📖 ZKIZ Archives

監管風暴再度來襲 恒大人壽委托股票投資業務被禁停

保監會本輪監管風暴如疾風驟雨般來臨，劍指險企。本周之內，保監會先是出手整治萬能險、叫停前海人壽萬能險業務，繼7日保監會派駐檢察組進入前海人壽、恒大人壽之後，12月9日，恒大人壽委托股票投資業務即被勒令禁停。

12月9日，保監會發布消息稱，恒大人壽保險有限公司在開展委托股票投資業務時，資產配置計劃不明確，資金運作不規範。根據《保險資金委托投資管理暫行辦法》等相關規定，決定暫停恒大人壽保險有限公司委托股票投資業務，並責令公司進行整改。

恒大人壽9日晚間表態稱，全力完善股票投資運作機制，確保風險管控機制有效執行。同時，公司全力配合保監會檢查組的現場檢查。全面落實整改工作，堅持保險資金價值投資、長期投資和服務保險主業的原則，強化資產負債匹配管理，穩健審慎開展投資。

恒大委托股票投資被禁 短期恢複難度大

保監會在《關於暫停恒大人壽保險有限公司委托股票投資業務的通知》提到，恒大人壽委托股票投資業務存在短期頻繁大量炒作上市公司股票現象，不符合《保險資金委托投資管理暫行辦法》(保監發〔2012〕60號)中關於保險機構開展委托投資，應當具有明確的資產配置計劃，資金運作透明規範等相關規定。

由於目前恒大人壽自身沒有直接投資股票資格，只能委托其他機構投資，現在委托投資的業務被叫停。這意味著一度在資本市場上掀起血雨腥風的恒大人壽，暫時無法進行股票投資，這一重磅監管政策對於恒大人壽險資投資運用可謂命脈被掐斷。

保監會表示，經研究，現對恒大人壽采取以下監管措施：一、即日起暫停公司委托股票投資業務。二、公司應當切實整改。整改期間，你公司應進一步完善股票投資運作機制，制定並嚴格遵守資產配置計劃;強化風險意識，確保風險管控機制有效執行。三、經整改後，公司應當重新向保監會提交整改報告，經保監會評估後方可恢複委托股票投資業務。

對此，恒大人壽明確表態，公司高度重視，深刻反省，認真檢討，不折不扣貫徹落實監管要求，全力完善股票投資運作機制，確保風險管控機制有效執行。同時，全力配合保監會檢查組的現場檢查。全面落實整改工作，堅持保險資金價值投資、長期投資和服務保險主業的原則，強化資產負債匹配管理，穩健審慎開展投資。

恒大人壽還表示，一定堅守“保險姓保”的基本原則，切實保障客戶利益，積極承擔社會責任，為中國保險業健康穩定發展貢獻力量。

業內人士預計，本次整改對於以權益類資產配置為重要戰略的恒大人壽影響不容小覷，其背後牽涉的問題值得關註，預計短期內恒大人壽委托股票投資業務恢複比較困難。

縱觀各家險企，遭受監管祭出投資禁令的公司還有中融人壽股份有限公司(下稱“中融人壽”）、信泰人壽。今年2月25日，保監會責令中融人壽即日起不得增加股票投資，並令其采取有效應對和控制措施。保監會稱，中融人壽在2015年3季度和4季度中償付能力充足率不足，若要開展新增股票投資業務，需償付能力符合監管規定後才可開展。

10月9日，保監會發布消息，鑒於信泰人壽保險股份有限公司(下稱“信泰人壽”)2016年2季度末償付能力充足率為148%，屬於償付能力充足I類保險機構，經研究，決定解除中國保監會監管函對信泰人壽采取的不得開展新的不動產投資的監管措施。此前的2013年底至2014年3月，保監會先後向信泰人壽下發三道監管函，包括暫停新設分支機構、暫停新的不動產投資和暫停新業務。

要知道，信泰人壽投資資格從被禁停投資資格到解禁耗時三年之久，而今年10月股票投資資格被叫停的中融人壽至今已3個月，尚未解禁。

保監會表示，下一步將切實加大監管力度，推動保險機構完善內控體系，建立明確的資產配置計劃，提升資產配置能力，防範投資運作風險。

恒大人壽A股投資經脈被掐斷

恒大人壽是“恒大地產”旗下的重要平臺，在險資江湖中，七大門派之一的“恒大系”即主要依托該公司在資本市場開展操作。

保監會數據顯示，今年1-10月，恒大人壽原保費收入為37.16億元，保戶投資款新增交費375.92億元，合計保費為413.09億元，其中，保戶投資款新增交費即為萬能險規模。萬能險在保費占比高達91%。

今年9月以來，恒大人壽對梅雁吉祥、金科股份、梁棟新材等多家上市公司股票“買而不舉”、買入拉高股價套利後迅速退出，血洗跟風散戶。恒大人壽還舉牌了萬科A、廊坊發展地產股，成為險資舉牌江湖中名副其實的“黑馬”。

