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從“結伴返鄉”到密集剎車 中概股回歸道阻且長

從2015年的海外遊子“結伴返鄉”，到2016年年中的私有化密集剎車，中概股回歸在不到兩年時間內經歷了明顯的潮起和潮落。同樣在這段時間內，A股由牛市步入熊市，監管部門對於借殼、再融資等行為不斷規範。有媒體報道，在2017年2月的全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席劉士余稱，“去年初中概股回歸一度盛行，應認識到，在美國上市不回來，一樣也是服務國家戰略”。

第一財經記者註意到，這也是自2016年9月，證監會表示“正在對海外上市的紅籌企業通過IPO、並購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究”以來，監管部門首度對中概股回歸問題作出表態。

在部分業內人士看來，監管層此番表述或是意味著不鼓勵中概股回歸，但也有熟悉並曾參與操辦中概股回歸的資深律師向記者表示：“在處理再融資和IPO堰塞湖的事情之外，證監會應該沒有更多余力再處理中概股的事情。我們理解是監管層目前不想過度幹預，對於已經完成私有化的中概股公司，以及在私有化進程中的中概股公司暫時還未有正向的信號釋放，對於借殼回歸暫時沒有明確鼓勵或支持的態度。”

值得一提的是，2月17日，參與奇虎360私有化的A股上市公司中信國安(000839.SZ)漲停，2月20日收盤上漲5.83%。有業內人士推測，這或與中概股回歸會有相關政策進展有關。不過由於中信國安在中概股投資之外，還參與了其他熱點的布局，因此對於周五中信國安的漲停，業界也存在其他推測。

A股高估值召喚 2015中概股回鄉潮湧

天下熙熙，皆為利來，天下攘攘，皆為利往。2015年，中概股私有化“回鄉”的狂潮，註定已經在中國資本市場上留下了濃墨重彩的一筆。

據第一財經記者梳理統計，在先行者暴風科技、分眾傳媒等的召喚下，2015年，共有38家在美上市中概股宣布了私有化交易，這一數字已經超越了2010年至2014年中概股私有化的總和。

2015年的夏天，中概股回歸的火熱狂潮達到頂峰，僅6月便有14家公司宣布私有化，包括世紀佳緣、世紀互聯、人人網、奇虎360、陌陌等知名企業均加入了私有化大軍。而在2016年初，即便A股遭遇幾次調整已經告別牛市，聚美優品、愛奇藝等企業仍紛紛宣布收到私有化要約。

如今，那波規模空前的返鄉潮已成為過去。分眾傳媒、巨人網絡等已經塵埃落定登陸A股;世紀佳緣與百合網也已“聯姻”掛牌新三板;歷時1年，奇虎360於2016年7月29日完成私有化退市;還有更多收到私有化要約的中概股公司，仍在苦苦奮戰。

(數據來源：本報根據公開資料及Wind數據整理)

“當時(2015年以前)中概股估值普遍偏低，和境內上市的同行之間有巨大的估值差，而A股當時正在牛市當中，估值方面的吸引力十分明顯。其次就是誠信危機，中概股公司屢遭訴訟和做空，聚美優品等此前都沒有幸免。”上海高級金融學院會計學副教授朱蕾告訴記者，在美價值不受認可、屢遭誠信危機、A股高估值誘惑，是2015年中概股紮堆回歸的主要原因。

據本報了解，通常情況下，中概股想要回歸國內市場，需要經歷三個步驟：私有化、拆除VIE(Variable Interest Entities，可變利益實體)結構、境內上市。若以回歸A股為終極目的，則上市路徑具體又可分為：私有化退市+獨立上市(IPO)、私有化退市+借殼上市、A股上市公司收購境外公司部分股權。

作為中概股回歸A股的首個案例，分眾傳媒用長達5年的時間，向後來者打造了“私有化退市+借殼上市”的教科書式模板。據記者梳理，分眾傳媒的VIE架構拆除工作始自2010年，2010年8月及2014年12月，分眾傳媒的相關主體分兩次簽署VIE協議終止文件;2015年1月，江南春將其持有分眾傳播85%的股權轉讓予分眾數碼，分眾傳媒的VIE架構拆除。

分眾傳媒私有化的模式，簡單來說，即設立子公司，讓目標公司與子公司合並。為了在協議期內完成上市，借殼成為分眾傳媒的首選。2016年6月，公司宣布借殼宏達新材，但因宏達新材自身原因，分眾傳媒迅速切換目標，與七喜控股“閃電牽手”。

另外一類典型做法則是反向收購，典型案例是世紀佳緣和百合網的“聯姻”。2015年12月7日，世紀佳緣和百合網宣布達成合並協議，百合網全資子公司LoveWorld以每美國存托股(ADS)7.56美元的現金對價收購世紀佳緣。交易完成後，世紀佳緣從美國納斯達克退市，百合網則放棄海外上市，2015年11月20日掛牌新三板。

路障層層 返鄉道阻且長

先行者已經趟出了道路，但並非所有中概股的返鄉之旅都足夠平穩或是有驚無險。事實上，中概股返鄉，道阻且長，自身情況和外界政策因素均有可能為返鄉設置“路障”。

朱蕾告訴記者，2015年中概股私有化大潮頻惹爭議的一個現象是，不少中概股私有化價格低於甚至大大低於發行價，溢價率低而遭到中小投資者的抗議，其中最為典型的一個案例便是聚美優品。

2014年5月，聚美優品上市發行價為22美元，而2016年2月聚美優品宣布私有化時的要約價格只有7美元，不到發行價的三分之一，和2014年8月股價最高的近40美元更是差距懸殊。彼時，大量投資者表示不滿，100多名中小散戶建立起微信群，集體維權。甚至有投資機構也參與其中，向聚美優品發出質疑。

