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諾貝爾獎得主席勒：明年全球經濟表現疲弱席勒預測明年全球經濟依舊疲弱，但中國經濟「應該是軟著陸」；美股仍在歷史高點附近，小心受到聯準會升息衝擊。 最後，他給台灣投資人的建議是：分散風險，別把雞蛋放在同一個籃子裡！

金融海嘯後七年，全球滿布被各國央行用寬鬆貨幣吹起的資產泡沫，誰都知道，美國一旦升息，這些過度膨脹的泡沫可能有不少破滅，但過程究竟將如何演變？會不會衍生另一場新危機？想解答這些疑問，你該聽席勒（Robert Shiller）的意見。

耶魯大學經濟系教授席勒，曾在二○○○年撰寫《非理性繁榮》（Irrational Exuberance），該書曾準確預測後來的網通泡沫；他與哈佛大學經濟系教授凱斯建立的凱斯｜席勒（Case-Shiller）指數，不僅是準確的房 價指標，也意外揭穿美國巨大的房市泡沫。席勒首創的週期調整本益比（cyclically adjusted price/earnings ratio，CAPE），則是觀察美股的重要指標，更讓他拿下二○一三年諾貝爾經濟學獎。

今年七月，《今周刊》曾刊登高盛採訪席勒的精采內容，當時席勒便已警告，雖然他個人仍將持有美國股票和債券相關商品，但這兩大市場，都出現過熱跡象。結果僅僅一個月後，全球就因為人民幣無預警貶值，引發一波股災，可見席勒觀察的精準程度。

這次接受《今周刊》專訪時，席勒坦言，全球經濟處於接近零利率環境已達七年之久，這是前所未見的現象。如果要比較，只能觀察一九三○年代的經濟大恐慌時期，但當時利率又比目前水準高，在缺乏對照經驗下，預測經濟發展，似乎較先前更難。

示警一：弱經濟蔓延

新興市場 很難再有大增長惟一可以確定的是，「明年全球經濟，大概還是表現疲弱（on the weak side）吧！」席勒認為：「（全球經濟）它持續增長，速度還可以，但已不會如過去那樣快速，這是唯一可能發生的情境。

」正因如此，席勒提醒，明年出爐的各種經濟數據，多半會令人感到失望。光是這一點，以及對股市漲多的獲利了結賣壓，就足以構成一場大震盪的來源。

席勒指出，從烏克蘭衝突到難民危機，歐洲地緣政治對歐洲經濟持續造成壓力；就連官方號稱做好準備、隨時升息的美國，其實在今年夏季也出現輕微通縮，難怪 「有人懷疑，世界經濟到底能不能持續擴張？」席勒說，「長期而言，以中國和印度為首的新興市場，可能已到達成長速度的頂端，很難再有更高的成長了。」相對 看得清楚的，是中國。席勒分析，中國經濟當前表現頗為脆弱（volatile），但是論影響層面與關聯性，中國經濟還不到一旦降溫、就會嚴重破壞其他經濟 體成長的程度；況且在金融海嘯前後的○八年、○九年，中國GDP仍維持成長（編按：分別高達九．六％、九．二％），由此可見，儘管今年A股股災轟動全球， 但席勒認為，實體經濟不至於受到資本市場衝擊，「明年（中國）應是軟著陸！」

示警二：中國轉型陣痛

金融改革困難 A股恐續跌席勒進一步分析，中國經歷改革開放三十年的驚人成長，目前已明顯面臨瓶頸，需要一段時間才能成功轉型；此外，從先前的影子銀行及股市暴漲暴跌等 金融危機都可察覺，中國金融體系牽一髮動全身，結構性問題相當龐雜，席勒就坦言：「我認為大家對中國的金融體系都太樂觀了。」考量到金融改革的困難程度， 席勒認為，未來一年中國股市可能繼續下修。

