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春風吹又生，抄底正當時，中概走你！

恒大地產：人保合作新篇章，價值重估正當時

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-29 14:32 編輯 恒大地產：人保合作新篇章，價值重估正當時 作者：申思聰 李品科 侯麗科 摘要：與人保簽訂戰略合作協議。中國人民保險集團和恒大集團在北京簽署戰略合作協議，建立長期、穩定、互惠的戰略合作關系。雙方約定在商業保險、養老產業、健康管理、互聯網資源共享和投融資方面開展多層次戰略合作。 譜寫房保合作新篇章，打開全新成長空間。人保作為保險業的龍頭企業，網絡遍布全國，資金實力雄厚。而恒大擁有大量存量客戶資源以及基於品牌優勢的眾多多元化業務。雙方的合作後續有望實現資本和實業的融合，社區金融和養老產業或加速發展。同時恒大多元化業務有望依托人保的資金及客戶網絡優勢，降低資本開支，縮短盈利周期，加大成功分拆的概率。 核心邏輯持續兌現，價值重估正當時。在首次覆蓋報告中，我們認為隨著資金南下趨勢的持續和公司多元化業務的穩步發展，價值將有望重估。目前核心邏輯持續兌現，股價較前期大幅上漲。隨著後續行業回暖的加速，公司銷量同比將顯著回升，全年1500億銷售目標是大概率事件。去化的提升以及股價的上漲將使形成市場對恒大負債率下降的預期（預計凈負債率從2014年年底的86%下降至73%），同時和人保的合作有望加速多元化業務的發展，價值重估或加速。 維持增持評級，提升目標價至9.1港元；維持公司2015/16年核心EPS0.96元和1.13元的預測，同比增長18%和17%。與人保的合作將加速公司多元化的發展，隨著南下資金的持續流入，公司的價值重估還在繼續。國內對海外上市房企再融資的放開也將改善公司的債務結構，降低融資成本。加之目前板塊估值水平的上升和市場對公司負債率下降預期的形成，我們提升公司目標價至9.1港元，對應2015年7.5倍PE和0.9倍PB，相較現價空間近50%。 催化劑：國內資金持續流入港股，負債率的降低、其他業務的分拆。 風險提示：多元化業務拓展存不確定性。 QQ截圖20150429135457.png (17.75 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:00 上傳 1.強強聯手，譜寫房保合作新篇章 恒大、人保開展戰略合作。4月24日中國人民保險集團和恒大集團在北京簽署戰略合作協議，建立長期、穩定、互惠的戰略合作關系。雙方約定在商業保險、養老產業、健康管理、互聯網資源共享和投融資方面開展多層次戰略合作。 QQ截圖20150429135513.png (27.05 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:00 上傳 保險業龍頭，中國人保具有良好品牌與廣泛渠道。中國人保作為保險業的龍頭企業，近年來自身實力和地位不斷攀升。根據2014年Fortune世界500強的排名，保險業中中國人保營業收入位居世界第20名，中國第三。人保具有龐大的服務渠道，機構與服務網點遍及全國城鄉，北起漠河、南至西沙，包括1萬多個機構網點，2.2萬個鄉鎮保險服務站和27萬個村級保險服務點。 地產業龍頭，恒大開啟多元化擴張。恒大地產是國內標準化運營的地產商，自2004年起，公司連續位列中國房地產企業十強。近六年增長迅速，加大一二線城市布局，土地儲備複合增長率為21.7%，合同收入複合增長率為34.1%，核心凈利潤年複合增長率高達110.7%。依托地產業務建立的品牌優勢，公司開展多元化擴張，涉足體育產業、快消產業、文化產業以及健康產業，新業務有望成為下一個增長點。 QQ截圖20150429135530.png (43.78 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:00 上傳 人保作為保險業的龍頭企業，網絡遍布全國，資金實力雄厚。而恒大擁有大量存量客戶資源以及基於品牌優勢的眾多多元化業務。雙方的合作後續有望實現資本和實業的融合，社區金融和養老產業或加速發展。同時恒大多元化業務有望依托人保的資金及客戶網絡優勢，降低資本開支，縮短盈利周期，加大成功分拆的概率。 2.核心邏輯持續兌現，價值重估正當時 在之前的首次覆蓋報告中，我們詳細分析了恒大的商業模式、產業布局和盈利前景。我們認為，公司依靠地產業務的迅速發展和足球的粉絲效應建立品牌優勢，並在此基礎上進行多元化擴張，未來有望打開估值空間。我們的核心邏輯正逐步實現。而此次與中國人保集團建立長期戰略合作關系，將有加速恒大多元化產業的價值重估。 宏觀政策持續寬松。今年國家對於房地產的管制逐漸放寬，政策和資金面的利好不斷。2月28日央行宣布下調金融機構貸款和存款基準利率各0.25個百分點；隨即3月30日中國人民銀行、住建部、銀監會聯合發布330新政，將二套房最低首付比例調整為不低於40%；4月央行宣布自2015年4月20日起下調存款準備金率1個百分點。在持續寬松的宏觀環境下，行業逐步回暖。 在手貨源充足，顯著受益於行業回暖。恒大土地儲備位居行業前列，305個項目遍布全國，在手貨源充足，顯著受益於政策的寬松和行業回暖。2015年3月恒大地產的預售面積同比上漲17.6%，預售金額達137.1億元，同比上升31%，環比上升162%。 QQ截圖20150429135545.png (112.09 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:00 上傳 QQ截圖20150429135621.png (64.26 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:01 上傳 3.多領域合作加速多元化業務發展 險資與房企合作有望實現優勢互補，協同發展。近年來險資與房企合作逐步趨勢化和多元化。人壽5年增資遠洋地產，在養老地產或商業物業上深度合作；平安62億入股碧桂園，雙方計劃在社區金融領域開展合作；安邦保險、生命人壽爭相進駐金地。而從歷史來看，險企與地產公司的合作關系，多會為地產企業帶來新的發展機遇，提高公眾和業界對於企業的未來發展預期，股價一般錄得較好漲幅。 QQ截圖20150429135634.png (17.43 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:01 上傳 多方合作加速多元化發展。恒大與人保的合作，早已不是恒大跨界合作的首例。從恒大以往的跨行業合作我們可以看出，其與不同企業展開戰略合作，有望加強地產業務，促進產業研發，獲得更多融資渠道、降低融資成本。恒大與人保的合作，不僅可以從為其打開養老、社區等領域的進一步發展機會，同時後期有望為恒大提供穩定、充足的現金流。 QQ截圖20150429135701.png (74.07 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:01 上傳 QQ截圖20150429135721.png (21.78 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:01 上傳 QQ截圖20150429135749.png (91.16 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:01 上傳 來源：國泰君安 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

政策利好密集出臺 A股反彈正當時

在國慶長假後取得開門紅的基礎上，A股市場周二繼續小幅反彈，國企改革、債轉股等概念股的推動下，上證指數漲勢要明顯好於深成指和創業板指數，兩市成交量則小幅增加。在新的政策利好密集出臺的背景之下，A股是否會就此展開一波反彈走勢呢?

