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58同城、神州租車投資人華平：如何做長線獵手

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1026/147174.html

銀泰、國美、綠城、匯源…這些經濟大開大闔期的黑馬，58同城、神州租車、亞美能源…這些創新浪潮中的新貴，背後主要推手之一都是華平。2014年，創業界與投資界如烈火烹油，它卻依然淡定。是慢了，還是沈穩?且看它所經歷的創業眾生相，以及磨出來的投資智慧。

文/林默   編輯/吳金勇
來源:中國企業家

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9月初上海半島酒店。孫強穿一身黑色的對襟太極服，正在院子里練太極劍。出差中，他沒隨身帶著慣用的寶劍，而是找了把長柄雨傘。“看見我剛才練功的地方了嗎，在一棵桂花樹下，空氣里都是桂花香，真棒!”孫強邊笑邊晃了晃手中的傘。

孫強是美國華平投資集團亞太區主席，也是華平中國業務的創始人。華平管理著近400億美元的資產，是圈內知名的金主。

熟悉孫強的人都知道他喜歡體育運動，但近年他卻偏愛太極。此前有名人合璧推廣太極，提出將太極服飾改良成修身款，孫強認為這個改良思路欠妥，因為太極服的寬大設計不僅是為了體內氣息的順暢流轉，更與行雲流水的道家精神融合。

然而，緩、慢、圓式的養生節奏能追上強調速度與激情的創業節奏嗎?在美國華爾街上，華平一向被同行稱為“謙和的投資人”(Modest Merchant)，在幾乎被野蠻人代言的華爾街，“謙和”的評價頗顯另類。

“華平的基因和基金規模決定了我們和VC的投資策略不同。我們不能跟著市場的熱鬧走，要隨時保持清晰冷靜的頭腦和判斷。”華平亞太區總裁黎輝解釋道，“比如我們的最新一只基金總額112億，如果進行百萬美元規模的早期投資，那要投項目就太多了，多到無法管理的程度”。1994年至今，華平在華投資金額近50億美金，累計持有的項目只有80余家企業。

在內地經濟大開大闔的年代，華平曾精準地找到了那個時代最出色的黑馬——銀泰、國美、綠城、匯源、紅星美凱龍皆是其投資對象。

2014年8月，華平在華的最大一筆投資浮出水面，其以近7億美元投資了國內最大的資產管理公司華融，這亦是外國私募公司對中國金融業的最大投資額。對於一直潛心布局民資領域的VC與PE投資者，入局華融進而切入混合所有制改革，不僅意味著可以深挖國企休眠的資源、獲得投資回報，更是遊戲level的提升。

10月23日，口袋購物CEO王珂在微店大會上宣布，其已完成了共計3.5億美元的C輪融資，其中騰訊以1.45億美金的投資額占股10%，而華平是口袋購物2012年B輪融資的主投方。據王珂透露，截止今年9月，微店已經覆蓋了172個國家，月獨立訪客8300萬，成交額已經達到150億元。

可低調的華平還是與近年來國內投資圈的熱鬧形成了鮮明的對比。其每年平均在華投資項目依然保持在4-5個，眼下持有的項目為30多家;在華平的投資名單中，鮮有90後群體出現。

孫強認為，由於PE和VC在投資模式有較大的區別，他們為企業帶來的價值會在不同的階段顯現。眼下90後創業者們只是剛剛起跑，商業史上成長為真正強者的公司，大多經歷過千回百轉的磨難，彼時將是創業者們需要強大資金支持的時刻。華平在業界以長線投資聞名，對於看好的企業和企業家、或在商戰的轉折點，從不吝惜重金投入。

曾借力於華平的58同城CEO姚勁波告訴《中國企業家》，“當企業發展到某個階段、某種規模，遇到的問題是早期投資者不能幫你的，只有經歷過類似世面的PE投資者才能扶著你躍過那些深澗。”

“銀手企業”的彈藥庫

京東是一個讓孫強“開悟”的案例。

2011年京東獲得15億美元融資時，孫強在接受媒體采訪曾透露出疑慮，因為15億美元的融資額意味著超60億的估值，以此推算投資人若想取得10倍收益，京東最終要獲得超600億美元的估值水平，若以20倍市盈率計算，京東就要有超過3億美金的利潤水平。而彼時Facebook估值也只在600億-1000億美元間，孫強不相信京東可以超越Facebook。

從財務回報的角度上，孫強沒看錯。2014年第二季度京東巨虧5.82億元，依然無法給資本市場一個合理的市盈率答案。但若從商業邏輯觀察，彼時孫強並沒有看清京東未來對於互聯網巨頭的價值所在。2014年2月騰訊入股京東，驗證了占有電子商務次席的大型網上賣場的價值，而騰訊的加盟也使京東在資本市場的估值翻倍。2014年5月京東在納斯達克掛牌敲鐘後，其市值一度超過400億美元。

“過去我們投資房地產，大家搶的是核心地塊。在新經濟下大家爭奪的是流量，怎麽實現流量的聚合?那就免不了要靠廣告、買搜索關鍵詞、促銷，實際上是要燒錢。這個邏輯之前很多人沒想明白，我也沒琢磨透徹。後來在京東的案子給我上了一課。”孫強稱。

琢磨明白了新經濟形態下的商業邏輯，孫強忽然意識到自己熟悉的國內企業家群體已有了新的蛻變分化——無論是早年崛起於阡陌之間的牟其中、黃光裕、車建新等“白手起家”的一代，抑或在企業改制浪潮中縱橫捭闔的柳傳誌、張瑞敏、李東生等“國手起家”一族，梟雄們在創業初期都不大懂如何與資本打交道。而馬雲、劉強東、陳年等多以儒將形象亮相的企業家們，其商業模式從初始階段即與資本深度綁定，孫強將他們稱為“銀手起家”一代。

姚勁波是華平投資名單中，銀手起家的典型。

雖然創業的前幾年常被冠以“巨虧”的字眼，但58從來不缺資本的追逐。2010年華平投資董事總經理程章倫找到姚勁波時，姚與另外一家投資機構已膠著了兩個多月，被冗長的融資談判搞得有點兒疲憊的姚勁波跟程章倫說“如果兩周內可以敲定投資，我們就拿華平的錢”。

出乎姚勁波意料的是，看上去溫文爾雅的程章倫在兩周的時間內，迅疾地推進了所有內部流程，華平最終開出的融資額度是4500萬美元，比原意向投資人高20%。

彼時58同城已度過了主要依靠產品和用戶體驗拉動增長的初始發展期，與主要競爭對手趕集開始爭奪誰能在分類信息領域迅速實現規模擴張。雙方簽約時程章倫告訴姚勁波，華平會一直支持58的市場投入，不會手軟。

程章倫的話說了幾個月後，考量他是否會手軟的廣告戰即向58逼近。2011年初，姚晨騎著小毛驢喊著“趕集網”的廣告忽然鋪天蓋地襲來，趕集率先發起了與58間的廣告戰。

姚勁波準備進行同樣規模的廣告投放，他知道這將是一場重金投入的鏖戰，他有些擔心華平的反應。“當時正是公司虧損的時候，我怕華平不支持我們燒錢。”姚勁波回憶稱。

看似溫和的程章倫又一次打破了姚勁波的預期，程當時給姚的回話至今被58員工們如臺詞般津津樂道——“老姚，別人花一塊錢你也花一塊錢的廣告投放沒有意義，他們投一塊錢的時候我們要投兩塊錢”。

很快，穿越形象的楊冪大喊著“58同城，一個神奇的網站”，密集出現在了電視媒體、戶外廣告中。

“你們今天能知道一個神奇的網站，花的都是華平的錢。”姚勁波笑言。

58與趕集間的廣告戰，其實是互聯網生態下商戰的一個縮影，明麗光鮮的營銷背後，參戰雙方都在經歷殘酷而高消耗的煎熬。2011年歲末，華平向58註入了4200萬美元的第二輪融資。提起這次融資，曾經有過空軍服役經歷的孫強如是評價：“當時給58送的是什麽?是彈藥啊!”

