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有錢的小米，能任性多久

　　從來沒有一家公司自誕生開始就受到如此多的矚目和非議。僅用4年時間，它就沖上國產智能手機銷量第一的寶座，估值從最初的2.5億美元到現在的450億美元，成為僅次於BAT的第四大互聯網公司。而這還遠未達到其創始人雷軍的目標，他的規劃中，小米將晉級千億美元公司俱樂部。如果一切如願，2014年名列新財富500富人榜第24位的雷軍也將再上台階。

　　熱烈追捧的背後，從來不乏質疑者。格力集團董事長董明珠是其中的代表。自2013年她與雷軍設下小米5年內銷售額能否超越格力電器（000651）的10億賭局以來，雙方互掐的好戲就接二連三上演。先是雷軍2014年11月在烏鎮舉辦的世界互聯網大會上自信滿滿地宣佈，小米2014年的銷售額可以做到800億元，再有一兩年就能超過格力電器的1400億元，這場賭局贏定了。後是董明珠在12月的中國企業領袖年會上反擊，「我一個做空調的，你跟我比什麼」，「你超過我，有什麼面子嗎？有本事在手機行業超過所有人」。

　　那麼，小米真的能在銷售額上快速超越有20多年歷史的格力嗎？它有變身下一個千億級公司、催生下一個首富的潛質嗎？

　　小米能超越格力嗎？

　　從年銷售額看，格力電器2014年的營收預估為1400億元，2013、2012年分別為1200億、993億元，保持了每年增加200億元的勢頭（圖1）。雷軍則預估2014年小米銷售額會達到750億-850億元（稅前），此前的2013年約為265.83億元，2012年為123.5億元（稅前），連年翻倍，增速驚人。假如二者繼續以當下的速度成長，不出兩年，小米的年銷售額將超過格力。

　　那麼，小米能繼續保持這麼高速的增長勢頭嗎？

　　小米手機的崛起趕上了中國智能手機市場快速膨脹的時期。過去兩年，中國成為了全球最大的智能手機市場，智能手機出貨量增長了近4倍，尼爾森發佈的《2013年移動消費者報告》稱中國智能手機滲透率達到66%。高市場滲透率之下，國內智能手機市場容量觸頂，未來擴容很大一部分要靠換機來保持。

　　然而進入2014年，驅使用戶換機的動力也趨於減弱。「手機產品的技術更新和軟件創新都到了平台期。配置基本到頂了，軟件方面沒有太大的創新。」宇龍酷派副總裁曹井升接受新財富採訪時稱，產品同質化以及創新力趨緩，致使用戶換機意願下降。

　　而手機性能和質量的提升，也一定程度上使換機週期變長。再者，過往運營商提供的高額補貼，是用戶換機的一大原因，隨著補貼力度下降，這一驅動力也在減弱。IDC預計，2015年中國智能手機市場的年增長率將降至10%左右。「一個行業增長率進入個位數，與GDP增長速度相差不大的時候，基本就意味著市場飽和了。」曹井升稱。

　　不過雷軍與董明珠的賭約有5年期限。按照董明珠的說法，格力電器將保持銷售額年增長200億元的速度，那麼到2018年，其銷售額約為2200億元。以平均每部手機1500元計算，要超過這個數字，小米只要在2018年之前的任何一年賣出1.5億部手機，雷軍就可以贏得賭局。

　　2014年小米手機出貨量約為6000萬台，雷軍為小米預定的2015年銷量為1億台，2016年要達到1.2億-1.5億台，這將大大超越智能手機市場整體的增長率，任務相對艱巨。但若將時間拉長到2018年，其實現的概率則大大增加。

　　一家不賺錢的公司

　　即使小米銷售額超越格力，它的盈利情況仍難與格力PK。

　　與美的集團（000333）的合作，使得小米科技的財務狀況首次公之於世，其2013年營收約為265.83億元，淨利潤僅為3.47億元，利潤率僅為1.3%。與之對比，格力2013年的利潤為131億元，10.9%的利潤率遠超小米（圖2）。

