TSC集团(00206.HK) 会议纪要：经营和财务表现良好

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来源：广发证券香港

时间：2015年5月20日下午

主持人：广发证券发展研究中心 机械小组 罗立波

主 持人：各位投资者朋友下午好，首先非常欢迎大家参加广发中概股的会议，我们也非常荣幸邀请到TSC集团的财务总监钟总跟大家做一个交流。我先做个背景介 绍，首先是产业背景，海工装备是被列入我国的战略新兴产业，目前正处于承接全球产业转移的阶段，而TSC是我国海工装备的核心设备供应商之一；其次是当前 阶段，2014年下半年以来油价下跌导致大部分油气装备和服务企业的营收、利润受到了冲击，不少企业利润下滑显著甚至亏损，而TSC集团在油气链条的相关 企业中，它的经营和财务表现是最好的。

当前由于油价处于低位，可能大家有各种怀疑，我觉得都没关系。我们在2015年1月曾经发布报告， 比较准确地判断油价在45美元左右结束单边下跌，进入筑底阶段，而当前我们认为是走出底部，未来看半年至一年，会是一个在60至80美元震荡向上的阶段。 考虑到在油价问题上，有供需因素、金融力量、大国政治等多因素博弈，往往谁也说服不了谁。我们认为对于投资者来说可以等待、观察，但在这个过程中，我们先 看清楚，了解好，看哪家公司无论是顺境、还是逆境，都能表现优秀，那未来它的投资价值终有表现时间。从我们的了解来看，TSC所处产业背景、业务内容、能 力来看，是香港的机械企业中，少数未来具备五倍、十倍上涨潜力的企业。

主讲嘉宾：感谢各位投资者朋友，今天过来介绍一下我们TSC集团，有一些熟悉的投资者朋友曾参见，也有新的朋友参加。我是TSC的财务总监，也感谢广发邀请我们参会交流。

2014年下半年开始，全球原油价格经历了下跌过程，油价从最高超过100美元掉到今年年初的40-60美元，对TSC当然有影响，但公司的经营情况整体是不错的。

【行业背景】能 源是一个国家比较重要的战略，现在中国来讲，陆地上常规油田开发多年，新增储量有限，有些大型油田进入衰减期，而海上油气是未来增产的重要方向，再往后可 能是非常规油气。就全球而言，能源需求未来到2030年，石油跟天然气仍然占了大比例，当然还有再生能源还有其他能源。而对于油价，中长期我们觉得是每桶 80美元是中枢，这主要是不同储藏条件的生产成本决定的，而同时也要考虑主要产油国的预算油价，所以油价如果往下或者保持低的油价，对这些产油国来说影响 蛮大的。

油气领域整个全球的市场容量是3000多亿美元，包括装备、钻井、海底设备、服务等。从国家的政策来讲，我们能看到中国制造 2025规划是包括海洋工程装备，未来将迎来崛起的十年。现在海工装备产业从新加坡、韩国，正转移到中国。考虑到国内的非常规油气相比美国的开采条件相差 一些，因此海工对于国家能源战略的支撑作用是比较大的。

【发展历程】TSC的竞争对手都是全球大的企 业，包括在美国的NOV等大公司，它们基本上已经垄断了一些技术。TSC过去二十年从我们自己自身发展，自己研发还有收购的公司形成现在的业务，从而可以 跟其他国外的那些大的竞争对手相比较。从1995年开始，我们从美国成立了公司，最开始只是做代理，后来我们2001年开始建立自己的工厂。比较重要的收 购是我们2008年收购了英国伦敦的一家公司GME，这家公司在海工上已经有大概三十年的经验。在2007年的时候，我们引进了中集这个股东，现在跟中集 的合作关系非常紧密。在2012年的时候，我们跟中船工业集团旗下的黄埔造船厂还有美国的设计公司Zentech形成战略合作，专门研发R-550的自升 式钻井平台，由TSC为R-550D提供钻井总包。这个项目正在建造过程，周一的时候我们第一条船已经出坞了，大部分装备都装上去了，现在准备下水调试。 区域布点上，全球有油气的地方我们都有布点，生产主要在中国，美国也有我们的生产点和维修中心，现在我们希望从服务也好，在中东也好，或者在墨西哥这些地 方建我们新的布点。

【业务结构】公司业务主要分成四块，一块是我们各个系列的海洋钻井总包，以自升式 为主，此外，我们在巴西的半潜式项目也做了搬迁升级，这个升级很成功。第二个板块是我们单体设备，包括海洋和陆地的油气设备，第三个板块就是我们的服务， 第四个板块就是我们自己设计的非常规油气田的快速移动钻机，现在基本上我们已经设计完成，商业化了，今年争取能拿到一到两套以上的钻机。其中，我们比较聚 焦的、实力突出是平台总包。

