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上銀科技（簡稱上銀）董事長卓永財，最近背了兩個黑鍋，這讓六月二十八日上銀台中股東會現場，成了一場解釋大會。 「（9B總裁）不是我講的，」不等股東和媒體詢問，卓永財就搶先在致詞時喊冤。日前行政院長江宜樺參訪上銀、和中部業界座談時，他身為工具機公會理事長，代表業者建議新台幣可適度貶值一○％、到三十二元兌一美元；隔天竟刊出他嗆央行總裁不肯貶值救廠商，卓永財十足成了箭靶。 股東會後，記者再問卓永財匯率，聽得一旁的上銀總經理蔡惠卿趕緊滅火：「不可以再害董事長了。」卓永財也無奈表示，匯率是複雜議題，「代表業界反映心聲後，就要回頭打拚事業了。」 另外，陸續有外資對上銀應收帳款偏高、高成長不再等疑慮，持續發布減碼、調降目標價報告，使得上銀股價從前年最高四百，至今一路腰斬逾一半，卓永財可說是又背了全球景氣低迷的黑鍋。 卓永財說，中國代理商庫存已陸續消化，第二季應收帳款有望回沖上千萬美元，六月營收有機會重回新台幣十億元大關。有「喊話」有差，果然七月一日股價逆勢上漲超過二％。 | ||||||
我們做固定收益最關注的就是利率，今年下半年的利率一直保持很高的水平，特別是較長期的資金利率高居不下，利率債收益率持續大幅上行，而非標資產的收益率上行幅度卻不大，整個利率體系似乎與以前完全不同。 一個高儲蓄率國家，通脹率並不高，資金利率水平為何這麼高？
首先，就是要討論一下，目前的利率水平到底高不高，這個問題是有爭議的，角度不同結論就不同， 我們先從實際利率的角度來看，企業面臨的實際利率在8%左右，居民的實際利率僅在0附近，企業實際利率在過去10年來看，處於非常高的水平，僅比98-99年低一點， 居民實際利率卻不算是歷史的高水平，即使考慮到理財產品，目前的實際利率也是一般，所以目前是企業面臨的實際利率過高，而居民實際利率屬於平均水平， 如果把企業的資產回報率做一比較，目前工業企業在6%-7%這個水平，擴張資產基本無利可圖，所以這個利率水平是完全可以抑制工業企業產能增長的問題， 儘管實際利率與98年差不多，但是企業的情況還是比98年好很多，在於企業的績效提高了很多，如果我們不僅考慮利率，而考慮整個金融環境，包括利率、匯率和資產估值水平，我們也會發現，對於生產性主體而言，金融環境非常非常緊縮， 除了實際利率高，實際匯率也達到了94年以來的最高，股市的估值水平極低，對非貿易部門而言，利率不算太高，匯率高反而把資金引導向內部，房地產市場估值水平很高， 所以我們可以下個結論，可貿易、工業企業面臨的金融環境最為緊縮，不可貿易部門和居民部門金融環境尚好。導致這個情況出現的原因，一方面是ppi、cpi走勢分化，一方面也和內需主導型政策有關。
下面討論一下形成高利率環境的原因，價格是供需的結果，從供給來看，外部盈餘的下降，代表儲蓄超過投資的部分下降了，這個是多年以來的趨勢，今年其實比2012年還略好，儲蓄下降其實也是不均衡的，企業儲蓄下降的多，居民儲蓄比較平穩，這可以從企業存款與貸款的分析中，看出08年以前，企業積累大量儲蓄，而居民的增速慢，09年後完全相反了，然而在需求端，企業投資所用資金佔比越來越大，投資所需資金1年大概在40萬億左右，相當於M2的40%，且增速持續高於M2， 這意味著，投資佔用的資金佔比會越來越高，當然，投資基本上是個流量，與存量直接相除會有問題，但這可以反映出相對的情況。而投資的主體是企業，企業的儲蓄又在下降，所以企業會越來越需要外部融資才能完成投資和經營。
