”，我们就应该高度警惕。

         

从2002年开始，中国证监会对各个上市公司进行了财务账目的巡回审查，坏账准备金和折旧费都是审查的重点，结果有大批 公司因为违反会计准则、进行暗箱操作，被予以警告或处分，它们的财务报表也被迫修正。但是，正如我在前面提到的，无论证监会处罚多少家违规企业，处罚的力 度有多大，如果普通投资者没有维护自己权益的意识，类似的假账事件必然会一再重演，投资者的损失也会难以避免。

          

四、最大的黑洞——固定资产投资

         许多中国上市公司的历史就是不断募集资金进行固定资产投资的历史，他们发行股票是为了固定资产投资，增发配股是为了固定资产投资，不分配利润也是为了省钱进行固定资产投资。在固定资产投资的阴影里，是否隐藏着违规操作的痕迹？ 

固 定资产投资是公司做假账的一个重要切入点，但是这种假账不可能做的太过分。公司可以故意夸大固定资产投资的成本，借机转移资金，使股东蒙受损失；也可以故 意低估固定资产投资的成本，或者在财务报表中故意延长固定资产投资周期，减少每一年的成本或费用，借此抬高公司净利润——这些夸大或者低估都是有限的。如 果一家公司在固定资产投资上做的手脚太过火，很容易被人看出马脚，因为固定资产是无法移动的，很容易审查；虽然其市场价格往往很难估算，但其投资成本还是 可以估算的。监管部门如果想搞清楚某家上市公司的固定资产投资有没有很大水分，只需要带上一些固定资产评估专家到工地上去看一看，做一个简单的调查，真相 就可以大白于天下。事实就是如此简单，但是在中国，仍然有许多虚假的固定资产投资项目没有被揭露，无论是监管部门还是投资者，对此都缺乏足够的警惕性。

        

如果一个投资者对固定资产投资中的造假现象抱有警惕性，他应该从以下几个角度分析调查：上市公司承诺的固定资产投资项目，有没有在预定时间内完工？比如某家公司在2000年开始建设一家新工厂，承诺在2003年完工，但是在2003年年度报告中又宣布推迟，就很值得怀疑了。而且，项目完工并不意味着发挥效益，许多项目在完工几个月甚至几年后仍然无法发挥效益，或者刚刚发挥效益又因故重新整顿，这就更值得怀疑了。如果董事会在年度报告和季度报告中没有明确的解释，我们完全有理由质疑该公司在搞“钓鱼工程”，或者干脆就是在搞“纸上工程”。

        

目前，不少上市公司的固定资产投资项目呈现高额化、长期化趋势，承诺投入的资金动辄几亿元甚至几十亿元，项目建设周期动辄三五年甚至七八年，仅仅完成土建封顶的时间就很漫长，更不要说发挥效益了。这样漫长的建设周期，这样缓慢的投资进度，给上市公司提供了做假账的充裕空间，比那些“短平快”的小规模工程拥有更大的回旋余地，监管部门清查的难度也更大。即使真的调查清楚，往往也要等到工程接近完工的时候，那时投资者的损失已经很难挽回了。

         

五、难以捉摸的“其他业务利润”

         

从财务会计的角度来看，操纵“其他业务利润”比操纵“主营业务利润”更方便，更不容易被察觉。因为在损益表上，主营业务 涉及的记录比其他业务要多的多，主营业务的收入和成本都必须妥善登记，其他业务往往只需要简单的登记利润就可以了。对于工业公司来说，伪造主营业务收入必 须伪造大量货物单据（也就是伪造“应收账款”），这种赤裸裸的造假很容易被识破；伪造其他业务利润则比较温和，投资者往往不会注意。

          