從消息面來看，市場化債轉股正式啟動以及中國聯通(600050.SH)啟動混合所有制改革無疑是周二盤中最為重要的消息。受此影響，滬深兩市股指周二在小幅高開之後繼續震蕩走高，滬指的走勢開始明顯強於深指，上證指數最後報收3065.25點，上漲17.11點，漲幅0.56%，成交1838億元;深成指報收10782.31點，上漲40.62點，漲幅0.38%，成交2798億元;創業板指數報收2210.86點，上漲2.39點，漲幅0.11%，成交741億元。兩市全天合計成交4636億元，與周一基本持平。

對於這樣的走勢，東方證券策略分析師薛俊等認為，政策、基本面、事件沖擊等是決定市場中長期走勢的關鍵變量，從根本上決定了技術走勢。中短期，事件沖擊等對市場邊際效應在遞減，技術分析稍占上風。對市場的分析並不能取代市場集體行為做出的選擇，理性和偏執沒有對錯，共同存在才構建了整個市場。

政策、基本面、事件沖擊分析難點在於如何決定各因素在投資框架中的權重。不言而喻，本輪地產限購政策對控制中短期實體地產泡沫有一定作用，但並不能根本性地解決長期問題，這使得對市場的影響難以預測和判斷。也就是說，房地產新政可能是影響市場的新變量，但能否夠改變市場軌跡還需要時間考驗。

基於此理解，東方證券對市場中短期的判斷仍堅持前期的技術分析結果：1)市場繼續遵循52天周期規律，短期調整時間在10月中下旬或12月中旬結束。2)市場上下波動空間收窄，調整幅度圍繞2900點展開，年內不存在斷崖式暴跌。3)8月16日的見頂回調和9月12日的跳空低開並非中期向下拐點，仍在中期反彈區域內。4)春節至今中期反彈或將持續至2017年一季度，反彈高點在3271-3709點之間。

中原證券策略分析師張剛則認為，10~12月有三大事件將對A股走勢產生重大影響。一是10月24-27日召開的十八屆六中全會，二是11月8日舉行的美國總統大選，三是12月美聯儲議息會議。預計在明年十九大召開之前，市場主要以維穩為主，預計十八屆六中全會釋放出的經濟信號會較為溫和，A股年底走勢主要還是取決於美國大選結果和美聯儲加息進程等海外因素。

從企業盈利、無風險利率和風險偏好三因素來看，企業盈利雖然持續改善但彈性小，投資者風險偏好中性，兩者對市場影響的權重在下降，而無風險利率上行在短期將繼續對A股上攻形成牽制，維持10月A股在3000點上下震蕩的判斷，市場繼續以結構性行情為主。

中科創星米磊：“硬科技”強勢崛起，切換跑道正當時

黑馬哥 2016-11-10 13:57

最近，“硬科技”火了。

這讓“硬科技”概念的提出者、中科創星創始合夥人米磊倍感欣慰。5年前，當他首次提出這個概念時，並沒有太多人在意。彼時，互聯網創業如火如荼，複制已經得到驗證的美國商業模式並在資本的驅動下迅速跑馬圈地、繼而謀求上市賺快錢，是備受推崇的成功法門。

直到突然間，資本寒冬降臨，迫使整個創投圈停下腳步進行反思。在尋找下一個“發動機”時，“硬科技”讓人眼前一亮。

不過，在米磊看來，單從創投角度看“硬科技”難免狹隘，他更願意依托更為宏觀的歷史背景來解讀。

宏觀背景下的“硬動因”與“硬機遇”

米磊如是定義“硬科技（Deep-Technology）”：“以人工智能、基因技術、航空航天、腦科學、光子芯片、新材料等為代表的高精尖科技。區別於由互聯網模式創新構成的虛擬世界，屬於由科技創新構成的物理世界。是需要長期研發投入、持續積累才能形成的原創技術。具有極高技術門檻和技術壁壘，難以被複制和模仿。是對人類經濟社會產生深遠而廣泛影響的革命性技術，是推動世界進步的動力和源泉。

更嚴格地說，這是當下這個時代“硬科技”的定義。

如果放到歷史長河中去，每個時代都有屬於自己的“硬科技”，而且，都曾對社會生產力的發展起到了關鍵作用。

米磊把人類“硬科技”發展史分成了4個部分：石器時代；農業時代；工業時代；智能時代。

從石器時代到智能時代，“硬科技”的每次更叠，不僅僅帶動著社會生產力完成一次飛躍，而且也拓展了人類對於世界影響的廣度和深度。

比如，空間維度上：石器時代依靠徒步遷徙只能在一小塊地區活動；農業時代利用馬車和帆船，可以在整個國內發展；而到了工業時代，汽車、火車和飛機的普及讓人類可以自由穿梭於全球；在智能時代，航天技術的發展則讓我們的雙腳可以踏進太陽系其它星球。

最重要的是，在每一個更叠的臨界點上，都意味著前所未有的機遇。米磊認為，工業時代的“硬科技”塑造了當今的世界競爭格局。

回溯歷史。

18世紀，蒸汽機的到來引發了第一次工業革命，全球進入蒸汽時代，實現了從手工勞動到機器生產的巨大飛躍。與此同時，蒸汽機的起源地——英國——成為全球霸主。

也正是因為第一次工業革命，曾經領先世界幾千年的中國開始被西方國家全面超越。

1870到1900年，第二次工業革命轟轟烈烈展開，人類世界進入到電氣化時代，而美國則把握住了這個機遇，並於1894年GDP超過英國，成為全球第一。

米磊告訴記者，“一個非常有意思的現象是，歷史上全球最富有的75個人中，有1/5的人都出生在1830年到1840年這10年。為什麽？因為剛好在他們三十多歲的時候，趕上了美國大發展的時代機遇。”

隨後，1960年開始了第三次工業革命，人類世界從電氣化時代進入到信息化時代。美國再次抓住了計算機和互聯網機遇，保持了世界第一的位置。

表面來看，信息化時代因互聯網的飛速發展而爆發，不過，米磊認為，最根本的一個原因在於底層“硬科技”的突破，“二十世紀的四大發明——原子能、半導體、計算機、激光器徹底改寫了世界科技發展的歷史，為信息化時代互聯網的發展奠定了堅實基礎。這四大發明中，激光和光纖的出現讓光纖通信成為可能，從而促使互聯網誕生。1992年，美國開始建設國家信息高速公路，如果沒有這個‘硬科技’的基礎設施建成，就不可能有今天的互聯網，也就沒有谷歌和BAT”。

在互聯網發展歷史進程中，矽谷無疑是個聖地。為此，米磊還特意跑到美國做了一番考察，然後驗證了他的判斷：“硬科技”開路，互聯網服務追隨而至。

事實上，矽谷之所以稱之為矽谷，是因為它是從“硬科技”——集成電路芯片起家，而矽是芯片的核心原料。毫不誇張地說，沒有集成電路的發展，就不會有互聯網的出現。

Google、Apple、Facebook等互聯網公司風光的背後，離不開通用、3M、康寧、ARM、波音、英特爾、德州儀器等“硬科技”公司的默默支撐。

時代變遷，轉型“硬拐點”

互聯網行業在整個信息時代大放光芒，幾乎掩蓋了其背後的支撐力量。然而，沒有永恒的輝煌。

就在今年初，英特爾公司宣布摩爾定律失效。

根據摩爾定律，每兩年微處理器的晶體管數量都將加倍——意味著芯片的處理能力也會加倍。這種指數級的增長，促使上世紀70年代的大型家庭計算機轉化成80、90年代更先進的機器，然後又孕育出了高速度的互聯網、智能手機和現在的車聯網、智能冰箱和自動調溫器等。

而這一定律的終結意味著，全球軟件開發與硬件制造所依賴的半導體芯片行業正遭遇前所未有的發展瓶頸，與之相應的，這一行業所直接驅動的互聯網產業也達到了歷史頂峰。不可避免的，互聯網產業會和蒸汽機、電氣產業一樣，在達到頂峰後，終將告別繁盛期，走向平緩乃至衰退。

對於中國尤其如此。

過去10多年，得益於“人口紅利”，中國互聯網野蠻發展。根據最新的互聯網女皇報告，全球前20大互聯網公司中，中國占了7個席位。

中國互聯網行業已達巔峰。互聯網女皇報告的另外一組數據顯示，中國移動互聯網用戶滲透率高達80%，為全球最高。

米磊告訴i黑馬記者，“一般而言，一個產業在滲透率達到10%到20%後，開始高速增長；達到70%到80%後，就會進入市場成熟期，然後走向衰退。”

另一個層面，米磊認為，多數互聯網企業本身並不創造價值，它們解決的是效率問題。如今，在多個領域，效率的提升已經遭遇瓶頸，提升空間已很有限。“從2000年左右的BAT到2010年前後的小米、滴滴等公司，從PC端到移動端，互聯網創業的最佳時代已然逝去。”