華平的彈藥見到了成效，在近一年的廣告戰後，讓原本在業內近乎平分秋色的58與趕集在市場占有率上分出了高下，雙倍的投入讓姚勁波搶到了行業的先機。2013年10月，58同城登陸紐交所，成為國內信息分類第一股。而華平當年8700萬美元的投資，眼下已收回了3億美元，其仍持有的58同城的股權市值超3億美元。

提及華平，姚勁波總要在句末追加一個“免費”的註釋——“華平負責58項目的人每周都至少要來兩次，參與戰略制定、節奏掌握，有時候連廣告創意都參與，相當於我們的半個員工，既專業又免費”;“華平內部聘有專職的CFO與CIO顧問，幫助被投公司解決財務系統與IT系統的問題，而這些增值服務都是免費的”;“華平在美國市場的知名度非常高，58去美國路演的時候，見到的所有的公募基金都知道華平，這是一種免費的背書”。

溫柔殺手

在今日喧囂的投資圈內，投資人們聞風而動、翻倍報價拼搶項目的故事不絕於耳，買下賽道也常有著“搶下賽道”的另一重潛臺詞。

在賽道的拐彎處，PE機構們也在為爭奪名馬過招不已，但投資圈內鮮有關於華平激烈拼搶項目的傳聞。可謂熟諳太極柔與剛、收與放之道的老練投資人，如同一位溫柔的殺手。

2014年9月19日，神州租車在聯交所敲鐘，成為國內租車第一股。2012年以2億美元入股神州的華平，現持有的神州市值約為6.6億美元。任何一家掛上“第一股”概念的公司，其在資本市場被拼搶的熱烈度都無需贅述，但神州並不是華平搶來的項目，而是黎輝一度拱手相讓的投資機會。

2010年黎輝找到神州租車CEO陸正耀時，華平已在汽車後服務市場中觀察兩年，神州是他看好的黑馬。斯時國內租車行業已開始跑馬圈地賽中，急需擴張車隊規模的陸正耀正在尋找資本方，黎輝與陸正耀聊得一拍即合。

幾個月後，聯想系背景的君聯資本敲開神州大門時，華平已完成了對神州的盡職調查。聯想系資本給神州開出的條件是約2億元的股權投資+10億元以上的債權授信，夾在兩個投資人之間的陸正耀有些為難，去征詢黎輝的意見。

其實彼時華平手中尚握有對神州投資的“獨家期”，黎輝卻做了一個“拱手讓美人”的決策。他坦誠地告訴陸正耀“聯想提供的債權融資支持對於神州的發展非常重要，這是華平不能給的，神州應該與聯想合作”。盡管合作未成，態度坦誠大方的黎輝卻成了陸正耀極信任的朋友。

此後是神州借助資本優勢改寫國內租車業格局的故事。憑借聯想的巨額投資及資金杠桿，神州將車隊規模從2009年底的692輛擴張至2011年的2.58萬輛，而這位行業老大頻繁發起的超低價促銷戰，不僅讓同行們苦不堪言，更讓對租車業摩拳擦掌者望而卻步。

2012年，神州租車首次赴美上市欲融資1.58億美元失利後，其後能否引入新的資金支持，曾被市場視為租車業的“神州模式”是否會繼續延續的拐點。“其實當時聯想一方並不十分願意我們引入新股東，我跟聯想做了很多說服工作，因為華平的入場帶來的不僅是資金，還有股東結構的改善、國際資源等。”陸正耀稱。在神州中止上市後不久，華平的2億美元投資很快到位。2013年，美國第一大租車公司赫茲又以2億美元加中國業務並入投資神州租車。一度被視為或有變局的國內租車業格局幾近塵埃落定。截至2014年二季度未，神州租車擁有規模達到5.25萬輛的龐大車隊，超過後面九大租賃公司規模總和。

與姚勁波不謀而合，陸正耀也對華平的“免費服務”津津樂道，“公司9月上市，但我們自己的CFO是今年4月才到任，此前都是華平的人來做我們兼職免費的CFO，還幫我們做了許多上市前與資本相關的功課。”陸正耀稱。

但華平並非總是拱手相讓，孩子王就是從國內另一家知名VC處溜到華平手中的項目。吸引孩子王創始人汪建國的並非華平的多金，而是華平對零售業的“懂行”。

如果在國內投資圈里比拼對零售業的理解，恐怕鮮有人可以超越投資過銀泰、國美與紅星美凱龍的華平。華平經歷過國內零售業的硝煙，也陪伴巨頭度過了成長的煩惱。

2004年華平開始與銀泰接觸時，銀泰還只是擁有幾家門店的一方諸侯，且其中除浙江武林店外，其他店尚在培育期。斯時正是國內現代百貨業的起點，盡管國資背景的百貨商店依然占據著業內主流，但外資、民營與國企背景的各方力量皆已在為版圖之爭磨刀霍霍，資金與擴張的方式是銀泰當時的瓶頸。

2005年9月，華平超8500萬美元的投資陸續註入銀泰。入場的華平一面著手幫銀泰理順公司的內部治理結構，提升財務系統，並在浙江市場快速複制旗艦店的成功經驗;另一面開始協助銀泰梳理財務報表、搭建赴港上市的紅籌結構。2007年3月銀泰登陸聯交所時曾創下240多倍單股超額認購的紀錄。

銀泰商業CEO陳曉東告訴本刊，正是華平的入股，打通了銀泰資本線的任督二脈，才有了銀泰從區域領先到全國連鎖的躍變。同時也為銀泰帶來了更先進的治理理念與國際資本市場投資人資源。而對於華平來說，其於退出銀泰時，獲得的並不僅是超5億美元的回報，更是對零售業的判斷與解讀。

2012年華平造訪孩子王時，孩子王與另一家VC關於投資的討論正趨於成熟。孩子王的創始人汪建國，曾創立過五星電器，是國內零售行業的傳奇之一。汪建國與這家機構中國基金創始人是老朋友。2009年汪建國另辟江湖創立孩子王後，雙方就不止一次地談過投資的話題。

可在與華平對話後，孩子王的創始人團隊對這位後來者遞上的橄欖枝更感冒。在汪建國看來，華平是真正懂零售業的投資人，孩子王需要這樣“門當戶對”的戰略投資者。坊間傳聞，在華平與孩子王敲定了3.49億元的投資後，失去這次投資機會的機構曾專門開了個如何讀懂零售業的內部討論會。

驚險的資本嫁衣

國內的VC與天使投資人團隊常有著多元化的組合，科技公司出身、培訓教師或媒體等背景的跨界人士是其中主流，可PE公司的團隊多年來幾乎保持著清一色的投行背景。一絲不茍的投行男們講不出性感的投資故事，卻能摸準資本市場的脈搏。

