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CTA管理期貨基金去年大爆發 是“曇花一現”還是“正當時”

剛剛過去的2016年商品期貨市場經歷了一輪波瀾壯闊的牛市，包括煤炭、焦炭、螺紋鋼、鐵礦石等黑色系商品貢獻了年度最佳行情，而農產品、化工、甲醇、玻璃等也輪番爆出行情。得益於黑色商品市場的大行情，2016年CTA表現異常出色。智道金服研究院統計數據顯示，CTA等權平均收益為9.40%，在所有大類資產配置策略中排名第一。

然而，在剛剛過去的一月，管理期貨策略基金平均收益-1.63%，在各類策略中排名墊底。這樣忽上忽下的表現讓人懷疑，2017年CTA還能延續去年的神話嗎?大爆發的行情是“曇花一現”還是“正當時”?

CTA去年行情大爆 成資產配置新寵

管理期貨基金CTA(Commodity Trading Advisor)是指通過為客戶提供期貨、期權方面的交易或者直接通過授權的期貨賬戶參與實際交易來獲得收益的機構或個人，實踐中一般指投資於期貨的資產管理產品。

CTA與股市、債市相關性低，加入投資組合後可以有效分散投資組合的波動率，不受牛熊限制。其次，獲利空間大的CTA可以參與全球150多個市場，從期貨到期權，從黃金到外匯，範圍之廣遠超傳統投資策略。

據智道金服研究院大數據統計顯示，2016年在其所管理期貨產品中，平均年度收益達到了9.4%，而年度收益的中位數為3.7％，代表約有一半的產品年度收益超過3.7％。另外，獲取正收益的基金占比約占7成，超過平均收益9.4%的比例約為3成。

智道金服研究院分析師表示，由於債市年尾出現劇烈震蕩，單月就抹去全年漲幅，私募基金產品全年的等權平均收益僅為-0.63%。然而黑色系商品上演的瘋狂行情，讓管理期貨CTA註定成為全年最受矚目的策略產品，等權平均收益為9.40%，在所有大類資產配置策略中排名第一。

量金資產通過對近年來商品行情的研究表明，2016年期貨市場普遍暴漲主要是因為政府將“去產能”作為重點工作，扭轉供給側預期;其次，政府強調積極的財政政策，扭轉需求側預期;再者，美元周期見頂，從價格因素上利好大宗商品。

千象資產創始合夥人陳斌在接受第一財經專訪時表示，在大類策略里，CTA越來越受寵主要有兩個原因。首先，它具有高收益率的特點，2016年CTA在九大類策略中排名第一，在過去五年中，CTA的排名也非常靠前。其次，CTA策略和傳統資產的相關性非常低，低相關性是不可或缺的稀缺性資源。總體來說，CTA策略是所有大類資產配置里不可或缺的一部分。

1月表現欠佳，2017投還是不投

但進入2017年，CTA似乎並沒有能夠延續去年的輝煌，雖然商品期貨熱度不減，但走勢卻呈現分化。在經歷了去年12月的連續下跌之後，1月商品期貨市場迎來反彈，1月南華商品期貨指數上漲7.83%。黑色系和化工系漲幅較大，分別上漲14.9%和11.37%，而農產品漲幅居後，貴金屬則下跌2.05%。

受商品期貨漲跌互交，行情不定的影響，CTA1月表現墊底。據格上理財私募周報統計顯示， 1月管理期貨策略基金平均收益-1.63%，在各策略中排名墊底，其中程序化期貨和主管期貨平均收益分別為-1.12%、-1.84%。

對此，私募行業普遍觀點認為，近期商品市場震蕩屬於短期現象，長期偏樂觀。

廣發期貨認為，2017年商品邏輯主線是：通脹預期，PPP項目與再出口增長，邊際貨幣政策收緊的背景下，主動補庫存的庫存周期，進而經濟向好帶來的需求增長。但2016年商品是供應的問題，是普漲，而2017年商品逐步轉向需求問題，需求還有不確定性，要選擇品種和時機。

陳斌對第一財經表示，2017年CTA的機會仍然很大，主要表現在兩個方面。首先，2017年整個商品市場的波動性會延續，且波動性不一定比16年小，由於CTA是吃波動率的策略，在市場波動率比較好的時候盈利性較強。2017年不論是全球政治環境，還是國內供給側改革或是股指期貨松綁都會造成市場的動蕩不安，只要波動性存在，CTA策略就有了盈利存在的基礎。

再者，整個股指期貨目前處在一個松綁的過程中，因此，2017年股指存在較大的機會，一些股指策略可以重新出山，因此除了商品方面，期指方面也會有很大的增長潛力。上周股指期貨松綁對CTA策略是一個利好的因素，有利於CTA策略波動結構的改善，但波動性是否一定會增加，還需要時間來判斷。

就風險點而言，陳斌表示，在投資市場上，風險永遠都是存在的，例如政策的風險和流動性的風險，但對於CTA策略來說，最大的風險點還是價格波動風險，如果CTA策略持倉與價格波動方向不一致，就會造成虧損。因此，風控機制在CTA策略中顯得尤為重要。

Wind數據顯示，大宗商品目前仍然處於長期底部，大宗商品中對大部分品種的投資仍具備較大的收益空間。