針對恒大人壽股票投資中的“快進快出”行為，保監會已經有所舉措。上月8日，保監會約談了恒大人壽主要負責人，明確表態不支持保險資金短期大量頻繁炒作股票，指出恒大人壽應深刻反省短期炒作股票對保險行業及保險資金運用帶來的負面影響。

11月14日晚間，中元股份、國民技術、棟梁新材、積成電子、金洲管道等股票公告，恒大人壽近期減持上述股票是為保障投資資金安全，不存在大幅盈利的情況。同時，恒大人壽宣布已於今年11月後重新買入上述股票並承諾自願鎖定六個月。

此前，保監會要求恒大人壽應秉承價值投資、長期投資和穩健投資原則，牢牢把握保險資金運用服務主業、服務經濟社會發展和服務供給側結構性改革等國家戰略的方向，加強資產負債匹配管理，做好保險資金運用整體規劃，穩健審慎開展投資運作，防範投資風險。

400億！ 廣西簽訂首個省級養老金委托投資合同

每經記者 李彪 每經編輯 姚茂敦

第一批養老金投資資金正在歸集。

2017年1月7日，記者從人社部官網獲悉，廣西壯族自治區與全國社會保障基金理事會正式簽訂《基本養老保險基金委托投資合同》（以下《投資合同》），成為國務院出臺實施《基本養老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》）後全國基本養老保險基金委托投資擬定第一個簽約的省份。簽約後，廣西將先後有400億資金委托投資。

《每日經濟新聞》記者還註意到，近日，陜西省省長胡和平主持召開省政府2017年第一次常務會議，研究推進普惠金融、基本養老保險基金運營等工作。

值得註意的是，隨著養老金托管、運營機構名單相繼敲定後，養老金投資正進入實質運營階段。

此前，《每日經濟新聞》記者從人社部知情人士獲悉，第一批委托養老金投資運營的省份有4家左右，首批投資規模將約為4000億元。

●首個省級養老金委托投資合同落地

2016年12月，廣西壯族自治區主席陳武在北京代表廣西壯族自治區人民政府正式簽訂與全國社會保障基金理事會的《基本養老保險基金委托投資合同》，成為國務院出臺實施《辦法》後全國基本養老保險基金委托投資擬定首批簽約省份中的第一家。

2016年10月，人社部新聞發言人李忠曾表示，將啟動養老保險基金投資運營，組織第一批委托省份與社保基金會簽訂合同，公告第一批養老基金管理機構。

隨後，全國社保基金理事會先後公布了基本養老保險基金托管機構名單和基本養老保險基金證券投資管理機構評審結果。

廣西壯族自治區簽訂《投資合同》，意味著我國基本養老保險金投資運營進入實際操作階段。

根據《辦法》規定，由省級政府將各地可投資的養老基金歸集到省級社會保障專戶，統一委托給國務院授權的養老基金管理機構進行投資運營。

據了解，廣西壯族自治區人民政府與全國社會保障基金理事會簽訂合同後，將在2016年年底前和2017年分別完成300億元和100億元的委托投資資金歸集和移交，由全國社會保障基金理事會實行集中運營、市場化投資運作。《辦法》也明確規定，“委托人、受托機構、托管機構、投資管理機構因養老基金資產的管理、運營或者其他情形取得的財產和收益歸入養老基金資產，權益歸養老基金所有。”

據悉，廣西壯族自治區人社廳、財政廳聯合對相關數據進行了動態測算。在摸清全區養老保險基金滾存結余的底數基礎上，統籌考慮廣西經濟發展、就業狀況、參保人數變化和繳費基數的變動、退休人員待遇調整、財政補助以及政策變更等具體因素，對有關數據、收入支出、風險防控等進行了反複演算，對各種不可預見的情形也進行了分析評估，最終提出養老保險基金委托投資運營的基金規模為400億元、采用保底收益方式投資運營5年的建議。

中國社科院世界社保研究中心執行研究員孫永勇告訴《每日經濟新聞》記者，早在2015年就印發了《辦法》，明確了基金投資的相關問題，2017年應該會正式啟動第一批社保基金投資運營。

●基金支付壓力大地區表現積極

廣西壯族自治區社保廳稱，該區的養老保險基金規模相對較小，根據規定以委托投資方式實現保值增值的需求比發達省份更為迫切。

2015年度廣西人力資源和社會保障事業發展統計公報顯示，全年城鎮企業職工基本養老保險基金總收入478.96億元，比上年增長15.76%，其中征繳收入334.13億元，比上年增長10.97%。各級財政補貼基本養老保險基金115.95億元，其中中央轉移支付資金104.38億元，地方財政11.57億元。全年基金總支出470.72億元，比上年增長14.15%。年末基本養老保險基金累計結存456.28億元。

值得註意的是，與2014年的數據相比，廣西養老金累計結存從448.04億元增加到456.28億元，增加了8.24億元，但財政補貼規模卻由91.58億元增加到了115.95億元，增加了24.37億元。這意味著扣除財政補貼口，城鎮職工養老金當期收支缺口在增大。