2005年，孫強接到李思廉電話時，富力地產正站在上市的十字路口。

孫強甚少談及他與企業家的私交，但談及李思廉時，他說“我跟思廉是很好的朋友，他與張力(富力地產總裁)都是我非常敬佩的企業家”。時至今日華平已退出富力投資數年，孫強出差至北京，依然只住富力旗下的富力萬麗酒店。

兩人的友誼始於2004年的一場高爾夫球賽，恰好被分至一組的李思廉向孫強提及富力正在籌劃上市，請他幫忙提提意見。

由於2003年富力啟動上市路時，國內尚無紅籌模式的上市路徑，富力遂搭建了H股的發行構架。而時至李思廉向孫強咨詢意見的2004年，赴港上市的紅籌模式已顯露端倪。孫強告訴李思廉，H股的發行構架雖然在上市程序上相對簡單，但會影響公司後續的股權增發、發債等再融資效率;而海外構架的紅籌模式雖然會帶來相對較高的上市成本，卻更利於其長期發展。華平的團隊幫富力算了一筆賬，當時若轉成紅籌上市的構架，公司持有的項目土地轉出、轉入後，需要補交6億元的稅款。即紅籌模式的買路錢。

重大的利益選擇時，總能讓旁觀者洞見平時不為所察的人性。李在經歷了短暫的考慮後大氣地表示，6億的稅款不是問題。但由於轉向紅籌結構需要繁瑣的行政審批，富力內部在綜合權衡時間成本等因素後，延續了既有的上市路線。

富力上市的前夜一直被籠罩在互斥的兩種磁場中。不斷將富力引向資本市場的是彼時宏觀政策的變化，2004年國土資源部頒發的71號令，將經營性用地出讓制度由協議轉讓制轉向了招拍掛制度，這就要求地產公司在拍到土地後短時間內即繳足土地出讓金，此時打通資本市場的融資渠道的意義無需贅述。

而讓富力在資本市場門前猶豫不決的力量，亦源於政策調控。2005年3月出臺的地產業國八條，以及後續的地方性調控政策，冷卻了資本市場對地產概念的熱情。按照李思廉最初的設想，富力上市的市盈率將在15倍左右的水平，可2005年初富力準備啟動路演時，資本市場回給他的報價卻一路下滑，從15倍市盈率一路跌至5倍，彼時許多聲音建議李思廉暫緩上市的腳步。

“定價壓力非常大，我們想過暫停，可當時的氣氛也不允許大家真正的推遲。”李思廉告訴《中國企業家》。兩難的李思廉把電話打給了孫強，他給孫強亮了底牌——8倍市盈率是富力上市的底線。

在此前紅籌與H股的架構選擇中，華平的團隊曾調研過富力持有的所有項目，孫強很清楚富力的真正價值所在。他告訴李思廉，華平願意成為富力的基石投資者，若富力上市，華平可以認購近一半的股權(按照聯交所規定，前三大機構認購總額不能超過50%);如果富力不上市，華平將按照富力的融資需求全部認購。

盡管有華平力挺，但富力的上市路演依然如履薄冰，其中路演至倫敦時，由於遭遇了地鐵爆炸案而讓市場籠罩在恐慌中，許多此前的認購者選擇了撤單。最終，華平以10.8港元/股(即等於現在一拆四後2.7港元/股)的價格，認購了共計7500萬美元的富力地產股權。

華平的堅定唱多幫助站在資本市場門口的富力完成了驚險一躍，也給自己迎來了一筆不錯的投資回報。富力上市後不久，內地樓市一路走高，富力地產的股價亦隨之一路高歌猛進。此後華平以平均30港元/股的價格退出富力時，其投資收益超300%。

培育鯊魚

相對於風格四平八穩的PE，站在投資前端的VC們，更像一群更有冒險精神的金融家。

其實華平偶爾也是個冒險家，而他挑戰的常是VC們繞路而行的極限項目。“我們並不是不投前期投資，但一定要選能看得準的行業，且是持續需要大筆資金註入的項目。”孫強稱。

VC投資者常將自己的工作稱為尋找鯊魚苗，即在商海的一群小魚苗中，試圖找到擁有優良基因和隱藏爆發力的鯊魚苗，以期待其成長為顛覆所在產業的力量。PE卻可以自己培育一條鯊魚。

2009至2011年，華平執行董事潘建和吳凱盈在倉儲地產領域觀察了兩年，他們看好電商發展帶來的物流地產機會，卻沒有看到細分領域中的鯊魚苗。

華平決定自己動手養一條鯊魚。他們找到了已在倉儲地產領域創業多年的孫冬平，又一起說動了孫的老友，時任普洛斯第一副總裁的沈晉初。普洛斯是亞洲最大的現代物流設施提供商與服務商，沈晉初是業內出名的行家，而孫冬平則以倉儲地產項目的運作見長。

考慮到電商市場尚未爆發，沈晉初與孫冬平都認同電商倉儲的細分領域會有商機。

幾個月後，華平以1億美元入股，與孫、沈共同發起創立了易商倉儲，主攻為電商客戶提供高端的定制化物流倉儲。此舉早於“菜鳥”數年，且華平對於一個初創企業如此豪擲數億元首筆投資，PE行業極為少見。易商的一系列業務數據，讓公司很快成了業內惹眼的小鯊魚。眼下，易商倉儲項目規模已增長至150萬平，其中包括亞馬遜、1號店、京東和凡客誠品等電商客戶，占據了其總業務量的70%。在電商物流倉儲的細分領域，公司的項目規模僅落後於普洛斯。

小鯊魚有沈不住氣的時候，華平最初的1億美元投資讓易商有了30萬平方米的項目規模，彼時沈晉初和孫冬平意氣風發，欲對外融資大舉擴張，華平卻建議他們把時間放在業務而不是融資上。在與一家大型國企談判數月無果後，孫和沈認同了華平的理念，轉而選擇既有股東增資，自己集中精力拿地建倉，結果業務量擴大了，華平在易商的已投資及承諾投資總額超過了2億美元，易商的估值也大幅提高。

“現在回看，華平的建議是對的，熬過了那一年，公司再去資本市場談融資的時候，價格會有很大變化。有時候過早拿到外面的錢也未必是好事。”沈晉初稱。今年5月29日，荷蘭最大的養老金基金資產管理公司荷蘭匯盈買下易商20%股權並對未來項目承諾資金支持時，其出資額為6.5億美元。

2009年金融危機肆虐時，國內煤層氣開發公司亞美能源需要大筆資金鉆井采氣。雖然PE資本嗅到了其中的商機，但彼時煤層氣開發在國內尚不成熟，看不清前路風險與商機各幾重的投資人們，並不敢輕易出手。

華平的大平臺模式此時幫了忙。不同於許多國際知名基金會在同一品牌下下設亞洲基金、歐洲基金等分平臺構架，有著近50年歷史的華平，至今保持著一個基金管理公司、一個合夥人公司的大平臺模式，以實現真正意義上的全球範圍內的資源調動。由於各地區的產業發展階段不同，先發優勢的投資經驗常能帶來更廣闊的格局與視野。此前華融吸引戰略投資人的甄選，華平曾與80多家金融機構共同競標，其美國金融機構投資團隊參與了全程的準備工作;在華平對美中宜和的投資中，公司美國投資團隊幫助美中宜和與哈佛醫學院建立了合作關系，解決了國內私立醫院醫生的學術瓶頸問題;而當華平在巴西與印度的零售項目投資時，黎輝亦將行業相關經驗傾囊相授。