目前，聚美優品私有化方案處於特別委員會評估階段，方案是否能夠通過仍是未知。而實際上，聚美優品並不是個例，據記者梳理，包括人人網、航美傳媒、當當、麥考林、淘米等不少中概股的私有化報價都是低於發行價，也都不同程度地招致了中小股東的反對。

除私有化溢價低招致質疑以外，包括外匯政策等的政策變動，也會影響到中概股私有化的進度。2016年7月29日，奇虎360完成了私有化退市。8月22日，奇虎360董事長周鴻祎公開稱，360的私有化非常艱辛，風險極大，多虧了國家各級部門支持和相關投資者力挺才能“有驚無險”地快速退市。

而外界廣為流傳的段子是，奇虎360為了私有化把奇虎360大樓都抵押了，周鴻祎也自嘲是“中國最大的負翁”。據記者了解，私有化財團用於私有化360的資金，除了各成員投入的自有現金，還包括招商銀行提供的7年期30億美元貸款和4億美元過橋貸款。其中，30億美元確實是靠抵押360位於北京朝陽酒仙橋路的大樓、北京奇虎科技有限公司一系列“360”商標而來。

“360其實是一個特殊的例子，私有化完成了但是完全私有，目前無上市打算。私有化過程中還遇上了一波外匯政策的變動，趕上了很多鬧心的時間節點。”投中信息高級咨詢顧問陳偉認為，中概股公司普遍無法預測政策節點，遠離消息源的公司通常會覺得措手不及，像360這樣的公司畢竟是少數。

“通常來講，整個回歸過程中利益各方最關心的是，回來之後能不能通過交易或者合理安排，在短期之內登上A股估值的高速列車，使得股東或者要約發起方能夠短期之內彌補在整個收購過程中產生的資金缺失或者夾層債等的利益歸還要求。因此，對於時間節點的把握十分重要。”陳偉告訴記者，中概股私有化對時間要求很高，如果不能在國內如期上市，境外的美元成本以及境內的制度安排成本將難以被抹平。

2016私有化密集剎車 回鄉之路何去何從

“回頭看中概股回歸的案例，分眾傳媒是最成功的一家，還有巨人網絡借殼世紀遊輪。除了這兩家之外，目前在資本市場上，基本沒有比較大手筆、影響力較大、能夠實現估值10倍以上擡升的案例。2015年回來那一波，這樣的案例幾乎沒有。”陳偉告訴記者。

不僅如此，行至2016年年中，一年前熱火朝天的中概股私有化浪潮開始密集剎車，最早叫停的公司是2015年7月收到私有化要約的歡聚時代。2016年6月15日，歡聚時代接到董事長雷軍和CEO李學淩的通知郵件，郵件宣布因“近期市場狀況欠佳”，不再推動歡聚時代私有化。

以歡聚時代為開端，世紀互聯、愛奇藝、陌陌、汽車之間等中概股紛紛開始表示放棄或暫緩私有化計劃，中概股回歸大潮全面降溫。

“其實大量公司剎車，最主要考量的還是成本原因。大部分中概股私有化是想通過監管套利、異地上市套利的方式，抹平在私有化過程中所付出的成本。現在的環境下，不少公司覺得不值得這樣做。”陳偉分析稱。

朱蕾也認為，政策環境的變化，以及借殼新規約束下借殼的難度，意味著中概股回歸，一來沒那麽容易借殼上市，二來也並不一定能得到回歸之初所期許的高估值。

而多位業內人士均談到的政策環境，自2015年以來變化頗為明顯。

2015年6月，國務院常務會議提出“推動特殊股權結構類創業企業在境內上市”，被業內解讀為有望突破目前普遍采用VIE結構的中概股回歸A股時制度和政策上的約束。由此，中概股回歸風起。

而2016年3月，“設立戰略性新興產業板”這一項，被兩會從“十三五”規劃《綱要草案》中正式刪除，中概股回歸遭到當頭一棒。

2016年5月6日，證監會罕見對“暫緩中概股回歸”作出表態，稱高度關註境內外市場的明顯價差、殼資源炒作，正對這類企業通過IPO、並購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究。

2016年6月17日，證監會宣布就《上市公司重大資產重組辦法》(下稱“重組新規”)公開征求意見，重點規範“借殼”上市。重組新規9月9日正式發布實施。

2016年9月2日，證監會正在對海外上市的紅籌企業通過IPO、並購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究。而在2017年2月的全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席劉士余稱“去年初中概股回歸一度盛行，應認識到，在美國上市不回來，一樣也是服務國家戰略。”

“2016年以來政策環境出現了不少變化，比如在借殼新規的狀態下，很多中概股公司甚至考慮去貧困地區註冊，排隊上市，比借殼要方便。”陳偉表示，對於目前私有化正在進行中、處境尷尬的中概股來說，當下最重要的是衡量成本，另外由於外匯政策也不排除有變，所以不能久拖。“拖得時間越長對股東傷害越大，除非是全資收購。但因為大多數收購都是融資收購，也就是杠桿收購，都會有一些資金成本，需要盡快地處理掉好進入下一步行動。”陳偉說。

難民政策遭遇選情谷底，“鐵娘子”默克爾剎車自救

“我心中的英雄是默克爾。” 來自敘利亞的哈桑在漢諾威語言學校里一邊打著手勢，一邊用尚不流利的德語告訴他的老師，“沒有默克爾，我的五個孩子不但沒有學上，每晚還要伴著飛機大炮的轟鳴聲入睡。美麗的大馬士革早已不再，現在我的家在這里。”他指了指腳下這片土地。

哈桑的五個孩子們都已跟上了當地學校的學習進度。哈桑指著手機照片庫中的一個小男孩對記者說：“特別是我11歲的老三，這學年他每門功課都是A，我希望他將來能夠當一名醫生……”