为 了消除投资者可能产生的疑问，许多上市公司的董事会往往玩弄文字游戏，把某些模糊的业务在“主营业务”和“其他业务”之间颠来倒去，稍微粗心的投资者就会 受骗。比如某家上市公司在年度报告中把“主营业务”定义为“房地产、酒店和旅游度假业”，但是在主营业务利润中却只计算房地产的利润，把酒店和旅游度假业 都归入其他业务利润，这显然与年度报告的说法是矛盾的。在中国资本市场目前的混乱局面下，也不能排除某些公司把某项业务利润同时计入“主营业务利润”和 “其他业务利润”的可能。作为普通投资者，我们不可能深入调查某家公司的“其他业务利润”是不是伪造的，但是我们至少可以分析出一定的可能性——如果一家公司的“主营业务利润”与“其他业务利润”严重不成比例，甚至是“其他业务利润”高于“主营业务利润”，我们就有理由怀疑它做了假账。

         

中国投资者和证券媒体没有意识到上市公司的“其他业务利润”可能存在造假行为，也并非完全出于疏忽，因为上市公司不好好 做自己的主营业务，反而热衷于在“其他业务”上大捞一笔，在中国股市是司空见惯的现象。许多公司名义上是“运用闲置资金”进行短期经营或投资（实为投机） 活动，其实是什么赚钱做什么，完全不把主营业务当一回事。最近几年房地产行业热度很高，许多上市公司纷纷改头换面做房地产，开始是把房地产当成短期的“其 他业务”，后来有的公司干脆进行产业重组，改为正式的房地产公司；钢铁、医药、进出口乃至旅游度假等比较热门的行业都有类似情况发生。追逐利润固然是资本 的天性，但是作为资本数额很大、负有社会责任的上市公司，如此目光短浅的追求短期利润，对公司前景根本没有长远战略，无疑会损害股东乃至整个社会的长期利 益。这种目光短浅的不良倾向必须得到遏制，但仅仅依靠证监会和投资者的力量恐怕难以有效遏制，必须同时依靠国家计划部门的宏观调控，才有希望刹住这股蔓延 已久的歪风。曾经在中国股市名噪一时的“戴梦得”就是一个例子，它原本是中国股市罕见的珠宝题材股票，但是从2002年就开始“逐渐转卖毛利率较低的珠宝 生产线”，义无返顾的投入了炒作房地产的大潮。戴梦得（已经改名“中宝股份”）在2003年初完成了向房地产公司的转化，主要经营港口地皮；但是转化为房 地产公司并不能增加它的业绩，直到今天，中宝股份仍然是一家净资产收益率不尽人意的冷门股票。由此可见，从一个较冷门的行业转到较热门的行业，并不一定会 带来业绩的相应提升；如果所有上市公司都往少数热门行业挤，造成的后果肯定是灾难性的。

        

六、债务偿还能力

        

衡量一家公司的债务偿还能力，主要有两个标准：一是流动比例，即用该公司的流动资产比上流动负债；二是速动比例，即用该 公司的速动资产（主要是现金和有价证券、应收账款、其他应收款等很容易变现的资产）比上流动负债。一般认为工业企业的流动比例应该大于2，速动比例应该大 于1，否则资金周转就可能出现问题。但是不同行业的标准也不一样，不可以一概而论。目前各种股票分析软件和各大证券网站都有专门的财务比例栏目，除了流动 比例和速动比例之外，一般还包括资金周转率、存货周转率等等，这些数据对于分析企业前景都有重要作用。

         

流动比例和速动比例与现金流量表有很密切的关系，尤其是速动比例的上升往往伴随着现金净流入，速动比例的下降则伴随着现金净流出，因为现金是最重要的速动资产。但是，某些企业在现金缺乏的情况下，仍然能保持比较高的速动比例，因为它们的速动资产大部分是应收账款和其他应收款，这种速动资产质量是很低的。在这种情况下，有必要考察该企业的现金与流动负债的比例，如果现金比例太少是很危险的。许多上市公司正是通过操纵应收账款和其他应收款，一方面抬高利润，一方面维持债务偿还能力的假象，从银行手中源源不断的骗得新的贷款。作为普通投资者，应该时刻记住：只有冰冷的现金才是最真实的，如果现金的情况不好，其他的情况再好也难以信任。