　　外界有觀點認為，小米科技收入僅計入了小米手機部分，而並沒有包括小米的其他服務收入，甚至網絡流傳小米還有34億元的利潤並沒有計入小米科技，但這種說法至今沒得到證明。

　　儘管小米一直否認自己是純粹賣手機的公司，而是創造了硬件+互聯網增值服務的新盈利模式，然而，即便已經形成強大生態系統的蘋果，來自硬件的收入仍高達87%，可以確定，硬件仍然是小米盈利的最大依賴。

　　在產品上，小米採用強推主力機型的策略，通過規模效應大幅攤薄設計和供應鏈採購成本。其電商直銷模式，也省去了渠道成本。同時，隨著時間推移，零組件成本顯著下降，也使其可以在產品週期後程收穫稍高的毛利。不過，由於小米以低價切入市場，而手機製造的成本相對透明，因此，其仍與其他IT產品製造商一樣，利潤相對微薄。為了彌補手機硬件的利潤，小米將周邊產品也納入了盈利規劃中，包括配件、電商和衍生品。

　　硬件難賺大錢的情況下，小米的軟件盈利能力被外界寄予厚望。以MIUI操作系統為核心的移動互聯網軟件生態，被不少人解讀為小米未來盈利的主力。不過根據新財富的分析，MIUI的盈利能力並不樂觀。

　　打開一部小米手機，可以窺見小米作為互聯網入口的分發能力。除了小米應用商店可供下載的App外，MIUI上預裝的App裡，音樂一欄顯示了百度音樂的Logo，默認輸入法是百度輸入法；「流量節省」功能由歐朋流量寶提供技術支持；「日曆」與中華萬年曆合作；「生活黃頁」裡，攜程、掛號網、快的打車、大眾點評、快遞100、58同城等服務商都直接接入資源和數據，另外還有雷軍系的電話幫；其他的預裝APP還包括騰訊QQ、一點資訊、百度地圖、新浪微博、支付寶錢包等。

　　此前，雷軍宣稱，MIUI的用戶已達7000萬。MIUI系統能夠移植到各種手機上，目前支持超過180款手機，其他品牌手機的用戶也可以通過刷機使用MIUI系統。MIUI宣稱，小米科技的應用商店、遊戲中心、主題商店日均總下載量為3500萬。然而據易觀國際統計，2014年三季度，小米應用商店的手游分發量居第十位，較上季下降三位，而前九位全部為包括百度移動、360、騰訊應用寶、豌豆莢等在內的第三方應用。2014年上半年，MIUI分發給開發者的費用為1.74億元。這一體量與BAT相比，仍相去甚遠。

　　目前為止，小米的軟件和服務優勢遠沒有顯現。雷軍給小米手機定下的2015年銷量目標是1億台，隨著硬件的擴張，小米軟件生態的體量也將跟著擴張，然而未來MIUI不可避免將面臨安卓系統的變現困局。未來如何依靠軟件和服務盈利，小米面臨考驗。

　　燒明天的錢，走今天的路

　　硬件不賺錢，軟件不賺錢，不看短期利潤，雷軍放長線釣的是大魚。那麼，這條線到底伸向何處、要釣什麼大魚呢？答案是：鋪貨，衝擊銷量，搶佔市場份額。而這，正是雷軍敢於挑戰董明珠的主因。

　　支撐小米的邏輯鏈條也清晰可見：融資→做極致產品→利用新式營銷銷售產品→再融資拉高估值→用融來的錢繼續做極致的產品。這其中，融資燒未來的錢，是小米在同行中看起來來勢洶洶的重要底牌，也是雷軍能夠持續畫大餅的底氣所在。

　　雷軍曾講過創業成功的三個關鍵因素：選大市場、組建最優秀的團隊和拿到花不完的錢。顯然他將這一條踐行在小米身上。小米在創業早期就拿到了足夠多的錢。據公開資料統計，小米成立至今先後5次融資，融資總額達數十億美元（表1）。這些錢是他敢於創新的基礎。