【竞争优势】TSC的核心竞争力第一个就是低成本，大部分是中国制造，包 括设计团队在青岛，整个总包是比竞争对手低20%；时间上，从青岛或者是西安的工厂把装备运到船厂的时间是非常短的，这相比竞争对手有竞争优势；另外就是 我们的团队，包括像管理团队、设计团队来自于中国，跟中国的船厂来讲，我们总包管理的能力比较强。第二个优势就是我们有经验，包括提供整个钻井包的设计交 付管理等等的经验，另外我们从过去的成长当中也学习到设计、交付的时间等等经验。合作伙伴方面，现在大的客户最主要船厂。因为油气板块我们也不是全部是中 国人，一般都是对国外的一些客户，所以在团队里有国外经验的，包括其他的国外同事在很多品牌来说都有一些经验。股东结构，创始人持股17%，中集是 13%。公司的投资亮点，第一就是中国能源战略领域的重要设备和解决方案提供商，，第二就是目前市场被世界三大巨头所独占，为崛起的TSC带来了良机。最 后说一下商业模式，就是从原来只是做单体装备的总包，后来我们做了整个钻井包的总包，透过AOD的合作，拉动总包，未来在一些新的模式地可能做一些合资或 者是投资，用到我们的装备上。市场聚焦方面，主要是中国市场、中东市场还有墨西哥市场。合作的船厂，比如公司跟大连造船厂签了战略合作协议，未来大连造船 厂会推出新的自主设计平台，基本上已经开始谈技术谈判，从钻井包上或者升降系统等方面提供装备，来满足他们新的设计。中集我们的老股东，合作伙伴，他们有 新设计，基本上今年会推进跟他们的新设计上的合作。黄埔船厂会今年加强合作，在R-550D后续的项目方面。

过去十年，TSC实现了大的增长，2004年收入是0.13亿美元，毛利是0.05亿美元，而2014年收入为2.71亿美元，毛利为0.75亿美元。因为这个行业本身就很大，我们现在是最小的，这说明我们能够成长的空间比较大。

从 业绩方面，2014年收入增长34%，达到2.7亿美元，净利润增长41%，达到0.21亿美元。对于未来我们也希望有一个比较稳定的增长。虽然现在油气 处于冬天，但是我们对于能拿到的订单还是比较乐观的，希望2015-2016年保持利润的增长。在现金流方面，公司还是保持一个经营现金净流入；2013 年买了一块地在青岛，2014年开始建，2015年进驻。基本上，未来一段时间没有太大的资本开支。2014年也做了的债权融资，大概融到2500万美 元。
交流环节提问：能不能把今年订单的情况展望得仔细一点？
回答：2014年末，公司在手订单为 2.3亿美元，其中资本设备和总包为2.0亿美元，供应和服务大概有2900万美元，这个会反映到今年的收入里面。今年以来订单平稳，一般来说，2-3季 度会更集中一些。今年我们主要争取，拿到概念比较大比的订单，主要来自于中国的船厂。我们希望争取中集新的350设计的总包，还有跟黄埔船厂的合作，从去 年底开始，双方考虑新的R-550项目，但那时候油价下跌比较厉害，所以观察了一阵环境，而今年也把设计优化，把一些设备减少，提高经济性，处于洽谈过 程。

提问：一个总包价值多少？

回答：现在是6000万美元左右，中间减了一点点装备。原来R-500D船型的设计是最高端的，可以在北海作业，现在优化一点，经济型，可以卖到东南亚或其他一些沿海地区。

提问：在整个钻井包中，哪些设备公司供应较多，量比较大，哪些还比较少？
回 答：我们的吊机是最成熟的，整合在青岛工厂，已经销售三十到四十台的吊机，包括中集来福士、大连船厂的调机，现在已经是性价比比较高的装备了，吊机是我们 的强项，大连的包可能不是买我们的，但是吊机是买我们的，其他方面还有井架或者其他装备，透过我们的总包的业绩卖出去之后，性价比比其他的好。

提问：在PPT最后一页提到，可能我们会根据市场情况去看有没有并购的机会，什么样的油气设备或者说上下游什么类型的公司会纳入我们的视野？
回 答：在欧洲、美国，有些公司是很高端的，质地不错，比如一些技术公司、工程公司，也有可能油气服务公司。在中国也有不少好的企业，像长三角有些企业的产品 都非常好，但是卖不出去，因为在国外设点的时候成本非常高，我们也跟他合作，让我们把这个产业链增加，因为我们在国外都有铺点。