幫助華平中國團隊敲定亞美能源投資的，是其全球能源投資負責人Peter Kagan。亞美能源CEO鄒向東告訴《中國企業家》，由於能源項目的專業性，很多投資人的考察都是委托第三方機構進行。而華平的能源團隊用了半年時間，把亞美持有的所有項目都看了下來，最終確定了投資方案，投資結構和進度配合企業的發展進程。迄今為止，華平對亞美的投資已約2億美元。

不同於工商類生產企業可以為投資人帶來可預期的利潤，長周期的能源項目投資，考驗的不僅是投資人的耐心，更是其對能源項目的理解。例如煤層氣開采的單井打井成本大約超300萬美元，可打井之後發現是枯井或開采困難的情況也時有發生。而熟諳此類情況的投資人與能源投資新手，對此種情況的反應通常大相徑庭。

“華平是真的理解這個行業，在董事會里，他會跟其他股東交流這個行業的特點，引導其他股東怎樣去理解一個能源項目。大家也都把他的意見視為一種權威的聲音。”鄒向東稱。

“我們永遠沒有企業家聰明”

盡管陪企業家突破過天花板、邁過深澗，但在孫強的眼里，企業家是“永遠比投資人聰明”的人。而和他一起經歷風浪的企業家，是黃光裕與陳曉。

甚囂塵上的國美亂局，讓華平對國美的投資一直籠罩在資本站隊的猜想、對弈的詭譎中，甚少有人願意撥開喧囂看看這場投資真正的意義。2005年冬，孫強第一次在上海見到了黃光裕。斯時國美電器已通過借殼上市的方式登陸香港聯交所，36歲的黃光裕連續兩年名列胡潤榜“中國首富”。試想當時若有微信，有關黃光裕的財富故事也會日日刷屏。

商場中殺伐決斷的黃光裕，卻在與資本市場的過招中數度挫敗。在黃看來，國美的股價被市場嚴重低估，更讓他苦惱的是，盡管公司業績輝煌，增速驚人，他自己無論如何宣傳，公司股價卻反映不佳。

孫強見過許多與彼時的國美類似的病癥，民企或家族企業在上市後，常因公司治理及資本市場運作中不夠規範，引起了資本市場的信心不足，進而引發股價被低估。在他看來，國美信息披露的不及時、不準確，公司在關聯交易中時不時的小動作、黃光裕對國美“高度集權”的外部形象，都為公司股價打了折。孫強建議黃光裕通過嚴格的公司章程防範損害小股東利益的行為，引入國際知名的長期投資者改善國美的公司治理水平，並整合諸侯割據的電器零售市場。

一個正需調養，一個開出良方，當晚黃光裕與孫強推心置腹，不知不覺聊至深夜。此後不久，華平的盡調團隊入駐國美。

2006年2月，雙方宣布華平將以認購國美電器發行的1.25億美元可轉換債券及2500萬美元認股權證入股國美電器時，同時亮出了共擬的藥方——黃光裕向股東承諾“2007年以國際會計準則對目前國美非上市的電器和消費電子零售業務進行審計，並於2011年之前在取得相關審批的前提下，把所有非上市的電器和消費電子零售業務註入上市公司”。

華平的背書和這一劑改善公司治理的藥療效顯著，翌日國美電器股票複盤時，股價即迎來了40%的上漲。

對資本市場並購的簡單看法還出現在國美並購永樂一役上。2006年4月的一個周五，孫強接到了黃光裕的電話，告訴他經過與陳曉經過一夜長談，已經談妥了國美收購永樂的主要條款。

“我們倆大概估了個價格，國美將要在周一宣布收購永樂。”黃光裕的聲音中透露出難掩的興奮。

對於諸侯割據的電器零售業，黃光裕一直有整合的籌謀，國美吸引華平入場，雙方心照不宣的一重打算即為業內整合提供後備資金。對於華平來說，這無疑也是個好消息，但黃光裕的最後一句話把孫強說懵了，“國美和永樂都是上市公司，沒有經過公司估值、股東大會投票、監管部門批準等程序，你們怎麽就能宣布並購呢?”他問電話那端的黃光裕。

這串問題給黃光裕降了降溫，也讓兩家公司踏入按香港交易所並購規則走程序的進程。。而至雙方向市場宣布並購時，距黃光裕計劃宣布消息的那個周一已經過去了四個多月。

盡管懵懂於資本市場的遊戲規則，但在這場戰役中，孫強也見識了黃光裕對資本的另一種聰明。斯時黃光裕給陳曉開出的並購對價是52億港元，若以永樂的實際盈利狀況計算，市盈率已達50余倍。高盛投行部出身的孫強認為如此高企市盈率會攤薄國美的每股利潤，進而影響國美的股價。

黃光裕並不囿於投行的財務法則，他給孫強算了另一筆動態市盈率的賬——永樂在上海地區的利潤超5億元，但這部分利潤多用於填補外省的虧損，加之國美不斷向永樂發起的價格戰，也讓永樂的盈利水平雪上加霜。黃只需要在並購後停止價格戰、並關閉永樂的虧損門店，永樂的利潤報表將大幅改觀，那麽這筆並購的市盈率只有十幾倍。孫強回憶說，自己當時被黃光裕的賬算得心服口服。

陳曉也給過孫強精準的零售企業分析。2006年，連鎖服裝店ITAT成為資本市場熱炒的對象，其中最震撼業界的一筆投資來自於藍山資本，坊間傳聞這筆5000萬美元的投資，僅在雙方談了15分鐘後，即得到了敲定。

同樣在琢磨ITAT的孫強找熟諳零售業的陳曉問意見，陳曉搖搖頭說“孫總，我覺得零售企業很簡單：只要找人到ITAT的店門口數數每天的客流量，再統計下客戶的消費額，就有結論了”。孫強按照陳曉的建議觀察了幾家門店，發覺門店的門可羅雀很難與ITAT光鮮的財務數據呼應，遂敬而遠之。兩年後，ITAT因財務造假倒在了赴港上市的路上。

在並購永樂後，是世人都熟知的故事，國美又將大中電器收入麾下，版圖擴張的同時黃光裕也對資本市場的騰挪日益熟諳，而騙貸風波、內幕交易案等接踵向國美襲來。時至2009年6月，國美亂局風起雲湧、貝恩資本入場時，無心戀戰的華平開始著手將持有的國美股權順勢拋售。

今日回觀華平對國美的投資，可能是中國PE機構都再難以複制的精彩。因為難以想象今日之首富級的企業家馬雲、王健林，還會再向一位素昧平生的投資人，全盤托出其對資本市場的困惑。

而也許正是這些親歷過的歷史與沈浮，讓華平成為當下熱潮中的一個低調的投資者。眼下的資本市場中，知名機構投資的企業常被統一稱為“XX系”，例如被譽為創業黃埔的紅杉系與經緯系。可當被問及如何評價“華平軍團”時，孫強連忙擺手說“不要說華平軍團的概念，投資人真正具備的能力是什麽呢?我想了20年，其實不過是鑒別與助推的能力。我接觸過的大部分企業家完成的事業，我都做不到”。