事實上，互聯網泡沫比我們想象地要嚴重地多：2016年第二季度，中國前10大（按市值）互聯網上市公司總計創造利潤326億元，其中，百度、阿里、騰訊、網易共同分享了其中約95%，京東、攜程、樂視、微博、唯品會和58同城6家公司合計僅占約5%。

而其它幾家未上市公司，雖然已然在中國市場近乎處於壟斷地位，卻深陷巨額虧損的泥潭。比如，截至2015年年底,新美大的經營業績是虧損105億元。

在經歷了由互聯網的飛速發展帶來的狂喜之後，我們不得不重新整理心情，面對它的衰退，尋找新的增長引擎。

宏觀經濟層面，2015年，中國GDP增長率不到7%，為1990年以來最低增速。轉型迫在眉睫。

眼前，是一個新的歷史拐點。

在這個拐點上，也必然會躍起新一輪的創新浪潮，帶領整個社會走向下一個巔峰，一個新的時代。

米磊介紹，麥肯錫把中國的創新分為4種，一是客戶中心型創新，代表公司如阿里巴巴和小米等互聯網公司；二是效率驅動型創新，代表公司如富士康等制造公司；三是工程技術型創新，如電信設備、風力發電、高鐵等高端制造公司；四是科技研究型創新，如生物科技、半導體設計等科技公司。

在前兩個創新領域，中國已然在全球屬於領先地位。只是，隨著人口紅利的消失，這類創新帶來的價值開始萎縮。需要從其它類型的創新發力。

數據顯示，在第三種創新——工程技術型創新領域，中國的表現參差不齊。在高鐵、風力發電機和電信這三大基於工程的行業中，中國供應商所占全球營收比例相當大，分別為41%、21%和18%。其它行業如汽車，中國企業所占市場份額僅為7%。

第四種創新——科技研究型創新是中國的弱項。這些行業內的企業可能會將收入的16%至33%投入研發，每個創新產品上市大概都要10到15年時間。從中國所占的全球市場份額來看，中國醫藥品牌所占全球市場份額不足1%，生物科技為3%，半導體設計為3%。不過，從另外一個角度來看，這也意味著，在未來，科技研究型創新領域有著極大的空間待突破。

米磊認為，“中國到目前為止，科研創新的主力軍還是在科研院所和高校。所以說在很長一段時間內，創新的主體還不是企業，而是從科研院所向企業過渡，這時候要打通科研院所和企業之間的連接，讓科研院所和高校把他們科技力量釋放到企業里來”。

公開數據顯示，中國的科研投入每年有1.4萬億，居全球第二。再過10年，這一投入就會達到全球第一。差距在於轉化率。米磊指出，“目前，發達國家科技成果產業化率為25%，我們只有5%。我們的科研人員的數量實際上已經成為全球第一，所以說只需要把科技成果的轉化率提高上來，就可以超過美國。”

事實上，為了提升轉化率，國家層面已經開始發力。一方面，不斷出臺政策法規讓科研人員享有更多的經濟收益，刺激研發人才的能動性；另一方面也開始加大科技成果的保護力度，並通過多種途徑實踐科技成果轉化方式。值得一提的是，中科院西安光機所從2008年開始探索科研院所科技成果轉化，並摸索了一套成功模式，如今，已經作為典型在全國範圍內複制、推廣。

轉型並非僅僅發生在中國。

多個國家已然開始了部署。金融危機後，歐美等發達國家紛紛提出“再工業化”戰略，培養發展高端制造業，以搶占新一輪科技制高點。德國稱作“工業4.0”，美國是“工業互聯網”。而在中國，便是“中國制造2025”。在米磊看來，“中國制造2025”的支撐正是“硬科技”。

他認為，如果能夠抓住這個機會，乘勢而上，中國便有望在2050年超越美國，登上世界之巔。“不管是國家還是個人的發展，‘取勢’，都異常重要。‘勢’往往無形，卻具有方向，順勢而上則事半功倍，逆勢而動則事倍功半。”

挑戰同樣嚴酷。米磊認為，與美國的極客文化、德國的嚴謹風範、日本的匠心精神相比，中國目前的創業氛圍顯得浮躁而投機，而這也從某種程度上吹大了互聯網的泡沫。他認為，若想在“硬科技時代”取勢，需要踐行刻苦鉆研的“硬科技”精神，紮紮實實磨煉“硬功夫”。“如果我們一味沈迷互聯網的虛幻泡沫，10年後，也許我們會驀然發現，已經被曾經‘失落的日本’超越，被‘古板的德國’遠遠拋在身後”。

借用長江商學院副院長廖建文的一段話：“中國受到極良好教育的年輕人們，聚集在被稱為‘創業導師’的中年男人們周圍，一起徹夜不休地燃燒生命，只為了在一輪又一輪如何送菜送飯、洗車洗腳、美甲美容、搭訕艷遇、借高利貸、聯結窗簾和電冰箱的挑戰賽中搏出更好的名次，然後擊鼓傳花，快速傳給下一棒……大西洋和太平洋彼岸很多巨頭公司的創始人，他們在骨子里並不是商人，而是geek（極客），熱衷於創造新奇的事物，熱衷於解決難題，熱衷於在某個極細分的產品上把質量和性能或功能做到極致，這是geek的天性……科技，在這一刻，非常殘忍地拉開了國與國之間的差距。”

切換跑道，“硬科技”打頭陣

向智能時代邁進、向“硬科技”傾斜，已經不僅僅是趨勢或者暢想，而是正在上演的事實。除了國家政策層面的引導，創投行業最近一年的動態也能管窺一二。

在國外，頂尖投資人已經把目光緊緊鎖定“硬科技”。2015年，巴菲特斥資372億美金收購了航空零部件制造商——企業精密鑄造公司，這也是巴菲特歷史上最大手筆收購；2016年6月，孫正義率領的軟銀集團拋售了價值100億美元阿里巴巴股票，並花費310億美元收購了全球最大的移動芯片設計商ARM。

在國內，最近，李開複在創新工場開啟了科學家入駐模式，由幾位科學家親自帶領工程師做AI項目。他認為“科學家的創業機會來臨”，“中國必然會在‘硬科技’領域里領跑全球”。

無獨有偶。前不久，真格宣布聘請北航機器人研究所名譽所長、機器人領域頂級科學家王田苗擔任真格基金“首席科技顧問”。此外，真格基金也已系統啟動了“硬科技”領域的投資，在無人機、人工智能、VR/AR、交通出行硬件設備等多領域展開了部署。

筆者註意到，紅杉資本合夥人沈南鵬、峰瑞資本創始人李豐也在最近一年多次表示，將投資重點向技術創新領域轉移。沈南鵬認為，“‘全球性’公司有一個重要的特征——產品上一定是科技的創新”，而李豐則認為，“技術創新將成為這個時代最強的競爭力。”

這讓米磊很是感慨。

幾年前，科研出身的米磊開始投身科研成果產業化。然而，他當時接觸到的早期風險基金很少有意願投資“硬科技”項目。為了解決科技項目的早期資金難題，米磊和幾位合夥人一起，在2013年發起成立了“西科天使”。

再後來，他們發現，“科技創業不僅僅是靠錢就能發展起來，還需要提供全方位的創業服務，並且像矽谷一樣建立整個科技創業的生態”，於是，中科創星投資孵化平臺應運而生。

過去幾年，中科創星一直聚焦“硬科技”項目的孵化與投資，而米磊本人，則是作為“硬科技”布道者積極奔走。如今，看到知名投資機構和投資人紛紛認同甚至傾情“硬科技“，中科創星幾年的呼籲和傳播終於有了成效，他感到很是欣慰。在米磊看來，“硬科技”的發展需要多方合力、共同推動，他認為，“這不僅僅是科技創新問題，更是事關國家綜合國力的大事。總有一天，憑借‘硬科技’，中國能夠問鼎全球”，米磊對此信心滿滿。