與入境難民的高度認同相反，德國民意卻狠狠地甩了德國總理默克爾一巴掌。

“我們能做到!”曾一度成為默克爾政府難民政策的名言。然而時至今日，越來越多的民眾抗議政府時卻打出“我們做不到!”的口號，反對派更是每有事端必以此為噱頭大做文章。

2017年，對德國“鐵娘子”默克爾來說註定是充滿戲劇化的一年，本應是順理成章的四屆連任，然而由於難民政策卻令今年9月的聯邦議會大選(即德國大選)頓生變數。

難民：默克爾，我心中的英雄

漢諾威作為德國第一批迎接難民的城市之一，到目前為止已陸續安置了近4000名像哈桑這樣的難民，而其所在的下薩克森州則接收了近十分之一的難民，是入德難民的主要安置地之一。

“對難民來說，首要的困難就是語言。目前德國政府為每個難民提供至少660小時的免費德語課程(歐標B1水平)，這是他們融入社會的第一步，當然這個水平要申請一份正式工作還遠遠不夠。”漢諾威工作與文化辦公室的馬玲娜告訴第一財經記者，“普遍來講，35歲以下難民的語言學習和文化融入相對比較容易。有一些難民邊學語言邊打工，像送比薩餅之類的工作不但能幫助他們解決生計，對鍛煉語言和了解社會都是大有裨益的。”

這一點在哈桑一家身上體現得也尤為明顯。他說，他今年52歲，兩年前帶著家人來到德國，盡管參加了語言課程，他和妻子至今依然很難與當地人交流，而德國陰冷而漫長的冬季也令他們深感不適。與之相反，他的五個孩子中最大的17歲最小的7歲，德語提高很快。“現在家里看病之類的問題都是孩子們幫忙翻譯。看到他們在這里安全健康的成長，作為家長沒有比這更欣慰的了。”

據德國聯邦移民與難民局(BAMF)最新公布的數據，2015年德國接收了約110萬難民，2016年又有逾32萬難民入境，僅語言課程一項德國政府就將耗資57億歐元，加之難民失業金、住房以及各項生活補助，預計到2020年各項費用支出將高達936億歐元(約合6870億元人民幣)。

盡管德國政府表示，55%的難民將在五年內走向各類工作崗位，但目前看來達到這一預期依然任重道遠。

據德國勞動市場與就業研究中心(IAB)預計，德國就業市場將會有約15萬低技能的崗位空缺可供難民就業。但這對於百萬級的難民數量來說實屬杯水車薪。

德國已經邁進工業4.0時代，簡單重複的人工勞動早已被高度機械化生產線所替代，即使是車間工人都需要經過兩年以上的專業培訓。而近四分之三的敘利亞難民受教育程度只達到初高中水平，加之語言障礙，使其在異國尋找工作的路上困難重重。

哈勒在敘利亞有一家家電維修公司。他告訴第一財經記者，德國對這類人員有特殊的職業牌照要求，盡管他對各類家電的維修技術早已了然於胸，但除去德語學習依然需要至少兩年的職業培訓，才能“上崗”。

來自大馬士革的阿迪也遇到同樣的問題。他原是敘利亞一家當地銀行的管理人員。“我在敘利亞碩士畢業，有近十年的金融工作經驗，可是現在想找一份簡單的工作都很困難。雖然當地人英語程度很高，可是他們還是希望尋找德語流利的雇員。”阿迪說。

盡管默克爾在各種場合反複強調，“只有難民通過工作融入當地社會，才是各方共贏的解決方案”，然而從流離失所的難民到有正常工作生活的社會人，這不僅僅是對德國政府執行力的重大考驗，對每個難民來說也是一個從生活習慣到文化理念的深刻蛻變。

只有這兩方面都同時發揮有效作用，才能讓這個特殊群體成為德國社會的真正有機組成部分，可惜這種蛻變並不是短期內能夠完成的。

正如經濟合作與發展組織(OECD)秘書長安赫爾·古里亞所說：“難民的成功融入或許需要一代人的時間。”

民眾：哀其不幸，懼其生亂

25歲的弗蘭西每周末都會去家里附近的難民營做義工，她主要負責給在這里上小學的難民兒童輔導功課。“12歲時我隨父母從智利來到德國，當時我也得到了周圍人的熱情幫助，現在能夠在這里幫助孩子們盡快適應這里的學習生活，我感到十分快樂。”弗蘭西跟記者聊了起來。在這個難民營中像她這樣的義工大概有十幾個，他們會每周輪流為這些孩子講解作業，同時也會為其父母解決一些生活問題。

“當第一批難民抵達這里，大家都很高興他們能夠遠離戰火來此安家。”弗蘭西至今記憶猶新，“當地報紙雜誌紛紛以此為頭條，大家紛紛獻計獻策討論如何讓他們適應這里的新生活，有的建議圖書館應該購置阿拉伯語書籍，有的則主動報名為難民營當義務翻譯……”

研究社會心理學的布赫博士向記者分析說：“曾經飽受戰爭之苦的德國民眾，對於四處逃難的處境並不陌生，他們或其親屬中有很多都經歷過二戰和東西德分立，他們對難民的苦難感同身受，從內心深處對難民充滿了深深的同情。加之現時期德國生育率低下，人口老齡化嚴重，青壯年勞動力不足一直是經濟發展的掣肘，因此民眾亦希望這些難民的到來能夠像二戰後來德的客籍工人一樣，為經濟社會的發展帶來活力。”

因此，當默克爾政府2015年夏天打開邊界讓百萬難民進入境內，不但獲得國際主流社會的廣泛好評，也受到國內廣大民眾的理解支持。默克爾本人甚至在2015年、2016年兩度成為諾貝爾和平獎呼聲最高的提名者之一。

好景不長。2016年新年在科隆、漢堡、斯圖加特等地爆發的大規模性侵及盜竊事件，讓德國各界為之震驚，也讓其民眾重新反思，這一來自不同宗教理念、文化背景的群體能否與自身和睦共處。

