三次探底企穩國家隊護盤策略有變

中國救市另類藥方：抓炒股貪官護盤大隊爆貪腐習近平人馬也涉案

2015-09-28 TWM

六月，中國國家隊巨資救市，股市仍直直落；八月，護盤券商的八位高層被捕，且「人一被抓，股票就止跌了」，迄今未破新低。看來，這些貪腐、搞內線交易的政經權貴，似乎才是這波中國股災的元凶。

一個月前的八月二十五日，北京《新華社》在晚間發了一則新聞：「（中國）中信證券徐某等八人，涉嫌違法從事證券交易活動已被公安機關要求協助調查。」歷史將會記載，八月二十五日這一天，對於中國股市，以及習近平、李克強領導的政府，都將是個無法抹滅的轉折點！

「中信證券的徐某等八人」不是路人甲，中信證券是中國第一大券商，更是這次國家救市運動的先鋒，券商同業會議召集人，國家隊買賣下單執行人。而被帶走的「徐某等八人」是中信證券最核心的經營幹部，徐剛是研究加股票銷售部門總經理、劉威負責資本仲介與金融市場管理委員會主任、房慶利則是證券主交易商負責人，所有中國國內的私募基金都得買他的帳。

背景硬也沒用

證券公司高官一夕被抓光也就是說，中國最大證券公司的三大部門負責人，一個負責股票、一個負責固定收益、一個負責主要客戶的頭頭，以及直接向他們報告的主管們，一口氣全都被抓起來了！《新華社》的新聞稿不講他們涉案的原因，但是北京金融圈的高層主管都心知肚明，「國家隊救市，竟然爆發貪腐問題，而且馬上就遭到調查了！」中信證券是中國最重要的證券公司，這幾年超越老牌的中金公司，不只在一般的零售經紀業務上遙遙領先，在新股承銷上睥睨群雄，對國企上市公司，甚至證監會的影響力，都無人可比。中信證券在中國的地位，超越高盛在美國、野村在日本、元大在台灣，如果要比較，或許可以將中信證券比擬成證券市場的中國石油、中國移動。

習近平反貪腐，整肅鐵道部、石油系統、打垮山西幫，但是像中信證券這樣一整個公司的高層、一夕之間都被抓光，還真沒發生過；而且，一般圈內人普遍的認知都是：「中信證券都是習的人馬啊！到底誰敢動他們？」抓人抓到習近平的跟前，這到底是怎麼回事？

然而，幾乎動搖證券市場根本的八二五大逮捕，竟然只是序幕。

三個禮拜之後的九月十五日，公安機關再度出現，將中信證券總經理程博明、經紀業務發展與管理委員會運營管理部負責人于新利、信息技術中心汪錦嶺等人帶走，這次《新華社》透露了他們的犯行：「因涉內幕交易、洩漏內幕信息，而被公安機關要求接受調查。」在胡錦濤、江澤民的時代，中金公司是中國面向全球金融市場的窗口，唯一可以跟高盛、摩根士丹利平起平坐的代表。中金公司穩坐十五年的龍頭地位，後來會被中信證券取代，這次涉嫌「洩露內幕訊息」的總經理程博明，應居首功。

今年五十三歲的程博明在○一年加入中信證券，○三年中信併購了里昂證券，成為觸角全球化的跨國證券公司，程博明在○五年成為常務副總經理，實際主導公司營運，從一○年二月出任總經理至今已滿五年。

程博明是中國首任證監會主席劉鴻儒的學生，此外，中信證券董事長王東明的父親曾任外交部副部長，中信證券產業投資基金董事長劉樂飛的父親，是貴為七位國家領導人之一、中央政治局常務委員劉雲山的兒子。程博明與劉樂飛、王東明在中國證監會建立起牢不可破的人脈網，在習近平接班之後，終於成為證券的龍頭，大家也因此公認「中信證券是習近平人馬」。