          

如果一家企业的流动比例和速动比例良好，现金又很充裕，我们是否就能完全信任它？答案是否定的。现金固然是真实的，但也要看看现金的来临——是经营活动产生的现金，投资活动产生的现金，还是筹资活动产生的现金？经 营活动产生的现金预示着企业的长期经营能力，投资活动产生的现金反应着企业管理层的投资眼光，筹资活动产生的现金只能说明企业从外部筹集资金的能力，如贷 款、增发股票等。刚刚上市或配股的公司一般都有充裕的现金，这并不能说明它是一家好公司。恰恰相反，以造假和配股为中心的“中国股市圈钱模式”可以用以下 公式概括：操纵利润—抬高股价—增发配股—圈得现金—提高信用等级—申请更多银行贷款—继续操纵利润，这个模式可以一直循环下去，直到没有足够的钱可圈为 止。操纵利润既是为了从股民手中圈钱，又是为了从银行手中圈钱；从股民手中圈来的钱一部分可以转移出去，一部分用来维持债务偿还能力，以便下一步圈到更多 的钱。这种圈钱模式只能发生在中国这样一个非常不规范的资本市场，但这个不规范的资本市场正处于半死不活的状态，圈到的资金越来越少，即使没有任何人发现 马脚，这种模式仍然不免自行崩溃的结局。在中国股市，做着类似勾当的公司大有人在，只是程度不同而已，许多公司至今仍然逍遥法外，等待着某一天市场回暖， 继续造假圈钱的大业。

         

八、对上市公司假账手段的总结

          每当中国股市发生重大丑闻，每当天真的股民被上市公司欺骗，股民们总是会网上写下“血泪追问” ——“为什么某些上市公司明火执仗做大盗无人阻挡？为什么它们居然能够长期逍遥法外，骗走无数金钱？”我的回答是：“所有的人都应该负责。政府和监管部门 固然应该为我们创造良好的投资条件，但是最重要的是投资者应该为自己的投资负责，事实已经证明中国普通投资者是最大的瞎子。”事实上，大部分中国上市公司做假账的手段都并不高明，不仅专业分析人士能够识破，普通投资者也理应察觉。遗憾的是，中国股市的大多数投资者至今不知道阅读财务报表，连专业分析机构也经常闹出常识性的笑话，这样一个资本市场只有幼稚可以形容。 有 人认为，中国资本市场出现的一切问题都是制度问题，只要把制度定好了，与西方“接轨”了，天下就太平了，股市丑闻就再也不会出现了。但是最近几年来，中国 在金融、证券和公司治理上学习西方制度的努力不可谓不大，造假违规现象却还是层出不穷，资本市场一直停留在崩溃边缘。我们究竟是缺乏优秀的制度，还是缺乏 执行制度的优秀的人？ 

是的，中国资本市场的制度存在许多非常严重的问题，但是制度问题不是一切，相比之下，还是人的问题更严重。我们不仅要提高资本市场从业人员整体素质，更要提高投资者整体素质，努力使这个幼稚的市场变的更加成熟。这样，重大违规操作才能够被扼杀在萌芽中，投资者的财产才能够有保证。