德國廣播電視聯合會(ARD)的一項民調結果顯示，該系列事件後近三分之一的德國人傾向於避免參加聚眾活動，57%的民眾要求政府在邊境對難民身份嚴加審核。向來註重個人隱私的德國社會，在此後竟有逾八成人贊成在公共場所增加監控器數量和覆蓋範圍。

隨著暴力犯罪、謀殺、搶劫等犯罪案件頻繁現諸於屏幕和報端，不安和恐慌開始在民眾中呈幾何速度蔓延。

“孩子的幼兒園旁邊在修建難民營，我開始擔心孩子們的安全，我們正考慮換一家幼兒園。”家住科恩的克里斯汀娜說，“有的幼兒園在接收難民兒童後就將豬肉從食譜中除去，而且周圍還出現了丟童車的現象……我不明白，為什麽他們的到來會改變我們原有的生活。”

盡管德國的犯罪研究中心稱，難民的犯罪率並不高於德國平均水平。“但無論政府作何解釋，在信息傳播迅速的今天，民眾更願意相信自己的感覺：當他們看到警方通緝難民背景的嫌疑犯，出門看到幾個說著阿拉伯語的青年一起抽煙廝混，自然會強烈地感到潛在的危險就在身邊。這時政府的統計數據則顯得蒼白無力。”布赫博士這樣解釋。

“我不反對難民來此避難，可是我們沒有能力一次消化這麽多難民。”克里斯汀娜道出了德國民眾的普遍擔憂。“政府的這一舉動顯然沒有考慮納稅人的感受，我們繳納的高額賦稅卻損害了納稅人自身的利益，甚至基本安全都無法保證。以前我帶孩子去遊泳池，里面很寬松，而現在里面滿是難民的孩子。醫院也是一樣，以前不需要排隊，現在需要等很長時間，走廊里站的滿是難民……”她繼續抱怨著。

德國民調機構Infratest Dimap的最新民調顯示，20%的男性和27%的女性承認他們的不安全感較前兩年明顯上升，62%的女性表示她們盡量避免夜間在室外活動，13%的女性則隨身攜帶防狼噴霧，而近一半的受訪者認為這種威脅感來自於大量湧入的難民和其他外國人。

布赫博士解釋說：“現時期德國民眾的心態是非常複雜的，一方面他們並沒有放棄對難民的理解和憐憫，另一方面難民所帶來的社會安全、公共資源危機，以及原有秩序受到挑戰等一系列社會問題又讓民眾惴惴不安，稍有風吹草動便引起輿論的軒然大波。”

德國近年來貧困率有所走高，也是民眾對難民湧入抵觸的原因之一

政府：臨近大選急剎車

以嚴肅評論而著稱的德國《明鏡周刊》以《我們做到了嗎》為題，深刻反思了難民潮以來政府決策的種種問題。然而，真正讓默克爾感到焦慮不安的，還是即將在今年9月迎來的大選。如果默克爾政府因難民政策拖累而下臺，那麽這一句“我們能做到!”將成為德國政史上的黑色笑話。

德國聯邦議會四年一選。2013年，聯盟黨(Union，即基民盟-基社盟)以41.5%的支持率，甩開位居第二的社民黨(SPD)近16個百分點。然而難民危機以來，聯盟黨支持率節節下滑，在近期舉行的地方選舉中，默克爾所在的聯盟黨甚至在其傳統選區——梅克倫堡-前波美拉尼亞州(梅前州)僅獲得19%的得票率，不但落後於在野的社民黨，而且被首次參選的右翼民粹政黨德國選擇黨(AfD)一舉超越。梅前州可謂默克爾執政理念的發源地，被譽為默克爾的“票庫”，此次失守無疑對其政黨打擊沈重。

而在首都柏林市議會選舉中，聯盟黨加總起來也未贏得半數選票，這意味著，新一屆柏林市議會必須重新組閣。

值得一提的是，在此次地方選舉中，以反歐元、反難民、反外來宗教為綱領的德國選擇黨一路高歌猛進，不但一舉贏得德國16個州中10個州的議會席位，而且順理成章地成為德國第三大政黨。

這個右翼政黨的迅速崛起，讓其他黨派都頗為不安。社民黨人士克斯對第一財經表示：“不能理解這個政治主張如此極端荒謬的政黨，竟然能在如此短的時間內迅速成長，甚至超越了綠黨等傳統政黨。”

“支持德國選擇黨的民眾，很多並非右翼民粹主義者，他們更多是因對現行難民政策的強烈不滿，從而選擇右翼來發泄憤怒。”克斯如此說。

屋漏偏逢連夜雨。就在聯盟黨節節敗退之際，恰逢德國總統今年2月換屆大選，61歲的德國前外長、社民黨人士施泰因邁爾高票當選為新一任德國總統，這使在野多年的社民黨士氣大振。

同時該黨還推出了名望頗高的歐洲議會前議長馬丁·舒爾茨擔任黨魁。2月初公布的Insa民調顯示，社民黨支持率攀升至31%，一舉超越了聯盟黨(30%);而作為總理候選人的舒爾茨則直接對默克爾的連任構成有力威脅。

舒爾茨的社民黨在民意調查中領先

圍繞難民政策，聯盟黨黨內矛盾也日益尖銳。默克爾領導的基民盟(CDU)與其姊妹黨基社盟(CSU)一直爭論不休，基社盟主席、巴伐利亞州州長吉霍夫爾多次公開對默克爾的難民政策表示不滿，甚至一度要重新考慮是否支持默克爾連任，“黨內廝殺”讓民眾也大為失望。然而，面對節節下滑的民意，其黨內為了保證選票集中，不得不選擇統一戰線，最終共同推選默克爾為總理候選人。