我們可以看到，中國的投資與出口增速常常存在互補性， 也就是說，中國採用了凱恩斯政策導向，調節內需，穩定總需求，總需求穩定了，但這樣的調節方式會加劇流動性的不穩定性，當外需高時，壓內需，會使得經常賬戶盈餘更高， 當外需低時，提升內需，會使得經常賬戶盈餘更低，所以在08年以前，我們的調控方式結果是國內流動性過剩，易鬆難緊，09年以後，我們的調控結果是GDP可以穩住，但流動性開始緊缺，易緊難松。目前的環境下，企業投資必須更多依賴外部融資，而形成的產能或者服務能力由誰來消費？10年前解決的辦法是加入WTO，靠外需回升，未來5-10年，外需的紅利還會有麼？
居民的消費為什麼上不來， 居民買房不統計在消費中，而表面上看超高的居民儲蓄率，實際上很大一部分已經被轉移到政府和開發商手中，大搞投資， 居民的消費未來很難支撐當前投資形成的產能或服務能力，所以我們轉型到內需為主的經濟，很難保持經濟增長穩定在目前的水平。必然經歷向下調整的過程，否則只能靠信用泡沫和房地產泡沫支撐。
言歸正傳，以上的分析，是信貸需求旺盛的原因。也就是央行所說貨幣信貸增長過快中的一半，信貸增長過快的原因，下面我們說貨幣的事。
這就要加入金融體繫了，我們知道信貸是實體經濟的負債，同時也是銀行的資產， 銀行為了盈利，面對較高的信貸需求，必然擴張資產負債規模，資產負債表不夠用就用表外項目，20%的社會融資總量增長，15%的銀行資產負債擴張速度，就是在高需求下發生的。上半年很多股份制和城商行資產增長已經在10%-20%，這可僅僅是半年啊，以往央行給大家設置了新增信貸規模。為什麼設置信貸規模？ 因為央行怕大家剎不住閘，造成宏觀經濟過熱，為什麼銀行剎不住閘，因為利率低於出清水平，為什麼利率低於出清水平，因為存款利率長期被壓制在出清水平以下。在資金和銀行負債充裕時，這樣的控制是容易的， 但到了銀行爭奪負債時，這樣的控制就非常難了，銀行創新出信託收益權等投資科目下的信貸取代，幾乎繞過了信貸額度管制，使得銀行資產方信貸和投資兩大科目第一次完全連通了。5年前，信貸管制嚴格的時，資金充裕時，往往受到信貸額度管制，資金只能留向投資科目，那時主要是債券投資， 所以信貸和債券在這個時候往往出現互補的行情， 大家用M2-信貸的方式分析債券可投資金， 寬貨幣緊信貸是債券牛市的保證，但有了同業投資科目創新後，這個邏輯就錯了。 因為投資和信貸科目已經打通了，這意味著，債券和信貸和信託受益權，在風險和資本調整後的收益率必須達到可比水平， 以往債券的管制溢價將會下降，受到衝擊最大的就是利率債。高等級信用債受到的衝擊會延遲。
在銀行的負債方，銀行一般存款型負債緊張，同業存款實際上是把大行富裕的超額儲備，轉給中小行，再由中小行通過投資科目輸送給實體， 這就造成了超儲被使用的非常緊繃，且波動和在途資金規模會較大，我們能看到超儲率由於支付體系的完善和效率的提高，本來是持續下降的，2010年以後，貨幣市場資金利率趨勢性抬升，而超儲率實際上沒有再延續下降的趨勢，這意味著資金利率趨勢性上升不是主要由資金供給緊缺造成的，而是由資金需求上升導致的。貨幣需求上升實際上是業務模式發生轉變造成的，同業業務的創新使得實體經濟的資金需求直接與貨幣市場聯通了，信貸市場和貨幣市場正在逐漸連通，這也是利率市場化必然經歷的過程。以往超儲率的經驗就失效了，這就形成了超儲緊繃，貨幣偏緊的情況。6月份就是緊繃斷了。