而在“硬科技”備受矚目的同時，中科創星旗下的西科天使也取得了不俗成績。如今，已經投資了120個項目。一期基金共投資了51個項目，其中獲得融資的11個項目的股權價值已經覆蓋了基金所有投資成本。

而米磊緣何從中科院一名科技工作者轉做科技成果轉化，也是個值得分享的故事。

4年前，米磊女兒生病打點滴，護士卻找不到血管，連紮4針都以失敗告終，這讓他很是心疼。不過，作為中科院的研究人員以及光學博士，他把心疼轉化成了科研動力，並最終研發出了血管成像儀。借助儀器，人體血管在光束下清晰呈現。它不但可以幫助孩子紮針，還可以幫助老人、肥胖者以及其他紮針困難的人紮針。甚至，在中國醫療隊出征抗擊埃博拉病毒時，曾專門攜帶了兩臺以便於給黑膚色人群紮針。

始於“硬科技”，終於“硬科技”，米磊的目標是，通過中科創星，打造全球第一的“硬科技”創業生態。

在眾多中國知名企業中，米磊最推崇的是華為：“華為長期堅持把收入10%以上的資金投入到研發上，去年研發經費近600億元。今年在對手利潤大幅下滑的時候，卻取得了接近40%的年增長率。華為豐厚的利潤回報，便是‘硬科技’威力的最好證明！”

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流動性擔憂短期緩解 積極做多A股正當時

隨著央行節前持續投放流動性，市場對於節前流動性擔憂緩解，A股市場周一隨之繼續回升，成交量也有小幅增加。而12月份良好的經濟數據也從另一個方面對股指回升構成支撐，春節紅包行情正在進行中!

從市場全天的走勢來看，股指早盤在小幅高開之後呈現震蕩走高之勢，盡管此後出現一定的兌現壓力，但全天維持紅盤走勢。上證指數最後報收3136.77點，上漲13.63點，漲幅0.44%，成交1481億元;深成指報收9976.19點，上漲70.05點，漲幅0.71%，成交1836億元;創業板指數報收1887.32點，上漲6.57點，漲幅0.35%，成交505億元。兩市全天合計成交3317億元，較上一交易日小幅增加。

中金公司策略分析師王漢鋒等認為，短期流動性改善有助於緩和市場預期。前期市場氣氛較為低迷，特別是高估值中小市值股票出現明顯回調，主要是受到以下一些負面因素的制約：1)雖然市場流動性相比去年四季度末略有緩解，但從債市收益率節後走勢來看，債市擔憂似乎並未根本緩解。春節來臨流動性偏緊預期和信用債發行情況影響投資者風險偏好;2)房地產市場的情況也受到高度關註，特別是一、二線城市供應偏緊的情況下，如果價格繼續上揚，市場擔憂政策緊縮風險;3)年初仍是股份解禁的高峰期，投資者較為關註股份解禁對市場的影響，特別是部分中小市值板塊對應的股份解禁量偏高等等;4)美國新總統正式就職，中美貿易戰的風險在上升。如果一旦中美之間貿易關系惡化，也可能會對短期市場情緒造成傷害。

以上因素作用下市場前期持續縮量調整，上周四市場成交跌破了3000億元關口，對應的換手率降至1.4%附近，對比歷史區間來看，這明顯低於歷史均值，且屬於歷史偏低的換手率，這一方面說明市場整體風險偏好較低、已經較為悲觀、風險已經有所釋放;另一方面從歷史的經驗看，市場達到比較低成交量的狀態下，雖然一般還難以判斷市場立刻就會改善，但總體上，市場繼續大幅下跌的空間已經在減小，從長周期來看往往對應的是底部區域(至少是局部)。再結合周末央行通過“臨時流動性便利”操作為在現金投放中占比高的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持，有助於緩解投資者偏謹慎預期，因此對前景不必過於悲觀。

申萬宏源證券首席策略分析師王勝等則認為，1月是貨幣中性預期以及各種去杠桿事件性擔憂集中發酵的時期，總體表現為當跌不跌，也是申萬宏源策略在1月建議“逢低”積極做多的原因，目前預期改善的契機已經出現。近期市場的回調與事件性因素的發酵直接相關，現階段事件性因素的邊際影響已逐漸減弱。另外，盡管事件性因素對於市場的回調有較強的解釋性，但驅動市場回調的中期因素卻是悲觀的宏觀和股市流動性預期。央行通過“臨時流動性便利”操作為大型商業銀行提供臨時流動性支持，宏觀流動性預期應適當修複;證監會雖未放慢IPO批文的速度，但對IPO 從嚴審核，並將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大，都構成股市流動性預期的改善。

申萬宏源證券策略組認為，現在可以拿掉“逢低”二字，春季積極做多!市場仍處於高性價比區域，經濟增長預期的修複是主要的上行催化。後市觀點維持樂觀，春季積極做多。核心邏輯包括兩方面：

1)前期市場“經濟差+流動性收緊+財政收縮戰線”的預期組合過於悲觀。去年12月CPI低於預期，市場對於PPI在一季度高點後逐漸回落的預期也較為一致。在通脹預期尚未有效確立的情況下，這樣的過度悲觀預期組合難以長期保持，存在改善空間。通過重點關註經濟增長預期上修的催化劑發現，去年12月信貸數據超預期，四季度經濟數據超預期，以及雲南調研在房地產、銀行和PPP方向的超預期。後續依然可期待1月信貸數據超預期，以及春節後中觀和調研數據的持續驗證。

2) 市場的性價比在回調中已明顯提升。量化體系告訴我們，現在市場自身的狀態已經開始往2016年2月底的狀態逐漸靠攏了。市場的性價比不斷提高，“底部區域”的判斷犯錯誤的概率依然不高。真正的風險是後期的油價和通脹預期，只要油價不出現長時間60美元以上的情況，那麽通脹預期就能得到有效控制，同時也說明美國經濟沒有超預期強勁，美聯儲也不會超預期連續加息;反之，則春季行情之後投資者一定要多一分謹慎。申萬宏源整體關鍵假設表(KAT)的中性假設仍然維持油價55-60美元，後續會持續跟蹤國際政治經濟格局變化對油價的影響。

王勝認為，新興成長股短期反彈，但整個春季行情強周期和價值風格貢獻相對收益仍是大概率，繼續堅守。成長股市場特征的調整相對充分，所以短期快速反彈實屬正常，但展望整個春季行情，強周期和價值貢獻相對收益仍是大概率，核心邏輯主要有兩個方面：一是從基本面的改善、業績兌現和與潛在催化劑的共振的角度，強周期和價值風格相對成長風格依然明顯占優，相關行業一季報和年報仍將超出市場預期，國企混改、一帶一路、軍工等“兩會”期間必將催化劑不斷。二是現階段，強周期和價值風格的股價也處於高性價比的區域。結合著基本面變化，成長股的總體性價比並未體現出明顯優勢，盡管存在短期超額收益修複的可能性。所以，成長風格能否系統性提前歸來，取決於強周期和價值行情(絕對收益)演繹充分的程度，周期搭臺方能成長唱戲，仍需耐心等待。

滬指攻克60天均線 春季行情啟動正當時

在周三出現見底回升走勢之後，周四滬深兩市股指更是氣貫長虹，場外資金跑步入市使得兩市股指雙雙出現放量大漲，上證指數更是一舉突破60天均線的壓制，使得反彈的空間被進一步打開。市場人士普遍看好股指後續走勢，而決定股指後續反彈空間的關鍵點仍在於成交量的情況。

承接周三股指的走勢，滬深兩市股指周四在開盤後即震蕩上行，場外資金入市較為積極，這使得滬指早盤即突破了60天均線的壓制。午後盡管盤面有一定的獲利兌現壓力，但市場人氣的高漲使得股指仍平穩收盤。上證指數最後報收3183.18點，上漲16.20點，漲幅0.51%，成交2097億元;深成指報收10182.73點，上漲52.61點，漲幅0.52%，成交2489億元;創業板指數報收1914.08點，上漲10.45點，漲幅0.55%，成交666億元。兩市全天合計成交達到4586億元，較上一交易日大幅增加。