內外交困下的默克爾政府清醒地認識到，如果難民政策再不及時調整，9月大選後坐在在野黨位置的就將是她和她的政黨。作為老練的政治家，默克爾一方面公開承認在難民問題上政府準備不足，不再提及“我們能做到”;一方面隨著巴爾幹半島路線的關閉、歐土難民協議生效，進入德國的難民數顯著降低，同時對已入境的難民加大身份審核力度，制定了對不符合難民標準入境者的遣返政策。

2月初德國政府提出的加快難民遣返的“16點計劃”，被稱為默克爾為大選自救的一劑猛藥。該遣返計劃的重點在加強難民返鄉激勵機制，承諾2017年政府將撥款4000萬歐元(約合2.94億元人民)鼓勵難民回國;同時堅持“都柏林協議”，即難民應該在入境歐盟的第一個成員國申請政治庇護，將不符合難民的申請者安置在“聯邦遣返中心”，加快遣返效率，加大遣返人數。

針對以前不符合政策的難民常常通過改換身份等方式繼續滯留，該計劃通過指紋采集，以及對危險分子檢查手機SIM卡等方式確認身份，堵塞政策漏洞。

的確，對於難民問題，默克爾的態度可謂經歷了過山車式的起伏:：2015年7月，她在電視節目中對巴勒斯坦裔女孩說“政治是殘酷的”被批冷酷;2015年9月，打開大門迎接百萬難民入境，成為“難民聖母”;時至今日，默克爾又一再強調“遣返”是今年的關鍵詞。可見，此時風向急轉，實是內外多重壓力所致。

國內方面，難民所帶來的種種問題已難以回避，同時大選在即，若違民意自己也政權難保。國際環境更是不容樂觀。在歐盟內部，英國脫歐被指是由難民之手放出的黑天鵝，各成員國對其安置問題亦是相互指責推諉;美國的特朗普政府多次直接指責現行難民政策，稱其為“德國的災難”。

舉目四顧，一片唱衰之聲。默克爾本人也稱，2017年將是兩德統一以來最艱難的一屆大選。大選在即，這位身為“難民聖母”的“鐵腕娘子”能否駕著德國戰車沖出危機，成為德國四屆連任的女總理，人們拭目以待。

永安行與八機構合作突然剎車 共享單車第一股靠啥賺錢

最早推出有樁租車並於去年試水共享單車的永安行IPO申請日前已通過審核。憑借著在2016年下半年開展的無樁共享單車業務，永安行被稱為“共享單車第一股”。不過引起市場高度關註的則是，該公司A輪融資先是宣布完成而後突然中止，這一急剎車也引來了發審委對永安行的詢問。

最早推出有樁租車並於去年試水共享單車的永安行，由於主板發行審核已獲通過，標誌著其上市已進入倒計時，其試圖“彎道超車”，重新改寫共享單車的資本格局。不過，市場關註的是，發審委對永安行提出詢問，要求其說明與八家機構決定加大對無樁共享單車業務領域的投資而後又決定終止的原因和合理性。

現狀

永安行核心業務是有樁自行車

北京青年報記者註意到，與摩拜、ofo等用戶付費的無樁共享單車不同，永安行收入來源主要集中在政府付費投資的有樁公共自行車領域。

數據顯示，2014年至2016年，系統運營服務收入依次為2.36億元、3.96億元和5.34億元，占比為62.08%、63.92%和68.92%。同期，銷售公共自行車系統業務收入為1.44億、2.23億和2.39億元，占比為37.92%、36.08%和30.9%。招股書顯示，近年來，永安行有著不錯的經營業績。同期其實現營業收入3.81億元、6.2億元和7.74億元，複合增長率達1.26倍。同期的凈利潤也較可觀，分別為0.68億元、0.93億元和1.17億元，複合增長率為72.06%。

據了解，永安行布局的有樁公共自行車主要集中在三四線甚至是五線城市的周邊區域。其主要模式為，永安行跟地方政府簽約，墊資建設並運營。業內認為，永安行的經營模式決定了其必須擁有較高的財務實力，畢竟政府審批流程會比較長。

資料顯示，永安行成立於2010年，2013年完成股改。公司主營公共自行車系統研發、銷售、建設、運營。目前來看，公司主要有四項業務，即銷售公共自行車系統業務、提供公共自行車系統運營服務、用戶付費的共享單車業務和騎旅業務。其中，系統運營服務是公司的核心業務，其營收占公司營收總額超六成。其次是銷售公共自行車系統業務，占比也達到三成。這兩項的收入合計占比超98%。

市場認為，早在2015年6月18日，永安行初次闖關IPO，未能如願。如果此次闖關成功，永安行將成為共享單車第一股。

風險

無樁共享單車盈利模式居首位

在特別風險提示中，永安行表示了三大風險：首先是用戶付費無樁共享單車模式對發行人未來業務影響的風險；其次是政策支持持續性的風險；第三是物價大幅上升導致系統運營服務類項目成本增加的風險。在永安行提示的三大風險中，其實質是將共享單車的盈利模式之爭，從暗處挑到了明處。

有樁與無樁代表了共享單車的不同發展方向，究竟是獨立發展，還是能尋找到互相融合的第三種模式，業內說法不一。

永安行在招股書中試圖對共享單車的兩種模式進行定位，傳統的政府投資有樁系統模式為一項基礎民生服務，而新興的用戶付費無樁模式為一種商業化補充，後者興起並無法取代基礎民生服務的需求。隨後其指出無樁共享單車目前的尷尬，無樁共享單車出現時間短，多為創業企業，多處於早期投資階段，尚未形成穩定盈利模式。其次社會各界對其無序競爭、投放過度等問題出現爭議，持續性和發展方向尚有不確定性；由於無樁共享單車模式尚未形成一個統一的市政監管、服務監管標準，政策的不確定性也給該模式未來的發展前景帶來了一定的風險。