後面三個月逐步修復，我們還是看到中小行同業負債回升，因為資產是剛性的，從負債端撕裂，往往造成負債的成本上升，而資產不會如意調整，負債成本上升又導致銀行不配置低收益資產，這樣三季度的環境就出現了，隨著8、9月份的外匯佔款開始回升和央行的資金注入，超儲率又開始回升了，這就是央行說的貨幣快速回升，有資金流入的貢獻，但我們扣除從央行借入的準備金，市場的超儲率並未明顯回升，外匯佔款的回升只是在邊際上有貢獻，非借準備金率並不高，這就是為什麼隔夜資金便宜，但1個月以上資金很貴的原因，因為這些錢不是銀行的，銀行很難預期央行什麼時候會收走，央行最近的表態也會持續這個趨勢，所以，我個人認為，現在不是貨幣信貸過快增長，需要抽水，根本問題不在這，而在於負債端控制，在資產端沒有立竿見影。
如果再加大貨幣市場的緊縮力度，比如說SLF都不續作了，銀行間馬上還會很缺錢，利率會衝到天上，央行也不願看到，我的理解，問題是出在信貸需求上的，這麼高的信貸需求與這麼高的實際利率不匹配，原因在於信貸需求來源於非貿易部門，主要是房地產，房地產市場很難用利率約束，或者說這個行業的實際利率較低。他的投資品特性，會形成耗散結構，他的價格會因為資金的湧入而提高的比利率快的多，耗散結構會從系統中吸收大量的能量，直到其它部分都毀滅，所以只靠利率上升是擺不平這個信貸需求的，其它行業根本受不了這個利率。與房產和地產相關的行業能夠承受其它行業不能承受的高利率，這也是為什麼房地產泡沫的後期，一般都伴隨著利率快速上升，直到這個耗散結構也無法吸收到足夠的能量。
所以，我看利率會維持在高水平一段時間，供給上看，高利率為是抑制產能的增長和槓桿，需求上看，是經濟存在一個明顯的耗散結構，維持著很高的貨幣需求，利率大幅度的下行，需要等待這個結構的消散。當然，短週期性的利率下行在2014年也會出現。
外匯匯率對國際貿易的主要影響：
大部分跨國企業，包括金融機構及中央銀行，都會在外匯市場做對冲hedging，不過就千萬唔好over hedge 囉！
如果大家記性好的話，這幾年最矚目的事件就是中信泰富Citic Pacific 的澳幣交易。話說2008年10月當時的主席Larry Yung披露，CP因「未經授權的交易」，損失了HKD15billion！這也令他下台及幾名公司高層職員resigned。
這些交易是對冲一個澳元1.6 billion的潛在收購及其資本開支，當中所用的衍生產品名叫 ‘Target Redemption Forward’ ，是當時及到現時一些大企業用作對冲/投機的外匯衍產品。但CP的澳元合同承諾購買總值高達AUD9.44billion，遠超出CP的市值四倍多！這合同迫使CP要一特定日子購買澳元對美元在0.87水平，而當時AUD/USD的水平是0.6670。
在其他國家，如巴西有家禽公司和一家水泥公司，也因為用貨幣衍生工具對冲外匯風險而損失重大。
以下幾星期，筆者會用簡單的文字給大家談談外匯101及一些流行衍生工具。
想：做外匯如打麻將，真的要有幾成LUCK，如果CP坐盤坐到今日就唔知賺幾多了。問題就出在over hedged。可惜可惜！