對於這樣的走勢，市場人士普遍看好短期後續走勢，尤其是上證指數已經突破了60天均線的壓制，這使得股指後續即便有回落整理，幅度也不會太大，此時對一些藍籌價值股進行配置是較為穩健的策略。

東莞證券策略組就認為，市場成交量有一定上升，投資者情緒相對積極。從市場環境看，央行繼續暫停逆回購，加上各方對1月信貸量預期較高，央行維持緊平衡政策對市場形成壓力，但隨時間推移，資金回流意願有望增強，加上政策相對積極，對市場構成支撐，預計大盤有望繼續震蕩攀升。

在市場看多再度成為主流之際，也有市場人士仍保持較為謹慎的態度。他們認為，雖然周四兩市普漲，以上證50、中證100為代表的權重股領漲，同時成交量進一步放大;上證指數也站上了60日均線，但是需要註意這一普漲行情或是政策預期導致，在中央各大會議相繼召開的背景下，如果會議效果達不到市場預期加之2月份巨額資金回籠以及限售股解禁的壓力，市場可能會出現下調，在預期不明確的情況下，不宜貿然進場，可持倉觀望為主。

CTA管理期貨基金去年大爆發 是“曇花一現”還是“正當時”

剛剛過去的2016年商品期貨市場經歷了一輪波瀾壯闊的牛市，包括煤炭、焦炭、螺紋鋼、鐵礦石等黑色系商品貢獻了年度最佳行情，而農產品、化工、甲醇、玻璃等也輪番爆出行情。得益於黑色商品市場的大行情，2016年CTA表現異常出色。智道金服研究院統計數據顯示，CTA等權平均收益為9.40%，在所有大類資產配置策略中排名第一。

然而，在剛剛過去的一月，管理期貨策略基金平均收益-1.63%，在各類策略中排名墊底。這樣忽上忽下的表現讓人懷疑，2017年CTA還能延續去年的神話嗎?大爆發的行情是“曇花一現”還是“正當時”?

CTA去年行情大爆 成資產配置新寵

管理期貨基金CTA(Commodity Trading Advisor)是指通過為客戶提供期貨、期權方面的交易或者直接通過授權的期貨賬戶參與實際交易來獲得收益的機構或個人，實踐中一般指投資於期貨的資產管理產品。

CTA與股市、債市相關性低，加入投資組合後可以有效分散投資組合的波動率，不受牛熊限制。其次，獲利空間大的CTA可以參與全球150多個市場，從期貨到期權，從黃金到外匯，範圍之廣遠超傳統投資策略。

據智道金服研究院大數據統計顯示，2016年在其所管理期貨產品中，平均年度收益達到了9.4%，而年度收益的中位數為3.7％，代表約有一半的產品年度收益超過3.7％。另外，獲取正收益的基金占比約占7成，超過平均收益9.4%的比例約為3成。

智道金服研究院分析師表示，由於債市年尾出現劇烈震蕩，單月就抹去全年漲幅，私募基金產品全年的等權平均收益僅為-0.63%。然而黑色系商品上演的瘋狂行情，讓管理期貨CTA註定成為全年最受矚目的策略產品，等權平均收益為9.40%，在所有大類資產配置策略中排名第一。

量金資產通過對近年來商品行情的研究表明，2016年期貨市場普遍暴漲主要是因為政府將“去產能”作為重點工作，扭轉供給側預期;其次，政府強調積極的財政政策，扭轉需求側預期;再者，美元周期見頂，從價格因素上利好大宗商品。

千象資產創始合夥人陳斌在接受第一財經專訪時表示，在大類策略里，CTA越來越受寵主要有兩個原因。首先，它具有高收益率的特點，2016年CTA在九大類策略中排名第一，在過去五年中，CTA的排名也非常靠前。其次，CTA策略和傳統資產的相關性非常低，低相關性是不可或缺的稀缺性資源。總體來說，CTA策略是所有大類資產配置里不可或缺的一部分。

1月表現欠佳，2017投還是不投

但進入2017年，CTA似乎並沒有能夠延續去年的輝煌，雖然商品期貨熱度不減，但走勢卻呈現分化。在經歷了去年12月的連續下跌之後，1月商品期貨市場迎來反彈，1月南華商品期貨指數上漲7.83%。黑色系和化工系漲幅較大，分別上漲14.9%和11.37%，而農產品漲幅居後，貴金屬則下跌2.05%。

受商品期貨漲跌互交，行情不定的影響，CTA1月表現墊底。據格上理財私募周報統計顯示， 1月管理期貨策略基金平均收益-1.63%，在各策略中排名墊底，其中程序化期貨和主管期貨平均收益分別為-1.12%、-1.84%。

對此，私募行業普遍觀點認為，近期商品市場震蕩屬於短期現象，長期偏樂觀。

廣發期貨認為，2017年商品邏輯主線是：通脹預期，PPP項目與再出口增長，邊際貨幣政策收緊的背景下，主動補庫存的庫存周期，進而經濟向好帶來的需求增長。但2016年商品是供應的問題，是普漲，而2017年商品逐步轉向需求問題，需求還有不確定性，要選擇品種和時機。

陳斌對第一財經表示，2017年CTA的機會仍然很大，主要表現在兩個方面。首先，2017年整個商品市場的波動性會延續，且波動性不一定比16年小，由於CTA是吃波動率的策略，在市場波動率比較好的時候盈利性較強。2017年不論是全球政治環境，還是國內供給側改革或是股指期貨松綁都會造成市場的動蕩不安，只要波動性存在，CTA策略就有了盈利存在的基礎。

再者，整個股指期貨目前處在一個松綁的過程中，因此，2017年股指存在較大的機會，一些股指策略可以重新出山，因此除了商品方面，期指方面也會有很大的增長潛力。上周股指期貨松綁對CTA策略是一個利好的因素，有利於CTA策略波動結構的改善，但波動性是否一定會增加，還需要時間來判斷。

就風險點而言，陳斌表示，在投資市場上，風險永遠都是存在的，例如政策的風險和流動性的風險，但對於CTA策略來說，最大的風險點還是價格波動風險，如果CTA策略持倉與價格波動方向不一致，就會造成虧損。因此，風控機制在CTA策略中顯得尤為重要。

Wind數據顯示，大宗商品目前仍然處於長期底部，大宗商品中對大部分品種的投資仍具備較大的收益空間。

三個維度看黃金投資：掘“金”正當時？

全球再通脹勢頭減弱、特朗普持續“口頭打壓”美元、地緣政治風險發酵，種種事件和數據似乎都將機會的矛頭指向了黃金。

在3月美聯儲利率決議後短短的4天里，黃金上漲2.8%。4月後地緣政治風險發酵，國際金價周線上揚。盡管隨著法國第一輪大選後市場風險情緒驟降，黃金出現了一定回調，但就中長期而言，“亂世”格局不改——法國第二輪大選5月7日將至;德國大選緊隨其後;英國宣布6月8日提前舉行大選，且脫歐談判的進程恐持續數年;美國的刺激政策可能不及預期，各大機構預計，這一波再通脹勢頭僅是暫時的。截至北京時間5月3日15:10記者發稿前，國際金價報1256.6美元/盎司，較今年恐慌情緒觸頂時回調近30美元。

“黃金這波上漲，從1200(美元/盎司，下同)開始至1260，特別是敘利亞的沖突，59枚導彈把黃金炸上1260的價格。技術上在1260遇阻調整充分後，黃金年初開始再次上漲迎來幾波拉升，至最高1295附近，也是受到了朝鮮問題和歐洲大選臨近的風險規避情緒影響。”KVB昆侖國際首席分析師魏巍對第一財經記者表示，此前黃金在1295遇阻後，回到1285以下休整，這波獲利倉位的調整，導致黃金回調。

在他看來，“未來是否會消化階段性頭部，再次迎來一波拉升，要看黃金是否能突破1305的價位，還需要密切關註各類政治風險事件和朝鮮緊張局勢的演變。”