公安機關同時透露了八月底被「帶走協助調查」的罪名，徐剛、房慶利等涉嫌內幕交易，而劉威則是夥同他人編造並傳播證券期貨交易虛假信息。至此，中國證券龍頭整個經營團隊已土崩瓦解了。(編按：中信證券股價並未因此崩盤，顯然股權以及後續的經營者已有安排)六月十五日，上證指數創下五一七六．七九點的高點之後，開始重挫，八個交易日後竟然暴跌一千點，剩下四一九二．八七點。

六月二十六日，政府為穩定市場，「國家隊救市」全部出動，進場承接。作為券商龍頭，中信證券成為護盤的先鋒，直接執行護盤任務的四大營業部，不只匯集了所有最機密的政府政策，也掌握到國家隊買賣資訊：國家隊要買哪些股票、在哪個價位買進、如何買進等訊息。

然而，從國家隊救市的六月二十六日收盤四一九二點，到徐剛等八人遭到逮捕的八月二十五日，上海股市又跌了一千點，而且，八月二十五日收盤跌破三○○○點大關、隔日收二九二七點，至今未再跌破新低，「人抓起來，股票就止跌了！」

市場耳語不斷

「救市鈔票幫富二代解套」國家隊救市總共耗費了一兆五千億元人民幣(約新台幣五兆七五○○億元)，但不只沒有成功拉抬市場，還在短短兩個月的時間賠掉了二五％，參加救市的各大國營企業損失慘重，在最前線執行救市的中信證券，自然成為眾矢之的，「中信證券與基金聯手作空」、「救市的鈔票，都幫富二代高價賣股、解套離場了」，市場耳語言之鑿鑿。

不只是國企損失慘重，中國億萬憤怒的股民也急著找人祭旗。六月十二日的高點，中國深、滬、創業板的流通股票總市值高達五十五兆人民幣，到了九月十八日，剩下三十四兆；二十兆人民幣、三八％的股市財富在三個月內灰飛煙滅！大家都逼著政府一定要給個說法。

就在程博明被抓走的同一天，已經做了十年的證監會副主席莊心一被免除職位，對外稱屆齡退休。在莊心一之前，證監會還有多位官員遭到法辦，發行部三處處長劉書帆、原證監會處罰委主任歐陽健生涉嫌內幕交易和偽造公文印章被警方要求協查。

證監會發行監管部處長李志玲，更因配偶違規買賣股票而被開除。

更大的貪腐核子彈在程博明被抓走的隔天引爆！中共中央紀律委員會直接在網站上刊登消息，「證監會主席助理張育軍涉嫌嚴重違紀被調查」。

金融接班人栽了

證監會高層貪腐重災區

五十二歲的張育軍是習李政權金融團隊的頭牌接班明星，他在證監會官網的排名第七名，年紀輕輕已經歷任過八年的深圳交易所總經理、四年的上海交易所總經理，是中國證券圈內唯一擔任過兩個交易所總經理，而且累計長達十二年的官員。今年六月，還曾經傳聞他即將出任中國人民銀行(央行)副行長。他與程博明的私交甚篤，官方傳媒明指他「與程博明都是劉鴻儒的門生」。

張育軍在中國的證券圈有一言九鼎的分量，幾乎所有上市公司的董事長、總經理都跟他有私交，幾乎所有排隊上市中的企業主與國企領導，都要徵詢張育軍的意見。中國媒體在張育軍被抓走後，用「曝光張育軍不尋常的朋友圈」的文章，來影射張育軍複雜的利害關係，也讓中國各大券商與上市公司高管，人人自危，紛紛將辦公室內與張育軍的合照取下。

六月二十六日至今的「國家隊救市」戰爭一敗塗地，搞垮了國家證券市場的龍頭券商，抓走國家栽培三十年的金融領導接班人，在負責證券監理重任的證監會裡揪出「一干人犯」，有人形容，「公安救市」至今的暴風半徑，甚有可能動搖共產黨政權安危。