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台灣有一個聲音，穩定堅強，不論經濟再差、社會再亂，都能夠傳到最高層，那就是出口企業大老要求台幣貶值的高分貝音量。近日出口產業不但公開呼籲央行總裁彭淮南應該學韓國貶值，甚至有科技業大老直接在馬英九耳邊進言，要求「照顧」出口產業。十一月四日立委到中央銀行考察，更對出口拖累經濟這件大事關切。 今年以來，大部分亞洲貨幣兌美元匯率均呈走貶，尤其是和台灣產業重疊性高的韓國更受關注。對出口產業來說，誰的匯率低，誰的商品就顯得便宜，更有價格競爭力。也難怪國內一家科技業大老就批評，金融海嘯以來，台幣相對韓元升值一五到二○％，「使台灣無法和韓國競爭」。 不過，台幣真的沒有韓元貶得多嗎？ 台灣升值苦了企業主？ 實質匯率戳破台灣老闆迷思其實，從實質有效匯率指數來看，台幣不但沒有韓元強勢，比起韓國價格競爭力更是十足！金融海嘯以來，雖然韓元的有效實質匯率指數一口氣從一○○跌到八七，而新台幣則相對穩定；但過去幾年隨著經濟恢復，韓元升值的速度反而比新台幣快。 為什麼這個實質匯率和名目匯率(台幣兌美元匯率)會不同？根據央行解釋，國際清算銀行（ＢＩＳ）編製的「實質有效匯率指數」，不像「名目匯率」僅僅兌美元，而是和我們實際的貿易國貨幣做均衡，反映的是新台幣與貿易對手國之間的匯率變動。 所以，實質有效匯率指數下跌，表示台灣的對外價格競爭力上升；指數上漲代表貨幣升值，本國商品的對外價格競爭力下跌。而將韓國和台灣的有效實質匯率以一九九四年為基準，觀察其長期變動方向，可以發現，台灣的實質有效匯率不但低於韓國，將近二十年來，新台幣更是長期走低！ 為什麼，我們的價格競爭力已經比韓國多這麼多，但台灣企業還在叫苦連天？台灣電子業及出口產業的問題，真的出在匯率嗎？如果一把寶劍殺不退敵人，問題可能出在揮劍者身上。看看最讓國內出口產業稱羨的日本「安倍經濟學」就能知道。 台幣匯率寶劍銳利 問題出在揮劍者身上 自從日本首相安倍晉三上任之後，「三支箭」政策之下，日圓大幅貶值超過三成，讓不少國內科技業大老直呼「台灣也需要三支箭」：若像日本一樣貶值，台灣經濟一定不一樣。 但是，日本指標性電子巨人索尼，才在十月底發出獲利警訊。雖然營收較去年同期比增加一○．六％，但是今年預期獲利卻大砍四○％，除電影部門大虧損外，也大砍電視、電腦、相機等消費性硬體等營收。英國《金融時報》分析師珍妮佛．湯普森（J. Thompson）指出：「貢獻獲利最多的只剩『匯差』。這也暴露出安倍經濟學的弱點，如果企業本身技術沒有走在競爭者前面，不能抓住市場，再怎麼有利的貨幣政策都沒用。」當一家企業的外資報告上，唯一的利多只是孤單地寫著一項——「匯率大幅貶值」，那麼這家企業的問題也許不在匯率。不幸的是，從有效實質匯率指數來看，台灣的出口產業，早已習慣了長期「往下走」的匯率，只要台幣一升值，就高分貝叫苦。 「台幣貶值，是吞毒藥，是飲鴆止渴，大家都知道。」一位金融機構的總體經濟分析師說。這位分析師還透露，其實台幣只貶不升，還有一個不能說的祕密，就是央行的匯損。 因為台灣傲人的四千二百億美元的外匯存底，其實七成都是美元計價。如果台幣兌美元升值一％，那麼央行就損失了三十億元資產。「而且，央行又有繳庫壓力。」業界預估，今年如果台幣兌美元升值到一定程度，那麼今年央行要達成繳庫盈餘的目標，就有困難。