對於一般投資者而言，目前購金的渠道包括：實物黃金、黃金定投、紙黃金、黃金基金、黃金期貨、黃金股票。不過，渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對記者表示，“若是希望賺取短線收益，那麽金條和紙黃金都並不適合，後者還存在買賣點差，相比之下黃金ETF(交易型開放式指數基金)可能更合適。此外，部分標的波動並非與黃金完全掛鉤。”

維度一：地緣風險升級 再通脹勢弱

4月，美國海軍向敘利亞發射了59枚戰斧導彈，稱以此回應敘政府對無辜平民進行化學武器襲擊的行徑;前一周，美國軍方表示，在阿富汗東部向“伊斯蘭國”的洞穴與地道網絡投擲了“炸彈之母”，美軍稱他們的襲擊目標是極端組織藏匿的隧道和基地，而阿富汗楠格哈爾省山區是極端組織相對活躍的地區，極端組織在該省控制了一定的區域。

此外，在逆全球化的趨勢下，繼2016年英國退歐和特朗普當選美國總統之後，2017 年法國大選表現出的民族主義和孤立主義，使得第一輪法國大選成為全球關註的焦點。雖然極右翼勢力國民陣線上臺和法國“脫歐”仍然是小概率事件，但是黑天鵝事件引發的後果仍然值得警惕。

由此，4月上旬，國際金價一路飆升，CFTC(美國商品期貨交易委員會)公布的4月11日紐約商品交易所黃金期貨非商業凈多頭增加17230手至172666手;全球最大的黃金EFT基金——SPDR黃金ETF持倉增加12.16噸至848.92噸。

所幸，中立派、重商主義、親歐派的馬克龍(Emmanuel Macron)領跑第一輪大選，並預計將最終獲勝，這從4月末開始重新點燃了全球風險情緒。金價因此跌至三周新低，接近1250美元關口，SPDR黃金ETF創資金流出新紀錄，資金流出達2.17億美元，顯示隨著朝鮮、敘利亞局勢的緩和，避險資金迅速撤離。

不過，撇開後續風險事件尚在醞釀，在這輪全球經濟同步複蘇的背景下，存在著諸多脆弱性。

先拿亞洲地區來說，野村證券的預期顯得極不樂觀。野村高級經濟學家Wee ChoonTeo近期對第一財經表示：“最近這輪亞洲的V型出口複蘇主要是因為數量和價格效應驅動，這主要由於中國的大宗商品和智能手機需求再度重燃，疊加了補庫存效應。我們認為這種強勁勢頭可能會在2017年二季度持續，但在下半年會有所減弱，因此下調了今年東盟國家的增速預期，從5%調至4.6%。同時，2018年該地區增速可能面臨更為急劇的放緩。”

即使是今年上調了全球經濟增速的IMF(國際貨幣基金組織)也心存憂慮。IMF首席經濟學家奧伯斯費爾德(Maurice Obstfeld)對記者表示：“盡管今年上調全球增速預期0.4個百分點至3.5%，但增長可持續性存疑，”他稱，“尤其中國巨大的商品需求推動了新興市場商品出口國的供應量，隨著中國需求的持續減弱，對前景謹慎樂觀。”

即使是此輪全球周期性複蘇的引擎美國，前景也並非百分之百的樂觀。1～2月美國實際私人消費連續兩個月環比負增長，Markit PMI制造業指數連續三個月下行，3月新增非農就業僅9.8萬人，美元回落似乎已經預示著“特朗普交易”退潮。

最大的利好減稅似乎也困難重重。稅改計劃的最大亮點是將公司稅稅率從35%大幅削減至15%，但20個百分點的減稅幅度將使政府收入未來10年減少2萬億美元，要求“財政中性”的國會可能無法通過這一史上最大減稅方案。因此，特朗普政策對於全球經濟的驅動力仍有待觀察。

由此來看，魏巍仍然認為：“黃金的中長期多頭觀點不變，只是市場在調整節奏中，短線交易者可能要懂得順勢而為，黃金近期下方支撐位在1240美元。”

維度二：理解美元和黃金的相關性

除了黃金自身的基本面，即避險屬性，美元的變化也是判定黃金走勢時不能忽視的，畢竟黃金以美元計價，二者呈負相關。

近期，美元陷入回調盤整的趨勢之中。一方面，由於市場對美聯儲全年加息3次早有預期，因此美聯儲的進一步行動似乎已難給美元動力，而特朗普的刺激政策仍然缺位，這令美元暫時失去了想象空間。

另一方面，美國近期的經濟數據不及預期。3月生產者物價指數(PPI)報於-0.1%，為2016年7月以來的首次負值，而此前市場預期PPI將保持不變。市場擔心美聯儲在3月加息後，對待當前貨幣收緊周期的態度將更為猶疑，美元進一步承壓下挫。

中金公司預計，5月美聯儲不會加息且會議聲明的基調偏中性，主要的變化可能是在聲明第一段提到短期因素主導近期經濟數據走弱。巴克萊資本仍然維持今年再加息兩次的預期，最可能在6月和9月加息，縮表可能從今年12月開始，這一預期實際上已經部分體現在價格之中。

此外，特朗普之前再度表示“美元太強”，他寧可美聯儲保持低利率。“我認為美元正變得太強，這有一部分得怪我,因為人們對我有信心。可那最終會帶來傷害，”他稱，“當美元強勢，其他國家讓本幣貶值的時候，(美國)競爭就非常困難。”

更重要的是，就美元的周期來看，“美元指數自1985年日本廣場協議以來基本維持下跌8年上漲10年的走勢，今年剛好是第10個年頭，因此從時間周期論來看，2008年以來的上漲趨勢宣告結束的可能性比較大。”資深外匯交易員崔榮對第一財經記者表示。

他表示：“1月3日的高點103.82有50%概率成為今年的最高點。美元指數的關鍵支撐為2月2日的最低點99.233，只要這個點位被市場擊穿，那麽80%的概率認為美元指數已經見頂。”

維度三：透過歷史看黃金

當然，如果美元上漲，這也並不意味著黃金必定下行。“黃金和美元的確存在負相關性，但在相當長的時間里，二者並非處於絕對值大於0.9之上的高度相關。在某些時候，黃金會有自己的行情。”魏巍告訴記者。

在過去15年間，黃金主要經歷了四個區間，從中也不難找出一些規律：

區間A：2001～2003年，美國經濟增速減緩，失業率上升，消費者信心指數下降。美聯儲采取13次降息(從6.5%降至1%)。2001年底，“9·11”事件使得市場避險情緒加大，黃金起飛。

區間B：2004～2006年，美國經濟複蘇，房地產火熱，通脹擡頭，美聯儲加息17次(從1%升至5.25%)。然而，黃金並沒有隨著美聯儲加息而下跌，反而大漲。黃金的商品屬性和對美元的替代性投資屬性，在美元弱勢下，表現極佳，又是一波黃金的大牛市。

區間C：2007～2008年，次貸危機，全球衰退，美聯儲降息10次(5.25%降至0～0.25%)。由於主要貨幣貶值，全球央行出手收購黃金以穩定貨幣體系，消費者為了避險也購進黃金，強大的需求推動黃金價格。

區間D：2009～2015年，低利率成為常態，7年間始終維持在0～0.25%。雖然美國經濟在複蘇，但還未能達到預期，也沒有出現通脹等經濟風險，全球經濟複蘇較慢。低通脹下，黃金經歷調整。

“時間進入到2017年，在經歷了前兩年每年一次的加息之後，開始加速加息的列車，會對黃金產生有力的推動還是牽制?類似區間B的‘美聯儲加息，而黃金上漲”的走勢，是否會重演?這都值得關註。”魏巍告訴記者。