　　小米普及高效文化，取締多餘環節，用於走零工廠、零線下實體的輕資產模式，看起來像一隻可以隨時靈活變通的游擊隊，打得同行措手不及。截至2013年底，小米科技總資產65億元，但淨資產只有4億元，也就是說，小米科技在這之前一度燒完了所有投入。但是很快，憑藉在資本圈的地位，雷軍能迅速為小米找到下一步佈局所需要的資金。

　　2014年12月，小米完成新一輪融資，估值高達450億美元，成為BAT之後的中國第四大互聯網公司。充足的資金讓小米避免以戰養戰，為了生計而奔波，無法做出長遠的決策。

　　按照雷軍的說法，他不僅燒投資者的錢，還把賺的錢也都投進去燒。這也是雷軍堅稱5年內不考慮上市的原因之一，因為小米的財報會很難看。

　　如今，伴隨新一輪融資的完成，小米還能任性地走在這條道路上。未來，它能否像亞馬遜一樣，雖然持續虧損，仍可通過持續創新獲得投資人的青睞？雷軍的家庭互聯佈局成功與否，或將成為關鍵。

　　家庭互聯這塊餅

　　董明珠之所以激烈地指責小米，誘因之一是小米與格力電器的競爭對手美的集團達成了合作，小米科技將持有美的集團1.29%的股份，並可以提名一名核心高管為美的董事，未來，雙方將在智能家居產業鏈、生態鏈等方面進行深度戰略合作。這場合作，被解讀為雷軍多年佈局的重要一步，劍指小米的終極目標：家庭互聯。

　　按照雷軍的說法，包含智能設備、智能家居的家庭互聯網是下一個千億級產業。其中，手機又是這一切的中心，其作用是把所有的設備連接起來。為此，雷軍廣泛撒網，為未來佈局。2011年，他和徐達來創辦的順為基金，是其實現這一切的棋子，主要負責投資小米生態鏈，其第一期募集資金2.5億美元，第二期募集5.25億美元，目前達到了7.5億美元。

　　雷軍個人和他的公司共投資了23家智能硬件生態鏈上的公司。除了手機、平板、電視、盒子和路由器為小米自己生產，其他都以投資為主，雷軍稱，「希望用小米模式複製100家智能硬件公司，帶動整個產業上下游共同成長。」所謂複製小米模式，也就是四步走：所投公司先虧錢做出性價比極高的產品，再利用小米的品牌和流量保證銷量，進而利用熟人資本圈拉高所投公司估值，最後利用融資繼續做出性價比高的產品。這也是過去小米用短短4年時間坐上國產智能手機一哥位置的主要原因。

　　盤點目前小米的智能家居佈局，包括小米手機、小米路由器、小米電視、小米空氣淨化器以及小米智能燈泡等，大多為家居周邊產品，離整體的智能家居夢還比較遠。故事說久了，得要有迴響，與美的的合作成了小米智能家居夢的「救心丸」。

　　小米智能家居的長遠計劃還有一項云服務保駕護航，雷軍準備在未來3-5年裡投資10億美元做云服務。按照雷軍的說法，通過小米手機，小米能夠收集海量非結構化的數據，未來，對數據進行深入挖掘，將成為小米最有價值的資源之一。云計算與智能家居生態有緊密聯繫。每個家庭智能終端最終很可能只加入一個生態云，誰先佔位，誰就能把握數據入口，其他公司就會成為數據孤島，被排擠在外。

　　故事完美，不過家居整體智能化之路尚未有雛形。由於家居品類多且雜，不同品牌之間競爭關係難以調和，要形成一個整體互聯互通的形態，其中的困難和變數都將難以預料，小米的超前佈局，意味著成功佔位，還是為他人鋪路，都是未知數。

　　小米是小偷嗎？

　　儘管質量和服務仍然不斷遭到用戶及競爭對手的吐槽，不顧一切的燒錢模式仍然讓小米的銷售額連年翻番。面對小米的這種增長勢頭，董明珠仍然毫不畏懼地向其叫板，是有原因的。她毫不客氣地把小米稱為小偷，抓住的正是小米的軟肋：專利。