提问：您觉得今年出现这样并购的概率大不大？
回答：我们有这样的想法，也在寻求多方面力量的支持，中间需要过程，能否有突破也要看多方面的情况。比如油价低位是并购好时机，但有些公司比较高端也不会低价出售。

提问：海工是跟油价相关的，有没有做过测算？如果油价长期在现在这个价位盘整，到了一定时间之后，如果持续半年或者一年时间，对公司有什么影响？
回 答：油价低对公司也存在新的市场机会，我们最近接触了一家企业，他们原来买NOV的，现在跑过来跟我们打包买，因为我们东西便宜，第二我们产品的使用寿命 比较长。油价我们觉得是一个市场的判断，但是对于我们来讲，油价如果在60到80美元，对我们仍然有好的市场机会，对今年新增订单也很有信心。低油价的时 候油公司还有钻井公司对于价格的敏感度提高了，像原来在中东谈一个钻井卖出去，不好谈，人家说没做过，没有品牌，现在反过来找我们钻机怎么卖，能不能融 资，在融资方面我们没有这个实力，但通过国内的大型企业去融资，给我们客户整个卖钻井的解决方案，所以说我觉得从业绩来看，TSC会表现好，关键是能不能 争取到新的客户，新的市场份额，这是我们今年关键要做的事情。

Splash N Dash Aquathon Series Race 4 - The Finale: 自我感覺良好

寶能系掌門姚振華：與萬科保持良好溝通

寶能系掌門姚振華：與萬科保持良好溝通

一財網 吳斯丹 2015-12-24 17:30:00

在12月23日召開的深圳市第四屆金融發展決策咨詢委員會全體會議上，深圳市副市長徐安良特意向姚振華詢問“萬寶之爭”。姚振華表示：“其實沒有那麽激烈，主要是媒體炒作，我們一直與萬科在做良好的溝通。王石是我非常尊敬的人，他是地產界的老大哥。”

強調風險可控 中拉產能合作基金首單預期良好

“中拉產能合作投資基金強調財務可持續向，即要有良好的投資收益預期，同時確保項目風險可控。”6月2日，中拉產能合作投資基金有限責任公司總經理韓德平在第七屆國際基礎設施投資與建設高峰論壇上表示。

總規模300億美元、首期資本金100億美元的中拉產能合作投資基金於2015年6月16日在北京註冊成立，9月1日央行對外宣布起步運行；最初於2015年5月由國務院總理李克強在中國-巴西工商界峰會上提出，旨在支持中國和拉美的產能合作項目。

韓德平強調，中拉產能合作投資基金的資金來自於股東，屬於商業性資金，沒有任何的國家的貼息資金來源，既不是優惠貸款，也不是援助資金，所以在投資上要求項目有經濟效益，投資項目的內部收益率要達到一定的門檻要求，具有可持續性。

如何確保項目風險可控？韓德平表示，中拉產能合作投資基金在項目開發時優先選擇所屬行業前景較好、自身商業模式風險較小的項目，並強調項目投資外部風險要處於預期可控範圍。

中拉基金公司本身定位為面向拉美及加勒比地區的國家級中長期開發投資基金，通過股權投資、債權、子基金等多種投資方式，支持中國優勢產業與拉美國家需求相契合，推進中拉產能和裝備制造合作。

過去一年，中國先後成立了兩支專門針對拉美和加勒比地區的投資基金，即中拉產能合作投資基金和中拉合作基金。中拉合作基金2016年1月12日宣布正式投入運營，總規模100億美元，首期資本金50億美元。中拉產能合作投資基金由國家外匯管理局和國家開發銀行共同出資，中拉合作基金由國家外匯管理局和中國進出口銀行共同發起。

首個項目預期收益良好

中拉產能合作投資基金於2015年12月完成了首單投放，為中國三峽集團巴西伊利亞和朱比亞兩電站30年特許運營權項目提供了6億美元的項目出資，占股33%。三峽巴西水電伊利亞、朱比亞水電站競拍總投資138億雷亞爾，約合37億美元，其中債務融資19億美元。

三峽國際能源投資集團有限公司總經理王禹6月2日在上述論壇上表示，巴西朱比亞和伊利亞水電站特許經營權競拍項目於今年1月份完成交割，三峽集團為該項目制定了政府基金與企業基金相結合、資本金與債務融資相結合的融資方案，得到了國內外有關金融機構的積極響應。方案包括中國政府背景的中拉產能合作投資基金、中資銀團以及當地銀團，後續還將引進國際和當地電力公司作為合作夥伴，資金來源廣泛、融資成本較低、投資收益預期較好。