在從2011年9月的歷史高位1900美元/盎司一路下跌將近5年半的時間里，黃金經歷了高位整理（a）、快速下跌（b）、下跌減速（c）和底部再次整理（d）等一系列的變化。如果這些解讀成立，那麽黃金是否會在2017年完成熊轉牛，出現調整結束後的再次拉升階段（e）呢? 眼下，黃金價格已無限接近前期下降通道的阻力位置，很快就會看到市場的選擇。

技術上，黃金的走勢很清楚。魏巍認為：“盡管近期處於弱勢形態，但1305的日線收盤價格位置一旦突破之後，1380也並非遙不可及。就目前1285附近的走勢看，並無出現大概率的反轉趨勢。就看避險資金和投機資金的表現了。”

他分析稱：“1305的價格，則是黃金周線級別牛市的重要突破口。而相反，周線多頭的重要支撐1165，是周線級別上黃金的最後防線。如果跌破1165，那麽黃金將又回到大空頭中。”

如何正確投黃金？

不得不說的是，即使黃金漲，也不代表你就能賺錢，因為購金的渠道多種多樣，且投資者對久期的偏好各有不同，其效果更是天差地別。

“對於長期和短期投資者而言，購買的選擇是不同的，”王昕傑告訴第一財經記者，“有很多交易機會對一般人是沒有意義的，譬如說黃金如果在夜盤沖上1305後回落，國內投資人什麽也做不了(甚至可能不知道)，而這種極短期的價格變動對金條、紙黃金的投資人就更沒意義了。”

第一財經記者梳理了目前可獲得的購金渠道。

第一種是簡單直接的實物黃金，確保與金價保持百分百一致。實物金主要包括黃金首飾、金條、金幣，適合長期投資者和家庭財產保障，但缺點在於實物金存在額外保管成本，流動性差。

就獲得渠道而言，金店金價比交易所裸金價格要高幾十元，各家品牌商報價不同，需要額外支付加工費，如果回購還有折舊費;銀行的金條需要投資者攜帶身份證去銀行辦理，每克有十余元的手續費，回購還需贖回費;相比之下，交易所黃金的手續費最為低廉，也可以從銀行購買交易所黃金，每克僅較交易所金價增加幾角的手續費。據悉，銀行還出租小型保險箱用以保存黃金，費用在200～300元。

第二種投資方式就是黃金定投，這是指投資者以人民幣為貨幣資金，按照上海黃金交易所AU99.99的收盤價購買黃金，在約定的協議期間內，每月購買固定數量或金額的黃金，到期可以以實物金條方式兌回黃金實物，也可將黃金售出，獲得貨幣資金。實物黃金定投業務的門檻相對較低，起步價只需幾百元。從某種意義上講，實物黃金定投相當於分期付款購買金條，大大減輕了投資者一次性付款的壓力，其最大優勢在於可以幫投資者平攤成本、分散風險、平複金價的短期波動。

就獲得渠道而言，包括五大行在內的多家銀行都有此業務，開戶後可以網上交易。但各家具體定投周期、門檻和手續費不一樣，而缺點也在於存在購入贖回手續費，如工行的黃金定投“積存金”業務購入時的手續費最高為交易金額的0.5%，投資者在選擇現金贖回時，贖回手續費最高為1%。

第三種是紙黃金，投資者的買賣交易記錄只在個人預先開立的“黃金存折賬戶”上體現，不發生實金提取和交割。投資者通過把握國際金價走勢低吸高拋，賺取黃金價格的波動差價。其優點在於，管理成本最低，操作簡單，但缺點在於，和實物黃金相比，紙黃金更加適合中短期的投資者，因為套利需要關註價格波動。

國內的紙黃金交易平臺主要在建行、工行和中行，到銀行開通貴金屬賬戶即可交易，網銀也可以開通。不過在紙黃金交易中，銀行相當於做市商，銀行會根據國際黃金價格加上匯率換算報價，成交價會加收一個手續費，又叫“點差”，綜合算下來費率不到萬分之三。此外，銀行也有美元計價、美元投資的紙黃金業務。

第四種則是黃金基金，這可謂是最便利的投資方式。目前，黃金基金有兩種參與方式，一是黃金ETF及聯接基金，二是以黃金投資為主題的QDII(合格境內機構投資者)基金。

黃金ETF是追蹤現貨黃金價格波動的交易型開放式基金，可像股票、封閉式基金一樣在二級市場交易，也可以在一級市場申購和贖回。其屬於T+0交易，可當日回轉，還可以賣出買入，切換比較靈活;黃金QDII的主要投資對象就是黃金ETF，但投資於海外市場為主，同時還可以賺取外匯的利差。

就黃金ETF的購買渠道來看，只要有滬深股票賬戶，就可以交易，交易費一般是萬分之三左右。目前黃金ETF產品有易方達黃金ETF、博時黃金ETF、國泰黃金ETF、華安黃金ETF;已發行的公募黃金QDII產品有4只：諾安全球黃金，嘉實黃金、易方達黃金主題、匯添富黃金及貴金屬。

第五種是黃金期貨，適合熟悉期貨市場、風險承受能力較高的專業投資者，可能並不適合一般的個人投資者。與其他期貨品種一樣，黃金期貨就是以實物黃金為標的，約定在未來某一時刻買賣雙方進行交割的合約。采用保證金制度以及T+0雙向交易，杠桿效應放大盈利和虧損。

最後一種就是黃金股票。與黃金有關的上市公司分為兩類：一是黃金首飾設計、加工和銷售，另一類是黃金采掘和冶煉。但問題在於，盡管金價上漲往往應該利好上述企業，但就歷史走勢來看，股價往往和金價並不同步，長期投資者還要關註金礦開采公司的經營狀況，尤其是部分公司的主業不一定全與黃金相關。此外，從事金飾相關的企業，黃金價格的上漲反而會造成成本壓力和價格壓力。可見，其缺點在於，很難通過金價的走勢判斷股票走勢。

中國品牌崛起正當時 | 曉說消費

首屆中國品牌日如火如荼地展開了。不少本土品牌熱熱鬧鬧地參展。

我觀察到大體有兩種企業。一種是自帶流量的老牌/名牌企業，另一種是近年來興起的民營企業。

有句俗話叫做“牌子老，信譽好”。這其中的邏輯是，在漫長的時間長河以及各種激烈的商業競爭中生存下來的，必定是好的。老品牌或許還能夠“吃老本”，但對於另外一種“無老本可食”的近十多年才興起的民營企業來說前景未必有那麽樂觀。

原來那些海外品牌並不會進駐（或者說是不屑於進駐）三線城市以下的單品牌街鋪、各大賣場超市、專營店等渠道，但現在卻不一樣了。這些渠道在最近幾年也開始被滲透，外企深耕中國，將銷售渠道下沈。

老品牌也許有競爭壁壘。說玄乎點是這類品牌廠商與顧客有一定的情感記憶的紐帶，比如，母親當年第一次領工資買戒指是在老廟黃金，此後只要選擇金銀首飾最先想到的就是那里；而夏天一到，六神花露水又和童年暑假的記憶連接在了一道。那個年代中國人沒有什麽品牌的概念，企業的競爭也似乎並沒有那麽激烈。

但新興企業們卻似乎沒有遇到過這樣的“好時光”。美特斯邦威創始人周成建常感嘆，十幾年前生意好做，衣服只要做出來就能賣得掉。

更加糟糕的是，伽藍集團的董事長鄭春影告訴我，在國內市場與外資品牌的激烈競爭，本土作戰時本土品牌其實是位於“劣勢”的。伽藍是國內的一家化妝品企業，旗下擁有自然堂、美素等品牌。

縱使做成如此規模，我們卻很少在購物中心、百貨里看到上述品牌。鄭春影解釋說，本土品牌在這些“高大上”的零售終端並不受“待見”，但反之，“進口品牌一進來，很容易就進入（這些）零售終端。”

想來似乎確實是這樣。去商場里稍加觀察，在化妝品的區域，鮮少看見本土的品牌。鞋服類則稍微好一些，這或許與東方人的身材版型與腳型有關。但也並不盡然，因為不論是哪類消費品，外國品牌更能博得消費者的好感。這就是為什麽很多老板跑去意大利、法國等海外國家註冊一個品牌後回來制造銷售。不過，商場里的服飾品牌更傾向於用一個洋名，而其實註冊地是廣東深圳的公司。