同時，2017年1月3日，陜西省省長胡和平主持召開省政府2017年第一次常務會議，會議聽取關於委托全國社會保障基金理事會投資運營陜西省基本養老保險基金有關情況的匯報。會議強調，要加強養老保險基金省級統籌，健全完善個人賬戶制度，先行開展企業職工養老保險基金委托投資工作，積極穩妥實施養老基金的投資運營，實現陜西省養老保險基金保值增值，保障養老保險制度可持續發展。

人社部數據顯示，城鎮企業職工養老保險基金當期“入不敷出”的省份在增加，由2014年的3個擴大到了2015年的6個，陜西位列其中。

為何基本養老金支付壓力較大的地區在投資運營上更為積極呢？

孫永勇解釋，推動養老金投資運營最基本的考慮是想拓展收入渠道增加基金收入。目前來看，想在基金征繳上快速大規模增加基金收入很難，增加基金規模只能靠其他收入來源，比如靠財政補貼、提高投資收益等。

“越是這些（養老金支付壓力較大的）地方，對投資方面的收益欲望越強，壓力比較大的地區就想用什麽方法來多弄一點錢”，孫永勇說，從此前全國社保基金理事會的投資業績上看，年均收益率超過8%，算是比較成功。

中國社會科學院社會政策研究中心研究員唐鈞在接受《每日經濟新聞》記者采訪時稱，社保基金放在賬戶上面，地方還是想保值增值，廣西、陜西等地區都是西部地區，它們表現積極，可能也反映了當地在基金保值增值方面的渠道較少。

吳曉靈：資管業務風險較嚴重 應明確界定“信托”與“委托”

當前市場各方對金融風險都存在一定擔憂。全國人大代表、全國人大財經委副主任委員吳曉靈在梅地亞中心專場記者會上表示，資管業務風險比較嚴重；在建立資管統一監管辦法的同時，也應明確界定資管產品的信托與委托關系。

政府工作報告中提到四方面風險，即不良資產、債務違約、影子銀行、互聯網金融。吳曉靈表示，“在我來看，影子銀行是格外重要的。影子銀行實際上本意就是在銀行信貸之外的非銀行金融的活動。有一些是有執照的，有一些是沒執照的。中國大量影子銀行活動是有執照的非銀行金融機構進行的，容易引起風險的是理財產品，這種產品隱藏風險最大。”

吳曉靈認為，首先是規則不統一，層層嵌套，拉長債務鏈條，投資者適當性原則得不到很好的堅持;第二，數據不清晰，投向不清晰，難以對風險進行判斷，一旦出現風險，有感染性、波及性，比較嚴重。

“近幾年理財產品發展非常快，金額非常大，包括證券公司、基金管理公司、期貨經紀公司，私募資產管理產品，數額都是比較大的，而且橫跨銀證保各個領域。如果不能很好地了解這些產品的投資者、投向等準確數據，經濟下行的情況下，當一些產品出現違約，容易引發風險。”吳曉靈認為，這就是由人民銀行牽頭建立資產管理產品統一監管辦法的原因。

她介紹稱，目前由央行主導、各個監管當局一起制定資管產品的統一標準，堅持穿透性監管原則，投資者要穿透到最終的投資者、產品要穿透到最終用錢的產品。“要建立資管產品的綜合統計系統，了解總量、關聯度、杠桿水平、資金投向，了解和化解資管產品風險。”吳曉靈認為，資管產品是現在風險比較嚴重的一方面。

對於目前正在制定中的統一監管規則，吳曉靈認為有針對性但也有不足。目前對於資管產品法律關系的認識不一致，資管既有信托關系、也有委托關系。“資管產品本身是一個信托產品，是一種信托關系，本身是一個證券，”吳曉靈認為，如果明確是信托法律關系的證券，可以把監管的責任主體歸於證監會。

恒大：將持有的萬科股權表決權委托深鐵集團行使

3月16日消息，中國恒大發布晚間公告稱，董事會宣布本公司於2017年3月16日與深圳市地鐵集團有限公司簽署戰略合作框架協議，據此本公司將本公司下屬企業所持有的萬科企業股份有限公司1,553,210,974股A股(約占萬科總股本 14.07%)的表決權不可撤銷地委托給深圳地鐵集團行使，期限一年。 同期，本公司業已將上述萬科股份融資質押給中信證券股份有限公司，期限一年。

中金所：期指市場流動性仍不充分 預防大額委托沖擊價格

中金所3月17日發布通知稱，一個時期以來，股指期貨市場運行總體平穩有序，流動性狀況有所改善但仍不充分。近日，市場出現了價格瞬間大幅波動的情況。在此，我所提醒各位會員和廣大交易者，應充分評估市場流動性狀況，謹慎交易，預防大額委托對價格的沖擊，切實防範市場交易風險。

今日早盤，股指期貨疑再現烏龍指，股指期貨IC1706早盤漲停，通過交易明細數據看到，有9419手超大手數買單用6939.6的價格買入成交，幾乎直接將期指推至漲停，維持近半分鐘後回落。