如何建立一个完整的企业财务模型 Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-2606.shtml


　这篇文章是我做了几十个公司的财务模型后的心得体会。    　 　建立一个公司的财务模型是进行DCF现金流分析估值的基础。虽然这很基本，但是并不是所有的专业人士都能掌握这个基本技能。我就知道有一个掌管将近60 亿人民币的某基金经理不知道如何建立财务模型，无法平衡资产负债表。把钱交给这些所谓的“专业人士”管理，我觉得很不靠谱。当然，很多基金，包括对冲基 金，都不太重视建模型，他们快速的决策过程让耗时费力的建模变成了累赘。所以，很多基金都会直接拿证券分析师的模型进行分析。还有的基金只做一张表，也就 是利润表的模型。    　　一个完整的企业财务模型包括三张表：资产负 债表、利润表、现金流量表。这三张表相互联系，互相影响，构成了对一个企业财务运营的完整模拟。通过对模型参数的调整，可以对企业的各种运营状况进行研 究，从而对现金流和估值有深入的分析。    　　在建立模型之前，首先要对会计准则和这三张 表的内在关系深入了解。我对这三张表的理解，一图以概之：  　　

 　　对于一个有过严格工科教育的人 来说，财务模型非常小儿科。因为三张表的关系并不复杂，数学表达上也超不出加减乘除四则运算的范围。但是，真正了解这三张表的内在联系，深入了解公司的运 营本质，才能真正建好一个财务模型。    　　建模准备  　　在建立模型前，首先要取得至少过去5年的财 务数据，以便根据历史数据设定对未来的假设。当然，不仅是数字，更要通读过去5年的年报，尤其是财务报表附注部分，掌握数据后面的信息。    　　利润表  　　建立财务模型的第一步就是建立利润表模型。 利润表与其它两个表的联系不是最为复杂，利润表更多的是给现金流量表和资产负债表提供输入，所以利润表比较容易建立。为了建立利润表，必须对影响利润表的 一系列因素进行假设。一些最基本的假设如下：  　　

 　　在所有的假设中，销售额增长率 是最为关键的一个，因为很多的其它参数的假设都是基于销售额的一个比例而来。在做假设时，既要参考历史数据，也要考虑公司未来的发展，可以说是没有绝对的 正确与否。    　　但是，在利润表上，有一个重要的质量监控指 标，这就是运营杠杆。一般来讲，一个公司的运营杠杆相对固定。如果预测未来公司的各项数字，发现运营杠杆与历史相比有重大变化，这时候就要重新检查各种假 设，看是不是有不合理的地方。一般的模型假设都没有深入的固定成本与费用和可变成本与费用的分析，很容易把运营杠杆的效果就忽视了。    　　利润表上另外一个重要的质量监控指标就是净 利润增长率与ROE的关系。在盈利能力与资本结构不变的情况下，ROE就是净利增长的极限。如果净利润增长远远超过历史平均ROE水平，那么这个公司一定 有重大的改变，比如增发或借贷这样的资本结构变化，或者盈利能力的大幅度提高。如果没有这些重大改变，肯定有一些假设是错误的。    　　资产负债表  　　资产负债表相对比较复杂，与利 润表和现金流量表都有紧密的内在联系。  　　

 　　来自现金流量表：  　　第一,资产负债表中现金部分是 来自于现金流量表。第二，借款部分来自于现金流量表的筹资部分。第三，固定资产及无形资产与现金流量表的经营现金流和投资现金流都有关系。第四，股东权益 也与现金流量表的筹资部分紧密相连。总之，资产负债表反映的是公司某一个时间点的状态，而现金流量表就是资产负债表的变化记录。    　　来自利润表：  　　利润表的净利润会进入资产负债表的存留收 益，增加股东权益。    　　剩下的很多项目就必须假设了。一般来讲，都 是根据历史与经营按销售额比例做假设。    　　资产负债表的一个重要监控指标就是现金转换 周期。一般来讲，没有重大改变，一个企业的现金转换周期是比较稳定的。如果做出来的模型的现金转换周期有大的改变，这就说明有的假设是不合适的，需要修 改。    　　当然,整个模型是否有问题也要靠资产负债表 来进行质量监控。如果模型建好后发现资产负债表不平衡，资产不等于负债加股东权益，那么模型肯定有问题。    　　现金流量表  　　现金流量表的历史并不长。 1987年，美国的FASB才规定现金流量表是公司必须报告的财务信息。1992年，国际会计准则委员会才规定现金流量表是公司必须报告的财务信息。现金 流量表提供了资产负债表变化的重要信息。  　　