“(中拉產能合作投資基金)在很短的時間內撬動銀團貸款等外部融資，使得SPV(特殊目的公司)得以如期中標並簽署特許經營協議。目前項目已進入投後階段，運行平穩，預期收益良好。”韓德平說。

三峽集團已經成為巴西第二大私營發電公司，在已擁有7座水電站(其中4個控股電站、3個參股電站)、11座風電場和1家電力交易公司，業務分布在巴西10個州，總權益裝機容量約600萬千瓦。

據韓德平介紹，基金投資業務重點圍繞物流、電力、信息三大通道建設，行業上重點支持清潔能源、資源開發、基礎設施、高端制造業、高新技術、農業和金融合作等領域，對行業沒有特定限制。另外，中拉產能合作投資基金的組織形式采用公司制組織形式，以投資參股、入股拉美項目公司為主要方式，不控股，主要以財務投資人的角色追求合理的投資回報;堅持市場化運作、自負盈虧，實現中長期財務可持續。

中拉產能合作投資基金開發還儲備了一批分布在墨西哥、哥倫比亞、哥斯達黎加、巴拿馬、阿根廷、智利、秘魯和古巴等國家的項目，包括收費公路、太陽能電站、輸油輸氣管道、石油增產和礦產開發等。

強調財務可持續和風險可控

韓德平以與三峽共同投資巴西水電的首個項目為例，介紹了中拉產能合作投資基金的五個運作特點：

一、選擇好的合作夥伴，投資和貸款相結合。中拉基金的股東之一國家開發銀行就為該水電站項目提供了貸款支持。

二、雖然基金主要用於拉美地區的項目，但在項目上體現中國企業共同參與的概念。中企可以是聯合投資人、工程承包商、設備服務提供商、運營商，也可以是原料供應商或產品進口商。基金主要用於拉美地區的項目。

三、強調財務可持續，即有良好的投資收益預期。比如三峽巴西水電站發電量的70%由巴西政府收購，30%在市場自由銷售，預期收益穩定。

四、確保項目風險可控。在項目開發時優先選擇所屬行業前景較好、自身商業模式風險較小的項目，並強調項目投資外部風險要處於預期可控範圍。

五、重視投後管理，作為財務投資者，在項目投後主要依靠聯合投資人負責運營，後期要加強與合作夥伴的信息溝通，督促項目運營切實遵守當地法律以及產業、環保、勞工等方面的政策法規與慣例，積極履行社會責任。

中國證監會：“滬倫通”研究已有良好進展

英國脫歐之後，中英雙方在金融領域的合作受到各方期待。近日，倫敦證券交易所首席執行官亞迪(Mr.Nikhil Rathi)再次到訪中國證監會，證監會副主席方星海與亞迪就滬倫通、A50期貨期權等事項進行了交流。

方星海表示，上海證券交易所和倫敦證券交易所就“滬倫通”開展可行性研究，目前已有良好進展。亞迪表示，在英國退出歐盟的背景下，“滬倫通”項目對倫敦鞏固金融中心地位具有特殊意義，未來將與中方一起繼續做好“滬倫通”可行性研究工作，爭取盡早公布研究成果並開展合作。

對於市場對脫歐後續影響的擔憂，亞迪表示英國退出歐盟雖然對英國經濟和金融政策帶來了一些不確定性，但整體影響有限，不會動搖倫敦的國際金融中心地位，倫交所將一如既往推進中英金融合作。

另外，雙方面還就新加坡交易所擬上市A50期貨期權事宜進行探討，亞迪表示尊重中方權利，富時指數公司未來發布任何中國相關產品將充分征求中方意見。

隨著中國資本市場對外開放程度的加深，倫交所對中國市場也越來越重視。事實上，這不是亞迪第一次來與中國證監會溝通交流。去年11月，亞迪來中國拜訪證監會之前曾接受《第一財經日報》采訪，面對記者有關實際操作性的問題，亞迪回應稱，“滬倫通”機制的建立確實有一些難題，正因如此需要進行詳細的可行性研究。但是倫敦市場可以通過“滬倫通”為中國市場提供補充，有助於中國市場實現全球連通。

與滬港通相比，滬倫通的“時差”問題備受關註。對此亞迪表示，倫敦處在零時區，可以為中國市場的全球連通提供補充。“亞洲市場結束，歐洲市場開始。歐洲市場交易結束，美國市場開始。”亞迪認為，滬倫通機制建立過程中，有時候“問題”恰恰是“機會”，需要全面衡量。

7月CPI暫回年內最低點 PPI持續回穩顯供給側良好預期

9日，國家統計局發布7月份全國居民消費價格指數(CPI)和工業生產者出廠價格指數(PPI)數據。7月份CPI環比上漲0.2%，同比上漲1.8%。PPI環比上漲0.2%，同比下降1.7%。