示警三：股市泡沫破滅

聯準會一升息 美股將受波及此外，美國的經濟復甦也相對明確。

席勒分析，到明年底之前，美國聯準會都將維持緩慢的升息腳步，因此利率仍將維持在相對偏低區間。他估計，大概要經過五到十年，美國利率才可能回到正常狀態。

在此同時，席勒再次示警，美國股市還位在歷史高點附近，高度不理性（high irrational）的投資熱潮推波助瀾，無疑是美股價位過高的主要推手。雖然因為利率仍舊偏低，還不能確定美股泡沫是否在未來破滅，但可想而知的是， 美國聯準會升息之後，美股將連帶受到衝擊。

總結來說，明年市場看待經濟數據，很可能發酵為一種「不滿，亦不太能接受」的不安情緒。走過GDP成長率力拚「保一」的二○一五年，席勒給台灣投資人的建 議是：盡可能地分散風險。他建議：「如果可以的話，將投資組合分散到海外市場，因為市場總是會帶給我們『驚喜』，避免驚喜最好的方式，就是不要將雞蛋放在 同一個籃子裡。」撰文 / 吳沛璇、周岐原

數度精準預測資產價格泡沫危機的席勒認為，近來話題火紅的直升機撒錢，雖能救通縮危機，但使出史無前例的政策，代價可能不小。

「謹慎」，這是二○一三年諾貝爾經濟學獎得主羅伯•席勒（Robert J. Shiller）對下半年全球經濟的看法。

在接受《今周刊》專訪時，我們特別提醒他，當專訪內容刊登時，英國脫歐公投已經結束，投票結果可能引發動盪，也可能讓全球經濟與金融環境的不確定因素暫告底定，即便如此，答案還是略帶中性的「謹慎」兩個字嗎？

席勒的回答頗令人意外，他說：「英國脫歐對全球來說其實是一件小事，畢竟有的國家也從來沒有加入過歐盟，例如挪威、瑞士等，加上英國並沒有使用歐元，所以我不認為這將對全球經濟造成衝擊。」

經濟復甦？他不敢樂觀

信任感降低，衍生保守心態換句話說，在這位數度精準預言資產價格泡沫危機的大師眼中，無論英國脫歐公投結果如何，都不會改變他對未來六個月全球局勢的態度：「不是樂觀、也不是悲觀，就是要謹慎！」席勒的看法，來自於對資產價格位置的判斷、對經濟局勢的掌握，以及，他至今仍然無解的某項變數。

先從資產價格看起，約莫是在一年前的二○一五年上半年末，席勒在一次與高盛證券分析師的對談中明白表示，美國的各種資產價格均已嚴重偏高，隨後，美國與全球市場出現巨幅震盪，但資產價格與實體經濟的收斂程度，顯然還沒有令席勒感到安心。

「我當時認為美國股市、房地產過度高估，而現在房地產高估的程度又比之前更顯著，雖然還沒到二○○六年金融海嘯前的誇張程度，但這些資產價格的確都仍繼續攀升。」他進一步提出自己的觀察：「你可以很明顯地看到，許多國家股、債市都在飆漲，債市處在極高的價位；房地產方面，雖然不是所有國家的房地產價位都過高，但的確很多國家出現這樣的現象。」資產價格與實體經濟的收斂，可以分為兩種方向，若非資產價格向下貼近羸弱的經濟表現，要不就是經濟成長快速向上，挺住偏高的資產價格。但基於金融海嘯以來的觀察，席勒對於第二條路——經濟快速向上的期待，不敢樂觀。

近日，他與○一年諾貝爾經濟學獎得主喬治•艾克羅夫（George A. Akerlof）共同撰寫的新書《釣愚》即將出版，「這本書是講述自由市場的不完美之處……；○八年金融危機後，人們對自由市場信任感降低，除非有更好的監管機制，否則市場運作將失靈。」一邊解釋新書內容，其實，席勒也在解釋著他對經濟復甦力道不敢樂觀的原因。當今全球陷通縮困境，經濟活動驟減，在他眼中，就是來自於「信任感降低」之後所衍生的保守心態。