 　　现金流量表里面的经营现金流与 利润表和资产负债表关系紧密。首先，净利润就来自于利润表。其次，流动资金的变化也是从资产负债表而来。最后，在经营现金流中需要做出对摊销与折旧的假 设。这就需要查询公司历史上的摊销折旧占资产原值的比例，根据自己的判断做出合理的假设。    　　投资现金流最重要的是资本支出假设。这个数 字的大小对DCF估值影响重大。因为资本支出减少自由现金流。    　　筹资现金流最重要的是分红比例。这就需要看 历史数据，然后做出合理的假设。    　　对于现金流量表，一个重要的质量控制指标就 是杜邦分析中的资产周转率。一个公司的资产周转率会随着公司的发展不断变化。但是，一个行业内相似企业的资产周转率是类似的。比如说物美的资产周转率大约 是沃尔玛的60%左右。如果做出来的物美模型的未来资产周转率超过了沃尔玛，那就要问一问到底是什么让物美比沃尔玛更加高效。如果没有神奇的因素出现，多 半是销售额增长假设过高，或者资本支出假设过低，或者摊销折旧假设过高，或者三者都有，让资产周转率变得不合理。    　　另外一个重要的质量控制指标就是杜邦分析中 的财务杠杆。一般来讲，一个企业的财务杠杆不能无限提高，否则就有倒闭的风险。如果模型算出来的未来财务杠杆显著高于历史平均水平，那么一定要检查相关的 假设。    　　至此，我们就把三张报表联系在了一起，形成 了一个完整的企业财务模型。这个模型是一个企业财务状况的模拟。用这个模型，我们可以进行几乎所有的估值。当然，如果有统计方面的强大背景，还可以把统计 模型融入财务模型，用蒙特卡罗的方式对企业估值进行模拟。    　　需要指出的是，无论模型有多完美，数据的质 量永远是第一位的。如果数据质量有问题，那么不论模型有多好，永远是垃圾输入，垃圾输出。  　　

衡量企业财务风险的几个比率 Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-2649.shtml


　　ROA、ROE、ROIC、ROCE等都是衡量企业效率与投资回报的指标。但是，仅有效率是不够的，还必须关注企业的财务风险。而这些衡量效率的指标 都没有考虑到企业的财务风险。    　　而衡量一个企业的财务风险则可以从两大方面 进行考虑：    　　一、资产负债表结构：如资本结构(资产负债 率、负债与股权比率)，资产负债结构(流动比率、速动比率)。  　　二、债务支付能力：如偿债能力 系数。    　　先从资产负债表的资本结构看：    　　一般来讲，一个公司负债占总资产的比例越 高，其债务风险也就越高。这就是资产负债率的概念。  　　

 　　从另一个角度看，负债与股东权 益的比例越高，一个企业的财务风险也越高。这是负债与股权比率的概念。  　　

 　　再从资产负债结构看：    　　一般来讲，流动负债需要在1年内支付，风险 较高，需要有相应的流动资产与之对应，保证支付，保持资产负债表的支付平衡。这就是流动比率的概念。  　　

 　　一个通常的规律是：企业的流动 比率应该大于1才是比较稳定的。    　　由于流动资产中的库存比较难变现，即使变现 也要打很大的折扣，因此就衍生出了不算库存的流动资产与流动负债的“速动比率”。  　　

 　　资产负债表结构方面的比例虽然 很重要，但是缺陷也是很明显的：第一，没有衡量的统一标准，不同的行业，合适的比率是不同的。第二，比率是静态的，没有深入衡量公司真正的支付能力。    　　因此，还要有衡量一个企业债务支付能力的偿 付能力系数。  　　