洗錢醜聞不斷

「公安救市」恐動搖國本股市大跌的效應還在持續發酵，曾經被喻為「中國女股神」的西京投資主席劉央，被爆料說是替前中共中央辦公室主任令計劃等貪官家族洗錢二○○億元，劉央當然否認，但是，她的旗艦基金在六月二日時，淨資產近十五億港幣，到了九月十六日，已經暴跌剩下六．四億港幣，各種投資爭議即將浮出枱面。

類似劉央這種洗錢、貪腐的醜聞，將因為投資爭議而不斷爆發。

瑞士信貸首席經濟學家陶冬日前在投資論壇中說，中國的股市是「熊貓市」，完全無法預判。他送給股市投資人三句話：相信政府；但政府不是上帝；第三，守住風險門戶(自求多福)。這說法，像是公安救市至今「通通抓起來」現象下的最佳注解。

低調肖鋼恐將下台負責

「什麼時候輪到主席？」在9月16日證監會主席助理張育軍涉嫌嚴重違紀遭調查後，這是中國金融圈最夯的一個問題。其所指，就是證監會主席肖鋼。

截至目前，肖鋼還沒有正式異動，但一位對岸大型券商的高層表示：「他（肖鋼）應該已被停權……，只是換人可能延後，避免讓外界有過多聯想。」自從2013年3月就任證監會主席，肖鋼就是以低調聞名，例如前任證監會主席郭樹清，在任期間不到2年，公開露面就達到84次之多，對比之下，任職2年半的肖鋼，雖然遇上A股千載難逢的牛市，但迄今為止，也只有露面29次而已。

作風堪稱神祕的肖鋼，十八大之後原本是接替周小川、執掌人民銀行的熱門人選，他來到證監會，其實也將證券市場管理得有聲有色。例如肖鋼上任不久，中國就發生前所未見的大規模錢荒，上海銀行隔夜拆借利率瘋漲至13.4％，上證指數因此單日暴跌5.3％，但在證監會與人民銀行調控政策之下，恐慌沒有蔓延。

隔年，他又與港交所密切配合，在事前將滬港通所有細節詳細推演，終於讓這個獨特的交易機制順利上路。可以這麼說，中國股市艱苦走出1849點「道光底」，直到登上5178點波段新高，肖鋼對活絡市場確實有功。

如果肖鋼下台，對中國股市的直接影響是什麼？熟悉中國上市作業的會計師分析：「至少註冊制肯定會延後。」他指出，註冊制的精神，是降低上市門檻、將法律責任回歸推薦券商與企業本身，堪稱是中國股市一項重大改革，也是肖鋼原本宣示的工作重點。目前看來，進度勢必延至明年才能上路。

此外，A股股災也使得上路在即的「深港通」熱度急降。港交所總裁李小加日前直言：「現在還不是討論（深圳與香港股市）互聯互通的時機。」由此可見，一場失控的股災不僅牽動中國政府高層的人事布局，也反過來拖累當局念茲在茲的改革進度。

（周祈原）

撰文 / 張向東（北京傳真）

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二○一五年的全球金融市場，俄羅斯股市意外拿下全球冠軍。為了拿下王冠，普丁拚命超產石油；油價跌得多，俄國就用超產來達成同樣的收入。不過，俄國國內財政缺口擴大、石油基金老本也快用光，股債雙漲的榮景能持續嗎？

非常令人意外的，即將結束的二○一五年，投資報酬率最高，以及跌幅最深的市場，被「金磚四國」的俄羅斯、中國、巴西包辦。

根據德意志銀行統計年初至十二月二十二日為止，全球所有股票、債券市場的報酬率（本地貨幣、含權、含息），一四年敬陪末座的俄羅斯股市，一五年繳出二三．四％的耀眼成績，上海股市則以一二．九％奪得第二名。但是，曾經同樣金光閃閃的巴西股市，卻以虧損一三．三％敬陪末座。