而本周二上證50期指主力合約也出現烏龍指，一度跌近9%。當日下午14點25分28秒，伴隨一筆35手的多單平倉成交，IH1703價格從前一秒的2347.4點跌至2128.6點。同為14點25分28秒，緊隨其後一筆交易為49手空頭開倉，成交價格迅速回升至2317.2點，之後兩秒期價進一步拉回至急跌前水平。初步計算顯示，當日“烏龍指”交易多單每手損失在6萬多元，合計損失超過200萬元。

【財富】都在談論的委托“贖回潮” 和“投基”有什麽關系？

“一行三會”統一、從嚴監管思路之下，多年來持續增長的資產管理行業的體量極有可能面臨“回撤”。

60萬億大資管如今面臨著去通道、去杠桿、打破剛性兌付等考驗，隨之發生的是批發式通道、保本產品、分級基金、委外定制等一系列產品逐漸走向沒落，而另一些順應監管潮流的創新型產品則有可能大行其道。比如，即將出爐的公募FOF（基金中的基金）產品被業內寄予厚望。

監管風向變化

最近兩周，資本市場風聲鶴唳，股債期貨市場無一幸免。A股市場概念股熄火，雄安新區概念稍一擡頭，便遭遇大資金出貨遂偃旗息鼓;創業板個股延續久跌之勢，平均市盈率回到50倍，低於歷史平均水平;債券市場各類指數普跌。

對於上述頹勢，市場將其歸因於銀行委外資金回流，小規模贖回一些資管產品引發一定的恐慌效應。截至目前，這種跡象已經在公募基金凈值異動中得以顯現，有10多只基金在單一交易日出現凈值暴漲。有兩只基金在單一交易日凈值翻倍，一只基金單日上漲49%。接受第一財經記者采訪的多位基金業內人士均指出，凈值異動是因為遭遇了大規模的贖回，也有相關產品的基金公司人士向記者證實了這種說法。

委外回流銀行體系的直接原因是監管政策的變動。一季度央行推行MPA（宏觀審慎評估體系）考核政策，將表外理財納入廣義信貸，限制了銀行理財規模與負債的擴張。4月起，銀監會又發布了多項政策，重點調控的方向為同業業務、委外等。

接受第一財經采訪的多位資管界人士表示，目前委外資金贖回跡象已經顯現，但絕沒有達到“贖回潮”的地步，不過委外也存在未來逐步收縮的可能。

實際上，上述變動也被業內解讀為蓬勃發展的資管行業出現“回撤”的一個信號。證監會副主席李超曾在公開場合提及資管行業的總規模。他稱，截至2016年6月底，各大類資管產品的規模為：銀行理財26.3萬億元、信托計劃15.3萬億元、公募基金8.4萬億元、基金專戶16.5萬億元、券商資管計劃14.8萬億元、私募基金5.6萬億元、保險資管2萬億元，簡單相加後的規模總計88萬億元。由於在實際運作中，部分資管產品互相借用“通道”，產品互相嵌套、交叉持有等，剔除這些重複計算因素，資管業務規模約為60萬億左右，大體接近上年GDP總量。

監管對於同業、委外市場的治理，體現了去通道、去杠桿等多種意圖。在資管大發展的同時，也出現了一些風險因素。始於2015年年中的一場股災讓各類市場參與主體記憶深刻。股票牛市一定程度緣於杠桿的助漲效應，但一旦市場轉向，杠桿也會引發極具沖擊力的殺跌效應，以致釀成流動性危機。

自那之後，監管對於去杠桿的工作幾乎從未間斷過。按照最新的央行牽頭的“一行三會”的統一監管政策，公募、私募的負債杠桿比例分別不得超過140%、200%;固收類、股票類分級產品杠桿分別不得超過3倍、1倍;資管機構不得提供規避監管要求的通道業務。

沒落的分級基金

資管產品去杠桿過程中，牛市時大行其道的分級基金成為被監管的對象。為抑制杠桿基金的助跌效應、確保市場穩定，監管層叫停了分級基金發行。中融白酒等10只最後一批深交所分級基金不能上市交易。

中融白酒分級基金成立於2015年9月30日，它是分級基金產品中最晚成立的一只基金，也是最快清盤的分級基金，從成立至清盤歷時不到8個月。

中融白酒的“黴運”始於募集期。由於不能上市交易，又趕上A股市場的劇烈震蕩，中融白酒分級在發行中大受市場冷遇。基金募集始於2015年6月25日，卻意外三度延期，直至2015年9月24日募集結束，歷時92天，募集金額僅2.03億元，勉強過了2億元和募集最長3個月的成立門檻。

盡管在成立之際，中融白酒曾公告稱，基金合同生效後6個月內在符合規定情況下，白酒A份額與白酒B份額將在深交所上市交易，但最終未能如願以償。上海一家公募基金內部人士對第一財經稱，發行那會兒業內差不多都知曉最後一批分級基金是特事特辦，不能上市交易，等同於指數型基金，交易方式僅限於申購和贖回。