CPI溫和上漲 消費企穩回升

7月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.8%，漲幅比上月回落0.1個百分點，CPI環比上漲0.2%。這是該數據連續三個月回落，且連續兩個月處於“1%”時代。1.8%的漲幅與1月份持平，為年內最低。

國資委研究中心研究員胡遲接受第一財經記者采訪時表示，物價的走勢具有延續性，溫和上漲的態勢沒有變，漲幅有所回落。胡遲表示，一方面，夏季生鮮食品供應充足，鮮活食品價格回落。豬肉價格環比連續上漲三個月後轉為下降2.1%，鮮果和蛋價格環比繼續下降，降幅分別為1.9%和1.5%。另一方面，強降雨等極端天氣對部分地區鮮菜價格影響較大。7月份，長江中下遊、黃淮、華北等部分地區都出現了汛情，強降雨對鮮菜的生產和運輸產生了較大影響，致使部分地區鮮菜價格上漲較多。

國家統計局城市司高級統計師余秋梅表示，暑期因素導致部分服務價格季節性上漲，也是影響CPI的因素之一。受暑期出行人次增多的影響，飛機票和旅行社收費價格環比分別上漲12.1%和6.5%，合計影響CPI環比上漲0.13個百分點。

萬博新經濟研究院院長助理劉哲對第一財經記者表示，CPI和前值比下降，主要是受到豬肉價格回落和翹尾因素下行的影響。這兩個因素大部分抵消了洪澇因素造成的蔬菜水果價格上漲的影響。而由於非食品價格的上漲，剔除了食品和石油價格影響的核心CPI指數同比上漲了1.8%，較前值上漲了0.2%。核心CPI更多地反映了日用品和日常消費的供需關系。7月份核心CPI的上漲反映了消費企穩回升的跡象。

興業銀行首席經濟學家魯政委預測，未來幾個月內，CPI可能會處於震蕩的區間內。歷史數據顯示，洪水汛情對蔬菜鮮果價格的影響往往在後面幾個月反映出來，有一定的滯後性。魯政委表示，在全球通縮的背景下，1.8%算是處在一個比較合理的區間內。因為低於1%會有通貨緊縮的壓力，超過3%則會有通脹的壓力。

劉哲也認為，未來數月CPI維持在2%以下的水平，繼續在低速運行的區間內運行。

PPI好於預期 市場對改革期望高

7月份，工業生產者出廠價格同比下降1.7%，降幅比上月收窄0.9個百分點。環比由降轉升，由上月下降0.2%轉為本月上漲0.2%，保持了今年3月份以來環比價格為正的總的態勢。

余秋梅分析，環比變動的特點一是部分工業行業價格由降轉升，其中有色金屬冶煉和壓延加工、黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比由上月下降轉為本月分別上漲2.5%、0.4%和0.2%;二是部分工業行業價格漲幅擴大，其中有色金屬礦采選、紡織業價格環比分別上漲2.8%和0.6%，漲幅比上月分別擴大1.9和0.5個百分點;此外，石油和天然氣開采、石油加工、煤炭開采和洗選業價格環比繼續上漲。

胡遲對第一財經記者表示，PPI降幅在持續收窄，反映了去產能、調結構、產業轉型都取得了一定的成效，減少了無效供給，需求端翹起來。此外，高鐵等大項目也刺激了鋼鐵等生產資料的需求。

劉哲表示，PPI數據好於預期。從結構上來看，降幅收窄主要受到了生產資料價格上升的影響，企業的利潤空間有所改善。PPI降幅持續收窄，表明了供給側結構性改革不斷推進，工業經濟也出現了企穩的跡象。

魯政委也認為，PPI降幅的收窄，體現了市場對供給側改革的樂觀預期，市場對改革抱有很高的期望，接下來關鍵是重大改革措施的落地。

接受第一財經記者采訪的多位專家均表示，PPI降幅持續收窄是未來幾個月的趨勢，但是PPI數據在年內轉正的希望不大。

物價漲速吻合但價格水平已然較高

胡遲告訴第一財經記者，有經濟學者提出當前的中國經濟不是通縮，不是通脹，而是出現了“新滯脹”的現象，即經濟相對穩定下行而物價高於表面溫和的物價指數。傳統經濟學所謂的滯脹，是指經濟增長持續不前、物價指數猛漲。但目前的情況是，中國經濟增長短期趨穩，中長期依然將持續下行，與此同時物價指數也沒有出現持續猛漲。