教你如何挑選題材炒作概念 獵手11-hawk

來源: http://xueqiu.com/1339778771/32610882

在上篇文章中我給出解讀中長期信息的方法思路，這篇文章將給出解讀短期信息的方法思路。短期信息指的是題材概念信息，每天面對海量的題材信息，很多人的疑問就是哪些板塊會漲停？能有多少個漲停板？某概念還能不能繼續追？下文將試圖回答上述問題。

    在正式開始講解之前，我想先講一個小故事。在2012年的時候，行情極其糟糕，大量私募清盤，但是有一個小私募卻實現了50%的盈利。他所采用的投資策略極其簡單：專做題材炒作。而他的工作方式也很簡單，就是專門聘請十幾個在校大學生，每天讓他們上網去搜各種稀奇古怪的新聞，假如覺得某新聞具有炒作價值就反饋給老板，idea一旦被采納，該學生就能獲得獎金。例如美股某生物公司一周內暴漲100%，該公司是專門生產XX藥物的，那麽A股相關公司就有可能被炒作。這個私募采取的情報搜索系統是非常落後的（靠十幾個大學生人工搜索），但是其操作思路是正確的（本質就是在打信息不對稱）。而在國外，通過搜索識別輿情信息來炒股的公司不少。他們利用計算機對證券類文章里的文字進行情感語義識別，例如含正面情緒的詞語用了多少次，含負面情緒的詞語用了多少次；看空的文章數量有多少，看多的文章數量有多少，從而預測未來股價走勢，據說有家公司開發出來的輿情分析系統可以做到90%的準確率。我之前所在的機構一直致力於開發更高效的證券情報收集與分析系統，量化信息價值的重任自然就落在了我的頭上。

言歸正傳，證券信息的價值並不取決於文字本身的性質，而在於人們的行為偏好。同樣的一條信息，在不同情景下，人們對其解讀就會不一樣，例如定向增發，在熊市里，由於缺乏資金，大家對抽血行為非常敏感，此時推出定向增發會被人們解讀為“無良奸商又來騙錢”股價反而會暴跌。而在牛市里，由於大家對抽血不敏感，對公司未來想象空間敏感，人們會將定增解讀為“圈錢=擴張產能=暴利=股價暴漲”。因此對於一條信息的解讀，關鍵在於了解人們的行為偏好，知道投資者到底喜歡什麽，他們在想什麽，他們打算做什麽。

下面我將給出何種概念炒作會更加傾向於獲得投資者的青睞。我將投資者認同度分為高、中、低三個檔次。認同度越高，則炒作空間越大。根據下表，給認同度“高中低”分別賦予不同的得分，再給每個項目賦予不同權重，就可以做成量化打分表格，就能實現不同信息之間的互相比較。

在正式開始分析炒作之前，你必須先養成兩個習慣。第一個是你必須每天瀏覽產經信息，了解最近發生了哪些可以用來炒作的新聞。然後根據我下面給出的打分表格來篩選出可能被爆炒的概念。第二個是你必須每天複盤漲停股，看看他們漲停的邏輯是什麽，有多少只相關個股漲停，持續了多少天。複盤漲停股的用途很廣：1、可以預測大盤是否見頂或是否要回調；2、訓練強化自己對題材概念炒作的敏感性；3、驗證猜想，看看市場對某個你看好的題材的認同度是否跟邏輯推理的一致，從而決定是否應該及時撤離（假如猜錯了）。4、可以把握板塊輪動的節奏。

每天收集整理上述資料其實是很繁瑣的事情，非常幸運的是，@索羅明 已經幫我們整理好。他每天早上提供產經信息，每天收盤提供漲停股統計數據。個人認為，他對短線概念炒作的把握能力還是相當強的。


未來市場容量大不大？

說白了就是這塊餅可以畫的多大？例如3D打印，據券商預測，未來潛在市場規模可以達到1000億（或更高）。盡管目前的實際規模幾乎為0，但是人家就是會講故事，而且還有理有據，你根本沒辦法從邏輯上進行反駁。這種概念由於無法證偽，往往炒作空間就很大。又例如雲南發生小地震，震壞了一條村子的房子，其未來市場容量頂多就是把這村子重建，也就幾千萬元的事情，分配到雲南城建的訂單估計也就幾百萬，這種炒作空間就小很多。跟新能源汽車、3D打印根本沒法比。

當前有沒有業績支撐？

指的是某概念是純炒作還是有實實在在的業績支撐。例如美股生產埃博拉病毒疫苗的公司股價翻倍，國內的醫藥公司也跟著暴漲，但是國內有生產埃博拉病毒疫苗的廠家嗎？沒有！這純粹就是沒任何業績的大忽悠。因此這種概念漲得快，跌得更快，就像坐電梯。又例如今年諾貝爾物理獎頒給LED的發明者，LED相關公司股價飆升，但是很快就打回原形，為何？人家獲獎關你屁事！

博弈難度大不大？

這個主要是用於分析國家產業政策，有些產業政策聽起來很美好，但是執行難度極大，因此市場對這種題材炒作很謹慎。最典型的莫過於土地改革，聽起來很宏偉，一旦改革成功，市場空間簡直無法估量，但是已經喊了幾年，就是炒不起來，遊資頂多只是結合自貿區或京津冀概念，炒炒囤積大量建築用地的上市公司。土地改革最大的問題是，涉及的利益集團太多，博弈非常複雜，假如一個政策無法取得共贏效果，那麽利益受損方必然會奮力抵抗，假如他是非常強勢的利益集團，例如地方政府、金融集團，那麽事情推進就會一波三折，炒作難度就很大，因此遊資一般不碰這種涉及政治博弈的概念。

標的物是否好找？

有些概念很難找到合適的標的物，例如依法治國，最後竟然有人去炒電子政務，簡直是“神邏輯”。目前處於小牛階段，炒這種牽強附會的概念股還不怕被套死，假如在熊市里，必定會一個漲停板後就連續暴跌，套死無數跟風者。

標的物市值大不大？

這一條標準相當重要，假如標的物都是大盤股，以遊資的實力，根本沒辦法炒起來。因此就算概念再好，也只能放棄。除非遇到國家隊進場，例如2003年公募基金為了打響招牌，聯合起來炒作“五朵金花”概念。但是國家隊何時進場，小散根本沒渠道獲悉，所以還是不要在大盤股上浪費青春了。

政策力度大不大？

這個是權重很高的標準，政策力度從兩個角度衡量，一是發文件的單位級別。二是政府投資的力度。一般國務院級別的文件（政府官文都會標註發布單位）要引起足夠的重視。行業協會發布的就算了。例如關於鋼鐵的扶持政策，假如是行業協會發布，直接無視；假如是部委文件，頂多就一個（漲停）板，假如是國務院文件，或許能有兩三個（漲停）板。假如是關於新能源汽車，行業協會文件，頂多一個板，部委文件，兩個板，國務院文件，50%的漲幅也是有可能。新能源汽車跟鋼鐵的區別在於：大家本來就不喜歡鋼鐵，因此要得到大家認同，政策力度必須很大很大。