　　在國際市場，小米和其他新興國產智能手機一樣，面臨嚴峻的專利考驗。全球出貨量第三的小米，海外市場主要在東南亞、印度和中國香港、台灣等地區，歐美市場是其現階段幾乎不敢登陸的禁地。近期，小米在印度市場遭遇愛立信的侵權起訴，印度德里高級法院對其下達了禁售令。經過斡旋，搭載高通芯片的紅米1S得以繼續銷售，紅米Note則遭到禁售。

　　從小米的一系列動作可以看出，其並不會侷限在國內發展。2013年10月，小米邀請前谷歌安卓全球副總裁雨果·巴拉（Hugo Barra）加盟，就是負責國際業務的拓展。

　　但小米顯然也明白自身的侷限，佈局知識產權的腳步一直未停。查閱可知，小米成立至今已申請1400多項專利，主要集中在手機操作/控制技術、數字傳輸、手機結構特點、無線通信網絡、圖像處理等方面。一向求快的小米，還通過收購聯芯技術平台，收穫通信領域核心專利。此外，小米還參股知識產權運營公司智谷，與後者聯合開展創新平台，並聯合合作夥伴成立了2億規模的知識產權基金。然而專利的積累並非一朝一夕，華為的知識產權積累了20多年，黑馬小米的路也還長。

　　450億估值貴還是便宜？

　　在剛剛完成的新一輪融資中，小米估值高達450億美元。小米究竟值不值這麼多錢？

　　按2014年12月25日的收盤價計算，聯想+中興+酷派的市值總共只有292億美元，即使加上索尼，4家公司的市值合計也僅比小米多74億美元。質疑者認為，無論按市銷率還是市淨率甚至DCF等估值方法，小米估值都高得離譜。

　　的確，用這傳統的估值方法對「風口上的豬」進行估值實在OUT了，對小米這樣的互聯網企業，不妨按活躍用戶或ARPU（單個用戶平均收入）的方法估值。雷軍說小米是「蘋果+Facebook」,那麼按蘋果和Facebook的模式方法估值，小米又價值幾何？

　　若按照小米活躍用戶為5000萬計算，以2014年12月25日的Facebook為參照，小米的估值為102億美元，以蘋果為參照，則為547億美元（表2）。由此明顯可以看出，小米450億美元的估值，參照標準就是蘋果。考慮到小米未來的成長速度，假如小米用戶對其收入的貢獻和蘋果用戶一樣的話，這個估值還是有一定的邏輯。

　　但問題是，小米硬件的毛利率遠達不到蘋果的水平，安卓系統手機流量的轉化率和國人的付費習慣的培養也都不可與蘋果同日而語。以蘋果為參照估值，未必絕對恰當。但考慮到中國無線互聯應用發展得如火如荼，加上小米還有成長空間，風投機構最終給出450億美元的估值。按此邏輯，未來小米活躍用戶上升到1億時，其估值很可能躥升到千億美元，雷軍的目標屆時將真正達成。

　　不過當前，作為小米主力戰場的中國，智能手機廠商普遍面臨著增長乏力的境況，換機需求成為主攻目標。一直走高性價比路線的小米，外界對其用戶的黏性存疑。除蘋果外，手機的競爭從系統到硬件都同質化，雷軍雖是不可複製的，但小米的模式是可複製的。此外，在科技創新的推動下，智能手機也有被其他智能產品所取代的可能。同質化競爭中的小米手機，如果在研發創新上跟不上發展趨勢，其維持增長的能力存疑。

　　當然風投也不會忽視，小米是「雷軍系」（涵蓋金山軟件、迅雷、獵豹、歡聚時代及雷軍投資的20多家公司）從手機到智能家居、智能穿戴、云計算佈局中的關鍵入口，更是其「軟件+硬件+服務」全產業鏈上極為關鍵的一環。未來，小米對智能家居、智能硬件等領域的超前佈局能否及時接上智能手機的大棒，成為小米模式最終會否安全落地的關鍵。■

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