如果追問為什麽會這樣？這就是個非常複雜的問題，可以探討的範圍從整個大的營商環境、社會的購物習慣、消費心理學再到媒體宣傳等皆可深究。

相較於過去，如今一家消費品類公司想要在市場上獲得成功比過去難上百倍不止。那個“只要把產品放在貨架上就意味著你已經建立了一個品牌的時代一去不複返了”，能夠在短時間內急速擴張的黃金時代已消失，如今的市場是一個充分競爭的市場，里面充斥了數不清的新品牌。

企業家們陷入了焦慮，哪怕是那些最傳統產業也整日喊著創新，變革如同《複仇者聯盟3》一樣，成了一場無限的戰鬥。好消息是，在那1500種的結局里，你尚有一場贏的機會。

再說些雞湯點的案例，歐萊雅並非一天練成，旗下的高端品牌都是後來一個個收購來的，而優衣庫呢，在本土也是個“便宜貨”品牌，柳井正後來才把Theory等幾個品牌納入旗下。

但前提是你原本的產品足夠受歡迎。流行易逝，質量永存。在我有限的觀察和積累中，撇開運氣不談，我總以為如果一家公司能夠在同樣定位的產品中做到質量秒殺同行，再加上合適的營銷，那麽市場就會善待你。此外，別無他法。

住房租賃融資工具層出不窮，推進公募REITs正當時

個別城市租金上漲的現象，使住房租賃市場的資本工具再度受到市場密切關註。住房租賃融資工具方面，ABS（資產支持證券）、CMBS（商業房地產抵押貸款支持證券）和抵押型的類REITs（不動產投資信托基金）是否成為企業債務融資的渠道也成為了各界的關註的焦點。

多位接受采訪的人士表示，目前中國市場的類REITs是在為公募REITs出臺預熱。未來公募REITs出臺後，公眾投資者也可以享受租金回報和物業增值所帶來的收益。另外，住房租賃只是類REITs的基礎資產之一，未來公募REITs出臺將有助於盤活各類存量經營性不動產。

北大光華REITs課題組認為，中國已經迎來“大資管”時代，但產品同質化問題依然是市場的重要問題之一。REITs作為一種高比例分紅、高收益風險比的長期投資工具，是高質量、成熟的金融產品。另外，REITs與其他金融資產關聯性低，出臺公募REITs有助於中國投資者的資產配置多元化。

類REITs意在盤活存量

“2018年7月北上廣深為代表的一線城市房租增速處於過去五年高位。從2018年房租數據來看，北京、上海、深圳、廣州的房租增速均較高。”中信證券固收團隊報告稱，北京2018年7月份房租環比上漲2.63%，同比上漲21.89%，廣州市2018年7月房租環比上漲2.92%，同比上漲21.64%，均處於過去五年間的較高水平。

過去，中國一線城市租售比普遍偏高，一度使住房租賃市場受到資金的“冷落”。近日，在季節性因素和違建拆除等多重因素影響下，租金和租售比雙雙上漲。但各界也開始關註，ABS、CMBS和抵押型REITs等資本工具，是否已成為房企和住房租賃企業債務融資和變相加杠桿的渠道？

渤海匯金證券資產管理有限公司資本市場部總經理李耀光認為，“真實出售、破產隔離”的類REITs並不是增加杠桿的做法，而是盤活存量。到期後發行人可能行使回購權，其原因在於物業價值發生了提升。

“在國內缺乏中等風險、中等收益的投資產品，目前廣大的公眾投資人亦無法享受物業增值以及租金回報帶來的收益，這也是推出公募REITs的要義所在。”李耀光進一步分析，隨著未來房地產市場長效調控機制逐漸生效，投資人一方面不再只能通過購買住宅來享受地產抗通脹效用，從而推高住宅需求和價格；另一方面公募REITs可以通過二級市場交易形成有效的公允價格。

在北大光華REITs課題組看來，出臺公募REITs有利於盤活各類存量經營性不動產，降低政府和企業的財務杠桿，化解信貸市場的期限錯配和高杠桿風險，開發和建設REITs市場是金融體系供給側改革的重要組成部分。

“中國已經迎來‘大資管’時代，但產品同質化問題依然是市場的重要問題之一。REITs作為一種高比例分紅、高收益風險比的長期投資工具，是高質量、成熟的金融產品。”北大光華REITs課題組認為，REITs與其他金融資產關聯性低，有助於中國投資者的資產配置多元化；對於國際投資者來說，中國REITs同樣也具有重要的配置價值，這對於推動中國金融體系進一步全球化，吸引外資助力中國經濟具有重要意義。

機構全力備戰

北大光華REITs課題組認為，基於現有的法律和市場環境，“公募基金+ABS”是中國實現公募REITs的首選方案。建議以《證券投資基金法》作為REITs的立法依據，采用“契約型”模式，管理模式方面采用外部管理。

課題組指出，REITs的管理模式可分為外部管理模式和內部管理模式。外部管理模式是指，REITs本身為公司、信托或基金實體，由外聘的管理人執行所有的管理職責，包括資產運營、投融資和物業管理等。

具體來說，基金持有人委托公募基金管理人來實施基金管理，基金投資於ABS證券；ABS持有人委托計劃管理人實施專項計劃的管理，專項計劃投資於私募基金；私募基金投資者委托私募基金管理人實施私募基金管理，私募基金投資於項目公司，在項目公司進行不動產資產的運營和管理。記者了解到，目前已經有部分公募基金也在搭建不動產管理的團隊，各類金融機構已經在為首單公募REITs積極備戰。

來源：北大光華REITs課題組

李耀光告訴記者，參考海外經驗，REITs在產品上市階段類似於首次公開發行（IPO）的過程，上市之後是基金管理的概念。

“成熟的公募REITs不是簡單地將一個資產證券化項目公募化。”李耀光告訴記者，公募REITs未來是要面向公眾投資者發行的，在信息披露以及盡職調查審核等方面要充分考慮保障公眾投資人的合法權益，而在上市之後，計劃管理和資產層面的工作仍需要有不動產投資和管理經驗的資管公司來承擔。

中國REITs市場如何建設？

中國基金業協會會長洪磊此前指出，我國REITs面臨基礎資產信用不獨立，無法擺脫“剛性兌付”；制度環境滯後，缺少統一的市場化運作環境；缺少綜合性行業稅制安排；資產持有成本和資金成本過高，權益型投資回報率不足等問題。

在李耀光看來，未來公募REITs試點的出臺只是第一步，建設面向公眾的成熟公募REITs市場還有很長的道路。

第一步，公募REITs試點項目出臺，在一系列試點案例的基礎之上出臺試行制度和法規；第二步，試行制度出臺試運行一段時間後，在試行制度基礎上形成正式的法規制度；第三步，在REITs正式法規形成之後，配套稅收優惠或者建立稅收中性的環境。

北大光華REITs課題組認為，從國際上REITs的產生和發展來看，稅收優惠是一個重要的驅動因素。從實踐來看，國內與REITs相關的稅收問題，主要存在於設立和持有經營環節，其稅負較重。

“我們研究了一個簡化案例，該案例假設設立時需要進行資產交易，資產增值約40%，涉及高額的增值稅、土地增值稅和所得稅，稅負合計高達物業交易價格的21%。在上述案例的假設條件下，REITs運營環節的稅務成本占租金收入的比例約21.3%。”

北大光華REITs課題組建議，有關部門可借鑒國際經驗，充分考慮REITs的稅收中性原則，即以REITs持有並經營資產所承擔的稅負，不應大於投資者自行持有並經營資產所承擔的稅負。“這體現在創設REITs的過程中所產生的應稅行為，應適當予以稅收減免，在REITs持續經營期間的稅收應適當予以優惠。”課題組稱。

責編：蘇蔓薏