這也是為什麼雖然央行不斷強調「匯率是市場機制」，但是央行每天在匯市「拉尾盤」，將升值的台幣吐回去的傳言，早已是各行庫祕而不宣的公開祕密。 就是這樣的共犯結構，長年以來，讓出口產業與央行聯手將匯率壓低。匯率政策應該考慮的，除了國家的進出口，還有利率、通膨等重要的經濟要素。當政府和企業都專注在名目匯率，反而長期忽略了實質匯率。如果台灣經濟能因此振興也就罷了；殊不知，就是台幣長期往下走的匯率，害了我們的經濟！ 實質有效匯率不只透露出真實情況，還暴露出台灣經濟不振的一個重要原因。這要從台灣經濟另一個弔詭的現象講起。 長期低匯率遺毒 進口物價吃掉經濟成長 今年台灣ＧＤＰ（國內生產毛額）又再度讓人失望，台經院預估，實質ＧＤＰ一．九三％成長率。但，台灣過去十年的名目ＧＤＰ成長卻連實質ＧＤＰ都不如！這個詭異的現象是為什麼？難道我們實際上拿到的錢變多了嗎？事實正好相反，而關鍵，正是台灣的低匯率！ 行政院財經政務委員薛琦就曾發文「教育」民眾，低匯率是怎麼吃掉我們該拿到的錢。所謂ＧＤＰ名目值是根據會計報表資料統計的結果，也就是員工實際拿到的薪資、利息、紅利，是一般民眾能夠直接「有感」的數字；但政府最喜歡公布的實質ＧＤＰ，卻是主計總處經過物價調整後得到的數字。而這個調整，被稱為「ＧＤＰ物價平減指數」。 雖然我們每年的ＣＰＩ（消費者物價指數）都上漲，但是台灣的「ＧＤＰ物價平減指數」的趨勢卻是向下（過去十年，有七年為負數）。重要原因就是我們的「進口物價」。過去十幾年，台灣經濟成長的重心都放在出口產業，壓低匯率拚出口，因此台灣貿易都是出口商品跌價，但是進口商品的成本價格卻持續上漲。 這些進出口物價的變動，在計算實質ＧＤＰ時被調整掉了，所以才會看到我們的實質ＧＤＰ成長高，但是我們每天的生活、領的薪水或收到的股利、股息，成長的幅度卻極為有限。「當台灣這兩個數字的差距是如此之大時，難怪感受不到經濟成長的果實。」薛琦說。 這就是為什麼，我們的經濟雖成長、通膨穩定，但是商品和服務在國際上越來越廉價、人民口袋的錢也越來越少。因為，透過匯率的「廉價化」，不只商品，連我們的人力價格（薪資）都一同弱化了。 事實上，台灣的名目ＧＤＰ成長一年一年地慢慢落後，到現在早已遠遠落後亞洲其他國家。我們十五年來的名目人均ＧＤＰ好不容易超過二萬美元，但成長率只有六二％。 反觀韓國，一九九八年時人均ＧＤＰ是七千七百美元，只有台灣的一半，但是二○一二年已經超越台灣，足足成長了一九九％。台灣的人均ＧＤＰ成長率，甚至只有泰國的三分之一！這正是台灣長期只專注在兌美元匯率，而忽略了實質匯率的結果。 拋開廉價台灣老思惟 才能脫離台灣低匯率的惡果單靠出口成長的台灣，就會有這樣的通病。一名金融業人士就說：「台灣長期以來就是出口導向，被『出超』（貿易出口大於進口）思惟綁架了。」壓低成本賺外匯，早就是行之多年的成長方式，「我們在國際購買力低，不只是搶人才搶不過別人，科技業要買專利、購併外國企業，都變得很吃力。」過去台灣為了壓低匯率，已經付出了慘痛代價，如果台灣每天還想著要靠低匯率、壓低價格，來求取那最後一點競爭力，台灣不但超越不了韓國，連泰國都會輸。台灣除了應該減少出超，讓經濟從過去的出口回到內需成長，匯率政策也應該放掉名目匯率，學習如新加坡先進國家以實質匯率為觀察指標。 企業主與其抱怨新台幣升值，不如放下匯率迷思，重新找回市場，找回產品的競爭力，別再把匯率當成藉口。 撰文‧楊卓翰 | ||||||