公司提出預警，倘若因經營模式探索不成功、商業環境變化、投資環境變化等，不排除出現無樁共享單車業務發展停滯等情況。

關註

與八大機構合作突然剎車引來詢問

在共享單車摩拜單車和ofo的激烈競爭中，永安行憑借著在2016年下半年開展的無樁共享單車業務布局上市，被稱為“共享單車第一股”。引起市場高度關註的則是，該公司A輪融資先是宣布完成而後突然中止。

當時永安行主打的口號是“無押金”，背後的投資方有螞蟻金服和深創投，這意味著馬雲也闖入了共享單車。此前，滴滴投資ofo，騰訊美團入手摩拜，都成為行業大新聞。

2月28日，共享單車“永安行”正式與芝麻信用達成合作，在綁定身份信息後，只要芝麻信用分超過600，就可以“無押金”租車。同步公布的，還有永安行A輪融資消息，投資方包括螞蟻金服、深創投等。具體融資金額尚未公布，但在采訪時董事長孫繼勝表示，這筆融資可能超出市面上所有共享單車的A輪融資金額。

但還不到一個月，3月24日掛出的招股書顯示，永安行中止了螞蟻金服等投資旗下公司。據公告透露，管理層認為無樁共享單車業務未來發展前景看好，但近日社會上存在部分對無樁共享單車投放和運營管理提出異議的觀點。公司與上述投資機構再次協商，各方同意放緩進度，終止上述投資，並簽訂《終止協議》。

圍繞著與八大機構先合作後中止的急剎車，發審委對永安行提出詢問，要求其進一步說明——發行人與八家機構決定加大對無樁共享單車業務領域的投資而後又決定終止的原因和合理性，未來在該領域的發展規劃等等。同時包括無樁共享單車的推出，引起的發行人所處的政府投資公共自行車行業的風險，所處行業的經營環境是否已經或者將發生重大變化，並對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。無樁共享單車對行業的影響、公司經營性風險和財務風險、未來持續盈利能力的不確定性以及5年期滿不能續簽合同的風險等內容。

市場

永安行在無樁單車發展上謹慎保守

去年11月，在永安行剛上線無樁單車時，永安公共自行車董事長孫繼勝對新業務前景心存疑慮。孫繼勝當時認為，無樁共享單車的競爭關鍵點首先在於如何解決自身的弱點，即安全、維護、保潔、騎行方便（5分鐘內能租到車），其次是商業模型即如何能盈利。“僅靠圈保證金過日子而不盈利，一定會被市場拋棄的。”

從車輛投放數量上來看，永安行顯然與摩拜、ofo差了好幾個等級。從招股書看來，永安行目前累積投放5萬輛，ofo累積投放數為290萬，而這個數字將在2017年和摩拜一起井噴，擴張到2000萬，甚至3000萬。

相對於永安行的謹慎保守，摩拜CEO王曉峰則樂觀得多：“公司目前沒有清晰的盈利模式，希望別人給我錢，讓我活下去、讓我們繼續發展，讓我們跑得比別人快，然後一起找盈利模式。”

從 2015 年下半年至 2016 年上半年起，以 ofo、摩拜單車為首的一批無樁共享單車服務提供商在北京、上海、廣州、深圳、成都等一二線城市及大學校園內陸續推出用戶付費共享單車。緊接著優拜單車、小鳴單車、小藍單車、騎唄等多家共享單車誕生。

共享單車由民營企業發起，還處於燒錢擴張階段，但資本市場倍加青睞。資料顯示，在過去一年多的時間，ofo和摩拜已經分別完成7輪和5輪融資，而其他後來者單車企業也或多或少都拿到了資本市場的融資。資料顯示，除了對國內一二線市場的擴張擴容之外，已經有公司開始搶註海外市場。日前，ofo創始人戴威在博鰲論壇上表示，2017年公司將進入德國、西班牙等海外20個國家。

前景

無樁與有樁之爭究竟誰能勝出

面對無樁單車的全面進攻，永安行與馬雲的螞蟻金服等機構合作的中止，成為市場的一個風向標。這意味著有樁與無樁之爭進入更深的層面。

永安行在招股書中承認，摩拜、ofo等共享單車平臺加速下沈三四線，確實會對其有樁模式帶來沖擊和影響。不過，永安行認為，在一二線城市將呈現出有樁公共自行車和無樁共享單車並行發展的格局，而三線及以下城市因城市規模較小、有效需求不足、管理難度較大、運營成本較高，將以政府主導的有樁公共自行車為主。

招股書顯示，截至2016年年底，永安行共覆蓋了全國210個市縣，分布在29個省、直轄市、自治區、特別行政區；累計建設約3.2萬個公共自行車站點，投放約89萬套公共自行車鎖車器設備，騎行會員已達約2000萬人，2016年為全國會員提供了超7.5億次的出行服務。永安行未來的願景是，在3到5年內，在目前 210個左右市縣的基礎上，努力將布局市縣增長到350個左右，布局公共自行車（含無樁共享單車）200萬輛左右，用戶從目前的2000萬人增長到5000萬人。

也有市場人士評論，永安行的盈利，其實吃的是有樁單車的政府飯。因為永安行是直接賣給政府。比如跟某地方政府簽約，幫你建多少樁，投入多少自行車，然後政府付款。其弊端是，政府審批流程長，且地點比較固定以及辦卡比較麻煩等問題，導致用戶體驗明顯下降，多數用戶對此並不買賬。

但無樁單車的不良形象短時間也無法消除。由於多家共享單車企業采取的是無樁單車的運營模式，車輛亂停亂放現象嚴重，有的將車停在路中間、有的將車停在路口影響交通等，在報道中也多次出現城管將車輛沒收的現象，這無疑會對無樁單車未來的發展帶來隱患。無樁與有樁，兩種模式誰有希望勝出，也許還要一段時間才能見分曉。（記者 劉慎良）