此外要特別關註習李的言行，習李點名提到某行業，1-2板。習或李單獨出席某行業論壇或到某公司視察並被新聞聯播播出，1-2板。習李同時出席某行業論壇，2-3個板。

事件持續時間長不長？

這個指標決定了某題材是否具備反複炒作的基礎，但不會影響短期炒作空間。即某題材屬於轉瞬即逝，僅意味著他是一波流，炒完就拉倒，但是光是這一波，上漲幅度就有可能比較大。而那種持續時間很長的，則炒完一波後，過一段時間又炒一波，可以反反複複被炒作。例如新能源汽車、軍工。一般來說，不管是短炒還是反複炒，都可以參與，只是撤離時間要有所差別。

事件性質

事件的類型五花八門，產業規劃、突發事件（災難、瘟疫）、季節性事件（旅遊黃金周）、重要會議（兩會、中央經濟工作會議）。但是其對股價的影響無非就是通過影響上市公司業績來實現，因此我將事件類型分為三類，一類是可以給上市公司帶來長期業績改善的。例如某行業的五年規劃，例如某革命性產品的推出帶動整條產業鏈發展（iPhone）。一類是僅能改善上市公司短期業績的。例如旅遊黃金周，過完這一周，又要關燈吃面了。又例如家電補貼政策，政策實施期間可以帶動家電銷售量，補貼政策取消，家電銷售量就會下降。一類是不能改善業績，僅能改善短期現金流。例如減稅、直接補貼給廠家的行業補貼政策（區別於補貼給消費者的政策）。

方案是否詳盡？

這一點在上一篇文章中就已經提及。即信息是“虛”還是“實”？通常要有具體操作方案和標準，下屬機構才能正式開展該新業務，否則只有簡單的幾句描述性語言，下屬機構就算想積極開展業務，也無章可循，最後政策只停留在紙面上，無法落實。

是否首次炒作該概念

這一條標準非常重要。市場永遠只青睞新鮮玩意。通常那種新出現的概念持續性都很強，非常值得參與。當然，這也並不代表舊概念就沒炒作空間，某些有真實業績支撐的、市場前景依然很廣闊的概念，只要出一個消息就會被炒一輪，例如智能手機、新能源汽車。但是絕大多數沒有業績支撐的純概念炒作，炒完一輪後，市場就不再關註，後面就算再出現該題材的信息，市場往往也不感興趣（除非他突然有業績支撐了）。

在講述完畢消息的炒作價值後，我順帶提一下如何根據當天的漲停股識別大盤是否要見頂或回調。

1、假如當天漲停個股超過40個，第二天必定會收陰線，而且陰線的力度還不小。原因是漲停股太多意味著市場短期過熱，需要洗洗盤，震震倉。

2、假如最近漲停的個股都是鋼鐵、石化、並購重組股、新股，一般意味著要見頂。重組和新股會長期占據漲停榜，因此關鍵是看除了並購重組和新股之外，還有那些概念漲停。假如漲停榜只剩重組和新股，那麽大盤危在旦夕。石化是大盤殺手，專門拿來拉指數掩護小盤股出貨的，石化一漲，小盤股必定跌的一塌糊塗。假如市場上連鋼鐵這種垃圾行業都被爆炒，說明所有的股票都已經漲幅過高，整個市場已經沒價值低估的股票，唯一被“低估”的只剩鋼鐵了，只好硬著頭皮去炒鋼鐵。

3、假如每個概念都是漲停一天，第二天就換另一個概念漲停，說明行情持續性非常差，不宜參與。

4、找出每一輪行情的龍頭板塊（例如這一輪的軍工），找出龍頭板塊中的龍頭個股（成飛集成），假如發現龍頭股開始滯漲，就要開始估算該板塊其他股票的估值是否已經過高，假如發現該板塊中幾乎所有個股的估值都已經向龍頭靠攏，已經找不到相對便宜的個股。那麽這一波的炒作很可能就要結束。而一旦龍頭板塊開始回頭，整個大盤就會跟著大幅回調。假如接下來沒有新的龍頭概念跟進，行情就到頭了。假如老龍頭開始滯漲，市場又沒新熱點出現，市場就會炒作高送轉、高業績、重組，此時往往就是行情見頂的信號。因此關註每天漲停股都是什麽題材很關鍵，假如漲停的都是高送轉或業績預增或並購重組，就意味著市場已經沒熱點，大盤回調概率很高。

最近換房子，上網很不方便，留言無法回複，請見諒。脫網一周，驚聞年收益率600%的私募期貨爆倉，這種事情早已聽得麻木，我有一本子專門收錄這些人的屍骨，里面的死亡記錄已經多如牛毛。所以我從來不關註那些賺點錢就來網上炫耀的人，這些人遲早會進入我的死亡名冊里。我只佩服兩種人，一種是狠狠賭一把後就洗手不幹的人，這種人你想找他複仇的機會都沒了，關鍵是人家能抵住誘惑，急流勇退，這不是一般人能做到的。另一種是賺錢越多越低調的，他們通常把賺錢歸咎於運氣，把虧錢歸咎於自己執行力不足。最可怕的是你的對手比你聰明，而且還比你謹慎，簡直毫無勝算。我已一周沒網絡看盤，不知道我的期貨賬戶是否也已經爆倉。這是要關燈吃面的節奏麽？




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技術分析第一篇：各種投資流派的哲學思想及應用誤區（1） 獵手11-hawk

來源: http://xueqiu.com/1339778771/32890587

我覺得作為一個股票初學者，學一些技術分析的知識還是很有必要的。有些時候一個股票你能不能拿得住，關鍵就在於你是否具備成本優勢，有了一定成本優勢後，你自然就能擁有良好的持股心態，撇開倉位控制和持股成本空談如何鍛煉心態是毫無意義的，我就不相信你在最高點買入，遇到30%回調還面不改色，假如浮虧30%你還面不改色，我只能說你是一個徹底的賭徒，根本沒資金管理和風控的概念，屬於那種“死了都不賣，不翻10倍不痛快”的腦殘偽價值粉。而技術分析就能解決這種成本控制問題，讓你從一開始就買在階段性的低點，你自然就有足夠信心面對回調。很多網友其實根本就不知道如何正確使用技術分析，以前學的那些技術分析基本都算是白學了，因此我覺得我還是很有必要開技術分析這門課程的。

在學習任何一種投資策略之前，我們都有必要先來了解該投資策略背後的哲學觀和假設條件。任何一種投資策略，都離不開要回答以下問題：股票市場的本質是什麽？驅動股價波動的核心因素是什麽？這就像任何一個哲學流派都必須回答：世界的本質是什麽？世界的起源？有怎樣的哲學觀就會有對應的投資策略，進而衍生出對應的投資技巧。下面我將簡單介紹目前一些常見投資流派的哲學思想。其實任何一種投資流派都只是從某個局部來審視股票市場的本質，他們都犯了以偏概全的錯誤，就像盲人摸象一樣。因此真正的大師不排斥任何一種投資流派，也不盲目信奉任何一種投資流派。應該是集眾所長，獨樹一幟。當然，並不是每個人都是立誌要成為大師級選手，假如你不想開創新的流派，那麽你只需選擇自己最順手的那一個流派，潛心修行，將其武功心法應用到極致，也能成為武林高手。

在學習一個投資流派之前，你首先要搞清楚它是如何看待股市市場的，即在該流派眼里，股市到底是什麽玩意？其中要特別註意他們的假設前提條件。因為得出某個結論，往往是基於某些前提條件的，假如這些前提條件不複存，那麽結論自然就是錯誤的。下面是常見的投資流派：隨機遊走理論、黑天鵝投資理論、價值分析、量化交易、反身性理論、技術分析。