從最後一批分級基金的境遇來看，主要存在兩種趨勢，一是類似於中融白酒般清盤，另一種是轉型為LOF（上市型開放式基金）。中融白酒、銀華一帶一路、建信有色、銀華國防四只基金清盤，而國泰新能源車、融通大農業、鵬華醫藥、交銀環境治理、信誠基建工程、前海農業6只基金轉型為LOF產品。

分級基金雖然在A股市場中並非主流產品，但其在牛市泡沫破滅後的虧損效應震驚業內。一大批並不熟知分級基金操作策略的散戶投資者成為了分級B的持有人，並在股票暴跌中陷入分級B下折的噩運，一夜遭遇百分之幾十的資產損失。

下折是當B份額的凈值下跌到某一價位(普遍為0.25元)，為了保護A份額持有人利益，基金公司按照合同約定對分級基金進行向下折算，折算完成後，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1，A份額持有人將獲得母基份額，B份額持有人的份額將按照一定比例縮減。下折一般都發生在熊市當中，下折之前基金公司都會發布提示公告，並在產品名稱前標準星號。

考慮到大量投資者並不符合分級基金專業度的要求，監管層發布的分級基金新規，確立了30萬股票持倉的最低要求。上交所4月25日公告稱，分級基金的投資者必須滿足如下條件：申請開通分級基金相關權限的個人投資者及一般機構投資者須滿足“申請開通權限前20個交易日其名下日均證券類資產不低於人民幣30萬元”、“在營業部現場以書面方式簽署《分級基金投資風險揭示書》”等條件。2017年5月1日《指引》施行後，未開通分級基金相關權限的投資者將不能進行分級基金子份額買入和基礎份額分拆操作。

在杠桿放大風險以及監管高要求下，分級基金如今正在走向邊緣化。據Wind資訊統計，4月25日，159只分級B中，100只產品成交額不足100萬，18只在當日零成交，僅有4只軍工B(150182)、中航軍B(150222)、券商B(150201)、國防B(150206)四只產品成交額超過億元。

一位熟悉分級基金投資的業內人士張華(化名)對第一財經稱，分級B在牛市之後，已經走下了神壇。它的交易機制存在問題，介於B基金一級市場的波動幅度不受限、二級市場有漲跌停板限制，在市場發生劇烈波動時，它會產生明顯的折溢價率，尤其是在市場行情不好時會引發下折事件巨虧的情況。

如今，在二級市場上，分級基金的杠桿效應時常會有失真的時候，長期跟蹤分級基金的人士也會發現有時在指數上漲的時候，分級B的波動抵不過指數漲幅;但在市場暴跌時則跌幅遠超指數。

分級B也被打新一族所嫌棄。分級B盡管像股票一樣可以在二級市場自由買賣，但卻不能成為打新股的底倉。張華稱，如今的打新一族，他們更願意持倉龍頭股票而不是分級B。即便不打新，從當前的情況來看，龍頭股的波動幅度不會比分級B低。“行情好的時候，它們的漲幅時常超越分級B，但行情差的時候它們也沒有杠桿助跌效益。”

分級基金成為邊緣產品的另一個例子為有較高的溢價空間，但卻無人參與套利。據集思錄統計，4月25日1000分級(162413)、帶路分級(502016)、高鐵分級(502030)、互聯金融(502036)、泰信400(162907)五只基金整體溢價率均超過3%，但卻吸引不了套利資金的入場。

張華稱，A、B子份額一天的成交及其低迷。剔除申購費，即便代表套利空間的溢價率為3%，但申購套利最快為T+2，三天時間3%的收益正常是可以考慮的，但是慘淡的成交意味著申購母基金拆分A、B後，極有可能賣不出去，如果要快速賣出的話，那就要打折賣，極有可能套利失敗，另外還得承擔指數的波動風險。以華寶興業中證1000分級(162413)的B份額1000B為例，據Wind資訊統計，4月25日，該基金僅成交6.97萬元，截至收盤買一和賣一委托單分別為0.49元、0.508元，兩個價格之間存在3.67%的差距。

除了去杠桿外，去通道也成為了調控重點。作為去通道業務的先鋒營，基金子公司身先士卒。去年12月，一份號稱“最嚴基金子公司監管新規”出爐，其開展業務將受到凈資本束縛，同時也將計提風險準備金。比如，基金子公司凈資本不得低於1億元、不得低於凈資產的40%、不得低於負債的20%，調整後的凈資本不得低於各項風險資本之和的100%。

在此之前，基金公司曾經依靠“萬能牌照”的紅利，大肆發展批發式通道業務，基金業協會數據顯示，截至2016年9月平安大華匯通財富、招商財富、民生加銀資產管理規模高達7902億元、6859億元、6811億元，這些公司實現體量飛躍的時間約為3年。

基金子公司通道業務中，名義管理人通常將資金管理的權限拱手交予投資顧問，以獲取低廉的管理費，對風控和管理上幾無作為。海量的業務規模造就了一大批批發式通道產品。

2015年股災爆發後，大量基金子公司陷入爆倉危機，而一批與二級市場投資無關的計劃也在其前後的到期清算高峰中被爆出剛兌風險事件。動輒上億元的資管計劃一旦遇到爆倉或者剛兌問題，已經完全超越了子公司的應對能力，於是基金母公司甚至是公募公司的股東方參與調節。