相關新聞

摩拜再遭大面積系統宕機

7日下午晚高峰時段，全國多地摩拜用戶發現摩拜APP出現異常，用戶無法進行定位、無法解鎖車輛、APP閃退或直接提示無法使用。對此，摩拜單車回應稱，摩拜系統在進行維護。實際上，摩拜APP並非首次宕機出現問題，這也暴露出初創公司在容災備份能力上的不足。

7日晚間，北京摩拜用戶張女士在下地鐵前，打開手機的摩拜APP尋找周邊車輛，卻發現周邊一輛車都沒有，她移動坐標，發現地圖上一輛摩拜單車都不顯示。走出地鐵站後，張女士看到，實際上在地鐵站出口至少有30輛摩拜單車，不過，她卻無法解鎖任何一輛車。“無論怎麽掃碼都沒反應，要不就是閃退，定位的按鈕一直在更新。我以為是iPhone的問題，換了另一個安卓手機，直接提示我‘服務器暫時不可用’；然後我選擇了輸入單車編碼開鎖，還是沒反應，只好放棄。這時才明白為何地鐵站附近只剩下摩拜車輛，ofo和小藍都被人騎走了”。

與張女士情況相同的並不在少數，來自武漢、成都、深圳、濟南等地的多位用戶都在網上吐槽“摩拜單車系統癱瘓”，為晚高峰的出行帶來諸多不便。對此，摩拜官微回應稱，“摩拜單車正在進行系統維護，待維護完成後，即可正常註冊及用車。煩請耐心等待，或先選擇其他方式出行，如有不便，敬請諒解。”

對此，經常使用摩拜APP的於先生稱，摩拜APP的大面積宕機已經並非第一次，就在前幾天，摩拜剛剛出現過一次宕機；實際上從去年開始，摩拜系統就經常發生故障，用戶無法解鎖車輛甚至無法還車的情況時常發生。於先生稱，在系統出現問題時有的用戶選擇退款、退押金，也無法成功，造成一定恐慌。摩拜單車官方微博也多次對系統事故“表示抱歉”。

有工程師認為，摩拜公司的問題是初創公司面臨的問題之一，這也顯示出公司在容災備份能力上的不足。摩拜創始人胡瑋煒認為，“這是一個需要學習的過程，但對於一家互聯網公司來說，宕機也是正常的。”不過，服務器的穩定性和安全性是一家公司業務能力和服務能力的體現，摩拜公司需要盡快解決這一問題。（記者 溫婧）

收視點擊與爭議話題齊飛？綜藝“流量崇拜”該剎車了

最近一段時期以來，一些收視點擊與爭議話題齊飛的綜藝節目霸占著觀眾的視野。模式涉嫌抄襲、啟用劣跡藝人、掀起網絡罵戰……各種負面新聞幾乎每周都在“滾動播出”。有些制作方、平臺卻不以為恥，甚至有意無意地利用“負面”來制造話題，炒熱度，拉流量，對流量的“崇拜”幾近瘋狂。

▲演員袁立在參加一場綜藝後連續在其微博發聲

電視或網絡綜藝節目，一味在追逐流量的路上狂飆，而漠視內容品質和社會責任，無異於“自殺式營銷”。上海溫哥華電影學院常務副院長劉海波教授表示：“在節目中設置一定的懸念、戲劇沖突無可厚非，但企圖靠‘撕一撕’‘炒一炒’增加熱度是把‘雙刃劍’。”缺乏對內容品質的追求和高尚精神的引領，所取得的註意力經濟和傳播效應都只是一時，最終將會被觀眾拋棄。

創想很美好，卻要靠醜聞、爭議來傳播

在這場“流量崇拜”中，一些地方衛視的綜藝節目未能守住底線。有宣稱要“讓圈內的年輕人正確認識自己的職業、演員的使命”。為此，邀請演藝界資深實力派演員擔任導師，與青年演員同場比拼切磋，以片段形式重現一些影視經典、口碑之作。構想很美好，可現實卻不盡如人意。節目第一期，兩位導師扔鞋掐架的視頻成了熱點；隨後是部分青年演員令人尷尬的表演，被網友調侃為演技的“大型車禍現場”；而更出現了未能晉級的演員公開批評節目“惡意剪輯、黑幕操作”，讓節目甚至衛視品牌的公信力大打折扣。

一些網絡綜藝甚至為低俗、惡俗內容提供了滋生土壤。一檔表現“嘻哈”的綜藝從誕生之初就爭議不斷，先是節目模式被指涉嫌抄襲韓國綜藝，進而是選手打著“嘻哈”的旗號從臺上“Diss（攻擊）”到臺下。

專家指出，綜藝節目在模式、題材上不斷創新突破，必須把握好“真”和“秀”的度。如果為了流量熱度而放任自流，就會與節目立意南轅北轍，更違背了文藝節目用來展示藝術本體、弘揚美好精神的初衷。

“流量崇拜”說到底是“資本崇拜”

有個別綜藝節目一味追求媚俗、惡俗，刻意制造戲劇沖突甚至狗血劇情，造成的負面影響透過社交媒體放大，已令公眾產生厭煩。

“流量崇拜”的驅使下，不少綜藝節目將這一大眾文藝樣式的教化和審美功能弱化乃至丟棄了。

秉持著“周周有話題，天天有爆點”，有的制作方生生把綜藝節目做成了“每周一播的狗血連續劇”。相比於在內容上用心耗力，制作方似乎更願意在宣傳推廣豪賭一把。為了炒作熱點，某網絡綜藝熱門節目90%的宣推費用在節目預熱和前兩期就已用完。