隨機遊走理論

這個流派認為股市無法預測。他們的假設前提是：在信息沒有摩擦的情況下，任何人都無法通過信息獲取超額收益。他們的證據是：根據數據統計，90%的基金經理無法跑贏指數；讓一群猴子砸飛鏢選股，跟一群所謂的股票專家選股，最後發現專家收益率只跑贏猴子3%都不到。

因此他們得出結論，不管你怎麽努力，從概率統計角度，你很難跑贏指數。與其浪費時間去掙紮，還不如直接購買指數，這樣你就可以跑贏市場上90%的人。而在這種思想下，ETF指數基金誕生了，他們只複制指數走勢，不追求超越指數的收益率。

對於這個流派的觀點，我不敢茍同。在我看來，他給出的證據是有問題的。因為跑贏指數是一個相對值，而不是絕對數值。這就像第一名是一個相對概念一樣。根據概率統計，不管你怎麽努力，每個競賽只有1個冠軍，其他999999999個選手都跑輸給冠軍，因此我們不要努力去爭取冠軍了，這是徒勞的，我們還是坐在那等死算了。之所以90%的基金經理跑不贏大盤，那是因為他們本身就是市場的組成成分。假如他們都很努力，那麽指數的漲幅可能是20%，假如他們都是一群傻子，那麽指數的漲幅可能只有1%，最後不管他們是天才還是傻子，統計數據都會顯示僅有10%的人跑贏指數。此外，你不選擇update自己的能力，而你的對手們卻在不斷update自己，那麽你就會輸的很徹底。假如你和對手都選擇update自己，那麽你就只能取得平均收益。

至於猴子砸飛鏢事件，問題也在於他求平均數。100個專家，每人挑選出3只股票，加起來就是滬深300指數了，你能用這個滬深300組合跑贏滬深300指數嗎？對於“被平均”，國人是深有感觸啊，俺們人均幾套房子，人均收入1萬美金，我只能說絕大多數人都拖國家後腿了。

還是就是他的假設前提市場信息無摩擦。所謂無摩擦就是所有信息都第一時間被公開，所有投資者都在第一時間獲得信息，並且所有投資者都能正確分析出該信息的含金量。這種假設條件太苛刻了，在現實世界根本不存在。

黑天鵝投資策略

這個投資策略很意思。作者認為人們往往低估了小概率事件發生的概率，因此在給小概率事件進行風險定價時，其定價是錯誤的。因此作者專門去賭小概率發生。他會分散投資購買很多這種小概率事件的期權，由於大家都認為發生概率極低，因此一份看空期權的價格可能只需幾分錢，但是一旦發生這種小概率，收益率無疑是巨大的。最後他在08年房利美崩盤事件中，獲得了上億美元的收益。

這個投資策略有兩個要點：1、分散下註，不能只押一個事件；2、尋找那種表面上看起來發生概率很小，但是經過仔細分析後，其實發生概率並不小的事件。這個投資策略其實在中國股票市場上也有人在應用，那就是專門賭st重組的人。大家都覺得st會退市，認為退市概率極高，因此給他的股價定位非常低廉，但實際上，st股退市的概率遠遠沒有大家想象中那麽高，於是這里就產生了錯誤的定價，有人就專門利用這種錯誤定價來獲取暴利。

作者眼中的世界如下圖所示。



恒常事件：例如太陽每天從東邊升起。這種事件只占世界的很小一部分，這類事件完全可以依靠經驗或公式精確推導出來，因此最節省人類的記憶空間。人們往往傾向於過分關註此類事件。事實上此類事件完全沒有投資價值，因為大家沒分歧，就不可能存在交易對手方。會不會有人傻到願意跟我賭明天的太陽從哪邊升起？我賭從東邊升起，有人敢做我交易對手賭太陽從西邊升起麽？

高概率事件：發生概率極高的事件。人們也傾向於過分關註此類事件。此類事件的投資價值也很低，因為幾乎都沒懸念。例如工商銀行每年的利潤率，每年都那麽穩定，而且在可預見的3-5年里，變化也不大。既然大家都能猜出來，當前市場價格就已經反映了這種預期，當他公布年報時，股價根本無動於衷。

已經發生過的小概率事件：對於小概率事件，人們傾向於忽略其存在，但是一旦某個小概率發生了，人們就會極度重視，重點防範。結果就是此類事件再發生的概率就會變得微乎其微。但是人們由於生活在恐懼陰影中，往往會高估了其今後發生的概率。這里就存在定價錯誤。例如911襲擊後，航空股暴跌，但是作者認為在此發生911襲擊的概率幾乎為零，因為大家都已經高度警惕，因此他大膽抄底航空股，又賺了一大筆。

未發生的小概率事件:對於尚未發生過的小概率事件，由於提前防備成本極高，因此人們往往傾向於忽略其存在。並且人們往往低估了此類事件的發生概率。這里也存在錯誤的定價。例如長期資本投資公司，其使用的投資模型時由幾個諾貝爾經濟學得主聯合開發的，之前運作都良好，結果在做俄羅斯國債時破產了，當時他們經過模型分析，當前俄羅斯的國債價格是大幅偏離正常值的，只要俄羅斯不宣布違約，那麽他們就能大賺一筆，他們通過歷史數據分析，覺得國家主權違約發生的概率極低，結果很不幸，那一次俄羅斯直接宣布違約，於是這個被譽為由世界上最聰明最懂金融的人操盤的投資公司破產了。而作者做空房利美的期權的理由是，大家覺得房利美倒閉的概率很小，但是作者卻認為人們低估了其倒閉的概率，結果還真被他賭對了。

能夠感知其存在但無非用概率描述的事件：這是一類無非用現有數學工具描述的事件，由於完全無非用數學言語描述，因此預期其未來變化幾乎不可能。例如混沌，表面上看起來好像沒規律，但實際上卻是有規律的，但這種規律又無法用現有的數學公式來描述。要捕獲這種事件只能靠運氣，例如指數競猜活動，要想連續猜對10場，運氣成分是主要的，與個人能力無關。

未知的世界：絕大多數事件屬於這種類型，既然屬於未知世界，想利用此類事件獲利也就不可能，不多說。

今天先寫到這，下一篇接著介紹其他的投資哲學，我是獵手11-hawk，歡迎大家關註。



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技術分析第二篇：各種投資流派的哲學思想及應用誤區（2） 獵手11-hawk

來源: http://xueqiu.com/1339778771/32921600

接上一篇的內容，上篇提到黑天鵝投資策略，感興趣的投資者可以閱讀書籍《黑天鵝》作者: [美]納西姆·尼古拉斯·塔勒布。

量化投資策略

嚴格上來說，量化投資不是一種投資理論，他僅僅是利用計算機去處理人類無法做到的事情。簡而言之，量化投資是將傳統的投資哲學，如價值分析、技術分析，編成可自動執行的程序代碼，他沒有自己的價值觀和世界觀。他的優勢在於，在交易速度達到毫秒級的情況下，一些通常無效的交易策略會變得有效。