讀者閱讀林少陽的近日文章，不難感受到其重日股的傾向。近日，林氏更進一步在Q&A中透露，已在過去幾個月內，沽清了大部份本港二、三線股份，預留資金投資日本市場；可以話，立場非常清晰。然而，要提提大家，林少陽看好日股的主因，好大部份基於對日圓的持續貶值預期，因此，出口日企才是主菜，大家選股時必須加以分辨。讓我們來看林氏以匯率作話題的分析文章。
『……日本作為一個出口國，其匯率變化對日本經濟至關重要；舉例說明，美元兌日圓於2012年全年平均匯率跌至80以下，多家日資企業紛紛錄得金融史上最高的年度虧損，隨著美元逐步回升至100日圓水平，出口商截至明年3月底止年度上半年業績，不是紛紛轉虧為盈，便是盈利按年急升50至200%之間。
國際傳媒大肆渲染「安倍經濟學」的三枝箭，其實只要一枝便足以令日本股市起死回升。至於另外兩枝箭，若能成功，是錦上添花，令日本本土經濟，亦得以全面復甦；即使不成功，日本出口企業亦已重獲生機，而日本本土經濟，亦只能單靠出口業支持復甦，雖然速度可能稍為緩慢，但是不至如淡友所言，日本經濟已無可救藥。
正如最近本欄不斷強調，匯率從來都不是單純的經濟問題，那其實是國際政治經濟角力的結果。日圓的持續貶值，是日本股市的重大利好因素；因此，雖則股市的短期方向難測，惟匯率政策是安倍經濟學的主要組成部份，所以本欄並不認為這個國策會於短期之內逆轉，而這對日本的出口企業的正面刺激，從2013年上半年大部份日本出口企業的損益帳中，已經很清楚地反映於數字之中。對於日本股市，本欄的看法依然是，任何具意義的回落，都是逢低吸納的時機。
……事實上，日前，索羅斯前得力助手StanleyDruckenmiller 於一個投資會議上提出，日本TOPIX指數於過去26年以來，出現一個頗為有趣的周期性現象，投資者如果於10月31日買入TOPIX指數，並於翌年4月底沽貨離場，期間的複合回報率將高達1.7倍，而同期TOPIX指數卻是回落了36%！今年10月底至今TOPIX指數只是輕微上升，這個周期性升浪，或者只是剛剛開始。……『……外匯市場焦點繼續集中於日圓及澳元匯率。日圓的持續貶值，是日本股市的重大利好因素；反觀，澳元貶值，則顯示中國經濟的改革，仍然是荊棘滿途。除了澳元及日圓之外，近日亞洲新興市場貨幣亦普遍下滑，與強勢的人民幣造成極之強烈的對比。
……人民幣持續升值，明顯是得到中央政府的首肯。中國的勞動人口正在減少，出口工人數量不足，若就業已經不是執政者最主要的考慮，匯率政策如此這般地走，看來是順理成章。本欄過往多次提及，按PPP理論，人民幣再升值的空間已經不多，現在看來，本欄是低估了中央政府推動人民幣升值的決心。
最近，有傳媒引述發改委價格司郭劍英的話語，提到最近的價格改革由過往的控制價格上漲，改為持續推動價格上升，那是基於現實的考慮，原因如下：
第一，稀缺資源與龐大的人口不對稱。中國人均重要重源佔有量低於國際平均水平：人均煤炭只有世界平均水平的67%，人均耕地只有世界的40%，水、鐵礦石人均佔有量只有世界平均水平的28%及47%。中國石油依存度已從2000年的30.2%上升至2012年的57.8%。即使煤炭存量豐富，中國煤炭對外依存度仍然本世紀初的7%，急升至14%。