胡遲認為，目前物價上漲指數是溫和的，但是連續的上漲使得物價的絕對值已經很高，真實的物價水平已經高於表面的物價指數。同時，統計部門在樣本調整、新經濟和互聯網消費納入上還有改進的空間。

保監會：償二代全面實施 效果良好

近日，保監會完成了今年第2季度償二代風險綜合評級工作，這是償二代體系下的風險綜合評級制度的首次運行，標誌著償二代三個支柱所有監管標準全面實施。自2016年1月償二代正式實施以來，保監會全面推進償二代實施工作，持續強化償付能力監管，行業整體償付能力保持充足穩定，償二代實施達到良好效果。

第2季度償付能力數據和風險綜合評級結果顯示，全行業償付能力充足穩定。一是行業償付能力充足率較高。今年6月末，產險公司、壽險公司、再保險公司償二代下的平均綜合償付能力充足率分別為 278%、250%、418%，平均核心償付能力充足率分別為255%、227%、418%，均遠高於100%和50%的達標標準。二是達標公司的數量和資產占比均接近100%。6月末僅有3家小型保險公司不達標，達標公司的數量占比達98%，資產占比達99%。三是資本實力逐步提高。全行業6月末的償付能力溢額為19054億元，比年初增加649億元，增幅為3.6%，行業抵禦風險的能力不斷增強。四是從風險綜合評級看，按照償二代監管標準，160家保險公司中，風險低的A類公司和B類公司分別為54家和103家，合計占比達98%;風險較高的C類公司和D類公司分別為1家和2家，合計占比僅為2%。

今年以來，保監會積極推進償二代實施工作，實現了新舊體系的平穩過渡。

一是償二代下風險綜合評級(IRR)制度首次運行。風險綜合評級是償一代分類監管的升級版，建立了定量監管和定性監管相結合的監管機制，綜合考慮保險公司量化風險和難以量化風險，是對保險公司風險狀況最全面的評價。今年第2季度，保監會相關部門和36個保監局首次按照償二代風險綜合評級標準，對160家保險公司進行了全面評價，進一步提升了償付能力監管的針對性和有效性。

二是首次開展全行業風險管理能力的監管評估。償二代第二支柱的償付能力風險管理要求與評估(SARMRA)是提升公司風險管理能力、促進行業轉型升級的重要手段。SARMRA建立了保險公司風險管理能力與資本要求相掛鉤的激勵約束機制。風險管理能力強的公司，資本要求會降低，最高可降低10%;風險管理能力差的公司，資本要求會提高，最高可提高40%。今年6月，保監會發布2016年保險公司SARMRA評估方案。按照方案，保監會組織36家保監局對所有保險公司開展了SARMRA監管評估，目前評估工作推進順利，計劃在今年年底前全部完成。保險公司編制今年4季度償付能力報告時，將根據本次SARMRA評分，計算最低資本要求。

三是提高償付能力信息透明度和市場約束力。按照償二代第三支柱市場約束機制的要求，保監會指導保險公司在公司官網和中國保險行業協會網站上，公開披露了今年第1季度和第2季度的償付能力季度報告摘要，獲得了新聞媒體、保險消費者、證券分析師等相關方的廣泛關註，市場監督約束作用得到有效發揮。

四是強化償付能力監管的剛性約束。2016年上半年，保監會在原有已采取監管措施基礎上，對償付能力風險較大的公司下發了4次監管提示函，對償付能力充足率不達標公司和分類監管評級為C、D類的公司采取了嚴厲的監管措施，其中限制投資範圍1家次，暫停增設分支機構1家次，停止開展新業務1家次，及時防控了行業風險。

從償二代實施情況看，達到了制度設計初衷，取得了良好效果。一是科學全面地反映了保險公司的風險。與償一代相比，償二代能夠更加全面反映保險公司的產品、投資、再保險等風險，風險識別能力顯著增強。比如，在償二代試運行初期，全行業償付能力不達標的公司有13家，高於償一代下的2家。償二代下不達標公司普遍存在業務結構不合理、高風險資產占比較高等問題，表明償二代風險覆蓋全面，具備較強的風險識別和預警能力。二是促進行業轉型升級。償二代以風險為導向，督促保險公司在業務發展的同時，統籌考慮風險和資本。償二代實施以來，保險公司的產品結構、業務品質、資產質量不斷優化，資本內生能力顯著增強。2015年以來，保險業在高速增長的同時，全行業償付能力保持了充足穩定，不達標公司持續減少，已由償二代運行初期的13家減少到2季度末的3家。三是支持保險業市場化改革。償二代為保險市場化改革提供了有效的監管工具。近兩年，保監會積極推進保險產品條款費率、資金運用的市場化改革，在“放開前端”的同時，償二代在“管住後端”方面發揮了實效，及時反映監測了有關風險變動，保險業未出現系統性和區域性風險。四是提升我國保險業國際影響力。償二代為我國保險監管在國際規則制定中發出中國聲音、註入中國元素提供了堅實的基礎和必要的條件。通過償二代的國際交流和合作，我國保險業和保險監管的國際影響力不斷提升。例如，國際保險監督官協會(IAIS)在全球保險資本標準(ICS)中，利用償二代數據，為中國單獨增加了分組和相應的風險因子。