大量高頻交易的存在其實會加劇市場的雪崩效應。因為這些機器絕對理性並且絕對服從指令，因此在股市崩盤時，大量的高頻交易系統會同時觸發止損指令，在那一瞬間會有成千上萬的止損單突然湧出，本來市場就面臨流動性枯竭，這麽多賣單瞬間湧入，股價會在瞬間被砸掉90%，而這又觸發了更多的止損指令。。。由於量化投資不屬於投資哲學範疇，這里就不多說。

價值分析

價值分析的創始人應該算是格雷厄姆，也就是巴菲特的老師。實際上，我個人覺得格雷厄姆是證券歷史上最偉大的導師。衡量一個導師是否偉大，關鍵在於他教出了怎樣的學生。很多人可能自己很厲害，但是教出來的學生一代不如一代，這種人物頂多只能稱為梟雄。格雷厄姆最偉大的地方在於，他教出了幾個聞名於世的投資大師，例如巴菲特、彼得林奇。直到現在，世界上那些管理著幾千億資產的基金經理絕大多數都是格雷厄姆的信奉者。這也恰恰說明了格雷厄姆的投資方法經得起歷史的考驗。

價值分析認為：股市是實體經濟的影子，股市反映的是實業的經營狀況。（所以才有“股市是經濟晴雨表”這一說法）。因此假如你只關註股市本身的價格波動（沒錯，說的就是你——技術分析），那只不過是在捕風捉影，你應該把精力放在本源之處——實體經濟。而這就是當今的經濟學家為何整天研究宏觀經濟、公司經營狀況的根源所在。

簡而言之，價值分析認為影響股價波動的核心因素是公司經營狀況。所以你應該時刻關註企業的經營狀況，而了解一家公司經營狀況的最好途徑就是查看他的財務報表，所以分析財務報表成了價值分析者的必修課。

對於價值分析的應用，我個人覺得核心思路就是尋找公司的隱形資產。因為這些資產都是隱形的，在財務報表中並沒有體現出來，一般人也察覺不到，因此在給公司股價估值時，並沒能體現出這些隱形資產的價值，但是這些資產卻是實實在在能給上市公司帶來利益的。於是股價就被低估了。

例如巴菲特特別喜歡擁有大量現金流的公司，而且是那種免費占用客戶資金流的公司。因為免費占用客戶資金，在財務報表里並沒有被納入資產範疇，但這卻是實實在在的可挪用的資產。例如貴州茅臺，每年都要求經銷商提前把銷售款打入公司賬戶，這筆錢其實就被貴州茅臺無償占用了。又例如阿里巴巴，通過扣押商家的信用保證金以及消費者的付款，無償占用了這筆巨款，幾十億的巨款，拿去做個7天理財，都有好幾百萬的利息了，這幾百萬純粹就是大家免費送給阿里巴巴的。

又例如品牌、網絡效應等，這些都是隱形的財富。可口可樂最值錢的就是他的品牌，隨隨便便一瓶自來水貼上可口可樂的標簽，都能賣出幾億瓶。

隨著一些傳統的隱形財富被逐漸挖掘出來，這些東西的估值已經反映到股價里，投資者要做的就是不斷去深挖、發現新的隱形資產，不能老是照抄巴菲特、彼得林奇所提到的那些隱形資產，例如現金流、品牌、地域優勢等爛大街的分析邏輯。投資無捷徑，想自己不加思考就照抄別人成果是不可能成果的，你可以借鑒前人的思考方式和解決問題的途徑，但是沿著前人的足跡重走一遍，你註定一無所獲。在獨辟蹊徑這方面，我推薦大家向彼得林奇學習，多看他的書，學習研究他是如何能做到以奇制勝（而不是簡單的複制粘貼他的結論）。

反身性理論

價值分析認為影響股價波動的核心因素是公司經營狀況，公司經營與股價的關系是身體與影子的關系。但是索羅斯認為這種哲學觀是錯誤的。索羅斯認為，公司與股價的關系不是簡單的身體與影子關系，股價不是公司經營狀況的被動反映，兩者其實是相互影響的。而將兩者聯系在一起的，是人們的預期（情緒）。

例如，假如投資者覺得A公司會在未來的競爭中勝出，B公司會落敗，投資者就買入A公司股票，拋棄B公司股票。隨著A公司股價上漲，A公司去做股權質押貸款時就能貸到更多錢，並且銀行會給出更多授信額度。而B公司由於股價暴跌，抵押貸款時會被要求追加抵押物，從銀行貸到錢也比A公司要少數倍。於是A公司拼命擴張，B公司由於資金不足，只能不斷關閉門面，裁員。而這種做法又會導致股價進一步暴跌，從而陷入惡性循環。於是大家當初的預期實現了：A公司果然在競爭中勝出。但其實剛開始時，A和B的基本面是一模一樣的，僅僅就是因為大家預期不一樣，從而導致兩者的命運相差甚遠。

簡而言之，索羅斯認為，股票市場具有預言自我實現的功能。影響股價波動的核心因素不是公司基本面，而是人們對基本面的預期。即你長的帥不帥這事實本身並不重要，重要的是你的女神是怎麽評價你的，假如你的女神覺得馬雲看起來“萌萌噠”，那麽就算你是都教授轉世都無補於事。

很多人都覺得索羅斯寫的《金融煉金術》苦澀難懂。但其實並沒有那麽難懂。你只需理解日常生活中兩樣東西就行。

第一點：世界上有些東西是不以人的意誌為轉移的（不受觀察者行為影響），例如物理規律不以人的意誌為轉移。氫氣跟氧氣燃燒後必定是生產水，不管你多麽渴望它生成金子，他都永遠不可能實現。但是有些東西是以人的意誌為轉移的（觀察者行為會擾亂事件進程）。例如人文社科就是以人的意誌為轉移的。例如某經濟學家預言明年要發生極其嚴重的通脹，預言一放出來，引起社會轟動，中央非常重視，於是馬上開始抗通脹，結果到了明年，由於中央提前幹預，通脹並沒有出現，這個經濟學家的預言破產了。假如這個經濟學家並沒有提前警告中央，那麽結果可能就真的是嚴重通脹。

對於不以人意誌為轉移的事件，並不存在索羅斯描述的反身性。一旦人們發現錯誤，馬上就會進入糾偏。就像一個鐘擺，他永遠都圍繞著事實中心左右搖擺，偏離稍大就會自動糾偏。只有那種以人的意誌為轉移的事件，就會出現索羅斯描述的反身性。即謠言可以不斷自我加強，自我實現，形成一種趨勢性行情，最後達到瘋狂的狀態，產生一種投機狂熱。

而索羅斯就是專門去尋找那種可以自我加強的投資機會，在事情剛開始露出端倪時介入，在大家情緒達到瘋狂狀態時退出。

第二點：索羅斯只是將機械運動的兩種模式應用到股市研究里。正反饋運動和負反饋運動。不以人意誌為轉移的事件會進行負反饋運行，一旦情況偏離事實中心太遠就會自動回歸中心。而以人意誌為轉移的事件會進行正反饋運作，就像山坡上的雪球，你只需輕輕一推，他就會不斷加速往下滾。而這個下滾過程就是索羅斯描述的反身性過程。

在當代所有的投資理論里，我最認同索羅斯的理論，也一致致力於投資者行為和投資者預期的研究。對投資者情緒和預期變化的把握能力，在這方面的功力，恐怕國內沒有幾個人能超過我。

夜已深，今天先寫到這，下一篇接著講述技術分析。我是獵手11-hawk，歡迎關註我。

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