 　　第一个偿债能力系数衡量的是支 付利息的能力。由于利息可以抵税，因此要用EBIT来算。第二个偿债能力系数不但衡量利息，还衡量本金。因为如果还不上本金，一个公司也要破产。由于本金 不能抵税，所以本金要折算税前的数额。    　　下面就看看一个官企。看看它的财务风险如 何：    　　先看资产负债表：  　　

 　　

 　　资产负债率：868,395 / 1,855,315 = 46.8%  　 　负债与股权比率：868,395 / 986,824 = 88.0%  　 　流动比率：184,160 / 320,081 = 0.575  　　速动比率： (184,160 - 30,316) / 320,081 = 0.48  　 　

 　　通过查询资料，发现这个企业 2008年的利息支付款约为13,509 左右，因此EBIT为 46,113 + 13,509 =59,622    　　2008年偿债能力系数：59,622 / 13,509 = 4.4    　　但是，这个企业2009年的利 息支付款约为12,187左右，2010年的利息支付款约为15,701，本金支付款为30,000左右。假设税前利润不变，税率为零，其2010年偿债 能力系数为：    　　利息偿债能力系数：59,622 / 15,701 = 3.8    　　利息本金偿债能力系 数：59,622 / 45,701 = 1.3    　　EBIT刚刚能偿付本金及利 息，支付能力堪忧。而明年这个企业还打算发行1000亿左右的债券。发吧，反正我是绝对不会买这个企业的债券的。

财务欺诈之资产负债表——藏污纳垢之地 Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-2651.shtml


　很多财务欺诈，其实都是为了操纵利润表，从而操纵利润。但是，因为操纵利润表所造成的财务问题却往往隐藏在资产负债表。所以资产负债表往往就是财务问题 的藏身之地。  　　

 　　质量有问题的收入往往会造成应 收款虚高。隐瞒或转移费用与成本往往会在资产负债表上显示出预付款虚高，长期待摊销费用及成本虚高。    　　另外，很多资产虚高其实是为了避免正常的资 产减值，从而造成利润表的费用增加而影响利润。比如联想并购IBMPC带来了18亿美金的无形资产及商誉。但是，由于海外业务严重亏损，联想海外裁员三分 之一。令人惊奇的是，这些无形资产和商誉竟然毫发无损。其实，这完全可以理解。首先，资产减值会加剧亏损。其次，联想的净资产总共才13亿美金，如果减值 减多了，说不定净资产就变负的了。所以老柳着急要去A股上市呢。    　　比较隐蔽的隐藏费用的方式就是发生费用只减 少负债。比如某中字头公司2008年养老金支付为11亿人民币，但只有3亿多计入了利润表作为费用。剩下的8亿只减少了资产负债表上的负债。而且，这个公 司资产负债表上根本没有养老金资产，资产负债表左边直接减少的是现金。如果这8个亿算作费用，总利润将惨不忍睹。    　　资产负债表上显示出来的还可以分析。但是， 如果公司把问题藏在表外，就很难发现了。通过关联公司，完全可以隐藏负债，藏匿利润。安然就是这方面的专家。我们的五粮液看来也是高手。    　　从南京到北京，买的没有卖的精。利润表，负 债表，投资者没有管理层精。财务造假在现有的会计制度下是难以避免的。由于信息的不对称，投资者永远不可能了解内幕。但是，假的真不了，造假者总有一天会 自掘坟墓。投资者一定要有怀疑的眼光，擦亮眼睛，用深入的财务分析揭穿黑幕。