在最嚴子公司監管新規出爐近半年後，子公司體量勢必急劇收縮。一方面是子公司為了應對凈資本的要求，選擇產品到期不續，而另一方面在委外新規的要求下，資金提供方也不願意過多牽扯通道業務。

在基金子公司通道業務受強監管後，基金公司專戶通道業務被業內認為是未來監管的另一個抓手。近日，中信建投基金專戶因專營通道業務，投資顧問因資金需求也大肆拋售個股，引發興業銀行、中國平安兩只藍籌股價短時間閃崩，並一度引發市場恐慌。上交所對中信建投基金旗下相關專戶產品限制交易，對中信建投基金的限制期限擬為一個月(4月24日至5月23日)。期間不得買入和賣出任何在上交所掛牌交易的所有證券。

強監管時代，打破剛性兌付或將成為未來的一種常態。近日，中國銀監會召開一季度經濟金融形勢分析(電視電話)會上，明確提出規範理財和代銷業務，規範銷售行為，充分披露產品信息和揭示風險，嚴格落實“雙錄”要求，做到“買者自負”，切實打破“剛性兌付”。這也意味著，未來投資者購買銀行理財產品到期後，如遇市況不佳，他將面臨虧損的風險，銀行不再自掏腰包，為投資損失埋單。

而在此之前，保本基金打破剛性兌付的政策也已落地。證監會今年2月份發布規則稱，避險策略基金(更名後的保本基金)按照“新老劃斷”原則進行過渡安排。其中,在存續期的“保本基金”無需更名,仍按既定合同運作。但在到期前不得增持不符合規定資產,不得增加穩健資產投資組合剩余期限和加大風險資產放大倍數等。到期後,“保本基金”可重新修訂註冊變更為“避險策略基金”,也可進行轉型或清算處理。

截至日前,尚在托管的56只保本基金中,有19只在2017年到期,其中上半年將有9只到期。2018年與2019年的到期基金只數分別是20只與10只。在業內人士看來，這些到期的產品中絕大多數將進行轉型，通常為普通的混合型基金。未來保本基金將成為消亡產品。

FOF崛起

華泰證券稱，近期一系列新規體現了監管層“打破剛兌”和“杜絕套利”的監管思路。在這一監管思路下，現有委外模式面臨轉型。剛性兌付和資金池業務模式互為表里。剛兌是銀行理財產品相較於基金、私募產品的最大優勢，而剛兌的實現有賴於資金池業務的運營模式。未來隨著上述監管思路細則的逐步出臺和最終落實，銀行理財產品的剛兌優勢將最終消失，這意味著現有的委外投資模式也將面臨轉型。

在債市不確定性較高的背景下，委外資金過往秉承的“固定收益+”策略或將發生變動。華南一家大型公募基金經理稱，作為替代，機構會選擇PE（市盈率）、PB（市凈率）較低及股息率較高的權益類標的，其中以港股通標的為主。該基金經理向記者分析此類投資組合道：“按照每個月重新篩選標的方式回測，三年組合收益近50%，在95%概率下三年最低收益為1.54%，風險較低。”

在中國內地市場表現平淡之際，港股市場走勢則明顯強於A股。伴隨著滬港通、深港通的開通，投資香港市場的資管產品暴增。以滬港深基金為例，2016年共有74只基金(A/C分別統計)成立，而算上正在發行的，截至目前滬港深開放式基金數量達到了108只。若再加上ETF、分級基金、LOF以及QDII產品，投資港股的基金數量約為200只。

強監管時代，快速擴張的滬港深基金也將成為被監管的標的。有業內人對第一財經稱，滬港深基金申報節奏有所放緩，但已上報的存量產品還在正常審批。未來一段時間之後，滬港深基金將有投資港股的最低倉位限制。

當通道產品走向沒落、委外逐漸收縮之際，A股市場與債券市場缺乏明顯賺錢效應的背景下，未來資管行業FOF業務被寄予厚望。截至目前，券商、私募行業的FOF業務均已開展，而公募基金的首單FOF不久之後亦將出爐。

上海證券統計稱，截至2016年底，券商集合市場以公募基金作為主要配置標的FOF共有43只。2016年底公募類FOF集合的規模大約為57億元，而整個券商集合計劃規模為2.2萬億，僅占萬分之二點六。未來發行產品的特色將從傳統廣義的基金組合朝著更加特色化、精細化方向的發展，運作模式、投資偏好、目標風險均是FOF特色的突破口，如量化FOF、股基FOF以及低目標風險的FOF相繼破殼而出。

公募基金FOF產品尚在申報中。自去年11月30日證監會開始接收公募FOF產品申報材料後，29家基金公司申報了60只FOF產品;其中招商基金和華夏基金申報了4 只FOF 產品;匯添富、長盛、諾德、富國、廣發、南方、建信、國泰及博時9家基金公司均申報了3 只FOF產品。按照正常審批的流程，若不出意外，首批公募FOF將於今年5月誕生。