「震盪、分歧」是一五年金融市場的總結，一五年奪得冠亞軍的俄羅斯與中國股市，在一四年都是墊底；同樣是歐洲的股市，德國與法國繳出近七％的報酬率，但英國卻大跌七．六％。亞洲的大中華市場，上海在暴漲暴跌之後仍然增長了近一三％，台灣股市與香港股市卻分別縮水七．八％、七．五％。美國政府公債在第六年的零利率政策下，報酬率還維持一．三％；但美國高收益債卻在年底崩盤，全年虧損高達四．二％。

二○一五全球金融市場

是震盪與分歧的一年

德意志銀行的統計，算是非常客氣了，如果把「匯率」因素加入，全球金融市場的震盪與分歧就更令人瞠目結舌。排最後一名的巴西，當地貨幣里爾兌美元匯率在一五年貶值了四八．四％，用美元計算的巴西股市投資報酬率，一年慘虧四二％。

不同於巴西里爾一路貶值，俄羅斯盧布的匯率則是上下劇烈震盪。一四年六月，盧布還維持在一美元兌換三十三盧布的長期水平，短短半年後的一五年一月底，腰斬到七十盧布。當時，俄國總統普丁責令俄羅斯央行干預，五月底匯率拉升至一比五十盧布，到了年底，再度因為國際油價跌破每桶四十美元的新低，盧布匯率又跌回一美元兌七十一盧布的歷史新低。

不怕抽銀根

硬是償還二千億美元外債

這種「三十三、七十、五十、七十一」的雲霄飛車匯率，在十五個月內劇烈震盪，如果是在台灣，恐怕早就經濟崩潰、政權分崩瓦解了，但普丁政權竟然穩如泰山，還能夠讓股市繳出全球第一的漲幅，獨裁大國的「特異功能」，的確令人刮目相看！

面對前所未見的壓力，普丁的表現堪稱可圈可點，他用「兩隻腳」來硬挺經濟崩潰的威脅。第一隻腳就是以強勢的軍事行動，凝聚全民共識。一四年兼併克里米亞半島；一五年五月舉行紅場大閱兵，九月在完全沒有事先通告美歐等國之下，逕自派遣戰鬥機轟炸敘利亞。每次重大的軍事行動，都付出龐大的經濟代價，卻也成功維持民眾對他的支持率。

普丁的第二隻腳則是金融體系。美國與歐盟聯手，對俄羅斯施行強力的金融制裁，外資拚命抽俄羅斯的銀根，普丁則命財政部有求必應，見票即付。金融市場，才是今日國家決戰的真正戰場，這個道理，普丁非常清楚。

一四年第二季底，俄羅斯的外債餘額高達七三二八億美元（絕大多數是國營企業的外債），一年之後俄羅斯竟然償還了兩千億美元的外債，讓外債水準降到五二一六億美元。更神奇的是，俄羅斯央行同時能夠將外匯存底穩守在三千六百億美元的水準，還順利調降了六次利率，創造股票市場二三．四％的漲幅。

為了避免金融崩潰，普丁死命「跑三點半」，命令國營石油公司拚命超產石油，來維持政府財政與金融體系的資金流動性。匯率雖然劇烈震盪，但央行避免大幅干預，讓外匯存底維持在三千六百億美元的水準。

在此同時，央行雖一度將指標利率拉高到一七％，卻隨後六次調降利率到一一％，每次調降利率，也都創造了一波的股市上漲。結果，一五年的俄羅斯，就繳出債券上漲一五％、股票指數大漲二三．四％、令人意外的股債雙漲成績。

普丁能夠站穩這兩隻腳，一個重要的關鍵在「老本」，也就是在過去十年油價高漲時期所累積的石油基金（Reserve Fund）。○八年撥備時有一三七○億美元，買入低風險、高流動性的歐美國債，作為彌補國家財政短缺時之用。此外，還有一層是國家財富基金（National Wealth Fund），規模約有八七○億美元，投資在國內的股票市場，被視為是國民退休福利金的保障。