由於胡溫任內大力壓抑天然資源的價格上漲，造成重大的價格扭曲，到目前為止，即使中國天然資源不足，但是中國竟然成為全球其中一個最浪費天然資源的國家。若要提升國家的競爭力，有必要進行徹底的天然資源價格改革，透過用者自付及市場機制等原則，提升資源的使用效率。
第二，壟斷造成的價格上升。雖然資源整體處於稀缺状態，但這不是資源在所有，經濟周期期都上升的理由。全球經濟有明顯周期，此次金融危機之前，全球資源現貨、期貨價格直線上升，金融危機之後隨着實體經濟與製造制業的低迷，全球資源價格包括石油、煤炭等在多數時間處於下行通道，回過頭看，中國的天然資源價格走勢與國際市場相反，大多時間都處於上漲通道。那是因為壟斷企業對經濟周期的判斷錯誤所致。
第三，生產效率低下造成的價格上升。發展出口的前提是壓低成本獲得價格優勢，要素資源價格從人力到電氣水電的價格都壓在低位，一旦要素價格上升，意味着失去原有產業鏈中的位置，必須往上找尋到新的位置，否則將失去立足之地。
第四，環保要求提高在短期内會提升成本。
基於上述考慮，中國即使犧牲出口工業的利益亦在所不計，也要讓人民幣繼續升值。過往透過低成本優勢增加出口的政策，已改為強逼企業提升效率及向第三產業(服務業)進化，未能適應新的競爭格局的出口商，將逐一被市場力量所淘汰。
中國目前經濟改革的大方向是行對了，只要落實執行市場主導的措施，讓市場力量重新主導國家經濟發展，我們仍有希望在三五年後，避過中等收入陷阱，並重拾高質素的經濟增長。不過，未來一兩年內，很可能是改革的陣痛期，股市的表現，未必能一鼓作氣地急升。本港股市逢七見頂的周期，看來已隱隱然在成形之中！』11月28日
『……雖然中港兩地的股市前景不是很悲觀，但是未來一年要有好的表現，恐怕仍然需要看對行業或個別公司，否則的話，若只看大局，不排除2014年歐美日股的表現，仍然稍為比中港兩地股市「易玩」，若嫌美股2014年升幅可能遜於今年的話，日本及歐洲股市，目前的估值仍然遠遠落後於老大哥美國，因此，不排除這兩個地區的經濟逐步復甦，以及更堅決的企業改革決心，為當地股市帶來更大的股東回報。』人仔匯率區間波幅率擴大至2%！
如果你地有follow我這兩星期寫的文章，就不會對人仔區間波幅率擴大有太大意外。今次由1%升至2%是筆者喜歡看到的。希望下次再擴大時是再闊多1-2%，時間可能是2015年中或底。
至於這星期人仔走勢應該會再創近期新低，因為市場上有好多投機盤名叫TARF(target redemption forward)。這些盤的total outstanding size 可能多於1500億美元（大摩的估計）！YES – 1500億美元！那誰是投機者？聽說是國內及台灣大企業囉！當然一些非常有錢的私人銀行客戶也是其中之投機者。我想今次是人民銀行給抄賣人仔不斷升值的投機者的punishment及警告!
筆者估計人仔有機會短期貶值至6.25水平，不是因為中央希望見到這個level 而是market force。其殺傷力有可能大過Citic Pacific 抄賣AUDUSD那一鑊！
真的如小加哥哥所講，tighten your seat beat!
不過筆者認為人仔不會長期從現在貶值下去，反而自己會就這個機會買返點平貨於6.2-6.25水平。還記得AUDUSD幾年前為什麼貶至0.70以下，什麼什麼企業的stop loss 盤的関係而不是澳洲經濟差或美元太強啦。
祝君好運！
風大浪又高，小心小心！不過風暴過後，又是海闊天空。