華泰證券稱，總體而言銀行理財在投資的專業性上不如公募基金等投資機構，但銀行可以利用其資金體量和渠道優勢，成立FOF產品，直接購買基金。在穿透原則和不得嵌套規定下，未來銀行理財無法再購買銀行理財。但成立FOF一來不違反對嵌套的規定，商業銀行也可以直接通過基金公司就看到底層資產投向。

或許，繼保本、QDII、定制產品之後，FOF或成為公募基金甚至是整個資管市場的新風口。

3.5億騙貸案警示錄：內鬼用蘿蔔章變“同業存款”為“委托投資”！

記者 李玉敏　　

在聚鑫源公司及劉孝義拿到3.5億元的貸款後，除支付貸款利息486.5萬元外，隨即給了張磊個人好處費2000萬元，給中間人劉某好處費850萬元，歸還其他銀行貸款7800萬元，其余錢款被其用於歸還劉孝義個人高息民間借貸及炒作期貨的虧空。

近期蘿蔔章成了一個熱詞，企業主串通銀行員工詐騙的操作模式令人驚詫，而且防不勝防，成為銀行業務中隱藏的重大風險隱患。本報記者梳理三四年前發生的一件銀行案件，再次給同業敲響一個警鐘。

A股份行長春分行和B股份行無錫分行，這兩家相距約2000公里的銀行，卻因一起同業糾紛案件糾纏在了一起。

經營基本處於停滯狀態，利潤為零甚至虧損，房屋土地等總資產只有4000余萬元的民營企業柳河聚鑫源米業有限公司（以下簡稱聚鑫源公司），因有巨額的債務和實際控制人劉孝義炒期貨虧損需要償還，便挖空心思想從銀行貸款。雖然串通支行行長助理張磊，但多次運作未果，最終經人介紹，通過“同業委托投資”的方式獲得了貸款。

21世紀經濟報道記者獲得的司法文件顯示，A股份行長春分行以同業存款的方式將3.5億元存入B股份行無錫分行，A股份行的“內鬼”張磊偽造了聚鑫源公司符合A股份行長春分行貸款資質的盡職調查報告、授信批複等資料，又通過偽造的《委托定向投資協議》、《投資指令》等協議及公章，將資金通過委托投資的方式貸給了這家企業。

雖然騙取貸款的企業主以及違法違規的銀行員工均被判刑，但最終仍無法彌補造成的近3.5億元巨額損失。兩家銀行也圍繞同業存款、委托投資合同是否有效，應由誰承擔損失等問題進行了長達三年之久的漫長訴訟。

2015年6月，A股份行長春分行以《同業存款協議》為依據訴至吉林省高院，請求判令B股份行無錫分行向其支付存款本金3.5億元以及存款利息和違約金。該院作出的（2015）吉民二初字第16號判決支持了這一訴求。

不過，隨後B股份行無錫分行不服該判決，並上訴到最高人民法院。最高院作出（2016）最高法民終800號民事判決扭轉了此前的結果，認為B股份行無錫分行與A股份行長春分行之間不存在委托定向投資法律關系，《同業存款協議》依法應認定無效，A股份行長春分行要求B股份行無錫分行支付3.5億元存款本金、利息及違約金的訴訟請求不成立。故判決撤銷吉林省高院（2015）吉民二初字第16號民事判決，駁回A股份行長春分行的訴訟請求。

正常貸款未果後“繞道”同業

工商資料顯示，本次騙貸案的主角聚鑫源公司成立於2006年7月，註冊資本2000萬元，主要從事糧食收購、加工、銷售業務，法定代表人為劉孝義，目前該公司已處於吊銷狀態。

江蘇省高院的一份刑事裁定書顯示，2013年下半年，劉孝義通過他人介紹，認識了時任A股份行長春分行汽車廠支行行長助理的張磊。當時劉孝義以聚鑫源公司需購糧資金等為由，隱瞞該公司具有巨額債務需要償還及劉孝義本人炒作期貨虧損的事實，請張磊幫該公司向A股份行長春分行申請貸款3.5億元。二人進行了一系列操作，但均未成功。

為達到A股份行長春分行的放款條件，張磊擅自修改了聚鑫源公司提供的財務報表數據及房地產評估報告，調高了企業信用評級標準，並偽造了A股份行長春分行對聚鑫源公司發放貸款的《盡職調查報告》和《授信批複》等文件。

意圖通過直接向銀行貸款方式融資未果後，劉孝義等人開始繞道“同業業務”，通過銀行間定向委托投資的方式發放貸款並獲得了成功。

2014年3月，張磊通過他人介紹認識了B股份行無錫分行的侯某。張磊與侯某商議，先由A股份行長春分行以同業存款名義將3.5億元轉入B股份行無錫分行，B股份行無錫分行再根據與《委托定向投資協議》及《投資指令》，通過中山證券、平安銀行深圳分行等資金通道，向A股份行長春分行指定的聚鑫源公司發放貸款。