撇開較為高深的理論不談，從實際情況觀察，席勒表示：「在中國、巴西、俄羅斯等國，衰退的跡象越來越明顯；至於美國，就業數字仍不夠漂亮，雖然失業率還很低，但市場提供的工作機會卻不夠多，投資力道也不夠強勁。美國的經濟的確有一些疲軟，這也是為什麼聯準會這次（指六月中旬）沒有升息。」整體而言，居高的資產價格加上動能不足的經濟活力，鋪張出當前全球經濟與金融環境，一種緊繃的平衡。在這樣的高度表面張力下，一旦資產價格回跌，或是經濟數據不如預期，市場就很容易過度反應，並且造成劇烈震盪。

通縮有救？他憂心副作用

直升機撒錢，沒人知道後果今年四月，席勒在《紐約時報》發表的文章，標題是令人心驚膽戰的「小心下一次全球衰退」，內容提及，經濟數據變差不見得會引發大衰退，真正引爆衰退的其實是「人類的想像力」；「如果油價突然攀升，或者股市大跌，又或者發生了其他無法確知的事件，將促使社會現有的傳言變成真正致命的經濟動亂。」席勒苦笑著說：「歷史告訴我們，人類的想像力能將各自無關的事件，串成動搖世界的故事。」二○一六年的下半年，整體環境營造了一個讓市場容易「悲觀想像」的氛圍，因此，如何「扭轉情緒」，成了各國政府的當務之急。在這部分，席勒看到了這樣一個「存在隱憂的轉機」：直升機撒錢。

六月中旬，聯準會主席葉倫首度表態，若美國經濟表現不如預期，「聯準會不排除採用『直升機撒錢』刺激經濟。」「直升機撒錢」一詞，畫面感十足，也誠如字面所指，這是央行要讓「眾人享受從天而降的免費午餐」。直升機撒錢與量化寬鬆最大不同在於，量化寬鬆是政府舉債借錢，讓市場貨幣暫時增多，將來經濟好轉，社會還是要還這筆債；但直升機撒錢是央行直接「送錢」給政府，這多出來的白花花鈔票是「不用還的」。

「這麼做，我相信的確能扭轉通縮困局。」席勒表示：「如果真的施行，肯定會對市場造成戲劇化影響，且是直接的心理衝擊；當直升機撒錢把鈔票往市場猛灌，眾人意識到市場貨幣將『永久性』增加，必然將使通膨率顯著上升。」話鋒一轉，他也提出這個作法的風險，「就我所知，過去從沒有人真的用過這套作法，一旦這個政策施行了，沒人知道該如何控制大眾對通膨的期待，因為我們從未試過。」席勒提醒，人類社會對於控制通膨這回事，向來不太拿手，加上直升機撒錢又史無前例，藥效與副作用都難以預估，「要控制眾人的預期是很難的，這是我們在六○至八○年代學到的教訓，尤其是七○年代通膨完全失控。」

錢往哪放？他仍強調分散

多元配置，不要單壓同一邊簡單的說，全球經濟大環境正處在步步為營的緊繃狀態，必須謹慎；另方面，為刺激經濟動能，主要國家開始思考終極猛藥，「會有效，但無疑是險招！」這是席勒認為下半年必須謹慎的另個理由，一種引發惡性通膨反撲的可能。

「對投資人來說，最重要還是分散風險。」若要把「謹慎」兩個字對應到投資行為，席勒再三強調多元配置的重要性，「不要把所有資產單純放在股市、債市，或是原物料、房地產等，要將他們分散在所有資產類別和世界各地，不要鎖定在單一國家。」談到自己的資產配置，這位大師則是無奈地笑說：「雖然我對股市的擔憂比以前更多，但我還是認為人們應該持有一定分量的股市資產，因為其他選項，看起來也沒有比較好。多元投資，這樣就算不能完全保護資產價值，但至少能讓投資走得更長遠。」

撰文 / 蔡曜蓮