“流量崇拜”說到底是“資本崇拜”，制造沖突、話題，被有的綜藝制作方看作是成本低、效率高的運營推廣方式，企圖快速堆高綜藝的“商業價值”。據悉，某檔網絡綜藝總決賽的中插廣告就高達三千萬元，而冠名費更是高達1.2億元。如此天價，仍有廣告商趨之若鶩，不加甄別地啟用“綜藝明星”。娛樂圈的相關產業、平臺也紛紛入局，在這場“流量狂飆”中你追我趕。有網友將熱播節目中的選手、嘉賓“資源”盤點了一遍：從時尚雜誌到綜藝通告，從影視發布到廣告參演，一樣也不落下，曝光率、身價呈幾何倍數增長。

可惜這樣的商業價值不過是泡沫。過去幾檔照搬他國綜藝、惡意爆炒明星沖突話題的節目關註驟減，已是前車之鑒。依靠滿足觀眾獵奇、窺私心理走紅，一旦新鮮感過去，節目便會後繼乏力，迅速被遺忘。

中報季|萬科銷售剎車，上半年賣房金額增幅低於行業平均

碧桂園、萬科、恒大組成的中國房地產業三巨頭中，終於有企業發出2018年第一份半年報，以揭示巨頭穿行小周期的經營狀況。

這個企業便是萬科。8月20日晚，萬科公布2018年半年度報告。

報告顯示，2018年上半年，萬科房地產開發業務實現銷售面積2035.4萬平方米，銷售金額3046.6億元，同比分別上升8.9%和9.9%。

不過，據國家統計局數據，今年1-6月全國商品住宅銷售面積為6.69億平方米，銷售金額為5.66萬億元，同比分別增長3.2%和14.8%。從銷售金額指標來看，萬科上半年的增速低於行業水平。

不過在收入結算，利潤方面，萬科有不俗表現。上半年，萬科實現營業收入1059.7億元，同比增長51.8%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤91.2億元，同比增長24.9%。

報告顯示，1-6月，萬科實現竣工結算面積701.4萬平方米，同比上升20.2%；實現結算收入1006.4億元，同比上升53.6%。

另外，萬科已售未結資源持續增加，合並報表範圍內有3693.0萬平方米已售資源未竣工結算，合同金額合計約5200.5億元，較上年末分別增長24.7%和25.5%。

上半年，萬科房地產業務的結算毛利率為27.3%，較2017年同期提高2.5個百分點。

對於未來項目儲備，萬科表示將堅持審慎、穩健的投資策略。上半年。萬科獲取新項目117個，總規劃建築面積2049.1萬平方米，與上半年銷售面積基本持平。公司在建項目總建築面積約8187.6萬平方米，規劃中項目總建築面積約6081.6萬平方米。

今年年初，萬科提出將戰略定位由“城市配套服務商”升級為“城鄉建設與生活服務商”，推進商業開發和運營、物流倉儲服務、產業城鎮、冰雪度假、養老、教育等拓展業務的發展。

相對於房地產開發業務的緩慢增長，萬科在新業務上有更進取的表現。

2018年上半年，繼房地產開發和物業服務之後，萬科將租賃住宅確立為核心業務。萬科從2014年開始布局長租公寓市場，當前已形成青年公寓（“泊寓”）、家庭公寓、服務式公寓三類產品，其產品邏輯是為不同階段客戶提供長期租住解決方案。

截至今年6月30日，萬科長租公寓業務已覆蓋30個主要城市，累計獲取房間數超過16萬間，不過目前累計開業只有4萬間左右，開業6個月以上項目的平均出租率約92%。

物業服務方面，截止6月底，萬科物業服務累計簽約面積超過4.7億平方米，實現營業收入41.6億元，同比增長29.8%。另外，報告期內，萬科物業創設國內首家物業行業二手房專營店，並聯手珠海橫琴試點“物業城市”。

商業開發與運營方面，萬科以印力集團作為旗下商業開發與運營平臺理。2018年1月，萬科聯合印力等收購新加坡上市公司凱德集團在國內的20家購物中心。截止6月底，印力共管理126個項目，總建築面積915萬平方米，已開業自持項目79個，包括53個購物中心。

物流倉儲服務方面，截止6月底，萬科物流倉儲服務業務已進入全國32個主要城市，服務客戶60余家，累計已獲得項目84個，總建築面積626萬平方米，其中已建成運營項目41個，穩定運營項目平均出租率為95%。

值得一提的是，近期萬科通過並購方式獲得太古實業有限公司旗下在上海、廣州、南京、成都、廈門、廊坊、寧波在內的7座冷庫，其意義是實現了對國內一線城市及內陸核心港口城市的冷鏈業務覆蓋。

在教育和養老方面，萬科教育業務在全國已開辦超過20個全日制學校、100多個社區營地和十多個戶外營地。目前，萬科養老業務已布局15個城市。

在冰雪度假領域，萬科旗下吉林松花湖和北京石京龍雪場17-18雪季累計客流量超過55萬人次。

不過，在萬科上半年1059.7億的收入中，1006.4億元還是來自房地產業務，41.6億來自物業業務，看起來一派花團錦簇的多元化業務合同僅貢獻11.8億元。

上半年，房地產市場融資環境持續收緊。央行數據顯示，截至2018年6月末人民幣房地產貸款余額增速比上年末回落0.5個百分點，上半年房地產貸款增量占同期各項貸款增量的比重比2017年占比水平低1.9個百分點。

不過憑借良好的資本市場形象，萬科在融資方面仍有較大優勢。截至半年報發布，萬科先後完成五期超短期融資券發行，票面利率區間為3.25%-4.6%；8月，萬科完成15億元住房租賃專項公司債券發行，票面利率4.05%，創2017年以來房地產企業公司債發行利率新低。

截至6月底，萬科持有貨幣資金1595.5億元，遠高於短期借款和一年內到期長期負債的總和609.8億元，凈負債率為32.7%。

責編：陳姍姍

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