銀行內鬼偽造合同及公章

劉孝義、張磊等人的刑事判決書顯示，在這個過程中，為了獲得A股份行長春分行的3.5億元資金，張磊僅向同業部門負責人謊稱是3.5億元的同業存款，而隱瞞了該資金要通過B股份行無錫分行等資管通道放貸給聚鑫源公司的事實。

A股份行長春分行同業部門負責人向公安機關的證言也表示，“2014年5月26日，張磊打電話向其介紹一筆B股份行無錫分行的同業存款業務，後該行與B股份行無錫分行簽訂同業存款合同。”

2014年5月30日，雙方簽訂《同業存款協議》，約定A股份行長春分行在B股份行無錫分行存款3.5億元，存款期限為364天，存款利率為年利率6.2%。

為了符合貸款條件，劉孝義也偽造了4億元的虛假糧食購銷合同，虛構了貸款用途。而2013年6月末，聚鑫源公司的評估資產僅有4149萬元。與此同時，張磊又偽造了《委托定向投資協議》及《投資指令》等合同，並加蓋了私刻的公章，指示B股份行無錫分行將資金通過定向投資的方式貸款給了聚鑫源公司。

據B股份行無錫分行侯某給法庭的證詞：2014年5月27日上午，其赴長春簽訂合同，見到了劉孝義、張磊二人。張磊帶其至A股份行長春分行22樓，其將打印好的《委托定向投資協議》、《投資指令》裝在一個黃色檔案袋內交給張磊蓋章。後張磊將檔案袋還給他，並告知印章已蓋好，他於當天返回無錫。

公安機關查明，在這期間，張磊謊稱將上述材料拿去蓋章，實則私下加蓋了偽造的A股份行長春分行公章和法人章後交給了侯某。正是因為這些偽造的協議和公章，A股份行長春分行在B股份行無錫分行的同業存款卻悄然變成了委托投資款。

5月30日，A股份行長春分行以同業存款形式向B股份行無錫分行存入3.5億元。B股份行無錫分行根據所謂的《委托定向投資協議》及《投資指令》，與中山證券簽訂的《中山B股份行無錫1號定向資產管理計劃資產管理合同》將3.5億元資金委托給中山證券管理，並由中山證券再委托平安銀行深圳分行向聚鑫源公司發放貸款。

法院判決書顯示：根據委托投資協議，投資金額為3.5億元，投資期限自2014年5月30日至2015年5月29日，投資收益率為7.2%/年。A股份行長春分行向B股份行無錫分行支付的代理手續費率為0.5%。

誰來承擔巨額損失

張磊作為銀行員工，之所以肆無忌憚地幫助企業偽造合同和公章，騙取貸款，主要也是利益使然。

在聚鑫源公司及劉孝義拿到3.5億元的貸款後，除支付貸款利息486.5萬元外，隨即給了張磊個人好處費2000萬元，給中間人劉某好處費850萬元，歸還其他銀行貸款7800萬元，其余錢款被其用於歸還劉孝義個人高息民間借貸及炒作期貨的虧空。

如果說張磊、劉孝義等人是挖空心思想要騙取銀行貸款，那麽在這個鏈條上的銀行也暴露出了同業業務中的風控問題。

經法院審理後認定的事實顯示，早在2014年5月29日，侯某審查時便發現，A股份行長春分行在B股份行無錫分行的開戶預留印鑒是該行的財務章和法人章，與其從張磊處拿到的《委托定向投資協議》及《投資指令》上加蓋的公章和法人章不一致。

因為公章明顯不一致，不能辦理業務時，侯某便告知張磊，並要求張磊予以解決。

此後兩人商定對原《委托定向投資協議》進行修改，增加了“若附件二預留印鑒與甲方（A股份行）在乙方（B股份行）開立同業存款賬戶時的開戶預留印鑒不一致的，乙方同意甲方以附件二預留印鑒為準劃轉相關資金的印鑒，而不會因附件二預留印鑒與上述同業存款賬戶開戶預留印鑒不一致對乙方按照投資指令劃轉相關資金的行為提出異議”的內容。同時，張磊還出具了內容為“A股份行長春分行財務章已磨損，由公章代替”的《情況說明》。

2014年8月13日，B股份行無錫分行向無錫市公安局經濟犯罪偵查支隊報案稱，A股份行長春分行的張磊等人偽造公章，以A股份行長春分行名義與其簽訂《委托定向投資協議》，為聚鑫源公司劉孝義從“資管通道”平安銀行深圳分行詐騙3.5億元貸款。隨後，無錫市公安局直屬分局予以立案偵查。

經無錫中院審理後，於2015年11月5日作出刑事判決書顯示，劉孝義因合同詐騙罪被判處無期徒刑，剝奪政治權利終身，並處沒收個人全部財產。張磊被以騙取貸款罪，判處有期徒刑六年，並處罰金人民幣一百萬元。此後，劉孝義不服並提出上訴，江蘇省高院於2016年8月9日維持了原判。

（來源：21世紀經濟報道）