下一步，保監會將繼續貫徹落實十八屆三中、四中、五中全會精神和新國十條要求，以償二代實施工作為核心，加強償付能力監管力度，防範各類償付能力風險，促進行業健康發展。

解讀 | 華特迪士尼2016財年凈利潤同比上漲 12% 上海迪士尼“表現良好”

華特迪士尼公司今天公布了截至 2016 年 10 月 1 日為止 2016 財年全年及第四季度報告，連續第六年創下歷史新高。2016 財年，華特迪士尼公司營收為 556.32 億美元，較去年上漲 6%，凈利潤為 93.91 億美元，同比上漲 12%，稀釋每股收益(EPS)同比上漲了 17%。

華特迪士尼公司董事長兼首席執行官羅伯特·艾格表示:“2016 財年，我們連續第六年創下業績新高。這一年的亮點是歸功於上海迪士尼度假區的開幕、星球大戰回歸獲得的成功、以及破紀錄的 75 億美元電影總票房。2016 財年見證了迪士尼公司歷史上最為重要的、極富創意和戰略的兩項成果——星球大戰無與倫比的回歸以及上海迪士尼度假區的盛大開幕。我們對這些成果感到相當自豪，它們將積極帶動公司的長期增長。”

“迪士尼影業全年票房已經達到破紀錄的 75 億美元，迪士尼、皮克斯、漫威和盧卡斯影業都為此成就做 出了貢獻，且持續產出充滿創意的佳作。《奇異博士》以北美票房第一的成績開映，已經在全球收獲了3.77 億美元的票房收入。迪士尼動畫新作《海洋奇緣》即將在本月上映，且已經獲得了很高期待。” 羅伯特·艾格透露。

值得一提的是，今年在上海開業的上海迪士尼樂園，羅伯特·艾格認為表現良好。

“說到我們在上海的成就，在運營首四個月包括暑期高峰，我們接待了四百萬遊客。有些人可能會以此成績推斷樂園第一年將達到一千萬客流這個會讓我們感到激動的數字，但目前我們不會提供任何年度客流預估。 我本人上周就在那里，這是一個非常棒的地方，而且非常明顯，遊客們充分享受其中。人們對迪士尼的故事和人物充滿熱情——經典形象米奇可謂是萬人迷，但人們也非常喜歡新的 IP，比如《瘋狂動物城》 就相當受歡迎。” 羅伯特·艾格同時透露，上海迪士尼樂園已宣布在擴建，將新增園區“玩具總動園”。

第一財經記者了解到，上海迪士尼樂園計劃新增的“玩具總動園”園區，以電影《玩具總動員》中的角色作為主題，將成為樂園的第七個主題園區。該園區計劃於2018年向遊客開放，將包括三個新遊樂項目和一個與迪士尼朋友見面的主題區域。

“上海迪士尼樂園現在已經成為一個全國性的旅遊目的地——超過半數的遊客來自上海以外，而來自中國各地幾百萬的遊客對迪士尼品牌有了更高的認知和喜愛，這必然將帶動我們在這個巨大市場的長期增長。”羅伯特·艾格頗有信心地說。

當然，並非所有主題樂園表現都十分良好。

迪士尼首席財務官克里斯汀·麥卡錫坦言：“我們國際市場運營利潤有所下降，主要來自巴黎迪士尼樂園將近一億美元的下滑，但同時被上海迪士尼度假區完整一季度的積極業績抵消了部分。正如艾格介紹的，我們對上海迪士尼樂園的成功開幕相當滿意。樂園開幕後第一個完整季度的財務業績超出了我們的預期。我們期待在 2017 財年，上海迪士尼度假區的當年收支將非常接近平衡。”

“從迪士尼的財報數字來看，電影業務板塊的貢獻非常大，這也是迪士尼可以在2016財年營收達到 556.32 億美元，同比上漲 6%，凈利潤 93.91 億美元，同比上漲 12%的主要原因。我們可以看到，《星球大戰:原力覺醒》獲得了逾 20 億的全球票房成績，成為史上票房第三高的電影。迪士尼影業 2016 財年所獲得成就驚人，包括《星球大戰:原力覺醒》、《美國隊長 3》、《海底總動員 2》和《瘋狂動物城》在內的四部電影取得了 10 億美元以上的全球票房。”勁旅咨詢首席分析師魏長仁指出。