财务欺诈的7种武器 Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-2653.shtml


《财务诡计》（Financial Shenanigans）这本书是专门讨论如何发现财务会计欺诈的。在这本书里，作者指出财务欺诈主要有七种方式：    　　1. 过早计入收入或者收入的质量有问题。    　　2. 虚假收入。    　　3. 用一次性收入提高盈利。    　　4. 把当期费用挪到未来或者过去。    　　5. 不记录或者不恰当的减少负债。    　　6. 把当期收入转移到未来。    　　7. 把未来的费用作为特殊支出转移到当期。    　　结合我以前的博文，可以看出几种武器具体的 运用。    　　联想的重组费用是典型的把未来的费用作为特 殊支出转移到当期，从而推高未来盈利。这是第七种武器的应用。    　　联想熟练地运用了保修预提把当期收入转移到 未来。当业绩好的时候，提高保修预提比例到4%左右，把收入藏起来。当业绩不好的时候，把预提转回，提高业绩。这就是第六种武器的运用。    　　当联想为了盈利，在经营形式不好的时候把保 修预提压到业界最低的2%左右的时候，实际上就是不适当的减少了负债。因为保修实际上也是一种负债，公司根据合同，有义务给处于保修期的产品进行保修。惠 普、戴尔等PC厂家的实际保修成本一般占销售额的3%左右，联想历史上的保修预提也在3%左右，这也是PC行业的平均水平。低于这个水平就有误导投资者的 嫌疑了。这就是第五种武器的应用。    　　联想卖掉所持有的金山软件的股票获取盈利， 用一次性收入提高盈利。这是第三种武器的应用。    　　还好，联想对第一、二种武器的应用还看不出 来。也许这两种武器运用起来有些难度，风险也比较大。    　　中国人的智慧是无穷的。相信我们的上市公司 还将创造出更多的武器来欺诈投资者。

点石成金——财务杠杆的内在原理 Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-2739.shtml


　　如果说运营杠杆是由一个公司的成本费用结构决定的，那么财务杠杆则是由一个公司的资本结构决定的，也就是负债与股东权益的比例决定的。    　　财务杠杆没有统一的定义，我自己的定义是：  　　

 　　还记得ROA和ROE的公式 吗?  　　

 　　

 　　其实，ROA和ROE之间是有 联系的，这个联系就是财务杠杆的作用。  　　

 　　财务杠杆可以成倍放大ROA， 获得高的ROE。如果一个公司没有任何负债，全部为股东权益，则财务杠杆为1。ROE就等于ROA。假如一个财务杠杆为5的公司，ROE就是ROA的5 倍。    　　换一个角度，从杜邦公式分析ROE，也可以 看出财务杠杆对ROE的乘数倍增效果。  　　

 　　

 　　在资产周转率不变的情况下，净 利润率每提高1个百分点，ROE就要提高财务杠杆倍数的百分点数，真可谓点石成金。    　　如果我们再进一步看净利润的构成，就会发现 财务杠杆是如何提高ROE的。  　　

 　　EBIT减去利息再减去税就是 净利润。这里的D是负债总额，i是利息率，Tax是税率。当EBIT与债务的比率大于利息率时，净利润就是正的。  　　

 　　这时候，ROE就可以表示为：  　　

 　　这里的第一个部分就是当无负债 时公司的ROE。后面的部分就是债务的税盾作用以及财务杠杆的综合体现。    　　与运营杠杆一样，财务杠杆也是一把双刃剑。 当公司亏损时，高财务杠杆也会成倍扩大亏损。在这次金融危机中，很多投行都运用了高达30倍的财务杠杆。在经济形势好的时候，1%的微利也能被点石成金成 30%的丰厚回报。但是一旦出现亏损，公司立刻陷入破产的境地。因此，金融危机后，各大金融机构纷纷去杠杆化。    　　作为金融行业的银行，财务杠杆也非常重要。 由于业务的特点，银行本身的财务杠杆就很高。但是，过高的财务杠杆也会带来风险。这也是为什么银行业监管严格，要求资本充足率（也就是财务杠杆的间接体 现）的原因。另外，还有一些“类金融”企业，虽然表面上的带息负债不多，但是流动资金融资很多，财务杠杆也很高。国美、苏宁、格力、联想都是这种情况。这 些企业通过流动资金融资，提高了总体负债，进而提高了财务杠杆水平，提高了ROE。