普丁命國營石油公司拚命超產的手筆更是破天荒。油價跌得多，俄羅斯就用超產來達成同樣的收入，結果目前俄羅斯已經「日產一千一百萬桶原油」，與沙烏地阿拉伯同列全球最高產油國。普丁與美國及石油輸出國家組織（OPEC）產油國殺價搶現金，形同搬石頭砸自己的腳，雖然鮮血淋漓，卻也達成鞏固政權、穩定金融市場的成效。

俄羅斯「日產一千一百萬桶石油」的紀錄，已經超越一九九一年、蘇聯崩解前夕的產量紀錄。當年，同樣是國際油價腰斬，迫使戈巴契夫政權增產石油，填補財政支出；不同的是，彼時蘇聯正與美國軍事競賽，國庫空虛，戈巴契夫內外都有政敵，而普丁至今權力牢牢在握。

普丁在十二月十七日舉行全國電視轉播的記者會，告訴全國民眾：「我們剛通過用一桶五十美元估算的財政預算，這個假設太樂觀！」但他馬上向全國人民保證，「最壞的時期已經過去，明年將會溫和復甦。

」普丁說，「我們的GDP（國內生產毛額）衰退三．七％、通膨率達到一二．三％，家庭實質收入縮水；但是，我們熬過來了。」

隱憂一：財政缺口大

政府緊縮支出仍不足因應

俄羅斯真的熬過來了嗎？如果最壞的時期已經過去，那過去一個月，盧布匯率再度貶值到七十一盧布兌換一美元的歷史新低，又傳達什麼訊號？

十二月四日，經過兩個月漫長的協商與調整，俄羅斯國會通過一六年的聯邦政府預算。這是普丁上任以來最困難的一次預算案，即使在普丁完全控制的國會（下議院），預算三讀時有二九七票贊成，卻有高達一四九票（三三％）反對。

面對高達一○％以上的通膨率，公務員、國家安全人員、警察等要求加薪的聲浪極高，但是最終決議全部維持去年水準。另外，去年用「每桶九十六美元均價」做聯邦預算，今年調降為「每桶五十美元」，預算討論的過程中，北海布侖特原油已經跌破每桶四十美元，預算年度才要開始，短收的黑洞就已經擴大。

隱憂二：石油基金快用完

油價大跌，致水位快速下降與過去「一次編三年」的慣例不同，今年因為外在的變動太劇烈，改為「僅編一年預算」，總計支出十六兆盧布（約合新台幣七．八五兆元）、收入十三．七兆盧布（約合新台幣六．七三兆元），其中，社會福利與教育支出刪減一○％，財政赤字達到新台幣一兆一千億元，占GDP的三％。

緊縮的政府支出，仍留下可怕的財政缺口，十二月通過的預算書，還得仰賴國際油價回升到五十美元，才能活命。

令人擔憂的，還有普丁累積的「老本」石油基金，極有可能將在一六年用罄。

十月底，俄羅斯財政部長在上議院報告：「由於油價大跌，我們的石油基金水位正在快速下降。」「如果油價維持在五十美元、匯率在六十三盧布，一五年聯邦政府預算將短收九千億盧布（約一四一億美元），我們現有的石油基金，也將會減少四○八億美元，剩下不到一四年底水位的一半！」如果石油基金在今年用罄，俄羅斯的金融帳，將會是三千六百億美元外匯存底、五千二百億美元的外債，外加難以估計的財政赤字；如果被迫動用八七○億美元的國家財富基金，則可能進一步引發人民的恐慌。

挺過震盪與分歧的一五年，普丁卻面臨油價更低、資金更緊俏的一六年。十二月十一日，匯率再度跌破七十盧布大關，因為匯率劇貶，通膨率在一五％高燒不退；物價大漲，央行統計的家庭支出劇減九％，一五年掉入貧窮線下的人數突破二三○萬人……。普丁要怎樣將俄羅斯從緊縮的流沙中拉出？能不能再表演一次特異功能？所有人都期待著。

撰文 / 乾隆來

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