相對而言，開業不久的上海迪士尼樂園也成為華特迪士尼的一個亮點，這可以看出華特迪士尼公司對中國市場的重視以及對上海迪士尼的看好。

“我可以看到，艾格對於上海迪士尼目前數月的入園人數還是滿意的，而且剛開業不多久，上海迪士尼已經啟動了擴建計劃，增加玩具總動員區域，這是速度非常快的實質性發展。而且巴黎迪士尼樂園將近一億美元的下滑，被上海迪士尼度假區完整一季度的積極業績抵消了部分，可見上海迪士尼對於迪士尼全球的樂園板塊業績的補充和平衡的作用。上海迪士尼會是華特迪士尼的一個亮點，預期其未來會有更多發展和對華特迪士尼業績有更大貢獻。”魏長仁分析。

第四季度業績預期良好 三星電子股價連創新高

據韓聯社報道，三星電子股價8日盤中觸及180萬韓元（約合人民幣1.07萬元），刷新前一天創下的最高紀錄。這是三星電子股票上市以來股價首次突破180萬韓元。

三星電子股價連漲三天，當天收盤價為179萬韓元，較前一交易日上漲1.02%，時隔一天刷新了最高收盤價紀錄（177.2萬韓元）。

當天機構投資者大手筆買入，拉動股價上揚。分析認為，三星電子股價上漲是因為公司11月29日發布的股東價值提升方案獲得認可，且市場對第四季度業績預期良好。

另外，半導體行業大股SK海力士股價當天盤中一度觸及4.6650萬韓元，刷新52周來的最高紀錄。收盤價較前一交易日上漲2.21%，為4.6250萬韓元。

中消協：雙11七日無理由退貨情況良好 成功率96.7%

12月26日消息，據中國消費者協會網站消息，23日中國消費者協會公布“雙11”網購商品售後服務體驗結果。體驗結果顯示，在七日無理由退貨方面，申請退貨的184款，成功退貨178款，退貨成功率為96.7%。從本次體驗結果來看，主要電商平臺七日無理由退貨規定執行情況良好。

據悉，在本次“雙11”網購體驗式調查活動期間，中消協組織體驗人員從12家網絡購物平臺選擇購買了標示折扣力度相對較大、銷售量相對較多的184款商品(含26款預售商品)，並進行了七日無理由退貨、物流到貨、發票開具等服務體驗。

體驗結果顯示，在七日無理由退貨方面，申請退貨的184款，成功退貨178款，退貨成功率為96.7%;未退貨成功的6款商品中，有4款為食品與紙尿褲，平臺根據商品性質確定為不適用七日無理由退貨範圍。

在退貨體驗中，也發現個別平臺商家存在一些問題：有的平臺商家擅自擴大不支持七日無理由退貨商品範圍;有的平臺商家七日無理由退貨時間起算點不準確，沒有依照法律規定從到貨之日的次日起算，而是按照商品簽收之日當天起算;有的平臺商家未在訂單信息確認頁面標註不支持七日無理由退貨;有的平臺商家退貨流程不便捷，平臺在退貨審核通過後不提供退貨地址等信息，需要消費者與商家聯系後方能進行退貨，增加了消費者退貨難度。

在物流到貨方面，184款商品中，第1周到貨商品151款，占比82.1%;第2周到貨商品32款，占比17.4%，主要為支付定金的預售商品;第3周到貨商品1款，但事先已明示最晚發貨時間為12月12日。

在發票開具方面，12家電商平臺均不同程度存在不開具發票的情況，體驗人員購買158款商品的同時向商家索要了發票，其中93款商品沒有提供發票，占比58.9%。

從本次體驗結果來看，主要電商平臺七日無理由退貨規定執行情況良好。中消協認為，新修改的《消費者權益保護法》實施以來，政府有關部門加大了對電商平臺的監管力度，各級消協組織、新聞媒體及社會各界強化了對電商平臺的社會監督，主要電商平臺也加強自我規範，共同促進了相關法律規定的落實。

針對本次“雙11”售後服務體驗中發現的問題，中消協希望各電商平臺和商家，一是要合理界定不支持七日無理由退貨商品範圍，並與消費者確認，同時要依法落實退貨時間起算點，簡化退貨退款流程;二是要優化物流配送資源，做好“雙11”等集中促銷活動的物流配送問題預案，確保商品及時配送到位;三是要主動向消費者提供發票等正式購物憑證，不得以任何方式回避法定義務，切實保障消費者合法權益。